Tài liệu Định Giá Doanh Nghiệp Phục Vụ Mua Bán Và Sáp Nhập Doanh Nghiệp

Tai lieu, luan van1 of 102 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM K - LÊ ĐÌNH VỸ ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP PHỤC VỤ MUA BÁN VÀ SÁP NHẬP DOANH NGHIỆP Chuyên ngành: Kinh tế tài – Ngân hàng Mã số:60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ NGƯỜI HƯỚNG DẪN: PGS.TS.NGUYỄN THỊ LIÊN HOA THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – 2010 khoa luan, tieu luan1 of 102 Tai lieu, luan van2 of 102 MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG TỔNG LUẬN VỀ ĐỀ TÀI 1.1 Tổng quan mua bán sáp nhập công ty 1.1.1 Những khái niệm mua bán sáp nhập công ty 1.1.1.1 Phân biệt mua bán sáp nhập 1.1.1.2 Các khái niệm 1.1.2 Phân loại M&A 1.1.3 Các hình thức mua bán sáp nhập công ty (M&A) 1.1.3.1 M&A thơng qua hình thức chuyển nhượng cổ phần 1.1.3.2 M&A thơng qua hình thức mua nợ 1.1.4 Động hoạt động mua bán sáp nhập công ty 1.1.5 Mơ hình mua bán sáp nhập (M&A) 1.2 Các phương pháp địnŠ g‹ž doanh nghiệp thực Š‹ên —ƒ „žn ˜ •ž’ nŠŸ’ công ty 12 1.2.1 Nhóm phương pháp tài sản 12 1.2.2 Nhóm phương pháp thu nhập 13 1.2.3 Phương pháp bội số (Multiple Based Valuation Method) 17 1.2.4 Phương pháp phân tích công ty giao dịch tương đương 17 1.3 Những ưu nhược điểm điều kiện sử dụng phương pháp 19 1.3.1 Nhóm phương pháp chiết khấu dịng tiền DCF 19 1.3.2 Phương pháp giá trị tài sản 22 1.3.3 Nhóm phương pháp so sánh thị trường (bội số) 23 khoa luan, tieu luan2 of 102 Tai lieu, luan van3 of 102 1.4 Cơ sở mơ hình Real Options 25 1.4.1 Những vấn đề 25 1.4.2 Công thức Black-Scholes 26 1.4.3 Quyền chọn thực (Real Options) 26 1.4.3.1 Khái niệm quyền chọn thực 26 1.4.3.2 Phân loại quyền chọn thực 27 1.4.4 Phân loại quyền chọn thực hoạt động M&A 30 1.5 So sánh mơ hình Real Options với phương pháp DCF 32 1.6 Nghiên cứu kinh nghiệm định giá hoạt đông mua bán sáp nhập công ty giới 34 1.6.1 Những sai lầm phổ biến định giá doanh nghiệp 34 1.6.2 Những quan niệm sai lầm thực tế việc định giá giao dịch M&A 36 KẾT LUẬN CHƯƠNG 38 CHƯƠNG 39 THỰC TRẠNG M&A TẠI VIỆT NAM VÀ PHƯƠNG PHÁP 39 ĐỊNH GIÁ CÔNG TY CỔ PHẦN BỘT GIẶT LIX 39 2.1 Thực tiễn khung pháp lý sáp nhập mua bán công ty Việt Nam 39 2.1.1 Khung pháp lý liên quan đến hoạt động mua bán sáp nhập công ty 39 2.1.2 Những hạn chế môi trường pháp lý 40 2.2 Thực trạng hoạt động mua bán sáp nhập (M&A) Việt Nam 41 2.2.1 Tổng quan hoạt động M&A Việt Nam năm vừa qua 41 2.2.2 Các thương vụ M&A đáng ý Việt Nam năm 2009 43 2.3 Những thương vụ thất bại Việt Nam, nguyên nhân học kinh nghiệm 49 2.4 Xu hướng hoạt động M&A Việt Nam thời gian tới 52 khoa luan, tieu luan3 of 102 Tai lieu, luan van4 of 102 2.5 Thực tiễn hoạt động định giá doanh nghiệp cho hoạt động M&A tổ chức tư vấn tài Việt Nam 55 2.5.1 Thực trạng áp dụng phương pháp định giá 55 2.5.1.1 Các phương pháp định giá doanh nghiệp áp dụng 55 2.5.1.2 Phân tích đánh giá thực tiễn tổ chức tư vấn tài 55 2.5.2 Nghiên cứu tình định giá Cơng ty Lix 56 2.5.2.1 Phương pháp định giá BVSC – Phương pháp so sánh 57 2.5.2.2 Phương pháp định giá LIX Vietstock – Phương pháp DCF 60 KẾT LUẬN CHƯƠNG 63 CHƯƠNG 64 ỨNG DỤNG MƠ HÌNH QUYỀN CHỌN THỰC 64 TRONG ĐỊNH GIÁ CHO MỤC ĐÍCH M&A 64 3.1 Mơ hình mẫu - Xác định giá trị Công ty cổ phần Bột Giặt Lix 64 3.2 Vận dụng mơ hình định giá Real Options kết hợp mơ hình DCF 70 3.3 Giải pháp hỗ trợ cho mơ hình 73 KẾT LUẬN CHƯƠNG 75 KẾT LUẬN 76 PHỤ LỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO khoa luan, tieu luan4 of 102 Tai lieu, luan van5 of 102 DANH SÁCH CÁC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Bảng số liệu thương vụ M&A từ năm 2003 – 2009 30 Bảng 2.2: Bảng số liệu tình hình giao dịch M&A Việt Nam giới 31 Bảng 2.3: Bảng số liệu định giá Công ty Lix BVSC 46 Bảng 3.1: Những bất lợi DCF: giả định thực tế 68 Bảng 3.2: Bảng định giá theo mô hình chiết khấu dịng tiền cơng ty – FCFF 73 Bảng 3.3: Bảng định giá theo mô hình chiết khấu dịng tiền cổ đơng – FCFE 74 Bảng 3.4: Ma trận định giá 75 khoa luan, tieu luan5 of 102 Tai lieu, luan van6 of 102 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT BSM Black – Scholes – Merton – công thức đoạt giải Nobel Black Scholes CAPM Capital asset pricing model – mơ hình định giá tài sản vốn DCF Discounted cash flow – mơ hình chiết khấu dòng tiền FCF Free cash flows – dòng tiền tự FCFE Free cash flows equity – dòng tiền tự vốn chủ FCFF Free cash flows firm – dòng tiền tự công ty LBO Leveraged buyout – mua lại vốn vay PV Present value – giá PVGO Present value growth opportunities – giá hội tăng trưởng M&A Merger & Acquisition – sáp nhập mua lại công ty NAV Net asset value – mơ hình định giá giá trị tài sản NPV Net present value – giá trị SGDCK Sở giao dịch chứng khoán UBCKNN Ủy ban chứng khoán Nhà nước WACC Weighted average cost of capital – chi phí sử dụng vốn bình qn WTO World trade organization – tổ chức thương mại giới khoa luan, tieu luan6 of 102 Tai lieu, luan van7 of 102 LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Mua bán sáp nhập công ty lĩnh vực tài mà giới có nhiều kinh nghiệm, tương đối non trẻ Việt Nam Nền kinh tế Việt Nam tiến trình hội nhập kinh tế giới ngày sâu rộng, đặc biệt sau Việt Nam gia nhập WTO, tạo điều kiện cho hoạt động mua bán sáp nhập công ty diễn sôi động Hoạt động M&A Việt Nam năm sôi động, nhỏ lẻ so với giới có nét riêng Nhìn chung số vụ qui mô M&A Việt Nam liên tục tăng, ngoại trừ năm 2008 2009 ảnh hưởng khủng khoản tài tồn cầu Đặc biệt năm 2007, số vụ mua bán, sáp nhập doanh nghiệp gia tăng mạnh số lượng quy mô, gắn liền với kiện Việt Nam gia nhập WTO năm 2006 Hoạt động M&A diễn sôi nhiều lĩnh vực khác nhau, tài chính, ngân hàng, chứng khốn, bảo hiểm, phân phối…Trong đó, lĩnh vực tiên phong hoạt động M&A Việt Nam sóng tập đồn ngân hàng, tài lớn giới mua lại cổ phần để trở thành cổ đông chiến lược ngân hàng thương mại cổ phần Việt Nam Riêng năm 2009, hoạt động M&A tiếp tục thu hút nhiều quan tâm, tồn nhiều vấn đề ảnh hưởng từ khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008 Theo số liệu thống kê, hoạt động M&A Việt Nam so với khu vực khác giới, Việt Nam lên với mức tăng trưởng dương so với nước khu vực Mặc dù tỉ lệ tăng 2% so với năm 2008 giá trị giao dịch, nhiên số lượng giao dịch lại tăng đột biến với 77% Một thực trạng khác đáng quan tâm hoạt động M&A thời gian qua tỷ lệ thành công vụ M&A thấp phổ biến trường hợp vụ M&A không tạo giá trị tăng thêm Theo báo cáo hội thảo M&A Việt Nam Avalue Việt Nam tổ chức vào đầu năm 2010, 50% giao dịch M&A Việt Nam thời gian qua gặp thất bại Định giá khoa luan, tieu luan7 of 102 Tai lieu, luan van8 of 102 doanh nghiệp bước quan trong trình thực mua bán sáp nhập công ty với Bên mua lẫn Bên bán Rất nhiều thương vụ M&A giới Việt Nam thời gian qua gặp thất bại Một nguyên nhân quan trọng dẫn đến thất bại có sai lầm bước định giá công ty mục tiêu Trong môi trường kinh doanh ngày thay đổi nhanh chóng, việc tìm kiếm phương pháp xác định giá trị công ty mục tiêu điều kiện không chắn trở nên cần thiết Đặc biệt trường hợp cơng ty mục tiêu có hội phát triển mạnh mẽ tương lai với dự án mở rộng quy mô xem xét thực Trong thực tế, dự án đầu tư thường kèm theo nhiều lựa chọn, cho phép doanh nghiệp linh động trình đầu tư họ có thơng tin xác dự báo liên quan đến dự án Cân nhắc lựa chọn đánh giá dự án giúp cho doanh nghiệp có định đắn đầu tư, quyền chọn thực (Real Options) định đầu tư Trong đó, phương pháp định giá doanh nghiệp có sở lý thuyết vững phương pháp chiết khất dòng tiền DCF khơng phản ánh tính linh động quản trị mà doanh nghiệp có q trình đầu tư Xuất phát từ yêu cầu khách quan trên, tác giả cố gắng vận dụng phương pháp tiếp cận Quyền chọn thực việc định giá công ty mục tiêu cho hoạt động M&A Với mong muốn đó, đề tài “Định giá doanh nghiệp phục vụ mua bán sáp nhập doanh nghiệp” đời Mục tiêu nghiên cứu Đề tài tập trung nghiên cứu vấn đề sau: Thứ nhất, làm rõ số khái niệm liên quan đến hoạt động M&A, phân loại M&A, giới thiệu mơ hình M&A, đồng thời nghiên cứu trường hợp M&A thất bại điển hình nguyên nhân định giá học kinh nghiệm định giá Thứ hai, nghiên cứu thực trạng hoạt động M&A Việt Nam, thực trạng hoạt động định giá doanh nghiệp Việt Nam nghiên cứu điển hình M&A thất bại Việt Nam khoa luan, tieu luan8 of 102 Tai lieu, luan van9 of 102 Thứ ba, tác giả tìm hiểu sở lý thuyết Real Options từ ứng dụng phương pháp tiếp cận vào định giá công ty mục tiêu cụ thể, so sánh kết với số phương pháp định giá khác thực công ty tư vấn tài chuyên nghiệp Việt Nam Mơ hình định giá “Quyền chọn thực” (Real Options) mơ hình nước giới áp dụng điều kiện phù hợp, chưa ứng dụng Việt Nam Với tảng kiến thức tài doanh nghiệp đào tạo bậc Cao học với nghiên cứu kinh nghiệm giới, tác giả tìm cách ứng dụng mơ hình vào thực tế định giá doanh nghiệp hoạt động mua bán sáp nhập công ty Phương pháp nghiên cứu: Luận văn nghiên cứu dựa phương pháp hệ thống, tổng hợp, phân tích, so sánh thống kê để hệ thống hóa lý luận, nêu lên nội dung chủ yếu vấn đề sáp nhập mua bán công ty ứng dụng mơ hình định giá Real Options thực tế xác định giá trị doanh nghiệp mẫu Kết cấu luận văn: Ngoài phần mở đầu kết luận, luận văn bao gồm chương: Chương 1: Tổng luận đề tài Chương 2: Thực trạng sử dụng phương pháp định giá M&A Việt Nam Chương 3: Ứng dụng mơ hình định giá quyền chọn thực cho việc M&A Công ty cổ phần Bột Giặt LIX khoa luan, tieu luan9 of 102 Tai lieu, luan van10 of 102 CHƯƠNG TỔNG LUẬN VỀ ĐỀ TÀI 1.1 Tổng quan mua bán sáp nhập công ty 1.1.1 Những khái niệm mua bán sáp nhập công ty 1.1.1.1 Phân biệt mua bán sáp nhập M&A, viết tắt hai từ tiếng Anh: Mergers and Acquisitions Đây thuật ngữ để Mua bán hay Sáp nhập hai hay nhiều công ty với Sáp nhập hiểu việc kết hợp hai hay nhiều công ty cho đời pháp nhân Ngược lại, Mua bán hiểu việc cơng ty mua lại thơn tính cơng ty khác không làm đời pháp nhân Mặc dù Mua bán Sáp nhập thường đề cập với thuật ngữ quốc tế phổ biến “M&A” hai thuật ngữ Mua bán Sáp nhập có khác biệt chất Khi cơng ty mua lại thơn tính cơng ty khác đặt vào vị trí chủ sở hữu thương vụ gọi Mua bán Theo nghĩa đen, Sáp nhập diễn hai doanh nghiệp, thường có quy mơ, đồng thuận hợp lại thành cơng ty thay hoạt động sở hữu riêng lẻ Loại hình thường gọi “Sáp nhập ngang bằng” Cổ phiếu hai công ty ngừng giao dịch cổ phiếu công ty phát hành Tuy nhiên, thực tế, hình thức “Sáp nhập ngang bằng” không diễn thường xuyên nhiều lý Một lý việc truyền tải thơng tin cơng chúng cần có lợi cho công ty bị mua công ty sau Sáp nhập Thông thường, công ty mua công ty khác thỏa thuận đàm phán cho phép cơng ty bị mua tun bố với bên ngồi rằng, hoạt động “Sáp nhập ngang bằng” cho dù chất hoạt động Mua bán Một thương vụ Mua bán gọi Sáp nhập hai bên đồng thuận liên kết lợi khoa luan, tieu luan10 of 102 Tai lieu, luan van80 of 102 70 Bảng 3.4: Ma trận định giá MATRẬN ĐỊNH GIÁ Mơ hình định giá Giá Tỷ trọng Bình quân gia quyền FCFF 85.968 50% 42.984 FCFE 83.066 50% 41.533 100% 84.517 Giá bình quân Như vậy, giá trị cổ phiếu Công ty cổ phần Bột Giặt Lix thời điểm định giá 84.517 đồng Tại thời điểm định giá, công ty có triệu cổ phiếu lưu hành niêm yết Sở chứng khốn Hồ Chí Minh (HoSE) Như vậy, tổng giá trị doanh nghiệp Công ty cổ phần Bột Giặt Lix 760.654.054.581 đồng 3.2 Vận dụng mơ hình định giá Real Options kết hợp mơ hình DCF Qua bảng dự phóng báo cáo tài phân tích dịng tiền, ta nhận thấy tổ chức tư vấn khơng tính đến dịng tiền dự án triển khai thử nghiệp giai đoạn đầu Với tốc độ tăng doanh thu 5%, cơng ty chi cần sử dụng cơng suất cịn lại nhà máy, chưa tính đến yếu tố trượt giá Ngồi ra, việc loại bỏ dịng tiền dự án cịn thành cơng dự án sản xuất dòng sản phẩm cao cấp không chắn Tuy nhiên, dễ dàng nhận thấy với dự án cơng ty có hội phát triển vượt bậc triển khai dự án thành công Với việc thực dự án liên tưởng đến loại quyền mà khái niệm thỏa mãn – quyền chọn thực mang tính chiến lược (strategic real options), loại quyền tạo tài sản thực phát triển cơng ty Quay trở lại với mơ hình định giá DCF, chắn mơ hình tiêu chuẩn để định giá khoản đầu tư, nhiên có điểm yếu định Phân tích DCF ngầm định công ty thực việc đầu tư ban đầu thụ động ngồi trông chờ vào khoản lợi tức nhận từ dòng thu nhập khoản đầu tư (giống khoa luan, tieu luan80 of 102 Tai lieu, luan van81 of 102 71 mua cổ phiếu trái phiếu để hưởng cổ tức) Do vậy, mơ hình định giá DCF truyền thống thất bại xác định giá trị công ty có hội tăng trưởng khơng chắn Như đề cập, hội tăng trưởng không chắn cần phải sử dụng mô hình định giá quyền chọn Chúng ta nghĩ giá trị doanh nghiệp bao gồm hai phần, phần lớn giá trị dịng tiền dự đốn tương lai cho hoạt động kinh doanh phần lại giá trị hội tăng trưởng doanh nghiệp cho dòng tiền dự án mở rộng sản xuất – quyền để thực khoản đầu tư mới4 Công thức thể giá trị công ty trường hợp sau: Giá trị doanh nghiệp tăng trưởng = NCF / r + PVGO5 “ NCF / r ” giá dòng tiền tạo từ hoạt động kinh doanh công ty Trong trường hợp giá trị doanh nghiệp xác định theo mơ hình DCF trình bày Để đơn giản so sánh được, tác giả giả định giá trị công ty xác định mơ hình DCF phù hợp chấp nhận Cơng việc cịn lại tính tốn giá trị thành phần “PVGO” để ước tính xem đáng giá PVGO giá hội tăng trưởng (Present value growth opportunities), loại quyền chọn thực, cần sử dụng mơ hình Black-Scholes-Merton (BSM) để định giá quyền chọn Trong công thức BSM, tham số S0 giá trị tài sản thực X giá thực quyền chọn tài sản sở Với trường hợp này, dự án xây dựng nhà máy tài sản thực, với giá trị dòng tiền dự án giá trị tài sản thực (S0) giá thực tài sản thực chi phí để thực dự án (X) có giá trị 84 tỷ 148 tỷ Độ bất ổn (σ) giá dự án biến số quan trọng mơ hình BSM, khơng có sẵn giá trị nên cần phải tìm giá trị Căn biến động giá cổ Xem Applied Mergers and Acquisitions, trang 426 Xem Mergers and Acquisitions, Edinburgh Business School, Module 4/Valuation, trang 34 khoa luan, tieu luan81 of 102 Tai lieu, luan van82 of 102 72 phiếu Lix 60 ngày gần lịch sử để tính tốn, theo đó, độ bất ổn cổ phiếu Lix 26,64%/năm (Xem phụ lục 5) Lãi suất phi rủi ro xác định cách sử dụng lãi suất trái phiếu Chính phủ Việt Nam thời hạn năm năm, thời điểm định giá lãi suất trái phiếu Chính phủ kỳ hạn năm năm 11,2%/năm Tóm tắt giá trị tham số sau: S0: Hiện giá dự án 148 tỷ đồng X: Chi phí thực dự án 84 tỷ đồng rc : Lãi suất phi rủi ro 11,2%/năm σ: Độ bất ổn (độ lệch chuẩn) 26,64%/năm T: Thời gian dự án 10 năm PVGO tính tốn sau: PVGO = C = S0N(d1) – Xe-rTN(d2) Trong đó: d1 = [ln(S0/X) + (rc + σ2/2)T] / σ T d2 = d1 - σ T d1 = [ln(148/84) + (0,112 + 0,5(0,2664)2)(10)] / 0,2664 10 [0,566395 + 1,474874] / 0,842466 = 2,422970 d2 = 2,422970 – 0,2664 10 = 1,580504 N(d1) = N(2,422970) = 0,992303 N(d2) = N(1,580504) = 0,943004 PVGO = C = 148 N(d1) – 84e-0,112(10) N(d2) = 148*0,992303 – 84*0,328901*0,943004 = 146,8608 – 26,0520 = 120,8078 tỷ đồng Tương đương 13.423 đồng/cổ phiếu (= 120,8078 tỷ/ triệu cổ phiếu) Như vậy, tổng giá trị cổ phiếu là: 84.517 + 13.423 = 97.940 đồng/cổ phiếu, tương đương giá trị Công ty CP Bột Giặt Lix 881.460.000.000 đồng khoa luan, tieu luan82 of 102 Tai lieu, luan van83 of 102 73 Với phương pháp định giá này, kết thu cao kết Công ty chứng khoán Bêta 16%, cao thị trường định giá 32% 3.3 Giải pháp hỗ trợ cho mơ hình Độ bất ổn khơng thay đổi Trong mơ hình định giá quyền chọn Black-Scholes có giả định độ bất ổn, biểu độ lệch chuẩn, không thay đổi Đây giả định quan trọng mâu thuẫn với giới thực Mặt khác, mơ hình lại nhạy độ bất ổn Để khắc phục nhược điểm mơ hình, việc phân tích độ nhạy kết độ bất ổn cần thiết Từ kết phân tích độ nhạy, bên tham gia M&A có định phù hợp Trong trường hợp định giá Công ty cổ phần Bột giặt LIX, việc phân tích độ nhạy thực sau: PHÂN TÍCH ĐỘ NHẠY ĐỐI VỚI ĐỘ BẤT ỔN Độ bất ổn 10% 15% 20% 26,64% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Giá cổ phiếu theo DCF 84.517 84.517 84.517 84.517 + 84.517 84.517 84.517 84.517 84.517 84.517 84.517 Giá trị quyền chọn thực/cổ phiếu 13.375 13.375 13.380 13.423 = 13.711 14.055 14.439 14.817 12.597 11.669 11.583 Tổng giá cổ phiếu 97.892 97.892 97.897 97.940 98.228 98.572 98.956 99.334 97.114 96.186 96.100 Giá trị công ty 881.028.000.000 881.028.000.000 881.073.000.000 881.460.000.000 884.052.000.000 887.148.000.000 890.604.000.000 894.006.000.000 874.026.000.000 865.674.000.000 864.900.000.000 Cổ phiếu không trả cổ tức Công thức Black-Scholes xây dựng giả định cổ phiếu không chi trả cổ tức, thực tế có trường hợp cơng thức cho kết khơng cịn xác Mặc dù phạm vi đề tài khơng định giá quyền chọn tài chính, mục khoa luan, tieu luan83 of 102 Tai lieu, luan van84 of 102 74 đích ban đầu cơng thức Black-Scholes, mà đề tài áp dụng công thức BlackScholes vào định giá quyền chọn thực Tuy nhiên, giá trị cổ phiếu cơng thức gốc giá dòng thu nhập dự án (S0) Do vậy, giả thuyết không chi trả cổ tức chưa giải mơ hình thời điểm Như trình bày, giá trị cơng ty chia làm hai phần, tương ứng với phần định giá dòng tiền theo phương pháp DCF phần giá hội tăng trưởng định giá theo mơ hình định giá quyền chọn thực Trong phần giá trị doanh nghiệp theo DCF tính tốn đến dòng cổ tức dự kiến chi trả, trường hợp nghiên cứu 30% Như vậy, công ty ý định chi trả cổ tức giả định không chi tra cổ tức đảm bảo Nếu giả định doanh nghiệp chi trả cổ tức cao có kết tốt từ dự án, cần phải điều chỉnh lại mơ hình áp dụng Tuy nhiên điều chỉnh khơng phức tạp dễ dàng thực Trước hết cần tính tốn giá dịng cổ tức Sau giá trị trừ vào giá dòng thu nhập Sau đưa giá dòng thu nhập có vào mơ hình thực việc tính tốn trước Giả dụ giá dịng cổ tức ký hiệu D0, giá trị của dịng thu nhập mơ hình S0’ = S0 - D0 S0’ thay vị trí S0 cơng thức mơ hình khoa luan, tieu luan84 of 102 Tai lieu, luan van85 of 102 75 KẾT LUẬN CHƯƠNG Định giá doanh nghiệp cho mục đích M&A theo phương pháp tiếp cận Quyền chọn thực xuất phát sở lý thuyết định giá quyền chọn Phương pháp tiếp cận phù hợp doanh nghiệp cần định giá thực thực định đầu tư mở rộng dự án, tức điều kiện khơng chắn Chương trình bày nội dung cở sở lý thuyết cho mơ hình định giá quyền chọn thực lý thuyết quyền chọn Phân loại loại quyền chọn thực điều kiện bình thường hoạt động M&A Có nhiều phương pháp định giá quyền chọn thực phương pháp Cây định, Monte Carlo, Nhị phân Black-Scholes Tác giả nghiên cứu lựa chọn công thức Black-Scholes nhằm vận dụng vào công việc định giá dự án mở rộng sản xuất, từ xác định tổng giá trị doanh nghiệp Ngồi ra, để cụ thể hóa lý thuyết trình bày, tác giả chọn cơng ty cổ phần Bột Giặt Lix làm mơ hình mẫu để tính tốn so sánh với kết định giá theo cách thức thơng thường tổ chức tư vấn tài khoa luan, tieu luan85 of 102 Tai lieu, luan van86 of 102 76 KẾT LUẬN Mục đích đề tài xem xét khả ứng dụng khác phương pháp tiếp cận quyền chọn thực việc định giá giao dịch M&A mối quan hệ so sánh với phương pháp truyền thống có Trong nội dung luận văn này, hầu hết phương pháp cổ điển quan trọng để định giá doanh nghiệp, ưu nhược điểm phương pháp trình bày chi tiết Để hiểu rõ việc áp dụng phương pháp tiếp cận quyền chọn thực, loại quyền chọn thực hoạt động M&A giới thiệu Lý thuyết định giá quyền chọn giới thiệu thông qua công thức định giá quyền chọn Black-Scholes, việc phân tích tham số đầu vào cơng thức Một ví dụ định giá doanh nghiệp có hội tăng trưởng công thức BlackScholes giới thiệu, qua hạn chế phương pháp DCF mà cần thiết có bổ sung mơ hình định giá quyền chọn thực Cuối tác giả lựa chọn cơng ty làm mơ hình mẫu để ứng dụng mơ hình xác định, so sánh kết với công ty tư vấn khác Sử dụng cơng thức Black-Scholes làm mơ hình định giá quyền chọn thực mở rộng dự án đề tài rõ ràng có sở lý thuyết vững Tuy nhiên, mơ hình chưa áp dụng rộng rãi Việt Nam nên hạn chế nhận thức khó tránh khỏi Với mong muốn đưa mơ hình định giá quyền chọn thực việc định giá cho hoạt động M&A, thẩm định dự án kinh tế công thức Black-Scholes sử dụng phổ biến thực tế, tác giả mong nhận nhiều ý kiến quý báu Quý Thầy Cô để luận văn hoàn thiện Đồng thời, tác giả hy vọng có đề tài nghiên cứu sâu lĩnh vực thực tương lai khoa luan, tieu luan86 of 102 khoa luan, tieu luan87 of 102 Doanh thu 7.145.455 982.878.997 22.860.332.802 7.733.526.652 33,83% 122.105.669 775.047.444 16.440.156.485 4.596.330.890 27,96% Chi phí khác Lợi nhuận từ hoạt động bất thường Lợi nhuận trước thuế Thuế thu nhập doanh nghiệp Thuế suất (%) ✍ ✌ ✟ ✠✡ ☛☞ ✝ ☎   ✆ ✞ ✂✄ ✁ ☎ ☎ Lợi nhuận sau thuế 11.837.518.460 15.083.086.002 43.720.148 990.024.452 6.307.135 1.988.133.628 897.153.113 9,35% 187.467.160 574.264.278 7,45% 2.562.397.906 3,80% 19.889.320.177 2,07% 1.755.258.167 Thu nhập khác Lợi nhuận từ hoạt động tài 6,82% 253.608.040 Chi phí lãi vay/Vay 485.946.806 Trong đó: chi phí lãi vay 5,82% 2.241.204.973 3,37% 13.909.850.874 3,64% 10.812.466.811 61.441.858.571 41.259.464.095 15.046.601.719 17,62% 16,99% 11,75% 92.143.645.559 70.215.916.688 9,98% 430.856.817.480 29.847.045.082 62.007.512 28,49% 11.916.350.986 41.825.403.580 982.818.918 - 982.818.918 2.776.397.290 57,94% 1.166.640.578 1.894.281.113 20,99% 4.670.678.403 5,87% 38.066.187.372 2,57% 16.694.366.687 9,34% 60.585.884.673 17,78% 115.346.438.732 533.378.254.892 24,04% 26,54% 343.099.454.338 648.724.693.624 523.000.463.039 413.315.371.026 2008 NĂM QUÁ KHỨ 2007 2006 Chi phí hoạt động tài Thu tài chính/(Đầu tư tài chính+Tiền) Thu nhập từ hoạt động tài Lợi nhuận hoạt động kinh doanh/doanh thu Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh Chi phi quản lý /doanh thu Chi phí quản lý Chi phí QCBH/doanh thu Chi phí bán hàng Tỷ suất lợi nhuận gộp (%) Lãi gộp Giá vốn Tăng trưởng (%) VND'000.000 BÁO CÁO KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH Phụ lục 1: Bảng dự phóng kết kinh doanh PHẦN PHỤ LỤC 100.684.472.796 25,75% 34.912.540.424 135.597.013.220 517.069.463 4.636.364 521.705.827 10.283.370.802 1,44% 65.566.108 3.378.079.478 11,35% 13.661.450.280 14,16% 124.796.572.955 3,10% 27.323.187.251 10,08% 88.839.893.394 27,34% 240.959.653.600 640.480.268.069 35,87% 881.439.921.669 2009 55.907.250.824 25,00% 18.635.750.275 74.543.001.098 542.922.936 4.868.182 547.791.118 5.516.883.020 11,98% 646.816.341 4.124.955.380 6,56% 9.641.838.400 7,40% 68.483.195.142 3,10% 28.689.346.614 10,29% 95.209.022.820 20,79% 192.381.564.575 733.130.353.177 5,00% 925.511.917.752 2010 63.589.559.568 25,00% 21.196.519.856 84.786.079.425 570.069.083 5.111.591 575.180.674 12.308.655.442 12,10% 757.977.952 4.410.023.942 9,04% 16.718.679.384 7,40% 71.907.354.899 3,10% 30.123.813.944 10,29% 99.969.473.961 20,79% 202.000.642.804 769.786.870.836 5,00% 971.787.513.640 2011 70.846.730.978 25,00% 23.615.576.993 94.462.307.970 598.572.537 5.367.171 603.939.708 18.361.012.789 12,08% 881.887.976 4.716.536.266 9,73% 23.077.549.054 7,40% 75.502.722.644 3,10% 31.630.004.641 10,29% 104.967.947.659 20,79% 212.100.674.944 808.276.214.378 5,00% 1.020.376.889.322 2012 DỰ PHÓNG 79.531.174.955 25,00% 26.510.391.652 106.041.566.606 628.501.164 5.635.529 634.136.693 26.135.206.665 12,05% 1.030.355.645 5.056.736.350 10,44% 31.191.943.015 7,40% 79.277.858.777 3,10% 33.211.504.874 10,29% 110.216.345.041 20,79% 222.705.708.692 848.690.025.097 5,00% 1.071.395.733.788 2013 89.436.314.741 25,00% 29.812.104.914 119.248.419.655 659.926.222 5.917.306 665.843.528 35.346.741.717 12,04% 1.207.460.088 5.435.159.827 10,99% 40.781.901.545 7,40% 83.241.751.715 3,10% 34.872.080.117 10,29% 115.727.162.294 20,79% 233.840.994.126 891.124.526.351 5,00% 1.124.965.520.478 2014 Tai lieu, luan van87 of 102 ✑ ✆ ✂ ✏ ✎ khoa luan, tieu luan88 of 102 543.905.765 28.660.539.534 124.619.776.261 TỔNG TÀI SẢN Tài sản dài hạn khác Tài sản cố định đầu tư dài hạn Tài sản thuế thu nhập doanh nghiệp hoãn lại 489.751.260 Chi phí trả trước dài hạn 489.751.260 Tài sản dài hạn khác Đầu tư tài dài hạn (13.474.973) Nguyên giá Khấu hao 884.856.527 898.331.500 Tài sản cố định vơ hình - Ngun giá Khấu hao Bất động sản đầu tư 152.173.466.766 26.457.513.241 701.727.205 92.611.104 794.338.309 (31.441.603) 898.331.500 866.889.897 - 0 0 365.216.000 Xây dựng dở dang Khấu hao 0 (30.277.298.905) Nguyên giá (24.921.189.322) 55.073.583.940 51.841.905.069 Nguyên giá Khấu hao 24.796.285.035 125.715.953.525 480.230.810 53.171.225.801 37.664.439.713 Tài sản thuê tài 26.920.715.747 95.959.236.727 Tài sản cố định hữu hình Các khoản phải thu dài hạn Tài sản lưu động & đầu tư ngắn hạn Tài sản lưu động khác 41.269.867.325 183.055.332.823 20.098.469.810 666.357.681 666.357.681 (49.408.231) 898.331.500 848.923.269 - 0 0 0 (39.133.294.081) 57.716.482.941 18.583.188.860 162.956.863.013 1.378.958.753 78.066.114.672 61.260.993.933 296.048.215.099 50.031.049.947 3.400.000 941.684.268 36.453.504.118 37.398.588.386 (67.374.859) 898.331.500 830.956.641 - 0 226.981.818 0 (48.234.074.532) 59.808.597.634 11.574.523.102 246.017.165.152 8.183.845.375 68.578.340.236 48.867.122.974 349.929.726.929 41.859.423.875 1.061.599.007 9.884.183.976 10.945.782.982 (85.341.487) 898.331.500 812.990.013 - 0 238.330.909 0 (59.809.367.664) 89.671.687.635 29.862.319.971 308.070.303.053 8.593.037.644 92.471.822.332 60.092.540.888 27.208.650.000 15.634.382.193 25.913.000.000 Tồn kho Các khoản phải thu 3.000.000.000 23.523.094.028 2010 Đầu tư tài ngắn hạn 94.474.856.567 2009 64.686.540.642 22.250.795.655 2008 55.017.711.547 31.400.057.201 2007 14.987.987.416 2006 Tiền VND'000.000 NĂM QUÁ KHỨ Surplus fund BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN Phụ lục 2: Dự phóng Bảng cân đối kế tốn 393.673.899.309 39.593.152.906 1.114.678.957 10.378.393.174 11.493.072.131 (103.308.115) 898.331.500 795.023.385 - 0 250.247.454 0 (67.100.462.082) 94.155.272.017 27.054.809.935 354.080.746.403 9.022.689.526 97.095.413.449 63.097.167.933 28.569.082.500 57.768.597.124 98.527.795.871 2011 445.087.565.474 30.270.567.274 1.170.412.905 10.897.312.833 12.067.725.738 (121.274.743) 898.331.500 777.056.757 - 0 262.759.827 0 (81.700.010.666) 98.863.035.618 17.163.024.952 414.816.998.200 9.473.824.002 101.950.184.121 66.252.026.330 29.997.536.625 60.657.026.980 146.486.400.141 2012 DỰ PHÓNG 505.815.271.105 20.482.750.692 1.228.933.550 11.442.178.475 12.671.112.025 (139.241.371) 898.331.500 759.090.129 - 0 275.897.818 0 (97.029.536.679) 103.806.187.398 6.776.650.719 485.332.520.413 9.947.515.202 107.047.693.327 69.564.627.646 31.497.413.456 63.689.878.329 203.585.392.452 2013 577.102.400.792 10.206.441.612 1.290.380.228 12.014.287.398 13.304.667.626 (157.207.999) 898.331.500 741.123.501 - 289.692.709 0 (113.125.538.993) 108.996.496.768 -4.129.042.225 566.895.959.180 10.444.890.962 112.400.077.994 73.042.859.028 33.072.284.129 66.874.372.246 271.061.474.821 2014 Tai lieu, luan van88 of 102 khoa luan, tieu luan89 of 102 7.723.795.867 Vay ngắn hạn Các khoản phải trả dài hạn 1.697.813.757 Quỹ dự phòng tài TỔNG NGUỒN VỐN Lợi ích cổ đơng thiểu số Nguồn vốn chủ sở hữu Nguồn kinh phí quỹ khác 124.619.776.261 57.806.416.132 749.913.525 13.453.517.652 Quỹ đầu tư phát triển Quỹ khác thuộc vốn chủ sở hữu 5.905.171.198 Lợi nhuận giữ lại Cổ phiếu ngân quỹ - 36.000.000.000 Nguồn vốn kinh doanh 57.056.502.607 Thặng dư vốn 82.492.305.175 66.813.360.129 Tổng nợ Vốn chủ sở hữu - 152.173.466.766 69.681.161.591 1.568.839.272 2.454.153.757 18.832.961.978 10.825.206.584 36.000.000.000 68.112.322.319 6.286.198.760 6.286.198.760 2.004.400.000 23.796.735.638 4.022.814.303 46.382.156.474 76.206.106.415 2007 - 183.055.332.823 103.637.802.847 2.048.447.126 3.743.170.195 14.930.891.493 10.915.294.033 72.000.000.000 101.589.355.721 79.417.529.976 5.038.657.115 5.038.657.115 2.013.500.000 12.338.965.485 4.328.160.153 55.698.247.223 74.378.872.861 2008 NĂM QUÁ KHỨ 7.723.795.867 Các khoản phải trả dài hạn khác 3.716.840.000 Phải trả khác Vay dài hạn 1.728.399.151 19.029.198.912 Thuế phải trả 34.615.126.199 Nợ dài hạn đến hạn trả Các khoản tiền hàng phải trả ứng trước 2006 59.089.564.262 VND'000.000 Các khoản phải trả ngắn hạn BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN - 296.048.215.099 198.818.964.546 827.362.126 1.062.195.116 3.743.170.195 530.891.493 102.655.345.616 90.000.000.000 197.991.602.420 97.229.250.553 3.929.785.518 3.929.785.518 4.554.000.000 25.751.173.240 9.929.324.137 53.064.967.658 93.299.465.035 2009 349.929.726.929 227.726.215.370 827.362.126 1.062.195.116 3.743.170.195 530.891.493 131.562.596.440 0 90.000.000.000 226.898.853.244 122.203.511.559 5.657.371.789 5.657.371.789 5.397.020.632 32.341.095.560 5.115.223.952 73.692.799.625 116.546.139.770 2010 393.673.899.309 264.315.774.938 827.362.126 1.062.195.116 3.743.170.195 530.891.493 168.152.156.008 0 90.000.000.000 263.488.412.812 129.358.124.371 5.940.240.378 5.940.240.378 6.264.178.625 33.958.150.338 5.818.115.422 77.377.439.607 123.417.883.992 2011 445.087.565.474 308.162.505.916 827.362.126 1.062.195.116 3.743.170.195 530.891.493 211.998.886.986 0 90.000.000.000 307.335.143.790 136.925.059.558 6.237.252.397 6.237.252.397 7.303.328.691 35.656.057.855 6.482.109.027 81.246.311.587 130.687.807.161 2012 DỰ PHÓNG 505.815.271.105 360.693.680.870 827.362.126 1.062.195.116 3.743.170.195 530.891.493 264.530.061.940 0 90.000.000.000 359.866.318.744 145.121.590.234 6.549.115.017 6.549.115.017 8.548.296.622 37.438.860.748 7.276.690.681 85.308.627.166 138.572.475.217 2013 577.102.400.792 423.129.995.612 827.362.126 1.062.195.116 3.743.170.195 530.891.493 326.966.376.682 0 90.000.000.000 422.302.633.486 153.972.405.180 6.876.570.768 6.876.570.768 10.028.012.421 39.310.803.785 8.182.959.681 89.574.058.524 147.095.834.413 2014 Tai lieu, luan van89 of 102 khoa luan, tieu luan90 of 102 38.511.081.444 3.716.840.000 7.723.795.867 Tiền khoản đầu tư tài ngắn hạn Vay ngắn hạn Nợ dài hạn đến hạn trả Các khoản phải trả dài hạn TỔNG VỐN SỬ DỤNG 30.735.970.555 57.806.416.132 Nguồn vốn chủ sở hữu Lợi ích cổ đơng thiểu số 7.723.795.867 Nợ dài hạn -27.070.445.577 65.530.211.999 Tài sản ròng N ròng 36.869.672.465 28.660.539.534 2006 Tài sản cố định đầu tư dài hạn VND'000.000 Vốn lưu động NGUỒN VÀ SỬ DỤNG NGUỒN 43.571.703.150 69.681.161.591 6.286.198.760 -26.109.458.441 2.004.400.000 6.286.198.760 34.400.057.201 75.967.360.351 26.457.513.241 49.509.847.110 2007 2008 88.439.164.307 103.637.802.847 5.038.657.115 -15.198.638.540 2.013.500.000 5.038.657.115 22.250.795.655 108.676.459.962 20.098.469.810 88.577.990.152 NĂM QUÁ KHỨ Phụ lục 3: Bảng dự phóng nguồn sử dụng nguồn 86.914.893.497 198.818.964.546 3.929.785.518 -111.904.071.049 4.554.000.000 3.929.785.518 120.387.856.567 202.748.750.064 50.031.049.947 152.717.700.117 2009 156.554.246.244 227.726.215.370 5.657.371.789 -71.171.969.126 5.397.020.632 5.657.371.789 82.226.361.547 233.383.587.159 41.859.423.875 191.524.163.283 2010 190.182.514.318 264.315.774.938 5.940.240.378 -74.133.260.621 6.264.178.625 5.940.240.378 86.337.679.624 270.256.015.317 39.593.152.906 230.662.862.411 2011 231.048.523.399 308.162.505.916 6.237.252.397 -77.113.982.517 7.303.328.691 6.237.252.397 90.654.563.605 314.399.758.313 30.270.567.274 284.129.191.039 2012 DỰ PHÓNG 280.603.800.724 360.693.680.870 6.549.115.017 -80.089.880.147 8.548.296.622 6.549.115.017 95.187.291.786 367.242.795.887 20.482.750.692 346.760.045.196 2013 340.087.922.426 423.129.995.612 6.876.570.768 -83.042.073.186 10.028.012.421 6.876.570.768 99.946.656.375 430.006.566.379 10.206.441.612 419.800.124.768 2014 Tai lieu, luan van90 of 102 khoa luan, tieu luan91 of 102 18.828.982.153 Thay đổi khoản phải thu Thay đổi khoản phải trả DÒNG TIỀN TẠO RA CHO CHỦ SỞ HỮU (FCFE) Vay mới/(trả nợ vay) Chi phí lãi vay sau thuế DỊNG TIỀN TẠO RA CHO CÔNG TY (FCFF) Đầu tư tài sản cố định (598.096.651) (3.150.037.107) (124.048.036) 2.675.988.492 (2.866.462.871) (2.866.462.871) (21.966.382.565) Thay đổi tồn kho Chi phí đầu tư (15.038.758.888) (11.901.358.476) Thay đổi vốn lưu động (16.386.838.348) (1.238.441.645) (834.256.491) (14.314.140.212) (2.642.899.001) (2.642.899.001) (1.836.333.554) (24.495.282.163) (24.894.888.871) (51.226.504.588) 39.555.263.377 834.256.491 8.873.961.804 5.374.076.213 124.048.036 29.847.045.082 2008 NĂM QUÁ KHỨ 15.083.086.002 2007 20.581.210.251 VND'000.000 Dòng tiền trước thay đổi vốn lưu động + Chi phí lãi vay sau thuế + Khấu hao Lợi nhuận sau thuế PHÂN TÍCH DỊNG TIỀN Phụ lục 4: Bảng dự phóng dịng tiền 140.372.602.714 1.431.628.403 (48.684.620) 138.989.658.931 (2.319.096.511) (2.319.096.511) 16.380.092.174 5.588.984.337 9.487.774.436 31.456.850.947 109.851.904.495 48.684.620 9.118.747.079 100.684.472.796 2009 27.072.240.218 2.570.606.903 (485.112.256) 24.986.745.571 (29.874.439.092) (29.874.439.092) 22.403.654.103 (11.634.610.183) (23.893.482.096) (13.124.438.177) 67.985.622.839 485.112.256 11.593.259.760 55.907.250.824 2010 65.499.862.455 1.150.026.583 (568.483.464) 64.918.319.337 (4.495.500.927) (4.495.500.927) 6.004.586.229 (3.434.278.927) (4.623.591.117) (2.053.283.814) 71.467.104.078 568.483.464 7.309.061.046 63.589.559.568 2011 79.850.141.858 1.336.162.085 (661.415.982) 79.175.395.755 (4.720.275.974) (4.720.275.974) 6.230.773.102 (3.605.992.873) (4.854.770.672) (2.229.990.443) 86.125.662.171 661.415.982 14.617.515.212 70.846.730.978 2012 DỰ PHÓNG 89.235.106.778 1.556.830.550 (772.766.734) 88.451.042.961 (4.956.289.772) (4.956.289.772) 6.639.700.126 (3.786.292.517) (5.097.509.206) (2.244.101.596) 95.651.434.330 772.766.734 15.347.492.641 79.531.174.955 2013 99.869.002.560 1.807.171.550 (905.595.066) 98.967.426.075 (5.204.104.261) (5.204.104.261) 7.043.643.396 (3.975.607.142) (5.352.384.666) (2.284.348.413) 106.455.878.749 905.595.066 16.113.968.942 89.436.314.741 2014 Tai lieu, luan van91 of 102 Tai lieu, luan van92 of 102 Phụ lục 5: Tính hệ số bất ổn Cơng ty LIX STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 khoa luan, tieu luan92 of 102 Ngày 28/04/2010 29/04/2010 04/05/2010 05/05/2010 06/05/2010 07/05/2010 10/05/2010 11/05/2010 12/05/2010 13/05/2010 14/05/2010 17/05/2010 18/05/2010 19/05/2010 20/05/2010 21/05/2010 24/05/2010 25/05/2010 26/05/2010 27/05/2010 28/05/2010 31/05/2010 01/06/2010 02/06/2010 03/06/2010 04/06/2010 07/06/2010 08/06/2010 09/06/2010 10/06/2010 11/06/2010 14/06/2010 15/06/2010 16/06/2010 17/06/2010 18/06/2010 21/06/2010 22/06/2010 23/06/2010 24/06/2010 Giá 76.000 74.500 74.500 74.500 73.500 73.500 75.000 78.500 76.000 76.500 76.500 75.000 76.500 74.000 74.500 71.000 72.000 70.000 74.500 74.000 74.000 74.000 74.000 75.000 74.000 74.000 73.500 73.500 73.000 73.500 73.500 73.500 73.000 74.000 74.000 74.000 74.000 74.500 74.000 74.000 rt -0,0197 0,0000 0,0000 -0,0134 0,0000 0,0204 0,0467 -0,0318 0,0066 0,0000 -0,0196 0,0200 -0,0327 0,0068 -0,0470 0,0141 -0,0278 0,0643 -0,0067 0,0000 0,0000 0,0000 0,0135 -0,0133 0,0000 -0,0068 0,0000 -0,0068 0,0068 0,0000 0,0000 -0,0068 0,0137 0,0000 0,0000 0,0000 0,0068 -0,0067 0,0000 rtc -0,019934 0,000000 0,000000 -0,013514 0,000000 0,020203 0,045611 -0,032365 0,006557 0,000000 -0,019803 0,019803 -0,033226 0,006734 -0,048119 0,013986 -0,028171 0,062304 -0,006734 0,000000 0,000000 0,000000 0,013423 -0,013423 0,000000 -0,006780 0,000000 -0,006826 0,006826 0,000000 0,000000 -0,006826 0,013606 0,000000 0,000000 0,000000 0,006734 -0,006734 0,000000 (rtc – r)2 0,000357 0,000001 0,000001 0,000156 0,000001 0,000451 0,002176 0,000982 0,000058 0,000001 0,000352 0,000434 0,001036 0,000060 0,002217 0,000226 0,000736 0,004012 0,000032 0,000001 0,000001 0,000001 0,000209 0,000153 0,000001 0,000033 0,000001 0,000034 0,000062 0,000001 0,000001 0,000034 0,000214 0,000001 0,000001 0,000001 0,000060 0,000032 0,000001 Tai lieu, luan van93 of 102 0,000000 0,000000 -0,013606 0,013606 -0,027399 0,020619 0,006780 0,000000 -0,013606 0,013606 0,006734 0,000000 -0,006734 0,000000 0,000000 0,000000 -0,006780 -0,013699 -0,006920 -0,006969 0,000001 0,000001 0,000158 0,000214 0,000695 0,000469 0,000061 0,000001 0,000158 0,000214 0,000060 0,000001 0,000032 0,000001 0,000001 0,000001 0,000033 0,000160 0,000035 0,000035 Cộng -0,061036 0,016466 Trung bình Độ bất ổn Độ bất ổn năm -0,001035 0,000284 15,811388 0,016849 0,266411 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 khoa luan, tieu luan93 of 102 25/06/2010 28/06/2010 29/06/2010 30/06/2010 01/07/2010 02/07/2010 05/07/2010 06/07/2010 07/07/2010 08/07/2010 09/07/2010 12/07/2010 13/07/2010 14/07/2010 15/07/2010 16/07/2010 19/07/2010 20/07/2010 21/07/2010 22/07/2010 74.000 74.000 73.000 74.000 72.000 73.500 74.000 74.000 73.000 74.000 74.500 74.500 74.000 74.000 74.000 74.000 73.500 72.500 72.000 71.500 0,0000 0,0000 -0,0135 0,0137 -0,0270 0,0208 0,0068 0,0000 -0,0135 0,0137 0,0068 0,0000 -0,0067 0,0000 0,0000 0,0000 -0,0068 -0,0136 -0,0069 -0,0069 Tai lieu, luan van94 of 102 TÀI LIỆU THAM KHẢO 80 common errors in company valuation Pablo Fernández, PricewaterhouseCoopers Professor of Corporate Finance, IESE Business School, University of Navarra Mergers and Acquisitions Basics – The key steps of acquisitions, divestitures and investments Michael E.S Frankel; John Wiley & Sons, Inc Intelligent M&A – Navigating the mergers and acquisitions minefield Scott Moeller Chris Brady; John Wiley & Sons, Inc Applied Mergers & Acquisitions Robert F.Bruner; John Wiley & Sons, Inc Takeovers – A strategic guide to mergers and acquisitions Meredith M.Brown, Ralph C.Ferrara, Paul S.Bird, Garry W.Kubek William D.Regner Mergers & Acquisition from A to Z Andrew J.Sherman Milledge A.Hart Mergers and Acquisitions, Professor Alexander Roberts, Dr William Wallace and Dr Peter Moles, First published in Great Britain in 2003 Real Options Analysis versus traditional DCF valuation, Dr Johnathan Mun, 2006 Giáo trình Mergers and Acquisitions, Edinburgh Business School 10 Cẩm nang mua bán – sáp nhập Việt Nam Vietnam M&A Network 11 Tài doanh nghiệp đại, chủ biên TS Trần Ngọc Thơ; Nhà xuất thống kê, năm 2005 12 Quản trị rủi ro tài chính, chủ biên TS Nguyễn Thị Ngọc Trang; nhà xuất thống kê, năm 2007 13 Đầu tư tài chính, chủ biên TS Phan Thị Bích Nguyệt, nhà xuất thống kế, năm 2006 14 Báo cáo thường niên PricewaterhouseCoopers 15 Tạp chí BusinessWeek 16 Tài liệu thao khảo từ internet khoa luan, tieu luan94 of 102 ... dứt tồn doanh nghiệp bị sáp nhập Mua lại doanh nghiệp việc doanh nghiệp mua toàn phần tài sản doanh nghiệp khác đủ để kiểm soát, chi phối toàn ngành nghề doanh nghiệp bị mua lại Hợp doanh nghiệp. .. Quyền chọn thực việc định giá công ty mục tiêu cho hoạt động M&A Với mong muốn đó, đề tài ? ?Định giá doanh nghiệp phục vụ mua bán sáp nhập doanh nghiệp? ?? đời Mục tiêu nghiên cứu Đề tài tập trung nghiên... đến giá trị tiềm hay hội phát triển tương lai doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp xác định theo phương pháp NAV giá trị thị trường tài sản doanh nghiệp thời điểm định giá giá trị tương lai mà doanh