Sử dụng các mô hình kinh tế lượng để phân tích và định giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán việt nam

Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế Mục lục Trang A Giới thiệu B Nội dung Chương 1: Tổng quan thị trường chứng khoán Khái niệm thị trường chứng khoán Lịch sử hình thành thị trường chứng khốn Chức thị trường chứng khoán Nguyên tắc hoạt động thị trường chứng khoán Thành phần tham gia vào thị trường chứng khoán Hàng hoá tham gia vào thị trường chứng khoán Chương 2: Những lý luận chung danh mục đầu tư quản lý danh mục đầu tư 11 Khái niệm Danh mục danh mục đầu tư 11 Quản lý danh mục đầu tư 11 vai trò quản lý danh mục đầu tư 12 Xây dựng mơ hình quản lý danh mục đầu tư 12 Chương 3: Các mơ hình phân tích biến động dự báo lợi suất cổ phiếu 15 Chuỗi lợi suất cổ phiếu 17 Kiểm định tính dừng chuỗi lợi suất cổ phiếu 18 Kiểm định thay đổi lợi suất dao động lợi suất CP 21 3.1 Cổ phiếu DHA 21 3.2 Cổ phiếu BBT 25 3.3 Cổ phiếu HAP 36 3.4 Cổ phiếu BPC 44 3.5 Ch s th trng VNINDEX Nguyễn Xuân Điệp Tài Chính K45 -1- 49 Toán LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tập tốt nghiƯp Khoa To¸n Kinh TÕ Chương 4: Mơ hình CAPM 52 Giới thiệu chung mơ hình CAPM 52 Danh mục thị trường (Market Portfolio) 53 Quản lý lợi suất kỳ vọng thị trường E( Rm) 53 Đường thị trường vốn ( Capital Market Line) 56 Đường thị trường Chứng khoán (Stock Market Line) 56 Mơ hình CAPM 58 Chương 5: Vận dụng mơ hình CAPM để phân tích quản lý danh mục đầu tư 58 Xác định danh mục tối ưu 58 Ước lượng tham số mơ hình CAPM 58 2.1 Ước lượng hệ số beta() 58 2.2 Ước lượng hệ số phi rủi ro Rf 72 ứng dụng mơ hình CAPM 75 3.1 Hệ phương trình đệ quy 75 3.2 Hồi quy lợi suất cổ phiếu theo lợi suất cổ phiếu lại 76 Phương pháp hệ phương trình đệ quy 79 Phân tích rủi ro Tài sản danh mục 81 Sử dụng mơ hình CAPM để định giá tài sản 83 Tính hệ số  tài sản(danh mục) 84 ứng dụng mô hình CAPM vào sách cơng ty 84 C Kết luận 86 D Tài liệu tham khảo 87 Ngun Xu©n Điệp Tài Chính K45 -2- Toán LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế Nguyễn Xuân Điệp Tài Chính – K45 -3- To¸n LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh TÕ A.Giới thiệu Thị trường Việt Nam nói chung thị trường chứng khốn nói riêng q trình phát triển, việc xác định giá trị tài sản tài như: Cổ phiếu, Trái phiếu thị trường rủi ro đầu tư hay nắm giữ tài sản này, đặc biệt rủi ro hệ thống thị trường Điều có ý nghĩa đối cơng tác phát hành, quản lý đầu tư thị trường chứng khốn Trong thị trường chứng khốn, cơng ty chứng khốn với vai trị quan trọng định chế tài trung gian nhằm thực nghiệp vụ thị trường chứng khoán, nơi mà đòi hỏi đội ngũ Cán bộ, Nhân viên phải có trình độ chun mơn cao, mày tổ chức phù hợp để thực vai trò trung gian mơi giới mua bán chứng khốn, đồng thời tư vấn cho nhà đầu tư, nhà quản lý có định đắn trước tham gia vào thị trường Nhờ có mà chứng khốn lưu thông thị trường từ nhà phát hành tới nhà đầu tư, nơi mà người mua - người bán gặp nhau, chao đổi làm tăng tính khoản chứng khốn để từ thúc đẩy phát triển kinh tế nói chung thị trường chứng khốn nói riêng Việc đưa trung tâm giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh vào hoạt động 7/2000 đánh dấu bước ngoặt trình cải cách kinh tế Việt Nam, khẳng định tâm phát triển kinh tế thị trường theo định hướng XHCN Đảng Chính phủ tiến trình đổi Và tính đến 5/2007 có 50 cơng ty chứng khốn niêm yết thị trường vào hoạt động với đầy đủ nghiệp vụ, trang thiết bị để đảm bảo hoạt động cách có hiệu thị trường, phải kể đến nghiệp vụ quan trọng là: quản lý danh mục đầu tư, quản trị rủi ro Về thực chất, quản lý danh mục đầu tư hay xác định rủi ro để từ định giá chứng khốn việc áp dụng chiến lược đầu tư i, Nguyễn Xuân Điệp -4Toán Tài Chính K45 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tËp tèt nghiƯp Khoa To¸n Kinh TÕ kiến thức ghế nhà trường cơng cụ phân tích chuyên nghiệp vào việc lựa chọn danh mục đầu tư chứng khoán cho lợi tức tối đa, mà rủi ro tối thiểu nhờ đa dạng hoá danh mục đầu tư “không nên bỏ trứng vào giỏ” Thiết lập danh mục đầu tư cần phải xem xét hai khía cạnh giá lợi suất tài sản mối quan hệ giá lợi suất tài sản Trên sở kết hợp nguyên lý hoạt động đầu tư xác định thái độ nhà đầu tư ta phân tích định giá loại tài sản Lý thuyết thực tiễn nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư đúc kết phát triển qua nhiều năm qua thị trường chứng khoán nước giới Việc khai thác kiến thức nhằm áp dụng có chọn lọc vào thị trường chứng khốn Việt Nam góp phần làm ổn định phát triển cách có hiệu thị trường Đó lý để lựa chọn đề tài: “Sử dụng mơ hình Kinh Tế Lượng để phân tích định giá cổ phiếu thị trường Chứng khoán Việt Nam” Số liệu để phân tích ước lượng chuyên đề dựa vào giá loại cổ phiếu DHA, BBT, HAP, BPC công bố thị trường chứng khoán Việt Nam từ đầu năm 2000 đến hết tháng năm 2007, làm để phân tích v nh giỏ danh mc u t Nguyễn Xuân Điệp Tài Chính K45 -5- Toán LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa To¸n Kinh TÕ B.Nội Dung Chương 1: tổng quan thị trường chứng khoán Khái niệm thị trường chứng khoán Thị trường chứng khoán điều kiện kinh tế đại quan niệm nơi diễn hoạt động giao dịch mua - bán chứng khoán trung dài hạn Việc mua bán tiến hành thị trường thị trường thứ cấp nhà phát hành bán lần cho nhà đầu tư thị trường sơ cấp nhà đầu tư mua bán lại cho Xét mặt hình thức thị trường chứng khoán nơi chao đổi, mua bán, chuyển nhượng chứng khốn, qua thay đổi chủ thể nắm giữ chứng khốn Lịch sử hình thành thị trường chứng khoán Việt Nam Xây dựng thị trường chứng khoán(TTCK) mục tiêu Đảng Chính phủ Việt Nam định hướng từ đầu thập kỷ 90 (thế kỷ 20) Một bước đii có ý nghĩa khởi đầu cho xây dựng thị trường chứng khoán Việt Nam việc thành lập ban nghiên cứu xây dựng phát triển thị trường vốn thuộc Ngân hàng Nhà nước( Quyết định số 207/QĐ-TCCB ngày 6/11/1993 thống đốc Ngân hàng Nhà nước) với nhiệm vụ nghiên cứu xây dựng đề án chuẩn bị điều kiện để thành lập TTCK theo bước thích hợp Vì tháng 9/1994, Chính phủ định thành lập ban soạn thảo pháp lệnh chứng khoán thị trường chứng khốn đồng chí thứ trưởng Bộ Tái Chính làm trưởng ban Ngày 29/6/1995 Thủ tướng Chính phủ có định số 361/QĐ-TTG thành lập ban chuẩn bị tổ chức TTCK giúp Thủ tướng đạo chuẩn bị điều kiện cận thiết cho việc xây dựng thị trường chứng khoán Việt Nam Ngày 11/7/1998 Chính phủ ban hành nghị định số 48/1998/NĐ-CP quy định việc phát hành chứng khốn cơng chúng, giao dch Chng khoỏn v cỏc dch v Nguyễn Xuân Điệp -6Toán Tài Chính K45 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa To¸n Kinh TÕ liên quan đến Chứng khốn Thủ tướng Chính phủ định số 127/1998/QĐTTG việc thành lập trung tâm giao dịch Chứng khoán, trung tâm giao dịch kiến Hà Nội Thành phố Hồ Chí Minh Ngày 1/8/1998 Chủ tịch uỷ ban Chứng khoán định số 128/1998/QĐ-UBCK ban hành quy chế tổ chức hoạt động trung tâm giao dịch Chứng khoán, khẳng định trung tâm giao dịch đơn vị nghiệp có thu, trực thuộc ủy ban Chứng khốn Nhà nước, có tư cách pháp nhân, có trụ sở, dấu tài khoản riêng Kinh phí hoạt động trung tâm giao dịch Chứng khoán Nhà nước cấp Ngày 13/10/1998 UBCKNN thông tư số 01/1998/TT-UBCK hướng dẫn nghị định số 48/1998/NĐ-CP ngày 11/7/1998 việc phát hành cổ phiếu, trái phiểu công chúng Đến ngày 28/7/2000 trung tâm giao dịch Chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh thức vào hoạt động, đánh dấu phát triển vượt bậc kinh tế nước ta Chức thị trường chứng khoán  Huy động vốn đầu tư cho kinh tế: Khi nhà đầu tư mua Chứng khoán cho cơng ty phát hành số tiền nhàn rỗi họ đưa vào sản xuất kinh doanh tạo cải vật chất cho xã hội Thông qua TTCK Chính phủ Chính quyền địa phương huy động nguồn vốncho mục đích sử dụng đầu tư phát triển hạ tầng kinh tế, phục vụ nhu cầu chung xã hội  Cung cấp môi trương đầu tư cho công chung: TTCK cung cấp cho công chúng môi trường đầu tư lành mạnh với nhiều hội dành cho tất người Các loại Chứng khốn thị trường có tính chất hấp rẫn khác nhau, có độ rủi ro khác cho phép nhà đầu tư có lựa chọn phù hợp với  Tạo tính khoản cho Chứng khốn : Nhờ có TTCK nhà đầu tư chuyển đổi Chứng khốn mà họ sở hữu thành tiền Ngun Xu©n Điệp Tài Chính K45 -7- Toán LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tập tốt nghiƯp Khoa To¸n Kinh TÕ loại Chứng khốn khác Khả khoản đặc tính hấp dẫn nhà đầu tư, yếu tố cho thấy tính linh hoạt an tồn vốn đầu tư TTCK hoạt động động tính khoản Chứng khoán tăng  Đánh giá hoạt động doanh nghiệp: Thông qua thị trường Chứng khoán hoạt động doanh ghiệp phản ánh cách tổng hợp xác, từ tạo môi trường cạnh tranh lạnh mạnh nhằm nâng cao hiệu sử dụng vốn, kích thích áp dụng cơng nghệ mới, cải tiến sản phẩm  Tạo môi trường giúp Chính phủ thực sách vĩ mơ Các số TTCK phản ánh động thái kinh tế cách nhạy bén xác Giá Chứng khoán tăng nên cho thất đầu tư mở rộng, nến kinh tế tăng trưởng ngược lại Vì TTCK coi phong vũ biểu kinh tế Thơng qua TTCK Chính phủ mua bán Trái phiếu để tạo nguốn thu bù đắp thâm hụt ngân sách quản lý lạm phát Ngồi ra, Chính phủ sử dụng số sách, biện pháp tác động vào TTCK nhằm định hướng đầu tư đảm bảo cho phát triển cân đối kinh tế Nguyên tắc hoạt động thị trường chứng khoán 4.1 Nguyên tắc cạnh tranh Theo nguyên tắc giá thị trường Chứng khoán phản ánh quan hệ cung cầu Chứng khoán thể tương quan cạnh tranh công ty Trên thị trường sơ cấp nhà phát hành cạnh tranh với để bán Chứng khốn theo mục tiêu Trên thị trường thứ cấp nhà đầu tư cạnh tranh tự để tìm kiếm lợi nhuận cao nhất, giá hình thành theo phương thức đấu giá Nguyễn Xuân Điệp Tài Chính K45 -8- Toán LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tËp tèt nghiƯp Khoa To¸n Kinh TÕ 4.2 Ngun tắc cơng Ngun tắc nhằm đảm bảo lợi ích cho tất người tham gia vào thị trường Cơng có nghĩa người tham gia phải tuân thủ quy định chung, bình đẳng việc chia sẻ thông tin việc gánh chịu hình thức sử phạt vi phạm quy chế 4.3 Ngun tắc cơng khai Chứng khốn hàng hố trừu tượng, người đầu tư khơng thể kiểm tra trực tiếp thơng tin có liên quan Vì TTCK phải xây dựng sở hệ thống công bố thông tin tốt Theo luật định, bên phát hành Chứng khốn có nghĩa vụ cung cấp đầy đủ, trung thực kịp thời thơng tin có liên quan tới tổ chức phát hành, tới đợt phát hành Công bố thông tin được tiến hành phát hành lần đầu theo chế độ thường xuyên đột xuất, thông qua thơng tin có liên quan Vì TTCK phải xây dựng hệ thống công bố thông tin tốt Nguyên tắc nhằm bảo hộ người đầu tư, song đồng thời đồng nghĩa cung cấp thông tin đầy đủ, kịp thời xác người đầu tư phải chịu trách nhiệm định đầu tư 4.4 Nguyên tắc trung gian Trên thị trường chứng khoán, giao dịch thực thông qua tổ chức trung gian cơng ty chứng khốn Trên thị trường chứng khốn sơ cấp nhà đầu tư khơng mua trực tiếp nhà phát hành mà mua từ nhà bảo lãnh phát hành Trên thị trường thứ cấp, nhà mơi giới mua bán Chứng khốn giúp khách hàng 4.5 Nguyên tắc tập trung Các giao dịch Chứng khoán diễn sở giao dịch thị trường OTC có kiểm tra giám sát quan quản lý Nhà nước Các thành phần tham gia vào thị trường chứng khoán 5.1 Nh phỏt hnh Nguyễn Xuân Điệp Tài Chính K45 -9- To¸n LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế Nhà phát hành tổ chức thực huy động vốn thơng qua thị trường chứng khốn, người cung cấp chứng khoán cho thị trường Các nhà phát hành như: Chính phủ Chính quyền địa phương phát hành trái phiếu Chính phủ rái phiếu địa phương; Các cơng ty phát hành cổ phiếu hay trái phiếu cơng ty; Các tổ chức tài phát hành cơng cụ tài : trái phiếu 5.2 Nhà đầu tư Nhà đầu tư người tham gia vào trình mua bán Chứng khoán - Các nhà đầu tư cá nhân người có vốn nhàn rỗi tạm thời tham gia mua bán TTCK với mục đích kiếm lời Tuy nhiên đầu tư lợi nhuận ln gắn với rủi ro,, lợi nhuận cao rủi ro lớn - Các nhà đầu tư tổ chức thường xuyên mua bán Chứng khoán với số lượng lớn thị trường, Các tổ chức thường có phận gồm nhiều chuyên gia có kinh nghiệm để nghiên cứu thị trường đưa định đầu tư 5.3 Các tổ chức kinh doanh thị trường chứng khốn Cơng ty Chứng khốn cơng ty hoạt động lĩnh vực Chứng khốn, đảm nhận nhiều số nhiệm vụ bảo lãnh phát hành, mơi giới, quản lý quỹ đầu tư, tư vấn đầu tư Các Ngân hàng thương mại sử dụng vốn tự có để tăng đa dạng hố lợi nhuậnthơng qua đầu tư vào Chứng khoán 5.4 Các tổ chức có liên quan đến thị trường chứng khốn - Các quan quản lý Nhà nước - Sở giao dịch Chứng khoán - Hiệp hội nhà kinh doanh Chứng khoán Hàng hoá tham gia vào thị trường chng khoỏn 6.1 C phiu Nguyễn Xuân Điệp Toán Tài ChÝnh – K45 - 10 - LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa To¸n Kinh TÕ Included observations: 40 after adjusting endpoints Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob VAR 0.140920 0.206936 0.680983 0.5000 C 0.012799 0.005163 2.478843 0.0177 R-squared Adjusted R-squared 0.012057 Mean dependent var 0.016210 -0.013942 S.D dependent var 0.007862 S.E of regression 0.007917 Akaike info criterion -6.790896 Sum squared resid 0.002382 Schwarz criterion -6.706452 Log likelihood 137.8179 F-statistic 0.463738 Durbin-Watson stat 1.908300 Prob(F-statistic) 0.500011 Do ta có : RHAP = 0.012799 + 0.140920 + i Vậy mơ hình CAPM đố với cổ phiếu HAP : RHAP = 0.012799 - 0.030356( Rm - 0.012799 ) + i 2.2.4 Cổ phiếu BPC Mơ hình ước lượng : RBPC = + BPC + I Dependent Variable: RBPC Method: Least Squares Date: 04/29/07 Time: 14:19 Sample(adjusted): 41 Included observations: 40 after adjusting endpoints Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob VAR 0.591497 0.284323 2.080372 0.0443 C -0.015759 0.007094 -2.221393 0.0324 R-squared 0.102248 Mean dependent var -0.001441 Adjusted R-squared 0.078623 S.D dependent var 0.011332 S.E of regression 0.010878 Akaike info criterion -6.155498 Sum squared resid 0.004496 Schwarz criterion -6.071054 Log likelihood 125.1100 F-statistic 4.327948 Durbin-Watson stat 1.669436 Prob(F-statistic) 0.044285 Nguyễn Xuân Điệp Toán Tµi ChÝnh – K45 - 79 - LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tập tốt nghiƯp Khoa To¸n Kinh TÕ Ta có mơ hình ước lượng : RBPC = -0.015759 + 0.591497 + i Vậy mơ hình CAPM cổ phiếu BPC : RBPC = -0.015759 + 0.010070.( Rm - 0.015759) + i ứng dụng mơ hình CAPM 3.1 Hệ phương trình đệ quy Từ mơ hình CAPM ta ước lượng lợi suất cổ phiếu dựa vào lợi suất danh mục thị trường Rf Trên thực tế lợi suất cổ phiếu chịu ảnh hưởng yếu tố mà chịu tác động biến động cổ phiếu khác Các cổ phiếu thị trường thường có mối quan hệ chặt chẽ tác động qua lại lẫn Một cổ phiếu chịu ảnh hưởng nhiều cổ phiếu khác xu biến động dự báo thơng qua xu biến động cổ phiếu khác Do phần nghiên cứu mối quan hệ lợi suất cổ phiếu thông qua việc ước lượng hệ phương trình đệ quy Bản chất phương trình đệ quy mơ hình CAPM Bằng việc ước lượng hệ phương trình ta thấy rõ mối quan hệ lợi suất cổ phiếu với lợi suất cổ phiếu lại với lợi suất thị trường Ta có hệ phương trình đệ quy sau : R1t = R2t = + 21 R3t = + 31 R1t R1t + 32 R1t + 42 R1t + 52 R4t = + 41 R5t = + 51 + 61 R6t = R7t = + + R2t 43 R2t + 53 62 R2t + R1t + 72 R2t + Rmt + u1t Rmt + u2t + R2t + R1t + 71 + R3t R3t + 63 R3t + R3t + 73 Rmt + u3t + R4t + 54 R4t + 65 R4t + 75 64 74 Rmt + u4t R5t R5t + + R6t + 76 Rmt + u5t Rmt + u6t Rmt + u7t Trong : Rit : lợi suất cổ phiếu i , ( i=1,2,3, ) Rmt : lợi suất số thị trng Nguyễn Xuân Điệp Toán Tài Chính K45 - 80 - LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế Uit : Nhiễu , (i=1, 7) 3.2 Hồi quy lợi suất cổ phiếu theo lợi suất cổ phiếu lại 3.2.1 Cổ phiếu DHA RDHA = + *RBBT + *RHAP + *RBPC + u t Dependent Variable: RDHA Method: Least Squares Date: 04/29/07 Time: 14:50 Sample(adjusted): 595 Included observations: 592 Excluded observations: after adjusting endpoints Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 0.000359 0.000783 0.458556 0.007 RBBT 0.000861 0.031567 0.027278 0.0032 RHAP 0.049982 0.024633 2.029088 0.0429 RBPC -0.007953 0.045593 -0.174438 0.0316 R-squared 0.007102 Mean dependent var 0.000408 Adjusted R-squared 0.002036 S.D dependent var 0.019058 S.E of regression 0.019039 Akaike info criterion -5.077931 Sum squared resid 0.213138 Schwarz criterion -5.048313 Log likelihood 1507.068 F-statistic 1.401961 Durbin-Watson stat 1.108063 Prob(F-statistic) 0.241216 Phương trình ước lượng : RDHA = 0.000359 +0.000861* RBBT + 0.049982*RHAP - 0.007953 *RBPC + ut R2DHA = 0.007102 3.2.2 Cổ phiếu BBT RBBT = + *RDHA + *RHAP + *RBPC + u t Dependent Variable: RBBT Method: Least Squares Date: 04/29/07 Time: 15:23 Nguyễn Xuân Điệp Toán Tài Chính K45 - 81 - LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyªn ®Ị thùc tËp tèt nghiƯp Khoa To¸n Kinh TÕ Sample(adjusted): 595 Included observations: 594 after adjusting endpoints Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C -0.000288 0.001022 -0.281838 0.0082 RDHA 0.024590 0.048464 0.507382 0.0121 RHAP 0.010322 0.032176 0.320806 0.0485 RBPC -0.106528 0.059395 -1.793548 0.0234 R-squared 0.006002 Mean dependent var -0.000187 Adjusted R-squared 0.000948 S.D dependent var 0.024865 S.E of regression 0.024853 Akaike info criterion -4.544984 Sum squared resid 0.364420 Schwarz criterion -4.515442 Log likelihood 1353.860 F-statistic 1.187503 Durbin-Watson stat 1.940052 Prob(F-statistic) 0.313724 Phương trình ước lượng : RBBT = -0.000288 + 0.024590*RDHA + 0.010322*RHAP - 0.106528 *RBPC + ut R2BBT = 0.006002 3.2.3 Cổ phiếu HAP RHAP = + *RDHA + *RBBT + *RBPC + u t Dependent Variable: RHAP Method: Least Squares Date: 04/29/07 Time: 15:53 Sample(adjusted): 595 Included observations: 594 after adjusting endpoints Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 0.000860 0.001307 0.658393 0.0105 RDHA -0.058586 0.061970 -0.945390 0.0448 RBBT 0.016896 0.052667 0.320806 0.0485 RBPC -0.100024 0.076084 -1.314650 0.01891 R-squared NguyÔn Xuân Điệp Toán Tài Chính K45 0.004909 Mean dependent var 0.000868 - 82 - LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa To¸n Kinh TÕ Adjusted R-squared -0.000151 S.D dependent var 0.031794 S.E of regression 0.031796 Akaike info criterion -4.052232 Sum squared resid 0.596487 Schwarz criterion -4.022691 Log likelihood 1207.513 F-statistic 0.970108 Durbin-Watson stat 1.722912 Prob(F-statistic) 0.406406 Phương trình ước lượng : RHAP = 0.000860 - 0.058586 *RDHA + 0.016896 *RBBT - 0.100024 *RBPC + ut R2HAP = 0.004909 3.2.4 Cổ phiếu BPC RBPC = + *RDHA + *RBBT + *RHAP +u t Dependent Variable: RBPC Method: Least Squares Date: 04/29/07 Time: 16:14 Sample(adjusted): 595 Included observations: 594 after adjusting endpoints Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C -0.000668 0.000706 -0.946050 0.0445 RDHA 0.037356 0.033473 1.116011 0.0249 RBBT -0.050904 0.028382 -1.793548 0.0334 RHAP -0.029201 0.022212 -1.314650 0.0191 R-squared 0.010615 Mean dependent var -0.000649 Adjusted R-squared 0.005584 S.D dependent var 0.017228 S.E of regression 0.017180 Akaike info criterion -5.283456 Sum squared resid 0.174136 Schwarz criterion -5.253914 Log likelihood 1573.186 F-statistic 2.110007 Durbin-Watson stat 1.843808 Prob(F-statistic) 0.097823 Phương trình ước lượng : RBPC = -0.000668 + 0.037356*RDHA - 0.050904* RBBT - 0.029201* RHAP + ut Nguyễn Xuân Điệp Toán Tài Chính K45 - 83 - LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyªn ®Ị thùc tËp tèt nghiƯp Khoa To¸n Kinh TÕ R2BPC = 0.010615 Sau ước lượng mơ hình, ta thu R từ mơ hình Ta xếp R2 theo thứ tự tăng dần từ mơ hình hồi quy lợi suất cổ phiếu theo lợi suất cảu cổ phiếu lại ,ta thu kết sau R2 RHAP RBBT RDHA RBPC 0.004909 0.006002 0.007102 0.010615 Qua bảng ta thấy RHAP có R2 thấp so với cổ phiếu cịn lại , tức RHAP chịu ảnh hưởng cổ phiếu cộng lại Phương pháp hệ phương trình đệ quy Xét mối quan hệ lợi suất cổ phiếu với lợi suất cổ phiếu khác với lợi suất thị trường VNINDEX Ước lượng hệ phương trình sau : RHAPt = 10 + + *RVNINDEXt + u 11 t RBBT t = 20 RDHA t = 30 RBPCt = 40 + + + RHAP + 21 RHAP + 31 RHAP + 41 RBBT + 32 RBBT + 42 *RVNINDEXt 21 RDHA 43 31 + *RVNINDEXt + ut + ut 41*RVNINDEXt + u t Dùng phương pháp bình phương nhỏ hai giai đoạn -2SLS (Two –stage least squaes) ta thu kết sau: System: HIEN03 Estimation Method: Least Squares Date: 04/29/07 Time: 16:45 Sample: 1349 Included observations: 1346 Ngun Xu©n Điệp Toán Tài Chính K45 - 84 - LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tËp tèt nghiƯp Khoa To¸n Kinh TÕ Total system (unbalanced) observations 3669 Coefficient Std Error t-Statistic Prob C(1) 0.000620 0.000798 0.776512 0.4375 C(2) -0.041990 0.048951 -0.857794 0.3911 C(3) 0.000257 0.000677 0.379697 0.7042 C(4) -0.001976 0.023508 -0.084064 0.9330 C(5) -0.031101 0.042903 -0.724914 0.4686 C(6) 0.000894 0.000867 1.030984 0.3026 C(7) -0.028245 0.027260 -1.036129 0.3002 C(8) 0.014156 0.034835 0.406368 0.6845 C(9) -0.026564 0.045221 -0.587429 0.5570 C(10) -0.000679 0.000709 -0.957680 0.3383 C(11) -0.028277 0.022275 -1.269459 0.2044 C(12) -0.050039 0.028443 -1.759249 0.0786 C(13) 0.039467 0.033668 1.172257 0.2412 C(14) 0.034813 0.036930 0.942680 0.3459 Determinant residual covariance 5.72E-14 Equation: RHAP = C(1) + C(2)*RVNINDEX Observations: 1346 R-squared 0.000547 Mean dependent var 0.000574 -0.000196 S.D dependent var 0.029203 S.E of regression 0.029206 Sum squared resid 1.146410 Durbin-Watson stat 1.712899 Adjusted R-squared Equation: RBBT = C(3)+ C(4)*RHAP + C(5)*RVNINDEX Observations: 1139 R-squared Nguyễn Xuân Điệp Toán Tài Chính K45 0.000467 Mean dependent var 0.000227 - 85 - LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tËp tèt nghiƯp Khoa To¸n Kinh TÕ Adjusted R-squared -0.001293 S.D dependent var 0.022779 S.E of regression 0.022794 Sum squared resid 0.590217 Durbin-Watson stat 1.915557 Equation: RDHA= C(6) +C(7)*RHAP + C(8)*RBBT +C(9)*RVNINDEX Observations: 592 R-squared 0.002609 Mean dependent var 0.000850 -0.002480 S.D dependent var 0.021051 S.E of regression 0.021077 Sum squared resid 0.261221 Durbin-Watson stat 1.909930 Adjusted R-squared Equation: RBPC= C(10) + C(11)*RHAP+C(12)*RBBT + C(13)*RDHA + C(14)*RVNINDEX Observations: 592 R-squared 0.012247 Mean dependent var -0.000640 Adjusted R-squared 0.005516 S.D dependent var 0.017255 S.E of regression 0.017208 Sum squared resid 0.173811 Durbin-Watson stat 1.844558 Phân tích rủi ro tài sản danh mục Mơ hình CAPM khơng cho ta biết tổng rủi ro tài sản ( danh mục ) mà xác định loại rủi ro phận rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống Tổng rủi ro = Rủi ro hệ thống + Rủi ro phi hệ thống Các nhà đầu tư muốn tối thiểu hoá rủi ro nên tài sản thường điều chỉnh cho doanh lợi kỳ vọng nằm đường thị trường chứng khoán Với rủi ro riêng nhà đầu tư giảm thiểu rủi ro riêng cách đa dạng hoá, để giảm thiểu rủi ro hiệp phương sai tài sản với danh mục thị trường điều khó khăn Theo mơ hình CAPM ta có : Trong : Ngun Xuân Điệp Toán Tài Chính K45 : Tng ri ro tài sản i - 86 - LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tập tèt nghiƯp Khoa To¸n Kinh TÕ : Rủi ro hệ thống tài sản i : Rủi ro phi hệ thống tài sản i Dựa vào ma trận hiệp phương sai ta biết tổng rủi ro loai cổ phiếu: * Rủi ro hệ thống : Từ hệ số ước lượng ỏ ta tính rủi ro hệ thống cổ phiếu: Ta xác định hệ số beta mô hình CAPM cổ phiếu: DHA BBT HAP BPC = -0.025206 = -0.031039 = - 0.030356 = 0.010070 * Rủi ro phi hệ thống cổ phiếu : Mặt khác mơ hình CAPM cịn cơng cụ hữu ích việc xác định rủi ro danh mục gồm nhiều tài sản đa dạng ho Rủi ro danh mục Ngun Xu©n Điệp Toán Tài Chính K45 - 87 - LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tËp tèt nghiƯp Khoa To¸n Kinh TÕ bình qn gia quyền rủi ro tài sản danh mục với tỉ trọng bẳng tỉ trọng tài sản danh mục Danh mục P với tỉ trọng , ta có : Căn vào loại tài sản danh mục ta xác định độ rủi ro độ biến động danh mục, từ có điều chỉnh hợp lý cấu tài sản danh mục định đầu tư để mang lại hiệu lớn Sử Dụng mơ hình CAPM để định giá tài sản Ta thấy mơ hình CAPM công cụ tốt để xác định rủi ro tài sản, dùng để định giá tài sản Giả sử thời điể đáo hạn T chu ky xét giá tài sản : ST Giá ban đầu : S0 Doanh lợi thu : ; Ta sử dụng mơ hình CAPM để xác định giá hành S0 : Đặt: ta có : Ngun Xuân Điệp Toán Tài Chính K45 - 88 - LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thùc tËp tèt nghiƯp Khoa To¸n Kinh TÕ Khi : Cơng thức định giá doanh lợi có rủi ro đó: : tỉ suất chiếu khấu điều chỉnh theo rủi ro Nếu tài sản khơng có rủi ro ( = , tỷ suất chiết khấu tương ứng ): tương ứng Tính hệ số tài sản (danh mục) : lợi suất thực (lợi suất thực tế sau chu kỳ hoạt động ) Hệ số : Dựa vào hệ số mơ hình ta biết mơ hình định giá đúng, định giá cao hay thấp so với thị trường = : Tài sản (danh mục) định giá theo mơ hình >0 : Tài sản ( danh mục ) định giá thấp so với mơ hình, định giá thấp giá thị trường nên mua tài sản