TỔNG QUAN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIÊU
Khái niệm và vai trò của thị trường trái phiếu trong nền kinh tế
Thị trường trái phiếu, hay còn gọi là thị trường nợ hoặc thị trường thu nhập cố định, là nơi diễn ra hoạt động mua bán các loại chứng khoán nợ, chủ yếu là trái phiếu.
1.1.2 Vai trò của thị trường trái phiếu
1.1.2.1 Vai trò của thị trường trái phiếu đối với Chính phủ
Thị trường trái phiếu (TTTP) là công cụ quan trọng giúp Chính phủ huy động nguồn vốn lớn từ xã hội, nhằm giải quyết vấn đề cân đối thu chi ngân sách quốc gia.
Thị trường trái phiếu chính phủ (TTTP) là nơi tập trung vốn nhàn rỗi trong xã hội, giúp Chính phủ huy động nguồn vốn lớn thông qua phát hành trái phiếu Bằng cách phát hành trái phiếu chính phủ, trái phiếu địa phương và trái phiếu đô thị, Chính phủ có thể trực tiếp hoặc gián tiếp thu hút nguồn vốn tiết kiệm của người dân Nguồn vốn này đóng vai trò quan trọng trong việc bổ sung ngân sách Nhà nước, giải quyết thâm hụt ngân sách, thực hiện các dự án đầu tư phát triển kinh tế - xã hội, và hỗ trợ kiểm soát lưu thông tiền tệ cũng như lạm phát.
TTTP là n ơ i giúp Chính ph ủ thi ế t l ậ p c ơ s ở đườ ng cong lãi su ấ t chu ẩ n
Giá của TPCP là nguồn thông tin quan trọng về kỳ vọng lạm phát và lãi suất trên thị trường Lãi suất của các TPCP theo từng kỳ đáo hạn tạo nên đường cong lãi suất chuẩn, giúp xác định lãi suất cho các chứng khoán nợ khác Để thiết lập đường cong này, Chính phủ cần phát hành các công cụ chuẩn ra thị trường Qua đó, Chính phủ có thể theo dõi tình trạng lưu hành của các chứng khoán khác và điều chỉnh lưu lượng của các chứng khoán chuẩn, nhằm duy trì sự ổn định của đường cong lãi suất chuẩn trong bối cảnh thị trường.
1.1.2.2 Vai trò của thị trường trái phiếu đối với doanh nghiệp
Vốn là yếu tố quyết định cho sự tồn tại và phát triển của doanh nghiệp, bao gồm vốn chủ sở hữu và vốn vay Doanh nghiệp có thể huy động vốn vay thông qua hệ thống ngân hàng thương mại hoặc phát hành trái phiếu Tuy nhiên, việc vay từ ngân hàng thường gặp khó khăn do các ràng buộc tín dụng và tiêu chí cho vay Ngược lại, phát hành trái phiếu doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán giúp doanh nghiệp chủ động huy động vốn lớn trong thời gian dài, đồng thời rút ngắn thời gian huy động vốn.
Khi phát hành trái phiếu, doanh nghiệp có thể chủ động ấn định thời hạn vay và lãi suất chi trả cho trái chủ dựa trên chính sách tín dụng của mình, giúp lập kế hoạch ngân sách và chi phí một cách hiệu quả Điều này khác biệt so với vay vốn từ ngân hàng, nơi lãi suất và thời hạn vay phụ thuộc vào chính sách tín dụng, huy động và nguồn lực vốn của ngân hàng, khiến doanh nghiệp khó dự đoán mức lãi suất sẽ áp dụng Việc sử dụng trái phiếu chuyển đổi (TTTP) còn giúp doanh nghiệp điều hành hoạt động sản xuất kinh doanh hiệu quả hơn.
Hình thức huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu mang lại nhiều lợi ích vượt trội so với việc huy động qua cổ phiếu, bao gồm khả năng ổn định lãi suất, giảm thiểu rủi ro cho nhà đầu tư và tăng cường tính thanh khoản cho doanh nghiệp.
- Doanh nghiệp không sợ bị chia sẻ quyền lực kiểm soát
Lãi suất trả cho trái chủ thường ổn định và được ấn định ngay khi phát hành trái phiếu, giúp doanh nghiệp không phải chia sẻ lợi nhuận khi hoạt động kinh doanh hiệu quả và lợi nhuận tăng cao.
- Doanh nghiệp được hưởng lợi ích từ tấm chắn thuế thu nhập
1.1.2.3 Vai trò của thị trường trái phiếu đối với nhà đầu tư
Hiện nay, các nhà đầu tư, đặc biệt là cá nhân, chủ yếu biết đến thị trường cổ phiếu và tiền gửi tiết kiệm tại ngân hàng Tuy nhiên, thị trường trái phiếu (TTTP) đã mở ra một kênh đầu tư mới, an toàn hơn so với cổ phiếu và mang lại lợi suất cao hơn so với tiền gửi Đầu tư vào trái phiếu có mức độ rủi ro thấp hơn, nhờ vào những ưu điểm đặc trưng của trái phiếu.
Khi đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp (TPDN), trái chủ được đảm bảo hoàn lại vốn gốc khi đến hạn Nếu doanh nghiệp không thanh toán nợ, trái chủ có quyền thu giữ tài sản hoặc yêu cầu thanh lý doanh nghiệp để thu hồi nợ Ngược lại, cổ đông chỉ có thể bán cổ phiếu để thu hồi vốn, không có quyền lợi bảo đảm như trái chủ Đối với trái phiếu chính phủ (TPCP), nhà đầu tư càng yên tâm hơn về khả năng hoàn vốn nhờ vào những ưu điểm vượt trội của TPCP so với TPDN.
- Trái chủ được hưởng mức lãi suất tương đối ổn định và được biết trước
- Trái quyền của chủ nợ đối với lợi nhuận và đối với tài sản của doanh nghiệp được ưu tiên hơn so với trái quyền của chủ sở hữu
Thông qua giao dịch trên thị trường tài chính, nhà đầu tư có thể mở rộng lựa chọn của mình để xây dựng danh mục đầu tư, từ đó tối ưu hóa lợi nhuận và giảm thiểu rủi ro cho các khoản đầu tư.
1.1.2.4 Vai trò của thị trường trái phiếu đối với thị trường vốn
Một trong những vai trò quan trọng nhất của thị trường tài chính phi ngân hàng (TTTP) là hỗ trợ chống khủng hoảng tài chính TTTP giúp giảm áp lực cho hệ thống ngân hàng trong việc cung cấp vốn vay cho doanh nghiệp, đồng thời giảm thiểu rủi ro từ việc phụ thuộc vào ngân hàng thương mại Điều này góp phần hoàn thiện thị trường vốn và làm cho thị trường tài chính trở nên vững chắc hơn, từ đó ngăn ngừa nguy cơ khủng hoảng kinh tế.
Ngoài ra, TTTP còn góp phần trong việc khơi thông nguồn vốn trong toàn xã hội và tạo tính thanh khoản cho các loại trái phiếu
TTTP đóng vai trò quan trọng trong việc khơi thông nguồn vốn xã hội, hỗ trợ thị trường cổ phiếu và hệ thống ngân hàng thương mại (NHTM) trong việc tập trung và tích lũy lượng vốn lớn nhàn rỗi Điều này giúp luân chuyển vốn từ những nơi thừa sang những nơi thiếu, thúc đẩy sự phát triển kinh tế.
Khả năng thanh khoản là một đặc tính quan trọng của chứng khoán, giúp các tổ chức phát hành nhanh chóng đưa trái phiếu đến tay nhà đầu tư công chúng thông qua thị trường trái phiếu Ngoài ra, nhờ sự tham gia của các nhà tạo lập thị trường, nhà đầu tư có thể dễ dàng chuyển nhượng quyền sở hữu trái phiếu và chuyển đổi chúng thành tiền mặt hoặc các chứng khoán khác khi cần thiết.
Cấu trúc vi mô của thị trường trái phiếu
Cấu trúc vi mô của thị trường liên quan đến các thành phần nội tại, ảnh hưởng đến giá cả, quy mô, chi phí giao dịch và hành vi giao dịch Mỗi thị trường có cấu trúc vi mô riêng biệt, đảm bảo các giao dịch tuân thủ nguyên tắc và quy định cụ thể, từ đó nâng cao hiệu quả hoạt động của thị trường Hiện nay, cấu trúc vi mô của thị trường thực phẩm (TTTP) ở nhiều quốc gia trên thế giới có sự đa dạng và đặc thù riêng.
TTTP của nhiều quốc gia chủ yếu hoạt động trên thị trường OTC, mặc dù trái phiếu có thể giao dịch trên cả sàn giao dịch tập trung và phi tập trung Thị trường OTC là một dạng thị trường phi tập trung, không có địa điểm giao dịch cố định giữa bên mua và bên bán như thị trường tập trung Thị trường này có thể tồn tại ở nhiều địa điểm khác nhau, miễn là có khả năng thương lượng giá cả giữa các bên tham gia một cách thuận lợi.
TTTP được vận hành với sự tham gia của nhiều thành phần như các nhà đầu tư tổ chức (ngân hàng, bảo hiểm, quỹ đầu tư) và các nhà đầu tư nhỏ lẻ, cùng với các nhà tạo lập thị trường hoặc dealer, broker-dealer, nhằm tăng cường tính thanh khoản cho trái phiếu Do tính chất phi tập trung của thị trường, các giao dịch được thực hiện qua hệ thống mạng lưới điện tử rộng rãi, nhờ vào sự hỗ trợ của công nghệ thông tin.
1 Những rủi ro của thị trường tài chính do phụ thuộc vào hệ thống NHTM: Xem phụ lục 1
2 Lý giải sự hình thành cấu trúc vi mô của TTTP hiện nay: Xem phụ lục 2
Sàn giao dịch điện tử sẽ được kết nối trên toàn quốc và quốc tế, tạo điều kiện thuận lợi cho tất cả các thành phần tham gia giao dịch trái phiếu một cách dễ dàng và hiệu quả.
- Dĩ nhiên, không phải chỉ tồn tại những thành phần tham gia (nhà phát hành, nhà đầu tư) và một
Để sàn giao dịch điện tử (TTTP) hoạt động hiệu quả và phát triển bền vững, cần thiết phải có một hệ thống cơ sở hạ tầng vững chắc Hệ thống này bao gồm các yếu tố cơ bản như luật pháp, đường cong lãi suất chuẩn cho việc định giá trái phiếu phi chính phủ, định mức tín nhiệm, và các công cụ bảo hiểm rủi ro Ngoài ra, công nghệ thông tin, hệ thống thanh toán và tính minh bạch trong thông tin giao dịch, đặc biệt là hệ thống báo giá điện tử của các dealer broker, cũng đóng vai trò quan trọng trong việc nâng cao hiệu quả hoạt động của TTTP.
Các nhân tố cấu thành thị trường trái phiếu
1.3.1 Hàng hóa và công cụ trên thị trường trái phiếu
V ề hàng hóa trên th ị tr ườ ng trái phi ế u
Trái phiếu là hàng hóa chủ yếu trên thị trường trái phiếu (TTTP), và chúng đa dạng hơn cổ phiếu với nhiều loại khác nhau Dựa vào các tiêu chí phân loại, trái phiếu được chia thành ba nhóm chính.
- Căn cứ vào chủ thể phát hành:
+ TPCP, trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh, trái phiếu chính quyền địa phương
TPDN bao gồm nhiều loại trái phiếu như trái phiếu chuyển đổi, trái phiếu không chuyển đổi, trái phiếu có bảo đảm và trái phiếu không có bảo đảm Ngoài ra, còn có trái phiếu có thể thu hồi trước hạn và trái phiếu thu nhập, mang đến sự đa dạng cho các nhà đầu tư.
Căn cứ vào thời hạn, trái phiếu được phân loại thành ba loại chính: trái phiếu ngắn hạn với thời hạn từ 1 đến 5 năm, trái phiếu trung hạn có thời hạn từ 5 đến 15 năm, và trái phiếu dài hạn với thời hạn trên 15 năm.
- Căn cứ vào việc ghi danh: bao gồm trái phiếu vô danh và trái phiếu ký danh
- Căn cứ vào tính chất lãi suất của trái phiếu: trái phiếu có lãi suất thả nổi và trái phiếu có lãi suất cố định
Trên thế giới, có nhiều loại trái phiếu khác nhau, bao gồm trái phiếu chiết khấu, trái phiếu quốc tế, trái phiếu đa tiền tệ, trái phiếu có thể chuyển đổi liên quan đến lãi suất, và trái phiếu tiền kép.
Công c ụ trên th ị tr ườ ng trái phi ế u
Công cụ bảo hiểm rủi ro tín dụng là một phần quan trọng trong đầu tư tài chính Nhà đầu tư thường phải đối mặt với rủi ro tín dụng trừ khi họ chọn các công cụ phi rủi ro như trái phiếu Chính phủ (TPCP), trái phiếu chính quyền địa phương hoặc trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh Rủi ro tín dụng xảy ra khi người phát hành trái phiếu không thể thực hiện nghĩa vụ thanh toán, dẫn đến tổn thất cho nhà đầu tư.
3 Khái niệm về các loại trái phiếu: Xem phụ lục 3
Đầu tư trái phiếu tiềm ẩn nhiều rủi ro, trong đó tình trạng vỡ nợ là một vấn đề nghiêm trọng Điều này xảy ra khi người phát hành không thể trả lãi vay hoặc hoàn lại vốn gốc, dẫn đến sự trì hoãn trong thanh toán Những rủi ro này không chỉ ảnh hưởng đến tài chính của trái chủ mà còn có thể làm biến đổi tình hình kinh tế chung.
Phí rủi ro tín dụng là dấu hiệu quan trọng của rủi ro tín dụng, thể hiện qua khoảng chênh lệch giữa lãi suất trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) và trái phiếu chính phủ (TPCP) cùng loại tiền tệ Khoảng chênh lệch này phản ánh sự đền bù mà các trái chủ yêu cầu khi đầu tư vào trái phiếu có rủi ro Độ lớn của phí rủi ro tín dụng phụ thuộc vào đánh giá về sức khỏe tài chính của doanh nghiệp phát hành cũng như tình hình kinh tế tổng thể.
Các công cụ bảo hiểm được gọi là sản phẩm phái sinh tín dụng, là hợp đồng tài chính song phương nhằm giảm thiểu rủi ro tín dụng bằng cách cung cấp bảo hiểm chống lại tổn thất do vấn đề tín dụng Các khoản nợ vay hoặc trái phiếu có rủi ro tín dụng cao được xem là tài sản cơ sở, với người phát hành tài sản này là người đi vay Phái sinh tín dụng chuyển rủi ro từ bên này sang bên kia, và giá trị của nó phụ thuộc vào giá trị của các tài sản cơ sở như giá, lãi suất, chỉ số hoặc công cụ tài chính khác.
Khi xảy ra rủi ro vỡ nợ, trái chủ có thể chịu thiệt hại lớn, bao gồm việc giảm giá trị tài sản và thậm chí mất vốn hoàn toàn Mức độ rủi ro tín dụng phụ thuộc vào tình hình tài chính của người vay và sức khỏe của nền kinh tế Phái sinh tín dụng được thiết kế dựa trên tài sản cơ sở, với người phát hành là người vay, vì vậy chúng liên quan chặt chẽ đến các đặc điểm của tài sản cơ sở.
- Tình trạng vỡ nợ của người phát hành tài sản cơ sở
- Cấu trúc tài chính nằm dưới mức giới hạn để có thể bảo vệ khỏi tình trạng vỡ nợ
- Khả năng vỡ nợ lãi (mất khả năng trả lãi)
- Độ lệch tín dụng của trái phiếu so với TPCP vượt quá xa mức chuẩn
- Đánh giá tín nhiệm thấp dưới mức chuẩn
Các tổ chức tài chính như ngân hàng đầu tư, ngân hàng thương mại, công ty bảo hiểm và quỹ đầu tư có thể sử dụng công cụ phái sinh tín dụng để giảm thiểu rủi ro tín dụng Những công cụ này giúp tái cấu trúc hoạt động, giảm thiểu rủi ro mà vẫn giữ được tài sản trên bảng cân đối Công cụ phái sinh tín dụng đặc biệt phù hợp với nhiều mục đích khác nhau trong quản lý rủi ro tài chính.
Tổ chức phát hành công cụ nợ ban đầu không yêu cầu người vay tham gia vào quá trình chuyển nhượng rủi ro tín dụng, giúp họ không cần phải nắm rõ các giao dịch này Điều này cho phép duy trì mối quan hệ bền chặt giữa người vay và người cho vay.
5 Rủi ro không trả được lãi còn gọi là s ự v ỡ n ợ “technical” (technical default)
6 Rủi ro không hoàn lại vốn gốc còn gọi là s ự v ỡ n ợ “actual” (actual default)
- Phái sinh tín dụng có thể đáp ứng nhu cầu của người cần mua “sự bảo vệ”
Để tăng cường lợi nhuận danh mục đầu tư, ngân hàng có thể đa dạng hóa các danh mục đầu tư tín dụng bằng cách chấp nhận thêm rủi ro tín dụng thông qua việc bán “sự bảo vệ trên tài sản cơ sở” cho các ngân hàng hoặc nhà đầu tư khác Họ cũng có thể cung cấp các công cụ phái sinh cho các tổ chức phi ngân hàng, giúp những tổ chức này sở hữu tài sản cơ sở mà không phải gánh chịu rủi ro tín dụng Qua các giao dịch này, ngân hàng hoạt động như một trung gian tín dụng, từ đó tối ưu hóa chiến lược đầu tư của mình.
Ngân hàng có thể giảm thiểu rủi ro tín dụng thông qua việc mua "hợp đồng hoán đổi rủi ro vỡ nợ tín dụng", giúp bảo vệ từng tài sản riêng lẻ hoặc các nhóm tài sản khỏi các rủi ro tài chính.
Phái sinh tín dụng ra đời nhằm đáp ứng nhu cầu của các tổ chức tài chính, đặc biệt là ngân hàng, vì chúng là công cụ hiệu quả để bảo hiểm rủi ro biến động lãi suất và rủi ro tiền tệ Các công cụ phái sinh tín dụng phổ biến bao gồm Hoán đổi rủi ro vỡ nợ tín dụng (CDS), Tùy chọn tín dụng và Ghi chú liên kết tín dụng.
1.3.2 Chủ thể trên thị trường trái phiếu
Chủ thể cơ bản trên TTTP bao gồm: tổ chức phát hành, nhà đầu tư, các chủ thể trung gian và các chủ thể khác trên thị trường
Tổ chức phát hành là các đơn vị phát hành trái phiếu để huy động vốn, đồng thời cũng là những người đi vay Họ có trách nhiệm thực hiện nghĩa vụ nợ vay đối với trái chủ vào thời điểm đáo hạn trái phiếu hoặc vào các thời điểm đã được ấn định, như khi chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu.
Nền tảng cơ bản của một thị trường trái phiếu phát triển hiệu quả
Thị trường trái phiếu (TTTP) là nơi giao dịch các công cụ nợ, giúp các tổ chức huy động vốn vay phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh và Chính phủ đáp ứng nhu cầu chi tiêu ngân sách quốc gia Để một TTTP phát triển hiệu quả, cần đảm bảo hai yếu tố quan trọng.
Để phát triển nền kinh tế quốc gia, cần đảm bảo sử dụng hiệu quả nguồn vốn vay huy động từ xã hội, nhằm đáp ứng nhu cầu phát triển hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp và nhu cầu ngân sách của Chính phủ.
Để tối đa hóa phúc lợi từ việc sử dụng nguồn vốn vay, cần đảm bảo rằng lợi ích như tăng lợi nhuận, giảm chi phí, mở rộng sản xuất và cải thiện cơ sở hạ tầng không tạo gánh nặng nợ cho thế hệ tương lai Điều này sẽ thúc đẩy sự phát triển của toàn nền kinh tế, tạo ra “kháng thể” cho nền kinh tế trước những biến động bên ngoài và ngăn chặn nguy cơ khủng hoảng Các phúc lợi đạt được cần được duy trì liên tục và không suy giảm theo thời gian cũng như qua từng giai đoạn phát triển của nền kinh tế.
Để một thị trường trái phiếu (TTTP) phát triển hiệu quả, cần có những nền tảng cơ bản như: Chính phủ và hệ thống pháp lý vững mạnh, tính thanh khoản của thị trường thứ cấp, định mức tín nhiệm đáng tin cậy, đường cong lãi suất chuẩn và các phương pháp định giá trái phiếu hợp lý Mặc dù những yếu tố này không phải là tất cả để đảm bảo thành công cho TTTP, nhưng sự thiếu hụt chúng sẽ cản trở sự phát triển bền vững của thị trường.
1.4.1 Chính ph ủ và h ệ th ố ng pháp lý
Chính phủ giữ vai trò quan trọng trong việc xây dựng và phát triển thị trường chứng khoán của một quốc gia Vai trò của Chính phủ thể hiện ở:
Để thúc đẩy sự phát triển của thị trường trái phiếu, Chính phủ đóng vai trò tiên phong trong việc phát hành trái phiếu ra thị trường, thiết lập đường cong lãi suất chuẩn đáng tin cậy Điều này không chỉ khuyến khích các doanh nghiệp phát hành trái phiếu mà còn góp phần thúc đẩy sự phát triển toàn diện của thị trường trái phiếu.
Chính phủ đóng vai trò quan trọng trong việc ban hành khung pháp lý và điều tiết thị trường, nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho các nhà đầu tư trong và ngoài nước tham gia vào thị trường nội địa Như một chất xúc tác, chính phủ thúc đẩy sự phát triển của thị trường tài chính, đặc biệt là trong giai đoạn đầu của quá trình phát triển.
Trái phiếu là công cụ huy động vốn quan trọng, vì vậy Chính phủ cần cân nhắc giữa chính sách quản lý nợ quốc gia và chiến lược phát triển thị trường trái phiếu.
Khung pháp lý là tập hợp các văn bản pháp luật và quy định nhằm điều chỉnh các hoạt động để đạt mục tiêu của Chính phủ Dù mỗi quốc gia có điều kiện và môi trường riêng, nhưng khung pháp lý được thiết lập để thúc đẩy thương mại và đầu tư phát triển thường hướng đến những mục tiêu tương đồng.
Bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư, đặc biệt là nhà đầu tư nhỏ lẻ, là một nhiệm vụ quan trọng Khung pháp lý hiện hành quy định tăng cường sự minh bạch thông tin thông qua việc công bố thông tin và báo cáo tài chính của các tổ chức phát hành chứng khoán Điều này giúp xử lý tình trạng thông tin bất cân xứng và xây dựng các chuẩn mực kế toán - kiểm toán theo tiêu chuẩn quốc tế, từ đó tạo ra một môi trường đầu tư an toàn và công bằng hơn.
Xây dựng cơ sở hạ tầng là yếu tố quan trọng để hỗ trợ sự phát triển của thị trường tài chính, bao gồm việc định hướng phát triển các tổ chức định mức tín nhiệm, nhà tạo lập thị trường, hệ thống công nghệ thông tin và trung tâm thông tin.
Xây dựng một thị trường đa dạng với nhiều sản phẩm chứng khoán như trái phiếu và cổ phiếu, cùng với các công cụ bảo hiểm rủi ro như chứng khoán phái sinh, nhằm phục vụ tốt nhất cho cả nhà phát hành và nhà đầu tư.
Cơ sở pháp lý cần tuân thủ tiêu chuẩn quốc tế, nhằm xây dựng một khuôn khổ chặt chẽ và đồng bộ, từ đó đảm bảo thị trường vốn và thị trường chứng khoán hoạt động hiệu quả.
1.4.2 Tính thanh kho ả n c ủ a th ị tr ườ ng th ứ c ấ p
Tính thanh khoản của tài sản phản ánh khả năng chuyển đổi nhanh chóng thành tiền mặt, với tiền mặt là tài sản có tính thanh khoản cao nhất Tài sản có tính thanh khoản cho phép giao dịch dễ dàng và nhanh chóng, mang lại sự an toàn cho nhà đầu tư Những nhà đầu tư nắm giữ tài sản có tính thanh khoản cao có thể thu hồi vốn nhanh chóng hơn, giảm thiểu rủi ro về giá cả Do đó, chứng khoán có tính thanh khoản cao thường có giá trị cao hơn so với chứng khoán có tính thanh khoản thấp Tính thanh khoản cao không chỉ mang lại sự linh hoạt mà còn thể hiện sự an toàn trong đầu tư, là yếu tố hấp dẫn đối với các nhà đầu tư.
Tính thanh khoản của chứng khoán thường phụ thuộc vào sự đa dạng của nhà đầu tư, uy tín của tổ chức phát hành và mức độ minh bạch thông tin trên thị trường Ngoài ra, cơ sở hạ tầng của thị trường chứng khoán, đặc biệt là vai trò của nhà tạo lập thị trường, cũng có ảnh hưởng lớn đến tính thanh khoản của trái phiếu trên thị trường trái phiếu.
Vai trò của yếu tố thanh khoản thể hiện:
Thanh khoản là yếu tố quan trọng trong việc định giá trái phiếu, đặc biệt là trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) Nhà đầu tư thường yêu cầu lợi suất cao hơn đối với các chứng khoán có thanh khoản kém để bù đắp cho chi phí giao dịch Phần lợi suất tăng thêm này được xem như phí bù đắp rủi ro thanh khoản Hơn nữa, giá trái phiếu cũng phản ánh mức độ rủi ro thanh khoản liên quan đến trái phiếu đó.
Nghiên cứu thị trường trái phiếu ở một số quốc gia trên thế giới
2.1.1.1 Thị trường trái phiếu Trung Quốc
TTTP Trung Quốc được thành lập vào năm 1941, trong bối cảnh Chính phủ đang phải đối mặt với những sai lầm trong quản lý tài chính Việc phát hành trái phiếu trong khi còn phụ thuộc vào nguồn vay nước ngoài, cùng với ngân sách thuế đang ngày càng cạn kiệt, đã dẫn đến tình trạng vỡ nợ nghiêm trọng Hệ quả là tín nhiệm của Chính phủ bị suy giảm, quốc gia rơi vào tình trạng lạm phát, buộc Chính phủ phải phát hành tiền tệ để giải quyết nợ nần và chi trả cho trái chủ.
Cơ cấu của TTTP Trung Quốc như sau:
Trong giai đoạn từ 1981 đến 1986, quy mô phát hành trái phiếu Chính phủ (TPCP) ở Trung Quốc rất thấp, chưa đến 10 triệu RMB mỗi năm, và việc phát hành cũng như phân phối chủ yếu dựa vào mệnh lệnh hành chính, dẫn đến việc không có thị trường thứ cấp Tuy nhiên, từ năm 1987, Trung Quốc đã bước vào một giai đoạn mới với sự phát triển mạnh mẽ của cơ sở hạ tầng.
Và từ năm 1987 đến năm 1997, có một sự đột phá như sau:
Thị trường sơ cấp đã chuyển mình theo hướng thị trường từ năm 1991, khi tổ chức thực hiện bảo lãnh phát hành được thành lập để hỗ trợ việc phát hành trái phiếu Sự ra đời của hệ thống các dealer sơ cấp đã góp phần nâng cao hiệu quả trong việc phân phối trái phiếu.
1996, đấu giá công khai được chấp thuận một cách rộng rãi nhằm đảm bảo chức năng công bố thông tin giá cả của thị trường
Thị trường thứ cấp trái phiếu chính phủ (TPCP) đã được hình thành từ sự chấp thuận cho phép lưu chuyển TPCP tại các ngân hàng ở 61 thành phố vào năm 1988 Sự phát triển này đánh dấu bước ngoặt quan trọng, khi hai thị trường giao dịch trái phiếu được thiết lập lần lượt vào năm 1990 và 1994.
+ H ệ th ố ng l ư u ký t ậ p trung và thanh toán bù tr ừ : Tháng 12/1996, tổ chức China
Công ty Thanh toán Bù trừ và Lưu ký Chính phủ (CDC) được thành lập để tập trung vào việc thanh toán bù trừ Từ năm 1997, CDC được giao nhiệm vụ thực hiện lưu ký trái phiếu, và đến năm 1998, trái phiếu Chính phủ (TPCP) không chỉ còn là công cụ tài trợ cho ngân sách mà đã trở thành một phần quan trọng trong chính sách tài chính Từ năm 1998 đến 2003, TPCP đã được phát hành mạnh mẽ sau khủng hoảng tài chính, với mức phát hành năm 2008 đạt 796,5 tỷ RMB, tăng đáng kể so với 4,87 tỷ RMB vào năm 1981.
- Phát triển thị trường TPDN:
Vào những năm 1980, quy định về trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) rất hạn chế, nhưng nhu cầu huy động vốn tăng cao Đến năm 1984, doanh nghiệp nhà nước (SOE) được phép phát hành TPDN với lãi suất ban đầu 40%, cao hơn lãi suất tiền gửi tiết kiệm 1 năm, thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư bất chấp rủi ro tín dụng.
Vào đầu thập niên 1990, nền kinh tế phát triển quá nóng cùng với việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) quá mức đã dẫn đến nguy cơ vỡ nợ cao và làm rối loạn thị trường trái phiếu chính phủ (TPCP) Để khắc phục tình trạng này, Chính phủ đã điều chỉnh các quy định về can thiệp hành chính, chỉ định Ủy ban Kế hoạch Nhà nước (SPC) và Ủy ban Phát triển và Cải cách Quốc gia (NDRC) vào năm 1993 để quản lý TPDN.
SPC đã thiết lập hệ thống quota chỉ dành cho các doanh nghiệp nhà nước (SOE) tiếp cận, với tất cả trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) phát hành đạt tín nhiệm AAA nhờ 100% được bảo lãnh ngân hàng Lãi suất TPDN cao gấp 150 – 250 lần lãi suất tiền gửi kỳ hạn 1 năm, không phụ thuộc vào kỳ hạn trái phiếu Sự phát triển của thị trường TPDN được thúc đẩy bởi việc giới hạn số lượng và kiểm soát hành chính chặt chẽ Đặc biệt, việc niêm yết TPDN đầu tiên vào năm 1994 trên sàn giao dịch chứng khoán Shenzen đã tạo ra bước đột phá cho thị trường TPDN thứ cấp.
Năm 1995, Chính phủ Trung Quốc phê duyệt phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) với tổng trị giá 15 tỷ RMB, đánh dấu sự hồi sinh của thị trường TPDN Đến năm 1998, CDC được chỉ định làm trung tâm lưu ký TPDN hàng đầu và hình thức ghi sổ được chấp thuận cho phát hành TPDN Thời điểm này, quy mô thị trường TPDN còn nhỏ, giao dịch chủ yếu diễn ra trên sàn giao dịch với vòng luân chuyển thấp Vào tháng 12/2004, quy định mới cho phép giao dịch TPDN trên thị trường liên ngân hàng được ban hành Để khuyến khích các doanh nghiệp có tín dụng tốt tìm kiếm kênh tài trợ trực tiếp và giảm chi phí, Ngân hàng Nhân dân Trung Hoa (PBOC) yêu cầu tất cả trái phiếu phát hành phải được đánh giá tín nhiệm.
Năm 2006, trái phiếu đầu tiên mang tên Three Gorge Bond được phát hành mà không cần sự bảo lãnh của ngân hàng Trong những năm tiếp theo, trách nhiệm giám sát việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) đã được phân chia giữa NDRC và CSRC Đến năm 2007, TPDN được niêm yết trên các sàn giao dịch, và CSRC đã ban hành quy định nhằm củng cố hoạt động của các tổ chức định mức tín nhiệm trên thị trường chứng khoán Trung Quốc.
- Trái phiếu tài chính (Finacial Bond): Đây là trái phiếu do các tổ chức tài chính phát hành
Vào năm 2006, trái phiếu vốn lai ghép (hybrid capital bond) đã được giới thiệu trên thị trường liên ngân hàng Đến cuối năm 2007, tổng giá trị phát hành của 12,3 tỷ trái phiếu lai ghép đã được thực hiện bởi ba ngân hàng thương mại.
Thị trường tài chính Trung Quốc có cấu trúc đa dạng với ba phân khúc chính: thị trường liên ngân hàng quốc gia, thị trường giao dịch và ngân hàng đối ứng Trong đó, thị trường liên ngân hàng đóng vai trò chủ đạo và chiếm ưu thế, thể hiện tầm quan trọng của nó trong hệ thống tài chính quốc gia.
Thị trường "Interbank market" là một thị trường OTC đấu giá theo giá, nơi các giao dịch được thực hiện giữa các đối tác thông qua hệ thống giao dịch điện tử Được quản lý bởi PBOC, thị trường này đóng vai trò là thị trường bán sỉ cho các nhà đầu tư tổ chức tài chính Các nhà đầu tư tài chính là những thành phần chủ yếu tham gia vào thị trường này Đến cuối tháng 02/2009, đã có 1219 tổ chức tài chính và 7375 thành viên đăng ký tham gia, nắm giữ một khối lượng lớn công cụ giao dịch so với hai thị trường còn lại Thị trường này là nơi các ngân hàng thực hiện các giao dịch quan trọng.
Trung ương quản lý hoạt động của thị trường mở, nơi chỉ có các công cụ như kỳ phiếu của ngân hàng Trung Ương, giấy tờ thương mại của công ty và giấy bạc được giao dịch.
Thị trường "Exchange market" là một thị trường đấu giá theo lệnh, được quản lý bởi CSRC, với quy mô đạt 300,9 tỷ RMB theo mệnh giá.
Bài học cho sự phát triển của thị trường trái phiếu Việt Nam
Mỗi quốc gia có mức độ phát triển thị trường tài chính khác nhau, nhưng đều nhận thức được tầm quan trọng của thị trường tài chính như một kênh huy động vốn hiệu quả Đối với Chính phủ, thị trường tài chính là nguồn huy động vốn vay cần thiết để cân đối chi tiêu ngân sách Trong khi đó, khu vực tư nhân cũng tận dụng thị trường này để huy động vốn, phục vụ cho việc tái cấu trúc tài chính hoặc đáp ứng nhu cầu vốn ngày càng tăng mà không phụ thuộc vào ngân hàng.
Tùy thuộc vào đặc điểm và nền tảng của từng quốc gia, việc xây dựng và phát triển Trung tâm Thương mại điện tử (TTTP) có sự khác biệt Tuy nhiên, nhiều quốc gia đã thực hiện những nền tảng cơ bản tương đồng để đảm bảo sự phát triển hiệu quả của TTTP Qua việc nghiên cứu và rút ra kinh nghiệm từ các quốc gia ở khu vực Châu Á, Châu Âu và Mỹ, Việt Nam cần áp dụng những chiến lược phù hợp để phát triển TTTP một cách bền vững.
Để đảm bảo thị trường trái phiếu hoạt động hiệu quả, cần hình thành các chủ thể đa dạng Trước tiên, chủ thể phát hành cần bao gồm cả Chính phủ và tổ chức phi Chính phủ, không chỉ dừng lại ở một bên như giai đoạn đầu của thị trường trái phiếu Trung Quốc hay Hàn Quốc Chính phủ không chỉ phát hành trái phiếu để huy động vốn mà còn để định hướng phát triển thị trường và kiểm soát lạm phát Các tổ chức phi Chính phủ, như doanh nghiệp, công ty chứng khoán và ngân hàng, góp phần tăng cung hàng hóa trên thị trường Thứ hai, cần đa dạng hóa các nhà đầu tư, bao gồm doanh nghiệp, ngân hàng thương mại, công ty bảo hiểm, quỹ tương hỗ, tổ chức tài chính phi ngân hàng, nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư nước ngoài, nhằm thúc đẩy cầu trên thị trường Bên cạnh đó, cần có các nhà tạo lập thị trường, nhà tự doanh, nhà môi giới, tổ chức định mức tín nhiệm, và các tổ chức thực hiện chức năng lưu ký và thanh toán bù trừ, cũng như cơ quan giám sát hoạt động của thị trường để đảm bảo sự vận hành hiệu quả của thị trường trái phiếu.
- Đa dạng hàng hóa trên TTTP:
Trái phiếu đa dạng không chỉ phục vụ mục đích của Chính phủ như ổn định tiền tệ và điều chỉnh theo chỉ số lạm phát, mà còn đáp ứng nhu cầu của doanh nghiệp với các loại trái phiếu lãi suất thả nổi và được đảm bảo bằng tài sản Kinh nghiệm từ Trung Quốc cho thấy, trái phiếu Chính phủ (TPCP) không chỉ là công cụ vay vốn mà còn là phương tiện định hướng phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ cần quản lý nợ quốc gia cẩn thận để tránh rủi ro vỡ nợ và giảm tín nhiệm quốc gia, đồng thời công bố kế hoạch phát hành trái phiếu rõ ràng Đối với trái phiếu doanh nghiệp (TPDN), cần tránh tình trạng phát hành tràn lan và không đảm bảo chất lượng tín dụng, như bài học từ Hàn Quốc và Nhật Bản Sự đa dạng của trái phiếu sẽ thu hút các nhà đầu tư khác nhau, tăng cung trên thị trường và tạo cơ hội cho nhà đầu tư cơ cấu danh mục đầu tư một cách tối ưu.
Sản phẩm phái sinh đa dạng là công cụ quan trọng giúp nhà đầu tư quản trị rủi ro hiệu quả Việc kết hợp sản phẩm phái sinh tín dụng với Repo không chỉ nâng cao tính thanh khoản trên thị trường tài chính mà còn tạo ra cơ hội đầu tư hấp dẫn.
- Tạo ra những yếu tố cơ bản đảm bảo cho TTTP hoạt động hiệu quả:
Để hoàn thiện hệ thống văn bản pháp lý, cần thiết phải xây dựng một khung pháp lý rõ ràng và không chồng chéo, nhằm điều chỉnh các hoạt động của thị trường tài chính Hệ thống này sẽ bao gồm các quy định về xây dựng thị trường trái phiếu chính phủ, thị trường trái phiếu doanh nghiệp, và thị trường công cụ phái sinh, đồng thời xác định các phương thức giao dịch, cơ chế đấu giá, cũng như phát triển cơ sở hạ tầng và cấu trúc cơ bản cho thị trường tài chính.
Cấu trúc thị trường được hình thành từ các thành phần cơ bản như hệ thống dealer, dealer-broker và interdealer broker, những người đóng vai trò là nhà tạo lập thị trường Hệ thống lưu ký và thanh toán bù trừ giúp rút ngắn thời gian giao dịch và thanh toán Đồng thời, các trung tâm báo cáo tiếp nhận thông tin giao dịch từ các nhà tạo lập thị trường, góp phần tăng tính thanh khoản và tạo sự minh bạch trong giao dịch trên thị trường.
Phát triển hệ thống công nghệ thông tin là cần thiết để hỗ trợ nâng cấp cơ sở hạ tầng và các thành phần trong cấu trúc thị trường thương phẩm Hệ thống này cũng sẽ tạo điều kiện cho việc kết nối giao dịch và đấu giá từ xa, mở ra cơ hội cho tất cả các thành viên trong và ngoài nước tham gia vào thị trường thương phẩm trong nước.
Định mức tín nhiệm là yếu tố quan trọng trong việc đánh giá trái phiếu, do đây là công cụ tiềm ẩn nhiều rủi ro tín dụng như rủi ro vỡ nợ và rủi ro lãi suất Việc hình thành các tổ chức định mức tín nhiệm độc lập và chuyên nghiệp giúp đánh giá chính xác rủi ro tín dụng của các tổ chức phát hành, bao gồm cả Chính phủ Thông tin từ các tổ chức này hỗ trợ nhà đầu tư trong việc nhận diện và đánh giá rủi ro của các công cụ tín dụng trước khi đưa ra quyết định đầu tư.
Xây dựng đường cong lãi suất chuẩn là yếu tố quan trọng để định giá các công cụ trái phiếu khi phát hành trên thị trường tài chính Đường cong này không nhất thiết phải dựa vào trái phiếu chính phủ (TPCP), mà có thể dựa trên các công cụ phi rủi ro khác Kinh nghiệm từ Nhật Bản và Châu Âu cho thấy, đường cong lãi suất chuẩn có thể được hình thành từ một tập hợp đồng nhất và đủ lớn các sản phẩm tín dụng như trái phiếu hoặc SWAP, với mức đánh giá tín dụng tốt, ổn định và tính thanh khoản cao Tập hợp này sẽ tạo ra một chuẩn so sánh đáng tin cậy cho các công cụ tín dụng khác trong quá trình định giá.
Chương 2 đã khảo sát sơ lược TTTP ở các khu vực Châu Á, Châu Âu, nước Mỹ Mặc dù mỗi quốc gia có điểm xuất phát khác nhau với những tiền đề và lý do khác nhau để xây dựng và phát triển TTTP theo những định hướng khác nhau, thế nhưng tổng quát lại thì hầu hết những quốc gia này đều hướng vào mục tiêu là xây dựng và hoàn thiện dần những cơ sở hạ tầng, nền tảng cho một TTTP phát triển hiệu quả: tính thanh khoản, định mức tín nhiệm, đường cong lãi suất chuẩn, hệ thống pháp lý,… Như vậy, cần nhìn lại thực trạng TTTP VN hiện nay, so với TTTP phát triển của các quốc gia đi trước, để thấy được những điểm hạn chế, những điều cần thực hiện để xây dựng và phát triển TTTP Việt Nam sao cho hiệu quả Những điều này sẽ được tác giả thể hiện trong chương
Tổng quan thị trường tài chính Việt Nam hiện nay
Thị trường tài chính đóng vai trò then chốt trong hệ thống tài chính của nền kinh tế, bao gồm cả thị trường tiền tệ và thị trường vốn Dưới tác động của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, thị trường tài chính Việt Nam đã trải qua nhiều biến động phức tạp.
Cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu đã gây ra nhiều "cú sốc" cho thị trường tiền tệ, buộc Nhà nước phải áp dụng chính sách tiền tệ linh hoạt để giảm thiểu tác động Từ đầu năm 2008, chính sách tiền tệ thắt chặt đã được triển khai, với việc Ngân hàng Nhà nước tăng 1% tỷ lệ dự trữ bắt buộc vào tháng 2/2008 và mở rộng diện tiền gửi phải dự trữ bắt buộc ở tất cả các kỳ hạn Tuy nhiên, từ cuối năm 2008 đến nay, tình hình vẫn tiếp tục diễn biến phức tạp.
2009), Nhà nước lại thực hiện chính sách tiền tệ nới lỏng một cách thận trọng để chủ động ngăn chặn tình trạng suy giảm kinh tế
Lãi suất là một trong những công cụ quan trọng mà Nhà nước sử dụng để điều hành chính sách tiền tệ, và đã được áp dụng hiệu quả qua các giai đoạn biến động của nền kinh tế Trong năm 2008, Nhà nước thực hiện 8 lần điều chỉnh lãi suất cơ bản, bao gồm 3 lần tăng và 5 lần giảm Bên cạnh đó, lãi suất tái chiết khấu và lãi suất tái cấp vốn cũng được điều chỉnh thường xuyên, trong khi tỷ lệ dự trữ bắt buộc đã trải qua 5 lần điều chỉnh.
Hình 3.1 : Diễn biến lãi suất năm 2008
Nguồn: Ngân hàng Nhà nước
Lãi suất cơ bản là yếu tố quan trọng trong chính sách tiền tệ, giữ vai trò kim chỉ nam cho thị trường Kể từ khi điều chỉnh lãi suất vào ngày 19/05/2008, lãi suất cơ bản đã tăng từ 8,75% lên 12% mỗi năm, giúp lãi suất cho vay không vượt quá 150% lãi suất cơ bản Cơ chế cho vay và huy động vốn dựa trên trần lãi suất của Ngân hàng Nhà nước và lãi suất thỏa thuận của Hiệp hội ngân hàng đã bị hủy bỏ, tạo ra sự linh hoạt hơn cho thị trường tài chính.
Trong bối cảnh lãi suất và chính sách tiền tệ của NHNN thay đổi, các ngân hàng thương mại (NHTM) đã nhanh chóng điều chỉnh lãi suất để thu hút vốn, dẫn đến cuộc đua lãi suất huy động Lãi suất huy động đạt mức cao nhất 19,2% tại Sacombank, với lãi suất ngắn hạn cao hơn và lãi suất dài hạn thấp hơn Cụ thể, lãi suất cao chủ yếu áp dụng cho kỳ hạn 3 tháng, giảm dần cho các kỳ hạn từ 6 đến 13 tháng, nhằm ứng phó với biến động lãi suất hàng ngày Cuộc đua này cũng làm tăng lãi suất vay, tuy nhiên, với chính sách trần lãi suất cho vay của NHNN, lãi suất cho vay cao nhất chỉ đạt 21%, khiến chênh lệch giữa lãi suất tiền gửi và tiền vay thu hẹp còn khoảng 2%/năm, gây áp lực tài chính cho các NHTM.
Trong bối cảnh lạm phát, doanh nghiệp, đặc biệt là các doanh nghiệp vừa và nhỏ, gặp khó khăn trong việc tiếp cận vốn vay do cuộc chạy đua lãi suất và chính sách tiền tệ thắt chặt của Nhà nước Các quy định tín dụng nghiêm ngặt cùng với lãi suất cho vay cao đã tạo áp lực lớn lên người vay, khiến nhiều doanh nghiệp rơi vào tình trạng thiếu vốn và phải tạm ngưng hoạt động Để hỗ trợ doanh nghiệp, Nhà nước đã điều chỉnh giảm lãi suất trần cho vay và triển khai chương trình hỗ trợ lãi suất (HTLS) với mức hỗ trợ 4%/năm cho các đối tượng sản xuất kinh doanh Chương trình này tập trung vào các ngành nghề thiết yếu, giúp doanh nghiệp giảm chi phí tài chính và vượt qua khủng hoảng Đồng thời, HTLS cũng giúp các ngân hàng thương mại duy trì hoạt động tín dụng ổn định, góp phần đưa nền kinh tế trở lại trạng thái ổn định Tính đến hết quý 2 năm 2010, lãi suất cho vay của hệ thống ngân hàng thương mại đã tương đối ổn định.
Thị trường vốn dài hạn là một phần quan trọng của thị trường tài chính, bao gồm ba bộ phận chính: thị trường tín dụng trung – dài hạn, thị trường cho thuê tài chính và thị trường chứng khoán Trong đó, thị trường chứng khoán giữ vai trò chủ chốt trong việc huy động và tập trung nguồn vốn lớn, phục vụ cho các doanh nghiệp và Chính phủ trong việc phát triển sản xuất kinh doanh và nền kinh tế.
Thị trường chứng khoán Việt Nam ra đời nhằm hỗ trợ kênh dẫn vốn cho ngân hàng và tổ chức tín dụng, giúp phân bổ nguồn vốn hiệu quả trong nền kinh tế Kể từ khi chính thức hoạt động vào ngày 28/07/2000, thị trường đã ghi nhận nhiều thành tựu đáng kể, với quy mô ngày càng mở rộng và thu hút sự quan tâm của nhiều nhà đầu tư trong và ngoài nước.
Khung pháp lý điều chỉnh hoạt động của thị trường chứng khoán (TTCK) đang dần hoàn thiện, với yêu cầu cần thiết về văn bản pháp lý để hỗ trợ sự phát triển của thị trường Khi TTCK bắt đầu hoạt động, pháp lý chứng khoán chủ yếu dựa vào các quyết định và thông tư hướng dẫn quản lý tài chính – kế toán cho các công ty chứng khoán Tuy nhiên, sự ra đời của Luật Chứng khoán vào ngày 29/06/2006, có hiệu lực từ 01/01/2007, đã tạo nền tảng vững chắc cho sự phát triển nhanh chóng và ổn định của TTCK, đồng thời mang lại sự an tâm cho nhà đầu tư Luật này cũng phân định rõ vai trò của thị trường vốn ngắn hạn và dài hạn, thúc đẩy các tổ chức tự chủ trong việc huy động vốn trên TTCK.
Sau 8 năm hoạt động, thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn còn non trẻ và chưa đủ sức chống chọi với biến động từ thị trường tài chính quốc tế Cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu bắt nguồn từ Mỹ đã khiến thị trường chứng khoán Việt Nam gặp nhiều khó khăn từ cuối năm 2007 Để đối phó với lạm phát tăng cao, Ngân hàng Nhà nước đã thực hiện chính sách tiền tệ thắt chặt, dẫn đến việc nhà đầu tư rời bỏ thị trường để chuyển sang kênh gửi tiết kiệm an toàn Đồng thời, các ngân hàng thương mại siết chặt vốn vay vào thị trường chứng khoán, gây áp lực lớn lên chỉ số chứng khoán Trong năm 2008, chỉ số Vn-index giảm mạnh, với mức đáy thấp nhất là 286,85 điểm vào ngày 10/12/2008, đánh dấu một năm sụt giảm kỷ lục với mục tiêu cổ phần hóa và nhiều cuộc đấu giá thất bại Kết thúc năm 2008, chỉ số Vn-index và HASTC-index giảm lần lượt 65,95% và 67,51%, khiến hàng chục ngàn tỷ đồng "bốc hơi".
Bước sang năm 2009, thị trường chứng khoán Việt Nam đã nhanh chóng phục hồi theo đà tăng trưởng của nền kinh tế toàn cầu, mặc dù nhiều chuyên gia dự báo rằng năm này vẫn sẽ gặp nhiều khó khăn do suy thoái kinh tế và khủng hoảng tài chính Tuy nhiên, thực tế cho thấy thị trường chỉ giảm sâu đến hết quý 1/2009 và đã bắt đầu hồi phục mạnh mẽ từ quý 2 khi có dấu hiệu tích cực về sự phục hồi kinh tế Kể từ cuối tháng 3/2009, thị trường chứng khoán Việt Nam đã đạt được những thành tựu đáng kể và ghi nhận mức tăng trưởng ấn tượng.
Bảng 3.1 Quy mô thị trường chứng khoán
Năm 2005 Năm 2006 Năm 2007 Năm 2008 Năm 2009
Số công ty niêm yết 41 193 233 338 447
Khối lượng CP nêm yết (1.000 CP)
766,725 Quy mô giao dịch (triệu VND)
Nguồn: Sở giao dịch CK TP.HCM và Hà Nội, tác giả tự thống kê
Năm 2009, thị trường chứng khoán Việt Nam chứng kiến sự ra đời của sàn giao dịch Upcom, đánh dấu bước phát triển quan trọng cho thị trường giao dịch chứng khoán phi tập trung (OTC) Upcom chuyên giao dịch cổ phiếu của các công ty đại chúng chưa niêm yết trên HOSE và HASTC, với phương thức giao dịch thỏa thuận thay vì khớp lệnh Sự ra mắt của Upcom không chỉ giúp phá vỡ tình trạng "đóng băng" của thị trường OTC mà còn tạo nền tảng cho sự phát triển bền vững trong tương lai.
Sau hơn hai năm gia nhập WTO, bức tranh toàn cảnh thị trường tài chính Việt Nam không mấy sáng sủa, mặc dù có dấu hiệu hồi phục khả quan từ quý 2/2009 Việt Nam đã hội nhập kinh tế thế giới và thực hiện tự do hóa tài chính trong bối cảnh nền kinh tế toàn cầu bắt đầu khủng hoảng Cuộc khủng hoảng kinh tế thế giới đã tác động sâu rộng đến Việt Nam, làm lộ rõ những yếu kém của thị trường tài chính.
Thị trường tiền tệ đang đối mặt với nhiều thách thức, đặc biệt là khả năng tài chính của hệ thống ngân hàng thương mại (NHTM) khi các NHTM liên tục tăng lãi suất huy động để cải thiện vốn và tính thanh khoản Sự gia tăng này kéo theo lãi suất cho vay cũng tăng, cùng với việc áp dụng nhiều biểu phí để bù đắp cho chi phí huy động Kết quả là tăng trưởng tín dụng chậm lại, gây khó khăn cho doanh nghiệp trong việc tiếp cận vốn Chính phủ đã có những điều chỉnh về lãi suất cơ bản và triển khai các chương trình hỗ trợ nhằm kích cầu, nhưng lãi suất vẫn biến động thất thường Điều này cho thấy chính sách tiền tệ chưa được điều hành một cách hiệu quả, thiếu kế hoạch cụ thể và không dự báo được tác động Nếu Nhà nước có thể dự báo tình hình kinh tế tốt hơn và thực hiện chính sách tiền tệ một cách bài bản, sẽ giảm thiểu biến động trên thị trường, từ đó hỗ trợ tốt hơn cho hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp.
Thị trường vốn, đặc biệt là thị trường chứng khoán (TTCK), đang bộc lộ nhiều khuyết điểm so với thị trường tiền tệ Thay vì phục vụ mục đích huy động vốn cho doanh nghiệp, TTCK hiện nay chủ yếu trở thành nơi để đầu cơ Nhà nước chưa có biện pháp hiệu quả để ngăn chặn tình trạng này, khiến TTCK chưa thực sự là kênh huy động vốn và đầu tư Đặc biệt, đa số nhà đầu tư nhỏ lẻ chưa có đủ kiến thức để phân tích tình hình tài chính của công ty phát hành, dẫn đến giao dịch theo xu hướng bầy đàn và hiện tượng bán tháo Hơn nữa, tính công khai và minh bạch trên TTCK vẫn chưa được kiểm soát chặt chẽ, góp phần làm tăng sự bất ổn của thị trường.
Thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam
3.2.1 Cơ sở pháp lý cho sự phát triển TTTP
Mọi hoạt động, bao gồm cả hoạt động của Trung tâm Thương mại và Dịch vụ (TTTP), đều chịu sự điều chỉnh của hệ thống văn bản quy phạm pháp luật Hệ thống pháp lý này ngày càng hoàn thiện song song với sự phát triển của TTTP.
Nghị định 72/CP ngày 26-07-1994 là văn bản pháp lý đầu tiên quy định về “trái phiếu” tại Việt Nam Thời điểm đó, trái phiếu được phát hành chủ yếu là trái phiếu Chính phủ (TPCP), bao gồm các loại tín phiếu kho bạc, với đặc điểm là trái phiếu ngắn hạn.
Trái phiếu chính phủ (TPCP) có thời hạn từ một năm trở lên, bao gồm trái phiếu kho bạc và trái phiếu công trình, được phát hành bởi Bộ Tài chính Loại trái phiếu này chỉ được huy động và thanh toán bằng đồng Việt Nam.
Sau khi Nghị định 72/CP được ban hành hai tháng, Nghị định 120/CP ngày 17-09-1994 đã mở rộng đối tượng phát hành trái phiếu cho các doanh nghiệp Nhà nước, tạo cơ hội cho họ huy động vốn Tuy nhiên, văn bản này chỉ cho phép doanh nghiệp Nhà nước phát hành trái phiếu, còn doanh nghiệp phi Nhà nước vẫn chưa được điều chỉnh Lần đầu tiên, Nghị định quy định rằng trái phiếu và cổ phiếu của doanh nghiệp Nhà nước có thể mua bán, chuyển nhượng, thừa kế và được dùng làm tài sản thế chấp trong quan hệ tín dụng Nó cũng quy định các phương thức phát hành trái phiếu, bao gồm phát hành trực tiếp, thông qua đại lý tài chính và đấu giá theo quy chế của Bộ Tài chính Đến Nghị định 141/2003/NĐ-CP ngày 20-11-2003, phương thức phát hành trái phiếu thông qua đấu thầu được ra đời, trong đó tín phiếu kho bạc được đấu thầu qua Ngân hàng Nhà nước và trái phiếu kho bạc nhà nước qua thị trường giao dịch chứng khoán tập trung, đánh dấu sự khởi đầu cho việc xác định giá trái phiếu theo cơ chế thị trường.
Thị trường trái phiếu (TTTP) toàn cầu không chỉ giới hạn ở trái phiếu do Chính phủ và doanh nghiệp Nhà nước phát hành, mà còn mở rộng cho các tổ chức phi Chính phủ nhằm huy động vốn Tại Việt Nam, sự phát triển của TTTP cũng theo xu hướng này, với Nghị định 52/2006/NĐ-CP ban hành ngày 19-05-2006 cho phép tất cả các loại hình doanh nghiệp, bao gồm công ty cổ phần, công ty Nhà nước trong quá trình chuyển đổi và doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài, thực hiện huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) Nghị định này không chỉ tạo điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp huy động vốn ngoài việc phát hành cổ phiếu, mà còn làm phong phú thêm các loại hình hàng hóa trên TTTP, từ đó thúc đẩy sự phát triển của thị trường này Việc phát hành trái phiếu quốc tế cũng được điều chỉnh theo các quy định của Nghị định.
Nghị định 23/CP ngày 22-03-1995 quy định về trái phiếu quốc tế, bao gồm trái phiếu Chính phủ, trái phiếu ngân hàng thương mại nhà nước và trái phiếu doanh nghiệp nhà nước Tuy nhiên, các quy định này chỉ được mở rộng với Nghị định 53/2009/NĐ-CP.
Ngày 04-06-2009, Nghị định mới đã mở rộng đối tượng phát hành trái phiếu quốc tế cho các doanh nghiệp Việt Nam, không còn bị giới hạn như trước đây theo Nghị định 23/CP Các doanh nghiệp có thể phát hành trái phiếu với hoặc không có sự bảo lãnh của Chính phủ Cụ thể, trái phiếu Chính phủ phải có trị giá phát hành tối thiểu 500 triệu USD, trong khi trái phiếu doanh nghiệp yêu cầu trị giá tối thiểu 100 triệu USD Điều này tạo cơ hội cho doanh nghiệp Việt Nam tham gia vào thị trường vốn quốc tế.
Luật chứng khoán số 70/2006/QH11, được Quốc hội ban hành vào ngày 29-06-2006, là văn bản pháp lý quan trọng nhất điều chỉnh mọi hoạt động của thị trường chứng khoán, bao gồm cả thị trường trái phiếu Mặc dù được ban hành muộn hơn so với sự phát triển của thị trường trái phiếu, nhưng luật này đã thay thế các văn bản dưới luật trước đó, tạo nền tảng pháp lý vững chắc cho hoạt động của thị trường chứng khoán tại Việt Nam.
Tính đến năm 2009, khung pháp lý điều chỉnh hoạt động của thị trường tài chính Việt Nam vẫn chưa đầy đủ, đặc biệt là trong lĩnh vực định mức tín nhiệm và quy định cho nhà tạo lập thị trường Mặc dù các Nghị định được ban hành thường kèm theo Thông tư hướng dẫn, nhưng đến hết quý 3/2009, vẫn chưa có Thông tư nào cụ thể hướng dẫn việc phát hành trái phiếu quốc tế cho các doanh nghiệp Việt Nam.
3.2.2 Thực trạng thị trường trái phiếu
3.2.2.1 Thực trạng thị trường TPCP
Tình hình phát hành TPCP
Trước thập niên 1990, người dân Việt Nam biết đến TPCP đầu tiên dưới hình thức là “công trái”
Kể từ khi Nghị định 72/CP được ban hành vào ngày 26/07/1994, trái phiếu Chính phủ (TPCP) bao gồm tín phiếu kho bạc, trái phiếu kho bạc và trái phiếu công trình, với mỗi loại trái phiếu có phương thức phát hành riêng Theo Nghị định 141/2003/NĐ-CP ngày 20/11/2003, tín phiếu kho bạc được phát hành qua hình thức đấu thầu do Kho bạc Nhà nước thực hiện, với khối lượng và lãi suất được xác định từ kết quả đấu thầu Trái phiếu kho bạc cũng do Kho bạc Nhà nước phát hành, nhưng có thể thông qua bán lẻ, đấu thầu trên thị trường chứng khoán, bảo lãnh phát hành hoặc đại lý phát hành, với lãi suất do Bộ Tài chính quyết định dựa trên tình hình thị trường tài chính Trái phiếu công trình được phát hành theo phương thức bán lẻ, đấu thầu hoặc bảo lãnh phát hành bởi Kho bạc Nhà nước.
Tính đến nay, trái phiếu chính phủ (TPCP) được phát hành bởi Kho bạc Nhà nước và Ngân hàng Phát triển Việt Nam, trước đây được biết đến là Quỹ Hỗ trợ Phát triển, thông qua hình thức đấu thầu.
Năm 2005, việc phát hành trái phiếu Chính phủ (TPCP) theo phương thức đấu thầu chỉ mang tính chất thăm dò, với tỷ lệ trúng thầu dưới 50% Tuy nhiên, sang năm 2006, nhờ vào sự bùng nổ của thị trường chứng khoán và sự ra đời của Luật chứng khoán, cùng với Quyết định số 2276/QĐ – BTC ngày 20/6/2006 về việc tập trung hoạt động đấu thầu TPCP tại Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội từ ngày 01/07/2006, hoạt động đấu thầu đã có những chuyển biến tích cực Trong năm 2006, tỷ lệ trúng thầu đạt 100% so với khối lượng gọi thầu, ngoại trừ một số trường hợp cụ thể như đấu thầu ngày 08/03/2006 chỉ đạt 35% và ngày 12/09/2006 không có thành viên nào trúng thầu.
2006 hầu hết là có kỳ hạn 5 năm
Bảng 3.2: Thống kê một số đợt đấu thấu TPCP năm 2006 Đợt
Số thành viên tham gia
Trị giá đấu thầu (tỷ đồng)
Trị giá trúng thầu (tỷ đồng)
LS đăng ký thấp nhất (%/năm)
LS đăng ký cao nhất (%/năm)
Nguồn: Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội
Năm 2007, Kho bạc nhà nước đã đạt được bước tiến mới trong việc phát hành trái phiếu Chính phủ (TPCP) bằng cách thực hiện phát hành theo lô lớn Cụ thể, vào ngày 17/05/2007, Kho bạc đã đấu thầu 400 tỷ đồng với tỷ lệ trúng thầu 100% và lãi suất 7,1% Tiếp theo, vào ngày 20/7/2007, toàn bộ khối lượng gọi thầu 600 tỷ đồng cũng đạt tỷ lệ trúng thầu 100% với lãi suất 7,42% Hầu hết các TPCP phát hành theo lô lớn đều có kỳ hạn 5 năm.
Tình hình hiện tại trái ngược hoàn toàn với năm 2006, khi số lượng thành viên tham gia đấu thầu tăng và khối lượng đăng ký vượt mức gọi thầu, nhưng tỷ lệ trúng thầu lại giảm từ quý III/2007 Nhiều phiên đấu thầu trái phiếu chính phủ (TPCP) đã thất bại, tạo nên một nghịch lý: mặc dù nhu cầu TPCP gia tăng, nhưng tỷ lệ trúng thầu lại không tương xứng.
Vào ngày 18/06/2007, KBNN đã thực hiện đấu thầu 1.000 tỷ đồng trái phiếu kỳ hạn 15 năm, với 7 thành viên tham gia nhưng chỉ trúng thầu 500 tỷ đồng, đạt 50% Tiếp theo, vào ngày 03/07/2007, Ngân hàng phát triển Việt Nam tổ chức đấu thầu 700 tỷ đồng nhưng chỉ trúng thầu 175 tỷ đồng, đạt tỷ lệ 25% Cuối cùng, vào ngày 04/10/2007, trong đợt đấu thầu 500 tỷ đồng kỳ hạn 5 năm với sự tham gia của 12 thành viên, tỷ lệ trúng thầu là 0%.
Bảng 3.3: Thống kê các đợt đấu thầu TPCP năm 2007 Đợt
Số thành viên tham gia
Trị giá đấu thầu (tỷ đồng)
Trị giá trúng thầu (tỷ đồng)
LS đăng ký thấp nhất (%/năm)
LS đăng ký cao nhất (%/năm)
16/08/07 7 1,000 500 7.90 10.00 8.00 5 năm NH PT VN 20/08/07 9 700 670 7.30 8.40 7.80 5 năm KBNN, lô lớn
Nguồn: Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội
Tầm quan trọng của phát triển thị trường trái phiếu
Mỗi quốc gia có điểm khởi đầu khác nhau trong việc hình thành thị trường trái phiếu chính phủ (TTTP), nhưng đều có chung mục tiêu là phát hành trái phiếu để đáp ứng nhu cầu vốn cho sự ổn định và phát triển kinh tế Tại Hàn Quốc, thị trường tài chính đã trải qua nhiều biến động lớn sau khủng hoảng, với TTTP phát triển mạnh mẽ trong bối cảnh thị trường chứng khoán suy giảm, nhằm tạo nguồn lực tài chính phục hồi kinh tế Chính phủ Hàn Quốc nhận thức được tầm quan trọng của một TTTP hiệu quả để ngăn ngừa khủng hoảng trong tương lai và đã tiến hành cải cách để ổn định hệ thống này Tương tự, Nhật Bản cũng phát hành trái phiếu để huy động vốn cho ngân sách và phục hồi kinh tế sau khủng hoảng Trong khi đó, Trung Quốc thực hiện phát hành trái phiếu nhằm giảm phụ thuộc vào vay mượn nước ngoài và cân đối ngân sách.
Việt Nam đang trải qua khủng hoảng tài chính, buộc Chính phủ phải áp dụng nhiều biện pháp nhằm ổn định nền kinh tế, bao gồm chính sách tiền tệ linh hoạt và chương trình “Hỗ trợ lãi suất” để kích cầu Mặc dù gặp khó khăn, Việt Nam vẫn cam kết thực hiện các nghĩa vụ quốc tế và duy trì các công trình quốc gia, tuy nhiên, điều này có thể dẫn đến mất cân đối ngân sách nhà nước Phát hành trái phiếu chính phủ (TPCP) đã trở thành giải pháp ưu việt để tăng nguồn thu ngân sách và phục hồi kinh tế, với việc phân bổ vốn cho các dự án trọng điểm Trong khu vực tư nhân, khủng hoảng đã làm thị trường chứng khoán suy giảm nghiêm trọng, khiến doanh nghiệp gặp khó khăn trong việc huy động vốn Chính sách thắt chặt tiền tệ cũng làm cho việc vay vốn từ ngân hàng trở nên khó khăn, với nhiều doanh nghiệp nhỏ không thể tiếp cận nguồn vốn Để giải quyết nhu cầu vốn, nhiều doanh nghiệp đã chuyển sang phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPDN), theo kinh nghiệm từ các quốc gia từng trải qua khủng hoảng tương tự Nhiều tổ chức tài chính và phi tài chính đã áp dụng phương thức này nhằm vượt qua khủng hoảng và duy trì sự phát triển.
Trái phiếu đang trở thành một hình thức đầu tư hấp dẫn và an toàn trong bối cảnh thị trường cổ phiếu biến động mạnh Cuộc khủng hoảng tài chính gần đây, chủ yếu do vấn đề thanh khoản, đã dẫn đến tình trạng bán tháo trên thị trường cổ phiếu, khiến nhiều nhà đầu tư chịu thua lỗ nặng nề Nhiều người đã đầu tư vào cổ phiếu trong giai đoạn sôi động của năm 2006 và giờ đây nhận ra rằng trái phiếu mang lại sự an toàn hơn nhờ vào các đặc điểm như hoàn vốn ổn định, lợi tức tương đối chắc chắn, và quyền ưu tiên trong việc phân chia lợi nhuận và tài sản của doanh nghiệp.
Từ kinh nghiệm của các quốc gia đi trước và những gì Việt Nam đã trải qua trong thời kỳ khủng hoảng, có thể khẳng định rằng Thị trường Tài chính Phi ngân hàng (TTTP) là một phần thiết yếu của thị trường vốn TTTP, cùng với thị trường cổ phiếu và thị trường tín dụng ngân hàng, hỗ trợ lẫn nhau trong việc chuyển giao nguồn vốn từ nơi thừa đến nơi thiếu trong xã hội Sự tương tác và liên kết giữa ba bộ phận này trong thị trường vốn tạo thành "một cái kiềng 3 chân" vững chắc, nâng đỡ cho sự phát triển của thị trường vốn.
15 Các loại phí dịch vụ của ngân hàng như: phí cấp tín dụng, phí quản lý tài khoản, phí quản lý tài sản,…
Thị trường vốn chỉ có thể phát triển ổn định khi cả ba bộ phận cùng phát triển bền vững Sự yếu kém của một trong ba bộ phận sẽ ảnh hưởng đến tính ổn định của thị trường vốn, giống như "mặt kiềng" bị đổ nghiêng, mất cân bằng Trong khuôn khổ đề tài, tác giả đã đề xuất một số giải pháp nhằm phát triển thị trường tài chính tiền tệ một cách hiệu quả.
Định hướng phát triển thị trường trái phiếu đến năm 2020
Thị trường trái phiếu (TTTP) đóng vai trò quan trọng trong việc dẫn vốn trung và dài hạn cho nền kinh tế, hỗ trợ thị trường cổ phiếu và tín dụng ngân hàng Huy động vốn qua TTTP giúp giảm bớt sự tập trung nhu cầu vốn vào hệ thống ngân hàng thương mại, từ đó giảm thiểu sai lệch giữa huy động và tài trợ, giảm nguy cơ khủng hoảng tài chính Đồng thời, việc huy động vốn trên TTTP cũng giúp quốc gia giảm tỷ lệ vay nợ nước ngoài Tại Việt Nam, TTTP vẫn còn non trẻ với tổng dư nợ trái phiếu chỉ đạt 14,2% GDP vào cuối năm 2008, thấp hơn nhiều so với các nước trong khu vực như Singapore (66,8%), Thái Lan (52,4%) và Philippines (34,2%) Để phát triển TTTP ngang bằng với các quốc gia khác, Việt Nam cần có những định hướng phát triển đúng đắn và tập trung vào các nội dung quan trọng.
Để thu hút nhiều nhà đầu tư, đặc biệt là các nhà đầu tư chuyên nghiệp vào thị trường trái phiếu, cần đa dạng hóa sản phẩm trái phiếu với nhiều lựa chọn về lãi suất, kỳ hạn và loại trái phiếu Đồng thời, việc thiết kế các sản phẩm phái sinh tín dụng và công cụ bảo hiểm rủi ro cũng rất quan trọng.
- Phát triển các nhà đầu tư tổ chức cho TTTP Đây chính là việc xây dựng “cầu đầu tư” trong dài hạn cho thị trường
- Xây dựng hệ thống các nhà tạo lập thị trường nhằm tăng tính thanh khoản cho TTTP
Để hoàn thiện hệ thống văn bản pháp luật điều chỉnh thị trường trái phiếu, cần điều chỉnh, bổ sung và ban hành các văn bản pháp lý mới Trong quá trình này, cần chú trọng đến các quy định về đánh giá mức tín nhiệm và việc thiết lập hệ thống nhà tạo lập thị trường.
Xếp hạng tín nhiệm đóng vai trò quan trọng trong việc hình thành các tổ chức định mức tín nhiệm, giúp nhà đầu tư và tổ chức phát hành đánh giá mức độ rủi ro của trái phiếu Điều này cũng góp phần giải quyết các vấn đề thông tin bất cân xứng trong thị trường tài chính.
- Tăng cường sự minh bạch của TTTP
- Thiết lập đường cong lãi suất chuẩn Đây là một công cụ định giá hữu hiệu cho tổ chức phát hành trái phiếu phi Chính phủ.
Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam
4.3.1 Tăng cung và đa dạng các loại hàng hóa trái phiếu và phát triển các công cụ bảo hiểm
Để thu hút nhiều nhà đầu tư tham gia thị trường trái phiếu, cần tăng cường cung và đa dạng hóa các chủng loại trái phiếu hiện có Hiện tại, sự đa dạng của sản phẩm trái phiếu trên thị trường vẫn còn hạn chế Việc cung cấp các sản phẩm phù hợp với thị hiếu của nhà đầu tư không chỉ tạo ra nhiều lựa chọn hơn cho họ trong việc xây dựng danh mục đầu tư mà còn giúp giảm thiểu rủi ro một cách hiệu quả.
Trái phiếu Chính phủ (TPCP) chủ yếu là trái phiếu có lãi suất cố định, nhưng việc phát hành trái phiếu này tiềm ẩn rủi ro do ảnh hưởng của các yếu tố vĩ mô Trái phiếu có lãi suất thả nổi có thể giảm thiểu rủi ro, tuy nhiên, việc xác định mức lãi suất và thời hạn thả nổi cần được thực hiện cẩn thận để tránh thiệt hại cho nhà đầu tư và gánh nặng nợ cho tổ chức phát hành Hiện tại, TPCP chủ yếu được phát hành bằng đồng nội tệ, trong khi trái phiếu quốc tế chiếm tỷ lệ thấp, điều này cần được cải thiện để tăng tính hấp dẫn cho nhà đầu tư và khẳng định tín nhiệm của Chính phủ Thời hạn phát hành TPCP chủ yếu là 5 năm, trong khi trái phiếu là công cụ nợ dài hạn, do đó Chính phủ nên đa dạng hóa kỳ hạn phát hành và hình thức trả lãi Ngoài ra, việc lập kế hoạch phát hành định kỳ là cần thiết để nắm bắt nhu cầu đầu tư và duy trì sự cân bằng nợ công, bảo vệ mức tín nhiệm quốc gia TPCP không chỉ là công cụ huy động vốn mà còn định hướng phát triển toàn bộ thị trường trái phiếu và hình thành đường cong lãi suất chuẩn.
Hiện nay, các doanh nghiệp phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) với nhiều loại hình như trái phiếu lãi suất cố định, trái phiếu có tài sản đảm bảo và trái phiếu chuyển đổi Để thu hút nhà đầu tư, các doanh nghiệp cần công bố rõ ràng các điều khoản liên quan như thời hạn chuyển đổi và tỷ lệ chuyển đổi Việc ban hành các văn bản pháp lý rõ ràng là cần thiết để bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư Đồng thời, cơ quan chức năng cũng nên khuyến khích doanh nghiệp vừa và nhỏ tham gia phát hành trái phiếu, nhằm tăng cung cho thị trường trái phiếu Tuy nhiên, hiện tại, nhà đầu tư vẫn thiếu niềm tin vào trái phiếu của các doanh nghiệp nhỏ Do đó, việc liên kết giữa các doanh nghiệp nhỏ và quy định thuận lợi từ Chính phủ là rất quan trọng Cuối cùng, cần lưu ý rằng TPDN có rủi ro cao hơn so với trái phiếu Chính phủ, vì vậy cần có quy định giới hạn mức tín nhiệm của doanh nghiệp khi phát hành trái phiếu để bảo vệ thị trường.
Thị trường trái phiếu Việt Nam còn đang trong giai đoạn phát triển, cần có lộ trình rõ ràng để tránh tình trạng phát hành trái phiếu ồ ạt, tương tự như việc phát hành cổ phiếu trước đây, gây áp lực lên nền kinh tế Để định hướng nhà đầu tư, cần tập trung vào các tổ chức tài chính, công ty chứng khoán lớn và quỹ đầu tư, vì họ có khả năng quản trị và phân tích tín nhiệm tốt hơn so với nhà đầu tư nhỏ lẻ, giúp phát hiện rủi ro tiềm ẩn và khả năng vỡ nợ của tổ chức phát hành Việc này sẽ góp phần ngăn chặn sự sụp đổ của thị trường trong giai đoạn đầu hình thành Bên cạnh đó, việc đa dạng hóa các công cụ bảo hiểm rủi ro là điều cần thiết để bảo vệ nhà đầu tư.
Người tham gia mua bán trái phiếu luôn đối mặt với rủi ro vỡ nợ và rủi ro lãi suất, vì vậy cần có công cụ bảo hiểm như sản phẩm phái sinh tín dụng để bảo vệ họ Phái sinh tín dụng là thỏa thuận giữa bên mua và bên bán, với tài sản cơ sở chủ yếu là chứng khoán nợ Để thị trường trái phiếu phát triển, sản phẩm phái sinh tín dụng cần được thiết kế phù hợp với nhu cầu của từng đối tượng tham gia Nhiều quốc gia như Nhật Bản, Hàn Quốc, Ấn Độ, Trung Quốc và khu vực Châu Âu đã áp dụng sản phẩm phái sinh tín dụng, trong khi tại Việt Nam, thị trường này vẫn còn mới mẻ và chưa phát triển mạnh Để thúc đẩy sự phát triển của thị trường phái sinh tín dụng, cần thực hiện các giải pháp thích hợp.
Sản phẩm phái sinh tín dụng tại Việt Nam còn mới mẻ, vì vậy cần học hỏi kinh nghiệm từ các quốc gia có thị trường phái sinh tín dụng phát triển, thông qua việc hợp tác với các chuyên gia quốc tế như JP Morgan và Merrill Lynch để thiết kế các công cụ bảo hiểm phù hợp với điều kiện và sản phẩm trái phiếu trong nước Trong số các sản phẩm phái sinh tín dụng phổ biến trên thế giới, "hoán đổi rủi ro tín dụng" (credit default swap) là một trong những sản phẩm quan trọng Việt Nam có thể bắt đầu thiết kế và phát triển sản phẩm CDS để thử nghiệm, từ đó tích lũy kinh nghiệm trong việc thiết kế và quản lý thị trường phái sinh tín dụng, tiến tới phát triển các loại sản phẩm phái sinh tín dụng khác phù hợp với điều kiện thị trường trong nước.
Phái sinh tín dụng chủ yếu dựa trên các tài sản cơ sở là trái phiếu, do đó việc đa dạng hóa loại hình trái phiếu là cần thiết để phát triển nhiều sản phẩm Sự đa dạng này không chỉ mang lại nhiều lựa chọn cho nhà đầu tư trên thị trường trái phiếu, giúp tối ưu hóa danh mục đầu tư, mà còn thúc đẩy sự phát triển của các sản phẩm phái sinh tín dụng, cung cấp cho nhà đầu tư các công cụ bảo vệ trước các rủi ro như vỡ nợ, rủi ro lãi suất và các rủi ro khác.
- Bên cạnh đó, Chính phủ cần phải xem xét đến những khía cạnh sau để thúc đẩy thị trường phái sinh tín dụng phát triển:
+ Xây dựng những phương thức giao dịch sản phẩm phái sinh tín dụng trên thị trường
Nhà thiết kế sản phẩm phái sinh tín dụng cần định hướng rõ ràng, thường là các ngân hàng thương mại hoặc tổ chức tài chính khác Những đơn vị này sở hữu năng lực tài chính mạnh mẽ, khả năng phân tích và đo lường rủi ro thị trường, từ đó tạo ra các sản phẩm phù hợp với nhu cầu của khách hàng.
Các sản phẩm trên thị trường chứng khoán, đặc biệt là trong thị trường trái phiếu, cần đảm bảo tính thanh khoản Để tăng cường tính thanh khoản cho các sản phẩm này, các cơ quan chức năng nên triển khai các biện pháp phù hợp.
Hoạt động giao dịch phái sinh tín dụng dễ dẫn đến đầu cơ trên thị trường, thay vì được sử dụng như công cụ bảo hiểm rủi ro Ví dụ, chủ nợ có thể cho vay một tổ chức với mục đích hưởng lãi, nhưng sau đó lại mua sản phẩm phái sinh tín dụng với giá trị lớn hơn nhiều lần so với tài sản cơ sở, nhằm thu được lợi nhuận lớn hơn Do đó, Chính phủ cần ban hành quy định chặt chẽ để ngăn chặn tình trạng đầu cơ, tránh sự sụp đổ lan tỏa từ thị trường phái sinh đến thị trường tài chính chính thức (TTTP), gây tác động lớn đến thị trường tài chính trong nước Học hỏi từ kinh nghiệm của các quốc gia khác về thành công và thất bại, cùng với việc phát triển thị trường một cách cẩn trọng, là giải pháp quan trọng để tránh khủng hoảng toàn diện.
Chính phủ cần thiết lập quy định rõ ràng về nghĩa vụ, quyền lợi và trách nhiệm của các bên tham gia mua bán sản phẩm bảo vệ, đồng thời đảm bảo tính minh bạch thông tin trong toàn bộ quá trình giao dịch các sản phẩm phái sinh tín dụng Cụ thể, người mua sự bảo vệ nên được yêu cầu cung cấp thông tin về các rủi ro liên quan đến tài sản cơ sở tại thời điểm mua, nhằm tạo điều kiện cho việc thỏa thuận giá cả giữa họ và người bán.
Sự phát triển của thị trường phái sinh tín dụng gắn liền với sự phát triển của thị trường trái phiếu (TTTP), trong đó các loại trái phiếu đa dạng tạo ra nhiều sản phẩm phái sinh tín dụng khác nhau Đồng thời, sự phong phú của các sản phẩm phái sinh tín dụng cũng góp phần thúc đẩy TTTP phát triển, cung cấp các công cụ bảo hiểm cho nhà đầu tư khi đầu tư vào tài sản cơ sở, từ đó nâng cao tính thanh khoản của các tài sản này trên thị trường.
4.3.2 Nâng cao nhận thức, trình độ của các chủ thể trên TTTP
Nhân tố con người là yếu tố quyết định trong mọi hoạt động, do đó, nâng cao nhận thức và trình độ của họ là ưu tiên hàng đầu Thị trường trái phiếu (TTTP) phát triển khi các tổ chức và cá nhân nhận thức rõ vai trò và lợi ích của trái phiếu Khi nhận thức được cải thiện, sẽ thúc đẩy sự gia tăng và đa dạng hóa các chủ thể phát hành và đầu tư trên TTTP.
Nhà đầu tư hiện nay vẫn còn hạn chế trong việc hiểu biết về thị trường trái phiếu, đặc biệt là trái phiếu doanh nghiệp (TPDN), do đó việc nâng cao nhận thức và trình độ về trái phiếu là rất cần thiết Hầu hết nhà đầu tư chỉ biết đến kênh gửi tiền tiết kiệm tại ngân hàng thương mại hoặc đầu tư vào cổ phiếu với mức độ rủi ro cao, trong khi việc đầu tư vào trái phiếu chưa được phổ biến Họ thường chỉ mua và giữ trái phiếu cho đến khi đáo hạn, dẫn đến giao dịch trên thị trường trái phiếu rất ít Để cải thiện tình hình này, cần truyền đạt rõ ràng những lợi ích của đầu tư vào trái phiếu, như lợi tức cao hơn tiền gửi và an toàn hơn so với cổ phiếu Đồng thời, việc nâng cao kiến thức về các công cụ phái sinh tài chính cũng rất quan trọng, giúp nhà đầu tư bảo vệ rủi ro và tối đa hóa lợi nhuận trong danh mục đầu tư của họ.
Phương tiện truyền thông như báo chí, tạp chí và internet đóng vai trò quan trọng trong việc phổ cập kiến thức về trái phiếu tại Việt Nam Do lĩnh vực này còn mới mẻ, việc mở rộng hợp tác quốc tế và tổ chức các chương trình đào tạo là cần thiết để nâng cao hiểu biết về chứng khoán và trái phiếu.
Về phía tổ chức phát hành
