Sự ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền mặt lên hiệu quả hoạt động và giá trị của các doanh nghiệp tại giai đoạn 2009 2012

GIỚ I THI Ệ U

Lý do ch ọn đề tài

Tiền mặt đóng vai trò quan trọng trong hoạt động của doanh nghiệp, được coi là mạch máu của tổ chức Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng tỷ trọng tiền và các khoản tương đương tiền trong tổng tài sản của doanh nghiệp có thể dao động từ 5% đến 22% Các nghiên cứu tiêu biểu như của Kim, Mauer và Sherman (1998), Opler, Pinkowitz, Stulz và Williamson (1999), cùng với Ferreira và Vilela (2004), Ozkan và Ozkan đã khẳng định điều này.

Nghiên cứu năm 2004 đã xem xét ảnh hưởng của các yếu tố nội bộ doanh nghiệp như quy mô, tỷ lệ nợ, dòng tiền, độ biến động dòng tiền, cơ hội đầu tư và tài sản thanh khoản đến lượng tiền mặt nắm giữ của các công ty không hoạt động trong ngành tài chính tại Mỹ, Anh, Ý, Đức, Nhật Bản và các quốc gia trong Liên minh Kinh tế và Tiền tệ Châu Âu Mối quan hệ giữa lượng tiền mặt nắm giữ (biến phụ thuộc) và các yếu tố nội bộ (biến độc lập) được phân tích dựa trên ba mô hình lý thuyết: lý thuyết đánh đổi (Myers, 1977), lý thuyết trật tự phân hạng (Myers và Majluf, 1984) và lý thuyết dòng tiền tự do (Jensen, 1986).

Trong số các nền kinh tế mới nổi ở Đông Nam Á, Việt Nam là một trong những quốc gia không bị suy thoái kinh tế trong giai đoạn 2007-2008, nhưng vẫn chịu ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng toàn cầu Sau khủng hoảng, các doanh nghiệp Việt Nam ngày càng quan tâm đến việc nắm giữ tiền mặt để nâng cao hiệu quả hoạt động và giá trị doanh nghiệp Nghiên cứu này sẽ khám phá các nhân tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Việt Nam, mối quan hệ giữa các nhân tố này và lượng tiền mặt nắm giữ, cũng như tác động của việc nắm giữ tiền mặt đến giá trị và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Đề tài “Sự ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền mặt lên hiệu quả hoạt động và giá trị của các doanh nghiệp tại Việt Nam giai đoạn 2009 – 2012” sẽ được thực hiện trên 131 công ty niêm yết không hoạt động trong lĩnh vực tài chính, ngân hàng tại sàn giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HoSE) trong giai đoạn 2009-2012 để tìm kiếm dẫn chứng cho các câu hỏi trên.

M ụ c tiêu nghiên c ứ u

Nghiên cứu nhằm nhận biết các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp không thuộc ngành tài chính, ngân hàng niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2009 – 2012 Bài viết sẽ phân tích tác động của những yếu tố này đến quyết định nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp, từ đó cung cấp cái nhìn sâu sắc về quản lý tài chính và chiến lược đầu tư của họ.

Việc nắm giữ tiền mặt có thể ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả hoạt động và giá trị của doanh nghiệp, tùy thuộc vào mức độ cơ hội đầu tư mà mỗi doanh nghiệp đang đối mặt Các doanh nghiệp có nhiều cơ hội đầu tư hấp dẫn có thể tối ưu hóa giá trị bằng cách sử dụng tiền mặt để đầu tư vào các dự án sinh lợi, trong khi những doanh nghiệp có ít cơ hội hơn có thể gặp khó khăn trong việc tạo ra giá trị gia tăng từ số tiền mặt mà họ nắm giữ Do đó, việc cân nhắc kỹ lưỡng giữa việc giữ tiền mặt và đầu tư là rất quan trọng để tối ưu hóa hiệu suất và giá trị doanh nghiệp.

- Những nhân tố nào đã tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệpViệt Nam?

- Mối quan hệ các nhân tố tác động với lượng tiền mặt nắm giữ tại các doanh nghiệp là cùng chiều hay ngược chiều?

Mỗi doanh nghiệp có mức độ khác nhau về cơ hội đầu tư, và việc nắm giữ nhiều tiền mặt có thể ảnh hưởng đến giá trị và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Việc quản lý dòng tiền hợp lý sẽ giúp doanh nghiệp tối ưu hóa khả năng đầu tư và gia tăng giá trị bền vững.

Ngu ồ n d ữ li ệ u – Mô hình - Phương pháp nghiên cứ u

Số liệu của đề tài được trình bày theo dữ liệu bảng của 524 quan sát đại diện cho

131 công ty không hoạt động trong lĩnh vực tài chính, ngân hàng được niêm yết trên

Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HoSE) trong giai đoạn 2009-

Năm 2012, dữ liệu từ các định chế tài chính như ngân hàng, công ty chứng khoán và công ty bảo hiểm không được đưa vào nghiên cứu, do sự khác biệt đáng kể giữa chúng và các doanh nghiệp thông thường, theo Gary và Andrew (2002).

Đề tài này dựa vào mô hình nghiên cứu của Edward Lee và Ronan Powell về việc nắm giữ tiền mặt và giá trị cổ đông, nhằm xác định các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Việt Nam, với dữ liệu thu thập từ các nguồn thông tin đáng tin cậy trong nước Ngoài ra, nghiên cứu cũng tham khảo bài viết của Shinada Naoki để phân tích tác động của nắm giữ tiền mặt đối với hiệu quả hoạt động và giá trị doanh nghiệp.

Mô hình đo lường các yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp:

LIQ i,t = α + β 1 MTB i,t + β 2 RSIZE i,t + β 3 LEV i,t + β 4 OCF i,t + β 5 NWC i,t + β 6 CAPEX i,t + β 7 ICF i,t + β 8 FIN i,t + β 9 VAROCF i,t + ε i,t (1)

LIQ: là biến phụ thuộc đo lường lượng tiền mặt đang nắm giữ của doanh nghiệp i trong năm t

Giá thị trường so với giá ghi sổ của doanh nghiệp i trong năm t phản ánh cơ hội tăng trưởng hoặc sự bất cân xứng thông tin giữa nhà quản lý và cổ đông Quy mô thực của doanh nghiệp i trong năm t cũng là yếu tố quan trọng cần xem xét để đánh giá tình hình tài chính và tiềm năng phát triển.

LEV: Tỷ lệ đòn bẩy của doanh nghiệp i trong năm t

OCF: Dòng tiền mặt của doanh nghiệp i trong năm t

NWC: Vốn lưu động ròng của doanh nghiệp i trong năm t

CAPEX là chi tiêu vốn của doanh nghiệp i trong năm t, phản ánh cơ hội đầu tư ICF thể hiện lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động đầu tư của doanh nghiệp i trong năm t FIN chỉ ra lưu chuyển thuần từ hoạt động tài chính của doanh nghiệp i trong năm t VAROCF đo lường tính biến động dòng tiền của doanh nghiệp i trong ba năm gần nhất.

Trong nghiên cứu của Edward Lee và Ronan Powell, biến CONFID đại diện cho mức độ tự tin trong kinh doanh của doanh nghiệp, được lấy từ chỉ số tự tin trong khảo sát kinh doanh hàng quý của Ngân hàng quốc gia Úc Tuy nhiên, do điều kiện thực tế tại Việt Nam không cho phép thu thập biến CONFID một cách chính xác, tác giả đã quyết định loại bỏ biến này khỏi mô hình nghiên cứu để tránh gây nhiễu và ảnh hưởng đến kết quả cuối cùng.

Mô hình đo lường ảnh hưởng của nắm giữ tiền mặt lên hiệu quả và giá trị doanh nghiệp:

P: biểu hiện một trong 2 yếu tố: ROA hoặc PBR.

ROA là tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản

PBR là tỷ lệ giá trị vốn hóa thị trường trên tổng tài sản của doanh nghiệp

YD và ID lần lượt là biến giả đại diện năm và ngành.

Đề tài này áp dụng các phương pháp nghiên cứu từ công trình của Adward Lee và Ronan Powell (2010) để phân tích mối quan hệ giữa các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp.

- Mô hình hồi quy kết hợp tất cả các quan sát (Pooled OLS) với biến giả là năm

- Mô hình hồi quy Pooled OLS với biến giả là năm và ngành

- Mô hình ảnh hưởng cố định (Fixed Effects – FEM)

- Phương pháp hồi quy Fama – Macbeth

Nghiên cứu của Shinada Naoki phân tích tác động của việc nắm giữ tiền mặt đến hiệu quả hoạt động và giá trị doanh nghiệp, dựa trên mẫu 131 công ty được phân chia thành ba nhóm theo mức độ cơ hội đầu tư Nhóm đầu tiên là các doanh nghiệp có cơ hội đầu tư thấp, với trung bình cơ hội đầu tư thấp hơn bách phân vị thứ 33 Nhóm thứ hai gồm các doanh nghiệp có cơ hội đầu tư ở mức trung bình, với trung bình cơ hội đầu tư nằm trong khoảng từ bách phân vị 33 đến bách phân vị thứ 66.

Các doanh nghiệp có cơ hội đầu tư cao hơn bách phân vị 66 thể hiện sự vượt trội so với trung bình trong mẫu khảo sát Nghiên cứu này áp dụng các phương pháp hồi quy để phân tích mối liên hệ giữa việc nắm giữ tiền mặt và hiệu quả hoạt động cũng như giá trị doanh nghiệp.

- Mô hình hồi quy kết hợp tất cả các quan sát (Pooled OLS)

- Mô hình ảnh hưởng cố định (FEM)

Để xác định phương pháp hồi quy phù hợp nhất trong ba phương pháp, mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) được áp dụng cùng với các kiểm định như F test, kiểm định Breusch-Pagan và kiểm định Hausman.

N ộ i dung nghiên c ứ u

Nghiên cứu này phân tích định lượng các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp, đồng thời xem xét tác động của việc giữ tiền mặt đến hiệu quả hoạt động và giá trị doanh nghiệp Dữ liệu được thu thập từ 131 công ty niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HoSE) trong giai đoạn từ 2009 đến 2012 Kết quả cho thấy mối liên hệ chặt chẽ giữa việc nắm giữ tiền mặt và các chỉ số hiệu quả hoạt động, cũng như giá trị doanh nghiệp.

Bài nghiên cứu gồm 5 phần như sau:

Chương 2: Tổng quan các lý thuyết và kết quả nghiên cứu trước đây

Chương 3: Phương pháp nghiên cứu

Chương 4: Kết quả nghiên cứu:

TỔ NG QUAN LÝ THUY Ế T VÀ K Ế T QU Ả CÁC NGHIÊN C Ứ U TRƯỚC ĐÂY

T ổ ng quan lý thuy ế t

2.1.1 Động cơ nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp:

Lượng tiền mặt mà doanh nghiệp nắm giữ rất quan trọng vì nó đảm bảo khả năng thanh toán bằng tiền mặt Tiền mặt của công ty bao gồm tiền mặt và các khoản tương đương như tiền gửi ngân hàng, chứng khoán và trái phiếu ngắn hạn có thể nhanh chóng quy đổi thành tiền.

Việc nắm giữ tiền mặt mang lại nhiều lợi ích cho các công ty Theo nghiên cứu của Chen và Chuang (2009), các doanh nghiệp thường giữ nhiều tiền mặt để giảm chi phí giao dịch và hạn chế tổn thất từ các khoản đầu tư kém do thiếu nguồn quỹ Mỗi doanh nghiệp có những lý do riêng để nắm giữ tiền mặt, và theo các nghiên cứu trước đây, có bốn động cơ chính dẫn đến việc này.

Động cơ giao dịch là yếu tố quan trọng trong hoạt động kinh doanh, vì tiền là phương tiện trao đổi cần thiết cho các giao dịch hàng ngày Doanh nghiệp cần có tiền mặt để chi trả cho các hoạt động kinh doanh của mình, như đã được Opler và các cộng sự (1999) nhấn mạnh.

Nhu cầu tiền mặt của các doanh nghiệp khác nhau tùy thuộc vào ngành nghề hoạt động Các doanh nghiệp trong lĩnh vực phần mềm, dịch vụ và giải trí thường không cần chi tiêu vốn nhiều như các công ty trong ngành công nghiệp nặng, nơi yêu cầu đầu tư lớn vào cơ sở vật chất, trang thiết bị và nguyên vật liệu sản xuất (Custodio, Ferreira, và Raposo, 2005).

Doanh nghiệp cần duy trì một khoản tiền mặt dự phòng để đáp ứng các chi tiêu bất ngờ trong tương lai, bên cạnh việc sử dụng tiền cho các giao dịch hàng ngày Theo nghiên cứu của Ferreira, Vilela và Raposo (2004), tiền mặt được nắm giữ để tài trợ cho các hoạt động tài chính hoặc đầu tư khi nguồn lực tài chính không sẵn có hoặc có chi phí cao Mỗi doanh nghiệp có nhu cầu nắm giữ tiền mặt khác nhau tùy thuộc vào tình huống cụ thể Trong bối cảnh nền kinh tế không ổn định, việc giữ nhiều tiền mặt trở nên cần thiết để đảm bảo khả năng chi trả kịp thời Nghiên cứu của Damodaran (2008) cho thấy các doanh nghiệp trong nền kinh tế thường xuyên chịu cú sốc có xu hướng nắm giữ nhiều tiền mặt hơn Tuy nhiên, chi phí của việc giữ tiền mặt chủ yếu là chi phí cơ hội của vốn không được đầu tư vào các tài sản có tính thanh khoản cao (Custodio, Ferreira, Raposo, 2005).

Các nhà quản lý có thể quyết định giữ lại tiền mặt hoặc chi trả cổ tức cho cổ đông, và họ thường có xu hướng giữ lại tiền mặt hơn (Jesen, 1986) Nghiên cứu cho thấy doanh nghiệp nắm giữ nhiều tiền mặt có khả năng thực hiện nhiều thương vụ thâu tóm hơn (Harford, 1999) Hơn nữa, Blanchard và cộng sự (1994) chỉ ra rằng các doanh nghiệp không chi trả cổ tức thường đầu tư tiền mặt vào nhiều hoạt động khác mà không quan tâm đến tỷ suất sinh lợi Cổ đông có thể gây áp lực lên các nhà quản lý để họ sử dụng tiền mặt một cách hiệu quả hơn, chẳng hạn như thanh toán các nghĩa vụ nợ thay vì mua cổ phiếu quỹ (Jensen, 1986).

Động cơ tín hiệu xuất phát từ sự bất cân xứng thông tin giữa các nhà quản lý và cổ đông, dẫn đến việc các nhà quản lý phát tín hiệu về triển vọng công ty thông qua chính sách chi trả cổ tức Họ thường thực hiện động tác giả bằng cách chi trả lãi vay, giữ lại tiền mặt khi triển vọng công ty khả quan, nhằm đảm bảo có đủ nguồn lực chi trả cổ tức trong giai đoạn khó khăn, từ đó tạo ra tín hiệu tích cực để đánh lừa nhà đầu tư.

Theo nghiên cứu của Harford và các cộng sự (2008), việc chi trả cổ tức mang lại tín hiệu tích cực hơn so với việc doanh nghiệp mua cổ phiếu quỹ bằng tiền mặt, vì chi trả cổ tức thể hiện cam kết của doanh nghiệp về khả năng duy trì việc trả cổ tức trong tương lai.

10 nhiều hơn trong tương lai, trong khi đó, mua lại cổ phiếu quỹ được xem là một sự kiện của năm nay, không được tiếp diễn trong năm tới.

Bài viết sẽ giải thích chi tiết về hai động cơ đầu thông qua lý thuyết đánh đổi và lý thuyết trật tự phân hạng.

Phần này sẽ phân tích ba lý thuyết chính liên quan đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp, nhằm làm rõ cơ sở lý luận cho hành động này Qua đó, chúng ta sẽ xác định các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp, phục vụ cho các phần tiếp theo của bài viết.

Doanh nghiệp có thể tài trợ thông qua vay nợ hoặc giữ lại tiền mặt, mỗi phương án đều có lợi và chi phí riêng Theo lý thuyết đánh đổi và mô hình chi phí giao dịch của Opler (1999), doanh nghiệp cần xác định mức nắm giữ tiền mặt bằng cách cân bằng chi phí biên của việc giữ tài sản thanh khoản và lợi nhuận biên từ tiền mặt Việc nắm giữ tiền mặt giúp giảm thiểu rủi ro kiệt quệ tài chính, tạo điều kiện cho các khoản đầu tư tối ưu và tránh chi phí từ nguồn tài trợ bên ngoài hoặc thanh lý tài sản Trong một thị trường không hoàn hảo, doanh nghiệp thường gặp khó khăn trong việc tiếp cận vốn và phải chịu chi phí cao khi vay mượn Chi phí biên của việc nắm giữ tiền mặt được xem là chi phí cơ hội, khi nó ít lợi hơn so với việc đầu tư trong điều kiện rủi ro tương tự (Opler et al., 1999; Ferreira & Vilela, 2004) Do đó, doanh nghiệp cần tiền mặt để đáp ứng nhu cầu chi tiêu và cần nguồn tài trợ từ thị trường vốn, nhưng với chi phí giao dịch cao, việc nắm giữ một mức tiền mặt tối ưu trở nên cần thiết.

2.1.3 Lý thuyết trật tự phân hạng:

Lý thuyết trật tự phân hạng của Myers và Majluf (1984) chỉ ra rằng các nhà quản lý có khả năng xác định thứ tự tài trợ vốn nhằm giảm thiểu chi phí do bất cân xứng thông tin và các chi phí tài chính khác.

Lý thuyết cho thấy các doanh nghiệp ưu tiên tài trợ nội bộ, điều chỉnh tỷ lệ chi trả cổ tức để tránh việc bán cổ phần ra ngoài và giữ ổn định số lượng cổ phần Nếu cần tài trợ từ bên ngoài, các chứng khoán an toàn nhất sẽ được phát hành trước, với nợ thường là lựa chọn đầu tiên và vốn cổ phần là giải pháp cuối cùng Myers và Majluf nhấn mạnh rằng không có mức độ nắm giữ tiền mặt tối ưu, nhưng việc nắm giữ tiền mặt nên được xem như một vật đệm giữa việc giữ lại lợi nhuận và các nhu cầu đầu tư.

2.1.4 Lý thuyết Dòng tiền mặt tự do:

Lý thuyết Dòng tiền mặt tự do chỉ ra rằng các nhà quản lý thường giữ lại tiền mặt nhằm phục vụ lợi ích cá nhân, dẫn đến sự gia tăng mâu thuẫn giữa nhà đầu tư và các nhà quản lý công ty (Jensen, 1986; Harford, 1999).

Lý thuyết Dòng tiền mặt tự do nhấn mạnh chi phí đại diện liên quan đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Các công ty có cơ hội tăng trưởng cao thường phải đối mặt với chi phí đại diện lớn, vì vậy họ có xu hướng dự trữ thêm tiền mặt để duy trì chủ động trong nguồn vốn.

PHƯƠNG PH ÁP NGHIÊN C Ứ U

D ữ li ệ u

Bài luận văn này sử dụng mẫu dữ liệu gồm 524 quan sát từ 131 công ty phi tài chính niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE) trong giai đoạn 2009-2012 Đặc biệt, biến dòng tiền mặt hoạt động của doanh nghiệp được thu thập từ năm 2007 để tính toán độ lệch chuẩn 3 năm cho biến động dòng tiền Dữ liệu từ các định chế tài chính như ngân hàng, công ty chứng khoán và công ty bảo hiểm không được đưa vào do sự khác biệt lớn với các doanh nghiệp thông thường (Gary và Andrew, 2002).

Việc thu thập dữ liệu được thực hiện thông qua việc phân tích số liệu từ Báo cáo tài chính cuối năm của các công ty không hoạt động trong ngành tài chính trong giai đoạn 2009-2023.

Từ năm 2007 đến 2012, biến động dòng tiền mặt hoạt động được tính toán bằng độ lệch chuẩn của dòng tiền trong ba năm, với dữ liệu thu thập từ các trang báo mạng như http://cafef.vn và http://www.cophieu68.vn Ngoài ra, thông tin từ các Báo cáo thường niên của Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh cùng các bài phân tích cổ phiếu của các công ty chứng khoán cũng được sử dụng để cập nhật dữ liệu Chỉ số giá tiêu dùng hàng năm của Việt Nam trong giai đoạn 2007-2012 được lấy từ website của Tổng Cục Thống kê Việt Nam.

Các công ty được phân dựa theo danh sách phân ngành được công bố trên website

Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh phân ngành cho các công ty niêm yết dựa trên hoạt động kinh doanh chính, theo Hệ thống ngành kinh tế Việt Nam (VSIC 2007) Tiêu chí quan trọng để xác định hoạt động kinh doanh chính là doanh thu, với hoạt động mang lại doanh thu lớn nhất được xem là hoạt động chính của công ty.

Trong nghiên cứu này, các doanh nghiệp được phân loại thành 9 ngành chính, bao gồm: nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản; khai khoáng; công nghiệp chế biến, chế tạo; sản xuất và phân phối điện, khí đốt, nước nóng, hơi nước và điều hòa không khí; xây dựng; bán buôn và bán lẻ, sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy và các xe có động cơ khác; vận tải, kho bãi; thông tin và truyền thông; hoạt động kinh doanh bất động sản; và dịch vụ vui chơi, giải trí.

Mô hình và phương pháp nghiên cứ u

3.2.1 Các yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp:

3.2.1.1 Giả thuyết và mô hình:

Với các lý thuyết và phát hiện của các nghiên cứu thực nghiệm trình bày ở chương

Nghiên cứu này dựa trên mô hình của bài viết “Excess cash holdings and shareholder value” của Edward Lee và Ronan Powell, nhằm xác định các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Việt Nam Các yếu tố này được thu thập từ các nguồn thông tin đáng tin cậy trong nước, với mục tiêu làm rõ tác động của chúng trong bối cảnh cụ thể của thị trường Việt Nam.

- Giả thuyết 1: Quy mô doanh nghiệp tác động ngược chiều đến nắm giữ tiền mặt:

Theo nghiên cứu của Opler và cộng sự (1999) cũng như Ferreira & Vilela (2004), các doanh nghiệp lớn thường giữ ít tiền mặt hơn so với các doanh nghiệp nhỏ Nguyên nhân là do họ không chịu áp lực vay mượn nhiều như các doanh nghiệp nhỏ, đồng thời, các doanh nghiệp lớn thường đa dạng hóa nguồn tài trợ và có khả năng gặp khó khăn tài chính thấp hơn.

- Giả thuyết 2: Dòng tiền mặt hoạt động có tác động cùng chiều / ngược chiều đối lượng tiền mặt nắm giữ:

Dòng tiền mặt hoạt động của doanh nghiệp là khoản tiền mặt cần thiết để chi trả cho các chi phí hoạt động và nghĩa vụ tài chính Do đó, những doanh nghiệp có dòng tiền mặt hoạt động cao thường có xu hướng giữ mức tiền mặt thấp hơn.

Khi doanh nghiệp có dòng tiền mặt lớn, điều này cho thấy hoạt động kinh doanh đang phát triển khả quan, cho phép doanh nghiệp đầu tư nhiều hơn vào sự phát triển của mình (Ferreira và Vilela, 2004) Ngoài ra, các doanh nghiệp thường ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ nội bộ và hạn chế việc huy động vốn từ bên ngoài, điều này giải thích tại sao họ cần duy trì lượng tiền mặt lớn hơn khi dòng tiền mặt tăng cao (Ozkan và Ozkan, 2004).

- Giả thuyết 3: Tác động cùng chiều của biến động dòng tiền lên lượng tiền mặt nắm giữ:

Khi dòng tiền tăng cường độ biến động, doanh nghiệp thường giữ nhiều tiền mặt hơn để phòng ngừa rủi ro thiếu hụt tài chính.

- Giả thuyết 4: Tỷ lệ đòn bẩy tác động ngược chiều đến lượng tiền mặt nắm giữ:

Nợ của doanh nghiệp phản ánh khả năng tự tài trợ của chính doanh nghiệp đó; nếu doanh nghiệp có đủ nguồn lực tài chính để tự trang trải, tỷ lệ vay mượn nợ bên ngoài sẽ giảm đáng kể (Ferreira và Vilela, 2004).

- Giả thuyết 5: Vốn lưu động ròng tác động ngược chiều đến nắm giữ tiền mặt:

Vốn lưu động ròng (NWC) là một nguồn lực quan trọng cho doanh nghiệp, giúp trang trải hoạt động kinh doanh trong trường hợp thiếu hụt tiền mặt Do đó, các doanh nghiệp có mức vốn lưu động ròng cao thường có xu hướng giữ ít tiền mặt hơn (Ferreira và Vilela, 2004).

- Giả thuyết 6: Cơ hội tăng trưởng có tác động cùng chiều / ngược chiều với lượng tiền mặt nắm giữ:

Các doanh nghiệp với tiềm năng tăng trưởng mạnh thường giữ nhiều tiền mặt để chuẩn bị cho các khoản đầu tư tương lai Ngược lại, giám đốc các công ty có cơ hội tăng trưởng thấp lại có xu hướng giữ nhiều tiền mặt hơn để tài trợ cho các dự án đầu tư, thậm chí họ vẫn tiếp tục đầu tư mặc dù giá trị hiện tại ròng (NPV) của các dự án đó là âm.

- Giả thuyết 7: Cơ hội đầu tư tác động cùng chiều đến nắm giữ tiền mặt:

Để gia tăng giá trị doanh nghiệp, các công ty cần tăng cường đầu tư, điều này yêu cầu họ duy trì một lượng tiền mặt đủ lớn Việc giữ tiền mặt không chỉ giúp tránh tình trạng thiếu hụt tài chính mà còn giảm thiểu chi phí vay mượn từ bên ngoài, như đã chỉ ra bởi Ferreira và Vilela (2004).

- Giả thuyết 8: Lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động đầu tư, hoạt động tài chính có tác động cùng chiều đến nắm giữ tiền mặt:

Công ty có lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động đầu tư và tài chính mạnh mẽ sẽ cho thấy sự thành công trong các lĩnh vực này, thường dẫn đến việc thu về nhiều tiền mặt Để kiểm tra các giả thuyết liên quan, mô hình phân tích thực nghiệm sẽ đánh giá tác động của các yếu tố đặc trưng của doanh nghiệp đối với lượng tiền mặt mà doanh nghiệp nắm giữ.

LIQ i,t = α + β 1 MTB i,t + β 2 RSIZE i,t + β 3 LEV i,t + β 4 OCF i,t + β 5 NWC i,t + β 6 CAPEX i,t + β 7 ICF i,t + β 8 FIN i,t + β 9 VAROCF i,t + ε i,t (1)

LIQ là biến phụ thuộc dùng để đo lường lượng tiền mặt mà doanh nghiệp đang nắm giữ, thể hiện tỷ lệ giữa tiền và các khoản tương đương tiền so với tổng tài sản của công ty i tại thời điểm t Tiền mặt bao gồm tiền trong quỹ, tiền đang chuyển, và các khoản tiền gửi không kỳ hạn, trong khi tương đương tiền là các khoản đầu tư ngắn hạn (dưới 3 tháng) có khả năng chuyển đổi dễ dàng thành tiền mà không gặp nhiều rủi ro.

Các biến độc lập như sau:

MTB, hay giá thị trường trên giá sổ sách, phản ánh cơ hội tăng trưởng hoặc sự bất cân xứng thông tin giữa nhà quản lý và cổ đông của doanh nghiệp i trong năm t Công thức tính giá sổ sách là (Tổng giá trị tài sản – giá trị tài sản vô hình – nợ)/ số cổ phiếu đang lưu hành Trong nghiên cứu này, hệ số β1 được giả định là dương dựa trên giả thuyết đã nêu.

Quy mô thực của doanh nghiệp i trong năm t được xác định bằng logarithm tự nhiên của tổng tài sản khử tính giảm phát, sử dụng chỉ số CPI, với giá trị tổng tài sản quy theo chỉ số CPI của năm 2012 Hệ số β2 được giả định là âm, cho thấy mối quan hệ ngược chiều giữa quy mô thực của doanh nghiệp và mức nắm giữ tiền mặt.

Tỷ lệ đòn bẩy (LEV) của doanh nghiệp i trong năm t được xác định bằng cách tính tổng nợ ngắn hạn và nợ dài hạn chia cho tổng tài sản Tỷ lệ này có ảnh hưởng tích cực và tiêu cực đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp.

Dòng tiền mặt hoạt động (OCF) của doanh nghiệp i trong năm t được xác định bằng tỷ số giữa lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động kinh doanh và tổng tài sản Sự biến động của dòng tiền mặt có ảnh hưởng tích cực và tiêu cực đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp.

KẾ T QU Ả NGHIÊN C Ứ U

Th ố ng kê mô t ả

Bảng 2 trình bày tóm tắt kết quả thống kê mô tả của 131 công ty phi tài chính được niêm yết trên sàn chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh trong giai đoạn từ 2009 đến 2012.

Biến Số quan sát Mean Std Dev Min Max

Nguồn: Tổng hợp kết quả từ Stata 11

Theo bảng 2, tỷ lệ nắm giữ tiền mặt trung bình của 131 công ty niêm yết tại Sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh là 10.48% Tỷ lệ này vượt qua mức 8.61% được ghi nhận trong nghiên cứu của Attaullah Shah (2011) đối với các doanh nghiệp phi tài chính tại Pakistan, một quốc gia đang phát triển.

Kim và các cộng sự (1999) với mức 8.1% Nghiên cứu của Opler và các cộng sự

Nghiên cứu của Lee và Powell (2010) cho thấy tỷ lệ nắm giữ tiền mặt trung bình cao lên tới 26%, trong khi Dittmar và Mahrt-Smith (2008) báo cáo tỷ lệ 22% Ngược lại, Ozkan và Ozkan (2004) khi nghiên cứu 839 công ty tại Vương quốc Anh trong giai đoạn 1995 - 1999 chỉ ghi nhận tỷ lệ nắm giữ tiền mặt trung bình là 9.9%, tương đương với 10.48% trong nghiên cứu này Trước đó, nghiên cứu năm 1999 cũng đã công bố tỷ lệ nắm giữ tiền mặt trung bình là 17%.

Hình 1: Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt trung bình trong giai đoạn 2009 -2012

Tỷ số tiền trung bình của các doanh nghiệp đã giảm sau khủng hoảng, với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt trung bình ở mức 11.5% vào năm 2009, giảm xuống 10.4% vào năm 2010 Mặc dù có sự gia tăng nhẹ lên 15% vào năm 2011, nhưng đến năm 2012, tỷ lệ này đã giảm xuống còn 9.5% Sự sụt giảm này có thể được lý giải bởi lợi nhuận hàng năm của doanh nghiệp cũng giảm trong bối cảnh khó khăn chung của nền kinh tế sau khủng hoảng.

Và nhìn chung, không có sự phân hóa rõ rệt giữa các ngành trong tỷ lệ nắm giữ tiền mặt.

Bảng 3 cung cấp thông tin về tỷ lệ nắm giữ tiền mặt trung bình (LIQ) theo từng ngành của các doanh nghiệp niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2009-2012 Dữ liệu này giúp phân tích xu hướng tài chính và khả năng thanh khoản của các ngành nghề khác nhau trong thời gian này.

Bảng 3 : Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt trung bình theo ngành

Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt

Nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản 24 0.2308 0.239

Công nghiệp chế biến, chế tạo 240 0.0645 0.102

Sản xuất và phân phối điện, khí đốt, nước nóng, hơi nước và điều hòa không khí 24 0.0745 0.109

Bán buôn và bán lẻ; sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy và xe có động cơ khác 89 0.0766 0.105

Thông tin và truyền thông 8 0.1400 0.119

Hoạt động kinh doanh bất động sản 44 0.0668 0.095

Dịch vụ vui chơi và giải trí 4 0.0242 0.024

Theo bảng 3, tỷ lệ nắm giữ tiền mặt trung bình giữa các ngành có sự khác biệt rõ rệt, với ngành nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản dẫn đầu ở mức 23.9%, trong khi ngành dịch vụ vui chơi và giải trí chỉ đạt 2.4%.

Các công ty trong ngành sản xuất thường duy trì tỷ lệ nắm giữ tiền mặt cao, nhằm đáp ứng nhu cầu chi tiêu cho hoạt động kinh doanh hàng ngày và đảm bảo có đủ tiền mặt ổn định để đầu tư vào tài sản cố định như máy móc, trang thiết bị và nguyên vật liệu sản xuất.

Ma tr ậ n các h ệ s ố tương quan giữ a các bi ế n

Bảng 4 thể hiện ma trận hệ số tương quan giữa các biến trong giai đoạn 2009-2012, liên quan đến 131 công ty phi tài chính niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán Thành phố.

Bảng 4: Ma trận hệ số tương quan giữa các biến

LIQ MTB RSIZE LEV OCF NWC CAPEX ICF FIN VAR

Dự đoán tương quan với lượng tiền nắm giữ

Nguồn: Tổng hợp kết quả từ Stata 11 Ghi chú: (*) Mức ý nghĩa thống kê 5%

Trong bảng 4, hệ số tương quan cặp giữa các biến độc lập là khá thấp từ 0.0026 đến

Hệ số 0.6863 cho thấy mối quan hệ giữa dòng tiền mặt hoạt động và lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động tài chính Kinh nghiệm cho thấy nếu hệ số tương quan giữa các biến độc lập vượt quá 0.8, sẽ xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng Kết quả từ bảng 4 xác nhận mối tương quan giữa các biến độc lập, chứng minh sự phù hợp của các mô hình hồi quy nghiên cứu về các yếu tố ảnh hưởng đến lượng tiền mặt nắm giữ.

Bảng ma trận hệ số tương quan cho thấy rằng biến giá thị trường trên giá sổ sách thể hiện cơ hội phát triển của doanh nghiệp, trong khi dòng tiền mặt hoạt động, tỷ lệ lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động đầu tư và tính biến động của dòng tiền có mối quan hệ cùng chiều với lượng tiền mặt đang nắm giữ Ngược lại, quy mô thực của doanh nghiệp, tỷ lệ đòn bẩy, vốn lưu động ròng, chi tiêu vốn và lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động tài chính lại có mối quan hệ ngược chiều với lượng tiền mặt của doanh nghiệp.

K ế t qu ả h ồ i quy cho mô hình các nhân t ố tác động đến lượ ng ti ề n m ặ t n ắ m gi ữ 42

4.3.1 Hồi quy Pooled OLS với biến giả năm:

Bảng 5: Kết quả hồi quy Pooled OLS với biến giả năm:

Biến độc lập Coef Std.

Ghi chú: Mô hình có hiện tượng phương sai thay đổi vì vậy tất cả t-statistics đã được khắc phục bằng tùy chọn Robust trong Stata.

Các biến giả năm không được trình bày

Kết quả hồi quy Pooled OLS cho thấy tỷ lệ đòn bẩy, lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động kinh doanh, vốn lưu động ròng, lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động đầu tư, lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động tài chính và tính biến động của dòng tiền đều ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt ở mức ý nghĩa 1% Tỷ lệ đòn bẩy và vốn lưu động ròng có mối quan hệ nghịch chiều với nắm giữ tiền mặt, phù hợp với lý thuyết đánh đổi và trật tự phân hạng, tương tự như nghiên cứu của Ferreira và Vilela (2004) tại các quốc gia EMU và Lee và Powell (2010) tại Úc Ngược lại, lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động kinh doanh và tính biến động của dòng tiền có tác động cùng chiều đến nắm giữ tiền mặt, phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng và lý thuyết đánh đổi, cũng như các nghiên cứu của Kim và các cộng sự (1998) và Ozkan và Ozkan (2004) Lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động đầu tư và lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động tài chính có mối quan hệ dương với nắm giữ tiền mặt, phù hợp với dự đoán của Lee và Powell (2010) Các biến quy mô thực của doanh nghiệp và tỷ số Price/Book value không có ý nghĩa thống kê.

4.3.2 Hồi quy Pooled OLS với biến giả năm và ngành:

Bảng 6: Kết quả hồi quy Pooled OLS với biến giả năm và ngành:

Biến độc lập Coef Std.

Ghi chú: Mô hình có hiện tượng phương sai thay đổi vì vậy tất cả t-statistics đã được khắc phục bằng tùy chọn Robust trong Stata.

Các biến giả năm không được trình bày

Kết quả hồi quy Pooled OLS cho thấy rằng tỷ lệ đòn bẩy và vốn lưu động ròng có mối quan hệ nghịch chiều với nắm giữ tiền mặt Ngược lại, các yếu tố như lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động kinh doanh, tính biến động của dòng tiền, lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động đầu tư và lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động tài chính đều có tác động cùng chiều đến nắm giữ tiền mặt Những phát hiện này phù hợp với dự báo lý thuyết của người viết.

4.3.3 Hồi quy các ảnh hưởng cố định (Fixed Effects)

Bảng 7: Kết quả hồi quy các ảnh hưởng cố định:

Biến độc lập Coef Std Err z P>|z| [95%

Nguồn: Tổng hợp kết quả từ stata 11.1

Ghi chú: Mô hình có hiện tượng phương sai thay đổi, vì vậy giá trị t-statistics đã được điều chỉnh bằng GLS trong Stata

Kết quả hồi quy ảnh hưởng cố định cho thấy tương tự như phương pháp hồi quy Pooled OLS với các biến giả là năm và ngành Doanh nghiệp có xu hướng giữ nhiều tiền mặt khi tỷ lệ nợ thấp và ít nguồn vốn lưu động thay thế cho tiền để đáp ứng nhu cầu thanh toán hàng ngày Các doanh nghiệp có dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh, lưu chuyển tiền từ hoạt động tài chính và đầu tư cao thì có xu hướng nắm giữ nhiều tiền mặt hơn Tuy nhiên, trong mô hình hồi quy ảnh hưởng cố định, biến quy mô doanh nghiệp, tỷ số Price/Book value, chi tiêu vốn và tính biến động của dòng tiền không có ý nghĩa thống kê trong việc giải thích lượng tiền mặt nắm giữ của doanh nghiệp phi tài chính giai đoạn 2009-2012.

4.3.4 Phương pháp hồi quy Fama – Macbeth:

Bảng 8: Kết quả hồi quy Fama –

Biến độc lập Cof Std.Err t-statistics p-value

Nguồn: tổng hợp từ kết quả từ Stata 11.1 và MS Excel 2007

Trong các năm 2010, 2011 và 2012, mô hình hồi quy dữ liệu chéo gặp phải hiện tượng phương sai thay đổi, nhưng đã được khắc phục bằng tùy chọn Robust trong Stata Đặc biệt, năm 2009 không ghi nhận hiện tượng phương sai thay đổi trong mô hình này.

Kết quả hồi quy theo phương pháp Fama – Macbeth cho thấy dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh và lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động đầu tư có tác động tích cực đến lượng tiền mặt doanh nghiệp nắm giữ, trong khi tỷ lệ đòn bẩy và vốn lưu động ròng lại có mối quan hệ tiêu cực Ngoài ra, biến quy mô thực của doanh nghiệp, cơ hội tăng trưởng, chi tiêu vốn, lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động tài chính và tính biến động của dòng tiền không cho kết quả ý nghĩa thống kê Mô hình hồi quy này không phát hiện thêm biến nào mới có ý nghĩa thống kê và số lượng biến có ý nghĩa thống kê cũng ít hơn so với ba mô hình hồi quy trước đó.

4.3.5 Tổng hợp các kết quả hồi quy: Bảng

9: Tổng hợp các kết quả hồi quy

Hồi quy OLS với biến giả Hồi quy các ảnh hưởng cố định

Nguồn: tổng hợp từ kết quả từ Stata 11.1 và MS Excel 2007

Ghi chú: *** , **, * lần lượt thể hiện các biến có ý nghĩa ở mức 1%, 5% và 10%.

Các kết quả hồi quy từ bốn phương pháp cho thấy mối quan hệ ngược chiều giữa tỷ lệ đòn bẩy, vốn lưu động ròng và nắm giữ tiền mặt với mức ý nghĩa 1% Điều này chỉ ra rằng doanh nghiệp có nợ vay cao và nguồn tài chính thay thế dồi dào sẽ giữ ít tiền mặt hơn Phát hiện này hỗ trợ lý thuyết trật tự phân hạng và nghiên cứu của Opler và các cộng sự.

Nợ của doanh nghiệp được xem là phản ứng đối với khả năng tự tài trợ nội bộ Nếu doanh nghiệp có đủ nguồn lực tài chính để tự tài trợ, tỷ lệ vay mượn nợ bên ngoài sẽ có xu hướng giảm.

Các phương pháp hồi quy cho thấy dòng tiền thuần hoạt động của doanh nghiệp có tác động tích cực đến lượng tiền mặt nắm giữ, với mức ý nghĩa 1% cho tất cả các phương pháp, ngoại trừ phương pháp Fama – Macbeth với mức ý nghĩa 5% Kết quả này phù hợp với nghiên cứu của Ozkan và Ozkan (2004), cho thấy khi dòng tiền mặt lớn, doanh nghiệp có khả năng đầu tư phát triển hơn Theo lý thuyết trật tự phân hạng, doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ bên trong, dẫn đến việc cần nắm giữ nhiều tiền mặt hơn khi dòng tiền mặt tăng lên.

Hồi quy Pooled OLS với biến giả năm và ngành cho thấy rằng tính biến động của dòng tiền có ảnh hưởng tích cực đến lượng tiền mặt nắm giữ ở mức ý nghĩa 1% Tuy nhiên, biến này không có ý nghĩa trong phương pháp hồi quy ảnh hưởng cố định và Fama – Macbeth Các doanh nghiệp với biến động dòng tiền cao thường có xu hướng duy trì nhiều tiền mặt hơn để phòng ngừa rủi ro thiếu hụt Kết quả này nhất quán với lý thuyết đánh đổi và các nghiên cứu trước đây của Kim và cộng sự (1999), Ferreira và Vilela (2004), cũng như Ozkan và Ozkan (2004).

Tác giả Lee và Powell (2010) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động đầu tư, hoạt động tài chính và lượng tiền mặt doanh nghiệp nắm giữ Họ cho rằng doanh nghiệp có lưu chuyển tiền thuần mạnh từ đầu tư và tài chính sẽ giữ nhiều tiền mặt hơn, tạo điều kiện cho các quyết định đầu tư trong tương lai Kết quả hồi quy từ hai phương pháp Pooled OLS và hồi quy các ảnh hưởng cố định cho thấy lưu chuyển từ hoạt động đầu tư và tài chính có tác động tích cực đến lượng tiền mặt doanh nghiệp tại mức ý nghĩa 1%, trong khi phương pháp hồi quy Fama – Macbeth không cho kết quả thống kê có ý nghĩa.

Nghiên cứu cho thấy rằng các yếu tố đặc thù doanh nghiệp như quy mô, tỷ lệ vay nợ và chi tiêu vốn không ảnh hưởng đến mức nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2009 – 2012.

K ế t qu ả h ồi quy cho mô hình tác độ ng c ủ a n ắ m gi ữ ti ề n m ặ t lên hi ệ u qu ả ho ạ t độ ng và giá tr ị c ủ a doanh nghi ệ p

4.4.1 Kết quả hồi quy cho mô hình tác động của nắm giữ tiền mặt lên hiệu quả hoạt động doanh nghiệp:

Theo mô hình nghiên cứu và các phương pháp thực hiện, trước tiên, các phương pháp hồi quy Pooled OLS, FEM và REM sẽ được áp dụng lần lượt Các phép kiểm định sẽ được sử dụng để xác định phương pháp hiệu quả nhất trong việc phân tích tác động của việc nắm giữ tiền mặt lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Kết quả hồi quy và kiểm định lựa chọn mô hình phù hợp sẽ được trình bày chi tiết trong phần tiếp theo.

Kết quả hồi quy cho thấy mối quan hệ giữa nắm giữ tiền mặt và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, đặc biệt trong bối cảnh cơ hội đầu tư ở mức thấp Các chỉ số thống kê được sử dụng để kiểm định tính phù hợp của mô hình, từ đó xác định ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền mặt đối với hoạt động kinh doanh Những phát hiện này cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách mà doanh nghiệp có thể tối ưu hóa hiệu suất thông qua quản lý tài chính hiệu quả.

Nhóm công ty có cơ hội đầu tư ở mức thấp Pooled OLS & FEM FEM & REM REM & Pooled OLS

→ chọn REM rho = 0, chọn Pooled

Nguồn: tổng hợp từ kết quả từ Stata 11 1

Theo kết quả kiểm định, phương pháp Pooled OLS là phù hợp để phân tích tác động của nắm giữ tiền mặt lên hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp có cơ hội đầu tư ở mức độ thấp.

Bảng 11 trình bày kết quả hồi quy và kiểm định nhằm lựa chọn mô hình phù hợp để phân tích tác động của việc nắm giữ tiền mặt đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, đặc biệt trong bối cảnh cơ hội đầu tư ở mức trung bình Các kết quả cho thấy mối quan hệ giữa lượng tiền mặt nắm giữ và hiệu suất doanh nghiệp, góp phần làm rõ vai trò quan trọng của quản lý tài chính trong việc tối ưu hóa hoạt động kinh doanh.

Nhóm công ty có cơ hội đầu tư ở mức trung bình Pooled OLS & FEM

Theo kết quả kiểm định, phương pháp Random Effects là lựa chọn phù hợp để phân tích tác động của việc nắm giữ tiền mặt lên hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp có cơ hội đầu tư ở mức độ trung bình.

Bảng 12 trình bày kết quả hồi quy và kiểm định nhằm lựa chọn mô hình phù hợp để đánh giá tác động của việc nắm giữ tiền mặt lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, đặc biệt trong bối cảnh cơ hội đầu tư ở mức cao.

Nhóm công ty có cơ hội đầu tư ở mức cao Pooled OLS & FEM FEM & REM REM & Pooled OLS

Dựa trên kết quả lựa chọn phương pháp hồi quy phù hợp, bài viết sẽ trình bày tác động của việc nắm giữ tiền mặt đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.

Bảng 13: Tác động của nắm giữ tiền mặt (LIQ) đối với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp thông qua biến ROA trong giai đoạn 2009 - 2012

Biến độc lập Nhóm công ty có mức độ cơ hội đầu tư

Mô hình phù hợp Pooled OLS Random Effects Pooled OLS

Nguồn: tổng hợp từ kết quả từ Stata 11

Ghi chú: *** , **, * lần lượt thể hiện các biến có ý nghĩa ở mức 1%, 5% và 10%.

Biến giả không được trình bày

Kết quả từ bảng 13 cho thấy mối quan hệ tích cực giữa việc nắm giữ tiền mặt và tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản ở tất cả các doanh nghiệp với mức độ cơ hội đầu tư thấp, trung bình và cao Tuy nhiên, chỉ nhóm doanh nghiệp với cơ hội đầu tư trung bình có mối tương quan có ý nghĩa thống kê ở mức 1% Hệ số tương quan của nhóm doanh nghiệp có cơ hội đầu tư trung bình cao hơn so với nhóm có ít cơ hội đầu tư, phù hợp với giả thuyết rằng khi cơ hội đầu tư lớn, việc nắm giữ tiền mặt sẽ liên quan tích cực đến hiệu quả hoạt động Tuy nhiên, không đủ bằng chứng để khẳng định rằng doanh nghiệp có nhiều cơ hội đầu tư thì càng nắm giữ nhiều tiền mặt sẽ mang lại hiệu quả hoạt động cao hơn.

Các doanh nghiệp có khả năng nắm giữ nhiều tiền mặt và biết cách đầu tư mở rộng sản xuất kinh doanh theo thế mạnh của mình thường thu được lợi nhuận cao Tuy nhiên, các doanh nghiệp nhỏ thường gặp khó khăn do nội lực yếu và hạn chế trong việc tiếp cận nguồn vốn kịp thời, dẫn đến khó khăn trong việc đầu tư hiệu quả Ngược lại, các tập đoàn lớn thường đầu tư dàn trải vào những lĩnh vực không phải thế mạnh của họ hoặc tích trữ tiền mặt thay vì chia cổ tức cho cổ đông, đôi khi đầu tư vào các dự án có NPV âm, điều này không chỉ không mang lại hiệu quả mà còn ảnh hưởng đến hoạt động của doanh nghiệp.

4.4.2 Kết quả hồi quy cho mô hình tác động của nắm giữ tiền mặt lên giá trị doanh nghiệp:

Các phương pháp hồi quy như Pooled OLS, FEM và REM sẽ được áp dụng để phân tích tác động của việc nắm giữ tiền mặt lên giá trị doanh nghiệp Qua các phép kiểm định, chúng tôi sẽ xác định phương pháp hiệu quả nhất cho nghiên cứu này Kết quả của các phân tích hồi quy và kiểm định mô hình sẽ được trình bày chi tiết trong báo cáo.

Bảng 14 trình bày kết quả hồi quy và kiểm định nhằm lựa chọn mô hình phù hợp để phân tích tác động của việc nắm giữ tiền mặt lên giá trị doanh nghiệp, đặc biệt trong bối cảnh cơ hội đầu tư ở mức thấp.

Nhóm công ty có cơ hội đầu tư ở mức thấp Pooled OLS & FEM FEM & REM REM & Pooled OLS

Kết quả kiểm định cho thấy mối quan hệ giữa nắm giữ tiền mặt và giá trị doanh nghiệp đối với các nhóm doanh nghiệp có cơ hội đầu tư thấp được xác định bằng mô hình Pooled OLS là phù hợp.

Bảng 15 trình bày kết quả hồi quy và kiểm định nhằm xác định mô hình phù hợp để phân tích tác động của việc nắm giữ tiền mặt đối với giá trị doanh nghiệp, đặc biệt trong bối cảnh cơ hội đầu tư ở mức trung bình.

Nhóm công ty có cơ hội đầu tư ở mức trung bình Pooled OLS & FEM FEM & REM REM & Pooled OLS

Kết quả kiểm định cho thấy rằng mối quan hệ giữa việc nắm giữ tiền mặt và giá trị doanh nghiệp đối với các nhóm doanh nghiệp có cơ hội đầu tư ở mức trung bình được phân tích thông qua mô hình Pooled OLS, cho thấy đây là mô hình phù hợp.

Bảng 16 trình bày kết quả hồi quy và kiểm định nhằm xác định mô hình phù hợp để phân tích tác động của việc nắm giữ tiền mặt đối với giá trị doanh nghiệp, đặc biệt trong bối cảnh cơ hội đầu tư ở mức cao.

Nhóm công ty có cơ hội đầu tư ở mức cao Pooled OLS & FEM FEM & REM REM & Pooled OLS

KẾ T LU Ậ N

K ế t lu ậ n

Quản trị tiền mặt là yếu tố quan trọng đối với doanh nghiệp, vì việc nắm giữ quá nhiều tiền mặt có thể dẫn đến chi phí cao Nghiên cứu này cung cấp thêm bằng chứng về các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp, đồng thời phân tích mối quan hệ giữa việc nắm giữ tiền mặt và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh.

Bài viết phân tích báo cáo tài chính của 131 công ty phi tài chính niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh, cho thấy sự tồn tại của các bằng chứng thực nghiệm và sự phù hợp với lý thuyết về các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Kết quả nghiên cứu cung cấp cái nhìn sâu sắc về các yếu tố này và hỗ trợ cho các dự đoán lý thuyết đã được đưa ra.

Các doanh nghiệp Việt Nam niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh có tỷ lệ nắm giữ trung bình đạt 10.48%, cao hơn so với mức 8.61% của các doanh nghiệp phi tài chính ở Pakistan theo nghiên cứu của Attaullah Shah (2011) Tuy nhiên, tỷ lệ này đang có xu hướng giảm dần từ năm 2009 đến 2012 Sau khủng hoảng tài chính 2007 - 2008, các doanh nghiệp Việt Nam đã tích lũy nhiều tiền mặt, nhưng không nhằm tìm kiếm cơ hội đầu tư mà do lo ngại về những rủi ro trong tương lai.

Tổng hợp kết quả từ bốn phương pháp hồi quy cho thấy sáu yếu tố đặc trưng của doanh nghiệp có thể giải thích từ 41.92% đến 46.63% sự thay đổi của tỷ lệ nắm giữ tiền mặt tại các doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Những yếu tố này bao gồm tỷ lệ đòn bẩy, vốn lưu động ròng, dòng tiền thuần từ hoạt động, tính biến động của dòng tiền, lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động đầu tư và lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động tài chính.

Thứ ba, chúng ta sẽ phân tích mối quan hệ giữa tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp dựa trên kết quả thu được từ bốn phương pháp hồi quy khác nhau.

Các doanh nghiệp có tỷ lệ đòn bẩy và vốn lưu động ròng có tác động ngược chiều đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Kết quả này phù hợp với lý thuyết đánh đổi và lý thuyết trật tự phân hạng, đồng thời nhất quán với các nghiên cứu thực nghiệm của Kim và cộng sự (1998), Opler và cộng sự (1999), Pinkowitz và Williamson (2001), Ozkan và Ozkan (2004), Custodio Ferreira và Raposo (2005), cũng như Lee và Powell (2010).

Dòng tiền thuần từ hoạt động của doanh nghiệp có mối quan hệ tích cực với lượng tiền mặt mà doanh nghiệp nắm giữ, điều này phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng, như được chỉ ra bởi Ozkan và Ozkan (2004).

Biến động của dòng tiền có ảnh hưởng tích cực đến lượng tiền mặt mà doanh nghiệp nắm giữ Phát hiện này không chỉ phù hợp với lý thuyết đánh đổi mà còn bổ sung thêm các kết quả tương đồng với nghiên cứu của Kim và cộng sự (1998), Opler và cộng sự (1999), cũng như Pinkowitz và Williamson.

(2001), Ozkan và Ozkan (2004), Custodio, Ferreira và Raposo (2005), Shah (2011).

Kết quả hồi quy cho thấy sự tương thích với dự đoán và nghiên cứu của Lee và Powell (2010), nhấn mạnh mối tương quan dương giữa hiệu quả hoạt động tài chính và hoạt động đầu tư đối với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt.

Vào ngày thứ tư, tiến hành hồi quy và áp dụng các phép kiểm định nhằm xác định phương pháp tối ưu cho mô hình (2) Mục tiêu là tìm kiếm bằng chứng cho giả thuyết rằng doanh nghiệp có nhiều cơ hội đầu tư, và việc nắm giữ nhiều cơ hội này sẽ góp phần nâng cao hiệu quả và giá trị của doanh nghiệp.

Phương pháp hồi quy các ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) đã được áp dụng để kiểm tra tác động của việc nắm giữ tiền mặt đối với hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp có cơ hội đầu tư trung bình Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng việc nắm giữ tiền mặt tại các doanh nghiệp này có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động của họ.

Việc nắm giữ tiền mặt không ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, bất kể là doanh nghiệp có ít hay nhiều cơ hội đầu tư.

Phương pháp hồi quy kết hợp tất cả các quan sát (Pooled OLS) được sử dụng để kiểm tra tác động của việc nắm giữ tiền mặt đối với giá trị doanh nghiệp ở ba nhóm công ty với mức độ đầu tư thấp, trung bình và cao Kết quả cho thấy có mối tương quan nghịch chiều giữa việc nắm giữ tiền mặt và giá trị doanh nghiệp, tuy nhiên, các mối quan hệ này đều không có ý nghĩa thống kê.

M ộ t s ố khuy ế n ngh ị giúp doanh nghi ệ p Vi ệ t Nam qu ả n lý ti ề n m ặ t hi ệ u qu ả , tránh các chi phí phát sinh khi n ắ m gi ữ

quả, tránh các chi phí phát sinh khi nắm giữ:

Việc quản lý tiền mặt là yếu tố quan trọng quyết định hiệu quả hoạt động và giá trị doanh nghiệp, đòi hỏi sự đánh đổi giữa chi phí và lợi ích Doanh nghiệp cần xây dựng chiến lược hợp lý để tối ưu hóa việc nắm giữ tiền mặt, nhằm tránh ảnh hưởng tiêu cực đến hoạt động sản xuất kinh doanh Dưới đây là một số gợi ý giúp doanh nghiệp cải thiện quản lý tiền mặt hiệu quả.

Doanh nghiệp nên thiết lập một mô hình dự báo tiền mặt hiệu quả, chú trọng đến biến động dòng tiền Việc này giúp xây dựng các chiến lược quản lý tiền mặt hợp lý, phòng ngừa tình trạng thiếu hụt tiền mặt bất ngờ khi có cơ hội đầu tư Qua đó, doanh nghiệp có thể tối ưu hóa hiệu suất hoạt động và nâng cao giá trị tổng thể.

Doanh nghiệp Việt Nam cần tối ưu hóa việc quản lý tiền mặt để nâng cao hiệu quả và giá trị Điều này có thể đạt được bằng cách tìm kiếm các kênh đầu tư hiệu quả với lợi nhuận cao và chi phí thấp, cũng như lựa chọn các đối tác đáng tin cậy và bền vững cho nguồn tài trợ bên ngoài.

Tại Việt Nam, việc nắm giữ tiền mặt chưa được các nhà đầu tư đánh giá cao Do đó, các doanh nghiệp cần minh bạch thông tin về tình hình tài chính, hoạt động sản xuất kinh doanh và các cơ hội đầu tư để xây dựng lòng tin với các cổ đông.

5.3 Hạn chế của đề tài:

Nghiên cứu này cung cấp thêm bằng chứng về các yếu tố ảnh hưởng đến lượng tiền mặt của các doanh nghiệp niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2009 – 2012, nhưng vẫn còn một số hạn chế cần được khắc phục.

Nghiên cứu này gặp giới hạn về mẫu quan sát với chỉ 131 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh, và thời gian thu thập dữ liệu chỉ kéo dài từ năm 2009 đến 2012 Việc mở rộng số lượng mẫu và thời gian nghiên cứu sẽ tăng cường số quan sát, từ đó nâng cao tính hiệu quả của bài nghiên cứu.

Đề tài này có giới hạn trong việc đưa vào mô hình các yếu tố vi mô ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt, bao gồm vòng quay tiền, tỷ suất sinh lợi tài sản, khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính và chi phí nghiên cứu phát triển (R&D).

Vòng quay tiền, tỷ suất sinh lợi tài sản và khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính là những yếu tố quan trọng trong nghiên cứu Mặc dù có xét đến yếu tố lạm phát làm giảm giá trị tiền mặt của doanh nghiệp qua chỉ số CPI năm 2012, nhưng vẫn chưa xem xét đầy đủ các tác động vĩ mô khác như lãi suất, khủng hoảng tài chính, hạn chế tài chính và sự phát triển của thị trường vốn.

Để nâng cao hiệu quả hoạt động và giá trị doanh nghiệp, cần bổ sung các yếu tố vĩ mô và vi mô vào mô hình tác động của việc nắm giữ tiền mặt, nhằm tránh bỏ sót các biến quan trọng.

5.4 Hướng phát triển cho những nghiên cứu tiếp theo:

Từ kết quả và những hạn chế của đề tài được nêu ra ở trên, dưới đây là một số hướng phát triển cho các nghiên cứu tiếp theo:

Tăng cường số lượng quan sát bằng cách mở rộng số mẫu nghiên cứu trên Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội và kéo dài thời gian nghiên cứu sẽ giúp mang lại kết quả có giá trị thuyết phục hơn.

Để nghiên cứu sâu sắc hơn về các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Việt Nam, cũng như tác động của việc này đến hiệu quả hoạt động và giá trị doanh nghiệp, cần bổ sung thêm nhiều biến vi mô và vĩ mô vào mô hình Các biến vi mô có thể bao gồm vòng quay tiền, tỷ suất sinh lợi tài sản, khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính và chi phí nghiên cứu phát triển (R&D) Bên cạnh đó, các yếu tố vĩ mô như lãi suất, khủng hoảng tài chính, hạn chế tài chính và sự phát triển của thị trường vốn cũng cần được xem xét để hoàn thiện mô hình nghiên cứu.

DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO

A Danh mục tài liệu Tiếng Việt

1 Hoàng Ngọc Nhậm và cộng sự, 2007 Giáo trình kinh tế lượng Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh.

2 Trần Ngọc Thơ và cộng sự, 2005 Tài chính doanh nghiệp hiện đại Thành phố Hồ Chí Minh: NXB Thống kê.

B Danh mục tài liệu Tiếng Anh

1 Bates Thomas W., Kahle Kathleen M and Stulz René M., 2009 Why do US firms hold so much more cash than they used to? The Journal of Finance 64

2 Blanchard, Olivier Jean, Florencio Lopez-de-Silanes, and Andrei Shleifer

(1994), What do Firms do with cash windfalls?,Journal of Financial

3 Cristina Martínez-Sola, Pedro J García-Teruel and Pedro Martínez-Solano

(2013) Corporate cash holding and firm value Applied Economics 45(2), pp 161-170.

4 Custodio Cláudia, Ferreira Miguel.A and Raposo Clara., 2005 Cash holdings and business conditions Working paper London, United Kingdom:

London School of Economics and Political Science (LSE) Lisbon, Portugal: Universidade Nova de Lisboa and Instituto Superior de Cinêcias do Trabalhoe da Empresa (ISCTE) – School of Business.

5 Damodaran, A (2008), Dealing with cash cross holdings and other non- operating assets: Approaches and implications (Working Paper) New York,

United States, New York University, Department of Finance.

6 Dittmar, A., Mahrt-Smith, J., &Servaes, H 2003, International Corporate governance and Corporate cash holdings, Journal of Financial and

7 Faulkender, M., and Wang R., 2006, Corporate financial policy and the value of cash, Journal of Finance 61, pp 1957-1989

8 Ferreira, Miguel A and Vilela Antonio S., 2004 Why do firms hold cash? Evidence from EMU countries European Financial Management, 10 (2), pp.

9 Guney, Aydin and NeslihanOzkan (2006), “International Evidence on the Non-Linear Impact of Leverage on Corporate Cash Holdings”, Journal of

10 Harford, J., 1999, Corporate cash reserves and acquisitions, Journal of

11 Harford, J., S Mansi, and W Maxwell, 2008 Corporate governance and firm cash holdings in the US, Journal of Financial Economics 87, 535-555.

12 Hofmann, C (2006) Why New Zealand Companies hold cash: An empirical

13 Jensen, Michael C., 1986 Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeovers American Economic Review 87, pp 535 – 555.

14 Keynes, J.M., 1936 The general theory of employment, interest and money. Macmillan & Co Ltd, London, United Kingdom.

15 Kim Chang-Soo, Mauer David C and Sherman Ann E., 1998 The determinants of corporate liquidity theory and evidence Journal of Financial and Quantitative Analysis, 33, pp 305 – 334.

16 Lee E., and Powell R., 2010 Excess cash holdings and shareholder value.

First published online on 28 th July 2010.

17 Minton, B., and K Wruck, 2001 Financial conservatism: Evidence on capital structure form low leverage firms Working paper (Ohio State

18 Myers, Stewart C., and Nicholas S Majluf (1984) Corporate financing and

Investing decisions when Firms have information that investors do not have,

19 Naoki Shinada (2012) Firms’ Cash Holdings and Performance: Evidence from Japanese corporate finance RIETI Discussion Paper Series 12-E-031

20 Opler T., Pinkowitz L., Stulz R., and Williamson R., 1999 The determinants and Implication of Corporate Cash Holdings Journal of Financial

21 Ozkan A., and Ozkan N (2004) Corporate cash holdings: An empirical investigation of UK Companies Journal of Banking and Finance 28(9), 2103-2134.

22 Pinkowitz L., and Williamson R (2005) What is a Dollar Worth? The Market Value of Cash Holdings Working Paper, Georgetown University

23 Pinkowitz L., Stulz R., and Willamson R., (2006) Does the Contribution of

Corporate Cash holdings and Dividends to Firm Value Depend on Governance? A Cross-country Analysis Journal of Finance 61(6), pp 2725-

24 Tao Ping, Shen Chang-quing, Su Li (2011) Empirical Research on the Interactive Relationship between Cash Holdings and Corporate Performance of Listed Companies in China Management Science and

Danh sách các doanh nghiệp niêm yết trong mẫu nghiên cứu theo ngành:

1 ABT CTCP Xuất nhập khẩu Thủy sản Bến Tre Công nghiệp chế biến, chế tạo

2 ACL Công ty Cổ phần Xuất Nhập

Khẩu Thủy Sản Cửu Long An Giang

Công nghiệp chế biến, chế tạo

3 AGF CTCP Xuất nhập khẩu Thủy sản An Giang Công nghiệp chế biến, chế tạo

4 ALP CTCP Đầu tư Alphanam Công nghiệp chế biến, chế tạo

5 ANV Công ty Cổ phần Nam Việt Công nghiệp chế biến, chế tạo

6 ASP CTCP Tập đoàn Dầu khí An

Sản xuất và phân phối điện, khí đốt, nước nóng, hơi nước và điều hòa không khí

7 BBC Công ty Cổ phần Bibica Công nghiệp chế biến, chế tạo

8 BCI CTCP Đầu tư Xây dựng Bình

Chánh Hoạt động kinh doanh bất động sản

9 BHS CTCP Đường Biên Hòa Công nghiệp chế biến, chế tạo

10 BMC Công ty Cổ phần Khoáng sản

11 LCG Công ty Cổ phần LICOGI 16 Xây dựng

12 BMP Công ty Cổ phần Nhựa Bình

Minh Công nghiệp chế biến, chế tạo

13 BT6 Công ty Cổ phần Beton 6 Công nghiệp chế biến, chế tạo

14 CII CTCP Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật TP.HCM Xây dựng

15 CLC Công ty Cổ phần Cát Lợi Công nghiệp chế biến, chế tạo

16 CNT CTCP Xây dựng và Kinh doanh Vật tư

Bán buôn và bán lẻ; sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy và xe có động cơ khác

17 COM Công ty Cổ phần Vật tư -

18 CYC CTCP Gạch men Chang Yih Công nghiệp chế biến, chế tạo

19 DCL Công ty Cổ phần Dược phẩm

Cửu Long Công nghiệp chế biến, chế tạo

20 DCT CTCP Tấm lợp Vật liệu Xây dựng Đồng Nai

21 DHA CTCP Hóa An Khai khoáng

22 DHG CTCP Dược Hậu Giang Công nghiệp chế biến, chế tạo

23 DIC Công ty Cổ phần Đầu tư và

24 DMC CTCP Xuất nhập khẩu y tế

DOMESCO Công nghiệp chế biến, chế tạo

25 DPM Tổng Công ty Phân bón và

Hóa chất Dầu khí - CTCP

26 DPR CTCP Cao su Đồng Phú Nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản

27 DQC Công ty Cổ phần Bóng đèn Điện Quang Công nghiệp chế biến, chế tạo

28 DRC Công ty Cổ phần Cao su Đà

Nẵng Công nghiệp chế biến, chế tạo

29 DTT Công ty Cổ phần Kỹ nghệ Đô

Thành Công nghiệp chế biến, chế tạo

30 DXV CTCP Vicem Vật liệu Xây dựng Đà Nẵng

31 FMC Công ty Cổ phần Thực phẩm

Sao Ta Công nghiệp chế biến, chế tạo

32 FPT Công ty Cổ phần FPT Thông tin và truyền thông

33 GIL CTCP Sản xuất Kinh doanh

Xuất nhập khẩu Bình Thạnh

34 GMC CTCP Sản xuất Thương mại

May Sài Gòn Công nghiệp chế biến, chế tạo

35 GMD CTCP Đại lý Liên hiệp Vận chuyển Vận tải kho bãi

36 GTA Công ty cổ phần Chế biến gỗ

Thuận An Công nghiệp chế biến, chế tạo

37 HAG Công ty Cổ phần Hoàng Anh

Hoạt động kinh doanh bất động sản

38 HAP Công ty Cổ phần Tập đoàn

Hapaco Công nghiệp chế biến, chế tạo

39 HAS CTCP HACISCO Xây dựng

40 HAX Công ty Cổ phần Dịch vụ Ô tô Hàng Xanh

41 HBC CTCP Xây dựng và Kinh doanh Địa ốc Hòa Bình

42 HDC Công ty cổ phần Phát triển nhà Bà Rịa – Vũng Tàu Hoạt động kinh doanh bất động sản

43 HLA Công ty Cổ phần Hữu Liên Á

Châu Công nghiệp chế biến, chế tạo

44 HMC Công ty Cổ phần Kim khí

Thành phố Hồ Chí Minh

45 HPG Công ty Cổ phần Tập đoàn

Hòa Phát Công nghiệp chế biến, chế tạo

46 HRC Công ty Cổ phần Cao su Hòa

Bình Nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản

47 HSG Công ty Cổ phần Tập đoàn

Hoa Sen Công nghiệp chế biến, chế tạo

48 HSI CTCP Vật tư Tổng hợp và

Phân bón Hóa sinh Công nghiệp chế biến, chế tạo

49 HT1 Công ty Cổ phần Xi măng Hà

50 HTV CTCP Vận tải Hà Tiên Vận tải kho bãi

51 ICF CTCP Đầu tư Thương mại

Thủy sản Công nghiệp chế biến, chế tạo

Imexpharm Công nghiệp chế biến, chế tạo

53 ITA CTCP Đầu tư và Công nghiệp

54 KDC CTCP Kinh Đô Công nghiệp chế biến, chế tạo

55 KHA CTCP Xuất Nhập Khẩu

56 KHP Công ty Cổ phần Điện lực

57 KMR Công ty Cổ phần MIRAE Công nghiệp chế biến, chế tạo

58 KSH Công ty Cổ phần Tập đoàn

Khoáng sản Hamico Khai khoáng

59 L10 Công ty Cổ phần Lilama 10 Công nghiệp chế biến, chế tạo

60 LAF CTCP Chế biến Hàng xuất khẩu Long An Công nghiệp chế biến, chế tạo

61 LBM CTCP Khoáng sản và Vật liệu Xây dựng Lâm Đồng

62 LGC Công ty Cổ phần Cơ khí - Điện Lữ Gia Xây dựng

63 LSS Công ty Cổ phần Mía đường

64 MCP CTCP In và Bao bì Mỹ Châu Công nghiệp chế biến, chế tạo

65 MHC CTCP Hàng hải Hà Nội Vận tải kho bãi

66 MPC CTCP Tập đoàn Thủy sản

Minh Phú Công nghiệp chế biến, chế tạo

67 MTG CTCP MT GAS Bán buôn và bán lẻ; sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy và xe có động cơ khác

68 NAV Công ty Cổ phần Nam Việt Công nghiệp chế biến, chế tạo

69 NBB Công ty Cổ phần Đầu tư Năm

Bảy Bảy Hoạt động kinh doanh bất động sản

70 NSC Công ty Cổ phần Giống cây trồng Trung Ương Nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản

71 NTL Công ty Cổ phần Phát triển Đô thị Từ Liêm Hoạt động kinh doanh bất động sản

72 OPC Công ty Cổ phần Dược phẩm

73 PAC CTCP Pin Ắc quy Miền Nam Công nghiệp chế biến, chế tạo

74 PET Tổng CTCP Dịch vụ Tổng hợp Dầu khí

75 PGC Tổng Công ty Gas Petrolimex

76 PIT Công ty Cổ phần Xuất nhập khẩu PETROLIMEX

77 PJT CTCP Vận tải Xăng dầu Đường thủy Petrolimex

78 PNC Công ty Cổ phần Văn Hóa

79 PNJ CTCP Vàng bạc Đá quý Phú

80 PPC CTCP Nhiệt điện Phả Lại Sản xuất và phân phối điện, khí đốt, nước nóng, hơi nước và điều hòa không khí

81 PTC CTCP Đầu tư và Xây dựng

82 PVD Tổng CTCP Khoan và Dịch vụ Khoan Dầu khí Khai khoáng

83 PVT Tổng Công ty Cổ phần Vận tải Dầu khí Vận tải kho bãi

84 RAL Công ty Cổ phần Bóng đèn

85 REE Công ty Cổ phần Cơ điện lạnh Xây dựng

86 RIC Công ty Cổ phần Quốc tế

Hoàng Gia Dịch vụ vui chơi và giải trí

87 SAM Công ty Cổ phần Đầu tư và

Phát triển Sacom Công nghiệp chế biến, chế tạo

88 SAV CTCP Hợp tác Kinh tế và

89 SBT Công ty Cổ phần Bourbon

Tây Ninh Công nghiệp chế biến, chế tạo

90 SC5 Công ty Cổ phần Xây dựng số 5 Xây dựng

91 SCD Công ty Cổ phần Nước giải khát Chương Dương

92 SFC CTCP Nhiên liệu Sài Gòn Bán buôn và bán lẻ; sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy và xe có động cơ khác

93 SFI Công ty Cổ phần Đại lý Vận tải Safi Vận tải kho bãi

94 SGT CTCP Công nghệ Viễn thông

Sài Gòn Thông tin và truyền thông

95 SJD Công ty Cổ phần Thủy điện

96 SJS CTCP Đầu tư Phát triển Đô thị và Khu công nghiệp Sông Đà

97 SMC CTCP Đầu tư Thương mại

98 SSC Công ty Cổ phần Giống Cây trồng Miền Nam

Nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản

99 ST8 Công ty Cổ phần Siêu Thanh Bán buôn và bán lẻ; sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy và xe có động cơ khác

100 SZL Công ty Cổ phần Sonadezi

Long Thành Hoạt động kinh doanh bất động sản

101 TAC Công ty Cổ phần Dầu thực vật Tường An Công nghiệp chế biến, chế tạo

102 TCM CTCP Dệt may - Đầu tư -

Thương mại Thành Công Công nghiệp chế biến, chế tạo

103 TCR CTCP Công nghiệp Gốm sứ

TAICERA Công nghiệp chế biến, chế tạo

104 TDH CTCP Phát triển Nhà Thủ Đức Hoạt động kinh doanh bất động sản

105 TMS CTCP Transimex-Saigon Vận tải kho bãi

106 TNA CTCP Thương mại Xuất nhập khẩu Thiên Nam

107 TNC CTCP Cao su Thống nhất Nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản

108 TPC CTCP Nhựa Tân Đại Hưng Công nghiệp chế biến, chế tạo

109 TRA Công ty Cổ phần

TRAPHACO Công nghiệp chế biến, chế tạo

110 TRC CTCP Cao su Tây Ninh Nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản

111 TS4 Công ty Cổ phần Thủy sản số

4 Công nghiệp chế biến, chế tạo

112 TSC CTCP Vật tư Kỹ thuật Nông nghiệp Cần Thơ

113 TTF CTCP Tập đoàn Kỹ nghệ Gỗ

Trường Thành Công nghiệp chế biến, chế tạo

114 TTP CTCP Bao bì Nhựa Tân Tiến Công nghiệp chế biến, chế tạo

115 TYA Công ty Cổ phần Dây và Cáp điện Taya Việt Nam Công nghiệp chế biến, chế tạo

116 UIC CTCP Đầu tư Phát triển Nhà và Đô thị Idico

Tiêu đề	Sự Ảnh Hưởng Của Việc Nắm Giữ Tiền Mặt Lên Hiệu Quả Hoạt Động Và Giá Trị Của Các Doanh Nghiệp Tại Việt Nam Giai Đoạn 2009 – 2012
Tác giả	Hà Thị Thanh Xuân
Người hướng dẫn	Tiến Sĩ Lê Thị Khoa Nguyên
Trường học	Trường Đại Học Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh
Chuyên ngành	Tài Chính – Ngân Hàng
Thể loại	Luận Văn Thạc Sĩ Kinh Tế
Năm xuất bản	2014
Thành phố	TP. Hồ Chí Minh

Định dạng
Số trang	82
Dung lượng	319,78 KB