Đang tải... (xem toàn văn)
HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TOÀN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM 730 1Huỳnh Kim Hồng* Lê Thị Phương Vy* Tóm tắt Bài nghiên cứu này sử dụng mô hình hồi quy GMM để kiểm tr[.]
HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM 50 1Huỳnh Kim Hồng* Lê Thị Phương Vy* Tóm tắt Bài nghiên cứu sử dụng mơ hình hồi quy GMM để kiểm tra ảnh hưởng điều kiện tài (thơng qua số FCI) phát triển tài (thơng qua số FDI) lên định đầu tư vấn đề sử dụng vốn doanh nghiệp Việt Nam Lấy mẫu doanh nghiệp phi tài niêm yết hai sàn HOSE HNX giai đoạn 20072016 Kết nghiên cứu cho thấy điều kiện tài phát triển tài ảnh hưởng đến định đầu tư thơng qua kênh khác Kết luận quan trọng điều kiện tài ảnh hưởng đến định đầu tư hội tăng trưởng, phát triển tài chủ yếu ảnh hưởng đến khả tiếp cận vốn doanh nghiệp Điều kiện tài phát triển tài có tác động khác công ty qui mô nhỏ lớn Kết nghiên cứu điều kiện tài tác động đến định đầu tư hội tăng trưởng doanh nghiệp lớn Trong phát triển tài ảnh hưởng đến khả tiếp cận vốn bên doanh nghiệp nhỏ nhiều Từ khoá: Quyết định đầu tư, số điều kiện tài chính, số phát triển tài chính, hạn chế tài Giới thiệu Bài nghiên cứu xuất phát từ tình hình thực tế đà tăng trưởng mạnh mẽ kinh tế châu Á năm gần Với phát triển nay, châu Á khu vực có nhiều tiềm nắm giữ điều kiện vô thuận lợi Theo dự báo từ chuyên gia, kinh tế khu vực châu Á tiếp tục củng cố vai trị động lực tăng trưởng kinh tế tương lai cầu nối kinh tế toàn cầu Giống * Trường Đại học Kinh tế TP HCM | Email liên hệ: phuongvyqt@ueh.edu.vn 730 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM quy luật, thuận lợi lúc kèm với khó khăn thách thức Trước biến động khôn lường, triển vọng tăng trưởng kinh tế châu Á cho phải đối mặt với tương lai bất định Những cải cách nhằm thúc đẩy hiệu lĩnh vực đầu tư góp phần tích cực trong việc trì đà tăng trưởng khu vực Tuy nhiên, khu vực phải đối mặt với rủi ro tháo chạy vốn, già hoá dân số kinh tế chưa kịp phát triển, rủi ro tỷ giá nguy công tiền tệ Lịch sử từ khủng hoảng kinh tế tài khu vực cho thấy nhạy cảm mong manh kinh tế quốc gia châu Á Trong Việt Nam quốc gia điển hình đứng trước hội thách thức nêu Để kinh tế ổn định có bước phát triển bền vững tương lai, đòi hỏi phải có dự báo đắn hướng kinh tế tương lai Trong ngân hàng trung ương quốc gia giới sử dụng công cụ đo lường tổng hợp yếu tố tác động đến triển vọng thị trường, Việt Nam phần lớn số kinh tế đo lường đánh giá cách rời rạc, số tăng trưởng kinh tế GDP, tăng trưởng tín dụng, biến động tỷ giá hối đối, lãi suất, thâm hụt ngân sách Điều làm dự báo khơng xác, việc hoạch định điều hành sách tiền tệ phủ hiệu định hướng thiếu xác sai lệch việc định hành vi tiêu dùng đầu tư dân chúng Chính việc đo lường phản ánh xác điều kiện tài để tăng khả dự báo xu hướng kinh tế tương lai cần thiết Từ vạch hướng hữu ích cho nhà hoạch định sách, nhà đầu tư, doanh nghiệp cơng chúng kỳ vọng xu hướng kinh tế Ngày 5/1/2018 số FCI lần đầu công bố Việt Nam Nhóm nghiên cứu độc lập Trường Đại học Kinh tế TPHCM (UEH) Đây số tổng hợp, tóm tắt tất thơng tin điều kiện tài có liên quan đến triển vọng kinh tế Việc sử dụng tập hợp lớn thơng tin giúp phản ánh xác điều kiện tài tăng khả dự báo hoạt động kinh tế tương lai (Nguyễn Khắc Quốc Bảo, 2018) Theo nhận định số nhà kinh tế, FCI có khả dự đốn biến động thị trường chứng khoán vài quý tiếp theo, giúp phản ánh xu sách tiền tệ (CSTT) thông qua việc phản ánh điều kiện tài siết chặt hay nới lỏng, để đưa dự báo xu dòng tiền tác động đến giá cổ phiếu thị trường chứng khốn Nó giúp so sánh điều kiện tài “chặt” hay “lỏng” so với năm trước Nếu thiết kế bổ sung hồn thiện hơn, cịn có ý nghĩa định việc đo lường xu CSTT trung dài hạn Để xem xét mối quan hệ nhân điều kiện tài phát triển tài tăng trưởng kinh tế triển vọng đầu tư, nghiên cứu gần tiến hành 731 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM để chứng minh mối quan hệ thực tế nghiên cứu Love (2003), Gochoco-Bautista cộng (2014) Trong đó, việc nghiên cứu vấn đề cho quốc gia phát triển Việt Nam hạn chế Do đó, mục tiêu nghiên cứu kiểm tra tác động điều kiện tài phát triển tài lên định đầu tư doanh nghiệp Việt Nam Các kết nghiên cứu thực nghiệm trước 2.1 Tác động phát triển tài lên định đầu tư doanh nghiệp Nền tảng lý thuyết cho mối liên hệ phát triển tài tăng trưởng Schumpeter (1982), cho ngân hàng đóng vai trị quan trọng tăng trưởng kinh tế thơng qua hoạt động trung gian tài Theo hệ thống ngân hàng lưu chuyển vốn tốt tài trợ linh hoạt tạo điều kiện cho doanh nghiệp đầu tư tạo cải cho kinh tế Sự phát triển loại hình tài hệ thống ngân hàng tự động đáp ứng cho yêu cầu Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm chứng minh phát triển tài tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế King Levine (1993a) cho thấy tầm quan trọng ngân hàng thương mại, tỷ lệ tín dụng phân bổ cho cơng ty tư nhân, tỷ lệ tín dụng cho doanh nghiệp tư nhân có mối liên hệ mạnh mẽ với tăng trưởng, tỷ lệ tích lũy vốn cải tiến hiệu phân bổ vốn Nghiên cứu cho dịch vụ tài giúp kích thích tăng trưởng kinh tế cách tăng tỷ lệ tích tụ vốn nâng cao hiệu sử dụng vốn kinh tế Tuy nhiên, nghiên cứu khơng liên kết sách cụ thể khu vực tài với tăng trưởng dài hạn King Levine (1993b) cho kết luận ảnh hưởng phát triển tài đến hoạt động doanh nghiệp để cải thiện hiệu hoạt động theo cách: Đầu tiên, hệ thống tài đánh giá mức độ tiềm doanh nghiệp lựa chọn dự án có triển vọng Thứ hai, hệ thống tài huy động nguồn lực để tài trợ cho triển vọng dự án Thứ ba, hệ thống tài cho phép nhà đầu tư đa dạng hóa rủi ro liên quan với hoạt động đầu tư không chắn Thứ tư, hệ thống tài cho thấy phần thưởng tiềm để tham gia vào đổi mới, liên quan đến việc tiếp tục cho sản phẩm có với kỹ thuật có Levine (1997) đưa thảo luận toàn diện mối quan hệ cấu tài - kết hợp cơng cụ tài chính, thị trường thể chế cung cấp dịch vụ tài Trong phát triển hệ thống tài thúc đẩy tăng trưởng kinh tế cách tạo điều kiện tích lũy vốn đổi cơng nghệ Bằng chứng quốc gia có hệ thống ngân hàng phát triển thường có hệ thống tài phát triển tốt Các 732 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM kết nghiên cứu xuyên quốc gia cho thấy khác biệt phát triển tài ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế quốc gia King Levine (1993a, 1993b) sau đánh giá ảnh hưởng số phát triển tài giai đoạn 1960-1989 Kết nghiên cứu đưa gợi ý mức độ ban đầu phát triển tài yếu tố tiên đoán tốt tỷ lệ tăng trưởng kinh tế tiếp theo, thực chất tích lũy vốn cải thiện hiệu kinh tế 30 năm chí sau kiểm sốt thu nhập, giáo dục, ổn định trị, biện pháp tiền tệ, thương mại sách tài khóa Rajan (1998) cung cấp chứng cho thấy ngành công nghiệp dựa nhiều vào tài nước ngồi phát triển nhanh nước có thị trường tài phát triển Do đó, hệ thống tài phát triển thúc đẩy cải thiện suất cách lựa chọn doanh nghiệp dự án có chất lượng cao thơng qua việc huy động có hiệu nguồn tài bên ngồi cho doanh nghiệp cách cung cấp phương tiện cấp cao để đa dạng hoá rủi ro hoạt động sáng tạo tiết lộ xác lợi nhuận tiềm lớn liên quan đến kinh doanh không đổi đổi Bằng cách này, hệ thống tài tốt kích thích tăng trưởng kinh tế cách đẩy nhanh tốc độ tăng suất Love (2003) nhận thấy phát triển tài làm giảm phụ thuộc đầu tư kinh doanh vào quỹ nội bộ, qua thúc đẩy tích tụ tăng trưởng vốn Bài viết cung cấp chứng cho thấy ảnh hưởng phát triển tài tăng trưởng kinh tế thơng qua việc giảm bớt hạn chế tài Các doanh nghiệp gặp khó khăn việc tiếp cận nguồn vốn bên ngồi thường có chi phí sử dụng vốn cao hoãn hội đầu tư cho giai đoạn nguồn vốn nội không đủ để đáp ứng Ở kinh tế phát triển, doanh nghiệp nhỏ gặp nhiều khó khăn việc tiếp cận nguồn vốn bên doanh nghiệp lớn Một số nghiên cứu sau tiến hành khảo sát tác động cạnh tranh ngân hàng hạn chế tài doanh nghiệp Love Peria (2012) cho thấy nhạy cảm doanh nghiệp cú sốc khủng hoảng năm 2007-2008, sụp đổ nhu cầu thương mại toàn cầu, tổn thương trước cú sốc cung cấp tín dụng, nhạy cảm TTCK Sự biến động theo thời gian hệ số liên quan đến đánh giá rủi ro tín dụng lan rộng phản ánh thời điểm cú sốc cung cấp tín dụng Một loạt nghiên cứu Cihak, Demirgit-Kunt cộng (2013) thảo luận vai trị hệ thống tài phát triển kinh tế Sau đó, tiến hành kiểm tra việc đo lường tính hệ thống tài chính, độ sâu tài chính, tiếp cận tài chính, hiệu ổn định hệ thống tài Từ xây dựng biện pháp cải tiến hoạt động hệ thống tài 205 kinh tế từ năm 1960 đến năm 2010 733 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM Lorenzo Ductor Daryna Grechyna (2015) sử dụng liệu bảng cho 101 nước phát triển phát triển giai đoạn 1970-2010, cho thấy tác động phát triển tài tăng trưởng kinh tế phụ thuộc vào tăng trưởng tín dụng tư nhân so với tăng trưởng sản lượng thực Các phát cho thấy tác động phát triển tài tăng trưởng trở nên tiêu cực, tín dụng tư nhân tăng nhanh không kèm theo tăng trưởng sản lượng thực 2.2 Tác động điều kiện tài lên định đầu tư doanh nghiệp Trước có nhiều nghiên cứu số điều kiện tài kinh tế phát triển Mỹ châu Âu Tuy nhiên việc công bố sử dụng số tồn cầu cịn hạn chế Do nghiên cứu tiếp tục đời nhằm kiểm tra khả dự báo hồn thiện mức độ xác FCI Nghiên cứu ban đầu điều kiện tài tập trung vào độ dốc đường cong suất Các nghiên cứu xuất vào cuối năm 1980 đầu năm 90 cho thấy đường cong suất yếu tố dự báo đáng tin cậy hoạt động kinh tế (Stock Watson, 1989) Sự chênh lệch lãi suất liên bang lãi suất tín phiếu kho bạc nhà nước thành phần quan trọng báo kể từ năm 1996 Rủi ro tín dụng, đo lãi suất tín phiếu kho bạc, sử dụng báo hàng đầu sản lượng kinh tế từ cuối năm 1980 (Stock Watson, 1989) Một số phương pháp xây dựng FCI phát triển theo thời gian có xu hướng chia thành cách tiếp cận chính: tiếp cận trọng số tiếp cận nhân tố đặc trưng Trong cách tiếp cận trọng số, trọng số biến tài thường phân bổ dựa ước tính tác động tương đối biến lên thay đổi GDP thực Cách tiếp cận phân tích nhân tố tìm yếu tố chung từ nhóm biến số tài Nghiên cứu Watson cộng (2010) kiểm tra số điều kiện tài cơng cụ hữu ích cho nhà dự báo nhà hoạch định sách Từ đưa phương pháp xây dựng FCI cung cấp cơng cụ hữu ích cho nghiên cứu kinh tế sau Chỉ số điều kiện tài (FCI) tóm tắt thơng tin tình hình tương lai kinh tế thơng qua biến số tài Lý tưởng FCI đo lường cú sốc tài - thay đổi điều kiện tài ảnh hưởng từ dự đốn hoạt động kinh tế tương lai Nghiên cứu Waston (2010) đưa bàng chứng khả dự báo tăng trưởng kinh tế FCI qua năm FCI cho thấy mức độ suy yếu kinh tế việc giảm mạnh đầu tư vào cuối năm 2008, lãi suất giảm đến mức 0% quyền đưa cam kết thực thi sách lâu dài thơng báo kế hoạch mua sắm lớn chứng khoán với số mức độ rủi ro tín dụng Khi so 734 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM sánh với FCI giai đoạn thắt chặt (2004-2006) hay mở rộng sách (2007-2009) cho dấu hiệu tương tự Ngày 5/1/2018 số FCI lần đầu cơng bố Việt Nam Nhóm nghiên cứu độc lập Trường Đại học Kinh tế TPHCM (UEH) dựa theo phương pháp phân tích nhân tố chung với biến số tài lựa chọn mơ hình lãi suất qua đêm thị trường liên ngân hàng đại diện cho nhóm yếu tố lãi suất, số tỷ giá hối đoái thực đa phương (REER) đại diện cho nhóm yếu tố tỷ giá hối đối, số VN Index để đại diện cho nhóm yếu tố thị trường mức độ tăng trưởng tín dụng để đại diện cho nhóm yếu tố để phản ánh tác động CSTT lên lĩnh vực tín dụng, ngân hàng Các biến sô giống với nghiên cứu Onsorio (2011) FCI đưa dự báo mạnh cho triển vọng kinh tế tương lai gần Chỉ số FCI sử dụng nghiên cứu đo lường theo phương pháp thứ hai Đây phương pháp sử dụng thông thường để tạo số thơng qua việc trích xuất nhân tố chung, thay đổi chung nhóm gồm p biến thành tập hợp biến số (Nguyễn Khắc Quốc Bảo cộng sự, 2017) Phương pháp đo lường FCI trình bày rõ phần đo lường biến Theo nhận định số nhà kinh tế, FCI có khả dự đoán biến động TTCK vài q giúp phản ánh xu CSTT thông qua việc phản ánh điều kiện tài siết chặt hay nới lỏng, để đưa dự báo xu dòng tiền tác động đến giá cổ phiếu TTCK Nó giúp so sánh điều kiện tài “chặt” hay “lỏng” so với năm trước Nếu thiết kế bổ sung hoàn thiện hơn, cịn có ý nghĩa định việc đo lường xu CSTT trung dài hạn Phương pháp nghiên cứu 3.1 Dữ liệu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu kiểm tra tồn mối liên hệ phát triển tài chính, điều kiện tài đến định đầu tư doanh nghiệp Dựa nghiên cứu Gochoco cộng (2014) phần lớn biến số liệu cần thiết lấy từ báo cáo tài doanh nghiệp phi tài niêm yết hai sàn HOSE HNX Mẫu nghiên cứu thu thập giai đoạn từ 2007 – 2016 Ngồi nghiên cứu cịn sử dụng số kinh tế vĩ mô quan trọng FCI FDI để đo lường tình trạng tài kinh tế Chỉ số FCI đo lường theo quý nhóm nghiên cứu độc lập Trường Đại học Kinh tế TPHCM thông qua phương pháp phân 735 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM tích nhân tố đặc trưng, phù hợp với nghiên cứu Waston (2010) Phương pháp đo lường FCI trình bày chi tiết phần đo lường biến FCI công bố lầm vào ngày 5/1/2018 kiểm định tính tương thích giai đoạn thực tiễn Tác giả chuyển đổi FCI quý thành năm cách phù hợp với yêu cầu nghiên cứu FDI số chưa đo lường thức Việt Nam Do để có liệu FDI cho Việt Nam, tác giả tự tính tốn theo phương pháp mà nghiên cứu trước đưa Theo đó, FDI đo lường tỷ số tín dụng ngân hàng cho khu vực tư nhân chia cho GDP thực tính theo lạm phát năm 2010 Cơng thức tính FDI trình bày chi tiết phần sau 3.2 Mơ hình nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng mơ hình nghiên cứu tương tự Gochoco-Bautista cộng (2014): (I/K)i,t = constant + ρ(I/K)i,t-1 + α0Qi,t + α1Qi,t-1 + α2(S/K)i,t + βO(CF/K)i,t + β1(CF/K)i,t-1 + λ0FCIi,t + λ1FCIi,t(CF/K) i,t + δ0FDIi,t + δ1FDIi,t(CF/K)i,t + ϕZi,t + vi,t Trong i đại diện cho doanh nghiệp, t đại diện cho thời gian Phương trình đầu tư dùng để kiểm tra mối quan hệ điều kiện tài (thơng qua số FCI) phát triển tài (thơng qua số FDI) ảnh hưởng đến định đầu tư doanh nghiệp Việt Nam 3.3 Đo lường biến Các biến số mơ hình phân loại sau: Biến phụ thuộc: Dựa nghiên cứu Gochoco-Bautista cộng (2014), nghiên cứu sử dụng tỷ số đầu tư ròng năm sau chia cho tài sản cố định cuối kỳ năm trước làm biến số đại diện cho mức độ đầu tư doanh nghiệp năm sau (I/K)i,t = đầu tư ròng doanh nghiệp i kì t tài sản cố định doanh nghiệp i cuối kì t−1 Đầu tư rịng doanh nghiệp tính thay đổi tài sản cố định năm sau so với năm trước Biến độc lập: chia thành nhóm biến sau Nhóm 1: Biến đo lường tác động sách kinh tế vĩ mô đến hành vi đầu tư doanh nghiệp triển vọng kinh tế tương lai FCI FDI Chỉ số 736 ... phát triển Việt Nam hạn chế Do đó, mục tiêu nghiên cứu kiểm tra tác động điều kiện tài phát triển tài lên định đầu tư doanh nghiệp Việt Nam Các kết nghiên cứu thực nghiệm trước 2.1 Tác động phát. .. mối liên hệ phát triển tài chính, điều kiện tài đến định đầu tư doanh nghiệp Dựa nghiên cứu Gochoco cộng (2014) phần lớn biến số liệu cần thiết lấy từ báo cáo tài doanh nghiệp phi tài niêm yết... cho thấy tác động phát triển tài tăng trưởng trở nên tiêu cực, tín dụng tư nhân tăng nhanh không kèm theo tăng trưởng sản lượng thực 2.2 Tác động điều kiện tài lên định đầu tư doanh nghiệp Trước