HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TOÀN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM 578 1 Nguyễn Khắc Quốc Bảo * Huỳnh Thị Thúy Vy * Phạm Dương Phương Thảo* Tóm tắt Bài nghiên cứu này xây[.]
HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM 41 Nguyễn Khắc Quốc Bảo * Huỳnh Thị Thúy Vy * Phạm Dương Phương Thảo* Tóm tắt Bài nghiên cứu xây dựng số phát triển tài tổng hợp bao gồm bốn tiêu chí là: độ sâu tài chính, khả tiếp cận, tính hiệu tính ổn định hệ thống tài tổ chức tài thị trường vốn Qua phân tích tác động tài lên tăng trưởng kinh tế cách đầy đủ toàn diện Từ chứng thực nghiệm tìm thấy, chúng tơi giải thích mâu thuẫn trước phân tích mối quan hệ tài – tăng trưởng Đó là, nghiên cứu tìm thấy tác động tích cực (là độ sâu tài tổ chức tài khả tiếp cận vốn thị trường vốn) tác động tiêu cực (là tính bất ổn hệ thống tài chính) phát triển tài lên tăng trưởng kinh tế, độ sâu tài thị trường vốn, khả tiếp cận lẫn tính hiệu tổ chức tài không ảnh hưởng lên tăng trưởng kinh tế Các nhà hoạch định sách quốc gia dựa kết để xây dựng hồn thiện hệ thống tài giai đoạn mà hệ thống tài giới định hình lại để thúc đẩy phát triển kinh tế bền vững quốc gia Từ khóa: Phát triển tài chính, tăng trưởng kinh tế, số phát triển tài Giới thiệu Mối quan hệ phát triển tài tăng trưởng kinh tế chủ đề quan tâm thảo luận học thuật sách xuyên suốt nhiều kỷ qua Mặc dù có nhiều nghiên cứu học thuật mối quan hệ phát triển *Trường Đại học Kinh tế TP HCM | Email liên hệ: nguyenbao@ueh.edu.vn 578 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM tài tăng trưởng kinh tế có từ đầu kỷ 20 đáng ngạc nhiên khơng có đồng thuận đưa Liên kết phát triển tài tăng trưởng kinh tế trở thành câu đố phức tạp không nghiên cứu riêng lẻ quốc gia mà đòi hỏi đánh giá đầy đủ nghiên cứu chung khu vực toàn giới Vì mâu thuẫn chứng đưa ra, nhà nghiên cứu nhấn mạnh cần thiết phải tinh chỉnh liên tục công cụ nghiên cứu sử dụng để phân tích mối quan hệ tài - tăng trưởng Mâu thuẫn xung quanh mối quan hệ tài - tăng trưởng xảy vào thời điểm hầu hết quốc gia giới chiến đấu để cải thiện tốc độ tăng trưởng kinh tế trì chúng, để cải thiện mức sống công dân hạn chế thâm hụt (Claessens cộng sự, 2010) Trong lúc tăng trưởng kinh tế bền vững thách thức nhiều quốc gia mục tiêu họ khủng hoảng tài làm cho tình hình tồi tệ Do đó, nhiều quốc gia, đặc biệt nước thu nhập trung bình thấp, phải đối mặt với thách thức lớn nỗ lực tăng trưởng, giảm tỷ lệ nghèo đói, thất nghiệp hịa nhập vào kinh tế giới Với tốc độ tồn cầu hóa ngày nhanh chóng động tạo nên áp lực lớn số nước phát triển để đại hóa lĩnh vực tài theo xu hướng toàn cầu, để tránh bị bỏ lại phía sau động lực cố gắng thúc đẩy nhanh hơn, tốt an toàn giao dịch tài Ngay kinh tế phát triển chịu áp lực lớn để tăng cường tăng trưởng kinh tế phát triển lĩnh vực tài họ, để trì tốc độ tăng trưởng kinh tế có tiếp tục thiết lập xu hướng toàn cầu Trong tất điều này, câu hỏi liệu phát triển tài có cịn quan trọng q trình tăng trưởng kinh tế hay khơng, tác động thật phát triển tài lên tăng trưởng kinh tế gì? Là ảnh hưởng tích cực lên tăng trưởng kinh tế hay tăng trưởng kinh tế bị ảnh hưởng bất lợi việc có “quá nhiều tài chính” hay khơng? Để phân tích mối quan hệ này, nhà nghiên cứu sử dụng nhiều thước đo khác để đo lường phát triển tài Các số sử dụng phổ biến chủ yếu tập trung vào nhóm là: độ sâu tài chính, số liên quan đến hoạt động ngân hàng hoạt động tài Hoặc phát triển sử dụng số tổng hợp độ sâu tài Tuy nhiên, phát triển tài khái niệm đa chiều hệ thống tài ngày phát triển, đại đa dạng Mặc dù ngân hàng đóng vai trị lớn quan trọng nhất, công ty bảo hiểm, quỹ tương hỗ, quỹ hưu trí, cơng ty đầu tư mạo hiểm nhiều loại hình tổ chức tài phi ngân hàng khác ngày phát triển đóng vai trị thực chất Tương tự, thị trường tài phát triển theo cách cho phép cá nhân doanh nghiệp đa dạng hóa tiền tiết kiệm họ với hình thức khác Hơn nữa, tính quan trọng hệ thống tài khả tiếp cận tính hiệu chúng Các hệ thống tài lớn sử dụng hạn chế 579 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM chúng tiếp cận với tỷ lệ đủ lớn người dân doanh nghiệp Ngay hệ thống tài có quy mơ lớn có phạm vi rộng, đóng góp chúng cho phát triển kinh tế bị hạn chế bị lãng phí khơng hiệu (Svirydzenka, 2016) Thêm vào đó, đa dạng hệ thống tài quốc gia ngụ ý cần phải xem xét nhiều số để đo lường phát triển tài Xem xét tầm quan trọng vấn đề này, nhóm nghiên cứu Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) ủng hộ việc xây dựng số phát triển tổ chức tài thị trường tài quy mơ tổ chức tài thị trường (độ sâu tài chính), mức độ mà cá nhân sử dụng dịch vụ tài (khả tiếp cận), hiệu trung gian tài thị trường việc trung gian nguồn lực tạo điều kiện cho giao dịch tài (tính hiệu quả) Trong đó, theo quan điểm Ngân hàng Thế giới (World Bank –WB) phát triển tài cịn cần phải tính đến ổn định tổ chức tài thị trường tài (tính ổn định) Theo Lown cộng (2000), Cihak cộng (2008), Trew (2008), Hakkio Keeton (2009) cho bất ổn tài ảnh hưởng lên mối quan hệ phát triển tài tăng trưởng kinh tế Theo họ bất ổn tài dẫn đến tăng trưởng kinh tế chậm lại thơng qua việc gia tăng chi phí cho doanh nghiệp chi tiêu tài hộ gia đình, có tác động tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế Vì vậy, phân tích tác động phát triển tài cần phải xem xét đến tiêu chí: độ sâu tài chính, tiếp cận tài chính, tính hiệu tính ổn định tài Tuy nhiên, nghiên cứu thực nghiệm không xem xét phương pháp đa chiều để xây dựng số phát triển tài chính, tính đến chưa có nghiên cứu đưa cách tính số phát triển tài khái quát với đầy đủ bốn đặc tính phát triển tài Do đó, chưa có nghiên cứu phân tích tác động phát triển tài lên tăng trưởng kinh tế cách khái quát toàn diện nhất, bao gồm tác động tổng thể tác động thành phần phát triển tài chính, tác động thật phát triển tài lên tăng trưởng kinh tế độ sâu tài chính, khả tiếp cận, tính hiệu hay tính ổn định hệ thống tài Và tác động phát triển tài lên tăng trưởng kinh tế tất bốn thành phần tác động lên thành phần tác động mạnh thật thách thức lớn nhà hoạch định sách việc đưa sách quản lý lại hệ thống tài quốc gia Bài nghiên cứu xây dựng số tài tổng hợp dựa tiêu chí: độ sâu tài chính, khả tiếp cận, tính hiệu tính ổn định hệ thống tài Từ phân tích tác động phát triển tài lên tăng trưởng kinh tế dựa 11 số phát triển tài 33 quốc gia giới 580 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM Xây dựng số phát triển tài tổng hợp Chỉ số phát triển tài tổng hợp xây dựng dựa đề xuất Svirydzenka (2016) – IMF WB với kết hợp thành phần chiều sâu tài chính, khả tiếp cận, tính hiệu tính ổn định tài với tổng cộng 25 số thu thập từ IMF, BIS WB Bảng trình bày số sử dụng để đo lường số phát triển tài tổng hợp nghiên cứu Bảng Các số đo lường số phát triển tài tổng hợp theo IMF WB Chỉ số Tiêu chí Tổ chức tài Thị trường tài Tín dụng tư nhân GDP Vốn hóa thị trường chứng khốn GDP Giá trị tài sản quỹ hưu trí GDP Tổng gia trị cổ phiếu giao dịch GDP Chứng khoán nợ quốc tế phủ GDP Độ sâu Khả tiếp cận Giá trị phí bảo hiểm nhân thọ GDP Tổng chứng khoán nợ tư nhân nước GDP Giá trị phí bảo hiểm phi nhân thọ GDP Tổng chứng khốn nợ cơng cộng nước GDP Chi nhánh ngân hàng 100.000 người Phần trăm vốn hóa thị trường ngồi Top 10 công ty lớn ATM 100.000 người Phần trăm giá trị giao dịch ngồi Top 10 cơng ty lớn Tỷ lệ thu nhập lãi Tỷ lệ doanh thu thị trường chứng khốn Thu nhập ngồi lãi tổng thu nhập Tính hiệu Chi phí chung tổng tài sản Lợi nhuận tổng tài sản Lợi nhuận vốn chủ sở hữu Chỉ số Z Biến động giá chứng khoán Nợ xấu ngân hàng tổng nợ Tính ổn định Tín dụng ngân hàng tiền gửi ngân hàng Tỷ lệ vốn điều lệ so với tài sản điều chỉnh theo trọng số rủi ro Tỷ lệ tài sản lưu động so với tổng tiền gửi quỹ đầu tư ngắn hạn Nguồn: Tổng hợp tác giả từ IMF WB 581 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM Phương pháp tính số tổng hợp dựa kết hợp phương pháp Svirydzenka (2016) – IMF Cẩm nang xây dựng số tổng hợp OECD (2008) Các bước cụ thể để xây dựng số phát triển tài theo thứ tự sau: Bước 1: Mỗi chuỗi liệu winsorize để ngăn chặn giá trị vượt làm biến dạng số – 1; Bước 2: Các số winsorize tiếp tục chuẩn hóa – cách sử dụng phương pháp – max; Bước 3: Các số sau tổng hợp thành tám số phụ hàng Hình Mỗi số tổng hợp trung bình tuyến tính có trọng số chuỗi bên dưới, trọng số có từ phương pháp phân tích thành phần (PCA); Bước 4: Tất số phụ tiếp tục chuẩn hóa lại lần phương pháp – max để giữ cho số nằm 1; Bước 5: Cuối cùng, số phụ tổng hợp thành số cao cách sử dụng quy trình tương tự từ bước đến bước cuối xây dựng số phát triển tài tổng hợp cuối theo ma trận Hình Hình 1: Ma trận số phát triển tài theo WB Nguồn: WB Về xử lý liệu bị thiếu, dựa vào thuật toán K – nearest neighbour (KNN) Thuật toán dựa giả định thứ có tính chất gần giống nằm vị trí gần nhau, với giả định KNN xây dựng cơng thức tốn học để tính tốn khoảng cách hai điểm liệu để xem xét mức độ giống chúng Một điểm hữu ích thuật tốn KNN tính tốn giá trị bị thiếu KNN không cần dựa tham số khác để tiến hành phân loại liệu, không đưa kết luận cụ thể biến đầu vào biến mục tiêu, mà dựa khoảng cách điểm liệu cần phân loại với điểm liệu phân loại trước Đây điểm hữu ích hầu hết liệu giới thực không thực tuân theo giả định lý thuyết 582 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM Mơ hình nghiên cứu 3.1 Dữ liệu nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng liệu tất quốc gia giới Để xây dựng số phát triển tài phân tích tác động phát triển tài lên tăng trưởng kinh tế Chúng dựa vào số phát triển tài WB loại trừ quốc gia khơng có thị trường chứng khốn khơng cung cấp đầy đủ thơng tin Khi đó, mẫu nghiên cứu cuối bao gồm 33 quốc gia cụ thể: Argentina, Australia, Austria, Brazil, Canada, Chile, China, Colombia, Germany, Greece, Hongkong, Hungary, Ireland, Israel, Italy, Japan, Korea, Luxembourg, Malaysia, Mexico, Norway, Peru, Philippines, Poland, Russian, Singapore, South Africa, Spain, Switzerland, Thailand, Turkey, United Kingdom, United States) Vì liệu số phát triển tài WB gần đầy đủ số quốc gia năm 2004 cập nhật đến 2017 Do đó, thời gian nghiên cứu chúng tơi giai đoạn 2004-2017 Bảng 2: Kết trọng số theo phương pháp phân tích thành phần FI FM Độ sâu tài Khả tiếp cận Tính hiệu Tính ổn định Độ sâu tài Khả tiếp cận PC1 0.515 0.682 0.609 0.3519 0.3819 0.909 PC2 0.254 0.231 0.2379 0.2427 Tính hiệu Tính ổn định FD FI FM 0.418 0.469 0.265 0.277 0.778 0.2009 PC3 Nguồn: Tính tốn tác giả 3.2 Mơ hình nghiên cứu Chúng tơi xây dựng mơ hình nghiên cứu dựa liệu bảng để phân tích tác động phát triển tài lên tăng trưởng kinh tế, tập trung vào phân tích tuyến tính phi tuyến hai biến số Đầu tiên xây dựng mơ hình liệu bảng dựa tác động tuyến tính phát triển tài lên tăng trưởng kinh tế cụ thể sau: GROWTH i ,t = + 1FDi ,t + Z i ,t + t 583 (1) HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM Trong đó: GROWTH tốc độ tăng trưởng kinh tế, FD mười số phát triển tài theo ma trận Hình 1, Z nhóm biến kiểm soát bao gồm: độ mở thương mại (chỉ số đánh giá tầm quan trọng yếu tố quốc tế việc ảnh hưởng đến hoạt động kinh tế), tích lũy tài sản cố định gộp (chỉ số đánh giá đầu tư vào vốn vật chất), tỷ lệ gia tăng dân số (chỉ số đánh giá tăng trưởng lực lượng lao động) Một giả định thường gặp liệu bảng liệu phải độc lập phần Các ước lượng bị sai lệch kết việc khơng xem xét đến phụ thuộc chéo, từ dẫn đến kết khơng xác kiểm định nghiệm đơn vị Do đó, nghiên cứu chúng tơi sử dụng kiểm định phụ thuộc chéo Pesaran (2004) với thống kê CD, kiểm định áp dụng cho mẫu có phụ thuộc chéo lớn nhỏ cung cấp kết cho liệu bảng cân khơng cân Nếu có phụ thuộc chéo liệu bảng, khơng thể sử dụng kiểm định nghiệm đơn vị hệ Trong trường hợp này, kiểm định nghiệm đơn vị hệ thứ hai CIPS (crosssectionally augmented IPS) Pesaran (2007) sử dụng để thay Tiếp đó, biến dừng mức sai phân áp dụng kỹ thuật đồng liên kết bảng để phân tích mối quan hệ dài hạn Ngược lại biến số tích hợp mức sai phân bậc gốc I(0) bậc I(1) kỹ thuật ước lượng mơ hình ARDL sử dụng để lựa chọn mơ hình tối ưu Khi mơ hình nghiên cứu theo Loayza Ranciere (2006) Samargandi cộng (2015) sau: p −1 q −1 j =1 j =0 GROWTH i ,t = JI GROWTH i ,t − j + ijJ X + i GROWTH i ,t −1 − 0i + 1i X i ,t −1 + t (2) Trong đó: X nhóm biến độc lập bao gồm biến phát triển tài biến kiểm sốt, tương ứng với độ trễ q1, q2, q3, q4 biến phát triển tài chính, TRADE, GROSS POP Phương trình (2) ước lượng hai cơng cụ ước lượng khác nhau: mơ hình nhóm trung bình (MG) Pesaran Smith (1995), mơ hình nhóm trung bình gộp (PMG) phát triển Pesaran cộng (1999) Kết nghiên cứu thảo luận Kết Bảng cho thấy ngoại trừ biến POP, FI, FID FIS tất biến lại bác bỏ giả thuyết H0 - khơng có phụ thuộc chéo với mức ý nghĩa 1% Kiểm định CD Pesaran mơ hình tìm thấy chứng phụ thuộc chéo bảng Phát cho thấy cần tiến hành kiểm định nghiệm đơn vị hệ thứ hai 584 ... tài lên tăng trưởng kinh tế cách khái quát toàn diện nhất, bao gồm tác động tổng thể tác động thành phần phát triển tài chính, tác động thật phát triển tài lên tăng trưởng kinh tế độ sâu tài chính, ... liệu phát triển tài có cịn quan trọng q trình tăng trưởng kinh tế hay khơng, tác động thật phát triển tài lên tăng trưởng kinh tế gì? Là ảnh hưởng tích cực lên tăng trưởng kinh tế hay tăng trưởng. .. dựng số tài tổng hợp dựa tiêu chí: độ sâu tài chính, khả tiếp cận, tính hiệu tính ổn định hệ thống tài Từ phân tích tác động phát triển tài lên tăng trưởng kinh tế dựa 11 số phát triển tài 33