Đang tải... (xem toàn văn)
Vui lòng xem những công bố thông tin quan trọng ở phần cuối báo cáo này BLOOMBERG VDSC 1 HPG | Cập nhật KQKD Tháng Chín, 2021 CTCP TẬP ĐOÀN HÒA PHÁT (HSX HPG) Triển vọng tươi sáng cho mảng thép p.
HPG | Cập nhật KQKD Tháng Chín, 2021 CTCP TẬP ĐỒN HỊA PHÁT (HSX: HPG) MUA Triển vọng tươi sáng cho mảng thép phẳng +31% Giá mục tiêu (VND) 65.700 Giá thị trường (VND) 50.800 Cổ tức tiền mặt (VND)* Chỉ tiêu (tỉ đồng) Q2-FY21 Doanh thu Q1-FY21 +/-qoq Q2-FY20 +/-yoy 35.118 31.177 13% 20.422 72% 9.721 6.978 39% 2.743 254% EBIT 10.692 7.562 41% 3.291 225% Tỷ suất EBIT 30,4% 24,3% 619bps 16,1% 1.433bps Lợi nhuận sau thuế Nguồn: HPG, CTCK Rồng Việt KQKD Q2/2021: LNST đạt mức kỷ lục nhờ yếu tố nội lẫn bên ngồi • • • Doanh thu (DT) lợi nhuận sau thuế (LNST) HPG tăng 72% YoY 254% YoY nhờ giá bán cao công suất HRC bổ sung từ Khu Liên hợp Dung Quất Giá thép xây dựng thép cán nóng tăng 57% YoY 132% YoY Trong đó, giá nguyên vật liệu tăng với tốc độ chậm khiến biên lợi nhuận gộp tăng từ 18,1% Q2/2020 lên 32,7% Q2/2021 Sản lượng (SL) thép xây dựng (XD) thành phẩm, HRC ống thép đạt 983.000 (+1% YoY), 667.000 191.000 (-14% YoY) Triển vọng 2H2021: Khó khăn ngắn hạn, triển vọng tươi sáng phía trước • • • • LN gộp mảng HRC ước tính tăng 45% 2H so với 1H nhờ giá bán tăng hội từ xuất với biên gộp từ 44-50% Nhu cầu HRC từ hạ nguồn cao hoạt động xuất sang EU Bắc Mỹ khả quan hết năm 2022 Nhu cầu thép XD phục hồi sau nới lỏng giãn cách xã hội, giúp SL bán hàng dự kiến tăng từ 0,96 triệu Q3 lên 1,1 triệu Q4 Về lâu dài, dự án sở hạ tầng yếu tố hỗ trợ đáng kể cho nhu cầu thép XD Chúng tơi giảm dự phóng LNST Q3 từ 8.400 tỷ đồng xuống 8.250 tỷ đồng để phản ánh chi phí sản xuất tăng mạnh kỳ vọng Bên cạnh đó, chúng tơi điều chỉnh tăng LNST Q4 từ 7.600 tỷ đồng lên 9.700 tỷ đồng Do đó, DT LNST HPG 2H đạt 76.800 tỷ đồng 17.900 tỷ đồng, tăng 49% YoY 112% YoY DT LNST năm 2021 ước đạt 143.000 tỷ đồng 34.650 tỷ đồng Sản lượng thép XD, HRC ống thép 2H đạt 2,12 triệu (+12,3% YoY), 1,39 triệu (+98% YoY) 330.000 (-30% YoY) Quan điểm Định giá Chúng tơi điều chỉnh tăng dự phóng LNST 2H2021 2022 triển vọng tích cực mảng sản xuất thép Xu hướng cắt giảm khí thải carbon châu Âu Trung Quốc thay đổi ngành thép đáng kể làm tăng chi phí sản xuất Với tiêu chuẩn mơi trường khắt khe hơn, HPG hưởng lợi từ xu hướng năm 2023 Mức chênh lệch lớn giá HRC Việt Nam khu vực khác, Mỹ Châu Âu, mang đến hội với mức biên LN cao Chúng kỳ vọng HPG nắm bắt hội từ Q4/2021, giúp LNST cao Ở mảng thép XD, HPG gặp khó khăn ngắn hạn chi phí sản xuất tăng nhu cầu nước yếu Tuy nhiên, cơng ty đạt mức tăng trưởng cao nhờ nhu cầu thép phục hồi sau đại dịch khoản đầu tư lớn vào dự án sở hạ tầng Sử dụng phương pháp định giá FCFF PE, đưa giá trị hợp lý 65.700 đồng/cổ phiếu (+11% so với GMT Báo cáo ngành thép) Cùng với mức cổ tức tiền mặt 12 tháng 1.000 đồng/cổ phiếu, tổng mức sinh lời kỳ vọng 31%, dựa giá đóng cửa ngày 24/9/2021 Chúng tơi khuyến nghị MUA cổ phiếu HPG Vui lịng xem cơng bố thông tin quan trọng phần cuối báo cáo 1.000 * Dự kiến 12 tháng tới Thông tin cổ phiếu Ngành Vật liệu Vốn hóa ( tỷ đồng) 229.460,9 SLCPDLH (triệu cp) 4.472,9 KLGD TB 20 phiên 1.921.995 Free Float (%) 52 Giá cao 52 tuần 53.800 Giá thấp 52 tuần 9.770 Beta 1,2 FY2020 EPS Tăng trưởng EPS (%) EPS điều chỉnh Hiện 3.813 5.614 49,2 188,6 2.824 5.614 P/E 6,6 9,1 P/B 2,3 2,3 EV/EBITDA 7,7 7,4 Tỷ suất cổ tức (%) 1,2 1,0 22,8 39,6 ROE (%) Diễn biến giá 60 4000 KLGD (1000 cp, phải) Giá ('000 VNĐ, trái) 3000 40 2000 20 09/20 1000 12/20 03/21 06/21 Cổ đơng lớn (%) Trần Đình Long Vũ Thị Hiền Giới hạn sở hữu NĐTNN lại (%) 26,1 7,3 22,6 Phạm Minh Tú (084) 028 - 6299 2006 – Ext 1536 tu.pm@vdsc.com.vn BLOOMBERG VDSC HPG | Cập nhật KQKD Bảng 1: Kết Kinh Doanh Q2/2021 Chỉ tiêu (tỷ đồng) Q2-FY21 Q1-FY21 +/-(qoq) Q2-FY20 +/-(yoy) Doanh thu 35.118 31.177 12,6% 20.422 72,0% Lợi nhuận gộp 11.477 8.183 40,3% 3.706 209,7% 785 621 26,5% 415 89,3% Thu nhập HĐKD 10.692 7.562 41,4% 3.291 224,9% EBITDA 12.203 9.017 35,3% 4.430 175,5% EBIT 10.692 7.562 41,4% 3.291 224,9% Chi phí tài 821 768 7,0% 621 32,2% - Chi phí lãi vay 600 622 -3,5% 523 14,6% 1.510 1.455 3,8% 1.139 32,6% Chi phí bán hàng quản lý Khấu hao Khoản mục không thường xuyên (*) Khoản mục bất thường (*) Lợi nhuận trước thuế 10.349 7.690 34,6% 3.096 234,3% Lợi nhuận sau thuế 9.721 6.978 39,3% 2.743 254,4% LNST điều chỉnh khoản mục (*) 9.721 6.978 39,3% 2.743 254,4% Nguồn: HPG, CTCK Rồng Việt Bảng 2: Phân tích HĐKD Q4/2020 Chỉ tiêu Q2-FY21 Q1-FY21 +/-(qoq) Q2-FY20 +/-(yoy) Chỉ tiêu sinh lợi (%) TS lợi nhuận gộp 32,7% 26,2% 643bps 18,1% 1,454bps EBITDA/Doanh thu 34,7% 28,9% 582bps 21,7% 1,306bps EBIT/Doanh thu 30,4% 24,3% 619bps 16,1% 1,433bps TS lợi nhuận ròng 27,7% 22,4% 530bps 13,4% 1,425bps TS lợi nhuận ròng điều chỉnh 27,7% 22,4% 530bps 13,4% 1,425bps Hiệu hoạt động* (x) -Hàng tồn kho 2,8 3,4 -0,6 3,3 -0,5 -Khoản phải thu 16,9 16,8 0,1 17,7 -0,8 -Khoản phải trả 4,6 6,7 -2,1 7,1 -2,6 116,0% 109,9% 613bps 114,2% 177bps Đòn bẩy (%) Tổng nợ/Tổng Vốn CSH Nguồn: CTCK Rồng Việt Bảng 3: Dự phóng KQKD Q3/2021 Chỉ tiêu (tỷ đồng) 3Q-FY21 +/-qoq +/-yoy 34.784 -1% 41% LN gộp 9.368 -18% 81% EBIT 8.960 -16% 90% LNST 8.248 -15% 119% Doanh thu Nguồn: CTCK Rồng Việt Vui lịng xem cơng bố thơng tin quan trọng phần cuối báo cáo - Chúng kỳ vọng doanh thu tăng 40% YoY nhờ sản lượng tiêu thụ cao giá bán tăng - Sản lượng tiêu thụ HRC tăng mạnh so với kỳ lò cao số chạy hết quý 3Q2021, vận hành tháng quý 3/2020 Trong đó, sản lượng thép XD thành phẩm dự kiến giảm 12% YoY - Chi phí sản xuất thép tăng khoảng 10% QoQ quý giá quặng sắt giá than luyện cốc tăng Chúng kỳ vọng biên gộp mảng thép cán nóng ổn định mức 39% nhờ giá bán tăng Trong đó, biên gộp thép XD giảm so với quý giá bán ổn định BLOOMBERG VDSC HPG | Cập nhật KQKD Cập nhật Kết kinh doanh ấn tượng nhà máy vào vận hành điều kiện thị trường thuận lợi Doanh thu LNST quý 2/2021 tăng 72% 254% YoY, đạt 35.118 tỷ đồng 9.721 tỷ đồng Trong tháng đầu năm, cơng ty hồn thành 55% kế hoạch doanh thu 95% kế hoạch LNST Lò cao số số nhà máy Dung Quất vào hoạt động vào đầu quý 3/2020 quý 1/2021, hưởng lợi từ giá thép cán nóng (HRC) cao nhu cầu hạ nguồn mạnh, đặc biệt từ mảng tôn mạ Biên lợi nhuận gộp HPG cải thiện đáng kể từ 18,1% quý 2/2020 lên 32,7% quý 2/2021 chủ yếu giá thép sản lượng HRC tăng: • • Giá HRC thép xây dựng thành phẩm tăng 26% 10% QoQ quý 2, đạt 870 USD/tấn 700 USD/tấn Trong đó, giá quặng sắt than luyện cốc tăng 13,6% 2,0% QoQ, khiến chi phí sản xuất phơi thép tăng khoảng 10% QoQ, thấp so với mức tăng giá HRC Do đó, biên gộp HRC tăng lên mức kỷ lục 39%, biên gộp thép xây dựng đạt 24% quý Sản lượng tiêu thụ HRC, sản phẩm có khả sinh lời tốt thép xây dựng, đạt 667.000 tấn, chưa có sản phẩm vào kỳ năm trước Đồng thời, HPG tiêu thụ 983.000 thép xây dựng thành phẩm, tăng trưởng 26% YoY Chi phí sản xuất thép tăng quý giảm quý giá quặng sắt giảm Chúng tơi ước tính chi phí sản xuất phơi thép tăng từ khoảng 500 USD/tấn Quý lên 556 USD/tấn Quý trước giảm xuống 525 USD/tấn Quý do: • • Giá quặng sắt, chiếm khoảng 48% chi phí sản xuất phơi thép 12 tháng gần nhất, tăng liên tục từ mức 155 USD/tấn vào tháng lên 215 USD vào tháng 6, trước giảm mạnh mức 145 USD/tấn tháng Chúng kỳ vọng giá quặng sắt tiếp tục đà giảm mức 110 USD/tấn vào cuối năm nhu cầu quặng Trung Quốc suy yếu biện pháp thắt chặt nguồn cung hoạt động xây dựng chậm lại vào mùa đông Trung Quốc đặt mục tiêu trì sản lượng thép năm 2021 ngang thấp so với 2020, đồng nghĩa, sản lượng nửa cuối 2021 phải bị cắt giảm mạnh sau tăng 13% YoY nửa đầu năm Hiện tại, giá quặng sắt giao vào tháng 1/2022 giảm mức 100-110 USD/tấn Giá than luyện cốc, chiếm khoảng 22% chi phí sản xuất phơi thép, tăng mạnh từ mức đáy 120 USD/tấn vào tháng lên 225 USD/tấn vào tháng vượt mức 300 USD/tấn tháng Chúng tin giá than luyện cốc tăng giá mạnh nguồn cung bị gián đoạn ngắn hạn thời tiết xấu dịch Covid-19 lan rộng Úc Về dài hạn, kỳ vọng nguồn cung phục hồi giá than luyện cốc giảm từ 300 USD/tấn xuống 220 USD/tấn vào cuối năm 2022 Hình 1: Giá nguyên liệu (USD/tấn) Quặng sắt Thép phế Hình 2: Chi phí sản xuất gang lỏng (USD/tấn) Than luyện cốc 500 450 400 350 300 250 Lò cao Lò điện 750 650 550 450 200 Nguồn: Bloomberg, CTCK Rồng Việt 08/21 06/21 02/21 04/21 12/20 10/20 08/20 06/20 02/20 04/20 12/19 10/19 08/19 150 10/18 250 06/19 50 02/19 04/19 100 350 12/18 150 Nguồn: CTCK Rồng Việt Mảng thép phẳng: HPG công ty hưởng lợi nhiều nhờ xu hướng ngành thép toàn cầu Chính sách giảm phát thải cacbon châu Âu Trung Quốc thay đổi ngành thép khiến chi phí sản xuất thép tăng cao Các nhà sản xuất thép châu Âu gặp nhiều khó khăn cạnh tranh sàn giao dịch carbon đưa vào hoạt động Với giá carbon 60 USD/tấn, chi phí sản xuất EU cao 110 USD so với Việt Nam, Ấn Độ chi phí mua quyền phát thải, giả định thép (BOF) Vui lòng xem công bố thông tin quan trọng phần cuối báo cáo BLOOMBERG VDSC HPG | Cập nhật KQKD thải 1,85 CO2 (WSA) Các nhà sản xuất thép châu Âu xây dựng quy trình sản xuất “xanh hơn” để thay quy trình sản xuất lị BOF, có chi phí sản xuất cao Trung Quốc thúc đẩy sử dụng phế liệu nhiều ngành thép thay lò cao kiểu cũ lị cao thân thiện với mơi trường Việc sử dụng nhiều phế liệu dẫn đến chi phí sản xuất cao giá phế liệu cao khoảng 90% so với giá quặng sắt lượng sắt Lệnh cấm than luyện cốc nhập từ Úc khiến giá thành sản xuất Trung Quốc cao hơn, ảnh hưởng xấu đến khả cạnh tranh nhà sản xuất thép nước Trong 8T2021, giá than luyện cốc CFR Trung Quốc cao giá FOB Australia 100-140 USD/tấn Giả sử thép sử dụng khoảng 0,75 than luyện cốc cước phí vận chuyển 15 USD/tấn, giá thành sản xuất thép Trung Quốc cao Việt Nam 65-95 USD/tấn chênh lệch giá than Các xu hướng hỗ trợ giá thép năm tới nhà sản xuất thép quốc gia có sách bảo vệ mơi trường nghiêm ngặt hưởng lợi, bao gồm HPG Tuy nhiên, khác biệt sách mơi trường ngành thép quốc gia giảm dần chế biên giới carbon áp dụng vào cuối năm 2023 HPG nắm bắt hội từ thị trường HRC nước quý năm 2022 Giá HRC có phân hóa ngày lớn khu vực Giá HRC EXW Mỹ đạt 2.100 USD/tấn, giá Việt Nam 900 USD/tấn Với mức thuế nhập vào thị trường Mỹ 25% chi phí vận chuyển khoảng 200 USD/tấn, mức giá 900 USD/tấn HPG thị trường nội địa tương đương mức giá 1.350 USD/tấn DDP Mỹ Do đó, số nhà sản xuất HRC Việt Nam chào bán sản phẩm với mức giá cạnh tranh vào thị trường Mỹ Chúng tơi kỳ vọng HPG xuất khoảng 20% sản lượng HRC đến Mỹ quý với giá DDP trung bình 1.565 USD/tấn (tương đương giá FOB 1.035 USD/tấn), cao đáng kể so với mức giá 900 USD/tấn thị trường nội địa Trong năm 2022, xuất với giá cao, tăng dự báo giá bán biên gộp mảng HRC so với Báo cáo ngành thép Theo đó, chúng tơi điều chỉnh dự phóng giá bán HRC từ 764 USD/tấn lên 790 USD/tấn dự báo biên lợi nhuận gộp từ 31% lên 35% Hình 3: Chênh lệch giá HRC Mỹ, châu Âu Việt Nam (USD/tấn) US-VN 1000 EU-VN 800 600 400 200 04/20 06/20 08/20 10/20 12/20 02/21 04/21 06/21 -200 Nguồn: Bloomberg, CTCK Rồng Việt Do nhu cầu mạnh mẽ từ EU, HPG trì sản lượng xuất tơn mạ HRC mức cao Chúng tin sản lượng xuất tôn mạ sang châu Âu mức cao hết năm 2022 sách thương mại thuận lợi nhu cầu tăng Thứ nhất, Việt Nam có lợi so với Thổ Nhĩ Kỳ, Hàn Quốc Ấn Độ nhờ vào sách thương mại EU Hàn Quốc Ấn Độ, hai số đối thủ cạnh tranh Việt Nam, bị áp đặt hạn ngạch xuất 170.000 tấn/năm 210.000 tấn/năm Trong đó, thép HRC Thổ Nhĩ Kỳ bị EU áp thuế chống bán phá giá 4,7% -7,3% kể từ tháng 4, làm suy yếu khả cạnh tranh Hạn ngạch nhập tơn mạ kim loại mà EU cấp cho nhóm Việt Nam số nước khác đạt khoảng hai triệu tấn/năm ba năm tới Trong nửa đầu năm 2021, Việt Nam xuất khoảng 300.000 tôn mạ, chủ yếu thép mạ kim loại nhúng nóng Do đó, cịn nhiều dư địa cho nhà sản xuất tôn mạ Việt Nam Về nhu cầu, sản lượng tiêu thụ thép EU WSA dự báo tăng 10,2% YoY vào năm 2021 4,8% vào năm 2022 hoạt động sản xuất XD phục hồi sau đại dịch Vui lòng xem công bố thông tin quan trọng phần cuối báo cáo BLOOMBERG VDSC HPG | Cập nhật KQKD Mảng thép xây dựng: Gặp khó khăn ngắn hạn có triển vọng tích cực dài hạn Nhu cầu thép XD yếu chi phí sản xuất tăng ảnh hưởng tiêu cực đến sản lượng tiêu thụ biên lợi nhuận gộp quý Mặc dù sản lượng tiêu thụ thép XD thành phẩm hồi phục lên mức 364.000 tháng 7, chúng tơi cho nhu cầu cịn yếu tháng tháng Chỉ thị-16 áp dụng để kiểm soát đại dịch hầu hết tỉnh phía Nam, Thành phố Đà Nẵng Hà Nội Do đó, nhiều dự án XD bị hỗn lại dẫn đến nhu cầu thép XD suy yếu Cùng với việc chi phí sản xuất tăng, chúng tơi cho mảng thép xây dựng bị ảnh hưởng mạnh dịch q Cụ thể, chúng tơi dự phóng tiêu thụ thép xây dựng (thành phẩm phôi) giảm 14% QoQ mức triệu biên gộp giảm từ khoảng 24% quý xuống 16% quý Hình 4: Sản lượng bán hàng thép xây dựng (nghìn tấn) Thép xây dựng thành phẩm 600 Phơi thép 479 500 429 400 351 270 259 252 300 200 176 300 321 352 344 250 205 364 324 319 230 186 189 100 07/21 06/21 05/21 04/21 03/21 02/21 01/21 12/20 11/20 10/20 09/20 08/20 07/20 06/20 05/20 04/20 03/20 02/20 01/20 - Nguồn: HPG, CTCK Rồng Việt Nhu cầu thép XD phục hồi mạnh mẽ sau mở cửa trở lại vào Quý tăng trưởng với tốc độ cao năm tới nhờ khoản đầu tư công vào sở hạ tầng, Chúng kỳ vọng hoạt động XD phục hồi hỗ trợ nhu cầu thép quý 4, Thành phố Hồ Chí Minh số tỉnh trọng điểm phía Nam Đồng Nai, Bình Dương nới lỏng giãn cách xã hội từ ngày 15/9 Chúng tơi dự báo HPG bán 960.000 thép XD (gồm thép XD thành phẩm phôi thép) quý 1,1 triệu quý Về dài hạn, đầu tư công yếu tố thúc đẩy nhu cầu thép đáng kể Theo Kế hoạch đầu tư công trung hạn giai đoạn 2021-2025 Quốc hội thông qua, dự án giao thông ưu tiên hàng đầu Tổng mức chi từ ngân sách Trung ương cho dự án giao thông đạt 570,4 nghìn tỷ đồng, chiếm 42,3% Kế hoạch chi ngân sách trung ương cho dự án đường cao tốc dự án trọng điểm (như đường cao tốc Bắc - Nam) 183,25 nghìn tỷ đồng Bên cạnh đó, sau đại dịch, đầu tư cơng đẩy mạnh để hỗ trợ tăng trưởng kinh tế Chúng kỳ vọng sản lượng bán thép XD thành phẩm HPG tăng 17% YoY lên 4,3 triệu năm 2022 từ mức khoảng 3,7 triệu năm 2021 Biên gộp thép xây dựng thành phẩm kỳ vọng phục hồi từ mức 16% quý lên 19% quý khoảng 22% năm 2022 Dù giá quặng sắt nhiều khả giảm mạnh, kỳ vọng giá thép ổn định giảm nhẹ Nguyên nhân nhu cầu thép dự báo tăng trưởng mạnh Việt Nam nhờ hỗ trợ hoạt động xây dựng sản xuất phục hồi Bên cạnh đó, tình trạng dư cung thép Trung Quốc có xu hướng giảm, giúp hỗ trợ giá thép Dự phóng Chúng tơi điều chỉnh tăng dự báo LNST năm 2021 từ 32.700 tỷ đồng lên 34.650 tỷ đồng Nguyên nhân chủ yếu chúng tơi điều chỉnh dự phóng biên lợi nhuận gộp mảng HRC quý lên 37,7% (từ mức 35,2% báo cáo Ngành thép phát hành vào tháng 8), giá bán cao giá quặng giảm mạnh Vui lịng xem cơng bố thơng tin quan trọng phần cuối báo cáo BLOOMBERG VDSC HPG | Cập nhật KQKD Bảng 1: Dự phóng 2H2021 2022 Doanh thu Sản lượng tiêu thụ HRC Thép XD thành phẩm Phôi thép Ống thép Tôn mạ Lợi nhuận gộp HRC Thép XD thành phẩm Phôi thép Ống thép Tôn mạ Khác LNST Đơn vị 1H2021E 2H2021F 2021F 2022F YoY Tỷ đồng 66.295 76.796 143.091 150.839 5,4% Tấn Tấn Tấn Tấn Tấn Tỷ đồng Tỷ đồng Tỷ đồng Tỷ đồng Tỷ đồng Tỷ đồng Tỷ đồng Tỷ đồng 1.332.139 1.837.584 658.515 374.881 159.955 19.660 8.184 7.454 1.497 1.023 591 911 1.386.017 1.859.938 257.609 317.180 190.375 20.766 11.849 5.820 340 856 665 1.237 2.718.156 3.697.522 916.124 692.061 350.330 40.427 20.033 13.274 1.837 1.879 1.256 2.148 3.100.190 4.315.000 500.000 837.039 400.000 41.948 19.879 16.182 729 1.554 1.511 2.092 14,1% 16,7% -45,4% 20,9% 14,2% 3,8% -0,8% 21,9% -60,3% -17,3% 20,3% -2,6% 16.751 17.895 34.646 35.670 3,0% Nguồn: CTCK Rồng Việt Bảng 2: Giả định giá nguyên vật liệu giá thép (USD/tấn) 1Q2021 2Q2021 3Q2021F 4Q2021F 2022 Quặng sắt 141 161 182 135 122 Than luyện cốc 150 151 177 245 268 HRC 670 870 957 920 790 Thép XD thành phẩm 638 704 700 700 658 Quan điểm Chúng kỳ vọng giá quặng sắt giảm xuống khoảng 110 USD/tấn vào cuối năm 2021 Trung Quốc nỗ lực cắt giảm sản lượng sản xuất thép Chúng cho giá than luyện cốc tăng mạnh nguồn cung bị gián đoạn ngắn hạn thời tiết xấu dịch Covid-19 lan rộng Úc Về dài hạn, kỳ vọng nguồn cung phục hồi giá than luyện cốc giảm từ 300 USD/tấn 220 USD/tấn vào cuối năm 2022 Chúng kỳ vọng giá HRC giảm nhẹ thị trường Việt Nam xuống khoảng 880 USD / vào cuối năm 2021, giá xuất đạt 1.050 USD/tấn (FOB) Trong năm 2022, giá quặng sắt nhiều khả giảm mạnh so với kỳ, kỳ vọng giá HRC giảm nhẹ với tốc độ chậm so với giá quặng Nguyên nhân dự báo nhu cầu thép tăng trưởng Việt Nam nhờ hỗ trợ hoạt động xây dựng sản xuất phục hồi Bên cạnh đó, tình trạng dư cung thép Trung Quốc có xu hướng giảm, giúp hỗ trợ giá thép Giá thép xây dựng kỳ vọng ổn định Quý nhu cầu phục hồi chi phí sản xuất cao Đối với năm 2022, giá giảm nhẹ 5% so với kỳ năm ngoái chủ yếu chi phí sản xuất giảm Nguồn: CTCK Rồng Việt Trong năm 2022, chúng tơi dự báo LNST HPG đạt 35.670 tỷ đồng, tăng khoảng 3,0% YoY Mảng sản xuất thép đóng góp khoảng 96% vào tổng lợi nhuận gộp, mảng khác đóng vai trò nhỏ Mảng bất động sản ước đạt doanh thu 2.500 tỷ đồng chủ yếu từ dự án phía Bắc Khu cơng nghiệp n Mỹ II - Giai đoạn mở rộng, Khu cơng nghiệp Hịa Mạc Hai dự án bất động sản Cần Thơ giai đoạn lập kế hoạch 2-3 năm để hoàn thành Nhà máy container dự kiến vào vận hành thương mại vào Quý 3/2022, chúng tơi ước tính đóng góp vào LNST khơng đáng kể Vui lịng xem cơng bố thơng tin quan trọng phần cuối báo cáo BLOOMBERG VDSC HPG | Cập nhật KQKD Hình 5: Dự phóng sản lượng bán hàng (nghìn tấn) Thép XD thành phẩm Phôi thép Ống thép 5,0 Tôn mạ 4,8 HRC 25.000 4,3 4,0 3,0 Hình 6: Biên lợi nhuận gộp biên lợi nhuận ròng mảng thép, theo sản phẩm (tỷ đồng) 3,7 3,4 2,8 3,4 3,1 2,7 Thép XD (trái) Ống thép tôn mạ (trái) 29,0% HRC (trái) Biên gộp (phải) 28,6% 20.000 15.000 26,5% 0,8 0,7 0,8 1,0 1,0 0,7 0,8 20,0% 15,0% 2021E 2022F 10,0% 5.000 0,0 0,0 2019 5,0% 2020 0,0% 2020E 2023F Nguồn: HPG, CTCK Rồng Việt 30,0% 25,0% 19,7% 10.000 2,0 35,0% 2021F 2022F 2023F Nguồn: CTCK Rồng Việt Nhà máy Dung Quất - Giai đoạn II cần 3-4 năm để đóng góp đáng kể vào lợi nhuận Cơng ty dự kiến bắt đầu xây dựng nhà máy vào đầu năm 2022 khoảng 1,5 năm để hoàn thành Chúng tơi kỳ vọng nhà máy cung cấp khoảng triệu thép vào năm 2023, Vào năm 2025, chúng tơi dự phóng nhà máy Dung Quất - Giai đoạn II sản xuất 2,8 triệu thép đóng góp khoảng 26% vào lợi nhuận gộp mảng thép, Định giá Chúng sử dụng hai phương pháp định giá, bao gồm FCFF PE Đối với phương pháp FCFF, áp dụng WACC 10,9% mức exit EV/EBITDA 6,7x đưa giá mục tiêu 65.400 đồng cổ phiếu Chúng áp dụng mức P/E 9,0x, cao 12% so với mức trung bình năm, triển vọng tăng trưởng năm tới khả quan, đặc biệt nhà máy Dung Quất - Giai đoạn II vận hành thương mại vào cuối năm 2023 Giá mục tiêu theo phương pháp P/E 65.900 đồng/cổ phiếu Do đó, mức giá mục tiêu đưa 65.700 đồng/cổ phiếu, tương ứng với tổng mức sinh lời kỳ vọng 31% so với giá đóng cửa vào ngày 24/09/2021 Bảng 3: Tóm tắt định giá HPG Phương pháp FCFF P/E (9.0x) Giá mục tiêu Giá Cổ tức Tổng mức sinh lời Tỷ trọng 50% 50% Giá mục tiêu 65.400 65.900 Đóng góp vào định giá 32.700 32.950 65.700 50.800 1.000 31% Nguồn: CTCK Rồng Việt Vui lòng xem công bố thông tin quan trọng phần cuối báo cáo BLOOMBERG VDSC Vui lòng xem công bố thông tin quan trọng phần cuối báo cáo 7/12/2021 5/12/2021 1/12/2021 3/12/2021 11/12/2020 9/12/2020 7/12/2020 5/12/2020 3/12/2020 1/12/2020 11/12/2019 9/12/2019 7/12/2019 5/12/2019 P/E 1/12/2019 3/12/2019 11/12/2018 9/12/2018 7/12/2018 5/12/2018 1/12/2018 3/12/2018 11/12/2017 9/12/2017 7/12/2017 5/12/2017 1/12/2017 3/12/2017 11/12/2016 9/12/2016 HPG | Cập nhật KQKD Hình 7: Mức P/E lịch sử 16 P/E trung bình năm 14 12 10 8,1 Nguồn: Bloomberg, CTCK Rồng Việt BLOOMBERG VDSC HPG | Cập nhật KQKD tỷ đồng tỷ đồng KQ HĐKD Doanh thu 2019 63.658 2020 2021E 2022F BẢNG CĐKT 2019 2020 2021E 2022F 4.565 13.001 21.568 17,942 90.119 143.092 150.839 Tiền Giá vốn 52.473 71.214 102.665 108.891 Đầu tư tài ngắn hạn 1.374 8.822 10.587 11,645 Lãi gộp 11.185 18.905 40.427 41.948 Các khoản phải thu 3.575 6.125 8.971 11,344 Chi phí bán hàng 873 1.094 1.709 1.928 Tồn kho 19.412 26.287 32.725 34,819 Chi phí quản lý 569 690 1.356 1.443 Tài sản ngắn hạn khác 1.546 2.566 3.079 3,694 68.242 71.201 65.219 100,027 331 297 282 269 471 991 2.311 1.929 Tài sản cố định hữu hình 1.182 2.824 2.851 2.756 Tài sản cố định vơ hình Lợi nhuận khác 66 66 66 66 LN/(lỗ) từ LD LK -1 2 Lợi nhuận trước thuế 9.097 15.355 36.889 37.817 Thuế TNDN 1.518 1.849 2.172 2.072 71 67 71 74 Lợi nhuận sau thuế 7.508 13.439 34.646 EBIT 9.743 17.120 37.361 Thu nhập tài Chi phí tài Lợi ích cổ đơng thiểu số Đầu tư tài dài hạn 26 171 173 175 1.971 2.124 2.464 2,858 101.041 130.593 145.068 182,773 9.340 14.043 16.957 17,986 Vay nợ ngắn hạn 16.838 36.798 10.617 4,205 35.670 Vay nợ dài hạn 19.842 17.343 10.406 30,177 38.577 Khoản phải trả dài hạn 7.163 2.973 2.379 951 820 1.133 2.922 3,008 0 0 Tài sản dài hạn khác TỔNG TÀI SẢN Khoản phải trả ngắn hạn Quỹ khen thưởng phúc lợi CHỈ SỐ TÀI CHÍNH 2019 2020 2021E 2022F TỔNG NỢ 54.003 72.292 43.281 56,327 Doanh thu 14,0 41,6 58,8 5,4 Vốn đầu tư CSH 30.822 36.344 47.932 47,932 Lợi nhuận HĐKD -3,5 77,0 99,6 2,6 Cổ phiếu quỹ 0 0 15.858 21.783 52.693 77,277 6 Tăng trưởng % Quỹ khoa học công nghệ -7,6 75,7 118,2 3,3 Lợi nhuận giữ lại Lợi nhuận sau thuế -12,4 79,0 157,8 3,0 Khoản thu nhập khác Tổng tài sản 29,5 29,2 11,1 26,0 Quỹ đầu tư phát triển Vốn chủ sở hữu 17,6 24,1 72,0 24,2 TỔNG VỐN 183 158 229 303 LN gộp / Doanh thu 17,6 21,0 28,3 27,8 CHỈ SỐ ĐỊNH GIÁ 2019 2020 2021E 2022F EBITDA/ Doanh thu 19,4 24,3 30,6 29,8 EPS (đồng/cp) 2.556 3.813 7.281 7,496 EBIT/ Doanh thu 15,3 19,0 26,1 25,6 P/E (x) LNST/ Doanh thu 11,8 14,9 24,2 23,6 BV (đồng/cp) ROA 7,4 10,3 23,9 19,5 P/B (x) ROE 15,8 22,8 34,1 28,3 DPS (đồng/cp) EBIT Khả sinh lợi % 924 929 929 929 47.605 59.062 101.559 126,143 Lợi ích cổ đông thiểu số 8,6 6,6 7,1 6.9 10.643 13.204 22.705 28,201 1,4 2,3 2,3 1.8 500 1.000 2,000 0,0 1,2 1,9 3.9 Hiệu hoạt động Vòng quay khoản phải thu Vòng quay HTK 17,8 14,7 15,9 13,3 2,7 2,7 3,1 3,1 MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ Giá Tỷ trọng Bình qn Vịng quay kh, phải trả 5,6 5,1 6,1 6,1 FCFF 65.400 50% 32.700 lần PE 65.900 50% Hiện hành 1,2 1,1 2,8 3,6 Giá mục tiêu Nhanh 0,4 0,6 1,6 2,0 lần Khả toán Cấu trúc tài % Tỷ suất cổ tức (%) LỊCH SỬ ĐỊNH GIÁ 32.950 65.700 Giá mục tiêu Khuyến nghị Thời gian Tổng nợ/ Vốn CSH 77,1 91,7 20,7 27,3 27/11/2020 33.600 TRUNG LẬP Ngắn hạn Vay ngắn hạn / Vốn CSH 35,4 62,3 10,5 3,3 27/12/2020 46.200 MUA Trung hạn Vay dài hạn/ Vốn CSH 41,7 29,4 10,2 23,9 31/03/2021 55.200 MUA Trung hạn Vui lịng xem cơng bố thông tin quan trọng phần cuối báo cáo BLOOMBERG VDSC BÁO CÁO CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH Báo cáo lập nhằm mục đích cung cấp cho nhà đầu tư góc nhìn doanh nghiệp hỗ trợ nhà đầu tư việc định đầu tư Báo cáo lập sở phân tích hoạt động doanh nghiệp, dự phóng kết kinh doanh dựa liệu cập nhật nhằm xác định giá trị hợp lý cổ phiếu thời điểm phân tích Chúng cố gắng chuyển tải đầy đủ đánh giá quan điểm người phân tích cơng ty vào báo cáo Nhà đầu tư mong muốn tìm hiểu thêm có ý kiến phản hồi, vui lịng liên lạc với người phân tích phận hỗ trợ khách hàng Các loại khuyến cáo Khuyến Nghị MUA TÍCH LŨY GIẢM TỶ TRỌNG BÁN Tổng mức sinh lời bao gồm cổ tức 12 tháng >20% 5% đến 20% -20% đến -5%