Luận văn thạc sĩ UEH giải pháp phát triển thị trường trái phiếu việt nam , luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH W œX NGUYỄN HỮU HƯNG GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – Năm 2010 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH W œX NGUYỄN HỮU HƯNG GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM Chuyên ngành : Kinh tế tài chính- Ngân hàng Mã số : 60.31.12 NGƯỜI HƯỚNG DẪN : PGS.TS NGUYỄN NGỌC ĐỊNH LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – Năm 2010 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “ GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM” cơng trình nghiên cứu thân, đúc kết từ trình học tập nghiên cứu thực tiễn thời gian qua, hướng dẫn thầy PGS TS Nguyễn Ngọc Định Tác giả luận văn Nguyễn Hữu Hưng LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com LỜI CẢM ƠN Chân thành cảm ơn Ban giám hiệu Trường Đại học Kinh Tế TP.HCM tạo điều kiện thuận lợi cho học tập nghiên cứu Chân thành cảm ơn Thầy Cơ Khoa Sau đại học tồn thể quý thầy cô giảng viên Trường Đại học Kinh Tế TP.HCM tham gia giảng dạy chương trình Cao học thời gian qua Chân thành cảm ơn PGS TS Nguyễn Ngọc Định tận tình hướng dẫn, ý kiến đóng góp quý báu Thầy giúp tơi hồn thành luận văn Chân thành cảm ơn lớp, bạn đồng nghiệp công ty chứng khoán, quỹ đầu tư , sở giao dịch chứng khốn cơng ty tài quốc tế IFC hỗ trợ giúp đỡ việc tìm kiếm tài liệu liệu thị trường trái phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Xin trân trọng cảm ơn Tác giả luận văn Nguyễn Hữu Hưng LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com LỜI MỞ ĐẦU I.Tính cấp thiết đề tài : Sau 20 năm đổi mới, nển kinh tế Việt Nam đạt nhiều thành tựu quan trọng công xây dựng phát triển kinh tế đất nước Một thành tựu quan trọng nước ta đổi chế quản lý kinh tế đất nước theo chế kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa Trong thời đại tồn cầu hố, việc hội nhập với khu vực giới xu khách quan tất yếu Đặc biệt Việt Nam trở thành thành viên thức tổ chức thương mại giới (WTO) Trước đòi hỏi thách thức to lớn kinh tế bối cảnh hội nhập đòi hỏi hệ thống tài cần có phát triển định Thị trường chứng khoán Việt Nam sau 10 năm vào hoạt động có đóng góp to lớn việc huy động vốn trung dài hạn cho kinh tế, thị trường trái phiếu có thành tựu định Tuy nhiên, với tốc độ phát triển kinh tế đất nước, thị trường chứng khốn nói chung thị trường trái phiếu nói riêng khốt lên áo chật, mà thân cần phải hồn thiện phát triển để đáp ứng yêu cầu kênh dẫn vốn cho kinh tế khát vốn Việt Nam Sự kiện phủ Việt Nam vừa phát hành thành cơng tỷ USD trái phiếu kỳ hạn 10 năm, với lợi tức phát hành 6,95% thị trường New York ( Mỹ) ngày 25/01/2010, lần thứ hai Việt Nam chào bán thành công trái phiếu quốc tế, lần trước vào tháng 10/2005 với số vốn huy động 750 triệu USD Sự kiện chứng tỏ thị trường trái phiếu kênh huy động vốn quan trọng kinh tế phải hoàn thiện phát triển thị trường trái phiếu nước ta để đuổi kịp với thị trường trái phiếu phát triển giới Do việc nghiên cứu xem xét thực trạng của thị trường trái phiếu Việt Nam để có giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam, để thị trường trái phiếu nước ta trở thành kênh dẫn vốn nhanh chóng hiệu quả, đáp LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ứng nhu cầu vốn phục vụ cho hoạt động đầu tư dự án, sản xuất kinh doanh, bù đắp thâm hụt ngân sách phủ Đây lý mà tác giả chọn nghiên cứu đề tài : “ GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM” I Đối tượng phạm vi nghiên cứu: Đối tượng nghiên cứu luận văn trái phiếu thị trường trái phiếu Việt Nam Bao gồm loại trái phiếu phủ trái phiếu doanh nghiệp Các loại trái phiếu lưu hành thị trường sơ cấp thứ cấp Việt Nam, nghiên cứu thực trạng từ đề giải pháp cho việc phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Phạm vi nghiên cứu luận văn nghiên cứu thực trạng hình thành giai đoạn phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Trên sở tham khảo thêm số đặc trưng số thị trường trái phiếu phát triển giới Từ phân tích, nhân định đề xuất số giải pháp để phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Về không gian, luận văn nghiên cứu địa bàn nước, đặc biệt hai sở GDCK TP.HCM Hà Nội Về thời gian, giới hạn nghiên cứu đề tài hoạt động thị trường trái phiếu Việt Nam từ năm 2000 đến nay, đặc biệt tập trung vào năm 2009 Về nội dung, đề tài tập trung nghiên cứu sở nhân tố ảnh hưởng trực tiếp gián tiếp cấp đến việc hình thành phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam, tình hình hoạt động hai thị trường thứ cấp sơ cấp thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian qua Trên sở đó, đề xuất số giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian tới tầm nhìn đến năm 2020 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com III Ý nghĩa khoa học đề tài Trên sở lý luận tổng quát trái phiếu thị trường trái phiếu đối chiếu với thực tiễn qua thị trường phát triển giới khu vực Nghiên cứu lịch sử hình thành, cách thức vận hành quản lý nhà nước thị trường, tổng hợp số liệu, kiện qua thị trường trái phiếu Việt Nam phân tích để đưa nhận định Trên sở tác giả đưa giải pháp khác để hoàn thiện phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam giai đoạn nay, đề số định hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam mặc định tầm nhìn đến 2020 IV Phương pháp nghiên cứu Trên tảng lý thuyết mơn học tài doanh nghiệp đại, tài quốc tế, thị trường tài chính, đầu tư tài làm tảng lý luận nghiên cứu đề tài Tác giả sử dụng phương pháp nghiên cứu : phương pháp định tính, phương pháp so sánh, phương pháp thống kê so sánh, phương pháp tổng hợp phân tích số liệu để nghiên cứu trình bày đề tài V Kết cấu luận văn : Chương 1: Lý luận tổng quan trái phiếu thị trường trái phiếu Chương 2: Thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam Chương 3: Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com MỤC LỤC Trang DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ VÀ ĐỒ THỊ LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: LÝ LUẬN TỔNG QUAN VỀ TRÁI PHIẾU VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU 1.1 Khái niệm trái phiếu thị trường trái phiếu 1.2 Vai trò chức thị trường trái phiếu kinh tế 1.2.1 Vai trò thị trường trái phiếu kinh tế 1.2.2 Chức thị trường trái phiếu 1.3 Lãi suất trái phiếu số loại lãi suất liên quan 1.3.1 Lãi suất coupon 1.3.2 Lãi suất hành 1.3.3 Lợi suất đáo hạn (YTM) 1.3.4 Một số loại lãi suất khác có liên quan 1.4 Đường cong lãi suất vai trò đường cong lãi suất 1.4.1 Đường cong lãi suất 1.4.2 Vai trò đường cong lãi suất 11 1.5 Cơ cấu tổ chức thị trừơng trái phiếu 13 1.5.1 Chủ thể phát hành 13 1.5.2 Chủ thể đầu tư 13 1.5.3 Các tổ chức tài trung gian 13 1.5.3.1 Tổ chức bảo lãnh phát hành 13 1.5.3.2 Tổ chức định mức tín nhiệm 14 1.5.3.3 Đại diện người sở hữu trái phiếu 16 1.5.3.4 Các tổ chức kinh doanh trái phiếu nhà tạo lập thị trường 17 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 1.6 Các hình thức giao dịch trái phiếu 18 1.6.1 Giao dịch trái phiếu thị trường tập trung 18 1.6.2 Giao dịch trái phiếu thị trường OTC 19 1.7 Các phương pháp định giá trái phiếu 19 1.7.1 Định giá trái phiếu trả lãi cố định 20 1.7.2 Định giá trái phiếu khơng có coupon ( trái phiếu chiết khấu) 21 1.8 Các yếu tố ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu 21 1.9 Kinh nghiệm từ số thị trường trái phiếu phát triển giới 22 1.9.1 Thị trường trái phiếu Mỹ 22 1.9.2 Thị trường khu vực châu Á 24 1.9.3 Một số học cho thị trường trái phiếu Việt Nam 25 Kết luận chương 26 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM 27 2.1 Quá trình phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 27 2.2 Thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam 29 2.2.1 Các loại trái phiếu Việt Nam 29 2.2.2 Thực trạng chủ thể phát hành 32 2.2.3 Thực trạng chủ thể đầu tư 33 2.2.3.1 Các Ngân hàng, quỹ đầu tư 33 2.2.3.2 Các nhà đầu tư cá nhân/ tổ chức khác 35 2.2.3.3 Các nhà đầu tư nước 37 2.2.3.4 Thực trạng tổ chức tài trung gian 37 2.2.4 Quy mô cấu thị trường trái phiếu Việt Nam 43 2.2.4.1 Quy mô thị trường trái phiếu Việt Nam 43 2.2.4.2 Cơ cấu thị trường 43 2.2.5Thị trường phát hành ( thị trường sơ cấp) 45 2.2.5.1 Trái phiếu phủ 51 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 2.2.5.2 Trái phiếu doanh nghiệp 48 2.2.6 Tình hình niêm yết giao dịch trái phiếu sở giao dịch chứng khoán 53 2.2.6.1 Trái phiếu phủ 53 2.2.6.2 Trái phiếu doanh nghiệp 60 2.3 Một số loại rủi ro đầu tư vào thị trường trái phiếu Việt Nam 60 2.4 Khung pháp lý điều chỉnh thị trường trái phiếu Việt Nam 61 2.5 Các thành tựu hạn chế thị trường trái phiếu Việt Nam 62 2.5.1 Các thành tựu thị trường trái phiếu Việt Nam 62 2.5.2 Một số hạn chế tồn thị trường trái phiếu Việt Nam 64 2.6 Phân tích hồi quy % GDP giá trị phát hành trái phiếu 66 Kết luận chương 68 CHƯƠNG 3:GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM 69 3.1 Tiền đề hình thành phát triển thị trừơng trái phiếu 69 3.2 Nhu cầu triển vọng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 71 3.2.1Dự báo Cung trái phiếu 71 3.2.2 Dự báo Cầu trái phiếu 72 3.3 Các giải pháp phát triển thị trường trái phiếu 73 3.4 Đề xuất mơ hình phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 89 3.5.1 Trái phiếu phủ 89 3.5.2 Trái phiếu doanh nghiệp 94 Kết luận chương 96 Kết luận 97 ĐỀ XUẤT HƯỚNG NHỮNG HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 98 CÁC KẾT QUẢ ĐẠT ĐƯỢC VÀ ĐIỂM MỚI CỦA LUẬN VĂN 99 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com KẾT LUẬN Thị trường trái phiếu phận cấu thành quan trọng thị trường chứng khoán hệ thống tài đại quốc gia Việc hồn thiện phát triển sản phẩm trái phiếu thị trường trái phiếu yêu cầu quan trọng cấp thiết kinh tế giai đoạn phát triển kinh tế cần nhiều vốn giai đoạn kinh tế giới hội nhập cao Từ tảng lý luận tổng quan trái phiếu thị trường trái phiếu chương kết hợp với việc điểm sơ qua thị trường trái phiếu số nươc phát triển giới khu vực từ xem xét thực trạng Việt Nam, sở nhận định tình hình, phân tích so sánh số liệu thị trường sơ cấp lẫn thứ cấp chương để từ tác giả đưa số giải pháp định hướng chương góc độ vĩ mơ, vi mô tác nhân xúc tác vào thị trường cấu trúc thị trường, mơ hình thị trường để đề xuất mơ hình phát triển phù hợp thị trường trái phiếu nước ta giải pháp phát triển sở tầm nhìn đến năm 2020 Thị trường trái phiếu nói riêng thị trường chứng khốn nói chung nước ta cịn non trẻ nên phía trước cịn nhiều tiềm hứa hẹn cho phát triển vượt bậc sở khắc phục vết xe đổ thị trường nước phát triển trước Đề tài “ Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam” cố gắng hoàn thiện sâu vào từ vấn đề cụ thể cho giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam, nhiên số vấn đề cấp bách vấn đề phát triển thành hướng nghiên cứu riêng nghiên cứu khác đường cong lãi suất chuẩn, hình thành phát triển tổ chức định mức tín nhiệm, lãi suất trần trái phiếu lãi suất thị trường,… Luận văn trình bày cách tổng quan thị trường để nhận diện vấn đề cấp thiết thị trường trái phiếu nước ta công huy động vốn cho công phát triển kinh tế đất nước Luận văn đưa số giải pháp mang tính khoa học nhằm phát triển thị trường trái phiếu nước ta phát triển mạnh bền vững tương lai - 97 - LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ĐỀ XUẤT HƯỚNG NHỮNG HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO Ngoài nội dung nghiên cứu nêu trên, điều kiện hạn chế định luận văn thời gian khơng cho phép nên cịn số nội dung trái phiếu phát triển thị trường trái phiếu cần phải nghiên cứu sâu : - Thực trạng thị trường trái phiếu nước phát triển, ưu khuyết điểm thị trường học kinh nghiệm vận dụng cho Việt Nam - Định hướng phát triển sản phẩm phái sinh thị trường trái phiếu - Các biện pháp xây dựng đường cong lãi suất chuẩn dự báo xu hướng đường cong lãi suất chuẩn Việt Nam - Xây dựng phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam - Xây dựng phát triển thị trường trái phiếu quyền địa phương Việt Nam - Phát hành trái phiếu ngoại tệ phát hành trái phiếu thị trường quốc tếThực trạng giải pháp phát triển - 98 - LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com CÁC KẾT QUẢ ĐẠT ĐƯỢC VÀ ĐIỂM MỚI CỦA LUẬN VĂN Khái quát tổng quan lý luận thực tiễn trái phiếu thị trường trái phiếu, từ đưa giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam, từ đề xuất mơ hình phát triển cho thị trường trái phiếu Việt Nam qua giai đoạn phát triển thị trường Từ (mới hình thành) thị trường phát triển Vận dụng phân tích hồi quy để đánh giá mối tương quan tác động giá trị phát hành trái phiếu hàng năm tăng trưởng GDP Cập nhật số tình hình thị trường trái phiếu năm 2009 Trên sở thành tựu hạn chế thị trường thời gian qua từ có giải pháp phù hợp để phát triển thị trường Một số kiến nghị với nhà nước để phát triển thị trường trái phiếu nước ta: Kiến nghị nhà nước hoàn thiện khung pháp lý hệ thống quản lý để thúc đẩy thị trường trái phiếu, đặc biệt luật pháp tạo điều kiện để phát triển tổ chức trung gian làm cho thị trường minh bạch khoản hơn, tổ chức định mức tín nhiệm, nhà tạo lập thị trường,…Kiến nghị nhà nước xây dựng sách tạo điều kiện cho doanh nghiệp thuận lợi phát hành trái phiếu, nhà nước cần làm cách để chi phí giao dịch phát hành trái phiếu thấp nhất, giảm thuế, phí giao dịch, … Nâng cao hiệu cho thị trường tài chính, xây dựng phát triển thị trừơng trái phiếu phủ tạo lãi suất chuẩn cho thị trường trái phiếu Kiến nghị với phủ hạn chế tối đa việc can thiệp vào hệ thống tài tiền tệ sách hành chính, bỏ chế trần lãi suất tập trung phát hành TPCP theo lô lớn, tạo điều kiện cho thành phần kinh tế tham gia đầu tư vào trái phiếu Kiến nghị nhà nước cần hỗ trợ thị trường trái phiếu chuyên biệt, tách giao dịch mua đứt bán repo Phát triển thị trường sơ cấp thứ cấp, tạo tính khoản cho thị trường có liên thơng thị trường với nhau, phát triển sở hạ tầng cơng nghệ thơng tin Nâng cao vai trị quan quản lý thị trường vai trò hạn chế rủi ro vĩ mô nhà nước - 99 - LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt Bộ Tài (2006), Quyết định số 46/2006/QĐ-BTC ngày 06/9/2006 việc ban hành quy chế phát hành TPCP theo lô lớn, Hà Nội Bộ Tài (2008), Thơng tư số 84/2008/TT-BTC ngày 30/9/2008 việc hướng dẫn thi hành số điều Luật thuế thu nhập cá nhân, Hà Nội Bộ tài (2008), Đề án xây dựng thị trường trái phiếu phủ chuyên biệt Bộ kế hoạch đầu tư (2009,2010), Tạp chí đầu tư chứng khốn, ngày 18/08/2009, ngày 05/01/2020 Chính Phủ (1995), Nghị định số 23/CP ngày 22/03/1995 việc phát hành trái phiếu quốc tế, Hà Nội Chính Phủ (2006), Nghị định số 52/2006/NĐ-CP ngày 19/05/2006 phát hành trái phiếu doanh nghiệp, Hà Nội Chính Phủ (2009), Nghị định số 53/2009/NĐ-CP ngày 04/06/2009 phát hành trái phiếu quốc tế, Hà Nội Chính phủ Việt Nam (2007) Quyết định 128/QĐ-TTg ngày 2/8/2007 Phát triển thị trường vốn Việt nam đến năm 2010 tầm nhìn đến năm 2020 9.Hội Khoa học Kinh tế Việt Nam(2009), Thời báo kinh tế Việt Nam, số 229 ngày 24/09/2009, số 230 ngày 25/09/2009 10 Ngân hàng nhà nước (2004), Quyết định số 111/2004/QĐ-NHNN ngày02/02/2004 việc ban hành quy chế đấu thầu TPCP ngoại tệ NHNN, HàNội 11 Quốc hội (2006), Luật chứng khoán số 70/2006/QH11 ngày 29/6/2006, Hà Nội 12 Sở GDCK TP.HCM(2010), Bản tin thị trường chứng khoán, số 01 ngày 02/01/2010) LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 13 Sở công thương TPHCM (2009), Thời Báo Kinh tế Sài Gòn, số 40-2009 ngày 24-09-2009 14 Ủy Ban Thường vụ Quốc hội (2005), Pháp lệnh ngoại hối số 28/2005/PLUBTVQH11 ngày 13/12/2005, Hà Nội 15 TS Phạm Trọng Bình, Cơ sở lý luận thực tiễn cho việc phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam, Đề tài cấp bộ, UBCKNN 16 Vũ Cơng Chính (2008), thị trường trái phiếu Việt Nam thực trạng giải pháp phát triển, Luận văn thạc sĩ kinh tế, Trường Đại học Kinh Tế Tp.HCM, TP.HCM 17 TS.Phan Thị Bích Nguyệt, Đầu tư tài (2006), Nhà xuất thống kê 18 Nguyễn Ngọc Thái (2009), Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam, Luận văn thạc sĩ kinh tế, Trường Đại học Kinh tế TP.HCM, TP.HCM 19 PGS.TS Trần Ngọc Thơ, TS Nguyễn Thị Ngọc Trang, TS.Phan Thị Bích Nguyệt, TS Nguyễn Thị Liên Hoa, TS Nguyễn Thị Uyên Uyên , Tài doanh nghiệp đại(2003) , Nhà xuất thống kê 20.GS.TS Lê Văn Tư, TS Thân Thị Thu Thủy, Thị trường chứng khoán(2006), Nhà xuất tài 21 .TS Thân Thị Thu Thuỷ (2008), Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam, Đề tài nghiên cứu cấp bộ, Trường Đại học Kinh tế TP.HCM, TP.HCM 22 Phạm Thị Anh Thư (2008), Phát triển thị trường trái phiếu - Giai đoạn 20082020, Luận văn thạc sĩ kinh tế, Trường Đại học Kinh tế TP.HCM, TP.HCM Tiếng Anh 23 Asia capital markets monitor May 2010, ADB 22 Asian Development bank (2009), Asian bond monitor 23.Brealey/Myers/ Allen, Corporate Finance, 8th McGraw Hill 24 Bloomberg 2009, extracted data 25 Dragon capital, the daily Financial market report 06 july 2009 26 Frank J Fabozzi, Bond markets, analysis and stategies( prentice Hall 4th Edition) LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 27 Nguyen Thu Hang, Local bond market Survey Report (2009), Capital market project, IFC Ha Noi 28 Ministry of Finance(2009), Seminar report of ministry of Finance in Viet Nam Bond Forum in June 2009 29 Patrick J Brown, An introduction to the bond Market (2006), Wiley Finance 30 Ingo Walter and Roy C.Smith, Global capital markets and banking (1999), McGraw Hill 31.World Bank (2005), “Developing Capital Markets in East Asia”, East Asian Finance Study 32.Và số website : www.hsx.vn www.hnx.vn www.cafef.vn www.stox.vn www.vneconomy.vn www.ssi.com.vn www.vcbs.com.vn www.acb.com.vn www.vietnamnet.vn www.tinnhanhchungkhoan.vn, www.saga.vn www.vietstock.com.vn www.gso.gov.vn www.asianbondonline.com LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com PHỤ LỤC 1: THUẬT NGỮ TRÁI PHIẾU - Lãi suất coupon (Coupon Rate): Là lãi suất ghi trái phiếu, chẳng hạn 7% hay 8,25% Đây lãi suất nơi phát hành trái phiếu trả cho người nắm giữ trái phiếu - Chiết khấu (Discount): Thông thường để dễ tính tốn, người ta thường ấn định lãi suất coupon cho trái phiếu mức đó, ví dụ 7% Khi phát hành trái phiếu thị trường, người mua không chấp nhận mức lãi suất nơi phát hành bán giảm giá trái phiếu Ví dụ trái phiếu có mệnh giá 100.000 đồng bán với giá 93.000 đồng mức chiết khấu 7% - Lợi suất hành (Current Yield): Là mức lợi nhuận thu từ trái phiếu so với giá hành Ví dụ trái phiếu có lãi suất coupon 7%, mệnh giá 100.000 đồng giá thị trường 80.000 đồng Lấy lợi nhuận thu hàng năm (7.000 đồng) chia cho giá hành (80.000 đồng) nhân cho 100, có lợi suất hành 8,75% - Lợi suất đáo hạn (Yield to Maturity): Là mức lợi nhuận thu từ trái phiếu giữ ngày đáo hạn với giả định tiền lãi coupon tái đầu tư với mức lãi tương ứng Với loại trái phiếu nói trên, giả sử thời gian đáo hạn bốn năm lợi suất đáo hạn 13,8% Ngày thay cơng tính tốn, người ta sử dụng trang web tính lợi suất tự động trang: (www.moneychimp.com/calculator/bond_yield_calculator.htm) - Điểm/Điểm phần trăm (Basic Point/Percentage Point): Lưu ý cách gọi mức tăng, giảm lãi suất Ví dụ lãi suất từ 8,50% tăng lên 8,62% gọi tăng 12 điểm hay 0,12 điểm phần trăm - Đường cong lãi suất(Yield Curve): Là đồ thị biểu diễn mối liên hệ mức lợi suất quan sát thời điểm loại trái phiếu có nhiều kỳ hạn khác Đường cong lãi suất lên trái phiếu dài hạn có lợi suất cao trái phiếu ngắn hạn (bình thường) Đường cong biến thành đường thẳng tất mức lợi suất xấp xỉ ngang (dấu hiệu kinh tế bất ổn) Đường cong xuống lợi suất trái phiếu ngắn hạn cao trái phiếu dài hạn (dấu hiệu kinh tế trì trệ) LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Phụ lục : Đường cong lãi suất chuẩn số quốc gia châu ( Asia bond monitor March 2010) Figure 12: Benchmark Yield Curves—Local Currency Bonds Yield (%) Hong Kong, China Yield (%) China, People's Rep of 2.7 13.0 3.0 2.2 12.0 2.5 1.7 11.0 2.0 1.2 1.5 0.7 1.0 0.2 3.5 0.5 101112 -0.3 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 101112 Time to maturity (years) 28-Feb-10 31-Dec-09 Yield (%) 31-Dec-08 30-Sep-08 28-Feb-10 31-Dec-09 Yield (%) Korea, Rep of 6.0 5.0 31-Dec-08 30-Sep-08 28-Feb-10 5.0 11.0 4.5 10.0 31-Dec-09 31-Dec-08 6.0 5.0 4.0 30-Sep-08 Singapore Yield (%) 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 10 13 28-Feb-10 31-Dec-09 16 19 22 31-Dec-08 31-Dec-09 31-Dec-08 30-Sep-08 Thailand 10 12 14 28-Feb-10 31-Dec-09 31-Dec-08 30-Sep-08 European Union Yield (%) 20 24 28 32 0.3 31-Dec-09 31-Dec-08 30-Sep-08 31-Dec-08 30-Sep-08 Viet Nam 10 12 14 16 28-Feb-10 31-Dec-09 31-Dec-08 30-Sep-08 Japan 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 Time to maturity (years) 28-Feb-10 31-Dec-09 Yield (%) 1.3 16 12 15 18 21 24 27 Time to maturity (years) 2.3 12 28-Feb-10 16 3.3 17.0 16.0 15.0 14.0 13.0 12.0 11.0 10.0 9.0 8.0 30-Sep-08 Yield (%) 4.3 Time to maturity (years) 5.3 0 10 12 14 16 18 20 22 Time to maturity (years) United States Yield (%) 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 Time to maturity (years) 28-Feb-10 Yield (%) 3.5 0.5 Philippines Time to maturity (years) 4.0 30-Sep-08 7.0 Time to maturity (years) 28-Feb-10 31-Dec-08 8.0 2.0 10 12 14 1618 20 22 31-Dec-09 9.0 2.5 10 12 14 16 18 20 22 12.0 3.0 2.0 Yield (%) Malaysia 3.5 3.0 Time to maturity (years) 4.0 4.0 Time to maturity (years) 5.5 4.9 4.4 3.9 3.4 2.9 2.4 1.9 1.4 0.9 0.4 Indonesia Yield (%) 14.0 4.0 12 16 20 24 28 32 0.0 28-Feb-10 31-Dec-09 31-Dec-08 30-Sep-08 12 16 20 24 28 32 Time to maturity (years) Time to maturity (years) 28-Feb-10 31-Dec-09 31-Dec-08 30-Sep-08 Source: Based on data from Bloomberg LP LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com PHỤ LỤC 3: BOND TRADING STATISTIC IN 2009 Date No 02.01.2009 Bond Code CPB071245 Tennor Coupon YTM Price 8.65 8.87 99,264 Volume Value 300,000 29,779,200,000 02.01.2009 CPD0811008 7.95 5.15 105,366 100,000 10,536,600,000 02.01.2009 CP071213 7.18 99,391 100,000 9,939,100,000 500,000 50,254,900,000 Total Domest ic B S u el y l QHB0818043 10 15 8.44 142,217 3,000,000 426,651,000,000 x 05.01.2009 QHB0810020 7.5 4.8 104,887 2,000,000 209,774,000,000 x QHB0810020 7.5 104,033 800,000 83,226,400,000 05.01.2009 CP071204 7.67 7.15 101,373 2,100,000 212,883,300,000 05.01.2009 CP061123 8.36 9.39 97,464 1,600,000 155,942,400,000 05.01.2009 QHB0813064 15 8.18 126,209 1,000,000 126,209,000,000 05.01.2009 CPB0810028 16.5 4.9 117,610 1,000,000 117,610,000,000 05.01.2009 TP1A0806 8.75 6.79 105,045 1,000,000 105,045,000,000 05.01.2009 CP061327 8.36 9.75 94,745 800,000 75,796,000,000 05.01.2009 10 CP4A1603 15 9.18 13.61 76,557 800,000 Buy x 05.01.2009 05.01.2009 Foreign (Onshore) Sell x x x 61,245,600,000 x x x 11 QH071018 6.7 4.98 103,132 500,000 51,566,000,000 x x 05.01.2009 12 CP061113 8.25 7.18 102,428 500,000 51,214,000,000 x x 05.01.2009 13 TP1A0206 8.75 5.34 106,412 450,000 47,885,400,000 05.01.2009 14 TP1_1106 8.73 7.92 102,075 400,000 40,830,000,000 05.01.2009 15 CP061106 8.72 7.93 102,000 x x 150,000 15,300,000,000 1,781,178,100,000 06.01.2009 CP071203 7.7 5.84 105,093 3,000,000 315,279,000,000 06.01.2009 QHB0810007 7.7 2.12 105,689 2,500,000 264,222,500,000 06.01.2009 QH071018 06.01.2009 QHB0823044 06.01.2009 CP071213 6.7 4.94 103,210 500,000 51,605,000,000 15 15 9.91 138,378 200,000 27,675,600,000 7.16 99,438 100,000 9,943,800,000 6,300,000 668,725,900,000 Total 07.01.2009 QHB0813063 15 8.34 125,453 8,000,000 1,003,624,000,000 07.01.2009 QH070920 07.01.2009 QHB0813064 6.7 2.34 104,020 2,300,000 239,246,000,000 15 8.16 126,267 1,000,000 126,267,000,000 07.01.2009 QH060909 8.15 3.77 102,469 1,000,000 07.01.2009 QH060910 8.15 4.24 102,268 1,000,000 08.01.2009 QHB0810014 7.7 5.05 104,827 3,500,000 366,894,500,000 08.01.2009 QHB0813064 15 8.35 125,423 2,000,000 250,846,000,000 08.01.2009 QHB0810020 7.5 4.67 105,118 1,000,000 105,118,000,000 08.01.2009 QH071018 6.7 5.14 102,827 1,000,000 102,827,000,000 08.01.2009 QH061113 8.7 7.39 102,954 800,000 82,363,200,000 Total 13,300,000 Sell x x 16,100,000 Bu y x 05.01.2009 Total Foreign ( Offshore) x x x x x x x x x x 102,469,000,000 x x 102,268,000,000 x x x x x x 1,573,874,000,000 x x -1- LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Date No Bond Code Tennor Coupon YTM 08.01.2009 08.01.2009 08.01.2009 CP071220 Price CPB0810028 16.5 4.81 117,690 500,000 58,845,000,000 QHB0823044 15 15 10 137,531 240,000 33,007,440,000 7.15 7.09 100,171 200,000 20,034,200,000 9,240,000 1,019,935,340,000 Total Volume Value Domest ic B S u el y l Foreign (Onshore) Foreign ( Offshore) Buy Bu y Sell x x 09.01.2009 QH070920 6.7 1.97 104,351 2,300,000 240,007,300,000 09.01.2009 CPB0810024 17.5 4.18 119,819 1,250,000 149,773,750,000 09.01.2009 CPB0813005 8.5 7.87 102,089 1,200,000 122,506,800,000 09.01.2009 QHB0823044 15 15 9.99 137,644 860,000 118,373,840,000 09.01.2009 QH071018 6.7 5.1 102,900 1,000,000 102,900,000,000 6,610,000 733,561,690,000 12.01.2009 QHB0818043 10 15 8.37 142,690 1,800,000 256,842,000,000 12.01.2009 QHB0810020 7.5 4.63 105,159 500,000 52,579,500,000 12.01.2009 TP1_0706 8.75 6.94 104,703 1,500,000 157,054,500,000 12.01.2009 QH071018 6.7 5.02 103,030 1,500,000 154,545,000,000 12.01.2009 QH060909 8.15 2.66 103,069 1,000,000 103,069,000,000 x x 12.01.2009 QH060909 8.15 3.15 102,884 1,000,000 102,884,000,000 x x 12.01.2009 TP1_0906 8.75 5.9 107,088 600,000 64,252,800,000 x x x x 12.01.2009 QHB0810014 7.7 4.48 105,891 500,000 52,945,500,000 12.01.2009 CPB0810024 17.5 4.01 120,004 350,000 42,001,400,000 12.01.2009 10 CPD071236 7.87 9.36 95,356 310,000 29,560,360,000 12.01.2009 11 QHB0823044 15 15 9.7 140,475 165,000 23,178,375,000 12.01.2009 12 CPB0810028 16.5 4.68 117,797 150,000 17,669,550,000 9,375,000 1,056,581,985,000 13.01.2009 QHB0813064 15 8.25 125,788 8,000,000 13.01.2009 QH071018 6.7 4.76 103,512 13.01.2009 TP1A0606 8.75 6.03 106,979 13.01.2009 QH071212 8.1 12.71 88,900 Total Total x x 500,000 51,756,000,000 x 1,000,000 106,979,000,000 450,000 40,005,000,000 1,205,044,000,000 QHB0810014 7.7 4.42 105,990 3,000,000 317,970,000,000 14.01.2009 TP1A1106 8.75 6.36 106,221 1,500,000 159,331,500,000 14.01.2009 TP1_0706 8.75 6.46 105,976 1,000,000 105,976,000,000 14.01.2009 QHB0810020 7.5 4.71 104,995 1,000,000 104,995,000,000 14.01.2009 QHB0823044 15 15 9.22 145,311 165,000 23,976,315,000 6,665,000 712,248,815,000 QHB0823044 15 15 9.31 144,451 500,000 72,225,500,000 15.01.2009 CPB0813005 15.01.2009 CP061116 8.5 7.82 102,263 1,200,000 122,715,600,000 8.39 12.72 90,546 1,300,000 117,709,800,000 15.01.2009 TP1A0606 8.75 6.01 107,030 1,000,000 107,030,000,000 x x x x 1,006,304,000,000 9,950,000 x x x 15.01.2009 x x x 14.01.2009 Total x x x x x x x x x x x x x x x x Sell x x x x x -2- LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Bond Code Tennor Coupon YTM Price Date No 15.01.2009 CP071205 7.62 5.88 105,888 1,000,000 105,888,000,000 15.01.2009 TP4A0906 8.75 9.55 98,007 700,000 68,604,900,000 15.01.2009 CP071209 7.8 6.52 104,289 650,000 67,787,850,000 x 15.01.2009 CP071203 7.7 5.3 106,590 410,000 43,701,900,000 x 6,760,000 705,663,550,000 16.01.2009 TP1A1106 8.75 6.31 106,319 1,500,000 159,478,500,000 16.01.2009 CPD0810017 7.68 4.34 105,902 300,000 31,770,600,000 1,800,000 191,249,100,000 107,128 1,000,000 107,128,000,000 Total Total 19.01.2009 TP1_0706 19.01.2009 19.01.2009 19.01.2009 6.03 Volume Value Domest ic B S u el y l Foreign ( Offshore) Buy Bu y x Sell Sell x x x x x x x x 8.75 CPB0810016 7.62 4.14 106,152 1,000,000 106,152,000,000 QH071212 8.1 5.21 107,893 500,000 53,946,500,000 x QH071212 8.1 5.21 100,044 500,000 50,022,000,000 x x 19.01.2009 QHB0811078 11 7.31 109,103 500,000 54,551,500,000 x x 19.01.2009 CP071203 7.7 5.35 106,422 500,000 53,211,000,000 x 19.01.2009 TP1A1905 8.7 5.86 103,825 300,000 31,147,500,000 19.01.2009 CP4A1603 15 9.18 13.55 76,844 300,000 23,053,200,000 x x 19.01.2009 CP4A0202 10 9.15 17.84 76,844 200,000 15,368,800,000 x x 19.01.2009 10 CP4A0504 15 9.4 13.58 76,844 200,000 15,368,800,000 x x 19.01.2009 11 QH052001 15 9.1 13.02 76,844 100,000 7,684,400,000 x x 5,100,000 517,633,700,000 Total Foreign (Onshore) x x x x x x x x x x x 20.01.2009 QH071203 8.4 9.33 97,666 1,600,000 156,265,600,000 20.01.2009 TP1A0606 8.75 5.93 107,196 1,000,000 107,196,000,000 20.01.2009 CPB0810016 7.62 4.07 106,278 500,000 53,139,000,000 x x 20.01.2009 CPB0810016 7.62 4.07 106,278 500,000 53,139,000,000 x x 20.01.2009 CPB071245 8.65 7.96 102,210 1,000,000 102,210,000,000 20.01.2009 TP1A2305 8.7 6.26 103,374 830,000 85,800,420,000 x x x x x 20.01.2009 TP1_0405 8.55 4.43 107,507 500,000 53,753,500,000 20.01.2009 QHB0810020 7.5 4.27 105,765 500,000 52,882,500,000 20.01.2009 TP1A1506 8.75 6.68 105,307 500,000 52,653,500,000 x x 20.01.2009 10 CPD0810026 17.5 4.52 119,060 350,000 41,671,000,000 x x 20.01.2009 11 CPB071247 8.68 8.01 102,155 400,000 40,862,000,000 x x 20.01.2009 12 CPD0810017 7.68 4.04 106,408 300,000 31,922,400,000 x x 7,980,000 831,494,920,000 x x Total 21.01.2009 QHB0810007 7.7 8.73 99,056 2,500,000 247,640,000,000 21.01.2009 CPB0810016 7.62 4.05 106,300 750,000 79,725,000,000 21.01.2009 CPB0810016 7.62 4.05 106,300 900,000 95,670,000,000 21.01.2009 CPB0810016 7.62 4.05 106,403 1,000,000 106,403,000,000 21.01.2009 TP1A1106 8.75 5.49 108,556 1,500,000 162,834,000,000 x x x x x x x -3- LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Date No Bond Code Tennor Coupon YTM Price Volume Value Domest ic B S u el y l 21.01.2009 QHB0813064 15 7.4 129,557 1,000,000 129,557,000,000 21.01.2009 QHB0810020 7.5 4.31 105,683 700,000 73,978,100,000 21.01.2009 CP061119 8.39 7.75 101,486 350,000 35,520,100,000 21.01.2009 TP1A1905 8.7 4.58 105,654 300,000 31,696,200,000 x 21.01.2009 10 QHB0823044 15 15 9.38 143,692 200,000 28,738,400,000 x 21.01.2009 11 TP1_0906 8.75 6.27 106,050 200,000 21,210,000,000 9,400,000 1,012,971,800,000 Total 22.01.2009 QHB0810006 7.7 8.38 99,386 2,000,000 198,772,000,000 22.01.2009 QH071203 8.4 9.31 97,723 1,600,000 156,356,800,000 22.01.2009 QH071020 6.8 4.34 104,397 1,000,000 104,397,000,000 22.01.2009 TP1A2305 8.7 5.98 103,766 330,000 51,883,000,000 22.01.2009 TP1A2305 8.7 5.98 103,766 500,000 51,883,000,000 22.01.2009 CPB0811025 17.5 4.95 129,154 500,000 64,577,000,000 x Buy Sell Bu y Sell x x x x x x x x Foreign ( Offshore) x x x 22.01.2009 TP1_0906 8.75 5.98 106,795 500,000 53,397,500,000 22.01.2009 CPB0810016 7.62 3.98 106,425 500,000 53,212,500,000 22.01.2009 TP1A1506 8.75 6.47 105,842 500,000 52,921,000,000 22.01.2009 10 CP061113 8.25 6.47 104,058 340,000 35,379,720,000 x x 22.01.2009 11 CP061113 8.25 6.47 104,058 160,000 16,649,280,000 x x 7,930,000 839,428,800,000 Total Foreign (Onshore) x x (Nguồn: cơng ty Chứng khốn Ngân hàng Ngoại Thương Việt Nam) -4- LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com PHỤ LỤC Dùng số Z” để ước tính hệ số tín nhiệm tổ chức (theo tài liệu Giáo Sư Esward I Altman): Gọi số Z’’ hệ số tín nhiệm tổ chức cần đánh giá xếp hạng tín nhiệm số Z” dùng cho hầu hết ngành, loại hình doanh nghiệp Do đó, ta có: Z’’ = 6,56X1 + 3,26X2 + 6,72X3 + 1,05X4 Trong đó: X1: Tỷ số Vốn Lưu Động Tổng Tài Sản (Working Capitals/Total Assets) X2: Tỷ số Lợi Nhuận Giữ Lại Tổng Tài Sản (Retain Earnings/Total Assets) X3: Tỷ Số Lợi Nhuận Trước Lãi Vay Thuế Tổng Tài sản (EBIT/Total Assets) X4: Giá Trị Thị Trường Vốn Chủ Sỡ Hữu Giá trị sổ sách Tổng Nợ (Market Value of Total Equity/Book values of total Liabilities) Và nếu: Z’’ > 2,6: Doanh nghiệp nằm vùng an tồn, chưa có nguy phá sản 1,1 < Z’’ < 2,6: Doanh nghiệp nằm vùng cảnh báo, có nguy phá sản Và Z’’ 8,15 7,60 - 8,15 7,30 - 7,60 7,00 - 7,30 6,85 - 7,00 6,65 - 6,85 6,40 - 6,65 6,25 - 6,40 5,85 - 6,25 5,65 - 5,85 5,25 - 5,65 4,95 - 5,25 4,75 - 4,95 4,50 - 4,75 4,15 - 4,50 Doanh nghiệp nằm vùng nguy hiểm, nguy phá sản cao 3,75 - 4,15 3,20 - 3,75 2,50 - 3,20 1,75 - 2,50 - 1,75 Doanh nghiệp nằm vùng an toàn, chưa có nguy phá sản Xếp hạng tín nhiệm S&P AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB BBBBB+ BB BBB+ B BCCC+ CCC CCCD Xếp hạng tín nhiệm Moody’s Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa1 Caa2 Caa3 Trái phiếu đầu tư Trái phiếu có độ rủi ro cao Trái phiếu không nên đầu tư LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com PHỤ LỤC Phương thức tổ chức đấu giá TTCK Phương thức đấu thầu theo kiểu Anh: trước tổ chức phiên đấu thầu TPCP, chủ thể phát hành thông báo khối lượng TPCP mời thầu Nhà đầu tư tham gia phiên đấu thầu đưa giá đặt thầu khối lượng đặt thầu Thông tin giá đặt thầu khối lượng đặt thầu giữ kín Phiên đấu thầu bắt đầu, phiếu đặt thầu xếp theo thứ tự tự từ giá cao đến giá thấp tương ứng với khối lượng TPCP đặt mua Sẽ có nhiều mức giá trúng thầu người trả giá cao tiếp tục bán cho người trả giá thấp đạt khối lượng TPCP cần bán Đấu giá theo kiểu Anh phương thức “đấu giá kín”, người tham gia phiên đấu giá thay đổi giá đặt thầu hồn tồn khơng nắm thơng tin đặt thầu nhà đầu tư khác tham gia phiên đấu thầu Phương thức gần lợi cho nhà đầu tư có lợi cho nhà phát hành Phương thức đấu thầu theo kiểu Hà Lan: đấu thầu theo kiểu Hà Lan gọi đấu thầu theo kiểu đơn giá, thủ tục đấu thầu giống đấu thầu theo kiểu Anh Tuy nhiên mở thầu dù xếp theo thứ tự từ giá cao đến giá thấp khơng có nhiều mức giá trúng thầu khác mà có giá trúng thầu Giá trúng thầu mức mức giá tồn TPCP mời thầu bán hết Phương thức đấu thầu khác với phương thức đấu thầu theo kiểu Anh toàn TPCP mời thầu bán hết với mức giá cho tất nhà đầu tư tham gia đấu thầu Đấu thầu theo kiểu Hà Lan thực theo hình thức “đấu giá kín” Đấu thầu theo phương thức giá bán thống nên khơng hình thành chênh lệch giá bán phương thức đấu thầu theo kiểu Anh LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ... ĐẦU VIỆT NAM( VFMVF4) NAV NAV/CCQ 45 6,7 3 5,8 9 7,0 21 9,1 35 17 1,5 2 4,8 2 5,4 70 8,0 12 2,8 1 8,1 2 5,9 4 8,0 77 2 8,1 81 1,1 9 1,2 4 2,2 7 6,8 64 1 4,7 71 Tổng tài sản 46 1,1 8 4,6 1 0,3 36 17 2,5 2 6,7 6 7,4 00 2,8 2 4,3 6 7,4 1 1,8 40 1,1 9 3,9 7 8,7 3 7,9 80... 1,1 9 3,9 7 8,7 3 7,9 80 khoản đầu tư Trái phiếu Tỷ trọng trái phiếu/ tổng tài sản Tỷ trọng trái phiếu/ các khoản đầu tư 39 6,5 9 0,7 7 5,9 16 26 8,0 9 7,0 2 4,8 16 16 2,7 1 5,4 9 6,1 00 - 2,3 1 5,3 3 1,0 0 4,5 98 26 8,2 6 6,0 3 9,3 49... thành phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam, tình hình hoạt động hai thị trường thứ cấp sơ cấp thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian qua Trên sở đ? ?, đề xuất số giải pháp phát triển thị trường