Tài chính doanh nghiệp

ỦY BAN NHÂN DÂN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TRƯỜNG CAO ĐẲNG CƠNG NGHỆ THỦ ĐỨC KHOA TÀI CHÍNH KẾ TỐN TÀI LIỆU HỌC TẬP BẬC CAO ĐẢNG TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Biên soạn: TỔ Bộ MƠN TÀI CHÍNH VÕ NGỌC BẢO - LÊ THỊ TÚ ANH TP-HCM - 2013 Lưu hành nội BÀI1: GIỚI THIỆU TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Mục tiêu: Sau học xong này, người học có thể: ■ Trình bày chất TCDN ■ Nêu chức Tài doanh nghiệp ■ Phân tích vai trị Tài doanh nghiệp 1.1 BẢN CHẤT, CHỨC NĂNG VÀ NHIỆM vụ CỦA TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 1.1.1 Bản chất, chức tài doanh nghiệp: 1.1.1.1 Bản chất tài doanh nghiệp Là quan hệ kinh tế biểu hình thức giá trị (tiền tệ) phát sinh trình hình thành sử dụng quỹ tiền tệ nhằm phục vụ trình sản xuất doanh nghiệp góp phần tích luỹ vốn cho nhà nước Nội dung quan hệ kinh tế tài doanh nghiệp bao gồm : a Quan hệ kỉnh tế nhà nước doanh nghiệp : Tất doanh nghiệp thuộc thành phần kinh tế phải thực nghĩa vụ tài nhà nước cấp vốn với cơng ty liên doanh cổ phần (mua cổ phiếu) cho vay (mua trái phiếu) tuỳ theo mục đích yêu cầu quản lý ngành kinh tế mà định tỷ lệ góp vốn, cho vay nhiều hay b Quan hệ kỉnh tế doanh nghiệp thị trường: Từ đa dạng hố hình thức sở hữu kinh tế thị trường tạo mối quan hệ kinh tế doanh nghiệp với doanh nghiệp khác (doanh nghiệp cổ phần hay tư nhân); doanh nghiệp với nhà đầu tư, người cho vay, với người bán hàng, người mua thơng qua việc hình thành sử dụng quỹ tiền tệ hoạt động sản xuất - kinh doanh, doanh nghiệp bao gồm quan hệ toán tiền mua bán vật tư, hàng hố, phí bảo hiểm, chi trả tiền cơng, cổ tức, tiền lãi trái phiếu; doanh nghiệp với ngân hàng, tổ chức tín dụng phát sinh q trình doanh nghiệp vay hồn trả vốn, trả lãi cho ngân hàng, tổ chức tín dụng c Quan hệ nội doanh nghiệp - Gồm quan hệ kinh tế doanh nghiệp với phòng ban, phân xuởng tổ đội sản xuất việc nhận toán tạm ứng, toán tài sản - Gồm quan hệ kinh tế doanh nghiệp với cán cơng nhân viên q trình phân phối thu nhập cho nguời lao động duới hình thức tiền luơng, tiền thuởng, tiền phạt lãi cổ phần Những quan hệ kinh tế đuợc biểu sụ vận động tiền tệ thơng qua việc hình thành sử dụng quỹ tiền tệ, thuờng đuợc xem quan hệ tiền tệ Những quan hệ mặt phản ánh rõ doanh nghiệp đơn vị kinh tế độc lập, chủ thể quan hệ kinh tế, đồng thời phản ánh rõ nét mối liên hệ tài doanh nghiệp với khâu khác hệ thống tài nuớc ta 1.1.1.2 Chức tài doanh nghiệp: a Xác định tổ chức nguồn vốn nhằm bảo đảm nhu cầu sử dụng vốn ch trình sản xuất kỉnh doanh doanh nghiệp: Đe thục sản xuất kinh doanh điều kiện chế thị truờng có hiệu địi hỏi doanh nghiệp phải có vốn có phuơng án tạo lập, huy động vốn cụ thể - Thứ nhất, phải xác định nhu cầu vốn (vốn cố định vốn luu động) cần thiế cho trình sản xuất kinh doanh - Thứ hai, phải xem xét khả đáp ứng nhu cầu vốn giải pháp huy động vốn: + Neu nhu cầu lớn khả doanh nghiệp phải huy động thêm vốn, tìm kiếm nguồn tài trợ với chi phí sử dụng vốn thấp nhung bảo đảm có hiệu + Neu khả lớn nhu cầu doanh nghiệp mở rộng sản xuất, mở rộng thị truờng tham gia vào thị truờng tài nhu đầu tu chứng khốn, cho thuê tài sản, góp vốn liên doanh - Thứ ba, phải lụa chọn nguồn vốn phuơng thức tốn nguồn vốn cho chi phí doanh nghiệp phải trả thấp khoảng thời gian họp lý b Chức phân phối thu nhập doanh nghiệp: Chức phân phối biểu việc phân phối thu nhập doanh nghiệp từ doanh thu bán hàng thu nhập từ hoạt động khác Nhìn chung, doanh nghiệp phân phối nhu sau: - Bù đắp yếu tố đầu vào tiêu hao q trình sản xuất kinh doanh nhu chi phí khấu hao tài sản cố định, chi phí vật tu, chi phí cho lao động chi phí khác mà doanh nghiệp bỏ ra, nộp thuế thu nhập doanh nghiệp (nếu có lãi) Phần lợi nhuận cịn lại phân phối nhu sau: ♦ Bù đắp chi phí khơng đuợc trừ ♦ Chia lãi cho đối tác góp vốn, chi trả cổ tức cho cổ đơng ♦ Phân phối lợi nhuận sau thuế vào quỹ doanh nghiệp c Chức giám đốc hoạt động sản xuất kỉnh doanh Giám đốc tài việc thục kiểm tra, kiểm sốt q trình tạo lập sử dụng quỹ tiền tệ doanh nghiệp Việc thục chức thông qua tiêu tài để kiểm sốt tình hình đảm bảo vốn cho sản xuất - kinh doanh hiệu sử dụng vốn cho sản xuất - kinh doanh Cụ thể qua tỷ trọng, cấu nguồn huy động, việc sử dụng nguồn vốn huy động, việc tính tốn yếu tố chi phí vào giá thành chi phí hru thơng, việc tốn khoản cơng nợ với ngân sách, với nguời bán, với tín dụng ngân hàng, với công nhân viên kiểm tra việc chấp hành kỷ luật tài chính, kỷ luật tốn, kỷ luật tín dụng doanh nghiệp Trên sở giúp cho chủ thể quản lý phát khâu cân đối, sơ hở công tác điều hành, quản lý kinh doanh để có định ngăn chặn kịp thời khả tổn thất xảy ra, nhằm trì nâng cao hiệu kinh doanh doanh nghiệp Đặc điểm chức giám đốc tài tồn diện thuờng xuyên trình sản xuất - kinh doanh doanh nghiệp 1.1.1.3 Nhiệm vụ tài doanh nghiệp Trên sở luật pháp chế độ, thể lệ quản lý tài nhà nuớc, kết họp với tình hình cụ thể doanh nghiệp xây dụng chế độ quản lý tài thích họp cho đơn vị Ke hoạch tài phải lập đồng thời thống với kế hoạch sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Trên sở kế hoạch xác định phạm vi luật pháp cho phép, tùy tính chất hoạt động kinh tế mà tổ chức huy động nguồn vốn họp lý, sử dụng vốn linh hoạt tiết kiệm, phù họp với diễn biến thị trường, bảo đảm cho hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp đạt hiệu cao Trích lập sử dụng quỹ doanh nghiệp theo sách chế độ, mục đích Tổ chức toán kịp thời, đầy đủ hạn, chế độ khoản toán doanh nghiệp, đồng thời đôn đốc thu hồi kịp thời khoản công nợ đến hạn Thường xuyên tiến hành kiểm tra tài hoạt động sản xuất kinh doanh, định kỳ phân tích tình hình tài nhằm tìm biện pháp sử dụng tốt hiệu vật tư, thiết bị lao động có; thường xuyên cải tiến cơng tác tài để khơng ngừng tăng nhanh tốc độ luân chuyển vốn, thúc đẩy sản xuất kinh doanh phát triển Cùng với phận xây dụng đơn giá bán loại sản phẩm dịch vụ, đồng thời thực sách giá nhà nước phạm vi doanh nghiệp Tham gia xây dựng họp đồng kinh tế với khách hàng, đặc biệt điều kiện tài ghi họp đồng 1.2 MƠI TRƯỜNG KINH DOANH VÀ TỔ CHỨC TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 1.2.1 Môi trường kinh doanh doanh nghiệp: 1.2.1.1 Khái niệm môi trường kỉnh doanh Môi trường kinh doanh thực thể khách quan bao gồm tất chủ thể kinh doanh thị trường tổng thể yếu tố, điều kiện, mối quan hệ tác động, chi phối hành vi hoạt động chủ thể kinh doanh mà họ phải tính đến để thích ứng, vận dụng cho phù họp tồn trình kinh doanh nhằm đảm bảo cho doanh nghiệp hoạt động có hiệu cao Mơi trường kinh doanh bao gồm môi trường kinh doanh bên bên ngồi Mơi trường kinh doanh bên doanh nghiệp khả năng, ♦ vị trí doanh nghiệp thị trường, nguồn tài cho đầu tư, hình thức kinh doanh chức hoạt động doanh nghiệp, hội, thuận lợi thách thức ♦ Mơi trường kinh doanh bên ngồi yếu tố vĩ mơ : Chính trị, kinh tế, luật pháp 1.2.1.2 Các đối tượng hoạt động môi trường kỉnh doanh' a Các yếu tố mối quan hệ kỉnh tế mà chủ thể kỉnh doanh kiểm sốt : Các yếu tố : Loại hình doanh nghiệp, kế hoạch sản xuất kinh doanh, sách tài chính, tiền tệ, giá cả, trung gian phân phối Các mối quan hệ : mối quan hệ doanh nghiệp với quan quản lý vĩ mô hoạch định tổ chức thực sách tạo nguồn vốn, phân phối kết sản xuất kinh doanh ; mối quan hệ doanh nghiệp với thị trường : với nhà đầu tư, khách hàng b Những yếu tố, mối quan hệ nằm khả kiểm soát nhà doanh nghiệp yếu tố chỉnh trị, luật pháp, văn hoá, lạm phát, tơn giáo 1.2.2 TỔ CHỨC TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 1.2.2.1 Các loại hình tổ chức tài doanh nghiệp (Căn theo luật doanh nghiệp ) a Doanh nghiệp nhà nước (DNNN) Là tổ chức kinh tế nhà nước sở hữu tồn vốn điều lệ có vốn cổ phần, vốn góp chi phối, tổ chức hình thức cơng ty nhà nước, cơng ty cổ phần, công ty TNHH Đặc điểm DNNN: DNNN tổ chức kinh tế nhà nước đầu tư vốn thành lập; DNNN có tư cách pháp nhân, nhà nước đầu tư vốn có quyền quản lý, sử dụng vốn, tài sản nhà nước đầu tư; quyền định đoạt thực theo qui định pháp luật; DNNN hoạt động theo quản lý nhà nước Căn vào tiêu chuẩn khác mà DNNN có loại sau đây: + Căn vào tỷ lệ vốn góp nhà nước doanh nghiệp, DNNN bao gồm công ty nhà nước; công ty cổ phần nhà nước; công ty TNHH nhà nước thành viên; công ty TNHH nhà nước thành viên trở lên; doanh nghiệp nhà nước có cổ phần, vốn góp chi phối + Căn vào cấu tổ chức quản lý: DNNN bao gồm doanh nghiệp nhà nước có hội đồng quản trị doanh nghiệp nhà nước khơng có hội đồng quản trị Doanh nghiệp có nghĩa vụ nộp thuế cho ngân sách Nhà nước (NSNN) theo qui định pháp luật, phần lợi nhuận lại phân phối sử dụng theo sách nhà nước b Doanh nghiệp tư nhân (DNTN) Là doanh nghiệp cá nhân làm chủ tự chịu trách nhiệm tồn tài sản hoạt động doanh nghiệp, vốn đầu tư chủ doanh nghiệp chủ doanh nghiệp tự đăng ký có quyền tăng giảm vốn đầu tư Trường họp giảm vốn đầu tư thấp số vốn đăng ký chủ doanh nghiệp phải khai báo với quan đăng ký kinh doanh Chủ doanh nghiệp toàn quyền định tất hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Sau hoàn thành nghĩa vụ NSNN, chủ doanh nghiệp có tồn quyền định việc sử dụng phần thu nhập lại Chủ doanh nghiệp có quyền thuê người khác quản lý, điều hành hoạt động kinh doanh phải khai báo với quan ký kinh doanh c Công ty cổ phần Là doanh nghiệp có tư cách pháp nhân, vốn điều lệ chia thành nhiều phần gọi cổ phần Người góp vốn hình thức mua cổ phiếu gọi cổ đơng Cổ đơng cơng ty cổ phần tổ chức, cá nhân, số thành viên sáng lập cơng ty người khơng hạn chế số lượng tối đa cổ đông chịu trách nhiệm hữu hạn phạm vi số vốn góp vào doanh nghiệp Công ty quyền phát hành chứng khốn cơng chúng Thu nhập cơng ty sau trang trải khoản chi phí bỏ hoàn thành nghĩa vụ nộp thuế cho nhà nước, công ty dùng phần lợi nhuận để tái đầu tư mở rộng sản xuất chi tiêu cho mục đích chung Một phần khác chia cho cổ đơng coi lợi tức cổ phần (cổ tức) d Công ty trách nhiệm hữu hạn (TNHH) thành viên Là doanh nghiệp thành viên làm chủ sở hữu, thành viên tổ chức hay cá nhân Cơng ty có tư cách pháp nhân không phép phát hành cổ phiếu chịu trách nhiệm hữu hạn phần vốn góp Chủ sở hữu cơng ty có quyền chuyển nhượng tồn phần vốn điều lệ công ty cho tổ chức cá nhân khác e Công ty TNHH có từ thành viên trở lên Là doanh nghiệp thành viên tổ chức, cá nhân với số lượng không vượt 50 người, vốn công ty chia thành phần gọi phần vốn góp, phần vốn góp khơng thể hình thức cổ phiếu họ phải chịu trách nhiệm khoản nợ công ty phần vốn góp Cơng ty có tư cách pháp nhân không quyền phát hành cổ phiếu Thu nhập công ty sau bù đắp lại chi phí bỏ hồn thành nghĩa vụ nộp thuế cho nhà nước, phần lại thuộc quyền sở hữu chủ doanh nghiệp Neu công ty nhiều người hùn vốn, phần sau trích lập quỹ, số cịn lại đem chia cho chủ sở hữu theo tỷ lệ phần vốn góp người f Cơng ty hợp danh Là doanh nghiệp phải có thành viên họp danh có thành viên góp vốn Thành viên họp danh phải cá nhân phải chịu trách nhiệm toàn tài sản nghĩa vụ Cơng ty Thành viên góp vốn chịu trách nhiệm hữu hạn phần vốn góp Cơng ty họp danh có tư cách pháp nhân kể từ có giấy đăng ký kinh doanh, khơng phát hành loại chứng khốn Thành viên họp danh có quyền quản lý cơng ty, tiến hành hoạt động kinh doanh nhân danh công ty Thành viên góp vốn có quyền chia lợi nhuận theo tỷ lệ theo quy định điều lệ công ty nhung không đuợc tham gia quản lý công ty hoạt động nhân danh công ty g Doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi + Doanh nghiệp liên doanh: Là doanh nghiệp đuợc thành lập Việt Nam sở họp đồng liên doanh ký kết hai bên nhiều bên để tiến hành đầu tu, kinh doanh Việt Nam Công ty liên doanh có tu cách pháp nhân chịu trách nhiệm hữu hạn phần vốn góp Đối với loại hình này, việc hình thành vốn ban đầu, trình bổ sung vốn, việc phân chia lợi tức, thục nghĩa vụ nhà nuớc đuợc xác định rõ ràng văn kiện cụ thể duới hình thức họp đồng điều lệ bảo đảm lợi ích cho bên + Doanh nghiệp 100% vốn đầu tu nuớc ngoài: Là doanh nghiệp thuộc sở hữu nhà đầu tu nuớc ngoài, nhà đầu tu nuớc thành lập Việt Nam, tụ quản lý tụ chịu trách nhiệm kết kinh doanh Doanh nghiệp đuợc thành lập theo hình thức cơng ty chịu trách nhiệm hữu hạn có tu cách pháp nhân + Hình thức Họp đồng họp tác kinh doanh: Là văn ký kết giữ hai bên nhiều bên để tiến hành đầu tu, kinh doanh Việt Nam, qui định trách nhiệm phân chia kết kinh doanh cho bên mà không thành lập pháp nhân Các hình thức họp đồng họp tác kinh doanh bao gồm hình thức BOT, BTO BT h Họp tác xã (HTX) HTX tổ chức kinh tế tập thể xã viên có nhu cầu, lợi ích chung, tụ nguyện góp vốn, góp sức lập theo quy định luật HTX để phát huy sức mạnh tập thể xã viên tham gia HTX, giúp thục có hiệu hoạt động SXKD nâng cao đời sống vật chất, tinh thần, góp phần phát triển kinh tế xã hội đất nuớc Các xã viên cá nhân, hộ gia đình, pháp nhân; HTX hoạt động nhu loại hình DN, có tu cách pháp nhân, tụ chủ, tụ chịu trách nhiệm nghĩa vụ tài phạm vi vốn điều lệ, vốn tích luỹ nguồn vốn khác HTX theo quy định pháp luật; tổ chức kinh tế mang tính xã hội & họp tác cao; tài sản HTX thuộc sở hữu HTX đuợc hình thành từ vốn góp xã viên đuợc hỗ trợ nhà nước; nguyên tắc tổ chức hoạt động HTX: nguyên tắc tự nguyện; nguyên tắc quản lý dân chủ, bình đẳng cơng khai; ngun tắc tự chủ, tự chịu trách nhiệm có lợi; nguyên tắc hợp tác phát triển cộng đồng Các nguyên tắc tổ chức tài doanh nghiệp o Nguyên tắc hạch toán kinh doanh o Nguyên tắc kế hoạch o Nguyên tắc tiết kiệm Bài tập củng cố: Trình bày khác biệt, ưu nhược điểm loại hình doanh nghiệp, bao gồm: Doanh nghiệp tư nhân, công ty họp danh, công ty cổ phần ? Mơi trường có ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh doanh nghiệp ? Trình bày có hệ thống loại cơng cụ tài hệ thống tài mộ quốc gia ? Thế thị trường tài hiệu ? 10 the Theory of Investment”, tạp chi American Economic Review so 48, tháng năm 1958 (thường gọi tắt lý thuyết M&M) M&M cho tổng rủi ro nhà chứng khoán vào cơng ty khơng bị ảnh hưởng thay đổi cấu vốn cơng ty Do đó, tổng giá trị công ty vẩn cũ bất chấp cấu nguồn tài trợ Ket luận M&M dựa ý tưởng bất chấp việc phân chia cấu vốn công ty thành nợ, vốn cổ phần hay nguồn vốn khác có chuyển đổi giá trị đầu tư khiến cho giá trị công ty không đổi cho dù cấu vốn thay đổi Ket luận M&M hỗ trợ hoạt động kinh doanh chênh lệch giá Kinh doanh chênh lệch giá hoạt động kinh doanh cách tìm kiếm hai tài sản hoàn toàn giống mặt có giá chênh lệch định mua tài sản rẻ để bán lại với giá cao Neu hai công ty giống hệt ngoại trừ cấu vốn khác nhau, đó, giá trị khác hoạt động kinh doanh chênh lệch giá xảy kết giá trị hai công ty đưa trạng thái cân Đe minh họa điều này, xem xét ví dụ đây: Xét hai cơng ty u (unleveraged) L (leveraged) giống hệt mặt ngoại trừ yếu tố công ty u không sử dụng địn bẩy tài chính, tức khơng vay nợ cơng ty L có khoản vay 30.000$ cách phát hành trái phiếu với lãi suất 12% Theo lý thuyết cấu vốn tối ưu cơng ty L có giá trị cao chi phí sử dụng vốn thấp so với cơng ty u Đe đơn giản ta giả sử thêm nợ cơng ty L có giá trị thị trường mệnh giá tỷ suất lợi nhuận yêu cầu vốn chủ sở hữu 16% Giá trị hai cơng ty tính tốn sau: Cơng ty u Thu nhâp rịng Cơng ty L $10.000 $10.000 3.600 Lãi trả nợ I vay E Lợi nhuận dành cho cổ đông (0-1) 10.000 6.400 ke Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu 0,16 132 s Giá thị trường vốn chủ sở hữu (E/ke) B Giá trị thị trường nợ V Tổng giá trị công ty (S+B) 66.667 40.000 30.000 66.667 70.000 0,15 0, 143 0, 75 Chi phí huy động vốn nói chung { kd(B/V) + ko kc(S/V)i B/S Tỷ số nợ so với vốn Qua bảng tính tốn thấy cơng ty L có phí tổn huy động vốn thấp hon giá trị công ty cao công ty u Theo M&M, nhà đầu tu công ty L nhận thấy tài sản công ty L giá trị nên họ kinh doanh chênh lệch giá cách bán cổ phiế công ty L mua lại cổ phiếu cơng ty u Q trình kinh doanh chênh lệch giá tiếp diễn khiến cho giá cổ phiếu công ty L giảm giá cổ phiếu công ty u tăng đến tổng giá trị thị truờng hai cơng ty trở nên giống Ví dụ, nhà đầu tu A nắm giữ 1% cổ phiếu công ty L với giá trị thị truờng 40.000$ X 0.01 = 400$ Nhà đầu tu A sẽ: • Bán cổ phiếu cơng ty L đuợc 400$ • Vay 300$ với lãi suất 12%, vay 1% nợ công ty L Tổng số vốn sẵn sàng cho đầu tu nhà đầu tu A 400$ + 300$ = 700$ • Mua 1% cổ phiếu cơng ty u với giá 6.667 X 0.01 = 666.67$ Sau giao dịch nhà đầu tu năm giữ 1% cổ phiếu cơng ty u cịn thừa 700 - 666,7 = 33,33$ Truớc thục giao dịch kinh doanh chênh lệch giá, lợi nhuận kỳ vọng nhà đầu tu vào cổ phiếu L 400 X 0,16 = 64$ Sau thục giao dịch kinh doanh chênh lệch giá, lợi nhuận kỳ vọng nhà đầu tu 666,67 X 0,15 = 100$ nhung nhà đầu tu phải trả lãi vay 300 X 0,12 = 36$ Lợi nhuận nhà đầu tu đuợc huởng 100 - 36 = 64$, lợi nhuận đầu tu vào công ty L Tuy nhiên, số tiền nhà đầu tu bỏ cho hoạt động đầu tu vào cơng ty u có 666,67 - 300 = 366,67$ thấp 33,33$ so với đầu tu vào công ty L Do hạ thấp đuợc tiền 133 đầu tư kiếm lợi nhuận trước nên nhà đầu tư A thích đầu tư vào cơng ty u Nhiều nhà đầu tư khác hành dộng nhà đầu tư A khiến cho giá cổ phiếu công ty u tăng giá cổ phiếu công ty L giảm Hoạt động kinh doanh chênh lêch giá tiếp diễn giá cổ phiều trở nên Dựa sở tác động trình kinh doanh chênh lệch vừa minh họa, M&M kết luận công ty thay đỗi giá trị hay chi phí sử dụng vốn cách sử dụng địn bẩy tài Cần lưu ý bàn bạc ngắn gọn kết luận lý thuyết M&M dựa giả định thuế thu nhập cá nhân thuế thu nhập cơng ty, khơng có chi phí khốn khó tài nhà đầu tư cá nhân vay với lãi suất Rõ ràng giả định không tồn thực tế Do đó, cần thiết xem xét chi tiết lý thuyết M&M giả định cần tháo bỏ dần Chương 13 xem xét chi tiết lý thuyết M&M 8.4 Chính sách cổ tức cơng ty 8.4.1 Các hình thức trả cổ tức Thuật ngữ cổ tức (dividend) dùng để việc phân phối lợi nhuận kiếm từ hoạt động cơng ty Cịn việc phân phối nguồn lợi nhuận khác lợi nhuận hoạt động thường gọi phân phối lợi nhuận (distribution) thay gọi cổ tức Công ty thường trả cổ tức hình thức chi trả tiền mặt (cash dividend), thường chi trả năm lần, trả nhiều lần năm Khi chi trả cổ tức, bảng cân đối kế toán, khoản mục tiền mặt lợi nhuận giữ lại công ty giảm Ngồi ra, cơng ty cịn trả cổ tức cổ phiếu (stock dividend) Thực ra, trả cổ tức cổ phiếu chi trả cổ tức theo nghĩa, khơng làm cho tài khoản tiền mặt công ty giảm Chi trả cổ tức cổ phiếu làm gia tăng số cổ phần lưu hành, theo đó, làm giảm giá trị cổ phần Điều tương tự 134 trường hợp chia tách cổ phiếu (stock split) Khi công ty chia tách cổ phiếu làm gia tăng số cổ phần lưu hành cổ phần tham gia chia phần ngân lưu công ty nên giá cổ phiếu giảm Quyết định chi trả cổ tức đặt tay hội đồng quản trị công ty Việc chi trả cổ tức cho cổ đông ghi nhận vào ngày cụ thể Khi cổ tức cơng bố, trở thành trách nhiệm tài công ty công ty dễ dàng thay đổi Mức độ chi trả cổ tức nhiều hay thường đo số tiêu như: cổ tức cổ phần (dividend per share - DPS), Tỷ lệ chi trả cổ tức (dividend yield), Tỷ lệ lợi nhuận cổ phần (dividend payout) Cơ chế chi trả cổ tức cơng ty minh họa hình 8.1 Hình 8.1: Quy trình chi trả tức Thứ năm 15/01 Ngày cơng bố (Declaration date) Thứ tư 28/01 Ngày xác lập quyền hưởng cổ tức (Exdividend date) Thứ sáu 30/01 Thứ hai 16/02 Ngày khoá so (Record date) Ngày chi trả cổ tức (Payment date) Trước chi trả cổ tức, việc cơng bố cổ tức hưởng cơng ty cịn phải chuẩn bị danh sách cổ đơng thức thụ hưởng cổ tức vào ngày chi trả Giữa hai thời điểm: ngày công bố ngày chi trả cồ tức cịn có hai 135 mốc thời gian để cơng ty chuẩn bị Như có tất bốn ngày xem mốc thời gian cần xem xét Ngày công bố - Vào ngày (15/01) hội đồng quản trị thông qua công bố cổ tức trả cho cổ phần vào ngày 16/02 cho tất cổ đông ghi nhận danh sách khóa sổ vào ngày 30/01 • Ngày khóa sổ - Vào ngày (30/01) cơng ty lập danh sách tất cổ đông xem cổ đông hưởng cổ tức Những thông báo mua sở hữu cổ phiếu sau ngày khơng hưởng cổ tức • Ngày xác lập quyền hưởng cổ tức - Do việc mua bán chuyển quyền sở hữu cổ phiếu số ngày nên không công người mua cổ phiếu vào ngày 29/01 hoàn tất thủ tục vào ngày 30/01 hưởng cổ tức người khác mua cổ phiếu ngày đến ngày 2/02 hồn tất thủ tục khơng hưởng cố tức Đe tránh vấn đề này, công ty môi giới ấn định mốc thời gian ngày làm việc trước ngày khóa sổ, gọi ngày xác lập quyền hưởng cổ tức (ex-dividend date), ví dụ xem xét vào ngày 28/01 • Ngày chi trả - Vào ngày cổ tức chi trả cho cổ đông tiền mặt chuyển khoản Qui trình chi trả cổ tức trình bày hình 14.1 cho thấy ngày xác lập quyền hưởng cổ tức quan trọng cá nhân mua cổ phiếu trước ngày hưởng cổ tức năm cá nhân mua cổ phiếu vào ngày sau ngày khơng hưởng cổ tức Ngồi ra, vào ngày xác lập quyền hưởng cố tức, giá cổ phiếu giảm khoản với cổ tức Điều diễn tả hình Hình 8.2: Sự giám giá phiéu vài ngày xác ỉập quyền hưởng cô tức (ngày 0) -2 136 -1 +1 +2 Giá CP = p + D Giá CP giảm cổ tức D Giá CP = p 8.5 Chính sách cổ tức Trong năm gần đây, sách cổ tức xem định chủ yếu công ty Tuy nhiên, có số ý kiến cho sách cổ tức chẳng có ý nghĩa Vậy, phải nghiên cứu sách cổ tức? Neu bạn người định chi trả cổ tức, vấn đề bạn quan tâm gì? Chắc chắn điều bạn quan tâm là, liệu sách cổ tức mà bạn định có ảnh hưởng đến giá trị thị trường công ty không? Nói cách khác, có làm giảm giá trị thị trường cơng ty khơng đó, gián tiếp làm cổ đông bị thiệt hại hay không? mặt lý thuyết, với giả định thị trường hồn hảo, câu trả lời sách cổ tức chẳng có tác động lên giá trị công ty cả, đại diện cho lập luận kết nghiên cứu hai ông Modigliani Miller, công bố lần đầu vào năm 1961 Nhưng thực tế thị trường khơng hồn hảo lý thuyết giả định, tồn chi phí giao dịch, thuế, thông tin thiên lệch câu trả lời : thực tế, sách cổ tức có tác động khơng nhỏ đến giá trị cơng ty có tác động, khơng tốt xấu, lên lợi ích cổ đơng Do đó, cần thận trọng đưa định liên quan đến sách cổ tức Một thơng điệp mà nhà quản trị thường lấy làm mục tiêu ứng xử là: chỉnh sách cổ tức phải có tỉnh ổn định, khơng thay đổi thất thường phải đặc biệt thận trọng trước khỉ định thay đổi chỉnh sách cổ tức chỉnh sách cổ tức khác Trước khảo sát khía cạnh mang tính lý thuyết sách cổ tức, lướt nhanh qua vấn đề có tính chiến lược pháp lý sách Qua có kết luận sơ là, không tồn gọi chiến lược tối ưu cho sách cổ tức mà phải tùy trường họp cụ thể để định cụ thể 8.5.1 Khía cạnh mang tính chiến lược Giả dụ cơng ty bạn có hội đầu tư tốt, vấn đề nằm chỗ nên tài trợ cho dự án nguồn vốn đây? Giả sử lượng vốn cần thiết để tài trợ cho dự án vượt khả vay cơng ty, đó, buộc cơng ty bạn phải huy động đến nguồn vốn chủ sở hữu, không muốn bỏ qua hội đầu tư đầy triển vọng vấn đề nên chọn lựa nguồn vốn chủ sở hữu nào: lợi nhuận giữ lại giới hạn việc trả cổ tức, hay tiếp tục trả cổ tức mức cao phát hành cổ phiếu Neu sử dụng lợi nhuận giữ lại hạn chế việc trả cổ tức, sách làm nản lòng nhà đầu tư mà mối quan tâm hàng đầu họ thu nhập từ cổ tức từ lợi vốn tăng giá cổ phiếu tương lai Những nhà đầu tư (thường định chế tài quỹ hưu bỗng, quỹ đầu tư, công ty bảo hiểm) bán cổ phiếu công ty mà họ nắm giữ Từ làm giảm giá trị thị trường cổ phiếu, điều mâu với mục tiêu tối hậu mà cơng ty đeo đuổi tối đa hố giàu có cho cổ đơng Ngồi ra, việc cổ phiếu công ty giảm giá nhà đầu tư bán cổ phiếu mà họ nắm giữ đặt công ty trước nguy bị thao túng mua (take over) Cịn tiếp tục trì việc trả cổ tức mức cao phát hành cổ phiếu để huy động vốn tài trợ cho dự án cơng ty phải đối diện với vấn đề sau: tốn phát sinh chi phí phát hành cổ phiếu (trung bình 15% tổng giá trị phát hành) quyền kiểm soát cổ đơng hành bị đe dọa Như vậy, công ty nên chọn phương án nào? Quả thật điều khơng đơn giản Phương án có giá nó, vấn đề tùy trường họp cụ thể mà chọn phương án mang lại lợi ích cao 8.5.2 Khía cạnh mang tính pháp lý Có phải nhà quản trị có tồn quyền tự việc đưa định liên quan đến sách cổ tức khơng? Câu trả lời khơng, hệ thống pháp lý hạn chế quyền nhà quản trị Mặc dù cổ đông người chịu rủi 147 ro cao nhất, đối tượng khác chủ nợ, người lao động phải gánh chịu rủi ro (mặc dù thấp cổ đông) Ngoài ra, trái quyền họ trước tài sản công ty ưu tiên trái quyền dành cho cổ đông Đe đảm bảo quyền lợi đối tượng này, hệ thống pháp lý hạn chế việc cơng ty trả cổ tức vượt qua lợi nhuận tích lũy Ngoài ra, điều khoản áp đặt chủ nợ hạn chế phần quyền định ban quản trị trước sách cổ tức công ty Chẳng hạn trước cho vay, chủ nợ yêu cầu công ty không trả cổ tức thời gian định nhằm hạn chế việc ban quản lý dồn rủi ro sang cho chủ nợ 8.5.3 Các lý thuyết sách cổ tức mặt lý thuyết, bàn đến sách cổ tức nhà nghiên cứu tranh luận với hai quan điểm: (1) sách cổ tức có ảnh hưởng đến giá trị cơng ty, (2) sách cổ tức chẳng có ảnh hưởng Cụ thể, lý thuyết cho ta thấy hai tình huống: • Một là, khơng tồn nguồn tài trợ bên ngồi - nghĩa cơng ty khơng thể huy động vốn cách vay hay tăng vốn chủ sở hữu - sách cổ tức phát huy tác dụng làm tăng giá trị công ty cơng ty có hội đầu tư có suất sinh lợi vốn đầu tư (ROI) lớn suất sinh lợi hành mà cổ đông đòi hỏi Thế điều giả định lại điều vô lý, không tồn thực tế thực tế đâu cấm cơng ty huy động vốn bên ngồi • Hai là, tồn nguồn tài trợ bên ngồi (tức khác với tình 1) sách cổ tức chẳng có tác động đến giá trị cơng ty Nói cách khác, sách cổ tức chẳng có ý nghĩa Rõ ràng, hai tình lý thuyết dẫn đến kết luận chung sách cổ tức, mặt lý thuyết, chẳng có ý nghĩa (thực tế khơng vậy) Bây chứng minh điều nêu Giả sử công ty A tạo dịng ngân lưu rịng CF khơng đổi vĩnh viễn Cơng ty định sử dụng tồn nguồn ngân lưu ròng để trả cổ tức D (CF = D), suất sinh lợi mà cổ đơng địi hỏ ke, đó, giá trị vốn chủ sở hữu theo mơ hình chiết khấu cổ tức là: Vo = D/ke 148 Neu phần b dòng ngân lim ròng giữ lại năm - bắt đầu tư năm tới, đó, phần cổ tức chia cho cổ đông năm CF(1- b), giá trị vốn chủ sở hữu trường họp xác định sau: VO = CF(1 - b) / (ke - g) hay vo = CF(1 - b) / (ke - b * ROI), g tốc độ tăng trưởng cổ tức Bây thử xem xét ví dụ số Tinh 1: Toàn nguồn ngân lưu rịng dùng để trả cổ tức Giả dụ cơng ty A tạo dòng ngân lưu ròng vĩnh viễn 1000$/năm Cơng ty định sử dụng tồn nguồn ngân lưu ròng để trả cổ tức D (CF = D), suất sinh lợi mà cổ đơng địi hỏi ke = 10%, đó, giá trị vốn chủ sở hữu theo mơ hình chiết khấu cổ tức là: Vo = D/ke = 1000 / 0,1 = 10,000$ Tinh 2: 50% nguồn ngân lưu ròng giữ lại để tái đầu tư vào dự án có suất sinh lợi vốn đầu tư ROI xảy ba khả sau: Nếu ROI = ke = 10% VO = CF(1 - b) / (ke - b * ROI) = 1000(1 - 0,5) /(0,1 - 0,5 *0,1) = 10.000 Nếu ROI = 15% > ke = 10% VO = CF(1 - b) / (ke - b * ROI) = 1000(1 - 0,5) /(0,1 - 0,5 *0,15) = 20.000 Nếu ROI = 5% < ke = 10% VO = CF(1 - b) / (ke - b * ROI) = 1000(1 - 0,5) / (0,1 - 0,5 *0,05) = 6.666 Rõ ràng, với sách cổ tức khơng đổi, tức giữ lại 50% ngân lưu ròng, trả cổ tức 50% phần lại, làm cho giá trị vốn chủ sở hữu tăng hay giảm suất sinh lợi từ đầu tư vào dự án (ROI) nguồn lợi nhuận giữ lại: ■ Neu ROI dự án suất sinh lợi đòi hỏi cổ đơng giá trị vốn chủ sở hữu không đổi ■ Neu ROI dự án lớn suất sinh lợi địi hỏi cổ đơng giá trị vốn chủ sở hữu tăng ■ Neu ROI dự án nhỏ suất sinh lợi địi hỏi cổ đơng giá trị vốn chủ sở hữu giảm 149 Như vậy, làm thay đổi giá trị vốn chủ sở hữu định đầu tư khơng phải sách cổ tức Như tình thứ lý thuyết chứng minh Bây giờ, chứng minh cho tình lý thuyết thứ hai Giả dụ hội đầu tư đòi hỏi công ty A đầu tư 1000$ vào năm nay, nhận nguồn ngân lưu ròng 200$/năm từ năm tới vĩnh viễn, biết suất sinh lợi địi hỏi cổ đơng 10%, NPV dự án là: NPV = -1000 + (200 / 0,1) = +1000$ Tinh 1: Neu cơng ty A giữ lại tồn nguồn ngân lưu ròng năm để đầu tư vào dự án đồng nghĩa với việc cổ đông công ty A không nhận cổ tức năm nay, đó, giá trị thị trường vốn chủ sở hữu là: VO = Cổ tức năm + (PV cổ tức từ hoạt động hành) + (PV cổ tức từ đầu tư mới) = + (1000 / 0,1) + (200 / 0,1) = 12.000$ Tinh 2: Chi phí đầu tư 1000$ cho dự án huy động từ việc phát hành cổ phiếu mới, đó: VO = Cổ tức năm + (PV cổ tức từ hoạt động hành) + (PV cổ tức từ đầu tư mới) - (Chi phí đầu tư cho dự án có từ phát hành cổ phiếu mới) = 1000 + (1000 /0,1) + (200 /0,1)- 1000 = 12.000$ Rõ ràng, có tồn nguồn vốn bên ngồi, dù ban quản trị cơng ty A có sử dụng sách cổ tức kiểu nữa: khơng trả cổ tức (tình 1) hay trả cổ tức (tình 2) giá trị vốn chủ sở hữu khơng đổi Tóm lại, lý thuyết sách cổ tức cho ta thấy hai điều: Một là, không tồn nguồn tài trợ bên ngồi - tức cơng ty khơng thể huy động vốn cách vay hay tăng vốn chủ sở hữu (một điều kiện vô lý, không tồn thực tế) - sách cổ tức phát huy tác dụng làm tăng giá trị cơng ty cơng ty có hội đầu tư có suất sinh lợi vốn đầu tư (ROI) lớn suất sinh lợi hành, tức lớn ke mà cổ đơng địi hỏi Nói cách khác định đầu tư khơng phải sách cổ tức có tác động đến giá trị vốn 150 chủ sở hữu Hai là, tồn nguồn tài trợ bên ngồi (tức khác với tình 1) sách cổ tức chẳng có tác động đến giá trị cơng ty Nói cách khác, sách cổ tức chẳng có ý nghĩa Ket luận chung sách cổ tức, mặt lý thuyết, chẳng có ý nghĩa 8.5.4 Những phản biện đối vói lý thuyết sách cổ tức Bây khảo sát qua lập luận không tán thành với kết luận đuợc đua từ lý thuyết sách cổ tức cho sách cổ tức khơng có tác động đến giá trị thị truờng công ty vốn chủ sở hữu Đe hiểu rõ khám phá nhân tố quan trọng mà thục tế nhà quản trị tài cần cân nhắc kỹ luỡng truớc đua định liên quan đến sách cổ tức Những nhân tố bao gồm: • Mức độ quan tâm mà cổ đông dành cho thu nhập từ cổ tức nhu nào? • Liệu thu nhập từ cổ tức tuơng lai có rủi ro thu nhập từ cổ tức ngày hơm khơng? • Một thị truờng khơng hồn hảo có phải nhân tố quan trọng khiến cho cơng ty lụa chọn sách cổ tức nhằm thỏa mãn mối quan tâm nhóm khách hàng cụ thể riêng biệt khơng? • Chính sách thuế ảnh huởng tới sách cổ tức sao? • Liệu nhà đầu tu có suy diễn sách cổ tức công ty nhu thông điệp sụ phồn vinh công ty tuơng lai không? Sau lần luợt xem xét chi tiết vấn đề vừa nêu 8.5.4.1 Mức độ quan tâm cổ đông thu nhập từ cổ tức sao? Những cổ đông nhu nguời già, quỹ huu bổng, công ty bảo hiểm thuờng kế hoạch hóa kỳ vọng có dịng tiền thu nhập tuơng lai ổn định đáng tin cậy từ cổ tức Họ cổ đông quan tâm đến sụ thay đổi sách cổ tức đột ngột công ty, đặc biệt cổ tức bị cắt giảm với lý dùng lợi nhuận giữ lại để đầu tu vào dụ án tạo giá trị gia tăng cho công ty tuơng lai Lý thuyết cho thị truờng hồn hảo, việc cắt giảm cổ tức nhu khơng làm thiệt hại đến quyền lợi đơng, cho dù họ thuộc 151 nhóm nữa, quyền lợi họ nhanh chóng đền bù nhờ tăng giá thị trường cổ phiếu mà họ nắm giữ trước thông tin dự án đầu tư Nhưng thực tế không đcm giản Thứ nhất, trước sụt giảm đột ngột thu nhập từ cổ tức thế, cổ đông quan tâm đến thu nhập cố định chắn nhận mô thức ngân lưu mục tiêu (patem of cashflow) mà họ lên kế hoạch bị bóp méo khơng mong đợi Đe tái lập lại mô thức này, họ phải thay đổi lại danh mục đầu tư họ tốn Liệu tăng giá cổ phiếu hành có đủ bù đắp cho tổng thiệt hại gây từ sụt giảm thu nhập cổ tức hành tốn thay đổi danh mục đầu tư hành họ hay khơng? Thứ hai, có tồn thuế lợi von (tax on capital gains), mà thực tế có, cho dù trường họp khơng xảy ra, họ phải chịu khoản thuế lợi vốn từ việc bán cổ phiếu nắm giữ Lợi ích mang lại từ gia tăng giá trị cổ phiếu có thơng tin dự án đầu tư giảm vấn đề phần lợi ích cịn lại liệu có đủ đền bù cho thiệt hại mà cổ đông gánh chịu từ thay đổi đột ngột sách cổ tức hay khơng Như vậy, khác với lý thuyết cho quyền lợi cổ đông không bị ảnh hưởng thay đổi sách cổ tức, thực tế cho thấy quyền lợi họ có bị ảnh hưởng điều xảy 8.5.4.2 Cổ tức tương lai có rủi ro cổ tức ngày hôm không? Myron Gordon nghiên cứu đưa lập luận thách thức với lập luận lý thuyết M&M 1$ thu nhập cổ tức hôm lớn 1$ lợi nhuận giữ lại ngày hơm để đầu tư vào dự án mới, thành bại dự án tương lai cịn câu hỏi mở, đó, cổ tức chia tương lai cho dù có lớn rủi ro (vì tính khơng chăn) chiêt khâu suât chiêt khâu cao Kêt luận nói lên điều gì? Nó nói lên nhà đầu tư thích nhận cổ tức chuyển vào tương lai Vì sách giữ lại lợi nhuận cao hơn, 152 đồng nghĩa với tỉ lệ trả cổ tức thấp hon, không làm gia tăng rủi ro, nhung nhà đầu tư khơng nghĩ họ diễn giải điều tín hiệu khơng thuận lợi, đó, giá cổ phiếu cơng ty giảm không tăng lập luận lý thuyết Như vậy, nhận thức nhà đầu tư rủi ro thời điểm chi trả cổ tức làm cho kết luận có từ nghiên cứu lý thuyết bị phá sản 8.5.4.3 Thị trường không hồn hảo hiệu ứng nhóm khách hàng (clientele effects) Giống lập luận phần 8.5.4.1, thêm vào chi phí cụ thể mà nhà đầu tư phải gánh chịu, chi phí hệ tất yếu thị trường khơng hồn hảo (trong lập luận lý thuyết dựa giả định thị trường hoàn hảo) Cụ thể nhà đầu phải gánh chịu chi phí sau: • Phí mơi giới nhà đầu tư phải chịu chào bán cổ phiếu mà họ nắm giữ • Phí giao dịch khác, ví dụ chi phí tìm kiếm nhà mơi giới lấy hoa hồng thấp • Mất lãi q trình chờ bán cổ phiếu • Chi phí phát sinh việc thay đổi danh mục đầu tư • Thuế lợi vốn Neu nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu công ty nhỏ, chưa lên sàn chi phí loại cịn cao hon Thực tế, có nhóm cổ đơng, ví dụ người già, công ty bảo hiểm, quỹ hun bổng thích cơng ty có sách cổ tức phù họp với mô thức ngân lun thiết kế cho riêng mục tiêu họ, chí họ sẵn sàng trả giá cao hon để nắm giữ cổ phiếu công ty Sở dĩ họ làm họ muốn có đảm bảo cho dòng ngân lun cố định, ổn định đáng tin cậy Một lựa chọn cho loại ngân lun cố định, ổn định đáng tin cậy cổ tức chia từ việc nắm giữ cổ phiếu cơng ty có sách cổ tức ổn định thay đổi Hiểu điều này, cơng ty cố gắng theo đuổi sách cổ tức ổn định, đáng tin cậy nhằm huy động vốn từ cổ đông cho tăng trưởng công ty Hiện tượng gọi hiệu ứng nhóm khách hàng (Clientele effects) Thế hiệu ứng này, 153 với hệ sách cổ tức ổn định qn, có tác động đến giá trị công ty hay không? Câu trả lời có, việc đeo đuổi sách cổ tức ổn định quán khiến cho cơng ty phải gánh chịu chi phí nhu: ( 1) cơng ty phải bỏ qua hội đầu tu tốt, làm tăng giá trị cơng ty tuơng lai theo đuổi sách cổ tức ( 2) không muốn bỏ qua hội đầu tu tốt này, công ty phải vay, phải phát hành thêm cổ phiếu Chi phí việc vay lãi suất vay sụ gia tăng rủi ro tài mà cơng ty phải gánh chịu, cịn chi phí việc phát hành cổ phiếu chi phí phát hành nguy quyền kiểm sốt 5.4.4 Chỉnh sách thuế ảnh hưởng tới chỉnh sách cổ tức sao? Neu thuế lợi vốn cao thuế thu nhập đóng cổ tức cổ đơng thích sách cổ tức cao sách cổ tức thấp, nguợc lại Khi sách cổ tức mà cơng ty đeo đuổi có ảnh huởng lớn đến định nhà đầu tu liệu có nên nắm giữ cổ phiếu cơng ty hay khơng Và định có nên nắm giữ cổ phiếu hay không khiến nhà đầu tu phản ứng cách giữ bán cổ phiếu, từ đó, tác động đến giá trị cổ phiếu cơng ty 5.4.5 Liệu nhà đầu tư có suy diễn chỉnh sách cổ tức công ty thông điệp phồn vinh công ty tương lai khơng? Sụ thay đổi sách cổ tức cơng ty đuợc nhà đầu tu suy diễn nhu thông điệp mà ban quản trị muốn gởi đến cho nhà đầu tu sụ phồn vinh cơng ty tuơng lai Ví dụ, bây giờ, công ty tuyên bố tăng tỉ lệ trả cổ tức hay phát hành cổ phiếu thuởng (Scrip shares), nhà đầu tu xem nhu thông điệp ban quản trị công ty tụ tin hoạt động kinh doanh công ty tuơng lai tạo đủ khả tiền mặt để cơng ty tiếp tục trì việc trả cổ tức mức vừa ban bố Trong tuơng lai gần nhu xa, thông điệp gián tiếp công ty phát triển phồn vinh tuơng lai, với suy diễn nhu thế, giá cổ phiếu công ty tăng Ở nuớc thị truờng chứng khoán phát triển nhu Việt Nam, thông tin bất cân xứng nên nhà đầu tu thuờng dựa vào mức chi trả cổ tức nhu “tín hiệu” cho thấy triển vọng cơng ty tuơng lai Công ty trả cổ tức cao 154 thường nhà đầu tư suy diễn đồng nghĩa với triển vọng tốt ngược lại Do vậy, nước sách cổ tức có tác động đến giá trị cổ phiếu BÀI TẬP Hãy nêu nội dung yếu lý thuyết cấu vốn công ty Hãy nêu nội dung yếu lý thuyết cấu vốn tối un lý thuyết lợi nhuận hoạt động rịng Có mâu thuẫn hai lý thuyết khơng? Thế cấu vốn tối ưu? Làm để công ty xác định cấu vốn tối ưu? 155 ... kinh doanh doanh nghiệp Đặc điểm chức giám đốc tài tồn diện thuờng xun q trình sản xuất - kinh doanh doanh nghiệp 1.1.1.3 Nhiệm vụ tài doanh nghiệp Trên sở luật pháp chế độ, thể lệ quản lý tài. .. điều kiện tài ghi họp đồng 1.2 MƠI TRƯỜNG KINH DOANH VÀ TỔ CHỨC TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 1.2.1 Mơi trường kinh doanh doanh nghiệp: 1.2.1.1 Khái niệm môi trường kỉnh doanh Môi trường kinh doanh thực... văn hố, lạm phát, tơn giáo 1.2.2 TỔ CHỨC TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 1.2.2.1 Các loại hình tổ chức tài doanh nghiệp (Căn theo luật doanh nghiệp ) a Doanh nghiệp nhà nước (DNNN) Là tổ chức kinh tế