Luận văn xu hướng thị trường chứng khoán phái sinh trên thế giới và việt nam

CÔNG CỤ PHÁI SINH

Khái niệm

Công cụ phái sinh là loại tài sản có giá trị phụ thuộc vào giá trị của các tài sản cơ sở như chứng khoán, ngoại tệ, vàng và hàng hóa cơ bản Để hiểu rõ về công cụ phái sinh, cần nắm vững các tài sản cơ sở này, bao gồm cổ phiếu, trái phiếu, lãi suất và chỉ số chứng khoán Trong giai đoạn đầu, công cụ phái sinh được gọi là chứng khoán phái sinh, nhưng hiện nay, thuật ngữ này đã được mở rộng và đơn giản hóa thành công cụ phái sinh Ngoài cổ phiếu và trái phiếu, ngoại tệ như USD, Bảng Anh, Euro và Yên Nhật cũng là tài sản cơ sở phổ biến trong các hợp đồng phái sinh, do chúng là những đồng tiền mạnh và được ưa chuộng trên thị trường.

Các công cụ phái sinh chủ yếu được hình thành từ các tài sản cơ sở thực, nhưng cũng có những tài sản mang tính quy ước như chỉ số chứng khoán Vàng là một kim loại quý thường được sử dụng làm trang sức và tài sản cất trữ giá trị, đồng thời cũng là tài sản cơ sở phổ biến trong giao dịch phái sinh Trên các sàn giao dịch hàng hóa lớn như CME, NYMEX, và IPE, người ta dễ dàng tìm thấy các hợp đồng phái sinh tương lai cho nhiều loại hàng hóa cơ bản như đồng, niken, ca cao, cà phê, và dầu thô Lãi suất, mặc dù không phải là tài sản thực, vẫn được sử dụng để ký kết các hợp đồng phái sinh liên quan đến lãi suất cố định, với các chỉ số như LIBOR và lãi suất tín phiếu kho bạc Mỹ Cuối cùng, các chỉ số chứng khoán như S&P 500 và Nikkei 225 cũng không thể quy đổi trực tiếp thành tiền, nhưng được dùng để tính toán độ biến động giá trị của danh mục đầu tư, tạo cơ sở cho các hợp đồng phái sinh.

Lãi suất LIBOR là mức lãi suất mà các ngân hàng quốc tế sử dụng để huy động vốn từ các ngân hàng khác trên thị trường London một cách dễ dàng.

Phân loại

Có nhiều phương pháp để phân loại công cụ phái sinh, trong đó hai cách phổ biến nhất là phân loại theo loại tài sản cơ sở và phân loại theo tính chất của công cụ phái sinh.

1.2.1 Theo loại tài sản cơ sở của công cụ phái sinh

Tài sản cơ sở là những tài sản mà giá trị của các công cụ phái sinh phụ thuộc vào Các công cụ phái sinh được phân loại dựa trên loại tài sản cơ sở, bao gồm: công cụ phái sinh hàng hóa, công cụ phái sinh ngoại hối, công cụ phái sinh lãi suất, công cụ phái sinh chứng khoán, công cụ phái sinh tín dụng và công cụ phái sinh các loại chỉ số Bên cạnh đó, còn tồn tại những công cụ phái sinh dựa trên các tài sản cơ sở đặc biệt khác.

1.2.2 Theo tính chất của công cụ phái sinh

Phân loại các công cụ phái sinh theo tính chất dựa trên đặc điểm như tính kỳ hạn và nghĩa vụ thực hiện hợp đồng Các công cụ phái sinh được chia thành hợp đồng tương lai, hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng quyền chọn, hợp đồng hoán đổi và một số dạng khác như chứng quyền Mỗi loại hợp đồng này có thể được phân chia nhỏ hơn, ví dụ như hợp đồng tương lai chứng khoán, hợp đồng tương lai hàng hóa, hợp đồng quyền chọn tiền tệ và hợp đồng quyền chọn chứng khoán Phương pháp phân loại này là đơn giản và dễ nghiên cứu, và phần dưới sẽ trình bày chi tiết hơn về các loại công cụ phái sinh này.

CÁC LOẠI CÔNG CỤ PHÁI SINH

Hợp đồng kỳ hạn (Forward)

Hợp đồng kỳ hạn là một công cụ được sử dụng nhiều trong phòng ngừa rủi ro

Thực tế, hợp đồng kỳ hạn không phải là một khái niệm quá xa lạ với cuộc sống

Hợp đồng phái sinh là biểu hiện cụ thể của các công cụ phái sinh, và hợp đồng kỳ hạn là một ví dụ điển hình Giả sử bạn muốn mua cuốn sách "Những điều trường Harvard không dạy bạn" nhưng nó đã bán hết Người bán ghi lại số điện thoại của bạn và hứa sẽ gọi vào ngày 2 tháng 5 nếu bạn đồng ý mua sách với giá 75.000đ Khi bạn đồng ý, điều này có nghĩa là bạn đã ký kết một hợp đồng kỳ hạn, cam kết mua cuốn sách vào thời điểm người bán gọi.

Trong trường hợp này, nhân viên bán hàng đại diện cho cửa hàng tham gia vào hợp đồng kỳ hạn, trong khi hiệu sách thực sự là chủ thể của hợp đồng Nếu nhân viên bán hàng là chủ cửa hàng, anh ta sẽ trực tiếp tham gia vào hợp đồng Hiệu sách có trách nhiệm cung cấp cuốn sách vào ngày 2 tháng 5 và có quyền yêu cầu bạn thanh toán 75.000đ để chuyển quyền sở hữu cuốn sách Bảng 1.1 sẽ tóm tắt nội dung của ví dụ này.

Bảng 1.1 Tóm tắt ví dụ miêu tả hợp đồng kỳ hạn

Ngày 30 tháng 4 Ngày 2 tháng 5 o Bạn đồng ý sẽ trả 75.000đ và nhận cuốn sách “Những điều trường Harvard không dạy bạn” vào ngày 2 tháng 5 o Chủ hiệu sách đồng ý sẽ bán cho bạn cuốn sách “Những điều trường Harvard không dạy bạn” vào ngày 2 tháng 5 và nhận khoản thanh toán 75.000đ o Bạn trả 75.000đ cho chủ cửa hàng và nhận về cuốn sách “Những điều trường Harvard không dạy bạn” o Chủ cửa hàng nhận khoản thanh toán 75.000đ và chuyển giao quyền sở hữu cuốn sách “Những điều trường Harvard không dạy bạn” cho bạn

Thỏa thuận đã được thiết lập từ ngày 30 tháng 4, tuy nhiên, quá trình giao hàng chỉ bắt đầu diễn ra sau đó hai ngày Giá của cuốn sách được xác định ngay khi thỏa thuận hình thành, nhưng bạn không cần thanh toán ngay vào ngày 30 tháng 4 Thay vào đó, bạn chỉ phải thực hiện thanh toán khi cuốn sách được giao vào ngày 2 tháng 5.

Hợp đồng kỳ hạn, mặc dù ít được nhắc đến trong cuộc sống hàng ngày, thực chất là một phần quan trọng trong các hoạt động kinh doanh Chúng ta thường không nhận ra rằng mình có thể đang thực hiện những hợp đồng này Khi một doanh nghiệp đặt hàng từ một tổ chức khác mà hàng hóa không thể giao ngay, hợp đồng kỳ hạn thường được thiết lập Đối với các hợp đồng có giá trị nhỏ, việc thỏa thuận bằng miệng là đủ, nhưng đối với những hợp đồng có giá trị lớn, việc lập hợp đồng bằng văn bản là cần thiết để đảm bảo tính hợp pháp và an toàn cho các bên liên quan.

Hợp đồng kỳ hạn là thỏa thuận giữa người mua và người bán về việc giao dịch một khối lượng hàng hóa xác định, bao gồm nông sản, vàng, ngoại hối, dầu mỏ và chứng khoán, tại một thời điểm trong tương lai với giá đã được ấn định Thời điểm giao dịch này, được gọi là ngày thanh toán hay ngày đáo hạn, đánh dấu khoảng thời gian từ khi ký hợp đồng đến khi thanh toán Giá áp dụng vào ngày thanh toán được gọi là giá kỳ hạn Giá hàng hóa trên thị trường giao ngay có thể thay đổi, dẫn đến một trong hai bên có thể bị thiệt hại nếu giá thực tế cao hơn hoặc thấp hơn giá đã thỏa thuận trong hợp đồng.

Khi ký kết hợp đồng kỳ hạn, không có sự trao đổi tài sản hay thanh toán ngay lập tức; việc thanh toán sẽ diễn ra trong tương lai theo thỏa thuận Dù giá thị trường có thay đổi, hai bên vẫn phải tuân thủ mức giá đã thỏa thuận Giá cả trong hợp đồng được quyết định dựa trên sự thỏa thuận giữa hai bên, dẫn đến việc cả hai đều giới hạn rủi ro nhưng cũng hạn chế lợi nhuận tiềm năng Mỗi bên phụ thuộc vào bên kia để thực hiện hợp đồng, do đó, rủi ro thanh toán tăng lên nếu một bên không thực hiện nghĩa vụ Hơn nữa, giá trong hợp đồng kỳ hạn thường mang tính chủ quan, có thể không chính xác.

Hợp đồng tương lai (Future)

Hợp đồng tương lai có thể coi là một dạng thức biến thể của hợp đồng kỳ hạn

Hợp đồng tương lai khác biệt với hợp đồng kỳ hạn ở chỗ có các chuẩn mực cụ thể và được giao dịch trên các sàn giao dịch tập trung, với lượng hàng hóa tối thiểu và mức giá do sở giao dịch quy định Trong khi đó, giao dịch kỳ hạn diễn ra trên thị trường phi tập trung (OTC) mà không có sở giao dịch trung gian, cho phép hai bên tự thỏa thuận nội dung hợp đồng Hợp đồng tương lai thường có tính thanh khoản cao hơn do rủi ro thấp hơn, giúp nhà đầu tư dễ dàng tìm kiếm đối tác giao dịch Nhà đầu tư có thể thoát khỏi nghĩa vụ hợp đồng tương lai bằng cách ký kết hợp đồng ngược lại với cùng số lượng và thời gian giao hàng Một điểm khác biệt quan trọng là giá trị của hợp đồng tương lai được quyết toán hàng ngày theo biến động giá thị trường, trong khi hợp đồng kỳ hạn chỉ thanh toán lãi lỗ vào ngày đáo hạn Khi nhà đầu tư muốn mua hoặc bán hợp đồng tương lai, họ sẽ liên hệ với công ty môi giới, và giao dịch được thực hiện qua tổ chức thanh toán bù trừ để giảm thiểu rủi ro trong trường hợp bên nào đó không thể thanh toán khi hợp đồng đáo hạn.

Vào ngày 10/04/2010, nhà đầu tư A đã ký hợp đồng tương lai mua 10.000 cổ phiếu VCB với giá 45.000đ/cổ phiếu và ngày đáo hạn hợp đồng là 10/6/2010 Để giảm thiểu rủi ro, sở giao dịch yêu cầu A phải ký quỹ một khoản tiền trong tài khoản tại trung tâm thanh toán bù trừ khi ký hợp đồng.

Mức ký quỹ ban đầu là 45 triệu đồng, và sau mỗi ngày, lãi/lỗ sẽ được cập nhật vào tài khoản của nhà đầu tư A Nếu mức ký quỹ giảm xuống dưới 40 triệu đồng, tức là mức ký quỹ tối thiểu, nhà đầu tư A cần phải nạp thêm tiền để đạt lại mức ký quỹ tối thiểu 45 triệu đồng Nếu không thực hiện yêu cầu này, trung tâm thanh toán bù trừ sẽ tiến hành thanh lý toàn bộ hoặc một phần giá trị hợp đồng tương lai của nhà đầu tư để đảm bảo mức ký quỹ được duy trì.

Hợp đồng quyền chọn (Option)

Hợp đồng quyền chọn là một thỏa thuận cho phép người mua có quyền mua hoặc bán một tài sản với mức giá đã được xác định, trong khoảng thời gian nhất định.

Mua Hợp đồng tương lai

Bán Hợp đồng tương lai

Trung tâm thanh toán bù trừ

Hợp đồng quyền chọn mua kiểu Mỹ cho phép người mua quyền mua một tài sản, như ngôi nhà trị giá 10 tỷ VNĐ, vào bất kỳ thời điểm nào cho đến ngày đáo hạn 31 tháng 12 năm 2010 với giá cố định Điều đặc biệt của hợp đồng quyền chọn là nó mang lại quyền lợi cho người mua mà không buộc họ phải thực hiện nghĩa vụ nào theo nội dung hợp đồng Sơ đồ 1.1 minh họa cơ chế mua bán hợp đồng tương lai, giúp hiểu rõ hơn về cách thức hoạt động của các công cụ phái sinh này.

Người mua có quyền sở hữu ngôi nhà trong thời gian từ khi mua quyền cho đến hết ngày 31 tháng 12 năm 2010 Nếu thị trường bất động sản có biến động tiêu cực, người mua có thể quyết định không thực hiện hợp đồng.

Nếu người nắm giữ quyền chọn quyết định thực hiện hợp đồng vào ngày 31 tháng 12 năm 2010, việc mua bán căn nhà sẽ được tiến hành thực tế.

Quá trình mua bán tài sản theo hợp đồng được gọi là thực hiện quyền chọn, trong đó giá căn nhà được xác định là 10 tỷ VNĐ, tương ứng với giá đã thỏa thuận khi ký hợp đồng quyền chọn Ngày 31 tháng 12 năm 2010 là ngày đáo hạn của hợp đồng này.

Quyền chọn kiểu châu Âu và kiểu Mỹ có quy định khác nhau về thời gian thực hiện hợp đồng Người nắm giữ quyền chọn kiểu Mỹ có thể thực hiện quyền bất kỳ lúc nào trước hoặc vào ngày đáo hạn, trong khi quyền chọn kiểu châu Âu chỉ cho phép thực hiện vào ngày đáo hạn Sự khác biệt này dẫn đến việc hợp đồng quyền chọn kiểu Mỹ thường có phí cao hơn so với hợp đồng quyền chọn kiểu châu Âu, mặc dù tất cả các yếu tố khác đều giống nhau.

Quyền chọn kiểu Mỹ cho phép người nắm giữ thực hiện quyền bất kỳ lúc nào trước khi hợp đồng hết hạn, giúp giảm thiểu rủi ro so với quyền chọn kiểu Châu Âu Do đó, nhà đầu tư thường sẵn sàng chi trả mức phí cao hơn cho các quyền chọn này.

Quyền chọn được phân loại theo nhiều cách khác nhau, trong đó có hai cách chính: theo thời gian thực hiện hợp đồng và theo tính chất Dựa trên thời gian, quyền chọn được chia thành quyền chọn kiểu Mỹ và quyền chọn kiểu Châu Âu Còn theo tính chất, quyền chọn được phân thành quyền chọn mua và quyền chọn bán Bài nghiên cứu này chủ yếu tập trung vào phân loại quyền chọn thành quyền chọn mua và quyền chọn bán.

Quyền chọn mua cho phép người nắm giữ quyền mua tài sản cơ sở vào một thời điểm nhất định trong tương lai với mức giá đã xác định, nhưng không bắt buộc phải thực hiện Mặc dù không có quy định cụ thể về loại tài sản cơ sở, cổ phiếu và trái phiếu là những tài sản phổ biến nhất được giao dịch trên các sở giao dịch quyền chọn.

Một quyền chọn mua kiểu Châu Âu cho phép người nắm giữ mua 10.000 cổ phiếu VCB với giá thực hiện 45.000đ/cổ phiếu vào ngày đáo hạn 30/06/2010 Điều này có nghĩa là vào ngày 30/06/2010, người nắm giữ quyền chọn sẽ có quyền mua 10.000 cổ phiếu VCB với mức giá đã xác định là 45.000đ mỗi cổ phiếu.

Giá trị của quyền chọn mua vào ngày đáo hạn phụ thuộc vào thị giá cổ phiếu VCB tại thời điểm đó Nếu vào ngày đáo hạn, giá cổ phiếu VCB là 50.000đ/cổ phiếu, người nắm giữ quyền chọn có quyền mua 10.000 cổ phiếu với giá 45.000đ/cổ phiếu Điều này tạo ra một cơ hội kinh doanh hấp dẫn khi giá thị trường cao hơn giá mua Giá trị của quyền chọn trong trường hợp này sẽ là 10.000 x (50.000 - 45.000) = 50.000.000đ.

Giá trị của quyền chọn có thể tăng cao hơn nếu giá cổ phiếu VCB vượt quá 50.000đ vào ngày đáo hạn Chẳng hạn, nếu giá cổ phiếu VCB đạt 51.000đ, giá trị quyền chọn sẽ tăng lên 10.000 x (51.000 - 45.000) = 60.000.000đ.

Qua đó ta thấy rằng giá trị của quyền chọn sẽ tăng tương ứng với mức tăng giá của cổ phiếu (tài sản cơ sở của quyền chọn)

Vào ngày 30/06/2010, nếu giá cổ phiếu VCB vượt quá 45.000đ, hợp đồng quyền chọn sẽ có lãi Tuy nhiên, nếu giá cổ phiếu giảm xuống dưới 45.000đ vào ngày đáo hạn, hợp đồng sẽ không được thực hiện và nhà đầu tư sẽ chịu lỗ trên khoản phí mua quyền chọn Chẳng hạn, nếu giá cổ phiếu chỉ còn 40.000đ vào ngày đáo hạn, không ai sẽ chi 45.000đ để mua cổ phiếu thực tế chỉ 40.000đ Do đó, người nắm giữ quyền không có nghĩa vụ thực hiện hợp đồng trong trường hợp này.

Bảng 1.2 Lợi ích thu đƣợc từ quyền chọn mua vào ngày đáo hạn Nếu giá cổ phiếu VCB < 45.000đ Nếu giá cổ phiếu VCB > 45.000đ

Giá trị của quyền chọn 0 10.000.(Giá thị trường – 45.000)đ

Giá trị của quyền chọn trong trường hợp này không phải là chênh lệch âm giữa giá trị thị trường của cổ phiếu VCB và giá thực hiện, mà hiện tại giá trị quyền chọn chỉ là 0 đồng Đồ thị dưới đây tóm tắt giá trị của quyền chọn trong các tình huống khác nhau, đặc biệt là khi giá cổ phiếu VCB vào ngày đáo hạn hợp đồng.

Biểu đồ 1.1 Giá trị quyền chọn mua vào ngày đáo hạn

Giá cổ phiếu VCB vào ngày đáo hạn

Nếu giá trị quyền chọn vượt quá 45.000đ/cổ phiếu, quyền chọn sẽ có giá trị dương, và giá trị này sẽ tăng khi giá cổ phiếu VCB tăng Ngược lại, nếu giá cổ phiếu VCB vào ngày đáo hạn thấp hơn 45.000đ, quyền chọn sẽ không có giá trị cho người nắm giữ Tuy nhiên, giá trị quyền chọn vào ngày đáo hạn sẽ không bao giờ âm, vì quyền chọn là công cụ có mức lỗ giới hạn Mức lỗ tối đa mà nhà đầu tư phải chịu chỉ bằng phí mua quyền chọn tại thời điểm ký kết hợp đồng.

Hợp đồng hoán đổi (Swaps)

Hợp đồng hoán đổi (Swaps) có nhiều điểm tương đồng với hợp đồng kỳ hạn và hợp đồng tương lai Đây là một thỏa thuận giữa hai bên nhằm trao đổi các dòng tiền trong tương lai phát sinh từ một tài sản cơ sở cụ thể.

Trong thế giới tài chính, có nhiều công cụ hoán đổi khác nhau, trong đó hai loại phổ biến nhất là hoán đổi lãi suất và hoán đổi tiền tệ Hợp đồng hoán đổi lãi suất thường dựa trên một đồng tiền cơ sở với lãi suất từ một hợp đồng cơ sở khác, tạo ra sự linh hoạt cho các bên tham gia Bài viết này sẽ giới thiệu tổng quan về hợp đồng hoán đổi lãi suất và hoán đổi tiền tệ, giúp độc giả hiểu rõ hơn về các công cụ này.

Hợp đồng hoán đổi, giống như các công cụ phái sinh khác, giúp doanh nghiệp điều chỉnh vị thế rủi ro trong kinh doanh Ví dụ, một doanh nghiệp có khoản vay 100 triệu USD trong 10 năm với lãi suất 9% hàng năm, sẽ phải trả 9 triệu USD tiền lãi mỗi năm.

Vào cuối năm thứ 10, doanh nghiệp phải hoàn trả tổng cộng 109 triệu USD, bao gồm cả gốc và lãi Doanh nghiệp cũng cho khách hàng vay dài hạn với tổng số tiền 100 triệu USD, nhưng lãi suất áp dụng cho khách hàng là lãi suất thả nổi, dẫn đến sự biến động trong số tiền lãi thu được qua các năm Điều này khiến doanh nghiệp phải đối mặt với rủi ro từ biến động lãi suất trên thị trường Để quản lý rủi ro này, doanh nghiệp có thể sử dụng hợp đồng hoán đổi lãi suất nhằm điều chỉnh vị thế rủi ro của mình.

Doanh nghiệp có thể vay 100 triệu USD từ nguồn khác với lãi suất thả nổi để trả nợ lãi suất cố định, giúp hạn chế rủi ro lãi suất nhờ vào khoản lãi từ khách hàng thanh toán hàng năm Tuy nhiên, việc vay lớn thường yêu cầu tài sản đảm bảo và chi phí cao Giải pháp tối ưu là ký hợp đồng hoán đổi lãi suất với bên thứ ba, trong đó bên thứ ba thanh toán lãi cố định hàng năm, trong khi doanh nghiệp trả lãi suất thả nổi định kỳ cho bên đó.

Lãi suất LIBOR là một trong những thước đo lãi suất thả nổi phổ biến nhất trong các hợp đồng hoán đổi, được xác định dựa trên lãi suất mà các ngân hàng quốc tế tính cho nhau khi cho vay tại thị trường London LIBOR thường được sử dụng làm mức lãi suất thả nổi cơ bản trên thị trường, và tùy thuộc vào hạng mức tín dụng của doanh nghiệp vay, lãi suất có thể dao động từ LIBOR đến LIBOR cộng thêm 1% hoặc thậm chí cao hơn.

Doanh nghiệp có hạn mức tín dụng tốt đã ký hợp đồng hoán đổi lãi suất với lãi suất cố định 9%/năm và lãi suất thả nổi là LIBOR + 0,5% Trong năm đầu tiên, LIBOR là 8%, sau đó tăng dần lên 11% trong 4 năm tiếp theo, và từ năm thứ 5 trở đi, LIBOR giảm xuống còn 7% Bảng 1.4 dưới đây minh họa cơ chế hoạt động của hợp đồng hoán đổi lãi suất này.

Bảng 1.4 Ví dụ về tác động của hợp đồng hoán đổi tới khoản nợ gốc

A Đối với hợp đồng Swap

B Tác động đến khoản nợ cũ

Lãi phải trả theo hợp đồng -9 -9 -9 -9 -9 -9 -9 -9 -9 -109

Lãi thực trả -8.5 -9.5 -10.5 -11.5 -7.5 -7.5 -7.5 -7.5 -7.5 -107.5Nguồn: Ross, Westerfield, Jaffe (2005) Corporate finance (7th edition) United States: McGraw-Hill/Irwin.

Theo hợp đồng Swaps, doanh nghiệp sẽ phải trả 8,5 triệu USD trong năm đầu tiên, 9,5 triệu USD ở năm thứ hai, 10,5 triệu USD ở năm thứ ba, 11,5 triệu USD ở năm thứ tư và 7,5 triệu USD cho mỗi năm tiếp theo Đổi lại, doanh nghiệp nhận được 9 triệu USD lãi cố định hàng năm từ bên ký hợp đồng Doanh nghiệp có thể sử dụng lãi từ khách hàng để tài trợ cho hợp đồng Swaps và ngược lại, dùng tiền từ hợp đồng Swaps để trả nợ với lãi suất cố định Đặc biệt, doanh nghiệp không cần phải tác động đến khoản vay trước đó mà chỉ cần tìm bên thứ ba đồng ý nhận nghĩa vụ trả lãi cố định, trong khi doanh nghiệp sẽ trả lãi hợp đồng Swaps theo lãi suất thả nổi trên thị trường.

Hợp đồng hoán đổi tiền tệ là một thỏa thuận chuyển đổi nghĩa vụ thanh toán từ một loại tiền tệ sang loại tiền tệ khác, nhằm phòng ngừa rủi ro trong thương mại quốc tế Ví dụ, một doanh nghiệp Hoa Kỳ xuất khẩu hàng hóa sang thị trường Đức và thu được doanh thu lớn bằng đồng Deutschemarks (DM) mỗi năm Tuy nhiên, do tỷ giá giữa đồng USD và DM không cố định, doanh nghiệp này phải đối mặt với rủi ro về tỷ giá hối đoái.

Công ty Mỹ phải chi trả lương công nhân và mua nguyên vật liệu bằng đồng USD, trong khi doanh thu lại thu về bằng đồng DM Giả sử doanh thu hàng năm từ thị trường Đức đạt 100 triệu DM, với tỷ giá 2 DM đổi 1 USD, công ty sẽ nhận được 50 triệu USD mỗi năm Tuy nhiên, nếu tỷ giá tăng lên 3 DM đổi 1 USD trong một năm nào đó, doanh thu bằng USD sẽ bị ảnh hưởng nghiêm trọng.

Khi tỷ giá 1 USD đổi được 33,33 triệu DM, doanh nghiệp sẽ tìm cách bảo vệ mình trước rủi ro tỷ giá Một giải pháp hiệu quả là tham gia vào hợp đồng hoán đổi tiền tệ, cho phép doanh nghiệp nhận thu nhập cố định bằng USD trong 5 năm, bất kể biến động tỷ giá Ví dụ, doanh nghiệp có thể ký hợp đồng hoán đổi 100 triệu DM lấy 50 triệu USD với tỷ giá hợp lý Hợp đồng hoán đổi, giống như hợp đồng kỳ hạn và hợp đồng tương lai, có tổng lợi ích bằng không, do đó, thị trường sẽ tự động xác định mức giá hợp lý cho các hợp đồng Mức tỷ giá của hợp đồng hoán đổi phản ánh mức trung bình tỷ giá kỳ vọng của thị trường trong thời gian hiệu lực Hơn nữa, hợp đồng kỳ hạn và hợp đồng hoán đổi có mối liên hệ chặt chẽ, cho phép việc định giá hợp đồng kỳ hạn hỗ trợ trong việc tính toán giá trị hợp đồng hoán đổi.

TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG PHÁI SINH

Khái niệm về thị trường phái sinh

Nhiều người nhầm lẫn giữa thị trường tài chính và thị trường vốn, nhưng thực tế, thị trường tài chính bao gồm nhiều thành phần hơn Một trong những bộ phận quan trọng của thị trường tài chính là thị trường phái sinh, nơi diễn ra các hoạt động mua bán, trao đổi và ký kết hợp đồng liên quan đến các công cụ phái sinh như hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai, hợp đồng quyền chọn và hợp đồng hoán đổi.

Doanh nghiệp Mỹ có thể sử dụng công cụ phái sinh để giảm thiểu rủi ro khi đồng USD tăng giá, tuy nhiên, điều này cũng đồng nghĩa với việc họ có thể bỏ lỡ những cơ hội tiềm năng nếu đồng USD giảm giá so với đồng DM.

(7) Một mức tỷ giá hợp lý là mức phản ánh được quan hệ cung – cầu trên thị trường và được cả hai bên đồng ý khi ký kết hợp đồng.

(8) Việc ký kết một hợp đồng swaps cũng tương đương với việc ký kết nhiều hợp đồng forward khác nhau

Thị trường phái sinh có thể được phân loại theo nhiều cách khác nhau Dựa vào đặc điểm phân bố và mức độ rủi ro của các giao dịch, thị trường phái sinh được chia thành hai loại chính: thị trường phái sinh tập trung và thị trường phái sinh phi tập trung.

Thị trường phái sinh tập trung được quản lý bởi các cơ quan có thẩm quyền, giúp tối ưu hóa giao dịch về không gian và thời gian Sự tham gia của các chủ thể trên thị trường này được giám sát chặt chẽ, từ đó giảm thiểu rủi ro cho các giao dịch nhờ vào sự đảm bảo của sở giao dịch.

Thị trường phái sinh phi tập trung (OTC) không bị giới hạn về không gian và thời gian, cho phép các bên tham gia thực hiện giao dịch ở bất kỳ đâu mà họ cho là phù hợp Khác với thị trường tập trung, các chủ thể tham gia trên thị trường OTC không cần ký quỹ với sở giao dịch, tuy nhiên, điều này cũng dẫn đến rủi ro lớn hơn cho các bên tham gia.

Thị trường phái sinh có thể được phân loại dựa trên các công cụ giao dịch, bao gồm thị trường phái sinh tiền tệ, chứng khoán, lãi suất và hàng hóa Phân loại này hỗ trợ trong việc nghiên cứu và phân tích sâu hơn về thị trường, đặc biệt là cơ cấu các loại tài sản phái sinh đang được giao dịch.

Vai trò của thị trường phái sinh đối với nền kinh tế

Thị trường tài chính ở các nước phát triển bao gồm ba bộ phận chính: thị trường tiền tệ, thị trường vốn và thị trường phái sinh Tại Việt Nam, thị trường phái sinh vẫn đang trong giai đoạn phát triển hạn chế, do đó vai trò của nó chưa được thể hiện rõ ràng Tuy nhiên, thị trường phái sinh đóng vai trò quan trọng trong việc quản lý rủi ro, cung cấp tính thanh khoản và tạo cơ hội đầu tư đa dạng cho nhà đầu tư.

Thị trường phái sinh đóng vai trò chuyển giao rủi ro, khác biệt so với các phân khúc tài chính khác Nó cung cấp cho nhà đầu tư nhiều biện pháp phòng vệ, cho phép chuyển rủi ro từ những người cần bảo vệ sang những người chấp nhận rủi ro Những nhà đầu tư nhận rủi ro sẽ được đền bù cho việc chấp nhận rủi ro này.

Thị trường tín dụng ngắn hạn

Thị trường liên ngân hàng

Thị trường tín dụng dài hạn Thị trường tín dụng thuê mua Thị trường chứng khoán

Thị trường phái sinh là một phần quan trọng của tài chính, bao gồm nhiều loại hình như thị trường phái sinh tiền tệ, thị trường phái sinh lãi suất, thị trường phái sinh chứng khoán, thị trường phái sinh hàng hóa, thị trường phái sinh tín dụng và các thị trường phái sinh khác Trong đó, thị trường hối đoái đóng vai trò thiết yếu trong việc trao đổi và bảo vệ giá trị tài sản Các loại thị trường này không chỉ giúp nhà đầu tư quản lý rủi ro mà còn tạo ra cơ hội sinh lời trong môi trường kinh tế biến động.

Thị trường phái sinh đóng vai trò quan trọng trong việc gia tăng tính thanh khoản cho các tài sản tài chính, cho phép nhà đầu tư ký kết hợp đồng mà không cần sở hữu tài sản cơ sở Hơn nữa, đây là thị trường duy nhất nơi nhà đầu tư có thể thực hiện bán khống, kỳ vọng vào sự giảm giá trị của tài sản trong tương lai.

Thị trường phái sinh không chỉ đóng vai trò quan trọng trong việc phát triển thị trường tài chính mà còn thúc đẩy quá trình hội nhập kinh tế quốc tế Nhờ vào sự đa dạng của các sản phẩm đầu tư, nhà đầu tư có nhiều lựa chọn hơn và có thể áp dụng các giải pháp phòng ngừa rủi ro hiệu quả Điều này khuyến khích họ đầu tư nhiều hơn vào thị trường tài chính, từ đó góp phần vào sự phát triển chung của thị trường Hơn nữa, thị trường phái sinh hoạt động trên quy mô toàn cầu, tạo ra cơ hội và thách thức mới cho các nhà đầu tư.

Thị trường phái sinh đóng vai trò quan trọng trong hệ thống tài chính toàn cầu, cho phép các nhà đầu tư từ nhiều quốc gia khác nhau thực hiện giao dịch 24/7 Điều này không chỉ đáp ứng nhu cầu mua bán của các nhà đầu tư mà còn thúc đẩy quá trình hội nhập kinh tế và tài chính trên toàn cầu.

Lợi ích của thị trường phái sinh

Chứng khoán phái sinh là các công cụ tài chính khác biệt so với chứng khoán truyền thống, chủ yếu được sử dụng để phòng vệ rủi ro Ngoài ra, chúng còn được áp dụng trong các hoạt động kinh doanh dựa trên chênh lệch giá và đầu tư Việc sử dụng chứng khoán phái sinh mang lại nhiều lợi thế hơn so với giao dịch trực tiếp các loại chứng khoán cơ sở Đặc điểm nổi bật của chứng khoán phái sinh là sự đa dạng về phương thức mua bán, loại tài sản cơ sở và tính chất sản phẩm.

Công cụ phái sinh đang cách mạng hóa việc quản lý rủi ro trong doanh nghiệp, cho phép họ phòng ngừa những biến động về giá cả nguyên liệu, tỷ giá hối đoái và lãi suất Nhờ vào việc xác định dòng tiền trong tương lai, các doanh nghiệp có thể lập kế hoạch kinh doanh hiệu quả hơn Một nghiên cứu năm 2003 cho thấy 92% trong số 500 doanh nghiệp lớn nhất thế giới sử dụng công cụ phái sinh để giảm thiểu rủi ro Đối với các nhà đầu tư, công cụ phái sinh cho phép họ tiếp cận những tài sản và rủi ro khó đo lường, như công cụ phái sinh tín dụng, giúp phòng ngừa rủi ro thanh toán hiệu quả khi con nợ không thể trả nợ.

Phòng ngừa rủi ro bằng các công cụ phái sinh chỉ cần một mức đầu tư tối thiểu

Thị trường phái sinh cho phép các nhà đầu tư mua bán hàng hóa dựa trên mức giá

Theo khảo sát của Hiệp hội Giao dịch và Công cụ Phái sinh Quốc tế (ISDA) năm 2009, phí giao dịch các công cụ phái sinh thấp hơn nhiều so với việc mua bán trực tiếp các tài sản cơ sở Cụ thể, chi phí giao dịch phái sinh trên thị trường chứng khoán Châu Âu chỉ bằng khoảng 60% so với giao dịch các hợp đồng chứng khoán thực tế Đối với các hợp đồng phái sinh hàng hóa, mức chênh lệch này còn lớn hơn Hơn nữa, nội dung của các hợp đồng phái sinh có thể được điều chỉnh để đáp ứng nhu cầu đa dạng của nhà đầu tư.

Công cụ phái sinh mang lại lợi thế cho nhà đầu tư khi dự đoán thị trường suy giảm, cho phép họ thực hiện chiến lược bán khống mà phương pháp truyền thống không thể làm được Điều này giúp thị trường tự động điều tiết khi có hàng hóa bị định giá quá cao, đồng thời các giao dịch phái sinh góp phần ổn định giá cả thị trường.

Hiện nay, công cụ phái sinh chủ yếu được sử dụng bởi các cá nhân và tổ chức chuyên nghiệp, vì chúng có độ phức tạp cao và không phù hợp cho người dùng thông thường.

Các hợp đồng phái sinh được ký kết trên các sàn giao dịch thường có giá trị khá lớn

Các tổ chức tài chính, tín dụng là những tổ chức đầu từ chính tham gia vào thị trường này

Biểu đồ 1.6 cho thấy mức độ tham gia của các chủ thể trên thị trường phái sinh OTC tính đến năm 2007, trong đó các tổ chức tài chính là những người hoạt động tích cực nhất Họ tham gia vào các thị trường phái sinh ngoại hối, tín dụng và chứng khoán, đặc biệt trong các giao dịch liên quan đến tài sản tài chính cơ sở như trái phiếu và lãi suất, nhằm tạo ra nguồn thu nhập ổn định Các tổ chức tài chính thực hiện nhiều giao dịch phái sinh tín dụng (CD) vì đây là công cụ phòng vệ hữu ích trong hoạt động tín dụng Ngân hàng và các tổ chức tài chính trung gian không chỉ tham gia mà còn đóng vai trò là người tạo lập thị trường, cung cấp các công cụ phái sinh quan trọng cho doanh nghiệp.

Theo Deutsche Bửrse Group (2008), thị trường phái sinh toàn cầu thu hút nhiều tổ chức tài chính và nhà đầu tư nhờ khả năng phòng ngừa rủi ro hiệu quả Mặc dù có thể mang lại lợi nhuận, nhưng nguyên tắc phòng ngừa rủi ro vẫn luôn giữ nguyên giá trị của nó trong mọi tình huống.

Doanh nghiệp đóng vai trò quan trọng trên thị trường phái sinh hàng hóa, nơi có tỷ lệ tham gia cao nhất, giúp họ phòng vệ trước biến động giá nguyên liệu sản xuất Ngoài thị trường hàng hóa, doanh nghiệp cũng tích cực tham gia vào thị trường ngoại hối và các tài sản phái sinh để đảm bảo nguồn thu nhập ổn định.

Tài sản có dòng tiền không đổi

Ngoại hối Tín dụng Chứng khoán Hàng hóa

Tổ chức tài chính Doanh nghiệp Nhà đầu tƣ cá nhân

Nguồn: Deutsche Bửrse Group (2008) The Global Derivatives Market - An Introduction Frankfurt:

Biểu đồ 1.6 Cơ cấu các bên tham gia trên thị trường phái sinh OTC toàn cầu

(Tính theo doanh thu năm 2007)

Nhà đầu tư cá nhân tham gia thị trường phái sinh chủ yếu với mục đích kiếm lời thông qua đầu cơ Thị trường phái sinh chứng khoán, với tính nhạy cảm cao và khả năng biến động lớn, trở thành phân khúc hấp dẫn đối với họ Tuy mang lại tiềm năng lợi nhuận cao, thị trường này cũng tiềm ẩn nhiều rủi ro mà nhà đầu tư cần cân nhắc.

Nhóm chủ thể cuối cùng tham gia thị trường phái sinh bao gồm các tổ chức công và tổ chức phi lợi nhuận Họ tham gia với mục tiêu phòng vệ và đảm bảo sự ổn định trong nguồn tài chính, phục vụ cho các hoạt động của tổ chức.

THỰC TRẠNG PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG PHÁI SINH TRÊN THẾ GIỚI

Giới thiệu chung

Thị trường tài chính là bộ phận quan trọng trong nền kinh tế của một quốc gia

Thị trường tài chính bao gồm nhiều phân khúc nhỏ như thị trường trái phiếu, ngoại hối, bất động sản, hàng hóa và các thị trường khác Trong đó, thị trường tài chính phái sinh nổi bật với tốc độ tăng trưởng nhanh chóng trong những năm gần đây, đóng vai trò quan trọng trong việc ổn định thị trường tài chính và nền kinh tế tổng thể.

Gần đây, thị trường phái sinh đã thu hút sự chú ý lớn nhờ vai trò quan trọng trong việc giảm thiểu ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tài chính Dù nguyên nhân khủng hoảng chủ yếu đến từ các chứng khoán nợ không đảm bảo, các nhà hoạch định chính sách toàn cầu đang xem xét việc tăng cường tính minh bạch và an toàn cho các công cụ phái sinh cũng như các công cụ tài chính khác.

Cơ cấu các công cụ phái sinh trên thị trường phái sinh toàn cầu

Theo phân loại phổ biến, thị trường phái sinh được chia thành hai loại chính: thị trường tập trung và thị trường phi tập trung (OTC).

Thị trường OTC có quy mô lớn gấp khoảng 9 đến 11 lần so với thị trường tập trung, dựa trên tổng giá trị các hợp đồng còn hiệu lực tính đến tháng 6 năm 2009.

Biểu đồ 1.7 thể hiện cơ cấu thị trường phái sinh OTC toàn cầu vào tháng 6 năm 2009, trong đó hợp đồng phái sinh liên quan đến lãi suất chiếm tỷ trọng lớn nhất, tiếp theo là ngoại hối, CDS, cổ phiếu và hàng hóa.

Công cụ phái sinh lãi suất là một trong những công cụ chiếm tỷ trọng lớn nhất về số lượng và giá trị giao dịch trên thị trường OTC Đến tháng 6 năm 2009, tổng giá trị hợp đồng còn hiệu lực đạt khoảng 437 nghìn tỷ USD, tăng trưởng 13% so với cuối năm 2008 Sự tăng trưởng này chủ yếu diễn ra trong nửa đầu năm 2009.

As of June 2009, data from the Bank for International Settlements (BIS) reveals the outstanding amounts of over-the-counter (OTC) derivatives categorized by risk type and instrument This information was retrieved on March 30, 2010, and can be accessed at http://www.bis.org/statistics/derstats.htm.

Nguồn: BIS (2009) OTC derivatives market activity in the first half of 2009 Basel, Switzerland: Bank for International Settlements, Monetary and Economic Department

Tại thời điểm tháng 6 năm 2009, thị trường phái sinh OTC toàn cầu ghi nhận sự gia tăng đáng kể của các hợp đồng phái sinh lãi suất với thời gian đáo hạn trên 5 năm, bao gồm các hợp đồng quyền chọn lãi suất và hợp đồng kỳ hạn lãi suất (FRAs) Tuy nhiên, trong cơ cấu các công cụ phái sinh lãi suất, các hợp đồng hoán đổi vẫn chiếm tỷ trọng lớn nhất.

Biểu đồ 1.8 Cơ cấu các công cụ phái sinh lãi suất được sử dụng trên thị trường phái sinh

(Đơn vị nghìn tỷ USD)

Theo loại tiền tệ Theo công cụ sử dụng

The total value of outstanding contracts in the over-the-counter (OTC) derivatives market was reported by the Bank for International Settlements (BIS) in their 2009 report on market activity for the first half of that year This report highlights significant data regarding the status and trends within the OTC derivatives sector, providing insights into financial instruments and their implications on the global market.

Công cụ phái sinh ngoại hối đã phục hồi mạnh mẽ sau sự suy giảm vào cuối năm 2008, với mức tăng trưởng ấn tượng đạt 10% so với cuối năm.

2008, đưa tổng giá trị thị trường phái sinh ngoại hối đạt khoảng 47 nghìn tỷ USD vào tháng 6 năm 2009

Trong nửa đầu năm 2009, thị trường công cụ phái sinh cổ phiếu ghi nhận mức tăng trưởng nhẹ với tổng giá trị hợp đồng tăng 7%, đạt 6,6 nghìn tỷ USD Mặc dù có sự phục hồi, giá trị này vẫn chưa đạt được mức kỷ lục của giữa năm 2008 khi toàn bộ thị trường đạt giá trị cao nhất.

Tính đến tháng 6 năm 2009, tổng giá trị của các hợp đồng phái sinh hàng hóa đạt khoảng 3,7 nghìn tỷ USD, giảm 71% so với mức cao nhất trong năm 2008 Sự suy giảm này chủ yếu do ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng kinh tế, dẫn đến sự giảm sút trong hoạt động ngoại thương.

Trong bối cảnh suy thoái kinh tế, phân khúc phái sinh vàng đã ghi nhận sự tăng trưởng nhẹ nhờ vào nhu cầu đầu tư vàng gia tăng.

Thị trường hoán đổi tín dụng (CDS) đã chứng kiến sự suy giảm 14% trong năm 2009, nối tiếp đà giảm 27% trong nửa cuối năm 2008 Tính đến tháng 6 năm 2009, tổng giá trị các hợp đồng giao dịch hoán đổi tín dụng tiếp tục giảm.

2009 đạt mức 36 nghìn tỷ USD

Thị trường tập trung là nơi diễn ra các giao dịch chuẩn hóa dưới sự quản lý của các sở giao dịch và cơ quan chức năng Mặc dù quy mô nhỏ hơn nhiều so với thị trường OTC, giao dịch trên thị trường tập trung vẫn rất sôi động Đến tháng 6 năm 2009, quy mô thị trường phái sinh tập trung đạt khoảng 63 nghìn tỷ USD, trong đó hợp đồng phái sinh lãi suất chiếm 92,24%, hợp đồng phái sinh cổ phiếu 8,38% và hợp đồng phái sinh ngoại hối 0,38%.

Nguồn: BIS (2010) BIS Quarterly Review: March 2010 - Table 23A: Derivative financial instruments traded on organised exchanges Basel, Switzerland: Bank for International Settlements

Biểu đồ 1.9 Cơ cấu các công cụ được sử dụng trên thị trường phái sinh tập trung toàn cầu tính tại thời điểm tháng 6 năm 2009

Từ năm 2000 đến nay, thị trường phái sinh tập trung đã ghi nhận mức tăng trưởng trung bình khoảng 16,8% mỗi năm Trong đó, phân khúc phái sinh lãi suất luôn dẫn đầu với tỷ lệ tăng trưởng cao hơn so với phái sinh chứng khoán và phái sinh ngoại hối Điều này khiến giá trị thị trường của các giao dịch phái sinh lãi suất ngày càng chiếm ưu thế trong tổng thể thị trường phái sinh tập trung.

Nửa cuối năm 2008 và nửa đầu năm 2009, thị trường phái sinh đã trải qua sự sụt giảm đáng kể do tác động của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, đặc biệt là thị trường phái sinh Mỹ Quy mô thị trường phái sinh tiền tệ giảm hơn 30%, trong khi thị trường phái sinh lãi suất cũng bị ảnh hưởng, giảm khoảng 20% giá trị.

Quy mô và tốc độ phát triển thị trường trong những năm qua

Thị trường phái sinh không chỉ giúp các nhà đầu tư phòng ngừa rủi ro mà còn mở ra cơ hội cho các chiến lược kinh doanh thông minh, thể hiện sự phát triển vượt bậc của chứng khoán phái sinh trong thời gian qua Sự đổi mới liên tục về sản phẩm và công nghệ đã thúc đẩy sự tăng trưởng nhanh chóng của thị trường này, đồng thời tạo ra nhiều việc làm và giảm tỷ lệ thất nghiệp trong xã hội Tại Châu Âu, giao dịch trên thị trường phái sinh hàng năm đóng góp khoảng 20% doanh thu trong ngành dịch vụ tài chính và khoảng 0,4% vào GDP toàn khu vực.

Thị trường phái sinh mang tính toàn cầu, cho phép hoạt động giao dịch diễn ra liên tục Nhà đầu tư có khả năng thực hiện giao dịch mọi lúc, mọi nơi.

According to the BIS Quarterly Review published in March 2010, there are derivative financial instruments traded on organized exchanges, as highlighted in Table 23A While the focus is primarily on these instruments, it is important to note that there are also commodity-related derivatives in the concentrated market; however, the scale of these transactions has not been fully documented.

( 13 ) Nguồn: Deutsche Bửrse Group (2008) The Global Derivatives Market - An Introduction Frankfurt:

Deutsche Börse AG là một trong những trung tâm tài chính quan trọng, nơi có sự tham gia của các ngân hàng, quỹ đầu tư, công ty bảo hiểm và doanh nghiệp Thị trường phái sinh tại đây đã đạt được nhiều thành tựu đáng kể trong quá trình phát triển.

Ba yếu tố nền tảng gồm sự an toàn, tính hiệu quả và cải tiến liên tục đã thúc đẩy sự phát triển tích cực của thị trường trong thời gian qua Tuy nhiên, thị trường OTC vẫn còn nhiều tiềm năng và có khả năng phát triển hơn nữa nếu tính minh bạch được cải thiện trong tương lai.

Mặc dù thị trường phi tập trung OTC có quy mô lớn hơn thị trường tập trung, nhưng thị trường tập trung lại cung cấp sự an toàn và hiệu quả cao hơn Rủi ro trong thị trường tập trung được giảm thiểu nhờ sự can thiệp của các trung tâm giao dịch.

Nhờ đó, tất cả các bên đều giảm thiểu được rủi ro khi tham gia vào thị trường

Thị trường OTC Thị trường tập trung

According to the Bank for International Settlements (BIS), significant data on derivative financial instruments traded on organized exchanges was published in the BIS Quarterly Review of March 2010 Additionally, the BIS reported on the activity within the OTC derivatives market for the first half of 2009, providing valuable insights into market trends and developments.

Biểu đồ 1.10 minh họa sự phát triển của thị trường phái sinh toàn cầu từ năm 1998 đến 2009, với quy mô được đo lường dựa trên giá trị của các hợp đồng còn hiệu lực tại thời điểm khảo sát.

Trong 25 năm qua, thị trường phái sinh đã phát triển mạnh mẽ với tốc độ tăng trưởng hàng năm trung bình khoảng 24% Đến tháng 6 năm 2009, quy mô của thị trường phái sinh toàn cầu đã đạt được những con số ấn tượng, phản ánh sự bùng nổ trong lĩnh vực này.

Thị trường OTC đã đạt giá trị 670 nghìn tỷ USD, chiếm khoảng 89% tổng giá trị thị trường Biểu đồ 1.10 minh họa rõ ràng sự tăng trưởng quy mô của thị trường này từ năm 1998 đến 2009.

Trong 11 năm từ 1998 đến 2009, qui mô của thị trường đã tăng lên khoảng 8 lần

Thị trường đã có sự tăng trưởng ổn định trong thời gian qua, nhưng vào năm 2009, cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu đã tác động tiêu cực đến cả thị trường tập trung và thị trường OTC.

Trong năm 2009, quy mô của thị trường OTC đã giảm đi khoảng 11,58% và thị trường tập trung bị giảm đi khoảng 22,63%

Xu hướng thị trường trong những năm tới dự kiến sẽ tiếp tục tăng trưởng Bắt đầu từ năm 2010, thị trường sẽ phục hồi sau ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, và sau đó sẽ duy trì đà tăng trưởng như những năm trước.

4.3.2 Sự phát triển của thị trường tập trung

Thị trường phái sinh nổi bật với tính cạnh tranh cao, được xác định bởi hai yếu tố chính: rào cản gia nhập thấp và số lượng nhà đầu tư đông đảo Hầu như không có luật pháp nào cản trở sự tham gia của các thành viên, cùng với khả năng thực hiện giao dịch xuyên biên giới, đã thúc đẩy sự phát triển nhanh chóng của các sàn giao dịch trong suốt 30 năm qua Hiện nay, hàng trăm sàn giao dịch chứng khoán trên toàn cầu hoạt động trong lĩnh vực này, khẳng định vị thế của thị trường phái sinh trong hệ thống tài chính quốc tế.

The average growth rate is calculated based on data from two BIS reports, specifically from the BIS Quarterly Review published in March 2010, which includes Table 23A detailing derivative financial instruments traded on organized exchanges.

In the first half of 2009, the Bank for International Settlements (BIS) reported significant activity in the over-the-counter (OTC) derivatives market, highlighting the dominance of Europe and the United States as the leading players in this sector.

Đánh giá về xu hướng phát triển chính của thị trường phái sinh trên thế giới

Thị trường phái sinh đã trải qua sự sụt giảm khoảng 13% vào năm 2009 do khủng hoảng tài chính toàn cầu, nhưng đã có dấu hiệu phục hồi vào năm 2010 Thị trường OTC tiếp tục thu hút sự chú ý của nhà đầu tư với tốc độ tăng trưởng cao hơn so với thị trường tập trung Dự báo đến năm 2015, giá trị thị trường phái sinh toàn cầu sẽ đạt khoảng 2.200 nghìn tỷ USD, trong đó thị trường tập trung chiếm 7,5% Các thị trường mới nổi như Nga, Trung Quốc, Ấn Độ và Brazil sẽ đóng góp quan trọng vào sự phát triển này, khi mà các thị trường truyền thống như Châu Âu và Mỹ tăng trưởng chậm lại Đặc biệt, trong bối cảnh quan hệ Trung – Mỹ có thể căng thẳng, Trung Quốc sẽ cần nới lỏng quản lý ngoại hối, dẫn đến việc đồng USD có khả năng phá giá so với đồng nhân dân tệ Điều này sẽ thúc đẩy các doanh nghiệp xuất khẩu Trung Quốc tìm kiếm công cụ phái sinh ngoại hối để phòng ngừa rủi ro, từ đó phát triển thị trường phái sinh tiền tệ và hàng hóa tại Trung Quốc.

Theo số liệu thống kê của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế trong giai đoạn 1998 - 2009, phương pháp dự báo được áp dụng là phương pháp trung bình giản đơn Giả thiết cho rằng tốc độ tăng trưởng của thị trường từ năm 2009 sẽ tương đương với tốc độ tăng trưởng trung bình của thị trường trong giai đoạn 1998 - 2009.

Trong thời gian qua, các công cụ phái sinh lãi suất đã chiếm hơn 50% tổng giá trị giao dịch trên thị trường Dự báo đến năm 2015, vai trò của các công cụ phái sinh lãi suất sẽ tiếp tục giữ vị trí chủ đạo.

Thị trường OTC Thị trường tập trung

Biểu đồ 1.13 Dự báo xu hướng phát triển của thị trường phái sinh toàn cầu đến năm 2015

Trong những năm tới, hợp đồng phái sinh lãi suất có thời hạn trên 5 năm sẽ gia tăng nhanh chóng, góp phần vào sự phát triển ổn định của thị trường phái sinh lãi suất Đồng thời, hợp đồng phái sinh ngoại hối cũng sẽ tiếp tục mở rộng và trở thành công cụ quan trọng trong việc phòng vệ cho các quốc gia có hoạt động thương mại quốc tế phát triển mạnh.

Trong thời gian tới, sự phát triển của thị trường chứng khoán sẽ dẫn đến sự gia tăng của các hợp đồng phái sinh chứng khoán, đóng vai trò quan trọng trên thị trường tập trung Tuy nhiên, trên thị trường OTC, tỷ lệ hợp đồng phái sinh chứng khoán vẫn còn thấp do rủi ro cao Dù vậy, khi thị trường OTC trở nên minh bạch hơn, các công cụ phái sinh chứng khoán sẽ có cơ hội phát triển mạnh mẽ Hiện tại, Anh đang thực hiện cải cách thị trường phái sinh OTC nhằm nâng cao tính minh bạch, từ đó thúc đẩy sự phát triển của các công cụ phái sinh chứng khoán và các công cụ phái sinh khác.

(18) Theo The Financial Services Authority (2009) Reforming OTC Derivative Markets - A UK perspective Tải về từ: http://www.fsa.gov.uk

THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG PHÁI SINH VIỆT NAM

SỰ CẦN THIẾT PHẢI PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG PHÁI SINH Ở VIỆT NAM

1.1 Rủi ro kinh doanh ngày càng tăng

Trong bối cảnh hội nhập kinh tế toàn cầu, nền kinh tế Việt Nam ngày càng phụ thuộc vào thị trường thế giới, điều này khiến các doanh nghiệp phải đối mặt với nhiều rủi ro hơn khi thị trường biến động Tuy nhiên, một số rủi ro có thể được hạn chế nếu doanh nghiệp hiểu rõ và biết cách sử dụng các công cụ tài chính phái sinh.

1.1.1 Rủi ro giá cả hàng hóa đầu vào biến động Đối với các doanh nghiệp có sử dụng đến các loại hàng hóa cơ bản phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh thì đây là những rủi ro tất yếu doanh nghiệp sẽ gặp phải khi thị trường các nguyên liệu đầu vào biến động Ở Việt Nam đã chứng kiến không ít các doanh nghiệp lâm vào tình trạng khó khăn khi phải đối mặt với sự biến động giá cả này Lấy ví dụ đầu tiên là việc giá dầu thô biến động trong thời gian qua, có những thời điểm giá dầu lên đến gần 150 USD một thùng và biên độ dao động của nó khá lớn khiến các doanh nghiệp trong ngành vận tải, kinh doanh dịch vụ lữ hành gặp khó khăn Chi phí sản xuất kinh doanh tăng lên, trong khi đó có những hợp đồng đã ký kết với khách hàng từ trước và không thể điều chỉnh giá dẫn đến làm ăn không có lãi, thậm chí còn thua lỗ

Nhiều công ty xây dựng đang gặp khó khăn và phải ngừng thi công do giá thép toàn cầu tăng cao Trong mỗi dự án, chi phí cho thép chiếm khoảng 30% - 40% tổng chi phí Các hợp đồng xây dựng thường được ký kết trước khi thi công, và bên nhận thầu dựa vào giá nguyên vật liệu tại thời điểm ký hợp đồng để tính toán chi phí và đưa ra chào thầu cho chủ thầu.

Khi giá nguyên vật liệu xây dựng tăng, lợi nhuận của bên chào thầu sẽ bị ảnh hưởng tiêu cực, đặc biệt là với sự gia tăng mạnh mẽ của giá thép gần đây, khiến nhiều nhà thầu phải ngừng thi công để tránh thua lỗ Biểu đồ 2.1 cho thấy sự biến động giá của các mặt hàng thiết yếu như dầu thô, thép và ngũ cốc từ đầu năm 2008 đến tháng 7 năm 2009, với sự sụt giảm đáng kể trong năm 2009 Giá ngũ cốc và thép có sự dao động mạnh, ảnh hưởng lớn đến các doanh nghiệp thương mại và xuất nhập khẩu trong việc mua nguyên liệu.

2008, đến năm 2009 bán ra thị trường sẽ có nguy cơ bị lỗ lớn nếu không có các biện pháp phòng vệ để hạn chế rủi ro

Biểu đồ 2.1 Diễn biến giá cả các nguyên liệu cơ bản 2008-2009

Nguồn: Reuters Trích dẫn theo GS.TSKH Lương Xuân Quỳ, GS.TS Mai Ngọc Cường, TS Lê Quốc Hội (2010)

Tổng quan kinh tế Việt Nam năm 2009 và khuyến nghị chính sách cho năm 2010 Tạp chí Kinh tế và phát triển Nhà xuất bản ĐH Kinh Tế Quốc Dân

1.1.2 Rủi ro tỷ giá hối đoái Đây là rủi ro kinh doanh xảy ra đối với các doanh nghiệp tham gia vào các hoạt động phải sử dụng đến ngoại tệ Các doanh nghiệp có hoạt động xuất khẩu, nhập khẩu hoặc cả hai, các doanh nghiệp có nguồn vốn FDI là những doanh nghiệp phải chịu nhiều rủi ro này nhất

Sự biến động tỷ giá hối đoái gần đây đã cho thấy mức rủi ro mà các doanh nghiệp sử dụng ngoại tệ, đặc biệt là đồng USD, phải đối mặt Biểu đồ 2.2 minh họa sự biến đổi của tỷ giá hối đoái từ đầu năm 2008 đến tháng 10 năm 2009, cho thấy có thời điểm USD trở nên khan hiếm, dẫn đến giá trị đồng USD trên thị trường chợ đen tăng vọt hơn 20% so với tỷ giá bình quân liên ngân hàng.

Biểu đồ 2.2 Diễn biến tỷ giá USD/ VND 2008 – 2009

Nguồn: Ngân hàng nhà nước Việt Nam Trích dẫn theo GS.TSKH Lương Xuân Quỳ, GS.TS Mai Ngọc Cường, TS

Lê Quốc Hội (2010) đã trình bày tổng quan về kinh tế Việt Nam năm 2009 và đưa ra các khuyến nghị chính sách cho năm 2010 trong bài viết của mình Nguồn tài liệu này được đăng trên Tạp chí Kinh tế và phát triển, do Nhà xuất bản ĐH Kinh Tế Quốc Dân phát hành.

Trong bối cảnh doanh nghiệp cần USD để nhập khẩu, nhiều công ty không đáp ứng được quy định của nhà nước không thể mua USD qua ngân hàng, buộc phải tìm đến thị trường chợ đen Việc này không chỉ vi phạm pháp luật mà còn có thể dẫn đến thua lỗ cho doanh nghiệp, đặc biệt khi giá USD tăng cao.

1.1.3 Rủi ro lãi suất Để phát huy hiệu quả của đòn bẩy tài chính, hầu hết các doanh nghiệp đều có những khoản vay nợ, do đó họ đứng trước rủi ro lãi suất Các tổ chức ngân hàng, tín dụng nhiều khi cũng phải đứng trước những rủi ro này khi lãi suất trên thị trường biến động Tỷ lệ lạm phát của Việt Nam khá cao, lãi suất thực tế nhiều khi âm dẫn đến ngay cả hoạt động cho vay cũng sẽ gặp rủi ro Cũng do lạm phát nên thị trường lãi suất được điều chỉnh khá bất thường, khi lạm phát thấp thì nhà nước thả lỏng thị trường tiền tệ để theo đuổi mục tiêu tăng trưởng kinh tế Khi lạm phát tăng quá cao thì các cơ quan chức năng vào cuộc với các biện pháp mạnh khiến thị trường tiền tệ biến đổi khó lường

Các tổ chức và doanh nghiệp đều có thể đối mặt với rủi ro liên quan đến lãi suất, bất kể là lãi suất thả nổi hay cố định Biểu đồ 2.3 minh họa sự biến động lãi suất tại Việt Nam trong giai đoạn 2008 - 2009, với thời điểm căng thẳng nhất rơi vào tháng 7 đến tháng 10/2008 Do lạm phát cao, chính phủ đã áp dụng các biện pháp mạnh để can thiệp vào thị trường tiền tệ, dẫn đến lãi suất chiết khấu tăng cao và tỷ lệ dự trữ bắt buộc tăng đột ngột, gây khó khăn cho các ngân hàng thương mại trong việc huy động vốn Hệ quả là lãi suất trên thị trường tăng lên một cách vô lý, gấp nhiều lần mức tăng trưởng GDP, phản ánh tác động tiêu cực từ sự can thiệp mạnh mẽ của chính phủ vào thị trường.

Biểu đồ 2.3 Diễn biến lãi suất huy động, cho vay bằng VND và lạm phát từ 2008-2009

(Lãi bình quân của các ngân hàng thương mại)

Nguồn: Ngân hàng nhà nước Việt Nam Trích dẫn theo GS.TSKH Lương Xuân Quỳ, GS.TS Mai Ngọc Cường, TS

Lê Quốc Hội (2010) đã trình bày tổng quan về kinh tế Việt Nam năm 2009 và đưa ra các khuyến nghị chính sách cho năm 2010 trong bài viết của mình Tạp chí Kinh tế và phát triển, do Nhà xuất bản ĐH Kinh Tế Quốc Dân phát hành, cung cấp cái nhìn sâu sắc về tình hình kinh tế và những giải pháp cần thiết để thúc đẩy sự phát triển bền vững cho năm tiếp theo.

Sự biến động lãi suất hiện nay đang đặt các doanh nghiệp có nợ ngân hàng theo hợp đồng lãi suất thả nổi vào nguy cơ phá sản, trong khi các doanh nghiệp vay dài hạn với lãi suất cố định lại phải đối mặt với rủi ro khi lãi suất thị trường giảm.

Hiểu biết về công cụ phái sinh giúp doanh nghiệp giảm thiểu rủi ro thông qua các hợp đồng quyền chọn lãi suất Mặc dù biện pháp phòng vệ này có thể phát sinh chi phí, nhưng việc đầu tư một khoản nhỏ để đảm bảo an toàn thường có giá trị hơn so với việc phải đối mặt với nhiều rủi ro tiềm ẩn.

1.2 Nhu cầu phát triển thị trường tài chính

Sự phát triển của thị trường tài chính là yếu tố thiết yếu cho sự phát triển của thị trường phái sinh Để thị trường phái sinh phát triển, cần có nhiều bên tham gia và sự đa dạng về các công cụ tài chính Ngược lại, thị trường phái sinh cũng có ảnh hưởng tích cực đến thị trường tài chính, góp phần thúc đẩy sự phát triển của nó Những yếu tố này thể hiện rõ ràng qua nhiều khía cạnh khác nhau.

Tăng tính thanh khoản cho các công cụ tài chính là một đặc điểm quan trọng của thị trường phái sinh, cho phép các hợp đồng mua bán diễn ra mà không cần có tài sản cơ sở tại thời điểm ký kết Khi đến kỳ hạn thực hiện, nhà đầu tư có thể mua tài sản cơ sở hoặc chỉ thanh toán phần chênh lệch của hợp đồng, giúp đơn giản hóa quy trình giao dịch Những yếu tố này không chỉ tạo điều kiện thuận lợi cho việc mua bán mà còn làm tăng tính thanh khoản của các tài sản tài chính.

TÌNH HÌNH PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG PHÁI SINH TẠI VIỆT NAM TRONG NHỮNG NĂM QUA

Trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế, hệ thống tài chính Việt Nam đã có những bước phát triển quan trọng, hướng tới việc áp dụng các thông lệ và chuẩn mực quốc tế Điều này tạo nền tảng vững chắc cho sự phát triển ổn định và bền vững của hệ thống tài chính, từ đó thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Tuy nhiên, hiện tại, công cụ tài chính phái sinh và thị trường liên quan vẫn chưa phát triển mạnh mẽ Việc mua bán các công cụ này chỉ được thực hiện bởi một số ít doanh nghiệp và tổ chức tài chính, trong khi thị trường chính thức vẫn chưa được hình thành, và thị trường phi chính thức hoạt động nhỏ lẻ, không thường xuyên.

Hiện nay, công cụ tài chính phái sinh tiền tệ là loại phổ biến nhất tại Việt Nam Bên cạnh đó, một số ngân hàng thương mại Việt Nam cũng đang được Ngân hàng Nhà nước cho phép thí điểm mua bán các loại công cụ tài chính phái sinh khác, bao gồm tín dụng, hoán đổi lãi suất và kỳ hạn hàng hóa.

2.1 Chính sách phát triển thị trường phái sinh của Việt Nam

Thị trường chứng khoán Việt Nam đã phát triển nhanh chóng và thu hút sự chú ý từ các cơ quan chức năng và chính phủ, trong khi thị trường phái sinh vẫn chưa nhận được sự quan tâm đáng kể Tuy nhiên, sự phát triển của thị trường chứng khoán là yếu tố quan trọng để thúc đẩy sự phát triển của thị trường phái sinh.

Việt Nam vẫn chưa có chính sách cụ thể cho thị trường phái sinh, nhưng từ năm 2003, Thủ tướng Chính phủ đã ban hành Quyết định 163/2003/QĐ-TTg để phê duyệt chiến lược phát triển thị trường chứng khoán đến năm 2010 Mục tiêu chính của Việt Nam là phát triển thị trường chứng khoán về quy mô và chất lượng, tạo kênh huy động vốn trung và dài hạn cho đầu tư phát triển, góp phần vào sự phát triển của thị trường tài chính Đồng thời, Việt Nam cũng chú trọng duy trì trật tự, an toàn, mở rộng phạm vi và nâng cao hiệu quả quản lý, giám sát thị trường để bảo vệ quyền lợi hợp pháp của nhà đầu tư, đồng thời nâng cao khả năng cạnh tranh và hội nhập vào thị trường tài chính quốc tế.

Chính phủ đã định hướng phát triển thị trường trái phiếu để huy động vốn cho ngân sách và đầu tư phát triển, đồng thời khuyến khích cổ phần hóa doanh nghiệp nhằm tăng quy mô thị trường chứng khoán và nâng cao hiệu quả sản xuất kinh doanh Việc xây dựng và phát triển các trung tâm, sàn giao dịch chứng khoán cũng được chú trọng, chuẩn bị cho sự ra đời của thị trường chứng khoán OTC vào năm 2010 Chính phủ đã áp dụng các chính sách ưu đãi để khuyến khích các trung gian tài chính tham gia vào thị trường Những chính sách này không chỉ thúc đẩy thị trường trái phiếu và cổ phần hóa mà còn tạo tiền đề cho sự phát triển của các công cụ tài chính và phái sinh Tuy nhiên, hệ thống pháp luật liên quan đến hoạt động phái sinh vẫn còn hạn chế, với sự kiểm soát chặt chẽ từ chính phủ và chỉ một số ít tổ chức được phép tham gia Các quy định của Ngân hàng Nhà nước còn cứng nhắc, như việc can thiệp vào giá hợp đồng kỳ hạn ngoại tệ và hạn chế quyền chọn của ngân hàng thương mại, điều này đã kìm hãm sự phát triển của thị trường phái sinh.

2.2 Thực trạng phát triển thị trường phái sinh Việt Nam

2.2.1 Tình hình ứng dụng các công cụ phái sinh trong các ngân hàng thương mại

Tính đến năm 2006, các ngân hàng thương mại (NHTM) Việt Nam đã bắt đầu cung cấp một số sản phẩm tài chính phái sinh như hợp đồng tương lai, hợp đồng kỳ hạn, quyền chọn và hợp đồng hoán đổi Hiện nay, một số NHTM đã được Ngân hàng Nhà nước cho phép thí điểm cung cấp dịch vụ giao dịch phái sinh cho doanh nghiệp, bao gồm hợp đồng tương lai cà phê và cao su (BIDV) cùng các sản phẩm như quyền chọn tiền VNĐ và giao dịch hoán đổi lãi suất giữa VNĐ và USD Tuy nhiên, quy mô và loại hình sản phẩm tài chính phái sinh mà các NHTM Việt Nam cung cấp vẫn còn hạn chế.

Các ngân hàng thương mại (NHTM) tham gia thị trường phái sinh với ba mục đích chính: bảo hiểm rủi ro cho chính mình, cung cấp dịch vụ bảo hiểm rủi ro cho khách hàng và hoạt động đầu cơ Hầu hết NHTM tham gia chủ yếu để phòng ngừa rủi ro và cung cấp dịch vụ phòng vệ cho khách hàng, trong đó hoạt động cung cấp dịch vụ cho khách hàng đóng góp phần lớn vào tổng doanh thu.

Ngân hàng thương mại (NHTM) cung cấp dịch vụ phòng ngừa rủi ro cho khách hàng và thu phí cho mỗi giao dịch Một phần nhỏ giao dịch phái sinh của ngân hàng nhằm mục đích đầu cơ, khi ngân hàng dự đoán xu hướng biến động trên thị trường sẽ khác biệt so với kỳ vọng của đa số nhà đầu tư.

Hiện nay, nhiều ngân hàng thương mại (NHTM) tại Việt Nam đã cung cấp dịch vụ phái sinh cho doanh nghiệp và nhà đầu tư Tuy nhiên, các giao dịch phái sinh chủ yếu tập trung vào lĩnh vực tiền tệ, bao gồm hợp đồng kỳ hạn tiền tệ, hợp đồng quyền chọn và hoán đổi tiền tệ Một số ngân hàng cũng đã được phép thử nghiệm cung cấp các công cụ phái sinh liên quan đến hàng hóa, lãi suất và vàng Bảng 2.1 liệt kê các NHTM được phép cung cấp dịch vụ phái sinh tính đến năm 2010.

Bảng 2.1 Thống kê các ngân hàng đƣợc phép cung cấp dịch vụ phái sinh ở Việt Nam

Hoán đổi ngoại tệ Hoán đổi lãi suất Kỳ hạn vàng (19)

Nguồn: Thống kê từ website của các ngân hàng ở Việt Nam

(19) Sau khi các sàn vàng bị đóng cửa vào cuối tháng 3 năm 2010, đến nay không còn NH nào cung cấp dịch vụ phái sinh vàng nữa

BIDV là một trong những ngân hàng tiên phong tại Việt Nam trong việc triển khai các sản phẩm phái sinh nhằm đáp ứng nhu cầu của doanh nghiệp Tuy nhiên, do những bất cập trong chính sách của chính phủ, việc áp dụng các công cụ phái sinh diễn ra chậm Hiện tại, trên thị trường phái sinh, chỉ có một số nghiệp vụ phái sinh ngoại hối được triển khai rộng rãi, trong khi các nghiệp vụ liên quan đến lãi suất vẫn đang trong giai đoạn thử nghiệm và sử dụng hạn chế Thị trường phái sinh hàng hóa cũng mới chỉ đang ở giai đoạn thí điểm với các loại hàng hóa như cà phê và cao su Công cụ kỳ hạn cổ phiếu, được biết đến với tên gọi Repo chứng khoán, đã xuất hiện nhưng vẫn chưa thu hút được sự quan tâm từ các nhà đầu tư.

Thị trường phái sinh vàng tại Việt Nam đã trải qua nhiều biến động trong quá trình phát triển và chính thức ngừng hoạt động vào tháng 3 năm nay.

Từ năm 2007, thị trường giao dịch phái sinh vàng tại Việt Nam bắt đầu hình thành với sự tham gia của ngân hàng ACB và các nhà đầu tư Giai đoạn 2008-2009 chứng kiến sự phát triển nhanh chóng của thị trường này với sự ra đời của nhiều sàn giao dịch phái sinh vàng Tuy nhiên, do cơ chế quản lý chưa chặt chẽ, thị trường đã bị méo mó, dẫn đến khủng hoảng vàng trong nước Kết quả là, vào ngày 30 tháng 3 năm 2010, tất cả các sàn giao dịch vàng phái sinh tại Việt Nam buộc phải đóng cửa Hiện tại, các nhà đầu tư muốn tham gia vào giao dịch phái sinh vàng phải tìm đến các sàn OTC, nơi không có sự quản lý của nhà nước, tiềm ẩn nhiều rủi ro mới.

2.2.2 Mức độ tham gia của các doanh nghiệp và nhà đầu tƣ Ở những thị trường phái sinh phát triển, số lượng doanh nghiệp, nhà đầu tư tham gia vào thị trường này vượt xa số lượng các ngân hàng tham gia vào thị trường

Thị trường phái sinh đóng vai trò quan trọng trong việc thiết lập và thực hiện các giao dịch Tuy nhiên, tại Việt Nam, nhiều doanh nghiệp và nhà đầu tư vẫn chưa quan tâm nhiều đến thị trường này vì nhiều lý do khác nhau.

Thị trường phái sinh tại Việt Nam hiện đang gặp khó khăn trong việc thu hút doanh nghiệp và nhà đầu tư do số lượng tham gia còn hạn chế Chỉ có một số ít doanh nghiệp lớn với bộ phận quản lý tài chính chuyên nghiệp tham gia, trong khi nhà đầu tư nhỏ lẻ chưa chú ý đến thị trường này do chi phí giao dịch cao, trái ngược với xu thế toàn cầu Nguyên nhân chính là các quy định pháp lý khiến các ngân hàng thương mại phải đối mặt với rủi ro một chiều khi tham gia vào hợp đồng phái sinh, dẫn đến việc họ yêu cầu mức giá cao hơn từ doanh nghiệp và nhà đầu tư Hơn nữa, hệ thống quản lý của các doanh nghiệp còn thiếu chuyên môn hóa và phân quyền không rõ ràng, khiến không ai muốn chấp nhận rủi ro ký kết hợp đồng phái sinh Những yếu tố này tạo ra rào cản lớn cho doanh nghiệp và nhà đầu tư tham gia vào thị trường phái sinh.

NHỮNG KHÓ KHĂN GẶP PHẢI TRONG QUÁ TRÌNH PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG PHÁI SINH

3.1 Hệ thống pháp luật điều chỉnh hoạt động kinh doanh sản phẩm phái sinh

Mặc dù công cụ phái sinh đã có mặt trên thị trường Việt Nam khoảng 10 năm, nhưng cho đến nay, sự phát triển của thị trường này vẫn còn khá khiêm tốn.

Một trong những nguyên nhân chính gây ra tình trạng này là sự thiếu hụt khung pháp lý phù hợp để điều chỉnh hoạt động cung cấp sản phẩm tài chính phái sinh của các ngân hàng thương mại.

Trong những năm gần đây, Quốc hội, Chính phủ và Ngân hàng Nhà nước đã ban hành nhiều văn bản pháp luật quan trọng điều chỉnh hoạt động ngân hàng, bao gồm Luật Ngân hàng Nhà nước, Luật các tổ chức tín dụng, Luật các công cụ chuyển nhượng, và Pháp lệnh ngoại hối Đặc biệt, gần 40 nghị định hướng dẫn các luật về ngân hàng cùng nhiều quyết định, thông tư của Ngân hàng Nhà nước đã được ban hành, tạo nên một khung pháp lý vững chắc cho hoạt động ngân hàng.

Báo cáo năm 2006 của Ngân hàng Vietcombank đã cung cấp cái nhìn tổng quan về hoạt động của các ngân hàng thương mại và tổ chức tín dụng tại Việt Nam Tuy nhiên, sự phát triển nhanh chóng của thị trường tài chính và yêu cầu từ các cam kết quốc tế đã làm lộ ra nhiều bất cập trong quy định pháp luật ngân hàng, ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh của các tổ chức tín dụng, đặc biệt là trong lĩnh vực sản phẩm tài chính phái sinh Tình hình hiện tại của hệ thống pháp luật Việt Nam điều chỉnh hoạt động kinh doanh sản phẩm tài chính phái sinh có thể được tóm tắt qua một số điểm chính.

Việt Nam hiện chưa có khung pháp lý đầy đủ cho việc kinh doanh các công cụ tài chính phái sinh Hệ thống pháp luật hiện hành thiếu các văn bản quy phạm độc lập để điều chỉnh tổ chức và hoạt động của thị trường giao dịch công cụ tài chính phái sinh, cũng như hoạt động cung cấp dịch vụ phái sinh bởi các tổ chức tín dụng Hiện chỉ có hai quy chế liên quan đến kinh doanh hối đoái và kinh doanh vàng trên tài khoản 2 của các tổ chức tín dụng do Ngân hàng Nhà nước ban hành.

Việt Nam hiện chưa có khung pháp lý đầy đủ cho tổ chức và hoạt động của thị trường công cụ tài chính phái sinh, ngoại trừ quy chế về thị trường ngoại tệ liên ngân hàng do Ngân hàng Nhà nước ban hành Theo quy chế này, các ngân hàng thương mại chỉ được phép thực hiện giao dịch một số công cụ tài chính phái sinh liên quan đến ngoại tệ qua thị trường liên ngân hàng Thực tế cho thấy, các ngân hàng thương mại chủ yếu thực hiện giao dịch công cụ tài chính phái sinh với khách hàng thông qua thị trường OTC.

Hiện tại, chưa có quy định pháp lý chính thức cho phép các ngân hàng thương mại (NHTM) kinh doanh hoặc đầu tư vào sản phẩm tài chính phái sinh Luật các tổ chức tín dụng và các văn bản hướng dẫn thi hành luật không quy định cụ thể về việc cung cấp dịch vụ phái sinh dựa trên hàng hóa và tài sản tài chính, cũng như không cho phép NHTM đầu tư vào các sản phẩm này Hơn nữa, pháp luật ngân hàng cũng chưa có quy định rõ ràng về việc cấp phép, giám sát rủi ro và thanh tra của Ngân hàng Nhà nước đối với hoạt động kinh doanh sản phẩm tài chính phái sinh của NHTM Do đó, các hoạt động kinh doanh của NHTM theo luật các tổ chức tín dụng hiện tại không bao gồm các sản phẩm tài chính phái sinh.

Hiện nay, các quy định pháp luật chưa đưa ra biện pháp và tỷ lệ đảm bảo an toàn cho các ngân hàng thương mại (NHTM) khi tham gia vào sản phẩm tài chính phái sinh Điều này dẫn đến sự thiếu hụt cơ sở pháp lý để bảo vệ quyền lợi hợp pháp của các bên trong giao dịch mua bán công cụ tài chính phái sinh.

Năm là, theo các quy định của hiệp định thương mại BTA, các ngân hàng Hoa

Thị trường Việt Nam có thể cung cấp các sản phẩm phái sinh, nhưng các ngân hàng thương mại (NHTM) trong nước chưa được phép cung cấp dịch vụ này, trừ khi có sự cho phép thí điểm từ Ngân hàng Nhà nước (NHNN) Điều này cho thấy rằng, pháp luật hiện hành chưa tạo điều kiện thuận lợi cho các NHTM trong nước nâng cao khả năng tài chính và năng lực cạnh tranh thông qua việc đa dạng hóa sản phẩm và dịch vụ ngân hàng.

3.2 Độ sâu của thị trường tài chính

Thị trường phái sinh chỉ có thể phát triển khi thị trường tài chính và các loại tài sản như cổ phiếu, trái phiếu và hàng hóa thực sự mạnh mẽ Tại Việt Nam, thị trường hàng hóa cơ bản như gạo, cà phê, chè và cao su đã có sự phát triển đáng kể, với vai trò chủ yếu là xuất khẩu Tuy nhiên, giá cả của các mặt hàng này thường xuyên biến động theo mùa vụ, tạo ra nhu cầu rõ ràng về việc phòng ngừa rủi ro cho các doanh nghiệp xuất khẩu Dù vậy, hiện tại vẫn chưa có một thị trường giao dịch tập trung nào đáp ứng nhu cầu này.

Thị trường tài chính Việt Nam hiện còn sơ khai, với chỉ số M2/GDP thấp theo báo cáo của IMF, phản ánh sự nghèo nàn về công cụ tài chính Dù thị trường chứng khoán đã hoạt động gần 10 năm, nhưng mức độ sôi động vẫn chưa cao và các công cụ giao dịch còn hạn chế Thêm vào đó, sự tăng trưởng không bền vững, đặc biệt là sự suy giảm nghiêm trọng năm 2008 sau giai đoạn thổi phồng thị trường vào 2006-2007, đã khiến nhà đầu tư e ngại tham gia vào thị trường phái sinh, đặc biệt là phái sinh cổ phiếu và các loại chứng khoán khác.

Bảng 2.2 Độ sâu thị trường tài chính M2/GDP của một số quốc gia

Nguồn: IMF International Financial Statistics

Bảng 2.2 cho thấy sự so sánh độ sâu thị trường tài chính Việt Nam với một số quốc gia trong khu vực, cho thấy thị trường tài chính nước ta còn khá sơ khai Đến năm 2006, tỷ lệ M2/GDP của Việt Nam chỉ đạt 0,68, thấp hơn nhiều so với Thái Lan và Philippines, nơi tỷ lệ này gấp 8-9 lần Trung Quốc cũng có thị trường tài chính phát triển hơn, với tỷ lệ M2/GDP gấp khoảng 3 lần so với Việt Nam Sự kém phát triển của thị trường tài chính tiền tệ đã gây ra nhiều khó khăn và hạn chế cho các ngân hàng thương mại trong nước trong việc định lượng và sử dụng các công cụ phái sinh.

3.3 Chính sách thuế đối với việc kinh doanh trên thị trường phái sinh

Môi trường chính sách, đặc biệt là vấn đề thuế, đang cản trở sự phát triển của công cụ phái sinh tại Việt Nam Hiện tại, chưa có quy định cụ thể nào về thuế đối với các giao dịch sản phẩm phái sinh, khiến ngân hàng và doanh nghiệp gặp khó khăn Trong một số trường hợp, cơ quan thuế sẽ hướng dẫn thực hiện chính sách thuế cho các giao dịch này Theo các công văn, lợi nhuận từ hợp đồng tương lai sẽ bị đánh thuế, trong khi thua lỗ không được khấu trừ vào thu nhập chịu thuế của doanh nghiệp Điều này gây bất cập, bởi giao dịch hợp đồng tương lai và thị trường thực có mối liên hệ chặt chẽ; lợi nhuận trên thị trường tương lai thường đi kèm với thua lỗ tương ứng trên thị trường giao ngay.

Sử dụng hợp đồng tương lai giúp doanh nghiệp cố định giá hàng hóa ở mức đã xác định, từ đó đảm bảo lợi nhuận ổn định Tuy nhiên, theo cách tính thuế hiện tại, doanh nghiệp gặp bất lợi khi áp dụng hợp đồng tương lai để phòng ngừa rủi ro.

Quy định tính thuế hiện tại đang trái ngược với thông lệ quốc tế, khi hầu hết các nước không đánh thuế đối với giao dịch phái sinh, coi đây là công cụ phòng chống rủi ro cho doanh nghiệp Việt Nam, với tư cách là thành viên WTO, cần điều chỉnh các quy định kế toán để phù hợp với các quốc gia khác trong bối cảnh toàn cầu hóa Do đó, việc ban hành các quy định thuế cần tuân thủ các chuẩn mực quốc tế để đảm bảo sự đồng bộ và hợp lý.

CƠ HỘI PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG PHÁI SINH Ở VIỆT NAM, ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN ĐẾN NĂM 2015 VÀ XA HƠN NỮA

CƠ HỘI PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG PHÁI SINH Ở VIỆT NAM

1.1 Nhu cầu phòng ngừa rủi ro đối với các doanh nghiệp xuất nhập khẩu, các doanh nghiệp có vốn FDI, và các dự án đầu tƣ có số vốn lớn

1.1.1 Đối với các doanh nghiệp có các hoạt động xuất nhập khẩu

Hoạt động thương mại quốc tế ngày càng trở nên quan trọng trong bối cảnh hiện nay, đặc biệt sau khi Việt Nam gia nhập WTO, tạo điều kiện thuận lợi cho sự phát triển của ngoại thương Tuy nhiên, bên cạnh những cơ hội mới, các doanh nghiệp Việt Nam cũng phải đối mặt với nhiều rủi ro, đặc biệt là trong lĩnh vực xuất nhập khẩu Rủi ro về giá cả hàng hóa và tỷ giá là những thách thức không thể tránh khỏi nếu không có các biện pháp phòng ngừa rủi ro hiệu quả.

Trong giai đoạn 1998 đến 2009, kim ngạch xuất nhập khẩu của Việt Nam đã tăng trưởng trung bình khoảng 18.6% mỗi năm, đạt khoảng 127 tỷ USD vào năm 2009 Tuy nhiên, khi chính sách tỷ giá được nới lỏng và biên độ dao động tỷ giá tăng lên, doanh nghiệp xuất nhập khẩu sẽ phải đối mặt với rủi ro lớn từ biến động thị trường ngoại tệ Do đó, nhu cầu phòng ngừa rủi ro tỷ giá ngày càng trở nên cấp thiết và sẽ gia tăng cùng với sự phát triển của kim ngạch xuất nhập khẩu Đây là cơ hội rõ ràng để cung cấp các sản phẩm phái sinh tiền tệ cho doanh nghiệp, tuy nhiên, điều quan trọng là cơ chế có đủ thông thoáng hay không.

Cơ hội phát triển thị trường phái sinh hàng hóa đang gia tăng nhờ vào cơ cấu các mặt hàng xuất nhập khẩu chủ lực, chủ yếu là các nguyên liệu cơ bản Những hàng hóa này hiện đang được giao dịch sôi động trên thị trường phái sinh hàng hóa toàn cầu.

Năm 2009, Việt Nam có các mặt hàng xuất khẩu chủ lực như dầu thô, hàng dệt may, giày dép, gạo, hải sản, cà phê, cao su, gỗ và sản phẩm gỗ, với kim ngạch xuất khẩu vượt 1 tỷ USD Các mặt hàng nhập khẩu chính bao gồm máy móc, thiết bị, phụ tùng, phân bón, xăng dầu, chất dẻo nguyên liệu, sắt thép, ô tô, máy vi tính và linh kiện điện tử, nguyên liệu dệt may, và vàng Nhiều trong số các mặt hàng xuất nhập khẩu này đang được giao dịch sôi động trên thị trường phái sinh toàn cầu.

Bàng 3.1 Tổng kim ngạch xuất nhập khẩu của Việt Nam từ năm 1998 đến 2009

Nguồn thông tin từ Tổng cục Thống kê (2009) trong Niêm giám thống kê 2008 và Tổng cục Hải quan (2010) trong Thống kê Hải quan Việt Nam 2009 cung cấp dữ liệu quan trọng về tình hình thống kê và hải quan của Việt Nam Để truy cập chi tiết, người dùng có thể tải tài liệu từ website chính thức của Tổng cục Hải quan tại địa chỉ http://www.custom.gov.vn.

Thị trường tương lai là nơi giao dịch sôi động nhiều mặt hàng như dầu thô, vàng, thép, cà phê, cao su và phân bón Trong đó, thị trường phái sinh dầu thô lớn nhất thế giới là New York, tiếp theo là London Ngoài dầu thô và vàng, các mặt hàng khác cũng được giao dịch tích cực tại thị trường phái sinh hàng hóa London, một trong những thị trường lớn nhất toàn cầu.

Thời gian qua, nhiều doanh nghiệp xuất khẩu lúa gạo đã bỏ lỡ cơ hội kinh doanh lớn khi giá gạo toàn cầu tăng cao, trong khi nhiều doanh nghiệp xây dựng phải chịu thua lỗ do biến động giá thép Mặc dù một số doanh nghiệp đã dự đoán tình trạng này, họ vẫn không thể phòng vệ do thị trường phái sinh hàng hóa ở Việt Nam chưa phát triển Nhu cầu của doanh nghiệp là có, nhưng việc tìm kiếm đối tác để ký kết hợp đồng gặp khó khăn Rõ ràng, tiềm năng phát triển thị trường hàng hóa phái sinh tại Việt Nam là rất lớn.

(27) Tổng cục hải quan (2010) Thống kê Hải quan Việt Nam 2009 Tải về từ: http://www.custom.gov.vn

1.1.2 Đối với các doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài

Tính đến năm 2007, Việt Nam có 4,961 doanh nghiệp có vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI), trong đó 81% là doanh nghiệp 100% vốn FDI Sự gia tăng nhanh chóng của các doanh nghiệp này cùng với nguồn vốn FDI đã thể hiện vai trò quan trọng trong nền kinh tế Việt Nam, góp phần đáng kể vào tổng giá trị sản xuất công nghiệp của quốc gia Đặc biệt, trong các ngành công nghiệp như khai khoáng và chế biến, doanh nghiệp FDI chiếm hơn 60% tổng giá trị sản xuất.

Bảng 3.2 Thống kê số doanh nghiệp có vốn đầu tƣ FDI tại Việt Nam

Doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài 2641 3156 3697 4220 4961

Nguồn: Tổng cục Thống kê (2009) Niêm giám thống kê 2008 Hà Nội: Nhà xuất bản thống kê

Biểu đồ 3.1 Giá trị sản xuất công nghiệp theo thành phần kinh tế từ 2000 - 2007

Nguồn: Tổng cục Thống kê (2009) Niêm giám thống kê 2008 Hà Nội: Nhà xuất bản thống kê

FDI Ngoài nhà nước Nhà nước Năm

Trong hai năm 2008, 2009 lượng vốn FDI đầu tư vào Việt Nam khá nhiều, năm

Năm 2008, đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) đạt kỷ lục 64,01 tỷ USD, gấp gần ba lần so với năm 2007 Mặc dù năm 2009 ghi nhận sự giảm sút trong FDI với 21,48 tỷ USD, nhưng số lượng doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài trong hai năm 2008 và 2009 vẫn tăng lên đáng kể.

Từ năm 1988 đến 2007, tổng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) vào Việt Nam đạt 29,2 tỷ USD, tương đương với trung bình 5,9 triệu USD cho mỗi doanh nghiệp FDI mới được thành lập Dự kiến, đến nay, Việt Nam sẽ có khoảng 19.438 doanh nghiệp có vốn FDI.

Các doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài (FDI) đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế Việt Nam, góp phần lớn vào GDP quốc gia Lợi nhuận của họ thường được chuyển ra nước ngoài, một phần cho các doanh nghiệp liên doanh và toàn bộ cho các doanh nghiệp 100% vốn FDI Quá trình chuyển lợi nhuận này yêu cầu chuyển đổi từ đồng VNĐ sang USD, do thu nhập của họ tại thị trường Việt Nam chủ yếu bằng VNĐ Điều này dẫn đến việc các doanh nghiệp phải đối mặt với rủi ro tỷ giá.

Khi đầu tư vào Việt Nam, các nhà đầu tư cần chuyển đổi ngoại tệ sang VNĐ để thực hiện giao dịch mua sắm và chi trả các khoản phí phát sinh Điều này dẫn đến việc doanh nghiệp phải đối mặt với rủi ro tỷ giá hai lần trong suốt quá trình đầu tư tại thị trường Việt Nam.

Ngoài rủi ro tỷ giá, doanh nghiệp còn phải đối mặt với rủi ro lãi suất do sự chênh lệch lãi suất giữa các đồng tiền khác nhau Để phòng ngừa rủi ro này, một giải pháp hiệu quả là sử dụng các công cụ hoán đổi lãi suất Năm 2004, HSBC đã trở thành ngân hàng đầu tiên tại Việt Nam cung cấp hợp đồng hoán đổi lãi suất cho một công ty đa quốc gia với giá trị lên đến 15 triệu USD, sự kiện này đã thu hút sự quan tâm của giới tài chính trong nước và tạo nền tảng cho các giao dịch phái sinh tại Việt Nam.

Ngân hàng HSBC đã được Ngân hàng Nhà nước Việt Nam cho phép thực hiện nghiệp vụ hoán đổi lãi suất từ ngày 1/11/2003, đánh dấu giao dịch hoán đổi lãi suất đầu tiên trên thị trường Việt Nam giữa đồng USD và VNĐ Trong giao dịch này, HSBC nhận lãi suất đồng USD từ khách hàng và trả lãi suất đồng VNĐ, giúp khách hàng tiếp cận mức lãi suất cạnh tranh nhất cho vay vốn VNĐ kỳ hạn 3 năm mà không phải lo lắng về rủi ro tỷ giá USD/VND.

DỰ BÁO HƯỚNG PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG PHÁI SINH VIỆT NAM ĐẾN NĂM 2015

2.1 Sản phẩm phái sinh tiền tệ sẽ tiếp tục là động lực tăng trưởng của thị trường phái sinh Ở các thị trường phát triển trên thế giới, công cụ phái sinh lãi suất mới là những công cụ chiếm tỷ trọng về giá trị lớn nhất trên thị trường Việt nam trong tương lai xa cũng sẽ không nằm ngoài xu thế này Tuy nhiên, trong ngắn hạn các công cụ phái sinh lãi suất sẽ chưa thể phát triển mạnh ở thị trường Việt Nam Hiện nay mới chỉ có các công cụ phái sinh tiền tệ được ứng dụng rộng rãi Các công cụ phái sinh lãi suất mới được đưa vào áp dụng thí điểm ở một số ngân hàng Chính vì thế đến năm 2015 trên thị trường phái sinh Việt Nam các công cụ phái sinh tiền tệ sẽ vẫn là những công cụ được giao dịch nhiều nhất

Trong những năm gần đây, đặc biệt là sau khi gia nhập WTO, Việt Nam đã thu hút một lượng lớn vốn đầu tư nước ngoài Các doanh nghiệp nước ngoài đang và sẽ tiếp tục đổ vào thị trường Việt Nam một khối lượng ngoại tệ khổng lồ, đặc biệt là từ đầu năm.

Từ năm 2007 đến nay, nhiều doanh nghiệp FDI chỉ hoạt động bán hàng trong nước và thu tiền đồng, buộc họ phải bán ngoại tệ, chủ yếu là USD, để thu VNĐ thanh toán chi phí hoặc nhập khẩu máy móc thiết bị Sau một thời gian kinh doanh, khi chuyển lợi nhuận về nước, họ sẽ cần đổi từ VNĐ sang USD Việc sử dụng các công cụ phái sinh để phòng vệ rủi ro tỷ giá có thể giúp doanh nghiệp giảm thiểu thiệt hại do sự tăng giá của ngoại tệ.

Nhiều doanh nghiệp hiện nay đã nhận thức được vấn đề trong phát triển thị trường công cụ tài chính phái sinh tại Việt Nam và đang tìm kiếm các biện pháp phù hợp Tuy nhiên, môi trường chính sách vẫn còn thiếu sót và yếu kém, gây cản trở sự phát triển này Một số quy định, như thuế đánh trên lãi từ công cụ hoán đổi, không chỉ kìm hãm mà còn khó thực hiện do lãi suất thả nổi biến động hàng ngày Công cụ này chủ yếu nhằm phòng vệ rủi ro chứ không phải để tạo ra lợi nhuận, và quy định này đi ngược lại với thông lệ quốc tế, khi hầu hết các quốc gia không đánh thuế đối với doanh thu từ công cụ phái sinh.

Hiện nay, công cụ phái sinh tiền tệ đang là một trong những công cụ phổ biến nhất trên thị trường Việt Nam Được áp dụng sớm, nhiều ngân hàng đã cung cấp sản phẩm phái sinh tiền tệ để đáp ứng nhu cầu của doanh nghiệp Chính sách của chính phủ cũng khá thông thoáng đối với sản phẩm này, tạo điều kiện thuận lợi cho sự phát triển Do đó, công cụ phái sinh tiền tệ được dự báo sẽ phát triển mạnh mẽ trong 5 năm tới, đóng vai trò quan trọng trong thị trường phái sinh Việt Nam.

2.2 Các công ty chứng khoán sẽ tham gia tích cực vào thị trường thông qua việc cung cấp các công cụ phái sinh chứng khoán

Kể từ năm 2007, Việt Nam đã bắt đầu áp dụng các công cụ phái sinh chứng khoán, được biết đến qua các nghiệp vụ chứng khoán mở rộng Trong số đó, nghiệp vụ repo chứng khoán là một trong những công cụ phổ biến nhất, với bản chất là hợp đồng kỳ hạn Hiện nay, thị trường đã xuất hiện thêm nhiều công cụ phái sinh khác, bao gồm sản phẩm chứng khoán cơ cấu hóa và các công cụ quản trị rủi ro tài chính.

Thúc đẩy cho sự phát triển của các công cụ phái sinh chứng khoán, năm nay

UBCKNN đang tiến hành xây dựng và chuẩn bị các bước cần thiết để áp dụng một số nghiệp vụ mới trên thị trường chứng khoán, với dự báo sẽ có những thay đổi quan trọng trong thời gian tới.

(28) Hiện nay đã có văn bản hướng dẫn kế toán các nghiệp vụ phái sinh tiền tệ (Công văn số 7404/NHNN-

KTTC đã ban hành hướng dẫn kế toán cho các nghiệp vụ phái sinh tiền tệ vào ngày 29/8/2006 Sắp tới, sẽ có các thông tư chi tiết hướng dẫn về nghiệp vụ repo chứng khoán, giao dịch ký quỹ (margin), và bán chứng khoán sau giao dịch (T+2) Những thông tư này sẽ là cơ sở quan trọng để thúc đẩy sự phát triển nhanh chóng của các công cụ phái sinh chứng khoán, nhằm đáp ứng nhu cầu phòng vệ của các nhà đầu tư.

Thị trường chứng khoán hiện nay thu hút nhiều nhà đầu tư và công ty chứng khoán, tạo ra nhu cầu lớn về phòng vệ rủi ro Nhằm đáp ứng nhu cầu này, các công ty chứng khoán đã phát triển các sản phẩm phái sinh hấp dẫn Với những bước tiến quan trọng trong việc ban hành các văn bản pháp luật hướng dẫn giao dịch phái sinh, thị trường chứng khoán hứa hẹn sẽ có sự phát triển mạnh mẽ trong tương lai để phục vụ tốt hơn cho các nhà đầu tư.

2015, các công ty chứng khoán sẽ trở thành bên tham gia rất tích cực trên thị trường này

Kết luận: Mặc dù Việt Nam vẫn đang đối mặt với nhiều vướng mắc, thị trường chứng khoán dự kiến sẽ phát triển đầy đủ và hiệu quả vào năm 2015, đóng vai trò quan trọng trong việc huy động vốn cho doanh nghiệp Sự phát triển này cũng sẽ thúc đẩy thị trường phái sinh, với phân khúc phái sinh tiền tệ tiếp tục là lĩnh vực sôi động nhất Bên cạnh đó, thị trường phái sinh chứng khoán sẽ trở nên đa dạng hơn.

Thị trường phái sinh vàng sẽ hoạt động trở lại, đáp ứng nhu cầu phát triển thiết yếu Thị trường phái sinh hàng hóa đang ngày càng sôi động với sự tham gia của nhiều ngân hàng thương mại Đồng thời, Sở Giao dịch hàng hóa thành phố Hồ Chí Minh sẽ chính thức đi vào hoạt động, đánh dấu sự ra đời của sở giao dịch hàng hóa phái sinh đầu tiên tại Việt Nam.

TS Nguyễn Sơn, Vụ trưởng Vụ Phát triển TTCK, đã công bố vào ngày 26/01/2010 về việc mở thêm nghiệp vụ mới cho thị trường chứng khoán Sự phát triển này nhằm tạo sự đồng bộ và tăng cường tính thanh khoản cho thị trường Thông tin chi tiết có thể được tải về từ trang web của Bộ Tài chính.

CÁC GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG PHÁI SINH

Qua nghiên cứu các thị trường phái sinh toàn cầu, có một số yếu tố quyết định sự phát triển của chúng, bao gồm điều kiện thị trường, môi trường pháp lý, nguồn nhân lực và nền tảng công nghệ.

3.1.1 Điều kiện về thị trường

Thị trường phái sinh hình thành từ nhu cầu của các chủ thể và nền kinh tế, với mục đích chính là phòng ngừa rủi ro, mặc dù một số nhà đầu tư cũng sử dụng chúng để đầu cơ Sự phát triển của thị trường phái sinh phụ thuộc vào khả năng dự đoán biến động của các yếu tố như lãi suất và tỷ giá Do đó, điều kiện tiên quyết để phát triển thị trường phái sinh là cần có một thị trường tài chính vững mạnh.

Để phát triển thị trường tài chính, việc thúc đẩy sự phát triển của thị trường chứng khoán là điều kiện tiên quyết Thị trường chứng khoán đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế và cung cấp nhiều loại tài sản cơ sở cho thị trường phái sinh Để phát triển thị trường phái sinh, Việt Nam cần xây dựng một thị trường chứng khoán với đa dạng các loại công cụ tài chính, quy mô lớn và tính thanh khoản cao.

Thị trường tiền tệ đóng vai trò quan trọng trong giao dịch các công cụ nợ ngắn hạn, góp phần thúc đẩy sự phát triển của thị trường trái phiếu và cổ phiếu Nó cung cấp thông tin về mức lãi suất ngắn hạn, từ đó hình thành đường cong lãi suất, là cơ sở dự báo biến động lãi suất trên thị trường Đường cong lãi suất cũng là nền tảng để định giá các trái phiếu có lãi suất cố định và các hợp đồng phái sinh.

3.1.2 Điều kiện về môi trường pháp lý Để xây dựng, phát triển được thị trường một cách bình đẳng, tự do cạnh tranh chúng ta cần có một cơ chế quản lý các hoạt động của thị trường Theo đó, các hoạt động trên thị trường phải được quy định rõ ràng, tạo được sự ổn định lâu dài và khuyến khích sự tham gia của các chủ thể trên thị trường Đối với thị trường phái sinh, yếu tố quan trọng là tính linh hoạt trong các quy định Chính phủ cần thể hiện tính linh hoạt trong các quy định để các chủ thể có thể chủ động hơn khi tham gia vào thị trường này Cần có sự chủ động này thì thị trường mới có thể trở nên năng động, phát triển được

Hiện nay, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) vẫn đang quản lý thị trường phái sinh một cách cứng nhắc thông qua nhiều quy định phức tạp Những quy định này bao gồm giá hợp đồng kỳ hạn, tỷ giá hối đoái và quy định về việc bán quyền chọn, gây khó khăn cho các ngân hàng thương mại (NHTM) trong việc áp dụng các công cụ phái sinh vào hoạt động kinh doanh.

3.1.3 Điều kiện về con người

Con người là yếu tố không thể thiếu trong sự phát triển của thị trường phái sinh

Thị trường phái sinh yêu cầu ngân hàng, doanh nghiệp và cơ quan quản lý phải có đội ngũ nhân lực chuyên nghiệp, am hiểu về sản phẩm và quy định liên quan Các ngân hàng thương mại và tổ chức tín dụng cần chuyên gia nghiên cứu thị trường để cung cấp sản phẩm phái sinh, trong khi doanh nghiệp cần bộ phận kế toán và tài chính mạnh mẽ để tham gia hiệu quả Đối với doanh nghiệp lớn, việc có đội ngũ phân tích rủi ro là cần thiết để ứng dụng công cụ phái sinh Các cơ quan quản lý cũng cần đội ngũ chuyên gia am hiểu về công cụ phái sinh và pháp luật để ban hành quy định phù hợp, đảm bảo sự phát triển bền vững của thị trường.

3.1.4 Điều kiện về công nghệ Để phát triển thị trường phái sinh, chúng ta cần có một hệ thống hạ tầng cơ sở thông tin hiện đại Hệ thống thông tin đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp thông tin, giúp các chủ thể tham gia trên thị trường có đầy đủ các cơ hội để tiếp cận những thông tin mới nhất, cập nhật nhất Đây là yếu tố góp phần nâng cao tính minh bạch của thị trường

Hệ thống thanh toán liên ngân hàng cần phải mạnh mẽ để hỗ trợ các hoạt động trên thị trường phái sinh, nơi mà các ngân hàng thương mại (NHTM) đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp sản phẩm phái sinh Hệ thống này không chỉ là cầu nối cho các giao dịch bù trừ giữa các ngân hàng mà còn góp phần tăng cường tính thanh khoản cho toàn bộ thị trường.

Công nghệ định giá sản phẩm phái sinh là yếu tố quan trọng nhất, yêu cầu kỹ thuật định giá phức tạp Sử dụng công nghệ hiện đại sẽ giúp tăng tốc quá trình định giá, tiết kiệm thời gian cho các bên tham gia thị trường Hơn nữa, việc thiết lập các trung tâm giao dịch cho các công cụ phái sinh cần đầu tư lớn vào công nghệ và sự hợp tác từ tất cả các bên liên quan.

3.2 Các giải pháp phát triển thị trường phái sinh

3.2.1.1 Hoàn thiện các văn bản pháp lý

Để phát triển thị trường phái sinh, cần thiết phải có một hệ thống pháp lý đầy đủ và đồng bộ Sự phức tạp của thị trường này đòi hỏi các quy định rõ ràng nhằm hỗ trợ các cơ quan quản lý và bộ máy điều hành trong việc giám sát, bảo vệ lợi ích của các bên tham gia, đồng thời đảm bảo lợi ích chung cho toàn bộ nền kinh tế.

Thị trường tài chính phái sinh cần được kiểm soát để phát triển bền vững và hiệu quả trong khuôn khổ pháp lý, nhằm bảo vệ lợi ích chung của nền kinh tế quốc gia Hệ thống pháp lý thiết lập các nguyên tắc tổ chức và hoạt động của thị trường, tạo ra rào chắn bảo vệ cho sự phát triển minh bạch Đồng thời, các văn bản pháp luật cũng là nền tảng cho sự ra đời của các dịch vụ tài chính mới.

Thị trường tài chính, đặc biệt là thị trường phái sinh, rất nhạy cảm với hành vi gian lận và tiêu cực Nhiều đối tượng tham gia như nhà đầu tư, doanh nghiệp, tổ chức tín dụng và người môi giới có mục đích và lợi ích khác nhau, thậm chí có thể trái ngược nhau Điều này tạo ra cơ hội thu lợi nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro cao từ các hợp đồng phái sinh Tính chất này dễ dẫn đến các hoạt động kiếm lời không chính thức, gây thiệt hại cho doanh nghiệp, nhà đầu tư và cả người môi giới.

Để đảm bảo hiệu quả, công bằng và minh bạch cho thị trường, việc quản lý và giám sát thực tế là rất quan trọng bên cạnh việc ban hành các văn bản quy phạm pháp luật Một hệ thống pháp luật hoàn thiện và có tính tiên liệu sẽ tạo ra tâm lý an tâm cho các bên tham gia giao dịch phái sinh, đồng thời giúp hạn chế rủi ro cho các tổ chức cung cấp dịch vụ phái sinh như ngân hàng thương mại, từ đó thúc đẩy sự phát triển bền vững của thị trường.

Xu hướng biến động tỷ giá giữa nội tệ và ngoại tệ, lãi suất và giá cả đang gia tăng, đòi hỏi các doanh nghiệp cần có biện pháp phòng vệ rủi ro hiệu quả thông qua các công cụ phái sinh Để tối ưu hóa các giao dịch phái sinh, các văn bản pháp lý liên quan cần được hoàn thiện và cập nhật theo hướng phù hợp với thực tiễn và yêu cầu của thị trường.