Sở hữu nước ngoài và biến động giá chứng khoán bằng chứng thực nghiệm tại

Giớithiệuđềtài

Trên thế giới, nguồn vốn đầu tư nước ngoài ngày càng giữ vai trò quan trọng đối với sự phát triển của mỗi quốc gia Việt Nam, giống như các quốc gia đang phát triển khác, đang có một nền kinh tế mới nổi với tiềm năng lớn Để thu hút nguồn vốn đầu tư nước ngoài, Chính phủ Việt Nam đang thực hiện nhiều biện pháp nhằm bảo đảm môi trường chính trị - xã hội ổn định, bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của các nhà đầu tư, cũng như tạo mọi điều kiện thuận lợi cho nhà đầu tư nước ngoài Việt Nam ngày càng thể hiện là một môi trường hấp dẫn và tiềm năng tăng trưởng mạnh mẽ để thu hút nhiều dòng vốn trực tiếp từ các nhà đầu tư nước ngoài Một trong các kênh thu hút vốn đầu tư nước ngoài là thị trường chứng khoán.

Từviệchạnchếquyềnsởhữuđốivớinhàđầutưnướcngoài,chínhphủViệtNam đãmởrộnghơnquyềnsởhữuchonhàđầutưnướcngoài.Cuốin ăm2005,giớihạnsởhữucổp hiếucủanhàđầutưnướcngoàiđượctănglên49%,n go ạitrừđốivớingânhàngvẫngiữlà30

%.Đặctrưngcủathịtrườngtàichínhcủacácnềnkinhtếmớinổiđềucóthịtrườngchứng khoánvớibiếnđộnggiáchứngk h o á n cao.Điềunàydẫnđếntâmlýengạicủanhàđầ utưtrênthịtrườngchứngk h o á n B i ến động caodẫn đến rủi romànhàđầu tưphải gánh chịugia tăng đặc biệtnhàđầutưnướcngoàikhithamgiathịtrườngtàichínhViệtNam.

Indexlà459,36điểm(năm2007).Đ ế n năm2008cuộckhủnghoảngkinhtếtoàncầu xảyra,thịtrườngchứngkhoánViệtNamchạmđáylúcVNIndexchỉcònlà235.5điểmvàH ASTC-

Indexlà78,06đ i ể m(ngày24/2/2009).ThịtrườngchứngkhoánViệtNamtăngđiể mtrởlạicho đếnnayvớisựtrởlạicủanhàđầutưnướcngoài.Việckéodàithờigiangiaodịch,á p dụngl ệnhthịtrường,nớibiênđộgiaodịch,điềuchỉnhtỷlệgiaodịchkýquỹtừ4 0 / 6 0 lên50/50cũn gđãhỗtrợgiúptăngthanhkhoảnthịtrườngchứngkhoán.

Indexđứngởmức578,13điểm,tăng14,6%sovớiđầunăm,tươngtự,chỉsốHNX- Indexcũngt ă n g tới14,9%vàđứngởmức77,93điểm.Cùngvớinhữngdiễnbiếnsôiđộn gcủacácnhàđầutưtrongnước,khốinhàđầutưnướcngoàiđãcónhữngđónggópkhálớ nvàosựtăngtrưởngtíchcựccủathịtrườngchứngkhoánViệtNamtrongnửađ ầ u nă m2014.

Cụthể,k h ốin h à đ ầ u t ư n ư ớ c n g o à i 6 t h á n g q u a đ ã g i a o d ị chr ấts ô i động,nhàđầutưnướcngoàiđãmuavào1,18tỷcổphiếu,trịgiálêntới35.719tỷđồng,t r o n g k h i b á n r a 8 5 5 t r i ệuc ổp h i ếu,t ư ơ n g ứ ng2 8 6 3 5 tỷđồng.Tổngk h ốilượngm uaròngđạttới328triệucổphiếu,tươngđươnggiátrịmuaròngđạthơn

7.84 tỷđồng(hơn337,35triệuUSD),gấp2,8lầnsovớimứcmuaròng2.472tỷđồngcủ a6 thángcuốinăm2013và tăng62,6% so vớimức4.356tỷđồng của cùngkỳnăm2013.ĐiềunàychứngtỏthịtrườngchứngkhoánViệtNamđangthuhút v ốntừnhàđầutưnướcngoài.

ThịtrườngchứngkhoánViệtNamđãhoạtđộnghơn14nămnhưngđếnnaycác nghiêncứuvềmứcđộảnhhưởngcủanhàđầutưnướcngoàivẫnchưacónhiềuvàđađạng Trongnhữngnămgầnđây,nhàđầutưnướcngoàithamgiathịtrườngchứng khoánViệt Nampháttriển hơnvềquymôcũng nhưđadạng hơn.Đểđ á n h giávềsựảnhhưởngcủanhàđầutưnướcngoàivớithịtrườngchứngkhoá n,cầnthiếtcócácnghiêncứuđánhgiáđầyđủnhữngtácđộngcủanhàđầutưnướcng o àiđemlạichoViệtNam.ĐểtừđóchínhphủViệtNamđưaracácchínhsáchhiệuq u ảđ ể mờig ọisựt h a m g i a c ủan h à đầut ư n ư ớ cn g o à i g i ú p p h á t t r i ểnt h ị trườngchứngkhoánViệtNamđúnghướng,lànơipháthuykhảnănghuyđộngv ốn chonềnkinhtế.

Lýdochọnđềtài

Khi tham gia thị trường chứng khoán, nhà đầu tư cần đặt ra câu hỏi về lợi nhuận dự kiến từ vốn đầu tư và những rủi ro tiềm ẩn Rủi ro thường gặp ở các thị trường chứng khoán của những nền kinh tế mới nổi như Việt Nam chủ yếu liên quan đến biến động giá Sự biến động này có thể xảy ra đột ngột, ảnh hưởng trực tiếp đến quyết định đầu tư Hiểu rõ cơ chế biến động giá chứng khoán là yếu tố quan trọng mà mọi nhà đầu tư cần quan tâm để quản lý rủi ro và tối ưu hóa lợi nhuận.

Trongthờigianqua,khithịtrườngcónhữngphiêngiaodịchbiếnđộnggiár ấtmạ nh,chúngtachứngkiếnnhàđầutưnướcngoàivẫntăngcườngmuaròngmặcd ù mứcgiaodị chcủanhàđầutưnước ngoàivẫnchưaphảilàvaitrò dẫndắtthịtrườngV ậyvìsaonhàđầutưnướcngoàivẫnmuaròngchứngkhoánkhilúcbiếnđộng chứngkh oán cao?

Vấnđềnghiêncứu

2009đếntháng5năm2014củacáccôngtyn i ê m yếttrêncảhaisànTPHCMvàHN,bàinghiên cứusẽtậptrungnghiêncứukiểmt r a mốiquanhệgiữasởhữunhàđầutưnướcngoàivàbiếnđộng giáchứngkhoán.Kếthợpvớicácbiếntácđộnglàvốnhoáthịtrườngcủacôngty,doanhthuch ứngkhoán,lợinhuậnchứngkhoán,biếnđộngtỷsuấtsinhlờitrongquákhứ,biếnđộngtỷsuấtsinh lờitươnglai.Từkếtquảnghiêncứuđểcóchínhsáchphùhợpvớinhàđầutưnướcngo ài.

Mụcđíchvàcâuhỏiđềtài

Mụcđíchnghiêncứ ucủađềtàinàylàtìmrabằngchứngthựcnghiệmvềmốiq uan hệcủa quyềnsởhữu nước ngoàivàbiến độnggiá chứng khoántại thị trườngc h ứngkhoánViệtNamvàcácyếutốảnhhưởngđếnmốitươngquannày.

Dữliệunghiêncứu

Dữliệunghiêncứuthốngkêdãysốliệutheothờigianhàngthángtừnăm2 0 0 9 đến31tháng05năm2014.Baogồm755côngtytênhaisàngiaodịchTPHCMv à H N Các s ốliệulấytừd ữliệuchứngkh oán hà ng ngàysauđó t í n h theochỉtiêutháng.

Phươngphápnghiêncứu

SửdụngmôhìnhhồiquyđểướclượngcácthamsốvớicácphươngphápOL S,GLS,REMvàFEM.Tìmmôhìnhhồiquynàophùhợpnhất.Sauđóđưacácbiếnvàokiể mđịnhtácđộngcủabiếncầnnghiêncứu.

Cấutrúcbàinghiêncứu

Ýnghĩacủađềtài

Bàinghiêncứunàygiảithíchmốiquan hệgiữasởhữunước ngoàivà biến độngcổphiếutại ViệtNam.Nhà đầu tưnước ngoàiưa thích loại cổphiếucómứcbiến độngnh ư thếnàotrongquákhứ?

Khinàosởhữunhàđầutưnướcngoàitácđộngđếnbiếnđộngcổphiếu trong tươnglai? Đâylàmốiquan hệrất quan trọng đểtìm hiểu động lựcv à lợiíchcủanhàđầutưnướcngoàiđốivớithịtrườngvốncủacácnướccónềnkinhtếmớinổi.

BekaertvàHarvey(1997)nghiêncứuchothấyviệctựdohóathịtrườngvốnthườ ngkéotheogiatăngmốitươngquangiữalợinhuậnthịtrườngtrongnướcvàthịtrườngthếg iớinhưngkhônglàmtăngbiếnđộngthịtrườngđịaphương.Mứcđộgiat ă n g toàncầuhó avàtựdohóatàichínhtrongthịtrườngmớinổithuhútvốnđầutưgián tiếpnướcngoàiv àdẫnđếncảcảithiệnthanhkhoảnthịtrườngvàgiảmchiphívốn.Tácgiảphântíchbiếnđộng lợinhuậnchứngkhoántạicácthịtrườngmớinổi.

Wang (2007) chỉ ra mối quan hệ mạnh mẽ giữa các giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài và biến động thị trường chứng khoán tại Indonesia và Thái Lan Mặc dù lượng bán ra chỉ chiếm một phần nhỏ trong giao dịch hàng ngày, nhưng nó có sức mạnh giải thích cao nhất cho biến động thị trường trong các nước này Giao dịch của nhóm nhà đầu tư nước ngoài thường liên quan đến biến động theo chiều ngược lại Những phát hiện này mạnh mẽ hơn trong các thời gian khác nhau và các biện pháp khác nhau đối với biến động và hoạt động giao dịch Tác giả khám phá hai cách giải thích chính cho các hiệu ứng bất đối xứng của các nhà đầu tư trong và ngoài nước Tác giả tập trung vào những ảnh hưởng của giao dịch nước ngoài hàng ngày sau khi tự do hóa thị trường và tìm cách giải thích sự thay đổi năng động trong biến động thị trường về hoạt động giao dịch của các bên tham gia thị trường Trước khi tự do hóa, biến động hoàn toàn xác định bởi cách giao dịch của nhà đầu tư trong nước Tác giả kiểm tra mối quan hệ này thay đổi với sự tham gia của nước ngoài Tác động của giao dịch nước ngoài được đo bằng khả năng giải thích của nó đối với biến động thị trường Giao dịch khối ngoại có thể không có tác động mạnh ngay sau khi mở cửa thị trường khi sự tham gia của nước ngoài là thấp Mối quan hệ kinh tế cung cầu cần xem xét vào động lực tương lai của biến động thị trường, điều này rất quan trọng đối với các nhà đầu tư và hoạch định chính sách Tác giả xem xét giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài và nhà đầu tư trong nước bằng cách phân tích các giao dịch hàng ngày của các nhà đầu tư nước ngoài.

 KhôngkểthờigianbiếnđộngtrongcuộckhủnghoảngchâuÁnăm1997,đầu tưtừnướcngoàigiúpổnđịnhthịtrườngchứngkhoán,giảmbiếnđộngởIn d o n esi a v àTháiLan.

Nghiên cứu phân tích giao dịch hàng ngày của các nhà đầu tư nước ngoài cho thấy mối quan hệ chặt chẽ giữa lượng bán của họ và biến động thị trường Trong cùng một ngày, nhà đầu tư nước ngoài thực hiện giao dịch có ảnh hưởng đến hoạt động giao dịch và biến động thị trường, mặc dù chỉ chiếm 15% giá trị giao dịch hàng ngày ở Indonesia và 18% ở Thái Lan Phát hiện này củng cố các biện pháp thay thế cho hoạt động giao dịch và thời gian biến động trong bối cảnh khủng hoảng tài chính châu Á Thêm vào đó, kinh doanh giữa các nhóm nhà đầu tư trong và ngoài nước thường có mối liên hệ ngược chiều với biến động thị trường tại Indonesia, phù hợp với quan điểm rằng trong mỗi nhóm, các nhà đầu tư đồng nhất về nguồn lực vốn và thông tin.

 Nhàđầutưnước ngoàigiaodịchmuaròngtươngquannghịch vớibiếnđộngthịtrường,d o g i a o dịchmuar ò n g c ủan h à đ ầ u t ư n ư ớ cn g o à i c u n g c ấpn g u ồnc u n g t h a n h k h o ảnc h o t h ịtrường.T r o n g k h i c á c n h à đầut ư đ ị aphươnglạibịáplựccăngthẳngphảibánlàmchobiếnđộng giátănglên Việcnàylàmgiảmbiếnđ ộ ngt r o n g c u ộck h ủngh o ảngch â u Á b ằngc ác h n g ă n chặncácthịtrườngđịaphươnggiảmgiá

Tác giả nhận thấy việc mở rộng mạng lưới nhà đầu tư có thể cải thiện tính chính xác của thông tin thị trường và giảm sự biến động giá cổ phiếu Sự gia tăng giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài có xu hướng làm tăng biến động do mở rộng mạng lưới đầu tư tại các thị trường mới nổi Giao dịch bán của nhà đầu tư nước ngoài làm tăng biến động trong mạng lưới nhà đầu tư, nhưng không ảnh hưởng đến biến động trong các nhóm nhà đầu tư trong nước Mặc dù phân tích thực nghiệm cho thấy mối quan hệ đương thời mạnh mẽ, tác giả lưu ý rằng cả hai cơ chế kinh tế chỉ ra nguyên nhân từ giao dịch bán của nhà đầu tư nước ngoài đến biến động thị trường.

Nghiên cứu của Choe, Kho và Stulz (1999) phân tích tác động của các nhà đầu tư nước ngoài vào Hàn Quốc trong khoảng thời gian từ tháng 10 năm 1996 đến cuối năm 1997 Trong thời gian này, nền kinh tế Hàn Quốc lớn hơn nền kinh tế Mexico nhưng nhỏ hơn so với Canada về GDP và vốn hóa thị trường chứng khoán Giai đoạn mẫu của nghiên cứu bao gồm cuộc khủng hoảng kinh tế Hàn Quốc vào cuối năm 1997, với một biện pháp tác động mạnh mẽ đến cường độ của cuộc khủng hoảng này là dòng vốn đầu tư vào chỉ số thị trường chứng khoán.

HànQuốc vàongày1tháng10 năm1997đã có giátrị35centvàongàycuốicùngcủakinhdoanhnăm1997.Thôngtinchomỗigiaodịchtrênthịt rườngc h ứngkhoán Hàn Quốc đểphân loạimuabánnhà đầu tưthành baloại:nhà đầutưHànQuốccánhân,tổchứcđầutưHànQuốc,vàcácnhàđầutưnướcngoài.

 Nhàđầutưnướcngoàikhôngphảilàtácnhângâyrabấtổntạithịtrườngc h ứng k h o á n H à n Q u ốck ểc ảg i a o dịchcủan h à đầ u t ư n ư ớ cn g o à i t r o n g phântíc hdữliệutrongngày(intraday)

Hathaipat&Chaiyuth(2013)trìnhbàymộtmốiquanhệquantrọngvàngượcchiề ugiữađầutưnướcngoàivàtỷsuấtsinhlợicủathịtrườngchứngkhoán,vaitròổnđịnhcủanhàđầut ưnướcngoàitrênthịtrườngchứngkhoánTháiLan.

 Cácnhàđầutưnướcngoài,nhữngngườitổchứcphitàichính,thườngquant âm đế ncáckhoảnđầutưdàihạn.Vìvậy,cácnhàđầutưsẽquantâmhơnđ ế ncáckhíacạ nh nộitạicủacác côngtyhơn.Dođó, điềunàytạora mộttácđ ộngổnđịnhđốivớicôngtydonhàđầutưnướcngoàisởhữu.

 Tácgiảtìmthấybằngchứnghiệndiệncủacácnhàđầutưnướcngoàilớnđóngv aitròổnđịnhtrongthịtrườngchứngkhoán.Theotácgiảcóthểdolýthuyếtvềthôngti nbấtcânxứng.Cácnhàđầutưnướcngoàicóđủkhảnăngtàichínhsởhữucổphầnch iphốiđủđểthamgiavàohoạtđộngcôngtyvàhọcókiếnthứcquảntrịdoanhnghiệp vượttrộihơn.Vìlợithếthôngtinnàyso vớicácnhàđầutưtrongnước,nhàđầut ưnướcngoàicóthểcónhữnghànhđộnggiúpổnđịnhgiácổphiếu,đặcbiệtlà khigiáđichệchkhỏicácg i á trịcơbảncủadoanhnghiệp.

NghiêncứucủaDonghuiLi,Quang,PhamandSteven(2005)xâydựngmôhìnhthựctếsở hữunướcngoàilớn(LFO)vàsửdụngcảhaibiếncắtngangvàthờigianđểnghiêncứutácđộn gcủacáccổđôngnướcngoàilớnvàobiếnđộnglợinhuậnchứngk h o án trong31thịtrường mớinổi.LFOđượcxácđịnhbởitổnghợpcáccổphầncủamỗinhàđầutưnướcngoàisởhữutừ5%tổngsốcổphiếulưuhànhtrởlên,pháthànht r o n g năm2002vànăm2006.Nghiêncứunà ytìmhiểumôhìnhthựctếquyềnsởhữuc ủacổđôngnướcngoàilớngiữacácquốcgiatrongtự dohóathịtrườngvàlýthuyếtliênquankhác.

 Cómốiquanhệtiêucựcgiữanhàđầutưnướcngoàilớn(mứcsởhửutrên5%)vàb iếnđộngchứngkhoánsaukhikiểmsoátnộisinhvàtácđộngcủacáccổđônglớ ntrongnướctại31thịtrườngmớinổi.Điềunàychothấyvaitròổnđịnhcủanhàđầutư nướcngoàilớntrongthịtrườngmớinổi,phùhợpvớicácđềxuấttrướcđótrongcác tàiliệuvềcáccamkếtmạnh mẽvàvaitròg i á msáttiềmnăngcủacổđôngnướcngoàilớn.Trongmôitrườngcó giáms á t , biếnđộngthấphơnđángkểởcáccôngtycócổđôngnướcngoàilớn, đ ặcbiệttrongviệcsápnhậpthịtrườngvớiquảntrịdoanhnghiệptươngđốimạnh. Lúcnàymốiquanhệbiếnđộng- nhàđầutưnướcngoàilớnlàyếukhic ổđôngchỉtheodõicóthểkhônghiệuquả.C ónghĩatựdohóathịtrườngc h ứngkhoánsẽcólợinhấtnếucảicáchquảntrịdoanhng hiệphiệuquả.

NghiêncứucủaRichard(2005)sửdụngdữliệuhàngngàycủagiaodịchnhàđầutư nướcngoàitạisáunướccónềnkinhtếmớinổiAsian.SáuthịtrườngĐôngÁđãn g h i ê n cứulàthịtr ườngchứngkhoánJakarta(JSX),thịtrườngchứngkhoánHànQuốc( KS E ) , thịtrườngchứng khoánPhilippines (PSE),thịtrườngchứngkhoánTháiLan( S E T ) , thịtrườngchứng khoánĐàiLoan(TWSE),vàthịtrườngchứngkhoánKosdaq.Dữliệuvềmuarònghàngngàyđư ợclấytừcácsàngiaodịchđãchothấy:

 Dòngvốnnướcngoàivàomộtsốthịtrườnghiện giaodịch tích cựcphản hồimạnhmẽđốivớilợinhuận nước ngoài (đặcbiệt là Mỹ) với,đặcbiệt làởhaithịtrườnglớnnhấtHànQuốcvàĐàiLoan.

 Kếtquảquantrọnglàviệcxácđịnhcácmốitươngquanthuậnchặtchẽgiữaviệcmuar òngcủakhốingoạivàlợinhuậnthịtrườngcùngmộtngàytạithịtrường.Bàinghiên cứucungcấpmôhìnhtốtnhấtcóthểgiảithíchlýdotại saomuaròngcủangườinướcngoàicóxuhướngđượcliênkếtvớisựgiatăn ggiácổphiếu.Doviệcmuabánròngcủakhốingoạiđạidiệncho nhucầuđ ầu tưròngtrongcácthịtrườngnày.Tácđộngướctínhgiácủadòngvố nnướcngoàilớnthểhiệnmộtvaitròquantrọnghơnchocácnhàđầutưnướcn g o à i.

CácbiếnđộngthịtrườngởIndonesiađ ư ợcxemxéttrongmốiquanhệvớicácloạikhácnhaucủ acácgiaodịchcủanhàđầut ư trongvàngoàinước.Giaodịchbáncótácđộngđángkểđếnbi ếnđộngthịtrườngt r o n g s u ốtt h ờig i a n m ẫu,mặcd ù c á c n h à đ ầ u t ư n ư ớ cn g o à i muar ò n g cổp h i ếuIn do nesi a vàtàikhoảnhọbánrachochỉcó13%giaodịchhàngngày. Mặtkhác,giaodịchgiữacácnhà đầutư nước ngoàichiếm26% giaodịchhàngngàynhưngkhôngảnhhưởngđếnbiếnđộngthịtrườngđịaphương.

Đặc điểm nổi bật của thị trường hiện nay là sự ảnh hưởng mạnh mẽ từ các giao dịch của nhà đầu tư trong và ngoài nước, bao gồm giao dịch giữa các nhà đầu tư nước ngoài, giao dịch giữa nhà đầu tư nước ngoài và nhà đầu tư trong nước, giao dịch mua giữa nhà đầu tư nước ngoài và nhà đầu tư trong nước, và giao dịch giữa các nhà đầu tư địa phương Mặc dù lý thuyết cấu trúc thị trường cho rằng các nhà đầu tư khác nhau và các loại giao dịch có ảnh hưởng khác nhau đến sự chênh lệch giá do thông tin bất đối xứng, nhưng các nghiên cứu trước đây về tự do hóa thị trường không thể phân biệt tác động của giao dịch nước ngoài khác nhau Không chỉ các nhà đầu tư trong và ngoài nước có tác động thị trường khác nhau, mà các giao dịch khác nhau của nhà đầu tư nước ngoài cũng ảnh hưởng đến thị trường theo cách khác nhau Nghiên cứu này xác định các loại giao dịch nước ngoài có lợi cho thị trường trong nước và loại hình nào trong đó mang rủi ro nhất Có hai phát hiện chính trong bài nghiên cứu này.

 Đầutiên,mặcdùcómộtmốiquanhệtíchcựcmạnhmẽgiữabiếnđộngvàgiao dịc ht ổnghợphàngngày,ba t ro ng sốb ốnlo ạig i a o dịchnê ut r ê n đã khôngđóngg ópvàobiếnđộngthịtrườngchohầuhếtcácthờikỳmẫu.Đặcbiệt,giaodịchgiữacá cnhàđầutưnướcngoàicókíchthướclớnhơnnhiều( 5 -

Thị trường đầu tư tại Việt Nam đang có những cải thiện đáng kể, đặc biệt là trong việc thu hút vốn đầu tư nước ngoài Các quy định mới đã được áp dụng để tạo điều kiện cho các nhà đầu tư nước ngoài tham gia vào thị trường nội địa, giúp nâng cao tính thanh khoản và độ sâu của thị trường Điều này không chỉ mang lại lợi ích cho các nhà đầu tư trong nước mà còn cải thiện môi trường đầu tư tổng thể, tạo ra nhiều cơ hội cho sự phát triển bền vững Những cải cách này cũng phản ánh sự phù hợp với các nghiên cứu và xu hướng đầu tư toàn cầu, khẳng định tiềm năng phát triển của thị trường Việt Nam.

Thị trường chứng khoán Indonesia chịu ảnh hưởng lớn từ giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài, đặc biệt trong bối cảnh khủng hoảng châu Á, với tỷ lệ giao dịch nước ngoài chiếm 23% tổng giao dịch hàng ngày Mặc dù nhà đầu tư nước ngoài mua vào trong thời gian dài, nhưng sự biến động của thị trường vẫn phụ thuộc nhiều vào các yếu tố nội tại Sự hiện diện của nhà đầu tư nước ngoài không chỉ là một yếu tố quan trọng trong việc duy trì niềm tin mà còn là cơ sở cho việc hoạch định chính sách và nghiên cứu thị trường Do đó, việc phát triển các tổ chức tài chính trong nước là cần thiết để giảm thiểu rủi ro và đảm bảo sự ổn định cho thị trường.

 Phântíchchứngminhtầmquantrọngcủaviệcxácđịnhcácnguồngiaodịchđ ể hiểum ốiquanhệbiếnđộngkhốilượngthịtrườngtàichính.Cácthànhp h ầnkhácnha ucủakhốilượnggiaodịchcónộidungthôngtinkhácnhautácđộngthịtrườngd o đ ó khác n h a u Khitổnggiaodịchhàngn gà y đượcp h â n táchrathànhbốn loạigiaodịch,R 2điề uchỉnhcácướctínhquanhệbiếnđộngkhốilượngtăngtrung bình19%,caohơnmứctăng14,5%từphânr ã thêmvàocácthànhphầnkỳvọngvàbấtn gờ.

Chunvà Chin (2013)đãnghiêncứuđầu tư nước ngoàilàmộtphương tiện chínhmàthịtrườngchứngkhoánmớinổitíchlũyvốn.Tuynhiên,tínhthayđổinhanhcủac á c quỹnướcngoàilàmộtmốiquantâmchocácnhàđầutưtrongnướcvànhàhoạchđịnhchínhs áchởcácnướcđangpháttriểnbởivìnócóthểgâyrabiếnđộnggiácổphiếucao.Trongn ghiêncứunày,tácgiảsửdụngmộtcáchtiếpcậnrủirocơbảnđểx e m xétcáccổphiếuđượcưat híchnhấtcủanhàđầutưnướcngoàilàrủirohơnso vớicác cổphiếuđượcưachuộngnhấtítưathíchhơnbởicácnhàđầutưnướcngoài.

 Tácgiảc h i a cổphiếumẫuthànhn h ó m ưath íc hn hất và n h ó m ítư a t hí ch nh ấtvàphânloạigiaiđoạndữliệugiaiđoạnkhủnghoảngtàichínhvàmộtthờigians auđó.Sauđótácgiảướctính1%VARvàdựkiếnsẽrủirotốiđathôngquamộtGARC H- giátrịcựcphươngpháplýthuyếtcopulachonhómưathíchnhấtvàítưathíchnhấtcủa nhàđầutưnướcngoài.

 Tácgiảsửdụnglợinhuậnchứngkhoánhàngngàycủa50cổphiếuđượcưathíchnh ấtvà50cổphiếuítưathíchnhấtcủanhàđầutưnướ cngoàigiaodịchtạithịtr ườngchứngkhoánĐàiLoantừtháng12năm2007đếntháng12năm2011.Đồ ngthờitácgiảchiakhoảngthờigiantừtháng1năm2007đ ế n tháng6năm2009(t hờigianxảyrakhủnghoảngkinhtế)vàtừtháng7n ăm 2009đếntháng12năm2011(t hờigiansaucuộckhủnghoảng).

 KếtquảthựcnghiệmchothấyVARs củanhómưa thíchnhất nhỏ hơnsovớic ủanhómítưathíchnhấtcủanhàđầutưnướcngoàitrongcảhaigiaiđ oạnkhủnghoảngtàichínhvàhậuquảcủanó,ngụýrằngdòngvốnđầutưnướcngo àit ư ơ n g đ ố iổnđ ị nhv à k h ô n g c h u y ểnđ i t r o n g t h ờ ig i a n c u ộck h ủngh o ảngtàichính.Tuynhiên,dựkiếntốiđarủirocaohơnởnhómưathíchn h ấtcủan hàđầutưnướcngoàicũngchỉracácnhàđầutưcáccổphiếunàythểbịảnhhưởngn hiềuhơntừkhủnghoảng.Vìvậy,cácnhàđầutưtrongn ư ớ ccóthểthựchiệntốt đầutưthậntrọngkhivàocáccổphiếuthuộcnhómưathíchnhấtcủanhàđầutưnướcng oài.

MenelaosvàCatherine(2011)nghiêncứuvềtựdohóathịtrườngmớinổisaucuộck hủnghoảngtàichínhvàonă m 1997th ôn g quanghiênc ứuq uan hệgiữabiếnđộngchứ ngkhoánkhốilượngHànQuốcchogiaiđoạn1995-2005.

 Tácgiảxemxéttácđộngcủacuộckhủnghoảngảnhhưởngđếntươngtácđộn glựcgiữakhốilượngvàbiếnđộng.Cáchànhviphứctạpcủathịtrườngchứngkhoán HànQuốcđãđượctínhtrongmôhình.SauđótácgiảxemxétGA RCH- lo ạimôh ì n h M a c k e y -

Glassđ ể c h o p h é p c á c g i á t r ịtrễc ủak h ốilượngthịtrườngcũngnhưdựđoáncủab iếnđộngtrongtươnglai.

 Tổngkhốilượnggiaodịchđượcchiathànhkhốilượngcủacácnhàđầutưtron gnướcvànhàđầutưnướcngoài.Bằngcáchnàycácthôngtinđượcsử dụngbởihainhómkhácnhauđượctáchra.Cuốicùng,bằngcáchthựchiệnmẫuph ụphântích,chothấycósựthayđổicơ cấucácmốiquanhệnhânquả.Cụthể,t rướckhicuộckhủnghoảngtàichínhnăm1997khôngcómốiq ua n hệnhânquả giữakhốilượngtrongnướcvàbiếnđộngcổphiếutrongkhiđótrongvàsaukhi cuộckhủnghoảngbắtđầutồntạimộtmốiquanhệcù n g chiều.Ngoàira, ảnh h ưởngcủakhốilượngnướcngoàihoặctổngsốtrênbiếnđộnglàngượcchiềutr onggiaiđoạntrướckhủnghoảngnhưngđãchuyểnsangcùngchiềutrongvàsaucu ộckhủnghoảng.

Wang( 2 0 0 7 ) n g h i ê n cứub i ếnđ ộ ngg i ữas ởh ữun ư ớ cn g o à i v à b i ếnđ ộ ngở I n d o n es ia Tác giảsửdụng dữliệusốcổphiếu củaIndonesia donhà đầu tư nước ngoàinắmgiữhàngngàytừthángnăm1996đếntháng12năm2000,chothấyrằngcácnhàđầ utưnướcngoàithíchnắmgiữcổphiếuvớilịchsửbiếnđộngthấp.Tuynhiênsởthíchnàyy ếuhơntronggiaiđoạnmẫu.

Nghiên cứu cho thấy rằng mặc dù tổng giá trị giao dịch nước ngoài có tương quan thuận với biến động cùng thời điểm, nhưng cổ phiếu nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ lại có tương quan ngược chiều, không ảnh hưởng đến biến động trong tháng tới Hiệu ứng này độc lập với tổng giá trị giao dịch và giá trị cổ phiếu của nhà đầu tư nước ngoài, và đã hiện diện trước, trong và sau cuộc khủng hoảng tài chính châu Á Sự gia tăng hiệu ứng này với mức cổ phần nước ngoài cho thấy sự hiện diện của cơ chế kinh tế khác nhau dẫn đến ảnh hưởng biến động ngược lại từ sở hữu nước ngoài và giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài.

 Kếtquảnghiêncứunàyđộclậpvớitổnggiaodịchvàgiaodịchròngcủanhàđ ầu tưnư ớcngoài:nếuhaicổphiếucócùngmộtsốlượnggiaodịchnướcn g o ài trongcù ngmộthướng,mộtlàvớiquyềnsởhữunướcngoàicaohơn cóbiến độngthấphơn.Hơnnữamốiquanhệgiữabiếnđộngvà sởhữunướcn g o ài làphituyến:hiệuứngổnđịnhcótăngvớimứcđộsởhữunướcngo ài.N h ữngpháthiệnnàygiữchocácmẫuđầyđủvàtấtcảcácgiaiđoạntrước,t r o n g vàsaucuộckhủnghoảngtàichínhchâuÁ.Chúngchothấyrằngtácđ ộngcủ asựthamgiacủanướcngoàikhôngphảilàmộtchiều,vàcócơchếkinh tếkhácnha udẫnđếnphảnứngngượcchiềutừsởhữunướcngoàivàgiaodịchcủanhàđầutư nướcngoài.

Nhiềun g h i ê n c ứut r ê n c h o thấytác đ ộ ngc ủan h à đ ầ u t ư n ư ớ c n g o à i đ ế nt h ịtr ườngchứngkhoáncủanướcsởtại.Nhưmởcửathịtrườngchứngkhoánlàmgiảmchip h í vốn,th uhútđầutưnướcngoài.Khôngcólạmpháttăngcaohaynhàđầutưnướcngoàitácđộngđến tỷgiáhốiđoái.Nhàđầutưnướcngoàilàmgiảmnướcđộbiếnđộngc ủathịtrườngchứngkhoán.

Vai tròổnđịnhcủanhàđầu tưnước ngoài trongviệcthúcđ ẩ ygiámsáttốthơnchocáccôngtybảnđịagúpquảntrịdoanhnghiệphiệuquả.

QuanghiêncứucủaThùyLinh(2013)vềảnhhưởngcủasởhữunướcngoàiđếnthanhkh oảncủathịtrườngchứngkhoánViệtNam.Vớidữliệucủa703côngtygiaodịchtừngày01/01/ 2010đếnngày15/08/2013.Tácgiảđãtìmđượcmốiliênhệgiữasởh ữunhàđầutưnướcngoàivàthịt rườngchứngkhoánViệtNamlà:

- Nhómcổphiếucólợinhuậncaothuhútnhàđầutưnướcngoàihơn,trong khibiếnđộngg iá caoh ơn làmgiảmmongmuốnnắmgiữc ổphiếucủa nhàđầutưnướcngoài.Tuynhiên,việcnắmgiữcổphiếuđượcthúcđẩy kỳvọngdàihạntrongkhicácgiaodịchthườngđượcđ i ề ukiểnbởibiếnđ ộngngắnhạn.Vìvậy,muaròngcủanhàđầutưn ư ớ cngoàihầunhưchỉbịả nhhưởngbởilợinhuậncổphiếu.Khigiácổphiếutăng1%sẽdẫnđếntỷlệsở hữutrungbìnhcủanhàđầutưnướcngoàităng0.4%.

- Tỷlệsởhữucủanhàđầutưnướcngoàigiảmtheochênhlệchgiámuabán vàtăn gtheochiều sâu.ĐiềungàycónghĩanhàđầutưnướcngoàiởViệtNamcósởthíchđầutưv àocáccổphiếucótínhthanhkhoảnc a o

- Tỷlệsởhữunướcngoàihiệntạicótácđộngtíchcựcđếnthanhkhoảnc ổphiếutr ongtươnglai.Tuynhiênnếutỷlệngàytăngđếnmứcđộn h ấtđịnhn à o đ ó s ẽ gâyr a ả n h h ư ở ngx ấuđ ế nt h a n h k h o ảnt r o n g tư ơn g laicủacổ phiếu.Dosựhiệndiệncủacổphiếunướcngoàivàsựcạnhtranhcủachúng làmtăngtốcđộtruyềndẫnvàothôngtingiácả.Điềunàygiúpcảithiêntínhtha nhkhoảncủacổphiếu.

Bên cạnh đó, tác giả cũng nêu ra các rào cản đối với nhà đầu tư nước ngoài, như hạn chế room, không tác động đến quyền quản trị doanh nghiệp của công ty đang nắm giữ Quan điểm và mục tiêu kinh doanh khác nhau sẽ dẫn đến việc nhà đầu tư nước ngoài không nắm giữ lâu dài cổ phiếu.

Nghiên cứu của Linh Nguyễn và Nhung Lê (2013) chỉ ra mối liên kết mạnh mẽ giữa danh mục đầu tư nước ngoài và biến động thị trường chứng khoán Việt Nam Mặc dù các mối quan hệ khác về độ trễ khá ngắn, khi phân tích dữ liệu hàng tuần, hầu hết các mối quan hệ tương quan trở nên không đáng kể Hai mối quan hệ động và mối quan hệ nhân quả (Granger) giữa các nguồn từ nước ngoài và biến động thị trường được phát hiện Trong giai đoạn thị trường tăng trưởng từ 26/10/2005 đến 15/10/2007, tổng mua của nhà đầu tư nước ngoài, tổng bán và tổng mua ròng đều có ảnh hưởng đến biến động thị trường.

0 / 0 7 đ ế n1 6 / 0 3 / 1 1 ) , c h ỉm u a r ò n g n h à đ ầ u t ư n ư ớ cn g o à i n ư ớ cn g o à i đ ư ợ cc h ứngminhb i ếnđộngnguyênnhânthịtrườngchứngkhoán(Granger).Hơnthếnữa,tácgiảchot hếnhưthếnàobiếnđộngthịtrườngphảnứngvớimộtđộlệchtiêuchuẩnphảnứngđẩychod ò n g vốntừnướcngoàivàtìmthấymộtkếtquảthúvịmàbiếnđộngthịtrườngphảnứngđẩytíc hcựcchocảbadòngchảytronglúcthịtrườngtăngnhưngphảnứngđẩyt i ê u cựckhimức muaròngcủanhàđầutưnướcngoàitrongthịtrườngtăng(10ngàytíchlũyphảnứng).

Nghiên cứu chỉ ra rằng dòng chảy của nhà đầu tư nước ngoài có mối quan hệ chặt chẽ và tác động đáng kể đến biến động thị trường chứng khoán Việt Nam Mối quan hệ này được xác định qua dữ liệu hàng ngày, tuy nhiên, chỉ một số ít mối quan hệ được phát hiện trên cơ sở hàng tuần Đặc biệt, dòng tiền của nhà đầu tư nước ngoài có liên quan mạnh mẽ đến biến động trong giai đoạn thị trường tăng trưởng Sự gia tăng dòng tiền từ nước ngoài thường dẫn đến sự biến động lớn trên thị trường chứng khoán Cuối cùng, trong bối cảnh thị trường tăng, dòng tiền vào từ nhà đầu tư nước ngoài có thể gây ra những biến động mạnh, cho thấy các nhà đầu tư trong nước hiện nay có xu hướng thận trọng hơn trong giao dịch và phản ứng với những thay đổi của dòng vốn nước ngoài.

Dữliệuvàmẫu

01năm2009đếnngày31tháng05năm2014.T r o n g thờigiannày,sốc ô n g tyniêmyếttạithịt rườngchứngkhoánViệtNamlà755côngtybaogồm332c ô n g tyniêmyếttại

SGDCKTPHCM và 423côngtyniêmyết tại SGDCKHà

01/01/2009dođâylàthờiđiểmtốtnhấtthểhiệnđ ư ợ cmứcđộảnhhưởngcủanhàđầutưnướ cngoàitạithịtrườngchứngkhoánViệtNam.Từnăm2001đếnnaythịtrườngchứngkhoánV iệtNamtăngtrưởngnhanhnhấtvàonăm2007vớisựbùngnổcácnhàđầutưvàsauđósuy giảmchođếncuốinăm2 0 08 Quanăm2009thịtrườngbắtđầuhồiphụctừtừ,bêncạnhđ ócónhiềuchínhsách thông thoáng hơnđốivớinhà đầu tưnướcngoài.Do đótheotácgiảlấythờiđiểmtừngày01/01/2009làhợplý.

Mẫuquansátphụlàcáccôngtycómứcđộsởhữunướcngoàilàm3loạitheotỷlệ0%- 15%,từ15%đến30%vàtừ30%đến49%.Đểtáchmứcảnhhưởngcủatừngn hó msởhữukhách nhautácđộngđến biếnđộnggiáchứngkhoán.Tác giảphânnhómmẫurathành3nhómphụđểlàmrõthêmcáctácnhânảnhhưởngkhácđếnbiến độnggiáchứngkhoán.

Dữ liệu bao gồm mã chứng khoán, giá mở cửa, giá đóng cửa hàng ngày, khối lượng giao dịch, số lượng cổ phiếu lưu hành và số lượng cổ phiếu đang niêm yết Ngoài ra, còn có tỷ lệ nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ, giá trị mua và bán của nhà đầu tư nước ngoài, cùng với giá trị mua ròng Tất cả các dữ liệu này đều được thu thập hàng ngày và được tính toán lại phù hợp với dữ liệu của mô hình nghiên cứu.

Phươngphápnghiêncứu

Tácgiảápdụnghaiphươngphápnghiêncứu:phântíchtươngquanvàphânt í c h hồiquybằngcácphươngphápbìnhphươngtốithiểuthôngthườngOLS,phươngph áp tố ithiểutổngquátGLS,hiệuứngcốđịnhFEM,hiệuứngngẫunhiênREMtrêndữliệuchéothời gian.Kiểm địnhunitroottínhdừngchuỗidữliệu,kiểm địnhphươngsai,kiểmđịnhtựtươngquan.

Trongbàitácgiảsửdùngdữliệuchéothờigian(timeseriescross- sectiondata)thườngxửlýtốthơnhơnsovớidữliệubảng(panel- data)làcácquansátthườngcóthểđ ư ợ cg i ảđịnhlà độclập,màkhông làm hồiquyướclượng

OLS bịthiên lệch(unbiased),phùhợpvàhiệuquả(trongcácmôhìnhtuyếntínhkhôngthiênlệch).

Cácbiếnsửdụngtrongmôhình

TỷlệnắmgiữcổphiếucủanhàđầutưnướcngoàiFH i,t

FH i,tlà tỷlệnắmgiữcổphiếunướcngoàithứivàothángt.Phầndữliệuđ ư ợ c tín htoántheohaibước:

 tổnggiátrịquyềnsởhữunhàđầutưnướcngoàiđượcthuthậptheodữliệ uh à n g ngàyv à g i á t r ịsẽthayđ ổ ik h i c ó p h á t s i n h muab á n ch ứngkh oántrênthịtrườngcủanhàđầutưnướcngoài.

 Tổnggiátrịhàngngàytínhrasốcổphiếunhàđầutưnướcngoàiđangnắmgiữ. Từđó, tác giảtínhtrung bìnhsốcổphiếutháng t.vàchia lạich o s ốc ổp hi ếuđ a n g l ư u hà nh t h ì cóđ ượ cs ốc ổphiếunhà đầ u tưn ướcngoàinắmgiữthángt

FH i,t = ìốổếàđầưướàắữàá ổố ổ ếđưà ngoài.

∆FH i,t =FH i,t -FH i,t-1 sốthayđổi tuyệtđốitỷlệtỷlệnắmgiữcổphiếunước

BiếnFHđãđượcsửdụngtrongbàinghiêncứucủaWang(2007).Kếtquảbàin g h i ê n cứutỷlệsởhữunhàđầutưnướcngoàităngvớilợinhuậnhiệntạivàquákhứ,g i ảmtheobiếnđộ nghiệntạivàquákhứ.

VớikỳvọngcủatácgiảbiếnFHsẽcùngngượcdấuvớibiếnln( i,t ).Ýn g h ĩ a của kỳvọngdấubiếnFHkhisởhữunhàđầutưnướcngoàigiatănglàmg i ả mbiếnđộnggiáchứng khoán.

TổngthayđổituyệtđốicủanhàđầutưnướcngoàinắmgiữcổphiếuFTi,t

FT i,tt ổngthayđổituyệtđốicủanhàđầutưn ư ớ cngoàinắmgiữcổphiếuh à n g n gàychochứngkhoánthứicủathángt.FT i,tđượ csửdụnglàđạidiệnchogiaodịchròngtrongm ộtthángcủacổphiếunhàđầutưnướcngoài.Mỗinhàđầutưnướcn g o ài sẽcómụctiêuđầ utưvàphânbổtàisảnkhácnhauĐ ể tăngthêmđộtincậytránh đánh giá quámứccủamứcđộsởhữu nhàđầutưnướcngoàithì tácgiảđưa thêmbiếngiaodịchcủanhàđầutưnướcngoài.

Giátrịgiaodịch muaròngcủanhà đầutưnướcngoài hàng ngày=tổnggiátrịmuacủanhàđầutưnướcngoài–tổnggiátrịbáncủanhàđầutưnướcngoài.

Tổnggiaodịchmuaròngcủanhàđầutưnướ cngoàiFTcủacổphiếuicủat hángthứt= tổnggiátrịgiaodịchmuaròngcủanhàđầutưnướcngoàihàngngàyc ổphiếuitrongthá ngt.

BiếnF T đ ã đ ư ợ cs ửd ụngt r o n g b à i n g h i ê n cứuc ủaW a n g ( 2 0 0 7 ) K ếtq u ản g h iê n cứucủaWanglàgiaodịchròngcủanhảđầutưnướcngoàicóảnhhưởngđếnbiếnđ ộngthịtrườngchứngkhoán.

TácgiảkỳvọngbiếnFTsẽcùngdấuvớibiếnFHvàkhácdấubiếnln(  i,t).Ý nghĩacủa kỳvọngdấubiếnFTkhinhàđầutưnướcngoàigiatănggiaodịchròngt h ì tươngứngsẽgiatăngmứcs ởhữuvàlàmgiảmbiếnđộnggiáchứngkhoán.

Bi ếnđộ nggiách ứ ngkhoán  i,t

 i,tlà biếnđộngđộlệchchuẩnhàngngàylợinhuậncủacổphiếuitrongthángt Vớixil à giácổphiếuhàngngày,làgiácổphiếutrungbìnhtrongthángt,Nsốn g à y giaodịchtrongtháng t.

Cáchtínhtoánbiếnđộnggiáchứngkhoánlàđộlệchchuẩn.Thốngkênày đosựphântáncủalợinhuận,độlệchchuẩnlàcôngcụhữuíchvìnótómtắtkhả năngchothấycác giátrịthuhồihaymấtđicủalợinhuận.Khiđộlệchchuẩnlàlớn,thìkhảnăngcólợinhuậncaohayrủi rocũngnhưnhau.

Biếnđộnggiáchứngkhoántheocáchtínhtrênđượcsửdụngtrongbàinghiênc ứu c ủaS c h we r t ( 2 0 1 0 ) v ớim ụct i ê u t í n h đ ộ lệchc h u ẩnc ủag i á h à n g t h á n g Biếnđộngg iáchứngkhoánsẽlấylogarittựnhiêngiốngbiếnnghiêncứucủaWang(2007).

GiátrịvốnhoáthịtrườngMACPi,t

1 3) vớibiếnđổibiếnMACPbằngcáchlấylogarittựnhiêncủaMACP.Trongkhicácđiều kiệnkháckhôngđổikhiMACPtăng1%thìbiếnphụthuộcsẽtăngbằngmứcmộtlượngbằngtha msốcủabiếnMACP.

TácgiảkỳvọngbiếnMACPsẽcùngdấuvớibiếnFHi,tvà∆FHi,t.Trongtrườnghợ pnàykhivốnhoáthịtrườngcôngtytăngthìmứcsổhữucủanhàđầutưn ư ớ cngoàisẽtănglên.N gượclại,tácgiảkỳvọngbiếnMACPngượcdấuvớibiếnln( i,t ).Khiđóvốnhoáthịtrườngtăngsẽl àmgiảmbiếnđộnggiáchứngkhoán.

T ỷsố vòngquayc ủ ac ổ ph ầ nTOVERi,t

TOVER i,t vòngquayvốncổphầncủathángtđượcxácđịnhbằngtổnggiaodịchtro ngmộtthángchiacho mứcvốnhoáthịtrườngtrungbìnhcủathángt.Nếutỷsốturnovercànglớnthểhiệnvòngquayđượ cgiaodịchcànglớn,làmgiảmchiphígiaodịchcàngnhỏ. r

Tươngt ự biếnM A C P , b i ếnT O V E Ri,tc ũ n gđ ư ợ c đ ư ợ cs ửd ụngt r o n g b à i nghiêncứucủaHathaipat

&Chaiyuth(2013).Trongkhicácđiềukiệnkháckhôngđổik h i b i ếnT O V E Ri,ttăngmộtl ư ợ n gt h ì b i ếnp h ụthuộcs ẽt ă n g bằngmứcmộtl ư ợ ngbằngthamsốcủabiếnTOVERi,t.

TácgiảkỳvọngbiếnTOVERi,tsẽcùngdấuvớibiếnFHi,tvà∆FHi,t.Trongtrườnghợ pnàykhivòngquayvốncổphầntăngchứngtỏcổphiếucủacôngtycót h a n h khoảntốtthì mứcsổhữucủanhàđầutưnướcngoàisẽtănglên.Ngượclại,tácgiảkỳvọngbiếnbiếnTOVERi,t n g ư ợcdấuvớibiếnln( i,t).Khiđóvòngquayvốnt h ịtrườngtăngsẽlàmgiảmbiếnđộnggiáchứng khoán.

Tỷsuất sinhlợihàngthángr i,t (return)

Tỷsuấtsinhlợihàngthángr i,tđo lườngmứcnhạycảmtrongsựthay đổigiácủacổphiếu.Giáđóngcửađầuthángvàcuốithángnàylàgiáđãđiềuchỉnhcủacổp hiếuithángt. i,t =

Biếnr i,t đ ư ợcsửdụngtrongnhiềunghiêncứucụthểtrongbàinghiêncứuc ủaWan g(2007)cũngnghiêncứumứcđộảnhhưởngcủabiếnr i,t vớibiếnFHv à biếnln( i,t ).Dấuc ủabiếnr i,t cùngchiềuvớibiếnFHv à ngượcchiềuvớibiếnln( i,t )

Tácgiảkỳvọngvớicổphiếucómứclợinhuậncaosẽlàmgiảmbiếnđộngg i á c hứngkhoánvàtăngmứcsởhữucủanhàđầutưnướcngoài.Dấucủabiếnr i,t cùngchi ềuvớibiếnFHvàngượcchiềuvớibiếnln( i,t ).

Giảthiếtvàmôhìnhnghiêncứu

Mô hình(1)nghiêncứutácđộngcủabiếnđộnggiácổphiếuvớichênhlệchtỷlệsởhữunướcngoài

(1)∆FHi,t=β 0 +β 1 FHi,t-1+β 2 ln( i,t )+β3ln(MACPi,t)+β4TOVERi,t+β 5 ri,t+ β 6 ri,t-

Trongphươngtrìnhnàybiếnphụthuộclà∆FHi,t,biếnđộclậpln( i,t),biếnt r ễphụt huộcFHi,t-1vớicácbiếngiảithíchlàMACPi,t,TOVERi,t,ri,t,ri,t-

Mô hình(2)nghiêncứutácđộngcủatỷlệsởhữunướcngoàivớibiếnđộng

(2) ln( i,t )=β0+ β 1 ln(  i,t-1 )+β2ln( i,t-2 )+β3ln(MACPi,t-

1.Mộtsốbiếngiốngphươngtrình(1),trongphươngtrình(2)thêmbiếnmớilàFTtácgiảđưathêmb iếnnàyvàovớiýnghĩakiểmtratácđộngđồngthờimứcđộgiaodịchcủanhàđầutưnướcngoàiảnhhưởn gđếnbiếnđộng.

Thốngkêmôtả

2009đếntháng05năm2014thịtrườngchứngkhoánViệtNampháttriểnvềsốlượngchứngkhoánniê myếtvàgiátrịthịtrườngtăng.Năm2011thịtrườngchứngkhoán

Mức vốn hóa thị trường

GDPgiảm)dolúcnàynềnkinhtếViệtNamcũngđangg ặpn h i ềut h á c h t h ứcn h ư l ạ m p h á t t ă n g c a o , l ã i s u ấ t c h o vayt ă n g, tỷg i á n g o ạit ệt ă n g

Cácn ă m s a u t ì n h h ì n h k i n h tếViệtN a m c ó c h u y ểnb i ếnt ốth ơ n mặcd ù t ốcđ ộ t ă n g trưởn gkinhtếchưacaovàhoạtđộngsảnxuấtkinhdoanhcủadoanhnghiệpcònkhókhănn h ư n g kin htếvĩmôđãcónhữngbướcổnđịnh,cácgiảiphápvĩmôđãdầnpháthuytácdụng.Lạmphátđư ợckiềmchế;Cáncânthanhtoánđượccảithiện;Mặtbằnglãisuấtcóchiềuhướnggiảmdần;Th ịtrườngngoạihốitrongxuthếổnđịnh,dựtrữngoạitệtăng Mứcv ốnhoáthịtrườngtrêntổngsảnphẩmtr ongnước(GDP)đềutăngsovớicácnămtrước.Giátrịdanhmụcđầutưcủanhàđầutưnướcngoàităng.

Hình1:VNIndex–HNXindexvàmứcvốnhóa thịtrườngt ừt h á n g 01/2009đếntháng05/2014

Top10 Top50 Top100 CPcònlại Tổng c ộn g Năm2009

(tỉ đồng) Toànthịtrường ĐTNN (mua) ĐTNN (bán) Toànthịtrường ĐTNN (mua) ĐTNN (bán)

Giátrịgiao dịch (tỉ đồng) Toànthịtrường ĐTNN (mua) ĐTNN (bán) Toànthịtrường ĐTNN (mua) ĐTNN (bán)

Từthốngkêmôtảthìnhà đầutưnướcngoàiưa thíchcổphiếu cógiátrịvốnhoáthịtrườngcao.Tỷlệđầutưvàtrungbìnhtỷlệsởhữucủanhàđầutưnướcngoàicũ nggi ảmdầntheovốnhoáthịtrườngcủacôngty.Trungbìnhtỷlệsởhữucủanhàđầutưnướcn goàiởtop10mứccaonhấtsovớicácnhómcổphiếucònlại.Cácnăm2012,2 0 1 3 vàthán g5/2014thìcósựthayđổinhẹnhưngsựlựachọncổphiếucómứcvốnhoáthịtrườngc a o vẫn làsựưathíchcủacácnhàđầutưnướcngoài.

Bảng1Cvà1DthểhiệnquymôgiaodịchcủanhàđầutưnướcngoàitạiViệtNam.Thịt rườngchứngkhoánnăm2009-

Năm 2011, nền kinh tế Việt Nam chịu ảnh hưởng nặng nề khi giá trị giao dịch toàn thị trường giảm mạnh nhất trong năm So với năm 2010, giá trị giao dịch của sàn HSX giảm 58% và sàn HNX giảm 60% Tương tự, giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài cũng ghi nhận sự giảm sút, với giá trị giao dịch trên sàn HSX giảm 38% và sàn HNX giảm 22.71% Khi thị trường biến động, nhà đầu tư nước ngoài cũng cắt giảm giao dịch, nhưng tốc độ giảm của giao dịch toàn thị trường lại nhanh hơn.

GiaodịchmuabáncủanhàđầutưnướcngoàitạithịtrườngchứngkhoánViệtNa m tr ênhaisànchứngkhoánHSXvàHNXcũngcósựkhácbiệtlớn.Chủyếugiaodịchmua bán của nhà đầu tưnước ngoài tập trungởsàn

HSXvớisốlượngcổphiếucóvốnhóathịtrườnglớnhơnsànHNX.Mặcdùgiaodịchcủasàn HSXchiếmkhoảng3 0 % giaodịchtoànthịtrườngnhưnggiaodịchcủanhàđầutưnướcn goàichỉchiếmkhoảng8-

Giao dịch mua NĐTNN Giao dịch mua bán NĐT trong nước

R TOVERi St FH deltaFH MACP Ln(St) Ln(MACP)

Mean -0.00071 0.119604 1031.457 7.704319 7.704319 1.150 2.783 11.1910 Std.Dev 0.163741 0.691619 1491.037 12.01824 12.01824 6.070 0.4356 0.7253 Variance 0.026811 0.478337 2223190 144.438 144.438 3.680 0.1897 0.5261 Skewness 1.935875 51.59931 6.72121 1.993381 1.993381 11.95873 0.1886 0.6795 Kurtosis 23.88229 3271.44 94.43326 6.234917 6.234917 192.0988 2.9059 3.8818

Tỷlệsởhữu củanhàđầutưnước ngoàitrungbình chỉkhoáng7.7%với độlệchchuẩnlà12.01%,max49%.Tỷlệnàychứngtỏnhàđầutưnướcngoàichưathamgia nhiềuvàothịtrườngchứngkhoánViệtNam.Lợinhuậntrungbình-

CácbiếnđềucósốSkewness>0,Kurtosis>3chứngtỏphânphốilệchphảitậptrunghơn mứcbìnhthường(hìnhdángcủađagiáctầnsốsẽkhácaovànhọnở2đuôihẹp).

BiếnStvà biếnMACPcógiátrịbất thường lớnvà độnhọnđáng kể khilấylog arittựnhiênthìđộnhọnvàđộlệchthấphơnrấtnhiều,chothấyảnhhưởngcủacácg i á trịcựcđoanl ànhỏhơnnhiều

Correlation r r1 toveri ft lnst lnst1 lnst2 fh fh1 deltafh lnmacp lnmacp1 r 1 r1 0.0486* 1 toveri 0.0149 0.0252* 1 ft 0.0228* 0.0013 -0.0029 1 lnst 0.0379* 0.1406* 0.0504* 0.0326* 1 lnst1 -0.0327* 0.0256* 0.0255* 0.0261* 0.4564* 1 lnst2 -0.0026 -0.0291* 0.0208* 0.0213* 0.3073* 0.6281* 1 fh 0.0157 0.0188* -0.0270* 0.0539* 0.1431* 0.1188* 0.1136* 1 fh1 0.0152 0.0162 -0.0273* 0.0324* 0.1410* 0.1559* 0.1452* 0.9730* 1 deltafh 0.0072 0.0152 0.006 0.1201* 0.0095 0.0133 0.0137 0.1015* -0.0792* 1 lnmacp 0.0153 0.0569* 0.0028 0.0878* 0.3523* 0.2544* 0.2088* 0.4468* 0.4427* 0.0069 1 lnmacp1 0.0023 0.0058 -0.0042 0.0399* 0.0989* 0.6289* 0.5363* 0.2070* 0.2687* 0.0069 0.4037* 1

Bảng3thểhiệnmốitươngquangiữacácbiếnđộclậpvàbiếnphụthuộc.Từbảngph ânt í c h tương q ua n nàytácgiảch or ằngs ởh ữunư ớ cngoàiFHtương qua nthuậnvớil n (MACPi,t),ri,t,ln(i,t),FTi,tvàcómốitư ơn g q ua n r ấtmạnhmẽvớib i ếnFHi,t-1.

Biếnln(i,t)cómốitươngquandươngcácbiếnnghiêncứu.Riêngvớihaib i ếntr ễmộtthờikỳvàhaithờikỳvàbiếnLn(MACP)thìbiếnln(i,t)cótươngq u a n mạnhhơn c á c b i ế nk h á c C h ứngt ỏbiếnđ ộ ngg i á c h ứngk h o á n t ư ơ n g t a i c ó thểchịuả nhhưởngt ừbiếnđộnggiáchứngkhoánquákhứvàmứcvốnhoáthịtrường.

Kếtquảnghiêncứu

Kiểmđịnhảnhhưởngcủabiếnđộnglênchênhlệchsởhữunướcngoài

AdjR-squared= 0.0082 Total 188166.40 39223 4.79734864 RootMSE = 2.1813 deltafh Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] fh1 -.0183043 0010291 -17.79 0.000 -.0203213 -.0162874 lnst 0217067 0272906 0.80 0.426 -.0317836 07519 lnmacp 1466138 0180061 8.14 0.000 1113214 181906 toveri 0075517 015846 0.48 0.634 -.0235069 038610 r 0952601 0668735 1.42 0.154 -.0358136 226333 r1 1738834 0681248 2.55 0.011 0403572 307409 _cons -1.50852 1881937 -8.02 0.000 -1.877384 -1.139656

Variable VIF 1/VIF lnst 1.16 0.85845 lnmacp 1.14 0.87557 r1 1.02 0.97794 r 1.00 0.99648 toveri 1.00 0.99668

xtserial deltafhfh1 lnst lnmacp toverirr1

Wooldridge test for autocorrelation in panel dataH0: no first-order autocorrelation

W e i s b e r g t e s t f o r heteroskedasticityH o : C on s t a n t v a r i a n c e Variables:fitted valuesoffh1 chi2(1) = 6389.38

Kếtq u ảk i ểmđịnhP r o b = 0 0 0 0 n ê n b á c bỏH o , t ứcmôh ì n h c ó h i ệnt ư ợ ngp h ư ơn g saithayđổi.

Tácgiảướclượngmôhìnhbìnhphươngtốithiểuthôngthường(OLS)khôngc ó hiệ ntươngđacộngtuyếnvàtựtươngquannhưngviphạmgiảthiếtphươngsaidođ ó tácgiảsửdụn gmôhìnhbìnhphươngtốithiểutổngquát(GLS). a) KiểmđịnhcácmôhìnhhồiquyFEM–

Coefficients:g e n e r a l i z e d leastsqu aresP a n e l s : homoskedasticC o r r e l a t i o n : noautocorrelation

Estimatedcoefficients = 7 Obspergroup:min= 2 avgQ.95232 max= 65

Loglikelihood =-86244.17 Prob>chi2 = 0.0000 deltafh Coef Std.Err z P>|z| [95%Conf.Interval] fh1 -.0183043 001029 -17.79 0.000 -.0203211 -.0162876 lnst 0217067 0272882 0.80 0.426 -.0317772 075190 lnmacp 1466138 0180045 8.14 0.000 1113257 18190 toveri 0075517 0158446 0.48 0.634 -.0235031 038606 r 0952601 0668675 1.42 0.154 -.0357978 226318 r1 1738834 0681187 2.55 0.011 0403732 307393 _cons -1.50852 1881769 -8.02 0.000 -1.87734 -1.1397 Ướclượngmôhình(1)theophươngphápFEMcórobustkếtquảnhưsau:

xtregdeltafh fh1l n s t l n m a c p toverir r1,fe robust

Fixed-effects(within)regression Numberofobs = 3922

R-sq:w i t h i n = 0 0 4 0 6 Obspergroup: min= 2 between=0.0001 avg= 52.0 overall=0.0069 max= 65

(Std.Err.adjustedfor755clustersincode) deltafh Coef

RobustS t d Err t P>|t| [95%Conf.Interval] fh1 -.0873258 007353 -11.88 0.000 -.1017605 -.07289 lnst -.1287629 0363234 -3.54 0.000 -.2000699 -.057455 lnmacp 2201661 0673874 3.27 0.001 0878769 352455 toveri 0051506 0089392 0.58 0.565 -.0123981 022699 r 0826925 0707864 1.17 0.243 -.0562693 221654 r1 2002042 0792528 2.53 0.012 0446219 355786 _cons -1.389836 6953743 -2.00 0.046 -2.754936 -.024735

8 sigma_u 91476157 sigma_e 2.1533123 rho 15287882 (fraction ofvariancedue to u_i)

xtregdeltafh fh1l n s t l n m a c p toverir r1,re robust

Randomeffectsu_i~Gaussian Waldchi2(6) = 85.77 corr(u_i,X) =0(assumed) Prob>chi2 = 0.0000

RobustS t d Err z P>|z| [95%Conf.Interval] fh1 -.0183043 0022917 -7.99 0.000 -.022796 -.013812 lnst 0217067 0260181 0.83 0.404 -.0292879 072701 lnmacp 1466138 0231916 6.32 0.000 1011592 192068 toveri 0075517 0169636 0.45 0.656 -.0256963 040799 r 0952601 0699677 1.36 0.173 -.0418739 232394 r1 1738834 0783282 2.22 0.026 0203629 327403 _cons -1.50852 2416906 -6.24 0.000 -1.982225 -

Variable FEM REM GLS fh1 -0.08732576*** -0.01830434*** -0.01830434*** lnst -0.12876287*** 0.02170668 0.02170668 lnmacp 0.22016612** 0.14661383*** 0.14661383*** toveri 0.00515061 0.00755173 0.00755173 r 0.08269249 0.09526015 0.09526015 r1 0.2002042* 0.1738834* 0.1738834*

(Nguồn:từsốliệu táctính toán vớimứcýnghĩa*p chi2 = 0.0000

Coefficients b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg

Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(5) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B)

Cácbướckiểmđịnhlựachọnmôhìnhhồiquyphùhợptươngtựmôhình(1 ) Sa ukhithựchiệncácbướckiểmđịnh,tácgiảlựachọnmôhìnhFEM(cótùychọnrobust)làmôhìn hhồiquyđểthựchiệnkiểmđịnh.TácgiảđưathêmhaibiếnkiểmsoátTOVERi,tvàri,tvàomô hìnhđãlựachọn.

xtreglnstlnst1lnst2lnmacp1r1toverirfh1,ferobust

Fixed-effects(within)regression Numberofobs =

R-sq:within=0.2336 Obspergroup:min= 2 between=0.4267 avg= 52.0 overall=0.2831 max= 65

F(7,754) = 222.78 corr(u_i,Xb)=0.1633 Prob>F = 0.0000 lnst Coef RobustS t d Err t P>|t| [95%Conf.Interval] lnst1 3753602 0145174 25.86 0.000 346861 4038594 lnst2 0538793 0038057 14.16 0.000 0464082 0613504 lnmacp1 -.1082065 0042334 -25.56 0.000 -.1165172 -.0998958 r1 3131421 0112882 27.74 0.000 2909819 3353022 toveri 0192443 0057038 3.37 0.001 0080472 0304415 r 1054428 0135007 7.81 0.000 0789393 1319463 fh1 -.001093 0006324 -1.73 0.084 -.0023344 0001484 _cons 2.817378 0158183 178.11 0.000 2.786325 2.848431 sigma_u 19029421 sigma_e 32384014 rho 25666839 (fraction ofvariancedue to u_i)

Tiếptụckiểmđịnhđộ ảnhhưởngcủabiếnsởhữunhàđầutưnướcngoàiđến tínhbiếnđộngcủacổphiếutácgiảđưathêmhaibiến∆FHi,tvàFTi,t.

xtreglnstlnst1lnst2lnmacp1r1t o v e r i rf t deltafhfh1,ferobust

R-sq:w i t h i n = 0.2336 Obsper group: min= 2 between=0.4223 avg= 52.0 overall=0.2820 max= 65

F(8,754) = corr(u_i,Xb)= 0.1600 Prob>F = lnst Coef RobustS t d Err t P>|t| [95%Conf.Interval] lnst1 3752845 0145184 25.85 0.000 3467832 4037858 lnst2 0539065 0038041 14.17 0.000 0464387 0613743 lnmacp1 -.1081153 0042351 -25.53 0.000 -.1164292 -.0998014 r1 3133841 0112912 27.75 0.000 2912183 33555 toveri 0192498 0057037 3.37 0.001 0080528 0304468 r 1054841 0134922 7.82 0.000 0789975 1319708 ft 1.14e-14 6.28e-14 0.18 0.856 -1.12e-13 1.35e-13 deltafh -.0011422 0008608 -1.33 0.185 -.0028321 0005477 fh1 -.0011946 0006427 -1.86 0.063 -.0024564 0000671 _cons 2.817331 015825 178.03 0.000 2.786265 2.848398 sigma_u 19072404 sigma_e 32383936 rho 25753119 (fraction ofvariancedue to u_i)

Môhìnhkiểmđịnh (2.a) (2.b) (2) β 0 2.820181*** 2.8173778*** 2.8173314*** ln(i,t-1) 0.37326221*** 0.3753602*** 0.37528451*** ln(i,t-2) 0.05454013*** 0.05387931*** 0.05390648*** ln(MACPi,t-1) -0.10785512*** -0.1082065*** -0.10811532*** ri,t-1 0.31956075*** 0.31314205*** 0.31338411***

Kiể m địn h đa c ông tu y ế n

Vớikếtquảkiểmtrachothấymôhìnhhiệntượngđacộngtuyếnlà1.31ảnhhưởngk h ô n g đán gkểvàomôhình.Dođómôhìnhlàphùhợp

Variable VIF 1/VIF lnst1 2.07 0.48286 lnmacp1 1.84 0.54443 lnst2 1.75 0.57019 fh1 1.09 0.91875 deltafh 1.02 0.97753 ft 1.02 0.98250 r1 1.01 0.99228 r 1.01 0.99425 toveri 1.00 0.99690 MeanVIF 1.31 4

Tác giả ước tínhtỷlệsởhữu nước ngoàivà biến động bịảnh hưởngbởicácyếutốk h á c n h ư v ố nc h ủsởh ữun ư ớ cn g o à i , l ợin h u ậnc h ứngk h o á n , d o a n h t h u c h ứngkhoánc ó t h ểả n h h ư ở n g đ ế ns ởh ữun ư ớ cn g o à i B i ếnkiểms o á t l n ( M A C Pi,t-1),TOVERi,t,ri,t,ri,t-

1,∆FHi,tđ ư ợ cđ ư a v à o đ ể k i ểms o á t t í n h b ềnv ữngt r o n g q u y ềns ởh ữun ư ớ cn g o à i Đ ộ trễbiếnphụthuộcln( i,t-1 )ln( i,t-

2)đưavào môh ì n h đểk i ểmsoátmứcả nhhưởngcủabiếnđộngquákhứvớibiếnđộngtươn glại.BiếnFTđưavàophươngt r ì n h ướcl ư ợ n g đ ể thểhiệnmốiq u a n h ệg i a o d ịchn h à đ ầ u t ư n ư ớ cngoàiv à b i ếnđộngchứngkhoán.

GLSvàkiểmtracáchiệntượngphươngsai,tựtươngquanvàđacộngtuyến,kếtquảướcl ượngmôhìnhtheophươngphápFEM(cótuỳchọnrobustđểxửlýphươngsaithayđổi),kếtq uảchothấycómốiq u a n hệgiữabiếnđộngchứngkhoánvàsởhữunướcngoài,tácgiảb á c b ỏgiảthiếtHo.

Môhình(2) ln( i,t)= 2 8 2 + 0.37ln( i,t-1)+ 0.05ln( i,t-2)– 0 1 0 8 l n ( M A C Pi,t-1)+ 0.3ri,t-1

1và∆FHi,tcũngcódấungượcchiềunhưngkhôngcóýnghĩathốngk ê Kếtquảnàyphùhợpvớikỳv ọng

1,TO VE R i,t,ri,tcùngd ấuvớib i ếnln( i,t ).C á c dấucủabiếnkiểmsoáttrênngượclạivớikỳvọng.

Dấutrongphươngtrìnhnàyc ó nghĩacácbiếnkiểmsoáttrênsẽlàmtăngbiếnđộnggiáchứngk hoán.Cácyếutốq u á khứđềucóảnhhưởngđếnchứngkhoán.

 Biếnđộngchứngkhoánđộtrễbằng1,biếnvốnhoáthịtrường,biếnlợinhuậnc h ứngk h oá n l à c á c biếnc ó ả n h h ư ở ngmạnht r o n g p h ư ơ n g t r ì n h h ồ iquy.Cá c b i ếnkhác còn lại có tác động nhỏ bé hơnriêng biếnFT không hề có tác động đến biến độnggiáchứngkhoán.

Vốnhoáthịtrường(trongmôhình2)chứngtỏcómứcảnhhưởngđếnbiếnđộng.G iốngdữliệuphầnthốngkêmôtả,tỷlệsởhữunhàđầutưnướcngoàichịutácđộngcủavốnhoáthịtr ường. Đểhiểurõ mứcảnhhư ở ngc ủav ốnhoá t hịtrườngvà b iếnđộ nggi á chứngkhoán,tácgiảchiamẫudữliệuthànhbanhómtheotiêuchítỷlệsởhữucủanhàđầutưn ư ớcngoài.Nhóm1mứctỷlệdưới15%, nhóm2 mứctỷlệtừ15%dưới30%, nhóm3mứctỷlệtừ30%đến49%.

Nhómnhà đầu tưnước ngoàisởhữutừ0 đến 15% :Ướclượngmôhình

(2.1)dấuvà h ệsốư ớ c lượngđ ề un h ỏh ơ n b ằ n g p h ư ơ n g t r ì n h mẫu.T r o n g c á c h ệsốư ớ c lượngthỉbiếndoanhthuchứngkhoángiảmnhiềuhơncácbiếnkhác.Tấtcảcácbiếnt r o n g môhìnhnàyđềucóýnghĩathốngkêvớimứcý nghĩa10%trừbiếnFT. ln( i,t )= 2 8 2 + 0.37ln( i,t-1 )+ 0.05ln( i,t-2 )– 0.109ln(MACPi,t-1)+ 0.3ri,t-1

1và∆FHi,tcũngcódấungượcchiều.Điềunàyphùhợpvớikỳvọngvàgiốngp h ư ơ n g trìnhmẫu

1,TOVERi,t,ri,tcùngdấuvớibiếnln( i,t ) Dấut r o n g phương trìnhnàycónghĩa cácbiếnkiểmsoáttrênsẽlàm tăngbiếnđộnggiác h ứngkhoán.Cácyếutốquákhứđềucóảnhhưởngđếnchứngkhoán.

 Biếnđộngđộtrễbắng1,lợinhuậnhiệntại,lợinhuậncóđộtrễbằng1vàvốnhoáthịtrư ờnglàcácbiếncóảnhhưởngmạnhtrongphươngtrìnhhồiquy.Cácbiếnk h ác cò n l ại có tác động nhỏ bé hơnriêng biếnFT không hề có tác động đến biến độnggiáchứngkhoán.

 R 2l à 24.01%chothấymứcđộgiảithíchcủamôhìnhlà24.01%,nghĩalànhữngthayđổitron gcácbiếntrênchỉgiảithíchđược24.01%%sựthayđổicủasởhữunướcn g o ài.

Nhómnhàđầutưnướcngoàisởhữutừ15%đến30%: Quanhómnàyướclượngc ủamôhình(2.2)dấugiốngnhưphươngtrìnhmẫu,riêngdấucủabiếnsởhữun ư ớ c ngoàiđộtr ễbằng1thìdấungượcvớiphươngtrìnhmẫu.Hệsốướclượngcóthay đổivớixuhướnggiảmriêngbiếnlợinhuậnchứngkhoánđộtrễbằng1vàdoanhthuc h ứng khoántănghơnsovớinhóm0-15%. ln( i,t)=2.78+0.266ln( i,t-1)+0.033ln( i,t-2)–0.059ln(MACPi,t-1)+0.36ri,t-1

1cũngcódấungượcchiềunhưngkhôngcóýnghĩathốngkê.Điềun à y phùhợpvớikỳvọngvàgiốn gphươngtrìnhmẫu.Hệsốướclượnggiảmchứngtỏc á c yếutốgiảmbớttácđộngởmôhìnhnày.

1,TOVERi,t,ri,tvà∆FHi,tc ù n gdấuvớibiếnln( i,t).Dấutrongphươngtrìnhnàycónghĩacácbiếnkiể msoáttrênsẽlàmtăngbiếnđ ộ nggiáchứngkhoán.Cácyếutốquákhứđềucóảnhhưởngđếnchứn gkhoán.Cách ệsốđềugiảmsovớimôhìnhmẫu.

1)giảmhơnmộtnửavớihệsốcủabiếnnàybênn h ó m cósởhữutừ0đến15%.Vậytrongnhómnà ythìlợinhuậnquákhứđộtrễbằng1 v à lợinhuậnhiệntạiđềutácđộngmạnhđếnbiếnđộngc hứngkhoánhơnnhómcómứcsởhữunướcngoàithấp.

 Lợinhuậnchứngkhoánđộtrễbằng1,bằng2,biếnvốnhoáthịtrường,biếnlợinhuậnch ứngkhoánlàcácbiếncóảnhhưởngmạnhtrongphươngtrìnhhồiquy.Các biếnkháccònlạicótácđộngnhỏbéhơnriêngbiếnFTkhônghềcótácđộngđếnbiếnđộnggiáchứ ngkhoán.

R 2là 1 4 7 7 % c h o thấym ứcđộg i ảit h í c h củamôh ì n h l à 1 4 7 7 %,n g h ĩ a l à nh ữngthayđổitrongcácbiếntrênchỉgiảithíchđược14.77%

%sựthayđổicủasởh ữunướcngoài.MứcR 2này cũngthấphơntrongmôhìnhnhómcósởh ữutừ0đến15%.

Nhómnhàđầutưnướcngoàisởhữutừ30% đến49%: Quanhómnàyướclượngcủ amôhình(2.3)dấugiốngnhưphươngtrình mẫu.Hệsốướclượngcósựthayđổik h á c b i ệt.T r o n g môh ì n h 2 3 t h ì c á c b i ếnđ ề u c ó ý n g h ĩ a t h ố ngk ê t r ừbiếnln(MACPi,t-1)vàbiếnri,t. ln( i,t)= 2 7 + 0.238ln( i,t-1)+ 0.038ln( i,t-2)– 0.026ln(MACPi,t-1)+ 0.3798ri,t-1

1,vàbiến∆FHi,t.Điềunàyphùhợpvớikỳvọngvàgiốngphươngtrìnhmẫu.Hệsốướclượnggiảmch ứngtỏcácyếutốgiảmbớttácđộngởmôhìnhnày.

1,T O V E R i,t,ri,tc ùn gd ấuv ớib i ếnl n ( i,t).Dấutrongphươngtrìnhnàycónghĩacácbiếnkiể msoáttrênsẽlàmtăngbiếnđộng giáchứngkhoán.Cácyếutốquákhứđềucóảnhhưởngđếnchứngkhoán.Cách ệsốđềugiảmsov ớimôhìnhmẫu.Trongnhómnàythìbiếnđộnngđộtrễ1,độtrễ2,l ợinhuận quákhứđộtrễbằng1vàdoanhthuhiệntạiđềutácđộngmạnhđếnbiếnđộngchứngk h o á n hơnnhómcómứcsởhữunướcngoàithấp.Cácbiếnkháccònlạicótácđộngnhỏbéhơnriê ngbiếnFTkhônghềcótácđộngđếnbiếnđộnggiáchứngkhoán.

49%thìhệsốbiếndoanhthugiảmtrởlạitừ0.066còn0.035.Tácđộngd o a n h thucủanhómn àythấphơnnhómtrước.

%,nghĩalànhữngthayđổitrongcácbiếntrênchỉgiảithíchđược16.12%sựthayđổicủasởh ữun ư ớ cngoài.MứcR 2này cũngthấphơntrongmôhìnhnhómcósởhữutừ0đến15%vànhó mtừ15%-30%.

Saukhiướclượnghồiquyvới3nhómphụ,kếtquảchothấyảnhhưởngcủavốnhoát hịtrườnggiảmdầnsovớicácnhóm.Mứcảnhhưởnggiảmthấpnhấtđốivớimứccótỷlệsởhữun hàđầutưnướcngoàicaonhất.Biếnđộngđộtrễbằng1và2tácđộngnhiềuv ớimôh ì n h 2 1 h ơ n môh i n h 2 2 v à 2 3 Ả n h h ư ở ngd o a n h t h u c h ứngk h o á n , lợinhuậnchứngkhoáncó độtrễbằng1tăngdầnquatừngnhómvàmạnhnhấtởnhómcuốicómứctỷlệsởhữunhàđầutưnư ớcngoàicaonhất.Mứcảnhhưởngcủa lợinhuậnhiệntại,chênhlệchtỷlệsởhữuvàsỡhữucóđộtrễbằng1cũnggiảmdần.V à cácbiếnc óđềucó ýnghĩathốngkêvàR 2ca o ởmôhình2.1.

(2.3)thấyrõhơnkhiphântáchnhómthìcácyếutốảnhhưởngsẽthayđổi.Khiphânnhómt heo%vốnhóathịtrường,tácđộngcủabiếnln(MACPi,t-1)suy giảmlàphùhợpdoyếutốnày đãđượccốđịnhchotừngnhómriêngbiệt.Đồngthờitrongmôhìnhphụ,tácđộngdoanhthut rở nênrõnênhơntrongmôhìnhmẫu.Dấucủachênhlệchtỷlệsởhữunướcngoàicũngthayđổiở môhình(2.2)sovớimôhình(2),dấudươngtứckhichênhlệchtăngsẽlàmtăngbiếnđộnggiáởnh óm15-30%,khácvớicácnhóm0-15%và30-49%.

Cáckếtquảchính

Môhình(1)kiểmtraảnhhưởngbiếnđộngcổphiếuđốivớithayđổitỷlệsởh ữucủan hàđầutưnướcngoàitừngtháng.Trongmôhìnhnày,tác giáướctínhtỷlệsởh ữucủanhàđầutưnướcngoàibịchiphốibởiảnhhưởngcácđộtrễcủatỷlệ sởhữucủanhàđầutưnướcngoàivàbiếnđộngcùngthờiđiểm.Cácbiếntrễđưavàođểkiểmtra độbềnvữngcủaquyềnsởhữunướcngoài.Việcđưacácbiếntrễđểkiểmtramốiq u a n hệnhâ nquảtừquákhứđếnthờiđiểmhiệntại.Đồngthờitácgiảđưathêmcácbiếnkiểmsoátvốnhó athịtrườngcủacổphiếu,doanhthuvàlợinhuậncổphiếu.

Kếtquảthểhiệnởbảng04(môhình1)tácđộngcủabiếnln( i,t)vàFHi,ttớibiến∆F

1.Cácbiếnđềucóquanhệđồngbiếnnhư,vốnhóathịtrường(0.22),doanhthucổphiếu(0.005),lợi nhuậnchứngkhoán(0.005)vàlợinhuậnc h ứngkhoántrongquákhứ(0.23).Biếnđộnggiáchứng khoánthờiđiểmhiệntại( - 0 1 2 8 ) vàtỷlệsởhữunướcngoàiquákhứvớiđộtrễbằng1(-

Nhưvậydựavàomẫudữliệuthuthậpđượckếtquảhồiquychothấykhikiểmsoátcác y ếut ốgâynhiễu,tỷlệb i ếnđộ ngg i á ch ứngk hoá n t ă n g s ẽ là mgiảmmứcch ê n h lệchsởhữ ucủa nhàđầutưnướcngoài.Điềunàychứngtỏnhàđầutưnướcngoàiư a thíchcổphiếucóbiếnđộngthấ pvàchịutácđộngcủatỷlệsởhữunhàđầutưnướcngoàitrongquákhứ

Bêncạnhđócácbiếnkiểmsoátcótácđộngcùngchiềuvớimứcchênhlệchsởh ữucủan hàđầutưnướcngoài.Điềunàychứngtỏkhilựachọnđầutưcổphiếucácyếutốvốnhóathịt rường,lợinhuậnchứngkhoánvàdoanhthuchứngkhoánđềucóảnhh ư ở n g đ ế nq u y ết địnhđ ầ u t ư c ủ a n h à đầut ư n ư ớ cn g o à i Trongđ ó v ố nh o á t h ịtrườngđóngvaitròmạnh mẽhơncácbiếnkiểmsoátkhác.Điềunàyphùhợpvớikỳvọng. ln( i,t )= 2 8 2 + 0.37ln( i,t-1 )+ 0.05ln( i,t-2 )– 0.05ln(MACPi,t-1)+ 0 3 r i,t-1

1kiểmđịnhtácđộngcủacácbiếntrễ.Kếtquảc ủahồiquychothấykhikiểmtratácđộngđồngt hờicủacácbiếntrễ,biếntrễln( i,t-1 ),lnmộtthờikỳvàhaithờik ỳ,r i,t-

1đềuc ó t á c đ ộ ngvớib i ếnln( i,t )v à biếnđộngcùngchiềuln( i,t ).Riêngbiếnvớiln(MA

CPi,t)tácđộngngượcchiềuvớil n ( i,t).Cónghĩavốnhóathịtrườngtăngthìgiảmtỷlệbiếnđộ nggiáchứngkhoán.G i ốngmôhình(1)tỷlệsởhữucủanhàđầutưnướcngoàitácđộngngượcchiều vớibiếnđộnggiáchứngkhoántăng.Tỷlệsởhữunướcngoàităngsẽlàmgiảmbiếnđộngg i á chứn gkhoán.

Trong mô hình (2.2), tác giả bổ sung hai biến là doanh thu và lợi nhuận cổ phiếu Tác động của các biến trễ trong mô hình (2.1) không có nhiều thay đổi Doanh thu và lợi nhuận cổ phiếu có ảnh hưởng ngược chiều đến biến độ ng giá cổ phiếu Tuy nhiên, lợi nhuận có tác động mạnh mẽ hơn so với doanh thu đối với giá cổ phiếu Do đó, nhà đầu tư nước ngoài chịu tác động quyết định đầu tư từ lợi nhuận cổ phiếu nhiều hơn từ doanh thu cổ phiếu.

Tươngtựtrongmôhình(2.3)tácgiảđưathêm2biếngiátrịgiaodịchchứngk h o á n vàchênhlệchsởhữucủanhàđầutưnướcngoài.Kếtquảhồiquychothấygiao dịchcủanhàđầutưnướcngoàicóảnhhưởngrấtnhỏbévàhầunhưkhôngcóđốivớibiếnđộngc ủagiáchứngkhoán.Chênhlệchsởhữunướcngoàităngsẽlàmgiảmbiếnđộnggiáchứngkh oán.Cácbiếntrongmôhìnhđềucóýnghĩathốngkêtrừbiếngiaodịchcủanhàđầu tưnước ngoài,mứcsởhữucủa nhàđầu tưnước ngoài trong quákhứ,v à chênhlệchsởhữucủanhàđầutưnướcngoàikhôngcóýnghĩathốngkê.

Môh ì n h ( 2 3 ) ch o t h ấybiếnđ ộ ngc h ứngk h o á n g i ảmk h i v ốnh o á t h ịtrườngt ă n g vàchịuảnhhưởngngượcchiềuvớitỷlệsởhữucủanhàđầutưnướcngoàitrongq u á khứvàc hênhlệchsởhữumứcngoài.Chứngtỏtỷlệsởhữunướcngoàicóảnhh ư ở n g ngượcchiều vớibiếnđộngquákhứtươnglai.Biếnđộngchứngkhoánchịutácđộngảnhhưởngcùngchiều củabiếnđộngcổphiếutrongquákhứvàlợinhuậnchứngk h o á n trongquákhứ.(Bảng5)

Bảng6thểhiệnmôhìnhhồiquytheotừngnhómcổphiếu,cáccôngtychiarat h e o mứcs ởhữucủanhàđầutưnướcngoài.Kếtquảhồiquychothấykếtquảnhấtqu án vớikếtquảcủ amôhình(2.3)chỉriêngtrongmẫuphụnhómcótỷlệsởhữunướcngoàitừ15%-

30%thìdấucủabiếnchênhlệchsởhữunướcngoàicùngchiềuvớibiếnđộnggiá.Giốngbảng1 ,vốnhoátrịtrườngcótácđộngkhácnhauởcácnhóm.Mứcả n h hưởngthấpnhấtlànhómcós ởhữunướcngoàicaonhất.

30%thìlúcnàytácđộnglàmbiếnđộnggiáchứngkhoánảnhhưởngnhiềunhấttừbiếnđộnggiách ứngkhoánđộtrễbằng1vàlợinhuậnchứngkhoánđộtrễbằng1.Vàn h ó m có mứcs ởh ữut ừ

15%t á c đ ộ ngl à m biếnđ ộ nggiác h ứngk h oá n ả nhh ư ở ngnhiềunhấttừbiếnđộnggiáchứn gkhoánđộtrễbằng1,lợinhuậnchứngkhoánbằng1vàlợinhuậnchứngkhoánhiệntại.

Quacáckếtquảcủamôhình(2) chothấybiếnđộngthịtrườngchứngkhoántươn glaichịutácđộngcủatỷlệsởhữunướcngoàihiệntại.Cácyếutốvốnhóathịtrường,lợinhu ậnthịtrườngvàdoanhthuthịtrườngđềucóảnhhưởngđếnquyếtđịnhc ủanhàđầutưnướcngoài.Cácyếutốnàyảnhhưởngcùngchiềuđếnbiếnđộnggiá.

Cáchàm ýtừkếtquảnghiêncứu

Đốivớihoạchđịnh chínhsách

Nghiêncứuchothấytổngquanvaitròcủanhàđầutưnướcngoàitrongthịtrư ờngchứngkhoánViệtNam.DựavàomẫucủacáccôngtyniêmyếttạihaisànT P H C M vàH Nthìquyềnsởhữunhàđầutưnướcngoàilàmgiảmbiếnđộnggiáchứngk h o á n tại Việt

Nam.Mứcđộ ảnh hưởngnhưthếnào thì còn phụthuộccácyếutốriêngcủadoanhnghiệpvàvốnhoáthịtrườngcủacôngtygópphầnquantrọng trongviệclựachọncủanhàđầutưnướcngoài.

Thịtrườngchứng khoán ViệtNamhiệnnayvẫncònlà thịtrườngcórào cản đốivớinhàđầutưnướcngoài Thểhiệnmứctrầnsàn biênđộgiaodịchhàngngàyvàmứckhốngchếmứcsởhữu tối đa của nhàđầu tưnước ngoài.Domứckhốngchếnàydođóg ia o dịchcủanhàđầutưnướcngoàichưathểhiệnđượchếtvait ròdẫndắtcủamìnhtrongthịtrườngchứngkhoán.Nhưngtácđộngcủanhàđầutưnướcng oàivẫnmangyếutốtíchcựcđếnthịtrườngchứngkhoánViệtNam.

Đốivớiđầutưcổphiếu

Lựachọndanhmụcđầutưcổphiếukhôngnêndựavàogiaodịchcủanhàđầutưn ư ớ cngo ài.ThựctếchothấycácnhàđầutưtrênthịtrườngchứngkhoánViệtNamthườngxemkhố ilượnggiaodịchcủanhàđầutưnướcngoàilàchỉsốthamkhảotrong quyếtđịnhđầutư.Kếtquảnghiêncứuđãđưarakếtluậnkhácbiệtvớiquanđiểmcủađ a sốnhà đầutư.Lựachọncổphiếucủanhàđầutưnướcngoàidựatrêncácyếutốkhácđãkhámph átrongbàinghiêncứunàynhưtácđộngtrựctiếpcủabiếnđộnggiáchứng khoán,tỷlệsởhữunước ngoài và cácyếutốkèmtheo là vốn hóa thịtrường,lợinhuậncổphiếuvàdoanhthucổphiếu.

Hạnchếcủađềtài

Nghiên cứu về giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài tại Việt Nam vẫn chưa phân biệt rõ ràng giữa giao dịch của tổ chức và cá nhân Đồng thời, cũng chưa có sự phân biệt giữa giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài thuộc lĩnh vực tài chính và phi tài chính Việc phân loại nhà đầu tư nước ngoài là yếu tố quan trọng để kiểm tra ảnh hưởng của các tổ chức nước ngoài Nhà đầu tư nước ngoài thuộc lĩnh vực tài chính bao gồm ngân hàng, công ty bảo hiểm, quỹ tương hỗ, quỹ hưu trí và các tổ chức đầu tư khác Sự khác biệt chính giữa hai loại đầu tư nước ngoài nằm ở mục tiêu kinh doanh chứng khoán của họ Khi các tổ chức tài chính nước ngoài tập trung vào lợi ích tài chính hoặc các mục đích chiến lược, thì các tổ chức phi tài chính thường có khả năng thiết lập cam kết lâu dài và tham gia vào vai trò ổn định nền kinh tế Đề tài này khám phá tác động của các quy định giao dịch và hạn chế quyền sở hữu tại Việt Nam đối với quyền sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài và biến động giá chứng khoán.

LêthịThùyLinh,“Ảnhhưởng củasởhữunướcngoàiđến tính thanh khoảncủathị trườngc h ứngkhoánV i ệtNam”,l u ậ n v ă n t ố tnghiệpt h ạcs ĩ n ă m 2 0 1 3 t r ư ờ n g Đạ ih ọcK i n h TếTPHCM

BekaertGeert,CampbellR.Harvey,“EmergingEquityMarketVolatility”JournalofFinanci aleconomics43 (1), 29-77(1997)

InternationalReviewofBusiness ResearchPapers,Vol.9.No.5.September2013Is sue.Pp 96–121

Choe,H.; B.C.Kho;andR.M Stulz.“DoForeignInvestorsDestabilizeS to ck Markets?

EvidencefromT a i w a n ” T h e InternationalJ o u r n a l o f BusinessandFinance Research-Vol7 number4-2013.

DonghuiLi,Q u a n g N Nguyen,PeterK Pham,andStevenX W e i , “LargeForeignOwner shipandF i r m -

L e v e l S t o c k ReturnVolatilityinE m e rgingM a r k e t s ”Journalo f Financiala n d Q uantitativeAnalysis/V o l u m e 46/ I s s u e 04/ A u g u s t 2 0 1 1 p p1127-1155

LinhNguyenandN h u n g Le,Impacto f ForeignPortfolioFlowsonS t o c k MarketV o l a t i l i t y -

Evidencef r o m V i e t n a m ,Journalo f EmergingIssuesi n Economics,Financean d Banking( J E I E F B ) AnOn l i n e I n t e r n a t i o n a l MonthlyJournal(ISSN:2 3 0 6 -

MenelaosKaranasosandCatherineKyrtsou, 2011 “AnalyzingtheLinkbetweenStock V o l a t i l i t y andVolumebyMackey-GlassGARCH- typeModel:TheCaseofKorea”QuantitativeandQualitativeAnalysisinSocialSciences Volume5,Issue1,2011,49-69ISSN:1752-8925

Richards,A , 2 0 0 5 “Bigf i s h s m a l l p o n d s : T h e t r a d i n g behaviorandpriceimpacto f fore igni n v e s t o r s i n A s i a n emerginge q u i t y m a r k e t s”Journalo f Financiala n d QuantitativeAnalysis 12/2003;40(01):1-27.

Wang,J.2000,' T h e i m p a c t o f foreigno w n e r s h i p o n s t o c k v o l a t i l i t y in Indonesia',Asi a-PacificJournalofFinancialStudies, vol 42, no 3, pp.493-509.

Wang,J 2 0 0 7 , 'Foreigne q u i t y t r a d i n g andemergingmarketvolatility:Evidencef r o m I ndonesiaandThailand',JournalofDevelopmentEconomics,vol 84, pp 798-811. Wang,J2007,ThecausalrelationshipbetweenforeignownershipandstockvolatilityinIn donesia',JournalofDevelopmentEconomics, vol 84, pp 798-811.

90% 3.349435 4.561668 Variance 1 433577 95% 3.51732 4.602663 Skewness -2.035493 99% 3.836034 4.649583 Kurtosis 9.90187 ln(ST2) 2

Ho:Allpanelscontainunitroots Numberofpanels = 755 Ha:Atleastonepanelisstationary Avg.numberofperiodsR.75

Ho:Allpanelscontainunitroots Numberofpanels = 755 Ha:Atleastonepanelisstationary Avg.numberofperiods = 52.75

1 MÔ HÌNH OLS Ướclượnghồiquytuyếntính:regd e l t a f h f h 1 lnstlnmacptoverirr1

AdjR-squared= 0.0082 Total 188166.40 39223 4.79734864 RootMSE = 2.1813 deltafh Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] fh1 -.0183043 0010291 -17.79 0.000 -.0203213 -.0162874 lnst 0217067 0272906 0.80 0.426 -.0317836 07519 lnmacp 1466138 0180061 8.14 0.000 1113214 181906 toveri 0075517 015846 0.48 0.634 -.0235069 038610 r 0952601 0668735 1.42 0.154 -.0358136 226333 r1 1738834 0681248 2.55 0.011 0403572 307409 _cons -1.50852 1881937 -8.02 0.000 -1.877384 -1.139656

Variable VIF 1/VIF lnst 1.16 0.858455 lnmacp 1.14 0.875572 r1 1.02 0.977948 r 1.00 0.996484 toveri 1.00 0.996686

Coefficients:g e n e r a l i z e d leastsqu aresP a n e l s : homoskedasticC o r r e l a t i o n : noautocorrelation

Estimatedcoefficients = 7 Obspergroup:min= 2 avgQ.95232 max= 65

Loglikelihood =-86244.17 Prob>chi2 = 0.0000 deltafh Coef Std.Err z P>|z| [95%Conf.Interval] fh1 -.0183043 001029 -17.79 0.000 -.0203211 -.0162876 lnst 0217067 0272882 0.80 0.426 -.0317772 075190 lnmacp 1466138 0180045 8.14 0.000 1113257 18190 toveri 0075517 0158446 0.48 0.634 -.0235031 038606 r 0952601 0668675 1.42 0.154 -.0357978 226318 r1 1738834 0681187 2.55 0.011 0403732 307393 _cons -1.50852 1881769 -8.02 0.000 -1.87734 -1.1397

xtregdeltafh fh1l n s t l n m a c p toverir r1,re robust

Randomeffectsu_i~Gaussian Waldchi2(6) = 85.77 corr(u_i,X) =0(assumed) Prob>chi2 = 0.0000

RobustS t d Err z P>|z| [95%Conf.Interval] fh1 -.0183043 0022917 -7.99 0.000 -.022796 -.013812 lnst 0217067 0260181 0.83 0.404 -.0292879 072701 lnmacp 1466138 0231916 6.32 0.000 1011592 192068 toveri 0075517 0169636 0.45 0.656 -.0256963 040799 r 0952601 0699677 1.36 0.173 -.0418739 232394 r1 1738834 0783282 2.22 0.026 0203629 327403 _cons -1.50852 2416906 -6.24 0.000 -1.982225 -

Variable fixed random gls fh1 -.08732576*** -.01830434*** -.01830434*** lnst -.12876287*** 02170668 02170668 lnmacp 22016612** 14661383*** 14661383*** toveri 00515061 00755173 00755173 r 08269249 09526015 09526015 r1 2002042* 1738834* 1738834*

V_B))S E fh1 -.0873258 -.0183043 -.0690214 0019118 lnst -.1287629 0217067 -.1504695 0198602 lnmacp 2201661 1466138 0735523 0464191 toveri 0051506 0075517 -.0024011 0046879 r 0826925 0952601 -.0125677 r1 2002042 1738834 0263208 b=consistentunderHoandHa;obtainedfromxtregB =inco nsistentunderHa,efficientunderHo;obtainedfromxtreg

R-sq:within= 0.0406 Obs pergroup:min= 2 between=0.0001 avg= 52.0 overall=0.0069 max= 65

F(6,38463) = 271.51 corr(u_i,Xb)= -0.8664 Prob> F = 0.0000 deltafh Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] fh1 -.0873258 0021712 -40.22 0.000 -.0915813 -.0830702 lnst -.1287629 0337521 -3.81 0.000 -.1949179 -.0626078 lnmacp 2201661 0497891 4.42 0.000 1225782 317754 toveri 0051506 0165249 0.31 0.755 -.0272386 037539 r 0826925 0663271 1.25 0.213 -.0473103 212695 r1 2002042 0678052 2.95 0.003 0673042 333104 _cons -1.389836 520405 -2.67 0.008 -2.409843 -.3698286 sigma_u 91476157 sigma_e 2.1533123 rho 15287882 (fraction ofvariancedue to u_i)

xtreg lnst lnst1 lnst2 lnmacp1 r1 fh1, re robust

(Std Err adjusted for 755 clusters in code)

R-sq:w i t h i n = 0.2285 Obspergroup:min= 2 between=0.5297 avg= 52.0 overall=0.3071 max= 65

Randomeffectsu_i~Gaussian Waldchi2(5) = 1481.62 corr(u_i,X) =0(assumed) Prob>chi2 = 0.0000 lnst Coef RobustS t d Err z P>|z| [95%Conf.Interval] lnst1 3846798 0142371 27.02 0.000 3567756 41258 lnst2 0584645 0037567 15.56 0.000 0511016 065827 lnmacp1 -.1096337 0041085 -26.68 0.000 -.1176862 -.101581 r1 3236646 011344 28.53 0.000 3014308 345898 fh1 0015885 0004814 3.30 0.001 0006449 002532 _cons 2.773011 0158413 175.05 0.000 2.741963 2.80405 sigma_u 11782334 9 sigma_e 32456342 rho 11643937 (fraction ofvariancedue to u_i)

xtreg lnst lnst1 lnst2 lnmacp1 r1 fh1, fe robust

(Std Err adjusted for 755 clusters in code)

xtgls lnst lnst1 lnst2 lnmacp1 r1 fh1

Cross-sectional time-series FGLS regression

Panels: Correlation: homoskedastic no autocorrelation

Number of obs Number of groups =

Estimated coefficients = Obs per group: min = avg = max = Wald chi2(5) Prob > chi2 = Log likelihood = -15420.01 =

R-sq:w i t h i n = 0.2301 Obspergroup:min= 2 between=0.4206 avg= 52.0 overall=0.2788 max= 65

F(5,754) = 285.28 corr(u_i,Xb)= 0.1618 Prob>F = 0.0000 lnst Coef RobustS t d Err t P>|t| [95%Conf.Interval] lnst1 3732622 0143431 26.02 0.000 3451051 401419 lnst2 0545401 0037971 14.36 0.000 0470859 061994 lnmacp1 -.1078551 0041936 -25.72 0.000 -.1160877 -.099622 r1 3195607 0114028 28.02 0.000 2971758 341945 fh1 -.0011587 0006403 -1.81 0.071 -.0024156 000098 _cons 2.820181 015805 178.44 0.000 2.789154 2.85120 sigma_u 19120644 8 sigma_e 32456342 rho 25764315 (fraction ofvariancedue to u_i)

3 MÔ HÌNHH REM lnst Coef Std.Err z P>|z| [95%Conf.Interval] lnst1 4403767 0042636 103.29 0.000 4320201 448733 lnst2 0794305 00328 24.22 0.000 0730019 085859 lnmacp1 -.1104031 0015099 -73.12 0.000 -.1133624 -.107443 r1 3422167 0110985 30.83 0.000 320464 363969 fh1 0049467 0001573 31.45 0.000 0046384 00525 _cons 2.553778 0121842 209.60 0.000 2.529897 2.57765

Coefficients b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg

Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(5) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B)

Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects lnst[code,t] = Xb + u[code] + e[code,t]

Var sd = sqrt(Var) lnst e u 1897807

Test: Var(u) = 0 chi2(1) = 22754.06 Prob > chi2 = 0.0000

5 LỰACHỌ N MÔ HÌNH REMVÀ GLS

6 MÔ HÌNH 2 THÊM 2 BI ẾN

xtreglnstlnst1lnst2lnmacp1r1toverirfh1,ferobust

R-sq:within=0.2336 Obspergroup:min= 2 between=0.4267 avg= 52.0 overall=0.2831 max= 65

F(7,754) = 222.78 corr(u_i,Xb)=0.1633 Prob>F = 0.0000 lnst Coef RobustS t d Err t P>|t| [95%Conf.Interval] lnst1 3753602 0145174 25.86 0.000 346861 4038594 lnst2 0538793 0038057 14.16 0.000 0464082 0613504 lnmacp1 -.1082065 0042334 -25.56 0.000 -.1165172 -.0998958 r1 3131421 0112882 27.74 0.000 2909819 3353022 toveri 0192443 0057038 3.37 0.001 0080472 0304415 r 1054428 0135007 7.81 0.000 0789393 1319463 fh1 -.001093 0006324 -1.73 0.084 -.0023344 0001484 _cons 2.817378 0158183 178.11 0.000 2.786325 2.848431 sigma_u 19029421 sigma_e 32384014 rho 25666839 (fraction ofvariancedue to u_i)

7 MÔ HÌNH 2 THÊM 2 BI ẾN

xtreglnstlnst1lnst2lnmacp1r1t o v e r i rf t deltafhfh1,ferobust

R-sq:w i t h i n = 0.2336 Obsper group: min= 2 between=0.4223 avg= 52.0 overall=0.2820 max= 65

F(8,754) = corr(u_i,Xb)= 0.1600 Prob>F = lnst Coef RobustS t d Err t P>|t| [95%Conf.Interval] lnst1 3752845 0145184 25.85 0.000 3467832 4037858 lnst2 0539065 0038041 14.17 0.000 0464387 0613743 lnmacp1 -.1081153 0042351 -25.53 0.000 -.1164292 -.0998014 r1 3133841 0112912 27.75 0.000 2912183 33555 toveri 0192498 0057037 3.37 0.001 0080528 0304468 r 1054841 0134922 7.82 0.000 0789975 1319708 ft 1.14e-14 6.28e-14 0.18 0.856 -1.12e-13 1.35e-13 deltafh -.0011422 0008608 -1.33 0.185 -.0028321 0005477 fh1 -.0011946 0006427 -1.86 0.063 -.0024564 0000671 _cons 2.817331 015825 178.03 0.000 2.786265 2.848398 sigma_u 19072404 sigma_e 32383936 rho 25753119 (fraction ofvariancedue to u_i)

Variable VIF 1/VIF lnst1 2.07 0.48286 lnmacp1 1.84 0.54443 lnst2 1.75 0.57019 fh1 1.09 0.91875 deltafh 1.02 0.97753 ft 1.02 0.98250 r1 1.01 0.99228 r 1.01 0.99425 toveri 1.00 0.99690 MeanVIF 1.31 4

xtreg lnstlnst1 lnst2lnmacp1r1toverirft deltafhfh1,ferobust

R-sq:within= 0.2402 Obspergroup:min= 1 between=0.4235 avg= 45.5 overall=0.2925 max= 65 corr(u_i,Xb)= 0.1549

(Std.Err.adjustedfor706clustersincode) lnst Coef

RobustSt d.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] lnst1 378104 0157555 24.00 0.000 3471707 409037 lnst2 0544163 0043529 12.50 0.000 0458701 062962 lnmacp1 -.1097281 0046385 -23.66 0.000 -.1188349 -.1006212 r1 3080076 012392 24.86 0.000 283678 332337 toveri 015954 004418 3.61 0.000 00728 024627 r 1152405 0150255 7.67 0.000 0857403 144740 ft 8.38e-14 7.96e-14 1.05 0.293 -7.24e-14 2.40e-13 deltafh -.0103503 0019772 -5.23 0.000 -.0142322 -.0064685 fh1 -.0090165 0017124 -5.27 0.000 -.0123786 -.0056544 _cons 2.811972 0175935 159.83 0.000 2.77743 2.84651

Variable fixed lnst1 37810403*** lnst2 05441628*** lnmacp1 -.10972805*** r1 30800763*** toveri 01595395*** r 11524045*** ft 8.381e-14 deltafh -.01035032*** fh1 -.00901649***

11.M x Ô tre H g Ì ln N st H ln N st H 1l Ó ns M t2l 1 n 5 mac - p 3 1 0 r % 1toverirftdeltafhfh1,ferobust

R-sq:within= 0.1478 Obspergroup:min= 1 between=0.3007 avg= 16.3 overall=0.2850 max= 65 corr(u_i,Xb)= 0.3420

(Std.Err.adjustedfor243clustersincode) lnst Coef

RobustSt d.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] lnst1 2669602 03106 8.59 0.000 2057776 328142 lnst2 0336823 0114953 2.93 0.004 0110386 05632 lnmacp1 -.0593287 0140071 -4.24 0.000 -.0869201 -.0317373 r1 360633 0330545 10.91 0.000 2955217 425744 toveri 0669097 0245396 2.73 0.007 0185712 115248 r 0567941 0408751 1.39 0.166 -.0237223 137310 ft -1.22e-13 1.31e-13 -0.93 0.354 -3.81e-13 1.37e-13 deltafh 0009147 0043809 0.21 0.835 -.0077148 009544 fh1 -.0039069 0043758 -0.89 0.373 -.0125265 004712

3 sigma_u 29301135 sigma_e 29456684 rho 49735273 (fraction ofvariancedue to u_i)

estimatestablefixed,starstats(Nr2r2_a)estimationresultfix ednotfound r(111);

Variable fixed lnst1 2669602*** lnst2 03368231** lnmacp1 -.05932871*** r1 36063299*** toveri 06690971** r 05679413 ft -1.221e-13 deltafh 00091471 fh1 -.00390691

Tiêu đề	Sở Hữu Nước Ngoài Và Biến Động Giá Chứng Khoán: Bằng Chứng Thực Nghiệm Tại Việt Nam
Tác giả	Nguyễn Kim Anh
Người hướng dẫn	TS. Lê Đạt Chí
Trường học	Trường Đại Học Kinh Tế Tp Hồ Chí Minh
Chuyên ngành	Tài Chính Ngân Hàng
Thể loại	Luận Văn Thạc Sĩ Kinh Tế
Năm xuất bản	2014
Thành phố	Tp Hồ Chí Minh

Định dạng
Số trang	92
Dung lượng	523,45 KB