Dinh gia doanh nghiep nham phuc vu cho viec chuyen 484280

Khóa luận tốt nghiệp GVDH : TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA LỜI MỞ ĐẦU Từ sau năm với sách đổi kinh tế Đảng Nhà nước ,nước ta từ kinh tế tập trung quan liêu bao cấp vực dậy phát triển mạnh mẽ kinh tế thị trường có quản lý Nhà nước theo đường lối xã hội chủ nghóa Trong đường lối đổi kinh tế chủ trương cổ phần hóa doanh nghiệp ,đặc biệt doanh nghiệp Nhà nước khuyến khích tư nhân hóa kinh tế vấn đề Đảng Chính phủ Nhà nước ta đặt lên hàng đầu coi tảng để phát triển kinh tế Việt Nam điểm tựa để thực công nghiệp hóa đại hóa đất nước Do việc bất cập vấn đề xác định giá trị doanh nghiệp để xúc tiến trình cổ phần hóa Doanh nghiệp, nhiều doanh nghiệp Nhà nước chưa cổ phần Định giá doanh nghiệp hay đánh giá doanh nghiệp trình xác định giá trị doanh nghiệp Có thể nói vướng mắc to lớn phổ biến hầu thực chương trình tư nhân hóa nguyên nhân chủ yếu làm chậm tiến trình cổ phần hóa nước ta Trong bối cảnh Công ty ĐỨC HẢI mục tiêu muốn chuyển hóa thành Công ty cổ phần nhằm mở rộng quy mô sản xuất đầu tư đưa cổ phiếu thị trường Vì việc cổ phần không tránh khỏi khó khăn chung nước tiến hành chuyển đổi Việc chuyển đổi thành công ty cổ phần Công ty mục đích phát triển cho tương lai chuẩn bị mặt cho tiến trình chuyển đổi Công ty ĐỨC HẢI tiến hành nhanh chóng thuận lợi mối quan tâm Lãnh đạo Công ty Phòng ban Qua tìm hiểu thích thú với vấn đề cổ phần hóa Doanh nghiệp việc chuyển đổi hình thức Doanh nghiệp thành công ty cổ phần định chọn đề tài “ ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP NHẰM PHỤC VỤ CHO VIỆC CHUYỂN ĐỔI THÀNH CÔNG TY CỔ PHẦN TẠI CÔNG TY ĐỨC HẢI” làm khóa luận tốt nghiệp cho Vì thời gian thực đề tài ngắn ngủi hạn chế kiến thức chắn khóa luận không tránh khỏi sai sót mong Quý Thầy Cô, Anh Chị Công ty bạn đọc lượng thứ ủng hộ Tôi xin chân thành cảm ơn Ê Sinh viên thực TẠ NGỌC TRIẾT SVTH : TẠ NGỌC TRIẾT Trang Khóa luận tốt nghiệp GVDH : TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA A.DOANH NGHIỆP VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP I- GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Giá trị hàng hóa xác định chi phí lao động xã hội cần thiết để sản xuất Giá trị doanh nghiệp khái niệm tồn song song với doanh nghiệp , hữu chuyển nhượng mua bán Giá trị doanh nghiệp khái niệm nói lên đánh giá túy , vào tính hữu ích Tính hữu ích hoạt động tạo lợi nhuận dòng lợi nhuận sau Giá trị doanh nghiệp tiêu quan trọng đòi hỏi nhà quản trị tài phải kuôn quan tâm Nó thước đo hiệu sản xuất kinh doanh doanh nghiệp thị trường II-GIÁ CẢ DOANH NGHIỆP Giá doanh nghiệp kết chuyển nhượng quyền sở hữu doanh nghiệp.Giá biểu tiền doanh nghiệp , hội tụ toàn cân nhắc khách quan chủ quan bên mua bên bán trình chuyển nhượng Nó thể trao đổi thật kết chuyển nhïng Như vậy, giá dựa tảng giá trị , giá trị lại phụ thuộc vào giá trị sử dụng Trong số trường hợp giá doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp đồng với Nhưng mối quan hệ phải chịu chi phối qui luật cung cầu thị trường Tuy vậy, giá doanh nghiệp khác với giá trị doanh nghiệp , điều phụ thuộc vào người mua ngøi bán Người bán có nóng lòng muốn bán hay không người mua có sẵn lòng mua lại với giá hay không ? B ĐỊNH GIÁ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP I- KHÁI NIỆM ĐỊNH GIÁ Định giá doanh nghiệp định giá loại hàng hóa thị trường , đưa mức người bán muốn bán người mua muốn mua Do vậy, định giá doanh nghiệp công việc hết phức tạp không hoàn toàn đơn giản loại hàng hóa dịch vụ thị trường Điều liên quan đến việc đánh giá tất mặt hoạt động doanh nghiệp tình hình tài doanh nghiệp Có quan điểm cho : “ Định giá doanh nghiệp công việc mang tính nghệ thuật nhiều khoa học dù người định giá có sử dụng số kỹ thuật định giá “.Tại lại cho ? Vì ta biết cổ đông , nhà đầu tư tài mua cổ phần doanh nghiệp mua tương lai doanh nghiệp , mua dòng lợi SVTH : TẠ NGỌC TRIẾT Trang Khóa luận tốt nghiệp GVDH : TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA tức dự kiến tương lai mua khứ hoạt động doanh nghiệp Vì vậy, việc định giá ước lượng thành tích tương lai nên nhiều mang tính chủ quan Ngoài ra, có ý kiến cho giá trị doanh nghiệp “cái đẹp” người có cách nhìn khác Tóm lại , định giá doanh nghiệp dựa vào thuộc tính doanh nghiệp để đưa mức giá hợp lý mà người bán ( chủ sở hữu doanh nghiệp ) người mua ( nhà đầu tư tài ) chấp nhận Như vậy, định giá doanh nghiệp phải dựa vào thuộc tính giá trị sử dụng để đưa giá trị trao đổi II- CÁC YÊU CẦU KHI ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Giống yêu cầu định giá loại hàng hóa giản đơn , định giá doanh nghiệp phải tuân theo quy luật giá trị , quy luật cung cầu thị trường kinh tế sản xuất hàng hóa - Quy luật giá trị đòi hỏi việc sản xuất kinh doanh trao đổi hàng hóa dựa sở hao phí lao động xã hội cần thiết - Quy luật cung cầu thị trường cho giá hàng hóa thị trường phụ thuộc vào mối quan hệ khách quan cung cầu Ngoài ra, định giá có yêu cầu quan liên quan đến thuộc tính giá trị sử dụng loại hàng hóa , đặc biệt định giá phải dựa vào dòng lợi nhuận tương lai mà ta dự kiến thu Đồng thời , định giá liên quan đến định đầu tư nhà đầu tư tài Trong trình định giá người chủ sở hữu doanh nghiệp phải chứng minh rõ ràng , có sở mang tính thuyết phục cao dòng lợi nhuận dự kiến tương lai, có khả nhà đầu tư tài chấp nhận III- MỘT SỐ PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP PHỔ BIẾN TRÊN THẾ GIỚI Việc định giá giá trị doanh nghiệp để mua bán chuyển quyền sở hữu doanh nghiệp phức tạp có nhiều mô hình định giá khác nhau, giới việc định giá xoay quanh hai thuộc tính loại hàng hoá đặc biệt doanh nghiệp , doanh nghiệp tài sản , có giá trị mặt tài sản , doanh nghiệp có giá trị mặt sử dụng tạo dòng tiền tệ sau hoạt động sản xuất kinh doanh Vì vậy, đứng giác độ “giá trị” cho giá trị tài sản mà doanh nghiệp có ngang với số tiền mặt sử dụng , ta có phương pháp định giá theo mô hình tài sản Còn giác độ nhà đầu tư tài , quan tâm đến “giá trị sử dụng “ loại hàng hóa đặc biệt doanh nghiệp, chủ sở hữu bán doanh nghiệp tức bán toàn thu nhập dự kiến phát sinh tương lai mà họ nắm giữ để đổi SVTH : TẠ NGỌC TRIẾT Trang Khóa luận tốt nghiệp GVDH : TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA lấy số tiền thời điểm Lúc ta có mô hình định giá dựa chứng khoán công ty, mô hình định giá dựa vào việc dự đoán dòng tiền mặt tự ( gọi mô hình dòng tiền chiết khấu ) hay mô hình vốn hóa kết kinh doanh dự đoán tương lai Ngoài có phương pháp định giá dựa vào phân tích, so sánh công ty định giá với công ty tương tự 1- Phương pháp định giá theo mô hình tài sản Phương pháp dựa định đề đơn giản : “ Giá trị doanh nghiệp giá trị tài sản doanh nghiệp nắm giữ “,bằng nghiệp vụ kế toán , ta nắm bắt giá trị tài sản theo phương trình : Tài sản có ròng = Tài sản nắm giữ – Nợ phải trả Mô hình nước Pháp thường xuyên sử dụng để tham khảo Giá trị mô hình thường “ giá sàn “ giá trị doanh nghiệp @ Các bước tính toán cho mô hình sau : a Tính toán tài sản có ròng Dựa vào biên kiểm kê giá trị sổ sách kế toán thời điểm gần với việc định giá , ta có giá trị tài sản mà doanh nghiệp nắm giữ nợ phải trả( bảng cân đối kế toán thư xác nhận công nợ với khách hàng ) b Đánh giá lại tài sản Theo qui định luật lệ kế toán giá trị tài sản phản ánh vào sổ sách kế toán với nguyên giá sau phần làm giảm trừ ( khấu hao ) Do vậy, giá trị sổ sách tài sản không phản ánh giá trị kinh tế, khả sinh lời , giá trị thị trường Chính lẻ ta phải đánh giá lại Việc đánh giá lại thường Ủy ban Chính phủ ,Nhà nước lập hoạt động , bao gồm : Bộ Tài , Hội đồng doanh nghiệp ,Bộ chủ quản,.v.v… 2- Phương pháp định giá dựa mô hình chứng khoán có Công ty @ Phương pháp đượ tính công thức : Giá trị doanh nghiệp = Giá trị trái phiếu + Giá trị cổ phiếu a Định giá trái phiếu : a.1 Trái phiếu chiết khấu ( zero coupon bonds ) Là loại trái phiếu không trả lãi định kỳ vào thời điểm phát hành , vào lãi suất thị trường , người ta tính toàn mức lãi mà nhà đầu tư hưởng để khấu trừ vào SVTH : TẠ NGỌC TRIẾT Trang Khóa luận tốt nghiệp GVDH : TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA giá mua trái phiếu , giá mua thấp so với mệnh giá gọi giá chiết khấu , đến kỳ đáo hạn , trái chủ trả lại số vốn gốc mệnh giá trái phiếu @ Công thức tính : PV = F (1  r ) n Trong : F : Mệnh giá trái phiếu n : Số năm đáo hạn trái phiếu r : Tỷ suất chiết khấu PV : Giá trị trái phiếu a.2 Trái phiếu có lãi suất ổn định Là loại trái phiếu mà lãi suất không thay đổi suốt thời gian trái phiếu lưu hành thị trường Trường hợp : Lãi suất trái phiếu toán năm laàn : PV = C x  (1  r )  n r  F (1  r ) n Trong : C : Lãi trái phiếu [ ( C = C% x F ),C% lãi suất trái phiếu ] F : Mệnh giá trái phiếu n : Số năm đáo hạn trái phiếu r : Tỷ suất chiết khấu PV : Giá trị trái phiếu Trường hợp : Lãi trái phiếu toán 06 tháng 01 lần : r  (1  )  n F C PV = x + (1  r ) n r Trong ñoù : C , PV , r , n , F trường hợp b Định giá cổ phiếu : SVTH : TẠ NGỌC TRIẾT Trang Khóa luận tốt nghiệp GVDH : TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA Cổ phiếu chứng khoán vốn phát hành dạng chứng bút toán ghi sổ , xác nhận quyền sở hữu lợi ích hợp pháp người sở hữu trái phiếu tài sản vốn chủ thể phát hành Việc định giá cổ phiếu phức tạp định giá trái phiếu nhiều : - Không biết chắn khoản thu nhập nhận tương lai - Không có ngày đáo hạn giá trị đáo hạn - Cổ phiếu mang tính rủi ro cao loại chứng khoán , vậy, tỷ suất chiết khấu phải phản ánh điều khó khăn Về tổng quát : Giá trị cổ phiếu tổng giá tất phần chia lời tương lai Công thức tính tổng quát : P0 = Di   (1  r ) i 1 i Trong : D : cổ tức chia lời năm thứ i r : Tỷ suất chiết khấu P : Hiện giá cổ phiếu b1- Trường hợp cổ tức không tăng Nhà đầu tư hưởng khoản lợi tức cố định định kỳ với thời hạn vô hạn Gọi D cổ tức ấn định trước ( năm trước) Ta coù : D = D = D = = D i r : Tỷ suất chiết khấu P : Hiện giá cổ phiếu Công thức tính : P0 D2 D1 D3 Di = (1  r ) + (1  r ) + (1  r ) +…….+ (1  r ) i Hay : P0 = D1 r b2- Trường hợp cổ tức tăng Cổ tức tăng với tốc độ “g” cho năm Gọi g tốc độ tăng trưởng công ty , tốc độ tăng trưởng lợi nhuận cổ tức SVTH : TẠ NGỌC TRIẾT Trang Khóa luận tốt nghiệp D1 D2 D3  Di Mà : GVDH : TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA : Cổ tức năm đầu tư = D ( 1+ g) = D ( 1+g) = D ( 1+ g) = D ( 1+ g) i  i D1 1  g  Di D1 D1 1  g  =  (1  r )i = (1  r ) + (1  r ) +…… + +… (1  r ) i i 1  P0 D1 P = (r  g ) với r > g  Điều kiện cho mô hình tăng trưởng tốc độ tăng trưởng “g” phải nhỏ “r” b3- Trường hợp cổ tức tăng không Trong trường hợp Công ty phải trải qua giai đoạn tăng trưởng cao gọi giai đoạn siêu tăng trưởng, với g > r Sau tăng chậm lại cuối tăng trưởng với tốc độ tăng trưởng g < r Sơ đồ biểu diễn để xác định giá trị cổ phiếu trường hợp “g” tăng không g D g D D P0 = g D T D D DT 1 Di  (1  r ) i 1 i + (r  g )(1  r ) T Trong : D i , D T 1 : cổ tức chia lời năm thứ i thứ T+1 r : Tỷ suất chiết khấu g : Tốc độ tăng trưởng công ty từ năm đến năm2 g : Tốc độ tăng trưởng công ty từ năm đến năm g : Tốc độ tăng trưởng công ty từ năm trở sau P : Hiện giá cổ phiếu SVTH : TẠ NGỌC TRIẾT Trang Khóa luận tốt nghiệp GVDH : TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA 3-Phương pháp định giá dựa vào dòng tiền chiết khấu Phương pháp dùng dòng thu nhập tính tương lai để định giá doanh nghiệp Phương pháp khác với phương pháp định giá dựa sở dòng lợi nhuận a-Phân biệt lưu lượng tiền tệ lợi nhuận Lưu lượng tiền tệ không giống lợi nhuận , thay đổi cách hạch toán lợi nhuận thay đổi lưu lượng tiền tệ thay đổi nào.Một ưu điểm việc định giá giá trị doanh nghiệp theo lưu lượng tiền tệ tránh phức tạp việc đo lường lợi nhuận doanh nghiệp Do có khác biệt phương pháp hạch toán tức việc áp dụng kỹ thuật hạch toán kế toán khác làm cho lợi nhuận khác Ví dụ : - Hạch toán doanh thu cho kỳ hạn ? Chẳng hạn hàng bán chưa thu tiền nghiệp vụ kinh tế phát sinh làm ảnh hưởng đến lợi nhuận hạch toán kế toán doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp chưa thu tiền dù kế toán có phản ánh lãi, doanh nghiệp chưa thu tiền tiền mặt để chi cho nghiệp vụ khác - Định giá theo phương pháp dòng tiền mặt cho phép người định giá quan tâm nhiều đến thời điểm thu tiền Tiền thu dùng để trả nợ, phân phối lợi tức cổ phần cho cổ đông, đáp ứng nhu cầu vốn luân chuyển hay mua sắm tài sản cố định - Lưu lượng tiền tệ thước đo tốt để định giá doanh nghiệp so với lợi nhuận , đặc biệt có gia tăng mạnh mẽ nhu cầu vốn để thay trang thiết bị cũ kỹ lạc hậu Tóm lại, điều quan trọng khoản thu chi, mà thời điểm phát sinh dòng tiền nói - Chi phí tính vào chi phí sản xuất kỳ , chi phí vốn hóa để trích khấu hao? Việc hạch toán khoản chi phí làm cho lợi nhuận thay đổi , lúc dòng tiền chi phí không thay đổi - Phương pháp khấu hao để tính xác định chi phí trước lợi nhuận? Tương tự hạch toán chi phí, việc áp dụng phương pháp khấu hao nhanh làm cho lợi nhuận giảm, thật dòng tiền chi phí lại lớn nhiều, có nguồn để tái đầu tư nhanh hơn, ta hiểu khoản tiền khấu hao dòng tiền thu vào tính toán quan điểm tài - Phương pháp hạch toán hàng tồn kho ảnh hưởng đến lợi nhuận? Ví dụ : Một doanh nghiệp mà giá nhập sau cao giá nhập trước việc áp dụng phương pháp hàng tồn kho theo phương pháp nhập sau xuất trước – LIFO ( Last In First Out ) làm giảm lợi nhuận công ty Vì thế, số thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp Điều làm cho lợi nhuận tăng lên dòng tiền lại không thay đổi SVTH : TẠ NGỌC TRIẾT Trang Khóa luận tốt nghiệp GVDH : TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA b-Công thức định giá Giá trị doanh nghiệp xác định giá trị chiết khấu lưu lượng tiền tệ suốt thời kỳ định giá cộng với giá trị dự kiến doanh nghiệp cuối thời kỳ định giá Giá trị chiết khấu giá @ Công thức xác định : GTDN = n CFt  (1  r ) t 1 PVn t + (1  r ) n Trong : CF t : Lưu lượng tiền tệ qua năm PV n : Giá trị doanh nghiệp cuối thời kỳ định giá r : Tỷ suất hoàn vốn n : Thời gian định giá( số năm) Giá trị đến hạn PV n tính tương tự cổ phiếu thường qui giá c- Cách xác định Cash Flow ròng : Để hiểu rõ Cash Flow ròng ta xét ví dụ sau : Chi phí xác định từ báo cáo thu nhập dự kiến tương lai Báo cáo thu nhập giả định công ty X sau : 1, Doanh thu : 1,000 2, Giá vốn hàng bán : 400 3, Lãi gộp ( 1-2) : 600 4, Chi phí chung : + Chi phí quản lý : 150 + Khấu hao tài sản cố định : 50 5, EBIT( lãi trước thuế laõi vay)(3-4) : 400 6, Laõi vay : 100 7, Lãi trước thuế ( 5-6) : 300 8, Thuế thu nhập doanh nghiệp (28%) : 84 9, Lãi ( 7-8) : 216 10,Thu nhập cổ phiếu ( EPS) : 2,16 ( Số lượng cổ phiếu lưu hành 10 cổ phiếu) CF = Doanh thu – ( Giá vốn hàng bán + + Chi phí quản lý + Thuế thu nhập doanh nghiệp) CF = Dòng tiền thu - Dòng tiền chi Cash in flows - Cash out flows CF= (EBIT - Thueá TNDN) + Khấu hao TSCĐ SVTH : TẠ NGỌC TRIẾT Trang Khóa luận tốt nghiệp GVDH : TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA 4-Phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp vốn hóa lợi nhuận Mô hình định giá dựa khả sinh lời công ty tương lai Giả sử lợi tức hàng năm công ty D , D , D ,…và cuối chu kỳ phân tích ta thu lại thêm giá trị V n Tỷ suất hoàn vốn công ty r, ta có công thức tính Giá trị doanh nghiệp: GTDN = n Dt  (1  r ) t 1 Vn t + (1  r ) n Trong : D t : Lợi tức năm thứ t r : Tỷ suất chiết khấu n : Thời gian định giá V n : Giá trị doanh nghiệp vào cuối thời kỳ phân tích Giá trị V n tính tương tự cổ phiếu thường qui giá Nếu giả sử có tăng trưởng lợi tức hàng năm g < r giá trị doanh nghiệp là: GTDN D1 = r g 5-Phương pháp định giá theo mô hình tài sản mở rộng ( Phương pháp Goodwill) Phương pháp việc trọng đến giá trị tài sản hữu hình doanh nghiệp, quan tâm đến giá trị tài sản vô lợi thương mại, ta có công thức : GTDN = Giá trị tài sản ròng đánh giá lại + Giá trị lưu lượng tiền tệ yếu tố vô hình đem lại a-Giá trị tài sản ròng đánh giá lại Được tính mô hình tài sản Định giá giá trị lưu lượng tiền tệ yếu tố vô hình đem lại Việc định giá có nhiều mô hình, mô hình thông dụng có tính đặc trưng : “Mô hình tiền lời thu ngắn” Goodwill SVTH : TẠ NGỌC TRIẾT Trang 10