(Luận án tiến sĩ) Nghiên cứu mối quan hệ giữa công bố thông tin phát triển bền vững và hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

BỘ CÔNG THƢƠNG TRƢỜNG ĐẠI HỌC CÔNG NGHIỆP HÀ NỘI NGUYỄN VĂN LINH NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA CÔNG BỐ THÔNG TIN PHÁT TRIỂN BỀN VỮNG VÀ HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Hà Nội – Năm 2022 BỘ CÔNG THƢƠNG TRƢỜNG ĐẠI HỌC CÔNG NGHIỆP HÀ NỘI NGUYỄN VĂN LINH NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA CÔNG BỐ THÔNG TIN PHÁT TRIỂN BỀN VỮNG VÀ HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: KẾ TOÁN MÃ SỐ: 9340301 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS ĐẶNG NGỌC HÙNG TS TẠ QUANG BÌNH Hà Nội – Năm 2022 LỜI CAM ĐOAN Nghiên cứu sinh xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tác giả, liệu, số liệu kết nghiên cứu đƣợc trình bày luận án trung thực, khách quan, thơng tin trích dẫn luận án đƣợc rõ nguồn gốc Hà Nội, ngày tháng năm 2022 Nghiên cứu sinh Nguyễn Văn Linh i LỜI CẢM ƠN Để hoàn thành Luận án tiến sĩ này, nhận hỗ trợ lớn từ Thầy/Cô, bạn bè, đồng nghiệp gia đình Trước tiên, tơi xin chân thành cảm ơn lãnh đạo, Ban Giám hiệu Trường Đại học Công nghiệp Hà Nội, cảm ơn Thầy/Cô Trung tâm Sau đại học giúp đỡ công tác thủ tục cần thiết suốt trình học tập bảo vệ luận án tiến sĩ Tôi xin chân thành cảm ơn Ban chủ nhiệm khoa, Bộ môn HTTTKT, cảm ơn PGS.TS Nguyễn Thị Hồng Nga; TS Nguyễn Thị Thanh Loan; TS Trương Thanh Hằng; TS Nguyễn Thị Lan Anh; TS Hồng Thị Việt Hà; q thầy/cơ đồng nghiệp khoa Kế toán – Kiểm toán tận tình giảng dạy hướng dẫn tơi hồn thành học phần chương trình đào tạo, giúp đỡ tạo điều kiện cho học tập công tác khoa Tôi xin chân thành cảm ơn tất quý thầy/cô tham dự đọc chỉnh sửa luận án mặt chuyên môn giúp tất buổi hội thảo hội đồng bảo vệ chuyên đề, sở phản biện độc lập Tôi xin chân thành cảm ơn lãnh đạo đồng nghiệp Phòng TCKT, Trường Đại học Công nghiệp Hà Nội tạo điều kiện giúp đỡ tơi hồn thành việc báo cáo luận án Tơi xin bày tỏ kính trọng lịng biết ơn sâu sắc tới PGS.TS Đặng Ngọc Hùng TS Tạ Quang Bình, hai Thầy hướng dẫn khoa học Trong suốt năm qua, hai Thầy tận tình dìu dắt, bảo, hướng dẫn tơi thực luận án Ngoài nhận xét, đánh giá hai thầy chuyên môn, đặc biệt gợi mở hướng giải vấn đề tiến trình nghiên cứu suốt năm tháng thực luận án, thực học vô quý giá không riêng cho việc thực luận án tiến sĩ mà chuyên môn công việc sống Đặc biệt, muốn gửi lời cảm ơn sâu sắc tới PGS.TS Đặng Ngọc Hùng – người thầy có ảnh hưởng tới đường học tập, nghiên cứu khoa học tơi ii Cuối cùng, xin gửi lịng ân tình tới Bố mẹ, anh chị em gia đình Trong suốt năm qua, gia đình ln nguồn cổ vũ chia sẻ giai đoạn khó khăn đời Cảm ơn Vợ ln khuyến khích, động viên, hỗ trợ chồng suốt trình thực luận án Xin trân trọng cảm ơn tất người chúc cho điều tốt lành tới Thầy/Cô, bạn bè, đồng nghiệp Gia đình tơi! iii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM ƠN ii DANH MỤC SƠ ĐỒ, HÌNH xi DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT xii MỞ ĐẦU .1 Tính cấp thiết Luận án nghiên cứu Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu Luận án 2.1 Mục tiêu nghiên cứu Luận án 2.2 Câu hỏi nghiên cứu Luận án Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu 4 Phƣơng pháp nghiên cứu 5 Bố cục Luận án CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 Lịch sử phát triển Công bố thông tin phát triển bền vững 1.2 Mối quan hệ Công bố thông tin phát triển bền vững Hiệu tài doanh nghiệp .11 1.2.1 Các nghiên cứu ảnh hƣởng công bố thông tin phát triển bền vững đến hiệu tài doanh nghiệp 12 1.2.2 Các nghiên cứu ảnh hƣởng hiệu tài tới cơng bố thơng tin phát triển bền vững doanh nghiệp 18 1.2.3 Các nghiên cứu mối quan hệ công bố thông tin phát triển bền vững hiệu tài doanh nghiệp 22 1.3 Mối quan hệ khía cạnh phát triển bền vững Hiệu tài 24 1.4 Mối quan hệ công bố thông tin phát triển bền vững hiệu tài tiếp cận theo phƣơng pháp Meta-Analysis 25 1.5 Khoảng trống nghiên cứu 37 KẾT LUẬN CHƢƠNG 39 CHƢƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA CÔNG BỐ THÔNG TIN PHÁT TRIỂN BỀN VỮNG VÀ HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH .40 2.1 Cơ sở lý luận công bố thông tin phát triển bền vững 40 iv 2.1.1 Khái niệm 40 2.1.1.1 Khái niệm phát triển bền vững 40 2.1.1.2 Khái niệm báo cáo phát triển bền vững 43 2.1.2 Lợi ích chi phí cơng bố thơng tin phát triển bền vững 45 2.1.2.1 Lợi ích cơng bố thông tin phát triển bền vững 46 2.1.2.2 Chi phí cơng bố thơng tin phát triển bền vững 49 2.1.3 Nội dung công bố thông tin phát triển bền vững 49 2.1.4 Mức độ công bố thông tin phát triển bền vững .54 2.1.5 Công bố thông tin phát triển bền vững theo hƣớng dẫn Tổ chức sáng kiến Toàn cầu (GRI) 57 2.2 Cơ sở lý luận hiệu tài 60 2.2.1 Khái niệm 60 2.2.2 Đo lƣờng hiệu tài 62 2.3 Các lý thuyết đƣợc sử dụng 65 2.3.1 Các lý thuyết liên quan đến mối quan hệ công bố thông tin phát triển bền vững hiệu tài 65 2.3.2 Lựa chọn lý thuyết 66 2.3.3 Xác định biến đƣợc giải thích lý thuyết .67 2.3.3.1 Lý thuyết bên liên quan (Stakeholder Theory) 67 2.3.3.2 Lý thuyết đại diện (Agency Theory) 67 2.3.3.3 Lý thuyết tín hiệu (Signaling Theory) 68 2.3.3.4 Lý thuyết kinh tế trị (Political - Economy Theory) 69 CHƢƠNG 3: MÔ HÌNH VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 71 3.1 Quy trình nghiên cứu 71 3.2 Phƣơng pháp nghiên cứu định tính 73 3.2.1 Đối tƣợng xin ý kiến .74 3.2.2 Kết xin ý kiến nhà khoa học, chuyên gia quản lý 75 3.3 Mơ hình nghiên cứu 76 3.4 Các giả thuyết nghiên cứu 78 3.4.1 Mối quan hệ công bố thông tin phát triển bền vững hiệu tài doanh nghiệp .78 v 3.4.2 Quy mô doanh nghiệp công bố thông tin phát triển bền vững, hiệu tài doanh nghiệp 78 3.4.3 Địn bẩy tài cơng bố thông tin phát triển bền vững, hiệu tài doanh nghiệp .79 3.4.4 Pháp luật mức độ công bố thông tin phát triển bền vững 79 3.4.5 Chất lƣợng kiểm toán (Big4) mối quan hệ với mức độ công bố thông tin phát triển bền vững 80 3.5 Phƣơng pháp nghiên cứu định lƣợng 80 3.5.1 Dữ liệu nghiên cứu thu thập liệu nghiên cứu 80 3.5.1.1 Dữ liệu nghiên cứu .80 3.5.1.2 Thu thập liệu nghiên cứu 81 3.5.2 Phân tích nội dung, đánh giá mức độ công bố thông tin phát triển bền vững doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam 81 3.5.3 Phân tích liệu 83 3.5.3.1.Phƣơng pháp hồi quy thực nghiên cứu 84 3.5.3.2.Trình tự thực nghiên cứu định lƣợng 85 KẾT LUẬN CHƢƠNG 88 CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 89 4.1 Tổng kết công bố thông tin phát triển bền vững doanh nghiệp Việt Nam 89 4.2 Kết phân tích thống kê mơ tả 92 4.3 Kết phân tích tƣơng quan 95 4.4 Kết phân tích hồi quy 98 4.4.1 Kết hồi quy mô hình tổng quát 98 4.4.1.1 Mơ hình với biến phụ thuộc HQTC biến ROA 98 4.4.1.2 Mơ hình với biến phụ thuộc HQTC biến ROE 106 4.4.1.3 Mơ hình với biến phụ thuộc HQTC biến Tobin‟Q 109 4.4.2 Kết hồi quy mơ hình tổng qt 113 4.5 Kết kiểm định 116 4.5.1 Kết kiểm định khác biệt CBTT PTBV theo chất lƣợng kiểm toán (Big4) 116 vi 4.5.2 Kết kiểm định khác biệt CBTT PTBV theo ngành nghề kinh doanh (sản xuất – Phi sản xuất) 116 4.5.3 Kết kiểm định khác biệt CBTT PTBT theo năm thời điểm trƣớc, sau có thơng tƣ số 155/2015/TT-BTC 117 KẾT LUẬN CHƢƠNG 119 5.1 Thảo luận kết nghiên cứu 120 5.1.1 Thảo luận thực trạng công bố thông tin phát triển bền vững doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam 120 5.1.2 Thảo luận mối quan hệ công bố thông tin phát triển bền vững hiệu tài doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam 122 5.1.3 Thảo luận ảnh hƣởng quy mô doanh nghiệp, địn bẩy tài chính, pháp luật, chất lƣợng kiểm tốn (Big4) đến cơng bố thơng tin phát triển bền vững doanh nghiệp 124 5.1.4 Thảo luận ảnh hƣởng quy mô doanh nghiệp, địn bẩy tài đến hiệu tài doanh nghiệp .125 5.2 Khuyến nghị .126 5.2.1 Đối với Nhà nƣớc 126 5.2.2 Đối với doanh nghiệp niêm yết .130 5.2.3 Đối với nhà đầu tƣ 132 5.2.4 Đối với bên liên quan khác .133 5.3 Những đóng góp luận án 136 5.4 Hạn chế nghiên cứu định hƣớng nghiên cứu 137 KẾT LUẬN .138 TÀI LIỆU THAM KHẢO .141 PHỤ LỤC 01 PHIẾU XIN Ý KIẾN NHÀ KHOA HỌC, CHUYÊN GIA VÀ QUẢN LÝ 148 PHỤ LỤC 02 BẢNG TỔNG HỢP XIN Ý KIẾN NHÀ KHOA HỌC, CHUYÊN GIA VÀ QUẢN LÝ 158 PHỤ LỤC 03 BỘ TIÊU CHÍ ĐÁNH GIÁ CƠNG BỐ THÔNG TIN PHÁT TRIỂN BỀN VỮNG CỦA DOANH NGHIỆP THEO HƢỚNG DẪN GRI TẠI VIỆT NAM 171 vii PHỤ LỤC 04 KẾT QUẢ MÔ HÌNH VỚI BIẾN PHỤ THUỘC ROA 176 PHỤ LỤC 05 KẾT QUẢ MƠ HÌNH VỚI BIẾN PHỤ THUỘC ROE 191 PHỤ LỤC 06 KẾT QUẢ MÔ HÌNH VỚI BIẾN PHỤ THUỘC Tobin‟Q .194 PHỤ LỤC 07 KẾT QUẢ MƠ HÌNH VỚI BIẾN PHỤ THUỘC SR 197 PHỤ LỤC 08 DANH SÁCH CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN TTCK VIỆT NAM .210 viii Kết mơ hình biến phụ thuộc SR biến độc lập ROE a Kết mô hình OLS Source SS df MS Model Residual 16.7734696 3.35469392 56.4985758 1674 033750643 Total 73.2720454 1679 043640289 sr roe lv size big4 pl _cons Coef Std Err .0501382 -.1671783 0463746 0666093 1049351 -1.07755 t 0151928 3.30 0215232 -7.77 0034471 13.45 010653 6.25 01124 9.34 0917452 -11.75 Number of obs F( 5, 1674) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 1680 99.40 0.0000 0.2289 0.2266 18371 P>|t| [95% Conf Interval] 0.001 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0203392 0799372 -.2093935 -.1249632 0396135 0531358 0457147 0875039 0828891 1269811 -1.257497 -.8976022 b Kết mơ hình FEM Fixed-effects (within) regression Group variable: stt Number of obs Number of groups = = 1680 336 R-sq: within = 0.2280 between = 0.2075 overall = 0.1963 Obs per group: = avg = max = 5.0 corr(u_i, Xb) = -0.4950 F(5,1339) Prob > F sr Coef roe lv size big4 pl _cons 0095551 -.0977484 0927747 1312504 0935178 -2.427361 0107484 0374257 0109111 0514865 0070817 3008644 sigma_u sigma_e rho 18515591 10771134 74715325 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: Std Err t 0.89 -2.61 8.50 2.55 13.21 -8.07 F(335, 1339) = P>|t| = = 0.374 0.009 0.000 0.011 0.000 0.000 10.54 79.11 0.0000 [95% Conf Interval] -.0115304 -.1711678 07137 0302474 0796254 -3.017578 0306406 -.024329 1141793 2322533 1074103 -1.837144 Prob > F = 0.0000 201 c Kết mơ hình REM Random-effects GLS regression Group variable: stt Number of obs Number of groups = = 1680 336 R-sq: within = 0.2179 between = 0.2245 overall = 0.2215 Obs per group: = avg = max = 5.0 corr(u_i, X) Wald chi2(5) Prob > chi2 = (assumed) sr Coef Std Err z roe lv size big4 pl _cons 0154708 -.1270788 0543653 0624248 1027927 -1.314995 0104927 0284643 0055943 0186564 0067589 150436 sigma_u sigma_e rho 1479626 10771134 65362445 (fraction of variance due to u_i) 1.47 -4.46 9.72 3.35 15.21 -8.74 P>|z| 0.140 0.000 0.000 0.001 0.000 0.000 = = 466.83 0.0000 [95% Conf Interval] -.0050945 -.1828678 0434007 025859 0895456 -1.609845 0360362 -.0712899 06533 0989907 1160399 -1.020146 d Kết kiểm định Hausman roe lv size big4 pl (b) fe14 (B) re14 0095551 -.0977484 0927747 1312504 0935178 0154708 -.1270788 0543653 0624248 1027927 (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B)) Difference S.E -.0059158 0293305 0384093 0688255 -.0092749 0023303 0242996 0093678 0479875 0021138 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(5) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 33.98 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) 202 e Kết kiểm định đa cộng tuyến Variable VIF 1/VIF size big4 lv pl roe 1.50 1.28 1.20 1.01 1.00 0.666891 0.783117 0.836034 0.993842 0.996801 Mean VIF 1.20 f Kết kiểm định phƣơng sai sai số thay đổi Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (336) = 1.7e+05 Prob>chi2 = 0.0000 g Kết kiểm định tự tƣơng quan Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 335) = 1470.300 Prob > F = 0.0000 203 h Kết mô hình GLS Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: generalized least squares Panels: homoskedastic Correlation: no autocorrelation Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = Log likelihood Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(5) Prob > chi2 = 465.7435 sr Coef roe lv size big4 pl _cons 0501382 -.1671783 0463746 0666093 1049351 -1.07755 Std Err .0151657 0214847 003441 010634 0112199 0915812 z 3.31 -7.78 13.48 6.26 9.35 -11.77 P>|z| = = = = = 1680 336 498.76 0.0000 [95% Conf Interval] 0.001 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 020414 -.2092875 0396305 0457671 0829444 -1.257045 0798624 -.1250691 0531188 0874515 1269257 -.8980537 i Kết mơ hình biến phụ thuộc SR biến độc lập ROE (1) sr roe lv size big4 pl _cons N R-sq (2) sr (3) sr (4) sr 0.0501*** [3.30] -0.167*** [-7.77] 0.0464*** [13.45] 0.0666*** [6.25] 0.105*** [9.34] -1.078*** [-11.75] 0.00956 [0.89] -0.0977*** [-2.61] 0.0928*** [8.50] 0.131** [2.55] 0.0935*** [13.21] -2.427*** [-8.07] 0.0155 [1.47] -0.127*** [-4.46] 0.0544*** [9.72] 0.0624*** [3.35] 0.103*** [15.21] -1.315*** [-8.74] 0.0501*** [3.31] -0.167*** [-7.78] 0.0464*** [13.48] 0.0666*** [6.26] 0.105*** [9.35] -1.078*** [-11.77] 1680 0.229 1680 0.228 1680 1680 t statistics in brackets * p F sr Coef tobinsq lv size big4 pl _cons -.0241136 -.0767833 0834965 1334631 094634 -2.149252 0137597 0371409 0118898 0514617 0070985 3339171 sigma_u sigma_e rho 18342284 10761977 74390778 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: Std Err t -1.75 -2.07 7.02 2.59 13.33 -6.44 F(335, 1339) = P>|t| = = 0.080 0.039 0.000 0.010 0.000 0.000 10.15 79.70 0.0000 [95% Conf Interval] -.0511066 -.149644 0601719 0325087 0807086 -2.804309 0028794 -.0039226 1068212 2344174 1085593 -1.494194 Prob > F = 0.0000 205 c Kết mơ hình REM Random-effects GLS regression Group variable: stt Number of obs = Number of groups = 1680 336 R-sq: within = 0.2142 between = 0.2362 overall = 0.2292 Obs per group: = avg = max = 5.0 corr(u_i, X) = (assumed) Wald chi2(5) Prob > chi2 sr Coef Std Err .0089998 0279542 0055654 0185947 0067874 1512148 z 1.29 -4.33 9.76 3.23 15.19 -8.78 = = 466.18 0.0000 P>|z| [95% Conf Interval] 0.196 0.000 0.000 0.001 0.000 0.000 -.0059996 0292788 -.1759575 -.0663789 0434282 0652444 0236186 0965085 089829 1164352 -1.624249 -1.031498 tobinsq lv size big4 pl _cons 0116396 -.1211682 0543363 0600635 1031321 -1.327874 sigma_u sigma_e rho 14473524 10761977 64396229 (fraction of variance due to u_i) d Kết kiểm định Hausman tobinsq lv size big4 pl (b) fe15 (B) re15 (b-B) Difference sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E -.0241136 -.0767833 0834965 1334631 094634 0116396 -.1211682 0543363 0600635 1031321 -.0357533 0443849 0291602 0733995 -.0084981 0104084 0244542 0105068 0479848 0020782 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(5) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 47.39 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) 206 e Kết kiểm định đa cộng tuyến Variable VIF 1/VIF size big4 lv tobinsq pl 1.50 1.29 1.22 1.04 1.01 0.666169 0.775699 0.818577 0.960653 0.993175 Mean VIF 1.21 f Kết kiểm định phƣơng sai sai số thay đổi Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (336) = 2.3e+05 Prob>chi2 = 0.0000 g Kết kiểm định tự tƣơng quan Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 335) = 1444.244 Prob > F = 0.0000 207 h Kết mơ hình GLS Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 335) = 1444.244 Prob > F = 0.0000 xtgls sr tobinsq lv size big4 pl Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: generalized least squares Panels: homoskedastic Correlation: no autocorrelation Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = Log likelihood Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(5) Prob > chi2 = 489.7501 sr Coef tobinsq lv size big4 pl _cons 0492824 -.1394002 0447543 0594286 1069588 -1.094616 Std Err .0063648 0214045 003394 0105331 0110645 0902595 z 7.74 -6.51 13.19 5.64 9.67 -12.13 P>|z| = = = = = 1680 336 561.93 0.0000 [95% Conf Interval] 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0368075 -.1813522 0381022 0387842 0852728 -1.271522 0617573 -.0974481 0514064 0800731 1286448 -.917711 i Kết mơ hình biến phụ thuộc SR biến độc lập Tobin‟Q (1) sr tobinsq lv size big4 pl _cons N R-sq (2) sr (3) sr (4) sr 0.0493*** [7.73] -0.139*** [-6.50] 0.0448*** [13.16] 0.0594*** [5.63] 0.107*** [9.65] -1.095*** [-12.11] -0.0241* [-1.75] -0.0768** [-2.07] 0.0835*** [7.02] 0.133*** [2.59] 0.0946*** [13.33] -2.149*** [-6.44] 0.0116 [1.29] -0.121*** [-4.33] 0.0543*** [9.76] 0.0601*** [3.23] 0.103*** [15.19] -1.328*** [-8.78] 0.0493*** [7.74] -0.139*** [-6.51] 0.0448*** [13.19] 0.0594*** [5.64] 0.107*** [9.67] -1.095*** [-12.13] 1680 0.251 1680 0.229 1680 1680 t statistics in brackets * p