Tác động của việc nắm giữ tiền mặt đến hiệu quả hoạt động và giá trị doanh nghiệp trong giai đoạn 2009 - 2012
MỤC LỤC
Mục tiêu nghiên cứu và câu hỏi nghiên cứu
- Nhận biết các nhân tố nào tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp không hoạt động trong ngành tài chính, ngân hàng niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2009 – 2012. - Xem xét tác động của việc nắm giữ tiền mặt lên hiệu quả hoạt động và giá trị doanh nghiệp như thế nào với mức độ khác nhau về cơ hội đầu tư của mỗi doanh nghiệp.
Nguồn dữ liệu – Mô hình - Phương pháp nghiên cứu
CAPEX: Chi tiêu vốn đại diện cho cơ hội đầu tư của doanh nghiệp i trong năm t ICF: Lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động đầu tư của doanh nghiệp i trong năm t FIN: Lưu chuyển thuần từ hoạt động tài chính của doanh nghiệp i trong năm t VAROCF: Tính biến động dòng tiền 3 năm của doanh nghiệp i trong năm t. Theo công trình nghiên cứu của Shinada Naoki để xem xét ảnh hưởng của nắm giữ tiền mặt lên hiệu quả hoạt động và giá trị doanh nghiệp, mẫu gồm 131 công ty được chia thành ba nhóm theo mức độ về cơ hội đầu tư thấp ( các doanh nghiệp có trung bình cơ hội đầu tư so với trung bình cơ hội đầu tư toàn mẫu nhỏ hơn bách phân vị thứ 33) , cơ hội đầu tư ở mức trung bình (các doanh nghiệp có trung bình cơ hội đầu tư so với trung bình cơ hội đầu tư toàn mẫu từ bách phân vị 33 đến bách phân vị 66), cơ hội đầu tư ở mức cao (các doanh nghiệp có trung bình cơ hội đầu tư so với trung bình cơ hội đầu tư toàn mẫu lớn hơn bách phân vị 66).
Nội dung nghiên cứu
Để tìm hiểu xem phương pháp hồi quy nào là phù hợp nhất trong ba phương pháp trên, các kiểm định là F test, kiểm định Breusch - Pagan và kiểm định Hausman được đưa vào sử dụng.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Dữ liệu
Việc thu thập dữ liệu được thực hiện bằng cách lấy số liệu từ Báo cáo tài chính cuối năm của các công ty không hoạt động trong ngành tài chính trong giai đoạn 2009- 2012, ngoại trừ biến dòng tiền mặt hoạt động được lấy từ năm 2007-2012 để tính biến động dòng tiền bằng độ lệch chuẩn của dòng tiền mặt trong ba năm. Các thông tin này được lấy trực tiếp từ các trang báo mạng như http://cafef.vn, http://www.cophieu68.vn/ Bên cạnh đó, dữ liệu từ các Báo cáo thường niên của sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh, các bài phân tích cổ phiếu của các công ty chứng khoán,…cũng được sử dụng để phục vụ cho việc cập nhật dữ liệu. Các doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu của đề tài này được chia thành 9 ngành như sau: nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản; khai khoáng; công nghiệp chế biến, chế tạo; sản xuất và phân phối điện, khí đốt, nước nóng, hơi nước và điều hòa không khí; xây dựng; bán buôn và bán lẻ, sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy và các xe có động cơ khác; vận tải, kho bãi; thông tin và truyền thông; hoạt động kinh doanh bất động sản; dịch vụ vui chơi và giải trí.
Mô hình và phương pháp nghiên cứu
- Các yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp
- Tác động của nắm giữ tiền mặt lên hiệu quả hoạt động và giá trị của doanh nghiệp
Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt trung bình của các doanh nghiệp trong giai đoạn 2009 – 2012 sẽ được trình bày để biết được xu hướng nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp, ngoài ra sẽ mở rộng so sánh tỷ lệ nắm giữ tiền mặt trung bình theo ngành của các doanh nghiệp để xét xem ngành nào có mức nắm giữ tiền mặt trên tổng tài sản trung bình ngành cao nhất và thấp nhất. Đề tài sẽ kiểm tra xem liệu một công ty tích lũy nhiều tiền mặt sẽ có hiệu quả hoạt động kinh doanh hay không bằng cách chia mẫu nghiên cứu thành ba nhóm theo mức độ về cơ hội đầu tư thấp ( các doanh nghiệp có trung bình cơ hội đầu tư so với trung bình cơ hội đầu tư toàn mẫu nhỏ hơn bách phân vị thứ 33) , cơ hội đầu tư ở mức trung bình (các doanh nghiệp có trung bình cơ hội đầu tư so với trung bình cơ hội đầu tư toàn mẫu từ bách phân vị 33 đến bách phân vị 66), cơ hội đầu tư ở mức cao (các doanh nghiệp có trung bình cơ hội đầu tư so với trung bình cơ hội đầu tư toàn mẫu lớn hơn bách phân vị 66). Đề tài sẽ kiểm tra xem liệu một công ty tích lũy nhiều tiền mặt thì giá trị doanh nghiệp có được các nhà đầu tư đánh giá cao hay không bằng cách chia mẫu nghiên cứu thành ba nhóm theo mức độ về cơ hội đầu tư thấp ( các doanh nghiệp có trung bình cơ hội đầu tư so với trung bình cơ hội đầu tư toàn mẫu nhỏ hơn bách phân vị thứ 33) , cơ hội đầu tư ở mức trung bình (các doanh nghiệp có trung bình cơ hội đầu tư so với trung bình cơ hội đầu tư toàn mẫu từ bách phân vị 33 đến bách phân vị 66), cơ hội đầu tư ở mức cao (các doanh nghiệp có trung bình cơ hội đầu tư so với trung bình cơ hội đầu tư toàn mẫu lớn hơn bách phân vị 66).
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Thống kê mô tả
Có thể lý giải sự sụt giảm trong tỷ lệ nắm giữ tiền mặt trung bình của các doanh nghiệp do lợi nhuận theo năm của có xu hướng giảm trong bối cảnh khó khăn chung của nền kinh tế sau khủng hoảng. Xét theo ngành, theo bảng 3, có một sự khác biệt về tỷ lệ nắm giữ tiền mặt trung bình giữa các ngành, tỷ lệ này cao nhất ở mức 23.9% cho ngành nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản và thấp nhất ở mức 2.4% cho ngành dịch vụ vui chơi và giải trí. Theo bảng trên thì các công ty hoạt động trong ngành sản xuất có tỷ lệ nắm giữ tiền mặt trung bình tương đối cao do nhu cầu cần tiền mặt chi tiêu cho các hoạt động kinh doanh hằng ngày đồng thời cần phải có một lượng tiền mặt ổn định trong một thời gian dài đầu tư tài sản cố định sản xuất như máy móc, trang thiết bị và nguyên vật liệu sản xuất.
Ma trận các hệ số tương quan giữa các biến
Theo kinh nghiệm cho thấy nếu hệ số tương quan cặp giữa các biến độc lập cao hơn 0.8 thì sẽ có hiện tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng giữa các biến trong mô hình. Với kết quả về mối tương quan giữa các biến độc lập như trong bảng 4 đã xác nhận cho sự phù hợp của các mô hình hồi quy nghiên cứu về mối quan hệ giữa các yếu tố tác động lên lượng tiền mặt nắm giữ. Từ bảng ma trận hệ số tương quan giữa các biến ta thấy biến giá thị trường trên giá sổ sách đại điện cho cơ hội phát triển của doanh nghiệp, biến dòng tiền mặt hoạt động, tỷ lệ lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động đầu tư và biến tính biến động của dòng tiền được dự báo có mối quan cùng chiều với lượng tiền mặt đang nắm giữ, ngược lại biến quy mô thực của doanh nghiệp, tỷ lệ đòn bẩy, vốn lưu động ròng, chi tiêu vốn, lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động tài chính được dự báo có mối quan hệ ngược chiều với lượng tiền mặt nắm giữ tại doanh nghiệp.
Kết quả hồi quy cho mô hình các nhân tố tác động đến lượng tiền mặt nắm giữ
Theo kết quả hồi quy Pooled OLS với biến giả năm cho thấy tỷ lệ đòn bẩy, lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động kinh doanh, vốn lưu động ròng, lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động đầu tư, lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động tài chính, tính biến động của dòng tiền có tác động đến nắm giữ tiền mặt ở mức ý nghĩa 1%. Tuy nhiên trong mô hình hồi quy các ảnh hưởng cố định, biến quy mô thực của doanh nghiệp, biến tỷ số Price / Book value đại diện cho cơ hội tăng trưởng của doanh nghiệp, chi tiêu vốn và tính biến động của dòng tiền không có ý nghĩa thống kê giải thích tác động lên lượng tiền mặt nắm giữ của các doanh nghiệp phi tài chính trong giai đoạn 2009-2012. Hai ông cho rằng doanh nghiệp với lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động đầu tư và tài chính vững mạnh, đó là dấu hiệu cho biết doanh nghiệp đó có hoạt động đầu tư và tài chính hiệu quả và doanh nghiệp sẽ nắm giữ nhiều tiền mặt hơn để có thể làm nguồn cho các quyết định đầu tư tài sản cố định và đầu tư tài chính trong tương lai.
Kết quả hồi quy cho mô hình tác động của nắm giữ tiền mặt lên hiệu quả hoạt động và giá trị của doanh nghiệp
Với kết quả trong bảng 13, mối quan hệ giữa nắm giữ tiền mặt và tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản có tương quan dương đối với tất cả các doanh nghiệp có mức độ cơ hội đầu tư thấp, trung bình và cao, tuy nhiên chỉ có nhóm doanh nghiệp thuộc mức độ cơ hội đầu tư trung bình có ý nghĩa về mặt thống kê ở mức 1%. Các doanh nghiệp, tập đoàn lớn có nhiều cơ hội đầu tư, lại đầu tư dàn trải vào các ngành nghề, lĩnh vực không phải là thế mạnh của doanh nghiệp hoặc vì lợi ích của nhà quản lý đã tích trữ nhiều tiền mặt thay vì chia cổ tức cho cổ đông, đã đầu tư vào nhiều dựa án kể cả khi dự án đó có NPV âm, điều đó cũng phần nào chưa mang lại hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp thông qua hành động nắm giữ tiền mặt. → chọn Pooled OLS Nguồn: tổng hợp từ kết quả từ Stata 11 .1 Trong kiểm định các phương pháp hồi quy của nhóm các công ty có cơ hội đầu tư ở mức cao thì mô hình Pooled OLS phù hợp được sử dụng để xem xét mối quan hệ giữa nắm giữ tiền mặt và giá trị doanh nghiệp.
