TẠP CHÍ CÙNG THƯỮNG ĐỐI MỚI CHÍNH SÁCH TÃI CHÍNH, THÚC ĐẨY THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIÊU DOANH NGHIỆP PHÁT TRIEN ben vững • PHAN NGỌC TẤN TĨM TẮT: Thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) phận thị trường tài chính, nội dung quan trọng quản lý, điều hành sách tài quốc gia Trước yêu cầu tiếp tục mở cửa thị trường tài chính, hội nhập kinh tế quốc tế ngày sâu rộng, xu hướng phát triển thị trường TPDN Việt Nam năm tới, đòi hỏi sách tài quốc gia cần tiếp tục đổi phối hợp đồng với sách tiền tệ quốc gia Bài viết tập trung phân tích nội dung thực trạng phát triển thị trường TPDN Việt Nam đề xuất khuyến nghị đổi sách tài chính, thúc đẩy thị trường TPDN phát triển bền vững Từ khóa: đổi mới, sách tài chính, trái phiếu doanh nghiệp, phát triển bền vững Đặt vấn đề Một đổi quan trọng sách tài tác động trực tiếp đến cấu lại thị trường tài thời gian gần đây, Bộ Tài tham mưu, trình Chính phủ sửa đổi, bổ sung, hồn thiện sách phát hành TPDN Trong thời gian qua, thị trường TPDN Việt Nam phát triển mạnh, làm giảm áp lực vốn cho vay trung dài hạn lên kênh tín dụng ngân hàng thương mại (NHTM) Sau quy định phát hành TPDN có hiệu lực thi hành từ đầu năm 2019, thị trường tiếp tục phát triển mạnh Đến tháng 7/2020, quy định phát hành TPDN tiếp tục sửa đổi, bổ sung Tuy nhiên phát triển mạnh thị trường TPDN áp lực cạnh tranh thị trường vốn, thúc đẩy 27Ó Số2-Tháng 2/2022 NHTM cần tiếp tục đổi mạnh mẽ hoạt động mình, cần thường xuyên giám sát chặt chẽ, để đảm bảo tính phát triển bền vững thị trường Nhìn chung, diễn biến tích cực, phù hợp với xu hướng hội nhập thị trường tài quốc tế, góp phần thúc đẩy kinh tế Việt Nam phát triển bền vững Bên cạnh đó, để đảm bảo cho thị trường TPDN phát triển bền vững thời gian tới, cần có giải pháp phù hợp Nội dung nghiên cứu 2.1 Không ngừng đổi hồn thiện sách phát triển thị trường TPDN Để tạo sở pháp lý cho đời phát triển thị trường TPDN, thực cam kết WTO mở cửa thị trường tài chính, ngày TÀI CHÍNH-NGÂN HÃNG-BẢO HIỂM 14/10/2011, Chính phủ ban hành Nghị định số 90/2011/NĐ-CP quy định việc phát hành trái phiếu riêng lẻ phạm vi lãnh thổ Việt Nam phát hành trái phiếu thị trường q’c tế doanh nghiệp Đốì tượng điều chỉnh công ty cổ phần công ty trách nhiệm hữu hạn Theo quy định, việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp thuộc lĩnh vực ngân hàng, chứng khốn, ngồi việc tn thủ quy định Nghị định này, phải thực theo quy định pháp luật chuyên ngành liên quan Trường hợp quy định pháp luật chuyên ngành khác với quy định Nghị định này, doanh nghiệp phát hành trái phiếu thực theo quy định pháp luật chuyên ngành Sau năm thực sách trên, thị trường TPDN có bước phát triển quan trọng, để phù hợp với yêu cầu thực tiễn, năm 2018, Bộ Tài tham mưu cho Chính phủ ban hành Nghị định 163/2018/NĐ-CP, quy định phát hành TPDN có hiệu lực từ ngày 1/2/2019, thay cho Nghị định 90/2011/NĐ-CP, có nhiều điểm mới, phù hợp thực tiễn Nghị định 163 ban hành yếu tổ’ để phát triển thị trường TPDN, tạo điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp phát hành TPDN đối tượng có nhu cầu mua TPDN, đồng thời nâng cao tính cơng khai, minh bạch q trình huy động vốn trái phiếu Qua đó, giải khó khăn, vướng mắc doanh nghiệp việc phát hành TPDN riêng lẻ, góp phần hỗ trợ doanh nghiệp huy động vơ’n để phát triển sản xuất - kinh doanh, giảm lệ thuộc vào kênh tín dụng ngân hàng Nghị định cho phép doanh nghiệp phát hành trái phiếu để thực chương trình, dự án đầu tư, để tăng quy mô vốn hoạt động để cấu lại khoản nợ doanh nghiệp Nghị định quy định loại hình "TPDN xanh" để đầu tư cho dự án bảo vệ mơi trường Tiếp theo đó, đến tháng 7/2020, Bộ Tài tiếp tục tham mưu, trình Chính phủ ban hành Nghị định số 81/2020/NĐ-CP, ngày 9/7/2020, sửa đổi, bổ sung sô’ điều Nghị định số 163/2018/NĐ-CP, quy định phát hành trái phiếu doanh nghiệp Bên cạnh đó, ngày 14/8/2020, Bộ Tài ban hành Thông tư số 77/2020/TT-BTC, hướng dẫn sô’ nội dung Nghị định số 81/2020/NĐ-CP ngày 9/7/2020 Chính phủ sửa đổi, bổ sung số điều Nghị định số 163/2018/NĐ-CP ngày 4/12/2018 Chính phủ quy định phát hành trái phiếu doanh nghiệp Thông tư có hiệu lực thi hành từ ngày 28/9/2020 Một sô’ nội dung quan trọng quy định này, doanh nghiệp phát hành trái phiếu thực chế độ công bô’ thông tin doanh nghiệp phát hành trái phiếu Các doanh nghiệp phải công bô’ thông tin minh bạch, cụ thể, bị ràng buộc trách nhiệm công bô’ thông tin doanh nghiệp, hạn chê’ rủi ro cho nhà đầu tư, đảm bảo phát triển an toàn, bền vững thị trường trái phiếu doanh nghiệp 2.2 Những đổi sách phát triển thị trường TPDN năm gần 2.2.1 Nới lỏng điều kiện phát hành phải lưu ký trái phiếu Một thay đổi quan trọng Nghị định 163 việc doanh nghiệp muốn phát hành trái phiếu nới lỏng điều kiện, loại bỏ yêu cầu doanh nghiệp phải có lãi năm liền trước phát hành nước hay có lãi năm gần nhâ’t phát hành trái phiếu quốc tê’ quy định trước Nghị định 90/2011 Bên cạnh đó, Nghị định 163 quy định cụ thể điều kiện để doanh nghiệp phát hành trái phiếu thành nhiều đợt, cho phép doanh nghiệp phát hành trái phiếu để huy động vốn làm nhiều đợt phù hợp với tiến độ thực dự án đầu tư, phù hợp vơi yêu cầu sử dụng vốn doanh nghiệp, tạo điều kiện cho doanh nghiệp sử dụng vốn có hiệu hơn, thay cho phát hành đợt, vốn huy động chưa sử dụng gửi khơng kỳ hạn NHTM, phải trả lãi cao theo lãi trái phiếu 2.2.2 Minh bạch thông tin tổ chức phát hành trái phiếu cung cấp thông tin thị trường trái phiếu Tại Nghị định 163, quy định liên quan đến hồ sơ phát hành trái phiếu bổ sung, hoàn thiện theo hướng rõ ràng, tạo điều kiện thuận tiện cho doanh nghiệp triển khai thực SỐ2-Tháng 2/2022 277 TẠP CHÍ CƠNG THƯƠNG Nghị định 163 quy định cụ thể trách nhiệm nội dung công bố thông tin doanh nghiệp phát hành cho nhà đầu tư Sở Giao dịch Chứng khoán So với kênh huy động trái phiếu, doanh nghiệp ưa thích huy động vốn qua kênh tín dụng ngân hàng điều kiện dễ dàng hơn, doanh nghiệp N công bô' công khai thông tin Do vậy, để phát triển thị trường TPDN theo hướng cân với thị trường tín dụng ngân hàng, nhằm dịch chuyển kênh huy động vốn tín dụng ngân hàng sang kênh phát hành ưái phiếu, bên cạnh việc hoàn thiện khuôn khổ pháp lý thực giải pháp để phát triển thị trường TPDN, phải thực giải pháp thị trường tín dụng ngân hàng, như: yêu cầu tổ chức tín dụng sử dụng nguồn vốn huy động trung, dài hạn vay trung, dài hạn; yêu cầu tổ chức tín dụng tn thủ giới hạn cho vay đơi với khách hàng (không vượt 15%) 2.2.3 Những đổi sách phát hành TPDN từ tháng 9/2020 đảm bảo chặt chẽ minh bạch Nghị định SỐ81/2020/NĐ-CP, ngày 9/7/2020, có sửa đổi, bổ sung số điều Nghị định số 163/2018/NĐ-CP Trong đó, Nghị định bổ sung Điều 3: "Các hành vi vi phạm phát hành trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ tổ chức, cá nhân có liên quan bị xử phạt theo quy định xử phạt vi phạm hành lĩnh vực chứng khoán, thị trường chứng khoán quy định pháp luật có liên quan" Theo quy định Thông tư số 77/2020/TTBTC, công bố thông tin doanh nghiệp phát hành trái phiếu phải thực trước đợt phát hành trái phiếu Doanh nghiệp phát hành trái phiếu thị trường ưong nước phải thực công bố thông tin trước đợt phát hành cho nhà đầu tư đăng ký mua trái phiếu gửi nội dung công bố thông tin đến Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội theo quy định Điều Nghị định số 81/2020/NĐ-CP Bản công bố thông tin trước đợt phát hành trái phiếu phải người đại diện theo pháp luật doanh nghiệp người ủy quyền công bô thông tin doanh nghiệp ký đóng dấu doanh nghiệp phát hành Doanh nghiệp phát hành trái 278 SÔ' - Tháng 2/2022 phiếu thị trường quốc tế gửi nội dung công bố thơng tin đến Sở Giao dịch Chứng khốn Hà Nội theo quy định Điều 27 Nghị định số 163/2018/ND-CP 2.3 Thực trạng phát triển thị trường TPDN Việt Nam năm gần 2.3.1 Sựphát triển năm 2018 Tính đến hết năm 2018, quy mơ huy động vốn qua thị trường TPDN đạt 8,57% GDP Con số vượt qua mục tiêu năm 2020 7% GDP số mục tiêu cho năm 2030 20% GDP, Quyết định số 1191/2017/QĐ-TTg Thủ tướng Chính phủ, phê duyệt Lộ trình phát triển thị trường trái phiếu giai đoạn 2017-2020, tầm nhìn đến năm 2030 Sự tăng trưởng góp phần thúc đẩy thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển Dư nợ thị trường TPDN thời điểm cuối năm 2018 474.500 tỷ đồng, 8,6% GDP năm 2018 tăng 53% so với dưnỢ thị trường TPDN thời điểm cuối năm 2017 Lãi suất, TPDN năm 2018 mức 10%/năm, thấp so với mức trung bình 10,3%/năm năm 2017 2.3.2 Sự phát triển năm 2019 Trong năm 2019, có 211 doanh nghiệp chào bán tổng cộng 300.588 tỷ đồng trái phiếu Tổng số trái phiếu phát hành năm 280.141 tỷ đồng, tương đương 93,2% giá trị chào bán tăng 25% so với năm 2018 Lượng phát hành lớn năm 2019 khiến quy mô thị trường TPDN tăng từ 8,6% GDP (2018) lên khoảng 11,3% GDP (2019), tổng lượng trái phiếu lưu hành đạt gần 670.000 tỷ đồng Lãi suất phát hành TPDN bất động sản sở hạ tầng cao nhất, lên tới 10,5% - 11%/năm, lĩnh vực ngân hàng định chế tài từ 6,8% đến 7,2%/năm 2.3.3 Thị trường TPDN năm 2020 Trong năm 2020, khối lượng phát hành TPDN thị trường nước tàng 29% so với năm 2019, đạt khoảng 430.000 tỷ đồng, đó: phát hành riêng lẻ chiếm 93,4% tổng khối lượng phát hành, tăng 30,4% so với năm 2019; phát hành công chúng tăng 33% so với năm 2019 Lãi suất trái phiếu doanh nghiệp năm 2020 bình quân khoảng 9,2%/năm, cao lãi suất cho vay trung dài hạn bình qn TÀI CHÍNH-NGÂN HÀNG-BẢO HIỂM NHTM; lãi suất riêng khơi doanh nghiệp bất động sản năm 2020 mức cao nhát bình quân khoảng 10,15% không dao động so với 2019 Mặc dù lãi suất vay thị trường dịch COVID-19 có mức điều chỉnh đáng kể, song thực tế dành cho người vay đảm bảo ln chuyển dịng tiền, có tài sản lớn chấp lĩnh vực ưu tiên Theo đó, mức lãi suất trái phiếu huy động khối bất động sản cao 12,50%, bình quân khoảng 10%; riêng quý 1/2020, lãi suất phát hành trái phiếu bình quân khối khoảng 10,42%, thấp so với quý 1/2020 (10,77%) Trên bình diện trực quan, thấy lãi suất trái phiếu khối doanh nghiệp bất động sản không xuất trường hợp phát hành trị giá lớn với mức lãi suất cao ngất ngưởng 14-15% nhưở năm 2019 2.3.4 Thị trường TPDN năm 2021 (Hĩnh ì) Trong năm 2021, TCTD có khối lượng phát hành lớn nhát thị trường trái phiếu phát hành riêng lẻ, chiếm 37,9%, tăng 67% so với năm 2020 Các doanh nghiệp bất động sản phát hành chiếm 30,6%, tăng 10,6% so với kỳ năm 2020, khơng cịn nhà phát hành lớn thị trường kỳ hạn lãi suất phát hành, kỳ hạn phát hành bình quân TPDN riêng lẻ năm 2021 3,87 năm, giảm 0,1 năm so với kỳ năm 2020 Lãi suất phát hành bình quân TPDN riêng lẻ 8,02%/năm, giảm 1,38%/năm so với kỳ năm 2020 Trong đó, lãi suất phát hành bình quân TCTD 4,5%/năm, giảm 1,92%/năm so với kỳ năm 2020; lãi suất phát hành bình quân doanh nghiệp bất động sản 10,51%/năm, giảm 0,26%/năm so với kỳ năm 2020 cấu nhà đầu tư,nhà đầu tư mua TPDN riêng lẻ thị trường sơ cấp cơng ty chứng khốn (chiếm 38,3% khối lượng phát hành), tiếp đến (Tỷ đồng) Hình 1: Giá trị phát hành TPDN NHTM (chiếm 34,4%) Tỷ trọng nhà đầu tư cá nhân chuyên nghiệp mua sơ cấp TPDN riêng lẻ chiếm 5,4% khôi lượng phát hành, giảm so với năm 2020 (12,7%) Tuy nhiên, TPDN sản phẩm giao dịch thị trường nên cấu nhà đầu tư thay đổi thị trường thứ cấp 2.4 Một sốnhận xét đánh giá 2.4.1 Nhận xét tổng quan Nhìn nhận khách quan thấy điểm tích cực khoảng thời gian 10 năm qua kể từ thực Nghị định số 90/2011/NĐ-CP nói chung năm 2018 Trong năm 2021, tổng giá trị phát hành TPDN 2021 nói riêng, thị trường TPDN phát triển 495.029 tỷ đồng, tăng 23,6% kỳ năm 2020, mạnh Đây kết q trình khơng ngừng đổi sách tài quốc gia riêng lĩnh phát hành riêng lẻ đạt 467.583 tỷ đồng, phát hành công chúng đạt 27.436 tỷ đồng Tỷ vực thị trường trái phiếu Cụ thể: trọng TPDN phát hành riêng lẻ năm 2021 có Trước tiên, việc doanh nghiệp chủ xu hướng giảm, khối lượng phát hành động huy động vốn thị trường tài cho cơng chúng có xu hướng tăng cho thấy bước đầu doanh nghiệp thực có uy tín, làm ăn có dịch chuyển từ phát hành riêng lẻ cơng có hiệu quả, có khả tốn trái chúng, góp phần tăng tính cơng khai, minh bạch, phiếu đến hạn, minh bạch thông tin báo cáo tài hạn chế rủi ro thị trường phương án phát hành, sử dụng trái phiếu Số - Tháng 2/2022 279 TẠP CHÍ CƠNG THƯƠNG phát hành trái phiếu, lãi suất phát hành trái phiếu doanh nghiệp Tốc độ tăng trưởng thị trường Bên cạnh đó, số liên hệ với thị trường này, TPDN đạt bình qn 48%/năm giai đoạn trái phiếu phủ với việc đầu tư chủ yếu 2017-2020 đáng mừng, thêm kênh cạnh NHTM góp phần tạo cơng cụ giao dịch thị tranh với hoạt động tín dụng trung dài hạn trường mở NHNN, điều hành có hiệu NHTM, buộc NHTM phải đổi sách tiền tệ quốc gia NHNN chủ trì hoạt động cho vay Đây xu hướng tất yếu, phù hợp với thông lệ quốc tế (Hình 2) điều kiện kinh tế Việt Nam hội nhập sâu rộng, có độ Hình 2: Tỷ lệ tối đa nguồn vốn ngắn hạn sử dụng mở ngày lớn với cộng vay trung dài hạn (%) đồng kinh tế toàn cầu, thực 17 Hiệp định thương mại song phương đa phương Thứ hai, thị trường TPDN phát triển làm giảm gánh nặng rủi ro tín dụng lên hệ thơng ngân hàng Bởi chất ngân hàng huy động cho vay vốn ngắn hạn chính; câu vơ'n huy động kỳ hạn từ 12 tháng chiếm tới 80%, cịn lại khơng q 36 tháng NHNN phải ban hành quy Thứ ba, tạo lập đầy đủ tư cách tiếp định tỷ lệ vốn ngắn hạn sử dụng cho vay trung dài hạn NHTM Cụ thể, gần cận cởi mở với thị trường TPDN Trên sở góp phần đổi tư quản trị điều hành nhất, Thơng tư 08/2020/TTNHNN sửa đổi, doanh nghiệp, với tư truyền thống thiếu bổ sung số Điều Thông tư số 22/2019/TTvốn lại đến vay ngân hàng trước tiên, tư NHNN quy định giới hạn, tỷ lệ bảo đảm an ngược nguyên lý thị trường dẫn đến việc phân toàn hoạt động ngân hàng, chi nhánh bổ nguồn lực tài kinh tế khơng ngân hàng nước ngồi Theo đó, NHNN định lùi thời hạn áp dụng tỷ lệ tối đa nguồn vốn hiệu 2.4.2 Vai trò Bộ Tài điều hành ngắn hạn sử dụng vay trung dài hạn sách tài cảnh báo rủi ro thị trường thêm năm so với lộ trình đưa trước Cụ thể, từ ngày 01/01/2020 đến hết ngày 30/9/2021, TPDN Thứ nhất, Bộ Tài chủ động, linh hoạt tham tỷ lệ 40%; từ ngày 01/10/2021 đến hết ngày mưu trình Chính phủ ban hành, trình sửa đổi bổ 30/9/2022: 37%; từ ngày 01/10/2022 đến hết ngày sung, hoàn thiện sách phát triển thị trường 30/9/2023: 34%; từ ngày 01/10/2023: 30% Gánh nặng vốn trung dài hạn đôi với kinh trái phiếu doanh nghiệp, quy định pháp luật phù hợp với yêu cầu thực tiễn, thông lệ quốc tế tế tiếp tục tạo áp lực cho NHTM mục tiêu điều hành sách tiền tệ Bộ Tài khó khỏi rủi ro lệch pha kỳ hạn không bảo thủ hay chuyển động chậm so với yêu nguồn vôn ngắn hạn lại đem cho vay trung cầu thực tiễn, cần quan sát, theo dõi, lắng nghe dài hạn, ngân hàng phải cảnh giác dư luận cộng đồng doanh nghiệp, sở khoản Đây minh chứng cho trình Chính phủ ban hành mơi, hay sửa đổi bổ sung phôi hợp đồng bộ, hiệu sách tài điểm cho phù hợp sách tiền tệ, gốc độ quy mơ 280 Số2-Tháng 2/2022 TẢI CHÍNH - NGÂN HÀNG - BẢO HIỂM Thứ hai, với quy định TPDN riêng lẻ nêu trên, quy định phát hành TPDN cơng chúng Luật Chứng khốn, Nghị định số 155/2020/NĐ-CP Chính phủ hình thành khung pháp lý thông nhát để phát triển thị trường TPDN, góp phần phát triển thị trường vốn theo hướng cơng khai, minh bạch an tồn, tạo điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp huy động vốn, thực mục tiêu cân với thị trường tín dụng ngân hàng nhằm phát triển đồng kênh cung ứng vốn cho kinh tế Kết luận khuyên nghị Xu hướng thị trường trái phiếu nói chung, thị trường TPDN nói riêng thời gian tới, đầu tư vào trái phiếu tiếp tục tăng trưởng xu hướng tất yếu trình hội nhập thị trường tài khu vực quốc tế, Các NHTM tiếp tục đẩy mạnh kênh để hút vốn dài hạn bối cảnh NHNN ngày siết chặt tỷ lệ vốn ngắn hạn cho vay trung dài hạn Ngân hàng.Với hành lang pháp lý hình thành sở Nghị định 163, Nghị định số 81/2020/NĐ-CP, Luật Chứng khoán, Luật Doanh nghiệp, Luật Các tổ chức tín dụng nhu cầu vein ngày tăng cộng đồng doanh nghiệp, có doanh nghiệp bất động sản, doanh nghiệp tham gia hoạt động M&A chắn thị trường phát hành trái phiếu tăng trưởng mạnh năm tới Tuy nhiên, cần có biện pháp đảm bảo phát triển bền vững thị trường TPDN, giảm thiểu rủi ro xảy Tác giả viết xin đưa số khuyến nghị: Một là, có thay đổi quan trọng dự thảo Luật Chứng khốn hành u cầu xếp hạng tín nhiệm đốì với doanh nghiệp muốn phát hành trái phiếu công chúng phân rõ ngưỡng yêu cầu để nhà đầu tư tham gia mua đợt phát hành riêng lẻ Theo kế hoạch thực Chiến lược tài đến năm 2020, Thủ tướng Chính phủ phê duyệt Quyết định số 450/QĐ-TTg, ngày 18/4/2012 đến năm 2020, Việt Nam có khoảng cơng ty xếp hạng tín nhiệm đời, đến có cơng ty cấp phép, doanh nghiệp đến chưa cung cấp dịch vụ thị trường Đồi với hoạt động xếp hạng tín nhiệm, khung pháp lý Việt Nam thực tế ban hành từ năm 2014 Nghị định 88 Các tổ chức xếp hạng tín nhiệm quốc tế cần xuất Việt Nam, tới đây, thị trường TPDN Việt Nam có nhu cầu với dịch vụ tổ chức cung câp Việc so sánh mức độ rủi ro cần dựa hệ số tín nhiệm (credit rating) tổ chức Hiện nay, Việt Nam chưa có tổ chức xếp hạng tín nhiệm Khi định mua trái phiếu nhà đầu tư phải tìm hiểu mức độ rủi ro doanh nghiệp, so sánh với mức độ rủi ro ngân hàng gửi tiền Được biết Bộ Tài thiết lập nhu cầu đốì với dịch vụ xếp hạng tín nhiệm tiếp tục làm việc với tổ chức xếp hạng quốc tế Theo dự kiến, tổ chức xếp hạng tín nhiệm cần thành lập pháp nhân Việt Nam, khơng có hạn chế việc thành lập văn phịng đại diện Việc thiếu xếp hạng tín nhiệm kìm chân phát triển thị trường TPDN Vì vậy, quan chức Việt Nam cần xúc tiến, đẩy nhanh hoạt động xếp hạng tín nhiệm doanh nghiệp, xếp hạng tín nhiệm quốc tế Việt Nam, để nhà đầu tư phân biệt mức độ tín nhiệm doanh nghiệp Dự thảo Luật Chứng khoán sửa đổi xác định rõ ràng ngưỡng mà nhà đầu tư đủ điều kiện tham gia mua đợt phát hành trái phiếu riêng lẻ Nghị định 163 cho phép nhà đầu tư không chuyên nghiệp mua trái phiếu riêng lẻ dù thắt chặt điều kiện trước cần sửa đổi theo Luật chứng khoán sửa đổi Quốc hội thơng qua Trong đó, đốì với phát hành trái phiếu công chúng, tất nhà đầu tư tham gia Nhưng bù lại, kênh phát hành yêu cầu tổ chức phát hành công bô' thông tin khắt khe Hai là, sau Nghị định 163, Nghị định sô' 81/2020/NĐ-CP, tới Luật Chứng khoán sửa đổi, tập trung vào mục tiêu tăng tính minh bạch phân tách rõ ràng hai hình thức phát hành riêng lẻ phát hành công chúng, tác động thúc đẩy thị trường TPDN phát triển Có sơ' yếu tơ' tác động rõ nét lên thị trường trái phiếu như: Quy định giảm tỷ lệ vô'n ngắn hạn cho SỐ 2-Tháng 2/2022 281 TẠP CHÍ CƠNG THƯƠNG vay trung dài hạn từ mức 40%; giảm xuống 30% từ ngày 1/10/2023 Quy định khiến room tài trợ vốn dài hạn NHTM phải thu nhỏ lại Thay vay ngân hàng, phát hành trái phiếu kênh thay mà doanh nghiệp lựa chọn Đồng thời, việc NHTM hạn chế cho vay bất động sản đầu tư cổ phiếu, chứng khốn u cầu phịng ngừa rủi ro Bởi vậy, doanh nghiệp bất động sản, doanh nghiệp có nhu cầu đầu tư cổ phiếu, mua doanh nghiệp hay thâu tóm doanh nghiệp khác đẩy mạnh phát hành TPDN Việc thị trường TPDN phát triển mang đến cú hích cho thị trường chứng khốn Việt Nam vón trước sân chơi cho nhà đầu tưcổ phiếu Ngoài ra, NHTM tiếp tục tìm đến nguồn vốn dài hạn từ trái phiếu để nâng cao lực tài chính, đáp ứng chuẩn Basel II khả tăng vốn điều lệ gặp nhiều hạn chế Tuy nhiên, vân đề câp bách đặt hệ số vay nợ chung doanh nghiệp Việt Nam kinh tế 2,5 lần so vốn chủ sở hữu, thông lệ quốc tế khoảng 1,5-1,6 lần Đây hệ số đáng quan ngại lạm dụng mức địn bẩy tài doanh nghiệp, làm cho khối nỢ doanh nghiệp ngày phình to Thị trường phát hành TPDN tăng nóng làm gia tăng nguy rủi ro, khó lường doanh nghiệp kinh tế Khi đánh giá rủi ro nói chung cần nhìn tổng thể kinh tế tồn thị trường, khơng cắt khúc thị trường để thấy vấn đề lo ngại Nếu rủi ro vỡ nợ doanh nghiệp gia tăng hệ thống tài nói chung ngân hàng nói riêng khơng ngồi vịng xốy Vì vậy, điều hành sách tài chính, Bộ Tài chính, bộ, ngành có liên quan cần dự báo sát đánh giá tình hình để chủ động có biện pháp phịng ngừa, hạn chế rủi ro kinh tế Ba là, việc huy động TPDN loại lãi suất lên đến 10%-12%/năm kênh cạnh tranh kênh khác, như: gửi tiết kiệm ngân hàng, đầu tư cổ phiếu hay mua bất động sản, mua vàng, dù kênh đầu tư khác chúng lại “các bình thơng nhau” Thời gian qua, nhiều ngân hàng giảm mức lãi suất huy động Nếu khơng kiểm sốt tốt dễ dẫn đến đua lãi suất kinh tế rủi ro bong bóng tài gia tăng, vấn đề quan trọng kinh tế thực khó có ngành có mức lợi nhuận để chịu đựng mức lãi suất lên tới 10-12%/năm Bài học vụ án huy động vượt trần lãi suất ngân hàng năm 2011-2012 đến cịn ngun giá trị Vì vậy, cần tăng cường phối hợp điều hành sách tài sách tiền tệ vâzn đề lãi suất trái phiếu kinh tế Một vân đề quan trọng khác, cần thúc đẩy giao dịch thứ cấp TPDN phát triển; cần tạo chế để trái phiếu bán bn, bán lẻ cho khách hàng tổ chức, cá nhân cách rộng rãi hơn, từ tạo thị trường thứ câp thật sơi động Khi có lượng nhà đầu tư đủ lớn cho TPDN, tính kiểm soát, yêu cầu minh bạch, yêu cầu khoản tăng lên tạo thị trường trái phiếu thực Việc minh bạch thông tin giá giúp giao dịch dễ dàng Bốn là, Bộ Tài cần tiếp tục theo dõi chặt chẽ diễn biến thị trường TPDN, giám sát chặt chẽ DN thực quy định phát hành TPDN, phát kịp thời, xử lý nghiêm minh vi phạm; đồng thời, sửa đổi, bổ sung quy định cần thiết Bộ Tài Ngân hàng Nhà nước tiếp tục phối hợp chặt chẽ giải trình, xử lý khâu kỹ thuật có liến quan để đảm bảo hoàn thành việc tăng vốn cho NHTM Nhà nước cổ phần hóa, giảm bớt quy mô phát hành trái phiếu NHTM để tăng vốn cấp II, bảo đảm tiêu chuẩn an toàn Basel II ■ TÀI LIỆU THAM KHẢO: Bộ Tài (2019-2021), mục: tin tức, văn pháp luật, thơng cáo báo chí, truy cập http://www mof gov 282 Số - Tháng 2/2022 TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG - BẢO HIỂM HNX (2019-2021), số liệu giao dịch thị trường hàng ngày sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội; truy cập tại: www.hnx.vn SBV (2019-2021), Mục tin tức, văn quy phạm pháp luật; truy cập www.sbv.gov.vn Công ty CP Chứng khốn Sài Gịn - SSI (2019-2021), Báo cáo phân tích thị trường tài hàng tháng - tháng năm từ 2015 đến tháng 3/2021; file mềm gửi qua thư điện tử cho Nhà đầu tư mở tài khoản SSI.Hà Nội ủy ban Chứng khoán nhà nước - ssc (2019-2021), thông tin thị trường tài chính, tháng năm 2020- 2021, truy cập www.ssc.gov vn, Ngày nhận bài: 15/01/2022 Ngày phản biện đánh giá sửa chữa: 25/01/2022 Ngày chấp nhận đăng bài: 15/2/2022 Thông tin tác giả: ThS PHAN NGỌC TẤN Khoa Tài - Ngân hàng Trường Đại học Mở Thành phơ Hồ Chí Minh REFORMING VIETNAMS NATIONAL FINANCIAL POLICY TO PROMOTE THE SUSTAINABLE DEVELOPMENT OF CORPORATE BOND MARKET • Master PHAN NGOCTAN Faculty of Finance - Banking Ho Chi Minh City Open University ABSTRACT: The corporate bond market is a part of the financial market and it plays an important role in the management of national financial policy Facing the requirement of continuing to open up the financial market, deepening international economic integration as well as the development trend of the corporate bond market in Vietnam now and in the coming years, it requires Vietnam to keep improving its national financial policies in accordance with national monetary policies This paper analyzes the current development of Vietnam’s corporate bond market and proposes some recommendations for reforming Vietnam’s financial policies to promote sustainable development of the country’s corporate bond market Keywords: innovation, financial policy, corporate bond, sustainable development So - Tháng 2/2022 283 ... bảo phát triển an toàn, bền vững thị trường trái phiếu doanh nghiệp 2.2 Những đổi sách phát triển thị trường TPDN năm gần 2.2.1 Nới lỏng điều kiện phát hành phải lưu ký trái phiếu Một thay đổi. .. bố thông tin doanh nghiệp phát hành trái phiếu phải thực trước đợt phát hành trái phiếu Doanh nghiệp phát hành trái phiếu thị trường ưong nước phải thực công bố thông tin trước đợt phát hành cho... ro Bởi vậy, doanh nghiệp bất động sản, doanh nghiệp có nhu cầu đầu tư cổ phiếu, mua doanh nghiệp hay thâu tóm doanh nghiệp khác đẩy mạnh phát hành TPDN Việc thị trường TPDN phát triển mang đến