Bài giảng định giá doanh nghiệp

BỘ THÔNG TIN VÀ TRUYỀN THÔNG HỌC VIỆN CÔNG NGHỆ BƯU CHÍNH VIỄN THƠNG


 ĐẶNG THỊ VIỆT ĐỨC BÙI XUÂN PHONG BÀI GIẢNG ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Hà Nội, tháng 12 năm 2017 LỜI NÓI ĐẦU Định giá doanh nghiệp vấn đề phức tạp, vừa mang tính khoa học, vừa mang tính chủ quan người định giá Cho dù nào, kết định giá đáng tin cậy phải dựa quan điểm, quan niệm có tính phổ biến rộng rãi ngun tắc, phương pháp thừa nhận Định giá doanh nghiệp học phần chương trình đại học Kế tốn Học viện Cơng nghệ Bưu Viễn thông Bài giảng “Định giá doanh nghiệp” xây dựng nhằm cung cấp kiến thức định giá doanh nghiệp Trên sở tiếp cận, kế thừa cách có chọn lọc nguồn tài liệu nước, văn pháp quy Bộ Tài ban hành vv giảng đăng tải lượng kiến thức vừa đủ vấn đề: - Tổng quan định giá doanh nghiệp - Những vấn đề tài định giá doanh nghiệp - Phương pháp giá trị tài sản - Phương pháp chiết khấu dòng tiền - Phương pháp so sánh - Tổ chức công tác định giá doanh nghiệp Bài giảng TS Đặng Thị Việt Đức GS TS Bùi Xuân Phong biên soạn Mặc dù cố gắng để hoàn thành giảng với nội dung, kết cấu hợp lý khoa học, đáp ứng nhu cầu đào tạo giai đoạn song giảng không tránh khỏi thiếu sót, chúng tơi mong nhận nhiều ý kiến đóng góp bạn đọc Xin chân thành cảm ơn! Nhóm tác giả MỤC LỤC LỜI NÓI ĐẦU DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG DANH MỤC HÌNH CHƯƠNG TỔNG QUAN VỀ ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 10 1.1 Doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp 10 1.1.1 Doanh nghiệp 10 1.1.2 Giá trị doanh nghiệp 11 1.2 Định giá doanh nghiệp 17 1.2.1 Khái niệm định giá doanh nghiệp 17 1.2.2 Các yếu tố ảnh hưởng tới định giá doanh nghiệp 19 1.3 Các phương pháp định giá doanh nghiệp 19 1.3.1 Cơ sở giá trị định giá doanh nghiệp 19 1.3.2 Các nguyên tắc định giá doanh nghiệp 20 1.3.3 Các cách tiếp cận giá trị doanh nghiệp phương pháp định giá doanh nghiệp 21 CÂU HỎI ÔN TẬP CHƯƠNG 22 TÀI LIỆU THAM KHẢO CHƯƠNG 23 CHƯƠNG NHỮNG VẤN ĐỀ TÀI CHÍNH TRONG ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 24 2.1 Giá trị theo thời gian tiền 24 2.1.1 Giá trị tương lai tiền 24 2.1.2 Giá trị tiền 27 2.2 Tỷ suất sinh lời rủi ro 30 2.2.1 Tỷ suất sinh lời 30 2.2.2 Rủi ro 31 1.1.1 Quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lời 35 2.3 Chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp 37 2.3.1 Chi phí sử dụng nguồn vốn doanh nghiệp 37 2.3.2 Chi phí sử dụng vốn bình quân 43 2.4 Dòng tiền 43 2.4.1 Quan điểm dòng tiền doanh nghiệp 43 2.4.2 Xác định dòng tiền doanh nghiệp 44 2.5 Phân tích dự báo tài 47 2.5.1 Phân tích tài 47 2.5.2 Dự báo tài 55 CÂU HỎI ÔN TẬP CHƯƠNG 58 TÀI LIỆU THAM KHẢO CHƯƠNG 58 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP GIÁ TRỊ TÀI SẢN 59 3.1 Cơ sở lý luận chung 59 3.2 Phương pháp giá trị tài sản 59 3.2.1 Cơ sở lý luận 59 3.2.2 Nội dung 59 3.2.3 Ưu nhược điểm phương pháp 65 3.2.4 Điều kiện áp dụng 66 3.3 Phương pháp định lượng Goodwill (lợi thương mại) 67 3.3.1 Cơ sở lý luận 67 3.3.2 Nội dung 68 3.3.3 Ưu nhược điểm phương pháp 72 3.3.4 Điều kiện áp dụng 73 CÂU HỎI ÔN TẬP CHƯƠNG 73 TÀI LIỆU THAM KHẢO CHƯƠNG 76 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN 77 4.1 Cơ sở lý luận chung 77 4.2 Phương pháp chiết khấu dòng tiền 77 4.2.1 Cơ sở lý luận 77 4.2.2 Nội dung 78 4.2.3 Ưu nhược điểm phương pháp 80 4.2.4 4.3 Điều kiện áp dụng 81 Phương pháp chiết khấu dòng tiền cổ tức 81 4.3.1 Cơ sở lý luận 81 4.3.2 Nội dung 82 4.3.3 Ưu nhược điểm phương pháp 87 4.3.4 Điều kiện áp dụng 88 4.4 Phương pháp chiết khấu dòng tiền tự 88 4.4.1 Cơ sở lý luận 88 4.4.2 Nội dung 88 4.4.3 Ưu điểm, nhược điểm phương pháp 95 4.4.4 Điều kiện áp dụng phương pháp 96 CÂU HỎI ÔN TẬP CHƯƠNG 96 TÀI LIỆU THAM KHẢO CHƯƠNG 99 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP SO SÁNH 100 5.1 Cơ sở lý luận chung 100 5.2 Nội dung phương pháp 100 5.2.1 Phương pháp P/E 100 5.2.2 Phương pháp P/B 105 5.2.3 Phương pháp P/S 107 5.3 Ưu điểm nhược điểm 109 5.3.1 Ưu điểm 109 5.3.2 Nhược điểm 110 5.4 Điều kiện áp dụng 110 CÂU HỎI ÔN TẬP CHƯƠNG 110 TÀI LIỆU THAM KHẢO CHƯƠNG 111 CHƯƠNG TỔ CHỨC CÔNG TÁC ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 112 6.1 Quy trình định giá doanh nghiệp 112 6.2 Báo cáo định giá doanh nghiệp 116 6.3 Chứng thư định giá doanh nghiệp 119 6.4 Tổ chức xác định giá trị doanh nghiệp 119 CÂU HỎI ÔN TẬP CHƯƠNG 122 TÀI LIỆU THAM KHẢO CHƯƠNG 122 PHỤ LỤC BẢNG TRA CỨU THỪA SỐ GIÁ TRỊ HIỆN TẠI- TƯƠNG LAI 123 PHỤ LỤC MỘT SỐ VĂN BẢN PHÁP LUẬT VỀ ĐỊNH GIÁ TẠI VIỆT NAM 134 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Tiếng Anh Tiếng Việt CF Cash Flow Dòng tiền/ dòng tiền DCF Discounted Cash Flow Mơ hình chiết khấu dịng tiền EBIT Earning Before Interest and Taxes Lợi nhuận trước thuế lãi EPS Earning Per Share Thu nhập cổ phần FCFE Free Cash Flow of Equity Dòng tiền tự chủ sở hữu FCFF Free Cash Flow of Firm Dòng tiền tự doanh nghiệp FV Future Value Giá trị tương lai FVA Future Value of Annuity Giá trị tương lai dòng tiền FVF Future Value Factor Thừa số giá trị tương lai FVFA Future Value Factor of Annuity Thừa số giá trị tương lai dòng tiền GW Goodwill Lợi thương mại P/B Price Per Book Value Giá thị trường giá sổ sách cổ phiếu P/E Price Per Earning Giá thị trường thu nhập cổ phiếu P/S Price Per Sale Giá thị trường doanh thu cổ phiếu PV Present Value Giá trị PVA Present Value of Annuity Giá trị dòng tiền PVF Present Value Factor Thừa số giá trị PVFA Present Value Factor of Annuity Thừa số giá trị dòng tiền TMV Time Value of Money Giá trị theo thời gian tiền TSCĐ Tài sản cố định TSLĐ Tài sản lưu động ROA Return on Assets Lợi nhuận tài sản ROE Return on Equity Lợi nhuận vốn chủ sở hữu WACC Weighted Average Cost of Capital Chi phí sử dụng vốn bình qn DANH MỤC BẢNG Bảng 2-1 Bảng phân phối xác suất tỷ lệ sinh lời hai cổ phiếu A B 32 Bảng 2-2 Phương sai độ lệch chuẩn tỉ suất sinh lời cổ phiếu A 34 Bảng 2-3 Phương sai độ lệch chuẩn tỉ suất sinh lời cổ phiếu B 35 Bảng 3-1 Các phương pháp chọn tham số để tính Goodwill 69 DANH MỤC HÌNH Hình 2-1 Quan hệ tỷ suất sinh lời cổ phiếu xác suất 32 Hình 2-2 Mật độ phân bố xác suất hai cổ phiếu 33 Hình 2-3 Mối quan hệ tỉ suất sinh lời cần thiết rủi ro 36 Hình 2-4 Xác định chi phí sử dụng vốn vay 39 Hình 2-5 Xác định dòng tiền FCFF dựa báo cáo lưu chuyển tiền tệ 46 Hình 2-6 Xác định dịng tiền FCFE dựa báo cáo lưu chuyển tiền tệ 46 CHƯƠNG TỔNG QUAN VỀ ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 1.1 Doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp 1.1.1 Doanh nghiệp 1.1.1.1 Khái niệm doanh nghiệp Theo Luật Doanh nghiệp năm 2014 (Số 68/2014/QH13 ngày 26/11/2014): “Doanh nghiệp tổ chức kinh tế có tên riêng, có tài sản, có trụ sở giao dịch, đăng ký kinh doanh theo quy định pháp luật nhằm mục đích kinh doanh” Theo Tiêu chuẩn Thẩm định giá Quốc tế 2015: “Doanh nghiệp tổ chức thương mại, công nghiệp, dịch vụ hay đầu tư theo đuổi hoạt động kinh tế” Nhìn chung doanh nghiệp đơn vị kinh tế quy tụ phương tiện tài chính, vật chất người nhằm thực hoạt động sản xuất, cung ứng, tiêu thụ sản phẩm dịch vụ, sở tối đa hóa lợi ích người tiêu dùng, thơng qua tối đa hóa lợi chủ sở hữu, đồng thời kết hợp cách hợp lý mục tiêu xã hội 1.1.1.2 Những đặc trưng doanh nghiệp Trong chế thị trường, doanh nghiệp loại tài sản, có đặc trưng: - Giống hàng hóa thơng thường khác: doanh nghiệp đối tượng giao dịch mua bán, hợp nhất, sáp nhập, chia nhỏ, Quá trình hình thành giá giá trị loại hàng hóa đặc biệt khơng nằm ngồi chi phối quy luật giá trị, quy luật cung cầu, quy luật cạnh tranh - Mỗi doanh nghiệp tài sản nhất: Mỗi doanh nghiệp có quy mơ cấu tài sản khác nhau, có vị trí trụ sở kinh doanh riêng biệt độc lập, có cấu quản trị tác động mơi trường khác Khơng có hai doanh nghiệp giống hoàn toàn - Doanh nghiệp kho hàng: doanh nghiệp tập hợp tài sản vô tri giác, giá trị sử dụng doanh nghiệp không bị giảm dần theo thời gian - Doanh nghiệp tổ chức kinh tế: doanh nghiệp thực thể hoạt động, hoàn chỉnh phát triển theo thời gian hoạt động Sự phát triển doanh nghiệp tùy thuộc vào mối quan hệ với môi trường thị trường - Ý muốn sở hữu doanh nghiệp lợi nhuận giá trị doanh nghiệp: Việc sở hữu doanh nghiệp sở hữu tài sản máy kinh doanh doanh nghiệp Việc sở hữu phương thức để đạt đến mục tiêu chính, lợi nhuận giá trị doanh nghiệp 10 1.1.2 Giá trị doanh nghiệp 1.1.2.1 Khái niệm giá trị doanh nghiệp Trước đây, tài sản hữu hình coi nhân tố tạo nên giá trị doanh nghiệp Những nhân tố bao gồm máy móc thiết bị, đất đai, nhà cửa tài sản tài khác khoản phải thu vốn đầu tư Các tài sản xác định giá trị dựa chi phí giá trị cịn lại thể bảng cân đơi kế tốn Cuối kỷ 20 đầu kỷ 21 chứng kiến thay đổi ấn tượng hiểu biết người nhân tố tạo nên giá trị cổ đông Thị trường nhận thức diện tài sản vơ hình quan tâm đến giá trị tài sản vơ hình ngày tăng mà khoảng cách giá trị thị trường giá trị sổ sách công ty ngày lớn, thể cụ thể vụ mua bán sáp nhập vào năm cuối thập kỷ 1980 Mối quan tâm cấp quản lý loại tài sản gia tăng cách đáng kể Thương hiệu tài sản vô hình đặc biệt trở nên tài sản quan trọng nhiều doanh nghiệp xuất phát từ tác động kinh tế mà thương hiệu mang lại Thương hiệu ảnh hưởng đến lựa chọn người tiêu dùng, nhân viên, nhà đầu tư quan cơng quyền Các cơng trình nghiên cứu Trường đại học Harvard, đại học South Carolina Interbrand cơng ty có bảng phân hạng “Thương hiệu tốt toàn cầu” cho thấy cơng ty có khả hoạt động hiệu nhiều doanh nghiệp khác xét tất khía cạnh cho thấy việc sở hữu danh mục cổ phiếu thương hiệu có giá trị nhiều đầu tư vào thương hiệu nằm bảng danh sách Morgan Stanley’s Global MSCI S&P 500 Do vậy, giá trị doanh nghiệp có thay đổi nhìn nhận biểu tiền tất khoản thu nhập mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư trình kinh doanh 1.1.2.2 Các yếu tố tác động tới giá trị doanh nghiệp Mơi trường kinh doanh tồn nhân tố làm tác động đến toàn hoạt động doanh nghiệp, làm ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp; Nghiên cứu môi trường kinh doanh doanh nghiệp giúp cho lãnh đạo doanh nghiệp chủ động tình xảy hoạt động mình, từ có sách, biện pháp phù hợp Có hai loại mơi trường: Mơi trường bên ngồi Mơi trường bên yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp, có tính khách quan vượt tầm kiểm soát doanh nghiệp Do vậy, doanh nghiệp cần phải thích nghi với mơi trường để tồn phát triển a Môi trường tổng quát 11 ... QUAN VỀ ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 10 1.1 Doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp 10 1.1.1 Doanh nghiệp 10 1.1.2 Giá trị doanh nghiệp 11 1.2 Định giá doanh nghiệp ... niệm định giá doanh nghiệp Định giá doanh nghiệp việc ước tính giá trị doanh nghiệp hay lợi ích doanh nghiệp, bao gồm giá trị hữu giá trị tiềm thời điểm định sở giá thị trường theo mục đích định. .. việc định giá doanh nghiệp Doanh nghiệp định giá nhằm mục đích khác Mục đích việc định giá ảnh hưởng tới cách tiếp cận định giá phương pháp định giá doanh nghiệp Các mục đích thường thấy định giá