Macro market briefing . Báo cáo marketing

Macro & Market Briefing June 2019 Agenda ➢ Thế giới • Sẽ FED giảm lãi suất? • Global fund flow, tín hiệu risk-on hay risk-off? • Các kịch hậu G20 ➢ Việt nam • Tăng trưởng quý ➢ Danh mục đầu tư nửa cuối năm Sẽ FED giảm lãi suất ? Rủi ro toàn cầu gia tăng, Donald Trump gây sức ép cho FED giảm lãi suất ~100% chance FED giảm lãi suất vào 31/7, ~40% chance FED giảm lần năm 2019 FED giảm LS thường kèm với sụt giảm mạnh TTCK (do xuất phát từ việc kinh tế tăng trưởng chậm) Năm FED giảm LS, kịch khả quan Mỹ đứng vững, hội cho EM thấp Global fund flow, risk-on or risk-off? 600 500 400 300 200 100 (100) (200) Fund flow to Equity vs Bond in Developed market Bil USD Cumulative DM Equity Philippines 0.8 0.6 0.4 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 5/2/2019 39 5/3/2019 57 20000 5/6/2019 75 5/7/2019 (174) 15000 5/8/2019 (96) 5/9/2019 (125) 10000 5/10/2019 (172) 5/13/2019 (203) 5000 5/14/2019 (235) 5/15/2019 (270) 5/16/2019 (145) -5000 Cumulative Fund Flow 5/17/2019 (3) 5/20/2019 (62) 5/21/2019 (211) 5/22/2019 (180) 5/23/2019 (144) 5/24/2019 (315) 5/27/2019 71 5/28/2019 (31) 5/29/2019 94 5/30/2019 (60) 5/31/2019 198 6/3/2019 125 8400 6/4/2019 109 6/5/2019 37 8200 6/6/2019 (127) 6/7/2019 (119) 8000 6/10/2019 79 6/11/2019 26 7800 6/12/2019 (45) 6/13/2019 (127) 7600 6/14/2019 (6) 6/17/2019 95 6/18/2019 24 6/19/2019 (1) 7400 0.2 5000 4000 3000 2000 1000 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 EM Weekly Fund Flow Cumulative DM Bond PCOMP Index NN khớp lệnh VNM ETF Dòng vốn vào EM năm 2019 30/09/2015 02/12/2015 10/02/2016 13/04/2016 15/06/2016 17/08/2016 19/10/2016 21/12/2016 22/02/2017 26/04/2017 28/06/2017 30/08/2017 01/11/2017 17/01/2018 21/03/2018 23/05/2018 25/07/2018 26/09/2018 28/11/2018 30/01/2019 03/04/2019 05/06/2019 Bil USD Các tài sản rủi ro bị rút vốn, tốc độ rút vốn tăng tháng nổ trade war “hiệp 2” ETF Việt nam có inflow tính khớp lệnh NĐTNN bán rịng Dịng tiền ngược ETF có nghĩa gì, điều liệu có kéo dài? 7200 6/20/2019 (71) 6/21/2019 (362) 7000 6/24/2019 16 6/25/2019 (25) (96) (19) 76 76 38 57 38 76 75 75 76 38 19 38 19 19 19 75 19 37 75 75 56 Các kịch hậu G20 Đạt thỏa thuận Tiếp tục đàm phán Không thỏa thuận Chance 0% 70% 30% Ý nghĩa n/a Chiến thuật trước mắt đàm phán để đo lường khả bên Trump cứng rắn với Trung Quốc trước bầu cử Tác động n/a Hy vọng nhen nhóm tùy thuộc thơng điệp sau G20, độ take risk tăng, tài sản EM có dịng tiền (do cộng hưởng với FED giảm lãi suất) Lo lắng bao trùm, kết hợp với lo ngại tăng trưởng toàn cầu, vấn đề EU, Iran khiến việc FED giảm ls diễn giải theo nghĩa tiêu cực Dự báo n/a Hồi phục ngắn hạn tài sản rủi ro trước số liệu tăng trưởng hay kiện củng cố phá vỡ hồi phục Tập trung vào tài sản an toàn (trái phiếu, vàng, yên nhật) Về dài hạn việc leo thang căng thẳng tăng trưởng chậm xảy Việt nam tăng trưởng quý Cấu thành tăng trưởng Nông, Lâm, Ngư nghiệp Tăng trưởng GDP tháng năm 10 9.09 9.07 8.93 5.81 7.08 6.28 5.520 10 Tăng trưởng GDP 7.12 Nông, Lâm Ngư nghiệp 6.76 5.73 2017 2018 -2 2015 2019 Cấu thành tăng trưởng công nghiệp, xây dựng 13.02 9.95 10.10 10.52 11.18 10 6.6 8.80 8.5 7.93 7.85 2015 2016 2017 2016 Nông nghiệp -2 15 2018 2019 0 2016 2018 1.25 Dịch vụ 2015 6.45 3.3 Công nghiệp Xây dựng 6.41 5.08 2019 -5 2017 Ngư nghiệp Lâm nghiệp Cấu thành tăng trưởng dịch vụ 9.00 8.35 8.10 8.00 8.21 8.09 7.10 7.00 Bán buôn bán lẻ 6.00 Vận tải, kho bãi 5.00 Lưu trú ăn uống Tài chính, NH&BH 4.00 Kinh doanh BĐS 3.00 -10 2.00 Khai khống Cơng nghiệp chế biến, chế tạo Xây dựng Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Việt nam tăng trưởng quý Các ngành CBCT vốn có tăng trưởng cao CSCN Các ngành khai khoáng 40.0 600 30.0 500 20.0 400 10.0 300 - 200 Các ngành hưởng lợi từ trade war 30.0 Feb-19 Sản xuất xe có động Sản xuất than cốc, sản phẩm dầu mỏ tinh chế Sản xuất sản phẩm điện tử 80.0 70.0 20.0 60.0 50.0 10.0 40.0 31.1 30.0 - 20.0 (10.0) Sản xuất kim loại May-19 Khai thác quặng kim loại Nov-18 Khai thác dầu thơ khí đốt tự nhiên Aug-18 28 May-18 (20.0) Feb-18 100 Nov-17 (10.0) Aug-17 Khai thác than cứng than non 700 May-17 Khai khoáng 50.0 Feb-17 40.0 30.0 20.0 10.0 (10.0) (20.0) (30.0) Dệt May mặc Sản xuất da SP có liên quan Sản xuất giường, tủ, bàn, ghế 10.0 13.5 (10.0) (20.0) DANH MỤC CỔ PHIẾU TRIỂN VỌNG CP GIÁ GIÁ MỤC UPSIDE (27/06) TIÊU DT 2018 PTB 67,600 80,100 18.49% IJC 10,500 15,500 47.62% MWG 91,000 DHC ƯỚC TÍNH KQKD 2019 DT 2019E % yoy LNST 2018 LNST 2019E % yoy P/E P/B 5.764 22.00% 399.81 474 19.00% 7.9 1.8 1.25 #n.a #n.a 232.99 #n.a #n.a 8.8 0.8 76.1% 86.52 103.97 20.20% 2,880.31 3,900 39.50% 12.6 4.0 42,900 47,200 10.02% 0.927 1.434 55.00% 134.12 160 19.00% 13.6 2.1 PVS 22,800 27,000 18.4% 14.64 16.37 11.60% 573.12 1,176 114.20% 9.4 0.8 FPT 45,400 55,800 22.9% 23.21 27.2 17.00% 3,233.99 4,550* #n.a 11.2 2.3 KBC 14,300 18,250 27.6% 2.49 3.3 37.00% 808.91 989* #n.a 10.7 0.7 STK 23,400 24,000 2.6% 2.41 2.63 9.30% 178.35 200.4 11.50% 8.0 1.6 MBB 20,600 26,848 30.3% 6.8 1.2 BCC 8,300 9,700 16.9% 7.7 0.4 160,300 4.7191 3.68 #n.a #n.a 88.35 140 58.46% MWG – Duy trì tốc độ tăng trưởng cao KQKD 5T2019: Tính riêng tháng 5, DTT LNST tăng trưởng Số lượng cửa hàng theo chuỗi 17.4% 50.2% YoY Biên lãi ròng tăng từ 3.3% (T5/2018) lên 4.2% 5T2019 2018 (T5/2019) 5T2019, DTT LNST tăng tương ứng 15% 39% YoY Điểm nhấn đầu tư BHX Thị phần dẫn đầu mảng bán lẻ điện thoại Theo GFK, thị phần MWG tính đến hết tháng 5/2019 đạt 47% so với mức 45% (2018) ĐMX Doanh nghiệp đặt kế hoạch thị phần đạt 50% đến cuối năm Tăng trưởng ĐMX hỗ trợ chiến lược chuyển đổi cửa hàng TGDĐ thay đổi cách trưng bày 5T2019, DTT TGDĐ ĐMX tăng trưởng 22.6% YoY qua giúp DT từ cửa hàng cải thiện thêm 30% nghìn tỷ đồng (+ 20.2% YoY) 3.9 nghìn tỷ đồng (+ 39.5% YoY) Dựa vào phương pháp SOTP, giá mục tiêu MWG đạt 160,300 VND/cp Nghìn tỷ đồng mở cửa hàng tiếp tục trì nhằm khai thác thị trường trị Ước tính & định giá: năm 2019, DTT LNST ước đạt 103.97 600 DTT 100 800 1000 1200 NPM 5% 90 4% 80 4% 70 3% 60 3% 50 (upside 74% so với vùng giá tại) 40 Rủi ro: (1) cạnh tranh cao mảng bách hóa, (2) tăng trưởng 30 châm lại lĩnh vực điện thoại di động 400 KQKD MWG giai đoạn 2014-2019 Động lực tăng trưởng dài hạn đến từ Bách hóa Xanh Chiến lược giá 50 tỷ USD (gấp 10 lần quy mô thị trường điện thoại) 200 2% 2% 20 1% 10 1% 0% 2015 2016 2017 2018 5T2019 FPT – Tăng trưởng mạnh từ mảng phần mềm Điểm nhấn đầu tư ▪ Cơ cấu doanh thu hoạt động Kết kinh doanh tháng tăng tích cực Trong 5T 2019, FPT ghi nhận 9,96 nghìn tỷ đồng (+ 20,2% YoY) doanh thu 10% 1,78 nghìn tỷ đồng (+ 22,1% YoY) LNTT ▪ 13% 12% 8% 38%39% Triển vọng tăng trưởng tích cực từ mảng cơng nghệ 60% giai đoạn 2019-2020 Trong đó, ▪ Hoạt động viễn thơng dự báo tăng 15% 2019 ▪ Dự báo tăng trưởng toàn tập đồn 20% giai đoạn 42% 38% Cơng nghệ 2019-2020 Định giá khuyến nghị Năm 2019, ước tính 1,200 doanh thu LNTT đạt 27,2 nghìn tỷ đồng (+ 17% YoY) 1,000 4,55 nghìn tỷ đồng (+ 18,2% YoY) khuyến nghị MUA 800 Viễn thông Giáo dục đầu tư Phân phối bán lẻ Doanh thu LN gộp biên theo quý 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% FPT, với giá mục tiêu năm 55.800 đồng/cp 600 2.0% Rủi ro (1) Các công ty liện kết FPT (FPT Synnex FPT 400 0.0% Retail – FRT: UPCOM) có mức tăng trưởng thấp 200 thị trường sản phẩm CNTT Việt nam có dấu hiệu chậm lại; (2) Chi phí lương cho kỹ sư CNTT tăng Việt -200 Nam -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% DT LNST NPM 10 PVS – Tăng trưởng chủ yếu từ mảng xây lắp KQKD 5T2019: DTT LNST tăng trưởng 10.9% 37.8% YoY lên 8.5 nghìn tỷ đồng 521 tỷ đồng 5T, PVS hoàn thành 65% KH doanh thu 93% KH lợi nhuận năm Cơ cấu lợi nhuận gộp theo lĩnh vực kinh doanh 60% 50% Điểm nhấn đầu tư 40% Mảng Xây lắp động lực tăng trưởng PVS giai đoạn 2018- 30% 2023: Giá trị backlog dự kiến đạt 2.5-3 tỷ USD, bao gồm dự án Sao 20% 10% Vàng Đại Nguyệt (600 triệu USD), Gallaf-Al Shaheen (300 triệu USD), LNG 0% Thị Vải (200 triệu USD), Trong đó, phần lớn doanh thu từ SVĐN ghi -10% nhận năm 2019 GPM dự án SVĐN đạt 10-15%, cao đáng kể so với mức lãi gộp dự án bờ PVS hạn chế mức lỗ 200-300 tỷ đồng/năm sau PTSC-CGGV KQKD PVS giai đoạn 2014-2019 (PVS:51%) giải thể từ đầu năm 2019 Hoạt động khảo sát thăm dò địa PVS tiếp tục mở rộng công suất hoạt động PVS dự kiến đầu tư 13 tàu dịch vụ chuyên dụng, có tàu cung cấp dịch vụ cho NM Lọc dầu Nghi sơn, đầu tư FSO SVĐN cẩu giàn chuyên dụng với tải trọng 500T Nghìn tỷ đồng chấn 2D 3D liên doanh lỗ 1.14 nghìn tỷ đồng (2018) DTT 25 NPM 7% 6% 20 5% 15 4% đồng (+ 11.6% YoY) 1,176 tỷ đồng (+ 114.2% YoY) Với mức P/E 10 3% P/B mục tiêu đạt 13x vầ 1x, giá hợp lý PVS 27,000 VND/cp Ước tính định giá: năm 2019, DTT LNST ước đạt 16.37 nghìn tỷ (+ 15.4% so với vùng giá tại) Rủi ro: (1) biến động giá dầu thô, (2) tiến trình thực dự án M&C bị kéo dài 2% 1% 0% 2015 2016 2017 2018 5T2019 KBC – Quỹ đất lớn, sẵn sàng cho thuê Điểm nhấn đầu tư ▪ Các khách hàng ký MOU chủ yếu KCN Quang Châu Nam Sơn Hạp Lĩnh Trong Lenovo (30 ha), Goertek (30 ha), and Foxconn (30 ha) Nam Sơn Hạp Lĩnh; Hanwha Qcell & Advanced Materials (20 ha), Jinko Solar (20 ha), Pegatron Group (40 ha), Wistron Neweb Corporation (10 ha), Gwan Hsian Electric & Machinery Corporation (50 ha), Quang Châu Tổng diện tích cho thuê dự kiến đạt 120 2019 ▪ ▪ Biên lợi nhuận cao Tổng DT (ha) DT bán (ha) Tỷ lệ lấp đầy Quế Võ 100% 311 96% Quế Võ Mở Rộng 100% 300 61 64% Nam Sơn Hạp Lĩnh I 100% 432 66 0% Quang Châu 76,8% 426 175 36% Tràng Duệ I 87% 186 99% Tràng Duệ II 87% 214 51 62% Tân Phú Trung 62,8% 542 234 26% Đại Đồng Hồn Sơn 21% 112 18 77% Sài gịn Chân Mây 28% 658 136 0% Liên Chiểu 20% 289 64 64% Hịa Khánh 20% 133 42 62% Dự án Khu thị Phúc Ninh ghi nhận chủ yếu năm Doanh thu LN gộp biên theo quý 2019 Dự kiến doanh thu KDT Phúc Ninh đạt 1.000 tỷ ▪ SH KBC Dự án Lợi nhuận từ thoái vốn từ dự án Ngoại giao đồn ghi 900 600.0% nhận khoảng 400 tỷ đồng (giá vốn đầu tư 100 tỷ đồng) 800 500.0% 700 400.0% Định giá khuyến nghị Năm 2019, chúng tơi ước tính doanh thu 600 500 300.0% LNTT đạt 3,3 nghìn tỷ đồng (+ 37% YoY) 989 tỷ đồng (+ 22% 400 200.0% YoY) Chúng khuyến nghị MUA KBC, với giá mục tiêu 300 năm 18.250 đồng/cp 100 Rủi ro (1) Quản trị công ty; (2) Tiến độ phát triển khu công 100.0% 200 0.0% -100.0% nghiệp (3) Chi phí đền bù khu cơng nghiệp gia tăng DTT LNST NPM 12 MBB – Định giá hấp dẫn - Kế hoạch tăng trưởng tín dụng 15% nới MBB đáp ứng chuẩn BASEL II (hết Q1.2019 tăng trưởng 6.7%), NIM tiếp tục tăng lên dịch chuyển cấu cho vay sang KH cá nhân (+46.4% giai đoạn 2013-2018) - Tỷ lệ CASA mức cao hệ thống nên có lợi nguồn vốn giá rẻ Tỷ lệ dự phòng/nợ xấu Tỷ lệ CASA Điểm nhấn đầu tư: MBB VCB TCB VCB 180% ACB MBB 45% 140% 35% 25% 100% 15% 60% - Các công ty hoạt động ổn định, thu nhập lãi tăng lên nhờ mảng chứng khoán, bảo hiểm, dịch vụ tốn - Thuộc Top ngân hàng có tỷ lệ dự phòng/nợ xấu cao CAR MBB Thu nhập lãi MBB - Ban điều hành kỳ vọng chào bán riêng lẻ với giá cao Tỷ trọng NII/TOI giá thị trường Ước tính định giá: BVPS 2019E 16.780đ/cp, với mức giá 20.500đ/cp, MBB giao dịch P/B 1.22x; ước tính giá hợp lý MBB 26.848 đ/cp (+31%) tương ứng với mức P/B 1.6x; khuyến nghị MUA Rủi ro: Lượng floating lớn với trần sở hữu nước ngồi thấp (20%) khiến giá cổ phiếu khó tăng 12.9% 12.5% NIM 10.1% 100% 12.0% 11.0% 10.0% 80% 60% 40% 20% 0% 2016 2017 2018 2019 Q1 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Q1 STK – Hưởng lợi từ Hiệp định thương mại KQKD 5T2019: DTT đạt 974 tỷ đồng, tương đương kỳ 2018, Cơ cấu sản phẩm STK LNST đạt 86 tỷ đồng (+12.5% YoY) GPM 5T2019 14.1% Sợi tái chế Điểm nhấn đầu tư DTY FDY Sợi tái chế - động lực tăng trưởng dài hạn GPM sợi tái chế đạt 24-30%, so với biên lãi gộp sản phẩm sợi nguyên sinh (10 – 11%) Sản phẩm giúp cải thiện biên lợi nhuận: sợi màu bắt đầu sản xuất từ Q3/2019 với CSTK nghìn tấn/năm Hiệu suất năm 2019 ước đạt 40% GPM ước tính sợi màu 18% Hưởng lợi từ Hiệp định thương mại tự do: (1) Tiềm mở rộng thị trường xuất (Mexico, EU), (2) xu hướng dịch chuyển KQKD STK giai đoạn 2014-2019 Việt Nam nhà máy dệt nhuộm, tạo nhu cầu sợi nguyên liệu thị trường nội địa 3000 Ước tính KQKD: Năm 2019, DTT LNST ước đạt 2,63 nghìn tỷ đồng 2500 (+9.3% YoY) 200.4 tỷ đồng (+ 11.5% YoY) 2000 Định giá khuyến nghị: Với mức giá 24,000 VND/cp, STK giao 1500 dịch mức P/E fw 2019 8.47x 1000 Rủi ro: (1) rủi ro cạnh tranh, (2) rủi ro biến động giá PET chip, (3) rủi ro tỷ giá lãi suất DTT NPM 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 500 1% 0% 2015 2016 2017 2018 5T2019 BCC – Ngành tăng trưởng tốt, cổ tức hấp dẫn Điểm nhấn đầu tư ▪ Ngành xi măng diễn biến tích cực, đặc biệt xuất tháng 2019, sản xuất nước đạt 39.6 triệu (+7% 4,000,000 3,500,000 yoy) Giá xuất clinke & xi măng bình quân đạt 42.7 3,000,000 Nhu cầu gia tăng từ dự án hạ tầng cao tốc Bắc Nam, sân bay Long Thành… ▪ 4,500,000 yoy) Kim ngạch xuất đạt 589.9 triệu USD (+23.2% USD/ tấn, tăng 18.5% ▪ Sản lượng tiêu thụ xi măng, clinker 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 Biên lợi nhuận trì mức cao, 13,3% (1) Giá bán tăng 2012 2013 trung bình 30.000 đồng/tấn cao giá điện (chiếm 10- ▪ 2015 Xi măng 15% giá vốn) tăng 8,36%; (2) Giảm chiết khấu so với ▪ 2014 2016 2017 2018 2019F Clinker Doanh thu LN gộp biên theo quý 2018 1,200 Dự án dây chuyền nghiền đóng bao dự kiến vào 1,000 10.0% 8.0% 6.0% hoạt động cuối Q2 2019 800 Tỷ suất cổ tức hấp dẫn Với mức cổ tức 7%, tương đương 600 2.0% 400 0.0% tỷ lệ cổ tức/ thị giá 8.3% Định giá khuyến nghị Dự báo LNST BCC đạt 140 tỷ đồng, tương đương EPS 2019 đạt 1.270 đồng/CP Giá mục tiêu theo phương pháp PE 9.700 đồng/CP Rủi ro (1) Xuất sang Trung Quốc không ổn định; (2) Rủi ro từ dự án mới; (3) Cung ngành tăng mạnh 2020 4.0% -2.0% 200 -4.0% -6.0% -8.0% -200 DT LNST NPM 15 IJC – Nguồn thu ổn định từ BOT, cổ tức hấp dẫn Cơ cấu doanh thu IJC Điểm nhấn đầu tư ▪ Hoạt động thu phí ổn định, biên lợi nhuận cao Lưu Thu phí giao thơng 22% Khác 22% lượng xe ổn định, IRR 18% Đóng góp doanh thu dự báo đạt 280 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế đạt 151 tỷ đồng 2019 ▪ Hoạt động xây dựng 13% Hoạt động kinh doanh Bất động sản tập trung khai Kinh doanh BDS 43% thác dự án TP Bình Dương nhà công nhân Tổng giá trị bất động sản bán đến cuối Doanh thu LN gộp biên theo quý năm 2018 đạt 1.000 tỷ đồng Biên lợi nhuận gộp 9,4% ▪ Dividend yield cao Cổ tức tiền mặt 12%, tương đương dividend yield 11% Định giá khuyến nghị Sử dụng phương pháp SOTP, mức giá kỳ vọng với IJC 15.500 VND/CP Rủi ro (1) Tính khoản bất động sản thành phố Bình Dương; (2) Chậm triển khai dự án mở 400 30% 350 25% 300 20% 250 200 15% 150 10% 100 5% 50 0% rộng QL13 DT LNST NPM 16 PTB- Tăng trưởng tích cực đá gỗ Dự báo tăng trưởng doanh thu Cho quý 2/2019, PTB đặt kế hoạch doanh thu đạt 1.320 tỷ đồng, +36% yoy LNTT đạt 149 tỷ đồng, tăng 29% yoy 8000 7000 Mảng gỗ nội thất PTB doanh nghiệp hưởng lợi từ 6000 mảng xuất sản phẩm gỗ nội/ngoại thất căng thẳng thương mại 5000 Mỹ - Trung Tỷ trọng đóng góp doanh thu từ việc xuất sản phẩm 4000 gỗ kỳ vọng đạt 50%, so với 40% năm 2018 25% 3000 năm 2017 Đồng thời, mở rộng, sản xuất Nhà máy Thắng Lợi 2000 Nhà máy Vina G7 quý 2/2019 (tổng công suất tăng 25% YoY) 1000 thúc đẩy doanh thu vào nửa cuối năm, giúp tăng trưởng doanh thu thêm thị trường (như Nhật Bản), giúp doanh số xuất tăng 25% yoy Bên cạnh đó, việc tăng cường đầu tư công nửa cuối năm giups cải thiện tiêu thụ nội địa Ước tính cho năm 2019, PTB đạt 5.764 tỷ đồng doanh thu, tăng 22% yoy (trong đá ốp lát tăng 23%, đồ gỗ nội thất tăng 23% yoy kinh doanh ô tô tăng 20% yoy) LNST kỳ vọng đạt 474 tỷ đồng, tăng 19% yoy Giá mục tiêu năm đưa cho PTB 80.100 VND/cp, upside +20% 24% 22% 20% 25% 21% 19% 20% 15% 8% 10% 5% 0% 2015 mảng năm đạt 23% yoy Mảng đá granite tăng trưởng tốt nhờ đẩy mạnh xuất khẩu, tiếp cận 30% 2016 2017 2018 2019 2020 Dự báo tăng trưởng LNST 600 60% 51% 52% 500 50% 400 40% 30% 300 30% 19% 200 19% 20% 11% 100 10% 0% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 DHC – Kỳ vọng vào nhà máy Giao Long • Do nhà máy Giao Long hoạt động hết công suất Giao Long chưa kịp vận hành để đóng góp vào KQKD, doanh thu q 1/2019 trì đạt 205 tỷ đồng (+6% yoy), LNST đạt 21 tỷ đồng (-9% yoy) Tuy nhiên quý 2/2019 có sụt giảm so với kỳ sở so sánh cao • Giao Long vào hoạt động đóng góp vào KQKD kể từ quý 3/2019 giúp sản lượng tiêu thụ giấy tăng trưởng cao, thúc đẩy tăng trưởng cho năm 2019 2020 Có nhiều đơn đặt hàng lớn Dự báo tăng trưởng doanh thu 2500 60% 55% 50% 2000 40% 35% 1500 30% 1000 18% 500 từ khách hàng (như Vinakraft) khách hàng hữu (như 21% 20% 14% 10% 4% 0% Sovico, Oji, ) Bên cạnh đó, Giao Long ưu đãi thuế suất 2015 2016 2017 2018 2019 2020 0% năm đầu hoạt động • • Dự báo tăng trưởng LNST Chúng tơi ước tính doanh thu LNST năm 2019 1.434 tỷ đồng (+55% YoY) 160 tỷ đồng (+19% YoY), giả định 300 tổng sản lượng tiêu thụ giấy kraft 98 nghìn (+76% YoY) 250 Đối với năm 2020, chúng tơi ước tính doanh thu lợi nhuận 200 ròng 1.938 tỷ đồng (+35% YoY) 242 tỷ đồng (+51% YoY), giả 150 định tổng sản lượng tiêu thụ giấy kraft đạt 141 nghìn (+44% YoY) 100% 85% 51% 60% 40% 19% 100 20% 7% -6% 50 • 80% 67% 0% DHC giao dịch với P/E 2019 2020 mức 12,7x 8,4x Giá mục tiêu: 47.200 VND/cp -20% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Ngành KCN - Các KCN niêm yết yếu tố ảnh hưởng đến hiệu khu cơng nghiệp: (1) Diện tích cho th cịn lại; (2) Vị trí KCN Tổng diện tích Diện tích thương mại Diện tích cịn lại cho thuê (ha) (ha) (ha) Diện tích cho thuê (ha) Doanh thu (tỷ đồng) 2017 2017 2018 2019F 2018 Cổ tức 2019F (%) 4,037 2,861 711 1,100 2,994 CCI 160 150 - 304 367 378 12% IDC 3,000 2,283 941 547 618 700 6% ITA 886 586 388 511 273 1,791 KBC 3,101 1,954 1,082 110 81 716 2,018 1,600 10% LHG 372 272 90 17 10 645 388 273 15% SZL 550 385 103 21 21 65 65 65 25% IDV 579 380 55 86 48 116 30% TIP 323 300 - 55 51 51 15% TID 5,749 4,024 3,102 255 213 SZC 1,556 1,254 800 NTC 967 696 255 40 VGC 2,520 1,862 759 98 102 110 D2D 331 281 - BCM 18 106 5% 10% 222 333 8% 138 159 208 1,009 729 1,214 9% 61 63 60 30% ... risk-on or risk-off? 600 500 400 300 200 100 (100) (200) Fund flow to Equity vs Bond in Developed market Bil USD Cumulative DM Equity Philippines 0.8 0.6 0.4 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19