Sở hữu nước ngoài và biến động giá chứng khoán bằng chứng thực nghiệm tại

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỂN KIM ANH SỞ HỮU NƯỚC NGỒI VÀ BIẾN ĐỘNG GIÁ CHỨNG KHỐN : BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2014 `z BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN KIM ANH SỞ HỮU NƯỚC NGỒI VÀ BIẾN ĐỘNG GIÁ CHỨNG KHỐN : BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH : TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG MÃ SỐ : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC : TS LÊ ĐẠT CHÍ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “ SỞ HỮU NƯỚC NGOÀI VÀ BIẾN ĐỘNG GIÁ CHỨNG KHOÁN : BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM” cơng trình nghiên cứu tác giả, nội dung đúc kết từ trình học tập kết nghiên cứu thực tiễn thời gian qua Số liệu sử dụng trung thực có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng Luận văn thực hướng dẫn khoa học TS Lê Đạt Chí Tp, Hồ Chí Minh, ngày 30 tháng năm 2014 Nguyễn Kim Anh MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU DANH MỤC CÁC BẢNG VÀ HÌNH VỄ TÓM TẮT CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Giới thiệu đề tài 1.2 Lý chọn đề tài 1.3 Vấn đề nghiên cứu 1.4 Mục đích câu hỏi đề tài 1.5 Dữ liệu nghiên cứu 1.6 Phương pháp nghiên cứu 1.7 Cấu trúc nghiên cứu 1.8 Ý nghĩa đề tài CHƯƠNG TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 19 3.1 Dữ liệu mẫu 19 3.2 Phương pháp nghiên cứu 20 3.3 Các biến sử dụng mơ hình 20 3.3.1 Tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu nhà đầu tư nước FHi,t 20 3.3.2 Tổng thay đổi tuyệt đối nhà đầu tư nước nắm giữ cổ phiếu FTi,t 21 3.3.3 Biến động giá chứng khoán σ i,t 22 3.3.4 Giá trị vốn hoá thị trường MACPi,t 23 3.3.5 Tỷ số vòng quay cổ phần TOVERi,t 23 3.3.6 Tỷ suất sinh lợi hàng tháng ri,t (return) 24 3.4 Giả thiết mơ hình nghiên cứu 25 3.4.1 Mô hình (1) nghiên cứu tác động biến động giá cổ phiếu với chênh lệch tỷ lệ sở hữu nước ngồi 26 3.4.2 Mơ hình (2) nghiên cứu tác động tỷ lệ sở hữu nước với biến động 27 CHƯƠNG NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 28 4.1 Thống kê mô tả 28 4.2 Kết nghiên cứu 35 4.2.1 Kiểm định ảnh hưởng biến động lên chênh lệch sở hữu nước 35 4.2.2 Kiểm định sở thích nhà đầu tư nước ngồi tính biến động cổ phiếu 43 CHƯƠNG KẾT LUẬN 56 5.1 Các kết 56 5.2 Các hàm ý từ kết nghiên cứu 59 5.2.1 Đối với hoạch định sách 59 5.2.2 Đối với đầu tư cổ phiếu 59 5.3 Hạn chế đề tài 60 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT STT TỬ VIẾT TẮT DIỄN GIẢI SGDCK Sở giao dịch chứng khoán VN – Index Chỉ số chứng khoán sàn TPHCM HASTC – Index Chỉ số chứng khoán sàn TP Hà Nội TPHCM Thành phố Hồ Chí Minh HN Hà Nội NĐT Nhà đầu tư DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU Ký hiệu Diễn giải tiếng Anh Diễn giải tiếng Việt FT Foreign trading Giao dịch cổ phiếu nhà đầu tư nước FH Foreign holding Tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu nhà đầu tư nước TOVER Turn over Tỷ lệ doanh thu R Return Thu nhập ( Lợi nhuận ) cổ phiếu MACP Maket capital Vốn hoá thị trường Ln Natural logarit Logarit tự nhiên Mean Trung bình Median Trung vị DANH MỤC CÁC BẢNG VÀ HÌNH VẼ STT KÝ HIỆU TÊN TRANG Bảng A Tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2009 2014 28 Bảng B Sở hữu nước ngồi theo vốn hố thị trường 30 Bảng C Giao dịch nhà đầu tư nước sàn HNX 31 Bảng D Giao dịch nhà đầu tư nước sàn HSX 32 Bảng Mô tả liệu thống kê biến quan sát 33 Bảng Ma trận tương quan biến nghiên cứu 34 Bảng Kiểm định ảnh hưởng biến động giá chứng khoán lên chênh lệch sở hữu nhà đầu tư nước ngồi theo mơ hình (1) 39 Bảng Kiểm định ảnh hưởng sở hữu nhà đầu tư nước ngồi đến biến động giá chứng khốn theo mơ hình (2) 47 50 Bảng Kiểm định ảnh hưởng sở hữu nhà đầu tư nước đến biến động giá chứng khốn theo mơ hình (2) theo phân nhóm tỷ lệ 10 Hình Vnindex-HNX index vốn hố thị trường năm 2009-2014 29 11 Hình Giao dịch chứng khoán từ tháng 01/2009 đến tháng 05/2014 33 TÓM TẮT Bài nghiên cứu thực nhằm tìm hiểu mối quan hệ sở hữu nước ngồi biến động thị trường chứng khốn Việt Nam Sử dụng liệu hàng ngày tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước nắm giữ số cổ phiếu niêm yết sàn giao dịch sở giao dịch chứng khoán TPHCM SGD Hà Nội khoảng thời gian từ ngày 01 tháng 01 năm 2009 đến ngày 31 tháng 05 năm 2014 Bộ liệu gồm 755 cổ phiếu giao dịch thời kỳ  Nhà đầu tư nước ngồi ưa thích cổ phiếu có biến động khứ thấp Biến động chứng khoán tương lai chịu tác động biến động chứng khốn q khứ tỷ lệ sở hữu nước ngồi khứ  Giao dịch nhà đầu tư nước ngồi khơng có tác động đến biến động giá chứng khốn Từ khố: sở hữu nhà đầu tư nước ngồi, biến động giá chứng khoán 10 CHƯƠNG 1.1 GIỚI THIỆU Giới thiệu đề tài Trên giới, nguồn vốn đầu tư nước ngồi ngày giữ vai trị quan trọng phát triển quốc gia Việt Nam giống quốc gia phát triển, kinh tế có nhu cầu vốn lớn Để thu hút nguồn vốn đầu tư nước ngồi phủ Việt Nam thực nhiều biện pháp bảo đảm mơi trường trị - xã hội ổn định, bảo hộ quyền lợi ích đáng nhà đầu tư, tạo điều kiện thuận lợi cho nhà đầu tư nước Việt Nam ngày thể môi trường hấp dẫn tiềm tăng trưởng mạnh mẽ để thu hút nhiều dòng vốn trực tiếp từ nhà đầu tư nước Một kênh thu hút vốn đầu tư nước thị trường chứng khoán Từ việc hạn chế quyền sở hữu nhà đầu tư nước ngồi, phủ Việt Nam mở rộng quyền sở hữu cho nhà đầu tư nước Cuối năm 2005, giới hạn sở hữu cổ phiếu nhà đầu tư nước tăng lên 49%, ngoại trừ ngân hàng giữ 30% Đặc trưng thị trường tài kinh tế có thị trường chứng khoán với biến động giá chứng khoán cao Điều dẫn đến tâm lý e ngại nhà đầu tư thị trường chứng khoán Biến động cao dẫn đến rủi ro mà nhà đầu tư phải gánh chịu gia tăng đặc biệt nhà đầu tư nước tham gia thị trường tài Việt Nam Từ năm 2007 thị trường chứng khốn Việt Nam bùng nổ VNIndex đạt đỉnh 1.170,67 điểm HASTC-Index 459,36 điểm ( năm 2007 ) Đến năm 2008 khủng hoảng kinh tế tồn cầu xảy ra, thị trường chứng khốn Việt Nam chạm đáy lúc VNIndex 235.5 điểm HASTC-Index 78,06 điểm (ngày 24/2/2009) Thị trường chứng khoán Việt Nam tăng điểm trở lại cho MƠ HÌNH OLS Ước lượng hồi quy tuyến tính : reg deltafh fh1 lnst lnmacp toveri r r1 reg deltafh fh1 lnst lnmacp toveri r r1 Source Model Residual Total SS df M Number of obs = F( 6, 39217) = Prob > F = R-squared = Adj R-squared = Root MSE = 1572.9704 262.161739 186593.43 39217 4.7579732 188166.40 39223 4.79734864 deltafh Coef fh1 lnst lnmacp toveri r r1 _cons -.0183043 0217067 1466138 0075517 0952601 1738834 -1.50852 Std Err .0010291 0272906 0180061 015846 0668735 0681248 1881937 t -17.79 0.80 8.14 0.48 1.42 2.55 -8.02 P>|t| 0.000 0.426 0.000 0.634 0.154 0.011 0.000 [95% Conf Interval] -.0203213 -.0317836 1113214 -.0235069 -.0358136 0403572 -1.877384 Kiểm định Wald test lnst lnmacp toveri r r1 ( ( ( ( ( 1) 2) 3) 4) 5) lnst = lnmacp = toveri = r=0 r1 = F( 5, 39218) = 1948.28 Prob > F = 0.0000 Kiểm định VIF vif Variable VIF lnst lnmacp r1 r toveri 1.16 1.14 1.02 1.00 1.00 Mean VIF 1.07 1/VIF 0.858455 0.875572 0.977948 0.996484 0.996686 Kiểm định phương sai thay đổi hettest Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of fh1 chi2(1) = 6389.38 Prob > chi2 = 0.0000 3922 55.10 0.0000 0.0084 0.0082 2.1813 -.0162874 -1.139656 imtest Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test Source Heteroskedasticity Skewness Kurtosis Total chi2 df p 2497.25 3642.18 1685.97 20 0.0000 0.0000 0.0000 7825.40 26 0.0000 Kiểm tra tự tương quan xtserial deltafh fh1 lnst lnmacp toveri r r1 Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 708) = 4.441 Prob > F = 0.0354 MƠ HÌNH GLS xtgls deltafh fh1 lnst lnmacp toveri r r1 Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: generalized least squares Panels: homoskedastic Correlation: no autocorrelation Estimated covariances Estimated coefficients Log likelihood deltafh fh1 lnst lnmacp toveri r r1 _cons Coef -.0183043 0217067 1466138 0075517 0952601 1738834 -1.50852 MƠ HÌNH FEM = Number of obs = 39224 Estimated autocorrelations = Number of groups = 755 = Obs per group: = avg = 51.95232 max = 65 Wald chi2(6) = 330.66 = -86244.17 Prob > chi2 = 0.0000 Std Err .001029 0272882 0180045 0158446 0668675 0681187 1881769 z -17.79 0.80 8.14 0.48 1.42 2.55 -8.02 P>|z| 0.000 0.426 0.000 0.634 0.154 0.011 0.000 [95% Conf Interval] -.0203211 -.0317772 1113257 -.0235031 -.0357978 0403732 -1.87734 -.0162876 -1.1397 xtreg deltafh fh1 lnst lnmacp toveri r r1, fe robust Fixed-effects (within) regression Group variable: code Number of obs Number of groups = = 3922 755 R-sq: within = 0.0406 between = 0.0001 overall = 0.0069 Obs per group: = avg = max = 52.0 65 corr(u_i, Xb) = -0.8664 F(6,754) Prob > F = = 26.37 0.0000 (Std Err adjusted for 755 clusters in code) deltafh Coef Robust Std Err fh1 lnst lnmacp toveri r r1 _cons -.0873258 -.1287629 2201661 0051506 0826925 2002042 -1.389836 007353 0363234 0673874 0089392 0707864 0792528 6953743 sigma_u sigma_e rho 91476157 2.1533123 15287882 (fraction t -11.88 -3.54 3.27 0.58 1.17 2.53 -2.00 P>|t| 0.000 0.000 0.001 0.565 0.243 0.012 0.046 of variance due [95% Conf Interval] -.1017605 -.2000699 0878769 -.0123981 -.0562693 0446219 -2.754936 -.07289 -.057455 -.024735 to u_i) MƠ HÌNHH REM xtreg deltafh fh1 lnst lnmacp toveri r r1, re robust Random-effects GLS regression Group variable: code Number of obs Number of groups = = 3922 755 R-sq: within = 0.0323 between = 0.0016 overall = 0.0084 Obs per group: = avg = max = 52.0 65 Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, X) = (assumed) Wald chi2(6) Prob > chi2 = = 85.77 0.0000 (Std Err adjusted for 755 clusters in code) deltafh fh1 lnst lnmacp toveri r r1 _cons sigma_u sigma_e rho Coef Robust Std Err -.0183043 0217067 1466138 0075517 0952601 1738834 -1.50852 0022917 0260181 0231916 0169636 0699677 0783282 2416906 2.1533123 (fraction z -7.99 0.83 6.32 0.45 1.36 2.22 -6.24 P>|z| 0.000 0.404 0.000 0.656 0.173 0.026 0.000 of variance due LỰA CHỌN MƠ HÌNH REM VÀ FEM [95% Conf Interval] -.022796 -.0292879 1011592 -.0256963 -.0418739 0203629 -1.982225 to u_i) -.013812 1.034815 estimates table fixed random gls, star stats(N r2 r2_a) Variable fh1 lnst lnmacp toveri r r1 _cons N r2 r2_a fixed random gls -.08732576*** -.12876287*** 22016612** 00515061 08269249 2002042* -1.3898357* -.01830434*** 02170668 14661383*** 00755173 09526015 1738834* -1.5085201*** -.01830434*** 02170668 14661383*** 00755173 09526015 1738834* -1.5085201*** 39224 04063244 04048566 39224 39224 legend: * pchi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) LỰA CHỌN MƠ HÌNH REM VÀ GLS xttest0 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects lnst[code,t] = Xb + u[code] + Estimated results: Var lnst eu Test: Var(u) = 1897807 1053414 0138823 chi2(1) Prob > chi2 MƠ HÌNH THÊM BIẾN e[code,t] sd = sqrt(Var) 4356383 3245634 1178233 = 22754.06 = 0.0000 xtreg lnst lnst1 lnst2 lnmacp1 r1 toveri r fh1, fe robust Fixed-effects (within) regression Number of obs = 39224 Group variable: code Number of groups = 755 R-sq: within = 0.2336 between = 0.4267 overall = 0.2831 Obs per group: = avg = max = corr(u_i, Xb) = 0.1633 F(7,754) Prob > F lnst Coef Robust Std Err lnst1 lnst2 lnmacp1 r1 toveri r fh1 _cons 3753602 0538793 -.1082065 3131421 0192443 1054428 -.001093 2.817378 0145174 0038057 0042334 0112882 0057038 0135007 0006324 0158183 sigma_u sigma_e rho 19029421 32384014 25666839 (fraction t = = P>|t| 25.86 14.16 -25.56 27.74 3.37 7.81 -1.73 178.11 222.78 0.0000 [95% Conf Interval] 0.000 0.000 0.000 0.000 0.001 0.000 0.084 0.000 of variance due 52.0 65 346861 0464082 -.1165172 2909819 0080472 0789393 -.0023344 2.786325 4038594 0613504 -.0998958 3353022 0304415 1319463 0001484 2.848431 to u_i) estimates table fixed, star(.05 01 001) estimation result fixed not found r(111); estimates store fixed MƠ HÌNH THÊM BIẾN xtreg lnst lnst1 lnst2 lnmacp1 r1 toveri r ft deltafh fh1, fe robust Fixed-effects (within) regression Number of obs = 39224 Group variable: code Number of groups = 755 R-sq: within = 0.2336 between = 0.4223 overall = 0.2820 Obs per group: = avg = max = corr(u_i, Xb) = 0.1600 lnst Coef F(8,754) = Prob > F Robust Std Err lnst1 lnst2 lnmacp1 r1 toveri r ft deltafh fh1 _cons 3752845 0539065 -.1081153 3133841 0192498 1054841 1.14e-14 -.0011422 -.0011946 2.817331 0145184 0038041 0042351 0112912 0057037 0134922 6.28e-14 0008608 0006427 015825 sigma_u sigma_e rho 19072404 32383936 25753119 (fraction t 25.85 14.17 -25.53 27.75 3.37 7.82 0.18 -1.33 -1.86 178.03 P>|t| 0.000 0.000 0.000 0.000 0.001 0.000 0.856 0.185 0.063 0.000 of variance due estimates table fixed, star(.05 01 001) estimation result fixed not found r(111); 52.0 65 = [95% Conf Interval] 3467832 0464387 -.1164292 2912183 0080528 0789975 -1.12e-13 -.0028321 -.0024564 2.786265 to u_i) 4037858 0613743 -.0998014 33555 0304468 1319708 1.35e-13 0005477 0000671 2.848398 ĐA CỘNG TUYẾN vif Variable VIF 1/VIF lnst1 lnmacp1 lnst2 fh1 deltafh ft r1 r toveri 2.07 1.84 1.75 1.09 1.02 1.02 1.01 1.01 1.00 Mean VIF 1.31 0.48286 0.54443 0.57019 0.91875 0.97753 0.98250 0.99228 0.99425 0.99690 TỰ TƯƠNG QUAN xtserial lnst lnst1 lnst2 lnmacp1 r1 toveri r ft deltafh fh1 Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first order autocorrelation F( 1, 708) = 533.187 Prob > F = 0.0000 10 MƠ HÌNH NHĨM -15% xtreg lnst lnst1 lnst2 lnmacp1 r1 toveri r ft deltafh fh1, fe robust Fixed-effects (within) regression Group variable: code Number of obs Number of groups = = 3209 706 R-sq: Obs per group: = avg = max = 45.5 65 within = 0.2402 between = 0.4235 overall = 0.2925 F(8,705) Prob > F corr(u_i, Xb) = 0.1549 = = (Std Err adjusted for 706 clusters in code) lnst Coef Robust Std Err lnst1 lnst2 lnmacp1 r1 toveri r ft deltafh fh1 _cons 378104 0544163 -.1097281 3080076 015954 1152405 8.38e-14 -.0103503 -.0090165 2.811972 0157555 0043529 0046385 012392 004418 0150255 7.96e-14 0019772 0017124 0175935 sigma_u sigma_e rho 19738366 32525984 2691479 (fraction t 24.00 12.50 -23.66 24.86 3.61 7.67 1.05 -5.23 -5.27 159.83 estimates store fixed estimates table fixed, star stats(N r2 r2_a) lnst1 lnst2 lnmacp1 r1 toveri r ft deltafh fh1 _cons N r2 r2_a fixed 37810403*** 05441628*** -.10972805*** 30800763*** 01595395*** 11524045*** 8.381e-14 -.01035032*** -.00901649*** 2.8119718*** 32097 24019014 23997703 legend: * p|t| 0.000 0.004 0.000 0.000 0.007 0.166 0.354 0.835 0.373 0.000 of variance due estimates table fixed, star stats(N r2 r2_a) estimation result fixed not found r(111); estimates store fixed estimates table fixed, star stats(N r2 r2_a) Variable lnst1 lnst2 lnmacp1 r1 toveri r ft deltafh fh1 _cons N r2 r2_a fixed 2669602*** 03368231** -.05932871*** 36063299*** 06690971** 05679413 -1.221e-13 00091471 -.00390691 2.7896054*** 3971 14777493 14583855 legend: * p