Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của DN niêm yết trên TTCK Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của DN niêm yết trên TTCK Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của DN niêm yết trên TTCK Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của DN niêm yết trên TTCK Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của DN niêm yết trên TTCK Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của DN niêm yết trên TTCK Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của DN niêm yết trên TTCK Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của DN niêm yết trên TTCK Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của DN niêm yết trên TTCK Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của DN niêm yết trên TTCK Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của DN niêm yết trên TTCK Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của DN niêm yết trên TTCK Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của DN niêm yết trên TTCK Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của DN niêm yết trên TTCK Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của DN niêm yết trên TTCK Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của DN niêm yết trên TTCK Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của DN niêm yết trên TTCK Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của DN niêm yết trên TTCK Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của DN niêm yết trên TTCK Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của DN niêm yết trên TTCK Việt Nam.
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN - PHẠM HUY THÔNG TÁC ĐỘNG CỦA LỢI NHUẬN GIỮ LẠI TỚI KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ NGÀNH TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG HÀ NỘI – 2022 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN - PHẠM HUY THÔNG TÁC ĐỘNG CỦA LỢI NHUẬN GIỮ LẠI TỚI KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 9340201 LUẬN ÁN TIẾN SĨ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS LÊ TRUNG THÀNH HÀ NỘI – 2022 i LỜI CAM ĐOAN Tôi đọc hiểu hành vi vi phạm trung thực học thuật Tôi cam kết danh dự cá nhân nghiên cứu tự thực không vi phạm yêu cầu trung thực học thuật Luận án “Tác động lợi nhuận giữ lại tới kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam” cơng trình nghiên cứu độc lập hướng dẫn PGS.TS Lê Trung Thành Cơng trình hồn thành q trình học tập cơng tác trường Đại học Kinh tế Quốc dân từ năm đến năm Hà Nội, ngày … tháng … năm 2022 Tác giả Luận án Phạm Huy Thông ii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN .i MỤC LỤC ii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT iv DANH MỤC BẢNG, ĐỒ THỊ v LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VỀ LỢI NHUẬN GIỮ LẠI VÀ KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH 10 1.1 Các nghiên cứu sách cổ tức kết hoạt động doanh nghiệp 10 1.2 Các nghiên cứu lợi nhuận giữ lại kết hoạt động doanh nghiệp 16 1.3 Lợi nhuận giữ lại tăng trưởng doanh nghiệp 23 1.4 Khoảng trống nghiên cứu 39 KẾT LUẬN CHƯƠNG 41 CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ TÁC ĐỘNG CỦA LỢI NHUẬN GIỮ LẠI ĐẾN KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG TRONG DOANH NGHIỆP 42 2.1 Các vấn đề lợi nhuận giữ lại 42 2.1.1 Khái niệm 42 2.1.2 Ý nghĩa lợi nhuận giữ lại 43 2.1.3 Đo lường lợi nhuận giữ lại 44 2.1.4 Nguyên nhân giữ lại lợi nhuận 45 2.1.5 Các lý thuyết liên quan đến lợi nhuận giữ lại 47 2.1.6 Các yếu tố định sách cổ tức lợi nhuận giữ lại 52 2.2 Kết hoạt động kinh doanh 56 2.2.1 Quan điểm kết hoạt động kinh doanh 56 2.2.2 Sự cần thiết phải nâng cao kết kinh doanh 57 2.2.3 Đo lường kết hoạt động kinh doanh 62 KẾT LUẬN CHƯƠNG 66 CHƯƠNG TÁC ĐỘNG CỦA LỢI NHUẬN GIỮ LẠI TỚI KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT 67 3.1 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 67 iii 3.1.1 Dữ liệu nghiên cứu 67 3.1.2 Phương pháp nghiên cứu 67 3.1.3 Giả thuyết nghiên cứu 72 3.2 Tóm tắt tình hình kinh tế Việt Nam giai đoạn 2010 - 2019 74 3.2.1 Tóm tắt tình hình kinh tế Việt Nam 74 3.2.2 Nhận xét thực trạng phát triển thị trường chứng khoán 77 3.3 Khái quát biến mơ hình nghiên cứu 80 3.4 Kết tóm tắt biến theo ngành công nghiệp 89 3.5 Tác động lợi nhuận giữ lại tới kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp niêm yết 95 3.5.1 Thống kê mô tả 95 3.5.2 Hệ số tương quan hệ số phóng đại phương sai 96 3.5.3 Kết thực chứng tác động lợi nhuận giữ lại tới kết hoạt động doanh nghiệp 97 KẾT LUẬN CHƯƠNG 117 CHƯƠNG THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ KHUYẾN NGHỊ 118 4.1 Thảo luận kết nghiên cứu 118 4.2 Các khuyến nghị doanh nghiệp 120 4.2.1 Nâng cao tỷ lệ giữ lại lợi nhuận 120 4.2.2 Quản trị dòng tiền hiệu 122 4.2.3 Sử dụng vốn tài sản hiệu doanh nghiệp 124 4.2.4 Nâng cao chất lượng nguồn nhân lực 125 4.3 Đối với quan quản lý Nhà nước 126 KẾT LUẬN 128 DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH NGHIÊN CỨU CỦA TÁC GIẢ LIÊN QUAN ĐẾN LUẬN ÁN 129 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 130 PHỤ LỤC 137 iv DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Ý nghĩa DN Doanh nghiệp GMM Generalized method of moments HĐQT Hội đồng Quản trị Lợi nhuận LN Lợi nhuận sau thuế LNST OLS Ordinary Least Squares – Hồi quy ước lượng bình phương nhỏ SGMM Simultaneous Generalized Method of Moments Estimator v DANH MỤC BẢNG, ĐỒ THỊ Bảng Khung phân tích Bảng 1.1: Tóm tắt tổng quan nghiên cứu 37 Bảng 3.1: Giá trị trung bình biến theo ngành công nghiệp 90 Bảng 3.2: Kết thống kê mô tả 95 Bảng 3.3: Ma trận hệ số tương quan 96 Bảng 3.4: Hệ số phóng đại phương sai biến sử dụng mơ hình hồi quy 97 Bảng 3.5: Kết hồi quy OLS gộp 98 Bảng 3.6: Kết hồi quy cho cơng ty có lợi nhuận dương 99 Bảng 3.7: Kết hồi quy cho ngành công nghiệp 101 Bảng 3.8: Kết hồi quy nhân tố cố định 104 Bảng 3.9: Kết hồi quy nhân tố ngẫu nhiên 105 Bảng 3.10: Kết hồi quy mơ hình SGMM 107 Bảng 3.11: Kết hồi quy cho nhóm cơng ty có địn bảy tài thấp nhóm cơng ty có địn bảy tài cao 109 Đồ thị 3.1: GDP Việt Nam giai đoạn 2010-2019 75 Đồ thị 3.2: Cán cân thương mại Việt Nam 2010 - 2019 76 Đồ thị 3.3: Cơ cấu kinh tế Việt Nam 2010 2019 76 Đồ thị 3.4: Lợi nhuận giữ lại tổng tài sản 81 Đồ thị 3.5: Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận giữ lại 82 Đồ thị 3.6: Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu 83 Đồ thị 3.7: Tỷ suất sinh lời tổng tài sản 84 Đồ thị 3.8: Hệ số Tobin's Q 85 Đồ thị 3.9: Tỷ lệ tiền tổng tài sản 86 Đồ thị 3.10: Quy mô doanh nghiệp niêm yết 87 Đồ thị 3.11: Địn bảy tài 88 Đồ thị 3.12: Tăng trưởng doanh thu 89 LỜI MỞ ĐẦU Lý lựa chọn đề tài Phân chia lợi nhuận ba nội dung quản trị tài doanh nghiệp Phân chia lợi nhuận hay sách phân chia cổ tức sách tài dài hạn liên quan đến việc định trả cổ tức công ty nên giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư Nhà quản trị doanh nghiệp phải cân nhắc đưa định phân chia cổ tức phân chia cổ tức ảnh hưởng tới giá cổ phiếu công ty thị trường, ngược lại, việc phân chia cổ tức nhiều có hiệu ứng tích cực giá cổ phiếu, nhiên tiêu cực lợi nhuận tái đầu tư Trong trường hợp cơng ty có nhu cầu vốn lớn, công ty phải huy động vốn từ nguồn khác, điều gấy bất lợi lớn cho công ty (Myers and Majluf, 1984) Quyết định giữ lại lợi nhuận phụ thuộc nhiều vào đầu tư tăng trưởng nhu cầu vốn công ty Các công ty có nhu cầu đầu tư lớn khả tiếp cận nguồn vốn hạn chế ưu tiên nhiều cho việc giữ lại lợi nhuận tái đầu tư đáp ứng nhu cầu tăng trưởng Các công ty vay nợ nhiều, hệ số nợ cao thường trả cổ tức thấp nhằm ưu tiên nguồn tiền trả nợ Với đa số cơng ty có quy mô nhỏ vừa kinh tế Việt Nam, việc tiếp cận nguồn vốn từ ngân hàng hay phát hành cổ phiếu khơng dễ dàng, vậy, công ty thường phải dựa nhiều vào nguồn vốn nội sinh lợi nhuận giữ lại, vậy, họ thường chi trả cổ tức thấp không chi trả cổ tức Hiện nhiều doanh nghiệp thành công việc giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư nhằm tạo tiền đề cho tăng trưởng vượt bậc công ty trường hợp Berkshire Hathaway tỷ phú Warren Bufffet, Apple thời Steve Jobs hay Microsoft thời Bill Gate, Đối với trường hợp Microsoft, phải sau 18 năm, công ty chia cổ tức, lợi nhuận công ty giữ lại toàn để phục vụ cho chiến lược dài hạn công ty Ở Việt Nam, trường hợp điển hình cho việc giữ lại lợi nhuận nhằm mục tiêu phát triển cho cơng ty tập đồn Masan, Công ty cổ phần Thế giới Di động,… Công ty cổ phần giới di động trường hợp điển hình cho lợi nhuận tái đầu tư Được thành lập từ năm 2004, giai đoạn 2004 – 2009, Công ty cổ phần Thế giới Di động có mức sinh lời hàng năm cao không chi trả cổ tức, ưu tiên tái đầu tư toàn lợi nhuận cho đầu tư tăng trưởng, chiếm lĩnh thị phần thị trường hàng điện tử tăng trưởng nhanh, nhờ đó, trở thành cơng ty dẫn đầu ngành chiếm thị phần lớn ngành Tính đến cuối năm 2009, vốn điều lệ Cơng ty cổ phần Đầu tư Thế giới Di động 4,95 tỷ đồng lượng lợi nhuận sau thuế chưa phân phối (giữ lại tái đầu tư) lên tới 48 tỷ đồng, gấp 9,7 lần vốn điều lệ Mặc dù vậy, nhiều nghiên cứu rằng, việc giữ lại lợi nhuận ảnh hưởng không tốt tơi tâm lý cổ đông ảnh hưởng tiêu cực thị trường Ở Việt Nam nay, lợi nhuận giữ lại nhiều doanh nghiệp có tỷ trọng tương đối lớn, cổ đơng doanh nghiệp có xu không muốn tiếp tục nắm giữ cổ phiếu thuyết phục đáng từ phía cơng ty coi nguyên nhân phát sinh chi phí đại diện Vấn đề khơng công ty tư nhân mà tồn nhiều cơng ty Nhà nước Điển hình cho vấn đề trường hợp Ngân hàng đầu tư phát triển Việt Nam (BIDV), có lợi nhuận cao, nhiên khơng muốn chi trả cổ tức mà giữ lợi nhuận tiếp tục vào năm 2016, đến mức Bộ Tài phải can thiệp vào phút cuối Đại hội cổ đông, BIDV đưa phương án chia tiền mặt 7% Một trường hợp điển hình cơng ty vải sợi may mặc miền Bắc (mã chứng kho”n là’TET), để thuyết phục cổ đông, vào năm 2014, Hội đồng quản trị đưa chiến lược đầu tư nhằm giữ lại lợi nhuận Tuy nhiên nay, chiến lược chưa thực Xuất phát từ nhu cầu lý thuyết thực tế, đề tài “Tác động lợi nhuận giữ lại tới kết hoạt động doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” lựa chọn đề tài nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu Để thực đề tài, nghiên cứu đặt mục tiêu nghiên cứu tổng quát mục tiêu cụ thể 2.1 Mục tiêu tổng quát Trong nghiên cứu này, nghiên cứu sinh tập trung đánh giá tác động lợi nhuận giữ lại tới kết hoạt động doanh nghiệp niêm yết toàn thị trường ngành để cung cấp cho nhà quản lý doanh nghiệp trước đưa định quản lý đồng thời cung cấp sở lý luận tới mối quan hệ lợi nhuận giữ lại kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp 2.2 Mục tiêu cụ thể Để thực mục tiêu tổng quát, mục tiêu cụ thể đặt sau: - Luận giải vấn đề sở lý luận lợi nhuận giữ lại - Nghiên cứu, đánh giá phân tích thực trạng tình hình sử dụng lợi nhuận giữ lại kết hoạt động công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam - Phân tích mối quan hệ việc sử dụng lợi nhuận giữ lại kết hoạt động cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam 155 Cột Bảng G Bảng 3.6 reg tobinq l.(ret_ass ln_at_mv lev_mv growth cash_ratio) year_dummy1year_dummy9 if sic9 == 1, cluster(id) Linear regression Number of obs F(14, 30) Prob > F R-squared Root MSE = = = = = 192 3.09 0.0047 0.4168 48731 (Std Err adjusted for 31 clusters in id) -| Robust tobinq | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -ret_ass | L1 | 694574 8063749 0.86 0.396 -.9522632 2.341411 | ln_at_mv | L1 | 1530762 0490202 3.12 0.004 0529636 2531888 | lev_mv | L1 | -.665538 2971942 -2.24 0.033 -1.27249 -.0585864 | growth | L1 | -.1081192 0539853 -2.00 0.054 -.2183719 0021334 | cash_ratio | L1 | 2.107767 7984199 2.64 0.013 4771758 3.738358 | year_dummy1 | -.7176661 4115179 -1.74 0.091 -1.558098 1227655 year_dummy2 | 5557961 2926256 1.90 0.067 -.0418251 1.153417 year_dummy3 | 1863204 2349329 0.79 0.434 -.2934767 6661174 year_dummy4 | -.318247 1374396 -2.32 0.028 -.5989361 -.0375578 year_dummy5 | -.171906 1056801 -1.63 0.114 -.3877335 0439215 year_dummy6 | 0142046 113838 0.12 0.902 -.2182837 2466928 year_dummy7 | 0804239 1092274 0.74 0.467 -.1426482 303496 year_dummy8 | 0022596 0891646 0.03 0.980 -.1798387 1843579 year_dummy9 | -.0402508 0711191 -0.57 0.576 -.1854953 1049937 _cons | -.8224678 5655106 -1.45 0.156 -1.977395 332459 156 Cột Bảng H Bảng 3.6 reg tobinq l.(ln_ret_ear ln_at_mv lev_mv growth cash_ratio) year_dummy1year_dummy9 if sic9 == 1, cluster(id) Linear regression Number of obs F(14, 29) Prob > F R-squared Root MSE = = = = = 178 2.78 0.0097 0.4295 49688 (Std Err adjusted for 30 clusters in id) -| Robust tobinq | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -ln_ret_ear | L1 | 0356734 0410124 0.87 0.392 -.0482063 1195531 | ln_at_mv | L1 | 1651396 0507685 3.25 0.003 0613064 2689728 | lev_mv | L1 | -.6985509 3088153 -2.26 0.031 -1.330149 -.0669527 | growth | L1 | -.1344722 0661378 -2.03 0.051 -.2697392 0007949 | cash_ratio | L1 | 2.234438 8379763 2.67 0.012 5205843 3.948292 | year_dummy1 | -.7384645 4231187 -1.75 0.092 -1.603839 1269104 year_dummy2 | 5395171 3019742 1.79 0.084 -.0780894 1.157124 year_dummy3 | 1815253 2564495 0.71 0.485 -.3429728 7060235 year_dummy4 | -.3194525 1500164 -2.13 0.042 -.6262705 -.0126345 year_dummy5 | -.1904543 1108698 -1.72 0.096 -.4172085 0362998 year_dummy6 | 0140337 1148181 0.12 0.904 -.2207958 2488631 year_dummy7 | 0754692 1139762 0.66 0.513 -.1576383 3085767 year_dummy8 | -.0117668 1016082 -0.12 0.909 -.219579 1960454 year_dummy9 | -.0728284 0893926 -0.81 0.422 -.2556568 11 _cons | -.9705128 5724605 -1.70 0.101 -2.141326 2003003 157 Cột Bảng H Bảng 3.6 reg tobinq l.(ret_ass ln_at_mv lev_mv growth cash_ratio) year_dummy1year_dummy9 if sic9 == 1, cluster(id) Linear regression Number of obs F(14, 30) Prob > F R-squared Root MSE = = = = = 192 3.09 0.0047 0.4168 48731 (Std Err adjusted for 31 clusters in id) -| Robust tobinq | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -ret_ass | L1 | 694574 8063749 0.86 0.396 -.9522632 2.341411 | ln_at_mv | L1 | 1530762 0490202 3.12 0.004 0529636 2531888 | lev_mv | L1 | -.665538 2971942 -2.24 0.033 -1.27249 -.0585864 | growth | L1 | -.1081192 0539853 -2.00 0.054 -.2183719 0021334 | cash_ratio | L1 | 2.107767 7984199 2.64 0.013 4771758 3.738358 | year_dummy1 | -.7176661 4115179 -1.74 0.091 -1.558098 1227655 year_dummy2 | 5557961 2926256 1.90 0.067 -.0418251 1.153417 year_dummy3 | 1863204 2349329 0.79 0.434 -.2934767 6661174 year_dummy4 | -.318247 1374396 -2.32 0.028 -.5989361 -.0375578 year_dummy5 | -.171906 1056801 -1.63 0.114 -.3877335 0439215 year_dummy6 | 0142046 113838 0.12 0.902 -.2182837 2466928 year_dummy7 | 0804239 1092274 0.74 0.467 -.1426482 303496 year_dummy8 | 0022596 0891646 0.03 0.980 -.1798387 1843579 year_dummy9 | -.0402508 0711191 -0.57 0.576 -.1854953 1049937 _cons | -.8224678 5655106 -1.45 0.156 -1.977395 332459 158 Cột Bảng 3.7 xtreg tobinq l.(ln_ret_ear ln_at_mv lev_mv growth cash_ratio) year_dummy9 if yhat != ,fe cluster(id) Fixed-effects (within) regression Group variable: id Number of obs Number of groups R-sq: within = 0.2520 between = 0.2447 overall = 0.2275 Obs per group: corr(u_i, Xb) = -0.2185 F(14,603) Prob > F year_dummy1- = = 3,767 604 = avg = max = 6.2 10 = = 39.26 0.0000 (Std Err adjusted for 604 clusters in id) -| Robust tobinq | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -ln_ret_ear | L1 | 0227305 0057062 3.98 0.000 0115241 033937 | ln_at_mv | L1 | 1794691 0224371 8.00 0.000 1354048 2235334 | lev_mv | L1 | -.3510582 0537363 -6.53 0.000 -.4565912 -.2455251 | growth | L1 | 0009865 0143007 0.07 0.945 -.0270987 0290717 | cash_ratio | L1 | 0762509 0947752 0.80 0.421 -.1098787 2623805 | year_dummy1 | -.2589577 0381651 -6.79 0.000 -.3339103 -.1840051 year_dummy2 | 2934885 0314334 9.34 0.000 2317563 3552207 year_dummy3 | 0203003 0259028 0.78 0.434 -.0305705 071171 year_dummy4 | -.2492159 0211838 -11.76 0.000 -.2908188 -.207613 year_dummy5 | -.1086589 0192743 -5.64 0.000 -.1465118 -.0708061 year_dummy6 | -.0314572 0182932 -1.72 0.086 -.0673834 0044689 year_dummy7 | 0118372 0180921 0.65 0.513 -.0236941 0473685 year_dummy8 | -.0363012 0190017 -1.91 0.057 -.0736188 0010165 year_dummy9 | -.0026262 0157912 -0.17 0.868 -.0336387 0283862 _cons | -1.07992 2767288 -3.90 0.000 -1.623389 -.5364503 -+ -sigma_u | 40717573 sigma_e | 25954427 rho | 71108002 (fraction of variance due to u_i) 159 Cột Bảng 3.7 xtreg tobinq l.(ret_ass ln_at_mv lev_mv growth cash_ratio) year_dummy9 if yhat != ,fe cluster(id) Fixed-effects (within) regression Group variable: id Number of obs Number of groups R-sq: within = 0.2386 between = 0.2407 overall = 0.2226 Obs per group: corr(u_i, Xb) = -0.1896 F(14,614) Prob > F year_dummy1- = = 4,028 615 = avg = max = 6.5 10 = = 39.75 0.0000 (Std Err adjusted for 615 clusters in id) -| Robust tobinq | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -ret_ass | L1 | 4827142 1340029 3.60 0.000 2195546 7458739 | ln_at_mv | L1 | 1668032 0222888 7.48 0.000 1230317 2105748 | lev_mv | L1 | -.3159318 0518596 -6.09 0.000 -.4177754 -.2140881 | growth | L1 | -.0043229 0140994 -0.31 0.759 -.0320118 0233659 | cash_ratio | L1 | 0523038 092571 0.57 0.572 -.1294904 2340981 | year_dummy1 | -.2445059 0374052 -6.54 0.000 -.3179635 -.1710482 year_dummy2 | 2846134 0298032 9.55 0.000 2260848 343142 year_dummy3 | 0192468 0249359 0.77 0.440 -.0297232 0682168 year_dummy4 | -.2446315 0206004 -11.88 0.000 -.2850872 -.2041758 year_dummy5 | -.1129385 0184096 -6.13 0.000 -.1490919 -.0767851 year_dummy6 | -.0353883 0172682 -2.05 0.041 -.0693002 -.0014764 year_dummy7 | 0113794 0168275 0.68 0.499 -.021667 0444258 year_dummy8 | -.0298846 0187041 -1.60 0.111 -.0666165 0068472 year_dummy9 | -.002884 0149001 -0.19 0.847 -.0321453 0263773 _cons | -.9321406 2747499 -3.39 0.001 -1.471704 -.392577 -+ -sigma_u | 40464446 sigma_e | 25961184 rho | 70840342 (fraction of variance due to u_i) 160 Cột Bảng 3.8 xtreg tobinq l.(ln_ret_ear ln_at_mv lev_mv year_dummy1-year_dummy9 if yhat != ,re clus > ter(id) growth cash_ratio) Random-effects GLS regression Group variable: id Number of obs Number of groups R-sq: within = 0.2487 between = 0.2870 overall = 0.2604 Obs per group: corr(u_i, X) = (assumed) Wald chi2(21) Prob > chi2 sic1-sic7 = = 3,767 604 = avg = max = 6.2 10 = = 589.84 0.0000 (Std Err adjusted for 604 clusters in id) -| Robust tobinq | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -ln_ret_ear | L1 | 0214054 0056541 3.79 0.000 0103235 0324873 | ln_at_mv | L1 | 1487059 0132066 11.26 0.000 1228215 1745903 | lev_mv | L1 | -.4125524 0488757 -8.44 0.000 -.508347 -.3167578 | growth | L1 | 001943 0144136 0.13 0.893 -.0263072 0301933 | cash_ratio | L1 | 1437245 0924337 1.55 0.120 -.0374422 3248912 | sic1 | -.191106 162602 -1.18 0.240 -.5098 127588 sic2 | -.0848356 1189925 -0.71 0.476 -.3180566 1483854 sic3 | -.0880971 0945181 -0.93 0.351 -.2733491 097155 sic4 | -.0453702 0950772 -0.48 0.633 -.2317182 1409778 sic5 | -.0210956 1096526 -0.19 0.847 -.2360108 1938196 sic6 | -.1600587 0983203 -1.63 0.104 -.3527629 0326455 sic7 | 0665586 1432118 0.46 0.642 -.2141314 3472485 year_dummy1 | -.277891 0373637 -7.44 0.000 -.3511226 -.2046594 year_dummy2 | 260904 0295389 8.83 0.000 2030087 3187992 year_dummy3 | 004358 0262523 0.17 0.868 -.0470955 0558115 year_dummy4 | -.2655995 0222699 -11.93 0.000 -.3092478 -.2219513 year_dummy5 | -.1271602 0191233 -6.65 0.000 -.1646412 -.0896792 year_dummy6 | -.0469742 0180338 -2.60 0.009 -.0823198 -.0116287 year_dummy7 | -.0004595 0179911 -0.03 0.980 -.0357213 0348024 year_dummy8 | -.0458497 0190003 -2.41 0.016 -.0830895 -.0086098 year_dummy9 | -.0117396 0160163 -0.73 0.464 -.043131 0196517 _cons | -.5980806 1704933 -3.51 0.000 -.9322414 -.2639198 -+ -sigma_u | 36006771 sigma_e | 25954427 rho | 65807548 (fraction of variance due to u_i) 161 Cột Bảng 3.8 xtreg tobinq l.(ret_ass ln_at_mv lev_mv year_dummy1-year_dummy9 if yhat != ,re cluster > (id) growth cash_ratio) Random-effects GLS regression Group variable: id Number of obs Number of groups R-sq: within = 0.2357 between = 0.2823 overall = 0.2545 Obs per group: corr(u_i, X) = (assumed) Wald chi2(21) Prob > chi2 sic1-sic7 = = 4,028 615 = avg = max = 6.5 10 = = 591.06 0.0000 (Std Err adjusted for 615 clusters in id) -| Robust tobinq | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -ret_ass | L1 | 5093278 1345389 3.79 0.000 2456364 7730192 | ln_at_mv | L1 | 1413928 0133667 10.58 0.000 1151946 1675911 | lev_mv | L1 | -.37683 0473252 -7.96 0.000 -.4695858 -.2840743 | growth | L1 | -.0045287 0141518 -0.32 0.749 -.0322657 0232082 | cash_ratio | L1 | 1203149 0906672 1.33 0.185 -.0573896 2980193 | sic1 | -.1828977 159034 -1.15 0.250 -.4945986 1288032 sic2 | -.0872719 1100787 -0.79 0.428 -.3030221 1284783 sic3 | -.092493 0911785 -1.01 0.310 -.2711996 0862135 sic4 | -.0457092 09142 -0.50 0.617 -.2248891 1334708 sic5 | -.0087105 1075694 -0.08 0.935 -.2195426 2021216 sic6 | -.1440057 0949087 -1.52 0.129 -.3300233 042012 sic7 | 0686345 1392516 0.49 0.622 -.2042937 3415626 year_dummy1 | -.2635339 0365139 -7.22 0.000 -.3350999 -.191968 year_dummy2 | 2579882 0280702 9.19 0.000 2029717 3130047 year_dummy3 | 0034829 0252402 0.14 0.890 -.0459869 0529527 year_dummy4 | -.2591287 021514 -12.04 0.000 -.3012955 -.216962 year_dummy5 | -.1259192 0180094 -6.99 0.000 -.1612171 -.0906214 year_dummy6 | -.0466726 0168455 -2.77 0.006 -.0796891 -.0136561 year_dummy7 | 0007152 016589 0.04 0.966 -.0317986 0332291 year_dummy8 | -.0384864 0188132 -2.05 0.041 -.0753595 -.0016133 year_dummy9 | -.0103862 0150067 -0.69 0.489 -.0397989 0190264 _cons | -.5165692 1725927 -2.99 0.003 -.8548448 -.1782937 -+ -sigma_u | 3588823 sigma_e | 25961184 rho | 65647253 (fraction of variance due to u_i) 162 Cột Bảng 3.9 xtabond2 tobinq l.tobinq l.(ln_ret_ear ln_at_mv lev_mv growth cash_ratio) sic1-sic7 year_dummy1-year_dummy9 if yhat > != , gmm(l.tobinq, lag (3 4)) gmm(l.(ln_ret_ear ln_at_mv lev_mv growth cash_ratio), collapse) cluster(id) two Favoring speed over space To switch, type or click on mata: mata set matafavor space, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for twostep estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM -Group variable: id Number of obs = 3744 Time variable : year Number of groups = 603 Number of instruments = 78 Obs per group: = Wald chi2(22) = 3091.04 avg = 6.21 Prob > chi2 = 0.000 max = 10 (Std Err adjusted for clustering on id) -| Corrected tobinq | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -tobinq | L1 | 3737876 1460428 2.56 0.010 0875489 6600263 | ln_ret_ear | L1 | 0264709 0084745 3.12 0.002 0098612 0430806 | ln_at_mv | L1 | 0725033 0581312 1.25 0.212 -.0414317 1864383 | lev_mv | L1 | 2328505 1952077 1.19 0.233 -.1497495 6154505 | growth | L1 | -.0184454 0148997 -1.24 0.216 -.0476483 0107575 | cash_ratio | L1 | 1297062 13574 0.96 0.339 -.1363393 3957517 | sic1 | -2.928667 1.763856 -1.66 0.097 -6.385762 528427 sic2 | -3.180128 2.532455 -1.26 0.209 -8.143649 1.783393 sic3 | -3.901002 1.688333 -2.31 0.021 -7.210074 -.5919305 sic4 | -2.980925 1.939904 -1.54 0.124 -6.783067 8212168 sic5 | -2.440022 1.866635 -1.31 0.191 -6.09856 1.218516 sic6 | -3.99453 2.830155 -1.41 0.158 -9.541532 1.552472 sic7 | -2.275098 1.912439 -1.19 0.234 -6.02341 1.473213 year_dummy1 | -.6086007 2302809 -2.64 0.008 -1.059943 -.1572584 year_dummy2 | 2724909 0556514 4.90 0.000 1634161 3815657 year_dummy3 | -.0710254 0466426 -1.52 0.128 -.1624433 0203925 year_dummy4 | -.2908565 0282868 -10.28 0.000 -.3462976 -.2354153 year_dummy5 | -.141687 0484404 -2.92 0.003 -.2366284 -.0467456 year_dummy6 | -.0616229 0420177 -1.47 0.142 -.143976 0207302 163 year_dummy7 | -.0190533 0305551 -0.62 0.533 -.0789402 0408337 year_dummy8 | -.0507608 0217525 -2.33 0.020 -.093395 -.0081265 year_dummy9 | 0098577 0167459 0.59 0.556 -.0229637 0426791 _cons | 2.718309 1.822723 1.49 0.136 -.8541629 6.290782 -Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/11).(L.ln_ret_ear L.ln_at_mv L.lev_mv L.growth L.cash_ratio) collapsed L(3/4).L.tobinq Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(L.ln_ret_ear L.ln_at_mv L.lev_mv L.growth L.cash_ratio) collapsed DL2.L.tobinq -Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -3.24 Pr > z = 0.001 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -1.10 Pr > z = 0.270 -Sargan test of overid restrictions: chi2(55) = 98.94 Prob > chi2 = 0.000 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(55) = 54.51 Prob > chi2 = 0.493 (Robust, but weakened by many instruments.) 164 Cột Bảng 3.9 xtabond2 tobinq l.tobinq l.(ret_ass ln_at_mv lev_mv growth cash_ratio) sic1sic7 year_dummy1-year_dummy9 if yhat != > , gmm(l.tobinq, lag (3 5)) gmm(l.(ret_ass ln_at_mv lev_mv growth cash_ratio), collapse) cluster(id) two Favoring speed over space To switch, type or click on mata: mata set matafavor space, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for twostep estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM -Group variable: id Number of obs = 4002 Time variable : year Number of groups = 614 Number of instruments = 84 Obs per group: = Wald chi2(22) = 2902.00 avg = 6.52 Prob > chi2 = 0.000 max = 10 (Std Err adjusted for clustering on id) -| Corrected tobinq | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -tobinq | L1 | 5248023 1244225 4.22 0.000 2809386 7686659 | ret_ass | L1 | 6251548 1620006 3.86 0.000 3076394 9426701 | ln_at_mv | L1 | -.000835 0526714 -0.02 0.987 -.1040689 102399 | lev_mv | L1 | 3846776 1487444 2.59 0.010 093144 6762112 | growth | L1 | -.0308479 0144743 -2.13 0.033 -.0592169 -.0024789 | cash_ratio | L1 | 0040094 1452683 0.03 0.978 -.2807114 2887301 | sic1 | -2.031003 1.740672 -1.17 0.243 -5.442657 1.380651 sic2 | -.9611353 1.87113 -0.51 0.607 -4.628483 2.706212 sic3 | -2.219808 1.324477 -1.68 0.094 -4.815736 3761205 sic4 | -1.168386 1.571431 -0.74 0.457 -4.248334 1.911563 sic5 | -.5973864 1.552973 -0.38 0.700 -3.641157 2.446384 sic6 | -2.364251 2.130131 -1.11 0.267 -6.539232 1.810729 sic7 | -.2025487 1.572952 -0.13 0.898 -3.285479 2.880381 year_dummy1 | -.7453694 2026466 -3.68 0.000 -1.142549 -.3481893 year_dummy2 | 245164 0527123 4.65 0.000 1418498 3484782 year_dummy3 | -.0869548 0396733 -2.19 0.028 -.164713 -.0091966 year_dummy4 | -.2783348 0271619 -10.25 0.000 -.3315712 -.2250984 year_dummy5 | -.1464509 042781 -3.42 0.001 -.2303002 -.0626016 year_dummy6 | -.0630647 0382501 -1.65 0.099 -.1380336 0119041 year_dummy7 | -.0133334 02778 -0.48 0.631 -.0677812 0411145 165 year_dummy8 | -.0392013 0194894 -2.01 0.044 -.0773999 -.0010028 year_dummy9 | 0107515 0160223 0.67 0.502 -.0206516 0421546 _cons | 1.738156 1.501533 1.16 0.247 -1.204794 4.681106 -Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/11).(L.ret_ass L.ln_at_mv L.lev_mv L.growth L.cash_ratio) collapsed L(3/5).L.tobinq Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(L.ret_ass L.ln_at_mv L.lev_mv L.growth L.cash_ratio) collapsed DL2.L.tobinq -Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -3.48 Pr > z = 0.001 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -0.81 Pr > z = 0.421 -Sargan test of overid restrictions: chi2(61) = 108.16 Prob > chi2 = 0.000 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(61) = 66.27 Prob > chi2 = 0.300 (Robust, but weakened by many instruments.) 166 Cột Bảng C Bảng 3.10 reg tobinq l.(ln_ret_ear ln_at_mv lev_mv year_dummy1-year_dummy9 if lev_median == 1, cl > uster(id) growth cash_ratio) Linear regression Number of obs F(21, 424) Prob > F R-squared Root MSE = = = = = sic1-sic7 1,916 18.48 0.0000 0.3090 51285 (Std Err adjusted for 425 clusters in id) -| Robust tobinq | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -ln_ret_ear | L1 | 0453489 0141106 3.21 0.001 0176134 0730844 | ln_at_mv | L1 | 1628948 0206015 7.91 0.000 122401 2033887 | lev_mv | L1 | -.6188637 1501491 -4.12 0.000 -.9139929 -.3237344 | growth | L1 | 0088773 0266905 0.33 0.740 -.0435849 0613395 | cash_ratio | L1 | 3995851 2126127 1.88 0.061 -.0183211 8174912 | sic1 | -.1558426 2000029 -0.78 0.436 -.5489632 237278 sic2 | -.202395 1587301 -1.28 0.203 -.5143909 109601 sic3 | -.2416247 1262121 -1.91 0.056 -.4897041 0064546 sic4 | -.0733812 1281601 -0.57 0.567 -.3252894 1785269 sic5 | -.1139167 1467486 -0.78 0.438 -.402362 1745286 sic6 | -.2747088 1332785 -2.06 0.040 -.5366777 -.01274 sic7 | -.1058755 1622973 -0.65 0.515 -.424883 2131321 year_dummy1 | -.4500709 0648039 -6.95 0.000 -.5774478 -.322694 year_dummy2 | 240199 0607715 3.95 0.000 1207482 3596499 year_dummy3 | -.0665419 0520479 -1.28 0.202 -.1688459 035762 year_dummy4 | -.3840592 0473312 -8.11 0.000 -.4770921 -.2910262 year_dummy5 | -.2340484 0467268 -5.01 0.000 -.3258934 -.1422035 year_dummy6 | -.1006792 0418568 -2.41 0.017 -.1829518 -.0184066 year_dummy7 | -.0341839 038849 -0.88 0.379 -.1105446 0421768 year_dummy8 | -.0740788 0393261 -1.88 0.060 -.1513773 0032196 year_dummy9 | -.0298141 0337424 -0.88 0.377 -.0961372 0365091 _cons | -.6069853 2490026 -2.44 0.015 -1.096418 -.1175522 167 Cột Bảng C Bảng 3.10 reg tobinq l.(ln_ret_ear ln_at_mv lev_mv year_dummy1-year_dummy9 if lev_median == 2, cl > uster(id) growth cash_ratio) Linear regression Number of obs F(21, 395) Prob > F R-squared Root MSE = = = = = sic1-sic7 1,848 20.50 0.0000 0.2548 14819 (Std Err adjusted for 396 clusters in id) -| Robust tobinq | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -ln_ret_ear | L1 | 0151455 0040567 3.73 0.000 0071699 023121 | ln_at_mv | L1 | 0361223 0046098 7.84 0.000 0270595 0451851 | lev_mv | L1 | -.033353 0296747 -1.12 0.262 -.091693 024987 | growth | L1 | -.0078875 0089811 -0.88 0.380 -.0255443 0097693 | cash_ratio | L1 | 2131995 0712932 2.99 0.003 073038 353361 | sic1 | -.0375315 0649012 -0.58 0.563 -.1651265 0900634 sic2 | 004707 0415599 0.11 0.910 -.0769993 0864132 sic3 | 0322947 0396327 0.81 0.416 -.0456226 1102121 sic4 | 0355528 0400485 0.89 0.375 -.043182 1142877 sic5 | 0352233 0451539 0.78 0.436 -.0535488 1239954 sic6 | 0144045 0422302 0.34 0.733 -.0686195 0974286 sic7 | 0880167 0473693 1.86 0.064 -.0051108 1811442 year_dummy1 | -.0172559 0239481 -0.72 0.472 -.0643375 0298257 year_dummy2 | 2267114 0226849 9.99 0.000 1821133 2713096 year_dummy3 | 0873133 0150095 5.82 0.000 0578049 1168218 year_dummy4 | -.0821215 0145352 -5.65 0.000 -.1106976 -.0535454 year_dummy5 | -.0486917 0115203 -4.23 0.000 -.0713404 -.026043 year_dummy6 | -.008587 0119293 -0.72 0.472 -.0320398 0148658 year_dummy7 | 0299124 0124872 2.40 0.017 0053627 0544621 year_dummy8 | 0162508 0125935 1.29 0.198 -.0085078 0410094 year_dummy9 | 0048487 0107086 0.45 0.651 -.0162042 0259016 _cons | 4170849 064054 6.51 0.000 2911555 5430143 168 Cột Bảng C Bảng 3.10 reg tobinq l.(ret_ass ln_at_mv lev_mv growth cash_ratio) sic1-sic7 year_dummy1year_dummy9 if lev_median == 1, clust > er(id) Linear regression Number of obs F(21, 431) Prob > F R-squared Root MSE = = = = = 2,014 18.41 0.0000 0.3088 51215 (Std Err adjusted for 432 clusters in id) -| Robust tobinq | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -ret_ass | L1 | 1.202718 2620441 4.59 0.000 6876745 1.717761 | ln_at_mv | L1 | 1539844 0202192 7.62 0.000 114244 1937249 | lev_mv | L1 | -.549778 1445103 -3.80 0.000 -.8338107 -.2657453 | growth | L1 | -.0057427 0255066 -0.23 0.822 -.0558754 04439 | cash_ratio | L1 | 3892663 2079763 1.87 0.062 -.0195077 7980403 | sic1 | -.1316892 1936505 -0.68 0.497 -.512306 2489277 sic2 | -.1600873 1476068 -1.08 0.279 -.450206 1300315 sic3 | -.2319951 1201555 -1.93 0.054 -.4681588 0041685 sic4 | -.0714966 1211515 -0.59 0.555 -.3096179 1666247 sic5 | -.093964 1400651 -0.67 0.503 -.3692597 1813316 sic6 | -.2464793 1249321 -1.97 0.049 -.4920312 -.0009274 sic7 | -.0920645 1510718 -0.61 0.543 -.3889936 2048645 year_dummy1 | -.4470626 0633084 -7.06 0.000 -.5714942 -.3226311 year_dummy2 | 2316646 0571885 4.05 0.000 1192615 3440677 year_dummy3 | -.1019138 0513049 -1.99 0.048 -.2027527 -.0010748 year_dummy4 | -.396993 0465245 -8.53 0.000 -.488436 -.3055499 year_dummy5 | -.2418068 0452818 -5.34 0.000 -.3308074 -.1528062 year_dummy6 | -.103573 0409645 -2.53 0.012 -.184088 -.023058 year_dummy7 | -.0467176 0377685 -1.24 0.217 -.1209509 0275157 year_dummy8 | -.079189 0393336 -2.01 0.045 -.1564986 -.0018794 year_dummy9 | -.0372918 0317238 -1.18 0.240 -.0996444 0250607 _cons | -.5133931 245336 -2.09 0.037 -.9955969 -.0311892 169 Cột Bảng C Bảng 3.10 reg tobinq l.(ret_ass ln_at_mv lev_mv growth cash_ratio) sic1-sic7 year_dummy1year_dummy9 if lev_median == 2, clust > er(id) Linear regression Number of obs F(21, 404) Prob > F R-squared Root MSE = = = = = 2,010 19.79 0.0000 0.2492 14739 (Std Err adjusted for 405 clusters in id) -| Robust tobinq | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -ret_ass | L1 | 2050175 1071122 1.91 0.056 -.0055494 4155843 | ln_at_mv | L1 | 0349581 0043466 8.04 0.000 0264134 0435028 | lev_mv | L1 | -.0215073 0294175 -0.73 0.465 -.0793379 0363232 | growth | L1 | -.0041323 0086015 -0.48 0.631 -.0210416 012777 | cash_ratio | L1 | 2252266 071063 3.17 0.002 0855272 3649259 | sic1 | -.0392734 0623608 -0.63 0.529 -.1618656 0833188 sic2 | 0087191 040029 0.22 0.828 -.0699722 0874103 sic3 | 0261489 0387205 0.68 0.500 -.04997 1022677 sic4 | 0293513 0390814 0.75 0.453 -.0474769 1061795 sic5 | 0313642 0437236 0.72 0.474 -.05459 1173183 sic6 | 0066901 0415489 0.16 0.872 -.074989 0883692 sic7 | 0820463 0486097 1.69 0.092 -.0135132 1776059 year_dummy1 | -.0089738 0235086 -0.38 0.703 -.0551882 0372407 year_dummy2 | 2245252 021661 10.37 0.000 1819428 2671076 year_dummy3 | 09272 0143381 6.47 0.000 0645334 1209066 year_dummy4 | -.0769945 0140799 -5.47 0.000 -.1046736 -.0493155 year_dummy5 | -.048608 0108565 -4.48 0.000 -.0699503 -.0272657 year_dummy6 | -.0102761 0111369 -0.92 0.357 -.0321696 0116173 year_dummy7 | 0271788 0114444 2.37 0.018 0046808 0496769 year_dummy8 | 0188472 0114723 1.64 0.101 -.0037056 0414 year_dummy9 | 0074256 0096125 0.77 0.440 -.0114712 0263223 _cons | 4276628 0612898 6.98 0.000 307176 5481496