GI Ớ I THI ỆU
Thanh khoản cổ phiếu là một khái niệm tưởng chừng đơn giản nhưng thực tế lại phức tạp hơn nhiều Có nhiều quan điểm và định nghĩa khác nhau về thanh khoản được đưa ra bởi các nhà nghiên cứu và nhà đầu tư chuyên nghiệp.
Robert F Stambaugh (2002) định nghĩa thanh khoản cổ phiếu là khả năng giao dịch một khối lượng lớn cổ phiếu nhanh chóng với chi phí thấp, đồng thời không gây ra sự biến động giá Khái niệm này khá rộng và không rõ ràng, nhưng nó phản ánh hiệu quả của thị trường trong việc thực hiện các giao dịch.
Chiara Coluzzi, Sergio Ginebri và Manuel Turco (2008) định nghĩa thanh khoản cổ phiếu là khả năng thực hiện giao dịch mà không làm biến động giá của cổ phiếu đó.
Thanh khoản cổ phiếu đề cập đến khả năng chuyển đổi cổ phiếu thành tiền một cách dễ dàng, với ảnh hưởng giá cả không đáng kể và chi phí giao dịch tương đối thấp.
Thanh khoản cổ phiếu là yếu tố quan trọng trong thị trường chứng khoán, đóng vai trò như dòng máu giúp duy trì sự hoạt động hiệu quả của thị trường tài chính và nền kinh tế Điều này thể hiện tính chất đa dạng và phức tạp của thanh khoản, ảnh hưởng đến sự ổn định và phát triển của các hoạt động giao dịch.
Các nhà đầu tư nước ngoài tại Việt Nam hoạt động tương tự như các nhà đầu tư tổ chức, với nghiên cứu của Coval & Moskowitz (1999) và Dahlquist & Robertsson (2001) cho thấy tổ chức đầu tư nước ngoài chiếm tỷ lệ lớn trong tổng đầu tư nước ngoài Tuy nhiên, tại Việt Nam, có những hạn chế về quyền sở hữu nước ngoài, cho phép các nhà đầu tư nước ngoài sở hữu tối đa 30% trong các ngân hàng thương mại và 49% trong các công ty niêm yết.
Thị trường tài chính ở các nước đang phát triển thường thiếu tính lành mạnh so với các nền kinh tế tiên tiến, với thiếu thanh khoản là một yếu tố chính gây ra sự biến động cao Theo lý thuyết của Stulz (1999a, 1999b), sự tham gia của các tổ chức tài chính quốc tế lớn có thể cải thiện tính thanh khoản của thị trường nội địa thông qua việc cung cấp thông tin minh bạch hơn và gia tăng hoạt động giao dịch Do đó, việc mở cửa thị trường tài chính trong nước cho các nhà đầu tư quốc tế, như một phần của quá trình tự do hóa tài chính, được kỳ vọng sẽ nâng cao tính thanh khoản của thị trường.
Từ năm 2010 đến 2013, tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài trên thị trường chứng khoán Việt Nam đã tăng từ 6.1% lên 6.7%, điều này đặt ra câu hỏi về tác động của sự tăng trưởng này đến tính thanh khoản của thị trường Bài nghiên cứu này nhằm tìm hiểu ảnh hưởng của sở hữu đầu tư nước ngoài đối với thanh khoản của thị trường chứng khoán Việt Nam, qua đó hỗ trợ các chính sách mở cửa đầu tư nước ngoài để tăng cường thanh khoản Kết quả nghiên cứu có ý nghĩa quan trọng đối với nhà đầu tư, giúp họ đánh giá và so sánh tính thanh khoản của các loại cổ phiếu, từ đó đưa ra quyết định đầu tư hợp lý.
-Phần 2: Tổng quan các nghiên cứu trước đây
-Phần 3: Dữ liệu, phương pháp và mô hình nghiên cứu -Phần 4: Nội dung và kết quả nghiên cứu
T ỔNG QUAN CÁC NGHI ÊN C ỨU TRƯỚC ĐÂY
Marshall E Blume và Donald B Keim (2012) đã phân tích dữ liệu từ tài liệu nghiên cứu của Thomson 13F về sở hữu cổ phiếu của các tổ chức tại thị trường chứng khoán Mỹ từ năm 1982 đến 1995, và mở rộng mẫu từ năm 1996 đến 2010 Nghiên cứu cho thấy sự gia tăng đáng kể của các tổ chức trong thị trường chứng khoán Mỹ đã ảnh hưởng mạnh mẽ đến sự thay đổi thanh khoản của thị trường cổ phiếu trong những thập kỷ gần đây Tác giả áp dụng phương pháp của Amihud để thực hiện phân tích này.
Chỉ số thiếu tính thanh khoản của Amihud được tính toán cho cổ phiếu i trong quý q vào năm 2002, nhằm đo lường mức độ thanh khoản của tài sản này Phương pháp đo lường chỉ số này phản ánh sự thiếu hụt thanh khoản trên thị trường.
Lợi nhuận hàng ngày cho cổ phiếu i vào ngày t được ký hiệu là ri,t, trong khi khối lượng giao dịch bằng đô la cho cổ phiếu này là dolvolit Số ngày mà cổ phiếu i được giao dịch trong quý q được ký hiệu là Niq Để được chọn vào mẫu đại diện, tác giả yêu cầu số ngày N phải lớn hơn hoặc bằng 40.
Nghiên cứu này tìm thấy:
Số lượng tổ chức sở hữu và số lượng giao dịch cổ phiếu đóng vai trò quan trọng hơn tỷ lệ sở hữu của các tổ chức trong việc giải thích biến động thanh khoản.
Sự gia tăng số lượng các tổ chức sở hữu đã góp phần vào việc thiếu tính thanh khoản mạnh mẽ hơn trong nửa cuối giai đoạn mẫu (1996-2010) so với giai đoạn đầu (1982-1995).
Nghiên cứu của Lilian Ng, Fei Wu, Jing Yu và Bohui Zhang (2011) chỉ ra rằng quyền sở hữu của các tổ chức nước ngoài đã gia tăng nhanh chóng, phản ánh sự tự do hóa thị trường chứng khoán trong thập kỷ qua Tác giả đã phân tích tác động của quyền sở hữu của các cổ đông chi phối nước ngoài lên thanh khoản cổ phiếu của các công ty quốc tế từ 40 quốc gia trong giai đoạn 2002-2007, sử dụng bốn biện pháp để đo lường thanh khoản: chênh lệch giá mua bán có hiệu lực, chênh lệch giá mua bán niêm yết, chỉ số Amihud và doanh số chứng khoán Kết quả cho thấy, quyền sở hữu nước ngoài thường có tác động tiêu cực đến thanh khoản chứng khoán ở hầu hết các quốc gia trong mẫu nghiên cứu, và tác giả đã tiến hành phân tích sâu hơn để tìm hiểu nguyên nhân của hiện tượng này.
Sự hiện diện của các tổ chức nước ngoài giảm thiểu số lượng cổ phiếu tự do giao dịch trên thị trường, dẫn đến việc sở hữu của họ làm suy giảm hoạt động giao dịch cổ phiếu.
Tác động tiêu cực đến thanh khoản của sở hữu nhà đầu tư nước ngoài chủ yếu xuất hiện ở các công ty có môi trường thông tin không lành mạnh và tại các quốc gia với chất lượng thông tin công bố thấp Những phát hiện này hỗ trợ quan điểm cho rằng sở hữu tổ chức nước ngoài gây ra thông tin bất cân xứng, từ đó không khuyến khích sự tham gia của các nhà đầu tư lướt sóng, dẫn đến giảm thanh khoản cổ phiếu.
Prasun Agarwal (2007) nghiên cứu mối quan hệ giữa quyền sở hữu của các tổ chức và tính thanh khoản của cổ phiếu, nhấn mạnh vào lợi thế thông tin của các tổ chức Lợi thế thông tin này có thể tác động đến tính thanh khoản thông qua hai kênh chính: lựa chọn bất lợi và hiệu quả thông tin "Lựa chọn bất lợi" xuất hiện do thông tin bất cân xứng gia tăng, trong khi "hiệu quả thông tin" là kết quả của sự cạnh tranh giữa các tổ chức Trong nghiên cứu, tác giả áp dụng bốn phương pháp để đo lường tính thanh khoản, trong đó có ước tính Gibbs (c_BMA) được đề xuất bởi Hasbrouck.
Nghiên cứu của Amihud (2002) về tính thanh khoản đã chỉ ra mối quan hệ phi tuyến giữa phần nắm giữ cổ phiếu của các tổ chức và các chỉ số đo lường tính thanh khoản như chênh lệch giá mua bán hiệu lực và chênh lệch giá mua bán niêm yết Kết quả cho thấy quyền sở hữu tổ chức có tác động tích cực đến thanh khoản, nhưng chỉ đến một mức độ nhất định Ngoài ra, các đặc điểm của tổ chức đầu tư như điểm giới hạn đầu tư và e ngại rủi ro cũng ảnh hưởng đến tính thanh khoản, với việc thanh khoản giảm khi có sự gia tăng các nhà đầu tư tổ chức có kế hoạch đầu tư dài hạn và e ngại rủi ro.
Sự hiện diện của các tổ chức đầu tư và sự cạnh tranh giữa chúng thúc đẩy tốc độ truyền dẫn thông tin vào giá cổ phiếu, từ đó nâng cao tính thanh khoản của thị trường chứng khoán.
Việc gia tăng tỷ lệ các tổ chức đầu tư nước ngoài góp phần làm tăng thông tin bất cân xứng, khiến cho các nhà giao dịch thiếu thông tin phải đối mặt với rủi ro lựa chọn bất lợi Điều này dẫn đến sự suy giảm tính thanh khoản trên thị trường.
Sở hữu của tổ chức đầu tư có tác động tích cực đến thanh khoản, nhưng khi tỷ lệ sở hữu vượt quá 35% - 40%, việc gia tăng sở hữu sẽ dẫn đến giảm tính thanh khoản do chênh lệch giá tăng.
Bác bỏ giả thiết rằng quyền sở hữu tổ chức đầu tư không phải là nguyên nhân gây ra tính thanh khoản, tác giả nhấn mạnh rằng những thay đổi trong cấu trúc và hoạt động của các tổ chức đầu tư đóng vai trò quan trọng trong việc cải thiện khả năng thanh khoản trên thị trường.
1 4 sở hữu tổ chức sẽ giúp dự đoán những thanh đổi về tính thanh khoản.
Hơn nữa, khi kiểm tra tính đồng nhất giữa các tổ chức về tính thanh khoản, tác giả phát hiện ra rằng:
Tính thanh khoản giảm khi tổ chức đầu tư mở rộng danh mục đầu tư, và có bằng chứng yếu cho thấy tính thanh khoản của cổ phiếu ảnh hưởng đến loại hình sở hữu và quyết định mở rộng đầu tư của các tổ chức này.
D Ữ LIỆU, PHƯƠNG PHÁP VÀ MÔ H ÌNH NGHIÊN C ỨU
D ữ liệu
Dữ liệu nghiên cứu được thu thập từ các trang web như www.hnx.vn, www.hsx.vn, http://cafef.vn/ và http://fpts.com.vn/ trong khoảng thời gian từ 01/01/2010 đến 15/08/2013, bao gồm 753 cổ phiếu trên sàn chứng khoán TP.HCM và Hà Nội Sau khi loại bỏ 44 cổ phiếu có số ngày giao dịch trong tháng nhỏ hơn hoặc bằng 5 và 6 cổ phiếu quỹ (ASIAGF, MAFPF1, PRUBF1, VFMVF1, VFMVF4, VFMVFA), còn lại 703 mẫu quan sát Tác giả cũng kiểm tra các cổ phiếu có lợi nhuận, độ lệch chuẩn hoặc doanh thu lớn hơn 200%, nhưng không có cổ phiếu nào rơi vào trường hợp này trong thời gian nghiên cứu 703 mẫu quan sát được phân chia thành 5 nhóm dựa trên MCAP trung bình, mỗi nhóm gồm 140 mẫu, riêng nhóm 5 có 143 mẫu.
Bộ dữ liệu đầu tiên bao gồm số lượng cổ phiếu nắm giữ hàng ngày của nhà đầu tư nước ngoài, số lượng cổ phiếu đang lưu hành và giá đóng cửa đã điều chỉnh tại ngày giao dịch Ngoài ra, phần trăm cổ phiếu tự do giao dịch trên tổng giá trị cổ phiếu đang lưu hành được ghi nhận vào ngày 15 tháng 08 năm 2013.
Bộ dữ liệu thứ hai cung cấp tóm tắt giao dịch chứng khoán hàng ngày, bao gồm các thông tin quan trọng như giá cao, giá thấp, giá đóng cửa đã điều chỉnh, khối lượng giao dịch, giá trị giao dịch, khối lượng cổ phiếu muốn bán, và khối lượng cổ phiếu cần mua.
Dữ liệu được tính trung bình theo tháng để phân tích mối quan hệ giữa sở hữu tổ chức và tính thanh khoản Các yếu tố như độ lớn thông tin bất cân xứng, thanh khoản bị thắt chặt từ giao dịch lớn, và sự thay đổi trong chiến lược kinh doanh đều ảnh hưởng đến mối quan hệ này Những yếu tố này thường tiến triển chậm theo thời gian, do đó, việc xem xét mối quan hệ giữa sở hữu nước ngoài và thanh khoản cổ phiếu theo tháng là cần thiết.
Phương pháp nghiên cứu
Phương pháp nghiên cứu áp dụng trong luận văn này chủ yếu là phương pháp thống kê, so sánh và phân tích số liệu.
Mô hình hồi quy phân tích được sử dụng để kiểm tra mối quan hệ nhân quả Granger giữa quyền sở hữu của tổ chức nước ngoài và khả năng thanh khoản Nghiên cứu này nhằm làm rõ tác động của quyền sở hữu nước ngoài đối với khả năng thanh khoản của các tổ chức trong nước Kết quả từ phân tích sẽ cung cấp cái nhìn sâu sắc về sự tương tác giữa hai yếu tố này, góp phần vào việc xây dựng chiến lược quản lý tài chính hiệu quả.
Phân tích nhân tố khám phá bằng phần mềm Stata SE12.0
Đo lường sở hữu của nhà đầu tư nước ngo ài
Sử dụng tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài trong từng cổ phiếu riêng lẻ là một cách hiệu quả để đo lường sự hiện diện của họ tại thị trường nội địa, từ đó phân tích mối quan hệ giữa yếu tố nước ngoài và tính thanh khoản của thị trường.
FINST là tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài, được tính bằng số lượng cổ phiếu mà họ nắm giữ tại thời điểm giao dịch chia cho tổng số cổ phiếu đang lưu hành Tỷ lệ này được tính trung bình hàng tháng cho từng cổ phiếu, dựa trên số ngày giao dịch trong tháng đó (FINSTt) FINSTk được xác định dựa trên giá trị trung bình của FINSTt cho từng nhóm cổ phiếu trong tháng.
ΔFINST phản ánh sự biến động tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài theo từng cổ phiếu hàng tháng, được tính bằng cách trừ FINSTt-1 từ FINSTt Giá trị ΔFINST k (theo nhóm cổ phiếu) được xác định bằng cách tính trung bình hàng tháng dựa trên ΔFINST trung bình của từng nhóm cổ phiếu trong tháng.
Đo lường tính thanh kho ản của cổ phiếu
Nghiên cứu này áp dụng ba phương pháp đo lường thanh khoản, bao gồm chênh lệch giá mua bán (spread), chiều sâu thị trường (depth) và biến động giá của mỗi đơn vị giao dịch (price sensitivity) Ba phương pháp này có mối liên hệ chặt chẽ với các đặc điểm của thanh khoản, như đã được Kyle trình bày.
Phương pháp được đề xuất bởi tác giả Phạm Đình Hoàng (2010) là một trong những cách hiệu quả để đo độ thanh khoản của cổ phiếu niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM Trong số đó, ba phương pháp cụ thể được tính toán và áp dụng.
• Spread là chênh lệch giá mua bán của cổ phiếu i vào ngày d, được định nghĩa như sau:
Si,d = (Aski,d - Bidi,d)/[( Aski,d + Bidi,d)/2]
Với Ask i,d và Bid i,d đại diện cho giá chào bán và giá đặt mua tốt nhất vào cuối ngày d, nghiên cứu này tập trung vào việc phân tích giá khớp lệnh cao nhất và thấp nhất vào cuối ngày d.
• Depth là độ sâu của cổ phiếu i vào ngày d, được định nghĩa như
A là khối lượng cổ phần (tính bằng tỷ) sẵn sàng để mua bán tại giá tốt nhất Đề tài nghiên cứu lấy khối lượng cổ phiếu khớp lệnh.
• Price sensitivity là độ nhạy cảm về giá được xác định như sau :
Với P i,d H và P i,d L là giá cao và thấp của cổ phiếu i vào ngày d, giá trị giao dịch hàng ngày V i,d được tính bằng công thức V i,d = q i,d * p i,d (theo tỷ VNĐ) Đây là một biến thể của tỷ lệ AMIVEST, dựa trên lợi nhuận tuyệt đối và khối lượng giao dịch.
Các phương pháp đo thanh khoản hàng tháng bao gồm Si, t; Di, t và PSi, t, được tính toán dựa trên mức trung bình của các phương pháp đo hàng ngày Si, d; Di, d và PSi, d như đã được định nghĩa trước đó.
• L: chỉ số đo thanh khoản được đo lường bằng ba phương pháp
Spread, Depth và Price Sensitivity Ln (L): lấy log giá trị L.
ΔL là biến động của các chỉ số đo thanh khoản trung bình hàng tháng của từng cổ phiếu, được tính bằng cách lấy giá trị Lt trừ đi L t-1 Các phương pháp đo bao gồm Spread, Depth và Price Sensitivity Chỉ số ΔL được tính trung bình cho từng nhóm cổ phiếu trong tháng, được ký hiệu là ΔLk.
Các bi ến khác
• ri,t: lợi nhuận của cổ phiếu hàng tháng, được tính cho từng cổ phiếu bằng công thức sau: r i,t Close price- adjusted
Giá đóng cửa đã điều chỉnh cuối tháng và giá đóng cửa đã điều chỉnh đầu tháng của cổ phiếu i tại tháng t lần lượt được gọi là giá đóng cửa điều chỉnh và giá mở cửa điều chỉnh Lợi nhuận của nhóm cổ phiếu trong tháng được tính trung bình dựa trên lợi nhuận hàng tháng của từng cổ phiếu, được ký hiệu là r k,t và ri,t.
• σi,t: độ lệch chuẩn của cổ phiếu hàng tháng σ i,t=
Với M i,t là số ngày cổ phiếu i được giao dịch trong tháng t Điều kiện
M i, t > 5 để có ước tính đáng tin cậy của độ lệch chuẩn hàng tháng. σ k, t σi,t được dùng để tính trung bình cho từng nhóm cổ phiếu trong tháng
• TOVER: tỷ lệ doanh thu, bằng giá trị giao dịch hàng tháng chia tổng giá trị vốn hóa trên thị trường.
MCAP, hay vốn hóa thị trường, được tính bằng triệu đồng cho mỗi ngày giao dịch của cổ phiếu Giá trị vốn hóa thị trường trung bình trong tháng được ký hiệu là MCAPt, trong khi MCAPk đại diện cho vốn hóa thị trường trung bình của từng nhóm cổ phiếu dựa trên MCAPt Để phân tích sâu hơn, giá trị MCAP có thể được chuyển đổi thành logarit tự nhiên, ký hiệu là Ln(MCAP).
Mô hình nghiên c ứu
Phương trình (1) kiểm định tác động của thanh khoản trong quá khứ
Ln(Lk,t-1) lên mức độ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài hiện tại FINSTk,t, với
[rk ,t ; σk ,t ; TOVER k ,t ; Ln(MCAPk ,t-1 ) ] là các biến kiểm soát.
TOVER k ,t + λ6 Ln(MCAPk ,t-1 ) + λ7 Ln (Lk,t-1) (1)
Phương trình (2) được sử dụng để kiểm định tác động của biến động thanh khoản trong quá khứ ΔLn(Lk,t-1) đến sự thay đổi sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài tại thời điểm hiện tại ΔFINSTk,t Trong mô hình này, các biến kiểm soát bao gồm [rk ,t ; σk ,t × (10) -2 ; TOVER k ,t × (10) -2 ; Ln(MCAP k ,t-1 ) × (10) -2 ].
TOVER k ,t× (10) -2 + λ6 Ln(MCAPk ,t-1 ) × (10) -2 + λ7 ΔLn (Lk,t-1) (2)
Phương trình (3) kiểm tra ảnh hưởng của sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài trong quá khứ (FINSTk,t-1) đến thanh khoản hiện tại của chứng khoán (Ln(Lk,t)) Các biến kiểm soát bao gồm [rk,t; σk,t; TOVERk,t; Ln(MCAPk,t-1)].
• Ln (Lk,t) = λ1 Ln (Lk,t-1)+ λ2 Ln (Lk,t-2) + λ3 rk ,t +λ4 FINSTk,t-1 × rk ,t + λ5 σk ,t
+ λ6 FINSTk,t-1 × σk ,t + λ7 TOVER k ,t + λ8 FINSTk,t-1 × TOVER k ,t + λ9 Ln (MCAPk,t-1 ) + λ10 FINSTk,t-1 × Ln (MCAPk,t-1 ) +λ11 FINSTk,t-1+ λ12 (FINSTk,t-1) 2 (3)
Phương trình (4) kiểm định tác động của thay đổi sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài trong quá khứ ΔFINST k,t-1 lên thanh khoản của chứng khoán thời
32 điểm hiện tại Ln (Lk,t) , với [rk ,t ; σk ,t ; TOVER k ,t ; Ln(MCAPk ,t-1 ) ] là các biến kiểm soát.
• Ln (Lk,t) = λ1 Ln (Lk,t-1)+ λ2 Ln(Lk,t-2) + λ3 rk ,t +λ4 FINSTk,t-1 × rk ,t + λ5 σk ,t
+ λ6 FINSTk,t-1 × σk,t + λ7 TOVERk,t + λ8 FINSTk,t-1 × TOVERk,t + λ9 Ln(MCAPk ,t-1 ) + λ10 FINSTk,t-1 × Ln(MCAPk ,t-1 ) +λ11 ΔFINSTk,t-1+ λ12 (ΔFINSTk,t-1) 2 (4)
k: kích thước của nhóm cổ phiếu (nhóm 1, nhóm 2,….).
t: tháng dương lịch nghiên cứu (1/2010,2/2010….).
L: Giá trị các chỉ số đo thanh khoản (các phương pháp đo Spread, Depth, Price Sensitive).
FINST: tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài.
ΔFINST: biến động tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài.
σ: độ lệch chuẩn (biến động giá).
TOVER: tỷ lệ doanh thu hàng tháng.
Ln (MCAP): Log vốn thị trường.
Trình tự xử lý các biến:
FINST được tính toán dựa trên tỷ lệ số lượng cổ phiếu nắm giữ của nhà đầu tư nước ngoài so với tổng số cổ phiếu đang lưu hành của từng mã cổ phiếu từ ngày 01 tháng 01 năm 2010 đến ngày 15 tháng 08 năm 2013 Dữ liệu này được trung bình theo tháng để tạo ra chỉ số FINSTt cho từng mã cổ phiếu FINSTt sau đó được sử dụng để tính trung bình cho các nhóm cổ phiếu theo tháng, tạo ra chỉ số FINSTk.
L: chỉ số đo thanh khoản được tính dựa trên 3 phương pháp Spread, Depth và Price Sensitivity như nêu trên Tương tự như FINST các giá trị đo thanh khoản S, D và PS cũng được tính theo ngày cho từng mã cổ phiếu Sau đó, dữ liệu này được sử dụng tính trung bình theo tháng đối với từng mã cổ phiếu St,
Dt và PSt và cuối cùng là tính trung bình theo nhóm cổ phiếu cho từng tháng
Sk, Dk và PSk. r, σ, TOVER và Ln(MCAP): có trình tự xử lý tương tự L và FINST với công thức tính như đã nêu ở mục 3.5
N ỘI DUNG V À K ẾT QUẢ NGHI ÊN C ỨU
Th ống k ê mô t ả
Bảng 1 : Sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài tại Việt Nam
Nhóm 1 Nhóm 2 Nhóm 3 Nhóm 4 Nhóm 5 phiếu Tổng
% cổ phiếu tự do giao dịch tại ngày 15/08/2013
Tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài trên tổng vốn hóa thị trường tại ngày 15/08/2013
Tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài trên tổng giá trị vốn hóa thị trường
Giá trị sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài trung bình ( ĐVT: triệu đồng)
(Nguồn: kết quả phân tích của tác giả)
Bảng 1 cung cấp thông tin về tình hình sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài theo nhóm cổ phiếu và 10 cổ phiếu lớn nhất Tại ngày 15 tháng 8 năm 2013, tỷ lệ phần trăm trung bình cổ phiếu tự do giao dịch trên tổng số cổ phiếu đang lưu hành gần 50%, tuy nhiên, tỷ lệ này có xu hướng giảm dần ở các nhóm cổ phiếu có vốn hóa thị trường cao Dữ liệu cũng chỉ ra tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài trên tổng vốn hóa thị trường, cho thấy sự biến động trong xu hướng đầu tư quốc tế.
Từ ngày 15 tháng 08 năm 2013, nhà đầu tư nước ngoài thể hiện sự quan tâm rõ rệt đối với cổ phiếu giá trị cao, với tỷ lệ sở hữu tăng khi chuyển sang các nhóm cổ phiếu có giá trị vốn hóa lớn Cụ thể, tỷ lệ nắm giữ của cổ đông nước ngoài tăng từ 7,1% ở nhóm cổ phiếu thấp lên đến 18,5% ở nhóm cổ phiếu hàng đầu Gần 30% giá trị cổ phiếu đang lưu hành trong mười cổ phiếu hàng đầu tại Việt Nam thuộc sở hữu của các tổ chức nước ngoài Tỷ lệ sở hữu này đã có sự gia tăng nhẹ từ năm 2010 đến năm 2013 Theo dữ liệu, trung bình năm 2013, các tổ chức nước ngoài nắm giữ 547 nghìn tỷ đồng trong nhóm cổ phiếu của các công ty lớn, trong khi chỉ sở hữu 2 nghìn tỷ đồng trong các nhóm cổ phiếu nhỏ.
B ảng 2 : Thống kê mô tả các chỉ số đo lường thanh khoản trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Nhóm 1 Nhóm 2 Nhóm 3 Nhóm 4 Nhóm 5 Trung bình
Price Sensitivity(biến động giá trên mỗi tỷ đồng giá trị giao dịch)
(Nguồn: kết quả phân tích của tác giả)
Trong giai đoạn từ năm 2010 đến 2013, thanh khoản trên thị trường chứng khoán Việt Nam đã giảm nhẹ, với các chỉ số đo lường thanh khoản theo trung bình có trọng số Cụ thể, Spread tăng từ 4.05% lên 5.44%, Depth giảm từ 3.962 tỷ đồng xuống còn 1.229 tỷ đồng, và Price Sensitivity tăng từ 0.326 lên 4.134 trên mỗi tỷ đồng giao dịch Sự giảm sút này đặc biệt rõ ràng trong nhóm 1.
Năm 2010, thị trường chứng khoán ghi nhận hoạt động giao dịch sôi nổi với khối lượng cổ phiếu lớn, dẫn đến độ sâu thị trường tăng cao Trong giai đoạn từ 2010 đến 2013, các cổ phiếu thuộc nhóm hàng đầu với giá trị vốn hóa trung bình trên 500 ngàn tỷ đồng luôn cho thấy tính thanh khoản tốt hơn so với các nhóm khác Dữ liệu từ bảng 1 chỉ ra rằng tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài cao nhất trong nhóm 5, cho thấy rằng các cổ đông nước ngoài thường chọn đầu tư vào những cổ phiếu có tính thanh khoản cao.
B ảng 3A : Trình bày tóm tắt các chỉ số của ba phương pháp đo lường thanh khoản hàng tháng (Spread S i,t của cổ phiếu i trong tháng t; Depth
Giá trị của cổ phiếu i trong tháng t và độ nhạy giá PS i,t của cổ phiếu i trong tháng t được tính toán và ghi lại dưới dạng log Dữ liệu thống kê được thu thập hàng ngày cho từng cổ phiếu, sau đó tính toán giá trị trung bình theo tháng.
S i,t D i,t PS i,t Ln(S i,t ) Ln(D i,t ) Ln(PS i,t )
(Nguồn: kết quả phân tích của tác giả)
Bảng 3 A tóm tắt các chỉ số của ba phương pháp đo lường thanh khoản hàng tháng, với biên độ giao dịch trung vị đạt 4.1%, độ sâu trung vị là 122,653 ngàn đồng, và độ nhạy cảm giá trung vị là 23.4% biến động lợi nhuận cho mỗi tỷ đồng giao dịch.
Giá trị 39 thấp hơn giá trị trung bình, cho thấy phân phối xác suất lệch về bên phải Tất cả ba phương pháp đều có giá trị bất thường lớn và độ nhọn đáng kể Tuy nhiên, log của chúng có độ lệch thấp hơn và độ nhọn gần 3, cho thấy ảnh hưởng của các giá trị cực đoan là nhỏ hơn nhiều Do đó, tôi quyết định sử dụng log cho các phân tích của mình.
Bảng 3B trình bày tóm tắt các chỉ số thanh khoản hàng tháng theo nhóm, bao gồm Spread S k,t, Depth D k,t, và Price sensitivity PS k,t của nhóm cổ phiếu k trong tháng t, cùng với log các giá trị tương ứng Số liệu thống kê được tính toán hàng tháng cho từng cổ phiếu và sau đó tính giá trị trung bình cho từng nhóm cổ phiếu.
S k,t D k,t PS k,t Ln(S k,t ) Ln(D k,t ) Ln(PS k,t )
(Nguồn: kết quả phân tích của tác giả)
Bảng 3 B tóm tắt các chỉ số của ba phương pháp đo lường thanh khoản hàng tháng, cho thấy số liệu thống kê theo nhóm có giá trị bất thường nhỏ hơn và độ nhọn gần bằng 3, đặc biệt là giá trị log Khi phân tích mối quan hệ giữa ba phương pháp đo lường thanh khoản theo từng nhóm cổ phiếu, biên độ giao dịch có tương quan thuận với sự nhạy cảm giá cả, nhưng lại tương quan nghịch với chiều sâu Điều này cho thấy thanh khoản tốt hơn liên quan đến biên độ giao dịch thấp hơn, chiều sâu lớn hơn và độ nhạy cảm giá nhỏ hơn.
Bản g 4A trình bày thống kê mô tả về tỷ lệ sở hữu nước ngoài (FINST i,t ), sự biến động của tỷ lệ sở hữu nước ngoài (ΔFINST i,t ) và lợi nhuận cổ phiếu (r i,t ) Ngoài ra, tài liệu cũng đề cập đến độ lệch chuẩn (σ i,t ), tỷ lệ doanh thu (TOVER i,t ) và log vốn hóa thị trường (Ln(MCAP i,t )).
FINST i,t ΔFINST i,t r i,t σ i,t TOVER i,t Ln (MCAP i,t )
(Nguồn:kết quả phân tích của tác giả)
Bảng 4A cung cấp thống kê mô tả về tỷ lệ sở hữu nước ngoài (FINST i,t), biến động của tỷ lệ này (ΔFINST i,t) và các yếu tố ảnh hưởng đến quyền sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài Tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài tại thị trường chứng khoán Việt Nam dao động từ 0% đến 74.6%, với giá trị trung bình biến động chỉ 0.06%, cho thấy sự ổn định trong tỷ lệ sở hữu hàng tháng Trong giai đoạn mẫu, các giá trị trung bình của lợi nhuận cổ phiếu, biến động giá, tỷ lệ doanh thu và log vốn hóa thị trường lần lượt là -1%; 25.7%; 8.5% và 11.9%.
Bảng 4B trình bày ma trận tương quan giữa tỷ lệ sở hữu nước ngoài (FINST i,t), biến động của tỷ lệ sở hữu nước ngoài (ΔFINST i,t), lợi nhuận cổ phiếu (r i,t), độ lệch chuẩn (σ i,t), tỷ lệ doanh thu (TOVER i,t) và logarithm của vốn hóa thị trường (Ln(MCAP i,t)) Ma trận này giúp phân tích mối quan hệ giữa các biến số tài chính quan trọng trong nghiên cứu.
FINST i,t ΔFINST i,t r i,t σ i,t TOVER i,t Ln (MCAP i,t )
(Nguồn: kết quả phân tích của tác giả)
Bảng 4B trình bày ma trận tương quan giữa tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài và các yếu tố ảnh hưởng đến quyền sở hữu này Kết quả cho thấy lợi nhuận có mối tương quan nghịch với biến động (σ i,t), trong khi lại tương quan thuận với tỷ lệ doanh thu và Ln (MCAPi,t) Tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài tỷ lệ thuận với lợi nhuận cổ phiếu và Ln (MCAPi,t), nhưng tỷ lệ nghịch với biến động giá và tỷ lệ doanh thu.
K ết quả nghi ên c ứu
4.2.1 Ảnh hưởng của thanh khoản lên sở hữu nước ngoài
Bảng 5 trình bày kết quả kiểm định sở thích của nhà đầu tư nước ngoài đối với tính thanh khoản của cổ phiếu, ước tính tỷ lệ sở hữu của họ và biến động liên quan đến các chỉ số thanh khoản với độ trễ nhất định Biến phụ thuộc là tỷ lệ phần trăm sở hữu nước ngoài hàng tháng của nhóm cổ phiếu FINSTk,t, hay ΔFINSTk,t Tôi xác định tác động của các biện pháp thanh khoản trong khi kiểm soát các yếu tố khác ảnh hưởng đến quyền sở hữu nước ngoài, như trình bày trong bảng 4 Hai độ trễ của biến phụ thuộc được đưa vào để kiểm soát tính bền vững trong quyền sở hữu Bảng 1 cho thấy sở thích của nhà đầu tư nước ngoài đối với cổ phiếu có vốn chủ sở hữu lớn, và sở hữu này cũng bị ảnh hưởng bởi tỷ suất sinh lời, độ biến động và hoạt động giao dịch Do đó, tôi đưa vào các yếu tố Ln (MCAPk,t-1), lợi nhuận tại cùng thời điểm rk,t, σk,t và tỷ lệ doanh thu TOVERk,t như là các biến kiểm soát ảnh hưởng đến quyền sở hữu nước ngoài Biến quan tâm trong mô hình này là log giá trị của thanh khoản với độ trễ -1: Ln(Sk,t-1).
Các biến Ln(Dk,t-1) và Ln(PSk,t-1) giúp xác định mối quan hệ nhân quả giữa thanh khoản trong quá khứ và tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài hiện tại.
Kết quả nghiên cứu về mức độ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài cho thấy sự ảnh hưởng của thanh khoản, được thể hiện qua các hệ số tương quan trong Bảng 5 A Cụ thể, sở hữu nước ngoài trong tháng t có mối quan hệ tích cực với giá trị của nó trong tháng t-1 và t-2, với các hệ số tương quan lần lượt là 0.071, 0.098 và 0.064 Ngược lại, mối tương quan giữa sở hữu nước ngoài và độ biến động giá lại mang giá trị âm, với các hệ số là 0.440, 0.417, 0.499 và 0.478 Điều này cho thấy rằng các cổ phiếu có lợi nhuận cao thu hút nhiều nhà đầu tư nước ngoài hơn, trong khi sự biến động giá cao lại làm giảm sự quan tâm của họ đối với việc nắm giữ cổ phiếu.
Ln (MCAPk,t-1) có ảnh hưởng tiêu cực đến tỷ lệ sở hữu nước ngoài, với sở hữu nước ngoài giảm theo biên độ giao dịch và tăng theo chiều sâu Tỷ lệ doanh thu có mối quan hệ nghịch với tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài, đạt mức ý nghĩa 1% trong bốn mô hình kiểm định Giá trị giao dịch ảnh hưởng tiêu cực đến FINST, và khi áp dụng đồng thời ba phương pháp, Ln(PSk,t-1) có mối quan hệ đồng biến với FINSTk,t Tuy nhiên, Ln(PSk,t-1) không có ý nghĩa trong mô hình chỉ sử dụng phương pháp đo thanh khoản độ nhạy cảm giá Hệ số R² không thay đổi nhiều với các phương pháp đo thanh khoản khác nhau Nếu tỷ lệ biên độ giao dịch trung bình tăng 10%, từ 4.7% lên 5.17%, sẽ dẫn đến sự sụt giảm 3,9% trong tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài, giảm từ 6,8% xuống 2,9% Ngược lại, một sự gia tăng 10% trong chiều sâu sẽ làm tăng 1,9% trong sở hữu nước ngoài.
tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% và 1%.
(Nguồn: kết quả phân tích của tác giả)
Bảng 5 B chỉ ra mối liên hệ giữa thay đổi hàng tháng trong sở hữu nước ngoài và giá trị của các thước đo thanh khoản Có hai lý do để tiếp tục kiểm định mô hình này Thứ nhất, sở hữu nước ngoài và log giá trị của các phương pháp đo thanh khoản đều rất ổn định, dẫn đến khả năng tồn tại mối quan hệ quan trọng giữa tính thanh khoản trước đó và sở hữu nước ngoài trong tương lai Thứ hai, việc nắm giữ cổ phiếu có thể được thúc đẩy bởi kỳ vọng dài hạn, trong khi giao dịch lại bị ảnh hưởng bởi biến động giá ngắn hạn Kết quả trong bảng 5 B xác nhận rằng mua ròng của nhà đầu tư nước ngoài không bị ảnh hưởng bởi độ lệch chuẩn σk,t và ít chịu tác động từ các yếu tố khác, trong khi ΔFINSTk,t chủ yếu bị ảnh hưởng bởi lợi nhuận cổ phiếu rk,t và tỷ lệ doanh thu TOVERk,t.
Khi giá cổ phiếu tăng 1%, tỷ lệ sở hữu trung bình của nhà đầu tư nước ngoài sẽ tăng 0.4% Biên độ giao dịch cũng ảnh hưởng đến tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài; khi biên độ giao dịch tăng, mua ròng của họ sẽ giảm.
Bảng 5B kiểm định sở thích của nhà đầu tư nước ngoài đối với tính thanh khoản của cổ phiếu, với biến phụ thuộc là sự thay đổi trong tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài đối với nhóm cổ phiếu k trong tháng t Các biến độc lập được trình bày trong cột đầu của bảng.
3 và bảng 4 Các hệ số là giá trị trung bình ước lượng theo tháng Các dấu *, ** và *** thể hiện mức ý nghĩa tương ứng là 10%, 5% và 1%. ΔFINST k,t ΔFINST k,t ΔFINST k,t ΔFINST k,t
-0.146 -0.398*** Ln(MCAP k,t-1 ) x (10) -2 -0.00002 -0.00002 -0.00001 -0.00001 ΔLn(S k,t-1 ) -0.003** -0.003** ΔLn(D k,t-1 ) 0.0001 -0.0003 ΔLn(PS k,t-1 ) -0.0004 -0.0005
(Nguồn: kết quả phân tích của tác giả)
4.2.2 Ảnh hưởng của sở hữu nước ngoài lên thanh khoản
biểu thị mức ý nghĩa tương ứng là 10%, 5% và 1%.
(Nguồn: kết quả phân tích của tác giả)
Bảng 6 chỉ ra tác động của tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài (FINSTk,t-1) và sự biến động trong tỷ lệ sở hữu này (ΔFINSTk,t-1) đối với tính thanh khoản của các nhóm cổ phiếu, được thể hiện qua các chỉ số Ln(Sk,t-1) và Ln(Dk,t) Những dữ liệu này giúp làm rõ mối liên hệ giữa sự tham gia của nhà đầu tư nước ngoài và khả năng giao dịch của cổ phiếu trên thị trường.
Trong nghiên cứu này, tôi sử dụng các biến như Ln(PSk,t-1), lợi nhuận hàng tháng r k,t, độ lệch chuẩn σ k,t, doanh thu TOVER k,t và Ln(MCAP k,t-1) để kiểm soát tính bền vững của thanh khoản Để phân tích mối quan hệ nhân quả giữa sở hữu nước ngoài và thanh khoản, các biến FINSTi,t-1 và ΔFINSTi,t-1 được đưa vào nhằm nắm bắt ảnh hưởng của sở hữu nước ngoài trong quá khứ đến thanh khoản hiện tại Các biến bình phương của FINSTi,t-1 và ΔFINSTi,t-1 phản ánh mối quan hệ phi tuyến tính theo nghiên cứu của Agarwal (2007) Thêm vào đó, biến tương tác FINSTk,t-1 cũng được sử dụng để đánh giá tác động của sở hữu nước ngoài trong tháng trước đến thanh khoản, kết hợp với các biến kiểm soát như rk,t, σk,t, TOVER k,t và Ln(MCAP k,t-1) Nghiên cứu cũng xem xét liệu các công ty lớn có chịu ảnh hưởng mạnh mẽ hơn từ sở hữu nước ngoài so với các doanh nghiệp nhỏ hay không, thông qua biến tương tác FINSTi,t-1 × Ln(MCAPi,t-1).
Kết quả từ bảng 6 cho thấy, các chỉ số thanh khoản đo bằng ba phương pháp đều có mối liên hệ chặt chẽ với chính nó trong tháng trước Lợi nhuận tăng chỉ ảnh hưởng đến sự nhạy cảm giá trong tháng, nhưng không tác động đến biên độ giao dịch và độ sâu Tuy nhiên, khi kết hợp với tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài (FINSTk,t-1x rk,t), biến kết hợp này có tác động tích cực đến độ nhạy cảm của giá, tức là sự gia tăng (FINSTk,t-1x rk,t) sẽ dẫn đến biến động giá lớn hơn.
Trong tháng, 49 giá đã giảm, cho thấy độ lệch chuẩn có ảnh hưởng tiêu cực mạnh mẽ đến thanh khoản Sự gia tăng của σk,t dẫn đến chênh lệch giá mua bán tăng, độ sâu giảm và biến động giá cao hơn Trong giai đoạn mẫu, nhóm cổ phiếu có quy mô lớn hơn và tỷ lệ doanh thu cao hơn thường có biến động giá thấp hơn.
Nghiên cứu cho thấy, trong giai đoạn từ tháng 01 năm 2010 đến tháng 08 năm 2013, tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài có tác động tích cực đến thanh khoản cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam Cả mức độ và sự thay đổi quyền sở hữu nước ngoài đều làm tăng tính thanh khoản trong tương lai với mức ý nghĩa cao, tuy nhiên, các biến bình phương của tỷ lệ sở hữu này lại có tác động tiêu cực Cụ thể, khi tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài tăng, biên độ giao dịch cao hơn, độ sâu giảm và biến động giá tăng mạnh Điều này cho thấy mối quan hệ phi tuyến giữa tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài và tính thanh khoản Mặc dù tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài ban đầu có tác động tích cực, nhưng khi đạt đến một mức độ nhất định, việc tăng thêm tỷ lệ này sẽ gây ảnh hưởng xấu đến thanh khoản, như thể hiện qua việc gia tăng 1% quyền sở hữu nước ngoài dẫn đến giảm 3,7% trong biên độ giao dịch và giảm 13,9% độ nhạy cảm giá.
K ẾT LUẬN
Các k ết quả chính
Với các dữ liệu đã phân tích, kiểm định bên trên, tôi đưa ra tóm tắt kết quả nghiên cứu của mình như sau:
Nhóm cổ phiếu có lợi nhuận cao thường thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư nước ngoài, trong khi sự biến động giá cao lại làm giảm ham muốn nắm giữ cổ phiếu Tuy nhiên, quyết định nắm giữ cổ phiếu thường bị ảnh hưởng bởi kỳ vọng dài hạn, trong khi các giao dịch lại bị chi phối bởi biến động giá ngắn hạn Do đó, việc mua ròng của nhà đầu tư nước ngoài chủ yếu phụ thuộc vào lợi nhuận cổ phiếu Cụ thể, khi giá cổ phiếu tăng 1%, tỷ lệ sở hữu trung bình của nhà đầu tư nước ngoài sẽ tăng 0.4%.
Tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài tại Việt Nam đang giảm theo biên độ giao dịch nhưng lại tăng theo chiều sâu, cho thấy rằng họ ưu tiên đầu tư vào các cổ phiếu có tính thanh khoản cao.
Thị trường chứng khoán Việt Nam từ tháng 01 năm 2010 đến tháng 08 năm 2013 cho thấy tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài hiện tại có tác động tích cực đến thanh khoản cổ phiếu trong tương lai Tuy nhiên, khi tỷ lệ này vượt qua một ngưỡng nhất định, nó có thể gây ảnh hưởng tiêu cực đến thanh khoản của cổ phiếu trong tương lai.
Tại Việt Nam, tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài ảnh hưởng tích cực đến thanh khoản của thị trường chứng khoán nhờ vào việc gia tăng niềm tin của nhà đầu tư, thúc đẩy hoạt động giao dịch và tạo ra sự cạnh tranh trong việc thu hút vốn đầu tư Sự hiện diện của nhà đầu tư nước ngoài không chỉ làm tăng khối lượng giao dịch mà còn nâng cao tính minh bạch và ổn định của thị trường, từ đó góp phần cải thiện thanh khoản chung.
Sự cạnh tranh giữa các tổ chức đầu tư nước ngoài thúc đẩy tốc độ truyền dẫn thông tin vào giá cổ phiếu, từ đó nâng cao tính thanh khoản của thị trường chứng khoán.
Tỷ lệ sở hữu trung bình của nhà đầu tư nước ngoài tại Việt Nam hiện đang ở mức thấp, chỉ 7.6% vào năm 2013 Hiện tại, tỷ lệ room cho nhà đầu tư nước ngoài bị giới hạn ở 49%, nhưng có dự thảo nâng mức này lên 60% Với tỷ lệ nắm giữ như hiện nay, các cổ đông nước ngoài chưa đủ khả năng chi phối doanh nghiệp, do đó không thể tạo ra thông tin bất cân xứng.
Do hạn chế về đầu tư tại Việt Nam, nhà đầu tư nước ngoài thường không sở hữu cổ phiếu đủ để điều hành doanh nghiệp Điều này dẫn đến sự khác biệt trong quan điểm, mục tiêu và chiến lược kinh doanh, khiến họ không giữ cổ phiếu lâu dài Hệ quả là thanh khoản cổ phiếu được cải thiện tích cực.
Các nhà đầu tư nước ngoài đóng vai trò quan trọng trong việc nâng cao tính thanh khoản của thị trường chứng khoán, đặc biệt là ở các thị trường mới nổi Họ mang đến lợi ích từ kinh nghiệm quản trị doanh nghiệp, giúp cải thiện môi trường thông tin và ngăn chặn việc lạm dụng quyền lực vì lợi ích cá nhân Sự tham gia của các tổ chức đầu tư nước ngoài không chỉ giúp kiểm soát các hành vi kinh doanh dựa trên chênh lệch thông tin mà còn thúc đẩy sự phát triển bền vững của thị trường.
Yếu tố tâm lý đóng vai trò quan trọng trong quyết định đầu tư chứng khoán tại Việt Nam Khi cổ phiếu được nhà đầu tư nước ngoài mua vào nhiều, điều này không chỉ thể hiện hình ảnh tích cực của công ty mà còn khuyến khích các nhà đầu tư nhỏ lẻ tham gia mua cổ phiếu đó.
Các hàm ý t ừ kết quả nghi ên c ứu
5.2.1 Đối với hoạch định chính sách Đang lúc thị trường chứng khoán Việt Nam gặp nhiều khó khăn vì dòng tiền cạn kiệt thì động thái của Ủy ban Chứng khoán Nhà Nước về việc xúc tiến nâng tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài (nới room ngoại) được nhiều tổ chức và nhà đầu tư ủng hộ với hi vọng đó là một trong những biện pháp giúp phục hồi thị trường chứng khoán đang yếu ớt của Việt Nam Nhiều người đã ủng hộ quyết định nới room này vì cho rằng tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài tăng tại doanh nghiệp niêm yết sẽ giúp tăng thanh khoản cổ phiếu, tăng huy động vốn cho thị trường, thay đổi cơ cấu sở hữu của doanh nghiệp theo hướng gia tăng nhà đầu tư tổ chức, tích dòng vốn nước ngoài từ các cổ đông nước ngoài, từ đó cải thiện hơn quản trị và hiệu quả doanh nghiệp Xét về khía cạnh thanh khoản, việc gia tăng tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước ngoài có thể làm gia tăng thanh khoản của thị trường chứng khoán ViệtNam trong thời điểm hiện tại Tuy nhiên, nếu tỷ lệ nới room này quá lớn có thể lại gây tác hại đến thanh khoản trong lâu dài Nguyên nhân, khi sở hữu nhà đầu tư nước ngoài quá cao có thể dẫn đến thông tin bất đối xứng giữa nhà đầu tư trong nước và nhà đầu tư nước ngoài Thứ hai, các nhà đầu tư nước ngoài có thể thực hiện chiến lược mua và nắm giữ lâu dài, họ thiếu hoạt động giao dịch, cùng với lợi thế thông tin có được sẽ làm giảm khả năng thanh khoản của cổ phiếu.Thứ ba, nhà đầu tư nước ngoài là thương nhân lớn trong các thị trường mới nổi Sự hiện diện của các thương nhân lớn này có thể dẫn đến cạnh tranh không hoàn hảo Từ đó gây ra tác động tiêu cực đến thanh khoản.
5.2.2 Đối với đầu tư cổ phiếu Đối với các nhà đầu tư cá nhân, kết quả của bài nghiên cứu này có thể được dùng tham khảo để đưa vào sử dụng khi phân tích các yếu tố tác động đến thanh khoản nhằm có quyết định đầu tư đúng đắn hơn.
H ạn chế của đề tài và hướng phát triển
Tự do hóa tài chính được kỳ vọng sẽ thu hút sự tham gia của các tổ chức tài chính quốc tế tại thị trường mới nổi, giúp giảm thông tin bất đối xứng và tăng tính thanh khoản trong nước Nghiên cứu này phân tích khả năng hiện thực hóa kỳ vọng đó tại Việt Nam, cho thấy tỷ lệ sở hữu nước ngoài hiện tại có tác động tích cực đến thanh khoản Tuy nhiên, mối quan hệ giữa sở hữu nhà đầu tư nước ngoài và thanh khoản là phi tuyến; khi tỷ lệ sở hữu tăng đến một mức độ nhất định, có thể dẫn đến tác động tiêu cực Do hạn chế về thời gian, dữ liệu và phương pháp nghiên cứu, đề tài chưa xác định được mức % sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài gây ảnh hưởng xấu đến thanh khoản của thị trường chứng khoán Việt Nam.
Nghiên cứu chỉ ra rằng sở hữu nước ngoài có ảnh hưởng tích cực đến thanh khoản, tuy nhiên, câu hỏi đặt ra là liệu các tổ chức trong nước cũng có tác động tương tự Do hạn chế về dữ liệu, tác giả chưa đưa vào các biến liên quan đến sở hữu của các tổ chức tài chính và phi tài chính trong nước.
Kết quả nghiên cứu này hy vọng sẽ là nền tảng cho các nghiên cứu tiếp theo nhằm phân tích sâu sắc mối quan hệ giữa sở hữu nước ngoài và thanh khoản thị trường chứng khoán Việt Nam Từ đó, các kiến nghị được đưa ra sẽ góp phần phát triển thị trường chứng khoán trong nước và hỗ trợ các nhà đầu tư.
DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO
1 Phạm Đình Hoàng, 2010 Đề xuất phương pháp đo lường độ thanh khoản cổ phiếu niêm yết tại sở giao dịch chứng khoán TP.HCM Luận văn thạc sĩ Đại học kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh.
2 Augusto de la Torre Juan Carlos Gozzi and Sergio L Schmukler, 2007 Stock
Market Development under Globalization: Whither the Gains from Reforms? World Bank Policy Research Working Paper 4184, April 2007.
3 Bekaert, G., Harvey, C.R., Lundblad, C., 2001 Emerging equity markets and economic development Journal of Development Economics 66, 465- 504.
4 Chiara Coluzzi, Sergio Ginerbri and Manuel Turco, 2008 Measuring and
Analyzing Liquidity of the Italian Treasury Security Wholesales Secondary Market Economic and Statistic Discussion paper No.44/08.
5 Geert Bekaert, Campbell R Harvey, Christian Lundblad, 2007 Liquidity and Expected Returns: Lessons from Emerging Markets Review of Financial
6 Kyle, A.P., 1985 Continuous auctions and insider trading Econometrica,
7 Lilian Ng, Fei Wu, Jing Yu, and Bohui Zhang, 2011 The Role of
Foreign Blockholders in Stock Liquidity: A Cross-Country Analysis. http://www.business.uq.edu.au
8 Magnus Dahlquist and Goran Robertsson, 2000 Direct foreign ownership, institutional investor, and firm characteristics Journal of Financial
9 Marshall E Blume and Donald B Keim, 2012 Institutional Investors and
Stock Market Liquidity: Trends and Relationships Working paper.
10 Prasun Agarwal, 2007 Institutional ownership and stock liquidity Working paper, Cornell University.
11 Robert F Stambaugh, 2002 Liquidity Risk and Expected Stock Returns.
Working paper, University of Chicago.
12 S Ghon Rhee and Jianxin Wang, 2009 Foreign institutional ownership and stock market liquidity: Evidence from Indonesia Working paper,
University of Hawaii Shidler College of Business, University of New South Wales.
13 Stulz, R., 1999a International portfolio flows and security markets.
International Capital Flows NBER Conference Report Series, 257-293.
14 Stulz, R., 1999b Globalization of equity markets and the cost of capital.
15 Xuan Vinh Vo, 2010 Foreign ownership in Vietnam stock markets - an empirical analysis Research and Development Division, VNPT Group.
16 Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội http://hnx.vn/web/guest/123
17 Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM http://www.hsx.vn/hsx/HOSE_Livesecurity.htm
18 Website http://s.cafef.vn/Lich-su-giao-dich-VNINDEX-1.chn#data
19 Website http://priceboard.fpts.com.vn/user/stock/lich- su/?a=2&c=1&s=&t=0&d/10/2013&b/09/2013&e/10/2013&p=1
KẾT QUẢ XỬ LÝ TỪ PHẦN MỀM STATA SE 12.0
