Đang tải... (xem toàn văn)
Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của DN niêm yết trên TTCK Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của DN niêm yết trên TTCK Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của DN niêm yết trên TTCK Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của DN niêm yết trên TTCK Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của DN niêm yết trên TTCK Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của DN niêm yết trên TTCK Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của DN niêm yết trên TTCK Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của DN niêm yết trên TTCK Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của DN niêm yết trên TTCK Việt Nam.(Microsoft Word T\323M T?T LU?N \301N PH?M HUY TH\324NG) BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN PHẠM HUY THÔNG TÁC ĐỘNG CỦA LỢI NHUẬN GIỮ LẠI TỚI KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP NIÊ.
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO CƠNG TRÌNH ĐƯỢC HỒN THÀNH TẠI TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN - Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS LÊ TRUNG THÀNH PHẠM HUY THÔNG Phản biện 1: TÁC ĐỘNG CỦA LỢI NHUẬN GIỮ LẠI TỚI KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Phản biện 2: Phản biện 3: Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 9340201 Luận án bảo vệ Hội đồng chấm Luận án cấp Trường Đại học Kinh tế Quốc dân Vào hồi:… giờ, ngày …… tháng …… năm 2023 TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ Có thể tìm hiểu Luận án - Thư viện Quốc gia - Thư viện Trường Đại học Kinh tế Quốc dân HÀ NỘI – 2023 LỜI MỞ ĐẦU Công ty cổ phần Thế giới Di động,… Công ty cổ phần giới di động trường Lý lựa chọn đề tài Phân chia lợi nhuận ba nội dung quản trị tài doanh nghiệp Phân chia lợi nhuận hay sách phân chia cổ tức sách tài dài hạn liên quan đến việc định trả cổ tức công ty nên giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư Nhà quản trị doanh nghiệp phải cân nhắc đưa định phân chia cổ tức phân chia cổ tức ảnh hưởng tới giá cổ phiếu công ty thị trường, ngược lại, việc phân chia cổ tức nhiều có hiệu ứng tích cực giá cổ phiếu, nhiên tiêu cực lợi nhuận tái đầu tư Trong trường hợp cơng ty có nhu cầu vốn lớn, cơng ty phải huy động vốn từ nguồn khác, điều gấy bất lợi lớn cho công ty (Myers and Majluf, 1984) Quyết định giữ lại lợi nhuận phụ thuộc nhiều vào đầu tư tăng trưởng nhu cầu vốn cơng ty Các cơng ty có nhu cầu đầu tư lớn khả tiếp cận nguồn vốn hạn chế ưu tiên nhiều cho việc giữ lại lợi nhuận tái đầu tư đáp ứng nhu cầu tăng trưởng Các công ty vay nợ nhiều, hệ số nợ cao thường trả cổ tức thấp nhằm ưu tiên nguồn tiền trả nợ Với đa số cơng ty có quy mơ nhỏ vừa kinh tế Việt Nam, việc tiếp cận nguồn vốn từ ngân hàng hay phát hành cổ phiếu khơng dễ dàng, vậy, cơng ty thường phải dựa nhiều vào nguồn vốn nội sinh lợi nhuận giữ lại, vậy, họ thường chi trả cổ tức thấp không chi trả cổ tức Hiện nhiều doanh nghiệp thành công việc giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư nhằm tạo tiền đề cho tăng trưởng vượt bậc công ty trường hợp Berkshire Hathaway tỷ phú Warren Bufffet, Apple thời Steve Jobs hay Microsoft thời Bill Gate, Đối với trường hợp Microsoft, phải sau 18 năm, công ty chia cổ tức, lợi nhuận cơng ty giữ lại tồn để phục hợp điển hình cho lợi nhuận tái đầu tư Được thành lập từ năm 2004, giai đoạn 2004 – 2009, Cơng ty cổ phần Thế giới Di động có mức sinh lời hàng năm cao không chi trả cổ tức, ưu tiên tái đầu tư toàn lợi nhuận cho đầu tư tăng trưởng, chiếm lĩnh thị phần thị trường hàng điện tử tăng trưởng nhanh, nhờ đó, trở thành cơng ty dẫn đầu ngành chiếm thị phần lớn ngành Tính đến cuối năm 2009, vốn điều lệ Công ty cổ phần Đầu tư Thế giới Di động 4,95 tỷ đồng lượng lợi nhuận sau thuế chưa phân phối (giữ lại tái đầu tư) lên tới 48 tỷ đồng, gấp 9,7 lần vốn điều lệ Mặc dù vậy, nhiều nghiên cứu rằng, việc giữ lại lợi nhuận ảnh hưởng không tốt tơi tâm lý cổ đông ảnh hưởng tiêu cực thị trường Ở Việt Nam nay, lợi nhuận giữ lại nhiều doanh nghiệp có tỷ trọng tương đối lớn, cổ đơng doanh nghiệp có xu không muốn tiếp tục nắm giữ cổ phiếu khơng có thuyết phục đáng từ phía cơng ty coi ngun nhân phát sinh chi phí đại diện Vấn đề công ty tư nhân mà tồn nhiều công ty Nhà nước Điển hình cho vấn đề trường hợp Ngân hàng đầu tư phát triển Việt Nam (BIDV), có lợi nhuận cao, nhiên khơng muốn chi trả cổ tức mà giữ lợi nhuận tiếp tục vào năm 2016, đến mức Bộ Tài phải can thiệp vào phút cuối Đại hội cổ đông, BIDV đưa phương án chia tiền mặt 7% Một trường hợp điển hình cơng ty vải sợi may mặc miền Bắc (mã chứng khoán TET), để thuyết phục cổ đông, vào năm 2014, Hội đồng quản trị đưa chiến lược đầu tư nhằm giữ lại lợi nhuận Tuy nhiên nay, chiến lược chưa thực Xuất phát từ nhu cầu lý thuyết thực tế, đề tài “Tác động lợi nhuận giữ lại tới kết hoạt động doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” lựa chọn đề tài nghiên cứu vụ cho chiến lược dài hạn công ty Ở Việt Nam, trường hợp điển hình cho việc giữ lại lợi nhuận nhằm mục tiêu phát triển cho cơng ty tập đồn Masan, Mục tiêu nghiên cứu Luận giải vấn đề sở lý luận lợi nhuận giữ lại 4 Phương pháp nghiên cứu - Nghiên cứu, đánh giá phân tích thực trạng tình hình sử dụng lợi nhuận Phương pháp nghiên cứu tổng hợp, phân tích, so sánh, phương pháp giữ lại kết hoạt động công ty niêm yết thị trường chứng thống kê phương pháp hồi quy kinh tế lượng để đánh giá tác động lợi khoán Việt Nam nhuận giữ lại tới kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp - Phân tích mối quan hệ việc sử dụng lợi nhuận giữ lại kết hoạt động công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam - Đề xuất khuyến nghị định giữ lại lợi nhuận công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: Tác động lợi nhuận giữ lại tới kết hoạt động kinh doanh Phạm vi nghiên cứu: Để minh chứng tác động lợi nhuận giữ lại tới kết hoạt động doanh nghiệp, nghiên cứu sử dụng số liệu doanh Để thực mục tiêu nghiên cứu, nghiên cứu sinh sử dụng hai phương pháp phương pháp thống kê - so sánh phương pháp định lượng, phương pháp định lượng sử dụng để kiểm định thực chứng tác động lợi nhuận giữ lại tới kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Cụ thể, luận án thống kê so sánh số liệu thực trạng lợi nhuận giữ lại kết hoạt động doanh nghiệp Việt Nam Sau đó, luận án áp dụng phương pháp định lượng cách sử dụng mơ hình hồi quy phù hợp cho liệu bảng Dự kiến kết đạt điểm luận án nghiệp niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh (HOSE) Sở Giao Luận án có đóng góp lý luận thực tiễn Về mặt lý luận, kết dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) Vì lý này, nghiên cứu sinh lựa chọn nghiên cứu luận có đóng góp đến phần tổng quan nghiên cứu hoạt công ty niêm yết sàn chứng khoán HOSE HNX khoảng thời gian từ động tài cơng ty nói chung hoạt động sử dụng lợi nhuận giữ lại 2010 đến 2019 để thực nghiên cứu Thêm nữa, chế độ kế tốn cơng ty nói riêng Luận án cơng ty sử dụng lợi nhuận giữ lại nhóm cơng ty thuộc dịch vụ tài – ngân hàng có khác biệt so với nhóm nhiều kết hoạt động công ty tăng lên, kết ủng hộ lý lại nên tác giả khơng đưa cổ phiếu nhóm nghành vào nghiên cứu thuyết trật tự phân hạng Kết nghiên cứu luận án cung cấp thêm lý thuyết Nguồn liệu thu thập từ sở liệu Bloomberg, cập nhật hàng năm vềmối quan hệ với tác động địn bảy tài Luận án kế thừa vào nghiên cứu Lintner (1986) để xác định độ trễ Về mặt thực tiễn, kết nghiên cứu luận án sở để nhà lợi nhuận giữ lại mối quan hệ với kết hoạt động kinh doanh doanh quản trị công ty định quản lý công ty Kết nghiên cứu gợi ý nghiệp Do vậy, trình xây dựng mơ hình, nghiên cứu sử dụng biến trễ nhà quản trị công ty Việt Nam nên sử dụng lợi nhuận giữ lại nhiều thời kỳ để đánh giá tác động lợi nhuận giữ lại tới kết hoạt động kinh để tài trợ cho dự án đầu tư Kết nghiên cứu luận án doanh sở để người làm sách đưa sách phù hợp thúc đẩy việc giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư công ty Kết cấu luận án Ngoài phần mở đầu, kết luận, danh mục từ viết tắt, danh mục tài liệu tham khảo bảng biểu liên quan, kết cấu luận án gồm chương: Chương 1: Tổng quan nghiên cứu CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VỀ LỢI NHUẬN GIỮ LẠI VÀ KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH Chương 2: Cơ sở lý luận lợi nhuận giữ lại kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Chương 3: Tác động lợi nhuận giữ lại tới kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Chương 4: Thảo luận kết nghiên cứu khuyến nghị 1.1 Các nghiên cứu sách cổ tức kết hoạt động doanh nghiệp - Theo Ross (2015,2019) Chính sách cổ tức ba nội dung quan trọng quản trị tài Chính sách cổ tức doanh nghiệp hợp lý thu hút nhiều nhà đầu tư làm tăng giá trị doanh nghiệp Hai cơng trình nghiên cứu Walter (1963) Gordon (1962, 1963) cho thấy công ty trả cổ tức cho cổ đông phạm vi nghiên cứu có ảnh hưởng tích cực tạo hình ảnh tốt tâm lý nhà đầu tư - Lý thuyết Bird-in-hand theory Lintner (1956) đề cập lập luận nhà đầu tư muốn nhận cổ tức tay, cụ thể nhà đầu tư muốn nhận cổ tức thay lãi kỳ vọng tương lại - DeAngelo, DeAngelo Skinner (1996) Nissim Ziv (2001) phân tích mối liên hệ thay đổi sách cổ tức thay đổi lợi nhuận công ty Nghiên cứu tồn mối quan hệ tỷ lệ thuận tỷ lệ chi trả cổ tức lợi nhuận công ty 1.2 Các nghiên cứu lợi nhuận giữ lại kết hoạt động doanh nghiệp - Lợi nhuận giữ lại phần lợi nhuận rịng cơng ty Phần không chia cho cổ đông dạng cổ tức mà tái đầu tư vào doanh nghiệp Lợi nhuận giữ lại kỹ thuật quản lý tài chính, theo tất lợi nhuận sau thuế không chia cho cổ đông dạng cổ tức phần lợi nhuận giữ lại tái đầu tư vào công ty - Lợi nhuận giữ lại minh họa dòng tiền khả dụng nội (Upneja Dalbor, 2001) Brien (2003) định nghĩa “đoạn chùng tài chính”, hay cịn gọi lợi nhuận giữ lại tập đoàn Các cơng ty có địn bẩy tài thấp hàm ý đoạn chùng tài cao, điều giúp tập đồn huy động vốn trong thời điểm biến động dòng tiền giúp tập đồn việc tiếp tục dịng tiền cho dự án đầu tư sáng tạo Mahapatra (2004) mô tả lợi nhuận giữ lại phần lợi nhuận - Các nghiên cứu khác mối quan hệ sách tốn quản lại cơng ty Lợi nhuận giữ lại giải thích Copeland trị doanh nghiệp (Masoud Heidary Omid Jalilian, 2016) sách cộng (2007), nguồn vốn có sẵn nội cho cơng ty Chiu cổ tức quản trị doanh nghiệp (Jiraporn, Kim.J Kim.Y, 2004) phần Liaw (2009) coi lợi nhuận giữ lại nguồn dự trữ cơng ty Karadeniz et al (2009) coi dịng tiền miễn phí (FCF), tức dịng tiền tùy ý sử dụng cơng ty cho thấy mức độ trì lợi nhuận ảnh hưởng đến công ty phát triển 1.3 Lợi nhuận giữ lại tăng trưởng doanh nghiệp - Lợi nhuận giữ lại nguồn tăng trưởng tài quan trọng công - Lợi nhuận giữ lại nguồn quan trọng tài nội tự tài ty Điều thu hút ý nhiều tác giả số nghiên cứu trợ công ty Các khoản tiết kiệm tạo công ty biết tới là: Mối quan hệ hội tăng trưởng công ty dạng lợi nhuận giữ lạiđược nộp lại vào cơng ty để đa dạng hóa hoạt động quy mô doanh nghiệp thay đổi tỷ lệ lợi nhuận giữ lại kinh doanh Lợi nhuận giữ lạicủa công ty làm giảm phụ thuộc công ty niêm yết họ vào quỹ từ nguồn bên để tài trợ cho nhu cầu kinh doanh Churchill Lewis (1983) cho công ty thành công thường xuyên họ phải ttrải qua vòng đời tăng trưởng Tuy nhiên, Deakins Freel (1998) lập - Lợi nhuận giữ lại điểm mạnh cho cơng ty phát hành vốn luận tăng trưởng doanh nghiệp trình phức tạp khác bất tiện liên quan đến chi phí thả công ty làm tăng nợ công ty Lý thuyết tăng trưởng công ty viết nghĩa vụ tài rủi ro tăng lên Lợi nhuận giữ lại không Penrose (1959) định nghĩa tăng trưởng không trình nội làm tăng trưởng giá trị cơng ty mà cịn gia tăng cao giá trị phát triển mà tăng trưởng số lượng cổ phiếu Mối quan hệ lợi nhuận giữ lại tăng trưởng doanh nghiệp - Rozeff (1982) công ty tăng trưởng nhanh nên trả cổ tức thấp cho cổ đông để giảm phụ thuộc vào vốn chủ sở hữu bên ngồi Do đó, tăng trưởng báo cáo tiêu cực chi trả cổ tức - Lý thuyết lợi nhuận giữ lại cho hay giá cổ phiếu cao hơn, kết lợi nhuận giữ lại cao dài hạn 1.4 Khoảng trống nghiên cứu - Fama French (2002) báo cáo công ty có lợi nhuận đầu tư cao Chính sách cổ tức tác động trực tiếp tới giá cổ phiếu, lợi nhuận giữ có tỷ lệ địn bẩy thấp Các cơng ty có địn bẩy cao có chi lại tác động trực tiếp gián tiếp tới giá cổ phiếu, cụ thể lợi nhuận phí vốn cao khiến cơng ty rủi ro cho đầu tư giữ lại dùng để tái đầu tư, tạo giá trị gia tăng (dòng tiền) cho doanh nghiệp - Thirumalaisamy (2013) thực nghiên cứu tăng trưởng doanh làm tăng giá trị cổ phiếu (tác động gián tiếp), lợi nhuận cao lan tỏa niềm tin nghiệp giữ lại hành vi lợi nhuận Sau điều tra 149 cơng ty tài thu hút nhiều quan tâm nhà đầu tư, qua đẩy giá cổ Ấn Độ bảy ngành công nghiệp, ông cho thấy lợi nhuận tái đầu tư bị phiếu tăng lên (tác động trực tiếp) Các nghiên cứu Việt Nam tập trung nhiều ảnh hưởng dòng tiền, cổ tức tăng trưởng công ty Trong kết vào khả sinh lời doanh nghiệp, số nghiên cứu khai thác lợi luận, ông mức độ trì lợi nhuận bị ảnh hưởng lớn tốc nhuận doanh nghiệp, đa số nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng Nghiên cứu độ tăng trưởng công ty tập trung vào tác động lợi nhuận giữ lại tới kết hoạt động kinh doanh 10 doanh nghiệp Hai tiêu có giá trị lớn hàm ý cơng ty sử dụng lợi nhuận giữ lại nhiều CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ TÁC ĐỘNG CỦA LỢI NHUẬN GIỮ LẠI ĐẾN KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH TRONG DOANH NGHIỆP 2.1.4 Nguyên nhân giữ lại lợi nhuận Phòng ngừa, Giao dịch nguyên nhân từ thuế: 2.1.5 Các lý thuyết 2.1 Các vấn đề lợi nhuận giữ lại Lý thuyết đại diện, Lý thuyết tín hiệu, Lý thuyết Bird-in-hand theory, thuyết 2.1.1 Khái niệm Bird-in-hand theory Lợi nhuận giữ lại phần lợi nhuận sau thuế, giá trị lợi nhuận 2.1.6 Các yếu tố định sách cổ tức lợi nhuận giữ lại cịn lại sau tốn cổ tức cho cổ đông Khoản lợi nhuận có 2.2 Kết hoạt động kinh doanh thể gọi lợi nhuận tái đầu tư để nhằm mục tiêu tăng trưởng ngắn 2.2.1 Quan điểm kết hoạt động kinh doanh 2.2.2 Sự cần thiết phải nâng cao kết kinh doanh dài hạn - Lợi nhuận giữ lại gia tăng dòng vốn doanh nghiệp, nâng cao lực tài doanh nghiệp 2.2.3 Đo lường kết hoạt động kinh doanh Trong luận án, kết hoạt động doanh nghiệp tổng kết hoạt - Các doanh nghiệp khơng có mục đích cụ thể cho thu nhập giữ lại động sản xuất kinh doanh, kết hoạt động tài kết hoạt động khác không sử dụng lợi nhuận giữ lại Một doanh nghiệp nên có kế hoạch thích Nghiên cứu sử dụng tiêu chí lợi nhuận sau thuế để phản ánh kết hoạt động hợp cho lợi nhuận giữ lại, khơng, cơng ty tính tốn việc trả cổ tức cao kinh doanh doanh nghiệp, nhiên để kiểm định mơ hình, nghiên cứu sử cho chủ sở hữu doanh nghiệp dụng bổ sung tiêu chí ROA, ROE hệ số TobinQ để đánh giá kết 2.1.3 Đo lường lợi nhuận giữ lại hoạt động kinh doanh doanh nghiệp phương diện suất sinh lời vốn chủ Lợi nhuận giữ lại = lợi nhuận tích lũy năm trước + Lợi nhuận sau thuế - trả cổ tức (2.1) Trong luận án này, để đo lường lợi nhuận giữ lại nghiên cứu sinh sử dụng hai tiêu sau Chỉ tiêu thứ tốc độ tăng trưởng lợi nhuận giữ lại theo thời gian, tính cơng thức sau: ܴ= ܪܹܱܴܶܩ_ܧ ợ ௨ậ ữ ạ ă ௧ିợ ௨ậ ữ ạ ă (௧ିଵ) ợ ௨ậ ữ ạ ă (௧ିଵ) (2.2) Chỉ tiêu thứ hai để đo lường lợi nhuận giữ lại tỷ lệ lợi nhuận giữ lại tổng tài sản, đo lường công thức sau: RE_ASSET = Lợi nhuận giữ lại năm t/Tổng tài sản năm t (2.3) sở hữu, suất sinh lời tổng tài sản 11 CHƯƠNG TÁC ĐỘNG CỦA LỢI NHUẬN GIỮ LẠI TỚI 12 Giả thuyết 7: Lợi nhuận giữ lại có tác động tích cực tới kết hoạt động Giả thuyết 8: Lợi nhuận giữ lại có tác động tích cực tới kết hoạt động kinh doanh ngành bán lẻ 3.2 Tóm tắt tình hình kinh tế Việt Nam giai đoạn 2010 - 2019 kinh doanh ngành dịch vụ NIÊM YẾT KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP 3.1 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 3.2.2 Nhận xét thực trạng phát triển thị trường chứng khốn 3.2.1 Tóm tắt tình hình kinh tế Việt Nam 3.1.1 Dữ liệu nghiên cứu Sau loại bỏ doanh nghiệp tài chính, số liệu thu thập từ nghiên Lợi nhuận giữ lại tổng tài sản 3.3 Khái qt biến mơ hình nghiên cứu cứu bao gồm 4,075 quan sát 604 doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội Tỷ số tiền tổng tài sản Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận giữ lại 10 năm (từ 2010 đến 2019) 3.1.2 Phương pháp nghiên cứu Tăng trưởng doanh thu Dựa sở lý thuyết nghiên cứu tác giả trước 3.4 Kết tóm tắt biến theo ngành cơng nghiệp (3.1) 3.5 Kết tóm tắt biến theo ngành công nghiệp 3.4.8 Tăng trưởng (Growth) 3.4.7 Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận giữ lại 3.4.6 Lợi nhuận giữ lại tổng tài sản 3.4.5 Đòn bẩy tài 3.4.4 Quy mơ doanh nghiệp (Firm size) 3.4.3 Tỷ lệ giữ tiền mặt (Cash ratio) 3.4.2 Tobin's Q 3.4.1 ROA ROE liên quan đến đề tài điều kiện đặc thù Việt nam, nghiên cứu sinh CASH_RATIOit-1) PERFORMANCEit = f(REit-1, FIRM_SIZEit-1, LEVERAGEit-1, GROWTHit- dự kiến đề xuất mơ hình nghiên cứu sau: 1, 3.1.3 Giả thuyết nghiên cứu Giả thuyết 1: Lợi nhuận giữ lại có tác động tích cực tới kết hoạt động kinh doanh Giả thuyết 2: Lợi nhuận giữ lại có tác động tích cực tới kết hoạt động kinh doanh ngành nông nghiệp Giả thuyết 3: Lợi nhuận giữ lại có tác động tích cực tới kết hoạt động kinh doanh ngành xây dựng Giả thuyết 4: Lợi nhuận giữ lại có tác động tích cực tới kết hoạt động kinh doanh ngành chế tạo Giả thuyết 5: Lợi nhuận giữ lại có tác động tích cực tới kết hoạt động kinh doanh ngành giao thơng tiện ích cơng cộng Giả thuyết 6: Lợi nhuận giữ lại có tác động tích cực tới kết hoạt động kinh doanh ngành bán buôn 0.225 0.137 0.132 0.215 0.227 0.098 0.513 0.186 0.062 0.367 0.115 0.101 0.276 0.165 0.124 0.340 0.145 0.110 0.302 0.133 0.104 0.196 0.211 0.126 Nguồn: Tác giả tổng hợp từ kết Stata 3.6 Tác động lợi nhuận giữ lại tới kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp niêm yết 3.6.1 Thống kê mô tả 13.594 12.631 12.649 12.754 13.283 12.435 12.674 12.114 Bảng 3.2: Kết thống kê mô tả Variables Obs Mean Std Dev Min Max ROA 4,075 0.058 0.074 -0.163 0.332 ROE 4,075 0.111 0.138 -0.457 0.540 TOBINQ 4,028 1.050 0.469 0.411 4.067 RE_GROWTH 3,812 0.162 0.800 -2.351 3.370 RE_ASSET 4,075 0.006 0.050 -0.205 0.161 FIRM_SIZE 4,075 12.699 1.606 9.170 17.109 LEVERAGE 4,075 0.349 0.283 0.000 0.910 GROWTH 4,075 0.178 0.508 -0.688 3.404 CASH_RATIO 4,075 0.101 0.108 0.001 0.521 Nguồn: Tác giả tổng hợp từ kết Stata 0.011 -0.002 -0.001 0.004 0.012 0.001 0.004 -0.001 Variable (1) (1) ROA 1.000 (2) (3) (2) ROE 0.830 1.000 (3) TOBINQ 0.562 0.453 1.000 (4) (5) (6) (7) (8) (9) SIC9: Ngành dịch vụ SIC7: Ngành bán lẻ (4) RE_GROWTH 0.116 0.152 0.076 1.000 SIC6: Ngành bán buôn SIC5: Ngành giao thông tiện ích công cộng SIC3: Ngành xây dựng Bảng 3.3: Ma trận hệ số tương quan SIC4: Ngành chế tạo SIC1: Ngành nông nghiệp, lâm nghiệp đánh bắt cá 3.6.2 Hệ số tương quan SIC2: Ngành khai thác mỏ 0.110 0.200 0.103 0.122 0.137 0.129 0.223 0.129 1.213 1.075 0.927 1.065 1.165 0.953 1.116 1.110 0.133 0.113 0.076 0.119 0.150 0.096 0.120 0.091 0.099 0.066 0.025 0.064 0.092 0.046 0.051 0.052 FIRM_SIZE LEVERAGE GROWTH CASH_RATIO RE_ASSET TOBINQ RE_GROWTH ROE ROA Ngành công nghiệp SIC1 SIC2 SIC3 SIC4 SIC5 SIC6 SIC7 SIC9 Bảng 3.1: Giá trị trung bình biến theo ngành công nghiệp 13 14 (5) RE_ASSET 0.326 0.290 0.189 0.511 1.000 (6) FIRM_SIZE 0.098 0.144 0.314 0.068 0.139 1.000 (7) LEVERAGE -0.453 -0.252 -0.257 -0.087 -0.163 0.216 1.000 (8) GROWTH 0.047 0.080 0.023 0.249 0.250 0.083 -0.050 1.000 (9) CASH_RATIO 0.335 0.246 0.221 0.043 0.136 -0.012 -0.411 -0.020 1.000 Nguồn: Tác giả tổng hợp từ kết Stata 15 16 3.6.3 Kết thực chứng tác động lợi nhuận giữ lại tới kết hoạt động doanh nghiệp Bảng 3.4: Kết hồi quy OLS gộp Biến phụ thuộc ROA ROE VARIABLES (1) RE_GROWTH 0.007*** 0.019*** (0.001) (0.003) RE_ASSET (2) (3) TOBINQ (4) (5) (6) 0.021*** (0.007) 0.354*** 0.602*** 0.967*** (0.033) (0.064) (0.198) FIRM_SIZE 0.008*** 0.007*** 0.015*** 0.013*** 0.116*** 0.109*** LEVERAGE -0.114*** -0.102*** -0.108*** -0.091*** -0.527*** -0.479*** (0.001) GROWTH (0.001) (0.002) (0.002) (0.015) (0.014) (0.008) (0.007) (0.013) (0.012) (0.074) -0.002 -0.005*** 0.003 0.001 -0.011 (0.070) -0.022 (0.002) (0.002) (0.005) (0.004) (0.016) (0.015) CASH_RATIO 0.092*** 0.092*** 0.173*** 0.181*** 0.428*** 0.424*** (0.021) (0.020) Constant -0.041** -0.031* (0.019) (0.018) (0.031) Observations 3,812 4,075 R-squared 0.319 0.357 nghiệp Có Biến giả năm Có (0.030) (0.029) (0.165) -0.100*** -0.086*** (0.161) -0.186 -0.103 (0.031) (0.181) (0.174) 3,812 4,075 3,767 4,028 0.167 0.195 0.286 0.284 Có Có Có Có Có Có Có Có Có Có Biến giả ngành cơng Liên quan đến biến kiểm soát, kết nghiên cứu vài điều đáng ý sau Thứ nhất, hệ số biến FIRM_SIZE dương có ý nghĩa thống kê mức 1% tất cột Bảng 3.4 Thứ hai, biến LEVERAGE có hệ số âm có ý nghĩa thống kê mức 1% tất cột Bảng 17 18 Bảng 3.5: Kết hồi quy cho công ty có lợi nhuận dương Bảng 3.6: Kết hồi quy cho ngành công nghiệp Biến phụ thuộc ROA VARIABLES (1) Bảng A: Ngành nông nghiệp, lâm nghiệp đánh bắt cá ROE (2) (3) TOBINQ (4) (5) Biến phụ thuộc (6) ROA VARIABLES RE_GROWTH 0.005*** 0.011*** (0.001) RE_ASSET (0.008) RE_GROWTH 0.386*** (0.031) 1.109*** (0.050) TOBINQ (4) (5) (6) (0.216) 0.005 (0.075) RE_ASSET 0.112*** 0.121 0.076 1.228 (0.211) (0.251) (0.971) (0.001) (0.001) (0.002) (0.002) (0.015) (0.015) -0.111*** -0.102*** -0.083*** -0.070*** -0.557*** -0.514*** Observations 83 84 83 84 83 84 (0.008) (0.007) (0.011) (0.011) (0.076) (0.073) Biến giả năm Có Có Có Có Có Có -0.005** -0.007*** 0.000 -0.002 -0.006 -0.019 R-squared 0.602 0.610 0.531 0.523 0.392 0.407 (0.002) (0.002) (0.004) (0.004) (0.018) (0.017) 0.070*** 0.068*** 0.130*** 0.130*** 0.391** 0.387** (0.019) (0.019) (0.026) (0.026) (0.166) (0.163) -0.006 0.003 -0.036 -0.022 -0.182 -0.116 (0.018) (0.018) (0.027) (0.026) (0.189) (0.183) 3,566 3,766 3,566 3,766 3,528 3,727 Observations 0.119*** -0.005 (0.016) LEVERAGE Constant 0.011*** -0.003 (0.011) 0.007*** CASH_RATIO 0.013*** (3) FIRM_SIZE GROWTH 0.006*** ROE (2) 0.018** (0.002) 0.251*** (1) Biến giả ngành công nghiệp Có Có Có Có Có Biến giả năm Có Có Có Có Có Có 0.354 0.376 0.174 0.196 0.290 0.291 R-squared Nguồn: Tác giả tổng hợp từ kết Stata kết nghiên cứu ủng hộ giả thuyết nghiên cứu 2, 3, 4, 5, (Có bao gồm biến kiểm soát) Bảng B: Ngành khai thác mỏ Biến phụ thuộc ROA ROE (1) RE_GROWTH 0.016** 0.027** 0.013 (0.007) (0.012) (0.042) Có (2) RE_ASSET (3) TOBINQ VARIABLES (4) (5) (6) 0.477*** 0.737*** 0.577 (0.115) (0.175) (0.671) (Có bao gồm biến kiểm soát) Observations 172 201 172 201 169 Biến giả năm Có Có Có Có Có Có 0.385 0.438 0.415 0.419 0.477 0.402 R-squared 198 Bảng C: Ngành xây dựng Biến phụ thuộc ROA ROE (2) (3) TOBINQ VARIABLES (1) (4) (5) RE_GROWTH 0.005** 0.022*** 0.031*** (0.003) (0.007) (0.009) (6) 19 RE_ASSET 20 0.259*** 0.603*** 0.386** (0.075) (0.211) (0.185) RE_GROWTH (Có bao gồm biến kiểm soát) Observations 737 783 737 783 729 775 Biến giả năm Có Có Có Có Có Có 0.237 0.250 0.163 0.160 0.312 0.282 R-squared 0.009 0.029 (0.008) (0.027) RE_ASSET 0.347*** 0.359 0.372 (0.084) (0.238) (0.552) (Có bao gồm biến kiểm soát) Bảng D: Ngành chế tạo Observations 316 339 316 339 313 Biến phụ thuộc Biến giả năm Có Có Có Có Có Có 0.265 0.326 0.135 0.169 0.151 0.147 ROA ROE (2) 0.002 (0.004) (3) TOBINQ VARIABLES (1) (4) (5) RE_GROWTH 0.007*** 0.020*** 0.012 (0.002) (0.004) (0.009) R-squared 336 Bảng G: Ngành bán lẻ (6) Biến phụ thuộc RE_ASSET ROA VARIABLES 0.321*** 0.586*** 0.785*** (0.047) (0.097) (0.250) RE_GROWTH (Có bao gồm biến kiểm sốt) Observations 1,687 1,810 1,687 1,810 1,667 1,788 Biến giả năm Có Có Có Có Có Có 0.353 0.160 0.182 0.376 0.371 R-squared 0.321 (1) ROE (2) (3) TOBINQ (4) (5) 0.001 -0.008 0.120 (0.010) (0.024) (0.073) RE_ASSET (6) 0.371*** 0.788*** 1.878* (0.099) (0.233) (1.041) (Có bao gồm biến kiểm sốt) Bảng E: Ngành giao thơng tiện ích cơng cộng Observations 128 140 128 140 124 Biến phụ thuộc Biến giả năm Có Có Có Có Có Có 0.322 0.370 0.325 0.401 0.393 0.393 ROA ROE (2) (3) TOBINQ VARIABLES (1) (4) (5) RE_GROWTH 0.013** 0.025** 0.009 (0.006) (0.011) (0.028) R-squared 136 Bảng H: Ngành dịch vụ (6) Biến phụ thuộc RE_ASSET ROA VARIABLES 0.452*** 0.676*** 1.380* (0.081) (0.132) (0.743) RE_GROWTH (Có bao gồm biến kiểm soát) Observations 506 521 506 521 504 519 Biến giả năm Có Có Có Có Có Có 0.309 0.367 0.179 0.230 0.241 0.254 R-squared (1) (3) TOBINQ (4) (5) 0.001 -0.002 0.036 (0.010) (0.020) (0.041) RE_ASSET (6) 0.184 0.361 0.695 (0.158) (0.265) (0.806) (Có bao gồm biến kiểm soát) Observations 183 197 183 197 178 Biến phụ thuộc Biến giả năm Có Có Có Có Có Có 0.335 0.333 0.242 0.249 0.429 0.417 ROE (2) ROE (2) Bảng F: Ngành bán buôn ROA VARIABLES (1) (3) TOBINQ (4) (5) (6) R-squared 192 Nguồn: Tác giả tổng hợp từ kết Stata 21 22 Bảng 3.9: Kết hồi quy mơ hình SGMM Kết nghiên cứu giá trị biến đo lường lợi nhuận giữ lại tương ứng với cơng ty có địn bảy tài thấp (cột 3) cao giá Biến phụ thuộc ROA VARIABLES L.ROA (1) ROE (2) 0.566*** 0.501*** (0.046) (0.041) L.ROE (3) TOBINQ (4) FIRM_SIZE LEVERAGE 0.149 0.017 chung, kết Bảng 3.9 tác động tích cực lợi nhuận giữ lại (0.117) (0.174) đến kết hoạt động doanh nghiệp lớn cho cơng ty có địn bảy tài 0.025* (0.001) (0.014) CASH_RATIO 0.374** 0.525*** (0.146) (0.124) 0.026*** (0.008) 0.014 0.744* 0.625*** (0.037) (0.412) (0.162) CHƯƠNG THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHÊN CỨU VÀ KHUYẾN NGHỊ 0.003 0.005* 0.042* 0.011 0.073 -0.001 Kết nghiên cứu mục trước tăng lên tỷ lệ (0.003) (0.023) (0.026) (0.058) (0.053) giữ lại lợi nhuận doanh nghiệp có tác động tích cực đến kết hoạt động -0.054*** -0.049*** (0.010) -0.038 -0.070 0.233 0.385*** (0.088) (0.073) (0.195) (0.149) -0.002 0.001 0.016 0.033 -0.018 -0.031** (0.002) (0.002) (0.031) (0.040) (0.015) (0.014) 0.020 0.036** -0.120 -0.002 0.130 0.004 (0.017) (0.017) (0.118) (0.136) (0.136) (0.145) -0.001 -0.038 -0.555 -0.633 2.718 1.738 (0.046) (0.044) (0.520) (0.720) (1.823) (1.502) Observations 3,812 4,075 3,812 4,075 3,744 4,002 AR(1) test - pvalue 0.000 0.000 0.000 0.000 0.001 0.001 AR(2) test - pvalue 0.273 0.531 0.276 0.866 0.270 0.421 Hansen test - pvalue Constant thấp Kết ủng hộ giả thuyết nghiên cứu (0.003) (0.012) GROWTH tài cao (cột 4) Hơn nữa, khác biệt có ý nghĩa mức thống TobinQ lớn cho công ty có địn bảy tài thấp Như vậy, nhìn 0.003** RE_ASSET (6) kê 5% Điều hàm ý tác động lợi nhuận giữ lại đến hệ số L.TOBINQ RE_GROWTH (5) trị biến đo lường lợi nhuận giữ lại tương ứng với công ty có địn bảy doanh nghiệp Ngồi ra, kết hồi quy cho thấy vài kết khác mối quan hệ chiều quy mô doanh nghiệp kết hoạt động doanh nghiệp, mối quan hệ ngược chiều địn bảy tài kết hoạt động doanh nghiệp, mối quan hệ chiều tỷ lệ nắm giữ tiền mặt tổng tài sản doanh nghiệp Kết tác động tích cực tỷ lệ lợi nhuận giữ lại đến kết hoạt động doanh nghiệp trái ngược so với kết nghiên cứu mối quan hệ sách cổ tức kết hoạt động doanh nghiệp (ví dụ, Rigar Mansouri, 2003; Tiriongo, 2004; Kioko, 2011) tương tự với kết 0.129 0.217 0.381 0.266 0.493 0.300 nghiên cứu Yemi Seriki (2018) Kết nghiên cứu phù hợp Biến giả ngành cơng nghiệp Có Có Có Có Có Có bối cảnh cơng ty hoạt động Việt Nam, quốc gia có Biến giả năm Có Có Có Có Có Có nhiều hội đầu tư khoảng thời gian nghiên cứu Trong giai đoạn này, Nguồn: Tác giả tổng hợp từ kết Stata công ty cần giữ lại lượng lợi nhuận định để có vốn đầu tư vào hội đầu tư 23 24 Kết mối quan hệ chiều quy mô doanh nghiệp kết hoạt đồng thời giúp doanh nghiệp trì linh hoạt định động doanh nghiệp hàm ý cơng ty mẫu nghiên cứu nhìn chung cấu vốn Cuối cùng, doanh nghiệp nên trì tỷ lệ tiền mặt đạt thành công định việc tận dụng lợi hoạt động theo định để nắm bắt hội đầu tư quy mô Các công ty sau mở rộng quy mơ tăng lợi nhuận Các công ty nên giữ lại nhiều lợi nhuận họ muốn có tăng nhanh với mức đầu tư vào tổng tài sản Kết mối quan hệ ngược chiều trưởng bền vững Điều có nghĩa họ nên giảm tốn cổ tức Đối với địn bảy tài kết hoạt động doanh nghiệp lại cho thấy công ty nhà đầu tư, thu nhập giữ lại công ty yếu tố quan trọng cần xem mẫu nghiên cứu sử dụng nợ chưa thật tốt Việc sử dụng nợ làm giảm xét Nếu họ muốn có thêm vốn tăng cách mua thấp bán cao thị trường kết hoạt động doanh nghiệp này, có lẽ cơng ty mẫu chứng khốn thứ cấp, cổ đơng nên chọn cơng ty có tỷ lệ lợi nhuận giữ lại cao để nghiên cứu sử dụng nhiều nợ so với mức cần thiết Cuối cùng, mối quan hệ mua cổ phiếu Do đó, hiệu suất cơng ty tăng tương lai với chiều tỷ lệ nắm giữ tiền mặt kết hoạt động doanh nghiệp việc tăng giá cổ phiếu, bên liên quan nhận thêm thu nhập từ việc lợi ích việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp hoạt bán cổ phiếu Hơn nữa, GDP tăng trưởng, cơng ty phải giữ lại nhiều lợi động Việt Nam Việc nắm giữ nhiều tiền mặt giúp doanh nghiệp nhuận để có tăng trưởng tương đương với thị trường nắm bắt hội đầu tư cách nhanh giúp doanh Ngược lại, ảnh hưởng tỷ lệ địn bẩy tỷ lệ tiền mặt khơng rõ ràng nghiệp có lợi tốt tốn có lợi việc đàm phán giá không cho kết chung tác động tới kết hoạt động kinh doanh nguyên vật liệu đầu vào tăng trưởng doanh nghiệp Đối với nhà đầu tư, họ nên điều tra thêm Dựa vào kết thảo luận trên, nghiên cứu đưa giải pháp thông tin tỷ lệ tài để đưa định đắn sau Thứ nhất, doanh nghiệp Việt Nam cần nâng cao tỷ lệ giữ lại lợi 4.1 Đối với quan quản lý Nhà nước nhuận nhằm phục vụ cho dự án đầu tư sinh lời tương lai Tuy nhiên, cân nhắc vấn đề thuế có lộ trình đưa mức thuế, minh bạch hóa thơng việc hàm ý tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt đến cổ đơng tin để đảm bảo an tồn thị trường bị giảm Do đó, để nâng cao tỷ lệ giữ lại lợi nhuận mà không làm ảnh 4.2 Đối với doanh nghiệp hưởng đến quyền lợi cổ đơng doanh nghiệp cần phải thông báo đầy đủ Tăng cường quản trị cơng ty, minh bạch hóa thơng tin để thực minh bạch dự án đầu tư doanh nghiệp tương lai để cổ đông mục tiêu dài hạn, Lợi nhuận giữ lại doanh nghiệp cần phải kiểm sốt chặt nắm bắt Thứ hai, doanh nghiệp cần có biện pháp nâng chẽ, doanh nghiệp cần đưa dự án cụ thể liên quan đến lợi nhuận giữ lại cao kết hoạt động Việc giúp doanh nghiệp gia tăng lợi nhuận sau thuế, từ gia tăng lượng lợi nhuận giữ lại công ty Để thực việc doanh nghiệp cần áp dụng loạt biện pháp áp dụng công nghệ tiên tiến vào hoạt động hay nâng cao công tác quản trị doanh nghiệp Thứ ba, doanh nghiệp cần xem xét giảm việc sử dụng nợ Việc giúp doanh nghiệp làm giảm áp lực trả lãi vay 25 KẾT LUẬN Trong nghiên cứu này, tác động lợi nhuận giữ lại tăng trưởng DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH CƠNG BỐ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Trần Minh Tuấn, Phạm Huy Thông, Lê Đức Hoàng, Đặng Quốc Hùng, Lê Anh Minh (2019), "Nghiên cứu tác động chi phí đại diện tới hiệu doanh nghiệp kiểm định giai đoạn từ năm 2009 đến 2019 Nghiên cứu tập trung vào lợi nhuận giữ lại tác động lợi nhuận tới kết hoạt hoạt động doanh nghiệp", Kỷ yếu Hội thảo khoa học: Nâng cao lực động kinh doanh tăng trưởng doanh nghiệp thông qua biến kiểm quản trị doanh nghiệp cơng nghiệp hỗ trợ, ISBN 978-604-973-718- sốt tính khoản (tỷ lệ nắm giữ tiền mặt), quy mô doanh nghiệp, hệ 3NXB Thanh Niên, trang 88-103 số đòn bẩy Thơng qua cơng trình ngồi nước lợi nhuận giữ lại kết báo, số 07, tr.22-24 hoạt động kinh doanh doanh nghiệp thấy nghiên cứu tập trung vào nghiên cứu sách cổ tức, cơng trình nghiên cứu tác động Lê Đức Hoàng, Phạm Huy Thông, Đặng Quốc Hùng, Thái Thu Thủy (2016), “Các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động ngân hàng thương lợi nhuận giữ lại khiêm tốn, đặc biệt tác động lợi nhuận mại Việt Nam”, Tạp chí Kinh tế Phát triển, số 225(II), tr.2-9 giữ lại tới kết hoạt động kinh doanh tăng trưởng doanh nghiệp Kết cho thấy lợi nhuận giữ lại tác động tích cực tới kết hoạt động Phạm Huy Thơng, Đặng Quốc Hùng, Thái Thu Thủy (2016), “Tác động thương mại quốc tế đến thu hút FDI vào Việt Nam”; Tạp chí Kinh tế Dự Le Duc Hoang, Tran Quoc Viet, Luu Bich Ngoc, Tran Hien Anh, Pham Huy kinh doanh doanh nghiệp Các doanh nghiệp có quy mơ lớn có ảnh hưởng tích Thong, Winfred Scott (2020), “Study On Relationship Between Retained cực hơn, nhiên doanh nghiệp sử dụng nhiều đòn bẩy lại có hệ số ngược Earnings And Firm Performance: Evidence From Vietnam”, Pan-Pacific lại, tức sử dụng nhiều đòn bẩy tác động khơng tích cực so với doanh Journal of Business Research, ISSN: 2155-8442, Vol 11, No 1, Spring 2020;54-63 nghiệp sử dụng địn bẩy Bên cạnh đó, nắm giữ tiền mặt đóng vai trị quan trọng khơng xuất phát từ ngun nhân phịng ngừa (đảm bảo khoản) mà cịn có tác động tới tái đầu tư dự án Le Duc Hoang, Pham Huy Thong, Ta Thu Phuong, Vu Duy Minh (2022), “Study on Relationship Between Retained Earnings and Firm Performance: Thông qua kết đạt được, luận án đề xuất số khuyến nghị Evidence from Listed Firms in Vietnam”, The 5th International Conference quan quản lý doanh nghiệp: (i) nhắc vấn đề thuế có lộ trình on Finance, Accounting and Auditing (ICFAA 2022), December 28th - 29th, đưa mức thuế, (ii) cần minh bách hóa thơng tin để đảm bảo an toàn thị 2022, pp.1744-1758 trường, (iii) Tăng cường quản trị cơng ty, minh bạch hóa thơng tin, (iv) cần quan tâm tới hệ thống kiểm sốt dịng tiền doanh nghiệp, tránh bị thơn tính cách bị động