tiểu luận hoạch định chiến lược tài chính giai đoạn sung mãn & suy thoái

N hư vậy, giai đoạn này rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp l à rất cao cao nhất trong 4 giai đoạn, các quyết định tài trợ phải hướng đến rủi ro tài chính thấp, thậm chí rủi ro tài chín

TRƯỜN G ĐẠI HỌ C KIN H TẾ TP HỒ C HÍ MINH

KHOA ĐÀO TẠO S AU Đ ẠI HỌ C

-*** -

CHƯƠNG 32: HOẠCH ĐỊNH CHI ẾN LƯỢC TÀI CHÍNH

Giai đoạn Sung mãn & Suy thoái

G VHD: TS N gu yễn Thị Uyên Uyên

N hóm th ực hiện: Nhóm 9 - Lớ p N HĐ êm 2&3 K19

D anh sách nhóm:

1 Hoàn g S ơn 7 Ngu yễn Duy S ơn

2 Ph an Trường An 8 Nguyễn H ữu Châ u S ơn

3 Vũ Thị N guyệt Tú 9 Vũ Thị Thu Trang

4 Trọn g Thị Thu Nga 10 Nguyễn Thị Bích Tâm

5 Nguyễn An h N hã Phi 11 Đàm Thị Hương Trang

6 Trần Võ Thị H ươ ng Thủy 12 Nguyễn Thanh Minh Phúc

*****

TP Hồ Chí Minh Tháng 07 Năm 2010

MỤC LỤC

  

Trang

I C Ơ SỞ LÝ LUẬN 01

1 C HU K Ỳ S ỐNG CỦA DOANH NGH IỆP 01

1.1 G iai đoạn khởi sự 01

1.2 G iai đoạn t ăng trư ởng 02

1.3 G iai đoạn s ung mãn 02

1.4 G iai đoạn s uy thoái 03

2 N GHỊC H LÝ RỦI RO KIN H DO AN H VÀ RỦI RO TÀI CHÍN H 04

3 HOẠC H ĐỊN H CHÍNH SÁCH TÀI CHÍNH C ỦA DOANH NGHIỆP 07

II HOẠC H ĐỊN H CHÍNH SÁCH TÀI CHÍNH TRO NG GIAI ĐOẠN BÃO HÒA

VÀ S UY THO ÁI C ỦA DO AN H NGHIỆP 08

1 HOẠC H ĐỊN H C HÍNH SÁCH TÀI CHÍNH TRO NG GIAI ĐOẠN BÃO HÒA 1.1 Đ ặc điểm kinh doanh giai đoạn bão hòa 08

1.2 Rủi ro kinh doanh và rủi ro tài chính trong giai đoạn bão hòa 09

1.3 Q uyết định chính sách tài chính cho giai đoạn bão hòa 09

 Quyết định t ài trợ bằng nợ vay 10

 Quyết định đầu tư 11

 Chính sách chi trả cổ tức cao 11

1.4 Ả nh hư ởng của chính sách tài chính đến tỷ số giá thu nhập, giá cổ phần doanh nghiệp 12

1.5 Chính s ách mua lại cổ phần 13

2 HOẠC H ĐỊN H C HÍNH SÁCH TÀI CHÍNH TRO NG GIAI ĐOẠN S UY THO ÁI 2.1 Đ ặc điểm của giai đoạn s uy thoái 14

2.2 Rủi ro kinh doanh và rủi ro tài chính trong giai đoạn suy thoái 15

2.3 Q uyết định chính sách tài chính cho giai đoạn suy thoái 15

 Quyết định t ài trợ bằng nợ vay 16

 Quyết định đầu tư 17

 Quyết định chính sách chi trả cổ tứ c rất cao 18

2.4 Ả nh hư ởng của chính sách tài chính đến tỷ số giá thu nhập, giá cổ phần doanh nghiệp 19 2.5 Các chiến lược tài chính khác để trì hoãn cái

2.6 chết hoặc tránh đư ợc cái chết 20

A CƠ SỞ LÝ LUẬN

1 CHU KỲ SỐ NG C ỦA DO AN H NGHIỆP

Một chu kỳ sống của doanh nghiệp bao gồm 4 giai đoạn chính:

 Giai đoạn khởi sự

 Giai đoạn t ăng trư ởng

 Giai đoạn bão hòa (bão hòa)

 Giai đoạn suy thoái

Đ ặc điểm của từng giai đoạn: là cơ sở để nhà qu ản trị nhận biết doanh nghiệp đang ở giai đoạn nào Từ đó, nhà quản trị có thể hoạch định chính sách tài chính phù hợp cho từng giai đoạn

1.1 GIAI ĐOẠN KHỞ I S Ự

Đ ây là giai đoạn khởi nghiệp của các ý tưởng trong kinh doanh, doanh

nghiệp mới đưa sản phẩm r a thị trư ờng Doanh nghiệp không chắc chắn việc s ản

xuất sản phẩm của mình có hiệu quả hay không, sản phẩm của doanh nghiệp có được khách hàng chấp nhận hay không, nếu được chấp nhận thì cũng không ch ắc

là thị trư ờng sẽ tăng trưởng đến một quy mô hiệu quả đủ để bù đắp nhữ ng chi phí

Thời gian

để triển khai, đưa s ản phẩm ra thị trường Nếu tất cả những điều trên đều đạt đư ợc thì cũng không chắc doanh nghiệp có thể chiếm lĩnh đư ợc thị phần trong giai đoạn này

Trong giai đoạn khởi sự, dòng tiền của doanh n ghiệp luôn âm Nói cách

khác, doanh nghiệp có EBIT < 0, tức hoạt động kinh doanh bị lỗ N guyên nhân là không thể có doanh thu, hoặc doanh thu rất thấp, trong khi dòng t iền chi ra rất lớn cho hoạt động nghiên cứu phát triển sản phẩm, đầu tư máy m óc thiết bị nhà xưởng

N hư vậy, giai đoạn này rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp l à rất cao

(cao nhất trong 4 giai đoạn), các quyết định tài trợ phải hướng đến rủi ro tài chính

thấp, thậm chí rủi ro tài chính bằng 0

1.2 GIAI ĐO ẠN TĂNG TRƯ ỞNG

G iai đoạn này doanh nghiệp đã thật sự hiện hữ u, chứ không chỉ là kế hoạch kinh doanh và khái niệm s ản phẩm như giai đoạn nguồn t ài trợ ban đầu M ột khi đã tạo được nh u cầu sử dụng sản phẩm hay dịch vụ trên thị trường, doanh nghiệp sẽ

có đư ợc nguồn thu nhập ổn định và n gày càng gia tăng (tăng trưởng doanh số

cao), tỷ suất sinh l ợi rất cao và có thể tăn g trên 100%/năm

Trong giai đoạn doanh số tăng trưởng nhanh này, rủi ro kinh doanh dù đã

giảm bớt so với giai đoạn m ới khởi sự nh ưn g vẫn còn cao Tr ong giai đoạn khởi

sự, mục tiêu của doanh nghiệp là làm thế nào để t hị trường chấp nhận s ản phẩm

của mình, thì đến giai đoạn này, mục tiêu của doanh nghiệp là dành và chiếm lĩnh

thị phần Đ ể đạt được điều này là không đơn giản K hi có sự gia nhập ngành mạnh

mẽ, một sự chậm trễ trong việc đưa sản phẩm ra thị trường có t hể tạo nên rất nhiều tốn kém nếu một đối thủ cạnh tranh có thể xác lập thị phần của họ trước

1.3 GIAI ĐO ẠN BÃO HÒ A (SUNG M ÃN )

Ở giai đoạn này, có sự cạnh tranh gay gắt giữ a các doanh nghiệp tr ong cùng

ngành D o cầu sụt giảm, tăng trưởng doanh thu có th ể ở trên mức bình thường

nhưng không còn tăng nhanh như trước nữa Tỷ suất sinh lợi của doanh nghiệp

bắt đầu giảm d ần t ới mức bình thường

Tuy không kém phần thách thức, như ng dù s ao doanh nghiệp cũng cảm thấy

“dễ thở” h ơn ở giai đoạn này X ét về mặt nào đó thì giai đoạn trưởng thành cũng là

lúc thu hoạch mùa màng sau một quá trình cố gắng không ngừng Lượng tiền mặt sẽ

dồi dào vì k hông còn phải đổ vào các khoản chi t iêu mu a s ắm trang thiết bị (dòng tiền

dương) Các khoản khấu hao đã được thu hồi xong, cũng như các khoản vay đã trả xong sẽ làm gia tăng lợi nhuận cho doanh nghiệp Đ iều này cũng sẽ làm hài lòng cổ

đông vì mức cổ tức từ các khoản thặng dư sẽ trở nên hấp dẫn hơncác doanh nghiệp đang phát triển khác

1.4 GIAI ĐO ẠN S UY THO ÁI

Ở giai đoạn này, tăng trư ởng doanh thu củ a doanh nghi ệp sụt gi ảm do cầu sụt giảm hoặc gia tăng các s ản phẩm thay thế Tỷ su ất sinh lợi trên doan h thu ti ếp tục bị

thu hẹp, một vài doanh nghiệp có lợi nhuận thấp hoặc t hậm chí là thua lỗ N hữ ng

doanh nghiệp duy trì đư ợc khả năng s inh lợi cũng chỉ đạt đư ợc tỷ suất sinh lợi trên vốn rất thấp

Đ ây thực sự là t hời gian đáng s ợ đối với doanh nghiệp Doanh t hu giảm sút dần cho đến khi lợi nhuận không còn Ở thời gian đầu của giai đoạn suy thoái, mức lợi nhuận vẫn có t hể duy trì để hoàn trả các khoản nợ vay hoặc dùng để chia lại cho cổ đông Song tình trạng này sẽ không kéo dài khi lợi nhuận dần dần bị co hẹp đến khi biến mất Đ ặc b iệt, thời điểm trên có khả năng s ẽ xuất hiện nhanh hơn dự kiến nếu thị trường có biến động lớn hoặc doanh nghiệp để m ất khách hàng truyền thống vào t ay các đối thủ cạnh tranh K hi đó, doanh nghiệp sẽ phải quay sang tìm kiếm các nguồn vốn khác trên thị trư ờng tài chính như vốn vay ngân hàng để giải quyết tình trạng này

Tóm lại, trên thực t ế, thời gian diễn ra từng giai đoạn trong vòng đời doanh nghiệp dài hay ngắn tùy thuộc vào sự thành công hay thất bại của doanh nghiệp trong việc sắp xếp các nguồn vốn đáp ứng được nhu cầu phát triển kinh doanh của từng t hời

kỳ Nắm bắt được quy luật phát triển theo vòng đời của doanh nghiệp sẽ giúp nhà quản trị có được những chính sách tài chính thích hợp cho từng giai đoạn, giúp doanh nghiệp duy trì sự phát triển và tồn tại trong thời gian lâu nhất có thể

2 N GH ỊCH LÝ RỦI RO K IN H DOANH VÀ RỦI RO TÀI CH ÍNH

N ghiên cứu mối tương quan nghịch giữ a rủi ro kinh doanh và rủi ro tài chính là nền tảng để hoạch định chính sách tài chính trong từng giai đoạn của chu kỳ sống của doanh nghiệp

2.1 RỦI RO KINH DO AN H

 Rủi ro kinh doanh là rủi ro do đặc thù của ngành kinh doanh

 Các y ếu tố tác động đến rủi ro kinh doanh giữa các doanh nghiệp trong cùng ngành là giống nhau; Các yếu tố t ác động đến rủi ro kinh doanh giữ a các ngành

là khác nhau; C ác nhân tố tác động đến rủi ro kinh doanh trong từ ng giai đoạn của chu kỳ sống của một doanh nghiệp cũng khác nhau

 Rủi ro kinh doanh gắn với tính khả biến và tính không chắc chắn trong EBIT của một doanh nghiệp Rủi ro kinh doanh được đo lường bằng hệ s ố phương s ai của EBIT theo thời gian

Phương sai (EBIT) = độ lệch chuẩn / EBIT mong đợi

 Rủi ro kinh doanh có tính vĩnh viễn, không t hể triệt tiêu được

1 Rủi ro kinh doanh do nhiều yếu tố gây ra:

 Tính khả biến của doanh số theo chu kỳ kinh doanh: doanh số có khuynh

hướng dao động lớn thư ờng có nhiều rủi ro kinh doanh hơn

 Tính biến đổi của giá bán: giá cả trong ngành càng cạnh tranh nhiều  giả cả

không ổn định  doanh thu cũng không ổn định  rủi ro kinh doanh càng lớn

 Tính biến đổi của chi phí: tính biến đổi trong chi phí của các yếu tố dùng để s ản

xuất các s ản phẩm của doanh nhiệp càng cao  rủi ro kinh doanh càng lớn

 Sự tồn tại của sức mạnh thị trường: sức mạnh thị trư ờng của doanh nghiệp

càng lớn (sứ c cạnh tranh hiện tại và tiềm n ăng cạnh tranh trong tương lai lớn) rủi ro kinh doanh càng thấp vì có khả năng kiểm s oát chi phí và giá cả s ản phẩm

 Tăng trưởng: các doanh nghiệp tăng trưởng nhanh  rủi ro kinh doanh cao

(EBIT biến đổi mạnh) Tăng trưởng nhanh t ạo nên nhiều căng thẳng trong hoạt động của một doanh nghiệp Phải xây dựng thêm các cơ s ở mới, các chi phí hoạt động gia tăng, phải gia tăng nhanh bộ khung quản lý có tài và các sản phẩm m ới cũng đòi hỏi các chỉ tiêu tốn kém cho công tác nghiên cứu phát triển Các y ếu tố này thường đưa đến tính khả biến cao của EBIT

 Độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh (DOL): Đòn bẩy kinh doanh liên quan đến

việc sử dụng tài sản có các định phí Độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh (DOL) là phần trăm thay đổi trong EBIT do 1% thay đổi tr ong doanh số M ột doanh

nghiệp sử dụng đòn bẩy kinh doanh càng nhiều, EBIT sẽ càng nhạy cảm đối với các thay đổi trong doanh số, tức là rủi ro kinh doanh s ẽ cao

D OL = Phần trăm th ay đổi trong EBI T / Phần trăm thay đổi doanh thu

2.2 RỦI RO TÀI C HÍNH

Rủi ro t ài chính chỉ tính khả biến tăng th êm của thu nhập mỗi cổ ph ần (EPS)

và xác suất mất khả năn g chi trả xảy ra khi doanh nghiệp sử dụng các n guồn t ài trợ

có chi phí tài chính cố định, như nợ và cổ phần ưu đãi, trong cấu trúc vốn của m ình

Mất khả năng chi trả xảy ra khi một doanh nghiệp không thể đáp ứ ng các nghĩa

vụ tài chính theo hợp đồng, như thanh toán lãi và vốn vay, thanh toán các kh oản phải trả và nộp thuế thu nhập doanh nghiệp khi đến hạn Việc gia tăng sử dụng nợ và cổ phần ưu đãi làm tăng các chi phí tài chính cố định của doanh nghiệp (lãi vay và cổ tức

ưu đãi), làm tăng mứ c EBIT mà doanh nghiệp phải đạt được để đáp ứng các nghĩa vụ tài chính và duy trì hoạt động (nghĩa là làm tăng Rủi ro tài chính)

D oanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài chính (DF L) càng nhiều, th ì rủi ro tài chính càng cao Đ òn bẩy tài chính có thể làm gia tăng tỷ suất mong đợi của vốn cổ phần (EP S), thông qua việc sử dụng các chi phí tài chính cố định (nợ, vốn cổ phần ưu đãi), nghĩa là có thể làm tăng tính khả biến của EP S và xác s uất mất khả năng chi tr ả, hay nói cách khác làm gia tăng rủi ro tài chính

D FL = Ph ần trăm th ay đổi trong EPS / Phần trăm thay đổi trong EBIT Rủi ro tài chính của một doanh nghi ệp có thể rất thấp hoặc thậm ch í bằng 0

Tùy vào mứ c độ rủi ro kinh doanh của do anh nghiệp trong từng giai đoạn của chu kỳ sống, m à nhà quản trị có thể quyết định mứ c độ chấp nhận được của rủi ro tài chính

2.3 N GHỊCH LÝ RỦI RO K IN H DOANH, RỦI RO TÀI CHÍNH

Đ òn bẩy tổng hợp (D TL) xảy ra khi doanh nghiệp sử dụng cả hai đòn bẩy kinh doanh và đòn bẩy t ài chính trong nỗ lự c gia tăng t hu nhập cho cổ đông DTL tiêu biểu

cho sự gia tăng (sụt giảm ) của doanh thu thành gia tăng (sụt giảm) tương đối lớn trong thu nhập mỗi cổ phần

D TL = Phần trăm thay đổi tron g EPS / Ph ần trăm thay đổi trong doanh th u

 D TL = DO L x DFL

Đ iều này có nghĩa là, nếu rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp đang được đánh giá là cao, thì để giữ cho rủi ro tổng thể của d oanh nghiệp không thay đổi, doanh nghiệp phải giảm rủi ro t ài chính xuống thấp

H oặc ngược lại, nếu rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp thấp, thì doanh nghiệp

có thể chấp nhận một rủi ro tài chính cao để tận dụng nhữ ng lợi thế của “tấm chắn thuế” hoặc có những chính s ách tài trợ phù hợp cho giai đoạn s ống hiện tại của doanh nghiệp

Đ iều này cũng có nghĩa là rủi ro kinh d oan h sẽ gắn liền với qu yết định đ ầu

tư và rủi ro tài ch ính sẽ gắn liền với quyến định tài trợ

G iả định như doanh nghiệp đang ở giai đoạn bão hòa (bão hòa), rủi ro kinh doanh ở giai đoạn này không cao như các giai đoạn trước vì biên lợi nhuận (EBIT) đã

ổn định, dòng tiền dư ơng đáng kể (do tăng trư ởng doanh thu trong giai đoạn tăng trưởng và không có nhiều dự án đầu tư trong giai đoạn này) Lúc này, doanh nghiệp

có thể chấp nhận một mứ c rủi ro tài chính cao hơn, bằng cách sử dụng t ài trợ nợ vay cho đầu tư, để đảm bảo m ức chi trả cổ tức cao cho cổ đông từ lợi nhuận giữ lại

N ghịch lý rủi ro kinh doanh và rủi ro tài chính sẽ đư ợc trình bày rõ hơn ở phần

B của Chương về hoạch định chính sách t ài chính trong giai đoạn bão hòa và bão hòa

3 HO ẠC H ĐỊN H CHÍNH S ÁCH TÀI CHÍN H C ỦA D OANH NGH IỆP

3.1 ĐẶC ĐIỂM GIAI ĐO ẠN KINH D OANH

Từ việc nhận định các đ ặc điểm của giai đoạn kinh doanh, nhà qu ản trị có thể xác đ ịnh đúng đắn giai đoạn sống của doanh nghiệp để có được những chính sách tài

chính thích hợp cho từng giai đoạn, giúp doanh nghiệp duy trì sự phát triển và tồn tại trong thời gian lâu nhất có t hể

3.2 NGHỊCH LÝ RỦI RO K INH D OANH VÀ RỦI RO TÀI CHÍNH

Tương ứ ng với từng giai đoạn, tiến hành đánh giá rủi ro kinh doanh của giai đoạn đó ở mức độ nào (rất cao, cao, trung bình, thấp) Từ đó, cho phép chúng t a chấp nhận rủi ro t ài chính ở mứ c độ nào (rất thấp, t hấp, trung bình, cao)

3.3 CHÍN H S ÁC H TÀI C HÍNH CỦA DO AN H NGHIỆP

Từ rủi ro kinh doanh và rủi ro tài chính đã xác định  Quyết định lự a chọn và thực hiện các chính sách tài chính phù hợp:

- Chính sách đầu tư

- Chính sách t ài trợ

- Chính sách phân phối (chia cổ tức)

3.4 ẢN H HƯ ỞN G CỦA NHỮN G Q UYẾT Đ ỊNH VỀ C HÍNH SÁCH TÀI CHÍNH ĐẾN TỶ SỐ GIÁ THU NHẬP (P/E), G IÁ CỔ PHẦN C ỦA D OANH N GH IỆP

B HOẠCH ĐỊNH CHÍN H S ÁC H TÀI C HÍNH TRON G GIAI ĐOẠN BÃO HÒA VÀ S UY THOÁI C ỦA DO AN H NGHIỆP

1 HOẠCH ĐỊNH CHÍN H S ÁC H TÀI C HÍNH GIAI ĐO AN BÃO HÒ A

1 ĐẶC ĐIỂM KINH DO AN H GIAI ĐO ẠN BÃO HÒ A

a Doanh nghiệp đ ã có một thị phần tư ơng đối tốt, ổn định (do kết quả đầu tư của công ty trong hoạt động tiếp thị ở giai đoạn tăng trư ởng)

b Tuy nhiên, do có sự cạnh tranh giá cả m ạnh m ẽ giữa các doanh nghiệp vẫn còn năng lực cạnh tranh đáng kể và cầu về sản phẩm đã bắt đầu bão hòa, nên

doanh thu trong giai đoạn bão h òa tuy vẫn còn ở mứ c cao nhưng về tốc độ

tăng, đã không còn nhanh như ở giai đoạn tăng trư ởng mà tương đối ổn định

với một biên l ợi nhuận hợp lý

c Sự ổn định của EBIT, hay nói cách khác là rủi ro kinh doan h của doanh nghiệp đang ở giai đọan bão hòa đã giảm xuống m ức tru ng bình (chứ không

còn cao như các giai đoạn trước)

d Khi chuyển s ang giai đoạn sung mãn thì n hu cầu đầu tư vào sản phẩm hiện

hữu giảm dần, dòng tiền của doanh nghiệp chuyển sang trạng thái dương

và lượng tiền mặt dư th ừa đáng kể

e Đã có sự thay đổi trong trọng t âm quản lý của doanh nghiệp từ chiếm lĩnh thị

phần sang mục tiêu duy trì một cách có l ợi nh ất một mức doanh số đạt

được, hay nói cách khác là duy trì thị phần

f Đây là giai đoạn thứ ba trong chu kỳ sống của một d oanh nghiệp Giai đo ạn

kế tiếp là suy thoái (giai đoạn chết của doanh nghiệp) Đối với doanh nghiệp

còn có ý định tiếp tục duy trì sự sống, th ì phải chuẩn bị ý tưởng về một s ản

ph ẩm mới thay thế sản phẩm hiện h ữu để tránh “cái chết” của doanh

nghiệp khi s ản phẩm hiện hữu đi vào “cái chết ” D oanh nghiệp cần lập một danh mục các sản phẩm đầu tư

2 Đ ÁN H GIÁ RỦI RO KINH DOANH VÀ RỦI RO TÀI C HÍNH TRON G GIAI ĐOẠN BÃO HÒA:

“Rủi ro kinh doanh TRUNG BÌNH, Rủi ro tài chính TRUNG BÌNH”

K hi giai đoạn tăng trư ởng đã hoàn t ất một cách t hành công, doanh nghiệp bư ớc vào giai đoạn bão hòa, thì rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp cũng theo chiều hướng giảm dần so với các giai đoạn trước Với mứ c EBIT ổn định, rủi ro kinh doanh trong

giai đoạn bão hòa giảm xuống mứ c trung bình Lúc này, rủi ro kin h doanh đối với

doanh nghiệp ch ính là thời gian của gi ai đoạn ổn định và bão hòa này và doanh

nghiệp có thể duy trì thị phần, doanh số cao và ổn định trong suốt thời kỳ này hay không

Vận dụng nguyên lý “Nghịch lý rủi ro kinh doanh và rủi ro tài chính”, với mức

độ rủi ro kinh doanh được đánh giá là trung bình, cho phép doanh nghiệp chấp nhận

một rủi ro tài chính tươn g đối (nghĩa là cho phép doanh nghiệp sử dụng nguồn tài trợ

từ N ợ vay) mà rủi ro tổng t hể của doanh nghiệp vẫn không đổi Tuy nhiên, với dòng tiền dương đáng kể trong giai đoạn này thì việc sử dụng tài trợ N ợ có hợp lý hay không? Doanh nghiệp sử dụng Nợ trong giai đoạn này để làm gì?

Trong giai đoạn bão hòa (bão hòa), doanh nghiệp sẽ không còn tăng trưởng như giai đoạn trước (do cầu về s ản phẩm đã bão hòa), mức tăng trưởng doanh thu bắt

đầu sụt giảm, các dự án đầu tư có xác suất sinh lời rất thấp, doanh n ghi ệp sẽ không

chú trọng vào đầu tư vào sản ph ẩm đã bão hòa Từ đó, dòng t iền sẽ chuyển sang

trạng thái dư ơng đáng kể

Bên cạnh đó, triển vọng tăng trưởng trong tương lai của doanh nghiệp giảm,

các cổ đông đòi hỏi mức chi trả cổ tức cao hơn Doanh nghi ệp có th ể đáp ứng m ức

chi trả cổ tức n ày từ dòng ti ền thu ần dương

Đ ối với nhữ ng doanh nghiệp không muốn chấm dứt cái chết mà tiếp tục tái đầu

tư vào sản phẩm khác thì nguồn tài trợ lúc này là dòng tiền thuần dương hoặc tài trợ

bằng Nợ vay và sử dụng dòng tiền dương để chi trả cổ tức Việc lự a chọn chi trả cổ

tức bằng nguồn nào? Hoặc tái đầu tư từ nguồn nào? Sử dụng N ợ hay Dòng tiền thu ần dương Để trả lời câu hỏi đó, do anh nghiệp cần phải tính toán cái đư ợc, cái mất, hay nói cách khác là hiệu quả và tính khả thi của phương án

N hư vậy, chính sách t ài chính tối ư u m à doanh nghiệp có thể lựa chọn khi đang trong giai đoạn bão hòa là:

 Chính sách đầu tư: GIẢM Đ ẦU TƯ SẢN PHẨM HIỆN TẠI – TÁI

Đ ẦU TƯ S ẢN PHẨM MỚ I

 Chính sách tài trợ: chuyển từ CẤU TRÚC VỐN 100% VỐN CỔ PHẦN (2 giai đoạn đầu của chu kỳ sốn g) san g C ẤU TRÚC VỐN C Ó

S Ử DỤNG NỢ

 Chính sách phân phối: CH I TRẢ CỔ TỨC CAO

 QUYẾT Đ ỊN H TÀI TRỢ BẰNG NỢ VAY

Tài trợ bằng nợ vay trong giai đoạn này khá hợp lý, vì dòng tiền thuần sẽ chuyển sang dư ơng một cách đáng kể, cho phép trả cả lãi lẫn vốn cho nợ vay (khả năng thanh toán lãi vay) Hơn thế nữa, việc sử dụng nợ trong giai đoạn này sẽ tạo ra hiệu quả sinh lợi từ tấm chắn thuế, làm khuyếch đại tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu, vì chi phí kiệt quệ tài chính thời điểm này là không đáng kể

D oanh nghiệp có sử dụng nợ = Doanh nghiệp không sử dụng nợ + Lợi ích từ tấm chắn thuế - Chi phí kiệt quệ tài chính – Chi phí đại diện

N hư vậy, v ấn đề ở đây là việc sử d ụng nợ trong giai đoạn mà dòng tiền thuần dương này để làm gì? Trong giai đoạn bão hòa, với mức độ rủi ro kinh doanh ở mức trung bình, doanh nghiệp có t hể sử dụng t ài trợ N ợ cho 2 mục đích sau đây:

1 C hia cổ tức: Trong giai đoạn bão hòa, d oanh nghiệp đã có một dòng tiền

thuần dư ơng đủ để đảm bảo khả năng chi trả cổ tức cao cho các cổ đông Tuy nhiên, doanh nghiệp vẫn có thể sử dụng Nợ để chia cổ tức, tức là thực hiện trò chơi “chuyển dịch rủi ro từ chủ sở hữu sang cho chủ nợ” Trong trường hợp này, doanh nghiệp cần phải tính toán đến cái đư ợc, cái mất

2 Tái đầu tư sản ph ẩm mới: để tránh “cái chết” có thể xảy ra, doanh nghiệp

sử dụng tài trợ Nợ nhằm mục tiêu đa dạng hóa đầu tư, chuyển sang đầu tư một sản phẩm khác

GIẢM ĐẦU TƯ SP HIỆN T ẠI

TÁI ĐẦU TƯ SP MỚI