1 Journal of Finance – Marketing, Vol 62, April 2021 Journal of Finance – Marketing http //jfm ufm edu vn ISSN 1859 3690 Số 62 Tháng 04 Năm 2021 T Ạ P C H Í NGHIÊN CỨU TÀI CHÍNH MARKETING JOURNAL OF F[.]
Journal of Finance – Marketing, Vol 62, April 2021 ISSN: 1859-3690 TẠP CHÍ Journal of Finance – Marketing NGHIÊN CỨU TÀI CHÍNH - MARKETING Số 62 - Tháng 04 Năm 2021 JOURNAL OF FINANCE - MARKETING http://jfm.ufm.edu.vn THE IMPACT OF CORPORATE GOVERNANCE ON FIRM PERFORMANCE: EMPIRICAL RESEARCH FROM LISTED COMPANIES IN VIETNAM STOCK MARKET Nguyen Thi Thu Thuy1, Nguyen Van Thuan2 Solar Lights Vietnam Company Limited University of Finance – Marketing Received date: March 17, 2020 Accepted: April 24, 2020 Post date: April 5, 2021 Abstract: This study examines the impact of corporate governance on the firm performance of companies listed in Vietnam’s stock market in the during the period 2008 – 2018 The author uses the GMM method with a data set of 479 companies including 5,269 observations The research results show that a positive correlation between the CEO duality (CEOKN), Audit committee size (QMBKS) with firm performance and the negative relationship between Board independence (TVHDQTDL) with firm performance The study tests the nonlinear relationship between the ownership concentrationand firm performance The results find that there is no conclusive evidence of the nonlinear relationship between the ownership concentration and firm performance Keywords: Corporate governance, firm performance, Vietnam stock market, GMM method Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing, số 62 – Tháng Năm 2021 ISSN: 1859-3690 TẠP CHÍ Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing NGHIÊN CỨU TÀI CHÍNH - MARKETING Số 62 - Tháng 04 Năm 2021 JOURNAL OF FINANCE - MARKETING http://jfm.ufm.edu.vn TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ CÔNG TY ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TỪ CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Nguyễn Thị Thu Thủy1, Nguyễn Văn Thuận2 Công ty TNHH Solar Lights Việt Nam Trường Đại học Tài – Marketing Ngày nhận bài: 17/3/2020 Ngày chấp nhận đăng: 24/4/2020 Ngày đăng: 05/4/2021 Tóm tắt: Nghiên cứu kiểm chứng tác động quản trị công ty đến hiệu hoạt động công ty niêm yết thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam giai đoạn 2008 – 2018 Tác giả sử dụng phương pháp GMM với liệu gồm 479 công ty gồm 5.269 quan sát Kết nghiên cứu cho thấy có mối tương quan thuận chiều quyền kiêm nhiệm (CEOKN), quy mơ ban kiểm sốt (QMBKS) với hiệu hoạt động doanh nghiệp mối tương quan ngược chiều thành viên hội đồng quản trị độc lập (TVHĐQTĐL) với hiệu hoạt động doanh nghiệp Nghiên cứu xem xét đến mối quan hệ phi tuyến sở hữu tập trung hiệu hoạt động doanh nghiệp Kết cho thấy khơng có chứng kết luận mối quan hệ phi tuyến sở hữu tập trung hiệu hoạt động doanh nghiệp Từ khóa: Quản trị công ty, hiệu hoạt động, TTCK Việt Nam, phương pháp GMM Giới thiệu tiếp cận tài tốt với chi phí thấp đảm bảo ban quản lý phải chịu trách nhiệm Nó hỗ trợ cơng ty thu hút chi phí tài thấp cách tăng tự tin nhà đầu tư Ngoài ra, nhà đầu tư sẵn sàng trả thêm chi phí cơng ty có quản trị thực tiễn tốt Do quản trị cơng ty đóng vai trị quan trọng việc xếp lợi ích cổ đông quản lý để giảm xung đột đại diện (Shleifer Vishny, Quản trị công ty đóng vai trị lớn việc tối đa hóa giàu có cổ đơng đóng vai trị quan trọng việc gia tăng giá trị thị trường công ty (Sheifer Vishny, 1997) Cơ chế quản trị phù hợp đảm bảo nhà đầu tư lấy lại vốn nhận tiền lãi từ khoản đầu tư Thực tiễn quản trị công ty tốt hỗ trợ cơng ty Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing, số 62 – Tháng Năm 2021 1997) Với cấu trúc quản trị công ty, dễ dàng nhiều cho tổ chức để có khoản vay từ nhà đầu tư chức cấu doanh nghiệp bảo vệ lợi ích cổ đơng, tăng tính minh bạch giảm xung đột đại diện Các cơng ty có quản trị thực tiễn đối mặt với nhiều vấn đề đại diện nhà quản lý cơng ty dễ dàng có lợi ích cá nhân cấu trúc quản trị Chính vậy, mục tiêu nghiên cứu xác định tác động quản trị công ty đến hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008 – 2018 nhuận, tối đa hóa lợi nhuận tài sản, tối đa hóa lợi ích cổ đơng vấn đề cốt lõi tính hiệu doanh nghiệp Hiệu hoạt động đo lường tốc độ tăng trưởng doanh thu thị phần, cho định nghĩa rộng hiệu hoạt động Ngoài ra, cịn có đo lường hiệu hoạt động khác gọi đo lường hiệu hoạt động thị trường, giá cổ phần thu nhập cổ phần (PE), tỷ số giá thị trường vốn chủ sở hữu giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu (MB), số Tobin’s Q Hiệu hoạt động đo lường ROA ROE thường sử dụng nhiều Cơ sở lý thuyết giả thuyết nghiên cứu 2.3 Mối quan hệ quản trị công ty hiệu hoạt động doanh nghiệp 2.1 Quan niệm quản trị công ty 2.3.1 Quy mô hội đồng quản trị hiệu doanh nghiệp Shleifer Vishny (1997) định nghĩa quản trị cơng ty cách nói quản trị cơng ty xử lý vấn đề để đảm bảo nhà đầu tư doanh nghiệp nhận lợi ích từ khoản đầu tư Một khái niệm tương tự đề xuất Caramanolis – Cotelli (1995), người xem quản trị công ty việc xác định phân chia vốn/tài sản người công ty (bao gồm ban giám đốc, tổng giám đốc, tổ chức, cá nhân khác liên quan đến ban quản lý công ty) nhà đầu tư bên ngồi Quy mơ hội đồng quản trị (HĐQT) đóng vai trị quan trọng khả giám sát quản lý giám đốc Từ quan điểm lý thuyết đại diện, HĐQT lớn cho phép giám sát có hiệu cách giảm chi phối tổng giám đốc điều hành (CEO) HĐQT bảo vệ lợi ích cổ đơng (Singh & Harianto, 1989; Phan Thị Huyền cộng sự, 2020) HĐQT lớn có khả tiếp cận tốt nguồn lực khác hội đồng nhỏ Theo Yermack (1996) tìm thấy mối quan hệ tiêu cực quy mô hội đồng hiệu hoạt động doanh nghiệp 452 cơng ty lớn tập đồn cơng nghiệp Hoa Kỳ giai đoạn 1984 – 1991 Tuy nhiên, Jackling Johl (2009) nhận thấy quy mơ HĐQT có ảnh hưởng tích cực đến hiệu hoạt động cơng ty Ấn Độ Tương tự, Hồng 2.2 Quan niệm hiệu doanh nghiệp Nghiên cứu hiệu hoạt động doanh nghiệp xuất phát từ lý thuyết tổ chức quản trị chiến lược (Glynn & Murphy, 1996) Hiệu hoạt động đo lường phương tiện tài tổ chức Hiệu hoạt động tài tối đa hóa lợi Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing, số 62 – Tháng Năm 2021 Trung Tiến (2019), Hồ Thủy Tiên (2020) tìm thấy quy mơ HĐQT có tác động tích cực với hiệu hoạt động ngân hàng trình báo cáo tài cơng ty Họ thường xuyên gặp gỡ với nhà quản lý tài nội cơng ty kiểm tốn viên bên ngồi để rà sốt báo cáo tài cơng ty, kiểm sốt kế tốn nội q trình kiểm tốn (Klein, 2002) Vai trị ban kiểm soát đảm bảo chất lượng báo cáo tài cơng ty Aldamen cộng (2012) tìm thấy tác động tiêu cực quy mô ban kiểm sốt hiệu hoạt động Trong đó, Nguyễn Hoàng Minh Nguyễn Thu Hiền (2014) quy mơ ban kiểm sốt có tác động tích cực đến hiệu hoạt động 200 doanh nghiệp Việt Nam Tương tự, Detthamronga cộng (2017) tìm thấy mối quan hệ tích cực quy mơ ban kiểm soát hiệu hoạt động doanh nghiệp Thái Lan H1: Cơng ty có quy mơ HĐQT cao hiệu hoạt động cao 2.3.2 Thành viên hội đồng quản trị độc lập hiệu doanh nghiệp TVHĐQTĐL đóng vai trị quan trọng việc giám sát đội ngũ quản lý công ty Do đó, quy mơ TVHĐQTĐL thu hút nhà đầu tư Agrawal Knoeber (1996) tìm thấy TVHĐQTĐL có ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị công ty, đo số liệu Tobin’Q Hoa Kỳ Tương tự, Detthamrong cộng (2017) cho thấy mối quan hệ tiêu cực TVHĐQTĐL hiệu hoạt động công ty Thái Lan Mặt khác, Green Homroy (2018) nhận thấy TVHĐQTĐL có ảnh hưởng tích cực đến hoạt động cơng ty công ty 11 quốc gia Tây Âu Muniandy Hillier (2015) báo cáo TVHĐQTĐL có ảnh hưởng tích cực đến hoạt động cơng ty Nam Phi H3: Quy mơ ban kiểm sốt cao hiệu hoạt động cao 2.3.4 Nữ tổng giám đốc điều hành hiệu doanh nghiệp Sự diện nhà quản lý nữ chiếm tỷ lệ thấp nhiên số lượng công ty điều hành từ nhà quản lý nữ dần gia tăng (Ho cộng sự, 2015) Không vậy, vai trò nhà quản lý nữ ngày nghiên cứu nhiều khắp quốc gia Erhardt cộng (2003) kiểm tra mối quan hệ đa dạng nhân học hội đồng quản trị (tỷ lệ phụ nữ ban giám đốc) với hiệu công ty thấy đa dạng hội đồng quản trị có mối quan hệ tích cực với hiệu công ty Hơn nữa, Detthamronga cộng (2017) cho thấy nữ tổng giám đốc điều hành có tác động tích cực đến hiệu hoạt động Thái Lan Tuy nhiên, tồn H2: Cơng ty có TVHĐQTĐL cao hiệu hoạt động cao 2.3.3 Quy mơ ban kiểm sốt hiệu hoạt động doanh nghiệp Lý thuyết đại diện giúp quản lý kiểm soát rủi ro mà cơng ty đối mặt kiểm sốt quy tắc, với mục đích tối đa hóa giá trị cổ đơng (Clark, 2004) Ban kiểm sốt cung cấp biện pháp bảo vệ, bổ sung để chống gian lận đảm bảo họ đáp ứng tiêu chuẩn thực tiễn tốt Ban kiểm soát chủ yếu giám sát Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing, số 62 – Tháng Năm 2021 quan điểm cho rằng, công ty điều hành nữ giới có hiệu (Amran, 2011; Hsu cộng sự, 2013) Fairlie Robb (2009) cho rằng, doanh nghiệp điều hành nữ giới thành cơng hiệu tài so với doanh nghiệp điều hành nam giới Mặt khác, Rose (2007) khơng tìm thấy tác động giám đốc nữ thành tích cơng ty cơng ty niêm yết Đan Mạch nhiệm có hiệu hoạt động cao so với công ty khơng có cấu trúc Tương tự, Bhagat Bolton (2008) cho thấy tính đồng chủ tịch HĐQT kiêm nhiệm tổng giám đốc có mối quan hệ tích cực với kết hoạt động cơng ty Mỹ H5: Có Chủ tịch kiêm nhiệm tổng giám đốc hiệu hoạt động cao 2.3.6 Sự tập trung quyền sở hữu hiệu doanh nghiệp H4: Có Nữ tổng giám đốc điều hành hiệu hoạt động cao Sở hữu kiểm sốt làm giảm vấn đề đại diện chủ sở hữu người quản lý (Maury, 2006) Quyền sở hữu tập trung tăng giám sát quản lý cải thiện hiệu cơng ty (Agrawal Knoeber, 1996; Ngô Nhật Phương Diễm cộng sự, 2020) Bhaumik Selarka (2012) kiểm tra đưa hiệu M&A thấy tập trung quyền sở hữu làm giảm xung đột chủ sở hữu người quản lý Nguyễn (2011) cho thấy tập trung quyền sở hữu làm tăng nguy rủi ro phi hệ thống hiệu công ty Wiwattanakantang (2001) nhận thấy sở hữu tập trung có tác động tích cực với kết hoạt động cơng ty mẫu nghiên cứu công ty Thái Lan 2.3.5 Quyền kiêm nhiệm hiệu doanh nghiệp Sự chuyên quyền quản lý kiểm soát định cá nhân gây cản trở hiệu hoạt động làm giảm vai trò HĐQT việc giám sát Fama Jensen (1983) Hơn nữa, cơng ty có CEO kiêm nhiệm chức danh chủ tịch HĐQT có tỷ lệ phá sản cao làm giảm hiệu hoạt động công ty (Coles cộng sự, 2008) Haniffa Hudaib (2006) cho thấy chủ tịch HĐQT kiêm nhiệm tổng giám đốc làm giảm hiệu cơng ty Malaysia Ngồi ra, quan điểm người đại diện, công ty nên tách biệt quyền kiêm nhiệm Cụ thể, chưa thể kết luận công ty hữu CEO không kiêm nhiệm chức vụ chủ tịch HĐQT có hiệu tốt Bởi Donaldson Davis (1991) cho rằng, CEO nhà quản trị công việc quản trị thuận lợi cấu trúc quản trị công ty trao cho CEO quyền hành khả tự cao Tuy nhiên, nghiên cứu gần Việt Nam, Phan Bùi Gia Thủy cộng (2017) cho thấy, công ty tồn quyền kiêm H6: Tập trung quyền sở hữu cao hiệu hoạt động cao 2.3.7 Mối quan hệ phi tuyến tập trung quyền sở hữu hiệu doanh nghiệp Tập trung quyền sở hữu thể kiểm soát chi phối họ tối đa hóa tài sản riêng với chi phí cơng ty, dẫn đến xung đột lợi ích chủ sở hữu đa số thiểu số Kết nghiên cứu trước cho thấy Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing, số 62 – Tháng Năm 2021 có mối quan hệ phi tuyến biến chúng mối quan hệ bậc hai, hình chữ U hình chữ U ngược Liu ctv (2012) tìm thấy mối quan hệ hình chữ U ngược sở hữu tập trung hiệu hoạt động doanh nghiệp Trung Quốc Jiang cộng (2009) tìm thấy mối quan hệ phi tuyến tính sở hữu tập trung hiệu cơng ty cơng ty có cấu sở hữu tập trung cao (thấp) tương ứng Miguel cộng (2004), phân tích cơng ty Tây Ban Nha, kết luận có mối quan hệ phi tuyến tính sở hữu tập trung giá trị công ty Cụ thể, họ kết luận công ty giá trị thị trường tăng mức độ tập trung sở hữu đạt tới 87% tác động giám sát, vượt điều chủ sở hữu thiểu số sung công Điều dẫn đến việc giảm giá trị cơng ty Do đó, mối quan hệ hình chữ U ngược tìm thấy Tương tự, Gedajlovic Shapiro (1998) cho thấy có mối quan hệ phi tuyến quyền sở hữu tập trung hiệu công ty Tuy nhiên, Hassan cộng (2014), khơng tìm thấy mối quan hệ phi tuyến sở hữu tập trung hiệu hoạt động doanh nghiệp Malaysia xử lý tính nội sinh Tác giả sử dụng phương pháp hồi quy tổng quát GMM (Generalized method of moments) GMM có dạng ước lượng phổ biến sử dụng Dif-GMM Sys-GMM, nghiên cứu lựa chọn sử dụng Sys-GMM cho 479 công ty niêm yết sàn HOSE HNX giai đoạn 10 năm từ 2008 – 2018 3.2 Mơ hình nghiên cứu • Tác động quản trị công ty lên hiệu hoạt động doanh nghiệp Mơ hình nghiên cứu xây dựng dựa cơng trình Aldamen et al (2012); Bhagat Bolton (2008); Green & Homroy (2018) (1) Tobin’s q = α + QMHDQT + TVHĐQTDL + QMBKS + CEONU + CEOKN + TOP5 + ROA + TUOI + TSCĐ + TTR + QMCT + µit Trong đó: Tobin’s q: Giá trị doanh nghiệp, QMHĐQT: Quy mô hội đồng, TVHĐQTDL: Thành viên hội đồng quản trị độc lập, QMBKS: Quy mơ ban kiểm sốt, CEONU: Nữ tổng giám đốc điều hành, CEOKN: Quyền kiêm nhiệm (chủ tịch kiêm nhiệm tổng giám đốc), TOP5: Sở hữu tập trung, QMCT: Quy mô công ty, ROA: Lợi nhuận tài sản, TSCĐ: Tỷ lệ tài sản cố định, TUOI: Tuổi công ty, TTR: Tăng trưởng, α: Là số hạng tung độ gốc, µit: Là sai số mơ hình theo i t H7: Có mối quan hệ phi tuyến sở hữu tập trung hiệu hoạt động Phương pháp nghiên cứu 3.1 Phương pháp tiếp cận • Mối quan hệ phi tuyến sở hữu tập trung hiệu doanh nghiệp Trong nghiên cứu định lượng tác giả sử dụng phương pháp ước lượng GMM theo nghiên cứu Arellano Bond (1991) để Mơ hình xây dựng dựa cơng trình nghiên cứu sử dụng hàm bậc hai Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing, số 62 – Tháng Năm 2021 để kiểm định mối quan hệ phi tuyến quản trị công ty hiệu Tobin’s q Gedajlovic Shapiro (1998); Miguel cộng (2004); Liu cộng (2012) (2) Tobin’s q = α + β1QMHDQT + β2TVHĐQTDL + β3QMBKS + β4CEONU + β5CEOKN + β6TOP5 + β7TOP5BP + β8TUOI + β9ROA + β10TSCĐ + β11TTR + β12QMCT + µit Bảng Tóm tắt biến nghiên cứu Biến Khái niệm Cách đo lường Tobin’s q Hiệu hoạt động công ty ((Giá trị vốn hóa thị trường + Tổng tài sản) – Giá trị sổ sách vốn cổ phần)) / Tổng tài sản QMHĐQT Quy mô HĐQT Ln (số lượng thành viên HĐQT) TVHĐQTDL Thành viên HĐQT độc lập Số lượng thành viên HĐQT độc lập/Tổng số thành viên HĐQT CEOKN Quyền kiêm nhiệm Biến giả nhận giá trị có Chủ tịch kiêm nhiệm Tổng Giám đốc ngược lại nhận giá trị TOP5 Sở hữu tập trung Tổng phần trăm sở hữu cổ phần cổ đơng lớn (có tỷ lệ nắm giữ cổ phần từ 5% trở lên bao gồm cổ đơng nội cổ đơng bên ngồi) QMBKS Quy mơ ban kiểm sốt Ln (tổng số thành viên BKS) CEONU Nữ tổng giám đốc điều hành Biến giả nhận giá trị có nữ tổng giám đốc điều hành ngược lại nhận giá trị Biến phụ thuộc Các biến kiểm sốt QMCT Quy mơ công ty Ln (tổng tài sản) TSCĐ Tài sản cố định Tổng tài sản cố định / Tổng tài sản TTR Tăng trưởng (Giá trị sổ sách tổng tài sản năm – giá trị sổ sách tổng tài sản năm trước)/ Giá trị sổ sách tổng tài sản năm trước TUOI Tuổi công ty Ln (năm nghiên cứu trừ năm thành lập công ty) ROA Lợi nhuận tổng tài sản Lợi nhuận sau thuế tổng tài sản ... http://jfm.ufm.edu.vn TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ CÔNG TY ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TỪ CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Nguyễn Thị Thu Thủy1, Nguyễn... nhà quản lý cơng ty dễ dàng có lợi ích cá nhân cấu trúc quản trị Chính vậy, mục tiêu nghiên cứu xác định tác động quản trị công ty đến hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán. .. Tobin’s Q Hiệu hoạt động đo lường ROA ROE thường sử dụng nhiều Cơ sở lý thuyết giả thuyết nghiên cứu 2.3 Mối quan hệ quản trị công ty hiệu hoạt động doanh nghiệp 2.1 Quan niệm quản trị công ty 2.3.1