Quản lý danh mục đầu tư docx

MỤC TIÊU CHƯƠNG Kết thúc Chương 4, người học có khả năng: Nắm vững khái niệm lý thuyết danh mục phần bù rủi ro (Risk premiums), độ e ngại rủi ro (Risk aversion), giá trị hữu dụng; Xác định hàm hữu dụng (Utility function) đường cong bàng quan (Indifference curve) đầu tư; Phân tích danh mục bao gồm tài sản rủi ro phi rủi ro, xây dựng đường phân phối vốn (Capital Allocation Line – CAL); Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung MỤC TIÊU CHƯƠNG Các tổ chức đầu tư công ty quản lý quỹ đầu tư phải nghiên cứu đầu tư, xây dựng danh mục đầu tư, phân tích quản lý danh mục đầu tư Có nhiều chiến lược để quản lý danh mục đầu tư phù hợp với mục tiêu quỹ điều kiện thị trường Các chiến lược quản lý danh mục đầu tư phải thay đổi linh hoạt để đạt mục tiêu tối ưu Việc đầu tư thị trường chứng khốn khơng thể xem việc đầu tư có tính chất ngẫu nhiên trơng chờ vào may rủi Trong chương tìm hiểu quỹ đầu tư, mức độ chấp nhận rủi ro nhà đầu tư làm tảng cho việc xây dựng danh mục đầu tư tối ưu, xây dựng đường cong bàng quan đường phân phối vốn Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung KHÁI NIỆM PHÂN LOẠI QUỸ ĐẦU TƯ Quỹ đầu tư tổ chức nhận vốn góp nhà đầu tư đại diện cho họ để đầu tư vào thị trường chứng khoán Quỹ trái phiếu Quỹ đầu tư vào thị trường tiền tệ Quỹ đầu tư cổ phiếu Một số quỹ đầu tư hồn tồn vào loại chứng khốn cổ phiếu thường, cổ phiếu ưu đãi hay trái phiếu Quỹ đầu tư kết hợp Các quỹ phân loại theo cổ phiếu tăng trưởng, cổ phiếu ngành công nghiệp… Tùy theo mục tiêu đầu tư mình, nhà đầu tư chọn quỹ đầu tư thích hợp Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung ĐỘ E NGẠI RỦI RO (RISK AVERSION) Việc đầu tư theo danh mục nhằm phân tán hạn chế rủi ro Tất nhà đầu tư mong muốn đạt mức lợi suất đầu tư tối đa ứng với mức rủi ro danh mục Nếu phải chọn loại tài sản phải đem lại mức lợi nhuận nhau, họ chọn loại tài sản có rủi ro thấp Các nhà đầu tư có mức ngại rủi ro không giống Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung Độ e ngại rủi ro: Mức độ chấp nhận rủi ro nhà đầu tư mối tương quan với lợi suất đầu tư mà họ nhận Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung VÍ DỤ VÍ DỤ Giả sử nhà đầu tư X bỏ vốn đầu tư ban đầu W = $100.000 để đầu tư vào danh mục chứng khốn có rủi ro A, xác định độ rủi ro kết kinh doanh xảy sau: Kết kinh doanh Xác suất xảy 60% 40% Giả sử nhà đầu tư X dùng toàn vốn đầu tư ban đầu W = $100.000 để đầu tư vào trái phiếu kho bạc với lãi suất 5% Lợi nhuận nhận bao nhiêu? Tổng thu nhập Tốt Xấu Phương án thay thế: $150.000 $80.000 Lợi nhuận nhận = $100.000 * 5% = $5.000 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung HÀM HỮU DỤNG (UTILITY FUNCTION) HÀM HỮU DỤNG (UTILITY FUNCTION) Danh mục có mức tương quan "lợi suất - rủi ro" hấp dẫn danh mục có mức rủi ro thấp danh mục khác đem lại mức lợi suất ước tính cao Giá trị hữu dụng tăng lên kết tỷ suất lợi nhuận ước tính tăng giá trị hữu dụng bị giảm mức độ rủi ro tăng Mỗi nhà đầu tư khác có số A khác nhau, tùy thuộc tâm lý nhà đầu tư khối lượng tài sản mà họ sở hữu Các nhà đầu tư có mức ngại rủi ro cao đòi hỏi mức đền bù rủi ro tương ứng nhiều chấp nhận đầu tư Các nhà đầu tư xem xét danh mục đầu tư khác chọn danh mục đầu tư đem lại cho họ giá trị hữu dụng U lớn nhất, nghĩa có cặp "lợi nhuận ước tính - mức độ rủi ro" tốt Hàm hữu dụng: biểu thị mối quan hệ giá trị hữu dụng đơn vị tiền tệ kiếm thêm với mức độ rủi ro khoản đầu tư mức ngại rủi ro cá nhân đầu tư U = k – 0,5Aσ2 Trong đó: U : Giá trị hữu dụng đầu tư A : Chỉ sổ biểu thị mức ngại rủi ro nhà đầu tư k : lợi suất ước tính bình qn σ : độ lệch chuẩn 0,5 11 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung : Hằng số quy ước thể quan hệ k ∂ 13 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 14 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung VÍ DỤ THÁI ĐỘ NHÀ ĐẦU TƯ KHƠNG NGẠI RỦI RO Nhà đầu tư X lựa chọn danh mục đầu tư A có rủi ro với mức tỷ suất lợi nhuận ước tính 22% độ lệch chuẩn 34% so với đầu tư vào tín phiếu Kho bạc có mức lãi suất an tồn 5% Mặc dù mức đền bù rủi ro (RP) danh mục đầu tư lớn : RP = 22% - 5% = 17% Nhưng rủi ro danh mục lớn (34%) làm cho giá trị hữu dụng danh mục thấp, số ngại rủi ro nhà đầu tư X thấp Giả sử với sức ngại rủi ro thấp A = 3, Giá trị hữu dụng danh mục đầu tư rủi ro : U = 22% - 0,5 x x (34%)2 = 4,66% Trong thực tế có nhà đầu tư trung dung với rủi ro (risk neutral) có hệ số A = người thích rủi ro (risk lover) có hệ số A < Những người đầu tư trung dung với rủi ro người đánh giá mức độ hữu ích danh mục đầu tư tỷ suất lợi nhuận ước tính E(RP), mà khơng quan tâm đến mức độ biến động hay rủi ro danh mục đầu tư Họ lựa chọn định đầu tư mức độ lợi nhuận : lợi nhuận cao tốt, danh mục đầu tư có mức độ rủi ro Mức độ rủi ro không liên quan đến nhà đầu tư trung dung, nghĩa họ khơng địi hỏi mức đền bù cho rủi ro Đối với nhà đầu tư này, tỷ lệ tương đương chắn danh mục đầu tư tỷ suất lợi nhuận ước tính 15 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 18 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung VÍ DỤ VÍ DỤ Xác định mức độ hữu dụng nhà đầu tư với A = danh mục sau, nhà đầu tư đầu tư vào danh mục nào? Danh muc Lợi nhuận kỳ vọng, Độ lệch chuẩn A 0,1 0,200 B 0,15 0,255 C 0,2 0,300 D 0,25 Một danh mục đầu tư có lợi nhuận kỳ vọng 20% độ lệch chuẩn 30% Lợi nhuận phi rủi ro cho 7% Câu hỏi đặt liệu nhà đầu tư với độ e ngại rủi ro A = thích đầu tư vào tín phiếu kho bạc hay danh mục rủi ro này? Trong trường hợp A = xem xét định nhà đầu tư? 0,339 19 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 21 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung ĐỘ E NGẠI RỦI RO Cổ phiếu trở nên hấp dẫn RP = độ e ngại rủi ro cao Giả sử Danh mục P lựa chọn dựa lợi nhuận kỳ vọng E(RP) phương sai ∂P2, Với độ e ngại rủi ro nhà đầu tư A Ta có phần bù rủi ro là: E(RP) – RF 23 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung ૚ ࡱ ࡾࡼ ൌ ࡾࡲ ൅ ࡭ ࣌૛ ૛ ૚ ࡱ ࡾࡼ െ ࡾࡲ ൌ ࡭ ࣌૛ ૛ ૛ ࡱ ࡾࡼ െ ࡾࡲ ሿ ࡭ ൌ ࣌૛ 24 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung VÍ DỤ LỰA CHỌN DANH MỤC ĐẦU TƯ Phần bù rủi ro cao độ e ngại nhà đầu tư lớn Một nhà phân tích chứng khoán thị trường New York dự báo lợi nhuận danh mục thị trường S&P500 vào năm tới khoảng 10% Lãi suất tín phiếu kho bạc 5% Một khảo sát gần lợi nhuận S&P500 độ lệch chuẩn lợi nhuận 18% Vậy thông tin cho biết điều độ e ngại rủi ro bình quân nhà đầu tư? Cách đo lường A áp dụng cho phương sai danh mục thị trường Khó xác định danh mục hấp dẫn rủi ro tăng theo lợi nhuận Mỗi nhà đầu tư điểm hữu dụng cho danh mục khác dựa vào A Danh mục với điểm hữu dụng cao có lợi nhuận kỳ vọng cao ngược lại 25 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 27 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung LỰA CHỌN DANH MỤC ĐẦU TƯ Ví dụ: Giả sử lãi suất phi rủi ro RF = 5%, xem xét nhà đầu tư với cấp độ e ngại rủi ro khác A1 = 2,5; A2 = 3; A3 = 4,5, nhà đầu tư đầu tư vào danh mục danh mục sau? Danh mục đầu tư Phần bù rủi ro Rủi ro H (Rủi ro cao) 9% 21% M (Rủi ro trung bình) 4% 10% L (Rủi ro thấp) 1% 3% 28 30 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung PHƯƠNG PHÁP QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ Quản lý danh mục đầu tư trình động liên tục có hệ thơng bao gổm thành tố sau : Xác định mục tiêu : phân tích yêu cầu, mức độ ưu tiên hạn chế chủ đầu tư Trọng tâm chủ yếu xác định rõ mức độ rủi ro chấp nhận chủ đầu tư mức độ lợi nhuận mong đợi hợp lý mức rủi ro Xem sách Xây đựng chiến lược phù hợp vớí mục tiêu: Xác lập tiêu chuẩn, hướng dẫn sữ dụng việc chọn lựa phân bổ chứng khoán danh mục bao gồm trường hợp hình thường, đồng thời làm rõ hồn cảnh nào, hồn cảnh khơng bình thường, cách thức mà việc phân bổ chọn lựa chứng khốn danh mục thay đổi khác với trường hợp bình thường Giám sát theo dõi (monitor) thị trường điều kiện chủ đầu tư : Theo sát nắm rõ biến chuyển tương đối giá trị loại chứng khoán khác thị trường, mức độ lợi nhuận mong đợi rủi ro Tương tự vậy, thường xuyên theo dõi nắm bắt đánh giá lại cách định kỳ nhu cầu, hoàn cảnh mục tiêu chủ đầu tư Điều chỉnh danh mục đầu tư cách thích hợp, phản ảnh thay đổi thị trường điều kiện chủ đầu tư Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 31 32 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung TỶ SUẤT LỢI NHUẬN TƯƠNG ĐƯƠNG BỀN VỮNG CERTAINTY EQUIVALENT RATE - CER CER mức tỷ suất điểm hữu dụng danh mục rủi ro phi rủi ro CER thấp lợi nhuận danh mục phi rủi ro cho tất nhà đầu tư e ngại rủi ro CER lợi nhuận kỳ vọng danh mục rủi ro nhà đầu tư trung tính (Risk neutral) CER ln cao lợi nhuận danh mục phi rủi ro cho tất nhà đầu tư thích rủi ro 34 33 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung SỰ ĐÁNH ĐỔI GIỮA LỢI NHUẬN VÀ RỦI RO CỦA DANH MỤC TIỀM NĂNG, P ĐƯỜNG CONG BÀNG QUAN-INDIFFERENCE CURVE E(r) E(r) Đường cong bàng quan Tây Bắc (hướng lựa chọn) I P Q II P III IV 35 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 36 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung VÍ DỤ ĐỘ E NGẠI RỦI RO Chúng ta cần xác định mối tương quan hệ số e ngại rủi ro (risk-averse coefficient) số tiền mà nhà đầu tư sẵn sàng bỏ để đầu tư vào tài sản Có tập hợp danh mục đầu tư sau, với độ e ngại rủi ro nhà đầu tư A = 4, vẽ đường bàng quan nhà đầu tư? Lợi nhuận kỳ vọng, 0,1 0,15 0,2 0,25 & QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ ộ lệch chuẩn, 0,200 0,255 0,300 0,339 Chúng ta phải xác định giá trị sau: - Mức e ngại rủi ro nhà đầu tư - Xác suất xảy kết kinh doanh - Giá trị hữu dụng đầu tư Hãy nêu khác biệt đường bàng quan nhà đầu tư e ngại rủi ro so với đường bàng quan ví dụ trên, vẽ hai đường cong bàng quan qua điểm P - So sánh giá trị hữu dụng theo A xem xét khả tối đa mà nhà đầu tư đầu tư 39 37 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung VÍ DỤ: PHÂN PHỐI VỐN VÀO TÀI SẢN RỦI RO VÀ PHI RỦI RO Một nhà đầu tư ngại rủi ro sở hữu biệt thự Phú Mỹ Hưng, quận – TPHCM Giả sử, xác suất p = 0,01% có thảm họa cháy nhà chập điện xảy thiêu rụi tồn ngơi biệt thự Với xác suất p thảm họa thế, lợi nhuận nhà đầu tư 100% Với xác suất – p, thảm họa cháy nhà chập điện không xảy giả sử lợi nhuận nhà đầu tư trường hợp Giả sử nhà đầu tư ký hợp đồng với cơng ty Bảo Việt tốn khoản phí bảo hiểm V đồng cho cơng ty Trong trường hợp hỏa hoạn xảy thiêu rụi tồn biệt thự, cơng ty Bảo Việt phải đền bù thiệt hại cho nhà đầu tư A Vậy, mức phí bảo hiểm tối đa để nhà đầu tư sẵn sàng mua hợp đồng bảo hiểm công ty Bảo Việt? B Với p = 1% nhà đầu từ mua hợp đồng bảo hiểm nào? Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung Thực tế cổ phiếu trái phiếu dài hạn (vd: trái phiếu công ty) rủi ro tín phiếu kho bạc công cụ thị trường tiền tệ Tuy nhiên, tài sản rủi ro cao mang lại cho nhà đầu tư lợi nhuận kỳ vọng cao Chính vậy, nhà đầu tư thường xây dựng danh mục bao gồm tài sản rủi ro phi rủi ro Phân phối tài sản danh mục phần quan trọng tiến trình thiết lập danh mục đầu tư Nghĩa là, nhà đầu tư định lựa chọn tỷ lệ phần trăm để đầu tư vào tài sản rủi ro phi rủi ro 40 45 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung DANH MỤC GỒM TÀI SẢN RỦI RO VÀ TÀI VÍ DỤ SẢN PHI RỦI RO Ví dụ: Danh mục hồn thiện C bao gồm tài sản rủi ro P tài sản phi rủi ro F Gọi: Giả sử nđt A đầu tư vào danh mục với tổng trị giá tỷ đồng, bao gồm danh mục tài sản rủi ro P tài sản phi rủi ro F ; danh mục rủi ro P bao gồm trái phiếu dài hạn công ty (300 triệu đồng) số cổ phiếu Blue Chips (900 triệu đồng) sàn giao dịch chứng khoán TPHCM; tài sản phi rủi ro F bao gồm tín phiếu kho bạc F có giá trị 800 triệu đồng Tỷ trọng cổ phiếu BlueChips trái phiếu dài hạn danh mục P? Tỷ trọng P trái phiếu F danh mục rủi ro hoàn thiện? Tỷ trọng cổ phiếu BlueChips trái phiếu dài hạn danh mục hoàn thiện? WP : Tỷ trọng tài sản rủi ro 1- WP : Tỷ trọng tài sản phi rủi ro rP : Lợi nhuận tài sản rủi ro σP : Độ lệch chuẩn tài sản rủi ro rF : Lợi nhuận tài sản phi rủi ro Giả sử E(rP) = 17%; σP = 25%, rF = 5% Hỏi phần bù rủi ro, lợi nhuận kỳ vọng độ lệch chuẩn danh mục hoàn thiện C = ? 46 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 49 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung ĐƯỜNG PHÂN PHỐI VỐN – CAPITAL ALLOCATION LINE (CAL) HỆ SỐ SHARP CỦA ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG VỐN (SHARP RATIO) Hệ số gốc S đường phân phối vốn tỷ số phần bù rủi ro độ lệch chuẩn danh mục rủi ro CAL = Đường phân phối vốn Q P F 52 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung Nó tương đương với mức độ gia tăng lợi nhuận kỳ vọng danh mục hoàn thiện đơn vị độ lệch chuẩn thêm vào Hay nói cách khác, lợi nhuận kỳ vọng tăng rủi ro tăng theo Vì lẽ đó, hệ số gốc cịn có tên gọi khác, tỷ số lợi nhuận-rủi ro (reward-tovariability ratio) Ngoài ra, cịn gọi hệ số Sharp 53 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung VÍ DỤ VÍ DỤ Qua phân tích trên, thấy hệ số Sharp có từ tất kết hợp tài sản rủi ro tài sản phi rủi ro Vậy hệ số Sharp có khác với hệ số danh mục bao gồm loại tài sản rủi ro? Giả sử xây dựng danh mục C gồm P F với tỷ lệ 50% tài sản rủi ro 50% tài sản phi rủi ro E(rP) = 17%; σP = 25%, rF = 5% Hệ số SHARP độ lệch chuẩn danh mục bao nhiêu? 54 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 56 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung CƠ HỘI ĐẦU TƯ Ở MỨC LÃI SUẤT VAY VÀ CHO VAY Trong thực tế, không dễ dàng để vay mức lãi suất phi rủi ro trừ nhà đầu tư thuộc thành viên Chính phủ ĐƯỜNG PHÂN PHỐI VỐN – LÃI SUẤT VAY VÀ CHO VAY CAL Các tổ chức tín dụng thường cho vay với lãi suất cao lãi suất phi rủi ro để bù đắp cho tổn thất trường hợp người vay khả hồn nợ P Vì thế, nhà đầu tư khơng thuộc thành viên phủ buộc phải vay với lãi suất cao, chẳng hạn 7%, để đầu tư vào danh mục nằm CAL bên phải P Với lãi suất vay 7%, lúc độ dốc CAL ܵ ൌ ಳ ா(௥ು ) ି௥೑ ఙು = ଵ଻% ି଻% ଶହ% ൌ ଵ଴% ଶହ% ൌ 0,4 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 58 59 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 10 VÍ DỤ ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH Địn bẩy tài chính: Là việc nhà đầu tư sử dụng vốn tự có vào danh mục rủi ro đồng thời vay thêm để đầu tư vào danh mục rủi ro Gỉa sử lợi nhuận kỳ vọng tài sản rủi ro tăng từ 17% lên 19% Nếu tất tham số khác không đổi: lãi suất cho vay rF = 5%, lãi suất vay rBF = 7%, độ lệch chuẩn σP = 25%, xác định hệ số gốc CAL trường hợp WP < WP >1? Hệ số địn bẩy tài chính: tỷ lệ tổng vốn đầu tư so với vốn tự có, nhà đầu tư sử dụng địn bẩy tài Danh mục có hệ số địn bẩy (leveraged portfolio) có rủi ro cao danh mục khơng có hệ số địn bẩy (unleveraged portfolio) 60 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 61 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung VÍ DỤ CHẤP NHẬN RỦI RO & PHÂN PHỐI TÀI SẢN Một nhà đầu tư sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM dùng vốn tự có 200 triệu đồng vay thêm 50 triệu đồng để đầu tư vào cổ phiếu blue chips Đường phân phối vốn cung cấp cho nhà đầu tư nhiều lựa chọn Hãy xác định tỷ lệ % đòn bẩy tài mà nhà đầu tư sử dụng? Lợi nhuận & phương sai danh mục hoàn thiện, C WP : Đi vay với lãi suất phi rủi ro Khi sử dụng đòn bẩy tài chính, hệ số sharp danh mục thay đổi nào? 62 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 64 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 11 CHẤP NHẬN RỦI RO & PHÂN PHỐI TÀI SẢN MỐI QUAN HỆ GIỮA ĐỘ HỮU DỤNG (U) VÀ TỶ TRỌNG WP , A = (1) Sự lựa chọn hoàn toàn phụ thuộc vào chất nhà đầu tư Các nhà đầu tư khác đưa lựa chọn đầu tư vào tài sản rủi ro khác Đặc biệt, nhà đầu tư ngại rủi ro có khuynh hướng chọn tài sản rủi ro nhiều tài sản phi rủi ro Khi phân phối thêm vốn vào tài sản rủi ro, lợi nhuận kỳ vọng tăng độ lệch chuẩn danh mục tăng Tuy nhiên, giá trị hữu dụng tăng giảm tùy thuộc vào độ e ngại rủi ro nhà đầu tư 65 (2) (3) (4) 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 1.0 Nhà đầu tư cố gắng tối đa hóa giá trị hữu dụng cách chọn tỷ lệ phân phối (Wp) vốn tốt vào tài sản rủi ro 0.050 0.000 0.0500 0.062 0.025 0.0608 0.074 0.050 0.0690 0.086 0.075 0.0748 0.098 0.100 0.0780 0.110 0.125 0.0788 0.122 0.150 0.0770 0.134 0.175 0.0728 0.146 0.200 0.0660 0.158 0.225 0.0568 0.170 0.250 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 0.0450 66 GÍA TRỊ HỮU DỤNG NHƯ LÀ HÀM SỐ TỐI ĐA HÓA GIÁ TRỊ HỮU DỤNG CỦA NHÀ ĐẦU TƯ PHÂN PHỐI TÀI SẢN RỦI RO Để tối đa hóa giá trị hữu dụng cần xác định tỷ lệ đầu tư vào P để giá trị hữu dụng lớn Ta có: U = E(RC) – 0,5Aσc Hữu dụng 0,08 0,07 0,06 E(RC) = RF + WP[E(RC) –RF] 0,05 0,04 U = RF + WP[E(RC) –RF] – 0,5Aσc2 0,03 Lấy đạo hàm vế, xác định giá trị WP tối ưu: 0,02 0,01 0,2 67 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 0,4 0,6 0,8 Phân phối tài sản rủi ro, 1,2 68 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 12 XÁC ĐỊNH ĐƯỜNG CONG BÀNG QUAN XÁC ĐỊNH ĐƯỜNG CONG BÀNG QUAN Phần tìm tỷ lệ tài sản rủi ro tối ưu, mà giá trị hữu dụng cực đại Trong phần sử dụng đồ thị để đưa định tỷ lệ tài sản tối ưu danh mục cách xây dựng đường cong bàng quan Để xây dựng đường cong bàng quan cần xác định lợi nhuận kỳ vọng E(r) mà nhà đầu tư địi hỏi để trì giá trị hữu dụng U = 0,06 định đầu tư vào tài sản rủi ro ứng với A σ Giả sử ndt có A =1, đầu tư vào danh mục gồm tài sản phi rủi ro, RF = 6% Chúng ta sử dụng phương trình hữu dụng để tìm lợi nhuận kỳ vọng E(r) tương ứng với giá trị khác độ lệch chuẩn σ A 71 70 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung DANH MỤC HOÀN THIỆN TỐI ƯU SỬ DỤNG TỔ HỢP ĐƯỜNG CONG BÀNG QUAN VÀ CAL VÍ DỤ Với giá trị hữu dụng U = 0,06 U = 0,08, vẽ đường cong bàng quan nhà đầu tư có A = A = trường hợp sau Để xác định danh mục hoàn thiện tối ưu, ta cần xác định giá trị hữu dụng mong đợi, sau xây dựng đường CAL đường cong bàng quan σ Sử dụng phương trình E(RC) = U + 0,5Aσ2 để xác định đường cong bàng quan theo A σ 5% U = E(RC) – 0,5 A σ2 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% ࣌ Sử dụng E(RC) = RF + [E(RP) – RF]஢ ࢉ để xác định lợi nhuận kỳ vọng đường CAL ࡼ Danh mục hoàn thiện tốt ưu danh mục tiếp điểm đường cong bàng quang đường phân phối vốn 73 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 76 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 13 VÍ DỤ LỢI NHUẬN KỲ VỌNG TRÊN ĐƯỜNG BÀNG QUAN VÀ CAL σC Giả sử xây đựng bảng tính giá trị E(RC) theo σ cho đường bàng quan CAL ví dụ sau: 77 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung U = 0,0654 U = 0,0788 U = 0,0842 E(RC) E(RC) E(RC) E(RC) 0.0500 0.0654 0.0788 0.0842 0.0500 0.0508 0.0662 0.0796 0.0850 0.0596 0.0532 0.0686 0.0820 0.0874 0.0692 0.0572 0.0726 0.0860 0.0914 0.0788 0.0628 0.0782 0.0916 0.0970 0.0884 0.0700 0.0854 0.0988 0.1042 0.0980 0.0788 0.0942 0.1076 0.1130 0.1076 0.0892 0.1046 0.1180 0.1234 0.1172 0.1012 0.1166 0.1300 0.1354 0.1268 0.1148 0.1302 0.1436 0.1490 0.1364 0.1300 0.1454 0.1588 0.1642 0.1460 0.1468 0.1622 0.1756 0.1810 0.1556 0.1652 0.1806 0.1940 0.1994 0.1652 0.1852 0.2006 0.2140 0.2194 0.1748 0.2068 0.2222 0.2356 0.2410 0.1844 0.2300 0.2454 0.2588 0.2642 0.194078 CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ: THỤ ĐỘNG Chiến lược thụ động nêu định lựa chọn danh mục nhà đầu tư mà khơng có phân tích trước Chiến lược thường tập trung vào danh mục rủi ro đa dạng hóa Do khơng có phân tích chứng khoán trước định lựa chọn danh mục, nên chiến lược thụ động khơng địi hỏi phải có đầy đủ nguồn thơng tin chứng khốn Chiến lược thụ động tạo loạt hội đầu tư đường thị trường vốn (Capital Market line – CML) Để theo đuổi chiến lược thụ động, nhà đầu tư cần phải so sánh với chiến lược chủ động phương diện chi phí lợi ích chúng P C 79 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung CAL Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung XÁC ĐỊNH DANH MỤC HOÀN THIỆN TỐI ƯU E(RC) = 10,76% 0,00 0,02 0,04 0,06 0,08 0,10 0,12 0,14 0,16 0,18 0,20 0,22 0,24 0,26 0,28 0,30 U = 0,05 E(RC) Với RF = 5%, E(RP) = 17%, σP = 25%, A = ta xác định WP = 0,48, giá trị hữu dụng đạt cực đại lợi nhuận kỳ vọng độ lệch chuẩn danh mục hoàn thiện là: E(RC) = 10,76% σC = 12% 85 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 14 CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ: THỤ ĐỘNG CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ: THỤ ĐỘNG Chiến lược chủ động nổ lực để cải thiện họat động đầu tư cách phát chứng khoán định giá sai ấn định lại thời gian hoạt động loại tài sản Chiến lược chủ động hồn tồn khơng miễn phí, lẽ nhà đầu tư phải đầu tư thời gian tiền bạc thu thập thông tin cần thiết để xây dựng danh mục rủi ro chủ động tối ưu; nhà đầu tư phải phí tư vấn cho chun gia chứng khốn Vì vậy, thiết lập danh mục chủ động tốn thiết lập danh mục bị động Danh mục bị động đòi hỏi phần nhỏ tiền hoa hồng mua tín phiếu kho bạc (trong trường hợp mua trực tiếp từ Chính phủ miễn) tiền phí quản lý quỹ mua bán trao đổi công ty quỹ đầu tư Một lý khác mà nhà đầu tư sử dụng chiến lược thụ động thu lợi ích từ hành vi đầu tư bầy đàn (free rider benefit) Nếu nhà đầu tư có kiến thức động sẳn sàng đẩy giá tài sản định giá thấp lên (bằng cách mua chứng khoán) buộc giá tài sản định giá cao xuống (bằng cách bán chứng khoán), lúc kết luận thời điểm giá tài sản định giá ngang với giá trị Nói tóm lại, chiến lược thụ động có liên quan đến việc đầu tư vào danh mục thụ động: Một danh mục bao gồm công cụ nợ ngắn hạn hay tín phiếu kho bạc, danh mục cịn lại bao gồm cổ phiếu thường đại diện cho số lớn thị trường (ví dụ S&P500) Đường phân phối vốn (CAL) đại diện cho chiến lược thụ động gọi đường thị trường vốn (CML) 86 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 87 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung ÔN TẬP Phần bù rủi ro, độ e ngại rủi ro, giá trị hữu dụng? Hàm hữu dụng đường cong bàng quan? Danh mục gồm tài sản rủi ro phi rủi ro, xây dựng đường phân phối vốn? Chiến lược chủ động thụ động? Đường thị trường vốn? 88 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 15 ... DANH MỤC ĐẦU TƯ Ví dụ: Giả sử lãi suất phi rủi ro RF = 5%, xem xét nhà đầu tư với cấp độ e ngại rủi ro khác A1 = 2,5; A2 = 3; A3 = 4,5, nhà đầu tư đầu tư vào danh mục danh mục sau? Danh mục đầu. .. hữu dụng nhà đầu tư với A = danh mục sau, nhà đầu tư đầu tư vào danh mục nào? Danh muc Lợi nhuận kỳ vọng, Độ lệch chuẩn A 0,1 0,200 B 0,15 0,255 C 0,2 0,300 D 0,25 Một danh mục đầu tư có lợi nhuận... QUỸ ĐẦU TƯ Quỹ đầu tư tổ chức nhận vốn góp nhà đầu tư đại diện cho họ để đầu tư vào thị trường chứng khoán Quỹ trái phiếu Quỹ đầu tư vào thị trường tiền tệ Quỹ đầu tư cổ phiếu Một số quỹ đầu tư