Hoàn thiện chính sách trả cổ tức trong các công ty cổ phần niêm yết chứng khoán ở việt nam

bộ giáo dục v đo tạo Bộ ti Học viÖn tμi chÝnh -]^ - Vũ Văn Ninh Hoàn thiện sách trả cổ tức công ty cổ phần niêm yết chứng khoán Việt nam Chuyên ngành: Kinh tế tài chính- Ngân hàng Mà số: 62.31.12.01 Tóm tắt luận án tiến sĩ kinh tÕ hμ néi - 2008 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Công trình đợc hon thnh Häc viƯn Tμi chÝnh Ng−êi h−íng dÉn khoa häc: TS Vũ Bằng TS Dơng Thị Tuệ Phản biện 1: GS.,TS Vũ Văn Hóa Trờng Đại học Kinh doanh Công nghệ Hà Nội Phản biện 2: PGS.,TS Lu Thị Hơng Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân Phản biện 3: TS Đào Lê Minh ủy ban Chứng khoán Nhà nớc Luận án đợc bảo vệ Hội đồng chấm luận án cấp Nhà nớc họp tại: Học viện Tài Vào hồi 15h00 ngày 28 tháng 07 năm 2008 Có thể tìm hiểu luận án tại: - Th− viƯn Qc gia - Th− viƯn Häc viƯn Tµi chÝnh LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Mở đầu Tính cấp thiết đề tài nghiên cøu KĨ tõ Lt doanh nghiƯp ®êi, ®· tạo hành lang pháp lý thông thoáng cho doanh nghiệp đợc thành lập thực hoạt động kinh doanh kinh tế thị trờng Mặt khác, theo chủ trơng xắp xếp, đổi nhằm nâng cao hiệu hoạt động kinh doanh DNNN đà làm xuất ngày nhiều công ty cổ phần Những u việt vai trò loại hình công ty kinh tế quốc dân phủ nhận Chính sách trả cổ tức nội dung quan trọng công tác quản trị tài công ty.Việc trả cổ tức nh có ảnh hởng trực tiếp đến lợi ích cổ đông phát triển tơng lai công ty cổ phần, lẽ lợi nhuận sau thuế công ty cổ phần đợc chia phần: Phần lợi nhuận dành trả cho cổ đông gọi cổ tức phần lợi nhuận lu giữ tái đầu t Đối với công ty cổ phần Việt Nam, đặc biệt công ty niêm yết chứng khoán, thiếu hiểu biết ch−a cã mét hƯ thèng lý ln hoµn chØnh sách trả cổ tức phù hợp với điều kiện Việt Nam để vận dụng, việc thực trả cổ tức mang tính tự phát, cha có sách trả cổ tức hợp lý giai đoạn Trên phơng diện khoa học nghiên cứu khoa học thực nghiệm, giới đà có nhiều công trình nghiên cứu khía cạnh khác sách cổ tức công ty cổ phần, nh công trình nghiên cứu dấu hiệu sách cổ tức tác giả Bhattacharya (1979), Jonh vµ Williams (1985), John vµ Lang (1991)… [II, 2, Tr116]; công trình nghiên cứu ảnh hởng sách thuế tác giả Brennan (1970), Black Scholes (1974), Rosenber Marathe (1979), Ang&Peterson (1985), công trình nghiên cứu sách cổ tức tạo xung đột lợi ích tác giả Brickley (1983), Lang Litzenberger (1989), Smith Watts (1992) Trong số đó, bËt nhÊt lµ LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com công trình nghiên cứu sách cổ tức điều kiện thị trờng tài hoàn hảo Merton Miller Franco Modigliani vào năm 1961 Việt Nam, Thị trờng chứng khoán hình thành đợc năm cộng với vai trò quản trị tài doanh nghiệp mờ nhạt, nên cha có nhiều công trình nghiên cứu vấn đề sách cổ tức công ty cổ phần Tính đến nay, có công trình nghiên cứu khoa học cấp Bộ, luận án Thạc sỹ số công trình nghiên cứu sách cổ tức dới dạng báo đăng tạp chí chuyên ngành Trong bối cảnh đó, với ý nghĩa muốn thể kiến mình, mang tính chất nh quan điểm t tởng rõ ràng vấn đề này, tác giả đà lựa chọn đề tài: Hoàn thiện sách trả cổ tức công ty cổ phần niêm yết chứng khoán Việt Nam làm luận án tiến sỹ kinh tế Mục đích đề tài nghiên cứu Đề tài nhằm vào mục tiêu : - Thứ nhất: Hoàn thiện sở lý luận hệ thống hoá sách trả cổ tức chủ yếu công ty cổ phần - Thứ hai: Đánh giá thực trạng trả cổ tức sách trả cổ tức công ty cổ phần niêm yết chứng khoán Việt Nam năm qua - Thứ ba: Hoàn thiện sách trả cổ tức điều kiện áp dụng thích hợp cho công ty cổ phần niêm yết chứng khoán điều kiện Việt Nam Đối tợng phạm vi nghiên cứu đề tài Về đối tợng nghiên cứu: Đề tài nghiên cứu sở lý luận sách trả cổ tức công ty cổ phần, kinh nghiệm áp dụng công ty cổ phần nớc có kinh tế thị trờng phát triển; nghiên cứu thực trạng trả cổ tức sách trả cổ tức công ty cổ phần có niêm yết chứng khoán Việt Nam Từ đó, đề xuất giải pháp nhằm hoàn thiện sách trả cổ tức công ty cổ phần niêm yết chứng khoán điều kiện Việt Nam LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Ph¹m vi nghiên cứu đề tài: Đề tài tập trung khảo sát, nghiên cứu công ty cổ phần niêm yết chứng khoán Việt Nam Vì công ty cổ phần niêm yết, giao dịch chứng khoán liên tục tập trung, phạm vi ảnh hoạt động rộng, công khai tính minh bạch thông tin tốt hơn, nên định công ty cổ phần niêm yết có tác động định đến giá cổ phần thị trờng Chính vậy, phù hợp nghiên cứu sách trả cổ tức công ty cổ phần niêm yết để có định hớng biện pháp hữu hiệu cho việc hoạch định sách trả cổ tøc tèi −u ý nghÜa khoa häc vµ thùc tiễn đề tài nghiên cứu Đề tài nghiên cứu góp phần vào việc hoàn chỉnh hệ thống lý luận tài vi mô nói riêng, lý luận tài trình chuyển đổi sang chế thÞ tr−êng hiƯn ë n−íc ta nãi chung VỊ mặt thực tiễn, đề tài nghiên cứu mở đờng để vận dụng thành công đắn lý luận sách trả cổ tức, giúp cho công ty cổ phần có hiểu biết sách trả cổ tức điều kiện áp dụng thích hợp để đảm bảo hài hoà lợi ích cổ đông lợi ích phát triển công ty tơng lai Kết cấu luận án Luận án phần mở đầu kết luận đợc chia thành chơng: Chơng Cổ tức sách trả cổ tức công ty cổ phần 1.1 Lợi nhuận v Cổ tức công ty cổ phần 1.1.1 Lợi nhuận ý nghĩa lợi nhuận Lợi nhuận khoản tiền chênh lệch doanh thu chi phí mà công ty đà bỏ để đạt đợc doanh thu thời kỳ định Lợi nhuận công ty bao gồm lợi nhuận từ hoạt động sản xuất kinh doanh, lợi nhuận từ hoạt động tài lợi nhuận khác LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Trong nÒn kinh tế thị trờng, lợi nhuận có ý nghĩa quan trọng thể hiện: (1)Lợi nhuận phản ánh kết kinh doanh công ty thời kỳ định, tác động mạnh mẽ đến mặt hoạt động (2).Lợi nhuận nguồn tài quan trọng để bù đắp thiệt hại rủi ro kinh doanh (3) Lợi nhuận nguồn tích luỹ để thực tái sản xuất mở rộng công ty nh phạm vi kinh tế quốc dân Mục tiêu hoạt động sản xuất kinh doanh công ty tối đa hoá lợi nhuận Tuy nhiên, nhiệm vụ đặt cho nhà quản trị tài phải tiến hành phân phối lợi nhuận sách có tầm chiến lợc công ty 1.1.2 Cổ tức nguồn gốc cổ tức Đối với công ty cổ phần, số lợi nhuận đạt đợc sau nộp thuế thu nhập, đợc chia thành hai phần: Một phần lợi nhuận dành để phân chia cho cổ đông hành gọi cổ tức Phần lợi nhuận lại gọi lợi nhuận giữ lại, phận nhằm đáp ứng nhu cầu vốn đầu t vào hội kinh doanh công ty tơng lai Vậy: Cổ tức khoản lợi nhuận sau thuế công ty dành trả cho cổ đông hành Nh vậy, nguồn gốc cổ tức lợi nhuận sau thuế công ty cổ phần, bao gồm lợi nhuận năm lợi nhuận năm trớc Đối với công ty cổ phần, Hội đồng quản trị Ban giám đốc công ty có trách nhiệm hoạch định t vấn định hớng trả cổ tức cho công ty cho có lợi cho cổ đông công ty Để đánh giá sách trả cổ tức công ty cổ phần, ngời ta chủ yếu sử dụng tiêu sau: Lợi nhuận dành trả cổ tức cho cổ đông thờng Cổ tức cổ phần thờng = Số lợng cổ phần thờng lu hành Cổ tức cổ phần thờng hàng năm Tỷ suất cổ tức = Giá thị trờng cổ phần thờng Cổ tức cổ phần thờng Tỷ lệ chi trả cổ tức = Thu nhËp mét cỉ phÇn th−êng LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 1.1.3 Mèi quan hƯ gi÷a cổ tức, lợi nhuận giữ lại giá cổ phiếu Giá trị ớc tính cổ phần thờng tổng giá trị khoản thu nhập mà cổ đông nhận đợc tơng lai Nh vậy, mức cổ tức mà cổ đông nhận đợc lớn giá cổ phiếu cao ngợc lại Tuy nhiên, việc giữ lại lợi nhuận để tái đầu t lại tạo sở để tăng trởng thu nhập tăng trởng cổ tức cho cổ đông tơng lai Vì tỷ lệ tăng trởng thu nhập đợc xác định cách: g = ROE0 (1 tỷ lƯ chi tr¶ cỉ tøc) Nh− vËy cã thĨ rót nhËn xÐt nh− sau: (1) Tr¶ cỉ tøc cao năm đầu, làm giảm hội tăng trởng thu nhập năm sau nhng rủi ro nhà đầu t thấp hơn.(2) Trả cổ tức thấp năm đầu, có hội để tăng trởng thu nhập tơng lai nhng rủi ro nhà đầu t cao Từ nhận định trên, khẳng định giá cổ phiếu có thay đổi tuỳ thuộc vào mối quan hệ cổ tức lợi nhuận giữ lại 1.1.4 Quy trình trả cổ tức công ty cổ phần Hầu hết công ty cổ phần trả cổ tức theo quý Sau Hội đồng quản trị họp để định việc trả cổ tức, họ công khai thông tin mức trả cổ tức vào ngày công bố, ngày khoá sổ ngày toán cổ tức Tuỳ thuộc vào hệ thống toán bù trừ cổ phần quốc gia mà cần thiết phải có khoảng thời gian toán bù trừ định làm xuất ngày giao dịch cổ tức Sau khoảng hai tuần kể từ ngày khoá sổ, có ngày toán cổ tức cho cổ đông 1.2 Chính sách trả cổ tức công ty cổ phần 1.2.1 Khái niệm ý nghĩa mục tiêu sách trả cổ tức Chính sách trả cổ tức thể định công ty việc trả lợi nhuận cho cổ đông so với việc tái đầu t lợi nhuận vào công ty Chính sách cổ tức có ý nghĩa quan trọng thể hiện: (1) Chính sách trả cổ tức có tác động LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com trực tiếp đến giá trị tài sản cổ đông (2) Chính sách trả cổ tức có ảnh hởng quan trọng đến phát triển công ty cổ phần tơng lai Mục tiêu mà sách trả cổ tức hớng tới tối đa hoá lợi ích cổ đông hành Chính sách trả cổ tức tối u định tạo cân đối cổ tức tăng trởng tơng lai cho tối đa hoá giá trị cổ phần công ty 1.2.2 Các trờng phái tranh luận sách trả cổ tức Trên giới, xuất ba trờng phái đa quan điểm khác sách trả cổ tức Trờng phái cánh hữu trờng phái theo quan điểm a thích cổ tức, trờng phái cho nhận cổ tức hôm rủi ro hơn, trờng phái tin gia tăng tỷ lệ chi trả cổ tức làm tăng giá trị doanh nghiệp Trờng phái cánh tả trờng phái theo quan điểm không a thích cổ tức, trờng phái cho thuế suất cổ tức cao thuế suất lÃi vốn gia tăng tỷ lệ chi trả cổ tức làm giảm giá trị doanh nghiệp Còn trờng phái trung dung cho sách trả cổ tức không ảnh hởng đến giá trị doanh nghiệp điều kiện thị trờng tài hoàn hảo Qua nghiên cứu trờng phái, cã thĨ rót nhËn xÐt r»ng: Víi nh÷ng điều kiện giới thực sách trả cổ tức có tác động định tới lợi ích cổ đông 1.2.3 Nội dung sách trả cổ tức công ty cổ phần Nh đà đề cập trên, công ty phải cân nhắc lựa chọn việc phân phối lợi nhuận cho cổ đông tiền mặt hay lu giữ lại lợi nhuận để tái đầu t Vì vậy, nội dung chủ yếu sách trả cổ tức đợc thể thông qua mức trả cổ tức hình thức trả cổ tức Về xác định mức trả cổ tức đợc thể qua mô hình, là: Mô hình ổn định cổ tức- u tiên trả cổ tức trớc tái đầu t sau Mô hình cổ tức thặng du tiên tái đầu t trớc trả cổ tức sau Mô hình cổ tức theo tỷ lệ ổn định- xác LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com định tỷ lệ định so với thu nhập cổ phần Mô hình trả cổ tức cố định mức thấp chia thêm cổ tức vào cuối năm Về hình thức cổ tức đợc thể qua hình thức: Cổ tức tiền mặt- dành lợng tiền mặt định để trả cổ tức cho cổ đông Cổ tức tiền mặt tạo thu nhập thực tế cho cổ đông, tránh rủi ro cho cổ đông, nhng đa lại tăng trởng thu nhập tơng lai cho cổ đông công ty hoạt động ổn định Cổ tức cổ phiếu nghĩa thay trả tiền cho cổ đông công ty phát hành thêm lợng cổ phiếu để chia thêm cho cổ đông mà không thu tiền Hình thức thực chất giữ lại lợi nhuận để tái đầu t, tạo tiền đề để gia tăng thu nhập cho cổ đông tơng lai cổ đông tránh chia sẻ quyền kiểm soát công ty có vốn nội sinh để tái đầu t Cổ tức tài sản khác hình thức mà công ty trả cho cổ đông sản phẩm mà công ty sản xuất, tài sản tài mà công ty nắm giữ CTCP khác 1.2.4 Những nhân tố ảnh hởng đến việc hoạch định sách trả cổ tức Nhóm nhân tố khách quan bao gồm: Những quy định pháp lý, thuế thu nhập cá nhân, tâm lý nhà đầu t, chi phí giao dịch chi phí phát hành cổ phần mới, lÃi suất vay vốn, giá thị trờng cổ phiếu Nhóm nhân tố chủ quan bao gồm: Cơ hội đầu t nhu cầu vốn đầu t, nhu cầu hoàn trả nợ vay, vòng đời công ty, quyền kiểm soát, diễn biến lợi nhuận tơng lai, khả thâm nhập thị trờng vốn, tình hình dòng tiền công ty Các nhân tố kể có ảnh hởng đến việc xác ®Þnh møc cỉ tøc cao hay thÊp hay sư dơng hình thức cổ tức cho thích hợp để tối đa hoá giá trị cổ phần thị trờng 1.3 ảnh hởng sách trả cổ tức tới công ty cổ phần 1.3.1 ảnh hởng sách trả cổ tức tới tài sản cổ đông LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Trong thÕ giới thực tế, chuyện nảy sinh từ yếu tè nh−: th, rđi ro, chi phÝ giao dÞch, qun kiểm soát nhận định phận lớn nhà đầu t a thích ổn định cổ tức mức cổ tức cao tốt Vì yếu tố ảnh hởng đến tài sản thực tế cổ đông dẫn đến công ty đợc đánh giá cao hay thấp kéo theo giá thị trờng công ty tăng lên hay giảm xuống Chẳng hạn có khác biệt thuế suất cổ tức thuế suất lÃi vốn, cổ đông phí giao dịch bán cổ phần, nhận cổ tức không tốn chi phíVì vậy, sách trả cổ tức thay đổi có nhiều yếu tố làm tăng làm giảm thu nhập thực tế cổ đông 1.3.2 ảnh hởng sách trả cổ tức tới định đầu t Chính sách trả cổ tức có mối quan hệ chặt chẽ với sách đầu t công ty Do sách trả cổ tức ảnh hởng tới lợi nhuận lu giữ tái đầu t công ty cổ phần, nên công ty trả cổ tức cao tỷ lệ lợi nhuận lu giữ từ lợi nhuận ròng thấp ngợc lại Do đó, ảnh hởng tới định đầu t hai lý do: (1)Chính sách trả cổ tức ảnh hởng đến chi phí sử dụng vốn cho dự án (2)Chính sách trả cổ tức ảnh hởng tới trình huy động vốn công ty 1.3.3 ảnh hởng sách trả cổ tức tới mối quan hệ nội công ty Chính sách cổ tức có ảnh hởng tới mối quan hệ cổ đông chủ nợ theo hớng làm cho chủ nợ gánh chịu rủi ro công ty trả cổ tức cho cổ đông Khi tạo xung đột lợi ích cổ đông chủ nợ Ngoài ra, sách trả cổ tức có ảnh hởng tới mối quan hệ cổ đông nhà quản trị công ty, cổ đông ngời lao động, cổ đông lớn cổ đông nhỏ, cổ đông nhà nớc với cổ đông bên 1.3.4 Những ảnh hởng việc trả cổ tức cổ phiếu tới công ty Khi công ty định trả cổ tức cổ phiếu, có thêm lợng cổ phiếu phát hành đợc đa vào lu thông, nhng thực tế lại chuyển dịch giá trị từ công ty tay cổ đông Do vậy, giá trị sỉ s¸ch cđa LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 11 yếu đợc hình thành từ cổ phần hoá DNNN, sách trả cổ tức cha đợc định hình rõ nét, gần đợc niêm yết chứng khoán , phận cổ đông ngời lao động cổ đông nhà nớc tính minh bạch công khai thông tin hạn chế 2.1.2 Tình hình kết kinh doanh CTCP niêm yết thời gian qua Để có đủ thông tin phù hợp cho việc đánh giá sách trả cổ tức công ty cổ phần, luận án đà nghiên cứu khảo sát 20 công ty có thời gian niêm yết sớm để đánh giá sát thực sách trả cổ tức mà công ty niêm yết áp dụng Qua xem xét tình hình hoạt động kinh doanh công ty cổ phần niêm yết năm gần cho thấy, công ty cổ phần niêm yết năm trở lại (2001 2006) hầu hết công ty niêm yết thu đợc kết kinh doanh tơng đối tốt đạt đợc hiệu kinh doanh hiệu sử dụng vốn cao, tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu nhiều công ty đạt mức từ 12% đến 18% Đây sở quan trọng giúp cho nhiều công ty cổ phần niêm yết thực việc trả cổ tức cao nhiều năm qua 2.2 Thực trạng sách trả cổ tức công ty cổ phần niêm yết chứng khoán Việt Nam 2.2.1 Hành lang pháp lý cho việc hoạch định sách trả cổ tức Luật Công ty năm 1990 luật có đề cập đến loại hình công ty cổ phần Tuy nhiên, quy định phân phối lợi nhuận đơn giản, cha có quy định cụ thể Luật doanh nghiệp năm 1999 đời thay Luật công ty đà đề cập cụ thể việc trả cổ tức Đến năm 2005, Luật doanh nghiệp đợc sửa đổi Lần này, luật có quy định cụ thể việc trả cổ tức nh: cổ tức từ lợi nhuận sau thuế năm lợi nhuận tích luỹ từ năm trớc, công nhận có hình thức trả cổ tức khác Ngoài ra, Luật chứng khoán văn liên quan có đề cập đến việc trả cổ tức Tuy nhiên, cha đầy đủ chi tiết LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 12 2.2.2 Thực trạng sách trả cổ tức CTCP niêm yết VN Qua bảng số liệu tổng hợp năm, thấy nhìn chung công ty cổ phần niêm yết chi trả cổ tức møc cao, tû lƯ cỉ tøc so víi mƯnh gi¸ thờng mức từ 12% đến 16% đợc trì tơng đối ổn định qua năm Mặt khác, công ty cổ phần niêm yết có nhiều hội đầu t tốt, có tiềm tăng trởng cao tơng lai, điều đà tạo hấp dẫn thu hút nhà đầu t mua cổ phiếu công ty Chính giá cổ phiếu công ty tăng lên cao so với mệnh giá chúng 2.2.3 Đánh giá sách trả cổ tức CTCP niêm yết Về quy trình trả cổ tức công ty cổ phần niêm yết: Còn đơn giản, sở để công ty xác định mức cổ tức dựa vào kết kinh doanh năm cha xuất phát từ sách trả cổ tức có tầm chiến lợc định Về số lần trả cổ tức năm thờng năm trả lần Về mức trả cổ tức công ty cổ phần: Về công ty cổ phần trả cổ tức dựa sở mức lợi nhuận mà công ty đạt đợc năm năm đầu thờng chiếm phần lớn thu nhập cổ phần sau giảm dần Lý năm đầu niêm yết, trả cổ tức cao nhằm hấp dẫn nhà đầu t Gần đây, công ty cổ phần có xu hớng giảm bớt tỷ lệ trả cổ tức để tái đầu t nhiều thị trờng đà dần ổn định nhu cầu vốn đầu t lớn Về mô hình cổ tức mà đông ty cổ phần niêm yết thực hiện: Mới có số công ty đà định hình rõ nét mô hình cổ tức, theo đuổi mô hình cổ tức ổn định Còn lại phụ thuộc vào kết kinh doanh hàng năm chi phối Về hình thức cổ tức: Trong giai đoạn từ 2000 đến 2004, chủ yếu trả cổ tức tiền mặt, luận án đà lý để thực trả cổ tức tiền mặt Từ năm 2004 đến nay, bắt đầu trả cổ tức cổ phiếu kết hợp hình thức này, luận án đà lý Qua nghiên cứu thực trạng sách trả cổ tức, rút nhận xét chung nh sau: (1)Chính sách trả cổ tức bị ảnh hởng nặng nề chế phân phối lợi nhuận loại hình công ty nhà nớc (2)Chính sách trả cổ tức LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 13 chịu nhiều ảnh hởng sách u đÃi thuế Nhà nớc.(3)Chính sách trả cổ tức chịu nhiều áp lực cổ đông ngời lao động công ty hớng tới lợi ích Hội đồng quản trị (4)Chính sách trả cổ tức hớng tới lợi ích ngắn hạn lợi ích dài hạn 2.2.4 Tác động sách trả cổ tức tới giá cổ phần TTCK Qua nghiên cứu, rút nhận định cách tổng quát mối quan hệ thu nhập, cổ tức tới giá cổ phiếu thị trờng Việt Nam công ty cổ phần có kết kinh doanh khả quan, trả cổ tức ổn định, công ty có triển vọng kinh doanh tốt giá cổ phiếu công ty tăng cao nh mà chứng khoán REE, SAM, FPT, GMD, HAP Ngợc lại, công ty có hiệu kinh doanh thấp, trả cổ tức không ổn định giá cổ phiếu mức thấp so với thị trờng, nh mà chứng khoán BBT, BTCTuy nhiên, năm 2006 đầu năm 2007, có nhiều công ty đà lạm dụng hình thức cổ tức cổ phiếu nên sang đầu năm 2008, giá cổ phiếu nhiều công ty bị sụt giảm mạnh 2.2.5 Tác động sách trả cổ tức tới vốn đầu t CTCP niêm yết Việt Nam Nhìn chung công ty cổ phần dành phần lớn lợi nhuận để trả cổ tức, theo thống kê chúng tôi, tỷ lệ chi trả cổ tức trung bình chiếm 50% Trong đó, công ty trích lập nhiều quỹ khen thởng, phúc lợi Vì vậy, tỷ lệ lợi nhuận dành tái đầu t thấp, nhu cầu vốn đầu t cho việc thực dự án đầu t tái cấu nguồn vốn công ty niêm yết lớn Chính vậy, để thực hội đầu t, nhiều công ty cổ phần phải huy động vốn từ nguồn khác nh vay vốn thực phát hành cổ phiếu thờng Chỉ có số công ty đà thực việc trả cổ tức cổ phiếu nên đà dành đợc số lợi nhuận để tái đầu t 2.2.6 Những thành công hạn chế sách trả cổ tức Thành công (1) Chính sách trả cổ tức bớc đầu đợc CTCP niêm yết trú trọng quan tâm dần đợc hoàn thiện (2)Nhìn chung sách cổ LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 14 tức đà có tác động định tới giá cổ phần thị trờng thời gian qua.(3).Các công ty cổ phần niêm yết đà biết cách khai thác lợi ích đa lại từ việc lựa chọn hình thức cổ tức.(4) Chính sách trả cổ tức đà phần đáp ứng đợc nhu cầu vốn đầu t lớn công ty cổ phần niêm yết Hạn chế tồn tại:(1)Phần lớn CTCP niêm yết cha thực có chiến lợc dài hạn việc trả cổ tức (2)Chính sách trả cổ tức công ty thờng thiếu tính chủ động, bị phụ thuộc kết hiệu kinh doanh thời kỳ (3)Chính sách trả cổ tức mang màu sắc rõ nét chế phân phối lợi nhuận DNNN (4)Chính sách trả cổ tức bị chi phối ngời lao động cổ đông chiến lợc Nhà nớc (5)Chính sách trả cổ tức công ty bị chi phối lớn quy định Nhà nớc (6)Chính sách trả cổ tức cha dựa vào đặc điểm ngành kinh doanh dòng tiền thực tế (7)Chính sách trả cổ tức điều kiện bất cân xứng thông tin, minh bạch hoá công khai thông tin công ty niêm yết cßn chËm 2.3 Kinh nghiƯm cđa thÕ giíi vỊ chÝnh sách trả cổ tức Qua nghiên cứu kinh nghiệm nớc phát triển công ty lớn giới, luận án đà tổng kết rút học kinh nghiệm là: Một là: Các công ty cổ phần nên xem xét nhu cầu đầu t để hoạch định sách cổ tức phù hợp, thông thờng dành phần lớn để tái đầu t dự án đầu t có hiệu Hai là:Các công ty nên trả cổ tức theo quý nh tạo thu nhập thờng xuyên cho cổ đông Ba là: Nên có thiên hớng trì ổn định mức trả cổ tức Bốn là:Chính sách trả cổ tức có mối liên hệ chặt chẽ với ngành nghề kinh doanh công ty Năm là: Không nên cắt giảm cổ tức bất thờng nh sụt giảm lợi nhuận không liên tục Sáu là:Chính sách cổ tức phải gắn bó mật thiết với dòng tiền thùc tÕ LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 15 Chơng giải pháp hoàn thiện sách trả cổ tức công ty cổ phần niêm yết chứng khoán Việt Nam 3.1 quan điểm, nguyên tắc v định hớng hoạch định sách trả cổ tức CTCP niêm yết 3.1.1 Những quan điểm hoạch định sách trả cổ tức Luận án đà phân tích luận giải quan điểm cần quán triệt để hoạch định sách cổ tức, là: Thứ nhất: Chính sách trả cổ tức sách có tác động tới lợi ích cổ đông công ty Thứ hai: Không có sách trả cổ tức tối u cho tất công ty thời ®iĨm Thø ba: Trong ®iỊu kiƯn ViƯt Nam hiƯn nay, sách trả cổ tức cần đợc xem xét điều kiện thị trờng vốn không hoàn hảo 3.1.2 Những nguyên tắc hoạch định sách trả cổ tức Việt Nam Để lựa chọn sách cổ tức hợp lý, cần quán triệt nguyên tắc sau: * Hoạch định sách trả cổ tức phải dựa sở quy định pháp lý Nhà nớc *Hoạch định sách trả cổ tức phải hớng tới lợi ích cổ đông hành * Hoạch định sách trả cổ tức phải xem xét sở hài hoà lợi ích trớc mắt với lợi ích lâu dài * Hoạch định sách trả cổ tức phải đợc xem xét sở lợi nhuận dòng tiền thực tế công ty * Hoạch định sách trả cổ tức phải cân nhắc với sách thuế thu nhập cá nhân thời gian tíi LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 16 3.1.3 Những định hớng hoạch định sách trả cổ tức CTCP niêm yết Việt Nam Hoạch định sách trả cổ tức vấn đề phức tạp nhạy cảm, sai lầm sách trả cổ tức ảnh hởng đến lợi ích cổ đông Đối với công ty cổ phần niêm yết Việt Nam, để xây dựng sách trả cổ tức có tầm chiến lợc, phát huy ảnh hởng lâu dài đến lợi ích cổ đông, cần tuân theo định hớng sau: *Không nên từ bỏ dự án có giá trị dơng để trả cổ tức Vì dự án công đa lại NPV dơng đồng nghĩa với việc tái đầu t lợi nhuận tốt chia lợi nhuận dới dạng cổ tức để đem đầu t nơi khác * Công ty nên đặt mục tiêu thời gian dài tỷ lệ toán cổ tức thu nhập Vì chiến lợc rõ ràng dài hạn sách trả cổ tức tạo tính chủ động cho hoạt động tài công ty * Công ty cổ phần niêm yết nên tránh cắt giảm cổ tức Vì việc cắt giảm cổ tức nh dấu hiệu giảm sút hiệu hoạt động công ty làm cho giá cổ phiếu có xu hớng bị sụt giảm * Nên trì hệ số nợ tối u Vì hệ số nợ tối u đem lại lợi ích tối đa cho cổ đông từ việc tổ chức nguồn vốn Do đó, sách cổ tức không nên phá vỡ hệ số nợ tối u 3.2 Các giải pháp nhằm hon thiện sách trả cổ tức công ty cổ phần niêm yết chứng khoán Việt Nam 3.2.1 Giải pháp trớc mắt để hoàn thiện sách trả cổ tức * Giảm dần tỷ lệ trả cổ tức tiền mặt để trì ổn định việc trả cổ tức tơng lai ViƯc tr¶ cỉ tøc cao thêi gian qua tiếp tục tạo tiền lệ không tốt tâm lý nhà đầu t, dẫn đến công ty gặp khó khăn vốn thời gian tíi Theo kinh nghiƯm c¸c n−íc ph¸t triĨn, kinh tế tăng trởng cao, nhu cầu vốn đầu t lớn nên trả cổ LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 17 tøc tiỊn mỈt ë mức thấp để vừa trì đợc ổn định cổ tức nhng mặt khác có vốn để đầu t tăng trởng * Đẩy mạnh việc sử dụng kết hợp trả cổ tức tiền mặt trả cổ tức cổ phiếu Giai đoạn này, hợp lý tiếp tục kết hợp hai hình thức trả cổ tức Vì khắc phục hạn chế nhau, đặc biệt thị trờng tăng trởng mức cao so với năm trớc Vừa đáp ứng đợc nhu cầu vốn, vừa trì mức thu nhập thực tế định cho nhà đầu t * Thực việc đánh giá chu kỳ sống hội đầu t công ty Đối với công ty cổ phần niêm yết nay, theo cần thiết phải đánh giá chu kỳ sống sản phẩm, chu kỳ sống công ty hội đầu t để lựa chọn sách trả cổ tức hợp lý 3.2.2 Giải pháp chiến lợc để hoàn thiện sách trả cổ tức CTCP niêm yết Việt Nam Giải pháp 1: Hoàn thiện khung đánh giá, lựa chọn sách trả cổ tức Để xây dựng khung đánh giá lựa chọn sách trả cổ tức cần thiết phải cân nhắc thận trọng nhân tố ảnh hởng đến sách trả cổ tức Tuy nhiên, với điều kiện Việt Nam thời gian tới, theo công ty cổ phần niêm yết nên tập trung vào nhân tố chủ yếu sau: Những quy định pháp luật Việt Nam, hội đầu t công ty, thay đổi sách thuế, truyền tín hiệu thông tin, dòng tiền thực tế để trả cổ tức tâm lý nhà đầu t Trên sở đó, quy trình đánh giá lựa chọn sách trả cổ tức nh sau: Bớc 1: Công ty hoạch định chiến lợc đầu t, chiến lợc tài trợ vốn xác định dự án đầu t có hiệu Một dự án đầu t có hiệu phải thoả mÃn điều kiện tỷ suất sinh lời vốn lớn chi phí sử dụng vốn bình quân dự án Bớc 2: Trên sở kế hoạch đầu t, công ty lập kế hoạch dự báo số tiền nhàn rỗi công ty tơng lai Cách xác định nh sau: Dòng tiền nhàn rỗi cho cổ đông = Lợi nhuận ròng - (Vốn đầu t TSCĐ - Khấu hao TSCĐ) - Thay đổi vốn lu động + (Nợ vay mới- Các khoản nợ hoàn trả) LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 18 B−íc 3: Trên sở sách đầu t, sách tài trợ, kế hoạch dòng tiền điều kiện thực tế, công ty lựa chọn sách trả cổ tức phù hợp cho công ty (trả cổ tức cao hay thấp, u tiên trả cổ tức hay tái đầu t−, cỉ tøc tiỊn mỈt hay cỉ tøc cỉ phiÕu) Bớc Xác định mức cổ tức trả cho cổ đông Căn vào sách trả cổ tức công ty đà lựa chọn, công ty xác định mức cổ tức cho năm Giải pháp : Lựa chọn mô hình trả cổ tức phù hợp với điều kiện thực tế công ty Có nhiều sách trả cổ tức khác mà công ty lựa chọn phù hợp với điều kiện định công ty *Chính sách trả cổ tức cao ổn định: Thích hợp điều kiện sau: - Công ty có hội đầu t đa lại tỷ suất sinh lời cao chi phí sử dụng vốn bình quân - Thuế suất cổ tức thấp h¬n nhiỊu th st l·i vèn(theo Lt th thu nhËp cá nhân, thuế suất cổ tức 5%, thuế suất lÃi vốn 20%) - Công ty có dòng tiền nhàn rỗi lớn, dành để trả cổ tức cao - Công ty có hệ số nợ thấp huy động từ nguồn vốn vay cần thiết *Chính sách trả cổ tức thấp, u tiên lợi nhuận để tái đầu t : Điều kiện áp dụng : - Công ty có nhiều hội đầu t đem lại hiệu cao, tức tỷ suất doanh lợi nội dự án phải cao chi phí sử dụng vốn bình quân - Công ty khan dòng tiền nhàn rỗi để trả cổ tức - Sự khác biệt thuế suất cổ tức lÃi vốn không lớn * Chính sách trả cổ tức thấp trả cổ tức cổ phiếu Điều kiện áp dụng: - Khi công ty có nhiều hội đầu t có hiệu cao tơng lai - Sự khác biệt thuế suất cổ tức lÃi vốn không lớn - Công ty khan dòng tiền nhàn rỗi dành để trả cổ tức - Giá cổ phiếu thị trờng mức rÊt cao LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 19 Giải pháp 3: Chính sách trả cổ tức cần đợc đặt mối quan hệ với chu kỳ sống cđa c«ng ty Chu kú sèng cđa c«ng ty cã chi phối lớn đến sách trả cổ tức giai đoạn, nhu cầu vốn đầu t, lợi nhuận dòng tiền khác giai đoạn phát triển Có thể chia thành bốn giai đoạn: Hình thành, tăng trởng, hoàn thiện suy thoái.Theo chúng tôi, nhà quản trị công ty nên dựa vào giai đoạn để lựa chọn mô hình cổ tức hợp lý + Trong giai đoạn hình thành: Đây giai đoạn mà công ty có nhu cầu vốn lớn để đầu t vào tài sản Mặt khác, giai đoạn này, công ty bị khan tiền dòng tiền vào Vì vậy, nên dành lựa chọn mô hình thặng d cổ tức mô hình trả cổ tức theo tỷ lệ thấp + Trong giai đoạn tăng trởng: Giai đoạn nhu cầu vốn lại tăng lên nhiều cho việc tiếp tục đầu t tăng trởng, mặt khác công ty bắt đầu có lợi nhuận Chính vậy, mô hình cổ tức hợp lý bối cảnh chịu sức ép cổ đông thực mô hình trả cổ tức thấp ổn định cho tû lƯ tr¶ cỉ tøc so víi thu nhËp nên khoảng từ 20% đến 30% lợi nhuận ròng + Giai đoạn hoàn thiện: Trong giai đoạn này, công ty vào hoạt động kinh doanh ổn định, luồng tiền sẵn có để toán, công ty nên lựa chọn mô hình ổn định cổ tức mức cao + Giai đoạn suy thoái: Các công ty nên lựa chọn mô hình trả cổ tức cao, tức dành phần lớn lợi nhuận ròng để trả cổ tức cho cổ đông Công ty lựa chọn mô hình trả cổ tức theo tỷ lệ cỉ tøc víi tû lƯ cỉ tøc cao so víi thu nhập Giải pháp : Lựa chọn hình thức trả cổ tức phù hợp Theo kinh nghiệm nớc phát triển, nhìn chung công ty không thực hình thức cổ tức, mà họ thờng đa dạng hoá hình thức cổ tức Việc sử dụng kết hợp hình thức trả cổ tức cho giai đoạn nhằm khai thác lợi lớn hình thức trả cổ tức Không nên cứng nhắc LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 20 cố định hình thức cổ tức Bởi vì, hình thức phù hợp điều kiện định * Hình thức cổ tức tiền mặt Theo chúng tôi, điều kiện chủ yếu sau công ty cổ phần nên lựa chọn hình thức trả cổ tức tiền mặt: - Công ty có hội đầu t tăng trởng tốt tơng lai, dẫn đến có nhu cầu vốn đầu t Công ty d thừa lớn tiền mặt - Công ty chịu nhiều sức ép cổ đông việc trả cổ tức để có thu nhập thực tế - Lợi ích cổ đông không bị ảnh hởng thuế thu nhập cá nhân - Khi giá cổ phiếu có xu hớng giảm sút * Hình thức cổ tức cổ phiếu Trong điều kiện chủ yếu sau đây, theo công ty nên lựa chọn hình thức cổ tức cổ phiếu: - Giá thị trờng tăng trởng mức cao - Công ty giai đoạn tăng trởng cao, có nhu cầu vốn đầu t lớn - Cổ đông hành không mn chia sÏ qun kiĨm so¸t - Ch−a cã quy định phải vốn hoá lợi nhuận theo giá thị trờng trả cổ tức với tỷ lệ thấp Giải pháp Hoàn thiện quy trình trả cổ tức phù hợp Nhìn chung, để lựa chọn quy trình trả cổ tức phù hợp, công ty nên vào đặc điểm kinh tế kỹ thuật ngành để lựa chọn quy trình phù hợp Tức xem xét đến tính chất thời vụ, tốc độ chu chuyển vốn Tuy nhiên, nh công ty có tốc độ chu chuyển vốn lu động nhanh hơn, thờng xuyên có nguồn tiền mặt nhập xuất quỹ, theo chúng tôi, công ty cổ phần nên lựa chọn việc trả cổ tức theo quý, tức trả cổ tức bốn lần năm để đảm bảo thu nhập thờng xuyên cho cổ đông Giải pháp Thực việc mua lại cổ phiếu thay cho trả cổ tức tiền mặt LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 21 Mét nghiệp vụ giống nh việc trả cổ tức tiền mặt mua lại cổ phần Theo chúng tôi, mua lại cổ phần nên thực thoả mÃn điều kiện sau: + Khi công ty d thừa tiền mặt tạm thời, cha triển khai dự án đầu t + Khi giá cổ phiếu thị trờng giảm nghiêm trọng, gây xáo trộn thành phần cổ đông, ảnh hởng đến công tác quản trị công ty Giải pháp 7: Đánh giá lựa chọn cấu nguồn tài trợ tối u Để xác lập đợc sách trả cổ tức đòi hỏi công ty phải xác lập đợc sách tài trợ, tức lựa chọn đợc cấu tài trợ tối u Để lựa chọn sách tài trợ tối u, công ty phải dựa chđ u sau: Thø nhÊt: Dùa vµo mèi quan hƯ tỷ suất sinh lời tài sản (ROA) với l·i st vay vèn (i) NÕu nh− viƯc sư dơng vốn vay có hiệu quả, tức ROA > i, công ty nghiêng vay nợ nhiều ngợc lại Thứ hai: Đánh giá mức ®é rđi ro tµi chÝnh cđa viƯc sư dơng vèn vay Mức độ rủi ro tài thể khả rơi vào tình trạng khả toán Thứ ba: Xác định khoản lợi thuế vốn vay mang lại Thứ t: Căn vào khả vay nợ công ty để xác định mức vay nợ, tuỳ theo chủ nợ để công ty vay đợc vốn nhiều hay Giải pháp 8:Nâng cao trình độ quản trị công ty hiệu hoạt động kinh doanh Khi trình độ quản trị công ty đợc nâng cao, nhà quản trị có tầm nhìn xa việc hoạch định sách cho công ty nh sách đầu t, sách huy động vốn sách trả cổ tức Để làm đợc điều này, công ty cổ phần niêm yết nên quan tâm đến việc cho nhà quản trị, nhà quản lý tham gia khoá đào tạo bồi dỡng chuyên môn, nghiệp vụ tài chính, kế toán theo hớng quản trị doanh nghiệp đại theo chế thị trờng LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 22 Giải pháp 9: Cần minh bạch hoá công khai thông tin theo tiêu chuẩn OECD Trong thời gian tới, công ty cổ phần niêm yết cần trọng đến việc minh bạch hoá công khai thông tin, có nh sách tài nói chung sách trả cổ tức nói riêng tạo niềm tin nơi nhà đầu t có tác động đến giá cổ phiếu thị trờng, sách trả cổ tức có giá trị việc làm thay đổi giá trị chủ sở hữu 3.3 Những kiến nghị nh nớc Trên sở nghiên cứu thực tế điều kiện Việt Nam, luận án đà đề xuất số kiến nghị Nhµ n−íc nh− sau: Thø nhÊt: Hoµn thiƯn hƯ thèng văn pháp luật đảm bảo đồng bộ, quán Đặc biệt quy định rõ cách xác định lợi nhuận đợc vốn hoá trả cổ tức cổ phiếu Theo chúng tôi, nên quy định trả cổ tức với tỷ lệ thấp (dới 25%) công ty phải vốn hoá theo giá thị trờng hành Nếu trả cổ tức với tỷ lệ cao (trên 25%) công ty phải vốn hoá theo mệnh giá Thứ hai: Quy định cụ thể nguyên tắc việc trả cổ tức Thứ ba: Yêu cầu thực chế độ công khai, minh bạch công thông tin cho nhà đầu t Thứ t: Tuyên truyền rộng rÃi nâng cao trình độ hiểu biết cho nhà đầu t chứng khoán thị trờng chứng khoán Thứ năm: Chính phủ Bộ Giáo dục Đào tạo nên cho trờng Đại học khối kinh tế đợc mở thêm chuyên ngành kinh doanh chứng khoán Kết luận Chính sách trả cổ tức công ty cổ phần đợc coi sách có ý nghĩa quan trọng có tác động đến lợi ích cổ đông công ty cổ phần Mặc dù sách trả cổ tức đơn lựa chọn định chia lợi nhuận cho cổ đông hay giữ lại tái đầu t, nhng đợc xem vấn đề nh¹y LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 23 cảm phức tạp, có tác động nhiều chiều đến tâm lý nhà đầu t kéo theo có ảnh hởng đến giá cổ phiếu thị trờng Đối với Việt Nam, cổ tức sách trả cổ tức đợc biết đến thời gian ngắn thời gian qua nhiều công ty quan niệm đơn giản sách trả cổ tức Việc hoạch định sách trả cổ tức tuỳ thuộc vào kết kinh doanh kỳ, cha thực hoạch định sách trả cổ tức có tính chất chiến lợc, lâu dài Tuy nhiên, với phát triển nhanh chóng trình cổ phần hoá thị trờng chứng khoán đà đòi hỏi công ty cổ phần phải nắm vững vân dụng sách trả cổ tức hợp lý để tối đa hoá lợi ích cổ đông công ty Bằng việc nghiên cứu lý luận thực tiễn Việt Nam, ln ¸n cã thĨ rót mét sè kÕt ln chđ u nh− sau: Thø nhÊt: ChÝnh s¸ch cỉ tức ba sách quan trọng bậc sách tài công ty cổ phần, góp phần quan trọng việc tối đa hoá lợi ích cổ đông công ty Nhận thức đợc vấn đề đó, luận án đà nghiên cứu cách toàn diện có hệ thống vấn đề lý luận sách cổ tức Các nhân tố ảnh hởng tới sách cổ tức Đây sở lý luận quan trọng cho việc xây dựng hoàn thiện sách cổ tức công ty cổ phần Việt Nam Thứ hai:Thông qua khảo sát tranh tình hình trả cổ tức sách trả cổ tức 30 công ty niêm yết sớm TTCK Việt Nam, luận án đà nghiên cứu, xem xét cụ thể đánh giá chi tiết thực trạng hiệu kinh doanh, thực trạng trả cổ tức công ty cổ phần niêm yết thời gian qua Từ đó, đà có đánh giá quan trọng mặt đà đạt đợc, mặt tồn sách trả cổ tức Đây sở thực tiễn cho việc hoàn thiện sách cổ tức thời gian tới phù hợp với điều kiÖn thùc tÕ ViÖt Nam Thø ba: Tõ viÖc nhËn thức rằng, nớc có kinh tế thị trờng phát triển sách cổ tức đà có bề dày lịch sử nghiên cứu ứng dụng, luận án đà nghiên cứu kinh nghiệm c¸c n−íc cã TTCK ph¸t triĨn, c¸c LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 24 tập đoàn lớn để rút đợc học kinh nghiệm quan trọng cần tham khảo cho trình hoàn thiện sách cổ tức cho CTCP niêm yết chứng khoán Việt Nam Thứ t: Trên cở sở phân tích sâu sắc quan điểm nhận thức nguyên tắc hoạch định sách trả cổ tức, luận án đà đề xuất giải pháp cho việc hoàn thiện sách cổ tức CTCP niêm yết VN, bao gồm giải pháp trớc mắt chiến lợc lâu dài nh: Hoàn thiện khung đánh giá, lựa chọn sách cổ tức, lựa chọn mô hình trả cổ tức phù hợp với điều kiện thực tế công ty, sách cổ tức cần đợc đặt mối quan hệ với chu kỳ sống công ty, hoàn thiện quy trình trả cổ tức phù hợp, đánh giá lựa chọn cấu tài trợ tối u Mỗi giải pháp đề xuất có sở khoa học sở thực tiễn Thứ năm, Để góp phần cho công ty hoàn thiện đợc sách trả cổ tức mình, luận án đà đề xuất nhiều kiến nghị Nhà nớc nh: Hoàn thiện hệ thống văn pháp luật đảm bảo đồng bộ, quán; quy định cụ thể nguyên tắc việc thực trả cổ tức; đơn giản hoá thủ tục trả cổ tức cổ phiếu; yêu cầu thực chế độ công khai, minh bạch công thông tin cho nhà đầu t; tuyên truyền rộng rÃi nâng cao trình độ hiểu biết cho nhà đầu t Với tham vọng làm sáng tỏ t tởng cđa c¸c tr−êng ph¸i, c¸c lý thut vỊ chÝnh s¸ch trả cổ tức đánh giá việc vận dụng lý thuyết sách trả cổ tức Việt Nam, đề xuất có hiệu sách trả cổ tức cho công ty cổ phần niêm yết Việt Nam để vận dụng thành công Tuy nhiên, đề tài Hoàn thiện sách trả cổ tức công ty cổ phần niêm yết chứng khoán Việt Nam đề tài Việt Nam phơng diện lý luận thực tiễn, kinh nghiệm thân có hạn chế định Vì vậy, đà cố gắng nghiên cứu, học hỏi, nhiên luận án không tránh khỏi thiếu sót định Tác giả mong đợi nhận đợc đóng góp chân thành nhà khoa học, Thầy cô đồng nghiệp để luận án đợc hoàn thiện hơn./ LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com danh mục công trình tác giả đ công bố liên quan đến luận án Vũ Văn Ninh (2004) Thuế TCDN- khía cạnh chủ sở hữu cần quan tâm Tạp chí Tài chính, 2004 (3), tr 26-28 Vũ Văn Ninh (2005) “C¸c tr−êng ph¸i tranh ln vỊ chÝnh s¸ch cỉ tøc liên hệ thực tế Việt Nam Tạp chí Tài chính, 2005 (12), tr 41-44 Vũ Văn Ninh (2006) " Các mô hình trả cổ tức giới định hớng cho công ty cổ phần Việt Nam " Tạp chí Nghiên cứu Tài -Kế toán, 2006 (1), tr 31-33 Vũ Văn Ninh (2006) " Trả cổ tức cổ phiếu- Những vấn đề cần quan tâm ", Tạp chí Tài chính, 2006 (2), tr46-48 Vũ Văn Ninh (2006) Chính sách cổ tức xung đột lợi ích cổ đông chủ nợ Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán, 2006 (3), tr 17-19 Vũ Văn Ninh (2007) Thuế thu nhập cá nhân sách cổ tức Việt NamĐôi điều suy nghĩ Tạp chí nghiên cứu Tài chính- Kế toán, 2007, tr 54-56 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ... tức chủ yếu công ty cổ phần - Thứ hai: Đánh giá thực trạng trả cổ tức sách trả cổ tức công ty cổ phần niêm yết chứng khoán Việt Nam năm qua - Thứ ba: Hoàn thiện sách trả cổ tức điều kiện áp dụng... định sách trả cổ tức CTCP niêm yết Việt Nam Hoạch định sách trả cổ tức vấn đề phức tạp nhạy cảm, sai lầm sách trả cổ tức ảnh hởng đến lợi ích cổ đông Đối với công ty cổ phần niêm yết Việt Nam, ... tởng trờng phái, lý thuyết sách trả cổ tức đánh giá việc vận dụng lý thuyết sách trả cổ tức Việt Nam, đề xuất có hiệu sách trả cổ tức cho công ty cổ phần niêm yết Việt Nam để vận dụng thành công