Lý luận cơ bản về trái phiếu
Khái niệm và đặc điểm của trái phiếu
Trái phiếu là một công cụ tài chính thể hiện cam kết của người phát hành trong việc thanh toán một khoản tiền xác định vào một ngày nhất định trong tương lai, kèm theo lãi suất Các trái phiếu thường có các đặc điểm như mệnh giá, ngày đáo hạn và lãi suất Khi mua trái phiếu, người mua thực chất là cho tổ chức phát hành vay tiền, và trái phiếu trở thành bằng chứng cho mối quan hệ giữa người cho vay và người đi vay, được phân loại là chứng khoán nợ Thời gian phát hành trái phiếu thường tối thiểu là một năm, trong khi các chứng khoán nợ có thời hạn thanh toán dưới một năm được gọi là tín phiếu.
• Một trái phiếu thông thường có ba đặc trưng chính:
Mệnh giá trái phiếu là yếu tố quan trọng, được xác lập rõ ràng và là cơ sở cho các quan hệ nghĩa vụ trong suốt thời gian tồn tại của trái phiếu Thường được định chuẩn ở các số chẵn tùy theo giá trị đồng bạc của mỗi quốc gia, mệnh giá này giúp giao dịch trở nên thuận tiện hơn Mỗi thị trường có những mệnh giá ưa chuộng và khuyến khích sử dụng riêng.
Lãi suất là yếu tố quan trọng xác định quyền lợi thu nhập định kỳ cho người sở hữu trái phiếu, đồng thời cũng là trách nhiệm của tổ chức phát hành trong việc cam kết thanh toán cho các trái chủ khi đến hạn.
Thời hạn của trái phiếu bình thường rất quan trọng, vì tiền gốc sẽ được hoàn trả vào ngày đáo hạn Ngày đáo hạn không chỉ xác định thời điểm hoàn trả mà còn là cơ sở để xác định các kỳ trả lãi.
Phân loại trái phiếu
Việc phân loại trái phiếu tùy thuộc vào cách tiếp cận khác nhau Điển hình:
• Theo chủ thể phát hành:
Trái phiếu chính phủ là chứng khoán do Bộ Tài chính phát hành nhằm bù đắp thiếu hụt ngân sách nhà nước và đầu tư phát triển Loại trái phiếu này được Chính phủ đảm bảo, có mệnh giá, kỳ hạn và lãi suất cụ thể, xác nhận nghĩa vụ của Chính phủ đối với người sở hữu.
Trái phiếu chính quyền địa phương là giấy tờ ghi nợ được phát hành bởi các địa phương nhằm huy động vốn cho việc xây dựng cơ sở hạ tầng, bao gồm trường học, bệnh viện, hệ thống điện nước và các dự án phục vụ mục đích công cộng khác.
Trái phiếu doanh nghiệp là công cụ vay nợ có kỳ hạn, mệnh giá và lãi suất do doanh nghiệp phát hành để huy động vốn trung và dài hạn Mục đích của việc phát hành trái phiếu là nhằm mở rộng quy mô sản xuất và đổi mới thiết bị, công nghệ Khi đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp, nhà đầu tư trở thành chủ nợ của doanh nghiệp đó.
• Theo hình thức phát hành:
Trái phiếu phát hành theo mệnh giá là loại trái phiếu mà người sở hữu phải trả đúng mệnh giá để nhận trái phiếu Người sở hữu sẽ nhận cam kết lãi suất định kỳ và được hoàn trả vốn gốc đúng mệnh giá khi trái phiếu đáo hạn.
Trái phiếu chiết khấu là loại trái phiếu không có kỳ lãnh lãi, cho phép nhà đầu tư mua với giá thấp hơn mệnh giá Lợi nhuận từ trái phiếu này được tính bằng phần chênh lệch giữa giá mua và mệnh giá khi đáo hạn.
• Theo đối tượng sở hữu:
Trái phiếu ký danh là loại trái phiếu ghi tên người sở hữu trên chứng chỉ hoặc đăng ký tại cơ quan phát hành Hiện nay, hình thức ghi danh phổ biến là ghi sổ, trong đó trái phiếu không có dạng vật chất, mà quyền sở hữu được xác nhận thông qua việc lưu giữ thông tin của chủ sở hữu trên máy tính.
Trái phiếu vô danh là loại trái phiếu không ghi tên người sở hữu trên chứng chỉ và không được đăng ký tại cơ quan phát hành Người nắm giữ trái phiếu chính là chủ sở hữu thực sự của trái phiếu đó.
Trái phiếu được phân loại theo thời hạn phát hành thành ba loại chính: trái phiếu ngắn hạn, trái phiếu trung hạn và trái phiếu dài hạn, mỗi loại có kỳ hạn khác nhau phù hợp với nhu cầu đầu tư của nhà đầu tư.
Lãi suất trái phiếu
Lãi suất trái phiếu biến đổi tùy thuộc vào quyết định của tổ chức phát hành, có thể là lãi suất cố định hoặc lãi suất thả nổi Dù ở hình thức nào, lãi suất trái phiếu vẫn bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố khác nhau.
Cung cầu vốn trên thị trường tín dụng phụ thuộc vào chu kỳ kinh tế, chính sách của ngân hàng trung ương, mức độ thâm hụt ngân sách của chính phủ và cách thức tài trợ cho thâm hụt đó.
Mức rủi ro của mỗi nhà phát hành và từng đợt phát hành trái phiếu ảnh hưởng trực tiếp đến lãi suất Cấu trúc rủi ro của lãi suất quy định rằng rủi ro càng lớn thì lãi suất trái phiếu càng cao.
Lạm phát ảnh hưởng đến giá trị và sức mua của tiền tệ, gây thiệt hại cho các nhà đầu tư trái phiếu Khi lạm phát tăng, lãi suất thực của trái phiếu giảm, làm mất giá trị của chúng Mặc dù trái phiếu Chính phủ được xem là an toàn, nhưng vẫn tồn tại rủi ro lạm phát Ngay cả trái phiếu có lãi suất thả nổi cũng có thể chịu rủi ro này nếu lãi suất không phản ánh đầy đủ mức lạm phát Do đó, trong bối cảnh lạm phát cao, để đảm bảo lãi suất thực dương, lợi suất trái phiếu cần phải tăng.
Thời gian đáo hạn của trái phiếu ảnh hưởng đến lãi suất, với điều kiện các trái phiếu có mức rủi ro tương đương Cụ thể, trái phiếu có thời gian đáo hạn dài hơn thường sẽ có lãi suất cao hơn.
Nhược điểm của trái phiếu
Trái phiếu là công cụ nợ giúp các tổ chức huy động vốn trên thị trường tài chính với cam kết hoàn trả Điều này có nghĩa là các tổ chức phát hành trái phiếu phải chịu trách nhiệm chi trả lãi suất và vốn gốc cho các nhà đầu tư Nếu tổ chức phát hành không có khả năng chi trả, điều này sẽ ảnh hưởng đến khả năng thu hồi vốn của các trái chủ, làm giảm niềm tin vào hệ thống tài chính, đặc biệt khi chủ nợ là chính phủ.
Việc phát hành nợ có thể dựa trên niềm tin hoặc có tài sản đảm bảo, nhằm huy động vốn cho đầu tư phát triển Chính phủ phát hành nợ để bù đắp bội chi ngân sách và thực hiện các dự án đầu tư cho nền kinh tế và an sinh xã hội, trong khi doanh nghiệp phát hành trái phiếu để đáp ứng nhu cầu đầu tư Mỗi chủ thể phát hành có mục đích sử dụng vốn khác nhau Tuy nhiên, nếu vốn huy động từ trái phiếu không được sử dụng hiệu quả, khả năng trả nợ sẽ bị đe dọa, gây rủi ro cho trái chủ trong việc thu hồi vốn Ngược lại, nếu các dự án đầu tư mang lại hiệu quả, việc sử dụng nợ sẽ mang lại lợi ích lớn cho các chủ thể phát hành, giúp doanh nghiệp gia tăng lợi nhuận và chính phủ tăng nguồn thu cho ngân sách trong tương lai.
Việc phát hành trái phiếu đòi hỏi các điều kiện cụ thể và cần có cơ chế giám sát chặt chẽ để đảm bảo vốn huy động được sử dụng đúng mục đích và hiệu quả Bài học từ cuộc khủng hoảng nợ ở các nước Châu Mỹ Latinh trong quá khứ là minh chứng rõ ràng cho tầm quan trọng của việc này.
Tóm lại, việc sử dụng nợ tạo ra nhiều rủi ro cho chính các chủ thể phát hành, cho nhà đầu tư và cho cả hệ thống tài chính.
Thị trường trái phiếu
Khái niệm và phân loại thị trường trái phiếu
Thị trường trái phiếu là nơi diễn ra các giao dịch mua bán trái phiếu do chính phủ hoặc doanh nghiệp phát hành Thị trường này có thể được phân loại thành nhiều loại khác nhau.
Thị trường sơ cấp là nơi diễn ra các giao dịch mua bán trái phiếu lần đầu, nhằm đáp ứng nhu cầu huy động vốn dài hạn cho chính phủ và doanh nghiệp Các hình thức phát hành trái phiếu chủ yếu trong thị trường này bao gồm nhiều phương thức khác nhau.
- Phát hành thông qua Kho bạc nhà nước đối với TPCP
- Phát hành qua các đại lý là những định chế tài chính trung gian
Thị trường thứ cấp là nơi giao dịch và mua bán các loại trái phiếu đã phát hành, nhằm cung cấp khả năng thanh khoản cho các trái phiếu này Dù không trực tiếp huy động vốn dài hạn, thị trường thứ cấp đóng vai trò thiết yếu trong việc thu hút nhà đầu tư cho thị trường sơ cấp Nếu không có sự phát triển của thị trường thứ cấp, nhà đầu tư sẽ lo ngại về khả năng chuyển đổi trái phiếu thành tiền mặt khi cần thiết.
Thị trường tập trung là nơi giao dịch các trái phiếu thông qua phương thức khớp lệnh hoặc thỏa thuận, diễn ra tại một địa điểm duy nhất là Sở giao dịch chứng khoán.
Thị trường không tập trung (OTC) là một loại thị trường không có địa điểm giao dịch cụ thể, nơi mà trái phiếu được mua bán trực tiếp thông qua các nhà môi giới trái phiếu.
Các phương thức phát hành trái phiếu vào thị trường
Có một số hình thức phát hành chủ yếu như sau:
- Phát hành thông qua Kho bạc nhà nước đối với TPCP
- Phát hành qua các đại lý là những định chế tài chính trung gian
Đấu thầu qua Ngân hàng Nhà nước và Trung tâm giao dịch chứng khoán là hình thức phát hành phổ biến nhất tại Việt Nam cũng như trên toàn thế giới.
Các chủ thể tham gia thị trường trái phiếu
Nhà phát hành trái phiếu chính quyền bao gồm chính phủ, doanh nghiệp và các tổ chức tài chính, trong đó Chính Phủ Trung Ương và các Chính Quyền Địa Phương là những chủ thể phát hành chủ yếu trên thị trường Việc phát hành trái phiếu trở thành giải pháp phổ biến để bù đắp thiếu hụt vốn trong chi tiêu của Chính Phủ, thay vì yêu cầu ngân hàng trung ương in tiền Chính phủ tham gia vào thị trường trái phiếu bằng cách phát hành các loại trái phiếu như trái phiếu chính phủ, trái phiếu chính quyền địa phương và trái phiếu công trình, nhằm huy động vốn từ các tổ chức và người dân để đáp ứng nhu cầu chi tiêu.
Hình 1.1: Mô hình các chủ thể trên thị trường trái phiếu
Việc thiếu vốn trong đầu tư và mở rộng sản xuất là một thách thức phổ biến mà các doanh nghiệp thường gặp phải Giải quyết vấn đề này không phải lúc nào cũng dễ dàng, nhất là khi việc vay ngân hàng không phải là lựa chọn khả thi Để mở rộng kinh doanh và đầu tư vào cơ sở vật chất, doanh nghiệp thường cần một khoản vốn lớn và thời gian dài để thu hồi Do đó, phát hành trái phiếu vay vốn trở thành một giải pháp hiệu quả và phổ biến Nhà tạo lập thị trường, bao gồm công ty chứng khoán và nhà môi giới, đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy sự phát triển của thị trường bằng cách chấp nhận rủi ro và nắm giữ chứng khoán Họ cần có đủ trái phiếu để đáp ứng nhu cầu của nhà đầu tư và đảm bảo nguồn vốn để thanh toán khi nhà đầu tư muốn bán trước hạn, đồng thời sử dụng các công cụ tài chính phái sinh để ngăn ngừa rủi ro lãi suất.
Giao dịch trái phiếu thường có khối lượng và giá trị lớn, dẫn đến thời gian thực hiện lâu hơn so với giao dịch cổ phiếu Các nhà tạo lập thị trường khó có thể thực hiện tất cả giao dịch bằng chứng khoán của mình và tìm kiếm lệnh đặt đối ứng từ khách hàng Do đó, cần có các nhà môi giới - giao dịch nội bộ để hỗ trợ các giao dịch giữa các công ty môi giới chính Các nhà đầu tư, bao gồm cá nhân và tổ chức, trực tiếp mua trái phiếu từ các chủ thể phát hành Nhà đầu tư cá nhân thường là hộ gia đình với vốn tiết kiệm, trong khi nhà đầu tư tổ chức như quỹ đầu tư, quỹ hưu trí và ngân hàng có kiến thức chuyên sâu về chứng khoán Hầu hết trái phiếu được nắm giữ bởi các tổ chức như công ty tài chính và quỹ tương hỗ, trong khi cá nhân chỉ nắm giữ khoảng 10% thị trường trái phiếu tại Mỹ Các tổ chức đầu tư tham gia vào thị trường trái phiếu để đa dạng hóa danh mục đầu tư và tối đa hóa lợi nhuận.
• Sự có mặt của các tổ chức đầu tư trên thị trường góp phần vào việc phát triển nền kinh tế
Các tổ chức đầu tư có khả năng huy động một lượng vốn nhàn rỗi lớn từ công chúng, điều này tạo ra tiềm năng giao dịch mạnh mẽ trên thị trường với mục đích kinh doanh.
Các tổ chức đầu tư có khả năng sử dụng vốn một cách linh hoạt, điều này giúp họ thu được lợi nhuận cao hơn so với các nhà đầu tư cá nhân.
Khi chủ thể phát hành không bán hết chứng khoán, các tổ chức đầu tư có trách nhiệm mua lại phần còn lại, từ đó giúp tăng cường tính thanh khoản cho chứng khoán trên thị trường thứ cấp.
Các tổ chức đầu tư có kiến thức sâu rộng về các công cụ phòng ngừa tài chính như hợp đồng quyền chọn, hoán đổi lãi suất và hợp đồng giao sau, kỳ hạn Nhờ đó, khả năng quản trị rủi ro của họ rất hiệu quả.
Các tổ chức đầu tư luôn xem xét tính phù hợp giữa vòng đời tài sản và khoản nợ liên quan khi thực hiện đầu tư Khác với thị trường hàng hóa thông thường, thị trường trái phiếu cần có sự tham gia của các tổ chức tài chính trung gian, những đơn vị đứng giữa người mua và người bán Tổ chức bảo lãnh phát hành đóng vai trò quan trọng trong việc hỗ trợ tổ chức phát hành thực hiện các thủ tục trước và sau khi chào bán trái phiếu, bao gồm chuẩn bị hồ sơ xin phép phát hành và phân phối bảo lãnh Để phát hành trái phiếu, tổ chức phát hành thường cần sự bảo lãnh từ một hoặc nhiều tổ chức bảo lãnh phát hành Đối với các công ty nhỏ, chỉ cần một tổ chức bảo lãnh, trong khi các công ty lớn có thể cần một tổ hợp bảo lãnh với nhiều tổ chức tham gia.
Các tổ chức bảo lãnh phát hành nhận phí bảo lãnh hoặc hoa hồng dựa trên số tiền thu được từ đợt phát hành Phí bảo lãnh chính là sự chênh lệch giữa giá bán chứng khoán cho nhà đầu tư và số tiền mà tổ chức phát hành nhận được Đại diện người sở hữu trái phiếu đóng vai trò quan trọng trong việc phát hành trái phiếu, thay mặt cho các trái chủ để đàm phán quyền lợi với tổ chức phát hành Những quyền lợi này bao gồm quyền nhận lãi, quyền thanh toán vốn gốc khi công ty phá sản, và giám sát các cam kết vay nợ của tổ chức phát hành.
Trước khi phát hành trái phiếu ra công chúng, tổ chức phát hành cần tìm một đại diện cho người sở hữu trái phiếu và ký hợp đồng với tổ chức này Đại diện sẽ nhận phí từ tổ chức phát hành tùy theo khối lượng trái phiếu phát hành Tại Mỹ, việc có đại diện người sở hữu trái phiếu là bắt buộc, trong khi ở một số thị trường mới nổi, điều này chỉ cần thiết khi phát hành trái phiếu có bảo đảm Các tổ chức kinh doanh trái phiếu, được pháp luật quy định, chủ yếu hoạt động trên thị trường thứ cấp, đóng vai trò trung gian môi giới và thực hiện giao dịch mua bán trái phiếu để kiếm lời Họ cũng cung cấp dịch vụ tư vấn đầu tư và các dịch vụ liên quan đến giao dịch trái phiếu, góp phần quan trọng vào tính thanh khoản của trái phiếu trên thị trường Các tổ chức định mức tín nhiệm được thành lập để đánh giá mức độ tín nhiệm của tổ chức phát hành và xếp hạng rủi ro mất khả năng thanh toán, giúp nhà đầu tư có thông tin cần thiết cho quyết định đầu tư, đặc biệt là trong lĩnh vực trái phiếu.
Thang điểm đánh giá mức độ tín nhiệm của các công ty xếp hạn tín nhiệm:
Aaa AAA Điểm tối cao Khoản nợ của công ty được đánh giá vào hạng mạnh nhất, có khả năng thanh toán cả gốc và lãi cực mạnh
Aa A Điểm cao Mức độ này được đánh giá là cao trong việc trả nợ cả gốc và lãi,chỉ khác với mức trên rất nhỏ
Điểm trung bình khá cho thấy khoản nợ này có khả năng thanh toán nợ gốc mạnh, nhưng cũng nhạy cảm hơn với các tác động tiêu cực từ điều kiện và hoàn cảnh kinh tế so với các nhóm khác.
Baa BBB là mức đánh giá trung bình cho khoản nợ, cho thấy khả năng hoàn trả nợ gốc và lãi là đủ mạnh Tuy nhiên, mức độ nhạy cảm của khoản nợ này đối với các tác động bất lợi từ điều kiện và hoàn cảnh xung quanh cao hơn so với các nhóm nợ khác.
Ba BB là điểm đầu cơ với khoản nợ có rủi ro vỡ nợ thấp Tuy nhiên, khả năng thanh toán gốc và lãi của khoản nợ này bị ảnh hưởng bởi điều kiện tài chính bấp bênh của nhà phát hành.
B BB là một điểm đầu tư rõ ràng, mặc dù khoản nợ này dễ gặp rủi ro phá sản, nhưng hiện tại vẫn có khả năng thanh toán cả gốc lẫn lãi.
Khoản nợ Caa CCC được đánh giá có nguy cơ vỡ nợ cao, và việc thanh toán gốc lẫn lãi phụ thuộc vào tình hình tài chính và kinh tế của nhà phát hành.
Ca CC Khoản nợ này có tính chất đầu cơ cao nhưng lại thường bị vỡ nợ hoặc những khiếm khuyết đáng lưu ý khác
C C Khoản nợ được xác định ở mức độ tín nhiệm này có khả năng thanh toán cả gốc và lãi thấp, khả năng vỡ nợ lớn
Các tiêu chí phát triển thị trường trái phiếu bền vững
Một thị trường trái phiếu bền vững cần có sự tham gia đầy đủ của các nhà tạo lập thị trường, bao gồm nhà đầu tư, định chế tài chính trung gian, tổ chức định mức tín nhiệm, cơ quan thanh toán, bù trừ và lưu ký, cùng với nhà quản lý thị trường Để lãi suất đặt thầu phản ánh chính xác tình hình thị trường, quy mô tham gia của nhà đầu tư phải đủ lớn.
Tính thanh khoản của trái phiếu phụ thuộc vào sự tồn tại của một sàn giao dịch hiệu quả, giúp tạo điều kiện cho việc giao dịch dễ dàng hơn Để niêm yết trái phiếu, cần chuẩn hóa các yếu tố như thời hạn và lãi suất Khi tính thanh khoản được cải thiện, thị trường trái phiếu sẽ trở nên hấp dẫn hơn, thu hút nhiều nhà đầu tư mới tham gia.
Thị trường trái phiếu đóng vai trò quan trọng trong việc huy động vốn cho nền kinh tế Để phát triển hiệu quả, thị trường này cần tạo điều kiện thuận lợi cho các chủ thể vay vốn một cách dễ dàng, từ đó khai thông dòng vốn và thúc đẩy sự phát triển kinh tế.
Lãi suất trái phiếu đóng vai trò quan trọng trong việc định hướng chính sách lãi suất Trái phiếu không chỉ là công cụ huy động vốn mà còn là nền tảng để thiết lập lãi suất cho các công cụ tài chính khác Tại các quốc gia phát triển, lãi suất trái phiếu Chính phủ (TPCP) được coi là tiêu chuẩn để hình thành lãi suất, từ đó tạo ra đường cong lãi suất chuẩn.
Một hệ thống luật pháp hoàn chỉnh là yếu tố thiết yếu cho sự phát triển bền vững của các công cụ tài chính Các văn bản pháp luật quy định rõ ràng về yêu cầu phát hành trái phiếu, cơ chế hoạt động của thị trường trái phiếu, trách nhiệm và nghĩa vụ của các thành viên, quy trình xử lý tranh chấp, hình thức thanh toán và đối tượng tham gia đấu thầu.
Vai trò của thị trường trái phiếu đối với sự phát triển kinh tế
Vai trò của thị trường trái phiếu đối với sự phát triển của nền kinh tế
Thị trường trái phiếu là kênh huy động vốn hiệu quả cho nền kinh tế, thuộc thị trường vốn trung và dài hạn, giúp cung cấp nguồn vốn cần thiết cho các dự án đầu tư Chính phủ phụ thuộc vào ngân sách từ thuế để chi tiêu, nhưng khi ngân sách không đủ, nguy cơ thâm hụt luôn hiện hữu Để giải quyết vấn đề này, Chính phủ cần huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu, với các hình thức trái phiếu nội tệ hoặc ngoại tệ và kỳ hạn linh hoạt, nhằm bù đắp thiếu hụt ngân sách và đáp ứng nhu cầu vốn cho các dự án quan trọng.
Thị trường trái phiếu chính phủ (TPCP) đóng vai trò quan trọng trong việc hỗ trợ Chính phủ thực hiện chính sách tiền tệ TPCP, với đặc tính ít rủi ro, đã trở thành hàng hóa chủ đạo trên thị trường vốn, góp phần hình thành lãi suất và thúc đẩy sự phát triển của thị trường tài chính.
Trái phiếu Chính phủ thu hút vốn từ dân cư, tổ chức kinh tế và định chế tài chính, giúp đáp ứng nhu cầu đầu tư phát triển và tạo ra của cải cho xã hội Điều này không chỉ điều chỉnh tích cực cân đối tiền hàng mà còn tăng tốc độ vòng quay vốn, giảm áp lực cầu tiền mặt, ổn định môi trường tiền tệ và nâng cao hiệu quả sử dụng nguồn lực tài chính trong nước.
Ngân hàng trung ương (NHTƯ) thực hiện mua bán ngắn hạn trái phiếu chính phủ (TPCP) nhằm điều tiết thị trường mở Khi cần giảm lượng tiền tệ trong lưu thông, NHTƯ sẽ bán trái phiếu, trong khi khi cần tăng cường tiền tệ, NHTƯ sẽ mua trái phiếu Hoạt động này nhằm hỗ trợ chính sách tài chính quốc gia, khắc phục tình trạng lạm phát và đảm bảo khối lượng tiền tệ trong lưu thông hợp lý.
Thị trường trái phiếu đóng vai trò quan trọng trong việc hoàn thiện và đa dạng hóa thị trường vốn, với quy mô và độ sâu đủ để đáp ứng nhu cầu vốn đầu tư dài hạn trong nền kinh tế Điều này không chỉ tạo ra một cấu trúc thị trường vững chắc mà còn cân bằng giữa các thị trường vay nợ ngân hàng, trái phiếu và cổ phiếu trong tương lai Hơn nữa, sự phát triển của thị trường trái phiếu góp phần thúc đẩy sự ổn định và bền vững cho toàn bộ thị trường vốn.
Huy động vốn qua trái phiếu giúp giảm sự phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng, đặc biệt là trong thị trường trái phiếu công ty, nơi có thể thu hút nguồn vốn dồi dào từ xã hội và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Trước đây, doanh nghiệp chỉ có thể vay vốn từ ngân hàng, nhưng sự phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) đã mở ra nguồn cung tín dụng hiệu quả hơn Gánh nặng và rủi ro cho vay của ngân hàng được chia sẻ với các nhà đầu tư trái phiếu, giúp đa dạng hóa rủi ro so với hình thức tài trợ qua ngân hàng Điều này không chỉ tạo điều kiện cho việc tài trợ dài hạn cho các dự án rủi ro cao mà còn giúp giảm chi phí vốn cho nền kinh tế.
Phát triển thị trường trái phiếu sẽ giảm bớt sự phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng trong việc huy động vốn, từ đó tạo ra sự cân bằng giữa kỳ hạn huy động và cho vay Điều này giúp cải thiện tình hình cán cân vốn, tránh những khủng hoảng tương tự như cuộc khủng hoảng tài chính ở các nước Châu Á vào năm 1997-1998.
Thị trường trái phiếu đóng vai trò quan trọng trong việc giúp Chính phủ thực thi chức năng quản lý vĩ mô nền kinh tế-xã hội, đảm bảo môi trường bình đẳng và thuận lợi cho sự phát triển bền vững Qua việc phát hành trái phiếu và đầu tư bằng vốn trái phiếu chính phủ, Chính phủ nâng cao hiệu quả phân phối và tái phân phối nguồn lực tài chính, đồng thời định hướng hoạt động đầu tư trong nền kinh tế.
Vai trò của thị trường trái phiếu đối với hoạt động của doanh nghiệp
Mọi doanh nghiệp cần vốn để hoạt động và phát triển, thường sử dụng ba phương thức huy động vốn chính: vay ngân hàng, phát hành trái phiếu và phát hành cổ phiếu Mỗi phương thức có những ưu điểm riêng, phụ thuộc vào tình hình kinh tế và điều kiện của doanh nghiệp để lựa chọn phương án tài trợ tối ưu Tuy nhiên, tại Việt Nam, doanh nghiệp thường ưu tiên vay ngân hàng hoặc phát hành cổ phiếu, mặc dù phát hành trái phiếu mang lại nhiều lợi ích.
Phát hành trái phiếu mang lại cho doanh nghiệp nguồn vốn ổn định và dài hạn, vượt trội hơn so với vay ngân hàng thường chỉ có thời hạn ngắn Dù ngân hàng có thể cho vay dài hạn trong một số dự án đặc biệt, nhưng với các dự án lớn, ngân hàng thường bị giới hạn đầu tư Khi doanh nghiệp huy động vốn qua phát hành trái phiếu, họ không bị ràng buộc về quy mô, miễn là có kế hoạch sử dụng vốn hợp lý và khả năng hoàn trả Ngược lại, vay ngân hàng phụ thuộc vào nguồn vốn của ngân hàng, khiến việc huy động vốn lớn trở nên phức tạp hơn Ngoài ra, doanh nghiệp phát hành trái phiếu còn có lợi thế về thời hạn vay, hoàn toàn tự do xác định thời gian phù hợp, từ đó tạo cơ hội cạnh tranh lớn cho doanh nghiệp trong nước với các đối thủ nước ngoài trong tương lai.
Trong trường hợp doanh nghiệp cần vốn mà không muốn phát hành cổ phiếu để tránh việc pha loãng quyền sở hữu hoặc chia sẻ lợi nhuận với các nhà đầu tư qua việc trả cổ tức cao, phát hành trái phiếu là một giải pháp tối ưu Việc này giúp doanh nghiệp không lo bị thao túng, đồng thời lợi tức chỉ giới hạn ở lãi suất trái phiếu Hơn nữa, trái phiếu có thời hạn huy động vốn, do đó trách nhiệm của doanh nghiệp đối với trái chủ sẽ kết thúc khi trái phiếu đáo hạn, khác với cổ đông nắm giữ cổ phiếu mà doanh nghiệp phải chịu trách nhiệm trong suốt thời gian tồn tại của nó.
Chi phí sử dụng vốn khi phát hành trái phiếu thường thấp hơn so với phát hành cổ phiếu, bởi trái phiếu có tính ổn định và ít rủi ro hơn Đầu tư vào cổ phiếu mang lại mức độ rủi ro cao hơn, dẫn đến yêu cầu bù rủi ro của nhà đầu tư đối với trái phiếu thấp hơn Công ty phát hành trái phiếu phải trả lãi cho trái chủ bất kể tình hình kinh doanh, trong khi cổ tức chỉ được trả khi có lợi nhuận Trong trường hợp giải thể hoặc phá sản, trái chủ được ưu tiên trả nợ trước cổ đông, cho thấy rủi ro của trái phiếu thấp hơn Để phát hành trái phiếu, doanh nghiệp cần đáp ứng yêu cầu về độ tin cậy như quy mô, hệ thống kế toán và định mức tín nhiệm, đặc biệt quan trọng khi muốn niêm yết trên sàn chứng khoán Trái phiếu chất lượng cao thu hút nhiều nhà đầu tư, buộc doanh nghiệp phải củng cố tổ chức và nâng cao hiệu quả kinh doanh, từ đó góp phần phát triển nền kinh tế.
Khi Chính phủ sử dụng vốn trái phiếu chính phủ (TPCP) để đầu tư vào các ngành và lĩnh vực cụ thể, điều này sẽ tạo ra động lực thúc đẩy các hoạt động đầu tư từ khu vực kinh tế phi nhà nước vào những lĩnh vực đó.
Vai trò của thị trường trái phiếu đối với các chủ thể đầu tư
Thị trường trái phiếu đóng vai trò quan trọng trong việc đa dạng hóa sản phẩm tài chính, cung cấp nhiều lựa chọn cho nhà đầu tư để phân bổ rủi ro Trái phiếu Chính phủ (TPCP) có độ rủi ro thấp nhưng lãi suất không hấp dẫn bằng trái phiếu doanh nghiệp (TPDN), trong khi cổ phiếu mang lại lợi nhuận cao hơn nhưng đi kèm với rủi ro lớn hơn Sự đa dạng về loại trái phiếu và kỳ hạn trong thị trường trái phiếu giúp nhà đầu tư tìm kiếm phương án đầu tư phù hợp Trái phiếu mang lại tính ổn định với ít rủi ro hơn so với cổ phiếu, và khi đáo hạn, trái chủ sẽ nhận lại vốn góp ban đầu Lợi nhuận từ trái phiếu chủ yếu là tiền lãi cố định, không phụ thuộc vào tình hình kinh doanh của doanh nghiệp phát hành, khác với cổ đông chỉ nhận cổ tức khi có lợi nhuận Đặc biệt, trong trường hợp doanh nghiệp phá sản, trái chủ được ưu tiên thanh toán trước cổ đông, làm cho trái phiếu trở thành lựa chọn lý tưởng cho những nhà đầu tư không thích mạo hiểm.
Khái quát thị trường trái phiếu ở các nước
Quy mô giao dịch thị trường trái phiếu Châu Á
Cuối năm, tổng giá trị trái phiếu lưu hành của các quốc gia Châu Á, bao gồm cả thị trường vốn quốc gia và quốc tế, đã tăng mạnh, đạt gần 1.100 tỷ USD.
Tính đến năm 2001, giá trị trái phiếu đang lưu hành ở các quốc gia mới nổi chỉ chiếm 5,6% thị trường trái phiếu toàn cầu, với khu vực châu Á mới nổi phát hành ít trái phiếu quốc tế (13% tổng lượng trái phiếu quốc tế của khu vực) và chủ yếu phát hành TPCP trong nước Tuy nhiên, tỷ lệ trái phiếu chính phủ trong khu vực này không vượt quá 50% tổng lượng trái phiếu chính phủ Đối với trái phiếu doanh nghiệp, tỷ lệ này là 20% cho các tổ chức tài chính và 17% cho doanh nghiệp Tương tự, cấu trúc trái phiếu ở các nước châu Mỹ La Tinh cho thấy 32% trái phiếu quốc tế được nắm giữ bởi nhà đầu tư quốc tế, trong khi TPCP quốc gia chiếm 55% Các nước Đông Âu, Trung Đông và châu Phi cũng có tỷ lệ phát hành trái phiếu quốc tế cao hơn (23%) và TPCP trong nước chiếm 73%, với chỉ 4% dành cho khu vực tư.
Theo tương quan giữa quy mô thị trường trái phiếu trong nước và GDP, khu vực châu Á chiếm khoảng 38%, với thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) chiếm 8% So với đó, thị trường trái phiếu Mỹ đạt 150% GDP, trong khi thị trường TPDN chiếm khoảng 24% Tại Nhật Bản, thị trường TPDN tương đương 17% GDP, và ở Úc, tỷ lệ này là khoảng 10% GDP.
Thị trường trái phiếu Châu Á đang trở thành nguồn tài trợ quan trọng cho cả khu vực công và tư, với tỷ lệ huy động vốn từ thị trường trái phiếu trong nước tăng từ dưới 3% năm 1997 lên 38% năm 2001 Đến nay, lượng vốn huy động từ thị trường trái phiếu trong nước đạt 150 tỷ USD, gần bằng với 180 tỷ USD từ kênh ngân hàng Malaysia hiện là thị trường trái phiếu doanh nghiệp lớn nhất Châu Á, chiếm gần 51% GDP của nước này.
Chi phí phát hành trái phiếu ở Malaysia thấp hơn so với chi phí vay ngân hàng, dẫn đến việc trái phiếu ngày càng trở thành lựa chọn phổ biến để tài trợ cho hoạt động của doanh nghiệp Từ năm 2001, hoạt động phát hành trái phiếu đã dần thay thế vai trò của tín dụng ngân hàng trong việc hỗ trợ tài chính cho các doanh nghiệp, góp phần quan trọng vào sự phát triển kinh tế của quốc gia này.
Năm 1997, tại Hàn Quốc, thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) chủ yếu tập trung vào các tập đoàn lớn và được bảo đảm bởi các ngân hàng thương mại thông qua các công ty tín thác đầu tư Sự kết nối này tạo ra nguy cơ sụp đổ cho thị trường trái phiếu khi các tập đoàn này gặp khó khăn Trong bối cảnh bất ổn từ năm 1997-1998, chính quyền đã tiếp tục thúc đẩy việc phát triển thị trường trái phiếu trong nước.
Các chính phủ ở nhiều quốc gia đang phát triển cần bổ sung thêm các thước đo để cải thiện hệ thống cơ sở hạ tầng thị trường, bao gồm việc thành lập các nhà kinh doanh sơ cấp và nâng cao hoạt động giao dịch cùng hệ thống thanh toán bù trừ Thị trường thứ cấp đã chứng kiến sự phát triển mạnh mẽ về khối lượng giao dịch trong những năm gần đây, đặc biệt là ở Malaysia và Hàn Quốc.
Thị trường trái phiếu Châu Á đã có những bước phát triển đáng khích lệ, nhưng vẫn gặp nhiều vấn đề, đặc biệt là việc thiếu các tiêu chuẩn của một thị trường trưởng thành như quy mô, thanh khoản, pha loãng và độ sâu Để xây dựng một thị trường trái phiếu hiện đại, cần chuẩn hóa khung pháp luật và điều chỉnh, tạo nền tảng cho các hoạt động như repo, phái sinh và thu hút nhà đầu tư trưởng thành Thách thức lớn nhất là đạt được sự cạnh tranh trong toàn bộ lĩnh vực, đặc biệt khi thanh khoản thị trường trái phiếu Châu Á, đặc biệt là TPDN, vẫn còn yếu Tình trạng gián đoạn và cô lập giữa các nhà đầu tư và công cụ đầu tư, đặc biệt là tại Trung Quốc, cũng gây khó khăn cho việc phát triển Các nhà đầu tư quốc tế gặp khó khăn trong việc đầu tư vào trái phiếu nội địa do chi phí cao và rủi ro tỷ giá Hơn nữa, nhiều tiêu chuẩn còn thiếu trong lĩnh vực hợp đồng trái phiếu, quy tắc thanh toán bù trừ và quy định thuế, cùng với sự thiếu minh bạch trong quản trị xung đột doanh nghiệp và khó khăn trong định giá rủi ro tín dụng Cần nhận thức rõ ràng về ảnh hưởng của những yếu tố này đối với quyết định đầu tư, bên cạnh việc phân tích tín dụng Mặc dù một lượng lớn TPCP có thể tạo ra tham số chuẩn cho thị trường trái phiếu trong nước, nhưng nhiều nhà phát hành TPDN có thể không tận dụng được tham số này.
Các vấn đề hiện tại trong thị trường trái phiếu vẫn chưa được giải quyết triệt để, và việc phát triển thị trường này còn gặp nhiều khó khăn Chính quyền cần chú trọng bổ sung các công cụ và chuẩn mực cần thiết để tạo điều kiện thuận lợi cho cả thị trường sơ cấp và thứ cấp.
THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM 2.1 Khái quát thực trạng kinh tế Việt Nam
Thực trạng kinh tế vĩ mô
Tốc độ tăng trưởng GDP của Việt Nam đã duy trì ở mức cao và ổn định trong nhiều năm, đặc biệt là từ 2005 đến 2007 với mức tăng trưởng trên 8% Tuy nhiên, do các khó khăn nội tại và tác động của cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu, dự báo tăng trưởng kinh tế của Việt Nam sẽ chậm lại Ngân hàng Thế giới dự đoán tốc độ tăng trưởng sẽ giảm xuống 6.5% vào năm 2008 và 6% vào năm 2009, trong khi IMF dự báo các con số này lần lượt là 6.2% và 5%.
Bảng 2.1: Lạm phát, cung tiền và GDP (%)
Nguồn: Dữ liệu IFS và Tổng cục thống kê VN
Tăng trưởng kinh tế đóng vai trò quan trọng trong việc phát triển thị trường trái phiếu Khi tăng trưởng kinh tế chững lại, thị trường trái phiếu sẽ phải đối mặt với nhiều khó khăn.
Vào đầu năm 2008, lạm phát tại Việt Nam gia tăng đã buộc Ngân hàng Nhà nước phải thực hiện chính sách thắt chặt tiền tệ bằng cách nâng lãi suất Sau khi bỏ trần lãi suất 12%, các ngân hàng thương mại đã tham gia vào cuộc đua huy động lãi suất để thu hút khách hàng và đảm bảo thanh khoản Hệ quả là lãi suất huy động tiền gửi ngắn hạn đạt mức kỷ lục 19%, cao hơn cả lãi suất dài hạn, dẫn đến xu hướng đường cong lãi suất ngân hàng dốc xuống trong thời gian qua.
Hình 2.12: Biểu đồ lạm phát Việt Nam (1/2006-11/2008)
Thay đổi chỉ só lạm phát theo tháng Thay đổi chỉ số lạm phát theo n ăm
Nguồn: Thống kê từ dữ liệu của ADB và Tổng cục thống kê Việt Nam
Hình 2.2: Đường cong lãi suất chuẩn của thị trường trái phiếu nội tệ Việt Nam:
Nguồn: www.asiansbondonline.adb.org
Thay đổi trong lạm phát và lãi suất đã ảnh hưởng đến lợi suất trái phiếu, với đường cong lợi suất chuẩn của thị trường trái phiếu có xu hướng dốc xuống Cụ thể, lợi suất của trái phiếu kỳ hạn ngắn 2 năm cao hơn nhiều so với lợi suất của trái phiếu kỳ hạn 10 năm.
Hình 2.3: Chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu kỳ hạn 2 năm và 10 năm
Nguồn: www.asiansbondonline.adb.org
Thuế đóng vai trò quan trọng trong chính sách điều tiết của nhà nước, đặc biệt trong bối cảnh hiện nay có tranh luận về việc đánh thuế thu nhập cá nhân từ đầu tư chứng khoán, bao gồm trái phiếu chính phủ (TPCP) Nếu áp dụng thuế, nhà nước cần đưa ra mức lãi suất trái phiếu cạnh tranh để thu hút nhà đầu tư, đồng thời phải cân nhắc gánh nặng cho ngân sách Việc duy trì lãi suất thấp có thể khiến thị trường trái phiếu trở nên kém hấp dẫn và giảm tính thanh khoản.
Thực trạng hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp
Cùng với sự phát triển của nền kinh tế, doanh nghiệp Việt Nam đã nhanh chóng mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh Tuy nhiên, sự phát triển này vẫn chưa vững chắc, cho thấy cần có những biện pháp cải thiện để đảm bảo sự ổn định và bền vững trong tương lai.
Theo Bộ Kế hoạch Đầu tư, Việt Nam hiện có hơn 350.000 doanh nghiệp, trong đó 95% là doanh nghiệp vừa và nhỏ Điều này dẫn đến quy mô sản xuất còn manh mún và nhỏ lẻ Số lượng doanh nghiệp lớn ở Việt Nam rất hạn chế, với ít doanh nghiệp có vốn đạt tỷ USD như các quốc gia trong khu vực Hệ quả là thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) khó phát triển, vì phần lớn doanh nghiệp không đáp ứng được yêu cầu phát hành trái phiếu.
Trong bối cảnh nền kinh tế hiện nay đang gặp khó khăn, các doanh nghiệp vừa và nhỏ (SMEs) đang phải đối mặt với nhiều thách thức Do quy mô nhỏ, họ gặp khó khăn trong việc tiếp cận nguồn vốn ngân hàng, điều này đã được chỉ ra qua báo cáo của 6 ngân hàng thương mại nhà nước.
Tính đến ngày 31/7/2008, có 31 ngân hàng thương mại cổ phần và 33 chi nhánh ngân hàng nước ngoài cùng ngân hàng liên doanh đang hoạt động, với tổng số 163.673 doanh nghiệp duy trì quan hệ tín dụng, chiếm hơn 50% doanh nghiệp nhỏ và vừa Tổng nguồn vốn kinh doanh của các doanh nghiệp này đạt 482.092 tỷ đồng, trong đó vốn tự có chiếm 36,25%, vốn vay ngân hàng 45,31% và vốn khác 18,44% Dư nợ cho vay doanh nghiệp nhỏ và vừa đạt 299.472 tỷ đồng, chiếm 27,3% tổng dư nợ cho vay nền kinh tế, tăng 16,65% so với cuối năm 2007 và 70,5% so với cuối năm 2006, với tỷ lệ cho vay ngắn hạn là 73,05% và trung, dài hạn là 26,95%.
Theo thống kê từ Hiệp Hội Doanh Nghiệp nhỏ và vừa, 80% doanh nghiệp vừa và nhỏ đang đối mặt với khó khăn Sự suy giảm nghiêm trọng của nền kinh tế đã dẫn đến việc một số doanh nghiệp buộc phải đóng cửa.
Cơ sở pháp lý cho việc phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam
Từ đầu thập niên 90, các văn bản pháp luật liên quan đến phát hành và giao dịch trái phiếu đã được ban hành, bắt đầu với quy định về phát hành trái phiếu của công ty cổ phần trong Luật công ty 1990 Nghị định 72/CP ngày 26/07/1994 của Chính phủ quy định chế độ phát hành trái phiếu Chính phủ, cùng với Nghị định số 120/CP ngày 17/09/1994 thiết lập quy chế tạm thời cho việc phát hành trái phiếu và cổ phiếu của Doanh nghiệp nhà nước Quy chế này hướng dẫn chi tiết về phát hành, mua bán, chuyển nhượng, hình thức thanh toán, lãi suất trái phiếu, cũng như điều kiện cho Doanh nghiệp nhà nước trong việc phát hành trái phiếu và các vấn đề liên quan khác.
Năm 1995, Chính phủ Việt Nam đã ban hành Nghị Định 23/CP về phát hành trái phiếu quốc tế, nhằm huy động vốn nước ngoài cho đầu tư sản xuất kinh doanh Để chuẩn bị cho sự ra đời của thị trường chứng khoán, vào năm 1998, Nghị định 48/1998/NĐ-CP được ban hành, hướng dẫn phát hành chứng khoán ra công chúng, giao dịch chứng khoán và các dịch vụ liên quan Nghị định này được xây dựng để tạo điều kiện cho thị trường chứng khoán Việt Nam hoạt động hiệu quả.
Cải cách luật doanh nghiệp năm 1990 được Quốc hội thông qua vào ngày 12/06/1999, có hiệu lực từ 01/01/2000, đã điều chỉnh việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp Năm 2000, quy chế phát hành trái phiếu Chính phủ theo nghị định 72/CP đã được thay thế bằng Nghị định 01/2000/NĐ-CP, có hiệu lực từ ngày 13/01/2000 Quy chế mới đã đổi mới phương thức phát hành trái phiếu thông qua đấu thầu trên thị trường giao dịch chứng khoán tập trung và bảo lãnh phát hành Ngoài ra, nghị định cũng quy định việc niêm yết và giao dịch trái phiếu Chính phủ trên thị trường chứng khoán, đồng thời phân rõ trách nhiệm của các cơ quan liên quan như Bộ Tài chính, Ngân hàng Nhà nước, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, và các bộ ngành khác trong việc phát hành trái phiếu Chính phủ.
Năm 2003, Chính phủ Việt Nam ban hành Nghị định 141/2003/NĐ-CP, thay thế Nghị định 01/2000/NĐ-CP, quy định về phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh và trái phiếu chính quyền địa phương Nghị định này không chỉ quy định về phát hành trái phiếu Chính phủ mà còn mở rộng sang các loại trái phiếu khác, tạo cơ sở cho sự ra đời của nhiều trái phiếu chính quyền địa phương Một trong những trái phiếu đầu tiên được phát hành theo nghị định này là trái phiếu đô thị TP.Hồ Chí Minh, do Quỹ đầu tư phát triển đô thị (HIFU) phát hành theo ủy nhiệm của UBND TP.HCM, nhằm khuyến khích huy động vốn qua phát hành trái phiếu.
Chính phủ đã ban hành Nghị định 144/2003/NĐ-CP ngày 28/11/2003 về chứng khoán và thị trường chứng khoán, thay thế cho Nghị định 48/1998/NĐ-CP Tiếp đó, vào năm 2006, Nghị định 52/2006/NĐ-CP ngày 19/05/2006 được ban hành để điều chỉnh việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp, thay thế Nghị định 120/CP Những nghị định này đã tạo điều kiện cho các doanh nghiệp ngoài quốc doanh tiếp cận nguồn vốn từ việc phát hành trái phiếu và các công cụ nợ, đồng thời thiết lập các quy định về quyền hạn và trách nhiệm của các bên tham gia thị trường nợ, góp phần hình thành khung pháp lý cho hoạt động của thị trường trái phiếu.
Vào ngày 29 tháng 6 năm 2006, Quốc hội khóa XI, kỳ họp thứ 9 đã thông qua Luật chứng khoán, đánh dấu bước tiến quan trọng trong việc hoàn thiện hệ thống pháp lý cho thị trường tài chính Trước đó, các văn bản pháp lý chỉ dừng lại ở mức nghị định, và sự ra đời của Luật chứng khoán đã tạo điều kiện cho thị trường chứng khoán, đặc biệt là thị trường trái phiếu, phát triển ổn định, công khai và minh bạch hơn.
Thực trạng vận hành thị trường TPCP Việt Nam
Thị trường trái phiếu Chính phủ (TPCP) đóng vai trò chủ đạo trong thị trường trái phiếu Việt Nam, với tổng khối lượng TPCP hiện đang lưu hành ước tính khoảng 15 tỷ đô la Mỹ.
Tại Mỹ, nhà đầu tư nước ngoài đang nắm giữ khoảng 3 tỷ USD, theo thống kê từ ADB, quy mô trái phiếu nội tệ chính phủ chiếm khoảng 13% GDP Cơ cấu trái phiếu chính phủ Việt Nam chủ yếu tập trung vào các kỳ hạn ngắn từ 2-5 năm.
Hình 2.4: Quy mô trái phiếu nội tệ so với GDP (%)
Nguồn: www.Asianbondonline.adb.org
Thị trường trái phiếu tại Việt Nam đã phát triển song hành cùng với thị trường chứng khoán, và quá trình phát triển này có thể được chia thành các giai đoạn cụ thể.
Hình 2.5: Quy mô và cơ cấu các kỳ hạn trái phiếu nột tệ chính phủ Việt Nam
Nguồn: www.Asianbondonline.adb.org
2.2.2.1 Th ự c tr ạ ng các ph ươ ng th ứ c phát hành trái phi ế u chính ph ủ
Từ năm 1991, việc phát hành trái phiếu và công trái đã giúp huy động hàng chục nghìn tỷ đồng mỗi năm cho ngân sách nhà nước và đầu tư phát triển, góp phần quan trọng vào tăng trưởng kinh tế và sự phát triển của thị trường tài chính.
Trong những năm qua, việc huy động vốn của Chính phủ chủ yếu thông qua phát hành trái phiếu bằng hai phương thức: bán lẻ tại các đơn vị kho bạc và đấu thầu qua ngân hàng nhà nước Mặc dù hai phương thức này đã đáp ứng nhu cầu huy động vốn trong giai đoạn đầu khi thị trường vốn chưa phát triển, nhưng chúng vẫn bộc lộ những hạn chế như khối lượng huy động thấp và kỳ hạn ngắn không phù hợp với nhu cầu sử dụng vốn.
Kể từ năm 2000, khi Trung tâm giao dịch chứng khoán (TTGDCK) chính thức hoạt động, hai kênh huy động vốn mới là đấu thầu qua TTGDCK và bảo lãnh phát hành đã được mở ra, góp phần tăng tỷ trọng vốn huy động từ phát hành trái phiếu Chính phủ (TPCP) Tuy nhiên, sự đa dạng của hơn 400 loại TPCP về ngày thanh toán và lãi suất danh nghĩa đã làm giảm tính thanh khoản của trái phiếu, dẫn đến khối lượng giao dịch trên thị trường rất thấp, với nhiều loại trái phiếu bị đóng băng.
• Bán lẻ qua hệ thống kho bạc:
Thị trường trái phiếu chính phủ chủ yếu phát hành qua hệ thống kho bạc nhà nước với kỳ hạn 2 năm, trong khi trái phiếu kỳ hạn 5 năm được thí điểm từ năm 2001 với lãi suất 7,2% tại Hà Nội và TP HCM Giá trị phát hành trái phiếu chính phủ qua hệ thống kho bạc luôn chiếm tỷ trọng lớn và liên tục tăng trưởng qua các năm, với tổng giá trị huy động qua đấu thầu NHNN đạt 21.025 tỷ đồng và qua bán lẻ kho bạc nhà nước đạt 2.815 tỷ đồng vào năm 2006.
• Đấu thầu qua trung tâm giao dịch chứng khoán:
Vào ngày 20/6/2006, Bộ trưởng Bộ Tài chính đã ký Quyết định số 2276/2006/QĐ-BTC nhằm tập trung đấu thầu trái phiếu chính phủ tại HNX Sau hơn một năm triển khai, hoạt động đấu thầu trái phiếu chính phủ đã có những chuyển biến tích cực và hiệu quả hơn Từ năm 2006 đến giữa năm 2007, thông qua gần 30 phiên đấu thầu, Kho bạc Nhà nước đã huy động được 12.695 tỷ đồng cho ngân sách, với lãi suất trúng thầu giảm từ 8,75%/năm xuống còn 7,00%/năm Đặc biệt, lần đầu tiên lãi suất trái phiếu chính phủ đã thấp hơn lãi suất ngân hàng, với lãi suất cơ bản vào ngày 01/06/2007 là 8,25%, trong khi lãi suất trúng thầu trái phiếu kỳ hạn 5 năm vào ngày 11/06/2007 là 7,15%.
Bên cạnh đó, theo Quyết định 46/2006/QĐ-BTC ban hành ngày 6/9/2006 của
Bộ Tài chính và Chính phủ đã phát hành thành công trái phiếu lô lớn với tổng khối lượng 1.600 tỷ đồng và lãi suất bình quân 7,13%/năm Đây là lần đầu tiên hoạt động đấu thầu trái phiếu chính phủ theo lô lớn được thực hiện thí điểm, mở ra triển vọng mới cho việc nâng cao chất lượng phát hành và giao dịch trái phiếu chính phủ trong tương lai.
Thị trường đấu thầu trái phiếu đang trở nên cạnh tranh hơn với sự gia tăng đáng kể về số lượng và chất lượng các thành viên tham gia Hiện tại, HNX đã có 52 thành viên đấu thầu, bao gồm 20 công ty chứng khoán, 13 ngân hàng thương mại trong nước, 7 ngân hàng thương mại nước ngoài và 12 tổ chức tài chính khác, trong đó có những ngân hàng lớn như Citibank, HSBC và Standard Chartered Bank Mặc dù số lượng thành viên và khối lượng đăng ký đấu thầu đều vượt quá khối lượng gọi thầu gần đây, nhưng một số phiên đấu thầu không huy động đủ 100% khối lượng do mức lãi suất trần thấp.
Bảng 2.2: Kết quả đấu thầu qua Sở GDCK TP.HCM 2000 – 2004
Năm Khối lượng trúng thầu (tỷ đồng) Lãi suất trúng thầu (%/năm)
Nguồn: Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM
Bảng 2.3: Kết quả đấu thầu qua Sở GDCK Hà Nội 2005 – 2007(Đvt: tỷ đồng)
1 Tổng số đợt thầu đã thực hiện 6 20 44
2 Tổng số loại trái phiếu đấu thầu 6 2 3
3 Tổng khối lượng trái phiếu gọi thầu 1.350 6.360 29.016
Trái phiếu kì hạn 2 năm 100 100 0
Trái phiếu kì hạn 3 năm 100 100 1.900
Trái phiếu kì hạn 5 năm 550 4.700 20.960
Trái phiếu kì hạn 10 năm 300 960 2.806
Trái phiếu kì hạn 15 năm 300 500 3.350
4 Tổng số phiếu tham gia đấu thầu 39 86 403.296
Phiếu đăng kí cho thành viên 37 60 305
Phiếu đăng kí dành cho khách hàng của thành viên 2 26 98
5 Tổng số phiếu đăng kí đấu thầu hợp lệ 39 86 403
6 Tổng khối lượng đăng kí đấu thầu hợp lệ 1.187 13.013 88.627
Trái phiếu kì hạn 2 năm 35 100 0
Trái phiếu kì hạn 3 năm 30 0 1.770
Trái phiếu kì hạn 5 năm 728 11.533 75.748
Trái phiếu kì hạn 10 năm 69 970 5.845
Trái phiếu kì hạn 15 năm 325 410 5.264
7 Tổng khối lượng trúng thầu 205 4.268 18.939
Trái phiếu kì hạn 2 năm 0 0 0
Trái phiếu kì hạn 3 năm 0 0 850
Trái phiếu kì hạn 5 năm 185 3.728 15.620
Trái phiếu kì hạn 10 năm 0 370 1.095
Trái phiếu kì hạn 15 năm 20 170 1.374
8 Tổng số tiền thanh toán trúng thầu 205 4.268 18.966
Nguồn: Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội
Việc áp dụng phương thức đấu thầu qua trung tâm giao dịch chứng khoán và kho bạc nhà nước, cùng với phát hành trái phiếu theo hình thức bảo lãnh phát hành, đã góp phần tăng nhanh khối lượng hàng hóa trên thị trường chứng khoán Điều này giúp đa dạng hóa các kênh huy động vốn, đáp ứng nhu cầu đầu tư phát triển với nguồn vốn dài hạn.
Bảng 2.4: Kết quả phát hành trái phiếu chính phủ qua bảo lãnh từ 2000-2006
Năm Giá trị (tỷ đồng) Kì hạn(năm) Lãi suất
Nguồn: Sở giao dịch chứng khoán Tp.HCM
Bảng 2.5: Kết quả huy động vốn qua thị trường trái phiếu Chính Phủ
Việc phát hành trái phiếu qua bảo lãnh và phương thức dựng sổ giúp doanh nghiệp huy động vốn cần thiết với lãi suất và kỳ hạn phù hợp Lãi suất trái phiếu phản ánh tín nhiệm của tổ chức phát hành, cho phép huy động khối lượng lớn với chi phí thấp Phương thức này có nhiều ưu điểm, bao gồm khả năng thăm dò nhu cầu thị trường và điều chỉnh giá chào, giá trái phiếu phản ánh đúng nhu cầu nhờ vào đăng ký chính thức và phản hồi từ nhà đầu tư, cùng với việc tổ chức phát hành có thể lựa chọn đối tượng nhà đầu tư phù hợp.
Trên thị trường thứ cấp, giá trị giao dịch trái phiếu Chính phủ (TPCP) so với giá trị niêm yết đã cải thiện đáng kể, từ 2% vào năm 2001 lên 80% vào năm 2004, và hiện tại đạt khoảng 90% Tuy nhiên, Việt Nam vẫn là quốc gia duy nhất trong khu vực có tổng giá trị giao dịch trái phiếu thấp hơn giá trị niêm yết.
Hình 2.6: Giá trị giao dịch TPCP/Giá trị niêm yết ở một số thị trường so với Việt Nam
Tại Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội, số lượng trái phiếu niêm yết đã tăng mạnh từ 7 loại năm 2005 lên 177 loại vào cuối năm 2007, với tổng giá trị trái phiếu niêm yết cũng tăng từ 1.200 tỷ lên 70.515 tỷ đồng Giá trị giao dịch tăng đáng kể, từ hơn 78.000 tỷ đồng năm 2005 lên 77.924 tỷ đồng năm 2007 Tuy nhiên, từ 2/6/2008, phần lớn trái phiếu đã được chuyển sang niêm yết và giao dịch tại HNX, nơi tập trung thực hiện các giao dịch phát hành và niêm yết trái phiếu mới Năm 2008, HNX tổ chức 44 đợt đấu thầu trái phiếu, huy động được 7.008 tỷ đồng, chỉ đạt 22,1% kế hoạch Tình hình này tiếp tục diễn ra trong quý 1/2009 khi Chính phủ dự kiến phát hành 22.000 tỷ đồng nhưng mới chỉ huy động được 2.600 tỷ đồng.
Có 3 lý do chính phía sau sự bất cập giữa các mục tiêu của Chính phủ và những con số thực tế trên:
• Một là do trần lãi suất cho hình thức đấu giá tại thị trường sơ cấp Từ đầu năm
Năm 2009, Chính phủ đã áp đặt mức trần lãi suất 7% cho mỗi cuộc đấu giá trái phiếu Tuy nhiên, các nhà đầu tư trên thị trường thứ cấp vẫn tiếp tục đưa ra mức giá cao hơn Do đó, việc thiết lập trần lãi suất của Chính phủ không có hiệu quả trong việc thu hút nhà đầu tư.
Thị trường trái phiếu doanh nghiệp
2.2.3.1.Th ị tr ườ ng phát hành trái phi ế u doanh nghi ệ p
Sự phát triển của thị trường TPDN Việt Nam có thể được chia làm 2 giai đoạn, trước 2006 và từ 2006 đến nay
Trước 2006, việc phát hành TPDN được thực hiện theo Nghị định số 120/CP ngày 17/9/1994 của Chính Phủ về phát hành cổ phiếu, trái phiếu của doanh nghiệp
Thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) tại Việt Nam thời điểm đó còn non trẻ, chủ yếu do các tổ chức tài chính tín dụng phát hành Số lượng doanh nghiệp phát hành TPDN rất hạn chế, chủ yếu chỉ tập trung ở một số doanh nghiệp nhà nước.
Bảng 2.7: Kết quả phát hành trái phiếu của các tổ chức tín dụng 2000 - 2004
Trái phiếu VND Trái phiếu USD
Năm Giá trị phát hành (tỷ đồng)
Giá trị phát hành (tỷ USD)
Năm 1994, Nhà máy Xi măng Anh Sơn đã phát hành 7,7 tỷ đồng trái phiếu, đánh dấu bước đi tiên phong trong việc thực hiện Nghị định 120/1994/NĐ-CP về phát hành trái phiếu và cổ phiếu của doanh nghiệp nhà nước Cùng năm, Công ty xi măng Hoàng Thạch cũng phát hành 44,5 tỷ đồng trái phiếu với kỳ hạn 4 năm.
Năm 1996, công ty cổ phần Cơ điện lạnh (REE) đã phát hành trái phiếu chuyển đổi với thời hạn 3 năm, huy động được 5 triệu USD và lãi suất 4,5% mỗi năm Trái phiếu này có thể được chuyển đổi vào năm 1998 Công ty cho thuê tài chính quốc tế cũng đã phát hành trái phiếu từ năm đó.
Từ năm 1999 đến hết năm 2001, tổng số vốn đầu tư đạt 80 tỷ đồng với các kỳ hạn 12 tháng, 24 tháng và 36 tháng Trong đó, công ty tài chính dầu khí có vốn 300 tỷ đồng, công ty tài chính tàu thủy 50 tỷ đồng và công ty tài chính cao su 300 tỷ đồng.
Công ty cổ phần công nghệ thông tin (EIS) đã phát hành trái phiếu chuyển đổi với kỳ hạn 3 năm vào năm 2001, huy động được 10 tỷ đồng và lãi suất 8%/năm Đến năm 2004, trái phiếu này đã được chuyển đổi thành cổ phiếu theo hệ số chuyển đổi đã được xác định trước.
2003, tổng công ty Dầu khí Việt Nam phối hợp cùng Bộ tài Chính phát hành 300 tỷ đồng TPDN, kỳ hạn 3 năm
Từ năm 1994 đến 2004, chỉ có 4 doanh nghiệp phát hành trái phiếu với tổng số tiền huy động 372 tỷ đồng Ngoại trừ Tổng công ty Điện lực Việt Nam đã thực hiện phát hành trái phiếu hai lần vào năm 2005 và 2006 với tổng số tiền khoảng 550 tỷ đồng, không có doanh nghiệp nào khác sử dụng kênh phát hành trái phiếu lần thứ hai.
Trong thời gian này, các doanh nghiệp chủ yếu nhận vốn thông qua tín dụng ngân hàng hoặc ngân sách Nhà nước, trong khi hoạt động huy động vốn trực tiếp trên thị trường vẫn chưa phát triển Vào ngày 19/06/2006, Công ty Tài chính dầu khí (PVFC) đã phát hành 700 tỷ đồng trái phiếu doanh nghiệp, đánh dấu sự kiện quan trọng khi trở thành đơn vị "khoá sổ" Nghị định 120, trước khi Nghị định này kết thúc vào ngày 30/06/2006.
120 hết hiệu lực thi hành, thay vào đó, Nghị định 52/2006/NĐ-CP có hiệu lực
Trong 11 năm qua, khối DN không mặn mà với việc phát hành trái phiếu do nhiều nguyên nhân, trong đó có nguyên nhân lớn nhất là Nghị định 120 quy định quá chặt
• Giai đoạn sau 2006: (kể từ khi có nghị định 52/2006 có hiệu lực)
Trước năm 2006, việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) chủ yếu diễn ra ở một số doanh nghiệp nhà nước, nhưng trong hơn một năm qua, hình thức huy động vốn này đã phát triển mạnh mẽ Sự gia tăng này chủ yếu đến từ việc các đơn vị sản xuất và kinh doanh trong nước ngày càng ưa chuộng TPDN như một nguồn tài chính hiệu quả.
Việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) không chỉ giới hạn ở các doanh nghiệp nhà nước mà còn mở rộng ra các công ty TNHH, công ty cổ phần và công ty có vốn đầu tư nước ngoài Các doanh nghiệp này hoạt động theo nguyên tắc tự vay, tự trả và phải tuân thủ các quy định về công khai, minh bạch thông tin.
Số lượng doanh nghiệp phát hành trái phiếu tại Việt Nam đã tăng trưởng mạnh mẽ trong những năm qua Năm 2005, chỉ có 2 doanh nghiệp phát hành trái phiếu với tổng giá trị khoảng 1.600 tỷ đồng Đến năm 2006, số lượng doanh nghiệp đã tăng lên 6, với 15 đợt phát hành và giá trị trái phiếu vượt 11.000 tỷ đồng Sự gia tăng này cho thấy xu hướng phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại Việt Nam.
17 DN, với 23 đợt phát hành đạt giá trị trên 26.320 tỷ đồng Trong đó,Vinashin và
EVN là hai doanh nghiệp phát hành nhiều nhất, chiếm 41% và 36% tương ứng, các tổng công ty khác chỉ chiếm dưới 10% trong tổng vốn huy động
Bảng 2.8: Một số đợt phát hành trái phiếu năm 2007
Tổ chức phát hành Giá trị
(tỷ đồng) Lãi suất Ngày phát hành Đáo hạn
Công ty ĐT và PT đường cao tốc 400 9% 28/11/2007 27/11/2022
Nếu như các DN lớn có thương hiệu mạnh, dự án khả thi để gọi vốn thì các
Doanh nghiệp vừa và nhỏ như Nam Triệu và CII đã thành công trong việc phát hành trái phiếu với lãi suất hấp dẫn, cụ thể là trái phiếu Nam Triệu kỳ hạn 2 năm với lãi suất 8,95%/năm và trái phiếu CII kỳ hạn 7 năm với lãi suất 10,3%/năm Năm 2007, đợt phát hành trái phiếu CP Vincom được đánh giá là một bước tiến lớn trong việc huy động vốn cho doanh nghiệp ngoài quốc doanh, khi lần đầu tiên trái phiếu VNĐ của một công ty bất động sản Việt Nam được phát hành theo tiêu chuẩn quốc tế Trái phiếu Vincom, phát hành riêng lẻ theo Nghị định 52/2006/NĐ-CP, có kỳ hạn 5 năm và lãi suất 10,3%/năm Mặc dù số trái phiếu phát hành là 1000 tỷ VNĐ, nhưng lượng đăng ký mua đã lên đến hơn 2500 tỷ VNĐ Vincom và hai ngân hàng tư vấn đã quyết định phân bổ trái phiếu cho 9 nhà đầu tư với lãi suất chào thấp nhất, trong đó 30% được phân phối cho nhà đầu tư nước ngoài.
Trong năm 2007, CTCK Habubank thu xếp phát hành trái phiếu cho khoảng
Goldsun, một trong 20 doanh nghiệp chào bán trái phiếu cho các tổ chức nước ngoài, đang tìm cách huy động 100 tỷ đồng Công ty này sở hữu hai công ty con, bao gồm Nhà máy in và bao bì Nhật Quang cùng Nhà máy cơ khí gia dụng, với tốc độ tăng trưởng hàng năm vượt 20% và nhu cầu vốn cao.
Các trái phiếu hiện nay thường có kì hạn từ 2 đến 10 năm, với trái phiếu EVN chủ yếu có kì hạn 10 năm, đầu tư vào các dự án thủy điện và cải tạo mạng lưới điện quốc gia Trái phiếu của Vinaconex và Lilama có kì hạn 5 năm Để thu hút nhà đầu tư, Vinaconex còn phát hành trái phiếu kèm theo chứng quyền, cho phép mua cổ phiếu của Nhà máy xi măng Cẩm Phả với mức giá ưu đãi.
So với lãi suất trái phiếu Chính phủ có cùng thời hạn, lãi suất trái phiếu doanh nghiệp thường biến động theo chiều hướng tương tự Khoảng chênh lệch lãi suất giữa trái phiếu Chính phủ và trái phiếu doanh nghiệp dao động từ 2.5% đến 3%, cho thấy mức độ chênh lệch rủi ro giữa hai loại trái phiếu này.
Kì hạn 2 năm 3 năm 5 năm 7 năm 10 năm 15 năm
TPCP,lãi suất giao dịch gần nhất
TPCP vừa phát hành 7,2 7,35 7,86 NA NA 8,4
