Tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô lên tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán việt nam luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH CHU THỊ PHƯƠNG HẠNH TÁC ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ LÊN TỶ SUẤT SINH LỢI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Mã số: Tài Ngân hàng 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS TS NGUYỄN NGỌC ĐỊNH TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan nội dung luận văn kết trình học tập, nghiên cứu khoa học độc lập nghiêm túc Tôi Các số liệu luận văn trung thực, xác đƣợc thu thập từ nguồn thống đáng tin cậy Tơi cam đoan luận văn chƣa đƣợc công bố cơng trình nghiên cứu Thành phố Hồ Chí Minh, năm 2013 Tác giả Chu Thị Phƣơng Hạnh MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT CHƢƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Lý nghiên cứu 1.2 Vấn đề nghiên cứu 1.3 Câu hỏi mục tiêu nghiên cứu 1.4 Phạm vi nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa đề tài 1.6 Kết cấu luận văn CHƢƠNG CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Trên giới 2.2 Tại Việt Nam 17 2.3 Kết luận chƣơng hai 18 CHƢƠNG DỮ LIỆU VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 21 3.1 Phƣơng pháp nghiên cứu 21 3.2 Dữ liệu 24 3.3 Kết luận chƣơng ba 29 CHƢƠNG NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 31 4.1 Thống kê mô tả biến nghiên cứu 31 4.2 Kết thực nghiệm giải thích 35 4.3 Kết luận chƣơng bốn 47 CHƢƠNG KẾT LUẬN, GỢI Ý CHÍNH SÁCH VÀ HẠN CHẾ 48 5.1 Kết luận 48 5.2 Gợi ý sách 49 5.2.1 Chính sách tiền tệ phải đƣợc điều hành độc lập NHNN 49 5.2.2 Tái cấu trúc kinh tế để sách hiệu 50 5.2.3 Hƣớng đến TTCK hiệu thông tin 51 5.3 Hạn chế nghiên cứu 53 5.4 Kết luận chƣơng năm 54 TÀI LIỆU THAM KHẢO 55 PHỤ LỤC 59 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT CPI : Chỉ số giá tiêu dùng GDP : Tổng sản phẩm quốc nội HNX : SGDCK Hà Nội HOSE : SGDCK thành phố Hồ Chí Minh NHTM : Ngân hàng thƣơng mại NHNN : Ngân hàng nhà nƣớc NHTW : Ngân hàng trung ƣơng NĐT : Nhà đầu tƣ SGDCK : Sở giao dịch chứng khoán TTCK : Thị trƣờng chứng khoán VND : Việt Nam đồng USD : Đồng đôla Mỹ DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Bảng tóm tắt kết tƣơng quan nhân tố kinh tế vĩ mô với tỷ suất sinh lợi TTCK nghiên cứu trƣớc Bảng 3.1 Các biến mơ hình gốc Bảng 3.2 Các biến mơ hình sau biến đổi Bảng 4.1 Thống kê số giá TTCK Việt Nam RTR biến kinh tế vĩ mô RMS2, RGDP, CPI, E1 IR Bảng 4.2 Kết Unit Root Test cho RTR biến kinh tế vĩ mô Bảng 4.3 Ƣớc lƣợng OLS tác động biến kinh tế vĩ mô lên tỷ suất sinh lợi số giá TTCK giai đoạn (01/2004 – 12/2012) Biến phụ thuộc: LRTR Bảng 4.4 Ma trận hệ số tƣơng quan biến độc lập Bảng 4.5 Kết kiểm định ARCH Bảng 4.6 Tác động biến kinh tế vĩ mô lên tỷ suất sinh lợi số giá TTCK Việt Nam đƣợc kiểm tra phƣơng pháp: ML – ARCH (Marquardt): ARCH (1) ƣớc lƣợng cho giai đoạn: (01/2004 – 12/2012) Biến phụ thuộc: LRTR Bảng 4.7 Tác động biến kinh tế vĩ mô lên tỷ suất sinh lợi số giá TTCK Việt Nam đƣợc kiểm tra phƣơng pháp: ML – ARCH (Marquardt): ARCH (1)/GARCH (1) ƣớc lƣợng cho giai đoạn: (01/2004 – 12/2012) Biến phụ thuộc: LRTR TĨM TẮT Thị trƣờng chứng khốn định chế tài cao kinh tế phát triển Những biến động thăng trầm thị trƣờng với rủi ro tiềm ẩn lợi nhuận vƣợt trội chủ đề hấp dẫn cho nghiên cứu kinh tế nhƣ cho nhà đầu tƣ thị trƣờng chứng khoán Tuy nhiên, nghiên cứu thực nghiệm giới nhƣ Việt Nam tác động nhân tố kinh tế vĩ mơ đến thị trƣờng chứng khốn cho thấy kết nghiên cứu có nhiều khác biệt thị trƣờng, chí có kết trái chiều Xuất phát từ vấn đề trên, tác giả chọn đề tài “Tác động nhân tố kinh tế vĩ mô lên tỷ suất sinh lợi thị trƣờng chứng khoán Việt Nam” nhằm mục tiêu điều tra tác động nhân tố kinh tế vĩ mô nhƣ kiện nhƣ khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008 lên tỷ suất sinh lợi thị trƣờng chứng khoán Việt Nam, sử dụng liệu chuỗi thời gian theo tháng từ năm 2004 đến năm 2012 Bài nghiên cứu sử dụng năm nhân tố kinh tế vĩ mô, bao gồm: cung tiền thực (RMS2), tổng sản phẩm quốc nội thực (RGDP), số giá tiêu dùng (CPI), tỷ giá hối đoái thực (E1), lãi suất cho vay (IR) biến giả (DUM) Mơ hình ƣớc lƣợng OLS, ARCH/GARCH đƣợc sử dụng Kết nghiên cứu cho thấy ƣớc lƣợng OLS khơng hiệu tồn tƣợng tự tƣơng quan đa cộng tuyến Vì vậy, nghiên cứu sử dụng mơ hình ƣớc lƣợng ARCH/GARCH Sự mở rộng đến mơ hình GARCH (1, 1) tốt Các kết mô hình ƣớc lƣợng GARCH (1, 1) cho thấy cung tiền thực (RMS2), lãi suất cho vay (IR) có tƣơng quan đồng biến với tỷ suất sinh lợi thị trƣờng chứng khốn Việt Nam Trong đó, hoạt động kinh tế thực (RGDP), lạm phát (CPI), tỷ giá hối đoái thực (E1) biến giả có tƣơng quan nghịch biến với tỷ suất sinh lợi thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Tuy nhiên, hai biến hoạt động kinh tế thực (RGDP) lạm phát (CPI) khơng có ý nghĩa mặt thống kê mức ý nghĩa 10% CHƢƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Lý nghiên cứu: Thị trƣờng chứng khốn đóng vai trị quan trọng kinh tế quốc gia, đƣợc xem hữu ích việc huy động đa dạng hóa khoản tiết kiệm nƣớc vốn nƣớc ngồi vào đầu tƣ sản xuất, thúc đẩy hình thành vốn, trì tăng trƣởng phát triển kinh tế Gurley & Shaw (1967) nhấn mạnh tầm quan trọng trung gian tài việc huy động khoản tiết kiệm vào đầu tƣ Shaw (1973) nhấn mạnh vào vai trị tự hóa tài việc kích thích tiết kiệm nƣớc đầu tƣ, thông qua việc phân bổ hiệu nguồn lực, thúc đẩy tăng trƣởng phát triển kinh tế Các nghiên cứu trƣớc mối liên kết giá tài sản tài biến kinh tế vĩ mơ khác thập niên tám mƣơi lập luận giá tài sản tài thƣờng xuyên phản ứng với biến đổi yếu tố kinh tế vĩ mô nhƣ số sản xuất, lãi suất, lạm phát, tổng sản phẩm nƣớc, tỷ lệ thất nghiệp, tỷ giá hối đoái, vv (Fama, 1981, 1990; Chen cộng sự, 1986) Những phát cho thấy thay đổi kinh tế vĩ mơ dự đốn thay đổi TTCK Tầm quan trọng nghiên cứu bắt nguồn từ thực tế trung gian tài đóng vai trị quan trọng tăng trƣởng kinh tế Bên cạnh đó, nghiên cứu thực nghiệm giới nhƣ Việt Nam tác động nhân tố kinh tế vĩ mô đến TTCK cho thấy kết nghiên cứu có nhiều khác biệt thị trƣờng, chí có kết trái chiều Chính lý đó, đề tài “Tác động nhân tố kinh tế vĩ mô lên tỷ suất sinh lợi TTCK Việt Nam” đƣợc chọn để nghiên cứu nhằm mục tiêu điều tra tác động nhân tố kinh tế vĩ mô nhƣ kiện nhƣ khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008 lên tỷ suất sinh lợi TTCK Việt Nam 1.2 Vấn đề nghiên cứu: Thị trƣờng chứng khoán Việt Nam bắt đầu vào hoạt động từ năm 2000, đến thị trƣờng trải qua 12 năm hình thành phát triển Với mơ hình hoạt động Trung tâm giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh khai trƣơng vào tháng 07/2000 Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội vào tháng 03/2005, hai sàn giao dịch chứng khoán thứ cấp, giao dịch chứng khoán tập trung Việt Nam Đến tháng 05/2007, Trung tâm giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh chuyển đổi thành SGDCK thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) đến cuối năm 2007 Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội đƣợc chuyển đổi thành SGDCK Hà Nội (HNX) Từ ngày 24/06/2009, thị trƣờng Upcom đƣợc đƣa vào vận hành HNX, cho phép cổ phiếu Công ty đại chúng chƣa niêm yết đƣợc giao dịch qua hệ thống có quản lý Sau hình thành vào hoạt động, TTCK Việt Nam có đóng góp định cho kinh tế Vào cuối năm 2012, tổng vốn hóa thị trƣờng TTCK Việt Nam đạt mức 756.000 tỷ đồng, tăng 226.000 tỷ đồng so với cuối năm 2011 26% GDP Nhìn lại chặng đƣờng qua, TTCK Việt Nam đƣợc đánh giá có tốc độ tăng trƣởng theo cấp số nhân thành tựu đạt đƣợc, song hạn chế tránh khỏi thị trƣờng nổi, phát triển Bên cạnh giai đoạn tăng trƣởng nóng, TTCK Việt Nam thƣờng rơi vào trạng thái cân bằng, số giá chứng khốn liên tục sụt giảm Cuộc khủng hoảng tài toàn cầu năm 2008 khiến cho kinh tế Việt Nam phải đƣơng đầu với nhiều thách thức Những thông tin tiêu cực kinh tế vĩ mô tác động mạnh đến TTCK, khiến cho TTCK sụt giảm mạnh Đứng trƣớc tình hình nhƣ vậy, vấn đề nghiên cứu đề tài “Tác động nhân tố vĩ mô lên tỷ suất sinh lợi TTCK Việt Nam” sở nghiên cứu trƣớc giới nhƣ Việt Nam Tuy nhiên, nghiên cứu khác với nghiên cứu trƣớc nhiều khía cạnh nhƣ sử dụng biến kinh tế vĩ mô khác với định nghĩa khác, cụ thể là: cung tiền thực, tổng sản phẩm quốc nội thực, lạm phát, tỷ giá hối đoái thực, lãi suất cho vay bao gồm yếu tố phi kinh tế vĩ mô – biến giả Nghiên cứu kết hợp khoảng thời gian dài với liệu hàng tháng Việc lựa chọn thời gian lấy mẫu hàng tháng nhằm mục đích nắm bắt chuyển động dài hạn tỷ suất sinh lợi TTCK Việt Nam Mơ hình sử dụng mơ hình ARCH/GARCH - mơ hình phổ biến ngành tài để dự báo rủi ro Mơ hình dùng để dự báo độ dao động suất sinh lời cổ phiếu theo thời gian Mơ hình ARCH (Autogressive Conditional Heteroskedasticity) đƣợc giới thiệu Engle (1982, 1983) Mơ hình GARCH (Generalised Autogressive Conditional Heteroskedasticity) đƣợc Engle Bollerslev (1986) mở rộng từ mơ hình ARCH để khắc phục hạn chế ARCH Ngày nay, GARCH đƣợc sử dụng cách phổ biến phù hợp với số liệu chuỗi thời gian ngắn nhƣ giá cổ phiếu thị trƣờng 1.3 Câu hỏi mục tiêu nghiên cứu: Mục tiêu nghiên cứu luận văn điều tra tác động nhân tố kinh tế vĩ mô nhƣ kiện nhƣ khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008 lên tỷ suất sinh lợi TTCK Việt Nam Để giải mục tiêu nghiên cứu này, đề tài tập trung trả lời câu hỏi nghiên cứu quan trọng sau đây: Một là, tỷ suất sinh lợi TTCK Việt Nam có chịu tác động nhân tố kinh tế vĩ mô hay không? Hai là, kiện nhƣ khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008 có tác động nhƣ đến tỷ suất sinh lợi TTCK Việt Nam? 1.4 Phạm vi nghiên cứu: Dữ liệu hàng tháng tỷ suất sinh lợi TTCK nhân tố kinh tế vĩ mô đƣợc lựa chọn suốt giai đoạn từ năm 2004 đến năm 2012 đƣợc thu thập từ sở liệu thống 60 2008M12 315.62 61 2009M1 303.21 62 2009M2 245.74 63 2009M3 280.67 64 2009M4 321.63 65 2009M5 411.64 66 2009M6 448.29 67 2009M7 466.76 68 2009M8 546.78 69 2009M9 580.90 70 2009M10 587.12 71 2009M11 504.12 72 2009M12 494.77 73 2010M1 481.96 74 2010M2 496.91 75 2010M3 499.24 76 2010M4 542.37 77 2010M5 507.44 78 2010M6 507.14 79 2010M7 493.91 80 2010M8 455.08 1,513,54 1,561,46 1,589,60 1,645,30 1,693,55 1,737,81 1,775,95 1,800,85 1,806,20 1,842,31 1,866,06 1,884,08 1,910,58 1,912,14 1,948,24 1,982,38 2,022,80 2,076,12 2,166,59 2,174,35 2,257,34 148,267 19.89 16,977 10.98 107,638 17.48 16,978 10.08 100,497 14.78 16,972 9.39 103,001 11.25 16,954 9.15 133,159 9.23 16,937 9.15 141,443 5.58 16,938 9.60 145,863 3.94 16,953 9.96 138,409 3.31 16,967 9.96 141,111 1.97 16,974 10.26 145,958 2.42 16,991 10.35 165,115 2.99 17,010 10.46 165,128 4.35 17,956 10.46 158,161 6.52 17,941 12.00 122,322 7.62 17,941 12.00 117,818 8.46 18,544 12.00 122,755 9.46 18,544 12.00 155,289 9.23 18,544 13.86 165,493 9.05 18,544 13.23 171,523 8.69 18,544 13.23 163,315 8.19 18,544 13.25 168,542 8.18 18,932 13.00 81 2010M9 454.52 82 2010M10 452.63 83 2010M11 451.59 84 2010M12 484.66 85 2011M1 510.60 86 2011M2 461.37 87 2011M3 461.13 88 2011M4 480.08 89 2011M5 421.37 90 2011M6 432.54 91 2011M7 405.70 92 2011M8 424.71 93 2011M9 427.60 94 2011M10 420.81 95 2011M11 380.69 96 2011M12 351.55 97 2012M1 387.97 98 2012M2 423.64 99 2012M3 441.03 100 2012M4 473.77 101 2012M5 429.20 2,325,02 2,339,56 2,358,70 2,478,31 2,484,09 2,512,94 2,495,42 2,484,01 2,485,32 2,544,73 2,580,56 2,721,51 2,673,75 2,635,05 2,652,39 2,774,28 2,777,05 2,774,12 2,827,34 2,867,59 2,921,57 177,139 8.92 18,932 13.25 207,566 9.66 18,932 13.25 209,063 11.09 18,932 13.25 200,089 11.75 18,932 15.30 148,828 12.17 18,932 15.30 142,772 12.31 20,673 16.42 150,107 13.89 20,703 16.42 197,299 17.51 20,698 17.91 211,561 19.78 20,643 18.08 219,363 20.82 20,618 18.08 203,572 22.16 20,608 18.09 211,299 23.02 20,628 18.09 225,413 22.42 20,628 17.55 277,321 21.59 20,803 16.70 280,654 19.83 20,803 15.51 266,819 18.13 20,828 15.32 191,192 17.27 20,828 15.44 176,488 16.44 20,828 15.36 178,083 14.15 20,828 15.10 225,002 10.54 20,828 14.70 237,427 20,828 14.30 8.34 102 2012M6 422.37 103 2012M7 414.48 104 2012M8 396.02 105 2012M9 392.57 106 2012M10 388.42 107 2012M11 377.82 108 2012M12 413.73 2,987,08 3,023,00 3,083,58 3,149,68 3,170,35 3,259,07 3,395,72 244,384 6.90 20,828 12.60 226,517 5.35 20,828 12.50 237,053 5.04 20,828 12.49 256,638 6.48 20,828 12.49 285,270 7.00 20,828 12.37 322,950 7.08 20,828 12.37 369,679 6.81 20,828 12.37 PHỤ LỤC KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH NGHIỆM ĐƠN VỊ SAI PHÂN BẬC PHỤ LỤC 2.1 Kết kiểm định nghiệm đơn vị biến RTR – ADF PHỤ LỤC 2.2 Kết kiểm định nghiệm đơn vị biến RTR – PP PHỤ LỤC 2.3 Kết kiểm định nghiệm đơn vị biến RMS2 – ADF PHỤ LỤC 2.4 Kết kiểm định nghiệm đơn vị biến RMS2 – PP PHỤ LỤC 2.5 Kết kiểm định nghiệm đơn vị biến RGDP – ADF 70 PHỤ LỤC 2.6 Kết kiểm định nghiệm đơn vị biến RGDP – PP 78 PHỤ LỤC 2.7 Kết kiểm định nghiệm đơn vị biến CPI – ADF PHỤ LỤC 2.8 Kết kiểm định nghiệm đơn vị biến CPI – PP PHỤ LỤC 2.9 Kết kiểm định nghiệm đơn vị biến E1 – ADF PHỤ LỤC 2.10 Kết kiểm định nghiệm đơn vị biến E1 – PP PHỤ LỤC 2.11 Kết kiểm định nghiệm đơn vị biến IR – ADF PHỤ LỤC 2.12 Kết kiểm định nghiệm đơn vị biến IR – PP ... phát từ vấn đề trên, tác giả chọn đề tài ? ?Tác động nhân tố kinh tế vĩ mô lên tỷ suất sinh lợi thị trƣờng chứng khoán Việt Nam? ?? nhằm mục tiêu điều tra tác động nhân tố kinh tế vĩ mô nhƣ kiện nhƣ khủng... để ƣớc lƣợng tác động biến kinh tế vĩ mô đƣợc lựa chọn lên tỷ suất sinh lợi TTCK Việt Nam Kết ƣớc lƣợng mơ hình ARCH (1) tác động biến kinh tế vĩ mô lên tỷ suất sinh lợi TTCK Việt Nam đƣợc thể... Kết ƣớc lƣợng mô hình OLS tác động biến kinh tế vĩ mô lên tỷ suất sinh lợi TTCK Việt Nam đƣợc thể bảng sau: Bảng 4.3 Ƣớc lƣợng OLS tác động biến kinh tế vĩ mô lên tỷ suất sinh lợi số giá TTCK