Định giá doanh nghiệp phục vụ mua bán và sáp nhập doanh nghiệp

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM  - LÊ ĐÌNH VỸ ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP PHỤC VỤ MUA BÁN VÀ SÁP NHẬP DOANH NGHIỆP Chuyên ngành: Kinh tế tài – Ngân hàng Mã số:60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ NGƯỜI HƯỚNG DẪN: PGS.TS.NGUYỄN THỊ LIÊN HOA THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – 2010 MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG TỔNG LUẬN VỀ ĐỀ TÀI 1.1 Tổng quan mua bán sáp nhập công ty 1.1.1 Những khái niệm mua bán sáp nhập công ty 1.1.1.1 Phân biệt mua bán sáp nhập 1.1.1.2 Các khái niệm .2 1.1.2 Phân loại M&A 1.1.3 Các hình thức mua bán sáp nhập công ty (M&A) 1.1.3.1 M&A thông qua hình thức chuyển nhượng cổ phần 1.1.3.2 M&A thơng qua hình thức mua nợ 1.1.4 Động hoạt động mua bán sáp nhập công ty 1.1.5 Mơ hình mua bán sáp nhập (M&A) .7 1.2 Các phương pháp định giá doanh nghiệp thực hiê.n mua bán sáp nhâ.p công ty 12 1.2.1 Nhóm phương pháp tài sản 12 1.2.2 Nhóm phương pháp thu nhập 13 1.2.3 Phương pháp bội số (Multiple Based Valuation Method) 17 1.2.4 Phương pháp phân tích cơng ty giao dịch tương đương 17 1.3 Những ưu nhược điểm điều kiện sử dụng phương pháp .19 1.3.1 Nhóm phương pháp chiết khấu dịng tiền DCF 19 1.3.2 Phương pháp giá trị tài sản .22 1.3.3 Nhóm phương pháp so sánh thị trường (bội số) .23 1.4 Cơ sở mơ hình Real Options .25 1.4.1 Những vấn đề 25 1.4.2 Công thức Black-Scholes 26 1.4.3 Quyền chọn thực (Real Options) .26 1.4.3.1 Khái niệm quyền chọn thực 26 1.4.3.2 Phân loại quyền chọn thực 27 1.4.4 Phân loại quyền chọn thực hoạt động M&A 30 1.5 So sánh mơ hình Real Options với phương pháp DCF 32 1.6 Nghiên cứu kinh nghiệm định giá hoạt đông mua bán sáp nhập công ty giới 34 1.6.1 Những sai lầm phổ biến định giá doanh nghiệp .34 1.6.2 Những quan niệm sai lầm thực tế việc định giá giao dịch M&A .36 KẾT LUẬN CHƯƠNG 38 CHƯƠNG 39 THỰC TRẠNG M&A TẠI VIỆT NAM VÀ PHƯƠNG PHÁP .39 ĐỊNH GIÁ CÔNG TY CỔ PHẦN BỘT GIẶT LIX .39 2.1 Thực tiễn khung pháp lý sáp nhập mua bán công ty Việt Nam .39 2.1.1 Khung pháp lý liên quan đến hoạt động mua bán sáp nhập công ty .39 2.1.2 Những hạn chế môi trường pháp lý 40 2.2 Thực trạng hoạt động mua bán sáp nhập (M&A) Việt Nam 41 2.2.1 Tổng quan hoạt động M&A Việt Nam năm vừa qua 41 2.2.2 Các thương vụ M&A đáng ý Việt Nam năm 2009 .43 2.3 Những thương vụ thất bại Việt Nam, nguyên nhân học kinh nghiệm 49 2.4 Xu hướng hoạt động M&A Việt Nam thời gian tới 52 2.5 Thực tiễn hoạt động định giá doanh nghiệp cho hoạt động M&A tổ chức tư vấn tài Việt Nam 55 2.5.1 Thực trạng áp dụng phương pháp định giá 55 2.5.1.1 Các phương pháp định giá doanh nghiệp áp dụng 55 2.5.1.2 Phân tích đánh giá thực tiễn tổ chức tư vấn tài .55 2.5.2 Nghiên cứu tình định giá Cơng ty Lix 56 2.5.2.1 Phương pháp định giá BVSC – Phương pháp so sánh .57 2.5.2.2 Phương pháp định giá LIX Vietstock – Phương pháp DCF .60 KẾT LUẬN CHƯƠNG 63 CHƯƠNG 64 ỨNG DỤNG MƠ HÌNH QUYỀN CHỌN THỰC 64 TRONG ĐỊNH GIÁ CHO MỤC ĐÍCH M&A 64 3.1 Mơ hình mẫu - Xác định giá trị Cơng ty cổ phần Bột Giặt Lix 64 3.2 Vận dụng mơ hình định giá Real Options kết hợp mơ hình DCF 70 3.3 Giải pháp hỗ trợ cho mơ hình 73 KẾT LUẬN CHƯƠNG 75 KẾT LUẬN 76 PHỤ LỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH SÁCH CÁC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Bảng số liệu thương vụ M&A từ năm 2003 – 2009 .30 Bảng 2.2: Bảng số liệu tình hình giao dịch M&A Việt Nam giới 31 Bảng 2.3: Bảng số liệu định giá Công ty Lix BVSC 46 Bảng 3.1: Những bất lợi DCF: giả định thực tế .68 Bảng 3.2: Bảng định giá theo mơ hình chiết khấu dịng tiền cơng ty – FCFF 73 Bảng 3.3: Bảng định giá theo mơ hình chiết khấu dịng tiền cổ đông – FCFE .74 Bảng 3.4: Ma trận định giá 75 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT BSM Black – Scholes – Merton – công thức đoạt giải Nobel Black Scholes CAPM Capital asset pricing model – mơ hình định giá tài sản vốn DCF Discounted cash flow – mơ hình chiết khấu dòng tiền FCF Free cash flows – dòng tiền tự FCFE Free cash flows equity – dòng tiền tự vốn chủ FCFF Free cash flows firm – dịng tiền tự cơng ty LBO Leveraged buyout – mua lại vốn vay PV Present value – giá PVGO Present value growth opportunities – giá hội tăng trưởng M&A Merger & Acquisition – sáp nhập mua lại công ty NAV Net asset value – mơ hình định giá giá trị tài sản NPV Net present value – giá trị SGDCK Sở giao dịch chứng khoán UBCKNN Ủy ban chứng khoán Nhà nước WACC Weighted average cost of capital – chi phí sử dụng vốn bình qn WTO World trade organization – tổ chức thương mại giới LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Mua bán sáp nhập công ty lĩnh vực tài mà giới có nhiều kinh nghiệm, tương đối non trẻ Việt Nam Nền kinh tế Việt Nam tiến trình hội nhập kinh tế giới ngày sâu rộng, đặc biệt sau Việt Nam gia nhập WTO, tạo điều kiện cho hoạt động mua bán sáp nhập công ty diễn sôi động Hoạt động M&A Việt Nam năm sôi động, cịn nhỏ lẻ so với giới có nét riêng Nhìn chung số vụ qui mơ M&A Việt Nam liên tục tăng, ngoại trừ năm 2008 2009 ảnh hưởng khủng khoản tài tồn cầu Đặc biệt năm 2007, số vụ mua bán, sáp nhập doanh nghiệp gia tăng mạnh số lượng quy mô, gắn liền với kiện Việt Nam gia nhập WTO năm 2006 Hoạt động M&A diễn sôi nhiều lĩnh vực khác nhau, tài chính, ngân hàng, chứng khốn, bảo hiểm, phân phối…Trong đó, lĩnh vực tiên phong hoạt động M&A Việt Nam sóng tập đồn ngân hàng, tài lớn giới mua lại cổ phần để trở thành cổ đông chiến lược ngân hàng thương mại cổ phần Việt Nam Riêng năm 2009, hoạt động M&A tiếp tục thu hút nhiều quan tâm, tồn nhiều vấn đề ảnh hưởng từ khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008 Theo số liệu thống kê, hoạt động M&A Việt Nam so với khu vực khác giới, Việt Nam lên với mức tăng trưởng dương so với nước khu vực Mặc dù tỉ lệ tăng 2% so với năm 2008 giá trị giao dịch, nhiên số lượng giao dịch lại tăng đột biến với 77% Một thực trạng khác đáng quan tâm hoạt động M&A thời gian qua tỷ lệ thành công vụ M&A thấp phổ biến trường hợp vụ M&A không tạo giá trị tăng thêm Theo báo cáo hội thảo M&A Việt Nam Avalue Việt Nam tổ chức vào đầu năm 2010, 50% giao dịch M&A Việt Nam thời gian qua gặp thất bại Định giá doanh nghiệp bước quan trong trình thực mua bán sáp nhập công ty với Bên mua lẫn Bên bán Rất nhiều thương vụ M&A giới Việt Nam thời gian qua gặp thất bại Một nguyên nhân quan trọng dẫn đến thất bại có sai lầm bước định giá cơng ty mục tiêu Trong môi trường kinh doanh ngày thay đổi nhanh chóng, việc tìm kiếm phương pháp xác định giá trị công ty mục tiêu điều kiện không chắn trở nên cần thiết Đặc biệt trường hợp công ty mục tiêu có hội phát triển mạnh mẽ tương lai với dự án mở rộng quy mô xem xét thực Trong thực tế, dự án đầu tư thường kèm theo nhiều lựa chọn, cho phép doanh nghiệp linh động trình đầu tư họ có thơng tin xác dự báo liên quan đến dự án Cân nhắc lựa chọn đánh giá dự án giúp cho doanh nghiệp có định đắn đầu tư, quyền chọn thực (Real Options) định đầu tư Trong đó, phương pháp định giá doanh nghiệp có sở lý thuyết vững phương pháp chiết khất dịng tiền DCF khơng phản ánh tính linh động quản trị mà doanh nghiệp có q trình đầu tư Xuất phát từ yêu cầu khách quan trên, tác giả cố gắng vận dụng phương pháp tiếp cận Quyền chọn thực việc định giá công ty mục tiêu cho hoạt động M&A Với mong muốn đó, đề tài “Định giá doanh nghiệp phục vụ mua bán sáp nhập doanh nghiệp” đời Mục tiêu nghiên cứu Đề tài tập trung nghiên cứu vấn đề sau: Thứ nhất, làm rõ số khái niệm liên quan đến hoạt động M&A, phân loại M&A, giới thiệu mơ hình M&A, đồng thời nghiên cứu trường hợp M&A thất bại điển hình nguyên nhân định giá học kinh nghiệm định giá Thứ hai, nghiên cứu thực trạng hoạt động M&A Việt Nam, thực trạng hoạt động định giá doanh nghiệp Việt Nam nghiên cứu điển hình M&A thất bại Việt Nam Thứ ba, tác giả tìm hiểu sở lý thuyết Real Options từ ứng dụng phương pháp tiếp cận vào định giá công ty mục tiêu cụ thể, so sánh kết với số phương pháp định giá khác thực cơng ty tư vấn tài chun nghiệp Việt Nam Mơ hình định giá “Quyền chọn thực” (Real Options) mơ hình nước giới áp dụng điều kiện phù hợp, chưa ứng dụng Việt Nam Với tảng kiến thức tài doanh nghiệp đào tạo bậc Cao học với nghiên cứu kinh nghiệm giới, tác giả tìm cách ứng dụng mơ hình vào thực tế định giá doanh nghiệp hoạt động mua bán sáp nhập công ty Phương pháp nghiên cứu: Luận văn nghiên cứu dựa phương pháp hệ thống, tổng hợp, phân tích, so sánh thống kê để hệ thống hóa lý luận, nêu lên nội dung chủ yếu vấn đề sáp nhập mua bán cơng ty ứng dụng mơ hình định giá Real Options thực tế xác định giá trị doanh nghiệp mẫu Kết cấu luận văn: Ngoài phần mở đầu kết luận, luận văn bao gồm chương: Chương 1: Tổng luận đề tài Chương 2: Thực trạng sử dụng phương pháp định giá M&A Việt Nam Chương 3: Ứng dụng mô hình định giá quyền chọn thực cho việc M&A Công ty cổ phần Bột Giặt LIX CHƯƠNG TỔNG LUẬN VỀ ĐỀ TÀI 1.1 Tổng quan mua bán sáp nhập công ty 1.1.1 Những khái niệm mua bán sáp nhập công ty 1.1.1.1 Phân biệt mua bán sáp nhập M&A, viết tắt hai từ tiếng Anh: Mergers and Acquisitions Đây thuật ngữ để Mua bán hay Sáp nhập hai hay nhiều công ty với Sáp nhập hiểu việc kết hợp hai hay nhiều công ty cho đời pháp nhân Ngược lại, Mua bán hiểu việc cơng ty mua lại thơn tính công ty khác không làm đời pháp nhân Mặc dù Mua bán Sáp nhập thường đề cập với thuật ngữ quốc tế phổ biến “M&A” hai thuật ngữ Mua bán Sáp nhập có khác biệt chất Khi cơng ty mua lại thơn tính cơng ty khác đặt vào vị trí chủ sở hữu thương vụ gọi Mua bán Theo nghĩa đen, Sáp nhập diễn hai doanh nghiệp, thường có quy mơ, đồng thuận hợp lại thành công ty thay hoạt động sở hữu riêng lẻ Loại hình thường gọi “Sáp nhập ngang bằng” Cổ phiếu hai công ty ngừng giao dịch cổ phiếu công ty phát hành Tuy nhiên, thực tế, hình thức “Sáp nhập ngang bằng” không diễn thường xuyên nhiều lý Một lý việc truyền tải thơng tin cơng chúng cần có lợi cho công ty bị mua công ty sau Sáp nhập Thông thường, công ty mua công ty khác thỏa thuận đàm phán cho phép công ty bị mua tuyên bố với bên rằng, hoạt động “Sáp nhập ngang bằng” cho dù chất hoạt động Mua bán Một thương vụ Mua bán gọi Sáp nhập hai bên đồng thuận liên kết lợi 80 Bảng 3.4: Ma trận định giá MATRẬN ĐỊNH GIÁ Mơ hình định giá Giá Tỷ trọng Bình quân gia quyền FCFF 85.968 50% 42.984 FCFE 83.066 50% 41.533 100% 84.517 Giá bình quân Như vậy, giá trị cổ phiếu Công ty cổ phần Bột Giặt Lix thời điểm định giá 84.517 đồng Tại thời điểm định giá, cơng ty có triệu cổ phiếu lưu hành niêm yết Sở chứng khốn Hồ Chí Minh (HoSE) Như vậy, tổng giá trị doanh nghiệp Công ty cổ phần Bột Giặt Lix 760.654.054.581 đồng 3.2 Vận dụng mơ hình định giá Real Options kết hợp mơ hình DCF Qua bảng dự phóng báo cáo tài phân tích dịng tiền, ta nhận thấy tổ chức tư vấn khơng tính đến dịng tiền dự án triển khai thử nghiệp giai đoạn đầu Với tốc độ tăng doanh thu 5%, cơng ty chi cần sử dụng cơng suất cịn lại nhà máy, chưa tính đến yếu tố trượt giá Ngồi ra, việc loại bỏ dịng tiền dự án cịn thành cơng dự án sản xuất dịng sản phẩm cao cấp khơng chắn Tuy nhiên, dễ dàng nhận thấy với dự án cơng ty có hội phát triển vượt bậc triển khai dự án thành công Với việc thực dự án liên tưởng đến loại quyền mà khái niệm thỏa mãn – quyền chọn thực mang tính chiến lược (strategic real options), loại quyền tạo tài sản thực phát triển công ty Quay trở lại với mơ hình định giá DCF, chắn mơ hình tiêu chuẩn để định giá khoản đầu tư, nhiên có điểm yếu định Phân tích DCF ngầm định công ty thực việc đầu tư ban đầu thụ động ngồi trông chờ vào khoản lợi tức nhận từ dòng thu nhập khoản đầu tư (giống mua cổ phiếu trái phiếu để hưởng cổ tức) Do vậy, mơ hình định giá DCF truyền thống thất bại xác định giá trị cơng ty có hội tăng trưởng không chắn Như đề cập, hội tăng trưởng không chắn cần phải sử dụng mơ hình định giá quyền chọn Chúng ta nghĩ giá trị doanh nghiệp bao gồm hai phần, phần lớn giá trị dịng tiền dự đốn tương lai cho hoạt động kinh doanh phần lại giá trị hội tăng trưởng doanh nghiệp cho dòng tiền dự án mở rộng sản xuất – quyền để thực khoản đầu tư Công thức thể giá trị công ty trường hợp sau: Giá trị doanh nghiệp tăng trưởng = NCF / r + PVGO “ NCF / r ” giá dòng tiền tạo từ hoạt động kinh doanh công ty Trong trường hợp giá trị doanh nghiệp xác định theo mơ hình DCF trình bày Để đơn giản so sánh được, tác giả giả định giá trị công ty xác định mơ hình DCF phù hợp chấp nhận Cơng việc cịn lại tính tốn giá trị thành phần “PVGO” để ước tính xem đáng giá PVGO giá hội tăng trưởng (Present value growth opportunities), loại quyền chọn thực, cần sử dụng mơ hình Black-Scholes-Merton (BSM) để định giá quyền chọn Trong công thức BSM, tham số S0 giá trị tài sản thực X giá thực quyền chọn tài sản sở Với trường hợp này, dự án xây dựng nhà máy tài sản thực, với giá trị dòng tiền dự án giá trị tài sản thực (S0) giá thực tài sản thực chi phí để thực dự án (X) có giá trị 84 tỷ 148 tỷ Độ bất ổn (σ) giá dự án biến số quan trọng mơ hình BSM, khơng có sẵn giá trị nên cần phải tìm giá trị Căn biến động giá cổ Xem Applied Mergers and Acquisitions, trang 426 Xem Mergers and Acquisitions, Edinburgh Business School, Module 4/Valuation, trang 34 phiếu Lix 60 ngày gần lịch sử để tính tốn, theo đó, độ bất ổn cổ phiếu Lix 26,64%/năm (Xem phụ lục 5) Lãi suất phi rủi ro xác định cách sử dụng lãi suất trái phiếu Chính phủ Việt Nam thời hạn năm năm, thời điểm định giá lãi suất trái phiếu Chính phủ kỳ hạn năm năm 11,2%/năm Tóm tắt giá trị tham số sau: S0: Hiện giá dự án 148 tỷ đồng X: Chi phí thực dự án 84 tỷ đồng r c: Lãi suất phi rủi ro 11,2%/năm σ: Độ bất ổn (độ lệch chuẩn) 26,64%/năm T: Thời gian dự án 10 năm PVGO tính tốn sau: -rT PVGO = C = S0N(d1) – Xe N(d2) Trong đó: d1 = [ln(S0/X) + (rc + σ /2)T] / σ T d2 = d1 - σ T d1 = [ln(148/84) + (0,112 + 0,5(0,2664) )(10)] / 0,2664 10 [0,566395 + 1,474874] / 0,842466 = 2,422970 d2 = 2,422970 – 0,2664 10 = 1,580504 N(d1) = N(2,422970) = 0,992303 N(d2) = N(1,580504) = 0,943004 PVGO = C -0,112(10) = 148 N(d1) – 84e N(d2) = 148*0,992303 – 84*0,328901*0,943004 = 146,8608 – 26,0520 = 120,8078 tỷ đồng Tương đương 13.423 đồng/cổ phiếu (= 120,8078 tỷ/ triệu cổ phiếu) Như vậy, tổng giá trị cổ phiếu là: 84.517 + 13.423 = 97.940 đồng/cổ phiếu, tương đương giá trị Công ty CP Bột Giặt Lix 881.460.000.000 đồng Với phương pháp định giá này, kết thu cao kết Cơng ty chứng khốn Bêta 16%, cao thị trường định giá 32% 3.3 Giải pháp hỗ trợ cho mơ hình Độ bất ổn khơng thay đổi Trong mơ hình định giá quyền chọn Black-Scholes có giả định độ bất ổn, biểu độ lệch chuẩn, không thay đổi Đây giả định quan trọng mâu thuẫn với giới thực Mặt khác, mơ hình lại nhạy độ bất ổn Để khắc phục nhược điểm mơ hình, việc phân tích độ nhạy kết độ bất ổn cần thiết Từ kết phân tích độ nhạy, bên tham gia M&A có định phù hợp Trong trường hợp định giá Công ty cổ phần Bột giặt LIX, việc phân tích độ nhạy thực sau: PHÂN TÍCH ĐỘ NHẠY ĐỐI VỚI ĐỘ BẤT ỔN Độ bất ổn 10% 15% 20% 26,64% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Giá cổ phiếu theo DCF 84.517 84.517 84.517 84.517 + 84.517 84.517 84.517 84.517 84.517 84.517 84.517 Giá trị quyền chọn thực/cổ 13.375 13.375 13.380 13.423 = 13.711 14.055 14.439 14.817 12.597 11.669 11.583 Tổng giá cổ phiếu 97.892 97.892 97.897 97.940 98.228 98.572 98.956 99.334 97.114 96.186 96.100 Giá trị công ty 881.028.000.000 881.028.000.000 881.073.000.000 881.460.000.000 884.052.000.000 887.148.000.000 890.604.000.000 894.006.000.000 874.026.000.000 865.674.000.000 864.900.000.000 Cổ phiếu không trả cổ tức Công thức Black-Scholes xây dựng giả định cổ phiếu khơng chi trả cổ tức, thực tế có trường hợp cơng thức cho kết khơng cịn xác Mặc dù phạm vi đề tài không định giá quyền chọn tài chính, mục đích ban đầu cơng thức Black-Scholes, mà đề tài áp dụng công thức BlackScholes vào định giá quyền chọn thực Tuy nhiên, giá trị cổ phiếu cơng thức gốc giá dòng thu nhập dự án (S0) Do vậy, giả thuyết không chi trả cổ tức chưa giải mơ hình thời điểm Như trình bày, giá trị cơng ty chia làm hai phần, tương ứng với phần định giá dòng tiền theo phương pháp DCF phần giá hội tăng trưởng định giá theo mơ hình định giá quyền chọn thực Trong phần giá trị doanh nghiệp theo DCF tính tốn đến dịng cổ tức dự kiến chi trả, trường hợp nghiên cứu 30% Như vậy, công ty khơng có ý định chi trả cổ tức giả định khơng chi tra cổ tức đảm bảo Nếu giả định doanh nghiệp chi trả cổ tức cao có kết tốt từ dự án, cần phải điều chỉnh lại mơ hình áp dụng Tuy nhiên điều chỉnh khơng phức tạp dễ dàng thực Trước hết cần tính tốn giá dịng cổ tức Sau giá trị trừ vào giá dòng thu nhập Sau đưa giá dòng thu nhập có vào mơ hình thực việc tính tốn trước Giả dụ giá dịng cổ tức ký hiệu D0, giá trị của dòng thu nhập mơ hình S0’ = S0 - D0 S0’ thay vị trí S0 cơng thức mơ hình KẾT LUẬN CHƯƠNG Định giá doanh nghiệp cho mục đích M&A theo phương pháp tiếp cận Quyền chọn thực xuất phát sở lý thuyết định giá quyền chọn Phương pháp tiếp cận phù hợp doanh nghiệp cần định giá thực thực định đầu tư mở rộng dự án, tức điều kiện không chắn Chương trình bày nội dung cở sở lý thuyết cho mơ hình định giá quyền chọn thực lý thuyết quyền chọn Phân loại loại quyền chọn thực điều kiện bình thường hoạt động M&A Có nhiều phương pháp định giá quyền chọn thực phương pháp Cây định, Monte Carlo, Nhị phân Black-Scholes Tác giả nghiên cứu lựa chọn công thức Black-Scholes nhằm vận dụng vào công việc định giá dự án mở rộng sản xuất, từ xác định tổng giá trị doanh nghiệp Ngồi ra, để cụ thể hóa lý thuyết trình bày, tác giả chọn công ty cổ phần Bột Giặt Lix làm mơ hình mẫu để tính tốn so sánh với kết định giá theo cách thức thông thường tổ chức tư vấn tài KẾT LUẬN Mục đích đề tài xem xét khả ứng dụng khác phương pháp tiếp cận quyền chọn thực việc định giá giao dịch M&A mối quan hệ so sánh với phương pháp truyền thống có Trong nội dung luận văn này, hầu hết phương pháp cổ điển quan trọng để định giá doanh nghiệp, ưu nhược điểm phương pháp trình bày chi tiết Để hiểu rõ việc áp dụng phương pháp tiếp cận quyền chọn thực, loại quyền chọn thực hoạt động M&A giới thiệu Lý thuyết định giá quyền chọn giới thiệu thông qua công thức định giá quyền chọn Black-Scholes, việc phân tích tham số đầu vào cơng thức Một ví dụ định giá doanh nghiệp có hội tăng trưởng cơng thức BlackScholes giới thiệu, qua hạn chế phương pháp DCF mà cần thiết có bổ sung mơ hình định giá quyền chọn thực Cuối tác giả lựa chọn cơng ty làm mơ hình mẫu để ứng dụng mơ hình xác định, so sánh kết với công ty tư vấn khác Sử dụng công thức Black-Scholes làm mơ hình định giá quyền chọn thực mở rộng dự án đề tài rõ ràng có sở lý thuyết vững Tuy nhiên, mơ hình chưa áp dụng rộng rãi Việt Nam nên hạn chế nhận thức khó tránh khỏi Với mong muốn đưa mơ hình định giá quyền chọn thực việc định giá cho hoạt động M&A, thẩm định dự án kinh tế công thức Black-Scholes sử dụng phổ biến thực tế, tác giả mong nhận nhiều ý kiến quý báu Q Thầy Cơ để luận văn hồn thiện Đồng thời, tác giả hy vọng có đề tài nghiên cứu sâu lĩnh vực thực tương lai PHẦN PHỤ LỤC Phụ lục 1: Bảng dự phóng kết kinh doanh BÁO CÁO KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH VND'000.000 Doanh thu NĂM QUÁ KHỨ 2006 2007 413.315.371.026 Tăng trưởng (%) DỰ PHÓNG 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 523.000.463.039 648.724.693.624 881.439.921.669 925.511.917.752 971.787.513.640 1.020.376.889.322 1.071.395.733.788 26,54% 24,04% 35,87% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 1.124.965.520.478 5,00% Giá vốn 343.099.454.338 430.856.817.480 533.378.254.892 640.480.268.069 733.130.353.177 769.786.870.836 808.276.214.378 848.690.025.097 891.124.526.351 Lãi gộp 70.215.916.688 92.143.645.559 115.346.438.732 240.959.653.600 192.381.564.575 202.000.642.804 212.100.674.944 222.705.708.692 233.840.994.126 16,99% 17,62% 17,78% 27,34% 20,79% 20,79% 20,79% 20,79% 20,79% 41.259.464.095 61.441.858.571 60.585.884.673 88.839.893.394 95.209.022.820 99.969.473.961 104.967.947.659 110.216.345.041 115.727.162.294 9,98% 11,75% 9,34% 10,08% 10,29% 10,29% 10,29% 10,29% 10,29% 15.046.601.719 10.812.466.811 16.694.366.687 27.323.187.251 28.689.346.614 30.123.813.944 31.630.004.641 33.211.504.874 34.872.080.117 3,64% 2,07% 2,57% 3,10% 3,10% 3,10% 3,10% 3,10% 13.909.850.874 19.889.320.177 38.066.187.372 124.796.572.955 68.483.195.142 71.907.354.899 75.502.722.644 79.277.858.777 3,37% 3,80% 5,87% 14,16% 7,40% 7,40% 7,40% 7,40% 2.241.204.973 2.562.397.906 4.670.678.403 13.661.450.280 9.641.838.400 16.718.679.384 23.077.549.054 31.191.943.015 5,82% 7,45% 20,99% 11,35% 6,56% 9,04% 9,73% 10,44% Chi phí hoạt động tài 485.946.806 574.264.278 1.894.281.113 3.378.079.478 4.124.955.380 4.410.023.942 4.716.536.266 5.056.736.350 5.435.159.827 Trong đó: chi phí lãi vay 253.608.040 187.467.160 1.166.640.578 65.566.108 646.816.341 757.977.952 881.887.976 1.030.355.645 1.207.460.088 6,82% 9,35% 57,94% 1,44% 11,98% 1.755.258.167 1.988.133.628 2.776.397.290 10.283.370.802 5.516.883.020 12.308.655.442 18.361.012.789 26.135.206.665 35.346.741.717 897.153.113 990.024.452 982.818.918 521.705.827 547.791.118 575.180.674 603.939.708 634.136.693 665.843.528 Tỷ suất lợi nhuận gộp (%) Chi phí bán hàng Chi phí QCBH/doanh thu Chi phí quản lý Chi phi quản lý /doanh thu Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh Lợi nhuận hoạt động kinh doanh/doanh thu Thu nhập từ hoạt động tài Thu tài chính/(Đầu tư tài chính+Tiền) Chi phí lãi vay/Vay Lợi nhuận từ hoạt động tài Thu nhập khác Chi phí khác Lợi nhuận từ hoạt động bất thường Lợi nhuận trước thuế Thuế thu nhập doanh nghiệp Thuế suất (%) Lợi nhuận sau thuế 122.105.669 7.145.455 - 775.047.444 982.878.997 982.818.918 16.440.156.485 22.860.332.802 41.825.403.580 4.596.330.890 7.733.526.652 11.916.350.986 28,49% 27,96% 33,83% 6.307.135 43.720.148 62.007.512 11.837.518.460 15.083.086.002 29.847.045.082 4.636.364 517.069.463 4.868.182 12,10% 5.111.591 12,08% 5.367.171 12,05% 5.635.529 83.241.751.715 7,40% 40.781.901.545 10,99% 12,04% 5.917.306 542.922.936 570.069.083 598.572.537 135.597.013.220 74.543.001.098 84.786.079.425 94.462.307.970 106.041.566.606 119.248.419.655 34.912.540.424 18.635.750.275 21.196.519.856 23.615.576.993 26.510.391.652 29.812.104.914 25,75% 25,00% 25,00% 25,00% 25,00% 25,00% 100.684.472.796 55.907.250.824 63.589.559.568 70.846.730.978 628.501.164 3,10% 79.531.174.955 659.926.222 89.436.314.741 Phụ lục 2: Dự phóng Bảng cân đối kế tốn BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TỐN NĂM Q KHỨ VND'000.000 2006 2007 DỰ PHÓNG 2008 2009 2010 Surplus fund 2011 2012 2013 2014 64.686.540.642 98.527.795.871 146.486.400.141 203.585.392.452 271.061.474.821 Tiền 14.987.987.416 31.400.057.201 22.250.795.655 94.474.856.567 55.017.711.547 57.768.597.124 60.657.026.980 63.689.878.329 66.874.372.246 Đầu tư tài ngắn hạn 23.523.094.028 3.000.000.000 25.913.000.000 27.208.650.000 28.569.082.500 29.997.536.625 31.497.413.456 33.072.284.129 Các khoản phải thu 15.634.382.193 37.664.439.713 61.260.993.933 48.867.122.974 60.092.540.888 63.097.167.933 66.252.026.330 69.564.627.646 73.042.859.028 Tồn kho 41.269.867.325 53.171.225.801 78.066.114.672 68.578.340.236 92.471.822.332 97.095.413.449 101.950.184.121 107.047.693.327 112.400.077.994 543.905.765 480.230.810 1.378.958.753 8.183.845.375 8.593.037.644 9.022.689.526 9.473.824.002 9.947.515.202 10.444.890.962 95.959.236.727 125.715.953.525 162.956.863.013 246.017.165.152 308.070.303.053 354.080.746.403 414.816.998.200 485.332.520.413 566.895.959.180 Tài sản lưu động khác Tài sản lưu động & đầu tư ngắn hạn Các khoản phải thu dài hạn 0 0 0 0 26.920.715.747 24.796.285.035 18.583.188.860 11.574.523.102 29.862.319.971 27.054.809.935 17.163.024.952 6.776.650.719 -4.129.042.225 Nguyên giá 51.841.905.069 55.073.583.940 57.716.482.941 59.808.597.634 89.671.687.635 94.155.272.017 98.863.035.618 103.806.187.398 108.996.496.768 Khấu hao (24.921.189.322) (30.277.298.905) (39.133.294.081) (48.234.074.532) (59.809.367.664) (67.100.462.082) (81.700.010.666) Tài sản cố định hữu hình Tài sản thuê tài Nguyên giá Khấu hao Xây dựng dở dang Nguyên giá Khấu hao Đầu tư tài dài hạn 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 226.981.818 238.330.909 250.247.454 262.759.827 275.897.818 289.692.709 0 0 0 0 Nguyên giá Tài sản cố định vơ hình (113.125.538.993) 365.216.000 Bất động sản đầu tư Khấu hao (97.029.536.679) - - - - - - - - - 884.856.527 866.889.897 848.923.269 830.956.641 812.990.013 795.023.385 777.056.757 759.090.129 741.123.501 898.331.500 898.331.500 898.331.500 898.331.500 898.331.500 898.331.500 898.331.500 898.331.500 898.331.500 (103.308.115) (121.274.743) (139.241.371) (157.207.999) (13.474.973) (31.441.603) (49.408.231) (67.374.859) (85.341.487) 0 0 0 0 Tài sản dài hạn khác 489.751.260 794.338.309 666.357.681 37.398.588.386 10.945.782.982 11.493.072.131 12.067.725.738 12.671.112.025 13.304.667.626 Chi phí trả trước dài hạn 489.751.260 92.611.104 36.453.504.118 9.884.183.976 10.378.393.174 10.897.312.833 11.442.178.475 12.014.287.398 Tài sản thuế thu nhập doanh nghiệp hoãn lại 701.727.205 666.357.681 941.684.268 Tài sản dài hạn khác 0 3.400.000 1.061.599.007 1.114.678.957 1.170.412.905 1.228.933.550 1.290.380.228 28.660.539.534 26.457.513.241 20.098.469.810 50.031.049.947 41.859.423.875 39.593.152.906 30.270.567.274 20.482.750.692 10.206.441.612 124.619.776.261 152.173.466.766 183.055.332.823 296.048.215.099 349.929.726.929 393.673.899.309 445.087.565.474 505.815.271.105 577.102.400.792 Tài sản cố định đầu tư dài hạn TỔNG TÀI SẢN BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN NĂM QUÁ KHỨ VND'000.000 2006 2007 DỰ PHÓNG 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Các khoản phải trả ngắn hạn 59.089.564.262 76.206.106.415 74.378.872.861 93.299.465.035 116.546.139.770 123.417.883.992 130.687.807.161 138.572.475.217 147.095.834.413 Các khoản tiền hàng phải trả ứng trước 34.615.126.199 46.382.156.474 55.698.247.223 53.064.967.658 73.692.799.625 77.377.439.607 81.246.311.587 85.308.627.166 89.574.058.524 Nợ dài hạn đến hạn trả 0 0 0 Thuế phải trả 1.728.399.151 4.022.814.303 4.328.160.153 9.929.324.137 5.115.223.952 5.818.115.422 6.482.109.027 7.276.690.681 8.182.959.681 Phải trả khác 19.029.198.912 23.796.735.638 12.338.965.485 25.751.173.240 32.341.095.560 33.958.150.338 35.656.057.855 37.438.860.748 39.310.803.785 Vay ngắn hạn 3.716.840.000 2.004.400.000 2.013.500.000 4.554.000.000 5.397.020.632 6.264.178.625 7.303.328.691 8.548.296.622 10.028.012.421 Các khoản phải trả dài hạn 7.723.795.867 6.286.198.760 5.038.657.115 3.929.785.518 5.657.371.789 5.940.240.378 6.237.252.397 6.549.115.017 6.876.570.768 0 0 0 0 7.723.795.867 6.286.198.760 5.038.657.115 3.929.785.518 5.657.371.789 5.940.240.378 6.237.252.397 6.549.115.017 6.876.570.768 Vay dài hạn Các khoản phải trả dài hạn khác 0 Tổng nợ 66.813.360.129 82.492.305.175 79.417.529.976 97.229.250.553 122.203.511.559 129.358.124.371 136.925.059.558 145.121.590.234 153.972.405.180 Vốn chủ sở hữu 57.056.502.607 68.112.322.319 101.589.355.721 197.991.602.420 226.898.853.244 263.488.412.812 307.335.143.790 359.866.318.744 422.302.633.486 Nguồn vốn kinh doanh 36.000.000.000 36.000.000.000 72.000.000.000 90.000.000.000 90.000.000.000 90.000.000.000 90.000.000.000 90.000.000.000 90.000.000.000 0 0 0 0 0 Thặng dư vốn Cổ phiếu ngân quỹ Lợi nhuận giữ lại Quỹ đầu tư phát triển Quỹ dự phịng tài Quỹ khác thuộc vốn chủ sở hữu Nguồn kinh phí quỹ khác Nguồn vốn chủ sở hữu Lợi ích cổ đơng thiểu số TỔNG NGUỒN VỐN - - - - 5.905.171.198 10.825.206.584 10.915.294.033 102.655.345.616 131.562.596.440 168.152.156.008 211.998.886.986 264.530.061.940 326.966.376.682 13.453.517.652 18.832.961.978 14.930.891.493 530.891.493 530.891.493 530.891.493 530.891.493 530.891.493 530.891.493 1.697.813.757 2.454.153.757 3.743.170.195 3.743.170.195 3.743.170.195 3.743.170.195 3.743.170.195 3.743.170.195 3.743.170.195 1.062.195.116 0 1.062.195.116 1.062.195.116 1.062.195.116 1.062.195.116 1.062.195.116 749.913.525 1.568.839.272 2.048.447.126 827.362.126 827.362.126 827.362.126 827.362.126 827.362.126 827.362.126 57.806.416.132 69.681.161.591 103.637.802.847 198.818.964.546 227.726.215.370 264.315.774.938 308.162.505.916 360.693.680.870 423.129.995.612 124.619.776.261 152.173.466.766 183.055.332.823 0 296.048.215.099 349.929.726.929 393.673.899.309 445.087.565.474 505.815.271.105 577.102.400.792 Phụ lục 3: Bảng dự phóng nguồn sử dụng nguồn NGUỒN VÀ SỬ DỤNG NGUỒN NĂM QUÁ KHỨ VND'000.000 2006 2007 DỰ PHÓNG 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Vốn lưu động 36.869.672.465 49.509.847.110 88.577.990.152 152.717.700.117 191.524.163.283 230.662.862.411 284.129.191.039 346.760.045.196 419.800.124.768 Tài sản cố định đầu tư dài hạn 28.660.539.534 26.457.513.241 20.098.469.810 50.031.049.947 41.859.423.875 39.593.152.906 30.270.567.274 20.482.750.692 10.206.441.612 Tài sản ròng 65.530.211.999 75.967.360.351 108.676.459.962 202.748.750.064 233.383.587.159 270.256.015.317 314.399.758.313 367.242.795.887 430.006.566.379 Tiền khoản đầu tư tài ngắn hạn 38.511.081.444 34.400.057.201 22.250.795.655 120.387.856.567 82.226.361.547 86.337.679.624 90.654.563.605 95.187.291.786 99.946.656.375 3.716.840.000 2.004.400.000 2.013.500.000 4.554.000.000 5.397.020.632 6.264.178.625 7.303.328.691 8.548.296.622 10.028.012.421 0 0 0 0 7.723.795.867 6.286.198.760 5.038.657.115 3.929.785.518 5.657.371.789 5.940.240.378 6.237.252.397 6.549.115.017 6.876.570.768 -27.070.445.577 -26.109.458.441 -15.198.638.540 -111.904.071.049 -71.171.969.126 -74.133.260.621 -77.113.982.517 -80.089.880.147 -83.042.073.186 7.723.795.867 6.286.198.760 5.038.657.115 3.929.785.518 5.657.371.789 5.940.240.378 6.237.252.397 6.549.115.017 6.876.570.768 57.806.416.132 69.681.161.591 103.637.802.847 198.818.964.546 227.726.215.370 264.315.774.938 308.162.505.916 360.693.680.870 423.129.995.612 0 0 0 0 30.735.970.555 43.571.703.150 88.439.164.307 86.914.893.497 156.554.246.244 190.182.514.318 231.048.523.399 280.603.800.724 340.087.922.426 Vay ngắn hạn Nợ dài hạn đến hạn trả Các khoản phải trả dài hạn NÔ rũng N di hn Ngun ch s hu Lợi ích cổ đơng thiểu số TỔNG VỐN SỬ DỤNG Phụ lục 4: Bảng dự phóng dịng tiền PHÂN TÍCH DỊNG TIỀN NĂM Q KHỨ VND'000.000 Lợi nhuận sau thuế + Khấu hao + Chi phí lãi vay sau thuế Dòng tiền trước thay đổi vốn lưu động Thay đổi vốn lưu động 2007 2008 DỰ PHÓNG 2009 2010 2011 2012 2013 2014 15.083.086.002 29.847.045.082 100.684.472.796 55.907.250.824 63.589.559.568 70.846.730.978 79.531.174.955 89.436.314.741 5.374.076.213 8.873.961.804 9.118.747.079 11.593.259.760 7.309.061.046 14.617.515.212 15.347.492.641 16.113.968.942 124.048.036 834.256.491 48.684.620 485.112.256 568.483.464 661.415.982 772.766.734 905.595.066 20.581.210.251 39.555.263.377 109.851.904.495 67.985.622.839 71.467.104.078 86.125.662.171 95.651.434.330 106.455.878.749 (15.038.758.888) (51.226.504.588) 31.456.850.947 (13.124.438.177) (2.053.283.814) (2.229.990.443) (2.244.101.596) (2.284.348.413) Thay đổi tồn kho (11.901.358.476) (24.894.888.871) 9.487.774.436 (23.893.482.096) (4.623.591.117) (4.854.770.672) (5.097.509.206) (5.352.384.666) Thay đổi khoản phải (21.966.382.565) (24.495.282.163) 5.588.984.337 (11.634.610.183) (3.434.278.927) (3.605.992.873) (3.786.292.517) (3.975.607.142) thu Thay đổi khoản 18.828.982.153 (1.836.333.554) 16.380.092.174 22.403.654.103 6.004.586.229 6.230.773.102 6.639.700.126 7.043.643.396 phải trả (2.866.462.871) (2.642.899.001) (2.319.096.511) (29.874.439.092) (4.495.500.927) (4.720.275.974) (4.956.289.772) (5.204.104.261) (2.866.462.871) (2.642.899.001) (2.319.096.511) (29.874.439.092) (4.495.500.927) (4.720.275.974) (4.956.289.772) (5.204.104.261) 2.675.988.492 (14.314.140.212) 138.989.658.931 24.986.745.571 64.918.319.337 79.175.395.755 88.451.042.961 98.967.426.075 Chi phí đầu tư Đầu tư tài sản cố định Chi phí lãi vay sau thuế Vay mới/(trả nợ vay) DỊNG TIỀN TẠO RA CHO CHỦ SỞ HỮU (FCFE) (124.048.036) (834.256.491) (48.684.620) (485.112.256) (568.483.464) (661.415.982) (772.766.734) (905.595.066) (3.150.037.107) (1.238.441.645) 1.431.628.403 2.570.606.903 1.150.026.583 1.336.162.085 1.556.830.550 1.807.171.550 140.372.602.714 27.072.240.218 65.499.862.455 79.850.141.858 89.235.106.778 99.869.002.560 (598.096.651) (16.386.838.348) Phụ lục 5: Tính hệ số bất ổn Công ty LIX STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 Ngày 28/04/2010 29/04/2010 04/05/2010 05/05/2010 06/05/2010 07/05/2010 10/05/2010 11/05/2010 12/05/2010 13/05/2010 14/05/2010 17/05/2010 18/05/2010 19/05/2010 20/05/2010 21/05/2010 24/05/2010 25/05/2010 26/05/2010 27/05/2010 28/05/2010 31/05/2010 01/06/2010 02/06/2010 03/06/2010 04/06/2010 07/06/2010 08/06/2010 09/06/2010 10/06/2010 11/06/2010 14/06/2010 15/06/2010 16/06/2010 17/06/2010 18/06/2010 21/06/2010 22/06/2010 23/06/2010 24/06/2010 Giá 76.000 74.500 74.500 74.500 73.500 73.500 75.000 78.500 76.000 76.500 76.500 75.000 76.500 74.000 74.500 71.000 72.000 70.000 74.500 74.000 74.000 74.000 74.000 75.000 74.000 74.000 73.500 73.500 73.000 73.500 73.500 73.500 73.000 74.000 74.000 74.000 74.000 74.500 74.000 74.000 rt -0,0197 0,0000 0,0000 -0,0134 0,0000 0,0204 0,0467 -0,0318 0,0066 0,0000 -0,0196 0,0200 -0,0327 0,0068 -0,0470 0,0141 -0,0278 0,0643 -0,0067 0,0000 0,0000 0,0000 0,0135 -0,0133 0,0000 -0,0068 0,0000 -0,0068 0,0068 0,0000 0,0000 -0,0068 0,0137 0,0000 0,0000 0,0000 0,0068 -0,0067 0,0000 rt c -0,019934 0,000000 0,000000 -0,013514 0,000000 0,020203 0,045611 -0,032365 0,006557 0,000000 -0,019803 0,019803 -0,033226 0,006734 -0,048119 0,013986 -0,028171 0,062304 -0,006734 0,000000 0,000000 0,000000 0,013423 -0,013423 0,000000 -0,006780 0,000000 -0,006826 0,006826 0,000000 0,000000 -0,006826 0,013606 0,000000 0,000000 0,000000 0,006734 -0,006734 0,000000 c (rt – r) 0,000357 0,000001 0,000001 0,000156 0,000001 0,000451 0,002176 0,000982 0,000058 0,000001 0,000352 0,000434 0,001036 0,000060 0,002217 0,000226 0,000736 0,004012 0,000032 0,000001 0,000001 0,000001 0,000209 0,000153 0,000001 0,000033 0,000001 0,000034 0,000062 0,000001 0,000001 0,000034 0,000214 0,000001 0,000001 0,000001 0,000060 0,000032 0,000001 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 Cộng Trung bình Độ bất ổn Độ bất ổn năm 25/06/2010 28/06/2010 29/06/2010 30/06/2010 01/07/2010 02/07/2010 05/07/2010 06/07/2010 07/07/2010 08/07/2010 09/07/2010 12/07/2010 13/07/2010 14/07/2010 15/07/2010 16/07/2010 19/07/2010 20/07/2010 21/07/2010 22/07/2010 74.000 74.000 73.000 74.000 72.000 73.500 74.000 74.000 73.000 74.000 74.500 74.500 74.000 74.000 74.000 74.000 73.500 72.500 72.000 71.500 0,0000 0,0000 -0,0135 0,0137 -0,0270 0,0208 0,0068 0,0000 -0,0135 0,0137 0,0068 0,0000 -0,0067 0,0000 0,0000 0,0000 -0,0068 -0,0136 -0,0069 -0,0069 0,000000 0,000000 -0,013606 0,013606 -0,027399 0,020619 0,006780 0,000000 -0,013606 0,013606 0,006734 0,000000 -0,006734 0,000000 0,000000 0,000000 -0,006780 -0,013699 -0,006920 -0,006969 0,000001 0,000001 0,000158 0,000214 0,000695 0,000469 0,000061 0,000001 0,000158 0,000214 0,000060 0,000001 0,000032 0,000001 0,000001 0,000001 0,000033 0,000160 0,000035 0,000035 -0,061036 -0,001035 0,016466 0,016849 0,266411 TÀI LIỆU THAM KHẢO 80 common errors in company valuation Pablo Fernández, PricewaterhouseCoopers Professor of Corporate Finance, IESE Business School, University of Navarra Mergers and Acquisitions Basics – The key steps of acquisitions, divestitures and investments Michael E.S Frankel; John Wiley & Sons, Inc Intelligent M&A – Navigating the mergers and acquisitions minefield Scott Moeller Chris Brady; John Wiley & Sons, Inc Applied Mergers & Acquisitions Robert F.Bruner; John Wiley & Sons, Inc Takeovers – A strategic guide to mergers and acquisitions Meredith M.Brown, Ralph C.Ferrara, Paul S.Bird, Garry W.Kubek William D.Regner Mergers & Acquisition from A to Z Andrew J.Sherman Milledge A.Hart Mergers and Acquisitions, Professor Alexander Roberts, Dr William Wallace and Dr Peter Moles, First published in Great Britain in 2003 Real Options Analysis versus traditional DCF valuation, Dr Johnathan Mun, 2006 Giáo trình Mergers and Acquisitions, Edinburgh Business School 10 Cẩm nang mua bán – sáp nhập Việt Nam Vietnam M&A Network 11 Tài doanh nghiệp đại, chủ biên TS Trần Ngọc Thơ; Nhà xuất thống kê, năm 2005 12 Quản trị rủi ro tài chính, chủ biên TS Nguyễn Thị Ngọc Trang; nhà xuất thống kê, năm 2007 13 Đầu tư tài chính, chủ biên TS Phan Thị Bích Nguyệt, nhà xuất thống kế, năm 2006 14 Báo cáo thường niên PricewaterhouseCoopers 15 Tạp chí BusinessWeek 16 Tài liệu thao khảo từ internet ... hàng chục doanh nghiệp trực thuộc nhiều lĩnh vực khác BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM  - LÊ ĐÌNH VỸ ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP PHỤC VỤ MUA BÁN VÀ SÁP NHẬP DOANH NGHIỆP Chuyên... dứt tồn doanh nghiệp bị sáp nhập Mua lại doanh nghiệp việc doanh nghiệp mua toàn phần tài sản doanh nghiệp khác đủ để kiểm soát, chi phối toàn ngành nghề doanh nghiệp bị mua lại Hợp doanh nghiệp. .. trình giá trị doanh nghiệp như: nhầm lẫn giá trị giá cả; giá trị doanh nghiệp đắn cho người; cơng ty có giá trị với tất bên mua; nhầm lẫn giá trị doanh nghiệp chiến lược cho bên mua với giá trị