Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại việt nam luận văn thạc sĩ tài chính ngân hàng

i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan tất nội dung Luận văn hoàn toàn hình thành phát triển từ quan điểm cá nhân tơi, hướng dẫn khoa học TS Nguyễn Thế Bính Các số liệu kết có Luận văn hồn tồn trung thực Thành phố Hồ Chí Minh, ngày 19 tháng 08 năm 2020 Người thực Dương Thanh Hải ii LỜI CÁM ƠN Trước hết xin chân thành cảm ơn Quý thầy cô truyền đạt kiến thức quý giá hai năm học Chương trình Đào tạo Sau đại học – Đại học Ngân Hàng Thành phố Hồ Chí Minh, kiến thức tảng khơng giúp ích tơi hồn thành luận văn mà cịn giúp ích lớn cho tơi cơng tác chuyên môn Tôi xin bày tỏ lời cảm ơn đặc biệt sâu sắc vối Thầy TS Nguyễn Thế Bính trực tiếp hướng dẫn khoa học góp ý cho nhận xét quý báu, chỉnh sửa sai sót tơi thảo luận văn Thành phố Hồ Chí Minh, ngày 19 tháng 08 năm 2020 Dương Thanh Hải iii TÓM TẮT LUẬN VĂN Tiêu đề: Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam Nội dung: Tại Việt Nam doanh nghiệp tiếp cận nguồn vốn trung dài hạn thông qua ngân hàng gặp phải nhiều khó khăn Chính việc phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp không giải vấn đề thiếu vốn trung dài hạn doanh nghiệp, giảm áp lực cho ngân hàng thương mại mà tạo kênh đầu tư hấp dẫn cho chủ thể khác thị trường vốn Nghiên cứu đánh giá thực trạng thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam để kết đạt hạn chế khó khăn Từ xác định nguyên nhân để đưa đề xuất kiến nghị giải pháp để thúc đẩy phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam Nghiên cứu sử dụng phương pháp định tính, dựa vào liệu liên quan đến phát hành giao dịch trái phiếu doanh nghiệp công bố tổng hợp tổ chức uy tín để tiến hành phân phân tích, đánh giá thực trạng khó khăn thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam Kết nghiên cứu cho thấy thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam trình phát triển với kết đạt như: Quy mơ tăng trưởng tích cực, nhà đầu tư ngày quan tâm đến trái phiếu doanh nghiệp, hệ thống pháp lý thường xuyên điều chỉnh để phù hợp với tình hình thực tế Tuy nhiên cịn nhiều hạn chế như: Quy mơ phát triển chưa tương xứng với tiềm năng, khoản thị trường trái phiếu doanh nghiệp thấp, chủ thể phát hành tập trung chủ yếu vào nhóm ngân hàng bất động sản mà chưa có tham gia nhiều từ doanh nghiệp vừa nhỏ Từ khó khó khăn tác giả phân tích ngun nhân đưa giải pháp kiến nghị để giải tổn động thúc đẩy phát triển thị trường Từ khóa: Trái phiếu doanh nghiệp, thực trạng, giải pháp iv THESIS SUMMARY Title: Developing the corporate bond market in Vietnam Abstract In Vietnam, The Corporate accessing medium and long-term capital through banks are facing many difficulties Therefore, developing the corporate bond market not only solves the problem of lack of medium and long-term capital of enterprises, reduces pressure on commercial banks but also creates attractive investment channels for investors in capital markets The study will evaluate the true situation of the corporate bond market in Vietnam to show the achieved results and the difficult constraints Then the study will identify the reasons and propose solutions to promote the development of the corporate bond market in Vietnam The study uses qualitative methods, based on data related to the issuance and transaction of corporate bonds published and aggregated by reputable organizations to conduct analysis, assessment of the situation and difficulties in Vietnam's corporate bond market The research results show that the corporate bond market in Vietnam is in the process of developing with achieved results such as: Positive growth scale, investors increasingly interested in corporate bonds, the legal system is often adapted to fit the actual situation However, there are still many limitations such as: Development scale is not commensurate with the potential, corporate bond market liquidity is still low, issuers focus mainly on banking and real estate groups without high participation from small and medium enterprises From these difficulties, the author has analyzed the causes and proposed solutions to address the problems and promote the development of the market Keywords: Corporate bonds, current situation, solution v DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT TPCP Trái phiếu phủ NHTM Ngân hàng thương mại NHNN Ngân hàng nhà nước CAR Hệ số an toàn vốn vi MỤC LỤC MỞ ĐẦU 1 Giới thiệu Mục tiêu nghiên cứu 2.1 Mục tiêu tổng quát 2.2 Mục tiêu cụ thể Câu hỏi nghiên cứu Đối tương phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Nội dung nghiên cứu Đóng góp đề tài Tổng quan lĩnh vực nghiên cứu Kết cấu luận văn CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP VÀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP 11 1.1 Tổng quan thị trường tài 11 1.1.1 Khái niệm thị trường tài 11 1.1.2 Vai trị thị trường tài 11 1.1.3 Cấu trúc thị trường tài 12 1.1.3.1 Thị trường tiền tệ 12 1.1.3.2 Thị trường vốn 13 1.2 Tổng quan thị trường trái phiếu doanh nghiệp 14 1.2.1 Khái niệm thị trường trái phiếu doanh nghiệp 14 1.2.2 Vai trò thị trường trái phiếu doanh nghiệp 15 1.2.3 Cấu trúc thị trường trái phiếu doanh nghiệp 16 1.2.4 Các rủi ro đầu tư thị trường trái phiếu doanh nghiệp 21 1.3 Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp 23 1.3.1 Khái niệm 23 1.3.2 Tiêu chí đánh giá thị trường trái phiếu doanh nghiệp phát triển 23 1.4 Sự phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp số quốc gia học kinh nghiệm cho Việt Nam 29 vii 1.4.1 Sự phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp số quốc gia 29 1.4.2 Bài học cho Việt Nam 34 KẾT LUẬN CHƯƠNG 37 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP VÀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM 38 2.1 Tổng quan thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam 38 2.1.1 Quá trình hình thành 38 2.1.2 Khuôn khổ pháp lý 39 2.2 Thực trạng phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2012 – 2019 42 2.2.1 Thị trường sơ cấp 43 2.2.2 Thị trường thứ cấp 47 2.2.3 Cơ cấu tổ chức phát hành 50 2.2.4 Cơ cấu nhà đầu tư 52 2.2.5 Tổ chức trung gian 54 2.3 Đánh giá thực trạng phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam 56 2.3.1 Những kết đạt 56 2.3.2 Những hạn chế, khó khăn 58 2.3.3 Nguyên nhân hạn chế 60 KẾT LUẬN CHƯƠNG 63 CHƯƠNG 3: MỘT SỐ GIẢI PHÁP VÀ KIẾN NGHỊ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM TRONG THỜI GIAN TỚI 64 3.1 Định hướng phát triển thị trường chứng khoán thị trường trái phiếu doanh nghiệp thời gian tới 64 3.1.1 Quan điểm phát triển 64 3.1.2 Mục tiêu phát triển 64 3.2 Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp 65 3.2.1 Nhóm giải pháp phát triển thị trường sơ cấp 65 3.2.2 Nhóm giải pháp phát triển thị trường thứ cấp 67 3.3 Kiến nghị 72 KẾT LUẬN CHƯƠNG 75 TÀI LIỆU THAM KHẢO 77 viii DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1: Tổng hợp phát hành trái phiếu doanh nghiệp giai đoạn 2006 - 2010 Bảng 2.2: Quy định pháp lý phát hành trái phiếu doanh nghiệp Bảng 2.3: Quy mô trái phiếu doanh nghiệp giai đoạn 2012 - 2019 Bảng 2.4: Giao dịch trái phiếu doanh nghiệp Sở GDCK từ 2012 – 2019 Bảng 2.5: Cơ cấu tổ chức phát hành trái phiếu doanh nghiệp Bảng 2.6: Cơ cấu trái chủ tham gia thị trường phát hành 2013 – 2015 DANH MỤC CÁC HÌNH Biểu đồ 2.1: Trái phiếu phát hành từ 2012 - 2019 Biểu đồ 2.2: Dư nợ trái phiếu doanh nghiệp GDP từ 2012 - 2019 Biểu đồ 2.3: Cơ cấu kỳ hạn trái phiếu doanh nghiệp giai đoạn 2012 -2019 Biểu đồ 2.4: Hình thức giao dịch trái phiêu doanh nghiệp MỞ ĐẦU Giới thiệu Tại Việt Nam, doanh nghiệp thường có xu hướng lựa chọn hình thức vay ngân hàng phát hành trái phiếu doanh nghiệp có nhu cầu vốn phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh mở rộng đầu tư phát triển Theo thống kê gần cơng Cơng ty cổ phần chứng khốn SSI tổng dư nợ tín dụng tính đến hết năm 2019 đạt khoảng 8,2 triệu tỷ động, tương đương 138,4% GDP gấp gần 12,3 lần quy mô trái phiếu doanh nghiệp Có thể thấy doanh nghiệp Việt Nam cịn chưa quen với hình thức huy động thông qua trái phiếu doanh nghiệp, ưa thích kênh huy động truyền thống thơng qua Ngân hàng thương mại (NHTM) Tuy nhiên, việc tiếp cận nguồn vốn trung dài hạn thông qua kênh ngân hàng gặp phải nhiều khó khăn Nguyên nhân theo lộ trình Thơng tư 41/2016/TT-NHNN, NHTM phải cải thiện hệ số an toàn vốn (CAR) đáp ứng chuẩn Basel II Để đáp ứng lộ trình ngân hàng phải giảm tỷ lệ sử dụng vốn ngắn hạn cho vay trung dài hạn Với bối cảnh buộc doanh nghiệp phải tìm đến nguồn tài trợ cho nguồn vốn trung dài hạn thông qua phát hành trái phiếu doanh nghiệp Bài toán đặt để thị trường trái phiếu doanh nghiệp thực phát triển để doanh nghiệp dễ dàng lựa chọn linh hoạt nguồn vốn bên cạnh kênh huy động vốn khác Thực trạng thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam trình phát triển nên tồn nhiều hạn chế Xét quy mô phát hành, theo số liệu từ SSI tổng hợp năm 2019 tổng giá tri trái phiếu doanh nghiệp phát hành đạt 280.141 tỷ đồng nâng quy mô trái phiếu doanh nghiệp tương đương 11.3% GDP Mặc dù quy mơ có cải thiện nhiều so với giai đoạn trước mức khiêm tốn so với quốc gia khu vực Thái Lan (21%), Malaysia (46%), Philippin (20%), ; Tính khoản trái phiếu doanh nghiệp mức thấp, không tương xứng với giá trị phát hành, nhà đầu tư phần lớn nắm giữ trái phiếu đến hạn Bên cạnh cịn số hạn chế khác như: hệ thống văn pháp luật chưa thực phù hợp để thúc đẩy phát triển; việc tiếp cận thông tin nhà đầu tư cịn nhiều hạn chế; chưa có tổ chức xếp hạn tín nhiệm, Những vấn đề tác động trực tiếp đến phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp hạn chế khả tiếp cận nguồn vốn trung dài hạn doanh nghiệp Khi thị trường trái phiếu doanh nghiệp phát triển không giúp doanh nghiệp huy động nguồn vốn trung dài hạn mà mở thêm hội đầu tư cho xã hội, giúp phân tán rủi ro tín dụng, giảm bớt rủi ro sức ép tín dụng lên hệ thống ngân hàng Để có sở khoa học nhằm phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam cho quan quản lý chủ thể doanh nghiệp Cần phân tích rõ lại thực trạng thị trường trái phiếu doanh nghiệp đánh giá hạn chế nguyên nhân Đây lý chọn đề tài “PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM” để nghiên cứu luận văn Thạc sỹ chuyên ngành Tài – Ngân hàng Mục tiêu nghiên cứu 2.1 Mục tiêu tổng quát Dựa vào thực trạng thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam để đưa giải pháp phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam 2.2 Mục tiêu cụ thể − Phân tích, đánh giá thực trạng phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2012 – 2019 − Xác định kết đạt thị trường trái phiếu doanh nghiệp thời gian qua − Xác định hạn chế nguyên nhân dẫn đến hạn chế phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam thời gian qua − Đề xuất giải pháp kiến nghị góp phần phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt nam thời gian tới Câu hỏi nghiên cứu 64 CHƯƠNG 3: MỘT SỐ GIẢI PHÁP VÀ KIẾN NGHỊ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM TRONG THỜI GIAN TỚI 3.1 Định hướng phát triển thị trường chứng khoán thị trường trái phiếu doanh nghiệp thời gian tới Quyết định 1191/QĐ – TTg Phê duyệt Lộ trình phát triển TTTP giai đoạn 2017 – 2020, tầm nhìn đến năm 2030 ban hành vào năm 2017 Trong định bao gồm quan điểm mục tiêu phát triển TTTP nói chung thị trường trái phiếu doanh nghiệp nói riêng sau: 3.1.1 Quan điểm phát triển Nhà nước thực quản lý cơng cụ pháp luật, có sách hỗ trợ, tạo điều kiện để TTCK phát triển ổn định, vững chắc; phát huy vai trò tổ chức tự quản, hiệp hội nhằm bảo đảm quyền, lợi ích hợp pháp khuyến khích chủ thể tham gia TTCK.” Xây dựng phát triển thị trường trái phiếu phù hợp với mức độ phát triển kinh tế, đồng với cấu phần khác thị trường tài chính, có thị trường cổ phiếu thị trường tiền tệ – tín dụng ngân hàng Phát triển thị trường trái phiếu chiều rộng chiều sâu, đảm bảo an toàn hệ thống, bước tiếp cận với thông lệ, chuẩn mực quốc tế đại hóa hạ tầng thị trường, đưa thị trường trở thành kênh huy động vốn trung dài hạn quan trọng cho kinh tế với chi phí vốn hợp lý Tiếp tục tập trung phát triển thị trường TPCP làm tảng cho phát triển thị trường trái phiếu; đẩy mạnh phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp, tạo điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp huy động vốn, đặc biệt vốn trung dài hạn, góp phần tăng cường quản trị công khai thông tin doanh nghiệp Tăng cường tính cơng khai, minh bạch, bảo vệ lợi ích hợp pháp chủ thể tham gia thị trường 3.1.2 Mục tiêu phát triển 65 3.1.2.1 Mục tiêu tổng quát Phát triển TTTP ổn định, cấu trúc hoàn chỉnh, đồng yếu tố cung – cầu; mở rộng sở NĐT, tăng quy mô chất lượng hoạt động, đa dạng hóa sản phẩm, nghiệp vụ, đảm bảo thị trường hoạt động công khai, minh bạch hiệu Chủ động hội nhập thị trường quốc tế, bước tiếp cận với chuẩn mực thông lệ quốc tế 3.1.2.2 Mục tiêu cụ thể Phấn đấu đưa dư nợ TTTP đạt khoảng 45% GDP vào năm 2020 khoảng 65% GDP vào năm 2030, dư nợ thị trường TPCP, TPCP bảo lãnh trái phiếu quyền địa phương đạt khoảng 38% GDP vào năm 2020 khoảng 45% GDP vào năm 2030, dư nợ thị trường trái phiếu doanh nghiệp đạt khoảng 7% GDP vào năm 2020 khoảng 20% GDP vào năm 2030 3.2 Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp 3.2.1 Nhóm giải pháp phát triển thị trường sơ cấp 3.2.1.1 Chuẩn hóa thơng tin hệ thống cơng bố thơng tin, tăng cường tính minh bạch cho thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việc công bố thơng tin kịp thời, xác, đầy đủ trung thực giúp cho nhà đầu tư có sở để tiến hành phân tích, đánh giá tình hình hoạt động doanh nghiệp xu hướng, diễn biến thị trường, từ đưa định mua hay bán loại trái phiếu có lợi cho nhằm giảm thiểu rủi ro việc đầu tư, quyền lợi ích hợp pháp nhà đầu tư nhờ bảo vệ Bên cạnh việc tạo môi trường đầu tư minh bạch cơng bằng, hoạt động cơng bố thơng tin cịn buộc doanh nghiệp phải cố gắng hoạt động sản xuất kinh doanh thật hiệu để đảm bảo khả tài lành mạnh Đây yếu tố quan trọng để tạo lập lịng tin cơng chúng đầu tư vào thị trường trái phiếu doanh nghiệp tăng hấp dẫn thị trường Mặt khác, việc chuẩn hóa hoạt động cơng bố thơng tin cịn giúp quan chức phát kịp thời diễn biến xấu trình 66 hoạt động doanh nghiệp, từ có biện pháp xử lý kịp thời nhằm tránh rủi ro tổn thất cho nhà đầu tư Tại Việt Nam nay, luật phát hành trái phiếu có quy định việc tổ chức phát hành trái phiếu phải công bố thông tin doanh nghiệp trái phiếu cho NĐT, UBCKNN BTC Tuy nhiên, thông tin khơng cơng bố rộng rãi Việc tìm kiếm hay tiếp cận với thông tin việc phát hành giao dịch trái phiếu doanh nghiệp, đặc biệt phát hành riêng lẻ, khó khăn Theo Nghị định 163/2018/NĐ – CP quy định: “doanh nghiệp phát hành riêng lẻ không công bố thông tin Internet để mời nhà đầu tư tham gia” Đây điểm khác biệt với nhiều thị trường trái phiếu doanh nghiệp phát triển quốc gia cố gắng minh bạch hóa thơng tin Các quan quản lý (Chính phủ, UBCKNN, BTC) cần bổ sung thêm quy định việc công bố thông tin tổ chức phát hành, bao gồm phát hành riêng lẻ đại chúng Các doanh nghiệp cần chủ động thông báo thơng tin có liên quan trái phiếu cho quan quản lý NĐT Đối với phát hành đại chúng, thông tin cần công bố rộng rãi trước sau phát hành website doanh nghiệp phát hành Sở GDCK Đối với phát hành riêng lẻ, thông tin cần công bố rộng rãi sau phát hành Cần có đầu mối tổng hợp thơng tin trái phiếu doanh nghiệp Điều giúp tập trung thông tin, thuận tiện cho việc tiếp cận khai thác thông tin bên quan tâm Tại thực tổng hợp, phân loại xử lý thông tin cách hợp lý Một số thông tin cần cung cấp cơng khai phương tiện truyền thông đại chúng dễ tiếp cận Một số thơng tin cung cấp theo yêu cầu NĐT tổ chức, cá nhân có nhu cầu Thơng tin đầy đủ, minh bạch giúp doanh nghiệp XHTD có sở tin cậy việc thực xếp hạng doanh nghiệp trái phiếu theo tiêu chuẩn quốc tế, tạo điều kiện tăng tính khoản quy mơ thị trường Bên cạnh cần quy định rõ ràng việc cung cấp thơng tin xác đầy đủ, tránh tình trạng doanh nghiệp cố tình lách luật cung cấp thơng tin khơng đầy đủ gây khó khăn cho nhà đầu tư 67 3.2.1.2 Khuyến khích phát triển tổ chức định mức tín nhiệm chuyên nghiệp Tổ chức định mức tín nhiệm giữ vai trò to lớn để thúc đẩy thị trường trái phiếu doanh nghiệp phát triển, cung cấp đánh giá độc lập doanh nghiệp phát hành cho nhà đầu tư tham gia vào thị trường Tuy nhiên, thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam trình triển năm gần đây, yêu cầu liên quan đến xếp hạng tín nhiệm mức khuyến khích chưa phải bắt buộc Do vậy, doanh nghiệp chưa thực mặn mà tham gia vào thị trường định mức tín nhiệm Kinh nghiệm quốc gia có thị trường trái phiếu doanh nghiệp phát triển, việc xếp hạng doanh nghiệp nói chung xếp hạng trái phiếu nói riêng yêu cầu bắt buộc phát hành trái phiếu Các xếp hạng thực tổ chức XHTD chuyên nghiệp Do để thúc đẩy phát triển tổ chức định mức tín nhiệm, phủ ban hành quy định việc doanh nghiệp bắt buộc phải thực XHTD trái phiếu trước phát hành Việc XHTD cần phải thực tổ chức XHTD có uy tín, thực việc xếp hạng cách bản, theo tiêu chuẩn quốc tế Đồng thời, Chính phủ ban hành chế để doanh nghiệp XHTD nước hợp tác với tổ chức XHTD có uy tín quốc tế Điều tạo điều kiện thuận lợi cho trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam niêm yết thị trường quốc tế 3.2.2 Nhóm giải pháp phát triển thị trường thứ cấp 3.2.2.1 Phát triển thị trường phi tập trung (OTC) Bên cạnh thị trường giao dịch tập trung, hầu giới có chế cho hoạt động thị trường giao dịch phi tập trung (OTC) Đây thị trường giao dịch chứng khoán chưa niêm yết chưa đủ điều kiện niêm yết thị trường tập trung trái phiếu doanh nghiệp đáp ứng đầy đủ yêu cầu kỹ thuật, việc niêm yết giao dịch Sở giao dịch chứng khốn cịn giao dịch thị trường OTC, giá khối lượng giao dịch thực sở thỏa thuận tổ chức kinh doanh trái phiếu Đối với loại trái phiếu 68 doanh nghiệp chưa đáp ứng điều kiện để niêm yết giao dịch Sở giao dịch chứng khoán giao dịch mua bán thị trường OTC, trái phiếu doanh nghiệp mua bán trực tiếp cơng ty chứng khốn, nhà đầu tư chủ sở hữu trái phiếu Vì vậy, việc phát triển thị trường giao dịch phi tập trung với việc hồn thiện khn khổ pháp lý chế hoạt động cho thị trường trở thành nhu cầu cấp thiết Thực tế thời gian qua, quy mơ thị trường OTC có tăng trưởng mạnh giá trị giao dịch lẫn số lượng doanh nghiệp tham gia, phần tâm lý e ngại giao dịch sàn thức doanh nghiệp, phần hầu hết doanh nghiệp Việt Nam có quy mơ nhỏ vừa nên chưa đủ điều kiện niêm yết thị trường tập trung Tuy nhiên, thị trường OTC chưa có chế quản lý chặt chẽ, quyền lợi ích hợp pháp nhà đầu tư chưa đảm bảo tiềm ẩn nhiều rủi ro Để thị trường giao dịch phi tập trung phát triển lành mạnh, an toàn hiệu quả, cần trọng số vấn đề sau: − Tăng cường phối hợp công tác giám sát giao dịch, công bố thông tin để đảm bảo tính cơng khai, minh bạch công chủ thể tham gia thị trường − Tạo điều kiện thuận lợi để nhà đầu tư cá nhân tham gia mua bán chứng khoán thị trường nhằm tăng tính khoản cho thị trường − Tiếp tục hoàn thiện ứng dụng hệ thống công nghệ thông tin đại nhằm đáp ứng nhu cầu giao dịch từ xa diễn cách nhanh chóng, rút ngắn khoảng cách khơng gian thời gian cho nhà đầu tư − Khuyến khích doanh nghiệp nhỏ vừa tham gia thị trường OTC để chuẩn bị điều kiện cần thiết trước lên sàn giao dịch thức Việc phát triển thị trường giao dịch phi tập trung (OTC) có ý nghĩa đặc biệt quan trọng việc mở rộng phạm vi thị trường có tổ chức, thu hẹp thị trường tự do, hình thành nên kênh tài trợ vốn hiệu cho doanh nghiệp, góp phần thúc đẩy TTCK nói chung thị trường trái phiếu doanh nghiệp nói riêng phát triển cách bền vững, đáp ứng nhu cầu ngày cao kinh tế Việt Nam 69 thời kỳ – thời kỳ mở cửa, hội nhập cách toàn diện sâu rộng vào kinh tế giới 3.2.2.2 Phát triển định chế tài trung gian, nhà đầu tư chuyên nghiệp nhà tạo lập thị trường Theo kinh nghiệm nhiều nước cho thấy, muốn phát triển mạnh mẽ thị trường trái phiếu nói chung thị trường trái phiếu doanh nghiệp nói riêng, điều đặc biệt quan trọng phải phát triển nhà đầu tư có tổ chức, bao gồm cơng ty chứng khốn, NHTM, cơng ty bảo hiểm, quỹ đầu tư… Đối với nhà đầu tư cá nhân, việc mua trái phiếu doanh nghiệp thường nhằm mục đích chủ yếu hưởng lãi ổn định, nhu cầu mua bán Đối với nhà đầu tư có tổ chức, việc mua bán trái phiếu cịn có mục đích tăng khối lượng quản lý tài tài sản danh mục đầu tư Thơng qua hoạt động kinh doanh mình, nhà đầu tư có tổ chức đóng vai trị nhà tạo lập thị trường, nâng cao tính khoản thúc đẩy hoạt động thị trường thứ cấp phát triển Vì vậy, thời gian tới, cần đặc biệt quan tâm phát triển nhà đầu tư có tổ chức, tạo mơi trường thuận lợi cho việc hình thành quỹ đầu tư Đặc biệt, cần tập trung phát triển định chế tài phi ngân hàng cơng ty bảo hiểm, quỹ hưu trí, cơng ty đầu tư, phát triển thêm nhiều loại hình quỹ đầu tư công ty quản lý quỹ (quỹ đầu tư mạo hiểm, quỹ đầu tư trái phiếu, công ty quản lý quỹ công chúng công ty quản lý quỹ thành viên) Để đảm bảo cho phát triển ổn định thị trường, đặc biệt đợt phát hành trái phiếu, cần thiết phải xây dựng hệ thống bao gồm nhà phân phối khách hàng lớn tham gia đấu thầu phát hành Đối với thị trường trái phiếu doanh nghiệp định chế tài trung gian đóng vai trị quan trọng q trình phát triển thị trường Sự có mặt tổ chức góp phần quan trọng việc tạo cung chứng khốn thơng qua hoạt động tư vấn, hỗ trợ bảo lãnh cho nhà phát hành Mặt khác định chế tài trung gian cịn thúc đẩy cầu chứng khốn thơng qua chức quản lý vốn tư vấn đầu tư cho tổ chức cá nhân, nhà đầu tư nhỏ hiểu biết Trong tương lai, định chế tài cơng ty tài chính, quỹ đầu tư, công ty bảo hiểm, NHTM 70 nhà đầu tư lớn thành viên tham gia thường xuyên thị trường thực nghiệp vụ bảo lãnh phát hành trái phiếu Vì vậy, định chế tài phải khơng ngừng hồn thiện theo hướng ngày chun nghiệp hóa, tạo động lực thúc đẩy thị trường trái phiếu doanh nghiệp phát triển cách toàn diện hiệu quả, thu hút ngày nhiều quan tâm nhà đầu tư vào thị trường Có thể thấy thời gian vừa qua quy định liên quan đến giảm tỷ trọng vốn ngắn hạn cho vay trung dài hạn ảnh hưởng nhiều đến hoạt động cho vay trung dài hạn NHTM Việc giảm cho vay NHTM tác động tới doanh thu ngân hàng phương diện đối thủ cạnh tranh TTCK nói chung thị trường trái phiếu doanh nghiệp nói riêng việc cấp vốn cho doanh nghiệp Vì mục tiêu phát triển hệ thống NHTM để tăng quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp, cần xác định vai trò NHTM nhà tạo lập thị trường Nhà tạo lập thị trường có vai trị lớn tạo tính khoản cho trái phiếu có tính khoản thấp khơng có khoản, từ thúc đẩy tăng quy mô trái phiếu doanh nghiệp thị trường sơ cấp thứ cấp Đồng thời, vai trò nhà tạo lập thị trường mang lại cho NHTM hội hưởng chênh lệch giá, tìm kiếm lợi nhuận Cần tạo động lực cho NHTM việc trở thành nhà tạo lập thị trường thị trường trái phiếu doanh nghiệp Một giải pháp cần khuyến khích tham gia quỹ đầu tư đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp Đây thành viên tích cực thị trường chứng khốn góp phần tăng tính khoản trái phiếu Các quỹ đầu tư tập hợp nguồn vốn nhỏ lẻ từ nhiều nhà đầu tư không chuyên nghiệp, đầu tư vào danh mục trái phiếu cổ phiếu Khi đó, cách chuyên nghiệp hội tiếp cận thông tin đầy đủ hơn, quỹ đầu tư thực việc mua bán trái phiếu kiếm lời Với lợi tiềm lực tài trình độ chuyên môn, động thái giao dịch quỹ đầu tư tạo định hướng định cung - cầu thị trường trái phiếu thứ cấp 3.2.2.3 Giải pháp hạn chế rủi ro thị trường trái phiếu doanh nghiệp 71 Hoạt động thị trường giao dịch có ảnh hưởng lớn đến khả huy động vốn thị trường phát hành Hiện tại, tính khoản trái phiếu nói chung trái phiếu doanh nghiệp nói riêng cịn thấp trở ngại lớn phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Vấn đề quan trọng, ảnh hưởng đến phát triển thị trường giao dịch chế mua bán chuyển nhượng trái phiếu Với chế mua bán, chuyển nhượng thuận lợi làm tăng tính khoản trái phiếu doanh nghiệp, nhà đầu tư sẵn sàng mua trái phiếu trung dài hạn đáp ứng yêu cầu: đảm bảo an toàn, sinh lợi tiền vốn dễ dàng chuyển đổi tiền mặt hay hình thức đầu tư khác Để làm điều đó, cần ý quan tâm hai vấn đề sau đây: Tăng cường thỏa thuận mua lại (REPO) trái phiếu doanh nghiệp trung dài hạn Nhà nước cần có quy định kịp thời để điều chỉnh loại hình giao dịch REPO – loại giao dịch trái phiếu kỳ hạn hiệu hấp dẫn phát sinh thời gian qua Theo đó, trường hợp cần thiết, người mua người bán thỏa thuận mua bán lại trái phiếu, nhà phát hành đồng ý mua lại số trái phiếu qua giao dịch với mức giá thỏa thuận trước REPO phổ biến rộng rãi thị trường vốn phát triển nhằm tạo tính khoản cao cho loại trái phiếu doanh nghiệp, tạo điều kiện cho nhà đầu tư sử dụng linh hoạt nguồn vốn ngắn hạn, góp phần ổn định phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Thực tế diễn thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian qua cho thấy, tổ chức tài NHTM, bảo hiểm, quỹ đầu tư…tham gia mua – bán trái phiếu thường xuyên nhà đầu tư cá nhân cịn thờ Vì cần phải có biện pháp tích cực để người dân làm quen sử dụng dịch vụ REPO Nếu hoạt động tăng cường cách hiệu làm tăng đáng kể khả khoản cho trái phiếu doanh nghiệp, nhà đầu tư quan tâm mua trái phiếu nhiều hơn, từ trái phiếu doanh nghiệp phát hành dễ dàng thành cơng Phát triển loại hình chứng khoán phái sinh từ trái phiếu doanh nghiệp Chứng khoán phái sinh tạo lập dựa chứng khoán gốc, giá trị phái 72 sinh xác định dựa biến động giá tương lai chứng khoán sở Các chủ thể tham gia thị trường tài tạo cơng cụ phái sinh sử dụng chúng để thực mục đích kinh doanh hạn chế rủi ro đầu tư Các cơng cụ phái sinh nhìn chung đánh giá hữu hiệu phòng ngừa rủi ro, giúp nhà đầu tư tự tin mạnh dạn tham gia đầu tư vào thị trường Hiện nay, thị trường giao dịch trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam đơn điệu, dừng lại nghiệp vụ mua bán trái phiếu giao ngay, điều làm hạn chế mục đích đầu tư tính linh hoạt thị trường Vì thời gian tới, cần nghiên cứu phát triển sản phẩm chứng khoán phái sinh liên quan đến trái phiếu doanh nghiệp như: quyền chọn mua, bán chứng khoán; hợp đồng tương lai; hợp đồng kỳ hạn; sản phẩm từ chứng khoán hóa tài sản khoản nợ… nhằm tạo sôi động cho thị trường, đồng thời đáp ứng nhu cầu ngày đa dạng nhà đầu tư hai phương diện: tìm kiếm lợi nhuận kiểm soát rủi ro đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp 3.3 Kiến nghị Việc hoàn thiện khung pháp lý trái phiếu thị trường trái phiếu doanh nghiệp tiền đề để định hướng hành vi cá nhân, tổ chức liên quan khuôn khổ pháp luật quy định Mặt khác, q trình phải có dung hịa tính hấp dẫn mặt kinh tế tính an tồn pháp lý hoạt động phát hành đầu tư, giao dịch trái phiếu Có điều chỉnh pháp luật thật hiệu linh hoạt Trong thời gian tới, Việt Nam cần xây dựng hoàn thiện khung pháp lý ổn định lâu dài cho thị trường trái phiếu doanh nghiệp sở đúc kết kinh nghiệm thực tế hoạt động thị trường thời gian qua, dự liệu đánh giá triển vọng phát triển giai đoạn để có quy định thật khuyến khích thị trường phát triển, việc thu hút tham gia nhà đầu tư tổ chức phù hợp với đặc điểm tình hình đất nước thơng lệ quốc tế Khung pháp lý thị trường trái phiếu doanh nghiệp cần có hiệu lực pháp lý cao điều chỉnh bao trùm quan hệ phát sinh phải bám sát chiến lược phát triển TTCK Chính phủ vạch Khung pháp lý điều chỉnh hoạt động thị 73 trường trái phiếu doanh nghiệp phải kết hợp nhiều yếu tố nhằm tạo môi trường pháp lý phù hợp với yêu cầu đòi hỏi thị trường, khả thích ứng địi hỏi kinh tế, môi trường pháp lý kinh tế, tài TTCK Vì lẽ đó, xây dựng khung pháp lý cho thị trường trái phiếu doanh nghiệp thiết phải dựa sở nguyên tắc sau: − Thực chủ trương, đường lối Đảng Nhà nước phát triển thị trường vốn, thị trường vốn trung dài hạn, tổ chức vận hành an toàn hiệu − Những quy định hoạt động thị trường trái phiếu doanh nghiệp phải xây dựng sở bám sát chiến lược phát triển kinh tế - xã hội đất nước giai đoạn Như làm cho thị trường thật trở thành kênh huy động vốn hiệu quả, gia tăng đầu tư thúc đẩy doanh nghiệp phát triển − Hệ thống văn pháp luật điều chỉnh hoạt động thị trường phải linh hoạt theo biến động thị trường phải đảm bảo tính thống nhất, đồng bộ, phù hợp với văn pháp lý kinh tế, tài TTCK, không gây tượng chồng chéo để đạt hiệu cao − Khung pháp lý cho việc tổ chức hoạt động thị trường trái phiếu doanh nghiệp phải đảm bảo tính hiệu quả, quản lý tập trung thống mà tạo điều kiện cho thị trường phát triển mạnh mẽ, an toàn, pháp luật, bảo vệ quyền lợi ích hợp pháp cho doanh nghiệp nhà đầu tư Khung pháp lý cho hình thành phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp phải mang tính khoa học, kết nghiên cứu mặt lý thuyết kinh nghiệm thực tiễn quản lý điều hành thị trường kinh nghiệm nước giới Khung pháp lý phải tạo điều kiện thuận lợi, khuyến khích chủ thể phát hành, đầu tư, kinh doanh… tích cực tham gia, hạn chế tối đa tác động tiêu cực xảy ra, đảm bảo an toàn, hiệu bảo vệ quyền lợi chủ thể tham gia thị trường 74 Theo đó, số vấn đề liên quan đến pháp lý giai đoạn cần quan tâm chỉnh sửa kịp thời là: − Tiếp tục chỉnh sửa bổ sung hành lang pháp lý liên quan đến thị trường trái phiếu doanh nghiệp − Kiểm soát lại việc phát hành trái phiếu ạt doanh nghiệp, đặc biệt doanh nghiệp bất động sản Đảm bảo việc phát triển theo hướng ổn định bền vững, vừa thúc đẩy phát triển thị trường vừa bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư − Có quy định rõ ràng việc nắm giữ trái phiếu doanh nghiêp, tránh tình trạng ngân hàng vừa tổ chức phát hành nhiều đồng thời tổ chức nắm giữ nhiều − Có sách thúc đẩy phát triển nhà tạo lập thị trường − Nâng cao vào trò trách nhiệm công bố thông tin để tạo nguồn tài liệu tham khảo định cho nhà đầu tư tham gia vào thị trường − Tạo môi trường thuận lợi cho tổ chức kiểm toán để vừa kiểm sốt chất lượng thơng tin, đảm bảo tính minh bạch thị trường − Nâng cao sở hạ tầng kỹ thuật công nghệ phục vụ thị trường 75 KẾT LUẬN CHƯƠNG Với định hướng chung nhà nước việc phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam phát triển ổn định với mục tiêu đạt khoảng 20% GDP vào năm 2030 Sau đánh giá tổng quan thực trạng thị trường trái phiếu doanh nghiệp, xác định hạn chế nguyên nhân làm cho thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam chưa phát triển tương xứng với quốc gia khu vực Tác giả đưa giải pháp kiến nghị Nhà nước để giúp phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp đạt mục tiêu đề 76 KẾT LUẬN Thị trường vốn trung dài hạn Việt Nam gặp phải khó khăn định bối cảnh NHTM phải đẩy nhanh tiến độ đạt chuẩn Basel II, định hướng liên quan đến hoạt động cho vay từ NHNN Sự dịch chuyển kênh huy động vốn doanh nghiệp từ NHTM sang phát hành trái phiếu giải pháp mang tín tất yếu góp phần giải vấn đề thiếu vốn doanh nghiệp ổn định thị trường vốn Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam có phát triển tăng trưởng đáng ghi nhận quy mô phát hành lẫn quy mô dư nợ so với kinh tế Tuy nhiên nhìn chung chưa tương xứng với tiềm quy mô kinh tế so sánh với quốc gia khu vực Trong suốt thời gian từ 2012 đến 2019, thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam đạt kết đáng ghi nhận khuôn khổ pháp lý dần hồn thiện, quy mơ phát hành tăng nhanh, thị trường thu hút ý nhiều nhà đầu tư Tuy nhiên cịn khó khăn định như: doanh nghiệp ưa chuộng vào kênh huy động ngân hàng, quy mô phát hành tăng nhanh tập chung lớn vào hai nhóm ngành ngân hàng bất động sản, quy mơ giao dịch thị trường thứ cấp thấp không tương xứng quy mô phát hành, thiếu vắng tổ chức xếp hạng tín nhiệm thị trường,… Nhà nước cần có giải pháp kịp thời để giải giải khó khăn tồn động thị trường trái phiếu doanh nghiệp để thúc đẩy thị trường phát triển theo hướng ổn định an tồn Góp phần giảm bớt gánh nặng cho NHTM tạo kênh truyền dẫn vốn trung dài hạn thị trường vốn từ nhà đầu tư sang doanh nghiệp có nhu cầu 77 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt Trần Vinh Quang (2017), Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam, luận án tiến sỹ, học viện tài chính, Hà Nội Trịnh Mai Vân (2010), Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam, Luận án tiến sĩ kinh tế, Đại học Kinh tế Quốc dân Tiếng Anh Alexander, G J., Edwards, A K., & Ferri, M G (2000) The determinants of trading volume of high-yield corporate bonds Journal of Financial Markets, 3(2), 177204 Braun, M., & Briones, I (2006) The development of bond markets around the World Draft version2 0, February Collin, P H (2010) Dictionary of banking and finance: Over 9,000 terms clearly defined A&C Black Frederic, S (2012) Financial Markets and Institutions Pearson Education India Hotchkiss, E S., & Jostova, G (2007) Determinants of corporate bond trading: A comprehensive analysis Available at SSRN 1001459 Madura, J (2020) Financial Markets & Institutions Cengage learning Polic, N., Kozarevic, E., & Dzafic, J (2015) Development of Corporate Bond Markets in Emerging Market Countries: Empirical Evidence from Bosnia and Herzegovina International Business Research, 8(4), 180 Tocelovska, N (2016, April) FRAMEWORK FOR ANALYSIS OF LATVIAN CORPORATE BOND MARKET DEVELOPMENT In Economic Science for Rural Development Conference Proceedings (No 43).Andritzky (IMF) 78 Tendulkar, R., & Hancock, G (2014) Corporate bond markets: A global perspective International Organization of Securities Commissions Research Department, IOSCO.(Staff working paper series SWP4/2014), Madrid, Spain Wahyudi, I and Robbi, A (2009), ‘Exploring Determinant Factors of Bond Trading with Inventory Management Theory (Case Study of Indonesian Capital Market, January – March 2009)’, Indonesian Capital Market Review, tr 87-108 White, M J (2014) Chairman, Sec & Exch Comm’n, Lecture: The Importance of Independence FORDHAM J CORP & FIN L., 20, ... trạng phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam thời gian qua; sách phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp đề xuất giải pháp phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp. .. VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP VÀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP 1.1 Tổng quan thị trường tài 1.1.1 Khái niệm thị trường tài Thị trường tài thị trường giao dịch loại tài. .. trạng thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam chương 38 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP VÀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM 2.1 Tổng quan thị