Thạc sỹ phát triển thị trường trái phiếu việt nam

Lý luận cơ bản về trái phiếu

Khái niệm và đặc điểm của trái phiếu

Trái phiếu là một công cụ tài chính thể hiện cam kết của người phát hành trong việc thanh toán một khoản tiền xác định vào một ngày cụ thể trong tương lai, kèm theo lãi suất Các trái phiếu thường có mệnh giá, ngày đáo hạn và lãi suất rõ ràng Khi mua trái phiếu, người mua thực chất là cho tổ chức phát hành vay tiền, và trái phiếu trở thành bằng chứng cho mối quan hệ giữa người cho vay và người đi vay, được xem như một loại chứng khoán nợ Thời gian phát hành trái phiếu tối thiểu thường là một năm.

Các loại chứng khoán nợ khác với thời hạn thanh toán dưới một năm gọi là tín phiếu.

 Một trái phiếu thông thường có ba đặc trưng chính:

Mệnh giá trái phiếu là yếu tố quan trọng, được xác lập rõ ràng và là cơ sở cho các quan hệ nghĩa vụ trong suốt thời gian tồn tại của trái phiếu Thường được định chuẩn ở các số chẵn, mệnh giá này phụ thuộc vào giá trị đồng bạc của mỗi quốc gia, nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho giao dịch Mỗi thị trường sẽ có những mệnh giá phổ biến và được khuyến khích sử dụng.

Lãi suất là yếu tố quan trọng xác định quyền lợi thu nhập định kỳ cho người sở hữu trái phiếu, đồng thời cũng là nghĩa vụ của tổ chức phát hành trong việc thanh toán cho trái chủ khi đến hạn.

Thời hạn của trái phiếu bình thường là ngày đáo hạn, thời điểm mà tiền gốc sẽ được hoàn trả Ngày đáo hạn đóng vai trò quan trọng trong việc xác định các kỳ trả lãi của trái phiếu.

Phân loại trái phiếu

Việc phân loại trái phiếu tùy thuộc vào cách tiếp cận khác nhau Điển hình:

 Theo chủ thể phát hành:

Trái phiếu chính phủ là chứng khoán do Bộ Tài chính phát hành để bù đắp thiếu hụt ngân sách nhà nước và đầu tư phát triển Loại trái phiếu này được Chính phủ đảm bảo, có mệnh giá cụ thể, kỳ hạn nhất định và lãi suất, xác nhận nghĩa vụ của Chính phủ đối với người sở hữu.

Trái phiếu chính quyền địa phương là công cụ tài chính do các địa phương phát hành để huy động vốn phục vụ cho việc xây dựng cơ sở hạ tầng, bao gồm trường học, bệnh viện, hệ thống điện nước và các dự án công cộng khác.

Trái phiếu doanh nghiệp là công cụ vay nợ có kỳ hạn, mệnh giá và lãi suất do các doanh nghiệp phát hành nhằm huy động vốn trung và dài hạn Mục đích của việc phát hành trái phiếu là để đầu tư mở rộng quy mô sản xuất và cải tiến thiết bị, công nghệ Khi nhà đầu tư mua trái phiếu doanh nghiệp, họ trở thành chủ nợ của doanh nghiệp đó.

 Theo hình thức phát hành:

Trái phiếu phát hành theo mệnh giá là loại trái phiếu mà người sở hữu phải thanh toán đúng mệnh giá để nhận trái phiếu Người nắm giữ trái phiếu sẽ nhận lãi định kỳ và được hoàn trả số vốn gốc bằng mệnh giá khi trái phiếu đáo hạn.

Trái phiếu chiết khấu là loại trái phiếu không có kỳ lãnh lãi, được phát hành với giá thấp hơn mệnh giá Lợi nhuận của nhà đầu tư từ trái phiếu này chính là phần chênh lệch giữa giá mua và mệnh giá khi trái phiếu đáo hạn.

 Theo đối tượng sở hữu:

Trái phiếu ký danh là loại trái phiếu ghi tên người sở hữu trên chứng chỉ hoặc đăng ký tại cơ quan phát hành Hiện nay, hình thức ghi danh phổ biến nhất là trái phiếu ghi sổ, không có dạng vật chất, và quyền sở hữu được xác nhận thông qua việc lưu giữ thông tin.

Trái phiếu vô danh là loại trái phiếu không ghi tên người mua trên chứng chỉ và không được đăng ký tại cơ quan phát hành Người cầm giữ trái phiếu chính là người sở hữu và có quyền lợi liên quan đến trái phiếu đó.

Trái phiếu được phân loại dựa trên thời hạn phát hành, bao gồm ba loại chính: trái phiếu ngắn hạn, trái phiếu trung hạn và trái phiếu dài hạn.

Lãi suất trái phiếu

Lãi suất trái phiếu biến động tùy thuộc vào quyết định của nhà phát hành, có thể là lãi suất cố định hoặc lãi suất thả nổi Dù ở hình thức nào, lãi suất trái phiếu vẫn chịu ảnh hưởng từ nhiều yếu tố khác nhau.

Cung cầu vốn trên thị trường tín dụng chịu ảnh hưởng bởi chu kỳ kinh tế, chính sách của ngân hàng trung ương, mức thâm hụt ngân sách của chính phủ và cách thức tài trợ cho thâm hụt đó.

Mức độ rủi ro của từng nhà phát hành và mỗi đợt phát hành trái phiếu ảnh hưởng trực tiếp đến cấu trúc lãi suất Cụ thể, rủi ro càng lớn thì lãi suất trái phiếu càng cao, điều này phản ánh mối quan hệ giữa rủi ro và lợi suất mà nhà đầu tư cần cân nhắc.

Lạm phát ảnh hưởng đến giá trị và sức mua của tiền tệ, gây thiệt hại cho các nhà đầu tư trái phiếu Khi lạm phát tăng cao, lãi suất thực của trái phiếu giảm, dẫn đến mất giá trị của chúng Mặc dù trái phiếu Chính phủ được coi là an toàn, nhưng vẫn phải đối mặt với rủi ro lạm phát Ngay cả trái phiếu có lãi suất thả nổi cũng có thể chịu rủi ro nếu lãi suất không theo kịp mức lạm phát Do đó, trong bối cảnh lạm phát cao, để đảm bảo lãi suất thực dương, lợi suất trái phiếu cần phải tăng lên.

Thời gian đáo hạn của trái phiếu ảnh hưởng lớn đến lãi suất Cụ thể, nếu các trái phiếu có mức rủi ro tương đương, thời gian đáo hạn dài hơn thường dẫn đến lãi suất cao hơn.

Nhược điểm của trái phiếu

Trái phiếu là công cụ nợ giúp các tổ chức huy động vốn trên thị trường tài chính với cam kết hoàn trả Điều này có nghĩa là các chủ thể phát hành trái phiếu có trách nhiệm chi trả lãi suất và vốn gốc cho các trái chủ trong tương lai Nếu chủ thể phát hành không đủ khả năng thanh toán, điều này sẽ ảnh hưởng đến khả năng thu hồi vốn của trái chủ và làm giảm niềm tin vào hệ thống tài chính, đặc biệt khi chủ nợ là chính phủ.

Việc phát hành nợ có thể dựa trên niềm tin hoặc có tài sản đảm bảo nhằm huy động vốn cho đầu tư phát triển Chính phủ phát hành nợ để bù đắp bội chi ngân sách và thực hiện các dự án đầu tư cho kinh tế và an sinh xã hội Tương tự, doanh nghiệp phát hành trái phiếu để đáp ứng nhu cầu vốn cho đầu tư phát triển Mỗi chủ thể phát hành nợ đều có mục đích sử dụng vốn khác nhau.

Việc sử dụng vốn huy động từ trái phiếu một cách hiệu quả là rất quan trọng, nếu không sẽ ảnh hưởng đến khả năng trả nợ của đơn vị phát hành và gây rủi ro cho trái chủ trong việc thu hồi vốn Ngược lại, nếu các dự án đầu tư mang lại hiệu quả, việc sử dụng nợ sẽ gia tăng lợi ích cho đơn vị phát hành, giúp doanh nghiệp tăng trưởng lợi nhuận và chính phủ có thêm nguồn thu cho ngân sách trong tương lai.

Việc phát hành trái phiếu đòi hỏi các điều kiện cụ thể và cơ chế giám sát chặt chẽ nhằm đảm bảo nguồn vốn huy động được sử dụng đúng mục đích và hiệu quả Bài học từ khủng hoảng nợ ở các nước Châu Mỹ Latinh trong quá khứ nhấn mạnh tầm quan trọng của việc quản lý tài chính cẩn thận.

Tóm lại, việc sử dụng nợ tạo ra nhiều rủi ro cho chính các chủ thể phát hành,cho nhà đầu tư và cho cả hệ thống tài chính.

Thị trường trái phiếu

Khái niệm và phân loại thị trường trái phiếu

Thị trường trái phiếu là nơi thực hiện giao dịch và mua bán các trái phiếu do chính phủ hoặc doanh nghiệp phát hành Thị trường này có thể được phân loại thành nhiều loại khác nhau.

Thị trường sơ cấp là nơi diễn ra các giao dịch mua bán trái phiếu lần đầu, nhằm đáp ứng nhu cầu huy động vốn dài hạn cho chính phủ và doanh nghiệp Các hình thức phát hành trái phiếu chủ yếu bao gồm nhiều phương thức khác nhau để thu hút nhà đầu tư.

Phát hành thông qua Kho bạc nhà nước đối với TPCP.

Phát hành qua các đại lý là những định chế tài chính trung gianBảo lãnh phát hành.

Thị trường thứ cấp là nơi diễn ra giao dịch và mua bán các trái phiếu đã phát hành, nhằm cung cấp khả năng thanh khoản cho các trái phiếu này Dù không trực tiếp huy động vốn dài hạn, thị trường thứ cấp đóng vai trò quan trọng trong việc thu hút nhà đầu tư cho thị trường sơ cấp Nếu không có một thị trường thứ cấp phát triển, nhà đầu tư sẽ lo ngại về khả năng chuyển đổi trái phiếu thành tiền mặt khi cần thiết.

Thị trường tập trung là nơi các trái phiếu được giao dịch thông qua khớp lệnh hoặc thỏa thuận tại một địa điểm nhất định, cụ thể là Sở giao dịch chứng khoán.

Thị trường không tập trung (OTC) là một loại thị trường không có địa điểm giao dịch cụ thể, nơi mà trái phiếu được mua bán trực tiếp thông qua các nhà môi giới trái phiếu.

Các phương thức phát hành trái phiếu vào thị trường

Có một số hình thức phát hành chủ yếu như sau:

Phát hành thông qua Kho bạc nhà nước đối với TPCP.

Phát hành qua các đại lý là hình thức phổ biến nhất trên thế giới và tại Việt Nam, với sự tham gia của các định chế tài chính trung gian Quá trình này bao gồm bảo lãnh phát hành và đấu thầu thông qua Ngân hàng Nhà nước cùng với Trung tâm giao dịch chứng khoán.

Các chủ thể tham gia thị trường trái phiếu

a Nhà phát hành: Thành phần chính là chính phủ, doanh nghiệp và các tổ chức tài chính khác đều được xếp vào loại TPDN

Chính phủ Trung Ương và các Chính Quyền Địa Phương là những chủ thể phát hành trái phiếu chủ yếu trên thị trường, nhằm huy động vốn cho các nhu cầu chi tiêu thường xuyên Việc phát hành trái phiếu, bao gồm trái phiếu chính phủ, trái phiếu chính quyền địa phương và trái phiếu công trình, là phương thức phổ biến để bù đắp thiếu hụt vốn, thay vì yêu cầu ngân hàng trung ương in tiền Thông qua hoạt động này, chính phủ cung cấp hàng hóa ra thị trường và thu hút vốn từ các tổ chức cũng như cá nhân.

Hình 1.1: Mô hình các chủ thể trên thị trường trái phiếu

Các nhà điều hành thị trường

Thiếu vốn trong đầu tư và mở rộng sản xuất kinh doanh là vấn đề phổ biến mà các doanh nghiệp thường gặp phải Việc vay ngân hàng không phải lúc nào cũng khả thi, đặc biệt khi cần vốn lớn cho trang thiết bị và máy móc, điều này có thể mất nhiều năm để thu hồi Do đó, phát hành trái phiếu vay vốn trở thành một giải pháp hiệu quả cho doanh nghiệp Bên cạnh đó, nhà tạo lập thị trường, bao gồm công ty chứng khoán và nhà môi giới, đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy sự phát triển của thị trường Họ chấp nhận rủi ro lãi suất khi nắm giữ chứng khoán và sử dụng các công cụ tài chính phái sinh để giảm thiểu rủi ro Để phục vụ nhà đầu tư, nhà tạo lập thị trường cần có đủ trái phiếu để bán và nguồn vốn để thanh toán khi nhà đầu tư muốn bán trước hạn.

Giao dịch trái phiếu thường có khối lượng và giá trị lớn, dẫn đến thời gian thực hiện lâu hơn so với giao dịch cổ phiếu Các nhà tạo lập thị trường, dù có vốn lớn, cũng gặp khó khăn trong việc đảm bảo thực hiện tất cả các giao dịch và tìm kiếm lệnh đặt đối ứng Điều này dẫn đến sự hình thành của dịch nội bộ, nơi các tổ chức đóng vai trò trung gian giữa các công ty môi giới nhằm thúc đẩy giao dịch nội bộ Nhà đầu tư, bao gồm cá nhân và tổ chức, mua chứng khoán từ các chủ thể phát hành Nhà đầu tư cá nhân thường sử dụng tiết kiệm để mua trái phiếu với hy vọng nhận lãi suất và chênh lệch giá, trong khi các nhà đầu tư tổ chức như quỹ đầu tư và ngân hàng có kiến thức chuyên sâu và sử dụng vốn huy động để đầu tư vào trái phiếu nhằm tối đa hóa lợi nhuận Tại Mỹ, cá nhân nắm giữ khoảng 10% thị trường trái phiếu, trong khi các tổ chức đầu tư chủ yếu tham gia để đa dạng hóa danh mục đầu tư.

Sự có mặt của các tổ chức đầu tư trên thị trường góp phần vào việc phát triển nền kinh tế.

Các tổ chức đầu tư có khả năng huy động một lượng vốn nhàn rỗi lớn từ công chúng, điều này giúp tăng cường khả năng giao dịch của họ trên thị trường với mục đích kinh doanh.

Các tổ chức đầu tư có khả năng sử dụng vốn một cách linh hoạt, điều này giúp họ thu được lợi nhuận cao hơn so với các nhà đầu tư cá nhân.

Khi chủ thể phát hành không bán hết chứng khoán, các tổ chức đầu tư sẽ có trách nhiệm mua lại phần còn lại Hành động này giúp tăng cường tính thanh khoản cho chứng khoán trên thị trường thứ cấp.

Các tổ chức đầu tư có kiến thức vững vàng về các công cụ phòng ngừa tài chính như hợp đồng quyền chọn, hoán đổi lãi suất và hợp đồng giao sau, kỳ hạn Nhờ đó, khả năng quản trị rủi ro của họ được đánh giá rất cao.

Các tổ chức đầu tư luôn cân nhắc tính phù hợp giữa vòng đời tài sản và khoản nợ khi thực hiện đầu tư Trong khi thị trường hàng hóa thông thường cho phép giao dịch trực tiếp, thị trường trái phiếu cần có sự tham gia của các tổ chức tài chính trung gian, đóng vai trò kết nối giữa người mua và người bán.

Tổ chức bảo lãnh phát hành đóng vai trò quan trọng trong việc hỗ trợ tổ chức phát hành thực hiện các thủ tục liên quan đến chào bán trái phiếu, bao gồm chuẩn bị hồ sơ xin phép và phân phối bảo lãnh Quy trình bảo lãnh phát hành chủ yếu bao gồm hai khâu: tư vấn tài chính và phân phối chứng khoán Để phát hành trái phiếu, tổ chức phát hành thường cần sự bảo lãnh từ một hoặc nhiều tổ chức bảo lãnh phát hành Đối với các công ty nhỏ với số lượng trái phiếu phát hành hạn chế, thường chỉ cần một tổ chức bảo lãnh Ngược lại, các công ty lớn với khối lượng phát hành lớn hơn khả năng của một tổ chức bảo lãnh sẽ cần một tổ hợp bảo lãnh, bao gồm một hoặc một số tổ chức bảo lãnh chính và các tổ chức bảo lãnh thành viên.

Các tổ chức bảo lãnh phát hành nhận phí bảo lãnh hoặc tỷ lệ % hoa hồng từ số tiền thu được, với phí bảo lãnh là chênh lệch giữa giá bán chứng khoán và số tiền tổ chức phát hành nhận Đại diện người sở hữu trái phiếu đóng vai trò quan trọng trong quá trình phát hành, thay mặt các trái chủ đàm phán quyền lợi như quyền hưởng lãi, quyền thanh toán vốn gốc khi tổ chức phát hành gặp khó khăn, và giám sát cam kết vay nợ của tổ chức.

Trước khi phát hành trái phiếu ra công chúng, tổ chức phát hành cần tìm một đại diện cho người sở hữu trái phiếu và ký hợp đồng với tổ chức này Đại diện sẽ nhận phí từ tổ chức phát hành tùy theo khối lượng trái phiếu phát hành Tại Mỹ, việc có đại diện người sở hữu trái phiếu là điều bắt buộc trong các đợt phát hành.

Aaa AAA Điểm tối cao Khoản nợ của công ty được đánh giá vào hạng mạnh nhất, có khả năng thanh toán cả gốc và lãi cực mạnh

Aa A Điểm cao Mức độ này được đánh giá là cao trong việc trả nợ cả gốc và lãi,chỉ khác với mức trên rất nhỏ

Điểm trung bình của A A được đánh giá là khá, cho thấy khả năng thanh toán nợ gốc mạnh mẽ Tuy nhiên, khoản nợ này cũng nhạy cảm hơn với những tác động tiêu cực từ điều kiện và hoàn cảnh kinh tế so với các nhóm khác.

Điểm trung bình Baa BBB cho thấy khoản nợ này có khả năng hoàn trả cả gốc và lãi ở mức vừa đủ mạnh Tuy nhiên, nó cũng nhạy cảm hơn với các tác động bất lợi từ điều kiện và hoàn cảnh so với các nhóm xếp hạng cao hơn.

Ba BB là điểm đầu cơ với khoản nợ được đánh giá là ít rủi ro vỡ nợ Tuy nhiên, khả năng thanh toán gốc và lãi vẫn thấp do tình hình tài chính kinh tế không ổn định Nhà phát hành trái phiếu chỉ phải thực hiện nghĩa vụ thanh toán trong trường hợp trái phiếu có bảo đảm.

Các tổ chức kinh doanh trái phiếu là những tổ chức tài chính trung gian hoạt động theo quy định pháp luật, chủ yếu trên thị trường thứ cấp Chức năng của các tổ chức này là môi giới cho cá nhân và tổ chức có nhu cầu mua bán trái phiếu, từ đó thu phí môi giới và thực hiện giao dịch mua bán trái phiếu để kiếm lợi nhuận Ngoài ra, họ còn cung cấp dịch vụ tư vấn đầu tư và các dịch vụ liên quan đến giao dịch trái phiếu Vai trò của các tổ chức kinh doanh trái phiếu rất quan trọng trong việc đảm bảo tính thanh khoản của trái phiếu trên thị trường.

Các tiêu chí phát triển thị trường trái phiếu bền vững

Một thị trường trái phiếu bền vững cần có sự tham gia đầy đủ của các nhà tạo lập thị trường, bao gồm nhà đầu tư, định chế tài chính trung gian, tổ chức định mức tín nhiệm, cơ quan thanh toán, bù trừ và lưu ký, cùng với nhà quản lý thị trường Quy mô tham gia của nhà đầu tư phải đủ lớn để đảm bảo rằng lãi suất đặt thầu phản ánh đúng tình hình của thị trường.

Tính thanh khoản của trái phiếu là yếu tố quan trọng, và để đạt được điều này, cần có một sàn giao dịch chuyên biệt Việc chuẩn hóa trái phiếu về thời hạn và lãi suất sẽ giúp dễ dàng niêm yết trên sàn Khi tính thanh khoản được cải thiện, thị trường trái phiếu sẽ trở nên hấp dẫn hơn, thu hút nhiều nhà đầu tư mới tham gia.

Thị trường trái phiếu đóng vai trò quan trọng trong việc huy động vốn cho nền kinh tế Để phát triển một thị trường trái phiếu hiệu quả, cần tạo điều kiện thuận lợi cho các chủ thể vay vốn một cách dễ dàng Mức huy động vốn phải tương xứng với nhu cầu và tiềm năng của nền kinh tế.

Lãi suất trái phiếu đóng vai trò quan trọng trong việc định hướng chính sách lãi suất, không chỉ là công cụ huy động vốn mà còn là tiêu chuẩn cho các lãi suất khác Tại các quốc gia phát triển, lãi suất trái phiếu chính phủ (TPCP) được coi là mức tham chiếu chính, từ đó hình thành đường cong lãi suất chuẩn.

Hệ thống pháp luật hoàn chỉnh là yếu tố thiết yếu cho sự phát triển bền vững của các công cụ tài chính, đặc biệt là thị trường trái phiếu Các văn bản pháp luật quy định rõ ràng về yêu cầu phát hành trái phiếu, cơ chế hoạt động của thị trường, trách nhiệm và nghĩa vụ của các thành viên, cũng như quy trình xử lý tranh chấp và hình thức thanh toán trong các cuộc đấu thầu.

Vai trò của thị trường trái phiếu đối với sự phát triển kinh tế

Vai trò của thị trường trái phiếu đối với sự phát triển của nền kinh tế

Thị trường trái phiếu là kênh huy động vốn nhanh chóng và hiệu quả, đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp nguồn vốn trung và dài hạn cho nền kinh tế Đây là nơi tập hợp các nguồn vốn tạm thời nhàn rỗi trong xã hội để phục vụ cho đầu tư Đối với nhà nước, ngân sách chủ yếu dựa vào nguồn thu từ thuế, nhưng khi ngân sách không đủ chi, nguy cơ thâm hụt luôn hiện hữu Chính phủ cần nguồn tài chính để đáp ứng nhu cầu vốn cho các dự án đầu tư và bù đắp thiếu hụt ngân sách quốc gia Việc in tiền có thể giải quyết tạm thời nhưng thường dẫn đến hậu quả khó lường, do đó, phát hành trái phiếu trở thành giải pháp cần thiết Chính phủ có thể phát hành trái phiếu nội tệ hoặc ngoại tệ với các kỳ hạn khác nhau tùy theo mục đích sử dụng.

Thị trường trái phiếu chính phủ (TPCP) đóng vai trò quan trọng trong việc hỗ trợ Chính phủ thực hiện chính sách tiền tệ Với đặc tính ít rủi ro, TPCP đã trở thành hàng hóa chủ đạo trên thị trường vốn, góp phần hình thành và điều chỉnh lãi suất Sự phát triển của thị trường TPCP không chỉ thúc đẩy hoạt động đầu tư mà còn tạo điều kiện thuận lợi cho việc quản lý tài chính quốc gia.

Trái phiếu Chính phủ thu hút vốn từ dân cư, tổ chức kinh tế và các định chế tài chính, góp phần tăng cường lượng tiền mặt trong lưu thông.

Vốn được sử dụng để đầu tư phát triển và tạo ra của cải cho xã hội, giúp điều chỉnh cân đối tiền hàng một cách tích cực Điều này không chỉ tăng tốc độ vòng quay vốn mà còn giảm áp lực cầu tiền mặt trong nền kinh tế, ổn định môi trường tiền tệ và nâng cao hiệu quả sử dụng các nguồn lực tài chính trong nước.

Ngân hàng trung ương (NHTƯ) thực hiện giao dịch mua bán ngắn hạn trái phiếu chính phủ (TPCP) để quản lý thị trường mở Khi cần giảm lượng tiền tệ trong lưu thông, NHTƯ sẽ bán trái phiếu, trong khi khi cần tăng cường tiền tệ, NHTƯ sẽ mua trái phiếu Mục tiêu của các hoạt động này là hỗ trợ chính sách tài chính quốc gia, kiểm soát lạm phát và đảm bảo lượng tiền tệ lưu thông hợp lý.

Thị trường trái phiếu phát triển đóng vai trò quan trọng trong việc hoàn thiện và đa dạng hóa thị trường vốn Với quy mô và độ sâu đáng kể, thị trường trái phiếu đáp ứng tốt hơn nhu cầu vốn đầu tư dài hạn của nền kinh tế Điều này góp phần tạo ra một cấu trúc thị trường vững chắc, cân bằng giữa thị trường vay nợ ngân hàng, thị trường trái phiếu và thị trường cổ phiếu Sự phát triển của thị trường trái phiếu cũng thúc đẩy tính bền vững và ổn định cho thị trường vốn.

Huy động vốn qua trái phiếu giúp giảm áp lực lên hệ thống ngân hàng, đồng thời thị trường trái phiếu công ty không chỉ thu hút nguồn vốn lớn từ cộng đồng mà còn thúc đẩy sự phát triển kinh tế xã hội.

Trước đây, doanh nghiệp chỉ có thể vay vốn từ ngân hàng, nhưng sự phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) đã mở ra nguồn cung tín dụng mới và hiệu quả Thị trường TPDN giúp chia sẻ gánh nặng và rủi ro cho vay của ngân hàng với các nhà đầu tư trái phiếu, từ đó đa dạng hóa rủi ro so với hình thức tài trợ truyền thống Điều này không chỉ tạo điều kiện cho việc tài trợ dài hạn cho các dự án rủi ro cao mà còn góp phần giảm chi phí vốn cho nền kinh tế.

Phát triển thị trường trái phiếu có thể giúp giảm bớt sự phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng trong việc huy động vốn, đặc biệt trong bối cảnh khủng hoảng tài chính như đã xảy ra ở các nước Châu Á vào năm 1997-1998.

Thị trường trái phiếu đóng vai trò quan trọng trong việc giúp Chính phủ thực hiện hiệu quả chức năng quản lý vĩ mô nền kinh tế-xã hội Chính phủ, với vai trò "người trọng tài", tạo ra môi trường bình đẳng và thuận lợi cho sự phát triển bền vững của toàn bộ nền kinh tế Qua việc phát hành trái phiếu và đầu tư bằng vốn TPCP, Chính phủ nâng cao hiệu quả phân phối và tái phân phối nguồn lực tài chính, đồng thời định hướng hoạt động đầu tư trong nền kinh tế.

Vai trò của thị trường trái phiếu đối với hoạt động của doanh nghiệp

Mọi doanh nghiệp đều cần vốn để hoạt động và phát triển, và có ba phương thức chính để huy động vốn: vay ngân hàng, phát hành trái phiếu và phát hành cổ phiếu Mỗi phương thức này có những ưu điểm riêng, và doanh nghiệp cần xem xét tình hình kinh tế cũng như điều kiện của mình để lựa chọn phương thức tài trợ phù hợp nhất.

Mặc dù việc phát hành trái phiếu mang lại nhiều lợi ích, các doanh nghiệp tại Việt Nam thường lựa chọn vay ngân hàng hoặc phát hành cổ phiếu để huy động vốn.

Phát hành trái phiếu mang lại cho doanh nghiệp nguồn vốn ổn định và dài hạn, khác với vay ngân hàng thường chỉ có thời hạn ngắn Dù ngân hàng có thể cho vay dài hạn trong một số dự án đặc biệt, nhưng với các dự án lớn, ngân hàng thường bị giới hạn về khả năng đầu tư Doanh nghiệp có thể huy động vốn qua phát hành trái phiếu mà không bị hạn chế quy mô, miễn là có kế hoạch sử dụng vốn hợp lý và khả năng hoàn trả Ngược lại, số vốn doanh nghiệp có thể vay từ ngân hàng phụ thuộc vào nguồn vốn của ngân hàng, và trong trường hợp cần huy động lớn, việc vay sẽ phải thông qua phương thức đồng tài trợ phức tạp hơn.

Doanh nghiệp phát hành trái phiếu có lợi thế về thời hạn vay linh hoạt hơn so với các khoản vay ngân hàng, cho phép họ tự do xác định thời gian vay Nếu doanh nghiệp chú trọng vào kênh huy động vốn này, họ sẽ tạo ra lợi thế cạnh tranh lớn so với các doanh nghiệp nước ngoài trong tương lai.

Trong trường hợp doanh nghiệp cần vốn mà không muốn phát hành cổ phiếu để tránh làm pha loãng quyền sở hữu hoặc chia sẻ lợi nhuận với các nhà đầu tư qua cổ tức, phát hành trái phiếu là giải pháp tối ưu Phát hành trái phiếu giúp doanh nghiệp không lo bị thao túng và lợi tức chia sẻ chỉ giới hạn trong lãi suất trái phiếu Hơn nữa, trái phiếu là công cụ huy động vốn có thời hạn, do đó, trách nhiệm của doanh nghiệp với trái chủ sẽ chấm dứt khi trái phiếu đáo hạn, trong khi doanh nghiệp vẫn phải chịu trách nhiệm với cổ đông nắm giữ cổ phiếu trong suốt thời gian tồn tại của chúng.

Chi phí sử dụng vốn khi phát hành trái phiếu thường thấp hơn so với phát hành cổ phiếu do trái phiếu có tính ổn định và ít rủi ro hơn Đầu tư vào cổ phiếu mang lại mức độ rủi ro cao hơn, dẫn đến yêu cầu bù rủi ro của nhà đầu tư đối với trái phiếu thấp hơn Công ty phát hành trái phiếu phải trả lãi cho trái chủ bất kể tình hình kinh doanh, trong khi cổ tức chỉ được trả khi có lợi nhuận Trong trường hợp giải thể hoặc phá sản, trái chủ được ưu tiên thanh toán trước cổ đông, khiến nhà đầu tư đánh giá rủi ro trái phiếu thấp hơn Để phát hành trái phiếu, doanh nghiệp cần đáp ứng các yêu cầu về độ tin cậy như quy mô hoạt động, hệ thống kế toán – kiểm toán và định mức tín nhiệm, điều này là cần thiết để niêm yết trái phiếu trên sở giao dịch chứng khoán.

Trái phiếu chất lượng cao do doanh nghiệp phát hành thu hút nhiều nhà đầu tư, trong khi trái phiếu kém chất lượng thì không Để đáp ứng yêu cầu của thị trường, doanh nghiệp cần củng cố tổ chức, nâng cao hiệu quả kinh doanh và tăng cường tín nhiệm với nhà đầu tư Điều này cho thấy tác động gián tiếp của thị trường trái phiếu đối với sự phát triển của doanh nghiệp và nền kinh tế.

Khi Chính phủ đầu tư vào các ngành, lĩnh vực thông qua vốn TPCP, điều này sẽ tạo động lực thúc đẩy hoạt động đầu tư từ khu vực kinh tế phi nhà nước vào những lĩnh vực đó.

Vai trò của thị trường trái phiếu đối với các chủ thể đầu tư

Thị trường trái phiếu đa dạng hóa sản phẩm tài chính, mang đến nhiều lựa chọn cho nhà đầu tư nhằm phù hợp với các mức độ rủi ro khác nhau Trái phiếu Chính phủ (TPCP) có độ rủi ro thấp nhưng lãi suất không hấp dẫn bằng trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) Ngược lại, đầu tư vào cổ phiếu có thể mang lại tỷ suất lợi nhuận cao hơn, nhưng đi kèm với rủi ro lớn hơn Trái phiếu cung cấp tính ổn định và ít rủi ro hơn so với cổ phiếu, với thời hạn nhất định và đảm bảo hoàn vốn khi đáo hạn Lợi nhuận từ trái phiếu chủ yếu là tiền lãi cố định, không phụ thuộc vào tình hình kinh doanh của doanh nghiệp phát hành, và trái chủ được ưu tiên thanh toán trước cổ đông trong trường hợp doanh nghiệp phá sản Do đó, trái phiếu là lựa chọn lý tưởng cho những nhà đầu tư không thích mạo hiểm.

Khái quát thị trường trái phiếu ở các nước

Quy mô giao dịch thị trường trái phiếu Châu Á

Tổng giá trị trái phiếu đang lưu hành của các quốc gia Châu Á, bao gồm cả thị trường vốn quốc gia và quốc tế, đã tăng mạnh, đạt gần 1.100 tỷ USD vào cuối năm.

Tính đến năm 2001, giá trị trái phiếu đang lưu hành ở các quốc gia mới nổi chỉ chiếm 5,6% thị trường trái phiếu toàn cầu, trong đó khu vực châu Á mới nổi phát hành ít trái phiếu quốc tế (13% tổng lượng trái phiếu quốc tế của khu vực) và chủ yếu phát hành trái phiếu chính phủ trong nước, nhưng cũng không vượt quá 50% tổng lượng trái phiếu chính phủ Trái phiếu doanh nghiệp chiếm 20% đối với các tổ chức tài chính và 17% đối với doanh nghiệp Tương tự, khoảng 49% trái phiếu là TPCP trong nước, 22% là trái phiếu của các tổ chức tài chính, 11% là trái phiếu doanh nghiệp và 18% là trái phiếu quốc tế Ngược lại, các nước Châu Mỹ La Tinh phát hành nhiều trái phiếu quốc tế hơn, với 32% được nắm giữ bởi nhà đầu tư quốc tế và TPCP quốc gia chiếm 55%, trong khi khu vực tư chỉ chiếm khoảng 13% Các nước Đông Âu, Trung Đông và Châu Phi cũng có tỷ lệ phát hành trái phiếu quốc tế cao hơn (23%) và TPCP trong nước chiếm 73%, với chỉ 4% dành cho khu vực tư.

Theo tỷ lệ giữa quy mô thị trường trái phiếu trong nước và GDP, khu vực châu Á chiếm khoảng 38%, trong đó thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) chiếm 8% So với đó, thị trường trái phiếu Mỹ đạt 150% GDP, với thị trường TPDN khoảng 24% Tại Nhật Bản, thị trường TPDN chiếm 17% GDP, trong khi ở Úc, con số này là khoảng 10% GDP.

Thị trường trái phiếu Châu Á đang ngày càng đóng vai trò quan trọng trong việc tài trợ cho cả khu vực công và tư Từ mức dưới 3% vào năm 1997, tỷ lệ vốn huy động từ thị trường trái phiếu trong nước đã tăng lên 38% vào năm 2001 Hiện tại, số vốn huy động từ thị trường trái phiếu nội địa đạt 150 tỷ USD, gần bằng với 180 tỷ USD từ kênh ngân hàng Malaysia hiện là quốc gia có thị trường trái phiếu doanh nghiệp lớn nhất ở Châu Á, chiếm gần 51% GDP.

Chi phí phát hành trái phiếu tại Malaysia thấp hơn so với chi phí vay ngân hàng, khiến việc phát hành trái phiếu trở thành một phương thức tài trợ hiệu quả cho doanh nghiệp Từ năm 2001, hoạt động phát hành trái phiếu đã dần thay thế tín dụng ngân hàng trong việc hỗ trợ tài chính cho các doanh nghiệp, với Hàn Quốc ghi nhận 28% GDP từ hoạt động này.

Vào năm 1997, thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại Hàn Quốc chủ yếu tập trung vào các tập đoàn lớn và được bảo đảm bởi ngân hàng thương mại thông qua các công ty tín thác đầu tư Sự liên kết này đã tạo ra rủi ro cho thị trường trái phiếu khi các tập đoàn gặp khó khăn tài chính Trong bối cảnh bất ổn từ năm 1997 đến 1998, chính quyền đã tiếp tục hỗ trợ xây dựng và phát triển thị trường trái phiếu nội địa.

Nhiều quốc gia đang phát triển được khuyến nghị cần phát hành thêm chứng khoán chính phủ và cải thiện hệ thống cơ sở hạ tầng thị trường bằng cách thành lập các nhà kinh doanh sơ cấp, nâng cao hoạt động giao dịch và hệ thống thanh toán bù trừ Thị trường thứ cấp đã chứng kiến sự phát triển mạnh mẽ trong khối lượng giao dịch, đặc biệt nổi bật ở Malaysia và Hàn Quốc trong những năm gần đây.

Thị trường trái phiếu Châu Á đã có những bước tiến đáng khích lệ, nhưng vẫn đối mặt với nhiều thách thức, đặc biệt là sự thiếu hụt các tiêu chuẩn của một thị trường trưởng thành như quy mô, thanh khoản, pha loãng và độ sâu Để phát triển một thị trường trái phiếu hiện đại, cần áp dụng các quy tắc chuẩn mực quốc tế tốt nhất trong các lĩnh vực liên quan.

Khung pháp luật và điều chỉnh cần được chuẩn hóa để xây dựng nền tảng và hạ tầng cơ sở cho thị trường trái phiếu Châu Á, hỗ trợ sự phát triển của các hoạt động như repo và phái sinh, đồng thời thu hút các nhà đầu tư trưởng thành Thách thức lớn nhất hiện nay là tạo ra sự cạnh tranh đồng bộ trong các lĩnh vực, đặc biệt khi thị trường trái phiếu Châu Á, đặc biệt là trái phiếu doanh nghiệp (TPDN), vẫn thiếu tính thanh khoản và thường xuyên bị gián đoạn Tại Trung Quốc, sự gián đoạn này thể hiện rõ giữa nhà đầu tư, công cụ đầu tư và cơ chế giao dịch, trong khi nhà đầu tư quốc tế gặp khó khăn và chi phí cao khi đầu tư vào trái phiếu nội địa do rủi ro tỷ giá Ngoài ra, nhiều tiêu chuẩn trong lĩnh vực ký hợp đồng trái phiếu, bảo lãnh phát hành, thanh toán bù trừ và quy định thuế vẫn còn thiếu, cùng với vấn đề minh bạch và quản trị xung đột doanh nghiệp Việc định giá rủi ro tín dụng cũng gặp khó khăn, và cần có sự chú ý đến các yếu tố này ảnh hưởng đến quyết định đầu tư, thay vì chỉ tập trung vào phân tích tín dụng Mặc dù một lượng lớn trái phiếu chính phủ (TPCP) có thể tạo ra tham số chuẩn cho thị trường, nhiều nhà phát hành TPDN vẫn không tận dụng được điều này.

Các vấn đề hiện tại trong thị trường trái phiếu vẫn còn tồn tại, và việc phát triển một thị trường trái phiếu hoàn thiện vẫn còn xa vời Do đó, các nhà làm chính sách cần tập trung vào việc bổ sung các công cụ và chuẩn mực cần thiết, nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho cả thị trường sơ cấp và thứ cấp.

THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM 2.1 Khái quát thực trạng kinh tế Việt Nam

Thực trạng kinh tế vĩ mô

Tốc độ tăng trưởng GDP của Việt Nam trong những năm qua đã đạt mức cao và ổn định, với mức tăng trưởng trên 8% liên tục trong giai đoạn 2005-2007 Tuy nhiên, do các khó khăn nội tại và tác động của cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu, dự báo tăng trưởng kinh tế của Việt Nam sẽ chậm lại Ngân hàng Thế giới dự đoán tốc độ tăng trưởng sẽ đạt 6.5% vào năm 2008 và 6% vào năm 2009, trong khi IMF dự báo tăng trưởng lần lượt là 6.2% và 5% cho cùng các năm.

Bảng 2.1: Lạm phát, cung tiền và GDP (%)

Nguồn: Dữ liệu IFS và Tổng cục thống kê VN

Tăng trưởng kinh tế đóng vai trò quan trọng trong việc phát triển thị trường trái phiếu Khi tăng trưởng kinh tế chậm lại, thị trường trái phiếu sẽ phải đối mặt với nhiều khó khăn.

Vào đầu năm 2008, lạm phát tại Việt Nam gia tăng đã dẫn đến việc Ngân hàng Nhà nước (NHNN) thực hiện chính sách thắt chặt tiền tệ bằng cách nâng lãi suất Khi NHNN gỡ bỏ trần lãi suất 12%, các ngân hàng thương mại đã tham gia vào cuộc đua huy động lãi suất để thu hút khách hàng và đảm bảo thanh khoản Hệ quả của cuộc đua này là lãi suất huy động tiền gửi ngắn hạn đạt mức kỷ lục 19%, vượt qua cả lãi suất dài hạn, dẫn đến đường cong lãi suất ngân hàng có xu hướng dốc xuống.

Hình 2.12: Biểu đồ lạm phát Việt Nam (1/2006-11/2008)

Thay đổi chỉ só lạm phát theo tháng Thay đổi chỉ số lạm phát theo năm

Nguồn: Thống kê từ dữ liệu của ADB và Tổng cục thống kê Việt Nam.

Hình 2.2: Đường cong lãi suất chuẩn của thị trường trái phiếu nội tệ Việt Nam:

Nguồn: www.asiansbondonline.adb.org

Sự biến động của lạm phát và lãi suất đã ảnh hưởng đáng kể đến lợi suất trái phiếu, dẫn đến xu hướng giảm Hiện tại, lợi suất của trái phiếu kỳ hạn ngắn, chẳng hạn như trái phiếu 2 năm, đang cao hơn nhiều so với lợi suất của trái phiếu kỳ hạn 10 năm.

Hình 2.3: Chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu kỳ hạn 2 năm và 10 năm.

Nguồn: www.asiansbondonline.adb.org

Thuế đóng vai trò quan trọng trong chính sách điều tiết của nhà nước, đặc biệt trong bối cảnh hiện nay có nhiều tranh luận về việc đánh thuế thu nhập cá nhân đối với hoạt động đầu tư chứng khoán, bao gồm cả trái phiếu Chính phủ (TPCP) Nếu áp dụng thuế, nhà nước cần đưa ra lãi suất trái phiếu cạnh tranh để thu hút nhà đầu tư, so với lãi suất huy động vốn của ngân hàng, điều này có thể tạo gánh nặng cho ngân sách Ngược lại, nếu duy trì lãi suất thấp, thị trường trái phiếu sẽ trở nên kém hấp dẫn và thiếu tính thanh khoản.

2.1.2.Thực trạng hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp

Cùng với sự phát triển của nền kinh tế, doanh nghiệp Việt Nam đã nhanh chóng mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh Tuy nhiên, sự phát triển này vẫn chưa thật sự vững chắc, theo số liệu từ

Bộ Kế hoạch và Đầu tư cho biết, trong tổng số hơn 350.000 doanh nghiệp tại Việt Nam, có tới 95% là doanh nghiệp vừa và nhỏ, dẫn đến quy mô sản xuất còn manh mún và nhỏ lẻ Số lượng doanh nghiệp lớn có vốn tỷ USD tại Việt Nam cũng rất hạn chế so với các nước trong khu vực Điều này đã tạo ra khó khăn cho sự phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN), khi phần lớn các doanh nghiệp không đủ điều kiện để phát hành trái phiếu.

Trong bối cảnh nền kinh tế hiện nay gặp nhiều khó khăn, các doanh nghiệp vừa và nhỏ đang phải đối mặt với thách thức lớn trong việc tiếp cận nguồn vốn ngân hàng Báo cáo từ 6 ngân hàng thương mại nhà nước cho thấy, quy mô nhỏ bé của những doanh nghiệp này là một yếu điểm rõ ràng.

Tính đến ngày 31/7/2008, có 31 ngân hàng thương mại cổ phần và 33 chi nhánh ngân hàng nước ngoài cùng ngân hàng liên doanh, với 163.673 doanh nghiệp duy trì quan hệ tín dụng, chiếm hơn 50% tổng số doanh nghiệp nhỏ và vừa Tổng nguồn vốn kinh doanh đạt 482.092 tỷ đồng, trong đó vốn tự có chiếm 36,25%, vốn vay ngân hàng 45,31% và vốn khác 18,44% Dư nợ cho vay doanh nghiệp nhỏ và vừa đạt 299.472 tỷ đồng, chiếm 27,3% tổng dư nợ cho vay nền kinh tế, tăng 16,65% so với cuối năm 2007 và 70,5% so với cuối năm 2006; trong đó, cho vay ngắn hạn chiếm 73,05% và cho vay trung, dài hạn chiếm 26,95%.

Theo thống kê từ Hiệp Hội Doanh Nghiệp nhỏ và vừa, 80% doanh nghiệp vừa và nhỏ đang phải đối mặt với khó khăn Sự suy giảm nghiêm trọng của nền kinh tế đã dẫn đến việc một số doanh nghiệp buộc phải phá sản.

Cơ sở pháp lý cho việc phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam

Từ đầu thập niên 90, các văn bản pháp luật liên quan đến phát hành và giao dịch trái phiếu đã được ban hành, bắt đầu với quy định về phát hành trái phiếu của công ty cổ phần trong Luật công ty 1990 Tiếp theo, Nghị định 72/CP ngày 26/07/1994 của Chính phủ quy định về phát hành trái phiếu Chính phủ đã ra đời Đồng thời, Nghị định số 120/CP ngày 17/09/1994 cũng được ban hành, kèm theo quy chế tạm thời về phát hành trái phiếu và cổ phiếu của Doanh nghiệp nhà nước Các quy chế này hướng dẫn việc phát hành, mua bán, chuyển nhượng trái phiếu, quy định lãi suất, hình thức thanh toán và điều kiện để Doanh nghiệp nhà nước phát hành trái phiếu cùng các vấn đề liên quan khác.

Vào năm 1995, Chính phủ Việt Nam đã ban hành Nghị Định 23/CP nhằm hướng dẫn phát hành trái phiếu quốc tế để huy động vốn cho đầu tư sản xuất kinh doanh Để chuẩn bị cho sự ra đời của thị trường chứng khoán, vào năm 1998, Chính phủ tiếp tục ban hành Nghị định 48/1998/NĐ-CP, cung cấp hướng dẫn về phát hành chứng khoán ra công chúng, giao dịch chứng khoán và các dịch vụ liên quan Nghị định này được xây dựng nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động của thị trường chứng khoán Việt Nam.

Luật doanh nghiệp năm 1990 được cải cách và chính thức thông qua bởi Quốc hội vào ngày 12/06/1999, có hiệu lực từ 01/01/2000 Việc phát hành trái phiếu Chính phủ theo Nghị định 72/CP đã được thay thế bằng Nghị định 01/2000/NĐ-CP vào ngày 13/01/2000 Quy chế phát hành trái phiếu Chính phủ (TPCP) đã được đổi mới, áp dụng phương thức phát hành qua đấu thầu trên thị trường chứng khoán tập trung và bảo lãnh phát hành Ngoài ra, Nghị định còn quy định việc niêm yết và giao dịch TPCP trên thị trường chứng khoán, đồng thời phân định rõ trách nhiệm của các cơ quan liên quan như Bộ Tài chính, Ngân hàng Nhà nước, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước và các bộ, ngành khác trong quá trình phát hành TPCP.

Năm 2003, Chính phủ đã ban hành Nghị định 141/2003/NĐ-CP vào ngày 20/11/2003, quy định về việc phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh và trái phiếu chính quyền địa phương, thay thế cho Nghị định 01/2000/NĐ-CP Nghị định mới này không chỉ duy trì các quy chế phát hành trái phiếu Chính phủ mà còn bổ sung nhiều quy định quan trọng khác, nhằm nâng cao hiệu quả quản lý và phát triển thị trường trái phiếu tại Việt Nam.

Nghị định 141/2003/NĐ-CP quy định về việc phát hành trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh và trái phiếu chính quyền địa phương Dựa trên Nghị định này, nhiều trái phiếu chính quyền địa phương (TPCQĐP) đã được phát hành, trong đó nổi bật nhất là trái phiếu đô thị TP.Hồ Chí Minh do Quỹ đầu tư phát triển đô thị (HIFU) phát hành theo ủy nhiệm của UBND TP.HCM, nhằm khuyến khích huy động vốn qua phát hành trái phiếu.

Vào ngày 28/11/2003, Chính phủ đã ban hành Nghị định 144/2003/NĐ-CP về chứng khoán và thị trường chứng khoán, thay thế Nghị định 48/1998/NĐ-CP Đến năm 2006, Nghị định 52/2006/NĐ-CP được ban hành vào ngày 19/05/2006, quy định về việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp, thay thế cho Nghị định 120/CP.

Ngày 17/09/1994, Nghị định đã mở ra cơ hội cho các doanh nghiệp ngoài quốc doanh tiếp cận nguồn vốn thông qua việc phát hành trái phiếu và các công cụ nợ Nghị định này thiết lập các quy định cơ bản về quyền hạn và trách nhiệm của các bên tham gia thị trường nợ, bao gồm người phát hành, nhà đầu tư và cơ quan quản lý nhà nước, đồng thời tạo nền tảng pháp lý cần thiết để điều chỉnh hoạt động của thị trường trái phiếu.

Vào ngày 29/06/2006, Quốc hội khóa XI, kỳ họp thứ 9 đã thông qua Luật chứng khoán, đánh dấu bước tiến quan trọng trong việc hoàn thiện hệ thống pháp lý cho thị trường tài chính Trước đó, các quy định chỉ dừng lại ở mức Nghị định, khiến cho thị trường chứng khoán và trái phiếu chưa phát triển ổn định Luật chứng khoán không chỉ nâng cao tính công khai và minh bạch mà còn góp phần thúc đẩy sự phát triển bền vững của cả hai thị trường này.

Thực trạng vận hành thị trường TPCP Việt Nam

Thị trường trái phiếu Chính phủ (TPCP) đóng vai trò chủ yếu trong hệ thống trái phiếu tại Việt Nam, với tổng giá trị TPCP hiện đang lưu hành khoảng 15 tỷ đô la.

Mỹ ước tính có khoảng 3 tỉ USD do nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ Theo thống kê từ ADB, quy mô trái phiếu nội tệ của chính phủ chiếm khoảng 13% GDP Cấu trúc trái phiếu Chính phủ Việt Nam chủ yếu tập trung vào các kỳ hạn ngắn từ 2-5 năm.

Hình 2.4: Quy mô trái phiếu nội tệ so với GDP (%)

Nguồn: www.Asianbondonline.adb.org.

Thị trường trái phiếu tại Việt Nam đã có sự phát triển mạnh mẽ, gắn liền với sự tiến bộ của thị trường chứng khoán Chúng tôi phân chia quá trình phát triển của thị trường trái phiếu thành các giai đoạn rõ ràng để dễ dàng theo dõi và phân tích.

Hình 2.5: Quy mô và cơ cấu các kỳ hạn trái phiếu nột tệ chính phủ Việt Nam

Nguồn: www.Asianbondonline.adb.org

2.2.2.1 Thực trạng các phương thức phát hành trái phiếu chính phủ

Kể từ năm 1991, hệ thống đã huy động hàng chục nghìn tỷ đồng mỗi năm thông qua phát hành trái phiếu và công trái, đóng góp đáng kể vào ngân sách nhà nước và đầu tư phát triển, từ đó thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và phát triển thị trường tài chính.

Trong những năm trước, Chính phủ chủ yếu huy động vốn qua hai phương thức: bán lẻ tại các đơn vị kho bạc và đấu thầu qua ngân hàng nhà nước Mặc dù hai phương thức này đã đáp ứng nhu cầu huy động vốn trong giai đoạn đầu khi thị trường vốn chưa phát triển, nhưng chúng vẫn bộc lộ những hạn chế như khối lượng huy động thấp và kỳ hạn ngắn không phù hợp với nhu cầu sử dụng vốn.

Kể từ năm 2000, khi Trung tâm giao dịch chứng khoán (TTGDCK) chính thức hoạt động, hai kênh huy động vốn mới là đấu thầu qua TTGDCK và bảo lãnh phát hành đã được mở ra Sự phát triển này đã làm tăng tỷ trọng vốn huy động qua phát hành trái phiếu Chính phủ (TPCP) Tuy nhiên, với hơn 400 loại TPCP khác nhau về ngày thanh toán và lãi suất danh nghĩa, tính thanh khoản của trái phiếu trở nên rất thấp, dẫn đến khối lượng giao dịch TPCP trên thị trường không đáng kể, nhiều loại trái phiếu thậm chí bị đóng băng.

 Bán lẻ qua hệ thống kho bạc:

Thị trường trái phiếu chính phủ chủ yếu phát hành qua hệ thống kho bạc nhà nước với kì hạn 2 năm, trong khi trái phiếu kì hạn 5 năm được thí điểm từ năm 2001 với lãi suất 7,2% tại Hà Nội và TP HCM Giá trị phát hành trái phiếu chính phủ qua kho bạc luôn chiếm tỷ trọng lớn và liên tục tăng trưởng qua các năm Năm 2006, tổng giá trị huy động qua đấu thầu NHNN đạt 21.025 tỷ đồng, trong khi qua bán lẻ kho bạc nhà nước đạt 2.815 tỷ đồng.

 Đấu thầu qua trung tâm giao dịch chứng khoán:

Ngày 20/6/2006, Bộ trưởng Bộ Tài chính đã ký Quyết định số 2276/2006/QĐ-BTC nhằm tập trung đấu thầu trái phiếu chính phủ tại HNX Sau hơn một năm triển khai, hoạt động đấu thầu trái phiếu chính phủ tại HNX đã có những chuyển biến tích cực và đạt hiệu quả cao hơn Từ năm 2006 đến giữa năm 2007, Kho bạc Nhà nước đã thực hiện gần 30 phiên đấu thầu trái phiếu chính phủ tại HNX.

Năm Khối lượng trúng thầu (tỷ đồng) Lãi suất trúng thầu (%/năm)

Tổng cộng, 5.905 trái phiếu đã huy động được 12.695 tỷ đồng cho ngân sách Nhà nước, với lãi suất trúng thầu có xu hướng giảm dần từ 8,75%/năm vào đầu năm 2006 xuống 7,00%/năm trong những phiên gần đây Đặc biệt, lần đầu tiên lãi suất trái phiếu chính phủ đã giảm xuống thấp hơn lãi suất ngân hàng, khi lãi suất cơ bản vào ngày 01/06/2007 là 8,25% theo Quyết định 1143/QĐ-NHNN, trong khi lãi suất trúng thầu trái phiếu chính phủ kỳ hạn 5 năm vào ngày 11/06/2007 chỉ là 7,15%.

Bên cạnh đó, theo Quyết định 46/2006/QĐ-BTC ban hành ngày 6/9/2006 của

Bộ Tài chính và Chính phủ vừa phát hành trái phiếu lô lớn với tổng khối lượng gọi thầu lên đến 1.600 tỷ đồng, đạt mức lãi suất bình quân 7,13%/năm Đây là lần đầu tiên hoạt động đấu thầu trái phiếu chính phủ theo lô lớn được thực hiện thí điểm thành công, mở ra triển vọng mới cho việc nâng cao chất lượng phát hành và giao dịch trái phiếu chính phủ trong tương lai.

Thị trường đấu thầu trái phiếu đang trở nên cạnh tranh hơn với sự gia tăng đáng kể về số lượng và chất lượng các thành viên tham gia Hiện tại, HNX đã có 52 thành viên, bao gồm 20 công ty chứng khoán, 13 ngân hàng thương mại trong nước, 7 ngân hàng thương mại nước ngoài và 12 tổ chức tài chính khác Nhiều ngân hàng quốc tế uy tín như Citibank, HSBC và Standard Chartered Bank cũng đã tham gia đấu thầu tại HNX Mặc dù số lượng thành viên và khối lượng đăng ký đấu thầu tăng cao, nhưng do mức lãi suất trần thấp, một số phiên đấu thầu vẫn không huy động đủ 100% khối lượng gọi thầu.

Bảng 2.2: Kết quả đấu thầu qua Sở GDCK TP.HCM 2000 – 2004

Nguồn: Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM

1 Tổng số đợt thầu đã thực hiện 6 20 44

2 Tổng số loại trái phiếu đấu thầu 6 2 3

3 Tổng khối lượng trái phiếu gọi thầu 1.350 6.360 29.016

Trái phiếu kì hạn 2 năm 100 100 0

Trái phiếu kì hạn 3 năm 100 100 1.900

Trái phiếu kì hạn 5 năm 550 4.700 20.960

Trái phiếu kì hạn 10 năm 300 960 2.806

Trái phiếu kì hạn 15 năm 300 500 3.350

4 Tổng số phiếu tham gia đấu thầu 39 86 403.296

Phiếu đăng kí cho thành viên 37 60 305

Phiếu đăng kí dành cho khách hàng của thành viên 2 26 98

5 Tổng số phiếu đăng kí đấu thầu hợp lệ 39 86 403

6 Tổng khối lượng đăng kí đấu thầu hợp lệ 1.187 13.013 88.627

Trái phiếu kì hạn 2 năm 35 100 0

Trái phiếu kì hạn 3 năm 30 0 1.770

Trái phiếu kì hạn 5 năm 728 11.533 75.748

Trái phiếu kì hạn 10 năm 69 970 5.845

Trái phiếu kì hạn 15 năm 325 410 5.264

7 Tổng khối lượng trúng thầu 205 4.268 18.939

Trái phiếu kì hạn 2 năm 0 0 0

Trái phiếu kì hạn 3 năm 0 0 850

Trái phiếu kì hạn 5 năm 185 3.728 15.620

Trái phiếu kì hạn 10 năm 0 370 1.095

Trái phiếu kì hạn 15 năm 20 170 1.374

8 Tổng số tiền thanh toán trúng thầu 205 4.268 18.966

Bảng 2.3: Kết quả đấu thầu qua Sở GDCK Hà Nội 2005 – 2007(Đvt: tỷ đồng)

Nguồn: Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội

Việc triển khai phương thức đấu thầu qua trung tâm giao dịch chứng khoán và kho bạc nhà nước, cùng với phát hành trái phiếu theo hình thức bảo lãnh phát hành, đã góp phần tăng nhanh khối lượng hàng hóa trên thị trường chứng khoán Điều này nhằm đa dạng hóa các kênh phát hành, giúp huy động vốn nhanh và có nguồn vốn dài hạn để đáp ứng nhu cầu đầu tư phát triển.

Năm Giá trị (tỷ đồng) Kì hạn(năm) Lãi suất

Bảng 2.4: Kết quả phát hành trái phiếu chính phủ qua bảo lãnh từ 2000-2006

Nguồn: Sở giao dịch chứng khoán Tp.HCM Bảng 2.5: Kết quả huy động vốn qua thị trường trái phiếu Chính Phủ

Việc phát hành trái phiếu thông qua bảo lãnh và phương thức dựng sổ mang lại nhiều lợi ích cho doanh nghiệp trong việc huy động vốn Phương pháp này cho phép tổ chức phát hành thăm dò nhu cầu thị trường và điều chỉnh giá chào bán một cách linh hoạt thông qua trao đổi với nhà đầu tư Hơn nữa, giá trái phiếu được xác định chính xác dựa trên đăng ký và phản hồi từ thị trường, giúp phản ánh đúng nhu cầu thực tế Cuối cùng, tổ chức phát hành có khả năng chào bán trái phiếu cho các nhà đầu tư mà họ lựa chọn, tối ưu hóa quy trình huy động vốn.

Trên thị trường thứ cấp, giá trị giao dịch trái phiếu Chính phủ (TPCP) đã có sự cải thiện đáng kể, từ 2% vào năm 2001 lên 80% vào năm 2004 và hiện tại khoảng 90% Tuy nhiên, Việt Nam vẫn là quốc gia duy nhất trong khu vực có tổng giá trị giao dịch trái phiếu thấp hơn giá trị niêm yết.

Hình 2.6: Giá trị giao dịch TPCP/Giá trị niêm yết ở một số thị trường so với Việt Nam

Tại Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội, số lượng trái phiếu niêm yết đã tăng mạnh từ 7 loại vào năm 2005 lên 177 loại vào cuối năm 2007, với tổng giá trị trái phiếu niêm yết cũng gia tăng từ 1.200 tỷ lên 70.515 tỷ đồng trong cùng thời gian Giá trị giao dịch đã có sự tăng trưởng đáng kể, từ hơn 78.000 tỷ đồng năm 2005 lên 77.924 tỷ đồng năm 2007 Kể từ ngày 2/6/2008, phần lớn trái phiếu niêm yết tại HoSE đã được chuyển sang HNX, nơi tập trung các giao dịch phát hành và niêm yết trái phiếu mới Trong năm 2008, HNX đã tổ chức 44 đợt đấu thầu trái phiếu, huy động được 7.008 tỷ đồng, chỉ đạt 22,1% kế hoạch Tình hình này tiếp tục diễn ra trong quý 1/2009 khi Chính phủ dự kiến phát hành 22.000 tỷ đồng, nhưng mới chỉ huy động được 2.600 tỷ đồng.

Có 3 lý do chính phía sau sự bất cập giữa các mục tiêu của Chính phủ và những con số thực tế trên:

 Một là do trần lãi suất cho hình thức đấu giá tại thị trường sơ cấp Từ đầu năm

2009, Chính phủ đã thiết lập trần lãi suất tại mỗi cuộc đấu giá trái phiếu là 7%.

Thị trường trái phiếu doanh nghiệp

2.2.3.1.Thị trường phát hành trái phiếu doanh nghiệp

Sự phát triển của thị trường TPDN Việt Nam có thể được chia làm 2 giai đoạn, trước 2006 và từ 2006 đến nay.

Trước năm 2006, việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) được quy định theo Nghị định số 120/CP ngày 17/9/1994, chủ yếu dành cho doanh nghiệp nhà nước Thời điểm đó, thị trường TPDN chưa phát triển, chủ yếu chỉ có các tổ chức tài chính tín dụng thực hiện phát hành trái phiếu, trong khi số lượng doanh nghiệp phát hành TPDN rất hạn chế, diễn ra chủ yếu ở một vài doanh nghiệp nhà nước.

Bảng 2.7: Kết quả phát hành trái phiếu của các tổ chức tín dụng 2000 - 2004

Năm 1994, Nhà máy Xi măng Anh Sơn đã phát hành 7,7 tỷ đồng trái phiếu, đánh dấu bước đi tiên phong trong việc thực hiện Nghị định 120/1994/NĐ-CP về phát hành trái phiếu và cổ phiếu của doanh nghiệp nhà nước Cùng năm, Công ty xi măng Hoàng Thạch cũng phát hành 44,5 tỷ đồng trái phiếu với kỳ hạn 4 năm.

Năm 1996, công ty cổ phần Cơ điện lạnh (REE) phát hành trái phiếu chuyển đổi 3 năm, huy động 5 triệu USD với lãi suất 4,5%/năm, và loại trái phiếu này được chuyển đổi vào năm 1998 Bên cạnh đó, công ty cho thuê tài chính quốc tế phát hành trái phiếu trị giá 300 tỷ đồng, công ty tài chính tàu thủy 50 tỷ đồng, và công ty tài chính cao su 300 tỷ đồng trong cùng thời gian.

Công ty cổ phần công nghệ thông tin (EIS) đã phát hành trái phiếu chuyển đổi với kỳ hạn 3 năm, huy động 10 tỷ đồng và lãi suất 8%/năm vào năm 2001 Đến năm 2004, trái phiếu này đã được chuyển đổi thành cổ phiếu theo hệ số chuyển đổi đã được xác định trước.

2003, tổng công ty Dầu khí Việt Nam phối hợp cùng Bộ tài Chính phát hành 300 tỷ đồng TPDN, kỳ hạn 3 năm.

Từ năm 1994 đến 2004, chỉ có 4 doanh nghiệp phát hành trái phiếu, huy động tổng cộng 372 tỷ đồng Ngoài Tổng công ty Điện lực Việt Nam thực hiện phát hành trái phiếu hai lần vào năm 2005 và 2006 với tổng số tiền khoảng 550 tỷ đồng, không có doanh nghiệp nào khác sử dụng kênh phát hành trái phiếu lần thứ hai.

Trong giai đoạn này, doanh nghiệp chủ yếu nhận vốn qua tín dụng ngân hàng hoặc từ ngân sách Nhà nước, trong khi hoạt động huy động vốn trực tiếp trên thị trường vẫn chưa phát triển.

Vào ngày 19/06/2006, Công ty Tài chính dầu khí (PVFC) phát hành 700 tỷ đồng TPDN, trở thành đơn vị “khoá sổ” Nghị định 120, vì vào ngày 30/06/2006, Nghị định

120 hết hiệu lực thi hành, thay vào đó, Nghị định 52/2006/NĐ-CP có hiệu lực.

Trong 11 năm qua, khối DN không mặn mà với việc phát hành trái phiếu do nhiều nguyên nhân, trong đó có nguyên nhân lớn nhất là Nghị định 120 quy định quá chặt.

 Giai đoạn sau 2006: (kể từ khi có nghị định 52/2006 có hiệu lực)

Trước năm 2006, việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) chủ yếu diễn ra ở một số doanh nghiệp nhà nước Tuy nhiên, trong hơn một năm qua, TPDN đã phát triển mạnh mẽ khi các doanh nghiệp sản xuất và kinh doanh trong nước ngày càng ưa chuộng hình thức huy động vốn này.

Việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) không chỉ giới hạn ở các doanh nghiệp nhà nước mà còn bao gồm các công ty TNHH, công ty cổ phần và công ty có vốn đầu tư nước ngoài Các doanh nghiệp này thực hiện nguyên tắc tự vay, tự trả và tuân thủ các quy định về công khai minh bạch thông tin.

Số lượng doanh nghiệp phát hành trái phiếu tại Việt Nam đã tăng đáng kể trong những năm qua Năm 2005, chỉ có 2 doanh nghiệp phát hành với tổng giá trị khoảng 1.600 tỷ đồng Đến năm 2006, con số này đã tăng lên 6 doanh nghiệp với 15 đợt phát hành, tổng giá trị trái phiếu đạt hơn 11.000 tỷ đồng Năm 2007, số lượng doanh nghiệp phát hành tiếp tục gia tăng.

17 DN, với 23 đợt phát hành đạt giá trị trên 26.320 tỷ đồng Trong đó,Vinashin và

Tổ chức phát hành Giá trị

(tỷ đồng) Lãi suất Ngày phát hành Đáo hạn

Công ty ĐT và PT đường cao tốc 400 9% 28/11/2007 27/11/2022

EVN là hai doanh nghiệp phát hành nhiều nhất, chiếm 41% và 36% tương ứng, các tổng công ty khác chỉ chiếm dưới 10% trong tổng vốn huy động.

Bảng 2.8: Một số đợt phát hành trái phiếu năm 2007

Nếu như các DN lớn có thương hiệu mạnh, dự án khả thi để gọi vốn thì các

Doanh nghiệp vừa và nhỏ tại Việt Nam đang có những bước đi độc đáo trong việc phát hành trái phiếu Các công ty như Nam Triệu và CII đã thành công với trái phiếu có lãi suất hấp dẫn, cụ thể là trái phiếu Nam Triệu với kỳ hạn 2 năm và lãi suất 8,95%/năm, phát hành tháng 4/2007, và trái phiếu CII kỳ hạn 7 năm với lãi suất 10,3%/năm, phát hành tháng 7/2007 Năm 2007 cũng chứng kiến thành công nổi bật của trái phiếu CP Vincom, mở ra kênh huy động vốn mới cho doanh nghiệp ngoài quốc doanh Đây là lần đầu tiên trái phiếu VNĐ của một công ty cổ phần bất động sản được phát hành theo tiêu chuẩn quốc tế, với kỳ hạn 5 năm và lãi suất trả hàng năm Vincom đã phát hành 1000 tỷ VNĐ trái phiếu nhưng nhận được đăng ký mua lên đến 2500 tỷ VNĐ, cho thấy sức hút lớn từ nhà đầu tư Cuối cùng, trái phiếu được phân bổ cho 9 nhà đầu tư với lãi suất chỉ 10,3%/năm, thấp hơn dự kiến ban đầu.

Trong năm 2007, CTCK Habubank thu xếp phát hành trái phiếu cho khoảng

Goldsun, một trong 20 doanh nghiệp chào bán trái phiếu cho các tổ chức nước ngoài, đang tìm cách huy động 100 tỷ đồng Công ty này sở hữu hai công ty con là Nhà máy in và bao bì Nhật Quang cùng Nhà máy cơ khí gia dụng, với tốc độ tăng trưởng hàng năm vượt 20% và nhu cầu vốn lớn.

Hầu hết các trái phiếu được phát hành có kì hạn từ 2 đến 10 năm, trong đó trái phiếu EVN chủ yếu có kì hạn 10 năm, nhằm đầu tư vào các công trình thủy điện và cải tạo mạng lưới điện quốc gia Trái phiếu của Vinaconex và Lilama có kì hạn 5 năm Đặc biệt, Vinaconex khuyến khích nhà đầu tư bằng cách phát hành trái phiếu kèm theo chứng quyền, cho phép mua cổ phiếu của Nhà máy xi măng Cẩm Phả với mức giá ưu đãi.

Lãi suất trái phiếu doanh nghiệp thường biến động tương tự như lãi suất trái phiếu Chính phủ cùng thời hạn Hiện tại, khoảng chênh lệch lãi suất giữa hai loại trái phiếu này dao động từ 2.5% đến 3%, cho thấy mức độ rủi ro khác nhau giữa chúng.

Kì hạn 2 năm 3 năm 5 năm 7 năm 10 năm 15 năm TPCP,lãi suất giao dịch gần nhất (%/năm)

TPCP vừa phát hành 7,2 7,35 7,86 NA NA 8,4

Hầu hết các công ty phát hành trái phiếu thông qua các tổ chức đại lý phát hành, trong đó các công ty chứng khoán đóng vai trò quan trọng Ngoài ra, ngân hàng cổ phần, công ty bảo hiểm và công ty kiểm toán cũng là những thành viên chủ chốt trên thị trường trái phiếu.

CÁC GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM 3.1 Quan điểm và định hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam đến năm 2020

Quan điểm phát triển

Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam là một phần quan trọng trong sự phát triển toàn diện của thị trường tài chính, cần được thực hiện đồng bộ với các thị trường khác để đảm bảo hiệu quả Điều này phải phù hợp với thực tế và định hướng phát triển kinh tế xã hội của đất nước.

Xây dựng và phát triển đồng bộ thị trường trái phiếu sơ cấp và thứ cấp là cần thiết để nâng cao quy mô và chất lượng của thị trường trái phiếu, từ đó thúc đẩy sự phát triển bền vững Cần đẩy mạnh đa dạng hóa hình thức trái phiếu Chính phủ (TPCP), trái phiếu Chính quyền địa phương (TPCQĐP) và trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) để thị trường trái phiếu thực sự trở thành kênh huy động và luân chuyển vốn trung hạn và dài hạn cho nền kinh tế.

Học hỏi kinh nghiệm từ các quốc gia có thị trường tài chính phát triển vững mạnh là cần thiết để nâng cao và củng cố vị thế của thị trường tài chính Việt Nam trên trường quốc tế Điều này cần được thực hiện đồng thời với việc đảm bảo tính ổn định tài chính quốc gia.

Xây dựng một nền tảng pháp lý đồng bộ và vững chắc là cần thiết để thúc đẩy sự phát triển của thị trường trái phiếu, nhằm bảo vệ quyền lợi hợp pháp của nhà đầu tư và khuyến khích sự tham gia của các bên liên quan.

Định hướng phát triển

Ưu tiên phát triển thị trường trái phiếu nội tệ là rất quan trọng, đặc biệt là trong việc nâng cao tính thanh khoản và mở rộng quy mô thị trường trái phiếu chính phủ (TPCP) Việc xây dựng đường cong lãi suất chuẩn sẽ tạo nền tảng vững chắc cho lãi suất của trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) và các công cụ nợ khác Sự phát triển của thị trường TPCP sẽ khuyến khích sự tham gia của các nhà đầu tư, từ đó tạo động lực cho thị trường này ngày càng phát triển.

Chú trọng phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) không chỉ tạo thêm kênh huy động vốn cho doanh nghiệp mà còn đa dạng hóa sản phẩm cho thị trường chứng khoán Đồng thời, việc này giúp giảm bớt sự phụ thuộc vào vay vốn ngân hàng, góp phần xây dựng một cấu trúc thị trường bền vững.

- Chính Phủ đẩy nhanh thực hiện việc chuyển đổi DNNN theo hướng đa sở hữu, với mục tiêu đại bộ phận các DNNN thực hiện cổ phần hóa.

Các quy định về phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) đã được nới lỏng, tuy nhiên, doanh nghiệp vừa và nhỏ vẫn gặp khó khăn trong việc xây dựng kế hoạch phát hành trái phiếu và đảm bảo tính minh bạch trong báo cáo tài chính, mặc dù nhu cầu vốn của họ rất cao.

- Mở rộng quy mô thị trường TPDN về số lượng và chất lượng, từng bước hướng các doanh nghiệp sớm thực hiện phát hành trái phiếu ra công chúng.

- Nâng cao kiến thức và nhận thức cho các nhà quản lý tài chính tại các doanh nghiệp và cho nhà đầu tư về TPDN.

Phát triển hệ thống định mức tín nhiệm trong nước là cần thiết để nâng cao tính minh bạch thông tin Việc yêu cầu các doanh nghiệp phát hành trái phiếu phải có định mức tín nhiệm sẽ giúp bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư và tăng cường niềm tin vào thị trường tài chính.

Tách thị trường trái phiếu khỏi thị trường cổ phiếu để xây dựng một thị trường trái phiếu chuyên biệt sẽ tạo ra một môi trường sôi động, minh bạch và chuyên nghiệp Điều này sẽ thu hút các nhà đầu tư, đặc biệt là các tổ chức như ngân hàng thương mại, công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí, chi nhánh ngân hàng nước ngoài, quỹ đầu tư, công ty quản lý tài sản và công ty tài chính Hệ thống các nhà kinh doanh trái phiếu chuyên nghiệp sẽ góp phần hình thành và phát triển thị trường trái phiếu trên thị trường thứ cấp.

Xây dựng một cơ sở hạ tầng thị trường hiện đại là cần thiết để tích hợp hiệu quả với các hệ thống công bố thông tin và giám sát của cơ quan quản lý.