Đang tải... (xem toàn văn)
Chương 9 PHÂN TÍCH KHẢ NANG SINH LỢI • Mục tiêu chương 9 • Nhận diện bản chất và ỷ nghĩa của khả năng sinh lợi • Hiêu rõ các bước phân tích khả năng sinh lợi • Vận dụng công cụ và kỹ thuật Dupont để p.
Chương PHÂN TÍCH KHẢ NANG SINH LỢI • Mục tiêu chương • Nhận diện chất ỷ nghĩa khả sinh lợi • Hiêu rõ bước phân tích khả sinh lợi • Vận dụng cơng cụ kỹ thuật Dupont để phân tích khả sinh lợi đối tượng • Xác định, tỉnh tốn giải thích số phản ánh khả sinh lợi 9.1 Tổng quan khả sinh lợi ý nghĩa, nội dung phân tích 9.1.1 Khả sinh lợi Đe trì sống đáp ứng nhu cầu vô đa dạng thường xuyên thay đổi mình, người phải tiến hành hoạt động sản xuất sản phẩm dịch vụ Hoạt động sản xuất tạo sản phẩm hay cung cấp dịch vụ cho thị trường nhằm mục đích sinh lợi gọi HĐKD Tại khoản 21, Điều 4, Luật Doanh nghiệp 2020 rõ: “Kinh doanh việc thực liên tục một, số tất cơng đoạn q trình từ đầu tư, sản xuất đến tiêu thụ sản phẩm cung ứng dịch vụ thị trường nhằm mục đích tìm kiếm lợi nhuận” (Quốc hội, 2020) Đe tiến hành hoạt động sản xuất kinh doanh cần có yếu tố nguồn lực bản: nguồn lực tự nhiên đất đai, khoáng sản, rừng biển ; nguồn lực nhân tạo máy móc, nguyên liệu, nhiên liệu nguồn nhân lực Ngày nay, kinh tế thị trường cạnh tranh liệt, với nguồn lực đầu vào định, đòi hỏi DN phải tăng hiệu quản lý sử dụng nguồn lực để tối đa hóa lợi nhuận, có nghĩa DN HĐKD có hiệu HĐKD có hiệu kết thu lớn chi phí bỏ để thực khối lượng cơng việc HĐKD hoạt động sáng tạo cho người xã hội, tạo công ăn việc làm, tạo khoản thu ngân sách cho nhà nước, giúp đất nước phát triển Do đó, HĐKD có hiệu khuyến khích người tham gia Biểu rõ nét hiệu kinh doanh khả sinh lợi279 Khả sinh lợi số tổng thể tốt hiệu hoạt động DN, đo lường kết tất định giá bán, giá mua, mức đầu tư, sản xuất, đổi phản ảnh hiệu đầu vào chuyển thành đầu Nói cách khác, khả sinh lợi phản ảnh DN sử dụng hiệu tài sản sẵn có để tạo doanh thu trang trải tất chi phí kỳ (Kimmel, 2017) Vì vậy, khả sinh lợi hiệu kinh doanh có mối quan hệ chặt chẽ với nhau, DN đạt hiệu kinh doanh DN có khả tạo khả sinh lợi cao ngược lại 279 Profitability 231 9.1.2 Ỷ nghĩa nội dung phân tích Các nhà phân tích, nhà đầu tư thường sử dụng thước đo tài để đo lường khả tạo lợi nhuận DN Một DN có khả sinh lợi cao thường thu hút nhà đầu tư, điều thường có nghĩa DN hoạt động tốt cách tạo doanh thu, lợi nhuận dòng tiền Khả sinh lợi có mối quan hệ chặt chẽ với lực hoạt động khả toán DN Khả sinh lợi nhũng yếu tố tác động tới khả toán DN Với yếu tố khác khơng đổi, DN có khả sinh lợi cao thơng thường lưu chuyển tiền tệ tốt hơn, ngân quỹ dồi khả toán tốt hơn, ngược lại (Ooghe Prijcker, 2008) Phân tích khả sinh lợi quan trọng nhà quản lý chủ sở hữu DN nhà đầu tư Khả sinh lợi giúp người định nhìn thấy cụ thể tồn cơng ty, từ đề chiến lược tăng trưởng phù hợp Đối với DN có nhà đầu tư bên ngồi mua cổ phần cơng ty, ban giám đốc công ty phải thể khả sinh lợi DN cho nhà đầu tư cổ phần để thu hút vốn đầu tư Khả sinh lợi không sở tin cậy để đánh giá hiệu HĐKD, mà cịn cơng cụ hữu ích đê đánh giá vị thị trường, trình độ quản lý DN (Henry, 2015) thu nhập cố đơng Tóm lại, khả sinh lợi phản ánh hiệu HĐKD DN, thiếu ảnh hưởng đến khả toán nợ ngắn hạn, tài trợ VCSH khả phát triển DN Do đó, chủ DN, chủ nợ nhà đầu tư quan tâm đến khả kiếm tiền, khả sinh lợi DN Một DN HĐKD có hiệu DN kinh doanh có lãi (lợi nhuận), nghĩa có thu nhập cao chi phí Tuy nhiên, để đánh giá xem khả sinh lợi DN cao hay thấp, cần phải đặt lợi nhuận mối quan hệ với yếu to đầu vào, chi phí đầu vào hay kết đầu ra, chẳng hạn đặt lợi nhuận quan hệ với doanh thu, chi phí, tài sản, vốn Bằng cách so sánh theo thời gian so sánh DN với DN khác ngành Chỉ số khả sinh lợi đo lường hiệu hoạt động, trình độ quản lý tài sản, nợ phải trả, VCSH, chi phí DN (Fraser Ormiston, 2016) Do đó, số khả sinh lợi tập trung vào mối quan hệ khoản mục BCĐKT BCKQHĐKD Đây hai số loại báo cáo DN (Gibson, 2013) Mọi DN quan tâm đến lợi nhuận hiệu hoạt động cơng cụ thường sử dụng phân tích số tài số khả sinh lợi, thước đo để đánh giá hiệu thành cơng DN (Barthwal, 2000) Tuỳ thuộc vào góc độ nhìn nhận, số khả sinh lợi nhà phân tích sử dụng khác Chẳng hạn, Friedlob Schleifer (2003) phân tích khả sinh lợi cơng ty hóa chất tính toán so sánh số: sức sinh lợi VCSH250, sức sinh lợi tài sản25/, sức sinh lợi tài sản ròng252, sức sinh lợi bản280 283, sức sinh lợi 282 281 280 Xem công thức [2.8], mục 2.2.2, Chương 281 Xem công thức [2.11], mục 2.2.2, Chương 282 Return on net assets (RONA) xác định cách lấy lợi nhuận sau thuế chia (:) cho tài sản rịng bình qn 283 Xem công thức [3.29], mục 3.2.5, Chương 232 doanh thu2*4, lãi cổ phiếu (EPS)W, EPS suy giảm2ờớ, hệ số giá thị trường so với lợi nhuận cổ phiéu (P/E) Robinson (2015) sử dụng 18 số: sức sinh lợi doanh thu, hệ số lợi nhuận gộp, hệ số lợi nhuận từ HĐKD2^7, số lợi nhuận trước thuế2ẨỜ,sức sinh lợi tài sản, sức sinh lợi tài sản, sức sinh lợi tống vốn259, sức sinh lợi VCSH, sức sinh lợi VCSH thường284 290291 289 288 287 286 285 , lãi cổ phiếu, EPS suy giảm, hệ số giá thị trường so với lợi nhuận cổ phiếu, hệ số giá thị trường so với giá trị sổ sách297, lãi cổ phiếu, mức chi trả cổ tức292293 , tỷ lệ trì292, tốc độ tăng trưởng bền vững294, giá thị trường so với dòng tiền Kimmel (2017) sử dụng số để phân tích khả sinh lợi cho tập đồn kinh doanh bán lẻ: hệ số lợi nhuận gộp, sức sinh lợi doanh thu, số lần luân chuyển tài sản295, sức sinh lợi tài sản, sức sinh lợi VCSH thường, lãi cổ phiếu, hệ sổ giá thị trường so với lợi nhuận cổ phiếu, mức chi trả cổ tức, mức cổ tức so với giá thị trường cổ phiếu296 Wahlen (2018) sử dụng số: sức sinh lợi doanh thu, sức sinh lợi tài sản, sức sinh lợi VCSH thường, lãi cổ phiếu, EPS suy giảm Nguyễn Văn Công (2019) sử dụng 11 số (sức sinh lợi tài sản, sức sinh lợi VCSH, sức sinh lợi vốn đầu tư, sức sinh lợi vốn dài hạn, sức sinh lợi doanh thu thuần, lãi cổ phiếu, sức sinh lợi vổn cổ phần thường, giá thị trường so với giá trị sổ sách, giá thị trường so với lợi nhuận cổ phiếu, mức chi trả cổ tức, mức cổ tức so với giá thị trường cổ phiếu) Hoạt động DN đa dạng, diễn thời gian khác nhiều cách tiếp cận khác nhau, quan diêm đánh giá khả sinh lợi khác nên nội dung phương pháp phân tích khả sinh lợi DN khơng giống Do đó, nhà phân tích nên xác định số phù hợp với định mà cần thực hiện, lựa chọn liệu liên quan để so sánh, phân tích khơng nên tập trung phân tích số khả sinh lợi mà phải kết hợp với số tài khác, chiến lược phát triển, mơi trường chất lượng cơng tác kế tốn DN kỳ phân tích Theo chúng tơi, tuỳ thuộc vào góc độ nhìn nhận mục đích phân tích khả sinh lợi, nhà phân tích sử dụng tiêu tài bốn nhóm sau: khả 284 Xem cơng thức [2.9], mục 2.2.2, Chương 285 Xem công thức [3.32], mục 3.2.6, Chương 286 Xem công thức [3.33], mục 3.2.6, Chương 287 Xem công thức [3.31], mục 3.2.5, Chương 288 preĩax margin 289 Return on total capital 290 Xem công thức [3.34], mục 3.2.6, Chương 291 Xem công thức [3.35], mục 3.2.6, Chương 292 Xem công thức [3.37], mục 3.2.6, Chtrơng 293 Retention rate 294 Xem công thức [3.39], mục 3.2.7, Chương 295 Xem công thức [3.21], mục 3.2.4, Chương 296 Xem công thức [3.38], mục 3.2.6, Chương 233 sinh lợi vốn, khả sinh lợi tài sản, hiệu suất sử dụng yếu tố, chi phí đầu vào khả sinh lợi dành cho nhà đầu tư 9.2 Phân tích khả sinh lọi 9.2.1 Phân tích khả sinh lợi vốn Vốn không điều kiện tiền đề mà điều kiện thiết yếu để DN tiến hành hoạt động sản xuất kinh doanh đầu tư mở rộng sản xuất kinh doanh chiều sâu chiều rộng (mua máy móc, thiết bị, nguyên, vật liệu, thuê nhân công, thay đối công nghệ sản xuất ) Đe tái sản xuất mở rộng, DN sử dụng nguồn lực có sẵn tiến hành HĐKD có lãi Phân tích khả sinh lợi vốn nội dung quan trọng phân tích hiệu HĐKD DN Ngày trình hội nhập kinh tế giới, DN, đặc biệt DN cổ phần, cần phải nâng cao hiệu sử dụng vốn để cạnh tranh với DN nước khu vực Phân tích khả sinh lợi vốn, nhà phân tích thường tiến hành phân tích tồn VCSH, vốn đầu tư, vốn cổ phần thường vốn dài hạn - Sức sinh lợi VCSH (ROE)291: VCSH hình thành từ vốn góp chủ sở hữu, thành viên cổ đông lợi nhuận chưa phân phối quỹ thuộc chủ sở hữu Trong đó, VCSH nguồn vốn DN trình hoạt động sản xuất kinh doanh có hiệu gia tăng nguồn vốn Do đó, phân tích khả sinh lợi VCSH cho thấy khả sinh lợi vốn, nội dung quan trọng xét hiệu HĐKD DN - Sức sinh lợi vốn đầu tư (ROIC)19*: Sức sinh lợi vốn đầu tư phản ánh đơn vị vốn đầu tư chủ sở hữu nhà cung cấp tín dụng đem lại đơn vị lợi nhuận sau thuế Đây tiêu nhà đầu tư quan tâm hàng đầu họ muốn biết số lợi nhuận mà họ thực thu đầu tư góp vốn vào cơng ty Trị số tiêu lớn, hiệu kinh doanh DN cao, hấp dẫn nhà đầu tư - Sức sinh lợi vốn cổ phần thường297 299300 298 : Sức sinh lợi vốn cổ phần thường đo lường khả sinh lợi vốn cổ phần thường hay cho thấy đồng vốn cổ phần thường mang đồng lợi nhuận sau thuế (đã trừ cổ tức ưu đãi) Các nhà đầu tư đánh giá cao DN có sức sinh lợi vốn cổ phần cao bền vững - Sức sinh lợi von dài hạn (ROCE)2ữữ: Vốn dài hạn bao gồm VCSH nợ dài hạn Đây nguồn vốn mà DN phép sử dụng cho mục đích đầu tư lâu dài vào hoạt động Sức sinh lợi vốn dài hạn phản ánh 297 Xem công thức [2.8], mục 2.2.2, Chương 298 Xem công thức [4.13], mục 4.5 2, Chương 299 Xem công thức [3.32], mục 3.2.6, Chương 300 Xem công thức [3.25], mục 3.2.5, Chương 234 khả tạo lợi nhuận trước thuế lãi số vốn dài hạn Vì thế, khả sinh lợi vốn dài hạn chiếm quan tâm nhiều đối tượng Khi tiến hành phân tích khả sinh lợi vốn đầu tư, vốn cổ phần thường vốn dài hạn, nhà phân tích thường sử dụng kết họp cơng cụ kỹ thuật so sánh, Dupont để đánh giá đầy đủ xác nhân tố tác động đến biến động khả sinh lợi DN Có thể khái qt quy trình phân tích khả sinh lợi VCSH qua bước sau: (1) Đánh giá khái quát khả sinh lợi VCSH: Chỉ tiêu “Sức sinh lợi VCSH” (ROE) tiêu quan trọng sử dụng để phản ánh khả sinh lợi VCSH Chỉ tiêu phản ánh DN sử dụng đồng VCSH đem lại đồng lợi nhuận sau thuế Dữ liệu tính tốn ROE thu thập từ báo cáo tài liên quan đề cập cụ thể phần trước301 Từ cơng thức [2.8]302303 tính tiêu ROE kỳ phân tích (kỳ báo cáo, năm ), ROE kỳ gốc (kỳ kế hoạch, năm trước, tiêu trung bình ngành ), sau tiến hành so sánh số tuyệt đối (nhằm đánh giá tình hình biến động khả sinh lợi VCSH quy mô) số tương đối (nhằm đánh giá tình hình biến động khả sinh lợi VCSH tốc độ) Từ đánh giá khái quát khả sinh lợi VCSH kỳ phân tích so với kỳ gốc (2) Phân tích nhân tổ ảnh hướng đến biến động khả sinh lợi VCSH: Sử dụng công cụ Dupont kỹ thuật thích họp để biến đổi số ROE số dạng [2.10], [2.12], [2.14], [2.17] [2.19]JỚJ Trên sở kết biến đổi, nhà phân tích tiến hành tính trị số sổ ROE số thành phần theo kỳ Từ đó, so sánh trị số ROE trị số phận kỳ phân tích với kỳ gốc vào kết so sánh để nhận xét Chẳng hạn, từ công thức gốc xác định ROE, nhân tử số mẫu số ROE với doanh thu tổng tài sản bình qn, số ROE có dạng: Tống tài sản bĩnh quân Lợi nhuận sau thuế Doanh thu Doanh thu Tơng tài sản bình qn ROE = — - X - X - rọ Ị1 * ■ VCSH bình qn Trong đó: Lợi nhuận sau thuế Z ,7 -Doanh thu thuân = Doanh thu - 7/ , - -Tông tài sản bình quân = ROS [9.2] Ằ_ TAT [9.3] 301 Xem mục 4.5 Đánh giá khái quát khả sinh lợi, Chương 302 Xem mục 2.2.2 Dupont, Chương 303 Xem mục 2.2.2 Dupont, Chương 235 và: Tổng tài sản bình quân = VCSH bình quân AFL Từ [9.1], [9.2], [9.3] [9.4], ta có: ROE = ROSx TATx AFL [9.4] t9'5! Kết biến đổi ROE công thức [9.5] cho thấy: Chỉ số ROE chịu ảnh hưởng 03 nhân tố: Sức sinh lợi doanh thu (ROS), số lần luân chuyển tài sản (TAT) địn bẩy tài bình qn (AFL) Căn vào kết biến đổi ROE [9.5], nhà phân tích tiến hành xác định trị số ROE kỳ phân tích kỳ gốc: - Kỳ phân tích: ROEi = ROS ì xTATix AFL1 [9- ROEo = ROSo xTATox AFLo [9-71 - Kỳ gốc: Dựa vào kết tính tốn, tiến hành so sánh ROE] với ROEo so sánh trị số phận cấu thành ROE Từ đó, rút nguyên nhân tác động đến khả sinh lợi vcsn (3) Phân tích thân nhân tổ tác động đến ROE: Tùy thuộc vào mối quan hệ ROE với thành tố (bộ phận cấu thành), việc phân tích nhân tố tác động tiến hành theo trình tự: xác định nhân tố ảnh hưởng (dựa vào thành tố) giải thích nguyên nhân dẫn đến thay đổi nhân tố Chẳng hạn theo [9.5], có nhân tố tác động (ảnh hưởng) đến ROE thân nhân tố thay đổi nguyên nhân cụ thể sau: - Nhân tổ “Sức sinh lợi doanh thu ” (ROS): ROS thay đổi nhiều nguyên nhân, xuất phát từ thay đổi phận cấu thành ROS: lợi nhuận sau thuế doanh thu Vì thế, cần phải vào tình hình thực tế DN để xem xét nguyên nhân làm cho lợi nhuận sau thuế doanh thu kỳ DN thay đổi (thay đổi quy mô kinh doanh; thay đổi lượng hàng tiêu thụ; thay đổi giá bán; thay đổi sách bán hàng; thay đổi chất lượng quản lý chi phí; thay đổi chất lượng sản phẩm; thay đổi công nghệ sản xuất; thay đổi chiến lược kinh doanh, chiến lược marketing, chiến lược thị trường ) - Nhân tố “Số lần luân chuyển tài sản ” (TAT): TAT thay đổi nhiều nguyên nhân, xuất phát từ thay đổi phận cấu thành TAT: doanh thu tổng tài sản bình quân Lượng tài sản bình quân thay đổi q trình mua sắm, trang bị hay lý, người bán; sách đầu tư tài sản; chất lượng quản lý, sử dụng tài sản - Nhân tổ “Địn bẩy tài chinh bình qn ” (AFL): Địn bẩy tài phản ánh sách sử dụng nợ phải trả DN Sự thay đổi địn bẩy tài chịu tác động sách huy động sử dụng nợ, mối quan hệ 236 nợ phải trả VCSH, sách tái cấu trúc nguồn vốn Trong trường hợp DN kinh doanh thuận lợi, sản phẩm, dịch vụ, hàng hóa bán chạy, việc tái cấu nguồn vốn cách tăng địn bẩy tài chính, tức tăng cường sử dụng nợ phải trả hoàn toàn phù hợp ngược lại (4)Nhận xét, kiến nghị kết luận: Trên sở kết phân tích trên, nhà phân tích nêu lên nhận xét khả sinh lợi VCSH DN kỳ phân tích (kỳ báo cáo, năm ) so với kỳ gốc (kỳ kể hoạch, năm trước, tiêu trung bình ngành, đối thủ cạnh tranh ) thay đổi (cao hay thấp hơn, tăng hay giảm đi) nhân tố ảnh hưởng đến thay đổi sức sinh lợi VCSH Từ phân tích thành phần nhân tố, nhà phân tích sè đưa giải pháp hiệu làm tăng số nhân tố ảnh hưởng đồng thời nâng cao khả sinh lợi VCSH Đe thuận tiện cho việc phân tích khả sinh lợi VCSH, phân tích, lập bảng sau: Bảng 9.1- Phân tích khả sinh lợi VCSH Chênh lệch nãm Chỉ tiêu Năm trước Năm so với năm trước Mức (lần) Tỷ lệ (%) Sức sinh lợi VCSH (lần) Sức sinh lợi doanh thu (lần) Số lần luân chuyển tài sản (lần) Địn bẩy tài bình qn (lần) 9.2.2 Phân tích khả sinh lợi tài sản Khi đánh giá hiệu HĐKD DN, khả sinh lợi VCSH (ROE) thường sử dụng nhiều Tuy nhiên, ROE có nhược điểm khơng cho biết tình hình nợ DN DN có dùng nợ để tăng lợi nhuận hay khơng Phân tích khả sinh lợi tài sản (ROA) cung cấp thơng tin mẫu số ROA tổng tài sản bao gồm nợ phải trả VCSH Do đó, phân tích khả sinh lợi tài sản bối cảnh thành phần khác không thay đối, nợ thấp khả sinh lợi cao Tài sản tất nguồn lực DN kiểm sốt, nắm giữ thu lợi ích tương lai cho DN Tài sản quan trọng DN việc tạo doanh thu, tăng giá trị DN, tạo điều kiện cho HĐKD Tùy theo mục đích phân tích, liệu phân tích, cấp độ phân tích, phân tích khả sinh lợi tài sản tiến hành nhiều góc độ phân tích khả sinh lợi tổng tài sản, TSCĐ, TSDH, TSNH, tài sản sử dụng cho HĐKD - Sức sinh lợi tài sản (ROA) 304: 304 Xem công thức [2.1 la], mục 2.2.2, Chương 237 Khả sinh lợi tài sản cho thấy DN sử dụng đồng tài sản đem lại đồng lợi nhuận sau thuế Do đó, tiêu lớn tốt Các ngành khác trị số ROA khác nhau, chẳng hạn ngành công nghiệp nặng luyện kim, khai khống địi hỏi tài sản lớn có ROA thấp so với ngành viễn thông, công nghệ thông tin, thực phẩm, dược - Sức sinh lợi TSCĐ3QỈ: Sức sinh lợi TSCĐ thể khả sinh lợi TSCĐ hay cho thấy DN sử dụng đồng TSCĐ đem lại đồng lợi nhuận sau thuế Chỉ tiêu cao thể khả sinh lợi cao TSCĐ Sức sinh lợi TSCĐ tiêu quan trọng phân tích khả sinh lợi DN có vốn đầu tư cho TSCĐ lớn Lợi nhuận sau thuế Sức sinh lợi TSCĐ = — TSCĐ bình quân [9.8] - Sức sinh lợi tài sản thuộc HĐKD (RNOA)305 306: Một DN tạo lợi nhuận dựa vào hai hoạt động chủ yếu: HĐKD HĐTC Mục đích tỷ suất sinh lợi tài sản thuộc HĐKD để phân biệt lợi nhuận tạo từ HĐKD với lợi nhuận tạo từ HĐTC Sức sinh lợi tài sản thuộc HĐKD phản ánh mối quan hệ thu nhập từ HĐKD hiệu hoạt động DN cổ đông quan tâm nhiều đến lợi nhuận tạo từ tài sản sử dụng DN, thu nhập tài đầu tư không phụ thuộc vào hoạt động công ty Sức sình lợi tài sản thuộc HĐKD Lợi nhuận sau thuê từ HĐKD TSCĐ bình quân thuộc HĐKD _ “ [g 9] - Sức sinh lợi tài sản sử dụng cho HĐKD307: Sức sinh lợi tài sản sử dụng cho HĐKD cho biết lợi nhuận DN kiếm từ việc đầu tư tiền vào tài sản sử dụng HĐKD So sánh sức sinh lợi tài sản sử dụng cho HĐKD với sức sinh lợi tổng tài sản cung cấp số thông tin chi tiết tài sản thực có lợi sở hữu Chỉ số quan trọng nhà quản lý tài sản thuộc HĐKD thuộc quyền kiểm sốt DN doanh thu chi phí DN có the tăng thu nhập cách cải tiến quy trình Sức sinh lợi tài sản sử dụng cho HĐKD Lợi nhuận sau thuê _ [910] Tài S(Ấn bình quân sử dụng cho HĐKD - Sức sinh lợi tài sản308: Sức sinh lợi tài sản cho biết khả thu nhập DN trước tác động thuế thu nhập DN địn bẩy tài DN Chỉ số tính bàng cách chia thu 305 Return onfixed assets 306 Return on net operating assets (RNOA) 3117 Return on long-term operating assets (ROOA) 308 Xem công thức [3.29]Chưong3 xem thêm mục [4.5.2], Chương4 238 nhập trước lãi vay thuế (EBIT) cho tổng tài sản bình quân Sức sinh lợi tài sản (BEP) tương tự sức sinh lợi tài sản hai có mẫu số, tức tổng tài sản bình quân Tuy nhiên, tử số chúng khác nhau, sức sinh lợi tài sản đo lường mức lợi nhuận sau thuế sức sinh lợi tài sản đo lường mức lợi nhuận trước thuế lãi vay Trị số số lớn, sức sinh lợi tài sản cao, hiệu kinh doanh cao ngược lại Khi tiến hành phân tích khả sinh lợi tổng tài sản, loại tài sản theo quy trình phân tích tương tự phân tích khả sinh lợi VCSH Chẳng hạn, phân tích khả sinh lợi tài sản qua bước sau: (1) Đánh giá khái quát khả sinh lợi tài sản: Từ công thức gốc ROA liệu tính tốn ROA thu thập từ báo cáo tài liên quan đề cập phần trước309, tính tiêu ROA kỳ phân tích (kỳ báo cáo, năm ), ROA kỳ gốc (kỳ kế hoạch, năm trước, tiêu trung bình ngành ), sau tiến hành so sánh số tuyệt đối, số tương đối Từ đánh giá khái quát khả sinh lợi tài sản kỳ phân phân tích so với kỳ gốc (2) Phân tích nhân tổ ảnh hưởng đến thay đổi sức sinh lợi tài sản: Từ công thức gốc xác định ROA, nhân tử số mẫu số ROA với doanh thu thuần, số ROA có dạng: ROA Lợi nhuận sau thuế Doanh thu = y , \ - X —— , - ; Doanh thu thuân Tông tài sản bình quần [9.11] Ta có: ROA= ROSxTAT t9-12] Ket biến đổi ROA công thức [9.12] cho thấy: Chỉ số ROA chịu ảnh hưởng 02 nhân tố: Sức sinh lợi doanh thu (ROS) số lần luân chuyển tài sản (TAT) Căn vào kết biến đổi ROA [9.12], nhà phân tích tiến hành xác định trị số ROA kỳ phân tích kỳ gốc: - Kỳ phân tích: ROAi = ROS1X TAT1 ĩ9-13] ROAo = ROSoxTATo Í9Ỉ4J - Kỳ gốc: Dựa vào kết tính tốn, tiến hành so sánh ROA1 với RO Ao so sánh trị số phận cấu thành ROA Từ đó, rút nguyên nhân tác động đến khả sinh lợi tài sản (3) Phân tích thân nhân tố tác động đen ROA: tiến hành tương tự phân tích ROE phần (4) Nhận xét, kiến nghị kết luận: 309 Xem mục 4.5 Dánh giá khái quát khả sinh lợi, Chương 239 Trên sở kết phân tích trên, nhà phân tích nêu lên nhận xét khả sinh lợi tài sản DN kỳ phân tích (kỳ báo cáo, năm ) so với kỳ gốc (kỳ kế hoạch, năm trước, tiêu trung bình ngành, đối thủ cạnh tranh ) thay đổi (cao hay thấp hơn, tăng hay giảm đi) nhân tố ảnh hưởng đến thay đổi sức sinh lợi tài sản Từ phân tích thành phần nhân tố, nhà phân tích đưa giải pháp hiệu làm tăng số nhân tố ảnh hưởng đồng thời nâng cao khả sinh lợi tài sản Để thuận tiện cho việc phân tích khả sinh lợi tài sản, phân tích, lập bảng sau: Bảng 9.2- Phân tích khả sinh lợi tài sản Chênh lệch năm Chỉ tiêu Năm trước Năm so với năm trước Mức (lần) Tỷ lệ (%) Sức sinh lợi tài sản (lần) Sức sinh lợi doanh thu (lần) Số lần luân chuyển tài sản (lần) 9.2.3 Phân tích hiệu suất sử dụng yếu tố chi phí đầu vào Mục đích DN tìm kiếm lợi nhuận đế tối đa hóa lợi nhuận DN phải nâng cao hiệu kinh doanh Hiệu kinh doanh đạt DN nâng cao hiệu suất hoạt động hay hiệu suất sử dụng tài sản, nguồn vốn, công nợ chi phí đầu vào q trình sản xuất cách hợp lý, thu mức lợi nhuận tối đa Trên sở điều kiện vật chất kỹ thuật vốn có, DN ln tìm biện pháp sử dụng nguồn lực có hiệu Bên cạnh việc tìm biện pháp hữu ích để quản lý tốt cơng nợ, chi phí, DN cịn phải tập trung chủ yếu nâng cao hiệu sử dụng yếu tố đầu vào tài sản vốn Tùy thuộc vào mục đích nội dung phân tích, vào nguồn liệu phân tích, phân tích hiệu suất hoạt động thường bao gồm nội dung phân tích hiệu suất hoạt động toán (tốc độ hoạt động toán với người bán, hoạt động toán với người mua); hiệu suất sử dụng tài sản (tổng tài sản, TSCĐ, TSDH, TSNH, tài sản thuộc HĐKD, tài sản sử dụng cho HĐKD, TSDH sử dụng cho HĐKD, HTK, phận HTK, vốn hoạt động ); hiệu suất sử dụng vốn (VCSH, vốn vay, vốn đầu tư, vốn dài hạn ) hiệu suất sử dụng chi phí (tổng chi phí hoạt động, chi phí bán hàng, chi phí quản lý DN, tổng chi phí kinh doanh, giá vốn hàng bán ) Hiệu suất hoạt động DN thể qua tiêu phản ánh tốc độ luân chuyển: số lần luân chuyển (hay số vòng quay) đối tượng thời gian lần luân chuyển (một vòng quay) tương ứng Các tiêu phản ánh số lần luân 240 chuyển tài sản, HTK vốn hoạt động đề cập đến Chương 3310311 , cịn phân tích hiệu suất hoạt động toán đề cập Chương 631] Đối với số lần luân chuyển phận tài sản lại khác (TSCĐ, TSDH, TSNH, tài sản thuộc HĐKD, tài sản sử dụng cho HĐKD, TSDH sử dụng cho HĐKD, phận HTK) hay số lần luân chuyển loại chi phí (tổng chi phí hoạt động, chi phí bán hàng, chi phí quản lý DN, tổng chi phí kinh doanh, giá vốn hàng bán ) trình bày sau đây: - Sổ lần luân chuyến TSCĐ312: Số lần luân chuyển TSCĐ” đo lường mức độ công ty tạo doanh số bán hàng từ TSCĐ, cho biết TSCĐ luân chuyển lần kỳ kinh doanh Sổ lần luân chuyển _ Doanh thu thuân [g TSCĐ bình quân TSCĐ Số lần luân chuyển TSCĐ cho biết đồng TSCĐ sau kỳ hoạt động đem lại bao nhiều đồng doanh thu Chỉ tiêu quan trọng nhà đầu tư chủ nợ ngành sản xuất, cho biết tài sản tài trợ khoản vay có tạo đủ doanh thu đảm bảo tốn hay khơng Trị số tiêu lớn, hiệu suất sử dụng TSCĐ cao, DN có điều kiện để nâng cao hiệu sử dụng TSCĐ ngược lại - Sổ lần luân chuyến TSNH313: “Số lần luân chuyển TSNH” đo lường mức độ công ty tạo doanh số bán hàng từ TSNH (tiền mặt, hàng tồn kho, khoản phải thu ngắn hạn ), hay kỳ kinh doanh, TSNH luân chuyển lần Sổ lần luân chuyển TSNH _ Doanh thu thuân [g y 8] TSNH bình quân Số lần luân chuyển TSNH cho biết đồng TSNH sau kỳ hoạt động đem lại bao nhiều đồng doanh thu Trị số tiêu lớn, hiệu suất sử dụng TSNH cao, dấu hiệu tốt điều có nghĩa DN thu hồi vốn nhanh, sử dụng vốn có hiệu ngược lại Các tiêu số lần luân chuyển tài sản sử dụng cho HĐKD, tài sản sử dụng cho HĐKD hay TSDH sử dụng cho HĐKD mang ý nghĩa tương tự phản ảnh khả tạo doanh thu tài sản cho HĐKD, tài sản sử dụng cho HĐKD hay TSDH sử dụng cho HĐKD - Sổ lần luân chuyển tài sản sử dụng cho HĐKD314: 310 Xem mục 3.2.4 Chi sổ tài phản ánh hiệu suất hoạt động, Chương 311 Xem mục 6.2.4 Phân tích tốc độ tốn, Chương 312 Fixed assets turnover 313 Current assets turnover 314 Net operating asset turnover 241 sổ lần luân chuyển tài sản Doanh thu thuân _ thuân thuộc HĐKD [Ọ Ị (, Tài sản bình quân thuộc HĐKD - Sổ lần luân chuyển tài sản sử dụng cho HĐKD315: Sổ lần luân chuyển tài Doanh thu thuân _ [y 20] Tài sản bình quân sử dụng cho HĐKD sản sử dụng cho HĐKD - Số lần luân chuyển TSDH sử dụng cho HĐKD316: , , Số lần luân chuyến TSDH sử dụng cho HĐKD Doanh thu thuân - - -—-—— -TSDH bình quân sử dụng cho HĐKD r 1^1J - số lần luân chuyển sản phẩm, hàng hoá: “Số lần luân chuyển sản phẩm, hàng hoá” đo lường mức độ hiệu hoạt động bán hàng hay phản ánh đồng sản phẩm, hàng hóa tồn kho kỳ có đồng sản phẩm, hàng hóa tiêu thụ kỳ Trị số tiêu lớn cho thấy tốc độ bán hàng DN cao, hoạt động bán hàng hiệu ngược lại Sổ lần luân chuyển _ Giả vốn sản phâm, hàng hoá tiêu thụ kỳ [9 27] Qiá vốn sản phẩm, hàng hoá tồn kho bình qn kỳ sản phâm, hàng hố - Số lần luân chuyên sản phẩm, dịch vụ dở dang: “Số lần luân chuyển sản phẩm, dịch vụ dở dang” đo lường mức độ hiệu hoạt động sản xuất DN hay phản ánh đồng sản phẩm, dịch vụ dở dang kỳ có đồng sản phẩm, dịch vụ hồn thành kỳ Trị số tiêu lớn cho thấy tốc độ sản xuất DN cao, hoạt động sản xuất hiệu ngược lại , , , Sô lân luân chuyên sản phàm, dịch vụ dở dang Giá thành sản xuất sản phẩm, dịch vụ hoàn thành kỳ = —7 —— -— —— Giá trị sản phẩm, dịch vụ dở dang bình quân kỳ [9.23] - Số lần luân chuyển vật tư dự trữ: “Số lần luân chuyển vật tư dự trữ” mang ý nghĩa tương tự tiêu “Số lần luân chuyển sản phẩm, hàng hoá”, phản ánh đồng vật tư tồn kho kỳ có đồng vật tư sử dụng kỳ Số lần luân chuyển vạt tư dự trư Gỉá vồn vật tư sử dụng kỳ = — , ; - —— ; —— Qiá vơn vật tư tơn kho bình qn kỳ 315 Operating asset turnover 316 Long-term operating asset turnover 242 [9.24] - số lần luân chuyển chi phỉ hoạt động: “Số lần luân chuyển chi phí hoạt động” cho thấy tác động chi phí hoạt động đến kết kinh doanh DN hay phản ánh đồng chi phí hoạt động sau kỳ hoạt động mang đồng doanh thu Chỉ tiêu có trị số cao chứng tỏ hiệu suất sử dụng chi phí hoạt động lớn ngược lại Doanh thu Sổ lần luân chuyên chi phí hoạt động Chi phỉ hoạt động [9.25] Các tiêu số lần luân chuyển chi phí bán hàng, chi phí quản lý, giá vốn hàng bán hay tổng chi phí kinh doanh mang ý nghĩa tương tự phản ảnh khả tạo doanh thu chi phí bán hàng, chi phí quản lý, giá vốn hàng bán hay tổng chi phí kinh doanh, cho thấy hiệu suất sử dụng yếu tố chi phí q trình hoạt động sản xuất kinh doanh nhà quản lý - Số lần luân chuyến chi phí bán hàng: Sổ lần luân chuyển chi phỉ hàng _ ~ Doanh thu thuân Chi phí hàng [9.26] - Sổ lần luân chuyến chi phí quản lý: Số lần luân chuyển Doanh thu thuân _ Chi phí quản lý chi phỉ quản lý [9.27] - Số lần luân chuyên giá vốn hàng bán: Sổ lần luân chuyển giá vốn hàng Doanh thu thuân Giá vốn hàng bán _ [9.28] - Số lần luân chuyên tông chi phí kinh doanh: Sổ lần luân chuyển tổng chi phi kinh doanh _ Doanh thu thuản Tổng chi phỉ kinh doanh [9.29] Nguồn dừ liệu để xác định tiêu nêu thu thập từ BCTC liên quan Cụ thể: - Yeu tố đầu vào: xác định vào BCĐKT Ngoài tiêu giới thiệu nội dung trước, tiêu lại thu thập sau: + “TSCĐ”: vào tiêu tên có mã số 220 BCĐKT + “TSNH”: vào tiêu tên có mã số 100 BCĐKT + “Tài sản thuộc HĐKD”377: 317 Net operating asset 243 Tài sản thuộc HĐKD Tài sản sử dụng cho HĐKD Tài sản sử dụng choHĐKD = Tổng tài sản Nợ thuộc HĐKD Các khoản đẩu tư tài ngắn hạn, dài hạn [9.30] [9.31] Trong đó: “Tổng tài sản” vào tiêu “Tổng cộng tài sản”; “Các khoản đầu tư tài ngắn hạn” vào tiêu “II Các khoản đầu tư tài ngắn hạn” “Các khoản đầu tư tài dài hạn” vào tiêu “V Các khoản đầu tư tài dài hạn” BCĐKT Nợ thuộc HĐKD Các khoản nợ không thuộc HĐKD _ Tông sô nợ phải trả Nợ trải phiếu phải trả Các khoản nợ không thuộc HĐKD Nợ lãi phải + trả dài hạn khác + Phần phải trả dài hạn hợp đông thuê vốn [9.32] [9.33] “Các khoản nợ phải trả” vào tiêu “C Nợ phải trả”; “Nợ trái phiếu phải trả” vào trị số tiêu thuộc mục “C Nợ phải trả”, bao gồm tiêu “Giao dịch mua bán lại trái phiếu phủ” tiêu “Trái phiếu chuyển đổi” Các khoản lại “Nợ lãi phải trả dài hạn khác” “Phần phải trả dài hạn hợp đồng thuê vốn” vào BTMBCTC, chi tiết theo khoản + TSDH thuộc HĐKD: Phản ảnh phận giá trị TSDH sau trừ khoản đầu tư tài dài hạn; + Chi phí đầu vào: vào BCKQHĐKD BTMBCTC; + Kết kinh doanh: vào BCKQHĐKD Quy trình phân tích hiệu suất hoạt động DN bao gồm bước sau: (1) Đảnh giả khái quát hiệu suất hoạt động (theo đổi tượng): Để đánh giá khái quát hiệu suất hoạt động theo đối tượng (hoạt động toán, hiệu suất sử dụng tài sản, vốn, chi phí), trước hết cần tính so sánh trị số tiêu phản ánh tốc độ hoạt động theo đối tượng (số lần luân chuyển thời gian lần luân chuyển) kỳ phân tích (kỳ này, năm nay, kỳ báo cáo) với kỳ gốc (kỳ trước, năm trước, kỳ kế hoạch, bình quân ngành, đối thủ cạnh tranh ) số tuyệt đối số tưong đối dựa vào kết so sánh để rút nhận xét hiệu suất hoạt động theo đối tượng (2) Phân tích nguyên nhân ảnh hưởng (tác động) đến thay đổi hiệu suất hoạt động đoi tượng: Trong bước cần sâu xem xét nguyên nhân tác động đến biến động hiệu suất hoạt động đối tượng kỳ phân tích so với kỳ gốc Đó ngun nhân làm thay đổi doanh thu thuần; thay đổi giá vốn hàng bán; thay đổi lượng HTK; thay 244 đổi giá trị sản phẩm, hàng hoá, vật tư dự trữ tồn kho; thay đổi giá trị sản phẩm, dịch vụ dở dang nguyên nhân làm thay đổi tổng tài sản, TSDH, TSNH (3) Nhận xét, kết luận kiến nghị: Trên sở kết phân tích, nhà phân tích đưa nhận xét kết luận hiệu suất hoạt động kỳ kiến nghị để khai thác nguồn tiềm năng, nâng cao hiệu suất hoạt động từ đó, nâng cao hiệu kinh doanh DN kỳ tới Một số giải pháp mà DN áp dụng để nâng cao hiệu suất hoạt động nhằm nâng cao khả sinh lợi hiệu kinh doanh sở kết phân tích hiệu suất hoạt động sau đây: + Giảm tỷ lệ giá vốn hàng doanh thu thuần' Doanh nghiệp tiến hành cải tiến sản phẩm, quảng cáo có hiệu để tăng thị phần tiêu thụ, sản xuất nhiều sản phẩm để làm giảm chi phí định mức; giảm giá bán để tăng khối lượng bán mua nguyên vật liệu thô với số lượng lớn để hưởng chiết khấu chi phí vận chuyển thấp, từ giá vốn giảm nhiều giá bán giảm; chuyển dịch sang sản phẩm có tỷ suất lợi nhuận cao hơn; tìm vật liệu thay có chi phí thấp hơn, nhà cung cấp yếu tố tương tự có lợi cho DN; tiến hành tự động hóa để giảm bớt nhân cơng; th ngồi sản xuất, th quốc gia có chi phí nhân cơng, vật liệu rẻ so với nước + Giảm tỷ lệ chi phỉ hàng doanh thu thuần: quan tâm khách hàng cũ giảm nhiều chi phí bán hàng so với khách hàng mới; giảm chi phí quảng cáo thay quảng cáo mạng; giảm chi phí tiền lương khoản trích theo lương nhân viên bán hàng cách sử dụng công nghệ hay đại lý + Giảm tỷ lệ chi phỉ quản lý doanh thu thuần: xếp, phân công nhân họp lý nâng cao hiệu tránh làm thêm giờ; giảm cấp bậc quản lý; giảm sử dụng giấy tờ, bút, mực thay kỹ thuật số hóa đơn điện tử, phần mềm kế toán + Tăng sổ lần thu hồi tiền hàng: khuyến khích khách hàng tốn sớm để hưởng chiết khấu; tạo mối quan hệ tốt đẹp, trì liên lạc thường xuyên với khách hàng; xây dựng hệ thống tự động giám sát khoản chưa toán gửi lời nhắc khách hàng đến hạn toán, xem xét số lần thu hồi tiền hàng trung bình ngành + Tăng sổ lần luân chuyển hàng tồn kho: trì mức tồn kho vừa phải; giảm giá để tăng khối lượng bán; chuyển dịch sang sản phẩm có tỷ suất lợi nhuận thấp để hàng bán nhanh hơn; th ngồi gia cơng để giảm ngun vật liệu thơ hàng tồn kho q trình sản xuất; thực kiểm kê lúc để giảm chi phí lưu kho bỏ sản phẩm hư hỏng lỗi thời + Tăng số lần luân chuyên TSCĐ: sử dụng TSCĐ hiệu quả, phát huy tối đa công suất TSCĐ; sử dụng phần mềm quản lý TSCĐ giúp nhà quản lý đưa định kịp thời cho việc loại bỏ hay lý tài sản có hiệu suất sử dụng thấp; th tịa nhà, thiết bị theo họp đồng ngắn hạn thay mua Đe thuận tiện cho việc phân tích hiệu suất hoạt động DN, lập bảng phân tích theo dạng sau (giả sử phân tích hiệu suất sử dụng tài sản): 245 Bảng 9.3 - Phân tích hiệu suất sử dụng tài sản DN Chênh lệch năm Chỉ tiêu Năm trước Năm so vói năm trước Mức (lần) Tỷ lệ (%) Số lần luân chuyển tổng tài sản (lần) Số lần luân chuyển TSDH (lần) Sổ lần luân chuyển TSNH (lần) Số lần luân chuyển tài sản sử dụng cho HĐKD (lần) 9.2.4 Phân tích khả sinh lợi dành cho nhà đầu tư Đầu tư cổ phiếu (chứng khoán) nhà đầu tư tham gia vào mua (bán) nắm giữ cổ phiếu DN niêm yết thị trường chứng khoán với hy vọng tạo lợi nhuận Lợi nhuận từ cổ tức cổ phiếu, lãi chia trái phiếu hay từ hưởng chênh lệch từ việc mua bán cổ phiếu Ngày nay, đầu tư co phiếu hình thức đầu tư nhiều người quan tâm khả sinh lợi cao Tuy nhiên, đầu tư cổ phiếu chứa nhiều rủi ro rủi ro biến động lãi suất, rủi ro biến động giá hàng hóa, rủi ro tiền tệ, rủi ro tín dụng rủi ro khoản Do đó, nhà đầu tư phải phân tích kỳ lưỡng liệu tài khứ để biết tình hình tài thực DN mà đầu tư Thơng thường nhà đầu tư phải nhiều thời gian để kiểm tra lãi lỗ DN BCTC BCĐKT, BCKQHĐKD, BCLCTT Các nhà đầu tư có thơng tin cách đơn giản nhanh chóng cách xem xét tỷ lệ tài để tìm cổ phiếu phù hợp với mục đích đầu tư tài Sau tỷ lệ tài mà người bên ngồi DN, đặc biệt nhà đầu tư thường sử dụng đe định đầu tư: - Thu nhập moi cổ phiếu (EPS)™’: Khi đánh giá HĐKD khả sinh lợi DN, nhà đầu tư thường sử dụng số liệu EPS để đưa định mua, bán hay nắm giữ cổ phiếu Chỉ tiêu thu nhập cổ phiếu phản ánh lợi nhuận sau thuế cổ phiếu thường sau trừ co tức ưu đãi (phần lợi nhuận DN trích riêng để chi trả cho cổ đơng ưu đãi) Ví dụ: EPS tập đoàn Vingroup năm 2020 6.113 VNĐ có nghĩa cổ phiếu phổ thơng tập đồn Vingroup có lợi nhuận sau thuế 6.113 VNĐ Căn vào cấu trúc nguồn vốn góp cổ đông, EPS chia làm hai loại: + EPS bản: EPS sử dụng DN có cấu trúc vốn đơn giản có cổ phiếu phổ thông 318Xem mục [3.2.6], chương 246 + EPS suy giảm319320 : Đối với DN có cấu trúc vốn góp phức tạp, có chứng khốn chuyến đối, quyền chọn, quyền mua, cam kết phát hành cố phiếu tương tự khác Những cổ phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông tương lai, dẫn đến gia tăng số lượng cổ phiếu phổ thơng mà khơng có thêm nguồn tiền vào DN, làm cho mức thu nhập mồi cổ phiếu bị giảm nên gọi EPS suy giảm Để xác định EPS suy giảm, cần phải giả định tất chứng khoán chuyển đổi chuyển đổi quyền chọn thực vào đầu năm thực điều chỉnh chứng khốn pha lỗng: (i) Khi cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thơng cổ tức cổ phiếu ưu đãi phải trừ khỏi tổng số cổ tức chia cho cổ phiếu ưu đãi (ii) Khi trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu chi phí lãi vay sau thuế cộng lại LNST (iii) Khi chứng khoán chuyển đổi, quyền chọn thực số lượng cổ phiếu phát hành thêm cộng vào số lượng cổ phiếu lưu hành Các DN thường báo cáo EPS bản, EPS suy giảm BCKQHĐKD EPS suy giảm thường thấp EPS DN phát hành thêm cố phiếu phố thông nhà đầu tư thực chuyển đổi chứng khốn, quyền chọn Vì vậy, nhà đầu tư nên vào EPS suy giảm để định đầu tư Các DN có cấu trúc vốn khác nên nhà đầu tư dùng EPS để so sánh lãi cho cổ phiếu DN EPS ngành EPS thành phần cấu tạo nên số định giá PE nhà đầu tư sử dụng số EPS để đánh giá mức độ tăng trưởng DN qua thời kỳ - Tỷ lệ tăng trưởng thu nhập cổ phiếu™: Tỷ lệ tăng trưởng thu nhập môi cố phiếu EPSỉ - EPSo - - *100 EPSo [9.15] Tùy vào xu hướng tỷ lệ tăng trưởng thu nhập cổ phiếu mà mức tăng trưởng đánh giá bền vững, không ổn định, phi mã hay tuột dốc Nhừng DN có mức tàng trưởng thu nhập cổ phiếu ổn định mức cao thu hút nhà đầu tư - Chỉ số giá thị trường so với lợi nhuận cô phiếu (P/E)321: Các nhà đầu tư sử dụng số P/E công cụ định giá cổ phiếu, đánh giá khả tăng trưởng DN Chỉ số P/E cho thấy nhà đầu tư sẵn sàng trả tiền để có đồng lợi nhuận Giả sử tỷ lệ P/E 20:1 cho biết thị trường trả 20 đồng cho đồng thu nhập P/E cao phản ánh kỳ vọng nhà đầu tư thu nhập tương lai DN Các nhà đầu tư sẵn sàng trả mức giá cao giá thực cổ phiếu cơng ty có danh tiếng nghĩa cố phiếu định giá cao kỳ vọng mức thu nhập cổ phiếu tăng nhanh tương lai Ngược lại, P/E thấp cơng ty khơng có danh tiếng, thị trường không đánh giá cao DN, DN gặp khó 319 Xem mục [3.2.6], Chương 320 EPS Growth rate % 321 Xem mục [3.2.6], Chương 247 khăn tài hay DN có lợi nhuận bất thường từ việc bán tài sản Nhà đầu tư so sánh số giá thị trường so với lợi nhuận cổ phiếu DN với đối thủ cạnh tranh, tỷ lệ trung bình ngành để định đầu tư - Chỉ sổ giá thị trường so với giá trị sổ sách (P/B)322323 : Nhà đầu tư ln tìm kiếm cổ phiếu có giá thấp mà thị trường quan tâm để đầu tư kiếm lợi Một công cụ hỗ trợ nhà đầu tư định giá cổ phiếu số giá thị trường so với giá trị sổ sách Chỉ số giá thị trường so với giá trị sổ sách cho biết số tiền nhà đầu tư phải trả cho đồng VCSH Giá trị thị trường giá giao dịch cổ phiếu thị trường Giá trị thị trường cổ phiếu phản ánh kỳ vọng nhà đầu tư hiệu suất hoạt động DN tương lai hình thành quan hệ cung cầu cổ phiếu thị trường Giá trị sổ sách cổ phiếu thường giá trị cố phiếu xác định dựa sở số liệu sổ sách kế tốn cơng ty (chủ yếu BCĐKT) Giá trị sổ sách cổ phiếu xác định cách: Giá trị sô sách môi cố phiếu thường Tổng tài sản Nợ phải trả Tài sản vô hĩnh vổn cổ phần ưu đãi Sổ lượng phiếu thường bình qn lưu hành Chỉ số P/B thường lớn (>1) hai nguyên nhân Một là, tính thận trọng kế tốn dẫn đến giá trị ghi sổ thấp giá trị giá trị họp lý tài sản Hai là, hội tăng trưởng tương lai làm tăng giá thị trường cổ phiếu không ghi nhận tăng sổ sách kế toán Khi số giá thị trường so với giá trị sổ sách lớn có nghĩa giá thị trường lớn giá trị ghi sổ cổ phiếu thường, cho thấy thị trường kỳ vọng tình hình phát triển kinh doanh tương lai DN Do đó, nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao để có cổ phiếu Tuy nhiên, trước định nhà đầu tư cần xem xét kết họp với yếu tố khác chẳng hạn nợ phải trả DN cao hay thấp, nợ DN cao làm cho giá trị sổ sách cổ phiếu giảm dẫn đến số P/B cao ngược lại - Sức sinh lợi von co phần thường?23: DN huy động vốn nhiều hình thức vay vốn từ ngân hàng, tố chức tín dụng, phát hành trái phiếu, cổ phiếu (cổ phiếu ưu đãi cổ phiếu phổ thông) Các bên cho vay vốn hay nắm giữ trái phiếu thường nhận khoản lãi cố định ký kết họp đồng Còn cổ phiếu ưu đãi cho phép cổ đông nắm giữ trả lượng cổ tức định không đổi dù DN làm ăn phát đạt hay thua lỗ Đối với cổ phiếu thường, cổ đông chia lợi nhuận sau quyền lợi người nắm giữ trái phiếu, khoản nợ khác cổ phiếu ưu đãi hồn thành Do đó, cổ đơng nắm giữ cổ phiếu thường quan tâm đến sức sinh lợi vốn cổ phần thường 322 Xem mục [3.2.6], Chương 323 Xem mục [3.2.6], Chương 248 Chỉ số sức sinh lợi vốn cổ phần thường phản ánh DN sử dụng đồng VCSH thường mang lại đồng lợi nhuận sau thuế Chỉ số cao khả sử dụng VCSH phổ thơng có hiệu Những cổ phiếu có sức sinh lợi cao thường nhà đầu tư quan tâm vốn cổ phần thường bình qn tính theo số ngày lưu hành bình quân năm sở số vốn cổ phần phổ thơng có đầu năm, tăng (phát hành năm) giảm (mua cổ phiếu quỳ năm) Chỉ số sức sinh lợi vốn cổ phần thường cao, mức lợi nhuận mang lại cho nhà đầu tư lớn, sức thu hút cổ phiếu DN niêm yết nhà đầu tư lớn ngược lại - Mức chi trả cố tức324325 : Chi trả cổ tức có ý nghĩa quan trọng cổ đông, giúp mang lại nguồn thu nhập ổn định cho thấy DN hoạt động hiệu Mức chi trả cổ tức phản ánh số tiền mà DN trả cho cổ đông so với số tiền mà DN giữ lại để tái đầu tư Trong công thức [3.37], cô tức công bố mồi cổ phiếu thường525 xác định cách chia tổng số cổ tức cho số lượng cổ phiếu phổ thông lưu hành Mức chi trả cổ tức cao, thu hút nhà đầu tư, giá cổ phiếu thị trường tăng Tuy nhiên, mức chi trả cổ tức cao hay thấp phụ thuộc vào DN giai đoạn vòng đời DN Neu giai đoạn thành lập, tăng trưởng DN tập trung lợi nhuận tạo để tái đầu tư mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh, dẫn đến mức chi trả cổ tức thấp Ngược lại, giai đoạn trưởng thành mức chi trả cổ tức cao nhu cầu mở rộng đầu tư giảm có nghĩa giá cổ phiếu thị trường tăng nhanh - Mức cổ tức so với giả thị trường cổ phiếu326: Một số liên quan đến cổ tức nhà đầu tư đặc biệt quan tâm mức cổ tức so với giá thị trường cổ phiếu Mức cổ tức so với giá thị trường cổ phiếu cho biết nhà đầu tư nhận tiền dạng cổ tức cho mồi đồng đầu tư Đối với nhà đầu tư mua co phiếu với mục đích tìm kiếm thu nhập từ co tức ưu tiên đầu tư vào cổ phiếu có mức cổ tức so với giá thị trường cố phiếu cao Ngược lại, nhà đầu tư mua cố phiếu có mức cố tức so với giá thị trường cổ phiếu thấp với kỳ vọng DN không chia cổ tức hay chia cổ tức thấp để tập trung phát triển DN với kỳ vọng giá thị trường cổ phiếu tăng tương lai, nhà đầu tư thu lợi từ việc bán lại cổ phiếu 9.3 Câu hỏi thảo luận tập vận dụng 9.3.1 Câu hỏi thảo luận Trình bày mối quan hệ khả sinh lợi hiệu hoạt động DN? Trình bày quy trình phân tích khả sinh lợi tài sản theo công cụ Dupont kết hợp với phương pháp loại trừ? 324 Xem mục [3.2.6]’ Chương 325 Divident per share (DPS) 326 Xem mục [3.2.6], Chirơng 249 Trình bày quy trình phân tích khả sinh lợi VCSH, tổng tài sản theo công cụ kỹ thuật Dupont ? Trình bày quy trình phân tích khả sinh lợi TSNH, TSDH, tài sản thuộc HĐKD, tài sản sử dụng cho HĐKD theo công cụ kỹ thuật Dupont? Mô tả giải thích khác biệt khả sinh lợi doanh thu phân tích khả sinh lợi tài sản (ROA) khả sinh lợi doanh thu phân tích khả sinh lợi vốn cổ phần thường? Giải thích cách thức hoạt động địn bẩy tài lợi ích cổ đông phổ thông? Tại DN có khả sinh lợi tài sản (ROA) cao khơng nên tiếp tục tận dụng địn bẩy tài cách vay đầu tư tiền vào tài sản? Trình bày điều kiện nâng cao khả sinh lợi tài sản, TSNH, VCSH cổ phần thường? Có ý kiến cho rằng: “Một DN có khả sinh lợi cao thi có khả tốn tốt” Anh (chị) có đồng ý với ý kiến khơng? Giải thích? 10 Có ý kiến cho rằng: “Tỷ suất sinh lợi VCSH không phụ thuộc vào cấu trúc vốn DN” Anh (chị) có đồng ý với ý kiến khơng? Giải thích? 11 Trình bày số thường sử dụng để phân tích khả sinh lợi cơng ty đại chúng góc độ nhà đầu tư? 12 Có ý kiến cho rang: ”Neu cơng ty có khả sinh lợi sử dụng địn hiệu quả, mức sinh lợi VCSH cao hơn” Anh (chị) có đồng ý với ý kiến khơng? Giải thích? 13 Các nhà đầu tư ngắn hạn nên quan tâm đến tiêu để đánh giá khả sinh lợi công ty đại chúng? 14 Các nhà đầu tư dài hạn nên quan tâm đến tiêu để đánh giá khả sinh lợi công ty đại chúng? 15 Các nhà phân tích so sánh sức sinh lợi vốn cổ phần thường công ty không nên so sánh lãi cổ phiếu (EPS) hai tỷ lệ sử dụng lợi nhuận sau thuế trừ cố tức chia cho cổ phiếu ưu đãi phần lãi chia cho cổ đông tử số Anh (chị) có đồng ý với ý kiến tên khơng? Giải thích? 16 Trình bày số thường sử dụng để đánh giá hiệu suất hoạt động toán, hiệu suất sử dụng tài sản, hiệu suất sử dụng vốn hiệu suất sử dụng chi phí? 17 Trình bày quy trình phân tích hiệu suất sử dụng chi phí? 9.3.2 Bài tập vận dụng Bài số Tài liệu: DN A có lợi nhuận sau thuế năm 2019, 2020 960.000.000 đồng 1.180.000.000 đồng, tổng tài sản thời điểm cuối năm 2018, 2019, 2020 250 3.800.000.000 đồng, 4.200.000.000 đồng 4.800.000.000 đồng Cho mức sinh lợi tài sản (ROA) trung bình ngành năm 2020 21% Yêu cầu: Xác định mức sinh lợi tài sản (ROA) năm 2020 2019 DN Nhận xét khả sinh lợi tài sản Bài số Tài liệu: • DN B có lợi nhuận sau thuế năm 2019 2020 570.000.000 đồng 750.000.000 đồng, VCSH thời điểm cuối năm 2018, 2019 2020 2.610.000.000 đồng, 3.350.000.000 đồng 3.940.000.000 đồng Giả định mức sinh lợi VCSH (ROE) trung bình ngành năm 2020 17% Yêu cầu: Xác định mức sinh lợi VCSH (ROE) năm 2019 2020 DN B Nhận xét khả sinh lợi DN B Bài số Tài liệu: Trích BCĐKT BCKQHĐKD Cơng ty c sau: Bảng cân đối kế toán (triệu đồng) TÀI SẢN A TSNH Tiền khoản tương đương tiền Hàng tồn kho Phải thu B TSDH TSCĐ hữu hình Khấu hao TSCĐ TSCĐ vơ hình Tổng tài sản Cuối năm 2019 1.000 160 Cuối năm 2020 1.200 260 400 440 600 640 (40) 1.600 600 340 800 800 (50) 50 2.000 Cuối năm 2019 A NỢ PHẢI TRẢ 480 Nợ ngắn hạn 480 Nợ dài hạn B VCSH 1.120 Vốn đầu tư CSH 1.008 Lợi nhuận sau thuế 112 chưa phân phối Cuối năm 2020 540 430 110 1.460 1.280 180 Tổng nguồn vốn 2.000 NGUỒN VỐN 1.600 Báo cáo kết HĐKD (Đvt: triệu đồng) Chỉ tiêu Doanh thu bán hàng cung cấp dịch vụ Các khoản giảm trừ doanh thu Doanh thu Giá vốn hàng bán Lợi nhuận gộp Chi phí bán hàng 2019 1.630 160 1.470 630 840 120 2020 1.810 150 1.660 650 1.010 140 251 80 640 128 512 Chi phí quản lý Lợi nhuận thuân Thuế TNDN 10 Lợi nhuận sau thuế 110 760 152 608 Tài liệu bổ sung: Tổng tài sản cuối năm 2018: 1.700 triệu đồng VCSH cuối năm 2018: 1.300 triệu đồng Mức sinh lợi trung bình ngành năm 2020 sau: ROA = 39% ROE = 55% Yêu cầu: Đánh giá khái quát ROA ROE Công ty c năm 2019 2020 Phân tích khả sinh lợi vốn chủ sở hữu năm 2020 Công ty c Phân tích khả sinh lợi tổng tài sản năm 2020 Công ty c Bài số Tài liệu: Trích liệu từ website Vietstock liên quan đến số tài phản ánh khả sinh lợi CTCP Sữa Việt Nam (HOSE: VNM) (vietstock, 2021): Chỉ sổ 2020 2019 46,4 47,18 Tỷ suât lợi nhuận gộp biên (%) 22,91 22,91 Ty lệ lãi EBIT (%) 27,63 26,37 Ty lệ lãi EBITDA (%) 18,74 Tỷ suât sinh lợi doanh thu thuân (%) 18,84 35,02 Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu bình quân (ROEA) (%) 37,79 45,29 42,38 Tỷ st sinh lợi vơn dài hạn bình quân (ROCE) (%) 23,83 Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản bình quân (ROAA) (%) 25,79 Yêu cầu: Cho biết nội dung, ý nghĩa, cơng thức tính tên gọi phổ biến số mà Vietstock sử dụng để phản ánh khả sinh lợi Công ty cổ phần Sữa Việt Nam Nhận định khả sinh lợi Công ty cổ phần Sữa Việt Nam Bài số Tài liệu: Trích liệu từ website Vietstock liên quan đến số tài phản ánh khả sinh lợi dành cho nhà đầu tư CTCP Sữa Việt Nam (HOSE: VNM) (vietstock, 2021): Chỉ số 2020 2019 Thu nhập cổ phần quý gần EPS (nghìn 6,113 6,076 đồng) 16,102 Giá trị sổ sách cố phiếu BVPS (nghìn đồng) 17,073 19,17 17,8 Chỉ số giá thị trường thu nhập P/E (lần) 252 Chỉ số giá thi trường giá trị sổ sách P/B (lần) Chỉ số giá thị trường doanh thu p/s (lần) 6,82 3,6 6,76 3,31 Yêu cầu: Cho biết nội dung, ý nghĩa, cơng thức tính số mà Vietstock sử dụng để phản ánh khả sinh lợi Công ty cổ phần Sữa Việt Nam Nhận định khả sinh lợi Công ty cổ phần Sữa Việt Nam Bài số Tài liệu: Trích liệu từ website Vietstock liên quan đến số tài phản ánh lực hoạt động (hiệu suất hoạt động) CTCP Sữa Việt Nam (HOSE: VNM) (vietstock, 2021): Chỉ số 2019 Vòng quay phải thu khách hàng (vòng) 16,43 Thời gian thu tiền khách hàng bình qn 22 Vịng quay hàng tồn kho (vịng) 5,66 Thời gian tồn kho bình qn 64 Vòng quay phải trả nhà cung cấp (vòng) 7,79 Thời gian trả tiền khách hàng bình quân 47 Vòng quay tài sản cố định (Hiệu suất sử dụng tài sản cố định) (vòng) 3,99 Vòng quay tống tài sản (Hiệu suất sử dụng toàn tài sản) (vòng) 1,37 Vòng quay vốn chủ sở hữu (vòng) 2,01 2020 15,6 23 6,47 56 9,34 39 4,15 1,28 1,88 Yêu cầu: Cho biết nội dung, ý nghĩa, cơng thức tính tên gọi phổ biến số mà Vietstock sử dụng để phản ánh hiệu hoạt động nói Nhận định hiệu suất sử dụng hiệu suất hoạt động yếu tố hoạt động liên quan Công ty cổ phần Sữa Việt Nam PHÀN KẾT Hiệu hoạt động yếu tố định khả sinh lợi DN Với yếu tố khác khơng đổi, DN có hiệu hoạt động cao hon khả sinh lợi cao ngược lại Vì vậy, khả sinh lợi có mối quan hệ chặt chẽ với lực hoạt động khả toán DN Khả sinh lợi nội dung phân tích nhiều đối tượng quan tâm, từ nhà quản trị tài chính, nhà đầu tư tố chức cho vay, cho thấy tình hình HĐKD tình trạng sử dụng nguồn lực gắn liền với lợi ích họ tương lai, đồng thời sở tham khảo đế định đầu tư, cho vay hay định tài khác cho phù hợp Với ý nghĩa trên, Chương tập trung đề cập đến nội dung liên quan đến ý nghĩa, nội dung khả sinh lợi, mối quan hệ khả sinh lợi hiệu hoạt 253 động, vận dụng mơ hình DuPont phân tích khả sinh lợi DN khả sinh lợi VCSH, tổng tài sản, TSNH điều kiện nâng cao khả sinh lợi TSNH VCSH cổ phần thường Đồng thời, Chương 9, chúng tơi giới thiệu hệ thống số tài chính, bao gồm chất, vai trị, tên gọi, cách tính để phân tích khả sinh lợi cơng ty đại chúng 254 ... tích, liệu phân tích, cấp độ phân tích, phân tích khả sinh lợi tài sản tiến hành nhiều góc độ phân tích khả sinh lợi tổng tài sản, TSCĐ, TSDH, TSNH, tài sản sử dụng cho HĐKD - Sức sinh lợi tài. .. ngược lại Khi tiến hành phân tích khả sinh lợi tổng tài sản, loại tài sản theo quy trình phân tích tương tự phân tích khả sinh lợi VCSH Chẳng hạn, phân tích khả sinh lợi tài sản qua bước sau: (1)... gộp, hệ số lợi nhuận từ HĐKD2^7, số lợi nhuận trước thuế2ẨỜ,sức sinh lợi tài sản, sức sinh lợi tài sản, sức sinh lợi tống vốn2 59, sức sinh lợi VCSH, sức sinh lợi VCSH thường284 290 291 2 89 288 287