Khái niệm về trái phiếu và thị trường trái phiếu
Trái phiếu là một giấy chứng nhận nợ dài hạn được ký kết giữa chủ thể phát hành (Chính phủ hay doanh nghiệp) và người cho vay, đảm bảo một sự chi trả lợi tức định kỳ và hoàn lại vốn gốc cho người cầm trái phiếu ở thời điểm đáo hạn Trên giấy chứng nhận nợ này có ghi mệnh giá của trái phiếu và tỷ suất lãi trái phiếu
Thị trường trái phiếu là thị trường phát hành và giao dịch các lọai trái phiếu của chính phủ, các doanh nghiệp và các tổ chức khác theo quy định của pháp luật
Trái phiếu sẽ được phát hành trên thị trường sơ cấp qua nhiều phương thức khác nhau như : bảo lãnh phát hành, đấu thầu,… Sau đó các trái phiếu này sẽ được tiến hành giao dịch trên thị trường thứ cấp Các nhà đầu tư cá nhân và đầu tư tổ chức thông qua các nhà môi giới, kinh doanh chứng khóan để giao dịch mua bán Nhờ thị trường thứ cấp mà trái phiếu trở nên thanh khoản hơn và trái phiếu trở nên hấp dẫn hơn đối với nhà đầu tư và giảm chi phí vốn cho chính phủ và các doanh nghiệp Thị trường thứ cấp chia làm hai loại: thị trường sở giao dịch và thị trường OTC
Phân loại trái phiếu a/ Phân loại theo đối tượng phát hành: Trái phiếu được chia thành hai loại chính: trái phiếu Chính phủ (TPCP), trái phiếu chính quyền địa phương (TPCQĐP) và trái phiếu doanh nghiệp (TPDN)
Trái phiếu chính phủ và trái phiếu chính quyền địa phương: là chứng khoán nợ do Chính phủ hoặc Chính quyền địa phương phát hành nhằm mục đích bù đắp thiếu hụt ngân sách và tài trợ các dự án xây dựng các cơ sở hạ tầng, công trình phúc lợi công cộng trung ương và địa phương Khoản nợ này được Chính phủ dùng ngân sách quốc gia để thanh toán Xuất phát từ nhu cầu chi tiêu của Chính phủ hay Chính quyền địa phương, có thể phát hành trái phiếu: ngắn hạn, trung hạn hay dài hạn Có các loại trái phiếu tiêu biểu: Trái phiếu kho bạc: là trái phiếu nợ trung, dài hạn từ 5 đến 30 năm hay hơn nữa, do kho bạc phát hành khi huy động vốn để bổ sung bù đắp ngân sách…Trái phiếu đô thị: là trái phiếu dài hạn từ 10 đến 30 năm do Chính phủ hay Chính quyền địa phương phát hành nhằm huy động vốn tài trợ cho các dự án đầu tư hạ tầng
Trái phiếu công ty: là chứng khoán nợ do các công ty phát hành với mục đích huy động vốn cho đầu tư phát triển Các công ty phát hành trái phiếu khi muốn huy động một số vốn lớn và có tính chất dài hạn, khi đó công ty là người đi vay và cam kết trả cho người mua trái phiếu công ty cả gốc và lãi theo những quy định trong hợp đồng phát hành trái phiếu Để quyết định việc phát hành trái phiếu công ty cần căn cứ vào các nhân tố: tình hình của công ty, tình hình thị trường, tình hình lãi suất ngân hàng, tính chất của dự án đầu tư Trái phiếu công ty có rất nhiều loại, tùy thuộc vào điều kiện, sự tính toán của công ty có thể lựa chọn một trong những loại trái phiếu đặc trưng sau để phát hành:
Trái phiếu thế chấp (mortagage bonds) còn gọi là trái phiếu bảo đảm: là loại trái phiếu khi phát hành đòi hỏi phải có một lượng tài sản tương ứng ký thác tại cơ quan ủy thác để đảm bảo chắc chắn khả năng hoàn trả của trái phiếu Tài sản thế chấp có thể là nhà máy, thiết bị, chứng khoán (cổ phiếu của công ty mua của công ty khác, TPCP, TPCQĐP) do công ty nắm giữ Trái phiếu thế chấp là loại được xếp hạng bảo vệ cao, có hai loại: Trái phiếu đóng: loại này không cho phép công ty phát hàng bất kỳ một loại chứng khoán bổ sung nào đối với những tài sản đã thế chấp Trái phiếu mở: loại này cho phép công ty phát hành chứng khoán bổ sung đối với tài sản đã thế chấp theo tỷ lệ qui định Loại này thường có lãi suất cao hơn so với trái phiếu thế chấp đóng
Trái phiếu tín chấp hay còn gọi là trái phiếu không bảo đảm (unsecured bonds): là loại trái phiếu chỉ dựa vào uy tín của công ty để phát hành, công ty không đưa một tài sản gì ra làm vật đảm bảo Loại này chỉ có các công ty lớn, có danh tiếng, uy tín mới phát hành
Trái phiếu chuyển đổi (convertible bonds): là loại trái phiếu mà khi phát hành có kiềm điều khoản cho phép người sở hữu trái phiếu đặc quyền được đổi sang một số lượng nhất định cổ phiếu thường với hệ số chuyển đổi và thời gian chuyển đổi đã được xác định Đây là loại trái phiếu rất hấp dẫn và dễ bán hơn, thường được nhiều công ty cổ phần áp dụng
Trái phiếu thu nhập (income bonds): là loại trái phiếu mà lợi tức được trả tùy thuộc vào lợi nhuận của công ty và không cao hơn lãi suất ghi trên trái phiếu Đây là loại chứng khoán lai tạp giữa trái phiếu và cổ phiếu thường, nó ưu tiên về lợi nhuận hơn cổ phiếu có nghĩa là trái chủ nhận được lãi trước khi cổ đông nhận cổ tức
Trái phiếu lãi suất chiết khấu (coupon bonds): là loại trái phiếu được trả lãi ngay khi phát hành, được khấu trừ vào vốn mua trái phiếu
Trái phiếu lãi suất thả nổi (floating rate bonds): là loại trái phiếu có lãi suất được điều chỉnh theo từng thời không kỳ cho phù hợp với lãi suất trên thị trường (lãi suất tín dụng) hoặc bị chi phối bởi giá, chẳng hạn như chỉ số tiêu dùng CPI Đây là loại trái phiếu được bảo hiểm, chống lại được phần nào lạm phát và sự gia tăng của lãi suất tín dụng ngân hàng Như vậy, công ty phát hành và nhưng người đầu tư có thể được bảo vệ phần nào trước rủi ro lãi suất
Trái phiếu có thể thu hồi (callable bonds): là trái phiếu có quy định điều khoản cho phép công ty mua lại trái phiếu trước khi đến hạn, thường theo giá “gia tăng để giảm bớt nợ” b/ Phân loại theo hình thức phát hành : Trái phiếu vô danh: là loại trái phiếu không ghi tên người chủ trái phiếu cả trên trái phiếu và cả trên sổ người phát hành
Người cầm giữ trái phiếu là người sở hữu Trái phiếu ghi danh: là loại trái phiếu có ghi tên và địa chỉ người sở hữu cả trên trái phiếu và sổ người phát hành c/ Phân loại theo địa bàn: Trái phiếu trong nước: là loại trái phiếu được phát hành trong nước Trái phiếu quốc tế : là những chứng chỉ vay nợ có mệnh giá, thời giá, có lãi và phát hành để vay vốn trên thị trường vốn quốc tế phục vụ cho nhu cầu đầu tư phát triển kinh tế d/ Phân loại theo thời hạn: Trái phiếu ngắn hạn: trái phiếu ngắn hạn thông thường có kỳ hạn từ một năm trở xuống (ví dụ : tín phiếu kho bạc) Trái phiếu trung hạn: là trái phiếu phát hành có kỳ hạn từ trên một năm đến 10 năm Trái phiếu dài hạn : là trái phiếu phát hành có kỳ hạn từ 10 năm trở lên.
Vai trò và chức năng của thị trường trái phiếu trong nền kinh tế
Vai trò của thị trường trái phiếu trong nền kinh tế
Thị trường chứng khóan trong đó có thị trường trái phiếu đóng một vai trò quan trọng trong thị trường bởi lẽ nó là một bộ phận quan trọng cơ bản của thị trường vốn dài hạn Thị trường trái phiếu là một kênh chủ yếu huy động các nguồn vốn trung và dài hạn cho chính phủ và doanh nghiệp Do đó sự phát triển của thị trường trái phiếu có ý nghĩa rất quan trọng đối với sự phát triển của thị trường tài chính cũng như đối với sự phát triển kinh tế đất nước Thị trường trái phiếu thực hiện các vai trò chủ yếu sau đây: Đối với nền kinh tế : là công cụ để tự do hóa nền kinh tế, nó tạo điều kiện cung cấp nền kinh tế nguồn vốn có thời hạn sử dụng đáp ứng với thời gian cần thiết của khỏan đầu tư, đồng thời định hướng đúng nguồn vốn sẵn có với giá phù hợp với nhu cầu sử dụng cần thiết cho nền kinh tế, nhờ vậy góp phần điều hòa phân phối nguồn vốn trong nền kinh tế, giảm sức ép đối với hệ thống ngân hàng Đối với chính phủ: thị trường trái phiếu giúp chính phủ giải quyết các vấn đề thâm hụt ngân sách, có thêm vốn để thực hiện các dự án xây dựng cơ sở hạ tầng mà không phải phát hành thêm tiền tạo ra sức ép về lạm phát Đối với doanh nghiệp: thị trường trái phiếu tạo điều kiện cho các doanh nghiệp tiếp cận với một kênh huy động vốn mới linh họat và hiệu quả hơn Khi doanh nghiệp có nhu cầu về vốn để mở rộng sản xuất kinh doanh thì doanh nghiệp có thể phát hành trái phiếu để huy động vốn Đây là những nguồn vốn được đảm bảo và có khả năng sử dụng lâu dài (vì những khoản huy động trên thị trường trái phiếu đều là những khỏan huy động dài hạn, thường là từ 5 năm trở lên) Ngược lại khi doanh nghiệp thừa vốn thì có thể mua trái phiếu như là một tài sản kinh doanh và các trái phiếu đó sẽ được chuyển thành tiền mặt khi cần thiết trên thị trường Đối với nhà đầu tư: thị trường trái phiếu có chức năng chuyển các khỏan tiết kiệm thành vốn đầu tư , một mặt huy động nguồn vốn nhàn rỗi tài trợ cho nền kinh tế, mặt khác giúp nguồn vốn tiết kiệm không có khả năng tiến hành họat động sản xuất kinh doanh có thể thực hiện đầu tu trên thị trường chứng khóan để khoản tiền đó sinh lợi Giúp nhà đầu tư có thêm công cụ đầu tư, làm phong phú thêm danh mục đầu tư Thị trường trái phiếu đã góp phần nâng cao mức sống của các tầng lớp dân cư và tòan xã hội nói chung.
Chức năng của thị trường trái phiếu
Huy động vốn, phân phối nguồn vốn : Vốn dài hạn được cung cấp bởi hệ thống ngân hàng, thuế, và nguồn vốn nước ngòai Trong nền kinh tế đang trong giai đọan phát triển thì nhu cầu vốn dài hạn rất lớn Các nguồn vốn trên thường hạn chế và không đủ để thỏa mãn với tốc độ phát triển nhanh của nền kinh tế Do vậy huy động vốn trong và ngòai nước để đáp ứng kế họach phát triển kinh tế là một chức năng quan trọng của thị trừơng trái phiếu Đồng thời phân bổ nguồn vốn huy động được cho các khu vực, các ngành công nghiệp và các dự án
Phát triển thị trường chứng khóan : thị trường trái phiếu là một bộ phận không thể thiếu của thị trường chứng khoán Để thị trường chứng khoán phát triển ổn định và họat động hiệu quả thì cần một thị trường trái phiếu sôi động hiệu quả có khả năng tạo ra lãi suất chuẩn cho thị trường Thị trường trái phiếu hoạt động hiệu quả cũng đồng nghĩa với việc duy trì ổn định kinh tế vĩ mô và thúc đẩy thị trường chứng khóan hiệu quả và phát triển, góp phần huy động và sử dụng vốn có hiệu quả.
Lãi suất trái phiếu và một số loại lãi suất liên quan
Lãi suất coupon
suất với tỷ lệ 8%/năm thì lãi suất coupon sẽ là 8% Tổ chức phát hành sẽ phải trả cho người sở hữu trái phiếu 80 USD/năm, vì tỷ lệ lãi suất coupon không đổi trong suốt kỳ hạn trái phiếu cho nên lãi suất coupon cũng không thay đổi.
Lãi suất hiện hành
USD, lãi suất 8%/năm với giá 800USD Cho dù có mua với giá bao nhiêu thì cũng nhận được 80USD mỗi năm Với mức giá 800USD mà nhận được 80USD mỗi năm có nghĩa là lãi suất thực tế là 10% năm Đây là lãi suất hiện hành của trái phiếu
Trong trường hợp này, trái phiếu được bán dưới mệnh giá nhưng cũng có loại trái phiếu sẽ được bán giá cao hơn mệnh giá của nó.
Lợi suất đáo hạn (YTM)
nhau giữa giá mua và số tiền nhận được thực tế khi đáo hạn Những người mua trái phiếu mệnh giá 1000USD với giá 800USD sẽ nhận được 1000USD lúc đáo hạn tức là hơn 200USD so với giá mua 200 USD cũng được xem như là lợi tức và được tính vào lợi tức thu được của trái phiếu, đó là lợi suất đáo hạn.
Một số loại lãi suất khác có liên quan
mình Nó được xem là lãi suất cho vay đối với ngân hàng tốt nhất, rủi ro ít nhất Dù các ngân hàng không nhất thiết thu lãi đúng như mức công bố, thường thì thu cao hơn và đôi khi thấp hơn, lãi suất cơ bản được xem là cơ sở để các mức lãi khác tham khảo áp dụng hoặc dựa vào đó để điều chỉnh.Lãi suất cơ bản được xem là một loại lãi suất tham khảo quan trọng trong thị trường Nếu lãi suất huy động nóng có thể biến động lớn trong thời gian rất ngắn, thì lãi suất cơ bản được duy trì ở mức tương đối ổn định lâu hơn và nếu có biến động, nó sẽ diễn biến theo những nấc nhỏ, thường không quá chênh lệch Cũng cần xác định rằng lãi suất cơ bản là loại lãi suất ngắn hạn, nó có thể so sánh với loại lãi suất của các trái khoản kho bạc ngắn hạn của nhà nước T- bills
Lãi suất tiết kiệm : Lãi suất tiết kiệm (passbook rate) là lãi suất được xác lập bởi hoạt động tiết kiệm giữa khách hàng ký thác với ngân hàng Lãi suất tiết kiệm được quần chúng rộng rãi quan tâm và nó được xem là loại lãi suất có độ biến động rất thấp so với các lãi suất khác
Lãi suất qua đêm (over night rate) : là loại lãi suất được xác lập bởi thị trường cho vay tạm thời các khoản nợ để đáp ứng cân đối dự trữ theo luật định mà các ngân hàng thương mại phải duy trì tại Ngân hàng Trung ương Do bởi Ngân hàng Trung ương kiểm tra rất chặt chẽ các khoản dự trữ bắt buộc này, lãi suất huy động qua đêm được xem là một biểu thị quan trọng về chính sách tiền tệ của cấp nhà nước và chiều hướng tương lai của các lãi suất khác Một sự sụt giảm lãi suất qua đêm có thể cho thấy là Ngân hàng Trung ương đã quyết định kích thích nền kinh tế, bằng cách nới lỏng các khoản dự trữ áp dụng cho cả hệ thống ngân hàng
Tuy nhiên, nên thận trọng khi sử dụng chỉ số này, và khi sử dụng cần kết hợp một số tham khảo khác của bối cảnh để xác định Bởi vì một lãi suất sụt giảm có thể đơn giản chỉ là vì các ngân hàng đã thực hiện việc cho vay thương mại thấp hơn do nhu cầu vốn bên ngoài giảm xuống, như vậy theo lẽ tự nhiên, ngân hàng sẽ cần ít hơn các khoản vay mượn để cân đối dự trữ
Lãi suất chiết khấu của NHTW(discount rate) : là lãi suất được thu trên các khoản tiền mà Ngân hàng Trung ương cho các ngân hàng thành viên trong hệ thống vay Đây là công cụ điều tiết vĩ mô thường được Mỹ và các nước phương tây sử dụng rất hiệu quả Các khoản vay đó được cầm cố bằng các chứng khoán của chính phủ hoặc các giấy tờ có giá đủ hiệu lực khác theo quy định NHTW có thể điều chỉnh lãi suất chiết khấu để khuyến khích hoặc hạn chế các ngân hàng thành viên vay mượn Về phương diện vĩ mô, một sự thay đổi của lãi suất này được xem là một dấu hiệu chiến lược mạnh thể hiện chính sách của NHTW, nhắm vào những đổi thay trong tương lai về cung tiền tệ và điều chỉnh các lãi suất thị trường
Lãi suất LIBOR (London Interbank Offered Rate ): là lãi suất làm căn cứ giao dịch tín dụng bằng đồng đô la Mỹ tại hải ngoại, được công bố bởi một liên ngân hàng tại Luân Đôn Đây là lãi suất trung bình áp dụng cho các khoản ký thác bằng đô la Mỹ do 5 ngân hàng lớn nhất của Anh công bố tại thị trường Luân Đôn
Lãi suất LIBOR là loại lãi suất cơ bản ngắn hạn Đồng đô la Mỹ sử dụng trong hoạt động tín dụng tại các nước bên ngoài nước Mỹ được gọi chung là “Eurodollar” Lúc đầu Eurodollar được áp dụng cho thị trường châu Âu thôi, nhưng dần dần cho tới ngày nay khái niệm Eurodollar đã được đồng hoá toàn cầu Tương tự là khái niệm
“Eurocurrency” được gọi chung cho bất cứ đồng tiền của nước nào được ký thác và giao dịch tại các ngân hàng nằm ngoài nước đó, kể cả các chi nhánh của họ Lãi suất LIBOR là căn cứ cho các nước tham khảo để thực hiện các khoản huy động cũng như cho vay bằng đô la Mỹ
Lãi suất bảo chứng là lãi suất để duy trì tài khoản đầu tư bằng tín dụng, gọi là “call money rate” Lãi suất này là mức mà các nhà môi giới chứng khoán phải trả cho ngân hàng khi thực hiện nghiệp vụ “bảo chứng” margin cho khách hàng Tại các thị trường phát triển, lãi suất bảo chứng sở dĩ được quan tâm vì nó cho biết mức độ thịnh suy của TTCK Khi người ta đi vay vốn để làm ăn có nghĩa là thị trường đang phát triển hoặc có một toàn cục “bình yên” Hiện nay, ở nước ta lãi suất này đang áp dụng nhưng chưa có quy định chính thức nào áp dụng một cách chính quy nhưng các công ty chứng khoán lớn và ngân hàng đang áp dụng với nhiều hình thức khác nhau UBCKNN nên nhanh chóng hợp thức hoá bằng các quy định cho phép áp dụng chính thức giao dịch ký quỹ trên thị trường chứng khoán
Lãi suất kỳ phiếu công ty (Rate on commercial paper ): trong thị trường tiền tệ, các công ty tài chính hoặc công ty lớn thường tận dụng lợi thế về uy tín của mình để huy động các khoản vay thương mại ngắn hạn, thay vì phải đi vay ngân hàng với lãi suất cao hơn Đặc biệt các kỳ phiếu xếp hạng cao loại prime paper của
Mỹ chẳng hạn được các tổ chức và đặc biệt là các quỹ đầu tư hỗ tương chứng khoán ngắn hạn mua vào theo hình thức lãi suất chiết khấu Đây cũng là tham số quan trọng để đánh giá tình trạng làm ăn chung của một nền kinh tế
Lãi suất chứng chỉ tiền gửi : là lãi suất bình quân được tính toán dựa trên một số các lãi suất tiêu biểu, có độ tin cậy cao nhất, do một số ngân hàng hàng đầu trong nền kinh tế áp dụng khi họ phát hành các chứng thư ký thác certificates of deposit - CD để thu hút vốn
Lãi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn T- bills : Được xác định bằng hình thức đấu giá với khoản chiết khấu trên các mệnh giá của trái phiếu chính phủ có kỳ hạn dưới một năm Nếu không có một thị trường tiền tệ thì sẽ không có các lãi suất thị trường Mà lãi suất thị trường chính là động cơ để kích thích hoạt động của thị trường trái phiếu Không có các lãi suất nhạy cảm đó thì khó có một thị trường mua bán trái phiếu hữu hiệu.
Đường cong lãi suất và vai trò của đường cong lãi suất
Đường cong lãi suất
kinh tế học chia đường cong lãi suất thành 4 dạng:
Dạng thông thường :nếu những người đi vay trên thị trường (người phát hành trái phiếu) tin rằng trong tương lai lãi suất sẽ tăng hơn so với hiện tại và họ sẽ quyết định phát hành các trái phiếu có kỳ hạn dài để có thể chốt chặt mức vốn vay thấp trong nhiều năm Do đó, làm cho lượng cung và cầu các trái phiếu có kỳ hạn dài trong nền kinh tế tăng lên so với các trái phiếu ngắn hạn Bên cạnh đó, điều này cũng góp phần làm cho sức cầu đối với các trái phiếu ngắn hạn giảm đi và kết quả là làm cho đường cong lãi suất đi lên Khi đường cong lãi suất ở dạng thông thường thì lãi suất của các trái phiếu ngắn hạn là thấp nhất, sau đó tăng dần lên và cuối cùng thì đường cong gần như nằm ngang Đường cong dạng này cho biết nền kinh tế đang tăng trưởng chậm nhưng ổn định
Hình 1.1 : Đường cong lãi suất dạng thông thường
Dạng dốc lên: thông thường thì chênh lệch giữa các mức lãi suất ngắn hạn và trung hạn khoảng 3%, nhưng khi chênh lệch này tăng lên khoảng 4% hay 5% thì nó tạo thành đường cong dốc hơn Và đường cong lãi suất ở dạng dốc lên cho biết nền kinh tế vừa trải qua giai đoạn suy thoái và thường thì trong giai đoạn này thì Chính phủ sẽ có những biện pháp nhằm vực dậy nền kinh tế thông qua việc tăng nguồn cung vốn cho nền kinh tế bằng những chính sách lãi suất hấp dẫn
Hình 1.2: Đường cong lãi suất dạng dốc
Dạng đảo ngược: đường cong lãi suất đảo ngược được giải thích bằng lý thuyết dự đoán như sau: các mức lãi suất trong hiện tại cực kỳ cao đối với tất cả các kỳ hạn và lãi suất được dự đoán sẽ giảm xuống trong tương lai Như vậy, đối với các nhà đầu tư đã từng ưu tiên mua những chứng khoán dài hạn và đương nhiên là họ đã chốt chặt ở mức lãi suất cao trong nhiều năm là có lợi Do đó, người phát hành chứng khoán không thể tiếp tục phát hành các loại chứng khoán dài hạn nữa mà sẽ chuyển sang phát hành các loại chứng khoán ngắn hạn Vì vậy, làm cho cung và cầu các loại chứng khoán ngắn hạn trên thị trường tăng lên và làm cho lãi suất ngắn hạn tăng, và xét về số tương đối so với lãi suất dài hạn thì làm đảo ngược cấu trúc hay đường cong lãi suất Đường cong dạng này cho biết nền kinh tế đang trong giai đoạn thu hẹp và suy thoái
Hình 1.3: Đường cong lãi suất dạng đảo ngược
Dạng phẳng: trước khi đảo ngược thì đường cong lãi suất có thể có dạng phẳng Dạng phẳng của đường lãi suất có thể được xem là một cảnh báo của sự đảo ngược nhưng cũng có khi đường cong lãi suất sẽ trở lại dạng thông thường chứ
Thời hạn không đảo ngược Đường cong dạng này cũng cho biết nền kinh tế đang trong giai đoạn suy thoái
Hình 1.4: Đường cong lãi suất dạng phẳng
Các loại đường cong lãi suất Đường cong lãi suất dựa trên lợi suất đáo hạn của các trái phiếu : đường cong lãi suất của các trái phiếu chiết khấu, đường cong lãi suất của các trái phiếu thông thường, đường cong lãi suất của các trái phiếu danh nghĩa.
Vai trò của đường cong lãi suất
Góp phần hình thành mức lãi suất chuẩn cho thị trường các chứng khoán nợ
Thông thường đường cong lãi suất chủ yếu giúp cố định chi phí sử dụng vốn trên thị trường thông qua cấu trúc kỳ hạn của lãi suất Chính việc vận hành của lãi suất TPCP của các kỳ hạn từ ngắn nhất cho đến dài nhất đã góp phần hình thành lãi suất chuẩn cho tất cả các chứng khoán nợ được giao dịch trên thị trường vốn Do đó, khi phát hành công cụ nợ trên thị trường vốn, các tổ chức phát hành thường sử dụng đường cong lãi suất cho việc định giá trái phiếu và thông thường thì đường cong lãi suất của trái phiếu chiết khấu được sử dụng cho việc định giá các chứng khoán nợ mới phát hành lần đầu trên thị trường vốn
Giúp xác định đường cong lãi suất trong tương lai: hình dạng đường cong lãi suất hiện tại sẽ giúp các bên tham gia thị trường xác định và dự báo mức lãi suất của các công cụ nợ trên thị trường vốn trong tương lai và điều này chính là chức năng quan trọng nhất của đường cong lãi suất Đường cong lãi suất không những là kênh cung cấp thông tin quan trọng đối với các bên tham gia giao dịch trái phiếu trên thị trường vốn, các nhà quản lý quỹ mà còn quan trọng đối với các nhà tài chính của các công ty trong việc hoạch định dự án Bên cạnh đó, các NHTW của các nước cũng
Thời hạn phân tích và nhận định công cụ đường cong lãi suất trong hiện tại của nền kinh tế để dự báo các mức lãi suất kỳ hạn tương ứng và tỷ lệ lạm phát trong tương lai Đo lường và so sánh tính hiệu quả sinh lời của danh mục đầu tư: Các nhà quản lý danh mục đầu tư trên thị trường thường sử dụng đường cong lãi suất để phân tích, tính toán và định giá các khoản đầu tư, trong đó đường cong lãi suất chỉ ra rõ các khoản sinh lời có thể có tại các mức kỳ hạn đầu tư khác nhau
Xác định giá trị tương đối của các trái phiếu khác nhau nhưng có cùng kỳ hạn: khi phân tích đường cong lãi suất, nó sẽ góp phần giúp cho các nhà phân tích xác định và cho biết những trái phiếu rẻ hay đắt đang giao dịch trên thị trường Và khi đặt các trái phiếu cần phân tích trong mối tương quan với đường cong lãi suất sẽ giúp xác định các loại trái phiếu nên bán hay nên mua trên thị trường vốn Định giá lãi suất của các chứng khoán phái sinh: Trong thực tế, giá cả của các chứng khoán phái sinh giao dịch xoay quanh đường cong lãi suất trên thị trường Đồng thời, trong ngắn hạn các hợp đồng giao dịch lãi suất kỳ hạn thường được giao dịch căn cứ vào đường cong lãi suất giao sau nhưng thường thì lãi suất giao sau lại phản ánh lãi suất tiền gửi kỳ hạn 3 tháng trên thị trường Tuy nhiên, trong dài hạn thì hoạt động hoán đổi lãi suất lại căn cứ theo đường cong lãi suất, trong khi lãi suất của các công cụ nợ có tính chất quyền chọn như trái phiếu chuyển đổi hay trái phiếu có thể mua lại phản ánh mức độ của đường cong lãi suất hiện hành Và lãi suất phi rủi ro hay lãi suất repo của TPCP ngắn hạn là một trong những chỉ tiêu được dùng để định giá các công cụ nợ trên thị trường quyền chọn do cả hai loại lãi suất này đều là các yếu tố cấu thành nên đường cong lãi suất trên thị trường tiền tệ
Xây dựng đường cong lãi suất : Đường cong lãi suất được xây dựng trên cơ sở tập hợp tất cả các mức lãi suất của các loại trái phiếu có cùng độ tín nhiệm (thông thường chọn loại TPCP) của tất cả các mức kỳ hạn khác nhau Một thị trường trái phiếu nên có đa dạng các kỳ hạn khác nhau thì làm cho đường cong lãi suất được chính xác hơn Trên cơ sở của các thời gian đáo hạn, giá trái phiếu, lợi suất của từng loại kỳ hạn tập hợp lại tạo ra một đường cong lãi suất cho từng thời điểm cụ thể.
Cơ cấu tổ chức trên thị trừơng trái phiếu
Chủ thể phát hành
Chính phủ: Chính quyền trung ương và chính quyền địa phương là một trong những chủ thể phát hành trái phiếu nhiều nhất của thị trường Vì không phải lúc nào chính phủ cũng bù đắp được sự thiếu hụt vốn trong chi tiêu của mình bằng cách yêu cầu NHTW in thêm tiền mặt Cho nên việc phát hành trái phiếu để huy động vốn là cách làm phổ biến nhất Chính phủ tham gia thị trường trái phiếu như một doanh nghiệp bình thường và cung cấp hàng hóa ra thị trường thông qua việc phát hành trái phiếu như TPCP, TPCQĐP, trái phiếu công trình nhằm huy động vốn từ các tầng lớp dân cư để phục vụ nhu cầu chi tiêu của nhà nước
Các doanh nghiệp: việc thiếu vốn trong sản xuất kinh doanh thường xảy ra ở doanh nghiệp, không phải lúc nào doanh nghiệp cũng vay vốn ngân hàng một cách dễ dàng Phát hành trái phiếu để huy động vốn là một trong những cách phổ biến và hiệu quả mà các doanh nghiệp thường sử dụng để đạt được mục tiêu của mình Đặc biệt khi doanh nghiệp muốn mở rộng sản xuất, đầu tư vào trang thiết bị, máy móc, cơ sở vật chất thì doanh nghiệp thường cần những khỏan vốn lớn và thường phải mất rất nhiều năm để thu hồi vốn Trong trường hợp này vay vốn dài hạn bằng cách phát hành trái phiếu là một trong những lựa chọn tốt nhất.
Chủ thể đầu tư
Đây là chủ thể tạo nên sức cầu của thị trường trái phiếu, Chủ thể đầu tư là những người trực tiếp mua các chứng khóan do các chủ thể phát hành cung cấp Có hai loại chủ thể đầu tư, đó là các nhà đầu tư cá nhân và các nhà đầu tư có tổ chức
Các nhà đầu tư cá nhân thường là những cá nhân hay hộ gia đình có tiền nhàn rỗi thay vì gửi ngân hàng thì họ mua trái phiếu để hi vọng nhận được tiền lãi và các khoản chênh lệch giá khi bán đi Các nhà đầu tư tổ chức thường là những nhà đầu tư khá chuyên nghiệp có kiến thức chuyên sâu về chứng khóan như quỹ đầu tư, quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm, ngân hàng Những tổ chức này sử dụng vốn huy động trong dân chúng để đầu tư vào trái phiếu nhằm thu được lợi nhuận.
Các tổ chức tài chính trung gian
1.5.3.1 Tổ chức bảo lãnh phát hành:
Là tổ chức đứng ra giúp tổ chức phát hành thực hiện các thủ tục trước và sau khi chào bán trái phiếu như chuẩn bị hồ sơ xin phép phát hành, phân phối trái phiếu,…Bảo lãnh phát hành gồm hai khâu cơ bản, đó là tư vấn tài chính và phân phối chứng khoán Thông thường để phát hành trái phiếu thành công tổ chức phát hành cần phải có sự bảo lãnh của một hoặc một số tổ chức bảo lãnh phát hành Nếu tổ chức phát hành nhỏ và số lượng phát hành không lớn thì chỉ cần một tổ chức bảo lãnh phát hành Trường hợp ngược lại tổ chức phát hành là một công ty lớn và số lượng phát hành lớn vượt quá khả năng của một tổ chức bảo lãnh thì cần phải có một tổ hợp bảo lãnh phát hành, gồm một hoặc một số tổ chức bảo lãnh chính và một số tổ chức bảo lãnh thành viên Các tổ chức bảo lãnh được hưởng phí bảo lãnh hoặc một tỷ lệ hoa hồng nhất định trên số tiền thu được từ đợt phát hành
Bảo lãnh phát hành thường được thực hiện theo một trong các phương thức:
Bảo lãnh cam kết chắc chắn: là phương thức bão lãnh mà theo đó tổ chức bảo lãnh cam kết sẽ mua tòan bộ chứng khóan phát hành cho dù có phân phối hết hay không
Bảo lãnh với cố gắng cao nhất: là phương thức bảo lãnh mà theo đó tổ chức bảo lãnh thỏa thuận làm đại lý cho tổ chức phát hành Tổ chức bảo lãnh không cam kết bán hết mà chỉ cố gắng hết sức để bán hết chứng khóan ra thị trường nhưng không phân phối hết thì trả lại cho tổ chức phát hành
Bảo lãnh theo phương thức bán tất cả hoặc không: là phương thức bảo lãnh mà theo đó tổ chức phát hành chỉ thị cho tổ chức bảo lãnh phát hành nếu không bán hết số chứng khóan thì hủy bỏ tòan bộ đợt phát hành
Bảo lãnh theo phương thức tối thiểu- tối đa: là phương thức bảo lãnh trung gian giữa phương thức bảo lãnh với cố gắng cao nhất và phương thức bảo lãnh bán tất cả hoặc không Tổ chức phát hành chỉ thị cho tổ chức bảo lãnh phải bán tối thiểu một tỷ lệ nhất định chứng khóan phát hành Nếu lượng chứng khóan bán được đạt tỷ lệ thấp hơn tỷ lệ yêu cầu thì tòan bộ đợt phát hành sẽ bị hủy bỏ
1.5.3.2 Tổ chức định mức tín nhiệm Định mức tín nhiệm ( ĐMTN) : là đánh giá về khả năng thực hiện thanh toán đúng hạn một nghĩa vụ tài chính của một tổ chức phát hành các công cụ nợ ĐMTN là gồm cả đánh giá định tính và định lượng về sức mạnh tín dụng của tổ chức phát hành Tổ chức phát hành có thể là các doanh nghiệp, chính quyền địa phương và quốc gia trong trường hợp phát hành nợ của chính phủ Kết quả đánh giá ĐMTN được biển hiện dưới hình thức các ký hiệu từ A (nghĩa là ít bị vỡ nợ nhất) cho đến
D (nghĩa là đã bị vỡ nợ rồi) phụ thuộc vào khả năng của người phát hành trả nợ gốc và lãi đúng hạn (phụ lục 4)
Nguyên tắc hoạt động của tổ chức ĐMTN: Để thành công và đáng tin cậy các tổ chức ĐMTN cần đảm bảo các nguyên tắc: Tính độc lập trong quá trình ĐMTN Tính độc lập của một tổ chức ĐMTN là tối quan trọng cho tính tin cậy và thành công cuối cùng của nhà cung cấp dịch vụ Các tổ chức phát hành và các nhóm lợi ích thường có ảnh hưởng có chủ đích đến kết quả định mức tín nhiệm Ví dụ, một tổ chức phát hành có thể sẵn sàng hối lộ tổ chức ĐMTN để có kết quả định mức tín nhiệm cao, hấp dẫn đối với các nhà đầu tư; trong khi một nước có thể tìm mọi cách vận động tổ chức ĐMTN để dấu đi những vấn đề khó khăn của họ đối với các nước cho vay Trong những trường hợp như vậy, kết quả định mức tín nhiệm sai lệch là rất nguy hiểm vì nó càng làm sâu sắc thêm sự bất cân xứng thông tin giữa tổ chức phát hành và nhà đầu tư Vì vậy, đảm bảo sự độc lập trong quá trình định mức tín nhiệm là điều kiện tối cần thiết Quyền sở hữu và cấu trúc quản lý đảm bảo tính độc lập, đây là yếu tố quan trọng đối với sự thành công của một tổ chức ĐMTN Một tổ chức ĐMTN phải tự do từ cả ảnh hưởng chính trị và áp lực lớn từ các tổ chức phải chịu sự đánh giá tín nhiệm Một nguyên tắc quan trọng khác là đảm bảo tính bảo mật thông tin Để cung cấp một phương pháp định mức tín nhiệm chính xác đối với các rủi ro tín dụng, các tổ chức ĐMTN thường yêu cầu các thông tin chi tiết, đặc biệt là các thông tin về tình hình hoạt động và tài chính của tổ chức phát hành Thông thường, những thông tin đầu vào đòi hỏi đối với việc định mức tín nhiệm là thông tin nội bộ, ở mức chi tiết và toàn diện hơn các thông tin công bố công khai; do đó tính bảo mật là tối quan trọng
Sự cần thiết cho việc xây dựng hệ thống ĐMTN trong nước: ngày nay, hầu hết ở các quốc gia có thị trường tài chính phát triển đều tồn tại ít nhất một tổ chức định mức tín nhiệm Việc ĐMTN đối với các chứng khoán nợ là một hoạt động không thể thiếu được trên thị trường vốn và đặc biệt là thị trường trái phiếu TTCK Việt Nam vẫn còn non trẻ, để thị trường trái phiếu phát triển thì sự tồn tại và phát triển của các tổ chức ĐMTN là điều cần thiết ĐMTN như một chứng chỉ ISO về tình trạng tài chính, sẽ giúp cho nhà phát hành tìm kiếm tài trợ từ nhiều nhà đầu tư hơn Một kết quả xếp hạng tín nhiệm tốt sẽ chứng tỏ vị thế trên TTCK nói riêng và trong nền kinh tế thị trường nói chung, ngược lại nếu kết quả xếp hạng không tốt thì doanh nghiệp sẽ cần có những chiến lược cải tổ bộ máy quản lý, tình hình tài chính, chiến lược kinh doanh…để đạt được mức tín nhiệm cao hơn Đối với nhà đầu tư, thông qua kết quả xếp hạng tín nhiệm nhà đầu tư có thể thẩm định được rủi ro, lựa chọn danh mục đầu tư, đưa ra quyết định đầu tư và mức lợi nhuận kỳ vọng phù hợp
1.5.3.3 Đại diện người sở hữu trái phiếu : Đối với nhà quản lý, ĐMTN được sử dụng như một công cụ độc lập để giám sát thị trường trên cơ sở xem xét tư cách, tình trạng tài chính của đơn vị phát hành
Là tổ chức rất quan trọng khi phát hành trái phiếu Tổ chức này thay mặt những người sở hữu trái phiếu của một tổ chức phát hành tiến hành đàm phán các vấn đề liên quan đến quyền lợi của trái chủ với tổ chức phát hành Những quyền lợi này bao gồm quyền hưởng lãi Quyền được thanh tóan vốn gốc khi công ty bị phá sản, giám sát các cam kết về vay nợ của tổ chức phát hành… Trước khi tiến hành một đợt phát hành trái phiếu ra công chúng, tổ chức phát hành phải tìm được một tổ chức đứng ra làm đại diện người sở hữu trái phiếu và ký hợp đồng với tổ chức này Đại diện người sở hữu trái phiếu sẽ được hưởng phí do tổ chức phát hành trả tùy theo khối lượng trái phiếu phát hành Ở Mỹ các đợt phát hành trái phiếu bắt buộc phải có đại diện người sở hữu trái phiếu Đại diện người sở hữu trái phiếu và công ty định mức tín nhiệm là hai tổ chức khá quan trọng để bảo vệ quyền lợi trái chủ
Một số thị trường mới nổi thì khi có công ty định mức tín nhiệm thì không nhất thiết phải có đại diện người sở hữu trái phiếu trừ trường hợp phát hành trái phiếu có bảo đảm mới chỉ định đại diện người sở hữu trái phiếu
1.5.3.4 Các tổ chức kinh doanh trái phiếu và nhà tạo lập thị trường
Các tổ chức kinh doanh trái phiếu là các công ty chứng khóan, các tổ chức khác được phép kinh doanh theo quy định của pháp luật Các tổ chức này họat động trên thị trường thứ cấp là chủ yếu, có chức năng làm trung gian môi giới cho các tổ chức, cá nhân có nhu cầu mua bán trái phiếu để hưởng phí môi giới và thực hiện các giao dịch mua bán trái phiếu cho chính mình để kiếm lời, các tổ chức kinh doanh trái phiếu này còn cung cấp cho khách hàng các dịch vụ khác như tư vấn đầu tư , hay các dịch vụ khác có liên quan đến họat động giao dịch trái phiếu Các tổ chức kinh doanh trái phiếu có vai trò quan trọng trong việc giúp thị trường trái phiếu trở nên thanh khoản và phát triển hơn
Nhà tạo lập thị trường là một công ty môi giới-giao dịch chấp nhận rủi ro nắm giữ một khối lượng nhất định của một loại chứng khoán nhất định để nhằm hỗ trợ, thúc đẩy giao dịch đối với loại chứng khoán đó Mỗi nhà tạo lập thị trường sẽ cạnh tranh trên thị trường để nhận được lệnh đặt từ phía khách hàng (là các nhà đầu tư tham gia trên thị trường) bằng cách báo các mức giá chào mua, chào bán đối với một khối lượng chắc chắn có thể giao dịch của loại chứng khoán nhất định Khi nhận được lệnh đặt từ phía khách hàng, nhà tạo lập thị trường sẽ gần như ngay lập tức bán những chứng khoán mà tổ chức đó nắm giữ trong kho hoặc tìm kiếm một lệnh đối ứng phù hợp Với thị trường trái phiếu, tuy xét trên phương diện rủi ro là ít hơn so với cổ phiếu, tuy nhiên nhà tạo lập thị trường tham gia trên thị trường này thường có những yêu cầu đặc thù liên quan trực tiếp đến đặc tính của trái phiếu Tổ chức tham gia tạo lập thị trường trên thị trường trái phiếu có hai cấp độ Cấp độ thứ nhất là các công ty giao dịch giống như bình thường, cấp độ thứ hai, có một tên riêng là Môi giới giao dịch nội bộ Inter-dealer broker) Do các giao dịch trái phiếu thường có khối lượng và giá trị lớn nên thời gian tiến hành thường lâu hơn, bên cạnh đó một nhà tạo lập thị trường thông thường dù có vốn lớn đến đâu cũng rất khó có thể đảm bảo tiến hành được tất cả các giao dịch bằng lượng chứng khoán
“trong kho” của mình, và cũng không thể đảm bảo luôn tìm kiếm được các lệnh đặt đối ứng cần thiết của khách hàng Thực tế này cho thấy cần có một dạng tạo lập thị trường thứ hai, đó là các nhà môi giới-giao dịch nội bộ Đây là một hình thức tổ chức tồn tại trong các thị trường trái phiếu và các thị trường OTC sản phẩm phái sinh, những tổ chức này đóng vai trò như những trung gian giữa các công ty môi giới chính trên thị trường với mục đích hỗ trợ, thúc đẩy các giao dịch nội bộ giữa các tổ chức này Đối tượng giao dịch của họ là các công ty môi giới khác, các nhà môi giới khác, các tổ chức nhận quản lý danh mục đầu tư, tín thác, …
Các hình thức giao dịch trái phiếu
Giao dịch trái phiếu trên thị trường tập trung
Trái phiếu khi được giao dịch trên thị trường có tổ chức thì nó có thể chuyển sang tiền mặt một cách dễ dàng Trên thị trường tập trung, kết quả yết giá và giao dịch được công bố trên hệ thống máy tính, hệ thống này được kết nối với các thành viên và các tổ chức đầu tư đồng thời được công bố ra công chúng
Thị trường tập trung (sở giao dịch chứng khóan) có một số chức năng chính như cung cấp mốc phát hành , lập đường cong lãi suất và hạn chế phân đọan thị trường Thị trường tập trung tạo ra một chuẩn mực phát hành đó là đưa ra các chỉ dẫn đáng tin cậy về tỷ lệ lãi suất thị trường trong khỏan thời gian đáo hạn nhất định do tính thanh khỏan của thị trường thứ cấp cao, tạo thuận lợi cho việc phát hành các công cụ nợ bằng cách có chỉ dẫn để định giá trái phiếu mới phát hành
Chuẩn mực phát hành của các trái phiếu có thời gian đáo hạn khác nhau còn tạo ra đường cong lãi suất Thị trường tâp trung còn tạo ra môi trường kinh doanh lành mạnh giữa các nhà đầu tư cá nhân hay tổ chức với một hệ thống yết giá tin cậy Các tỷ lệ lãi suất hình thành trên thị trường tập trung sẽ là thông tin tham khảo tin cậy để nhà phát hành có thể quyết định tỷ lệ lãi suất cho đợt phát hành để đảm bảo tính thanh khoản trên thị trường thứ cấp và tăng cầu trái phiếu Tỷ lệ lãi suất chuẩn hình thành từ thị trường sẽ góp phần giúp nhà đầu tư dự đoán sự biến động của nó và ngân hàng trung ương có thể tham khảo để quản lý cung tiền có hiệu quả nên sẽ giảm sự biến động bất thường về lãi suất gây ảnh hưởng xấu đến nền kinh tế Khi lệnh của nhà đầu tư được tập trung trên thị trường chứng khóan tập trung và giá trái phiếu được quyết định theo phương pháp cạnh tranh, các nhà đầu tư nhỏ sẽ được bảo vệ, công chúng tin cậy vào tỷ lệ lãi suất Giá một trái phiếu trên thị trường tập trung sẽ phụ thuộc vào biến động của lãi suất chiết khấu của thị trường tại thời điểm đó Nguyên tắc định giá trái phiếu trên thị trường tập trung cũng dựa vào lãi suất chiết khấu Ngoài ra còn một số yếu tố khác ảnh hưởng đến giá trái phiếu trên thị trường giao dịch tập trung như:
Uy tín của công ty phát hành ( độ rủi ro) Lãi suất thị trường nói chung, biến động nên lãi suất chiết khấu của các loại trái phiếu cũng biến động theo
Giá trái phiếu cũng thay đổi theo thời gian, trừ trường hợp giá trái phiếu bán theo mệnh giá Với trái phiếu giá bán bằng mệnh giá thì lãi suất chiết khấu bằng lãi suất coupon, trong quá trình trái phiếu tiến đến tiến đến thời điểm đáo hạn nếu lãi suất chiết khấu luôn bằng lãi suất coupon thì giá vẫn tiếp tục bằng mệnh giá Đối với trái phiếu bán cao hơn hay thấp hơn mệnh giá thì giá trái phiếu sẽ biến động theo thời gian mặc dù lãi suất chiết khấu không đổi Càng gần đến thời điểm đáo hạn, giá của trái phiếu chiết khấu càng tăng còn giá của trái phiếu bán cao hơn mệnh giá càng giảm Tới lúc đáo hạn, giá của cả hai trái phiếu tiến đến bằng mệnh giá.
Giao dịch của trái phiếu trên thị trường OTC
Giao dịch trái phiếu trên thị trường phi tập trung (OTC) quan trọng không kém gì giao dịch trên thị trường tập trung Giao dịch trên thị trường OTC tồn tại vì: thứ nhất, Có quá nhiều trái phiếu được phát hành nên về mặt kỹ thuật không thể niêm yết tất cả trái phiếu trên thị trường tập trung Thứ hai, phương pháp giao dịch trái phiếu rất phức tạp không phù hợp với giao dịch trên thị trường tập trung thông thường Vì vậy, thoả thuận phổ biến hơn giao dịch cạnh tranh.
Các phương pháp định giá trái phiếu
Định giá trái phiếu trả lãi cố định
R tp : lãi suất trái phiếu công ty (%)
R cp : lãi suất trái phiếu chính phủ cùng kỳ hạn (%)
R PP : phụ phí (%)được xác định phụ thuộc vào mức độ tín nhiệm của tổ chức phát hành
Công thức chung để tính giá trái phiếu trả lãi định kỳ như sau: r n n M r
P: giá trái phiếu N: số kỳ trả lãi C: khoản lãi coupon trả lãi theo định kỳ r: lãi suất chiết khuất tính theo kỳ = lãi suất năm chia cho số kỳ trả lãi trong năm
Một thuộc tính cơ bản của trái phiếu là giá của nó thay đổi ngược chiều với thay đổi của lãi suất Sở dĩ như vậy là do giá trái phiếu bằng giá trị quy về hiện tại của tất cả các khoản thu nhập từ nó trong tương lai.Khi lãi suất yêu cầu tăng lên , giá trị hiện tại của các nguồn thu nhập tương lai giảm xuống, tức là giá trái phiếu giảm và ngược lại
Mối quan hệ giữa lãi suất và mệnh giá:
Lãi suất coupon < lãi suất chiết khấu thì giá < mệnh giá Lãi suất coupon > lãi suất chiết khấu thì giá > mệnh giá Lãi suất coupon = lãi suất chiết khấu thì giá = mệnh giá [Các khoản thanh toán trả lãi định kỳ : coupon]
Định giá trái phiếu không có coupon ( trái phiếu chiết khấu)
Gía trái phiếu chính là phần còn lại sau khi chiết đi phần lãi từ mệnh giá
Trái phiếu chiết khấu được phát hành với giá thấp hơn mệnh giá của nó.
Các yếu tố ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu
Hành lang pháp lý: mỗi văn bản quy phạm pháp luật đều tác động tiêu cực lẫn tích cực đến thị trường, thị trường sẽ được vận hành trong khuôn khổ pháp lý, mỗi một thay đổi về pháp lý đều làm cho thị trường có nhiều biến động theo chiều hướng vận hành mới cùa nhà làm luật
Chủ thể tham gia vào thị trường, bao gồm chủ thể phát hành, chủ thể đầu tư, các tổ chức tài chính trung gian Khi phát triển tốt các chủ thể tham gia vào thị trường thì cũng có nghĩa là đã phát triển thị trường
Các chính sách kinh tế của chính phủ, bao gồm chính sách tài khoá, chính sách tiền tệ và chính sách hối đoái
Các loại rủi ro của trái phiếu: Rủi ro tín nhiệm: Mức độ rủi ro tín nhiệm của trái phiếu được đánh giá dựa trên các yếu tố kinh tế và khả năng hoàn trả lãi và gốc trái phiếu của nhà phát hành Rủi ro lãi suất: lãi suất thị trường càng tăng, giá trái phiếu càng giảm và ngược lại Khi lãi suất thị trường giảm, giá trái phiếu nhà đầu tư đang nắm giữ sẽ tăng.Rủi ro lạm phát: lạm phát càng cao, lãi suất thực của trái phiếu (bằng lãi suất danh nghĩa của trái phiếu trừ lạm phát) càng giảm, làm mất giá trị của trái phiếu Rủi ro thanh khoản: khi nhà đầu tư trái phiếu cần tiền mặt mà thị trường lại thiếu tính thanh khoản, sẽ khó lòng tìm được người sẵn sàng mua lại trái phiếu, hoặc nếu tìm được thì phải bán lại với giá rẻ hơn so với giá trị thực của trái phiếu Rủi ro khi thị trường chứng khoán sụt giá mạnh.
Kinh nghiệm từ một số thị trường trái phiếu phát triển trên thế giới
Thị trường trái phiếu Mỹ
Là thị trường lớn nhất thế giới, chiếm khoảng một nữa doanh số kinh doanh trên thị trường trái phiếu toàn cầu Vai trò và ảnh hưởng của nền kinh tế Mỹ rất cao trong hệ thống kinh tế thế giới Thị trường trái phiếu Mỹ hoạt động dưới dạng phi tập trung, thị trường trái phiếu sơ cấp có 40 nhà tạo lập thị trường với hình thức đầu thầu, chủ yếu giao dịch trái phiếu chính phủ Tuy nhiên thị trường trái phiếu Mỹ có một thị trường tập trung có quy mô rất lớn gần như là lớn nhất thế giới, đó là thị trường chứng khoán NewYork- thị trường trái phiếu tập trung lớn nhất thế giới và giao dịch chủ yếu là trái phiếu doanh nghiệp Ngoài ra, còn có các thị trường trái phiếu nhỏ hơn, thuộc các khu vực khác như Chicago, Losangles, Boston, Philadelphia,… Do đó, có thể nói thị trường trái phiếu Mỹ phát triển rất đa dạng, sôi động, rộng lớn về quy mô và cả đối tượng tham gia giao dịch
Thị trường trái phiếu chính phủ: rất đa dạng gồm trái phiếu chính phủ có thể và không thể chuyển nhượng, trái phiếu tiết kiệm, tín phiếu kho bạc, tín phiếu
Bộ Tài Chính, kỳ phiếu và trái phiếu Bộ Tài Chính Thị trường trái phiếu chính phủ
Mỹ chia thành 2 cấp, thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp Trong đó, thị trường sơ cấp là thị trường do cục dự trữ liên bang Mỹ điều tiết, giao dịch chủ yếu bằng hình thức đấu giá cạnh tranh giữa 40 nhà tạo lập thị trường như Citibank, Chase, Merrill Lynch, Goldman Sachs … Còn thị trường thứ cấp – nơi giao dịch của các tổ chức kinh doanh trái phiếu, nhà đầu tư- là một thị trường giao dịch dưới hình thức phi tập trung Giao dịch trên thị trường trái phiếu chính phủ rất lớn, trung bình nhiếu gấp 20 lần giao dịch một ngày bình thường trên thị trường chứng khoán Newyork Giao dịch thông thường được thực hiện từ 9h sáng đến 4h chiếu theo giờ Newyork nhưng thường kéo dài quá giờ quy định khi thị trường giao dịch sôi động
Hiện nay, trái phiếu chính phủ Mỹ được giao dịch ngày càng nhiều và đã mở rộng trên phạm vi toàn cầu
Thị trường trái phiếu doanh nghiệp: là một thị trường có doanh số giao dịch khá sôi động do có nhiều chủng loại trái phiếu khác nhau, gồm trái phiếu có thể chuyển đổi (Converible bond) và không thể chuyển đổi (unconvertieble bond) và trái phiếu thời vận (Junk bond), trái phiếu doanh nghiệp thừơng có mức lãi suất cao hơn cao hơn trái phiếu chính phủ, chính quyền địa phương, an toàn hơn cổ phiếu và có thể chuyển đổi sang cổ phiếu thường ở một mức giá xác định ( đối với trái phiếu chuyển đổi) hay đặc biệt trái phiếu có lãi suất cao ( junk bond) nên có sức thu hút nhà đầu tư Tùy theo chất lượng trái phiếu ( tiêu chuẩn xếp hạng của Standard Poor’s và Moody’s) mà trái phiếu doanh nghiệp được giao dịch ở các thị trường khác nhau Chỉ những doanh nghiệp lớn được niêm yết và giao dịch ở thị trường chính thức là sở giao dịch chứng khoán Newyork còn lại phần lớn trái phiếu doanh nghiệp là giao dịch ở thị trường phi tập trung, tức là thông qua những nhà kinh doanh trái phiếu, để thuận tiện trong giao dịch các nhà kinh doanh trái phiếu đều duy trì hệ thống thông tin trên máy tính, ghi nhận những thông tin liên quan đến nhu cầu mua bán, điều này giúp cho nhà kinh doanh trái phiếu có thể thực hiện bảo lãnh với trái phiếu họ mua được vì hầu hết trái phiếu doanh nghiệp được bán thông qua hình thức bảo lãnh của doanh nghiệp, nhà kinh doanh trái phiếu.
Thị trường khu vực châu Á
Trong suốt thập kỷ 90, Châu Á là tâm điểm của mọi sự chú ý, thập kỷ này bắt đầu bằng những dấu hiệu tích cực đối với hầu hết các quốc gia trong khu vực có tốc độ tăng trưởng cao Đến năm 1997, khu vực này bị ảnh hưởng của một cuộc khủng hoảng toàn diện khởi nguồn từ Thái Lan, sau đó lan sang Hàn Quốc, Malaysia, Indonesia, Philippine, Hồng Kông và Singapore cũng chịu ảnh hưởng nhưng ở mức độ thấp hơn Một trong những nguyên nhân dẫn đến khủng hoảng là tại phần lớn các nước Châu Á, ngân hàng giữ vai trò chủ đạo trong việc rót những khoản tiết kiệm trong nước vào đầu tư, khu vực này cung ứng khoản 80% nợ tài chính, trong khi thị trường trái phiếu chiếm chỉ hơn 20% Nhu cầu vốn dài hạn, tốt nhất nên được thoả mãn bằng các khoản đầu tư dài hạn của những người cho vay dưới dạng cổ phiếu hay trái phiếu dài hạn
Sau khủng hoảng tài chính 1997-1998, các nước Châu Á nhận thấy cần phải có một thị trường vốn đa dạng hơn và đặc biệt là một thị trường trái phiếu có quy mô và độ sâu để hổ trợ tốt hơn nhu cầu vốn đầu tư dài hạn trong nền kinh tế Sự xuất hiện này giờ đây đã làm các nước Châu Á thay da đổi thịt Khu vực Đông Á, tăng trưởng mạnh về giá trị trái phiếu tính bằng đồng nội tệ đáng chú ý liên tục tăng trong 6 tháng cuối năm 2006, đạt 2.840 tỷ USD vào cuối năm 2006, tăng 32,4% từ 2.145 tỉ USD cuối năm 2005 Mức tăng lớn nhất là Trung Quốc (51%) và Thái lan (42%); tiếp theo là Singapore và Hàn Quốc (đều 19%); Indonesia (cùng 15%);
Malaysia (14%); Hồng Kông (12%); và Philippine (8%) tăng với tỷ lệ tăng nhanh hơn tốc độ tăng trưởng GDP Vì vậy, tỷ lệ trái phiếu phát hành bằng đồng nội tệ trên GDP tiếp tục tăng, từ 53% năm 2005 lên đến 61,5% năm 2006 Tăng trưởng thị trường trái phiếu Chính phủ theo đồng nội tệ vẫn khá cao Mặc dù thâm hụt tài chính của các nước giảm, nhiều công ty nhà nước ở cả cấp trung ương và địa phương đều phát hành trái phiếu mới Thị trường trái phiếu Chính phủ ở những nước này tăng 30% năm 2006, với việc phát hành lớn nhất ở Trung Quốc, Thái lan, Singapore, Malaysia và Hàn Quốc
Các nước trong khu vực Đông Á đã có sự nổ lực trong việc đưa ra các giải pháp nhằm phát triển TTTP Đã sử dụng một hệ thống đơn vị TTTP Trung ương để thực hiện các chức năng thanh toán bù trừ khác nhau: một hệ thống chuyển các nguồn quỹ trong TTTP liên ngân hàng và một hệ thống chuyển chứng khoán thông qua thông tin nhập vào sổ sách điện tử (tại Hồng Kông) Phát hành TPCP theo lô lớn (Hàn Quốc áp dụng từ năm 2000, Trung Quốc, …) và sử dụng hệ thống giao dịch điện tử cho các đợt phát hành làm chuẩn (Hàn Quốc) Chính phủ Malaysia triển khai các biện pháp tạo tính thanh khoản như: chính sách bảo hiểm cho các TPCP; thực hiện công cuộc tự do hóa lãi suất; công bố công khai kế hoạch thực hiện đấu giá TPCP và thực hiện các biện pháp để cơ cấu lại cơ sở hạ tầng cho thị trường như: hệ thống thanh toán bù trừ; hệ thống đấu thầu tự động; hệ thống công bố thông tin trái phiếu… Bên cạnh đó các công ty xếp hạng tín nhiệm được thành lập và hoạt động ở nhiều nước Xây dựng hệ thống lãi suất chuẩn (đặc biệt là lãi suất chuẩn của các công cụ dài hạn) dựa trên TPCP Cơ sở hạ tầng của TTTP thứ cấp đang từng bước được xây dựng và cải thiện nhưng vẫn còn bị lệ thuộc rất nhiều đến hoạt động của thị trường sơ cấp Như vậy, hoạt động của thị trường thứ cấp có xu hướng tăng hay giảm theo hoạt động của thị trường sơ cấp
Mặc dù, một số nước như Singapore, Hàn Quốc, Trung Quốc đã phát hành các trái phiếu với nhiều kỳ hạn từ những năm 1998 nhưng đối với một trái phiếu nội tệ tính thanh khoản vẫn có xu hướng tập trung vào các kỳ hạn ngắn (khoản từ 3 đến 7 năm), ngoại trừ Singapore và Hồng-Kông.
Một số bài học cho thị trường trái phiếu Việt Nam
Từ kinh nghiệm của các thị trường trái phiếu phát triển trên thế giới cho ta thấy một cái nhìn khách quan và tất yếu để phát triển thị trường trái phiếu ở nước ta, từ đó rút ra một số bài học: thứ nhất, phát triển thị trường TPCP trước tạo nền tảng để phát triển thị trường trái phiếu.Thứ hai, lãi suất tham khảo đóng vai trò quan trọng trong việc xác lập giá cả thị trường trái phiếu, cần xác định lãi suất thông qua cung cầu dựa trên cơ sở đấu giá công khai, không áp đặt lãi suất trần Thứ ba, phát triển thị trường sơ cấp và chuẩn hoá việc phát hành trái phiếu và công khai các kế hoạch phát hành, giảm chi phí giao dịch và phát hành, phát hành trái phiếu theo lô lớn Thứ tư, phát triển cơ sở vật chất, hạ tầng công nghệ thông tin.Thứ năm, phát triển các tổ chức tài chính trung gian như : tổ chức định mức tín nhiệm, đặc biệt là hình thành và phát triển các nhà tạo lập thị trường, nhấn mạnh vai trò của các nhà kinh doanh sơ cấp và tạo sự liên thông giữa thị trường sơ cấp và thứ cấp Thứ sáu, ổn định vĩ mô ngăn ngừa lạm phát, và minh bạch hoá các chính sách vĩ mô của nhà nước
Thị trường trái phiếu và việc phát triển thị trường trái phiếu đòi hỏi cần phải có một cái nhìn chính xác khoa học dựa trên kinh nghiệm thực tiễn trên thế giới để từ đó có một nhận thức chính xác về thị trường trái phiếu Dựa trên các cơ sở lý luận tổng quan về trái phiếu và thị trường trái phiếu đã nêu ở trên giúp có một cái nhìn khái quát vào thị trường trái phiếu nói chung và từ đó nhìn vào thị trường trái phiếu Việt Nam để từ đó giúp nhận thức về những thực trạng cần phải khắc phục và phát triển Các lý luận tổng quan trên dựa trên nền tảng của hệ thống tri thức quốc tế để vận dụng vào thị trừơng trái phiếu Việt Nam Thị trường chứng khoán là thước đo của nền kinh tế và cũng thể hiện trình độ phát triển của đất nước so với thế giới, đặc biệt thị trường trái phiếu là một bộ phận của thị trường chứng khoán, nó có những nét đặc thù riêng đôi khi mang tính dự báo về sức khoẻ của nền kinh tế Huy động vốn từ nguồn trái phiếu là một trong những công cụ hiệu quả trong giai đoạn các doanh nghiệp khó tiếp cận nguồn vốn vay từ các ngân hàng,… Lý luận tổng quan sẽ giúp có cái nhìn về thị trường chính xác hơn để từ đó thấy được những thành tựu và hạn chế của thị trường trái phiếu nước ta hiện nay và chương tiếp theo sẽ đi sâu vào thực trạng của thị trường trái phiếu nước ta hiện nay, từ đó có giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam.
THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM
Quá trình phát triển của thị trường trái phiếu Việt Nam
Quá trình phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam là một quá trình hình thành và hoàn thiện các văn bản pháp luật về việc phát hành và giao dịch trái phiếu Luật công ty năm 1990 đã khởi đầu cho việc phát hành trái phiếu của công ty cổ phần
Nghị định 72/CP ngày 26/07/1994 ban hành quy chế phát hành các loại trái phiếu chính phủ Trước tháng 9/1994, trái phiếu chính phủ dưới hình thức công trái và trái phiếu của các ngân hàng quốc doanh Việc mua bán trao đổi không đáng kể chủ yếu bằng mệnh lệnh hành chính và chủ yếu giữa các ngân hàng quốc doanh Nghị định 120/CP ngày 17/9/1994 của chính phủ về phát hành cổ phiếu, trái phiếu của doanh nghiệp nhà nước, kèm theo quy chế tạm thời về việc phát hành trái phiếu, cổ phiếu doanh nghiệp nhà nước trong đó hướng dẫn việc phát hành, mua bán, chuyển nhượng, hình thức thanh toán, lãi suất trái phiếu, quy định về điều kiện để doanh nghiệp nhà nước pháp hành trái phiếu và các vấn đề khác Như vậy thị trường trái phiếu Việt Nam bắt đầu hình thành Năm 1995, Chính phủ ban hành Nghị Định 23/CP ngày 22/03/1995 về việc phát hành trái phiếu quốc tế, hướng dẫn việc phát hành trái phiếu huy động vốn nước ngoài Năm 1998, Chính phủ ban hành Nghị định 48/1998/NĐ-CP ngày 11/07/1998 về chứng khoán và thị trường chứng khoán, hướng dẫn về việc phát hành chứng khoán ra công chúng, giao dịch chứng khoán và các dịch vụ liên quan đến chứng khoán và TTCK Nghị định được xây dựng để chuẩn bị cho sự ra đời của TTCK và tạo điều kiện kịp thời cho TTCK nước ta đi vào hoạt động Năm 1999, Luật Doanh nghiệp được Quốc hội thông qua ngày 12/06/1999 và có hiệu lực ngày 01/01/2000,đã thay thế cho Luật Công ty 1990 và việc phát hành trái phiếu của doanh nghiệp cũng được điều chỉnh theo luật doanh nghiệp Đến năm 2000, nghị định 72/CP ngày 26/07/1994 được thay thế bằng Nghị định 01/2000/NĐ-CP ngày 13/01/2000 ban hành quy chế phát hành trái phiếu Chính phủ Quy chế phát hành TPCP đã đổi mới thể hiện qua việc áp dụng phương tập trung và bảo lãnh phát hành Bên cạnh đó còn quy định việc TPCP niêm yết, giao dịch trên TTCK và phân rõ trách nhiệm của các cơ quan có liên quan như Bộ Tài chính, Ngân hàng nhà nước, UBCKNN, các Bộ, các ngành,… trong việc phát hành TPCP Bắt đầu từ tháng 8/2000 TPCP được đưa vào giao dịch trên TTGDCK TP.HCM
Năm 1996, Công ty Cơ điện lạnh (REE) huy động được 5 triệu USD từ trái phiếu doanh nghiệp Sau đó là Tổng công ty Xi măng 200 tỷ và Tổng công ty Dầu khí phát hành 300 tỷ (năm 2003), các giao dịch vẫn diễn ra trực tiếp giữa các tổ chức tài chính lớn Đến năm 2003, Chính phủ ban hành Nghị định 141/2003/NĐ-CP ngày 20/11/2003 về việc phát hành TPCP, trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh, TPCQĐP thay thế cho Nghị định 01/2000/NĐ-CP Nghị định 141/2003/NĐ-CP đưa ra các quy chế về phát hành trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh, TPCQĐP
Trên cơ sở nghị định 141 các TPCQĐP đã ra đời, đầu tiên là trái phiếu đô thị TP Hồ Chí Minh do Quỹ đầu tư phát triển đô thị (HIFU) phát hành theo ủy nhiệm của UBND TP.HCM Tiếp theo, chính phủ ban hành nghị định 144/2003/NĐ-CP ngày 28/11/2003 về chứng khoán và thị trường chứng khoán thay thế cho nghị định 48/1998/NĐ-CP ngày 11/07/1998 Tháng 8/2005 TPCP được đưa vào GD trên TTGDCK Hà Nội Năm 2006 đánh dấu một bước ngoặt mới cho thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam khi Nghị định 52/2006/NĐ-CP về phát hành trái phiếu doanh nghiệp chính thức được ban hành thay thế NĐ 120/CP Theo đó, chủ thể phát hành trái phiếu không chỉ là các doanh nghiệp Nhà nước như trước đây mà còn có các công ty TNHH, công ty cổ phần và doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài, nguyên tắc chung là các doanh nghiệp phải tự vay, tự trả, tự chịu trách nhiệm và công khai minh bạch thông tin Ngày 29/06/2006 Quốc hội khóa XI, kỳ họp thứ
9 đã thông qua Luật chứng khoán Trước khi Luật chứng khoán ra đời, các văn bản pháp lý hiện hành chỉ dừng lại ở mức Nghị định, luật chứng khoán là bước kiện toàn hệ thống pháp lý, giúp thị trường chứng khoán nói chung và thị trường trái phiếu nói riêng phát triển ổn định, công khai và minh bạch hơn Và với sự ra đời của Quyết định số 2276/QĐ-BTC của Bộ Tài chính, kể từ ngày 1/7/2006 trở đi,
Trung tâm Giao dịch chứng khoán (TTGD) Hà Nội là tổ chức duy nhất cung cấp dịch vụ đấu thầu TPCP và tổ chức giao dịch cho các loại trái phiếu đủ điều kiện Đây là một bước chuẩn bị cho việc hình thành thị trường trái phiếu chuyên biệt của Việt Nam trong thời gian tới Quyết định 46 về quy chế phát hành TPCP lô lớn
Năm 2008, bộ tài chính ra quyết định 86/QĐ-BTC ngày 15/01/2008 phê duyệt đề án xây dựng thị trường trái phiếu chính phủ riêng biệt, và quyết định 352 chuyển niêm yết TPCP từ sở GDCK TP.HCM ra TTGDCK Hà Nội và ngày 24/09/2009 hệ thống giao dịch trái phiếu chính phủ (TPCP) riêng biệt tại sở GDCK Hà Nội (HNX) với quy mô hơn 500 loại trái phiếu được niêm yết, trị giá hơn 166 nghìn tỷ đồng, giao dịch bằng hệ thống công nghệ từ xa an toàn và hiện đại, với 25 thành viên ( 9 ngân hàng, trong đó 8 ngân hàng trong nước và 1 nước ngoài, và 17 công ty chứng khoán).
Thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam hiện nay
Trái phiếu Chính phủ và trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh:
Hiện tại ở Việt nam có 02 chủ thể phát hành chính trái TPCP là Kho bạc Nhà nước (thường phát hành trái phiếu ngắn hạn và trung hạn) và Ngân hàng Phát triển (Quỹ Hỗ trợ phát triển) thường phát hành trái phiếu trung và dài hạn, trái phiếu được phát hành bởi hai chủ thể này được thực hiện bằng hình thức Bảo lãnh phát hành hoặc Đấu thầu Ngoài ra, tuỳ theo nhu cầu của nền kinh tế, có những đợt phát hành không thường xuyên của TPCP có mục đích như Công trái, Trái phiếu Giáo dục, y tế, …hoặc các Trái phiếu Công trình được sự bảo lãnh của Chính phủ Trái phiếu chính phủ hiện nay có 6 loại : tín phiếu kho bạc, trái phiếu kho bạc, trái phiếu ngoại tệ, công trái xây dựng Tổ quốc, trái phiếu đầu tư, trái phiếu công trình TW
Tuy nhiên, hiện nay dự thảo Nghị định về phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu được chính phủ bảo lãnh và trái phiếu Chính quyền địa phương, theo đó TPCP sẽ giảm từ 6 xuống còn 4 loại, bỏ trái phiếu đầu tư và trái phiếu công trình TW
Trái phiếu Chính quyền địa phương: Thành phố Hồ Chí Minh là đơn vị đi đầu trong cả nước về việc phát hành trái phiếu chính quyền địa phương với đa dạng về kỳ hạn trái phiếu (2 năm, 3 năm, 5 năm, 10 năm) và khối lượng lớn trái phiếu
Các trái phiếu này được phát hành chuyên biệt qua Qũy Đầu tư Phát triển Đô thị TP.HCM (HIFU) Hà Nội cũng bắt đầu triển khai phát hành trái phiếu Thủ đô trong
2 năm gần đây, mặc dù khối lượng và loại hình trái phiếu có phần thu hẹp hơn nhiều so với TP.HCM Ngoài ra, Đồng Nai cũng đang thăm dò thị trường qua việc thử nghiệm phát hành trái phiếu của mình với một khối lượng hạn chế
Trái phiếu của các tổ chức Tài chính Tín dụng: các tổ chức tài chính tín dụng đã sử dụng công cụ phát hành trái phiếu hiệu quả và thường xuyên tạo nguồn vốn huy động trung hạn cho mình, trong đó phải kể đến các ngân hàng Thương mại quốc doanh (đã phát hành thường xuyên trái phiếu tăng vốn), các ngân hàng thương mại cổ phần (phát hành trái phiếu chuyển đổi) và các công ty tài chính (mới phát hành thử nghiệm hoặc khối lượng nhỏ lẻ) Như trái phiếu của NH vietcombank, trái phiếu ngân hàng ACB, trái phiếu NHTMCP Sài Gòn,…
Trái phiếu của các Doanh nghiệp phi Tài chính Tín dụng: hiện tại các doanh nghiệp Việt Nam mới bắt đầu làm quen với việc sự dụng thị trường vốn để huy động vốn trung và dài hạn cho mình Ngoài một số doanh nghiệp nhà nước là các tổng công ty lớn như Tổng công ty điện lực Việt Nam, Tổng công ty công nghiệp tàu thủy Việt Nam, Tổng công ty Sông Đà, Tổng công ty lắp máy LILAMA, Tổng công ty dầu khí Việt Nam, Công ty CP đầu tư phát triển đường cao tốc Việt Nam,… Trong thời gian qua nhiều doanh nghiệp cổ phần lớn đã niêm yết và chưa niêm yết trên sàn chứng khoán đã bắt đầu phát hành trái phiếu để huy động vốn cho các dự án lớn như Hoàng Anh Gia Lai (HAG), Tập đoàn Hoà Phát (HPG), Công ty chứng khoán Sài Gòn (SSI), Công ty phát triển đô thị Kinh Bắc (KBC), Viettel,…
Các trái phiếu doanh nghiệp này hiện nay đều chưa niêm yết hay đăng ký giao dịch trên thị trường, nên làm cho các trái phiếu này tính thanh khoán kém
Bảng 2.1 BẢNG THỐNG KÊ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM
Giá trị (tỷ đồng) tỷ trọng
Giá trị (tỷ đồng) tỷ trọng
Giá trị (tỷ đồng) tỷ trọng
Giá trị (tỷ đồng) tỷ trọng
Giá trị (tỷ đồng) tỷ trọng
Ngoài ra, trái phiếu ở nước ta còn được phân loại và được gọi theo một số tiêu chí phân loại khác nhau : theo tiêu chí về kỳ hạn của trái phiếu thì ở Việt Nam hiện nay trái phiếu có các kỳ hạn : 2 năm, 3 năm, 5 năm, 7 năm, 10 năm và 15 năm
TPCP và TPCQĐP hiện nay phổ biến các kỳ hạn từ 7 năm trở lên được phổ biến và một số NHTM quốc doanh cũng đã phát hành loại hình trái phiếu này như Ngân hàng Ngoại thương phát hành loại trái phiếu kỳ hạn 7 năm, Ngân hàng Đầu tư và phát triển phát hành trái phiếu kỳ hạn 10 năm và 15 năm, Ngân hàng Nông nghiệp và phát triển Nông thôn phát hành trái phiếu kỳ hạn 10 năm và 15 năm
Bảng 2.2 KẾT QỦA PHÁT HÀNH TPCP THEO KỲ HẠN Đơn vị: VNĐ- tỷ đồng; USD-triệu USD
Theo tiêu chí về loại tiền tệ khi phát hành trái phiếu : hiện nay chủ yếu là trái phiếu phát hành bằng nội tệ Việt Nam Đồng, ngoài ra gần đây các chủ thể phát hành trái phiếu phát hành loại trái phiếu bằng ngoại tệ là USD để nhằm thu hút ngoại tệ USD Theo tiêu chí về lãi suất: trái phiếu có lãi suất trả lãi trước áp dụng một số lượng ít cho một số loại trái phiếu chính phủ hầu như hiện nay là lãi suất trả sau
Trái phiếu có lãi suất cố định như các trái phiếu Chính phủ, được Chính phủ bảo lãnh, hoặc TPCQĐP thường phát hành loại hình này Trái phiếu có lãi suất thả nổi : các doanh nghiệp thường ưa thích phát hành loại hình trái phiếu này Hiện lãi suất của trái phiếu Chính phủ được hình thành dưới hình thức chỉ định không mang tính thị trường Lãi suất trái phiếu của các doanh nghiệp được hình thành chủ yếu trên cơ sở thỏa thuận giữa bên mua và bên bán, tuy nhiên vẫn thiếu lãi suất cơ sở để các bên tham chiếu Theo một số tiêu chí khác như các quyền kèm theo trái phiếu, có các loại trái phiếu như Trái phiếu chuyển đổi: Trái phiếu được phát hành bởi các Công ty/NHTM để huy động vốn và có giá trị chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông vào một thời điểm nhất định trong tương lai Các doanh nghiệp và NHTM cổ phần rất ưu chuộng phát hành loại trái phiếu này Trái phiếu kèm quyền : như trường hợp của Tổng công ty CP Vinaconex phát hành trái phiếu tổng công ty kèm chứng quyền mua cổ phiếu công ty cổ phần Xi măng Cẩm Phả Ngoài ra còn có loại trái phiếu phát hành kèm theo quyền được mua căn hộ hay dự án bất động sản như trường hợp của công ty cổ phần bất động sản sacombank (Sacomreal) phát hành kèm theo quyền mua căn hộ Đối với hình thức đảm bảo khi phát hành trái phiếu của doanh nghiệp trước đây khi chưa có nghị định 52/2006/NĐ-CP ra đời thì có loại trái phiếu đảm bảo thường được một NHTM có uy tín đứng ra bảo lãnh, ngược lại trái phiếu không có đảm bảo là các loại trái phiếu do các doanh nghiệp lớn phát hành dựa trên uy tín và trái phiếu do quỹ đầu tư phát triển đô thị Tp.HCM
2.2.2 Thực trạng của chủ thể phát hành:
Chủ thể phát hành bao gồm chính phủ và doanh nghiệp
Chính phủ: chính phủ phát hành trái phiếu là cần thiết để bù đắp cho việc thâm hụt ngân sách quốc gia Hiện nay tình hình đánh giá định mức tín nhiệm của chính phủ Việt Nam như sau:
Bảng 2.3: Kết quả xếp hạng định mức tín nhiệm của chính phủ Việt Nam
Doanh nghiệp: đối với chủ thể phát hành là các doanh nghiệp, đây là đối tượng cần sự quan tâm đặc biệt đây là đối tượng mà cần phải quan tâm đặc biệt trong việc phát triển thị trường trái phiếu bên cạnh trái phiếu chính phủ.Trong thời gian qua, do thị trường trái phiếu doanh nghiệp của Việt Nam còn khá khiêm tốn, cả các doanh nghiệp lẫn nhà đầu tư đều chưa am hiểu về trái phiếu và thiếu vắng các nhà tạo lập thị trường nên các chủ thể phát hành trái phiếu doanh nghiệp chủ yếu là các Tổng Công ty lớn có uy tín, các NHTM Các chủ thể này phát hành trái phiếu nhằm mục đích tài trợ cho các dự án đầu tư trung - dài hạn lớn (các Tổng Công ty) hoặc đáp ứng nhu cầu vốn kinh doanh cao để nâng cao năng lực hoạt động trong khi khả năng tăng vốn điều lệ và huy động vốn bằng nguồn khác còn hạn chế/ chi phí cao (các NHTM) Tất cả các tổ chức này đều phát hành thông qua tổ chức bảo lãnh phát hành có uy tín.Các ngành nghề có nhu cầu huy động vốn bằng trái phiếu cao như: Điện lực, Dầu khí, Cho thuê Tài chính, Đóng tàu, Thép, xây dựng cơ sở hạ tầng Nguyên nhân là do các ngành này có nhu cầu vốn đầu tư trung - dài hạn lớn nhưng khả năng vay vốn ngân hàng không thể đáp ứng đủ và lãi suất huy động vốn bằng trái phiếu thường thấp hơn so với lãi suất vay ngân hàng (bình quân 10%/năm)
2.2.3 Thực trạng các chủ thể đầu tư
2.2.3.1 Các Ngân hàng, quỹ đầu tư:
Ngân hàng thương mại : hiện tại các ngân hàng thương mại quốc doanh và ngân hàng TMCP đóng vai trò chủ chốt trên thị trường trái phiếu Trái phiếu chiếm
Tổ chức Xếp loại Outlook Thời gian xếp loại
Một số loại rủi ro khi đầu tư vào thị trường trái phiếu tại Việt Nam
Nhìn chung,đầu tư trái phiếu an toàn hơn so với cổ phiếu nhưng có rủi ro như:
Rủi ro tín nhiệm: Mức độ rủi ro tín nhiệm của trái phiếu được đánh giá dựa trên các yếu tố kinh tế và khả năng hoàn trả lãi và gốc trái phiếu của nhà phát hành
TPCP thường được coi là có mức độ rủi ro thấp nhất, vì Chính phủ luôn có khả năng thu thuế hoặc phát hành tiền để trả nợ Các công ty không có những quyền đó, do vậy trái phiếu công ty có mức độ rủi ro cao hơn và phải trả lãi suất cao hơn cho nhà đầu tư Rủi ro tín nhiệm được thể hiện qua hệ số tín nhiệm Hệ số tín nhiệm do các công ty đánh giá tín nhiệm ấn định Hệ số tín nhiệm càng cao thì trái phiếu được coi là càng an toàn Do ở Việt Nam hiện nay chưa có tổ chức đánh giá, xếp hạng tín nhiệm các doanh nghiệp Đây là một trở ngại lớn cản trở sự phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp, khiến nhà đầu tư ngần ngại đầu tư vào trái phiếu
Rủi ro lãi suất: lãi suất thị trường càng tăng, giá trái phiếu càng giảm và ngược lại Khi lãi suất thị trường giảm, giá trái phiếu nhà đầu tư đang nắm giữ sẽ tăng Bởi lãi suất định kỳ của trái phiếu đã được ấn định từ trước, lãi suất thị trường giảm làm cho các trái phiếu cũ với mức lãi suất cao hơn trở nên hấp dẫn hơn Trái phiếu có thời gian đáo hạn càng dài thì mức độ tăng giá càng cao Khi lãi suất thị trường tăng, giá trái phiếu nhà đầu tư đang nắm giữ sẽ giảm Trái phiếu có thời gian đáo hạn càng dài thì mức giảm giá càng lớn Ở Việt Nam hiện nay chưa xây dựng đường cong lãi suất chuẩn, chưa có lãi suất tham chiếu để định giá trái phiếu
Do đó, sự biến động giá trái phiếu chưa phản ánh được nhân tố ảnh hưởng là lãi suất
Rủi ro lạm phát: lạm phát càng cao, lãi suất thực của trái phiếu (bằng lãi suất danh nghĩa của trái phiếu trừ lạm phát) càng giảm, làm mất giá trị của trái phiếu Nếu một trái phiếu trả lãi 7%/năm, lạm phát bình quân 5% thì lãi suất thực của trái phiếu là 2%
Nếu lạm phát giảm xuống còn 3%, lãi suất thực sẽ là 4% Ở Việt Nam tỷ lệ lạm phát tăng cao dẫn đến chứa đựng nhiều rủi ro tiềm ẩn khi đầu tư vào trái phiếu
Rủi ro thanh khoản: khi nhà đầu tư trái phiếu cần tiền mặt mà thị trường lại thiếu tính thanh khoản, sẽ khó lòng tìm được người sẵn sàng mua lại trái phiếu, hoặc nếu tìm được thì phải bán lại với giá rẻ hơn so với giá trị thực của trái phiếu Đây cũng là yếu tố rủi ro không nhỏ của thị trường trái phiếu Việt Nam, đặc biệt là đối với trái phiếu doanh nghiệp - nhất là trong điều kiện vắng bóng các nhà tạo lập thị trường để tăng tính thanh khoản cho trái phiếu
Rủi ro khi thị trường chứng khoán sụt giá mạnh: Thông thường giá trái phiếu không biến động nhiều như giá cổ phiếu, do vậy khi thị trường chứng khoán sụt giá mạnh, các nhà đầu tư có xu hướng chuyển đầu tư từ cổ phiếu sang trái phiếu, qua đó đẩy giá trái phiếu tăng lên Tuy nhiên, khi thị trường chứng khoán đã xuống đến mức đáy, nhà đầu tư lại có xu hướng chuyển sang cổ phiếu đang ở mức giá thấp, điều đó làm giá trái phiếu giảm trở lại.
Khung pháp lý điều chỉnh thị trường trái phiếu Việt Nam hiện nay
Hiện nay, ở Việt Nam các văn bản pháp luật điều chỉnh việc phát hành trái phiếu Doanh nghiệp còn tương đối phức tạp
Phát hành trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh thanh toán sẽ thực hiện theo Nghị định 141/2003/NĐ-CP, ngày 20/11/2003, “Về việc Phát hành trái phiếu Chính phủ, Trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh, trái phiếu Chính quyền Địa phương”
Ngày 24/7/2006 Quyết định số 171/2006/QĐ - TTg về việc phát hành trái phiếu Chính phủ giai đoạn 2003 -2010, phát hành trái phiếu Chính phủ huy động vốn đầu tư bằng đồng Việt Nam và ngoại tệ đầu tư một số công trình quan trọng của đất nước theo Danh mục công trình sử dụng nguồn vốn trái phiếu Chính phủ giai đoạn 2003-2010
Kể từ năm 2007, KBNN sẽ phát hành trái phiếu lô lớn thực hiện theo Quyết định số 46/2006/QĐ-BTC, ngày 06/09/2006, “Ban hành Quy chế phát hành trái phiếu Chính phủ theo lô lớn”, đây là loại trái phiếu có khối lượng lớn, phát hành thành nhiều đợt, có cùng ngày đáo hạn và lãi suất danh nghĩa, tạo điều kiện thuận lợi cho công tác quản lý cũng như hoạt động mua, bán trái phiếu
Ngày 20/6/2006 Bộ Tài chính đã ban hành Quyết định 2276/QĐ-BTC chỉ đạo tập trung đấu thầu TPCP tại TTGDCK HN từ ngày 1/7/2006 Đây là bước chuẩn bị để xây dựng thị trường TPCP chuyên biệt tại Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội Phát hành trái phiếu ra công chúng của các Doanh nghiệp được điều chỉnh theo Luật chứng khoán Phát hành trái phiếu riêng lẻ của các Doanh nghiệp điều chỉnh theo NĐ số 52/2006/NĐ-CP, ngày 19/05/2006 “Về phát hành trái phiếu Doanh nghiệp” Phát hành trái phiếu của các tổ chức Tín dụng được điều chỉnh theo Quyết định số 1287/2002/QĐ-NHNN, ngày 22/11/2002 “Về việc Ban hành Quy chế Phát hành Giấy tờ có giá trị của Tổ chức Tín dụng để huy động vốn trong nước”
Phát hành trái phiếu bằng Ngoại tệ điều chỉnh theo các quy định của NHNN
Phát hành trái phiếu ra nước ngoài sẽ phải trình lên Chính phủ quyết định.
Các thành tựu và hạn chế của thị trường trái phiếu Việt Nam
2.5.1 Các thành tựu của thị trường trái phiếu Việt Nam
Thị trường trái phiếu trong thòi gian qua đã có một số thành tựu nhất định trong việc huy đông vốn phục vụ cho nền kinh tế Đầu tiên là hệ thống văn bản pháp quy từng bước được kiên toàn tuy còn nhiều vấn đề cần hoàn thiện Hệ thống văn bản pháp quy đã bước đầu định hình cho việc hoạt động thị trường trái phiếu được thông suốt Đối với TPCP thì khối lượng trái phiếu phát hành hàng năm tăng liên qua các năm, điều này phần nào đóng góp một nguồn vốn đáng kể cho thị trường Đấu thầu tập trung giúp cho việc tập trung chỉ đạo, điều hành thị trường một cách linh hoạt và tạo điều kiện cho các thành viên đấu thầu có thể tham gia thuận lợi, hiện nay việc đấu thầu TPCP tập trung tại Sở GDCK Hà Nội
Phát hành trái phiếu chính phủ theo lô lớn : việc phát hành TPCP theo lô lớn sẽ khắc phục được các hạn chế của hình thức phát hành trước đây, nâng cao tính thanh khoản của TPCP, từ đó tăng khả năng huy động vốn cho ngân sách nhà nước để đầu tư phát triển, tiết kiệm chi phí cho ngân sách Phát hành TPCP theo lô lớn làm giảm số lượng các loại TPCP lưu hành trên thị trường giúp các nhà đầu tư cũng như các tổ chức trung gian dễ theo dõi diễn biến giá của các loại TPCP., giúp việc đặt giá mua bán trên thị trường thứ cấp được dễ dàng hơn, các nhà đầu tư dễ dàng nắm bắt tình hình trái phiếu và nhiều nhà đầu tư cùng sở hữu một loại trái phiếu làm cho tính thanh khoản khả mại của trái phiếu tăng lên Cách thức phát hành TPCP theo lô lớn là phù hợp với thông lệ của các nước có thị trường vốn phát triển, bước đầu hội nhập với thị trường vốn khu vực và thế giới
Phát hành trái phiếu bằng ngoại tệ thành công, việc nước ta huy động vốn trái phiếu thành công trên thị trường thế giới và huy động trái phiếu bằng ngoại tệ trong nước thành công Điều này cho thấy nước ta đang từng bước hội nhập với thị trường vốn thế giới để bổ sung nguồn vốn còn hạn chế trong nước, và điều này kích thích nâng cao trình độ quản lý và xây dựng chuẩn mực quốc tế cho thị trường Đây là cách làm có thể giúp thu hút nguồn ngoại tệ bù đắp dự trữ ngoại hối, hỗ trợ ổn định tỷ giá Mặt khác, hướng đi này cũng tạo thêm một công cụ tài chính mới cho các tổ chức, cá nhân nắm giữ ngoại tệ tham gia mà không phải quy đổi như trước đây, tạo thêm tính hấp dẫn cho thị trường trái phiếu, đặc biệt là đối với nhà đầu tư nước ngoài Tuy nhiên cũng nên cảnh giác một số vấn đề đó là sự thận trọng cần thiết với vấn đề đô la hóa nền kinh tế, việc phát hành trái phiếu bằng ngoại tệ có thể làm gia tăng mức độ đô la hóa (hiện đã gần 30%), và theo đó mức độ chủ động về chính sách tiền tệ sẽ giảm đi Kế hoạch phát hành nói trên cũng cần tính đến gánh nặng trả nợ của Chính phủ trong tương lai, đặc biệt là khi đặt trong những rủi ro của tỷ giá Để hấp dẫn và thành công, lợi suất trái phiếu là yếu tố cần được tính toán thận trọng Nếu lợi suất cao, cộng với khả năng lạm phát gia tăng trở lại, có thể dẫn đến xu hướng chuyển dịch mạnh từ VND sang nắm giữ USD trong dân cư
Thị trường TPCP chuyên biệt được vận hành, ngày 24/09/2009 hệ thống giao dịch trái phiếu chính phủ (TPCP) riêng biệt tại sở GDCK Hà Nội (HNX) với quy mô hơn 500 loại trái phiếu được niêm yết, trị giá hơn 166 nghìn tỷ đồng, giao dịch bằng hệ thống công nghệ từ xa an toàn và hiện đại, với 25 thành viên Việc hình thành và đi vào hoạt động của thị trường trái phiếu chuyên biệt sẽ là nền tảng cho thị trường trái phiếu Việt Nam phát triển trong tương lai
Trái phiếu doanh nghiệp trong 2-3 năm gần đây được các doanh nghiệp gia tăng sử dụng công cụ huy động vốn này, đặc biệt là các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán và các doanh nghiệp trong ngành bất động sản Nổi bật các doanh nghiệp cổ phần có nguồn gốc từ tư nhân cũng mạnh dạn phát hành thành công trái phiếu của mình Điều này cho thấy một bước phát triển mới trong thói quen sử dụng công cụ này của doanh nghiệp và là bước phát triển tích cực của thị trường
2.5.2 Một số hạn chế tồn tại ở thị trường trái phiếu Việt Nam
Quy mô thị trường hiện nay còn nhỏ nên chưa phát huy hết khả năng huy động vốn cho nền kinh tế, huy động vốn thông qua loại hình trái phiếu hiện chưa phải là kênh phổ biến mà chủ yếu là thông qua hệ thống ngân hàng với tổng tài sản chiếm đến 80% cơ cấu tài sản tài chính Điều này tạo sự bất cân xứng trong kỳ hạn huy động vốn và cho vay của hệ thống ngân hàng, thiếu một kênh huy động vốn dài hạn để phục vụ cho các mục tiêu phát triển lâu dài
Hệ thống pháp lý cho hoạt động của thị trường trái phiếu, TPCQĐT chưa hoàn chỉnh và đồng bộ Các quy định về phát hành trái phiếu và giao dịch trái phiếu chưa theo kịp với quá trình phát triển chuyển đổi kinh tế đất nước Một số sản phẩm phái sinh mang tính bảo hiểm rủi ro như hoán đổi lãi suất, option, future, hợp đồng mua bán kỳ hạn chưa hình thành và chưa có thể chế pháp luật quy định về hoạt động của các sản phẩm trên
Chưa có đường cong lãi suất chuẩn, lãi suất TPCP chưa thực sự trở thành lãi suất chuẩn do chịu sự chi phối của lãi suất trần của chính phủ theo từng đợt phát hành Lãi suất trúng thầu còn mang tính áp đặt chưa thể hiện được sự biến động của lãi suất thị trường Đường cong lãi suất chuẩn cần nhanh chóng xây dựng vì nó giúp nhà đầu tư định hướng quyết định của mình, nó sẽ giúp phản ánh mức độ rủi ro của các loại trái phiếu khác trên thị trường
Tính thanh khoản của thị trường trái phiếu nước ta yếu và thị trường giao dịch kém sôi động Thông tin về thị trường còn ít và chưa minh bạch công khai giá cả và khối lượng giao dịch hàng ngày Chủng loại trái phiếu còn đơn điệu trái phiếu chủ yếu là lãi suất cố định và thanh toán định kỳ, một số TPDN gần đây là lãi suất thả nổi và có tính chuyển đồi hoặc kèm quyền nhưng còn ít Hiện nay rủi ro lạm phát dẫn đến trái phiếu chưa phải là một kênh đầu tư an toàn Thành viên thị trường và nhà đầu tư không có nhu cầu giao dịch lại trên thị trường thứ cấp, các loại trái phiếu kỳ hạn dưới 5 năm được ở dưới dạng các khoản dự trữ bắt buộc của các NHTM tại NHNN Các trái phiếu có kỳ hạn dài hơn được xem như các khoản đầu tư dài hạn trong danh mục đầu tư của công ty bảo hiểm do vậy thị trường đã không kích thích hoạt động đầu tư trái phiếu và giao dịch trái phiếu
Tình trạng bội chi ngân sách của chính quyền trung ương và ngân sách nhà nước ở các địa phương, độ tín nhiệm của quốc gia thấp và đặc biệt là độ tín nhiệm các TPCQĐP thấp, kế hoạch huy động vốn và kế hoạch giải ngân, tình hình thực hiện các dự án không được minh bạch, công khai cho nhà đầu tư
Doanh nghiệp Việt Nam chưa được xếp hạng tín nhiệm và chưa có tổ chức định mức tín nhiệm Đây là một khó khăn cho doanh nghiệp và nhà đầu tư trong việc xác định rủi ro đầu tư và chi phí vốn Việc xếp hạng tín nhiệm giúp doanh nghiệp có thể huy động vốn trên thị trường nước ngoài và với lãi suất hấp dẫn Giúp thị trường vốn Việt Nam hội nhập với khu vực và thế giới dễ dàng hơn
Chưa có nhà tạo lập thị trường và vai trò của nhà bảo lãnh phát hành chưa rõ nét, hệ thống các nhà kinh doanh trái phiếu sơ cấp chưa định hình và yếu nên chưa thực sự gắn kết thị trường sơ cấp và thứ cấp Còn các nhà bảo lãnh phát hành còn thiếu kinh nghiệm và còn yếu về năng lực tài chính.
Phân tích hồi quy giữa % GDP và giá trị phát hành trái phiếu
Bảng 2.24 Bảng thống kê tương quan %GDP và giá trị phát hành TPCP
STT năm %GDP Giá trị phát hành TPCP (tỷ đồng)
ANOVA df SS MS F Significance F
Standard Error t Stat P-value Lower 95% Upper 95% Lower 95.0%
10 7.05293288 -1.752932879 Ước lượng hệ số hồi quy khoảng 3.438E-05cho thấy cứ 1% thay đổi của giá trị phát hành trái phiếu gắn liền với 3.438E-05 % thay đổi trong % GDP của nước ta Thống kê t cũng được ước lượng để xác định liệu hệ số hồi quy có khác 0 đáng kể không, tin cậy không, điều này hệ số này đáng tin cậy và kiểm định dữ liệu có thể tin cậy, sai số tiêu chuẩn của hệ số hồi quy khoảng 1.83963E-05 cho nên thống kê t là 1.868864192 ( 3.438E-05: 1.83963E-05) điều này chứng minh tồn tại mối quan hệ giữa giá trị phát hành trái phiếu hàng năm và %GDP Thống kê R square cho thấy khoảng 30,39 % thay đổi trong %GDP tăng trưởng hàng năm bằng giá trị trái phiếu phát hành hàng năm Tương quan giữa giá trị phát hành trái phiếu và %GDP được đo lường bằng hệ số tương quan là căn bậc 2 của thống kê R square Điều này kiểm chứng cho ý nghĩa phát hành trái phiếu hàng năm đến sự tăng trưởng GDP của nước ta, chứng tỏ vai trò trong việc huy động vốn từ thị trường trái phiếu là khá quan trọng góp phần huy động vốn cho nền kinh tế Đã đến lúc nhà nước cần có những biện pháp thích hợp để phát triển thị trường trái phiếu phát triển một cách mạnh mẽ hơn để góp phần phát triển đất nước
Kết luận chương 2: Điểm qua một số nét đặc trưng chính của thị trường trái phiếu Việt Nam ở trên có thể hình dung ra được thị trường trái phiếu Việt Nam giai đoạn hiện nay Do đó hoàn toàn có thể thấy một số vấn đề còn tồn tại của thị trường mà cần phải khắc phục để thị trường phát triển hơn Những vấn đề này sẽ được tiếp tục đề cập và đưa ra giải pháp trong chương 3 nhưng nổi bật lên là cần phải cải thiện cơ chế về lãi suất, cần trả lãi suất về với cơ chế thị trường và phát triển các đối tượng tham gia vào thị trường sơ cấp để việc đấu giá thành công hơn và việc huy động vốn của nhà nước được thành công hơn để kịp thời phục vụ cho nhu cầu vốn để phát triển kinh tế đất nước Hoàn thiện về hệ thống pháp lý và hình thành đường cong lãi suất cũng là một trong những điểm mà thị trường trái phiếu Việt Nam cần phải hoàn thiện
Một trong số các tổ chức trung gian quan trọng trên thị trường trái phiếu là tổ chức ĐMTN hiện nay ở nước ta vẫn còn thiếu và yếu, điều này cũng lý giải việc các doanh nghiệp nhỏ ở nước ta chưa có thói quen phát hành trái phiếu Ngoài ra còn nhiều lý do khác nhau tồn tại ở cơ chế vĩ mô và vi mô của thị trường cũng như thói quen của nhà đầu tư hiện nay đã làm cho thị trường trái phiếu hiện nay còn kém phát triển Chương 2 này hi vọng giúp nhận diện những rủi ro, cơ hội khi đầu tư vào thị trường trái phiếu Việt Nam hiện nay Đặc biệt là nhận diện được tiềm năng cũng như những khó khăn trong hiện tại của thị trường hiện nay để trong tương lai khi thị trường phát triển sôi động sẽ giúp có được phương án đầu tư hiệu quả Vì vậy chương 2 này là chương quan trọng để giúp có những giải pháp phát triển thị trường trái phiếu nước ta một cách cụ thể ở chương 3 tiếp theo.
PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT
Tiền đề hình thành và phát triển thị trừơng trái phiếu
Ổn định môi trường kinh tế tài chính vĩ mô: môi trường kinh tế vĩ mô đặc biệt có ảnh hưởng sâu rộng đến mọi hoạt động của nền kinh tế đặc biệt là đối với thị trường tài chính Những chỉ tiêu như tốc độ tăng trường GDP, chỉ số lạm phát, tỷ giá hối đoái,… mang ý nghĩa quan trọng khi hoạch định những chiến lược cũng như những chính sách tài chính tiền tệ quốc gia và chính sách phát triển hệ thống tài chính nói chung hay thị trường trái phiếu nói riêng Mối tương quan sâu sắc giữa thị trường tài chính nói chung trong đó có thị trường trái phiếu và môi trường kinh tế vĩ mô là mật thiết và hữu cơ Như vậy tiền đề cho việc xây dựng và phát triên thị trường trái phiếu cần thiết phải có một tính tổng quan trong nền kinh tế, cần phải xây dựng môi trường pháp luật và kinh tế ổn định, bền vững xây dựng một chính sách tài chính tiền tệ lành mạnh và hợp lý Đảm bảo cân đối thu chi ngân sách, chú ý đến cân đối trong nền kinh tế giữa tích luỹ và tiêu dùng, tiết kiệm và đầu tư, quản lý nợ chặt chẽ và hiệu quả
Chính sách tài chính tiền tệ ổn định nhằm đảm bảo giữ vững sức mua của đồng tiền, và ổn định lãi suất thị trường mà theo đó mức lãi suất cần được điều chỉnh phù hợp với tỷ lệ lạm phát của nền kinh tế và lãi suất phải hình thành trên quan hệ cung cầu Có như vậy thì công chúng mới yên tâm mua trái phiếu và các công cụ đầu tư khác trên thị trường vốn và giá cả trái phiếu cũng như lãi suât trái phiếu mới được quyết định theo tín hiệu thị trường trong mối quan hệ với các phương thức đầu tư khác Tạo tiền đề cho sự phát triển của thị trường trái phiếu
Xây dựng khung pháp lý hình thành và phát triển thị trường trái phiếu
Cần phải xây dựng một khung pháp lý phù hợp với thực tiễn và các thông lệ quốc tế trên thị trường tài chính nói chung và thị trường trái phiếu nói riêng Khung khổ pháp lý cần được hoàn thiện trên cơ sở khuyến khích các hoạt động kinh tế và nghiêm minh các hành vi vi phạm trên thị trường và ngăn ngừa các hành vi gian lận, phi pháp trên thị trường để thị trường lành mạnh, đảm bảo và khuyến khích các thành viên tham gia thị trường một cách bình đẳng Phải thống nhất tinh thần và nội dung của các văn bản pháp luật có liên quan như luật doanh nghiệp, luật kế toán, luật thuế, luật đầu tư, … Sửa đối và bổ sung nếu có mâu thuẩn và vướng mắc để vận hành đồng bộ và thống nhất
Xây dựng lòng tin của công chúng đầu tư : Để thị trường vốn nói chung và thị trường trái phiếu nói riêng phát triển thì cần phải xây dựng lòng tin của công chúng đầu tư Để thực hiện được điều này thì cần phải tạo một sự minh bạch, thông suốt, công bằng và ổn định của thị trường
Các chủ thể phát hành trái phiếu phải đảm bảo chất lượng và thực hiện đầy đủ cam kết với các nhà đầu tư Đòi hỏi thị trường và cơ quan quản lý thị trường phải có cơ chế quản lý hiệu quả và chặt chẽ để giảm thiểu rủi ro cho nhà đầu tư Ngoài ra nhà nước nên mở cửa và hội nhâp thị trường tài chính nước ta với khu vực và thế giới
Phát triển thị trường sơ cấp: Đây là biện pháp giúp tăng nguồn cung cho thị trường, Các chủ thể phát hành là chính phủ, các doanh nghiệp, ngân hàng, và các tổ chức khác được phát hành trái phiếu theo pháp luật hiện hành, cần có thị trường phát hành lần đầu thuận lợi và nhanh chóng Bên cạnh Trái phiếu chính phủ là nguồn cung chủ yếu của thị trường thì cần phát triển trái phiếu doanh nghiệp và ngân hàng thương mại nhằm tạo lập một thị trường trái phiếu phát triển Thị trường trái phiếu cần ưu tiên tạo niềm tin cho nhà đầu tư trên cơ sở của trái phiếu chính phủ vốn đã có độ tin cậy cao, sau đó là trái phiếu doanh nghiệp và ngân hàng thương mại Cần khuyến khích doanh nghiệp đa dạng hoá các nhiều loại trái phiếu và cổ phiếu dưới sự kiểm tra của nhà nước để đảm bảo chất lượng của hàng hoá ra thị trường
Phát triển thị trường giao dịch trái phiếu để tạo tính thanh khoản cho trái phiếu, thị trường sơ cấp và thị trường thứ cầp cần phát triển tương xứng Ứng dụng các công nghệ kỹ thuật hiện đại, tiên tiến vào hệ thống giao dịch và thông tin thị trường Những thị trường mới hình thành cần phải có sự hỗ trợ ban đầu của chính phủ và đóng góp của các thành viên tham gia thị trường Ngoài ra, cần phải mở thêm thị trường giao dịch không chính thức OTC để tạo ra một thị trường giao dịch trái phiếu cho tất cả cá nhân và tổ chức có nhu cầu mua bán với hình thức giao dịch khác nhau một cách dễ dàng, thuận lợi
Xây dựng hệ thống đăng ký, lưu ký và thanh toán bù trừ hiện đại
Công tác quản lý, giám sát thị trường trái phiếu hiệu quả để nhằm minh bạch, công bằng, thông suốt cho nhà đầu tư và bảo vệ quyền lợi cho các nhà đầu tư.
Nhu cầu và triển vọng phát triển thị trường trái phiếu ở Việt Nam
3.2.1 Dự báo Cung trái phiếu : Đề án phát triển thị trường vốn Việt Nam đến năm
2010 và tầm nhìn đến năm 2020 của chính phủ, mục tiêu đặt ra là phát triển thị trường vốn đa dạng để đáp ứng nhu cầu huy động vốn và đầu tư của nền kinh tế Đến 2010, giá trị vốn hóa thị trường chứng khoán đạt 50% GDP và đến 2020 đạt 70% GDP Đến năm 2020, thị trường vốn Việt Nam phát triển tương đương thị trường các nước trong khu vực Theo tính toán của các chuyên gia kinh tế, đối với Việt Nam để bảo đảm tốc độ tăng trưởng GDP bình quân 8%/năm, thì giai đoạn
2006 - 2010, thị trường vốn phải cung cấp ít nhất cho nền kinh tế 267,500 tỷ đồng, tương đương 10% tổng nhu cầu vốn đầu tư Trong giai đoạn này, nguồn vốn ODA dự kiến sẽ giảm dần từ mức 10.2% tổng nhu cầu vốn đầu tư xuống còn khoảng 6.5% Bên cạnh đó, nguồn vốn đầu tư trực tiếp dự kiến cũng sẽ giảm từ 17.9% tổng nhu cầu vốn đầu tư xuống còn 15.3% và kênh tín dụng ngân hàng sẽ không đáp ứng được các nhu cầu vốn dài hạn Dự báo nhu cầu phát hành trái phiếu để huy động vốn trung dài hạn của chính phủ và doanh nghiệp trong tương lai là rất lớn tương ứng với tốc độ tăng trưởng GDP cao của nước ta
Bảng 3.1 GDP bình quân đầu người tính bằng USD theo tỷ giá thực tế (USD)
USD 402 413 440 492 553 639 723 834 1034 1056GDP(%) 6.8 6.9 7.1 7.3 7.8 8.4 8.2 8.5 6.2 5.3 ( Nguồn : Tap chí phát triển kinh tế 5/2010, thời báo kinh tế Việt Nam)
3.2.2 Dự báo Cầu trái phiếu : Trái phiếu là loại chứng khoán ít rủi ro hơn cổ phiếu vì chúng có mức thu nhập cố định và kỳ hạn rõ ràng, nên phát triển thị trường trái phiếu là nền tảng cơ bản để thị trường cổ phiếu phát triển bền vừng và ổn định Sự ổn định về chính trị và nền kinh tế phát triển ổn định với tốc độ cao và lạm phát được kiểm soát Hệ thống tài chính ngân hàng đang phát triển ổn định và hội nhập với thế giới Sự ra đời của các quỹ đầu tư và các tổ chức tài chính có mức vốn ngày càng tăng và thu nhập của người dân ngày càng tăng lên là những tiền đề để nhu cầu đầu tư, trong đó có đầu tư vào trái phiếu ngày càng tăng lên Hiện nay, thị trường tài chính Việt Nam có trên 105 Công ty chứng khoán, 46 Công ty Quản lý quỹ và hơn 50 Ngân hàng thương mại & Công ty Tài chính đang hoạt động Với sự phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam, các tổ chức tài chính lớn trong và ngoài nước sẽ tăng cả về số lượng lẫn chất lượng Nhu cầu về trái phiếu để bổ sung vào danh mục đầu tư và tìm kiếm lợi nhuận là rất lớn Đồng thời, thực hiện lộ trình mở cửa đối với các nhà đầu tư chuyên nghiệp nước ngoài vào thị trường Việt Nam theo lộ trình đã cam kết; cho phép Bảo hiểm xã hội Việt Nam, Tiết kiệm bưu điện… tham gia đầu tư trên thị trường chứng khoán, khuyến khích việc thành lập các quỹ đầu tư ở nước ngoài đầu tư dài hạn vào thị trường Việt Nam
Nguồn cầu trái phiếu phát triển bền vững khi nền kinh tế trong nước phát triển có hiệu quả và tỷ lệ tiết kiệm để tái đầu tư trong nước phải tăng cao Nâng cao hệ số tiết kiệm bằng nội tệ (chiếm khoảng 35% GDP) nhằm tạo điều kiện thuận lợi và chủ động cho nền kinh tế trong việc cung ứng các nguồn tài trợ cho các dự án đầu tư trong và ngoài nước Điều này giảm bớt sự lệ thuộc vào nguồn tài trợ từ nước ngoài, góp phần làm giảm hiệu ứng quay đầu của dòng vốn ngoại Nâng cao công tác giám sát và thẩm định để các dự án đầu tư của chính phủ cũng như doanh nghiệp để nâng cao hiệu quả sử dụng đồng vốn Vai trò của khu vực kinh tế tư nhân trong công cuộc phát triển kinh tế của đất nước được nâng cao và tiếp tục được nâng cao trong tường lai, đây cũng là thành phần có nhu cầu đầu tư lớn và sẽ tạo động lực cho thị trường trái phiếu phát triển trong tương lai.
Các giải pháp phát triển thị trường trái phiếu
Hoàn thiện khung pháp lý và hệ thống quản lý
Luật chứng khoán ra đời đã định hình khung pháp lý về thị trường chứng khoán Quốc hội bên cạnh việc đã thông qua Luật chứng khoán đồng thời từng bước hoàn thiện Luật Chứng khoán cho phù hợp với tình hình hiện nay và tạo điều kiện phát triển trong tương lai và hội nhập với thế giới Phối hợp giữa các cơ quan hữu quan trong việc hoàn thiện các văn bản pháp luật để giảm bớt sự chồng chéo và mâu thuẫn Các quy định về đấu thầu TPCP và việc công khai hóa thông tin của Chính phủ về TPCP cần được thể hiện trong Luật Chứng khoán, không nên quy định riêng lẻ trong các văn bản dưới Luật Xây dựng cơ sở pháp lý cho hoạt động công bố thông tin minh bạch hơn, trên nền tảng Luật Chứng khoán và Luật Kế toán
Hiện nay, hoạt động của thị trường OTC không trái với pháp luật hiện hành, tuy nhiên Luật Chứng khoán Việt Nam vẫn chưa có những điều khoản về thị trường OTC Các đối tượng tham gia thị trường đang đứng trước nguy cơ phải gánh chịu rủi ro nếu không được bảo vệ bởi bất kỳ khung pháp lý nào, do đó cần có khung pháp lý rõ ràng để bảo vệ các đối tượng tham gia thị trường Cụ thể trong Luật Chứng khoán cần quy định rõ đối tượng được phép thành lập, thủ tục thành lập, cơ cấu điều hành Trung tâm OTC, quy định đối với trường hợp giải thể trung tâm OTC… Ban hành các quy định để tạo cơ sở pháp lý cho các công ty chứng khoán tái cơ cấu theo hướng tăng quy mô vốn, mở rộng mạng lưới cung cấp dịch vụ; cần có cơ chế hỗ trợ khuyến khích các quỹ đầu tư chứng khoán trong và ngoài nước tham gia thị trường
Bên cạnh đó, Chính phủ cần thực hiện chương trình cải cách sâu, rộng các quy định pháp lý về chuẩn mực quản lý, giám sát và tổ chức hệ thống giám sát phù hợp với thông lệ quốc tế Nhanh chóng xây dựng khung khổ pháp lý hoàn chỉnh cho sự ra đời các tổ chức ĐMTN và các tổ chức trung gian khác hoạt động đúng chức năng Hệ thống quản lý hiệu quả và an toàn cho nhà đầu tư là điều cần thiết tối thiểu để thị trường phát triển Hiện nay Uỷ ban chứng khoán nhà nước là đầu mối quản lý tất cả hoạt động của thị trường chứng khoán Việt Nam, cần phải xây dựng một hệ thống quản lý hiệu quả trong từng hệ thống hoạt động của thị trường, bao gồm: hệ thống phát hành chứng khoán, hệ thống đánh giá và phân loại hàng hoá để cảnh báo nhà đầu tư, hệ thống giám sát, hệ thống giao dịch, hệ thống công bố thông tin
Việt Nam cần nhanh chóng xây dựng và hoàn thiện hệ thống pháp lý cho việc thành lập và hoạt động của các quỹ trong và ngoài nước như: quỹ bảo hiểm, quỹ hưu trí hay quỹ hỗ tương nhằm tăng nguồn cầu về trái phiếu và các loại chứng khoán nói chung trên thị trường Từ đó, góp phần làm cho thị trường trái phiếu phát triển sôi động và ổn định
Xây dựng và hòan thiện cơ chế công khai hóa thông tin và giám sát thị trường: Cần xây dựng hệ thống phần mềm hiện đại có tốc độ xử lý cao và hệ thống lưu trữ dữ liệu an toàn, xây dựng hệ thống pháp quy theo chuẩn quốc tế về công bố thông tin và quy trình giám sát thị trường Trên cơ sở đó giúp việc công bố thông tin và việc tiếp cận thông tin của các thành viên trên thị trường được nhanh chóng và tiện lợi Với hệ thống công nghệ thông tin hiện đại trên cơ sở quy phạm pháp luật về thị trường được đầy đủ thì công tác giám sát tự động được nâng cao chất lượng, vấn đề còn lại là đề cao ý thức đạo đức nghề nghiệp trong công tác giám sát
Phát triển thị trường tài chính: Để hiệu quả thì điều kiện đầu tiên là phải có bên đi vay và bên cho vay, trên thị trường tài chính cho phép người tiết kiệm có thể chuyển các khoản thu nhập hiện tại thành các khoản tiêu dùng trong tương lai và ngược lại, người đi vay có thể chuyển các khoản tiêu dùng hiện tại thành các khoản thu nhập trong tương lai,… Hệ thống tài chính có thể chia thành hai loại: Một là những người tiết kiệm có thể gián tiếp cung cấp nguồn vốn cho những người đi vay thông qua các tổ chức trung gian như ngân hàng, quỹ đầu tư,… Hai, những người tiết kiệm có thể trực tiếp cung cấp nguồn vốn cho những người đi vay như chính phủ, doanh nghiệp … thông qua các thị trường tài chính, bao gồm thị trường trái phiếu, thị trường cổ phiếu, thị trường các sản phẩm phái sinh,… tất cả các thị trường này đều hình thành nhằm giúp thị trường sơ cấp hoạt động có hiệu quả Để nâng cao hiệu quả hoạt động của thị trường tài chính, cần phải : Một, phát triển hệ thống thông tin để kết nối các thành phần tham gia thị trường để nhận được thông tin thị trường một cách nhanh chóng và thông suốt và kịp thời xử lý đối với thông tin , thúc đẩy các giao dịch diễn ra nhanh chóng và hiệu quả và minh bạch các thông tin thị trường một cách tối đa Hai, cần một sự chuyển đổi dần các nguồn lực từ hệ thống ngân hàng, các tổ chức tài chính sang thị trường vốn Ba, tăng cường năng lực cung cấp dịch vụ và khả năng tài chính của các trung gian tài chính cho khách hàng.Tư, nới lỏng các quy định chặt chẽ về việc kiểm soát luồng chu chuyển vốn , cần nắm vững các chuẩn mực và thông lệ quốc tế về thị trường vốn toàn cầu để luồng vốn dịch chuyển dễ dàng đến những nơi, lĩnh vực đầu tư có hiệu quả nhất, mang lại lợi ích cho người cho vay, người đi vay cũng như toàn bộ nền kinh tế
Nhưng cũng cần có biện pháp phòng hộ phù hợp để tránh mặt trái của dòng vốn dịch chuyển quá tự do dẫn đến hệ quả xấu cho nền kinh tế, đặc biệt kiểm soát các hoạt động rửa tiền
Xem xét cơ chế trần lãi suất : Bộ Tài chính cần đưa ra khung lãi suất cho từng thời kỳ, đặc biệt là lãi suất của trái phiếu chính phủ cần phản ánh sát hơn với lãi suất thị trường và nên được điều chỉnh một cách linh hoạt Chính phủ cần xem xét và linh hoạt hơn trong công tác tính toán và vận dụng chính sách lãi suất trần trong các cuộc đấu giá của TPCP và trái phiếu do Chính phủ bảo lãnh Lãi suất trần đưa ra nhằm đem lại hiệu quả của việc sử dụng vốn vay do khống chế được chi phí đi vay một cách chủ động, là công cụ để quản lý của Nhà nước đối với các hoạt động của thị trường vốn Tuy nhiên, công cụ này phải dựa trên sự hợp lý của công thức tính toán và sự phù hợp với tình hình kinh tế của đất nước, thể hiện quan điểm của Chính phủ trong nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho việc khuyến khích và phát triển thị trường chứng khoán nói chung và thị trường trái phiếu nói riêng Do đó Chính phủ và các cơ quan quản lý Nhà nước cần linh hoạt hơn trong việc xem xét và quy định mức lãi suất trần cho các phiên đấu giá Có thể điều hành lãi suất theo cơ chế thị trường, bỏ trần lãi suất huy động và cho vay NHNN có thể điều chỉnh lãi suất thị trường qua các công cụ trên thị trường mở
Về phương thức phát hành: Tập trung phát hành TPCP theo lô lớn để giảm số loại TPCP lưu hành trên thị trường Ngoài ra, cần đẩy mạnh phát hành trái phiếu qua các phương thức đấu thầu và bảo lãnh phát hành, tuy nhiên nên có sự phân chia khối lượng phát hành cho mỗi phương thức theo kỳ hạn trái phiếu, tránh tình trạng các đợt phát hành diễn ra quá gần nhau trong cùng thời kỳ gây ra sự chồng chéo và làm giảm hiệu quả của đợt phát hành Mặt khác, cần có quy chế ràng buộc trách nhiệm của các thành viên tham gia để quy mô của đợt phát hành phản ánh được tình hình lãi suất trong thời điểm đó Đối với phương thức bán lẻ trái phiếu, cần quy định ngày phát hành thống nhất để tiện cho việc niêm yết và giao dịch trái phiếu trên thị trường, hoặc giảm dần khối lượng phát hành tiến tới dừng hẳn kênh bán lẻ Thị trường phát hành đóng vai trò rất quan trọng đối với sự phát triển của thị trường trái phiếu, nó không những giúp cho chính phủ và các doanh nghiệp huy động được những nguồn vốn phục vụ cho nhu cầu phát triển trong từng thời kỳ mà còn tạo nguồn hàng để giao dịch trên thị trường thứ cấp Đồng thời cần mở rộng đối tượng tham gia đấu thầu trái phiếu Chính phủ qua trung tâm GDCK, đặc biệt là các Tổng công ty và DNNN có vốn nhàn rỗi tạm thời lớn
Xây dựng website chuyên cung cấp thông tin về TPCP và thị trường TPCP trong đó bao gồm các thông tin về: lịch biểu phát hành, kỳ hạn, khối lượng phát hành, và giá, khối lượng giao dịch, loại TPCP được giao dịch trên thị trường thứ cấp, thông tin về trái phiếu cũng như chính sách, chiến lược phát triển, khung pháp lý có liên quan để cung cấp thông tin cho các nhà đầu tư Lựa chọn nhà cung cấp thông tin về thị trường trái phiếu trên cơ sở gắn kết về tính chuyên nghiệp và cơ sở vật chất kỹ thuật hiện tại của các thành viên thị trường Thống nhất quản lý việc phát hành TPCP về một đầu mối, tránh sự chồng chéo trong lịch biểu phát hành giữa KBNN và NHPTVN
Hoàn thiện hệ thống văn bản pháp lý về huy động vốn thông qua phát hành TPCP nói chung và phát hành TPCP theo lô lớn nói riêng
Thiết lập một hệ thống đại lý phân phối cấp I là các ngân hàng, công ty chứng khoán, các quỹ đầu tư… có uy tín và giàu kinh nghiệm thực tiễn góp phần tăng hiệu quả của việc phát hành TPCP, đồng thời làm cầu nối trung gian cho các nhà đầu tư; Nâng cao trình độ quản lý tài chính của các doanh nghiệp và một số chính sách khuyến khích giúp doanh nghiệp có điệu kiện tham gia vào thị trường chứng khóan và thị trường trái phiếu
Việc phát hành TPCP theo lô lớn nhằm nâng cao tính thanh khoản của TPCP và TPDN trên thị trường giao dịch thứ cấp vì thị trường TPDN không thể phát triển một khi thị trường TPCP kém phát triển Từ đó, góp phần tạo khả năng hình thành lãi suất chuẩn cho các công cụ nợ làm sôi động và phát triển thị trường trái phiếu
Xây dựng hệ thống nhà tạo lập thị trường sẽ là chất xúc tác tăng cường tính thanh khoản cho thị trường trái phiếu Chính phủ, qua đó thúc đẩy thị trường trái phiếu doanh nghiệp phát triển Một điểm thuận lợi cho việc xây dựng hệ thống nhà tạo lập thị trường này là các NHTM đủ tiêu chuẩn được phép trở thành thành viên giao dịch trực tiếp TPCP trên hệ thống giao dịch chuyên biệt tại HNX Hiện nay khái niệm nhà tạo lập thị trường ở Việt Nam còn khá mới đối với thị trường chứng khoán Tuy nhiên, vai trò của nhà tạo lập thị trường trong việc phát triển thị trường chứng khoán cũng như công tác quản lý Nhà nước là rất quan trọng Ở thị trường chứng khoán Việt Nam hiện nay chưa có tổ chức hay cá nhân nào đóng vai trò là nhà tạo lập thị trường đúng nghĩa mà có chăng chỉ là các nhà đầu tư mang tính đầu cơ theo thị trường hay chỉ là sự ngộ nhận của một số nhà đầu tư trên thị trường về một tổ chức hay cá nhân nào đó tham gia thị trường Vì vậy, để góp phần phát triển thị trường trái phiếu nói riêng và thị trường chứng khoán nói chung thì ngoài vai trò của các nhà tạo lập thị trường là các tổ chức của chính phủ, Nhà nước cần xây dựng và ban hành các hành lang pháp lý thật rõ ràng, ưu đãi và khuyến khích các tổ chức trong và ngoài nước tham gia giao dịch với vai trò là các nhà đánh giá, tư vấn, tạo lập và ổn định thị trường Tuy nhiên các tổ chức của Nhà nước vẫn đóng vai trò chủ đạo nhằm đảm bảo việc vận hành, hoạt động và phát triển của thị trường theo đúng các mục tiêu kinh tế vĩ mô của nền kinh tế Khi vai trò nhà tạo lập thị trường được các tổ chức trong và ngoài nước tham gia tích cực thì điều này làm cho thị trường thanh khoản tốt hơn và sối động hơn Đề xuất thành lập các tổ chức đánh giá tín nhiệm và xã hội hóa họat động này Trong thị trường tài chính kém hiệu quả, xếp hạng tín dụng sẽ là một tiêu chuẩn giúp các nhà đầu tư hay doanh nghiệp phát hành trong việc đánh giá rủi ro trái phiếu Các nhà hoạch định chính sách nên hỗ trợ các công ty tư nhân tham gia vào hoạt động này chứ không phải chỉ là các doanh nghiệp nhà nước, như CIC hiện đang thu thập và công bố các thông tín xếp hạng tín dụng doanh nghiệp hay xếp hạng trái phiếu Chỉ duy nhất CIC có quyền thu thập các báo cáo tài chính của các khách hàng vay vốn do các ngân hàng cung cấp nhưng còn nhiều hạn chế Sự tham gia của các tổ chức xếp hạng không phải nhà nước này sẽ giúp hoạt động cung cấp thông tin được khách quan và hiệu quả hơn Một khi được tư nhân hóa, tất cả các thông tin trên thị trường sẽ là như nhau giữa các nhà đầu tư, tâm lý đầu tư sẽ được cải thiện và củng cố hơn Mô hình thành lập công ty định mức tín nhiệm khu vực có thể được áp dụng một cách linh hoạt ở Việt nam, trong bối cảnh nguồn nhân lực của Việt nam trong lĩnh vực này còn yếu và thiếu Việc tận dụng công nghệ, và tri thức của các tổ chức định mức tín nhiệm khu vực và thế giới sẽ giúp các tổ chức định mức tín nhiệm của Việt nam nâng cao năng lực Sự tham gia góp vốn của các tổ chức này được sự hậu thuẫn bởi các nhân tố : (i) sự phát triển mạnh mẽ của các hoạt động đầu tư gián tiếp nước ngoài trong vòng 5 đến 10 năm nữa ở Việt nam, (ii) uy tín của chính các tổ chức này ở thị trường tài chính đang phát triển như Việt nam Để đảm bảo cho tổ chức này hoạt động hiệu quả, các nhà hoạch định chính sách cũng cần quan tâm đến các điều kiện sau: các cổ đông phải được khuyến khích hoạt động một cách độc lập và uy tín; cổ phần phải được quyền chuyển nhượng một cách rộng rãi và tỷ lệ nắm giữ tối đa là 5-10%, và sự cân bằng giữa tỷ lệ nắm giữ của các cổ đông lớn để tránh tình trạng thông tin nội gián hay vấn đề mâu thuẫn về quản trị
Khi đó, không chỉ cơ quan nhà nước, mà các công ty và ngân hàng và quỹ đầu tư đều có quyền tham gia góp vốn thành lập tổ chức định mức tín nhiệm Ở hiện nay tại Việt Nam các tổ chức định mức tín nhiệm và xếp hạng tín nhiệm đúng nghĩa gần như là con số không nên một khi có yêu cầu về dịch vụ này thì các doanh nghiệp nói chung đều mời các đơn vị đánh giá và xếp hạng tín nhiệm có uy tín trên thị trường thế giới tham gia, mà chi phí cho công tác này là không thấp chính điều này đã góp phần làm cho chi phí cho việc phát hành tăng lên và chất lượng của dịch vụ này trong nước chưa được cải thiện và theo kịp với mặt bằng chất lượng chung của các tổ chức có uy tín trên thế giới Do đó, Việt Nam cần có các chính sách khuyến khích và ưu đãi cho các tổ chức xếp hạng tín nhiệm của quốc tế vào hoạt động tại Việt Nam, từ thủ tục pháp lý thành lập đến chính sách ưu đãi tiền thuê đất, chính sách thuế Đồng thời, khuyến khích thành lập các tổ chức xếp hạng tín nhiệm trong nước phát triển thông qua các hành lang pháp lý cụ thể, rõ ràng, các chính sách ưu đãi đầu tư hợp lý
Nên xây dựng các khung pháp lý cho loại hình doanh nghiệp này theo các tiêu chuẩn như sau: Về luật điều chỉnh, vì hoạt động của các tổ chức ĐMTN có liên quan đến các doanh nghiệp thuộc các lĩnh vực kế toán, kiểm toán, ngân hàng, công ty chứng khoán nên để luật điều chỉnh là Luật doanh nghiệp và những quy định liên quan đến kế toán, kiểm toán, tín dụng Về cơ quan quản lý, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước là cơ quan quản lý nhằm nâng cao tính pháp lý, tạo tâm lý tin tưởng cho các thành phần tham gia thị trường, nhất là đối với các nhà đầu tư Cũng như kinh nghiệm một số nước nêu trên, cơ quan quản lý của họ đều là các cơ quan quản lý hoạt động của thị trường chứng khoán Cần có những quy định, cơ chế cụ thể cho phép hình thành tổ chức định mức tín nhiệm, đảm bảo tính độc lập, chuyên nghiệp và hiệu quả trong hoạt động Do chưa có kinh nghiệm và kỹ năng định mức tín nhiệm, Việt Nam cần hợp tác với các tổ chức định mức tín nhiệm chuyên nghiệp trên thế giới
