TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU
Trái phiếu doanh nghiệp
Theo điều 2, khoản 1 nghị định số 52/2006/NĐ-CP thì trái phiếu doanh nghiệp là những chứng khoán nợ do doanh nghiệp phát hành, xác nhận nghĩa vụ trả cả gốc và lãi của doanh nghiệp phát hành đối với người sở hữu trái phiếu.
Trái phiếu không phải là chứng khoán quyền sở hữu Tức là người sở hữu trái phiếu không có quyền sở hữu thu nhập của công ty và không có quyền bỏ phiếu biểu quyết cũng như tham gia vào các công việc của công ty Bằng cách cho công ty phát hành trái phiếu vay một khoản tiền, người mua trái phiếu nhận một cam kết dưới dạng hợp đồng của công ty khẳng định rằng người sở hữu trái phiếu sẽ được trả một lãi suất nhất định theo những kỳ hạn xác định theo hợp đồng và công ty sẽ trả nợ vào ngày đến hạn của hợp đồng đó Cam kết trả nợ này không phụ thuộc vào thu nhập của công ty Khi mua một trái phiếu, người mua nhận được những quyền hưởng lợi ( trái quyền) ưu đãi hơn tất cả các loại chứng khoán khác của công ty Tức là trong trường hợp công ty bị phá sản, giải thể thì việc trả nợ trái phiếu bao giờ cũng được thực hiện trước tiên.
Trái phiếu có thể được phát hành dưới dạng chứng chỉ vật chất hay phi vật chất và dù theo hình thức nào thì trái phiếu đều bao gồm các thông tin sau:
+ Mệnh giá: mệnh giá là giá trị ghi trên trái phiếu mà tổ chức phát hành cam kết trả cho người sở hữu trái phiếu vào ngày đáo hạn.Ở Việt Nam, trái phiếu doanh nghiệp có mệnh giá tối thiểu là 100.000 đồng Các mệnh giá khác là bội số của 100.000 đồng.
+ Ngày đáo hạn: Là ngày mà tổ chức phát hành thanh toán số tiền theo mệnh giá cho người sở hữu vào ngày đáo hạn
+ Lãi suất: Mỗi trái phiếu có ghi lãi suất của tổ chức phát hành cam kết sẽ thanh toán cho chủ sở hữu trái phiếu một số tiền lãi vào một ngày xác định và có thể theo định kỳ Theo điều 9 nghị định số 52/2006/NĐ-CP, doanh nghiệp phát hành trái phiếu quyết định lãi suất trái phiếu cho từng đợt phát hành căn cứ vào mức độ uy tín của doanh nghiệp, hiệu quả của dự án đầu tư và tình hình thị trường tài chính, tiền tệ Lãi suất trái phiếu có thể được xác định cố định cho cả kỳ hạn trái phiếu hoặc thả nổi trên thị trường Trái phiếu được thanh toán lãi theo các phương thức sau: (a) Thanh toán lãi định kỳ; (b) thanh toán lãi ngay khi phát hành, (c) thanh toán một lần cùng với tiền gốc khi đến hạn
1.1.2 Phân loại trái phiếu doanh nghiệp
Các loại trái phiếu doanh nghiệp đặc trưng bao gồm 15 loại sau:
Trái phiếu có thể mua lại trước hạn: Một số công ty quy định trong trái phiếu của họ có điều khoản cho phép công ty mua lại trái phiếu trước khi đến hạn Thông thường, công ty chấp nhận trả cho người có trái phiếu theo giá gia tăng (tức là lớn hơn mệnh giá của trái phiếu) khi công ty muốn mua lại trái phiếu đó Loại trái phiếu này mang lại cho tổ chức phát hành một lợi thế là công ty có thể chủ động trả lại nợ nếu thấy không có nhu cầu vay vốn nữa; hoặc trong trường hợp lãi suất thị trường xuống thấp hơn so với mức phát hành.Về phía người mua trái phiếu thì đây là một bất lợi, do vậy loại trái phiếu này thường phải bán với giá rẻ hơn trái phiếu không có đặc tính này.
Trái phiếu có thể chuyển đổi: Đây là trái phiếu có thể chuyển đổi tương tự như cổ phiếu ưu đãi có thể chuyển đổi Trái phiếu chuyển đổi cho phép người sở hữu nó được quyền chuyển đổi sang một loại chứng khoán cùng kỳ hạn nhất định Chứng khoán này có thể là cổ phiếu ưu đãi hay cổ phiếu thường của công ty phát hành Đặc tính chuyển đổi được quy định ngay lúc phát hành trái phiếu và chỉ được chỉnh sửa lại trong trường hợp tách cổ phiếu hoặc trả cổ tức bằng cổ phiếu
Trái phiếu kèm chứng quyền: Theo xu hướng hiện nay thì đây chủ yếu là loại trái phiếu cho phép người mua nó được mua kèm theo quyền một số lượng cổ phiếu nhất định (ứng với số lượng trái phiếu mà mình nắm giữ) với mức giá nhất định trong một khoản thời gian xác định Cũng như trường hợp trái phiếu chuyển đổi, đặc quyền mua này được xác định ngay từ đầu khi phát hành trái phiếu
Trái phiếu bảo đảm: Là loại trái phiếu được bảo đảm thanh toán toàn bộ hoặc một phần gốc, lãi khi đến hạn bằng tài sản của tổ chức phát hành hoặc bên thứ ba hoặc bảo lãnh thanh toán của tổ chức tài chính, tín dụng. Người chủ trái phiếu được bảo đảm với mức độ cao trong trường hợp tổ chức phát hành không có khả năng trả nợ bởi vị họ có một trái quyền trên tài sản thế chấp Nếu công ty không thực hiện nghĩa vụ trả nợ thì người thụ thác tài sản sẽ có quyền sở hữu tài sản nhân danh cho những người chủ trái phiếu này Sau đó người thụ thác có thể thanh lý tài sản và phân phát tiền thu được cho trái chủ.
Trái phiếu không có đảm bảo: Là loại trái phiếu không được bảo đảm thanh toán toàn bộ hoặc một phần gốc, lãi khi đến hạn bằng tài sản của tổ chức phát hành hoặc bên thứ ba hoặc bảo lãnh thanh toán của tổ chức tài chính, tín dụng Loại này thường được áp dụng ở các công ty lớn, có danh tiếng, dựa vào uy tín của mình để phát hành, không đưa ra một tài sản gì làm vật bảo đảm Trong trường hợp tổ chức phát hành không có khả năng trả nợ và tuyên bố phá sản thì trái chủ của các trái phiếu không đảm bảo này sẽ được thanh toán sau trái chủ các trái phiếu bảo đảm nhưng trước cổ đông thanh lý.
Ngoài các loại trái phiếu doanh nghiệp trên, chúng ta có thể liệt kê một số loại trái phiếu doanh nghiệp khác như :
Trái phiếu thu nhập : Trái phiếu thu nhập là loại trái phiếu thường do những công ty đang trong thời kỳ tổ chức lại phát hành ( công ty lâm vào tình trạng phá sản) Công ty phát hành cam kết trả vốn khi đáo hạn nhưng chỉ trả lãi nếu như có đủ thu nhập Do không cam kết trả lãi, trái phiếu thu nhập giao dịch với nguyên giá, bán với mức chiết khấu lớn( thấp hơn mệnh giá nhiều) và được xem như một dạng đầu cơ Trái phiếu thu nhập cũng thường được xem như trái phiếu điều chỉnh
Trái phiếu không có phiếu trả lãi : Trái phiếu loại này không có phiếu trả lãi định kỳ Nhà đầu tư thường mua trái phiếu này với một mức giá chiết khấu nhất định Sự tăng giá của trái phiếu bằng mệnh giá khi đáo hạn biểu hiện cho tổng số tiền thu nhập của nhà đầu tư
Trái phiếu seri: Là loại trái phiếu được phát hành một đợt nhưng mỗi seri có ngày đáo hạn khác nhau, theo định kỳ đều đặn cho đến khi toàn bộ đợt phát hành được hoàn trả
Trái phiếu đầu cơ: Là loại trái phiếu do các doanh nghiệp có mức độ uy tín thấp phát hành, vì vậy loại trái phiếu này có rất nhiều rủi ro và thường phải bán với giá thấp Thông thường, trái phiếu đầu cơ sẽ đưa ra lợi tức cao hơn các trái phiếu thông thường khác Những nhà đầu tư sẽ yêu cầu có thu nhập cao hơn khi mua trái phiếu đầu cơ.
Trái phiếu Euro : Trái phiếu Châu Âu là loại trái phiếu được giao dịch bằng ngoại tệ Những nhà đầu tư nước ngoài khi mua loại trái phiếu phải cân nhắc bằng cách dự đoán sự biến đổi tỷ giá vì tiền lãi và vốn đầu tư phải được chuyển đổi sang ngoại tệ
Thị trường trái phiếu doanh nghiệp
1.2.1 Các lý luận cơ bản về thị trường vốn.
Thị trường vốn: Là thị trường phát hành và mua bán lại các công cụ tài chính ( các công cụ nợ và công cụ vốn) có thời hạn trên 1 năm Thị trường vốn bao gồm thị trường vay nợ dài hạn( thị trường tín dụng) và thị trường chứng khoán ( thị trường cổ phiếu và thị trường trái phiếu). Các chủ thể tham gia vào thị trường vốn là các ngân hàng thương mại, tổ chức tài chính phi ngân hàng, chính phủ, các doanh nghiệp, cá nhân, các nhà môi giới chứng khoán
Hàng hóa được giao dịch trên thị trường vốn bao gồm cổ phiếu, trái phiếu chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp, khế ước thế chấp và tín dụng trung- dài hạn của ngân hàng Các công cụ của thị trường vốn thường có độ rủi ro lớn hơn và có mức lợi tức cao hơn các công cụ của thị trường tiền tệ
Các công cụ của thị trường vốn: Các công cụ của thị trường vốn có thời gian đáo hạn trên một năm Các công cụ này bao gồm các công cụ nợ và các công cụ vốn Các công cụ của thị trường vốn có mức giá biến động mạnh hơn so với các công cụ của thị trường tiền tệ và được coi là những khoản đầu tư rủi ro cao.
+ Cổ phiếu là một loại chứng khoán xác nhận quyền sở hữu và lợi ích hợp pháp đối với thu nhập và tài sản của một công ty cổ phần Cổ phiếu là một loại chứng khoán vốn Cổ phiếu thể hiện mối quan hệ đồng sở hữu giữa người phát hành và nhà đầu tư Người mua cổ phần gọi là cổ đông của công ty Cổ đông nhận được các giấy chứng nhận sở hữu cổ phần gọi là cổ phiếu.Người mua cổ phiếu trở thành người sở hữu một phần công ty và được hưởng các quyền đối với công ty theo mức độ tương ứng với tỷ lệ cổ phần mà họ nắm giữ Khi công ty làm ăn thua lỗ, các cổ đông phải chịu thiệt hại tương ứng với giá trị cổ phiếu của họ.
+ Trái phiếu là một chứng khoán quy định nghĩa vụ của người phát hành phải trả cho người sở hữu cả gốc lẫn lãi trong một khoản thời gian cụ thể và phải trả khi đáo hạn Lãi suất của trái phiếu được xác định bởi các yếu tố cung cầu vốn trên thị trường tín dụng, mức rủi ro của mỗi nhà phát hành và của từng đợt phát hành, và thời gian đáo hạn của trái phiếu Trái phiếu gồm trái phiếu chính phủ (do chính phủ phát hành nhằm bù đắp thâm hụt ngân sách, tài trợ cho các công trình công ích hoặc làm công cụ điều tiết tiền tệ), trái phiếu công trình (do chính phủ hoặc chính quyền địa phương phát hành nhằm huy động vốn cho những mục đích cụ thể), trái phiếu doanh nghiệp (do các công ty phát hành để vay vốn dài hạn tài trợ cho các hoạt động kinh doanh)
+ Khế ước thế chấp: là khoản tiền mà các cá nhân hay các công ty kinh doanh vay để mua nhà, đất, hoặc những công trình kiến trúc khác, trong đó các công trình kiến trúc và đất được dùng làm thế chấp cho món vay.
+ Những khoản vay thương mại ngân hàng cấp và vay tiêu dùng: Là những khoản vay dành cho người tiêu dùng và cho những công ty kinh doanh Các khoản vay này có thể được các ngân hàng hoặc các công ty tài chính cấp Thường không có thị trường thứ cấp để mua bán lại những món vay này và do đó, chúng được coi là có tính thanh khoản thấp nhất trong các công cụ của thị trường vốn Tuy nhiên, thị trường thứ cấp hiện cũng đang phát triển
Như vậy ta thấy rằng, thị trường trái phiếu là một bộ phận của thị trường vốn, và thị trường trái phiếu doanh nghiệp lại là một bộ phận của thị trường trái phiếu Vì vậy sự phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp cũng có ảnh hưởng tới sự phát triển của thị trường vốn và ngược lại. Một quốc gia có thị trường vốn phát triển thì sẽ tạo những tiền đề thuận lợi cho sự phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp
1.2.2.Khái niệm về thị trường trái phiếu doanh nghiệp
Thị trường trái phiếu doanh nghiệp là một bộ phận của thị trường vốn, là nơi phát hành và giao dịch các loại trái phiếu của các doanh nghiệp và các tổ chức khác theo quy định của pháp luật Trái phiếu doanh nghiệp sẽ được phát hành trên thị trường sơ cấp qua nhiều phương thức khác nhau như bảo lãnh phát hành, đấu thầu… Sau đó, các trái phiếu này sẽ tiến hành giao dịch trên thị trường thứ cấp Trên thị trường thứ cấp, các nhà bảo lãnh phát hành và các nhà giao dịch trên thị trường sơ cấp không còn đóng vai trò chào bán chứng khoán Thay vào đó, các trái phiếu được mua bán giữa các nhà đầu tư và các tổ chức đầu tư thông qua các nhà môi giới, kinh doanh chứng khoán Sự tồn tại của một thị trường thứ cấp năng động sẽ có tác dụng làm cho trái phiếu có thanh khoản Như vậy, trái phiếu sẽ trở nên hấp dẫn hơn đối với nhà đầu tư và giảm chi phí vốn cho các doanh nghiệp.
1.2.3.Phân loại thị trường trái phiếu doanh nghiệp ( thứ cấp và sơ cấp)
Thị trường trái phiếu nói chung và thị trường trái phiếu doanh nghiệp nói riêng bao gồm : thị trường trái phiếu sơ cấp, thị trường trái phiếu thứ cấp
Về thị trường trái phiếu sơ cấp: Là thị trường mua bán lần đầu các trái phiếu mới được phát hành của chủ thể phát hành Thị trường sơ cấp còn nghiệp và các tổ chức khác được phép phát hành trái phiếu theo quy định của pháp luật Có thể phát hành các loại trái phiếu do chính các tổ chức phát hành thực hiện hay thông qua các tổ chức tài chính trung gian thực hiện hoặc thông qua các hoạt động bảo lãnh phát hành, đấu thầu hay đại lý phát hành
Về thị trường trái phiếu thứ cấp: là nơi các trái phiếu được mua đi bán lại giữa các tổ chức, cá nhân đầu tư với nhau Trong đó thị trường trái phiếu thứ cấp được chia thành hai loại: Thị trường Sở giao dịch và thị trường OTC Tại đây, các nhà đầu tư sẽ dễ dàng mua và bán trái phiếu trước khi tới hạn thanh toán Trên thị trường Sở giao dịch: Trái phiếu được giao dịch trên một thị trường có tổ chức và có thể chuyển sang tiền mặt một cách dễ dàng Trên sở giao dịch, kết quả yết giá và giao dịch được công bố trên hệ thống máy tính Hệ thống này được kết nối với các thành viên của
Sở giao dịch và các tổ chức đầu tư, đồng thời được công bố ra công chúng. Còn trên thị trường OTC: Các loại trái phiếu không được giao dịch trên Sở giao dịch thị sẽ giao dịch trên thị trường OTC Thị trường OTC bao gồm số lượng đông đảo các nhà môi giới và nhà kinh doanh chứng khoán Những nhà môi giới và kinh doanh chứng khoán không ở cùng một nơi mà sử dụng máy tính cũng như điện thoại để tiến hành giao dịch Các nhà môi giới khi nhận được lệnh từ khách hàng sẽ trở thành nhà tạo lập thị trường và đặt mức giá hiện tại của tất cả các chứng khoán OTC dưới hình thức của nhiều nguồn thông tin, ví dụ như hình thức truyền thông tin điện tử và thông báo ra công chúng hàng ngày. Điểm khác biệt giữa thị trường trái phiếu thứ cấp và sơ cấp đó là: Ở thị trường sơ cấp, thì tổ chức phát hành thu được tiền từ đợt phát hành còn ở thị trường thứ cấp thì không Thị trường trái phiếu thứ cấp và sơ cấp có những điểm khác nhau cơ bản về mặt nội dung và mục đích hoạt động, nhưng giữa hai thị trường này lại có mối quan hệ vô cùng khăng khít, trong đó thị trường trái phiếu sơ cấp là cơ sở và thị trường thứ cấp là động lực. Nếu không có thị trường sơ cấp, trái phiếu không được phát hành thì không thể ra đời thị trường thứ cấp Ngược lại, nếu không có thị trường thứ cấp, tức là trái phiếu không dễ dàng mua đi bán lại, hay nói cách khác là không có tính thanh khoản của chứng khoán thì thị trường sơ cấp không thể phát triển được Chính vì thế, để thị trường trái phiếu doanh nghiệp hoạt động hiệu quả cần có sự song song tồn tại hoạt động của cả hai loại thị trường nói trên.
1.2.4.Vai trò và chức năng của thị trường trái phiếu doanh nghiệp a Vai trò của thị trường trái phiếu doanh nghiệp trong nền kinh tế
Xét trong mối quan hệ tương quan với các bộ phận của thị trường tài chính, bao gồm thị trường tiền tệ, thị trường hối đoái và thị trường vốn thì thị trường chứng khoán trong đó có thị trường trái phiếu đóng vai trò hết sức quan trọng bởi lẽ nó là một bộ phận cơ bản của thị trường vốn dài hạn. Thị trường trái phiếu là một kênh chủ yếu huy động các nguồn vốn trung và dài hạn cho Chính phủ và các doanh nghiệp Do vậy, sự tạo lập và phát triển thị trường trái phiếu có ý nghĩa rất quan trọng đối với sự phát triển của thị trường tài chính cũng như đối với sự phát triển kinh tế của các nước có nền kinh tế thị trường Thị trường trái phiếu thực hiện các vai trò đối với nền kinh tế quốc dân, đối với chính phủ, đối với công chúng đầu tư và đặc biệt đối với doanh nghiệp Thật vậy, sự ra đời của thị trường trái phiếu đã tạo ra điều kiện cho các doanh nghiệp tiếp cận với một kênh huy động vốn mới linh hoạt và có hiệu quả hơn Đây là những nguồn vốn được đảm bảo về thời gian hoàn trả như khi đi vay vốn ngân hàng bởi vì khác với các khoản vay vốn ngân hàng là những khoản vay ngắn hạn thì các khoản huy động trên thị trường trái phiếu đều là những khoản huy động dài hạn ( thường là 5 năm trở lên).
Ngược lại, khi các doanh nghiệp có vốn nhưng chưa có cơ hội sản xuất kinh doanh, các doanh nghiệp có thể mua trái phiếu như là một tài sản kinh doanh và các trái phiếu đó sẽ được chuyển đổi thành tiền mặt khi cần thiết trên thị trường. b Chức năng của thị trường trái phiếu doanh nghiệp
Thị trường trái phiếu doanh nghiệp có 2 chức năng chính là huy động, phân bổ nguồn vốn và chức năng phát triển thị trường chứng khoán.
Trong quá trình phát triển kinh tế, các nước đang phát triển thường thiếu vốn dài hạn Vốn dài hạn được cung cấp bởi hệ thống ngân hàng, hệ thống thuế và nguồn vốn nước ngoài nhưng nguồn vốn này rất hạn chế và không đủ để thoả mãn nhu cầu đầu tư của các doanh nghiệp hiện nay Vì lý do trên, các doanh nghiệp ở Việt Nam hiện nay đã coi việc huy động vốn trong nước và nước ngoài để đáp ứng nhu cầu đầu tư là hết sức cần thiết Thị trường trái phiếu là một bộ phận không thể thiếu trong thị trường chứng khoán Để thúc đẩy hoạt động của thị trường chứng khoán cần thiết lập một mô hình phát triển thị trường trái phiếu năng động, hiệu quả có khả năng tạo ra một lãi suất chuẩn cho thị trường chứng khoán nói riêng và cho nền kinh tế nói chung Thị trường trái phiếu hoạt động hiệu quả cũng đồng nghĩa với việc duy trì ổn định kinh tế vĩ mô, thúc đẩy phát triển thị trường chứng khoán, góp phần huy động và sử dụng có hiệu quả các nguồn vốn.
1.2.5 Các chủ thể tham gia vào hoạt động phát hành trái phiếu doanh nghiệp
Điều kiện hình thành và phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp
1.3.1 Môi trường kinh tế vĩ mô.
Có thể nói môi trường kinh tế vĩ mô có ảnh hưởng sâu rộng đến mọi hoạt động của nền kinh tế, đặc biệt là đối với thị trường tài chính Những chỉ tiêu kinh tế vĩ mô như tốc độ tăng trưởng GDP, chỉ số lạm phát, tỷ giá hối đoái,… là những yếu tố mang ý nghĩa quyết định tới những chiến lược cũng như các chính sách phát triển hệ thống tài chính nói chung hay thị trường trái phiếu nói riêng Ngược lại, những chính sách tài chính - tiền tệ cụ thể sẽ có tác động đáng kể đối với quản lý vĩ mô nền kinh tế Như vậy, ở đây có sự quan hệ tác động gắn bó hữu cơ giữa môi trường kinh tế vĩ mô và hoạt động của thị trường tài chính nói chung, trong đó có thị trường trái phiếu doanh nghiệp.
Nền kinh tế phát triển cao, đồng nghĩa với việc Chính phủ và doanh nghiệp có nhiều dự án cho đầu tư phát triển Do vậy, chính phủ và các doanh nghiệp sẽ cần một khối lượng vốn tương ứng cho các dự án Nếu đều kiện vĩ mô thuận lợi sẽ tạo điều kiện thuận lợi để các doanh nghiệp huy động được vốn thông qua các hình thức khác nhau, đặc biệt là thông qua thị trường trái phiếu doanh nghiệp_ một hình thức huy động mới và hiệu quả.
1.3.2.Khung khổ pháp lý cho việc xây dựng và phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Để cho thị trường trái phiếu có thể hoạt động ổn định và phát triển thì điều kiện tiên quyết của nó là một khung pháp lý phù hợp với các chính sách phát triển kinh tế trong từng giai đoạn phát triển, để cho môi trường pháp lý phát huy hiệu lực cho hoạt động của thị trường cần thiết phải có sự phối hợp nhịp nhàng của các cơ quan quản lý nhà nước đảm bảo có một khung pháp lý đầy đủ, đồng bộ và thống nhất, có tác dụng khuyến khích các hoạt động kinh tế nói chung Các cơ quan này có trách nhiệm trình các cấp có thẩm quyền các sửa đổi, bổ sung các văn bản pháp lý hay ban hành các văn bản mới để không ngừng hoàn thiện hệ thống pháp luật, loại bỏ những quy định bất hợp lý đối với hoạt động thị trường Để hoàn chỉnh khung pháp lý cho hoạt động của thị trường trái phiếu doanh nghiệp dựa trên nguyên tắc bảo vệ người đầu tư, đề ra các hình thức xử phạt nghiêm minh đối với các hành vi vi phạm trên thị trường và ngăn ngừa những hành vi gian lận, nhưng vẫn đảm bảo khuyến khích các thành viên tham gia thị trường Đồng thời cần xem xét, sửa đổi, bổ sung những nội dung liên quan đến những văn bản pháp luật có liên quan một cách phù hợp và tháo gỡ những vấn đề còn gây cản trở, vướng mắc trong quá trình thực hiện có ảnh hưởng không tốt đến hoạt động và sự phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp
1.3.3.Thúc đẩy sự hình thành và phát triển thị trường sơ cấp, phát triển thị trường giao dịch trái phiếu Để tạo nguồn hàng hoá, hay công cụ đầu tư cho thị trường trái phiếu doanh nghiệp thì cần thiết phải có sự tham gia của các chủ thể phát hành, đó chính là chính phủ, các doanh nghiệp, các ngân hàng thương maị và các tổ chức khác được phép phát hành trái phiếu theo quy định của pháp luật hiện hành Sự hình thành và phát triển của từng thị trường trái phiếu doanh nghiệp sẽ phụ thuộc nhiều vào tình hình cụ thể của mỗi nền kinh tế và mức độ phát triển của thị trường tài chính Đặc điểm của Việt Nam đang trong giai đoạn đầu xây dựng thị trường vốn , các nguồn vốn phục vụ cho các hoạt động của nền kinh tế chủ yếu cung cấp bởi hệ thống ngân hàng và trong điều kiện các nhà đầu tư còn thiếu sự hiểu biết cũng như độ tin cậy đối với thị trường vốn Như vậy, thị trường trái phiếu sẽ được ưu tiên phát triển sớm hơn đặc biệt là trái phiếu doanh nghiệp và trái phiếu của các ngân hàng thương mại Theo định hướng đó, thì cần thiết phải khuyến kích các chủ thể phát hành đa dạng hoá các hình thức phát hành, cho phép các doanh nghiệp phát hành nhiều loại trái phiếu khác nhau như trái phiếu có lãi suất thả nổi, trái phiếu được quyền mua lại trước hạn, trái phiếu chuyển đổi phát hành ra quốc tế và tiến tới từng bước đến phát hành cổ phiếu ra thị trường quốc tế Nhà nước thực hiện việc bảo lãnh cho các doanh nghiệp Nhà nước đủ điều kiện phát hành trái phiếu ra quốc tế để tăng khả năng thu hút vốn trên thị trường Đồng thời, cần khuyến khích và tạo điều kiện cho các tổ chức bảo lãnh phát hành đưa trái phiếu và cổ phiếu doanh nghiệp ra phát hành, niêm yết và giao dịch ra nước ngoài… Một số nước, đặc biệt là các nước đang phát triển có nhu cầu vốn khổng lồ, ví dụ như Trung Quốc rất chú trọng việc phát hành chứng khoán ra thị trường vốn quốc tế và nó có vai trò không kém phần quan trọng so với các nguồn vốn huy đồng từ bên ngoài như FDI, tài trợ ODA. Để tạo tính thanh khoản cho trái phiếu, yếu tố quan trọng hàng đầu là phải xây dựng và phát triển thị trường thứ cấp hoạt động hiệu quả với quy mô tương xứng và phù hợp với thị trường phát hành, ứng dụng các công nghệ kỹ thuật hiện đại, tiên tiến vào cho hệ thống giao dịch, thông tin thị trường Đối với các thị trường mới trong giai đoạn hình thành như Việt Nam thì cần phải có sự đầu tư hỗ trợ ban đầu cho chính phủ, cùng với sự đóng góp của các thành viên tham gia thị trường Bên cạnh đó, để việc giao dịch trái phiếu được thuận lợi cần thiết phải mở thêm thị trường không chính thức OTC để tạo ra một thị trường giao dịch khác nhau một cách dễ dàng, thuận tiện.
1.3.4.Một số điều kiện khác
Bên cạnh các điều kiện trên thì các điều kiện sau cũng góp phần hình thành và phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp, một kênh huy động vốn mới, hiệu quả đối với các doanh nghiệp Thứ nhất là việc xây dựng lòng tin trong công chúng đầu tư Để thu hút được sự quan tâm và duy trì được lòng tin của các nhà đầu tư thì các trái phiếu phát hành phải đảm bảo chất lượng, do các doanh nghiệp có uy tín hoạt động sản xuất kinh doanh có hiệu quả, thực hiện đầy đủ cam kết với các nhà đầu tư trái phiếu Thứ hai là việc xây dựng hệ thống đăng ký, lưu ký và thanh toán bù trừ Và thứ
3 là việc quản lý, giám sát đối với thị trường trái phiếu Để đạt được mục tiêu phát triển một thị trường trái phiếu doanh nghiệp hiệu quả, minh bạch bảo vệ quyền lợi cho các nhà đầu tư, thì một trong những nhiệm vụ c hính của các cơ quan chức năng là phải chú trọng công tác quản lý, giám sát thị trường, tổ chức hệ thống giám sát một cách chặt chẽ và phân cấp quản lý ở các cấp độ và trên nhiều mặt khác nhau như hoạt động giảm sát thị trường, hoạt động của các công ty chứng khoán và những đối tượng khác có liên quan đến hoạt động của thị trường trái phiếu Cách tiến hành việc quản lý giám sát cũng được thực hiện theo nhiều hình thức khác nhau, nhằm kịp thời phát hiện và ngăn chặn những hành vi vi phạm thị trường, từ đó có các biện pháp xử phạt thích đáng đảm bảo cho các giao dịch diễn ra công bằng,minh bạch.
Ưu, nhược điểm của việc huy động vốn thông qua thị trường trái phiếu doanh nghiệp
Nhu cầu về vốn là một trong những bức xúc của doanh nghiệp, đặc biệt là trong giai đoạn hiện nay, khi mà các doanh nghiệp đều mong muốn đầu tư mở rộng sản xuất, đa dạng hoá dịch vụ nhằm tăng cường khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp sau khi Việt Nam gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) Doanh nghiệp có nhiều hình thức để huy động vốn như phát hành cổ phiếu, trái phiếu, vay vốn ngân hàng, tín dụng từ nhà cung cấp, thuê tài chính, v.v Mỗi cách thức huy động vốn đều có những ưu, nhược điểm riêng Tuỳ theo mục đích, nhu cầu sử dụng vốn và khả năng trả nợ trong từng giai đoạn cụ thể mà doanh nghiệp sử dụng biện pháp huy động khác nhau Trong các hình thức huy động trên thì phát hành trái phiếu là hình thức huy động vốn mới và hiệu quả đối với doanh nghiệp bởi vì đây là một hình thức để huy động vốn dài hạn cho doanh nghiệp Hình thức này cũng có một số các ưu nhược điểm riêng của nó a Ưu điểm của hình thức huy động này Ưu điểm lớn nhất của phương án này là có thể huy động được các nguồn vốn với chi phí thấp Doanh nghiệp có thế phát hành trái phiếu phổ thông hoặc trái phiếu chuyển đổi Đối với trái phiếu phổ thông, người sở hữu trái phiếu sẽ nhận được tiền gốc đến khi trái phiếu đáo hạn Nếu trái phiếu đó có trả lãi (coupon), lãi suất thường được trả 6 tháng một lần hoặc nhận hàng năm Đối với trái phiếu chuyển đổi, thông thường người sở hữu sẽ có quyền chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông theo điều kiện cụ thể được quy định trong trái phiếu đó Hình thức phát hành trái phiếu giúp doanh nghiệp chủ động hơn trong việc vay vốn dài hạn, mức huy động vốn lớn hơn so với vay từ các tổ chức tín dụng và thời gian vay cũng dài hơn Các công ty, tập đoàn lớn trên thế giới thường mời các tổ chức đánh giá mức tín dụng có uy tín như Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch để xếp hạng trái phiếu của mình (bond rating) Cách thức này giúp nhà đầu tư đánh giá được mức độ an toàn và rủi ro của doanh nghiệp, do vậy, trái phiếu doanh nghiệp có vị trí xếp hạng tín dụng cao sẽ dễ huy động vốn qua kênh này hơn.
Trái phiếu cũng như các khoản vay ngân hàng dài hạn mang lại một số lợi ích cho doanh nghiệp như: lãi suất vay vốn thường cố định, do vậy, nếu doanh nghiệp thu được lãi lớn thì không phải chia phần lãi đó cho ngân hàng và các trái chủ; lãi suất vay được công nhận là chi phí của doanh nghiệp, do vậy, doanh nghiệp được giảm một phần tiền thuế phải đóng cho Nhà nước; chủ sở hữu của doanh nghiệp không phải chia sẻ quyền kiểm soát doanh nghiệp khi vay vốn b Nhược điểm của hình thức huy động này
Tuy nhiên, các việc huy động vốn cho các khoản vay dài hạn nói chung và phát hành trái phiếu doanh nghiệp nói riêng cũng có một số bất lợi như:
- Thủ tục phát hành trái phiếu ra công chúng của doanh nghiệp hiện nay khá phức tạp, do vậy hình thức này chưa phổ biến ở Việt Nam hiện nay, tuy nhiên, trong tương lai, đây sẽ là một trong những hình thức chiếm ưu thế vì doanh nghiệp, đặc biệt là các doanh nghiệp làm ăn hiệu quả và có uy tín;
- Doanh nghiệp phải trả tiền gốc và tiền lãi theo thời gian đã quy định, do vậy nếu doanh nghiệp không tạo ra đủ lượng tiền mặt để trả các khoản vay đúng thời hạn, doanh nghiệp có thể bị phá sản;
- Huy động vốn thông qua việc đi vay sẽ làm tăng tỉ lệ nợ/vốn chủ sở hữu, do vậy làm tăng rủi ro cho doanh nghiệp; doanh nghiệp phải tuân thủ những quy định chặt chẽ hơn trong việc sử dụng vốn đi vay và thông thường chỉ vay được một số lượng vốn nhất định, phụ thuộc vào tài sản thế chấp của doanh nghiệp cũng như không được phép vượt quá một tỉ lệ nợ/vốn chủ sở hữu nào đó.
Kinh nghiệm của các nước trên thế giới và trong khu vực
Kể từ năm 1920, thị trường trái phiếu doanh nghiệp Mỹ đã trở thành thị trường phát hành phi Chính phủ lớn nhất thế giới Phần lớn, các công ty đều áp dụng phương thức phát hành trái phiếu này để huy động vốn, chủ yếu là các trái phiếu có thời gian đáo hạn từ 2 đến 50 năm.Thị trường trái phiếu doanh nghiệp thực sự là thị trường phi tập trung giữa các nhà kinh doanh và công chúng, và giá cả được hình thành trên cơ sở khớp lệnh trên máy Ngày nay, thị trường trái phiếu doanh nghiệp là một trong những khu vực lớn nhất trên thị trường trái phiếu Mỹ, cả về số lượng doanh nghiệp phát hành cũng như giá trị trái phiếu đang lưu hành tính theo đồng đôla.Các công ty trong nước và các công ty nước ngoài phát hành khoảng 400 tỷUSD vào năm 1993 Ở Mỹ tồn tại hai loại thị trường thứ cấp đối với trái phiếu doanh nghiệp là Sở giao dịch và thị trường OTC Trên thị trươngOTC chủ yếu diễn ra các giao dịch trái phiếu doanh nghiệp có khối lượng lớn giữa các nhà đầu tư có tổ chức và nhà quản lý quỹ chuyên nghiệp Đặc biệt, thị trường trái phiếu doanh nghiệp không quy định về việc công bố thông tin ra công chúng về các giao dịch thực hiện cũng như giá chào mua và chào bán như là trên thị trường trái phiếu chính phủ
Ngoài ra, trái phiếu doanh nghiệp Mỹ còn được phát hành thông qua thị trường trái phiếu riêng lẻ Các trái phiếu phát hành trên thị trường này không cần phải đăng ký với SEC 1 vì việc phát hành các trái phiếu này không liên quan đến việc chào bán ra công chúng Thị trường phát hành riêng lẻ đã trải qua những biến động lớn kể từ khi ban hành điều lệ SEC 144A 2 và năm 1990, cho phép các nhà đầu tư có tổ chức đủ tiêu chuẩn được kinh doanh các trái phiếu doanh nghiệp phát hành riêng lẻ Tuy nhiên, do không phải tất cả các đợt phát hành riêng lẻ đều được thực hiện theo Điều lệ 144A, nên thị trường phát hành riêng lẻ lại được chia thành 2 khu vực là thị trường phát hành riêng lẻ truyền thống và (đối với trái phiếu doanh nghiệp không theo điều lệ 144A) và thị trường đối với các trái phiếu doanh nghiệp phát hành theo điều lệ 144A Mặc dù tính thanh khoản của trái phiếu doanh nghiệp phát hành riêng lẻ đã tăng kể từ khi Điều lệ 144A có hiệu lực, nhưng vẫn không thể so sánh với tính thanh khoản của các đợt phát hành ra công chúng Mặc dù lợi suất của trái phiếu phát hành riêng lẻ đã giảm do các ngân hàng đầu tư đã cam kết mức vốn và người giao dịch để tạo lập thị trường cho các trái phiếu phát
1 SEC: securities and exchange commission
2 Theo điều lệ 144A, tcổ phiếu của các công ty được phát hành hạn chế cho một số nhà đầu tư là tổ chức có đủ điều kiện (Qualified Institutional Buyers – QIBs) Khi sử dụng hình thức này các công ty không phải tuân thủ các quy định về báo cáo tài chính theo U.S GAAP (các chuẩn mực kế toán Mỹ ) và chỉ phải hành theo điều lệ 144A
1.5.2.Thị trường trái phiếu Trung Quốc
Thị trường trái phiếu Trung Quốc có một đặc điểm nổi bật nhất là thị trường xuất phát từ nền kinh tế tập trung theo cơ chế kiểm soát phân bổ tín dụng, đang chuyển sang cơ chế cạnh tranh thị trường, do đó Việt Nam có nhiều điểm tương đồng với Trung Quốc
Trung Quốc bắt đầu phát hành trái phiếu xây dựng vào những năm
1950, nhưng phải đến năm 1981, khi Trung Quốc bắt đầu thời kỳ cải cách và mở cửa nền kinh tế thì chính phủ mới bắt đầu chủ trương xây dựng và phát triển thị trường trái phiếu.Việc phát hành trái phiếu các doanh nghiệp vào năm 1986 đã góp phần nâng cao tỷ trọng của trái phiếu lên 90% lượng giao dịch Đặc biệt từ khi Trung Quốc ban hành Quy chế tạm thời về việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp vào ngày 27/3/1987 , thì việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp được quản lý thống nhất, do vậy số lượng trái phiếu phát hành ngày càng tăng Cụ thể tổng số trái phiếu phát hành năm
1981 là 48.7 triệu NDT, năm 1985 là 65,5 triệu NDT, đến năm 1994 lên tới 113,3 tỷ NDT và hiện nay tổng số trái phiếu phát hành lên tới hàng nghìn tỷ NDT mỗi năm Xu hướng phát hành trái phiếu doanh nghiệp tăng cho đến năm 1992 phản ánh sự gia tăng về tính thanh khoản trên thị trường vốn từ năm 1990 và khả năng sử dụng trái phiếu doanh nghiệp làm công cụ thanh toán; sự gia tăng của giá trái phiếu, do tính thanh khoản tăng, làm tăng sức hấp dẫn cho việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp; và nhu cầu về vốn để trang trải cho các hoạt động sản xuất kinh doanh Tổng giá trị trái phiếu doanh nghiệp ( chỉ đối với các doanh nghiệp Nhà nước) được giám sát bởi Ngân hàng nhân dân Trung Hoa Cùng với việc ban hành “ các quy định hành chính đối với các trái phiếu doanh nghiệp’ vào năm 1993, việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp được kiểm soát chặt chẽ hơn
Cho đến năm 1996, các trái phiếu doanh nghiệp ở Trung Quốc thường mang tính thanh khoản thấp Số lượng trái phiếu doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch Thượng Hải và Thẩm Quyến rất ít và do đó không được giao dịch thường xuyên ( đến năm 1996, chỉ có 5 trái phiếu doanh nghiệp được niêm yết tại Sở giao dịch Thượng Hải và 1 trái phiếu doanh nghiệp tại Sở giao dịch Thẩm Quyến) Đứng trước tình hình đó, Chính phủ đã tiến hành những cải cách trên thị trường trái phiếu doanh nghiệp nhằm cải thiện tình hình Các biện pháp này bao gồm định giá trái phiếu doanh nghiệp nhằm cải thiện tình tình Các biện pháp này bao gồm định giá trái phiếu doanh nghiệp căn cứ vào trái phiếu chính phủ, nâng cao tính thanh khoản của trái phiếu, xây dựng các tổ chức định mức tín nhiệm Bên cạnh đó, các công ty muốn được niêm yết trái phiếu tại Sở giao dịch thì phải thoả mãn một số điều kiện nhất định, trong đó nếu phát hành từ 1 tỷ NDT trở lên thì phải có định mức tín nhiệm AAA.Nhờ vậy, hiện nay, tại Trung Quốc có khoảng trên 300 công ty phát hành trái phiếu, trong đó có 10 công ty được niêm yết trên sàn giao dịch, số còn lại giao dịch trên thị trường OTC.
THỰC TRẠNG HUY ĐỘNG VỐN THÔNG QUA THỊ TRƯỜNG
TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM
Thực trạng thị trường vốn ở Việt Nam
2.1.1 Quy mô của thị trương vốn:
Quy mô thị trường vốn ở Việt Nam hiện đang nhỏ, nguồn vốn cung cấp thị trường chủ yếu là đầu tư vốn của các tổ chức tài chính ( tổ chức tín dung; bảo hiểm xã hội và các công ty kinh doanh bảo hiểm) chiếm tới 95%. Đầu tư của công chúng qua các quỹ đầu tư chứng khoán trong, ngoài nước và các nhà đầu tư cá nhân là thấp, chỉ chiếm 1% quy mô thị trường
Thị trường vốn hiện đang cung cấp vốn cho hai mục tiêu:
- Huy động vốn mới cho đầu tư phát triển của nền kinh tế thông qua việc phát hành trái phiếu chính phủ, trái phiếu chính quyền địa phương, trái phiếu doanh nghiệp và phát hành thêm cổ phiếu của các công ty cổ phần, cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước dưới hình thức phát hành thêm cổ phiếu mới Tổng vốn đầu tư huy động qua thị trường vốn giai đoạn 2001-
2005 là 93.753 tỷ đồng, chiếm 7,8% tổng vốn đầu tư toàn xã hội; cụ thể như sau:
+ Giá trị các loại trái phiếu phát hành đạt 82.142 tỷ đồng, chiếm 6,8% tổng nguồn vốn đầu tư xã hội, trong đó trái phiếu chính phủ là 73.104 tỷ đồng, chiến 6,1% tổng nguồn vốn đầu tư xã hội.
+ Cổ phiếu của các công ty cổ phần phát hành mới là 11.611 tỷ đồng, chiếm 1%, trong đó chủ yếu là của các ngân hàng thương mại cổ phần phát hành để tăng vốn điều lệ.
- Cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nước dưới hình thức bán bớt cổ phần của nhà nước nắm giữ Về bản chất đây là hình thức thay thế vốn nhà nước bằng vốn của các nhà đầu tư, không tạo ra vốn mới cho đầu tư của nền kinh tế Tổng số vốn sử dụng cho mục tiêu này là 100.146 tỷ đồng với số lượng doanh nghiệp cổ phần hóa tương ứng là 2.732 doanh nghiệp.
Tổng quy mô thị trường vốn giai đoạn 2001-2005 là 193.899 tỷ đồng, bằng 23% GDP năm 2005; trong đó, cho đầu tư mới của nền kinh tế là 11%GDP, cho thay thế vốn nhà nước tại các DNNN cổ phần hóa là 12% GDP
2.1.2 Về hình thức huy động vốn qua thị trường vốn.
Trên thị trường vốn hiện nay có hai hình thức huy động chủ yếu là phát hành cổ phiếu và phát hành trái phiếu. a Phát hành cổ phiếu
Việc phát hành cổ phiếu ra công chúng chưa thực sự trở thành hình thức huy động vốn phổ biến đối với các doanh nghiệp cổ phần Tính đến 31/12/2005, tổng số cổ phiếu mới phát hành của các doanh nghiệp để tăng vốn điều lệ, mở rộng quy mô sản xuất kinh doanh là 11.611 tỷ đồng, trong đo riêng các ngân hàng thương mại cổ phần là 7.592 tỷ đồng; công ty cổ phần, cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước dưới hình thức phát hành thêm cổ phiếu mới là 4.019 tỷ đồng
-Cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước hiện đóng vai trò chính yếu trong hình thức phát hành cổ phiếu, trong đó chủ yếu dưới hình thức bán bớt phần vốn nhà nước.
Bảng 1: Quy mô cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nước lũy kế các năm. Đơn vị: Tỷ đồng
3 Tổng giá trị cổ phiếu bán ra 8.073 10.922 24.122 62.646 100.146 110.800
Nguồn: Bộ kế hoạch đầu tư
Số lượng doanh nghiệp cổ phần hóa lớn nhưng chủ yếu là các doanh nghiệp nhỏ, có quy mô vốn điều lệ dưới 5 tỷ đồng (78,4% tổng số doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa) Số lượng doanh nghiệp cổ phần hóa có vốn điều lệ trên 5 tỷ đồng là 590 doanh nghiệp với tổng vốn điều lệ là 128.173 tỷ đồng; trong đó tỷ lệ cổ phần bán ra bình quân là 75% tương ứng với số tiền 100.146 tỷ đồng
Về cơ chế cổ phần hóa, từ năm 2004 trở về trước thực hiện theo cơ chế khép kín trong nội bộ doanh nghiệp, từ đầu năm 2005 tới nay có sự chuyển đổi theo thướng thực hiện đấu giá, công khai trên thị trường; vì vậy, thu hút được rộng rãi các nhà đầu tư tham gia, tạo nguồn cung cổ phiếu tiềm năng nhiều hơn cho thị trường chứng khoán b Phát hành trái phiếu
Bên cạnh hình thức phát hành cổ phiếu, còn có hình thức phát hành trái phiếu, là một công cụ nợ của thị trường vốn
Giai đoạn 2001-2006, quy mô thị trường trái phiếu tăng nhanh, trong đó trái phiếu chính phủ chiếm thị phần chủ yếu trên thị trường, phương thức phát hành được đa dạng và hình thức phát hành chủ yếu là bảo lãnh và đấu thầu, khối lượng bán lẻ thông qua kho bạc nhà nước giảm dần.
Từ năm 2003, thành phố Hồ Chí Minh, thành phố Hà Nội và tỉnh Đồng Nai đã thực hiện huy động vốn cho đầu tư của ngân sách địa phương dưới hình thức phát hành trái phiếu với tổng giá trị phát hành là 7.338 tỷ đồng.
Khu vực doanh nghiệp chưa tham gia nhiều vào thị trường này, đến hết 2006 mới có 4 tổng công ty nhà nước thực hiện phát hành trái phiếu doanh nghiệp cho các dự án đầu tư với tổng giá trị phát hành là 9.760 tỷ đồng
Bảng 2: Thị trường trái phiếu giai đoạn 2001-2006
Hạn chế của thị trường phát hành trái phiếu hiện nay là: số lượng các đợt phát hành trái phiếu nhiều nhưng hình thành các lô lớn để định hướng thị trường; khả năng tham gia của dân cư bị hạn chế do thiếu các định chế đầu tư chuyên nghiệp; chưa hình thành hệ thống đại lý cấp I trong phân phối trái phiếu; các kỹ thuật phát hành trái phiếu còn hạn chế
Tình hình về hoạt động huy động vốn của doanh nghiệp Việt Nam hiện nay
2.2.1 Nguồn vốn chủ sở hữu
Nguồn vốn chủ sở hữu thường được gọi là vốn chủ sở hữu Đây là nguồn vốn được hình thành từ các bộ phận chủ yếu: Vốn góp ban đầu, lợi nhuận không chia, phát hành cổ phiếu Nguồn vốn này có đặc điểm sau:
Thứ nhất, vốn do các chủ sở hữu của doanh nghiệp tài trợ;
Thứ hai, doanh nghiệp không phải trả lãi cho số vốn đã duy động mà sẽ chia lợi tức cho các chủ sở hữu;
Thứ ba, Không phải hoàn trả những khoản tiền đã huy động được trừ khi doanh nghiệp đóng cửa thì các tài sản được chia cho chủ sở hữu theo thứ tự ưu tiên.
Thứ tư, lợi tức chia cho các chủ sở hữu thay đổi theo mức lợi nhuận mà doanh nghiệp thu được.
Thứ năm, lợi tức không được tính trong chi phí hợp lý khi tính thuế thu nhập mà lấy từ lợi nhuận sau thuế để trả;
Bảng 3 : Số liệu Vốn chủ sở hữu của các doanh nghiệp năm 2000-2006
(Đơn vị tính : Tỷ đồng)
(Nguồn: tổng cục thống kê)
Từ bảng số liệu trên ta có đồ thị sau: Đồ thị 1: Nguồn vốn chủ sở hữu của các doanh nghiệp
Từ đồ thị trên ta thấy, tổng nguồn vốn chủ sở hữu của các doanh nghiệp có xu hướng tăng lên từ năm 2000 tới năm 2006 (số liệu ở bảng 3).
Từ năm 2004 đến 2006 nguồn vốn này có xu hướng tăng mạnh hơn ( tốc độ tăng qua các năm lần lượt là năm 2003 là 10,1%; năm 2004 là 25,64%;
2005 là 20,9% và năm 2006 là 29,4%).Các doanh nghiệp nhà nước cũng như các doanh nghiệp ngoài nhà nước cũng có xu hướng tăng đều như vậy. Điều này nghĩa là số doanh nghiệp thành lập thêm gia tăng và nhu cầu mở rộng sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp cũng tăng đáng kể Do đó đòi hỏi phải có thêm một lượng vốn lớn và đa dạng hóa các kênh huy động vốn.
2.2.2.Nguồn vốn vay nợ Để bổ sung vốn cho quá trình sản xuất – kinh doanh, ngoài nguồn vốn chủ sở hữu, doanh nghiệp còn gia tăng lượng vốn phục vụ cho quá trình mở
T ỷ đồ ng Tổng số DN
DN ngoài NN rộng sản xuất, kinh doanh, thông qua các nguồn sau : tín dụng ngân hàng, tín dụng thương mại, vốn hỗ trợ phát triển chính thức ( ODA cho DN vay lại), vốn tín dụng đầu tư phát triển nhà nước, vốn huy động từ các nguồn khác
Các nguồn vốn này có đặc điểm sau
Thứ nhất, những người tài trợ vốn không phải là chủ sở hữu doanh nghiệp
Thứ hai, doanh nghiệp phải trả lãi cho các khoản tiền vay
Thứ ba, các khoản vay có thời hạn, hết thời hạn vay, doanh nghiệp phải hoàn trả cả gốc và lãi hoặc gia hạn mới
Thứ tư, mức lãi suất phải trả cho các khoản nợ thường theo một mức ổn định đã thoả thuận khi vay.
Thứ năm, lãi suất trả cho các khoản nợ thường theo một mức ổn định đã thoả thuận khi vay.
Dưới đây là bảng 4: số liệu về nguồn vốn vay nợ của các doanh nghịêp
Bảng 4 : Số liệu về nguồn vốn vay nợ của doanh nghiệp giai đoạn 2000 – 2006
(Đơn vị tính : Tỷ đồng )
Khu vực DN ngoài NN 6981 97355 141793 20965 301144 446278 634618
Nguồn : Tổng cục thốn kêDưới đây là đồ thị minh họa cho bảng số liệu về vốn vay của doanh nghiệpgiai đoạn 2000-2006 ĐỒ THỊ 1: VỐN VAY
Vốn vay của các doanh nghiệp có thể được hình thành từ nhiều nguồn khác nhau như vay từ các tổ chức tín dụng có thời hạn, vay tài sản từ các tổ chức chuyên cho thuê tài chính, nợ tín dụng từ các nhà cung cấp hoặc vay trực tiếp từ công chúng qua việc phát hành trái phiếu và các loại giấy nợ khác nhau Dù được vay dưới bất kỳ hình thức nào, chi phí vốn vay chính là mức lãi suất phải trả cho các chủ nợ mà doanh nghiệp cần cân nhắc trước khi quyết định sử dụng nguồn vốn này.Đối với doanh nghiệp, việc sử dụng nguồn vốn này vẫn được tận dụng tối đa bởi các ưu điểm như chi phí thấp (từ 8%-10%), được hạch toán vào khoản lợi nhuận trước thuế trong khi vẫn duy trì được khả năng kiểm soát doanh nghiệp do không bị ràng buộc vào việc bảo đảm quyền biểu quyết dành cho các cổ đông (nếu phát hành thêm cổ phiếu).
Tổng số DN Khu vực DNNN Khu vực DN ngoài NN
Dựa vào đồ thị ta thấy, nguồn vốn vay của các doanh nghiệp trong giai đoạn 2000-2006 có xu hướng tăng lên ( từ 725.335 tỷ đồng năm 2000 tăng lên tới 235.6475 tỷ đồng năm 2006 tức là tăng gấp hơn 3 lần) nhằm đáp ứng yêu cầu vốn cho quá trình hội nhập Mức vốn vay của các DNNN cũng có xu hướng tăng trưởng đầu trong thời kỳ 2000-2006 và mức độ tăng tương đối ổn định.Việc ra nhập WTO như mở ra một cơ hội tốt cho các nhà đầu tư cũng như các doanh nghiệp đầu tư vào thị trường tài chính Các doanh nghiệp thì cần phải huy động một lượng vốn lớn để phát triển doanh nghiệp Đối với các Doanh nghiệp nhà nước thì nguồn vay chiếm đến hơn 70% trên tổng nguồn vốn và chủ yếu dựa vào tín dụng ngân hàng Và điều này ẩn chứa rất nhiều rủi ro vì nếu hệ thống ngân hàng gặp trục trặc rất có khả năng họ sẽ thắt chặt tín dụng, cho vay ít hơn và như vậy doanh nghiệp sẽ rơi vào tình trạng thiếu vốn, nếu tình trạng này kéo dài có thể dẫn đến suy thoái thậm chí là phá sản,
Bảng 5 : Cơ cấu vốn vay trên tổng nguồn vốn của các doanh nghiệp
Khu vực DN ngoài NN
Dựa vào bảng 5, ta thấy, nguồn vốn vay của các doanh nghiệp qua các năm 2000-2006 chiếm hơn 60% trên tổng nguồn vốn Nghĩa là nguồn vốn vay chiếm phần lớn hơn
Trong cơ cấu nguồn vốn vay thì tín dụng ngân hàng là loại vốn khá quan trọng với doanh nghiệp vì có tỷ trọng lớn nhất trong tổng lượng vốn vay Tín dụng ngân hàng là khoản vay từ ngân hàng để bổ sung cho nguồn vốn phục vụ sản xuất kinh doanh Trong quá trình hoạt động, các doanh nghiệp thường vay ngân hàng để đảm bảo tài chính cho các hoạt động sản xuất kinh doanh, đặc biệt là đảm bảo đủ vốn cho các dự án mở rộng hoặc đầu tư chiều sâu Theo thời hạn, vay ngân hàng bao gồm vay dài hạn ( thường từ 3 năm trở lên), trung hạn ( từ 1 đến 3 năm), ngắn hạn ( dưới 1 năm) Theo tính chất và mục đích sử dụng, có các loại vay như: cho vay đầu tư tài sản cố định, cho vay đầu tư tài sản lưu động, cho vay dự án… Ngoài những ưu điểm, nguồn vốn này còn có hạn chế về điều kiện tín dụng, kiểm soát ngân hàng và chi phí vốn ( lãi suất) Để vay được vốn, các doanh nghiệp cần phải đáp ứng được những yêu cầu đảm bảo an toàn tín dụng của ngân hàng, xuất trình hồ sơ xin vay và phải giải trình thông tin cần thiết trong quá trình ngân hàng phân tích, đánh giá thông tin Ngoài ra, các ngân hàng thường xuyên yêu cầu doanh nghiệp đi vay phải có các khoản đảm bảo tiền vay mà phổ biến là bằng tài sản thế chấp Một khi được ngân hàng cho vay thì doanh nghiệp đương nhiên chịu sự kiểm soát của ngân hàng về mục đích và tình hình sử dụng vốn vay Doanh nghiệp phải trả lãi vay cho món nợ ngân hàng; nếu lãi vay quá cao thì doanh nghiệp phải chịu sử dụng vốn lớn, giảm thu nhập của doanh nghiệp
Theo số liệu của ngân hàng nhà nước, nguồn vốn của các DNNN hiện nay chủ yếu là vốn vay ngân hàng, chiếm khoảng hơn 70% Khi nền kinh tế bị suy thoái thì các ngân hàng sẽ hạn chế cho vay và nguồn vốn này không bền vững Đa số các tín dụng ngân hàng là các khoản vay ngắn và trung hạn vì vậy sử dụng nguồn vốn này cho đầu tư trang thiết bị, mở rộng sản xuất sẽ gặp khó khăn Bên cạnh đó, đối với các doanh nghiệp vừa và nhỏ thì việc tiếp cận với nguồn tín dụng ngân hàng là không dễ dàng Chỉ có 32,38% số DN cho biết có khả năng tiếp cận được nguồn vốn nhà nước, 35,24% DN khó tiếp cận và 32.38% DN không tiếp cận được.Đối với các
DN vừa và nhỏ (DNVVN), vốn và mặt bằng sản xuất là hai yếu tố quan trọng nhất để duy trì sự tồn tại và phát triển của DN Ước tính có tới 80% lượng vốn cung ứng cho các DN vừa và nhỏ là từ kênh ngân hàng Tuy nhiên, để tiếp cận được nguồn vốn này lại không hề dễ dàng
Số tiền huy động được từ dân cư và các tổ chức của hệ thống ngân hàng đều được đầu tư trở lại nền kinh tế thông qua các dự án của Nhà nước và cho vay kinh doanh đối với các DN tư nhân Với nhiều ngân hàng, các DNVVN là đối tượng khách hàng chủ lực
Tuy nhiên, cũng phải “trông giỏ, bỏ thóc”, không phải DN nào cũng có thể vay được vốn ngân hàng, nhiều DN vừa và nhỏ thường kêu ca là khó tiếp cận được nguồn vốn ngân hàng, nhất là với những DN mới thành lập, chưa có uy tín trên thị trường
Với hơn 160.000 DNVVN thì nhu cầu vay vốn và bị các ngân hàng từ chối cho vay không phải là ít Cục Phát triển DN của Bộ Kế hoạch và Đầu tư vừa công bố một điều tra về thực trạng của DNVVN, theo đó chỉ có 32,38% số DN cho biết có khả năng tiếp cận được nguồn vốn nhà nước, 35,24% DN khó tiếp cận và 32.38% DN không tiếp cận được
Vì vậy đa dạng hoá nguồn vốn huy động là rất cần thiết Việc huy động vốn thông qua thị trường trái phiếu sẽ trở thành một kênh huy động mới đáp ứng hiệu quả cho hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp
Tình hình huy động vốn của doanh nghiệp thông qua thị trường trái phiếu doanh nghiệp hiện nay
2.3.1 Khung pháp lý cho hoạt động phát hành trái phiếu
Theo quy định của Luật Doanh nghiệp nhà nước, Luật Doanh nghiệp, các doanh nghiệp (bao gồm: công ty Nhà nước, công ty cổ phần, công ty TNHH) được phát hành trái phiếu để huy động vốn phục vụ cho các hoạt động sản xuất kinh doanh của mình Luật Đầu tư nước ngoài tại Việt Nam, tuy không quy định cụ thể về việc các doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài được phát hành trái phiếu Tuy nhiên, trên nguyên tắc: “doanh nghiệp được thực hiện các hoạt động mà pháp luật không cấm”, các doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài cũng là đối tượng được phát hành trái phiếu để huy động vốn trên thị trường.
Hiện nay việc phát hành trái phiếu của các doanh nghiệp đang được điều chỉnh bởi các văn bản pháp lý sau: a.Nghị định số 120/CP ngày 17/9/1994 của Chính phủ ban hành Quy chế tạm thời về việc phát hành cổ phiếu, trái phiếu của các doanh nghiệpNhà nước Đối với việc phát hành cổ phiếu của các DNNN, từ năm 1999 đã được tách ra để điều chỉnh bằng các Nghị định riêng của Chính phủ nhằm giải quyết tổng thể các vấn đề có liên quan khi cổ phần hoá DNNN như xác định giá trị doanh nghiệp, xử lý tài chính khi cổ phần hoá, (Nghị định44/1998/NĐ-CP, Nghị định 64/2002/NĐ-CP và hiện nay là Nghị định số187/2004/NĐ-CP ngày 16/11/2004 của Chính phủ) Đối với phát hành trái phiếu, trong giai đoạn từ năm 1994-2003, toàn bộ các DNNN đều thực hiện theo quy định của Nghị định 120/CP Từ sau khi Chính phủ ban hành Nghị định 144/2003/NĐ-CP về chứng khoán và TTCK, Nghị định 120/CP chỉ còn điều chỉnh hoạt động phát hành không đủ tiêu chuẩn ra công chúng của các DNNN (cho dưới 50 nhà đầu tư) b.Nghị định 144/2003/NĐ-CP của Chính phủ về chứng khoán và
TTCK quy định việc phát hành chứng khoán (trong đó có trái phiếu) ra công chúng và niêm yết, giao dịch trái phiếu trên TTCK tập trung Tiêu chuẩn xác định một đợt phát hành trái phiếu ra công chúng, bao gồm các điều kiện:
(1) Có tối thiểu 50 nhà đầu tư ngoài tổ chức phát hành.
(2) Trái phiếu phải phát hành theo phương thức bảo lãnh phát hành.
Từ khi Chính phủ ban hành Nghị định 144/2003/NĐ-CP đến nay, chưa có doanh nghiệp nào thực hiện phát hành trái phiếu ra công chúng để huy động vốn theo quy định của Nghị định này c Nghị định nghị 52/2006/NĐ-CP quy định việc phát hành trái phiếu riêng lẻ của các loại hình doanh nghiệp bao gồm: công ty cổ phần, công ty nhà nước trong thời gian chuyển đổi thành công ty trách nhiệm hữu hạn hoặc công ty cổ phần theo quy định của Luật Doanh nghiệp và doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài trên phạm vi lãnh thổ nước Cộng hoà xã hội chủ nghĩa Việt Nam.
Phát hành trái phiếu của doanh nghiệp được Chính phủ bảo lãnh, phát hành trái phiếu ra công chúng không thuộc phạm vi điều chỉnh của Nghị định này Để phát hành trái phiếu theo nghị định này, doanh nghiệp cần có các điều kiện sau :
(1) Là doanh nghiệp thuộc đối tượng quy định tại khoản 1 Điều 1 Nghị định này.
(2) Có thời gian hoạt động tối thiểu là 01 năm kể từ ngày doanh nghiệp chính thức đi vào hoạt động.
(3) Có báo cáo tài chính của năm liền kề trước năm phát hành được kiểm toán.
(4) Kết quả hoạt động sản xuất, kinh doanh năm liền kề năm phát hành phải có lãi.
(5) Có phương án phát hành trái phiếu được tổ chức, cá nhân có thẩm quyền thông qua.
2.3.2 Thực trạng phát hành trái phiếu của doanh nghiệp (thị trường sơ cấp) a Đối với trái phiếu doanh nghiệp nhà nước
Sau khi nghị định số 120/CP ngày 17/9/1994 của Chính phủ ban hành kèm theo quy chế tạm thời về việc phát hành trái phiếu, cổ phiếu doanh nghiệp Nhà nước thì thị trường trái phiếu mới bắt đầu được hình thành, có nhiều doanh nghiệp có nhu cầu đầu tư vốn vào sản xuất kinh doanh, tuy nhiên số lượng các doanh nghiệp huy động vốn thông qua hình thức phát hành trái phiếu còn rất ít Năm 1997, đề án phát hành trái phiếu doanh nghiệp Thép miền Nam được Bộ Tài chính phê duyệt với khối lượng đự kiến huy động là 9,2 tỷ đồng, thời hạn trái phiếu là 25-30 năm, lãi suất công bố hàng năm và được tính toán dựa trên kết quả kinh doanh của doanh nghiệp, trong đó đối tượng mua trái phiếu là cán bộ, công nhân viên của công ty Từ năm 1994-2003 có 4 DNNN thực hiện phát hành trái phiếu với tổng giá trị phát hành đạt 371,9 tỷ đồng
Bên cạnh đó, một khối lượng đáng kể trái phiếu của các tổ chức tín dụng cũng đã được phát hành đáng kể từ khi có quyết định số 212/QĐ-NH1 ngày 22/9/1994 của Thống đốc ngân hàng Nhà nước ban hành thể lệ phát hành trái phiếu Ngân hàng thương mại, Ngân hàng đầu tư phát triển hướng dẫn việc phát hành trái phiếu của các tổ chức tín dụng.
Từ năm 1998 đến năm 2001, Ngân hàng đầu tư phát triển Việt Nam đã liên tục tổ chức các đợt phát hành trái phiếu có kỳ hạn 1-5 năm Chỉ tính riêng hai đợt được phát hành trong năm 2000, tổng khối lượng trái phiếu phát hành đạt tới một tỷ đồng kỳ hạn 5 năm, với lãi suất thả nổi, lãi suất năm đầu bằng 6,5%( đợt I) và 6.55% ( đợt II), lãi suất từ năm thứ hai trở đi được xác định bằng cách lấy mức lãi suất tiết kiệm 12 tháng của Ngân hàng đầu tư cộng 0.5% năm Trường hợp lãi suất năm tiếp sau theo cách tính này thấp hơn mức lãi suất năm đầu thì giữ nguyên như mức lãi suất ban đầu.
Cho đến trước khi trung tâm GDCK TPHCM chính thức đi vào hoạt động, nhiều tổ chức tín dụng lớn đã phát hành trái phiếu và có kế hoạch niêm yết trái phiếu của mình trên Trung tâm GDCK, nhưng đến nay mới chỉ có trái phiếu của ngân hàng đầu tư phát triển Việt Nam đã hội đủ các điều kiện niêm yết theo quy định và được cấp giấy phép niêm yết tại trung tâm GDCK thành phố HCM.
Ngoài ra, Nghị định 23/CP về phát hành trái phiếu quốc tế được ban hành từ năm 1994, nhưng trên thực tế, đến năm 2001 chưa có ngân hàng thương mại quốc doanh hay doanh nghiệp Nhà nước nào phát hành chứng khoán theo Nghị định này Nguyên nhân chủ yếu là do Việt Nam có định mức tín nhiệm thấp trên thị trường quốc tế , uy tín của bản thân các ngân hàng, doanh nghiệp của Việt Nam cũng chưa thu hút được sự quan tâm của các nhà đầu tư quốc tế, cũng như thiếu kinh nghiệm huy động vốn trên thị trường vốn trong và ngoài nước… Các hạn chế này đã có tác động không nhỏ đến mức lãi suất huy động và chi phí cho việc phát hành Với điều kiện kinh doanh chung hiện nay thì các doanh nghiệp khó có thể chịu được mức chi phí khi huy động vốn trên thị trường quốc tế.
- Từ năm 2003-2005: Việc phát hành trái phiếu của các DNNN được thực hiện theo cả 2 Nghị định: 120/CP và 144/2003/NĐ-CP Tuy nhiên thực tế đến nay, chưa có doanh nghiệp Nhà nước nào thực hiện việc phát hành trái phiếu ra công chúng theo quy định của Nghị định 144 Giai đoạn này có 4 DNNN thực hiện việc phát hành trái phiếu theo quy định của Nghị định 120/CP (phát hành không ra công chúng) với tổng giá trị trái phiếu phát hành là 1000 tỷ đồng Đó là tổng công ty Dâu khí Việt Nam với tổng giá trị phát hành là 300 tỷ đồng; tổng công ty Điện lực Việt Nam phát hành với tổng giá trị là 200 tỷ đồng; tổng công ty Sông Đà với tổng giá trị phát hành là 200 tỷ đồng và tổng công ty tàu thủy Việt Nam với tổng giá trị phát hành là 300 tỷ đồng
Dưới đây la danh mục các DNNN phát hành trái phiếu trong giai đoạn 2003-2005.
BẢNG 6: DANH SÁCH CÁC DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC
PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU Đơn vị: Tỷ đồng
STT DN phát hành Năm phát hành Giá trị phát hành
1 Tổng công ty Dầu khí VN 2003 300
2 Tổng công ty Điện Lực VN 2005 200
3 Tổng công ty Sông Đà 2005 200
4 TCT Công nghiệp tài thuỷ VN 2005 300
-Từ năm 2006 - 2008: Trong giai đoạn này thì việc phát hành trái phiếu của DNNN được thực hiện theo 3 nghị định: 120/CP; 144/2003/NĐ-
CP và 52/2006/NĐ-CP Với việc ban hành nghị định 52, thì số DNNN phát hành trái phiêu trong giai đoạn này gồm 11 DNNN, đó là Công ty thương mại Sài gòn( Satra), Tập đoàn công nghiệp than-khoán sản( Vinacomin), Tổng công ty công nghiệp tàu thủy Nam triệu ( Nasico), Công ty cổ phần thương mại xuất nhập khẩu Thủ Đức (Timexco), tổng công ty điện lực Việt Nam, Tổng công ty công nghiệp tàu thủy ( Vinashin), Tổng công ty Sông Đà, Tổng công ty thép Việt Nam, Tổng công ty lắp máy Việt Nam ( Lilama).Việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp của các công ty này được minh họa như sau:
Tổng công ty công nghiệp tàu thủy Việt Nam là một trong 17 Tổng công ty lớn nhất của nhà nước được thành lập theo Quyết định số No 69/TTg do Thủ tướng Chính phủ và ban hành ngày 31 - 01 - 1996 trên cơ sở tổ chức lại ngành công nghiệp tàu thuỷ Việt nam - Một ngành đã có truyền thống rất lâu đời ở Việt nam Hoạt động hiệu quả trong lĩnh vực đóng tàu Trong giai đoạn này để huy động vốn cho hoạt động sản xuất kinh doanh của mình, công ty đã thực hiện việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp Cụ thể, với 5 đợt phát hành năm 2006 và đầu năm 2007, công ty đã huy động được 2600 tỷ đồng với các mức lãi suất và kỳ hạn khác nhau. Đợt 1 vào ngày 22/9/2006 với khối lượng là 500 tỷ đồng, kỳ hạn 2 năm và lãi suất là 9.6%/năm Đợt 2 vào ngày 21/11/2006 với khối lương là 300 tỷ đồng , kỳ hạn 2 năm Đợt 3 vào 5/1/2007 với 500 tỷ đồng, kỳ hạn 5 năm và lãi suất là 10% Đợt 4 vào 18/1/200 7 với 1000 tỷ đồng, kỳ hạn 10 năm và lãi suất là 10,5% Vào giữa và cuối năm 2007, công ty có 3 đợt phát hành với tổng khối lượng huy động lên tới 6200 tỷ đồng gấp hơn 2 lần so với năm 2006
Tương tự Tổng công ty Sông Đà trong giai đoạn này đã phát hành 460 tỷ đồng trái phiếu doanh nghiệp kỳ hạn 5 năm và lãi suất năm đầu là 10% và các năm sau thả nổi tính theo lãi suất của trái phiếu chính phủ cộng 1,75% và thực hiện bảo lãnh phát hành thông qua ngân hàng đầu tư phát triển
Tổng công ty Điện lực Việt Nam là một doanh nghiệp nhà nước hoạt động trong các lĩnh vực chính là sản xuất, truyền tải và kinh doanh điện năng Đây là công ty có số lần phát hành nhiều nhất trong năm 2006 với tổng khối lượng phát hành là 6000 tỷ đồng chia thành 6 lần phát hành Lần thứ nhất vào tháng 4/2006 với tổng khối lượng phát hành là 1500 tỷ đồng, kỳ hạn trái phiếu là 5 năm và mức lãi suất 9,6% cho năm đầu và các năm sau thả nổi với mức lãi suất hơn lãi suất trái phiếu chính phủ 1,2%/năm. Lần phát hành thứ 2 vào tháng 6/2006 với khối lượng phát hành là 500 tỷ đồng ( bằng 1/3 lần 1) với kỳ hạn và lãi suất như lần phát hành đầu tiên. Lần ba phát hành vào 20/7/2006 với khối lượng là 900 tỷ đồng, kỳ hạn 5 năm và lãi suất là 9,5% cho năm đầu, các năm sau tính như 2 đợt trên Lần thứ tư phát hành vào ngày 1/9/2006 và 20/10/2006 với tổng khối lượng là
GIẢI PHÁP HUY ĐỘNG VỐN CỦA DOANH NGHIỆP THÔNG QUA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM
Định hướng huy động vốn dưới hình thức phát hành trái phiếu
a Nhu cầu vốn cho đầu tư phát triển nền kinh tế đất nước giai đoạn 2001-2010: để thực hiện mục tiêu tăng tổng sản phẩm trong nước (GDP) năm 2001 gấp 2 lần năm 2000 và tốc độ tăng trưởng kinh tế đạt bình quân 7.2% năm như Nghị quyết Đại hội đảng toàn quốc lần thứ 10 đã đề ra trong chiến lược phát triển kinh tế xã hội giai đoạn 2006-2010 đòi hỏi nhu cầu vốn đầu tư của toàn bộ nền xản xuất xã hội rất lớn, hàng năm phải đạt trên 40% GDP Theo tính toán của các chuyên gia kinh tế, hệ số giữa tốc độ gia tăng vốn đầu tư với tốc độ gia tăng GDP (ICOR) ở nước ta đạt khoảng 5,1% thì tổng vốn đầu tư tương ứng sẽ phải ở mức 2.675.000 tỷ đồng
Mục tiêu chính sách đầu tư của Ngân sách nhà nước giai đoạn 2001- 2010: Trong các nguồn vốn đầu tư của toàn xã hội, nguồn vốn đầu tư từ ngân sách Nhà nước có vai trò hết sức quan trọng nhằm phát triển những ngành, lĩnh vực, công trình kinh tế trọng điểm, tạo ra cơ sở hạ tầng và môi trường đầu tư thuận lợi để thu hút các nguồn vốn đầu tư trong và ngoài nước Để đảm bảo các mục tiêu kinh tế xã hội trong giai đoạn 2001-2010, đồng thời để thực thi vai trò và phát huy vị thế quan trọng của tài chính Nhà nước thông qua công cụ ngân sách nhà nước trong nền kinh tế thị trường có sự điều tiết của Nhà nước theo định hướng xã hội chủ nghĩa, tỷ lệ vốn đầu tư từ Ngân sách Nhà nước hàng năm phải đạt trên 30% tổng số vốn đầu tư của toàn xã hội b.Nhu cầu huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu của các doanh nghiệp: Các doanh nghiệp ở nước ta hiện nay đang gặp phải rất nhiều khó khăn trong điều kiện cạnh tranh ngày càng gay gắt, đặc biệt là khả năng huy động vốn để đầu tư máy móc, thiết bị, công nghệ hiện đại hay mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh còn rất hạn chế, số lượng các doanh nghiệp phát hành trái phiếu để huy động vốn rất ít kể cả các công ty cổ phần hay các doanh nghiệp nhà nước Ngoài ra, do thị trường tài chính ở Việt Nam chưa phát triển, hầu hết vốn nợ của các doanh nghiệp là nợ ngân hàng và chủ yếu là nợ ngắn hạn Theo kết quả điều tra các doanh nghiệp cho thấy nhu cầu huy động vốn của doanh nghiệp chủ yếu là để bổ sung vốn lưu động, mở rộng sản xuất, đổi mới công nghệ Với mục đích sử dụng vốn như vậy, thì cần phải có nguồn vốn dài hạn mới đáp ứng nhu cầu thực tế. Hiện nay, nguồn vốn vay chủ yếu của các doanh nghiệp là vay ngân hàng ( có 206 doanh nghiệp trả lời là vay vốn ngân hàng trong tổng số 289 doanh nghiệp điều tra, chiến 71,28%) Trong khi đó, hiện nay hệ thống ngân hàng đang đứng trước yêu cầu tổ chức lại, nâng cao chất lượng tín dụng và củng cố môi trường phát lý do vậy việc tiếp cận tín dụng ngân hàng sẽ còn khó hơn trước Bên cạnh đó, việc vay nợ nước ngoài thông qua tín dụng thương mại hoặc vay ngắn hạn chứa đựng rủi ro hối đoái rất lớn và sẽ bị quản lý chặt chẽ hơn Đối với nguồn vốn huy động từ phát hành cổ phiếu, trái phiếu còn rất hạn chế ( dưới 20% tổng số doanh nghiệp điều tra).
Cũng theo số liệu điều tra mẫu 289 doanh nghiệp có 187 doanh nghiệp trả lời với tổng nhu cầu vốn của các doanh nghiệp thì từ 2001 đến năm
2005, nhu cầu cho hoạt động kinh doanh của 187 doanh nghiệp này là trên
83000 tỷ đồng, tính bình quân mỗi doanh nghiệp là khoảng 88 tỷ đồng. Tính từ năm 2005 đến 2010 thì con số này vào khoảng trên 163 tỷ đồng, tức là trung bình mỗi doanh nghiệp cần khoảng 87 tỷ đồng.
Tình hình trên đặt ra yêu cầu cấp bách phát triển thị trường vốn nhằm huy động và phân bổ vốn trung và dài hạn cho các doanh nghiệp, trong đó huy động bằng cách phát hành trái phiếu doanh nghiệp có ý nghĩa hết sức quan trọng.
Các giải pháp đẩy mạnh huy động vốn thông qua thị trường trái phiếu doanh nghiệp
Từ cơ sở lý luận và thực trạng hiện nay, để đẩy mạnh huy động vốn của doanh nghiệp qua hình thức phát hành trái phiếu cần thực hiện một số giải pháp mang tầm vĩ mô và vi mô như sau:
3.2.1 Nhóm giải pháp vĩ mô
3.2.1.1 Xây dựng chính sách khuyến khích phát hành trái phiếu doanh nghiệp Để có thể đáp ứng nhu cầu về vốn cho doanh nghiệp thì bên cạnh các hình thức vay vốn ngân hàng, phát hành cổ phiếu… thì việc phát hành trái phiếu đóng vai trò rất quan trọng Tuy nhiên, các văn bản luật hiện hành vẫn còn nhiều vấn đề chưa được hoàn thiện; chưa đồng bộ và thiếu chặt chẽ nên chưa tạo điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp phát hành Vì vậy, cần phải khắc phục các hạn chế trong khung pháp lý, đơn giản hóa các tiêu chuẩn niêm yết trái phiếu để tạo điều kiện thuận lợi hơn cho các doanh nghiệp phát hành trái phiếu ra công chúng, bên cạnh đó cũng cần có một số biện pháp cụ thể khuyến khích các doanh nghiệp củng cố và nâng cao hình ảnh, uy tín và hiệu quả sản xuất kinh doanh, giúp các doanh nghiệp dễ dàng hơn trong việc tiếp cận với các nhà đầu tư trên thị trường vốn nói chung, trái phiếu doanh nghiệp nói riêng; đồng thời trong quá trình cải cách doanh nghiệp nhà nước, xoá bỏ dần cơ chế bao cấp về vốn, bao cấp qua giá và bao cấp qua bù lỗ sản xuất kinh doanh, bù lỗ xuất nhập khẩu,… tạo ra sự bình đẳng thực sự cho các doanh nghiệp thuộc mọi loại thành phần kinh tế Bên cạnh đó cần có chính sách nâng cao sự tự chủ của các doanh nghiệp trong việc tự huy động các nguồn vốn, cho phép các doanh nghiệp được chủ động sử dụng linh hoạt các loại vốn, các quỹ để phục vụ kịp thời nhu cầu sản xuất kinh doanh
Trong thời gian đầu xây dựng và phát triển thị trường vốn, chúng ta cần miễn giảm các loại thuế, phí và lệ phí phát hành ( như miễn, giảm thuế thu nhập doanh nghiệp, phí lưu ký,phí niêm yết…) đối với các tổ chức phát hành trái phiếu ra công chúng. Đối với các ngân hàng thương mại là những tổ chức đã từng phát hành nhiều loại trái phiếu với khối lượng lớn trong thời gian qua để huy động vốn từ các tổ chức đầu tư, các tầng lớp dân cư, cần phải tiếp tục khuyến khích các tổ chức này phát hành trái phiếu ra công chúng, vì trái phiếu ngân hàng là công cụ đã trở nên khá quen thuộc với người đầu tư Việt Nam, tuy nhiên các ngân hàng thương mại phát hành trái phiếu với khối lượng lớn chủ yếu mới chỉ là các ngân hàng thương mại quốc doanh, thời gian tới cần thiết phải tạo điều kiện cho một số ngân hàng thương mại cổ phần đủ điều kiện được đăng ký lại để niêm yết Theo đó, chúng ta cần xây dựng và chỉnh sửa một số văn bản pháp lý liên quan đến việc phát hành trái phiếu của các ngân hàng như Quyết định 212/QĐ-NH1 ngày 22/9/1991 của thống đốc NHNN về thể lệ về thể lệ phát hành trái phiếu NHTM, Ngân hàng phát triển và đầu tư, đảm bảo các điều kiện cho trái phiếu ngân hàng được chuẩn hoá để có thể đưa vào giao dịch tại Trung tâm GDCK, cũng như cho phép sửa đổi điều lệ của các ngân hàng thương mại cổ phần về những nội dung liên quan đến việc huy động vốn bằng cách phát hành trái phiếu và niêm yết trên Trung tâm GDCK phù hợp với quy định của luật pháp hiện hành
3.2.1.2.Cải cách thị trường trái phiếu sơ cấp
Trước hết, cần nâng cao hiệu quả phát hành, đồng thời tháo gỡ các vướng mắc trên thị trường thứ cấp mà chúng có nguyên nhân từ thị trường sơ cấp Việc phát hành trái phiếu lô lớn được kỳ vọng là tạo ra trái phiếu chuẩn trên thị trường với khối lượng lớn ( ít nhất 1000 tỷ đồng) và giao dịch tập trung Đây là điều kiện cần thiết để phát triển thị trường thứ cấp.
+ Cần sớm tạo dựng các nhà giao dịch sơ cấp chính PDs như ngân hàng, các tổ chức tài chính có tiềm lực… Nhiều tổ chức quốc tế như IMF, WB… rất quan tâm hỗ trợ Việt Nam về vấn đề này Các nhà giao dịch sơ cấp chính phải tham gia tất cả các đợt phát hành trái phiếu với khối lượng cam kết tối thiểu Họ có tiếng nói, có trọng lượng trong tư vấn phát hành với Chính phủ, được hưởng một số ưu đãi về chính sách, thông tin… Việc quan tâm để tạo dựng các nhà giao dịch sơ cấp chính là vô cùng cần thiết để tạo ra thị trường trái phiếu thứ cấp có chất lượng cao này
+ Theo quyết định số 2276/QĐ-BTC ngày 20/6/2006, kể từ ngày11/7/2006, toàn bộ hoạt động đấu thầu và giao dịch trái phiếu niêm yết được giao cho TTGDCK Hà Nội Thành viên thị trường đấu thầu là các công ty chứng khoán, NHTM, tổ chức tín dụng, công ty bảo hiển, quỹ đầu tư… Hàng hoá là trái phiếu phát hành qua TTGDCK gồm: Trái phiếu doanh nghiệp, trái phiếu chính phủ, trái phiếu được chính phủ bảo lãnh, trái phiếu đô thị Điều này đặt ra nhiều vấn đề của nội bộ TTGDCK về mô hình tổ chức, phương thức giao dịch, tổ chức hệ thống giao dịch, lưu ký, đăng ký thanh toán bù trừ , công bố thông tin… đối với trái phiếu Vì vậy, các nỗ lực thực sự của TTGDCK Hà Nội chính là điều kiện tổ chức thị trưòng trái phiếu suôn sẻ, mà điều này lại liên quan đến công nghệ, con người,tài chính, luật pháp… hỗ trợ từ Chính phủ và Ủy ban chứng khoán Nhà nước.
Về phương thức phát hành: Nên thực hiện rộng rãi hình thức đấu thầu, bảo lãnh phát hành với nhiều kỳ hạn khác nhau Xu hướng phát hành qua bán lẻ tại Kho bạc Nhà nước, được chính phủ bảo lãnh… nên ngày càng thu hẹp lại do sự phân tán, gây khó khăn trong quản lý, tiến tới là chấm dứt trong thời gian tới Việc tập trung đầu mối phát hành và quản lý qua TTGDCK đối với trái phiếu trung, dài hạn sẽ tạo điều kiện tốt cho điều hành thị trường trái phiếu nói riêng, chính sách tiền tệ nói chung khi mà đối tượng trái phiếu đáo hạn dưới 1 năm nhiều và đa dạng hơn.
Sớm thành lập các tổ chức hỗ trợ thị trường như các tổ chức xếp hạng tín nhiệm, phát triển tư vấn phát hành, xác định giá trị doanh nghiệp( công ty chứng khoán), giúp cho các doanh nghiệp có đủ điều kiện phát hành trái phiếu Trước mắt nên tập trung vào các doanh nghiệp lớn,các công ty đại chúng, mà cho đến nay đã có khoảng 1.000 công ty đại chúng đăng ký với uỷ ban chứng khoán nhà nước, hỗ trợ họ trong phát hành trái phiếu doanh nghiệp để tạo đà cho thị trường này.
3.2.1.3 Phát triển thị trường thứ cấp
Hàng hoá của thị trường trài phiếu thứ cấp chính là các loại trái phiếu doanh nghiệp, trái phiếu chính phủ,( trái phiếu kho bạc, trái phiếu đầu tư, trái phiếu được chính phủ bảo lãnh, trái phiếu đô thị, trái phiếu công trình, trái phiếu doanh nghiệp đủ tiêu chuẩn niêm yết).
Phương thức giao dịch: nên sử dụng chủ yếu là giao dịch thoả thuận theo mô hình đa định chế.
Các thị trường chứng khoán tập trung thực hiện giao dịch từ xa với đội ngũ các nhà tạo lập thị trường như ngân hàng thương mại, công ty bảo hiểm, công ty chứng khoán…
Sớm tạo dựng các nhà tạo lập thị trường thực sự như NHTM, công ty bảo hiểm, công ty chứng khoán… Với các NHTM, công ty bảo hiểm, Nhà nước cần có chính sách cho phép họ được kết hợp với nghiệp vụ thị trường mở của NHNN một cách linh hoạt để phục vụ cho các mục đích tài chính công Ngoài ra cần xây dựng các nhà giao dịch trái phiếu chuyên nghiệp, hoạt động tại TTGDCK Hà Nội là nơi giao dịch trái phiếu chuyên nghiệp.
Họ là các NHTM, công ty bảo hiểm, công ty chứng khoán Vì vậy, đội ngũ các trung gian tài chính này có vai trò cực kỳ quan trọng trong việc phát triển thị trường trái phiếu nói chung. Để đáp ứng nhiệm vụ này, hiện nay TTGDCK Hà Nội đã chuẩn bị các điều kiện cho thị trường trái phiếu tại TTGDCK, thể hiện trong các đề án của TTGDCK Hy vọng rằng, với những nỗ lực đó, một thị trường trái phiếu riêng biệt sẽ sớm hoạt động có hiệu quả
Sớm hoàn chỉnh thông tin cho thị trường trái phiếu, các thông báo về giao dịch cũng như các thông tin về phát hành, chiết khấu đối với trái phiếu đáo hạn dưới 1 năm, mua bán trái phiếu trước hạn tránh tình trạng mua bán trái phiếu ngoài thị trường như hiện nay.
Bên cạnh đó, để phát triển thị trường thứ cấp thì việc phát triển các hình thức tổ chức trên thị trường giao dịch là cần thiết Trước hết là việc thành lập Sở giao dịch chứng khoán Chuyển trung tâm giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh thành Sở GDCK vào năm 2007 để thực hiện niêm yết và giao dịch chứng khoán của ác tổ chức phát hành có đủ điều kiện. Thực hiện tăng số lần khớp lệnh giao dịch chứng khoán tại trung tâm GDCK TP Hồ Chí Minh lên 4 lần vào cuối năm 2007; khớp lệnh liên tục từ năm 2010 Tiếp đó là phải nâng cấp thị trường giao dịch thỏa thuận tại Hà Nội Nâng cấp trung tâm GDCK Hà Nội cả về cơ cấu tổ chức và chức năng để thực hiện các nhiệm vụ: (1) Đấu giá các DNNN cổ phần hóa và đăng ký giao dịch các cổ phiếu đã phát hành; (2) Phát hành và giao dịch các loại cổ phiếu của doanh nghiệp mới thành lập và doanh nghiệp vừa và nhỏ ( theo nguyên tắc thỏa thuận); (3) Phát hành và giao dịch các loại trái phiếu chính phủ, chính quyền địa phương và doanh nghiệp; (4) Giao dịch các công cụ phái sinh : Phương thức giao dịch tại trung tâm GDCK Hà Nội bao gồm: giao dịch theo phương thức thỏa thuận và giao dịch qua hệ thống các nhà tạo lập thị trường; Tập trung phát triển giao dịch trực tiếp giữa nhà đầu tư với nhà đầu đầu tư và giữa nhà đầu tư với các công ty chứng khoán tại các địa điểm giao dịch của các công ty chứng khoán
3.2.1.4 Hoàn thiện khung pháp lý cho việc phát hành, niêm yết, giao dịch trái phiếu
Khung luật pháp cho việc phát hành, niêm yết và giao dịch trái phiếu ở Việt Nam bước đầu đã tạo cơ sở pháp lý để thị trường trái phiếu hình thành và hoạt động, tuy nhiên vẫn cần phải tiếp tục hoàn chỉnh hơn nữa nguyên tắc bảo vệ người đầu tư, đưa ra các quy tắc và kỷ luật của thị trường và ngăn chăn các hành vi gian lận, loại bỏ các quy định còn mâu thuẫn giữa các văn bản pháp lý hiện hành gây trở ngại cho quá trình thực hiện Luật pháp về thị trường trái phiếu cần được hoạch định như một bộ phận trong một thể thống nhất của thị trường vốn, thị trường chứng khoán. Theo đó, chúng ta cần rà soát, sửa đổi, bổ sung kịp thời những nội dung còn thiếu sót, tồn tại và chưa hợp lý các văn bản luật hiện hành, có kế hoạch soạn thảo bộ luật về phát triển thị trường vốn hay thị trường chứng khoán, trong đó, có thị trường trái phiếu để thống nhất quản lý việc phát hành và niêm yết, giao dịch chứng khoán Các điều kiện phát hành, niêm yết và việc quản lý các thành viên thị trường cũng phải được mở rộng về đối tượng, nâng cao tính hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh, khả năng đáp ứng các nhu cầu thanh toán nợ, năng lực điều hành của lãnh đạo doanh nghiệp; tăng cường công tác kiểm tra, giám sát thị trường của các cơ quan quản lý… Bên cạnh đó, cần đồng bộ hoá các quy định trong các văn bản pháp luật có liên qua như luật doanh nghiệp, Luật đầu tư nước ngoài, chế độ tài chính kế toán có liên quan phù hợp mục tiêu xây dựng và phát triển thị trường vốn
3.2.1.5 Thúc đẩy thị trường giao dịch trái phiếu tập trung ( tại trung tâm GDCK)