Sở hữu nước ngoài và biến động giá chứng khoán: Bằng chứng thực nghiệm tại Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỂN KIM ANH SỞ HỮU NƯỚC NGỒI VÀ BIẾN ĐỘNG GIÁ CHỨNG KHỐN : BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2014 `z BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN KIM ANH SỞ HỮU NƯỚC NGỒI VÀ BIẾN ĐỘNG GIÁ CHỨNG KHỐN : BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH : TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG MÃ SỐ : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC : TS LÊ ĐẠT CHÍ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “ SỞ HỮU NƯỚC NGOÀI VÀ BIẾN ĐỘNG GIÁ CHỨNG KHOÁN : BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM” cơng trình nghiên cứu tác giả, nội dung đúc kết từ trình học tập kết nghiên cứu thực tiễn thời gian qua Số liệu sử dụng trung thực có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng Luận văn thực hướng dẫn khoa học TS Lê Đạt Chí Tp, Hồ Chí Minh, ngày 30 tháng năm 2014 Nguyễn Kim Anh MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU DANH MỤC CÁC BẢNG VÀ HÌNH VỄ TÓM TẮT CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Giới thiệu đề tài 1.2 Lý chọn đề tài 1.3 Vấn đề nghiên cứu .3 1.4 Mục đích câu hỏi đề tài 1.5 Dữ liệu nghiên cứu 1.6 Phương pháp nghiên cứu 1.7 Cấu trúc nghiên cứu .5 1.8 Ý nghĩa đề tài CHƯƠNG TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 19 3.1 Dữ liệu mẫu 19 3.2 Phương pháp nghiên cứu 20 3.3 Các biến sử dụng mơ hình 20 3.3.1 Tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu nhà đầu tư nước FHi,t 20 3.3.2 Tổng thay đổi tuyệt đối nhà đầu tư nước nắm giữ cổ phiếu FTi,t : 21 3.3.3 Biến động giá chứng khoán i,t 22 3.3.4 Giá trị vốn hoá thị trường MACPi,t 23 3.3.5 Tỷ số vòng quay cổ phần TOVERi,t 23 3.3.6 Tỷ suất sinh lợi hàng tháng ri,t (return) 24 3.4 Giả thiết mô hình nghiên cứu 25 3.4.1 Mơ hình (1) nghiên cứu tác động biến động giá cổ phiếu với chênh lệch tỷ lệ sở hữu nước 26 3.4.2 Mơ hình (2) nghiên cứu tác động tỷ lệ sở hữu nước với biến động 27 CHƯƠNG NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 28 4.1 Thống kê mô tả 28 4.2 Kết nghiên cứu 35 4.2.1 Kiểm định ảnh hưởng biến động lên chênh lệch sở hữu nước .35 4.2.2 Kiểm định sở thích nhà đầu tư nước ngồi tính biến động cổ phiếu 43 CHƯƠNG KẾT LUẬN 56 5.1 Các kết 56 5.2 Các hàm ý từ kết nghiên cứu 59 5.2.1 Đối với hoạch định sách 59 5.2.2 Đối với đầu tư cổ phiếu 59 5.3 Hạn chế đề tài .60 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT STT TỬ VIẾT TẮT DIỄN GIẢI SGDCK Sở giao dịch chứng khoán VN – Index Chỉ số chứng khoán sàn TPHCM HASTC – Index Chỉ số chứng khoán sàn TP Hà Nội TPHCM Thành phố Hồ Chí Minh HN Hà Nội NĐT Nhà đầu tư DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU Ký hiệu Diễn giải tiếng Anh Diễn giải tiếng Việt FT Foreign trading Giao dịch cổ phiếu nhà đầu tư nước FH Foreign holding Tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu nhà đầu tư nước TOVER Turn over Tỷ lệ doanh thu R Return Thu nhập ( Lợi nhuận ) cổ phiếu MACP Maket capital Vốn hoá thị trường Ln Natural logarit Logarit tự nhiên Mean Trung bình Median Trung vị DANH MỤC CÁC BẢNG VÀ HÌNH VẼ STT KÝ HIỆU TÊN TRANG Bảng A Tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2009 2014 28 Bảng B Sở hữu nước ngồi theo vốn hố thị trường 30 Bảng C Giao dịch nhà đầu tư nước sàn HNX 31 Bảng D Giao dịch nhà đầu tư nước sàn HSX 32 Bảng Mô tả liệu thống kê biến quan sát 33 Bảng Ma trận tương quan biến nghiên cứu 34 Bảng Kiểm định ảnh hưởng biến động giá chứng khoán lên chênh lệch sở hữu nhà đầu tư nước ngồi theo mơ hình (1) 39 Bảng Kiểm định ảnh hưởng sở hữu nhà đầu tư nước ngồi đến biến động giá chứng khốn theo mơ hình (2) 47 50 Bảng Kiểm định ảnh hưởng sở hữu nhà đầu tư nước đến biến động giá chứng khốn theo mơ hình (2) theo phân nhóm tỷ lệ 10 Hình Vnindex-HNX index vốn hố thị trường năm 2009-2014 29 11 Hình Giao dịch chứng khoán từ tháng 01/2009 đến tháng 05/2014 33 TÓM TẮT Bài nghiên cứu thực nhằm tìm hiểu mối quan hệ sở hữu nước ngồi biến động thị trường chứng khốn Việt Nam Sử dụng liệu hàng ngày tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước nắm giữ số cổ phiếu niêm yết sàn giao dịch sở giao dịch chứng khoán TPHCM SGD Hà Nội khoảng thời gian từ ngày 01 tháng 01 năm 2009 đến ngày 31 tháng 05 năm 2014 Bộ liệu gồm 755 cổ phiếu giao dịch thời kỳ  Nhà đầu tư nước ngồi ưa thích cổ phiếu có biến động khứ thấp Biến động chứng khoán tương lai chịu tác động biến động chứng khốn q khứ tỷ lệ sở hữu nước ngồi khứ  Giao dịch nhà đầu tư nước ngồi khơng có tác động đến biến động giá chứng khốn Từ khố: sở hữu nhà đầu tư nước ngồi, biến động giá chứng khoán CHƯƠNG 1.1 GIỚI THIỆU Giới thiệu đề tài Trên giới, nguồn vốn đầu tư nước ngồi ngày giữ vai trị quan trọng phát triển quốc gia Việt Nam giống quốc gia phát triển, kinh tế có nhu cầu vốn lớn Để thu hút nguồn vốn đầu tư nước ngồi phủ Việt Nam thực nhiều biện pháp bảo đảm mơi trường trị - xã hội ổn định, bảo hộ quyền lợi ích đáng nhà đầu tư, tạo điều kiện thuận lợi cho nhà đầu tư nước Việt Nam ngày thể môi trường hấp dẫn tiềm tăng trưởng mạnh mẽ để thu hút nhiều dòng vốn trực tiếp từ nhà đầu tư nước Một kênh thu hút vốn đầu tư nước thị trường chứng khoán Từ việc hạn chế quyền sở hữu nhà đầu tư nước ngồi, phủ Việt Nam mở rộng quyền sở hữu cho nhà đầu tư nước Cuối năm 2005, giới hạn sở hữu cổ phiếu nhà đầu tư nước tăng lên 49%, ngoại trừ ngân hàng giữ 30% Đặc trưng thị trường tài kinh tế có thị trường chứng khoán với biến động giá chứng khoán cao Điều dẫn đến tâm lý e ngại nhà đầu tư thị trường chứng khoán Biến động cao dẫn đến rủi ro mà nhà đầu tư phải gánh chịu gia tăng đặc biệt nhà đầu tư nước tham gia thị trường tài Việt Nam Từ năm 2007 thị trường chứng khốn Việt Nam bùng nổ VNIndex đạt đỉnh 1.170,67 điểm HASTC-Index 459,36 điểm ( năm 2007 ) Đến năm 2008 khủng hoảng kinh tế tồn cầu xảy ra, thị trường chứng khốn Việt Nam chạm đáy lúc VNIndex 235.5 điểm HASTC-Index 78,06 điểm (ngày 24/2/2009) Thị trường chứng khoán Việt Nam tăng điểm trở lại với trở lại nhà đầu tư nước ngoài.Việc kéo dài thời gian giao dịch, áp dụng lệnh thị trường, nới biên độ giao dịch, điều chỉnh tỷ lệ giao dịch ký quỹ từ 40/60 lên 50/50 hỗ trợ giúp tăng khoản thị trường chứng khoán Kết thúc phiên giao dịch cuối tháng 6, số VN-Index đứng mức 578,13 điểm, tăng 14,6% so với đầu năm, tương tự, số HNX-Index tăng tới 14,9% đứng mức 77,93 điểm.Cùng với diễn biến sôi động nhà đầu tư nước, khối nhà đầu tư nước có đóng góp lớn vào tăng trưởng tích cực thị trường chứng khốn Việt Nam nửa đầu năm 2014 Cụ thể, khối nhà đầu tư nước tháng qua giao dịch sơi động,nhà đầu tư nước ngồi mua vào 1,18 tỷ cổ phiếu, trị giá lên tới 35.719 tỷ đồng, bán 855 triệu cổ phiếu, tương ứng 28.635 tỷ đồng.Tổng khối lượng mua ròng đạt tới 328 triệu cổ phiếu, tương đương giá trị mua ròng đạt 7.084 tỷ đồng (hơn 337, 35 triệu USD), gấp 2,8 lần so với mức mua ròng 2.472 tỷ đồng tháng cuối năm 2013 tăng 62,6% so với mức 4.356 tỷ đồng kỳ năm 2013 Điều chứng tỏ thị trường chứng khoán Việt Nam thu hút vốn từ nhà đầu tư nước Thị trường chứng khoán Việt Nam hoạt động 14 năm đến nghiên cứu mức độ ảnh hưởng nhà đầu tư nước chưa có nhiều đa đạng Trong năm gần đây, nhà đầu tư nước tham gia thị trường chứng khốn Việt Nam phát triển quy mơ đa dạng Để đánh giá ảnh hưởng nhà đầu tư nước với thị trường chứng khốn, cần thiết có nghiên cứu đánh giá đầy đủ tác động nhà đầu tư nước ngồi đem lại cho Việt Nam Để từ phủ Việt Nam đưa sách hiệu để mời gọi tham gia nhà đầu tư nước giúp phát triển thị could could could could could could could could could could not not not not not not not not not not compute compute compute compute compute compute compute compute compute compute test test test test test test test test test test for for for for for for for for for for panel panel panel panel panel panel panel panel panel panel 458 477 479 482 483 525 527 564 572 672 Fisher-type unit-root test for r1 Based on augmented Dickey-Fuller tests Ho: All panels contain unit roots Number of panels = xtunitroot ft, dfuller lags(0) Ha: At least one panelfisher is stationary Avg number of periods = 755 52.75 could not compute test for panel 19 Panel-specific Asymptotics: T -> Infinity not compute test for panel 25 Included not compute test for panel 93 Not included not compute test for panel 97 Not included ADF regressions: lags could not compute test for panel 371 could not compute test for panel 424 p-value Statistic could not compute test for panel 458 could not compute test for3.15e+04 panel 477 Inverse chi-squared(1478) P 0.0000 could not compute test for panel 479 Inverse normal Z -156.9481 0.0000 could compute test for panel 482 Inverse logitnot t(3689) L* -319.7213 0.0000 Modified inv.not chi-squared Pm 0.0000 could compute test for552.6834 panel 483 could not compute test for panel 525 P statistic number of panels to be527 finite could requires not compute test for panel Other statistics suitable infinite number of panels could not are compute testfor forfinite panelor564 could not compute test for panel 572 could not compute test for panel 672 AR parameter: could Panel means: could Time trend: could Drift term: Fisher-type unit-root test for ft Based on augmented Dickey-Fuller tests Ho: All panels contain unit roots Ha: At least one panel is stationary Number of panels = Avg number of periods = AR parameter: Panel means: Time trend: Drift term: Asymptotics: T -> Infinity Panel-specific Included Not included Not included Inverse chi-squared(1478) Inverse normal Inverse logit t(3554) Modified inv chi-squared P Z L* Pm 755 52.75 ADF regressions: lags Statistic p-value 3.06e+04 -145.6039 -313.8253 536.4134 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 P statistic requires number of panels to be finite Other statistics are suitable for finite or infinite number of panels I MƠ HÌNH 1 MƠ HÌNH OLS Ước lượng hồi quy tuyến tính : reg deltafh fh1 lnst lnmacp toveri r r1 reg deltafh fh1 lnst lnmacp toveri r r1 Source SS df MS Model Residual 1572.97043 186593.435 39217 262.161739 4.7579732 Total 188166.406 39223 4.79734864 deltafh Coef fh1 lnst lnmacp toveri r r1 _cons -.0183043 0217067 1466138 0075517 0952601 1738834 -1.50852 Std Err .0010291 0272906 0180061 015846 0668735 0681248 1881937 t -17.79 0.80 8.14 0.48 1.42 2.55 -8.02 Number of obs F( 6, 39217) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.000 0.426 0.000 0.634 0.154 0.011 0.000 Kiểm định Wald test lnst lnmacp toveri r r1 ( ( ( ( ( 1) 2) 3) 4) 5) lnst = lnmacp = toveri = r = r1 = F( 5, 39218) = 1948.28 Prob > F = 0.0000 Kiểm định VIF vif Variable VIF 1/VIF lnst lnmacp r1 r toveri 1.16 1.14 1.02 1.00 1.00 0.858455 0.875572 0.977948 0.996484 0.996686 Mean VIF 1.07 Kiểm định phương sai thay đổi hettest Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of fh1 chi2(1) Prob > chi2 = = 6389.38 0.0000 = = = = = = 39224 55.10 0.0000 0.0084 0.0082 2.1813 [95% Conf Interval] -.0203213 -.0317836 1113214 -.0235069 -.0358136 0403572 -1.877384 -.0162874 075197 1819062 0386103 2263339 3074096 -1.139656 imtest Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test Source chi2 df p Heteroskedasticity Skewness Kurtosis 2497.25 3642.18 1685.97 20 0.0000 0.0000 0.0000 Total 7825.40 26 0.0000 Kiểm tra tự tương quan xtserial deltafh fh1 lnst lnmacp toveri r r1 Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 708) = 4.441 Prob > F = 0.0354 MƠ HÌNH GLS xtgls deltafh fh1 lnst lnmacp toveri r r1 Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares homoskedastic no autocorrelation Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = Log likelihood Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Wald chi2(6) Prob > chi2 = -86244.17 deltafh Coef fh1 lnst lnmacp toveri r r1 _cons -.0183043 0217067 1466138 0075517 0952601 1738834 -1.50852 MƠ HÌNH FEM Std Err .001029 0272882 0180045 0158446 0668675 0681187 1881769 z -17.79 0.80 8.14 0.48 1.42 2.55 -8.02 P>|z| 0.000 0.426 0.000 0.634 0.154 0.011 0.000 = = = = = = = 39224 755 51.95232 65 330.66 0.0000 [95% Conf Interval] -.0203211 -.0317772 1113257 -.0235031 -.0357978 0403732 -1.87734 -.0162876 0751906 181902 0386066 2263181 3073936 -1.1397 xtreg deltafh fh1 lnst lnmacp toveri r r1, fe robust Fixed-effects (within) regression Group variable: code Number of obs Number of groups = = 39224 755 R-sq: Obs per group: = avg = max = 52.0 65 within = 0.0406 between = 0.0001 overall = 0.0069 corr(u_i, Xb) F(6,754) Prob > F = -0.8664 = = 26.37 0.0000 (Std Err adjusted for 755 clusters in code) Robust Std Err deltafh Coef t fh1 lnst lnmacp toveri r r1 _cons -.0873258 -.1287629 2201661 0051506 0826925 2002042 -1.389836 007353 0363234 0673874 0089392 0707864 0792528 6953743 sigma_u sigma_e rho 91476157 2.1533123 15287882 (fraction of variance due to u_i) -11.88 -3.54 3.27 0.58 1.17 2.53 -2.00 P>|t| 0.000 0.000 0.001 0.565 0.243 0.012 0.046 [95% Conf Interval] -.1017605 -.2000699 0878769 -.0123981 -.0562693 0446219 -2.754936 -.072891 -.0574559 3524553 0226993 2216543 3557865 -.0247358 MƠ HÌNHH REM xtreg deltafh fh1 lnst lnmacp toveri r r1, re robust Random-effects GLS regression Group variable: code Number of obs Number of groups = = 39224 755 R-sq: Obs per group: = avg = max = 52.0 65 within = 0.0323 between = 0.0016 overall = 0.0084 Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, X) = (assumed) Wald chi2(6) Prob > chi2 = = 85.77 0.0000 (Std Err adjusted for 755 clusters in code) Robust Std Err deltafh Coef z fh1 lnst lnmacp toveri r r1 _cons -.0183043 0217067 1466138 0075517 0952601 1738834 -1.50852 0022917 0260181 0231916 0169636 0699677 0783282 2416906 sigma_u sigma_e rho 2.1533123 (fraction of variance due to u_i) -7.99 0.83 6.32 0.45 1.36 2.22 -6.24 P>|z| 0.000 0.404 0.000 0.656 0.173 0.026 0.000 LỰA CHỌN MƠ HÌNH REM VÀ FEM [95% Conf Interval] -.022796 -.0292879 1011592 -.0256963 -.0418739 0203629 -1.982225 -.0138126 0727013 1920685 0407998 2323942 3274038 -1.034815 estimates table fixed random gls, star stats(N r2 r2_a) Variable fixed fh1 lnst lnmacp toveri r r1 _cons -.08732576*** -.12876287*** 22016612** 00515061 08269249 2002042* -1.3898357* N r2 r2_a 39224 04063244 04048566 random -.01830434*** 02170668 14661383*** 00755173 09526015 1738834* -1.5085201*** 39224 gls -.01830434*** 02170668 14661383*** 00755173 09526015 1738834* -1.5085201*** 39224 legend: * p|z| chi2(5) = 50016.45 Prob>chi2 0.0000 3846798= 0142371 27.02 0.000 (V_b-V_B is not positive definite) 0584645 0037567 15.56 0.000 -.1096337 3236646 0015885 2.773011 0041085 011344 0004814 0158413 -26.68 28.53 3.30 175.05 0.000 0.000 0.001 0.000 [95% Conf Interval] 3567756 0511016 -.1176862 3014308 0006449 2.741963 11782334 LỰAsigma_u CHỌN MƠ HÌNH REM VÀ GLS sigma_e 32456342 rho 11643937 (fraction of variance due to u_i) xttest0 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects lnst[code,t] = Xb + u[code] + e[code,t] Estimated results: Var lnst e u Test: 1897807 1053414 0138823 sd = sqrt(Var) 4356383 3245634 1178233 Var(u) = chi2(1) = 22754.06 Prob > chi2 = 0.0000 MÔ HÌNH THÊM BIẾN 412584 0658275 -.1015813 3458984 0025321 2.804059 xtreg lnst lnst1 lnst2 lnmacp1 r1 toveri r fh1, fe robust Fixed-effects (within) regression Group variable: code Number of obs Number of groups = = 39224 755 R-sq: Obs per group: = avg = max = 52.0 65 within = 0.2336 between = 0.4267 overall = 0.2831 corr(u_i, Xb) F(7,754) Prob > F = 0.1633 = = 222.78 0.0000 (Std Err adjusted for 755 clusters in code) Robust Std Err lnst Coef t P>|t| lnst1 lnst2 lnmacp1 r1 toveri r fh1 _cons 3753602 0538793 -.1082065 3131421 0192443 1054428 -.001093 2.817378 0145174 0038057 0042334 0112882 0057038 0135007 0006324 0158183 sigma_u sigma_e rho 19029421 32384014 25666839 (fraction of variance due to u_i) 25.86 14.16 -25.56 27.74 3.37 7.81 -1.73 178.11 0.000 0.000 0.000 0.000 0.001 0.000 0.084 0.000 [95% Conf Interval] 346861 0464082 -.1165172 2909819 0080472 0789393 -.0023344 2.786325 4038594 0613504 -.0998958 3353022 0304415 1319463 0001484 2.848431 estimates table fixed, star(.05 01 001) estimation result fixed not found r(111); estimates store fixed MƠ HÌNH THÊM BIẾN estimates table fixed, star(.05 01 001) Variable fixed 3753602*** xtreglnst1 lnst lnst1 lnst2 lnmacp1 r1 toveri r lnst2 05387931*** lnmacp1 -.1082065*** Fixed-effects (within) regression r1 31314205*** Group variable: code toveri 01924434*** r 10544278*** R-sq: within = 0.2336 fh1 -.00109301 between =2.8173778*** 0.4223 _cons overall = 0.2820 legend: * p F = 0.0000 10 MƠ HÌNH NHĨM -15% ft deltafh fh1 xtreg lnst lnst1 lnst2 lnmacp1 r1 toveri r ft deltafh fh1, fe robust Fixed-effects (within) regression Group variable: code Number of obs Number of groups = = 32097 706 R-sq: Obs per group: = avg = max = 45.5 65 within = 0.2402 between = 0.4235 overall = 0.2925 corr(u_i, Xb) F(8,705) Prob > F = 0.1549 = = (Std Err adjusted for 706 clusters in code) Robust Std Err lnst Coef t lnst1 lnst2 lnmacp1 r1 toveri r ft deltafh fh1 _cons 378104 0544163 -.1097281 3080076 015954 1152405 8.38e-14 -.0103503 -.0090165 2.811972 0157555 0043529 0046385 012392 004418 0150255 7.96e-14 0019772 0017124 0175935 sigma_u sigma_e rho 19738366 32525984 2691479 (fraction of variance due to u_i) 24.00 12.50 -23.66 24.86 3.61 7.67 1.05 -5.23 -5.27 159.83 estimates store fixed estimates store fixed estimates table fixed, star stats(N r2 r2_a) Variable lnst1 lnst2 lnmacp1 r1 toveri r ft deltafh fh1 _cons N r2 r2_a fixed 37810403*** 05441628*** -.10972805*** 30800763*** 01595395*** 11524045*** 8.381e-14 -.01035032*** -.00901649*** 2.8119718*** 32097 24019014 23997703 legend: * p