Luận văn Định giá doanh nghiệp nhằm phục vụ cổ phần hóa tại Công ty Thương mại Quảng Nam Đà Nẵng nghiên cứu khảo sát, đánh giá thực trạng về công tác xác định giá trị tại Công ty Thương mại Quảng Nam Đà Nẵng. Trên cơ sở đó tiến hành định giá tại công ty nhằm phục vụ cho việc cổ phần hóa doanh nghiệp.
Trang 1MO DAU
1 Lý do chon để tài
Từ thực tiễn công cuộc phát triển nền kinh tế đất nước theo định hướng xã hội chủ nghĩa và những kinh nghiệm thu được qua quá trình chỉ đạo, đi
xuất kinh doanh, chúng ta đã xác định được
:h triệt để là yêu cầu có tính quyết định để tăng cường động lực phát triển hành sản 1g cải cách doanh nghiệp Nhà nước mot ci
sản xuất và thúc đây Doanh nghiệp Nhà nước (DNNN) hoạt động có hiệu quả hơn Một trong những phương thức cải cách Doanh nghiệp Nhà nước là tiến hành Cổ phần hóa (CPH) Doanh nghiệp Nhà nước Mục tiêu, yêu cầu của việc chuyển công ty nhà nước thành công ty cổ phần đã được Đăng và Nhà nước ta xác định rõ ở Nghị định số 109/2007/NĐ._CP của Chính phủ
Công ty Thương Mại Quảng Nam Đà Nẵng là doanh nghiệp nhà nước hoạt động trong lĩnh vực thương mại, kinh doanh xuất nhập khẩu Trong bối cảnh nền kinh tế ngày càng hội nhập với kinh tế thể giới, xu hướng toàn cầu hóa thì việc cạnh
tranh giữa các doanh nghiệp trong và ngoài nước ngày càng gay gắt Một trong
những vẫn đề này là tình trạng thiểu vốn trong kinh doanh Vì vậy để tự chủ về tình hình tài chính, công ty thực hiệ chủ trương của Nhà nước là cỗ phần hóa doanh nghiệp nhằm tăng cường nguồn lực tài chính cho công ty để duy trì, mở rộng quy mô kinh doanh nhằm đưa công ty ngày cảng phát triển và hội nhập hơn nữa với nền kinh tế của nước ta và trên thể giới hiện nay
“Xác định giá trị của doanh nghiệp là một trong những bước quan trọng trong việc cỗ phần hóa doanh nghiệp.Vì vậy cằn phải nghiên cứu kỹ việc xác định giá trị doanh nghiệp để thực hiện quy trình cổ phẳn hóa tại doanh nghiệp Đó chính là lý do Iya chọn đề 2 Mục đích nghiên cứu, - Về lý luận: Hệ thống lạ, tình bày tóm tắt để có nhận thức đúng và đầy đủ về việc thiên cứu
xác định giá tị doanh nghiệp nhằm phục vụ cổ phẫn hóa tai Công ty
Trang 2
- Phạm vi nghiên cứu: Thu thập dữ liệu, số liệu từ Báo cáo tài chính ti Công ty Thương Mại Quảng Nam Đà Nẵng qua các năm 2004-2008
s4, Phương pháp nghiên cứu đề tài Thu thập thông tin, dữ liệu thực tế
im mục đích phục vụ rong việc xác định giá trị doanh nghiệp tại công ty: Sử dụng số liệu thứ cắp
- Dữ liệu nội bộ: Báo cáo tài chính - thu thập số liệu từ năm 2004 - 2008, quyế
định cổ phần hóa, biên bản xác định giá tị DN, phương án cổ phần hóa cũa công
`
- Dữ liệu chung và bên ngoài: Các văn bản, nghị định của Chính phủ về cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước,
5 Néi đụng của luận văn Nội dung cl
của luận văn chia thảnh 03 chương:
- Chương l: Cơ sở lý thuyết của việc xác định giá trị doanh nghiệp
- Chương 2: Đặc điểm Công ty Thương Mại QNĐN và kinh nghiệm công tác xác định giá trị các DNNN chuyển đổi thành Công ty cỗ phẫn trên địa bàn Tp Da Nẵng
Trang 3CHUONG 1
CƠ SỞ LÝ THUYẾT
CỦA VIỆC XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP
11 GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ NHU CẢU XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ ĐOANH NGHIỆP
1.1.1 Khái niệm giá trị doanh nghiệp
~ Giá trị doanh nghiệp là một khái niệm cơ bản khác với giá bán doanh nghiệp trên thị trường Giá trị doanh nghiệp được đo bằng độ lớn của các khoản thú nhập mà
doanh nghiệp đem lại cho nhà đầu tư
lá bán doanh nghiệp là mức giá được hình
thành tên thị tường, nổ cồn chịu sư tác động của các yếu ổ cung cu” hàng hóa
doanh nghiệp", và cung cắp về ền tệ trên thị trường Nó có thể khoảng cách rất xa
so với đánh giá của các chuyên gia kinh tế và nha đầu tư Việc quản lý thị trưởng "mua bán doanh nghiệp” không tốt, có thể dẫn đến tình trạng giá bán doanh nghiệp là giá ảo đồ là mức giá hình thành do yếu tổ đầu cơ, phân ánh không đúng thu nhập thực mà doanh nghiệp có khả năng tạo ra cho chủ sở hữu và các nhà đầu tư
khác có vốn trong nghiệp Đó là mắm mồng của khủng hoảng kinh tế
- Giá trị doanh nghiệp chỉ đơn giản là một khái niệm được các nhà đầu tư, các chuyên gia sử dụng trong việc dinh giá tổng thể các khoản thu nhập mà doanh nghiệp có thể đưa lạ Giá trị doanh nghiệp vẫn tồn tại ngay cả khi Không có việc
mua bán và chuyển nhượng Giá trị doanh nghiệp chịu ảnh hưởng của nhiễu yé “Trong đó có nhiều yếu tổ khách quan, thường xuyên thay đổi va rit khó định lượng
Việc định lượng các yếu tổ nhiều khi phải ấn định một cách chủ quan Do vậy cần phải có các chuyên gia về thẩm định giá trị, Yêu cầu về khả năng của các chuyên gia rất cao: bên cạnh chuyên môn, kinh nghiệm sự nhay cảm nghề nghiệp còn phái eó đạo đức nhằm đảm bảo tính trung thực, vô tư, khách quan, thì mới cho kết quả hợp lý
'Như vậy từ các nhận định trên, có thể kết luận về giá trị DN như sau:
ác khoản thu nhập mà doanh
- Giá trị doanh nghiệp là sự biểu hiện bằng tiền ví
Trang 4nghiệp
1.1.2 Xác định giá trị doanh nghiệp
- Xác đình giá tị DN là việc điều tra chỉ tiết và đánh giá các hoạt động của công ty nhằm xác định giá trị hiện hữu và tiểm năng của một doanh nghiệp
- Xác định gi tri DN là sự tính toán với độ tin cậy cao nhất các khoản thu nhập mà
doanh nghiệp có thể tạo ra trong quá trình sản xuất kinh doanh, làm cơ sở cho các
hoạt động giao dịch thông thường của thị trường
+ Nhằm trợ giúp cho quá tình chuyển đổi cơ cầu về vốn chủ sở hữu:
Cổ đông hoặc nhà đầu tr muốn nắm bắt một cách chỉ tt về tình hình hiện tại của công ty trước khi đưa ra quyết định cuối cùng
Các cơ hội và tiềm năng phát tiển cho trơng lai
+ Đặc biệtlà các khoản nợ ngoài dự kiến ví dụ các vẫn đ về thuế, các nguy cortiém Ấn
in tung, tranh chấp
++ Chuẩn bị cho việc phát hành trái phiếu ra cơng chúng lần đằu(IPO):
‘© Thi rung Chứng khoản ấp đặt một số yêu cầu và qui tắc nhất định về chủng loại
thông tin mà công ty buộc phải công khai trong các văn bản IPO (được gọi là bản cáo bạch)
‘© Qui tinh "Xác định giá trị Doanh nghiệp” phải xác định và chỉ ra được hoạt động cốt lõi của công ty và các cơ hội cũng như các nhân tổ rủi ro
Trang 5công cụ nhằm giúp công ty đãnh giá một cách khách quan hoặc “mở khoá” các cơ
h
jdm năng và gia tăng giá trị cho các cổ đông hiện tại và tương lai
Nhu vay theo các quan điểm trên, việc xá c định giá trị DN là đánh giá các tài
sản và giá của yếu tổ tổ chức - các mối quan hệ và lượng hóa các khoản thu nhập mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư
1-1-3, Nhu cầu xác định giá trị doanh nghiệp Trong nÈn kinh i hàng hóa này là một đòi hỏi hoàn toàn tự nhiên Trong điều hành kinh tế như trong hoạt động quản trị kinh doanh luôn cần thiết thông tin nghiệp
= Dinh gid doanh nghiệp xuất phát từ êu cầu của các hoạt động mua bán, sáp
nhập, hợp nhắt hoặc chia nhỏ doanh nghiệp Đây là loại giao dịch diễn ra có tính chất thường xuyên và phổ biển trong cơ chế thị trường, phản ánh nhu cầu về đầu tư trực tiếp vào sản xuất knh doanh, nhu cầu tài trợ cho sự tăng trưởng và phát triển bằng các yêu tố bên ngoài, nhằm tăng cường khả năng tổn tại trong mỗi trường tư ddo canh tranh Để thực
lên các giao dịch đó, đồi hỏi phải có sự đánh giá trên một
phạm vi rộng lớn các yếu tố tác động tới doanh nghiệp, trong đó giá trị doanh
nghiệp là một yếu tổ có tính chất quyết định, là căn cứ trực tiếp để người ta thương thuy nhau trong tiến tình giao dịch mua bán, sáp nhập, hợp nhị cha nhỏ
cđoanh nghiệp
- Giá trị doanh nghiệp là loại thông tin quan trong để các nhà quản trị phân tích, “đánh giá trước khi ra các quyết định về kinh doanh và tài chính có liên quan đến cdoanh nghiệp được đánh giá Nội dung cơ bản của quản trị tài chính doanh nghiệp,
Trang 6
năng tài chính và vị thể tín dung dé từ đồ cô cơ sở đưa ra các quyết định về đầu tư,
tài trợ hoặc có tiép tục cấp tín dụng cho doanh nghiệp nữa hay không,
- Giá trì doanh nghiệp là loại thông tin quan trong trong quản lý kinh tế vĩ mô: Giá cả của các loại chứng khoản được quyết định bởi giá tr thực của doanh nghiệp có chứng khoán được trao đổi, mua bán trên th trường Vì vậy, trên phương diện quản lý kinh tế vĩ mô, thông tin v8 giá trị doanh nghiệp là một căn cứ quan trọng để các nhà hoạch định chính sách, các tổ chức, các hiệp hội kinh doanh chứng khoán đánh giá tính ên định cña thị trường, nhận dạng hiện tượng đầu cơ, thao túng thị tường,
thâu tớm quyền kiểm soát doanh nại ính sách điều
tiết thị trường một cách phù hợp Ngoài ra, trong quá trình chuyển đổi cơ chế quản lý kinh tế, xác định giá trĩ doanh nghiệp còn là một bước đi quan trọng để các quốc gia tiến hành cải cách DNNN như: cỗ phần hóa, sáp nhập, hợp nhất hay giao, bán
khoán và cho thuê Có thé
các hoạt động quản lý và những giao dịch kinh tế thông thường
trong cơ chế thị trường đã dit ra yeu thiết phải xác định giá trị doanh nghiệp Đó có thể là những yêu cầu có tính chất tình huồng, cũng có thể là đôi hỏi có tính chất thường nhật trong hoạt động SXKD Chúng là mỗi quan tâm của 3 loại chủ thể, đó là: Nhà nước, nhà đầu tr và nhà quân trị doanh nghiệp Định giá doanh nghiệp, và vậy, là một đời bởi tắt yếu đối với các quốc gia muốn xây dựng và phát triển kinh tế theo cơ chế thị trường
1.2, CAC YEU TO TAC DONG TỚI GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP
Giá trị doanh nghiệp chịu tắc động bởi nhiễu yết 1.2.1 Khả năng sinh lợi của doanh nghiệp
Trang 71.2.2 Xu thể của sự tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai
Đầu tr có nghĩa là mua tương lai, và là hoạt động có tính rủi ro Chỉ có xu thé tăng trưởng của lợi nhuận mà doanh nghiệp tao ra trong tương lai cao hơn mức loi tức hiện tại mới hắp dẫn được nhà đầu tr
1.2.3 Sự lành mạnh của tình hình tài chính
Một doanh nghiệp có tình hình tài chính lành mạnh sẽ làm giảm
đồng vốn đầu tr, hay nói cách khác các nhà đầu tư đánh giá cao các cơ hội đ tương đối an toàn Những doanh nghiệp có tiềm lực tài chính yếu sẽ khó tìm được
ấp Nhà đầu tư trả giá thấp đề
một tỉ suất li nhuận cao bù đấp cho mức rủi ro mà họ có thể
1.2.4 Hiện trạng của tài sản hữu hình
Tài sản hữu hình là những trang thiết bị cũ hay mới, trình độ công nghệ như
người mua hoặc phải bán với giá tt
thế nào sẽ ảnh hướng trực tiếp đến việc sản xuất ra các sản phẩm và dịch vụ trong
tương lai, đồng thời cũng ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh cũa chúng trên thị trường về mặt chỉ phí sân xuất và chất lượng Điều này sẽ quyết định thị phẫn của doanh nghiệp, và trực tiếp ảnh hưởng đến đồng doanh thu và lợi nhuận mong đợi
kiếm được trong tương lai Nếu hàng tồn kho không phù hợp với hướng hoạt động
mới thì chỉ phí giải quyết hàng tồn kho sẽ làm tăng chỉ phí hoạt động hay làm giảm giá ti doanh ngh
1.25, Tai sin vô hình
Các mỗi quan hệ hợp tác, các nguồn lực và đặc quyền kinh doanh, hợp đồng thuê bao, bằng phát mình sáng chế, bản quyển, nhãn hiệu hàng hóa, là những yếu tổ tác động đến khả năng sinh lợi của doanh nghiệp Các công ty danh tiếng sẽ dễ dàng thành công khi tung một sản phẩm mới ra thị trưởng Một sản phẩm mang nhãn
hiệu có uy tín bao giờ giá cả cũng cao hơn những sản phẩm
ng loại khác của các n khi định giá doanh nghiệp Trong thời đại ngày nay, mọi thứ đều cơ bản được quyết định bởi năng lực
công ty vô danh Bên cạnh đó yếu tố nhân sự cũng được kể
hoạt động của con người Doanh nghiệp có thể nhanh chóng đạt được trình độ công
Trang 8.đó không thể thực hiện trong một thời gian ngắn Do dé vin dé con người trong lao
động sản xuất và hoạt động quản lý cục kỳ quan trọng, quyết định lợi thể nhiều mặt của doanh nghiệp Yếu tổ này được quan tâm khi định giá là lẽ tắt nhiên, vì nó quyết định năng suất lao động, một yêu tổ chỉ phí của đầu vào, đồng thời nó cũng quyết định đến quả trình đổi mới công nghệ và hoàn thiện sản phẩm cũng như khả
năng thích ứng của doanh nghiệp đối với sự thay đổi của môi trường kinh doanh 1.8 CÁC PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP
Các phương pháp chủ yếu xác định giá trị doanh nghiệp 13.1 Phuong pháp giá trị tài sản thuần
= Phuong pháp này gọi là phương pháp giá trị nội tạ hay mô hình định giá tài sản, được xây dựng dựa trên các nhận định:
+ Doanh nghiệp về cơ bản giống như một loại bảng hóa thơng thường
¬+ Sự hoạt động của doonh nghiệp bao giờ cũng được iến hình trên cơ sở một lượng
tải sản có thực Những tài sản đồ là sự hiện diện rõ răng và cụ thể về sự tổn tạ của doanh nghiệp, chúng cấu hành thực thể của doanh nhiệ
~ Tài sản của doanh nghiệp được hình thành bởi sự tài trợ vẫn của các nhà đầu tư
thể được bổ sung trong quá trình phát
triển sản xuất kinh doanh Cơ cấu nguồn tài trợ để hình thành tài sản là sự khẳng định và thừa nhận về mặt pháp lý các quyền sở hữu và lợi íh của các nhà đầu tư đối với số tài sản đó
Chính vì vậy, giá trị doanh nghiệp được tính bằng tổng giá trị thị trường của số tài sản mà doanh nghiệp hiện đang sử dụng vào sản xuất kinh doanh
~ Phương pháp xác định
Tổng giá trị tài sản trong doanh nghiệp thưởng không chỉ thuộc về người chủ thành trên các trái quyền khác như:
sở hữu doanh nghiệp mà chúng còn được
tiên lương chưa đến kỳ hạn trả, thuế chưa
các trái chủ cho doanh nghiệp vay ví
Trang 9
cung cấp các tài sả di thuê Do vậy, mặc d giá tị doanh nghiệp được coi à tổng giá tỉ các tài sản cấu thành doanh nghiệp, nhưng để thực hiện một giao dịch mua bán doanh nghiệp, người ta phải xác định giá tài sản thuần thuộc chủ sở hữu doanh nghiệp Theo đó, công thức tổng quất được xây dựng như sau:
Vo = Vr - Vw a) Trong đó:
`Y,¿ Giá tài sản thuần thuộc về chủ sở hữu doanh nghiệp V.z Tổng giá tài sản mà doanh nghiệp đang sử dụng vào SXKD Vw: Giá trị các khoản nợ
“Theo công thức (1.1) người ta suy in ra hai cách ính cụ thể về giá tài sản thuần (V,) như sau:
+ Cách thứ nhất: Dựa vào số liệu về ti sản vã ơ cầu nguồn vốn phản ánh trên báng sân đối kế toán tại thời điểm đánh giá để xác định bằng cách: lẤy tổng giá tài sản
phân ánh ở phần tài sản trừ đi các khoản nợ phải trả bên nguồn vn,
Đây là một cách tính toán đơn giản, dễ dàng Nếu như việc ghỉ chép phản ‘inh diy đã các nghiệp vụ kinh tế phát sinh, doanh nghiệp chấp hành tốt các quy
định của chế độ kế toán thì giá trị tài sản thuần tính toán được sẽ là
lệu có độ tin sây về số vốn theo số sách cả chủ sở hữu đang được huy động vào SXKD Nó chỉ ra nh, khả năng tự chủ trong điều hành SXKD của chủ doanh nghiệp, là căn cứ thích hợp để các nhà tài trợ đánh gi khả năng an toản của mức độ độ lập về mặt
đồng vốn đầu tư, đánh giá vị thế tín dụng của doanh nghiệp
Mặc dù người ta có thể đánh giá giá trĩ doanh nghiệp theo nhiễu cách khác
nhau Song, theo cách này nó cũng minh chứng cho các bên liên quan thấy được
Trang 10++ Cch tit ha: Xée dinh gid tr tài sản thuẫn theo gi thị trường Ngay cả khi doanh nghiệp thực hiện tốt chế độ kế toán do Nhà nước quy định thì số liệu trên bảng cân á tị thị trường của toàn bộ số tài sản trong doanh nghiệp, với các lý do sau đối kế toán được lập và một thời điểm nào đó cũng không phản ánh đúng,
‘© Tồn bộ giá trị của các tài sản phân ánh trên bảng cân đối kế toán là những số liệu được tập hợp từ các sỗ kế toán, các bảng kê Các số liệu này phản ánh trung thực các chỉ phí phát sinh tại thời điểm xây ra các nghiệp vụ kinh tế trong quá khứ độ kế toán Đó là những chỉ phí mang tính lịch sử, không còn phù hợp ở thời điểm định giá doanh nghiệp, ngay cả khi không có lạm phát
trị còn lại của TSCĐ phản ánh trên số kế
vào việc doanh nghiệp sử dụng phương pháp khẩu hao nào, phụ thuộc vào thời
của ni
cao hay thấp phụ thuộc
điểm mà doanh nghiệp xác định nguyên giá và sự lựa chọn tuổi thọ kinh tế của TSCD Vi vậy, giá trị TSCD phan ánh trên số kế toán thường không phù hợp với giá thị trường tại thời điểm xác định giá tị doanh nghiệp
.e Trị giá hàng hóa, vật tư, công cu lao động tỗn kho hoặc đang dùng trong sản xuất, một mặt phụ thuộc vào cách sử dụng giá hạch toán là giá mua đầu kỳ hay giá thực tế bình quân Mặt khác, còn phụ thuộc vào sự lựa chọn các tiêu thức phân bổ chỉ phí khác nhau cho số hàng hóa dự trữ Do vậy, số liệu kế toán phản ánh giá trí của loại tài sản đồ cũng được coi là không có đủ độ tìn cậy ở thời điểm đánh giá cdoanh nghiệp
Đồ là một số lý do cơ bản, nhưng cũng đủ để giải thích: Vì sao giá tị tài sản phản ánh trên bảng cân đối kế toán chỉ được coi là tà liệu tham khảo trong quá trình <danh giá lại toàn bộ tài sản theo giá thị trường tại thời điểm xác định giá trị doanh
nghiệp
Để xác định giá trị tài sản theo giá thị trường, trước hết người ta loại ra khỏi danh mục đánh giá những tài sản không cằn thiết và không có khả năng đáp ứng các yêu cầu của SXKD Sau đó tiền hành đánh giá số tài sn còn lại trên nguyên tắc sử dụng
Trang 11" với TSCĐ và TSNH là hiện vật thỉ tính giá theo giá thị trường nếu
trên thị trường hiện dang có bán những tài sản như vậy Trong thực tế, thường
không tồn tại thị trường TSCĐ cũ, đã qua sử dụng ở nhiều mức độ khác nhau Khi
đó, người ta đựa theo công dụng hay khả năng phục vụ sản xuất của tài sản để đáp cung một tỷ lệ khấu trừ trên giá trị của một TSCD mới
Đối với những tài sản cổ định không còn tồn tại trên thị trường thì người ta áp dụng một hề số quy đối so với những TSCĐ khác loại nhưng có tính năng tương đương
.® Các tài sản bằng tiền được xác định bằng cách kiểm quỹ, đối chiều số dư
trên tài khoản Nếu là ngoại tệ sẽ được quy đổi về đẳng nội tệ theo tỷ giá thị trường
tại thời điểm đánh giá Vàng bac, kim khí, đ quý {ing được tính toán như vậ) & Các khoản phải thu: Do khả năng đồi nợ các khoản này có thể ở nhiễu mức
độ khác nhau Vì vậy, bao giờ người ta cũng bắt đầu từ việc đối chiều công nợ xác mình tính pháp lý, đánh giá độ in cậy của từng khoản phải thu nhằm loại ra những khoản mà doanh nghiệp không có khả năng đòi được hoặc khả năng đòi được khá mong manh,
với các khoản đầu tư ra bên ngoài doanh nghiệp VỀ mặt nguyên tắc
phải thực hiện đánh giá một cách toàn diện về giá trị đối với các doanh nghiệp hiện
dang sử dụng các khoản đầu tư đó Tuy nhiên, nếu các khoản đầu tư này không lớn, người ta thường trực tiếp dựa vào giá thị trường của chúng đưới hình thức chứng khoán hoặc căn cứ vào số liệu của bên đối tác liên doanh để xác định theo cách đã đề cập tên
Đối với các tài sản cho thuê và quyển thuê bắt động sản: Tính theo phương pháp chiết khẩu dòng thu nhập trong tương la
.® Các tài sản vô hình: Theo phương pháp này người ta chỉ thừa nhận giá trị
của các tài sản vô hình đã được xác định trên số kể toắn và thường không tính đến
các lợi thể thương mại của doanh nghỉ
Sau cũng, giá tài sân thuần được tính bằng cách lẾ tổng giá tị cũa cứcti sản đã
Trang 12toán và khoản in thuế tính rên giá trị tăng thêm của số tà sản được đánh giá lại tai thời điểm xác định giá tị doanh nghiệp
- Vi điểm và hạn chế của phương pháp giá trịtài sản thuần + Ưu điểm
+ Phương pháp giá tr tài sản thuần đãchỉ ra gi trì của những tài sản cụ thể cấu thành giá trị doanh nghiệp Có thể nói, giá tr của các tài sản đó là một căn cứ cu thể, có tính pháp lý õ rằng nhất về khoản thu nhập mã người mua chắc chấn sẽ
nhận được khi sở hữu doanh nghiệp Nó nói lên rằng, số
mà người mua bô ra luôn luôn được đảm bảo bằng một lượng tài sản có thật
.® Phương pháp xác định sản thuần xác định giá trị thị trường của
ó thể bán rời tai thời điểm đánh giá Như vậy nỗ đã chỉ ra rằng có một khoản thu nhập tối thiểu mà người sở hữu sẽ nhận được Đó cũng là một mức giá thấp nhất, là cơ sở đầu tiến để các bên có liền quan đưa ra rong quá trình giao dịch và đảm phán về giá bán của doanh nghiệp
« Đối với những doanh nghiệp nhỏ mà số lượng tài sản không nhiễu, việc đình giá không đôi hồi những kỹ thuật phức tạp, giá trì các yễ tổ vô hình là không
căn cứ
đáng kể, các doanh nghiệp có chiến lược kinh doanh không rõ rằng, th
xác định các khoản thu nhập trong tương lai thì giá trị doanh nghiệp được xác định
theo phương pháp giá trị tài sản thuần sẽ trở thành một tiêu chuẩn cơ bản và thích hợp nhất để các bên xích lại gần nhau trong quả trình đầm phán
Phương pháp nảy trở thành một trong những phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp chủ yếu theo cơ chế thị trường
+ Hạn chế
.® Theo phương pháp nảy người ta quan niệm doanh nghiệp như một tập hợp các loại tài sản vào với nhau Việc bán doanh nghiệp cũng giống như việc bán các
tài sản riêng rẽ Phương pháp vận dụng cũng giống như kỹ thuật định giá tài sản
thông thường: chỉ phí thay thể, so sánh thị trường Giá trị doanh nghiệp chỉ đơn giản được tính bằng tổng giá trị thị trường của số tài sản doanh nghiệp tại một thời điểm
Trang 133
nghĩa là, nó đánh giá doanh nghiệp trong một trạng thái tinh Doanh nghiệp không “được coi như một thực th, một tổ chúc đang tén tai va còn có thể hoàn chỉnh và phát triển trong tương lai Vì vậy, mà nó không phù hợp với một tầm nhìn chiến lược về doanh nghiệp Bởi, động cơ của người mua doanh nghiệp là nhằm sở hữu các khoản thụ nhập trong tương lai, chứ không phải để bán ngay những tài sản hiện thời
se Phương pháp giá trị tài sản thuần đã không cung cấp và xây đựng được
những cơ sở thông tin cẵn thiết đễ các bên có liên quan đánh giá về triển vọng sinh
lời của doanh nghiệp Đó cũng là lý do mà khi sử dụng phương pháp này, người ta khó có thể gi
th vì sao cùng mét gid tri tài sản thuần như nhau, nhưng doanh nghiệp này lại
động của yếu tố cạnh tranh 6 gid bin cao hơn doanh nghiệp kia, ngay cá khi không có sự tác
+ Phương pháp giả trí tài sn thuần đã bỏ qua phẫn lớn các yếu tổ phi vat chất nhưng lại có giá trị thực sự và nhiều khi li chiếm tỷ trọng lớn trong giá t doanh nghiệp, như: tỉnh độ quản lý, tình độ công nhân, uy ta, th phần của doanh nghiệp Đó có thể là những doanh nghiệp có tài sản không đáng kể nhưng
triển vong sinh lời rất cao
« Trong nhiều trường hợp, xắc định giá tr tài sản thuần lại trở nên quá phức tạp Chẳng hạn, xác định giá tr c
chứng khoán đầu tư ở nhiền doanh nghiệp khác nhau Mỗi chỉ nhánh lại có một số một tập đoàn có nhiễu chỉ nhánh, có
lượng rất lớn các tài sản đặc biệt, đã qua sử dụng thậm chí không bán trên thị trưởng Khi đồ đôi hỏi phải tổng kiểm kê đánh giã lại một cách chỉ tiết mọi tài sẵn ởi các chỉ nhánh Từ đó, kéo theo những khoản chỉ phí đánh giá rắt tốn kém, thời gian cần thiết cho một cuộc đánh giá có thể kéo dài, kết quả đánh giá phụ thuộc
vào các thông số kỹ thuật của tài sản mà các nhà kỹ thuật chuyên ngành đưa ra Như vây, sai số đãnh giá cỗ thể rất cao
- Điều kiện áp dụng phương pháp này khi xác định giá trị DN tại Việt Nam Định giá theo phương pháp giá trì
sản thuẫn thường được áp dụng cho các
Trang 14phương pháp này giá trị của doanh nghiệp chính là giá tị tài sản hiện có của doanh
nghiệp và các điều chỉ
sẵn thiết để phù hợp với giá tr thị trường của tài sản
Phương pháp định giá giá trị tài sản thuần có thể áp dụng cho doanh nghiệp
đang trong giai đoạn thưa ỗ có đồng tiền tương lai âm vì đối với các doanh nghiệp này việc dự đoán dòng tiên tương lai sẽ rất khó khăn vì doanh nghiệp có khả năng bị phá sản Đối với doanh nghiệp dự kiến sẽ bị phá sản, phương pháp phân tích này xem doanh nghiệp
Tà một sự đầu t luôn tiếp diễn và tạo ra đồng tiễn dương cho nhà đầu tơ Nguy cả
chiết khẩu đồng tiền thường không áp dụng vì phương ph
đối với các doanh nghiệp đang thua lỗ nhưng còn có tại được, sẽ rất khó
khăn khi áp dụng phương phấp chiết khẩu đồng tiền lòng tiền sẽ phải được dự
báo cho đến khi đạt được dòng tiền dương bởi việc chiết khẩu về hiện tại một dòng
tiên âm sẽ cho m kết quá giá tị doanh nghiệp âm
Phương pháp này cũng có thể được sử dụng khi phương pháp chiết khẩu đồng tiền cho ra kết quả giá trị doanh nghiệp thấp hơn gi tị của tài sản hữu hình
của doanh nghiệp vì trong trường hợp này giá tị của doanh nghiệp (chẳng hạn như sông ty đều tr nh đoanh bắt động sản) có thể phần lớn phụ thuộc vào giá tr ti giữ 1.32 Phương pháp hiện tạ 6 sản mà nó
lóa các nguồn tài chính tương lai
trị của một doanh nghiệp được đo bằng độ lớn của khoản thu nhập
doanh nghiệp có thể mang lại cho nhà đầu tr trong tương lai Song trên quan điểm về thời giá của tiền tế, về chỉ phí cơ hộ tức là: giá tr của một đồng tiền ở các thời
điểm khác nhau sẽ không giống nhau, cho nên người ta thực biện quy đổi các khoản thu nhập về cùng một thời điểm đó là thời điểm hiện tại Theo đó giá trị của một doanh nghiệp được xác định dựa trên công thức tổng quất(.2)
FE, w=5 qy “Trong đó:
`: Giá trị doanh nghiệp
E,: Thu nhập đem lại cho nhà đầu tư ở năm thứ t
Trang 1515
: Thời gian nhận được thu nhập “Công thúc (1.2) diễn đạt thành lờ
nếu như doanh nghiệp tạo ra được các khoản thu E, trong n năm, hoặc tạo ra được người mua sin sing trả V, để có doanh nghiệp, một tỷ suất lợi nhuận tối thiểu là ¡
+Ưu điểm
‘© Phuong pháp này xem xét giá trị doanh nghiệp trong trạng thái động vì vậy nó khi phue được những cơ bản của phương pháp định giá theo giá tị ti sản thuẫn đồng thời nêu ra được mục đích của các nhà đầu tư là lợi nhuận kỳ vọng chứ
không phải là sở hữu các tài sản của công ty
Khi chúng ta lượng hóa chính xác á trị kỳ vọng của doanh nghiệp mang
lại trong tương lai tức là xác định được tỷ suất sinh lời mong muốn và rủi ro vốn có
của doanh nghiệp được định giá thì phương pháp này cho chúng ta một kết quả khá chính xác
+ Hạn chế
.® Việc ước tính các khoản thu nhập trong tương lai không đơn giản, đặc biệt việc xác định thời gian hoạt động còn lại của doanh nghiệp là không có cơ sở vững ¬
.& Việc chọn tý suất hiện tại hóa các khoản thu nhập đã không tính toán và lường trước được những biến động của chỉ số lạm phát hay các tỷ lệ chiết khẩu của nền kinh tế quốc dân
- Thụ nhập của doanh nghiệp tạo ra sau khi chuyển đổi quyền sở hữu lại phụ
thuộc rất nhiễu vào các yếu tố môi trường như vốn, tài nguyễn, lao động và những thích ứng của doanh nghiệp trước những biến động đó của môi trường - Điều kiện áp dụng phương pháp này khi xác định giá trị DN tại Việt Nam
Là các doanh nghiệp có ngành nghề kinh doanh chủ yếu trong lĩnh vực dịch
vụ tải chính, ngân hàng, thương mại, tr vấn, thiết kế xây dựng, in học và chuyển giao công nghệ, có tỷ suất lợi nhuận sau thu trên vốn nhà nước bình quân 5 nim liền kề trước khi cổ phần hoá cao hơn lãi suất cũ trái phiếu Chính phủ có kỳ hạn 5
Trang 16
1.3.2.1 Phuong phip định giá chứng khoán
Phương pháp này được áp dụng khi các DN cổ phần đã niêm yẾt tên thị trường chứng khoán
Giá trị thực của một chứng khoán phải được đánh giá bằng độ lớn của khoản thủ nhập mà nhà đầu tư chắc chắn s nhân được từ chính doanh nghiệp đỏ, chứ không phải thu nhập có được do yếu tổ đầu cơ chứng khoán Theo đó giá trị doanh nghiệp sẽ bằng tổng giá tỉ các loại chứng khoán mà doanh nghiệp đã phát hành ~ Phương pháp xác định 'Công thức xác định: “=> qẽ R, R, any toto a3) “Trong đó:
PV,: Giá tr thực của một chứng khoán R¿ Thu nhập của một chứng khoán ở năm thứ t i: Ty suat hign tai hóa,
n¿ Số năm nhận được thu nhập
'Công thức (1.3) chỉ ra rằng, giá trị thực của một chứng khoán được xác định bing tổng giá trị hiện tại của các khoản thu nhập trong tương lai mà chứng khoán có thể dem I sho người sở hữu nó Dựa vào công thức tổng quất này người ta thực hiện
xác định giá trị cho từng loại chứng khoán cụ thẻ - Xác định giá trị thực của trái ph “Tei phi trả nợ cho người nắm giữ trái phiếu một số in lãi nhất định và khoản khoản vay đến hạn “Tùy theo tiêu thức đánh giá mà trấi phiếu được chia thành nhiễu loại khác nhau Tà một loại chứng chỉ vay nợ, thể hiện nghĩa vụ của người phát hành phải
Song đặc điểm chung và phổ biển của các loại tái phiếu là: có lợi tức cổ định, có giá tr đáo bạn, thời han và thời điểm hoàn trả tiên lãi và vốn gốc thường được xác định từ trước
Trang 177 R Ge ”w,=5> a tong d4) Trong đó:
P,; Mệnh giá trái phiều phải trả vào năm thứ n R¿ Thu nhập của một chứng khoán ở năm thứ t ¡: Tỷ suất hiện tại hóa
- Xác định giá trị thực của cổ phiếu:
Cổ phiếu là chứng chỉ xác nhận quyền sở hữu của cổ đông đồi
phần Nhưng khác với trấi phiết, cỗ phiếu nói chung hầu như không thể xác định được trước các khoản thu nhập dưới hình thức lợi tức cổ phần, cỗ phiếu lại không vốn của mình khi doanh
với công ty cổ
có thời điểm đáo han, cổ đông chỉ có thể nhận về
nghiệp bị thanh lý, phá sản hoặc bị bán lại cổ phiếu vào một thời điểm nào đó trong tương lai
'Vì những đặc điểm như vậy, cho nên việc áp dụng trực tiếp công thức(I.3) dẫn đến 3 khó khăn cơ bản
+ Thứ nhất: phải dự báo được các khoản thu nhập (,) dưới hình thức lợi tức cổ
phần hàng năm và giá tr bán li của cổ phiếu hoặc giá trì của cổ phiễu tạ thời điểm thanh lý phá sản doanh nghiệp trong tương ai
¬+ Thứ hai: các khoản thủ nhập từ cổ phiểu bao hàm yêu tổ không chắc chấn Tức là đầu tư vào cổ phiếu là loại đầu tư chứa nhiều rủi ro Vì vậy, không thể sử dụng tỷ
uất hiện tại hỏa 6) như đối vi tri phi
+ Thứ bạ: Do thời điểm chỉ trả cỗ tức không rõ rằng, cổ phi là loại chứng khốn khơng có thời điểm đáo hạn(n) Cho nên công thức (1.3) là một tổng không xác định
Những khó khăn cơ bản trên đã làm cho công thức (1.3) trở nên thiểu tính thực tiễn
“Tuy nhiên, người ta vẫn có thể sử dụng được công thức (1.3) bằng cách xây dựng
thêm một lý thuyết về lợi tức cỗ phần như sau:
+ Giả định I: doanh nghiệp có thể chỉ trả lợi tức cỗ phần một cách ổn định hàng
năm Tức là mức lợi tức trong tương lai luôn luôn là một hằng số d chẳng hạn Khi
Trang 18Rg 1 Poa qny® Gy Cho t+ + 2, tae6 cm 4 ari) as) is Đó là một giá định cần thiết làm cho công thức tính toán trở nên thực tiễn hơn, bởi 4 lý do sau: + Thứ nhất: Mặc dù doanh nghiệp có th không đều nhau, có năm ở mức cao, có năm ở mức thấp nhưng cũng có thể tính trả lợi tức cổ phần giữa các ni
theo một số trung bình nào đó
‘© Thir hai: Gia dinh t + + co có nghĩa là coi doanh nghiệp tồn tại mãi mãi, điều này tưởng chừng phi lý Song về mặt toán học, khi khoản thu trong tương lai ‘ang xa so với thời điểm hiện tại th giá trị tính đổi vẻ hiện tại sẽ càng nhỏ Giá trị
khoản thu ở những thời điểm cuối có thể coi như bằng 0,
Trang 1919 Cho t+ + 2, tae (ei 4 iF a6 Gi tri doanh nghiệp tính toán theo công thức(.6) được xây dựng trên lập luận cho ring:
Tăng tưởng và phát triển là động cơ mả mọi doanh nghiệp phải đi theo, nhất là phần đấu để tăng trường một cách đều đặn, vững chắc Xu hướng tăng trưởng và phát tiễn là xu hướng chung và phổ biển trong các doanh nghiệp Trong quá tình SXKD, các doanh nghiệp không ngừng phải tìm mọi biện pháp đảm bảo cho sự
tăng trưởng và phát triển một cách ổn định và lâu dài Vì vậy việc giá định lợi tức
sổ phần từng một cách đều đạn hằng năm là sự phân ánh khuynh hướng và thực
trạng có thật trong nhiều doanh nghiệp Theo đó, mà nhiều doanh nghiệp có thể vận
dụng công thức (1.6) để lượng giá chứng khoán "uy nh
cách đều đặn thì cằn phải dựa vào những giả thuyết khác phù hợp hơn điều kiện
thực tế của doanh nghiệp mình sác định
„trong thực tế nếu doanh nghiệp không thể đạt được sự tăng trưởng một
+ Giả định 3: lợi tức cỗ phiếu hàng năm tăng không đều đặn
“Tăng trưởng và phát triển là xu hướng chung của các doanh nghiệp Song đó
cũng chỉ là xu hướng Và cho đù các doanh nghiệp có duy trì chính sách phân chia
lợi tức cỗ phần một cách ôn định thì trong thực ợi nhuận thun và lợi tức cổ phần giữa các năm đạt được cũng thường không đều nhau Đó cũng là thực trang phổ
biến của nhiễu doanh nghiệp Phản ánh thực trạng đó, người ta đưa ra các
thuyết về lợi tức chỉ trả hàng năm không đều đặn để xây dựng công thức tính toán giá trị cổ phiếu
“Giả định trong năm n năm đầu doanh nghiệp đạt tỷ lệ tăng lợi tức cỗ phần là k(vối ki) còn từ năm thứ n+1 trở đi tăng với tỷ lệ k (với k`<))
Trang 204, (+ +0 +£)ˆ d0+k)*”, +) (+k) x cy war wa Chot + + 0, duce: a_ [d+Ð*-dxp" (+m +k) rỶ tớ ki qty ee =e | ¬ Pv, ty =9] on
Céng thức (1.7) được xây dựng trên quan niệm cho rằng: các doanh nghiệp mới =k
thành lập, tong những giai đoạn đầu thường có tốc độ tăng trưởng cao, sau đó đi vào giai đoạn ôn định và bão hòa, tốc độ tăng trưởng sẽ châm lại
~ Ưu điểm và hạn chế cũa phương pháp định giá chứng khoán + Ưu điểm
.® Phương pháp định giá chứng khốn là mơ hình đầu tiên tiếp cận trực tiếp các khoản thụ nhập dưới hình thức lợi tức cỗ phần để xác định giá trị chứng khoán (Giá trị thực của một chứng khoán được tính bằng giá trị hiện tại của dòng lợi tức cỗ phần trong tương lai
‘© Phuong pháp định giá chứng khoán đặc biệt phù hợp với quan điểm nhìn nhận và đánh giá về giá trị doanh nghiệp của các nhà đầu tư thiểu ổ
.& Phương pháp định giá chứng khoán - xác định giá trị doanh nghiệp dựa trên dòng lợi tức cổ phần, t ra khá thích hợp với các doanh nghiệp có chứng khoán được giao dịch trên thị trường, xác định giá tr tài sản thuần gặp nhiều khó khăn và
những doanh nghiệp có tài sản hữu hình không đáng kể nhưng được đánh giá rất eao ở những giá trị vô hình, chẳng hạn như các doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực tư vấn, dịch vụ tài chính, ngân hàng, bảo hiểm Đó là những doanh nghiệp thường da dạng hóa các hình thức đầu tư chứng khoán nhằm phân tần rủi ro
+ Hạn chế
Trang 2121
sỗ tức, làm cơ sở cho sự vận dụng cho từng doanh nghiệp cụ thé Song thuc t, vige cđự báo lợi tức cỗ phần cũng không phái là dễ dàng CẢ phiễ là loại chứng khoán có nhiều rủi ro nhất Vì vậy, giả thuyết về sự ổn định của cổ tửc(d) và mức độ tăng trưởng đều đặn (k) thường không thuyết phục được các nhà thực hành
« Để xác định lợi tức cổ phần còn phải xây dựng được một lý thuyết định hướng phân chỉa lợi tức cổ phần phụ thuộc vào rất nhiều yếu tổ như: Nhu cầu đầu tự như cầu trả nợ, khả năng ích lãy vốn từ khấu hao chính sách thuế thủ nhập của "Nhà nước Việ tính toán đến các yêu tổ này cũng không đơn giản, nhất là kh các nhà đài 1.3.2.2 Phương pháp hiện tại hóa lợi nhuận thuần ết định đối với chính sách tư lại là cỗ đông thiểu số không có quyển qu)
lợi tức cổ phần ôn định hay chính sách lợi tức cổ phần thăng dư
Trong quá tình SXKD, doanh thu của doanh nghiệp được sử dụng để bù đắp sác khoản chỉ phí đã phát sinh, thực hiện nghĩa vụ nộp thuế cho Nhà nước, phần còn ạ là li nhuận thuần thuộc vỀ chủ sở hữu doanh nghiệp Giá trị của một doanh, nghiệp theo đỏ sẽ được đo bằng độ lớn của các khoản lợi nhuận thuần mà doanh nghiệp có thể mang lại cho chủ sở hữu rong suốt thời gian tồn tại của doanh nghiệp
- Phương pháp xắc định:
Để đâm bảo sự nhất quán trong việc đánh giá các khoản lợi nhuận thuẳn phát
sinh ở các thời điểm khác nhau trong tương lai, người ta thực hiện việc quy đổi
chúng về thời điểm hiện tạ theo một lãi suất nhất định cồn goi
tý suất hiện tại hóa Vì vậy giá trì doanh nghiệp sẽ tính bằng công thức (1.8): Pr, Ti Os tote as) Với:
`V, : Giá trị doanh nghiệp
Pr,: Lợi nhuận thuẫn năm thứ t
Trang 22“Công thức (1.8) được đơn giản hóa bằng cách coi lợi nhuận thuần hằng năm bằng nhau: Pr
Tụ ~ Prhà hot + tốc giả định đonh nghiệp có th tổn
tai mãi mãi Khi đó, có thể viết lại công thức (1.8) như sau: “ca È x7 ay) ang của một cắp số nhân có công thúc bỗi Dođ6: V,= 5 (110) “rong đó, Pr: Là khoản lợi nhuận có thể đạt được hing năm trong tương lai Để xác
định Pr người ta thường dựa vào số liệu về lợi nhuận thuần mà doanh nghiệp đã đạt được ở một số năm trong quá khứ, sau dé tinh số trung bình Kết quả về lợi nhuận thuần có thể lấy trong 3 năm, 5 năm hoặc 10 năm
- Ưu điểm và hạn chế của phương pháp hiện tại hóa lợi nhuận thuần + Ưu điểm
‘© Phuong pháp hiện tại hóa lợi nhuận thuần được xây dựng dựa trên quan niệm cho rằng giá trị doanh nghiệp được xác định bởi giá trị hiện tại của khoản lợi nhuận sau thuế thu nhập, chứ không chỉ bằng giá trị hiện tại của lợi tức cỗ phần ‘Quan niệm này hoàn tồn khơng có gì mâu thuẫn với phương pháp định giá chứng khoán ~ do góc độ lợi ích là khác nhau Có thể nói rằng, phương pháp hiện tại hóa lợi nhuận thuần được xây dựng nên là để ứng dụng cho các doanh nghiệp không có nhiềo tài sản để khẩu hao, khả năng tích lũy vốn từ khẩu hao và lợi nhuận để lại là không đáng kể, những doanh nghiệp mà người ta không tìm thấy các cơ hội đầu tư bỗ sung rong tương lai, phần lớn lợi nhuận sau thuế sẽ được dùng để trả cho các nhà đầu tư Đạt được những điều kiện như vậy thì phương pháp này thích hợp với
các nhà đầu tư thiểu số và đa số
.& Đồng góp cơ bản của phương pháp này côn được bổ sung bằng sự thuận lợi khi dự báo tham số Prợi nhuận thuần): Việc lượng định lợi nhuận sau thuế
Trang 23B
người ta không cần phải tính đến sự chỉ ph
phần của doanh nghị của chính sách phân chia lợi tức cỗ
+ Với những doanh nghiệp mà người ta khó tìm thấy cơ hội đầu tư mới, sẽ cảng giáp ch các chuyên gia đánh giá lượng định với độ chính xác cao chủ kỹ kinh doanh của doanh nghigp, bằng cách dựa vào thời gian khẩu hao trung bình của 'TSCĐ, thay cho giả thuyết cho n —x
+ Hạn chế
‹ Thiếu những điều kiện nêu rên thì phương pháp này lạ trở nên không phù của nhà đầu tư thiểu số là ở lợi tức
hợp với cả nhà đầu tư đa số Thu nhập thực tế
phần chứ không phí
là toàn bộ lợi nhuận thuần Lợi nhuận thuần tính theo phương
pháp này là lợi nhuận kế toán đã được điều chỉnh lại theo các phương pháp đã nêu ở trên Tức là nó đã không chỉ ra chính xác thời điểm phát sinh khoản thu nhập, Do đó, nó cũng không phù hợp với quan điểm nhìn nhận về dòng tiền của nhà đầu tr đa e Việc điều chỉnh số liệu quá khứ để rút ra tính quy luật của lợi nhuận trong tương lai cũng không phù hợp với cách nhìn chiến lược về doanh nghiệp Nhất là khi doanh nghiệp đó mới thành lập, chưa có quá khứ để xem xét, còn chưa bước sang giai đoạn trưởng thành và chin mudi có thể đạt được lợi nhuận hàng năm ổn định
.© Và cũng như phương pháp định giá chứng khoán: Cho n ~ + ø là không phù hợp trong thực tế Việc lượng định tỷ suất hiện tại hóa cũng không thể tách rời một lý thuyết gây nên nhiều tranh cãi đó là lý thuyết rủ ro,
1.3.3 Phương pháp định lượng Goodwilldợi thể thương mại)
Gié tri của tài sản vô hình trong một doanh nghiệp được tính bằng giá trị hiện tại của khoản thu nhập do tài sản vô hình tạo ra Tức là bằng giá trị hiện tại của các khoản siêu lợi nhuận Phương pháp này áp dụng để xác định lợi thể thương mại của các DN
Trang 24Dựa trên cơ sở lý luận đó, người ta có thể tính ra giá trị doanh nghiệp bằng tổng các tài si hữu hình và tài sản vô hình Vo ANC+GW aap Trong đó Yụz Giá trị doanh nghiệp ANG:Gi trị tài sản thuần 'GW: Giá trị tài sản vô „cồn gọi là lợi thể thương mại øw=Š È mỹ Bar (12)
Voi: By: Loi nbuan năm t
‘Ac Gif tri tai sim dua vio kinh doanh
+: Tỷ suất lợi nhuận "bình thường” của tài sản đưa vào kinh doanh +A¿ Lợi nhuận bình thường của tài sản năm t
B¿r.A¿ Siêu lợi nhuận ở năm t i: Tỷ suất hiện tại hóa
XXuất phát từ công thúc tổng quất (1.12), các nhà kinh tế có những quan điểm rất
khác nhau trong việc lưa chọn các tham sé Bay A, và r Bảng dưới đây sẽ thể hiện những quan Băng 1.1 Sự kết hợp giữa các tham số để tính Goodwill mm chủ yí Tên phương | Tỷ suấtsinh lợi bình | Lợinhuận(B) | Tài sản đầu tưvào
pháp thường của tài sản (r) kinh doanh(A,)
UEC(eủa [Chi phisirdung vin | Loinhuin sau | Tong gid wri rit Hiếphội — |ưungbinh thuế trước lãi | sản(không phân biệt
chuyên gia kế vay tài sản được tài trợ
toán Châu ảng nguồn vốn nào)
Âu)
‘Anglo-Saxons | Chi phi si dung von chủ sở hữu, thuần hain — [Giấmitlisinthuẩn được đánh giá lại CPNE6ốn [Chi phisir dung von [Lợinhuậnsau | Vốnthường xuyên
thường xuyên | trung bình tính riêng — | thuế trước được tài trợ bằng các
cần thigt cho | cho các nguồn tài trợ | vay trùng và đài | nguồn ôn định(đài hạn kinh doanh) — | dài và rung hạn hạn và trung hạn)
Trang 2525
++ Phuong pháp UEC lựa chọn các tham số trên cơ sở cho rằng: Tài sản của doanh
nghiệp còn được tài trợ đưới hình thức các khoản nợ Do đó, bỗn phận của người
mua là phải tạo ra tỷ suất lợi nhuận tối thiểu, phán ánh chỉ phí co hội của các nhà
đầu tr Tức là, phải trả được lãi vay và mức lợi tức tối thiêu mà các cổ đông(chủ sở
hữu) đòi hỏi Từ đó, tỷ suất sink
ình thường cẳn được lựa chọn là chỉ phí sử dụng vốn trung bình của doanh nghiệp Chỉ phí sử dụng vốn trung bình của doanh,
i
nghiệp là sự phản én mie sinh Ii mà các nhà đầu tư đôi hỏi ở doanh nghiệp tương ứng với một cơ ấu nợ nhất định
Khoản lợi nhuận vượt trội so với mức sinh lời tố
thiểu đó mới được coi là siêu lợi
nhuận, tức Goodwuill Và cũng,
nhuận sau thuế trước lãi vay, bởi đó là khoản lợi nhuận sinh ra do các yếu tổ hữu hình và vô hình của doanh nghiệp, nỗ được cấu thành từ lợi nhuận “bình thường”
vậy mà lợi nhuận (B,) cần phái được thay bằng lợi
của tài sản hữu hình và siêu lợi nhuận
+ Phương pháp Anglo-Saxons lua chon các tham số có nhắn mạnh đến các yếu tổ ủi ro ít có doanh nghiệp nào được tài trợ bằng 100% vốn chủ sở hữu Khi cơ cầu
nợ tăng tức là rủi ro tài chính cũng tăng Vì vậy, tỷ suất sinh lời tối thiểu trên vốn chủ sở hữu cũng phải gia tăng để bù đắp những rủi ro có thể gặp phải Nghĩa là, khi
chủ sở hữu đầu tư một lượng vn tương ứng v
sản thuẫn được đánh giá
lại, thì tỷ suất sinh thiểu đối v số vốn này phải là chỉ phí sử dụng vốn chủ sở hữu Khoản lợi nhuận thuần mà doanh nghiệp mang lại vượt trên mức sinh lời đôi hỏi của chủ sở hữu mới được coi là siêu lợi nhuận, tức là Goodwill
“+ Phương pháp CPNE xem xét doanh nghiệp như một dự án đầu tư có sẵn nhằm thu được siêu lợi nhuận Các hoạt động đầu tư dài hạn vào TSCĐ và TSNH thường xuyên phải được đảm bảo bằng các nguồn tài trợ ôn định: Dai hạn và trung hạn Lợi nhuận của doanh nghiệp đạt được chủ yếu phụ thuộc vào những tính toán về đầu tư ‘ai hạn vào những tài sản thường xuyên Do đó, tỷ suất sinh lời của doanh nghiệp tối thiểu phải đủ bù đắp chỉ phí sử dụng vốn dài hạn và trung hạn Và nếu như
Trang 26
- Phương pháp này chưa được vẫn dụng tại Việt Nam Trong tương lai gần nỀn kinh tẾ nước ta phát triển và hội nhập hơn nữa vào nền kinh tế thể giới Đồng thời
thị trường chứng khoán nước ta phát triển mạnh, quy mô lớn thì việc vận dụng
phương pháp này để xác định giá tị DN là khả th ~ Những tu điểm và hạn chế của phương pháp + Ưu điểm
‘© Cho đến nay, phương pháp định lượng Goodwil là phương pháp duy nhất
xác định giá trị tài sản vô hình của doanh nghiệp Và có thể nói rằng, đây là một
phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp có cơ sở lý luận vững chắc nhất Nó đã
thiết lập được cơ sở lý luận để chứng mình rằng giá t của một doanh nghiệp-"“một kinh doanh”, được cầu thành từ 2 yếu tổ: Hầu hình và vô hình Việc xây cđămg công thức Goodwil, một mặt là sự chứng mình cho tiềm lực hay giá trị vỀ mặt
“tổ chức * của doanh nghiệp là ở các khoản thu nhập tương lai Mặt khác, nó cũng là cơ sở để người ta lượng hóa yếu tổ này
+ Công thức (1.12) đã chỉ ra
w, =ANC+0W =ANC+Š) nã
Cho thấy rằng, phương pháp tính toán Goowill di tao nên lợi thể khá lớn cho các chuyên gia định giá thông qua việc bù trừ các sai sót có thể xây ra khi đánh gi lại tài sản thuẫn của doanh nghiệp Vì, nếu giá tị tài sản (ANC,A,) được đánh giá cao
lên sẽ làm giảm gid tri cia Goodwill Ngược lại, nếu đánh giá thấp giá trị của các tài
sin thi sẽ được bù đắp một phẫn gi tr tăng lên eta Goodwill
‘© Phuong phap Goodwill tgo cơ sở để người ta phân tích mức độ tác động
ủi ro kinh doanh và rủi ro lãi suất tới giá trị doanh nghiệp Bởi việc định lượng Goodwill theo céch tip cn Anglo-Saxons va CPNE thi:
B+ thué thú nhập
“Tỷ lệ thay đổi của sản lượng
trong kinh doanh của doanh nghiệp Do vậy, khi gid tri tai sản được đánh giá cao(ANC,A,), đặc biệt là giá tị của TSCĐ, buộc người ta phái nghĩ ngay đến yếu tổ xẽ cho ta một hệ số đòn bẩy đánh giá về mức độ rủi ro
Trang 27+
động của sản lượng đến lợi nhuận trước thuế và lãi Từ đỏ, xác định ảnh hưởng của nó đến siêu lợi nhuận trong kỷ ngắn hạn
Trong mô hình đơn giản hóa, đôi khi người ta còn thay r bằng lãi suất trấi phiêu Chính phủ Vi sự đơn giản hóa này, nhìn vào sự bin động của mức lãi suất đồ người ta có thé ước lượng được những rủ ro có thể xây ra đến với doanh nghiệp thông qua cơng thức Good
‘© Phuong phip Goodwill x: định giá tri doanh nghiệp trên cơ sở có tinh
đến cả lợi ích của người mua và người bán Công thức xác định đã hàm chứa một
điều rằng: Người mua doanh nghiệp là nhằm thu được khoản lợi nhuận cao hơn mức sinh lời bi thưởng của một tài sản, chứ không phải mua lấy những tài sản
hiện hành Hơn nữa, nó ồn chỉ ra quan niệm về mức sinh lời thiểu cí một đồng vốn đưa vào đầu tư Đồ là một cơ sở quan trọng của mọi quyết định đầu tư vào SXKD trị tài sản 2 phương pháp gì
thuần và phương pháp hiện tại hóa lợi nhuận Nó đôi hỏi phải đánh giá cả tài sản hiện tại và thu nhập trong tương lai Chính vì thể, nó cũng không tránh khỏi những hạn chế của các phương pháp đó, chẳng hạn như: Định giá các tài sản đặc biệt, không bán trên thị trường, xác định các tham số bị chỉ phối nhiều bởi các yếu tổ chủ
“quan như lợi nhuận tương lai, tỷ suất hiện tại hóa
ca Theo như cơng thức tính tốn, chúng ta có thể thấy rằng, ứng với một sự lựa chọn về thì lợi nhuận "bình thường” của tài sản sẽ được khuyếch đại thêm một lượng lớn là A; (giá trị tài sản đưa vào kinh doanh)
Nghĩa là Goodwill c6 biên độ dao động rất lớn trước những thay đổi nhỏ của r Do vây, có thể nói rằng, khi áp dụng phương pháp này nếu thiếu sự cân nhắc kỹ lưỡng, cđễ dẫn đến những kí ầm về giá trị TSVH của doanh nghiệp © Phương pháp xác định giá tị doanh nghiệp trên cơ sở định lượng Goodwill, cũng như nhĩ
Trang 28đánh giá triển vọng của doanh nghiệp trong tương lai Thiếu những cơ sở dữ liệu này, các chuyên gia đính giá sẽ phải hưa chọn những tham số mang nhiều tính chủ quan 14 NHỮNG VẤN ĐÈ BÁT CẬP CỦA VIỆC ĐỊNH GIÁ HIỆN NAY TẠI VIỆT NAM Thực tiễn công tác xác định giá tị DN bằng các phương pháp định giá hị nay để thực hiện chuyển đổi các DNNN thành công ty cổ phẫn rong thời gian vừa «qua có những bắt cập sau
1.4.1, Đối với phương pháp tài sản
- Khi xác định giá trị thương hiệu: Một trong những lý do chủ yếu khi xác định giá trị DN do việc tính giá tị thương hiệu mang tính chủ quan tính sao cho doanh nghiệp có thể chấp nhận được) trị DN là không thể tính giá tị thương hiệu vào gi chứ chưa căn cứ vào giá trị thực của thương hiệu, nhà nước thì chưa ban hành các văn bản hướng dẫn cụ thể về
- Khi xác nhận công ng: Theo quy định của Nhà nước, doanh nghiệp trước khi cổ phần hoá phải xử lý tài chính Tắt cả các khoản công nợ phải có biên bản xác nhận
inh va phân bổ giá trị thương hiệu
công nợ, nhưng do công nợ nhiều, đặc biệt DN thương mại, thời gian cỗ phần hoá chỉ trong khoảng nhất định Nhiều DN nhà nước vẫn tồn đọng nhiều khoản nợ cũ do
sơ chế cũ để lại rên khó có khả năng thu hồi, khó có
thể thu thập đủ hỗ sơ chứng mình là không có khả năng thư hồi Cho nên để tạo tối chiều hoặc cũng không
thuận lợi cho quá tình cổ phần hoá, nhí
phần trăm (thường khoảng 10%) giá trị công nợ không có biên bản xác nhận, 10% đó Giám đốc doanh nghiệp sẽ làm cam kết khoản nợ đó tồn tại và đúng sự thật Tuy
nhiên, đây vẫn là một rủi ro trong quá trình cổ phần hoá
- Khi xác định lại giá tị hàng tồn kho: Đối với những DN có khối lượng hàng tồn kho lớn nhiều chủng loại nguyên vật liệu, thành phẩm, công cụ dụng cụ thì do số
công ty định giá thường chấp nhận tỷ lệ
lượng nhân lực hạn chế, thời gian không nhiều, nhân viên xác định giá trị doanh
nghiệp thường chỉ kiểm tra xác suất về mặt giá tị và lượng hàng hoá trong kho
Trang 29+
kiếm kê thực tế và được kiểm toán, quyết toán thuế Từ đó mả không đánh giá được
hết giá trị thực tế của hàng tồn kho vì nếu những DN thực hiệ tốt công tác mm kê và đánh giá lại chất lượng hàng hoá thì giá trị hàng tồn kho trên số sách có thể ở
mức tương đối hợp lý, nhưng nếu DN chỉ cân đo về mặt số lượng, thiểu đánh giá về mặt chất lượng thì giá trị hàng tổn kho rên số sách khó phản ánh đúng được - Đối với những tài sn cổ định hữu hình:
Việc xác định giá tị tài sản là hiện vật (ti sản hữu hình) theo Thông tư 146/BTC chỉ xác định giá những tài sản mà Công ty cổ phần tiếp tục sử dụng Giá
trị thực tẾcủa tài sản được tính theo công thúc:
GT thực tế của T:
Nguyên giátính theo giá thị trường (x) Chất lượng còn lại của TS tại thời điểm thắm định giá
“Thực hiện theo công thức trên sẽ phát sinh một số vấn đ như sau:
¬+ VỀ nguyên giác Đối với tài sản là máy, thiết bị, theo Thông tư, bắt buộc phải đảnh giá lại nguyên giá ti thời điểm xác định giá Trong trường hợp tài sản là đây
chuyển sản xuất rất lạc hậu về công nghệ, hiện tại không còn được sản xuất, lưu
thông trên thị trường và cũng không có tài sản so sánh tương đương thì được xác
định theo nguyên giá tài sản ghi trên sổ kế toán Vấn đề là trong một số trường hợp
giá tài sản trên sổ kế toán lại rất cao, bắt hợp lý do tài sản đã được đánh gi lại
nguyên giá nhiều lần bởi chênh lệch về tý giá theo quy định của Nhà nước trong chế
độ kế toán trước đây
¬+ Về chất lượng còn li: Chất lương còn lại của tài sản được đảnh giá theo hướng dẫn của Bộ quân lý của các ngành kinh tế kỹ thuật Trên thực tế, các Bộ, ngành kinh,
tế kỹ thuật thường có khung đánh giá cho tải sản còn đủ điều kiện vận hành tham
gia vào sản xuất cao hơn tỷ lệ 20%, như vậy thì chất lượng của tài sản đù thể nào khi được đưa vào CPH cũng không thấp hơn 20% Đối với những doanh nghiệp có tài sản được hình thành trong thời kỹ bao cấp, cách đây 15-20 năm, dây chuyển thiết bị đã cũ kỹ, lạc hậu nhưng khi tiến hành CPH nếu loại ra hết tài sản sẽ không
còn có thiết bị để đưa vào CPH Để duy trì công ăn việc làm cho công nhân, doanh
Trang 30
thuỷ thuộc các nhà mấy xi mãng ) Như vây: Về chất lương, các doanh nghiệp
này phải chấp nhận chất lượng của các tài sản cũ kỹ, ạc hậu; nhưng về nguyên giá
lại phải sử dụng gi trên số sách kế toán ở mức quá cao như ở trên đã phân tích Kết quả là giá tị của tài sản đánh giá theo phương pháp ti sản là cao bắt hợp lý, không phù hợp với giá tị thực thiện tại của tài sản
Nhà cửa, máy móc thiết bị: Nhiễu khi do yêu cầu gắp rít phải cổ phần hoá
định giá tr những tài sản này chưa gắn với yếu ổ hị trường, cồn rang
tính liệt kê là chủ yếu Tuy nhiên, một phần do ở một số tỉnh, thành phố vẫn chưa
ban hành khung giá nhà cửa theo chúng loại hoặc ban hành thì đã quá cũ, lỗ thời Hơn nữa do chỉ phí thuê xác định giá trị đối với các DNNN khi cổ phần hoá thấp,
nên các đơn vị thường không đủ kinh phí để thuê c chuyên gia kỹ thuật chuyên ngành, thắm định độc lập giá tỉ còn lại của các ti sản như đây chuyển sản xuất nên việc xác định chất lượng thường dựa vào ý kiến chủ quan ci DN và các đơn vị tư vấn Những, do vấn bản hướng dẫn hiện nay chưa quy định chỉ tiết rõ ràng về
vấn để này nên cách làm trên vẫn được chấp nhận ~ Đối với tài sản cổ định vô hình:
Theo hướng dẫn của Thông tư 146, giá trị tài sản vô hình (nếu có) được xác
đình theo giá trì còn lại đang hạch toán trên số sách kế tốn (đối đ gi tị quyền sử định thời gian sử dụng tài ân vô hình (không phải quyền sử dụng đắn thì "doanh nghiệp
cdụng đất có hướng dẫn riêng) Trong Quyết định 206 của Bộ Tài chính về x tự xác định thời gian sử dụng tài sản cố định vô hình nhưng tối đa không quá 20
LỞ đây vấn đề đặt ra là tài sản cổ định vô hình đã khẩu hao hết và thu hồi đủ vốn mà sông ty cổ phần vẫn tip tục sử dụng nhưng lại không được đánh gi lạ để đưa vào
giá trị doanh nghiệp Đặc biệt với những doanh nghiệp có tỷ trọng giá trị tài sản vô
hình lớn, nhưng không thuộc đối trợng xác định giá tị doanh nghiệp theo phương
pháp DCF; hoặc trong trường hợp do doanh nghiệp tự quy định thời gian khấu hao
Trang 31a1
ngắn nên đến cuỗi kỳ khẩu hao giá trị còn lại trên số sách kế toán có th rất thấp,
nhưng giá t thự tế còn cao
1.42 Đối với phương pháp dòng tiền chiết khẩu
Thông tr 146 quy định phương pháp DCF chỉ áp dụng cho các doanh nghiệp “có ngành nghề kỉnh doanh chủ yếu trong các lĩnh vực dịch vụ tài chính ngân hàng, thương mại, tư vấn, thiết kế xây dựng, in học hoặc huyễn giao công nghệ có tỷ uất lợi nhuận sau thuế trên vốn Nhà nước bình quân 5 năm liễn kể cao hơn lãi suất trả trước của trái phiểu Chính phủ có kỳ hạn 5 năm trở lên" Như vậy, phạm vi áp điều dụng của phương pháp DCE bị thu hep theo cả doanh Mặt kh
h trang hoạt động của các DNNN
khó tìm ra được doanh nghiệp nào đáp ứng được quy định về tỷ suất lợi nhuậ “rong khi việc xác định giá trị doanh nghiệp bằng phương pháp tải sản rồng không tính hết được c
sở các tài sản thực có ti thời điểm xác định giá tị, việc hạn chế áp dụng phương e giá trị tiểm năng của doanh nghiệp, mà chỉ căn cử rên cơ pháp DCP sẽ một phần ảnh hưởng đến độ chính xác của giá trị doanh nghiệp; đặc biệt là các doanh nghiệp đang làm ăn có lãi, có thương hiệu và thị phin ôn định trên thị trường
Trên thực tế, phương pháp DCF khé có thể áp dụng trên diện rộng trong thời gian hiện nay vì những lý do sau
~ Cổ phần hóa hoặc chuyển đổi doanh nghiệp là một bước ngoặt lớn có ảnh hưởng sâu sắc đến hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp Bởi vậy, tạ thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp, rất khó ước đoán được doanh thu hay dòng tiễn của doanh nghiệp trong những năm hậu chuyển đổi Không xác định được những đại
lượng nay, việc áp dụng phương pháp DCF là không thể làm được
- Thực tế kinh doanh trong những năm qua, các DNNN thường có hiệu quả hoạt động kém, lợi nhuận thấp hoặc thậm chí lỗ Đối với những doanh nghiệp như vậy,
nếu áp dụng phương pháp DCE dựa trên các số liệu hiện tại, giá tị doanh nghiệp
Trang 32
- Hệ thống số liêu thống kê của nước ta chưa phát triển việc xác định các chỉ số bình quân của từng ngành (P/E, IRR là ắt khó và không phải húc nào cũng làm
được Thiếu những ch số này làm chuẩn sẽ rất khó xác định được tỷ lệ chiết khấu
thích hợp cho phương pháp dòng tiền chiết khẩu
- Phương pháp DCE đôi hỏi rất nhiễu giả định dựa trên kinh nghiệm, trình độ của cần bộ định giá Các giả định này thường tắt kh kiểm chúng, hơn nữa, đội ngũ cán
bộ của ta rong lĩnh vực này chưa nhỉ
~ Phương pháp DCF thường phải sử dụng thị trường chứng khoán hoặc các công ty và trình độ chuyên môn chưa cao
niêm yết trên thị trường chứng khoán làm chuẩn Để đáp ứng được yêu cầu này, thị trường chứng khốn và các cơng ty chứng khoán phải thực sự là đại điện cho nền
kinh tế Hiệ nay thị trường chứng khoán của nước ta còn rất mới, với quy mô nhỏ, các công ty đều nhỏ và cũng không đặc trưng cho ngành, nên không thể sử dụng
làm chuẩn một cách chính xá:
Mặc dù đã hết sức cổ gắng đưa ra các căn cứ để đảm bảo cho giá trị đầu vào của phương pháp dòng tiên chiết khẩu được hợp lý có khoa học nhưng gi tri DN tính theo phương pháp này côn gây nhiều tranh cãi, ii
- Chỉ phí cho công tác định giá DN đã bị Nhà nước khống chi thể áp dụng phương pháp này thì cằn phải xác định rất nhiề
này là đo:
Trong điều kiện có thông tin như: tỷ lệ
tăng trưởng của DN, hệ số rủi ro của DN, ngoài ra còn phải xác định thông tin khác
như: tỷ ệ tăng tưởng của ngành, vùng kinh Ế, thị phần Đây là những thông tin không thể thiểu để nh tý lệ chiết khẩu Tuy nhiên việc xắc định c
thông tin nêu trên hiện nay rất khó khăn vã mất nhiều thời gian, thậm chí nhiều thông in có thé không xác định chính xác mà phải do các tính toán phân tích gần đúng của các chuyên gia
~ Một phần nữa là do các DN không muốn giá tị được đánh giá quá cao, sẽ khó bán cũng như bị
Trang 3333 1.4.3, Vin đề xác định giá trị lợi thể kinh doanh
Theo quy định về phương pháp xác định giá tị lợi thể kì
doanh nghiệp có tỷ suất lợi nhuận
năm trước thời điểm xác định giá tị doanh nghiệp CPH bằng hoặc thắp hơn mức Hi lu thuế trên vốn Nhà nước bình quân trong 3 suit tri phigu Chính phủ kỳ hạn 5 năm tại thời điểm gần nhất với thời điểm xác đình giá trị doanh nghiệp thì sẽ không có giá trị li thể kình doanh
Việc thực hiện như trên rong một số trường hợp tỏ ra không phù hợp Có những doanh nghiệp rất có lợi th v địa lý, thuận iện cho sản xuất kinh doanh,
nhưng do năng lực của giám đốc hạn chế và do những nguyên nhân khác, nên hàng
năm kinh doanh thua lỗ hoặc có lợi nhuận thấp, không dip img yéu chu rên dù
doanh nghiệp đó sẽ không phải tính giá trị lợi thế kinh doanh vào giá trị doanh nghiệp CPH, gây thiệt hại cho Nhà nước,
1.4.4 VỀ thời gian định giá
“Thời gian quy định cho việc xác định giá trị doanh nghiệp tối đa không quá 30 ngày đối với doanh nghiệp và 60 ngày đối với tồn Tổng cơng ty chưa thực sự
phù hợp với điều kiện thực tẾ ở nước ta Các DNNN hiện nay đa số có quy mô vốn nhỏ, có nhiễu tổn tại vướng mắc về tải chính, đặc biết là về công nợ, mắt nhiều thời + đối với những,
gian xử lý trong quá
doanh nghiệp theo quy định phải định giá theo phương pháp DCE Đây là những
vấn đề phức tạp và mắt nhiều thời gian việc đuổi theo thời gian để hoàn thành tiến tình xác định giá trị doanh nghiệp, đặc
độ có thé lam giảm chất lượng của việc định giá doanh nghiệp
1.4.5 Những kiến nghị khi áp dụng các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp
- Phương pháp định giá doanh nghiệp theo giá trị tài sản mới thể hiện được giá sàn của doanh nghiệp, tuy có đảm bảo việc khơng thất thốt vốn của Nhà nước nhưng chưa thể hiện được giá trị thực tế của doanh nghiệp Trong khi đó, áp dụng phương
pháp DCE sẽ giải quyết được hầu hết các vướng mắc trong việc xác định lợi thé
Trang 34
+ Ap dung đồng thời cả hai phương pháp để thể hiện được một khoảng dao động về
giá trần - giá sàn của doanh nghiệp, giúp cho các nhà đầu tr có một cách nhìn khách
quan hơn trước khỉ quyết định đầu tư Trong khoảng gi trần - giá sàn, doanh nghiệp và nhà đầu tư có thể chỉ ra một giá hợp lý nhất, phản ánh giá trị chính xác của doanh nghiệp và mức độ rủi ro của nhà đầu tư
+ Cùng với việc áp dụng đồng thời hai phương pháp trên, nên kết hợp với phương pháp đấu giá công khai qua các cơng ty chứng khốn và sở giao dịch Điều này sẽ mang lại lợi ích tối đa cho doanh nghiệp cũng như đảm bảo tính minh bach va khuyến khích các nhà đã - Đ tạo thuận lợi cho việc áp dụng phương php DCF, cin tw, tạo điều kiện đẩy nhanh tốc độ CPH hành những công việc + Thiết lập hệ thống báo cáo bắt buộc và lưu trữ cơ sở dữ liệu về báo cáo và phương pháp định liệu vô giá trong việc tổng hợp và phân tích để đưa ra ác tỷ ệ chiết khẩu, gi thiết ấp dụng cho công ty đã định giá Cơ sở dữ liệu này sẽ là tài
và giả định của phương pháp DCF, giải quyết được những khó khăn hiện thỏi rong việc áp dụng phương pháp DCF như đã nêu ở phần trên
+ Tạo cơ chế để có được những báo cáo xác định giá trị hoàn hảo theo phương pháp DCF nu tang phí định giá cho các công ty áp dụng phương pháp DCF Việc này tốn nhiều công sức hơn nhưng đổi lại sẽ giúp cho công ty huy động được nhiều vốn "hơn do thu hút được nhiều nhà đầu tr hơn Đặc biệt trong thời gian tới có nhiều nhà đầu tư nước ngoài tham gia vào thị trường chứng khoán khi tỷ lệ khống chế 30% được dỡ bỏ
- Nâng cao năng lực và chất lượng của người làm công tác định giá doanh nghiệp và những nhà quản lý Hiện nay, các cần bộ làm công tác định giá doanh nghiệp của ta phần lớn chưa được qua các lớp đào tạo chuyên sâu, các cơ quan quản lý Nhà nước và ở các tổ chức tư vấn về định giá Về giảng viên nên mới các chuyên gia nước ngoài giúp tham gia giảng dạy
~ Xây dựng Tiêu chuẩn thẩm định giá Việt Nam làm chuẩn mực chung để căn cứ
Trang 3535
các cơ quan quản lý Nhà nước có một thước đo chung trong công tác định giá một cdoanh nghiệp,
~ Công khủ cúc báo cáo thẳm định giá doanh nghiệp rên các phương tiện thông n
dại chúng trước khi tổ chức đấu giá để tắt cả các nhà đầu tư tểm năng trong xã hội
một số t nhà dầu tr lớn, còn dân chúng khó tham g
- Thời gian quy định cho việc xác định giá trị doanh nghiệp nên thay đổi cho phù hợp với điều kiện thực tẾ ở nước ta Thời gian tối đa không quá 30 ngày đối với
cdoanh nghiệp và 60 ngày đối với tồn Tổng Cơng ty chỉ nên có tính chất hướng dẫn chứ không nên có tính chất cưỡng chế, đặc
định giá theo phương pháp DCF
đối với trường hợp doanh nghiệp
KET LUẬN CHƯƠNG 1
~ Xác định giá trĩ doanh nghiệp à hoạt động trong nền kinh t thị trường, là một vắn đỀ quan trong đối với hoạt động sản xuất kinh doanh Xác định giá t doanh nghiệp, thực chất là sự uớc lượng bằng tiền về độ lần của các thu nhập phát sinh từ doanh nghiệp ~ Xác định giá trị doanh nghiệp để mua, bán, sáp nhập hoặc chia nhỏ, cổ phần hóa doanh nghiệp
~ Trên th giới có các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp như: phương pháp tài sản thuẫn, phương pháp hiện tai hóa các nguồn tả chính tương lai, phương pháp Goodwill
- Việc vận dụng các phương pháp xác định giá trị DN tại Việt Nam còn nhiều bất
cập Vì vậy cần khắc phục những hạn chế trong từng phương pháp để việc định giá
Trang 36CHƯƠNG 2
DAC DIEM CONG TY THƯƠNG MẠI QUẢNG NAM
ĐÀ NẴNG VÀ KINH NGHIỆM CÔNG TÁC XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ CAC DNNN CHUYEN DOI THANH CONG TY CO PHAN TREN
DJA BAN THANH PHO DA NANG
2.1 DAC DIEM CONG TY THUONG MAI QUANG NAM DA NANG
2.1.1 Khái quát về Công ty Thuong Mai QNDN
- Công ty Thương Mại Quảng Nam Đà Nẵng là DNNN trục thuộc Sở Công Thương “Thành phố Đà Nẵng được thành lập ngày 01 tháng 10 năm 1992 Địa chỉ đóng tại “quận Thanh Khé- Thành phổ Da Nẵng
Đến tháng 04/1994, n
một gia tăng của thị trường Quảng Nam - Đà Nẵng nổi riêng và cả nước nổi chung,
đấp ứng nhu cầu sản xuất kinh doanh một ngày “Công ty được UBND Thành phổ Đà Nẵng cho phép đầu tư, mở rồng các Chỉ nhánh,
hấp cả nước Đến Tháng 8 năm 2000 Công ty có 15 chỉ nhắnh hoạt động
~ Công ty Thương Mại Quảng Nam Đã Nẵng là một trong những DN kinh doanh có hiệu quả hàng đầu ở khu vực Miễn Trung và Tây Nguyên Với doanh thu hàng năm
trên 400 tỷ đồng, trong đó doanh thu hoạt động kinh doanh xuất nhập khẩu đạt 250
tỷ đồng/năm,
Tháng 09/2005, Công ty Thuong Mai Quảng Nam Đà Nẵng cấp giấy chứng nhận hệ thống quản lý chất lượng theo iêu chun ISO 9001:2000 và duy tr cho đến
“Tháng 11/2006, Ủy Ban Nhân Dân Thành phố Đà nẵng đã ban hành Quyết định về việc sắp xếp, đổi mới DN nhà nước trực thuộc Thành phố Tiếp theo, đến tháng 06/2008 Sở Công Thương đã ban hành Quyết định số 190/QĐ-SCT về việc
thực hiện cổ phần hóa các DNNN trực thuộc sở quản lý, Trong đ Mai Quang Nam Da
2010
- Ngành nghề kinh doanh chính: Theo Giấy chứng nhận đăng ky kỉnh doanh số
Trang 3737
Sở kế hoạch và đầu tư Thành phố Đã Nẵng) và sửa đổi lẫn thứ 2 ngày 25 tháng 12 năm 2003 Công ty Thương Mại Quảng Nam Đà Nẵng có các chức năng hoạt động kinh doanh sau:
+ Kinh doanh xuất nhập khẩu + Thương msi - Dịch vụ
+ Kinh doanh khách sạn, nhà hàng, tour lữ hành trong nước và quốc tẾ
++ Xiy dựng san lắp mặt bằng, thỉ công các công tình dân dụng và công nghiệp
~ VỀ sở hữu: là DNNN, Công ty hoạt động sản xuất kinh doanh ln bảo tồn tài sản và vốn nhà nước cấp - VỀ điều lệ tổ chức hoạt động: công ty hoạt động theo Luật doanh nghiệp đối với loi hình DNNN
- VỀ chu kỳ kinh doanh: là DN thương mại nên chu kỹ sản xuất kinh doanh rất ngắn, nhu cầu vốn lưu động của công ty luôn luôn cao vi vay vige quản lý sử dụng vốn có hiệu quá và tăng cường công tác thu hồi vẫn luôn được công ty chú trọng ~ VỀ cách thức quản lý ti Công ty: Ban lãnh đạo Công ty quản lý tập trung tắt cả sắc hoạt động sin xuất kinh doanh các Chỉ nhánh và Vấn phòng công ty tại DN
Trang 38~ Qua bang sé ligutrén, Cong ty Thuong Mai Quang Nam Đà Nẵng hoạt động trong
inh vực thương mịi, dịch vụ, san lắp mặt bằng trong lĩnh vục xây dựng Là doanh
nghiệp Nhà nước hoạt động đa ngành nghề Kết quả hoạt động kinh doanh của “Công ty ngày cầng hiệu quả
- Lợi nhuận của Công ty tăng qua các năm chứng tỏ năng lực kinh doanh của Công ty ngày càng vũng mạnh và thị phần cạnh tranh ngày càng mở rộng đặc biệt trong lĩnh vực xuất nhập khẩu -.1.Ä, Các chỉ tiêu tài chính cũa Công ty Bang 2.2 Các chỉ tiêu tài chính công ty 2006-2008 Chỉ tiêu, 2006, 2007 2008 1.TSCĐ/Tổng tài sản 410%] 4501#| 4940%
3 Nợ phải trả/Tông nguôn vên, 6069%| 4664i2| 3369% 3 Vên chủ sở hữu/Tông nguôn vốn 390%] 5329| 6605% Loi nhuận trước thuê/Doanh thụ 009% 010] — 019% 5 Lợi nhuận trước thuê/Vồn CSH 025% 069] — 093% '6 Tỷ suất lợi nhuận sau thuêŸDoanh thụ 04 00%| — 014 7 Tỷ suất lợi nhuận sau thuê/Tông tài sản 007% 026%| — 044% 8, Ty suất lợi nhuận sau thuê/Vôn CSH 0.18% 049] — 067% '9 Tỷ suất lợi nhuận sau thuêŸVôn Nhà 0.20% 056%| — 077%
TNguổn: Báo cáo Tài chính 2006-2008 đã được kiêm toán)
- Ti nguồn số liệu trên, TSCĐ chiếm tỷ trọng 45% tổng tà sin, Cong ty hoạt động
trong lĩnh vực san lấp mặt bằng các công tình xây dựng nên công ty chú trọng đầu tư mấy móc thiết bị phục vu thi cing Đáp ứng khả năng sản xuất kinh doanh ngày
cầng mở rộng của công ty
- Nợ phải trả chiếm 46% cơ cấu nguồn vốn công ty Tỷ suit tu ti tro tr 33%-60% ,
chứng tỏ vốn chủ sở hữu công ty rất lớn Đây là điều kiện thuận lợi để công ty tự chủ trong kinh doanh và ít phụ thuộc vào vốn vay của các tổ chức tín dụng Vì vậy
Trang 39
39
- VỀ các khoản nợ phải thu chiếm tỷ trong lớn trong tổng tài sản nên ảnh hưởng đăng kể đến việc luân chuyển vén trong kinh doanh và ảnh hưởng đến kết quả hoạt động kinh doanh của công ty
2.1.4, Kha năng sinh lời Công ty Thương Mại QNDN qua các năm 2006-2008 - Tỷ suất lợi nhuận của công ty qua các năm 2006-2008 Bảng 23 Tỷ suất lợi nhuận Chu 2006 | 2007 | 2M
T- Tý suất gi nhuận sáu thuế/Doanh ty 0037] — 00%| — 014% [5 Ty suất lợi nhuận sau thud/Tong isin | 007% | 026% | 044% 3 Tý sut lợi nhuận san thuŠ Vốn CSH 0182] — 0494| — 067% 3 Tý suất lợi nhuận san thuế Vẫn Nhà 020] 056% 097%
TRgưễn Bứn cu Tài nh 28M-30 TB Wb oa)
Tỷ suất lợi nhuận của công ty tăng qua các năm chững tỏ nh hình hoại động
kinh doanh của công ty ngày
ng hiệu quả
- Tỷ suất lợi nhuận của Công ty 2006-2008 so với tỷ suất lợi nhuận ngành
Bảng 2.4 Tỷ suất lợi nhuận của Công ty so với ngành thương mại 2006-2008, Chỉ tiêu Binh quan | Bình quân | Tăng/giảm 3 năm Cụy | ngành
1 Tỷ suất lợi nhuận sau thué/Doanh tha 008% | — 020% -012 2 Tỷ suất lợi nhuận sau thuế Tổng tài sản 026%| — 044Z -018 3 Ty suất lợi nhuận sau thuê/Vồn CSH 045%] — 0i 3014
TNguồn: Cục Thông K2 Thành phd Da Năng - Ngành Thương Mọi 2006-2008) Tỷ suất lợi nhuận của
ng ty so doanh thu và tổng tài sản giảm so với tỷ
sửất lợi nhuận bình quân ngành Trong khi tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu
của công ty giảm so véi ty suất lợi nhuận bình quân ngành, chứng tỏ vốn chủ sở
hữu của doanh nghiệp rất lớn Điễu ngày khẳng định công ty hoạt đông kinh doanh
kém hiệu quả so với các doanh nghiệp thương mại trên địa bàn Thành phố Đà
Nẵng
Trang 402.1.5 Đánh giá hoạt động sản xuất kinh doanh Công ty Thương Mại QNDN trước khí cỗ phần hó;
- Thuận lợi
+ Tốc độ tăng trưởng kinh tế cao của cả nước nói chung và khu vực Miễn Trung nổi riêng đã làm cho tỉnh hình kính doanh của DN gặp nhiều thuận lợi
+ Là đoanh nghiệp Nhà nước có nhiều kinh nghiệm trong hoạt động kinh doanh xuất nhập khẩu Thị trường trong nước và thế giới rộng lớn có nhiều thuận lợi cho hoạt động kinh doanh cia DN
+ Đội ngũ cần bộ quản lý của Công ty có trình độ, kinh nghiệm và luôn được đào tạo, bồi dưỡng để phù hợp vớ
- Khó khăn
+ Do có nhiều doanh nghiệp khác cùng cạnh tranh và phụ thuộc rất lớn vào nhà
nhu cầu của tình hình mới
cung cấp như Honda, Yamaha, Khataco nén DN thưởng bị động trong việc cung ứng hàng hóa ra thị trường
¬+ Việc vay vốn phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh của công ty gấp nhiều khó khăn do quy định ngân hàng cho vay theo hợp đồng mua bán có thể chấp tài sản nên gây khó khăn cho đơn vị và ảnh hưởng rất lớn đến kết quả kinh doanh của công ty
“+ Lực lượng lao động đông nhưng trình độ không đồng đều, cằn nhiều thời gian cho việc đào tạo, bố trí lại Mức thu nhập ôn định nhưng không cao đã phần nào làm cho người lao động có trình độ cao không yên tâm công tác
Những thuận lợi, khó khăn trên cũng như đánh giá kết quả hoạt động sin xuất kinh doanh của công ty qua các năm, việc thực hiện chuyển đổi DNNN thành công ty cỗ phần tại Công ty Thương Mại QNĐN lã cần thiết
22 NHU CAU XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DN TẠI CÔNG TY THƯƠNG MẠI ONDN
Công ty Thương Mại QNĐN là DNNN thực hiện chuyển đổi hình thức sở hữu DNNN thành Công ty cổ phần theo chủ trương của Nhà nước Nhằm tạo ra