Ảnh hưởng của chính sách tiền tệ đối với thị trường chứng khoán việt nam luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TƠ NGUYỄN TRƢỜNG AN ẢNH HƢỞNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐỐI VỚI THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: KINH TẾ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG KHOA: TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP MÃ SỐ: 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP.Hồ Chí Minh – Năm 2010 I LỜI CẢM ƠN Tác giả xin gởi lời cảm ơn chân thành đến: Ban Giám Hiệu, khoa Tài doanh nghiệp, khoa Đào Tạo Sau Đại Học trường Đại Học Kinh Tế TPHCM tạo điều kiện cho tơi suốt khóa học thực đề tài Đặc biệt xin bày tỏ lòng biết ơn sâu sắc đến Phó giáo sư, Tiến Sĩ Phan Thị Bích Nguyệt, người tận tình hướng dẫn tác giả hoàn thành luận văn Sau cùng, tác giả cảm ơn người bạn, đồng nghiệp người thân tận tình hỗ trợ, góp ý giúp đỡ suốt thời gian học tập nghiên cứu TPHCM, ngày 13 tháng 09 năm 2010 Người viết Tô Nguyễn Trường An II LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sỹ “ Ảnh hưởng sách tiền tệ thị trường chứng khoán Việt Nam” kết trình học tập, nghiên cứu khoa học độc lập nghiêm túc Các số liệu kết luận văn đáng tin cậy, xử lý trung thực khách quan Người viết Tô Nguyễn Trường An III DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Thị trường chứng khoán Việt Nam qua giai đoạn Bảng 2.2 Tình hình biến động lãi suất Bảng 2.3 Tình hình biến động tỷ giá USD/VND Bảng 2.4: Tình hình biến động lạm phát Bảng 2.5 Tình hình biến động tỷ lệ dự trữ bắt buộc Bảng 2.6 Tác động nhóm nhân tố lên thị trường qua giai đoạn Bảng 2.7 Mã hóa thang đo Bảng 2.8 Độ tin cậy nhân tố lãi suất Bảng 2.9 Độ tin cậy nhân tố lạm phát Bảng 2.10 Độ tin cậy nhân tố tỷ lệ dự trữ bắt buộc – cung tiền Bảng 2.11 Độ tin cậy nhân tố tỷ giá USD/VND Bảng 2.12 Độ tin cậy nhân tố GDP Bảng 2.13 Đánh giá thang đo phân tích nhân tố khám phá EFA Bảng 2.14 Mơ hình hiệu chỉnh Bảng 2.15 Ma trận tương quan biến Bảng 2.16 Kiểm định ANOVA Bảng 2.17 Kiểm định mơ hình phương pháp hồi quy Bảng 2.18 Hệ số β nhóm nhân tố Bảng 3.1 So sánh GDP nước khu vực IV DANH MỤC HÌNH VÀ ĐỒ THỊ Hình 1.1 Kinh tế vĩ mơ Hình 1.2 Chính sách tiền tệ dạng thị trường Hình 2.1 Mức độ rủi ro mức lợi nhuận hình thức đầu tư Hình 2.2 Thị trường hiệu quả, giả thiết mặt hiệu Hình 2.3 Tỷ lệ dự trữ bắt buộc Index Hình 2.4 Quy trình thực nghiên cứu Hình 3.1 Thị trường tác động mơi trường đầu tư sách tiền tệ V MỤC LỤC Lời cảm ơn I Lời cam đoan II Danh mục bảng biểu III Danh mục hình IV PHẦN MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Mục tiêu nghiên cứu Phạm vi nghiên cứu Đối tượng phương pháp nghiên cứu Các bước tiến hành nghiên cứu Ý nghĩa thực tiễn Nội dung đề tài CHƢƠNG I TỔNG QUAN VỀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN – LÝ THUYẾT NỀN TẢNG VÀ NGHIÊN CỨU THỰC TIỄN 1.1 Tổng quan kinh tế vĩ mô sách tiền tệ 1.1.1 Kinh tế vĩ mô 1.1.1.1 Mục tiêu .1 1.1.1.2 Chính sách công cụ điều tiết kinh tế vĩ mô 1.1.2 Chính sách tiền tệ 1.1.2.1 Khái niệm .3 1.1.2.2 Nội dung .4 1.1.2.3 Công cụ sách tiền tệ 1.2 Lý thuyết thị trƣờng hiệu 1.2.1 Các giả thiết 1.2.2 Các dạng thị trường 10 1.3 Chính sách tiền tệ dạng thị trƣờng .11 1.4 Một số mơ hình nghiên cứu tác động sách tiền tệ TTCK 12 1.4.1 Bùng nổ thị trường chứng khốn sách tiền tệ kỷ th 20 (Stock Market booms and Monetary policy in the 20 century, Michael D.Bordo and David C.Wheelock – Mar, April 2007) 12 1.4.1.1Nội dung 13 1.4.1.2Biến quan sát 13 1.4.1.3Phương pháp nghiên cứu 14 1.4.1.4Kết nghiên cứu 15 1.4.1.5Bài học kinh nghiệm 16 1.4.1.6Ý nghĩa nghiên cứu 17 1.4.1.7Vận dụng nghiên cứu .17 1.4.2 Tác động sách tiền tệ thị trường vốn (Monetary transmission to equity markets’, Michael Ehrmann and Marcel Fratzscher – May 2004) 18 1.4.2.1Nội dung 19 1.4.2.2Biến quan sát 20 1.4.2.3Phương pháp nghiên cứu 21 1.4.2.4Kết nghiên cứu 23 1.4.2.5Bài học kinh nghiệm 24 1.4.2.6Ý nghĩa nghiên cứu 25 1.4.2.7Vận dụng nghiên cứu .25 Kết luận chƣơng .26 CHƢƠNG II ẢNH HƢỞNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐỐI VỚI THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1 Tổng quan TTCK Việt Nam 28 2.2 Tác động sách tiền tệ TTCK Việt Nam 31 2.2.1 Tính hiệu thị trường chứng khốn Việt Nam 31 2.2.2 Lãi suất 33 2.2.3 Tỷ giá USD/VND 36 2.2.4 Lạm phát 37 2.2.5 GDP 39 2.2.6 Tỷ lệ dự trữ bắt buộc – cung tiền 39 2.3 Kết khảo sát: phản ứng nhà đầu tƣ trƣớc thơng tin sách tiền tệ 45 2.3.1Quy trình thực nghiên cứu 45 2.3.2Mô tả mẫu quan sát 47 2.3.3 Mã hóa thang đo .48 2.3.4Đánh giá thang đo hệ số tin cậy Cronbach alpha .49 2.3.5Đánh giá thang đo phân tích nhân tố khám phá EFA .53 2.3.6 Ma trận tương quan biến .56 2.3.7Phân tích hồi quy 58 2.3.8Thảo luận kết nghiên cứu 62 Kết luận chƣơng .66 CHƢƠNG III ĐỊNH HƢỚNG VỀ CHÍNH SÁCH TIỂN TỆ TẠO ĐIỀU KIỆN CHO SỰ PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.1 Định hƣớng thực thi sách tiền tệ .69 3.1.1 Định hướng điều tiết lãi suất .69 3.1.2 Định hướng điều tiết tỷ lệ dự trữ bắt buộc – cung tiền .70 3.1.3 Định hướng kiểm soát lạm phát 71 3.1.4 Định hướng tăng trưởng GDP 71 3.1.5 Định tiết điều tiết tỷ giá USD/VND 72 3.2 Định hƣớng xây dựng thị trƣờng chứng khoán Việt Nam hiệu 3.2.1 Cơ sở hạ tầng TTCK 73 3.2.2 Môi trường đầu tư .76 3.2.2.1 Môi trường kinh tế 77 3.2.2.2 Môi trường xã hội 77 3.2.2.3 Môi trường pháp lý 77 3.2.2.4 Mơi trường tài 78 3.2.2.5 Môi trường quốc tế 78 Kết luận chƣơng .79 KẾT LUẬN CHUNG 80 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC Phụ lục 1: Bảng câu hỏi vấn Phụ lục 2: VNindex mối tương quan với biến quan sát Phụ lục 3: Mô tả mẫu quan sát Phụ lục 4: So sánh tỷ suất sinh lợi – mức vốn hóa TTCK Việt Nam TTCK nước khu vực PHẦN MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Mục tiêu tối thượng sách tiền tệ đảm bảo tăng trưởng kinh tế bền vững, điều tiết ổn định thị trường chứng khốn Song, động thái sách tiền tệ lại có ảnh hưởng lớn đến thị trường chứng khoán Tùy vào chu kỳ kinh tế trạng thái sách tiền tệ mà sách tiền tệ có tác động lên thị trường chứng khoán theo cách khác Các thành viên tham gia thị trường cố gắng lắng nghe nhịp thở kinh tế thông qua động thái “chính sách tiền tệ”, kim nam cho định đầu tư Trong môi trường mà chế thông tin minh bạch, đầy đủ, giá chứng khốn dịch chuyển tương thích để phản ánh đầy đủ thơng tin Vì vậy, điều chỉnh sách mang tính bất ngờ làm cho thị trường phản ứng mạnh mẽ Nghiên cứu Bernanke (năm 2003) TTCK Mỹ giai đoạn 5/1989 - 9/2002 cho thấy, sau định nới lỏng bất ngờ FED thông qua giảm 25 điểm lãi suất làm số chứng khốn chủ chốt sau tăng 0,75 - 1,25% Thị trường Việt Nam thị trường thể yếu, nơi mà thông tin chưa tiếp cận cách cơng bằng, xác, kịp thời, giá không phản ánh đầy đủ thông tin Một định thực thi sách tiền tệ thơng qua công cụ điều tiết như: lãi suất, tỷ giá, dự trữ bắt buộc, v.v ngân hàng nhà nước xem bất ngờ thị trường phản ứng mạnh mẽ Thị trường chứng khoán Việt Nam đời vào ngày 20/07/2000, xem non trẻ so với thị trường chứng khoán giới khu vực nói chung Các câu hỏi đặt Liệu thị trường chứng khoán Việt Nam có chịu tác động sách tiền tệ? Nếu có, mức độ ảnh hưởng sách tiền tệ lên thị trường chứng khoán Việt Nam nào? TIẾNG ANH Aarstol, Michael P “Inflation, Agency Costs, and Equity Returns.”Journal of Economics and Business 52 (September–October 2000): 387–404 Antonio Diaz , Francisco Jareno (Dec 2008), Explanatory factors of the inflation news impact on the stock returns by sector Antulio N.Bomfim (Oct 2000), Pre-announcement Effects, news and volatility: Monetary and stock market Ben S Bernanke (Oct 2003), Monetary policy and stock market Biniv Maskay, Analyzing the effect of change in Money Supply on stock prices Chrsitopher Gan, Minsoo Lee, Hua Hwa Au Yoong, Jun Zhang (2006), Macroeconomic variables and stock market George R.Hoguet (Sep 2008), Inflation and stock prices G.William Schwert (1981), The adjustment of stock prices to information about inflation, 15-27 John H.Boy, Ross Levine, Bruce D.Smith (Feb 2000), The impact of Inflation on Financial Sector Performance 10 Lawrence Christiano, Roberto Motto, Massimo Rostagno (Nov, 2006), Monetary policy and stock market boom - bust cycles 11 Marc D.Hayford, A.G.Malliaris (Feb 2002), Monetary policy and the stock market 12 Michael D.Bordo, Michael J.Dueker, David C.Wheelock (2008), Inflation, Monetary Policy and stock market conditions 13 Michael D.Bordo and David C.Wheelock (Mar, April 2007), Stock th Market booms and Monetary policy in the 20 century 14 Michael Ehrmann, Marcel Fratzscher (May 2004), Monetary policy transmission to equity market 15 Roberto Rigobon, Brian Sack (April 2001), Measuring the reaction of Monetary Policy to the stock market 16 Stephen R.Foerster and Stephen G.Saap (2003), How interest rate changes affect equities, 26 – 34 17 Sidika Basci and Nildag Basak (2005), Modelling stock returns and volatility with forward looking inflation CÁC TR ANG W EB THAM K HẢO www.adb.org www.atpvietnam.com www.bsc.com.vn www.doanhnhan360.vn www.gso.gov.vn www.imf.org www.saga.vn www.sbv.gov.vn www.sirvina.com www.thongtinphapluatdansu.wordpress.com www.tuanvietnam.net www.vietbao.vn www.vinacorp.vn/ www.vneconomy.vn www.vnexpress.net www.vntrades.com www.worldbank.org PHỤ LỤC PHIẾU KHẢO SÁT ẢNH HƢỞNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐỐI VỚI THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM I Thơng tin cá nhân Năm sinh Giới tính Cơng việc thuộc khu vực a Nhà nước b Tư nhân c Nước d Khác Vốn đầu tư ban đầu vào chứng khoán anh/ chị? (triệu VND) a Dưới 100 b 100 – 500 c 500 – 1000 d Trên 1000 Anh/ chị đầu tư TTCK rồi? a Dưới tháng b tháng – năm c Trên năm II Đánh giá yếu tố ảnh hƣởng đến TTCK Anh/ chị vui lòng cho biết ý kiến nhận định sau Hoàn toàn phản đối Phần phản đối Không đồng ý không phản đối Phần đồng ý Hoàn toàn đồng ý Việc thực thi sách tiền tệ có ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán Việt Nam Lãi suất Yếu tố lãi suất bản/ lãi suất huy động có tác động đến phát triển thị trường chứng khoán Lãi suất trì mức thấp tạo điều kiện cho phát triển kinh tế thị trường chứng khoán Động thái tăng lãi suất ngân hàng nhà nước tín hiệu thắt chặt tiền tệ thị trường chứng khốn bị tác động tiêu cực Gói hỗ trợ lãi suất giúp tổ chức tín dụng doanh nghiệp cho vay vay điều kiện chi phí vốn cao, tác động tích cực đến TTCK Sự điều tiết ngân hàng nhà nước sách lãi suất cần thiết cho phát triển kinh tế thị trường chứng khoán Lạm phát Chỉ số lạm phát có tác động đến thị trường chứng khốn Lạm phát tăng cao tín hiệu suy giảm kinh tế thị trường chứng khoán chấm dứt giai đoạn phát triển bùng nổ Thị trường chứng khoán tăng trưởng ổn định yếu tố lạm phát kiểm sốt mức thấp Ở trình độ phát triển cao, thị trường nhạy cảm trước thay đổi yếu tố lạm phát Việc kiểm soát số lạm phát mức hợp lý ngân hàng nhà nước cần thiết để thúc đ y kinh tế tăng trưởng thị trưởng chứng khoán phát triển Cung tiề n – Tỷ lệ dự tr ữ bắt buộc Tỷ lệ dự trữ bắt buộc công cụ điều tiết cung tiền kinh tế ảnh hưởng đến TTCK Tín hiệu thắt chặt tiền tệ làm TTCK điều chỉnh giảm Cung tiền giảm giai đoạn thắt chặt kinh tế làm dòng vốn tìm đến TTCK giảm Tỷ giá ngo ại tệ (U SD/ VND) Sự biến động tỷ giá (USD/VND) ảnh hưởng đến hoạt động sản xuất doanh nghiệp, tổ chức tín dụng ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán Một định tăng/ giảm biên độ dao động tỷ giá USD/VND bất ngờ từ ngân hàng nhà nước tác động tức khắc đến tâm lý nhà đầu tư qua điều chỉnh TTCK Tỷ giá trì bình ổn góp phần tăng trưởng bền vững cho nến kinh tế TTCK Trong kinh tế phát triển, việc điều hành sách tỷ giá ngân hàng nhà nước cần thiết cho phát triển bền vững TTCK GDP GDP tăng trưởng ổn định tiền đề cho phát triển TTCK GDP TTCK có mối quan hệ tương đồng Mục tiêu GDP mà phủ đề góp phần dự báo cho phát triển TTCK PHỤ LỤC VNindex mối tương quan với biến quan sát Lãi Suất (Nguồ n: Ngâ n hàng nhà nƣớc Việt Na m) Giai đoạn sơ khai 2000 - 2005 8.4 350 8.2 300 250 7.8 200 7.6 150 7.4 100 7.2 50 Lãi suất (%/năm) L VN de VNindex 2000 -2005 Giai đoạn đột phá bùng nổ 01.2006 - 12.2007 1200 1000 800 600 400 200 Lãi suất (%/năm) L VN de bù VNindex ổ 2006 -2007 Giai đoạn sụt giảm 01.2008 - 04.2010 16 14 12 10 1000 800 600 400 200 Lãi suất (%/năm) L VN de ụ VNindex 01.2008 – 04.2010 Tỷ giá USD/VN D (Ng uồn: Ngâ n hàn g nhà nƣớc Viêt Na m) 1400 1200 1000 800 % 600 400 200 0 11 213 5416 89 2723215 437 8347405796975 4748 139871 07612 015 346 10076 Biên độ dao động tỷ giá USD/VND Bê d ỷ USD/VND VNindex VN de (2002 – 2010) Lạ m phá t (Ngu ồn: Tổ ng cục th ống kê Việt Na m) Giai đoạn sơ khai - 2005 12 350 10 300 250 200 150 100 50 0 Lạm phát theo tháng so với kỳ (%) L VNindex VN de Giai đoạn phát triển đột phá 2006 - 2007 14 1200 12 1000 10 800 600 400 200 0 Lạm phát theo tháng so với kỳ (%) L VN de VNindex 2006 -2007 Giai đoạn sụt giảm 01.2008 - 04.2010 30 900 800 25 700 20 600 500 15 400 10 300 200 100 0 Lạm phát theo tháng so với kỳ (%) L VN de y ậ y VNindex 01.2008 – 04.2010 01.2005 - 04.2010 30 1200 25 1000 20 800 15 600 10 400 200 0 Lạm phát so với kỳ (%) L VN de q VNindex GDP (Ng uồn: T c ục thống kê Việt Na m) 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2004 2005 2006 2007 Tốc độ tăng trưởng GDP (%) GDP 2008 2009 VNindex INde 700 600 500 400 300 200 100 Q1.08 Q2.08 Q3.08 Q4.08 Q1.09 Q2.09 Tốc độ tăng trưởng GDP theo quý GDP qý I de Q3.09 VNindex Q4.09 Q1.10 Tốc độ tă ng cun g tiền (Nguồn: Ngân hàng nhà nƣớc V iệt Na m) 50.00% 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Tốc độ tăng cung tiền (%) (S 2009 ợ ) 50.00% 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 31/12/2003 31/12/2004 30/12/2005 29/12/2006 28/12/2007 31/12/2008 31/12/2009 Tốc độ tăng cung tiền (%) VN de VNindex PHỤ LỤC Mô tả mẫu quan sát Mẫu phân chia theo giới tính 41% Nữ 59% Nam Mẫ e Phân tích mẫu theo độ tuổi S ố n g 100 90 80 70 60 50 40 30 91 42 10 18-30 31-40 41-50 Độ tuổi Mẫ e ổ > 50 Phân tích mẫu theo khu vực làm việc 70 58 50 40 38 32 30 20 14 10 Tư nhân Mẫ Nhà nước e Nước ngồi Khác ự Phân tích mẫu theo vốn đầu tư 90 80 70 60 50 40 30 20 10 77 43 17 < 100 tr Mẫ 100 - 500 tr e ầ 500 - 1000 tr > 1000 tr Phân tìch mẫu theo thời gian đầu tư 80 70 60 50 40 30 20 10 76 39 27 < tháng Mẫ e - 12 tháng ầ > 12 tháng PHỤ LỤC So sánh tỷ suất sinh lợi – mức vốn hóa TTCK Việt Nam TTCK nước khu vực S S ứ ỷ ị ợ – ứ ự ... Kết luận chƣơng .26 CHƢƠNG II ẢNH HƢỞNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐỐI VỚI THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1 Tổng quan TTCK Việt Nam 28 2.2 Tác động sách tiền tệ TTCK Việt Nam. .. định thị trường chứng khốn Song, động thái sách tiền tệ lại có ảnh hưởng lớn đến thị trường chứng khoán Tùy vào chu kỳ kinh tế trạng thái sách tiền tệ mà sách tiền tệ có tác động lên thị trường chứng. .. so với thị trường chứng khoán giới khu vực nói chung Các câu hỏi đặt Liệu thị trường chứng khốn Việt Nam có chịu tác động sách tiền tệ? Nếu có, mức độ ảnh hưởng sách tiền tệ lên thị trường chứng