Giải pháp huy động vốn đầu tư phát triển đường bộ cao tốc bắc nam giai đoạn 2010 2020,luận văn thạc sỹ kinh tế xây dựng

LỜI CAM ðOAN Tơi cam đoan đề tài nghiên cứu khoa học độc lập tơi, khơng tùy tiện chép Các số liệu kết luận văn trung thực có nguồn gốc rõ ràng Học viên Nguyễn Văn Hưng MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ðOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ðỒ THỊ MỞ ðẦU CHƯƠNG - NHỮNG VẤN ðỀ CHUNG VỀ ðẦU TƯ VÀ HUY ðỘNG VỐN ðẦU TƯ PHÁT TRIỂN ðƯỜNG BỘ CAO TỐC 1.1.ðẦU TƯ VÀ ðẦU TƯ PHÁT TRIỂN 1.1.1.Khái niệm ñầu tư 1.1.2.Khái niệm ñầu tư phát triển 1.1.3.ðặc ñiểm ñầu tư phát triển 1.2 ðẦU TƯ PHÁT TRIỂN ðƯỜNG BỘ CAO TỐC 1.2.1.Khái niệm ñặc ñiểm ñầu tư phát triển ñường cao tốc 1.2.1.1.Khái niệm ñường cao tốc 1.2.1.2.ðặc ñiểm ñầu tư phát triển ñường cao tốc Việt Nam 11 1.2.2.Quy hoạch phát triển hệ thống ñường cao tốc Việt Nam 15 1.2.2.1.Quan ñiểm ñầu tư phát triển hệ thống ñường cao tốc 15 1.2.2.2.Mục tiêu ñầu tư phát triển hệ thống ñường cao tốc 15 1.2.2.3.Quy hoạch kế hoạch ñầu tư xây dựng ñường cao tốc 16 1.2.3.Vai trò cần thiết ñầu tư phát triển ñường cao tốc 18 1.2.3.1.Vai trị đường cao tốc Việt Nam 18 1.2.3.2.Sự cần thiết ñầu tư phát triển hệ thống ñường cao tốc 22 1.3 HUY ðỘNG VỐN ðẦU TƯ PHÁT TRIỂN ðƯỜNG BỘ CAO TỐC 23 1.3.1.Vốn ñầu tư 23 1.3.2.Nguồn vốn ñầu tư 25 1.3.2.1.Khái niệm nguồn vốn ñầu tư 25 1.3.2.2.Nguồn vốn ñầu tư ñường cao tốc Việt Nam 28 1.3.3.Các hình thức huy động, tạo vốn ñầu tư phát triển ñường cao tốc Việt Nam 30 1.3.3.1.Huy ñộng vốn hình thức phát hành trái phiếu 31 1.3.3.2.Huy động vốn hình thức “vay lại” vốn vay nước ngồi Chính phủ 31 1.3.3.3.Huy ñộng vốn, tạo vốn hình thức “đổi đất lấy hạ tầng” 32 1.3.3.4.Huy động vốn thơng qua hình thức ñầu tư BOT, BT, BTO 33 1.3.3.5.Huy ñộng vốn thơng qua hình thức đầu tư PPP 34 CHƯƠNG - THỰC TRẠNG ðẦU TƯ PHÁT TRIỂN ðƯỜNG BỘ CAO TỐC CỦA VIỆT NAM GIAI ðOẠN 2001 – 2010 36 2.1 THỰC TRẠNG ðẦU TƯ KẾT CẤU HẠ TẦNG GIAO THÔNG VẬN TẢI GIAI ðOẠN 2001 – 2010 ……………….……………………………………… 36 2.1.1.Thực trạng ñầu tư kết cấu hạ tầng GTVT 36 2.1.1.1.Kết cấu hạ tầng giao thơng đường 36 2.1.1.2.Kết cấu hạ tầng giao thơng đường sắt 37 2.1.1.3.Kết cấu hạ tầng hàng hải (cảng biển) 38 2.1.1.4.Kết cấu hạ tầng đường thủy nội địa (đường sơng) 39 2.1.1.5.Kết cấu hạ tầng ñường hàng không 39 2.1.2 Vốn ñầu tư kết cấu hạ tầng GTVT giai ñoạn 2001 - 2010 40 2.1.2.1.Cơ cấu vốn ñầu tư phân chia theo nguồn vốn 40 2.1.2.2.Cơ cấu vốn ñầu tư phân theo ngành, lĩnh vực 41 2.1.3.ðánh giá kết ñầu tư phát triển kết cấu hạ tầng GTVT 42 2.1.3.1.Kết ñạt ñược lĩnh vực ñầu tư kết cấu hạ tầng GTVT 42 2.1.3.2 Những mặt hạn chế ñầu tư kết cấu hạ tầng GTVT 43 2.2 THỰC TRẠNG ðẦU TƯ PHÁT TRIỂN ðƯỜNG BỘ CAO TỐC Ở VIỆT NAM GIAI ðOẠN 2001 – 2010 44 2.2.1.Thực trạng ñầu tư phát triển ñường cao tốc Việt Nam 45 2.2.1.1.Dự án đường cao tốc hồn thành đưa vào khai thác giai ñoạn 20012010 45 2.2.1.2.Dự án ñường cao tốc ñang triển khai xây dựng giai ñoạn 2001 – 2010 46 2.2.1.3.Dự án ñường cao tốc ñã xác ñịnh nguồn vốn, chuẩn bị xây dựng 49 2.2.1.4.Dự án ñường cao tốc kêu gọi vốn ñầu tư giai ñoạn sau 2010 50 2.2.2.Vốn cấu vốn huy ñộng ñầu tư phát triển ñường cao tốc giai ñoạn 2001 – 2010 53 2.2.2.1.Nhu cầu vốn huy ñộng ñầu tư phát triển ñường cao tốc giai ñoạn 20012010 54 2.2.2.2 Cơ cấu vốn huy ñộng ñầu tư phát triển ñường cao tốc giai ñoạn 2001 2010 56 2.2.2.3 Thực tế huy ñộng, sử dụng vốn cho ñầu tư phát triển ñường cao tốc giai ñoạn 2001 – 2010 57 2.2.3.Phân tích tình hình huy động vốn đầu tư xây dựng dự án ñường cao tốc Cầu Ghẽ - Ninh Bình theo hình thức phát hành trái phiếu cơng trình 62 2.2.3.1 Giới thiệu dự án ñường cao tốc Cầu Ghẽ - Ninh Bình 62 2.2.3.2 Tình hình thực tế huy động vốn theo hình thức phát hành trái phiếu dự án Cầu Ghẽ - Ninh Bình 63 2.2.3.3 ðánh giá hạn chế, bất cập huy ñộng vốn dự án Cầu Ghẽ Ninh Bình ……………………………………………………………………….66 2.2.4.Vốn cấu vốn huy ñộng cho dự án kêu gọi ñầu tư giai ñoạn 2010 2020 68 2.3 NHỮNG KẾT QUẢ ðẠT ðƯỢC VÀ NGUYÊN NHÂN HẠN CHẾ TRONG HUY ðỘNG VỐN ðẦU TƯ PHÁT TRIỂN ðƯỜNG BỘ CAO TỐC GIAI ðOẠN 2001 – 2010 72 2.3.1.Những kết ñạt ñược ñầu tư phát triển ñường cao tốc giai ñoạn 2001 – 2010.…………… …………………………………………………… 72 2.3.1.1.Bước đầu hình thành kết cấu hạ tầng ñường cao tốc Việt Nam 73 2.3.1.2.Bước đầu hình thành thể chế đầu tư “Cơng ty dự án” tham gia ñầu tư phát triển ñường cao tốc 74 2.3.2.Nguyên nhân hạn chế huy ñộng vốn ñầu tư ñường cao tốc giai ñoạn 2001 – 2010 76 2.3.2.1.Nguồn lực ñầu tư nhà nước cịn hạn chế chưa đáp ứng nhu cầu ñầu tư 76 2.3.2.2.Hiệu đầu tư thấp, rủi ro cao khó thu hút nhà ñầu tư 77 2.3.2.3.Cơ chế sách đầu tư, huy động vốn chưa đồng bộ, nhiều hạn chế, bất cập 78 2.3.2.4.Cơng tác qui hoạch, lập dự án đầu tư nhiều hạn chế, bất cập 82 2.3.2.5.Cơng tác quản lý thực dự án cịn hạn chế ảnh hưởng ñến khả thu hút nguồn vốn ñầu tư 83 2.3.2.6.Giải ngân chậm vốn ñầu tư ảnh hưởng ñến khả thu hút nguồn vốn ñầu tư 85 CHƯƠNG - MỘT SỐ GIẢI PHÁP HUY ðỘNG VỐN ðẦU TƯ PHÁT TRIỂN ðƯỜNG BỘ CAO TỐC BẮC NAM GIAI ðOẠN 2010– 2020 89 3.1 GIỚI THIỆU VỀ ðƯỜNG BỘ CAO TỐC BẮC NAM 89 3.1.1.Hệ thống đường trục giao thơng Bắc Nam Việt Nam 89 3.1.2.Qui hoạch, kế hoạch ñầu tư xây dựng ñường cao tốc Bắc Nam 91 3.1.3.Nhu cầu vốn cho ñầu tư phát triển ñường cao tốc Bắc Nam giai ñoạn 2010 – 2020………………………………………………………………… 96 3.2 QUAN ðIỂM CỦA ðẢNG VÀ NHÀ NƯỚC ƯU TIÊN ðẦU TƯ PHÁT TRIỂN ðƯỜNG BỘ CAO TỐC BẮC NAM GIAI ðOẠN 2010 – 2020 98 3.2.1.ðầu tư kết cấu hạ tầng GTVT bốn lĩnh vực trọng tâm ñể phát triển kết cấu hạ tầng KT-XH giai ñoạn 2010 - 2020 98 3.2.2.Quan ñiểm ñột phá huy ñộng vốn ñầu tư phát triển ñường cao tốc Việt Nam 100 3.3 CÁC GIẢI PHÁP HUY ðỘNG VỐN ðẦU TƯ PHÁT TRIỂN ðƯỜNG BỘ CAO TỐC BẮC NAM GIAI ðOẠN 2010 – 2020 101 3.3.1.Giải pháp tăng cường quản lý, khai thác sử dụng hiệu nguồn lực nhà nước ñầu tư phát triển ñường cao tốc 101 3.3.2.Giải pháp tăng cường tiếp xúc, kêu gọi ñầu tư nước 104 3.3.3.Giải pháp nâng cao chất lượng công tác qui hoạch, lập dự án ñầu tư ñường cao tốc 105 3.3.4.Giải pháp hồn thiện chế, sách ñầu tư cho phù hợp với chủ trương ña dạng hóa nguồn vốn đầu tư 106 3.3.5.Giải pháp hoàn thiện thể chế đầu tư “Cơng ty dự án” phù hợp thơng lệ Quốc tế ñể thu hút, huy ñộng vốn ñầu tư ñường cao tốc 110 3.3.6.Giải pháp khai thác nguồn lực tài từ kết cấu hạ tầng dự án ñường cao tốc hồn thành để đầu tư dự án 113 3.3.7.Một số giải pháp cụ thể thu hút, huy ñộng nguồn lực ñầu tư phát triển ñường cao tốc Bắc Nam 114 KẾT LUẬN 116 TÀI LIỆU THAM KHẢO 118 PHỤ LỤC 1: SƠ ðỒ QUY HOẠCH ðƯỜNG BỘ CAO TỐC Ở VIỆT NAM 120 PHỤ LỤC 2: HÌNH ẢNH ðƯỜNG CAO TỐC Ở VIỆT NAM VÀ THẾ GIỚI 122 PHỤ LỤC 3: PHƯƠNG ÁN PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU HUY ðỘNG VỐN ðẦU TƯ ðƯỜNG BỘ CAO TỐC CẦU GHẼ - NINH BÌNH 124 DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT ADB Ngân hàng phát triển Châu Á BOT Xây dựng – Khái thác – Chuyển giao BT Xây dựng – Chuyển giao BTO Xây dựng –Chuyển giao – Kinh doanh BOO Xây dựng – Khai thác – Sở hữu DWT ðơn vị ño lực vận tải an tồn tàu thủy tính ðCT ðường cao tốc GPMB Giải phóng mặt GTVT Giao thơng vận tải GDP Tổng sản phẩm quốc nội ODA Hỗ trợ phát triển thức PPP ðối tác Nhà nước – Tư nhân FDI ðầu tư trực tiếp nước JICA Cơ quan hợp tác quốc tế Nhật Bản KT- XH Kinh tế xã hội TMðT Tổng mức ñầu tư VðT Vốn ñầu tư WB Ngân hàng giới DANH MỤC BẢNG Bảng 1.1 Các giai ñoạn ñầu tư phát triển ñường cao tốc……………… 12 Bảng 2.1 Các dự án đường cao tốc hồn thành đến hết năm 2010… 46 Bảng 2.2 Các dự án ñường cao tốc ñang triển khai xây dựng giai ñoạn 2001 – 2010……………………………………………………………………… .48 Bảng 2.3 Các dự án ñường cao tốc ñã xác ñịnh nguồn vốn chưa triển khai xây dựng giai ñoạn 2001 – 2010…………………………………………… .50 Bảng 2.4 Các dự án ñường cao tốc kêu gọi vốn ñầu tư giai ñoạn 2010 – 2020………………………………………………………………………… 52 Bảng 2.5 Nhu cầu vốn cấu vốn huy ñộng giai ñoạn 2001 – 2010…… 54 Bảng 2.6 Vốn cấu vốn sử dụng giai ñoạn 2001- 2010……………… 57 Bảng 2.7 Vốn cấu sử dụng giai ñoạn sau năm 2010……… 60 Bảng 2.8 Tổng nhu cầu vốn ñầu tư ñường cao tốc Cầu Ghẽ - Ninh Bình giai đoạn 2007 – 2010…………………………………………………………….64 Bảng 2.9 Kế hoạch cân ñối vốn ñầu tư ñường cao tốc Cầu Ghẽ - Ninh Bình giai đoạn 2007 – 2010…………………………………………………………… 65 Bảng 2.10 Thực tế huy ñộng vốn ñầu tư ñường cao tốc Cầu Ghẽ - Ninh Bình giai đoạn 2007- 2010……………………………………………………… 65 Bảng 2.11 Vốn cấu vốn dự án ñường cao tốc kêu gọi ñầu tư giai đoạn 2010 – 2020……………………………………………………………70 Bảng 2.12 Tình hình sử dụng vốn ODA Việt Nam giai ñoạn 1993 – 2010 …….…………………………………………………… … ……………….88 Bảng 3.1 Qui mô, tổng mức thời gian xây dựng ñường cao tốc Bắc Nam ……………………………………………………………………………… 92 Bảng 3.2 Kế hoạch ñầu tư xây dựng ñường cao tốc Bắc Nam ………….95 Bảng 3.3 Vốn cấu nguồn vốn ñầu tư ñường cao tốc Bắc Nam… 96 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ðỒ THỊ Hình 2.1: Biểu đồ cấu vốn đầu tư phân theo nguồn vốn ……………… 41 Hình 2.2: Biểu đồ cấu vốn ñầu tư phân theo ngành, lĩnh vực…………… 42 Hình 2.3: Biểu đồ vốn cấu vốn huy ñộng sử dụng giai ñoạn 2001 – 2010…… ………………………………………………………………… 59 Hình 2.4: Biểu đồ vốn cấu vốn huy ñộng sử dụng giai ñoạn 2010 – 2020……………………………………………………………………… 62 Hình 2.5: Biểu đồ vốn cấu vốn dự kiến huy ñộng giai ñoạn 2010 – 2020 …………………………………………………………………………… 72 MỞ ðẦU Tính cấp thiết đề tài Từ năm ñầu kỷ 21, Việt Nam bước vào giai ñoạn phát triển kinh tế nhanh trì tăng trưởng GDP mức cao khoảng 7% - 8%/năm Cùng với nhu cầu phát triển kinh tế, nhu cầu phát triển sở hạ tầng giao thông vận tải, ñặc biệt ñường cao tốc yêu cầu cấp thiết để phục vụ nghiệp Cơng nghiệp hóa - Hiện đại hóa đất nước Về sở pháp lý, Quy hoạch phát triển ñường cao tốc Việt Nam đến năm 2020 tầm nhìn sau năm 2020 ñã ñược Thủ tướng Chính phủ ñã phê duyệt Quyết ñịnh số 1734/Qð-TTg ngày 01/12/2008; phê duyệt quy hoạch chi tiết ñường cao tốc Bắc Nam Quyết ñịnh số 140/Qð-TTg ngày 21/1/2010; phê duyệt Chiến lược phát triển giao thơng vận tải đến năm 2020 tầm nhìn sau năm 2020 Quyết định số 35/2009/Qð-TTg ngày 03/3/2009 Nhu cầu vốn ñể ñầu tư phát triển ñường cao tốc lớn giai ñoạn 2010 - 2020 cần lượng vốn khoảng 485.000 tỷ ñồng ñể ñầu tư gần 2.000km đường cao tốc Trung bình hàng năm Việt Nam cần lượng vốn khoảng 48.000 tỷ ñồng ñể sử dụng cho ñầu tư phát triển ñường cao tốc, chưa kể kinh phí đầu tư cho giao thơng thị hệ thống tàu điện ngầm hai thành phố lớn Hà Nội Tp Hồ Chí Minh Trong khả đáp ứng nhu cầu vốn nhà nước trung bình hàng năm khoảng 15.000 tỷ ñồng (khoảng 1/3 nhu cầu) Nguồn lực ñầu tư gặp nhiều khó khăn, nguồn vốn ODA ngày hạn hẹp, nguồn vốn ngân sách khơng đáp ứng đủ nhu cầu Trước tình hình thực tế địi hỏi Chính phủ, Bộ, nghành liên quan phải có giải pháp thích hợp để thu hút nguồn vốn ngồi nước phục vụ nhu cầu đầu tư phát triển hạ tầng giao thơng, đặc biệt đường cao tốc Theo kinh nghiệm nước ñi trước Việt Nam (như Trung Quốc, Hàn Quốc, Nhật Bản,…) ngồi vốn ngân sách nhà nước, vốn ODA cần phải 127 Kế hoạch ñầu tư xây dựng VEC giai ñoạn 2007-2010 Danh mục dự án ñược giao ñầu tư xây dựng giai ñoạn 2007-2010gồm 03 dự án ñang triển khai xây dựng 03 dự án ñang giai ñoạn chuẩn bị ñầu tư Bảng 2: Danh mục dự án VEC ñầu tư giai ñoạn 2007-2010 TT Dự án Năng lực thiết kế Tổng mức ñầu tư (tỷ ñồng) Mức ñầu tư giai ñoạn 2007-2010 Dự án XD ñường cao tốc Dài 56 km, xe, tốc Cầu Ghẽ - Ninh Bình ñộ 120 km/giờ 8.974 8.974 Dự án XD ñường cao tốc Dài 245 km; xe; Nội Bài – Lào Cai Tốc ñộ thiết kế 100120km/gờ 24.984 15.890 Dự án XD ñường cao tốc Dài 54 km, xe, tốc Tp Hồ Chí Minh – Long ñộ 120 km/giờ Thành – Dầu Giây 18.884 15.010 Tổng cộng 52.842 39.874 II Phương án phát hành trái phiếu cơng trình để huy động vốn đầu tư dự án ñường cao tốc Cầu Ghẽ - Ninh Bình (Trái phiếu VEC) Mục đích, ý nghĩa cần thiết phát hành trái phiếu VEC Dự án ñường cao tốc Cầu Giẽ - Ninh Bình (giai đoạn I) có nhu cầu vốn ñầu tư lớn, khoảng 8.974 tỷ ñồng, thời gian ñể dự án phát huy tối đa hiệu dài, nguồn vốn ñầu tư phổ biến vốn vay thương mại thường có thời gian vay dài hạn tối đa khoảng 10 năm với lãi suất bình qn khoảng 12%/năm ðối với dự án, yếu tố lợi ích hiệu kinh tế lượng hố chiếm phần nhỏ cịn yếu tố khơng thể lượng hố, khơng thể tính tiền hiệu mặt an ninh, phát triển kinh tế xã hội lớn Tuy nhiên, lại rào cản ñể Dự án tiếp cận với nguồn vốn vay thương mại ngân hàng tổ chức hoạt động lợi nhuận, việc tài trợ cho dự án có thời gian thu hồi vốn dài, hiệu 128 an ninh, phát triển kinh tế xã hội lại mang tính phúc lợi cơng cộng, không mang lại nguồn thu trực tiếp cho dự án dự án này, khó khăn Bên cạnh đó, q trình xây dựng Báo cáo nghiên cứu khả thi, Tổ chức tư vấn ñặt vấn ñề huy ñộng vốn ñược quan tâm hàng ñầu, ñó phương án vay thương mại ñã ñược cân nhắc kỹ lưỡng khơng đáp ứng u cầu dự án Dòng tiền dự án lớn sau khoảng thời gian ñủ dài ñể hình thành tuyến đường thực phát huy hiệu quả, tạo ñà cho phát triển kinh tế xã hội ñịa phương nằm dọc tuyến ñường khu vực trọng điểm kinh tế phía Bắc, cịn khoảng 10 năm đầu vận hành, dịng tiền dự án so với nợ gốc lãi nhỏ Sự bất cân xứng dòng tiền dẫn tới việc vay vốn Ngân hàng không khả thi Cùng với phát triển mạnh mẽ thị trường chứng khốn, thị trường tài q trình hội nhập kinh tế quốc tế, trái phiếu Chính phủ trái phiếu doanh nghiệp ñã ñang ñược nhà ñầu tư quan tâm trở thành nguồn tài trợ vốn quan trọng cho doanh nghiệp Vì lý trên, phương thức huy ñộng vốn trái phiếu có ý nghĩa lớn VEC, giúp VEC tìm kênh huy động vốn hiệu cao cho Dự Án đa dạng hố hình thức huy ñộng vốn, tạo kênh huy ñộng vốn chủ ñộng phù hợp với phát triển VEC, khẳng ñịnh vị trí, uy tín thương hiệu VEC, ñồng thời giúp VEC giảm chi phí đầu tư Lợi ích lớn việc phát hành trái phiếu VEC tìm nguồn vốn tài trợ phù hợp với ñặc ñiểm dự án bớt lệ thuộc vào nguồn vốn vay ngân hàng vốn có nhiều điểm hạn chế khó khăn cho vay với khối lượng lớn thời hạn dài, lãi suất cao phụ thuộc vào sách tín dụng ngân hàng Bên cạnh qua việc phát hành trái phiếu, VEC tiếp cận trực tiếp với nhà đầu tư tổ chức tài hoạt động thị trường tài chính, nắm bắt tình hình, khả ñầu tư ñể qua ñó xây dựng ñược kế hoạch huy ñộng vốn hiệu 129 Theo Báo cáo nghiên cứu khả thi phê duyệt kế hoạch ñầu tư, kế hoạch trả gốc lãi qua năm sau: Bảng 3: Tổng nhu cầu vốn ñầu tư dự án giai ñoạn 2007-2010 ðơn vị: tỷ ñồng Chỉ tiêu 2007 2008 2009 Tổng nhu cầu ñầu tư, trả lãi vay trái phiếu 1.266 2.271 Tổng mức ñầu tư 1.266 2.254 Trả lãi trái phiếu 17 2010 2.568 2.354 214 Cộng 2.869 8.974 2.439 8.313 430 661 Bảng 4: Kế hoạch cân ñối vốn dự án giai ñoạn 2007 – 2010 ðơn vị: tỷ ñồng Chỉ tiêu 1.Tổng nhu cầu ñầu tư & lãi TP 2007 2008 2009 2010 Cộng 1.266 2.271 2.568 2.869 8.974 750 250 0 1.000 0 0 516 2.021 2.568 2.869 7.974 2.Nguồn vốn ñã cân ñối Vốn chủ sở hữu Vốn khác 3.Vốn thiếu chưa cân ñối nguồn Căn pháp lý cho việc phát hành trái phiếu VEC 2.1 Căn pháp lý chung VEC ñược thành lập hoạt ñộng hợp pháp theo quy ñịnh Luật doanh nghiệp nhà nước Luật doanh nghiệp Các văn quy phạm pháp luật sở pháp lý cho việc phát hành Trái 130 Phiếu VEC bao gồm Luật, Nghị ñịnh Quyết ñịnh liên quan dự án: 2.2 Các quy ñịnh cụ thể ñiều kiện phát hành trái phiếu ðiều 10 Quyết ñịnh số 66/2004/Qð-BTC Bộ tài quy ñịnh ñiều kiện phát hành trái phiếu Chính phủ bảo lãnh: 2.3 ðánh giá ñiều kiện VEC VEC ñáp ứng ñược ñiều kiện phát hành trái phiếu theo Quyết định số 66/2004/Qð-BTC Bộ tài Tổng quan dự án Mục đích Dự án nhằm xây dựng phát triển sở hạ tầng, phục vụ công phát triển kinh tế, xây dựng ñất nước Cụ thể tuyến ñường cao tốc Pháp Vân – Cầu Giẽ giúp giải toả ách tắc giao thơng phía nam thủ Hà Nội, tăng cường lực vận tải hành lang phía Nam tỉnh Hà Tây - Hà Nam - Hưng Yên - Nam ðịnh - Ninh Bình, tiền đề cho việc kéo dài đường cao tốc tới Thanh Hố Theo dự kiến, tuyến ñường cao tốc Cầu Giẽ - Ninh Bình có chiều dài tồn tuyến 56 km ðiểm đầu Km210 Quốc lộ 1A (theo hướng Pháp Vân - Cầu Giẽ) ñiểm kết thúc Km 265+600 Quốc lộ 10 (Ninh Bình-Phát Diệm) Tổng mức đầu tư dự án ñược phê duyệt giai ñoạn I 5.422 tỷ đồng, sau điều chỉnh thành 8.974 tỷ ñồng Nguồn vốn ñầu tư sử dụng 1.000 tỷ ñồng nguồn vốn ñiều lệ Chủ ñầu tư; phần vốn cịn lại dự kiến huy động từ việc phát hành trái phiếu có bảo lãnh Chính phủ qua Bộ Tài Ngồi ra, dự tính phát hành trái phiếu ñể chi trả cho chi phí khác giai đoạn Dự án thi cơng xây dựng chưa có nguồn thu Trên sở phân tích mối quan hệ tổng chi phí đầu tư khả thu phí, TEDI đưa phương án thu phí nêu Cơng văn số 2038/ðB ngày 18/07/2005 việc lập bảng tính chi phí doanh thu Dự án 131 đường tốc Cầu Giẽ - Ninh Bình theo Quyết định số 323/Qð-TTg Cụ thể phương án kiến nghị ñược ñưa gồm: (i) mức thu phí khơng thay đổi, (ii) mức thu phí khơng thay đổi từ Dự án ñi vào khai thác ñến năm 2010, sau ñó tăng 5% cho giai ñoạn năm kế tiếp, (iii) mức thu phí tăng 10% cho giai đoạn năm bắt ñầu từ năm 2010 Ngày 6/8/2007, Bộ Giao thơng vận tải có Quyết định 2430/Qð-BGTVT việc phê duyệt ñiều chỉnh dự án ñầu tư xây dựng đường cao tốc Cầu Giẽ - Ninh Bình (giai đoạn I), đồng ý mức thu phí giao thông lần tăng 20% cho giai ñoạn năm bắt ñầu từ năm 2010 Theo Phương án này, số liệu tài Dự án sau: Bảng 5: Một số tiêu tài chủ yếu dự án STT Chỉ tiêu Số liệu Thời kỳ tính tốn (năm) 28 NPV (109 ñ) 25,61 FIRR (%) 9,94 B/C 1,0 Thời gian thu hồi vốn ñầu tư (không kể thời 23 năm gian XDCB) “Nguồn: Báo cáo nghiên cứu khả thi dự án Cầu Giẽ - Ninh Bình” Như vậy, dự án có tính khả thi mặt tiêu tài Bên cạnh đó, Dự Án cịn mang lại nhiều lợi ích tạo lợi ích khó lượng hố thành tiền giảm chi phí vận tải, giảm thời gian di chuyển, giảm chi phí tu bảo dưỡng phương tiện giao thơng vận tải, đẩy mạnh phát triển ngành du lịch, khai khống, nơng nghiệp, tăng hội việc làm, cải thiện mức sống xã hội, đảm bảo an ninh quốc phịng…,tuy nhiên đồng thời làm tăng ô nhiễm môi trường, giảm sản phẩm nơng nghiệp lấy đất làm đường… 132 Tóm lại, việc ñầu tư dự án thực cần thiết cấp bách, tạo ñiều kiện cho việc phát triển kinh tế xã hội khu vực trọng điểm phía Bắc làm tiền ñề cho việc xây dựng tiếp ñường cao tốc Thanh Hoá – Vinh nằm quy hoạch phát triển mạng lưới giao thông quốc gia Hơn nữa, việc huy động vốn trái phiếu cơng trình có bảo lãnh Chính phủ tạo tiền ñề cho việc mở kênh huy ñộng vốn cho dự án cơng trình tương lai, giảm gánh nặng cho ngân sách Nhà nước Nghiên cứu Tổ chức tư vấn thiết kế lập Báo cáo nghiên cứu khả thi Tổng công ty tư vấn thiết kế giao thơng vận tải (TEDI) việc thực Dự án theo hình thức phát hành trái phiếu hoàn toàn khả thi III Nội dung phương án phát hành trái phiếu VEC ðặc ñiểm trái phiếu VEC Trái phiếu VEC có tổng giá trị 7.974 tỷ ñồng ñược phát hành thành nhiều ñợt với nhiều kỳ hạn khác tùy thuộc vào nhu cầu vốn Dự án chấp thuận Bộ Tài đợt phát hành ðặc ñiểm chung Trái phiếu VEC: a) Mệnh giá trái phiếu: ðể hướng tới mục tiêu niêm yết trái phiếu thị trường chứng khốn, tồn trái phiếu phát hành cho Dự án có mệnh giá thống 1.000.000 ñồng (Một triệu ñồng) bội số 1.000.000 ñồng Trái phiếu ñược phát hành ðồng Việt Nam b) Khối lượng ñợt phát hành: Khối lượng trái phiếu phát hành phụ thuộc vào nhu cầu vốn đầu tư Dự án, phần vốn góp từ ngân sách Nhà nước, doanh thu qua năm Dự Án tỷ trọng loại kỳ hạn trái phiếu phát hành Do doanh thu năm ñầu dự án ñược ñưa vào khai thác, sử dụng nhỏ so với tiền gốc lãi trái phiếu phải toán hàng 133 năm nên phải phát hành khối lượng lớn với kỳ hạn dài năm đầu dịng tiền từ doanh thu cịn q thấp Thời điểm phát hành năm 2008: số lượng phát hành 1.000 tỷ ñồng Các ñợt phát hành trái phiếu tiếp theo, VEC tuân thủ quy ñịnh nêu kế hoạch phát hành trình Bộ Tài phê duyệt khối lượng trái phiếu, kỳ hạn trái phiếu lãi suất trái phiếu cho năm ñợt phát hành năm c) Kỳ hạn trái phiếu: Trái phiếu phát hành bao gồm nhiều kì hạn: năm, 10 năm 15 năm Việc xác ñịnh cấu kỳ hạn trái phiếu phải dựa sở tiến ñộ giải ngân cơng trình mức doanh thu dự kiến thời điểm để đảm bảo nguồn tốn trái phiếu thời gian thu hồi vốn ñầu tư mong muốn, chi phí vốn vay thấp Bảng 6: Dự kiến khối lượng theo cấu kỳ hạn Phương án dự kiến Kỳ hạn trái phiêu Khối lượng (triệu USD) Tỷ trọng (%) năm 36 22.4% 10 năm 40.4 25.2% 15 năm 84 52.4% Tổng 160.4 100,00% d) Lãi suất trái Phiếu: Lãi suất trái phiếu lãi suất cố ñịnh lãi suất thả nổi, trả sau hàng năm Hiện lãi suất cố ñịnh sử dụng phổ biến dễ tính tốn cố định chi phí vốn tương lai Lãi suất trái phiếu ñược xác ñịnh vào yếu tố sau: - Lãi suất sở: 134 Các loại lãi suất sử dụng làm sở ñể xác ñịnh lãi suất trái phiếu cơng trình bao gồm: lãi suất trái phiếu Chính phủ kỳ hạn thời ñiểm phát hành (nếu phát hành trái phiếu với lãi suất cố ñịnh) lãi suất huy động tiền gửi bình qn kỳ hạn 12 tháng ngân hàng thương mại quốc doanh (nếu phát hành trái phiếu với lãi suất thả nổi) - Mức bù rủi ro: Việc xác ñịnh mức bù rủi ro vào yếu tố là: (i) tỷ lệ lạm phát dự kiến kỳ hạn trái phiếu; (ii) rủi ro cơng trình khả toán VEC; (iii) ñiều kiện kèm theo ñợt phát hành bảo lãnh toán, quỹ lý trái phiếu, hỗ trợ Chính phủ v.v Lãi suất trái phiếu = Lãi suất sở + Mức bù rủi ro Qua thống kê theo dõi phân tích diễn biến lãi suất huy ñộng trái phiếu Chính phủ lãi suất huy ñộng ngân hàng thương mại quốc doanh thời gian vừa qua, ñồng thời tham khảo ñợt phát hành trái phiếu Chính phủ doanh nghiệp gần đây, phát hành trái phiếu cơng trình, sơ tính mức bù lãi suất phạm vi từ [0,5]% ñến [1,5]% Do trái phiếu phát hành ñược bán mệnh giá, tỷ số sinh lợi ñáo hạn trái phiếu trường hợp tỉ lệ trả lãi trái phiếu (được ước tính từ lãi suất sở mức bù rủi ro) Theo đó, với tỷ trọng kỳ hạn trái phiếu trình bày (ñã ñược chiết khấu năm sở), chi phí vốn vay bình qn huy động cho dự án theo mặt lãi suất thời ñiểm (kể chi phí tư vấn chi phí phát hành) ñược xác ñịnh khoảng 11%/năm e) Cơ cấu nguồn vốn: Theo số liệu sơ tính Báo cáo nghiên cứu khả thi, dự kiến cấu nguồn vốn ñầu tư dự án sau: 135 Bảng 7: Vốn cấu nguồn vốn ñầu tư dự án Ðơn vị: tỷ ñồng Nguồn Tổng I Nguồn vốn ñầu tư Dự án (bao gồm lãi 92,63% vay thời gian xây dựng) 8.313 - Vốn ñiều lệ VEC 1.000 11,14% - Phát hành trái phiếu 7.313 81,49% II Nguồn vốn huy ñộng ñể trả lãi trái phiếu thời gian dòng tiền Dự án nhỏ Tổng cộng Tỷ trọng 661 7,37% 8.974 100,00% ðối tượng mua trái phiếu VEC Theo quy ñịnh ðiều Nghị ðịnh số 141/2003/Nð-CP Chính Phủ, Trái phiếu VEC bán cho đối tượng sau ñây: - Các tổ chức, cá nhân Việt Nam; - Người Việt Nam định cư nước ngồi; - Các tổ chức, cá nhân nước làm việc sinh sống hợp pháp Việt Nam Cam kết ñối với người sở hữu trái phiếu VEC Ngồi điều kiện điều khoản trái phiếu VEC, người sở hữu trái phiếu VEC ñược Bộ Tài cam kết việc tốn hạn VEC Trường hợp VEC khơng thực nghĩa vụ tốn (gốc, lãi) đến hạn Bộ Tài chịu trách nhiệm trả nợ thay VEC Ngồi cơng bố thơng tin gửi đến nhà đầu tư, chúng tơi trình bày rủi ro phát sinh đầu tư vào trái phiếu VEC ðánh giá khả phát hành trái phiếu VEC 136 4.1 Triển vọng kinh tế Việc ñánh giá triển vọng kinh tế chủ yếu tập trung vào đánh giá tiêu kinh tế vĩ mơ tăng trưởng GDP lạm phát Việt Nam q trình hội nhập với tốc độ tăng trưởng GDP tương đối ổn định ln đạt mức cao so với nước khác khu vực giới Do nguồn tiết kiệm - ñầu tư xã hội ñã, ñang ngày gia tăng ðây ñiều kiện thuận lợi để phát hành trái phiếu huy động vốn với khối lượng lớn Bảng Tốc ñộ tăng trưởng GDP qua thời kỳ Năm 2006 2005 2004 2003 Việt Nam 8,17% 8,4% 7,69% 7,34% “Nguồn: Tổng Cục Thống kê 2007” Bảng Tỷ lệ lạm phát Việt Nam qua thời kỳ Năm 2005 2006 2007 2008 Tỷ lệ 8,4% 6,6% 12,6% 18,3% “Nguồn: Tổng cục thống kê 2009” 4.2 Triển vọng phát triển VEC Triển vọng phát triển VEC thời gian tới khả quan lĩnh vực đầu tư xây dựng ñường cao tốc Việt Nam ñang thời kỳ bắt đầu triển khai, cịn nhiều tiềm Hiện tại, VEC cơng ty hoạt động lĩnh vực ñầu tư kinh doanh khai thác ñường cao tốc Việt Nam (không giới hạn thời gian) Mặc dù có số cơng ty liên doanh thực hình thức BOT số tuyến đường cao tốc Láng – Hòa Lạc, Hà Nội - Hải Phịng, lâu dài khơng phải công ty cạnh tranh với VEC Trong năm tới, nhiệm vụ xây dựng, kinh doanh khai thác tuyến ñường cao tốc theo chủ trương Chính phủ, VEC tận dụng lợi từ đường cao tốc mạng lại ñể ñẩy mạnh lĩnh vực ñầu tư kinh doanh dịch vụ hai bên 137 tuyến ñường cao tốc như: xây dựng khu thị, khu công nghiệp tập trung khu du lịch sinh thái, mở rộng hình thức quảng cáo dọc tuyến đường cao tốc mà VEC ñược ñộc quyền khai thác, v.v 4.3 Các ñiều kiện phát hành hỗ trợ Chính phủ Các điều kiện kèm theo đợt phát hành trái phiếu làm giảm mức bù rủi ro dự án, giảm áp lực lãi suất tăng tính hấp dẫn trái phiếu nhà ñầu tư Các ñiều kiện kèm theo trái phiếu bao gồm việc hỗ trợ Chính phủ vốn ñầu tư, vấn ñề bảo lãnh tốn (cả vốn gốc lãi) Bộ Tài Chính, việc hình thành Quỹ lý trái phiếu (tiền thu hàng năm từ cơng tŕnh trích chuyển vào quỹ lý ngân hàng quản lý ñể ñảm bảo nguồn trả lãi hàng năm lý trái phiếu ñáo hạn), chế lãi suất linh hoạt theo thị trường nhằm ñảm bảo khả phát hành trái phiếu huy ñộng ñủ nguồn vốn đầu tư cơng trình 4.4 Ưu phát hành Trái phiếu với hình thức huy động vốn khác Có cách thường ñược áp dụng ñể huy ñộng vốn thông qua khoản vay thương mại, thông qua việc phát hành trái phiếu thông qua tiếp nhận vốn góp Huy động vốn thơng qua việc phát hành trái phiếu khả thi ñối với VEC nhằm huy ñộng lượng lớn nhằm thực dự án Lợi lớn trái phiếu lãi suất ổn định, giá trái phiếu biến động, dùng làm phương tiện hạn chế rủi ro Mặt khác, giá trái phiếu dao ñộng tăng - giảm khơng đáng kể, với nhà đầu tư tổ chức nắm giữ khối lượng lớn trái phiếu, lợi nhuận thu chênh lệch giá trái phiếu số khơng nhỏ an tồn Hơn nữa, lượng vốn huy ñộng từ phát hành trái phiếu thường không hạn chế ðiều thực phù hợp với dự án VEC cần vốn lớn lại chia 138 làm nhiều ñợt phù hợp với tiến ñộ giải ngân nhằm nâng cao hiệu sử dụng vốn giảm chi phí vốn dự án So sánh số yếu tố phương thức phát hành trái phiếu vay thương mại theo bảng 10 Bảng 10 So sánh trái phiếu vay thương mại Nội dung Trái phiếu Vay thương mại Lãi suất 9,2 – 12,0% 13,0-15,5% Thời gian chuẩn bị 8-10 tuần 20-30 tuần Thời hạn vay 3-15 năm 1-10 năm Nguồn vốn Kỳ trả nợ Từ nhà ñầu tư lần/năm Từ ngân hàng lần/năm IV Biện pháp tổ chức phát hành toán trái phiếu VEC Kế hoạch phát hành Trái phiếu ñược phát hành nhiều ñợt phù hợp với tiến ñộ giải ngân yêu cầu cơng trình nhằm nâng cao hiệu sử dụng vốn giảm chi phí vốn cơng trình Dự kiến trái phiếu ñược phát hành năm 2008, 2009, 2010 nhằm huy ñộng vốn tài trợ cho hoạt ñộng xây dựng dự án Phương thức phát hành ðể thực cơng việc nói trên, chúng tơi đề xuất chọn Cơng ty Chứng khốn có kinh nghiệm đơn vị tư vấn bảo lãnh/ñại lý phát hành cho Trái phiếu VEC Thanh toán trái phiếu Tiền gốc ñược toán theo mệnh giá lần vào thời ñiểm ñáo hạn Tiền lãi ñược toán ñịnh kỳ năm lần bắt ñầu sau năm kể từ ngày phát hành trái phiếu Việc toán tiền gốc tiền lãi tổ chức VEC uỷ quyền thực 139 Phí bảo lãnh phát hành, ñại lý phát hành lưu ký trái phiếu Mức phí phát hành thực theo Thông tư 29/2004/TT-BTC ngày 06/4/2004 Bộ Tài chính: Bảo lãnh Bộ tài trái phiếu VEC V Phương án sử dụng vốn trả nợ trái phiếu VEC Phương án sử dụng vốn 1.1 Phương án sử dụng vốn tổng thể Theo Phương án tài Báo cáo nghiên cứu khả thi ñã ñược phê duyệt, tổng số tiền phát hành trái phiếu sử dụng cho ñầu tư xây dựng dự án dự kiến 7.974 tỷ ñồng Do thời gian thực cơng tác giải phóng mặt dài, nên thời ñiểm giải ngân khác ðể ñảm bảo hiệu dự án, Tổ chức phát hành dự kiến chia khối lượng trái phiếu thành nhiều ñợt khác nhau, phù hợp với tiến ñộ thực dự án Như vậy, ñể ñảm bảo ñủ nguồn vốn thực kế hoạch ñầu tư năm 2008, trước mắt cần huy ñộng 1.000 tỷ ñồng trái phiếu 1.2 Phương án trả nợ trái phiếu VEC ðể xây dựng Phương án phát hành hợp lý, dựa tính tốn độ nhạy dự án, lấy Phương án có mức giảm trung bình có tiêu chi phí đầu tư khơng thay đổi Với lý trên, Phương án huy ñộng vốn phải ñáp ứng yêu cầu sau: - Kỳ hạn trái phiếu phải linh hoạt, ñảm bảo thời gian ñáo hạn phù hợp với dịng tiền Dự Án; chúng tơi dự kiến, tỷ trọng trái phiếu kỳ hạn 15 năm chiếm 52,4% kỳ hạn 10 năm chiếm 25,2% năm chiếm 22,4% - VEC báo cáo Bộ Giao thơng vận tải trình Chính phủ giành cho VEC quyền khai thác chuyển nhượng quyền khai thác khu đất xây dựng Khu cơng nghiệp, khu thị …Nguồn thu từ việc chuyển nhượng quyền tạo nguồn vốn lớn để trả nợ lãi gốc Trái phiếu thay cho 140 phương án phát hành trái phiếu ñể trả lãi trái phiếu Trong trường hợp nguồn thu thực kế hoạch vốn trình Bộ Tài phê duyệt hàng năm, Tổ chức phát hành tiến hành ñiều chỉnh bổ sung ñể cân ñối ñảm bảo số lượng trái phiếu huy ñộng hợp lý VI Phát hành trái phiếu ñợt năm 2008 Trái phiếu phát hành năm 2008 có khối lượng dự kiến phát hành 1.000 tỷ đồng, có đặc điểm sau: - Loại trái phiếu: Trái phiếu Bộ Tài bảo lãnh - Tên trái phiếu: Trái phiếu VEC - Kỳ hạn trái phiếu: 15 năm - Thời gian phát hành dự kiến: ngày 25/8/2008 - Tổ chức tư vấn bảo lãnh/đại lý phát hành: Cơng Ty Chứng Khốn - Phương thức trả lãi: trả lãi sau hàng năm vào ngày trùng với ngày phát hành Nếu ngày trả lãi ngày khơng phải ngày làm việc việc trả lãi ñược thực vào ngày làm việc gần sau - Lãi suất trần trái phiếu: 11,00% năm - Khối lượng phát hành: 1.000 trái phiếu - Hình thức trái phiếu: Trái phiếu ghi sổ - Mệnh giá trái phiếu: 1.000.000 ñồng/trái phiếu bội số 1.000.000 ñồng - Phương thức phát hành: Bão lãnh phát hành - Phương thức toán gốc lãi trái phiếu: + Tiền lãi trái phiếu ñược trả sau, ñịnh kỳ hang năm Trong trường hợp ñến hạn trả lãi, người chủ sở hữu khơng đến tốn lãi trái phiếu bảo lưu, khơng tính nhập gốc + Tiền gốc ñược trả lần ñến hạn ñúng mệnh giá trái phiếu 141 VII Kết luận Qua phân tích đánh giá trình bày phương án này, chúng tơi kết luận đề án phát hành trái phiếu cơng trình cho dự án xây dựng đường cao tốc Cầu Ghẽ – Ninh Bình mang tính khả thi cao Ngồi ra, để dự án thành cơng chúng tơi có số đề xuất trình Bộ Tài Chính phê duyệt sau: - Về đối tượng mua trái phiếu VEC, chúng tơi đề nghị mở rộng cho nhà ñầu tư nước ngồi - Trong q trình phát hành, chủ đầu tư ñược chủ ñộng ñịnh lãi suất linh hoạt, phù hợp với mặt lãi suất thị trường ñể tăng khả huy ñộng vốn ðồng thời chủ ñầu tư chủ ñộng xem xét ñăng ký niêm yết trái phiếu ñã phát hành Trung tâm giao dịch chứng khoán nhằm tạo thêm tính khoản cho trái phiếu, tăng thêm tính hấp dẫn nhà đầu tư - Sau dự án ñược ñưa vào khai thác sử dụng, đề nghị Chính phủ Bộ Tài cho phép thành lập cơng ty cổ phần để quản lý tổ chức ñấu thầu chọn ñơn vị thu phí tu bảo dưỡng tuyến đường - Trong năm ñầu dự án bắt đầu có nguồn doanh thu, Tổng Cơng ty gặp số khó khăn nhỏ việc trả gốc trái phiếu kỳ hạn năm Nghị định 141/2003/Nð - CP quy định khơng phép sử dụng hình thức đảo nợ; tỷ trọng kỳ hạn trái phiếu phải ñược ñiều chỉnh cho phù hợp: lượng trái phiếu kỳ hạn năm giảm ñi tăng kỳ hạn trái phiếu 10 năm 15 năm lên nhằm đảm bảo khả tốn gốc lãi trái phiếu ñến hạn “Nguồn: VEC 2010”