BÁOăCÁOăC PăNH TăTINăT C NGÀNH:ăV TăLI UăXÂYăD NG Ngày 02 tháng 05 n mă2018 CTCPăKhốngăS nă&ăXơyăD ngăBìnhăD ngă(KSBậ HSX) Tr năK ăAnh Chuyên viên phân tích Email: anhtk@fpts.com.vn Tel: (84.28) – 6290 8686 – Ext: 7587 C PăNH T HC TH NGăNIÊN N Mă2018 DoanhăthuăvƠăl iănhu năsauăthu ăn mă2017ăl năl tăđ tă 1.094ăt ăđ ngă(+29%ăYoY)ăvƠă277ăt ăđ ngă(+35%ăYoY) nh s t ng tr ng t t c a ho t đ ng xây d ng khu v c Nam B đư thúc đ y l ng tiêu th giá bán m ng khai thác - ch bi n khoáng s n s n xu t VLXD c a công ty t ng m nh Vi c chuy n nh ng thành cơng d án nhà Bình c Ti n đư thúc đ y doanh thu-l i nhu n m ng B S t ng v t b c Bi năđ ngăgiáăc ăphi uăKSB VN Index (05/01/2015 – 02/05/2018) 600% KSB 500% 400% 300% 274% 200% 100% 89% 0% -100% 05/01/2015 05/01/2016 05/01/2017 05/01/2018 Thôngătinăgiaoăd chă 02/05/2018 Giá hi n t i (đ/cp) 36.500 Giá cao nh t 52 tu n (đ/CP) 56.800 Giá th p nh p 52 tu n (đ/CP) 33.700 S l ng CP niêm y t (CP) 46.800.000 S l ng CP l u hành (CP) 46.800.000 KLGD BQ tháng (CP/ngày) %s h un 246.673 c 8,78% V n u l (t đ ng) 468 V n hóa (t đ ng) 1.708 CTCP KS & XD Bình D ng i l Bình D ng, Kp Hịa Lân,TX Thu n An, T Bình D ng a ch Doanh thu Khống s n, B S cơng nghi p Chi phí Ti n l L i th c nh tranh M khai thác có v trí đ a lý thu n l i tr l ng l n R i ro óng c a m khai thác, ho t đ ng ngành xây d ng ng, NVL n , d u D/O, n Danhăsáchăc ăđôngă(31/12/2017) CTCP u T C n Nhà M Lê Qu c H ng Khác c (DRH) ng th i cho r ng LNST ch t ng tr ng kho ng 5-7% (k ho ch t ng 15%) t l biên chi phí c a KSB đ c d báo n đ nh so v i 2017 l i nhu n s t ng tr ng t l v i doanh thu (Xem t i đây) T ngăv năđi uăl ăt ăvi căphátăhƠnhăc ăphi uăđ ătr ăc ăt că phát hành ESOP, D ki n v n u l sau phát hành 537,8 t , t ng 14,9% M ng khai thác khoáng s n: KSB d ki n đ uăt ăm ăr ngă di nătíchăcácăm ăkhaiăthác hồn thành th t c xin c p phép m i m đá Tân ông Hi p T ngăquanădoanhănghi pă Tên K ăho chăn mă2018ădoanhăthuă1.168ăt ă(+7%ăyoy), LNST 320ăt ă(+15%ăyoy) Chúng nh n đ nh cơng ty có kh n ng khó hồn thành k ho ch doanh thu m ng đá xây d ng (đóng góp 74% doanh thu c a KSB) n m 2018 đ c d báo ch t ng tr ng kho ng 5-6% (k ho ch t ng 8%) nh t ng tr ng t i m đá Ph c V nh d án KCN VISIP 3, KCN Bàu Bàng 2, Cây Tr ng, KCN Becamex Bình Ph c giai xây d ng h t ng Trong m đá đóng góp h n 50% t tr ng doanh thu n m 2017 Tân ơng Hi p l i có ti m n ng t ng tr ng M ng b t đ ng s n: chuy nănh ngă2,7ăhaăm tăti năKCNă tăCu c, d ăki năs ăđem v ăchoăKSB 50-60ăt doanh thu trongăn mă2018 u t h t ng & chuy n đ i 4ha di n tích t i xí nghi p cao lanh Tân Thành thành đ t nhà cho m c đích chuy n nh ng vào n m sau Xây d ng h t ng di n tích 65 m r ng KCN t Cu c (giai đo n 1) đ gia t ng di n tích cho thuê đ u n m 2019 Trong n m 2018, nh n đ nh TRUNGă L P v c phi u KSB do: T ăl ă% 28,1 4,6 67,3 Th nh t, đánh giá th tr ng nh n đ nh h p lý m c P/E hi n c a KSB so v i đ i th c nh tranh ngành Th hai, t ng tr ng doanh thu, l i nhu n c a KSB có th s khơng đ t so v i k v ng c a công ty www.fpts.com.vn www.fpts.com.vn Bloomberg- FPTS | KSB ậ HSX S L C V DOANH NGHI P KSB ti n thân công ty Khai Thác Xu t Kh u Khoáng S n Sông Bé, m t doanh nghi p v n nhà n c đ c thành l p vào n m 1993, v i m c đích khai thác khống s n làm v t li u xây d ng cho th tr ng t nh phía Nam Sau h n 25 n m qu n lý vào khai thác KSB hi n đ n v d n đ u khu v c Nam B v l nh v c s n xu t v t li u xây d ng bao g m: đá xây d ng, cao lanh, sét, g ch, c ng bê tông ng th i v i vi c qu lý hi u qu khu công nghi p t Cu c t n m 2007, công ty KSB hi n r t đ c s tín nhi m t nhà đ u t FDI n c, l n doanh nghi p n c l nh v c b t đ ng s n khu công nghi p N m 2017 ho t đ ng khai thác khoáng s n ho t đ ng kinh doanh mang tính c t lõi c a công ty v i t tr ng doanh thu 78%, m ng khai thác đá xây d ng đóng vai trị đ c bi t quan tr ng chi m chi m đ n 74% t tr ng doanh thu c a KSB Hi n th tr ng tiêu th đá xây d ng ch y u c a KSB TP H Chí Minh, Bình D ng, Bình Ph c, BSCL M ng tr ng y u th hai cho thuê b t đ ng s n khu công nghi p t Cu c, t i t nh Bình D ng, chi m t tr ng 13,7% doanh thu Các ho t đ ng kinh doanh l i c a công ty s n xu t VLXD d ch v khác chi m t tr ng l n l t 7,6% 0,7% 1: S ăđ ăcácăcôngătyătr căthu căKSB BI U Ngu n: KSB, FPTS Research Doanh thu m ng đá xây d ng c a KSB đ n t m khai thác Tân ông Hi p, Tân M Ph c V nh, c ba m đ u thu c đ a ph n t nh Bình D ng Trong Tân ơng Hi p (TX D An) hi n m khai thác đá xây d ng ch l c c a công ty v i công su t khai thác n m 2017 1,9 tri u m đá nguyên khai, đ ng th hai m Ph c V nh (H Phú Giáo) v i công su t 0,9 tri u m cu i m Tân M (H B c Tân Uyên) v i công su t 0,5 tri u m3 B NG 1: Côngăsu tăkhaiăthác,ădoanhăthu cácăm ăđáăKSB Th iă gian khai thác Công su t c p phép 2018 (tri u m3) Công su t khai thác 2016 (tri u m3) Công su t khai thác 2017 (tri u m3) 0,8 2019 2,1 1,5 1,9 496,1 57,0% Cát k t 19,2 2029 1,5 0,6 0,5 90,6 10,6% Granodiorit 5,1 2022 1,2 0,6 0,9 128,7 15,1% Di n tích (ha) sâu khai thác (m) Lo i đá Tân ông Hi p 22,82 -120 Andesit Tân M 40,96 -70 Ph 29,62 -20 M đá c V nh Tr l ng l i đ n cu i 2017 (tri u m3) Doanh thu n m 2016 (t ) % đóng góp doanh thu 2016 Ngu n: BCTN KSB 2016- 2017, FPTS Research Hi n m đá xây d ng c a KSB đ u nh ng m đá có v trí đ a lý thu n l i hàng đ u khu v c Nam B , có tr l ng di n tích c p phép l n ( c tính chi m kho ng 2,7% t ng tr l ng l i khu v c Nam B ) Trong hai m Ph c V nh có ti m n ng phát tri n n m 2018 cao nh vào công trình khu cơng nghi p xung quanh m , m Tân M tri n v ng s phát tri n m nh sau 2020 m đá c m Tân ông Hi p, Núi Nh ng ng khai thác M đá Tân ông Hi p hi n t i m đá t t nh t khu v c Nam B nhiên có ti m n ng t ng tr ng nh ng n m s p t i công su t khai thác hi n t i đư lên đ n 91% công su t c p phép www.fpts.com.vn www.fpts.com.vn Bloomberg- FPTS | KSB ậ HSX TÌNH HÌNH HO Tă NG & K T QU KINH DOANH 2017 N m 2017, KSB ghi nh n m c t ng tr ng n t ng v i doanhăthuăt ngă28,9%ăyoyăvƠăLNST t ngă 34,7%ă yoy,ă đ ng l c t ng tr ng đ n t m ng b t đ ng s n KCN s n xu t VLXD B NG 2: K tăqu ăkinhădoanhă2017ăc aăKSB N mă2017 Cácăt l ăbiên 2017 2016 40% 40% 6% 7% 26,5% T su t l i nhu n g p Chi phí bán hàng/Doanh thu Chi phí QLDN/Doanh thu 4% 4% 60.892 -0,7% T su t EBIT/Doanh thu 30% 29% 34.459 37,0% Chi phí lãi vay/Doanh thu 0% 0% 326.500 247.771 31,8% T su t LNTT/Doanh thu 32% 30% 15.190 7.223 110,3% T su t LNST/Doan h thu - 227 5.548 3.509 58,1% TH 2017 1.094 277 c thu 347.238 258.274 34,4% KH 2017 1.015 240 L iănhu năsauăthu 277.208 205.762 34,7% %TH/KH 108% 115% 4.916 8.054 -39,0% (tri u đ ng) N mă2016 %YoY Doanhăthuăthu n 1.094.062 849.803 28,7% Giá v n hàng bán 659.888 506.680 30,2% L iănhu năg p 434.174 343.122 Chi phí bán hàng 60.474 Chi phí QLDN 47.200 EBIT Doanh thu tài Chi phí tài L i nhu n khác L i nhu n tr EPS (VN /CP, lo i qu khen th ng, phúc l i thù lao BQT) 2.1 (T đ ng) 25% DT Ngu n: Tài li u HC 24% LNST KSB 2018, FPTS Research V DOANH THU KhaiăthácăvƠăch ăbi năkhoángăs n: N m 2017 ghi nh n m t n m thành công c a m ng khai thác ch bi n khoáng s n v i m c t ng tr ng doanh thu 14% yoy, đóng góp 78% doanh thu n m B NG 3: Chiăti tădoanhăthuăc aăKSBă2016-2017 (tri u đ ng) N mă2017 Doanhăthuăthu n 1.094.062 849.803 29% 852.397 749.558 14% 813.649 715.446 14% 28.150 16.572 70% Sét g ch ngói 4.502 - Cát xây d ng 6.095 17.538 -65% 83.503 67.598 24% G ch xây d ng 37.020 35.290 5% C ng bê tông 46.483 32.308 44% Khaiăthác,ăch ăbi năkhoángăs n xây d ng Cao lanh S năxu tăVLXD S năxu tăn c,ăd chăv B tăđ ngăs n Khu công nghi p D án nhà Ngu n: Tài li u HC Bình t Cu c c Ti n N mă2016 %YoY 6.998 14.872 -53% 149.795 17.774 743% 29.795 17.774 68% 120.000 KSB 2018, FPTS Research M ngăđáăxơyăd ngăđư ghi nh n m c t ng tr ng t t n m 2017 t ng 14% yoy (trong giai đo n 2011-2016 t c đ t ng tr ng kép doanh thu c a công ty kho ng 8,5%/n m, đá xây d ng ln chi m t tr ng l n) Nguyên nhân c a s c t ng nh vào di n bi n tích c c c a ngành xây d ng t i TP H Chí Minh t nh Bình D ng n nhu c u tiêu th đá xây www.fpts.com.vn www.fpts.com.vn Bloomberg- FPTS | KSB ậ HSX d ng t ng cao, giúp t ng l yoy, giá bán +11% yoy) ng tiêu th l n giá bán c a công ty n m (l ng tiêu th +4% M ngăcaoălanh có t tr ng doanh thu l n th ho t đ ng khai thác ch bi n khoáng s n c ng đư g t hái đ c m t n m thành công, doanh thu t ng tr ng 70% nhu c u cao lanh b t cho l nh v c s n xu t phân bón, g ch men g m s đ a bàn t nh t ng m nh Trong đó, cát xâyăd ng ch ghi nh n m c doanh thu kho ng 35% so v i n m 2016 ch tr ng ng ng khai thác cát t i lòng h D u Ti ng c a UBND t nh Bình D ng t tháng 05/2017 B tăđ ngăs nă Ho t đ ng c a cơng ty trong l nh v c cho thuê đ t t i khu công nghi p t Cu c, t nh Bình D ng đư có m t n m r t thành công v t k ho ch 75%, gia t ng t l l p đ y lên 84,3% t m c 63,9% n m 2016 Vi c chuy n nh ng thành cơng d án nhà th ng m i Bình c Ti n quý 4/2017 đư giúp cho công ty hoàn thành m c tiêu doanh thu đư đ ra, góp ph n làm t ng m nh doanh thu m ng b t đ ng s n c a công ty so v i n m 2016 S năxu tăVLXD 2.2 Trong n m 2017 UBND t nh Bình D ng đư th c hi n m t s l ng l n cơng trình c p thoát n c t i huy n D u Ti ng B u Bàng m t s d án xây m i, nâng c p đ ng b đư giúp doanh thu m ng c ng bê tông t ng tr ng đ n 44% yoy1 Trong doanh thu m ng g ch xây d ng c a cơng ty c ng có s t ng tr ng nh 5% k V L I NHU N M c dù m t s chi phí nguyên li u đ u vào quan tr ng c a công ty đư t ng n m 2017, (c th x ng d u t ng 23% thu tài nguyên t ng 3%) Nh ng, n m 2017 giá bán đá trung bình t i m khai thác c ng đư t ng theo đ bù đ p chi phí biên l i nhu n g p nhìn chung đư khơng có s bi n đ ng so v i n m 2016 V i nhu c u đá xây d ng t ng t t, KSB có th chuy n ph n chi phí đ u vào t ng thêm vào giá bán đ u Biên l i nhu n ho t đ ng t ng nh so v i n m 2016 t tr ng CPQL/DT có ph n gi m nh so v i n m tr c đó, t tr ng CPBH/DT không thay đ i ng th i nh vào lưi kho n ti n g i đ ng t ng t t góp ph n c i thi n biên LNTT-LNST c a KSB so v i n m 2016 2.3 V C ăC U TÀI S N - NGU N V N Tính đ n cu i 2017 ngu n v n c a KSB 1430,5 t , t ng 47% yoy so v i th i m cu i n m 2016 s t ng m nh c a kho n doanh thu ch a th c hi n t h p đ ng cho thuê khu công nghi p t Cu c n m 2017 (+200% yoy) t s gia t ng c a l i nhu n ch a phân ph i n m 2017 Doanh thu ch a th c hi n chi m đ n 37% c c u ngu n v n m t m sáng cho KSB công ty có th s d ng dịng ti n đ u t cho ho t đ ng m r ng di n tích m khai thác c s h t ng cho khu công nghi p t Cu c làm n n t ng phát tri n cho n m ti p theo mà không c n s d ng ngu n tài tr vay n (đáng ý vòng 10 n m tr l i KSB không s d ng n vay), c ng nh có th đ m b o dịng c t c ti n m t đ u đ n đ n c đông Ti n đ u t tài ng n h n c a cơng ty đư t ng m nh 2017 nh có dòng ti n thu t ho t đ ng khu công nghi p ng th i n m kho n chi phí tr tr c dài h n khác c a công ty c ng t ng m nh (+69% yoy) kho n ti n c p quy n khai thác khoáng s n ph i đóng tr c n m Ngu n: xem t i www.fpts.com.vn www.fpts.com.vn Bloomberg- FPTS | KSB ậ HSX 2: C ăc uătƠiăs năcôngătyăKSBă2013-2017 BI U 3: C ăc uăngu năv năcôngătyăKSB 2013-2017 BI U T ăđ ng T ăđ ng 2.000 2.000 1.500 1.500 1.000 1.000 500 500 0 2013 2014 2015 2016 2017 2013 Quý 1/2018 2014 2015 2016 2017 Quý 1/2018 Tài s n dài h n Tài s n ng n h n khác N ng n h n Doanh thu ch a th c hi n dài h n Các kho n ph i thu ng n h n HTK N dài h n khác V n ch s h u Ti n đ u t tài Ngu n: BCTC KSB, FPTS Research 2.4 Ngu n: BCTC KSB, FPTS Research V DỊNG TI N Dịng ti n ho t đ ng kinh doanh c a công ty có s t ng tr ng r t t t n m 2017 l i nhu n tr c thu t ng v t tr i n m, k t h p v i vi c ghi nh n đ t bi n kho n doanh thu ch a th c hi n t h p đ ng cho thuê KCN ât Cu c n m 2017 Trong n m 2017 dòng ti n chi ho t đ ng mua s m tài s n c đ nh c a công ty t ng r t m nh so v i n m 2016 đ n bù khu công nghi p t Cu c, đ u t h t ng, dây chuy n nghi n sàng m Tân M , Ph c V nh, nhiên n m dòng ti n đ u t vào kho n ti n g i ngân hàng c a công ty đư gi m m nh nên nhìn chung dịng ti n thu n ho t đ ng ho t đ ng đ u t c a công ty n m 2017 đư gi m h n h n so v i n m tr c Dịng ti n thu n ho t đ ng tài c a cơng ty KSB n m 2017 ch y u ho t đ ng chi c t c, m c chi gi m 56% so v i n m 2016 quay v m c n đ nh c a n m 2013-2015 4: Tình hình dịngăti năc aăKSBăgiaiăđo nă2013-2017 BI U BI U 5: Dòngăti năl yăk ăc aăKSBăgiaiăđo nă2013-2017 T ăđ ng T ăđ ng 1.100 1.100 900 900 700 700 411 500 300 42 -100 237 45 300 99 -100 -96 -300 -300 -500 -500 CFO 2014 CFI 2015 CFF Ngu n: BCTC KSB, FPTS Research 395 238 100 -7 2013 615 500 220 157 139 99 100 1.026 2016 2017 L u chuy n ti n thu n n m -46 -89 -147 -334 2013 2014 CFO l y k 2015 CFI l y k -452 2016 2017 CFF l y k Ngu n: BCTC KSB, FPTS Research www.fpts.com.vn www.fpts.com.vn Bloomberg- FPTS | KSB ậ HSX THÔNG TIN QUAN TR NG T I H Iă ỌNGăTH NG C NG NIÊN 2018 Phơnăph iăl iănhu nă2017ăvƠ k ăho chăphơnăph iăl iănhu nă2018 K ho ch chia c t c c a công ty n m 2017 25% m nh giá, đư t m ng 7% c t c ti n m t n m 2017, ph n c t c 18% l i theo k ho ch s đ c chia n m 2018 Trong đó: 8% b ng ti n m t 11% b ng c phi u B NG 4: K ăho chăphơnăph iăLNSTăcôngătyăKSBă2017-2018 N m 2017 LNST 2018 100.0% 100.0% - Qu đ u t phát tri n 10.0% 10.0% - Qu khen th 15.0% 15.0% - Thù lao BQT BKS 2.0% 2.0% - Th 2.7% ng, phúc l i ng H QT, BKS, cán b qu n lý 42.2% - Chia c t c n m 2017 (25%ăV L) (20-25%ăV L) + ã t m ng 7% b ng ti n m t n m 2017 + xu t chia c t c 8% b ng ti n n m 2018 + xu t chia c t c 10% b ng CP n m 2018 - L i nhu n ch a phân ph i Ngu n: Tài li u HC 28.1% KSB 2018, FPTS Research Hi n nay, qu khen th ng phúc l i thù lao ban qu n tr c a KSB t ng đ i cao h n so v i công ty ngành nh NNC, DHA, C32 Vi c ph n nh h ng t i l i ích c đông, nhiên c ng đ ng l c đ ban qu n tr ho t đ ng hi u qu h n BI U 6: T ăl ătríchăqu ăkhenăth ngăphúcăl iăvƠăthùălaoăBQTăcácăcơngătyăngƠnhăđáăxơyăd ng 15,0% 2017 2018 7,7% 5,0% 5,0% 4,7% 2,0% 1,5% KSB NNC Qu khen th Ngu n: Ngh quy t Ph HC C32 DHA ng phúc l i KSB NNC C32 1,7% DHA Thù lao ban qu n tr công ty, FPTS Research ngăánăt ngăv năđi uăl ăt ăvi căphátăhƠnhăc ăphi uăđ ătr ăc ăt căvƠăphátăhƠnhăESOP Trong n m 2018 KSB d ki n s c phi u theo k ho ch phân ph l ng c phi u cu i n m 2017, v hành d ki n s 53,78 tri u c v n u l lên 537 t thông qua vi c chi tr c t c 10% b ng i l i nhu n n m 2017 phát hành ESOP t l 4,9% so v i i giá 10.000 đ ng/CP T ng kh i l ng c phi u sau phát phi u www.fpts.com.vn www.fpts.com.vn Bloomberg- FPTS | KSB ậ HSX B NG 5: K ăho chăt ngăv năđi uăl ă2018 - V năđi uăl ătr căkhiăphátăhƠnh 468.000.000.000 - S c phi u l u hành -S l 46.800.000 ng c phi u d ki n phát hành thêm 6.980.000 + C phi u phát hành đ tr c t c 4.680.000 + C phi u d ki n phát hành ESOP 2.300.000 -S l ng c phi u sau phát hành 53.780.000 - V năđi uăl ăd ăki năsauăkhiăphátăhƠnh Ngu n: Tài li u HC 537.800.000.000 KSB 2018, FPTS Research K HO CH KINH DOANH 2018 CÁC KHO Nă 4.1 UăT B NG 6: K ăho chăđ uăt ăcôngătyăKSBă2018 Di nă tích (ha) N iăDung Stt Khaiăthác,ăch ăbi năkhốngăs n Kho năđ uăt (VN ) T mănhìn2 297,698,633,604 n bù m r ng m đá Tân M 8,6 51.390.600.000 B t đ u t 2018 n bù m r ng m đá Ph 4,1 16.400.000.000 B t đ u t 2018 u t khu đ t m đá Tam L p 7,5 30.000.000.000 Sau 2020 n bù m r ng m sét B Lá 13 45.500.000.000 B t đ u t 2018 9.000.000.000 B t đ u t 2018 145.408.033.604 B t đ u t 2018 c V nh n bù m r ng m cao lanh Minh Long u t máy móc thi t b , xây d ng c b n, ti n c p quy n khai thác khoáng s n … B tăđ ngăs n 417,697,296,301 Xây d ng h t ng ph n m r ng KCN t Cu c G Ti p t c gi i t a, đ n bù m r ng KCN t Cu c G u t h t ng chuy n m c đích s d ng đ t 2,7 m t ti n KCN t Cu c thành đ t th ng m i d ch v u t h t ng chuy n m c đích s d ng đ t 04 xí nghi p cao lanh Tân Thành thành khu dân c Các kho n đ u t khác T ngăc ng Ngu n: Tài li u 65 116.623.428.770 B t đ u t 2018 75 194.951.039.026 B t đ u t 2018 43.541.157.009 2018 40.360.000.000 2019 22.221.671.496 715.395.929.905 HC KSB 2018, FPTS Research Trong 2018 công ty s đ y m nh d án m r ng m khai thác b t đ ng s n khu công nghi p Tuy nhiên theo th i m sinh l i c a kho n đ u t s khác nhau: D ăánăđ uăt ăm ăr ngăm ăđáăxơyăd ngăTơnăM ,ăPh căV nh,ăTamăL p: theo đơyă kho năđ uăt ămangătínhăng năvƠătrung,ădƠiăh n c a cơng ty nhu c u đá xây d ng cho d án xây d ng h t ng KCN VISIP 3, KCN Bàu Bàng 2, Cây Tr ng, KCN Becamex Bình Ph c t ng cao, đ ng th i chu n b cho giai đo n sau m Tân ông Hi p ng ng khai thác t n thu (d ki n sau 2020) S li u c t t m nhìn nh n đ nh c a riêng v th i m sinh l i kho n đ u t c a KSB n m 2018 www.fpts.com.vn www.fpts.com.vn Bloomberg- FPTS | KSB ậ HSX Kho năđ uăt ăm ăr ngăm ăsétăB ăLá cao lanhăMinhăLongătheoăchúngătôiăd ăki năcóăth ă mangăl iăl iănhu nătrongăn mănay m cao lanh Minh Long s đ c công ty đ y m nh khai thác đ bù đ p cho ph n s n l ng m cao lanh Tân Thành đư h t tr l ng c p phép n m 2017 Bên c nh m sét d ki n s đ c đ y m nh khai thác b t đ u mang l i doanh thu n m 2017 D ăánăđ uăt ăh ăt ng,ăm ăr ngăhaăkhuăcơngănghi păvƠăchuy năđ iăm căđíchăs ăd ngăđ tăxíă nghi păcaoălanhăTơnăThƠnhătheo chúng tơi có th mang l i doanh thu l i nhu n cho công ty t n m 2019 sau đư hoàn thi n xây d ng c b n 4.2 K HO CH DOANH THU, L I NHU N 2018 B NG 7: K ăho chădoanhăthuăl i,ănhu năn mă2018 K ăho chăă 2018 (tri u đ ng) DoanhăthuăbánăhƠngă&ăcungăc păd chăv Khaiăthác,ăch ăbi năkhoángăs n I xây d ng Cao lanh Sét g ch ngói Cát xây d ng II 1.171.203 7% 922.300 8% 882.200 8% 31.100 10% 9.000 100% - -100% S năxu tăVLXD 83.503 0% G ch xây d ng 43.100 16% C ng bê tông 37.500 -19% 9.800 40% 155.600 4% 100.600 335% III S năxu tăn c,ăd chăv IV B tăđ ngăs n Khu công nghi p Chuy n nh t Cu c ng 2,7 m t ti n KCN t Cu c 55.000 LNTT 400.000 15% LNST 320.000 15% Ngu n: Tài li u 4.2.1 +/- TH2017 HC KSB 2018, FPTS Research V DOANH THU D a ti m n ng t ng tr ng doanh thu c a m ng ho t đ ng c a KSB n m 2018, chúng tơi c tính KSB có th hồn thành kho ngă98%ăk ăho chăđ ăra,ăt ng ng v i m c t ng tr ng kho ngă4%ăso v i n m 2017 Theo báo cáo tài v a cơng b c a cơng ty, doanh thu quý 1/2018 c a KSB t ng 4,9% so v i k n m tr c M ngăđáăxơyăd ngăc aăKSB có kh ăn ng gi mănh ăsoăv i k ăho ch đ ăra 1x1, 1x2 lo i đá đ M đáăTơnă ôngăHi p: Tính đ n cu i th i m quý 1/2018 giá bán lo i đá 1x1, 1x23 t i đá c m Núi Nh (m đá huy n D An) đư gi m trung bình 4% so v i tháng 12/2017 ch u nh h ng c a s suy gi m s l ng d án tri n khai xây m i hai quý g n Tuy nhiên giá bán s n l ng t i m đá Tân ông Hi p c a KSB v n gi nguyên h p đ ng l n t d án n metro 1, c u Th Thiêm 2-3-4, c ng nh h p đ ng t khách hàng d án b t đ ng s n cao c p có l i th c nh tranh v ch t l ng đá4 c s d ng nhi u nh t cơng trình xây d ng nhà Hi n đ sâu khai thác hai m đá Tân ông Hi p c a KSB C32 coste -120m, so v i m đá khác c m m Núi Nh , Tân ông Hi p đ sâu khai thác hi n t i kho ng -100m www.fpts.com.vn www.fpts.com.vn Bloomberg- FPTS | KSB ậ HSX Theo d báo c a CBRE, tri n v ng ngu n cung c n h chào bán m i t i TP H Chí Minh n m 2019-2020 d ki n s ch m l i so v i n m 2018 i u cho th y t c đ xây d ng cơng trình nhà n m 2018-2019 s có ph n gi m h n so v i n m 20175 K t h p v i cơng trình tr ng m cao t c M Thu n- C n Th , tái kh i đ ng cao t c Trung L ng – M Thu n (G 1), c u Châu c đ c tri n khai n m 2018 d báo kích thích nhu c u s d ng đá t i c m m Tân ông Hi p Tuy nhiên t i th i m ban đ u d án, công tác ch y u c a d án đào, l p, đóng c c lún nên ch a có nhu c u nhi u v đá xây d ng Vì v y theo chúng tơi doanh thu m đá Tân ông Hi p n m 2018 s có kh n ng t ng tr ng so v i n m 2017 BI U 7: Ngu năcungăc năh ăchƠoăbánăm iăt iăTP.ăH ăChíăMinh 1.000ăc n 45 40 35 30 25 20 2015 2016 Ngu n cung m i 2017 2018F 2019F S c n bán đ 2020F c Ngu n: CBRE, FPTS Research M ăđáăPh căV nh: Kh n ng t ng tr ng doanh thu đá xây d ng c a công ty s đ n t m đá Ph c V nh KCN VSIP 3, KCN Bàu Bàng 2, Cây Tr ng, KCN Becamex Bình Ph c giai đo n xây d ng c s h t ng Tuy nhiên theo c tính c a chúng tơi t c đ t ng tr ng doanh thu cao nh t c a m đá Ph c V nh ch kho ng 34% n m 2017 s n l ng khai thác th c t c a m đư đ t 75% s n l ng c p phép, giá bán khó có kh n ng t ng giá s c nh tranh t m đá An Bình (trong huy n Phú Giáo), m đá huy n H n Qu n, huy n ng Phú (Bình Ph c) T c tính v t ng tr ng m đá c a KSB, chúngătôiăđánhă giáăkh ăn ngăt ngătr ngădoanh thuăm ngăđáăxơyăd ngăn mă2018ăc aăcôngătyă s ăvƠoăkho ngă5-8% Thông tin quan tr ng nh t đ i v i c đông c a KSB giai đo n kh n ng c p phép m i c a m đá Tân ông Hi p Vào th i tháng 12/2017 KSB v i 04 cơng ty cịn l i c m m Núi Nh , Tân ông Hi p (NNC, C32, Trung Thành, XD Bình D ng) đư đ c UBND t nh Bình D ng c p phép kh o sát xu ng đ sâu coste -150m theo v n b n 5696/UBND-KTN t nh Bình D ng q trình nghiên c u th m dị, l p báo cáo đánh giá tác đ ng môi tr ng Hi n ban qu n tr c a công ty NNC, C32 c ng l c quan v kh n ng gia h n thành công m đá c m Núi Nh , Tân ông Hi p Doanh thu m ng b tăđ ng s n k v ng t ngăso v i 2017 (dù 2018 khơng cịn 120 t doanh thu t d ánăBìnhă c Ti nănh ă2017)ădo d ki n s có nhi u h păđ ng thuê khu công nghi păđ u ki n đ c ghi nh n doanh thu m t l n trongăn mă2018 Theo k ho ch doanh thu b t đ ng s n c a KSB n m 2018 155,6 t t ng 4% so v i n m 2017, d ki n đ n t 03 ngu n: (1) h p đ ng cho thuê hi n h u, (2) h p đ u cho thuê m i n m 2018 (3) d án chuy n nh ng 2,7 m t ti n KCN t Cu c sang đ t th ng m i d ch v Thơng th ng cơng trình nhà th ng m i ph i m t t 06-12 tháng đ hoàn thi n ph n h t ng tr đ ng v n nhà hình thành t ng lai theo lu t Kinh doanh B S www.fpts.com.vn c đ c phép m bán huy www.fpts.com.vn Bloomberg- FPTS | KSB ậ HSX B NG : Quyăho chăKCNăt nhăBìnhăD Khuăcơngănghi p T nhăBìnhăD Di n tích (ha) Huy n BI U 8: Cơngăsu tăc păphépă&ăkhaiăthácăcácăm ăđáăH.ăPh (BìnhăD ng),ă ngăPhú,ăH năQu nă(BìnhăPh c) c Ti năđ ng t Cu c G VSIP III Bàu Bàng Cây Tr ngă&ăBìnhăPh ng t Cu c G B c Tân Uyên 136 B c Tân Uyên 1.000 Kh i công Q1/2017 B n Cát 1.000 Kh i công Q2/2017 Bàu Bàng 300 B c Tân Uyên 204 Lai H ng B n Cát 400 Tân Bình B c Tân Uyên 350 T nhăBìnhăPh 2015-2018 ang xúc ti n th t c Sau 2020 Becamex Bình Ph ng Xoài III c Ch n Thành 2.448 ng Xoài 120 Tân Khai II H n Qu n 160 Vi t Ki u Minh H ng SiKiCo G Bình Long 104 H n Qu n 1.000 Tri uăm3 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 1,2 0,9 0,6 c V nh 0,3 0,2 0,2 Tân L p An Bình KSB Kh i cơng Q1/2018 Ch a th c hi n 0,4 0,4 0,3 0,20,2 Ph c căV nhă BMJ H.ă H Phú Giáo (BD) Công su t c p phép 2018 Núi Gió NNC ngăPhúă CSKT 2016 DHA H H năQu n CSKT 2017 Ch a th c hi n Ngu n: Công v n 2162/TTg-KTN, Quy ho ch phát tri n cơng nghi p t nh Bình D ng, FPTS Research Ngu n: S TN&MT t nh Bình D ng, cơng ty NNC, DHA FPTS Research Theo công b c a ban lưnh đ o, n m 2018 riêng vi c chuy n nh ng 2,7 khu công nghi p t Cu c s mang v cho công ty 50-60 t đ ng doanh thu Ph n doanh thu l i s đ c đóng góp t h p đ ng cho thuê đ t công nghi p Tuy nhiên 15,7% di n tích tr ng cịn l i d ki n s mang l i doanh thu l n kho ng 6575 t đ ng n m 2018, cao g p 2,3 l n so v i m c doanh thu c a n m 2017 t 84,3% di n tích đ t đư cho thuê Theo trao đ i v i công ty, nguyên nhân 2018 công ty d ki n s có nhi u h p đ ng cho thuê m i đ u ki n ghi nh n doanh thu m t l n6, khác v i h p đ ng cho thuê tr c 2018 doanh thu cho thuê đ t KCN s đ c phân b theo giá tr h p đ ng kho ng th i gian 40-48 n m nh m t o u ki n cho nhà đ u t t l di n tích tr ng nhi u Trong ng n h n trung h n, doanh thu cho thuê đ t khu công nghi p c a công ty s v n gi m c cao di n tích KCN t Cu c s đ c m r ng thêm 340 so v i m c hi n 210 theo quy ho ch đ n 2020 (G 1: 136,5 ha, G 2: 204 ha) M ng s n xu t VLXD k v ng s hoàn thành m c tiêu Theo k ho ch đ c a KSB t ng tr ng c a ho t đ ng s n xu t g ch xây d ng m c 16,2% n m 2018 Trong vòng 05 n m tr l i m c t ng tr ng kép doanh thu m ng g ch xây d ng ch kho ng 2,6%/n m Ngoài n m 2017 nhà máy g ch Bình Phú đư ho t đ ng 98% công su t, bên c nh d báo c a S Xây D ng t nh Bình D ng v di n tích sàn t ng thêm giai đo n 2016-2020 vào kho ng 7,5%/n m nên nh n đ nh KSB có th khơng đ t m c k v ng v t ng tr ng doanh thu đ i v i m ng ho t đ ng Tuy nhiên k v ng m ng c ng bê tơng s hồn thành v t m c k ho ch theo công b v h ng m c đ u t cơng t i t nh Bình D ng n m 2018 t nh s ti p t c tri n khai h th ng thoát n c t i huy n D An, Th D u M t, Su i Cát nâng c p s a ch a nhi u n đ ng t i t nh Bình D ng7 Theo m 1.6.12, u 79, m c I, Thông t s 200/2014/TT-BTC, t c a công ty KBC t n m 2014 đ n Ngu n: xem t i www.fpts.com.vn ng t v i cách th c ghi nh n doanh thu cho thuê đ t công nghi p www.fpts.com.vn Bloomberg- FPTS | KSB ậ HSX 4.2.2 V L I NHU N D a ti m n ng t ng tr ng giá bán so v i y u t chi phí đ u vào, chúng tơi c tính LNST n m 2018 c a cơng ty vào kho ng 285 -290 t , kho ngă90-92%ăsoăv iăk ăho ch, t ng tr ng kho ngă5-7% so v i n m 2017 (t ng đ ng m c t ng tr ng doanh thu) N m 2018 công ty đ t m c LNST 320 t t ng 15% so v i 2017, v i biên LNST 27,4% Theo biên LNST s ch gi m c 25% nh n m 2017 ngu n doanh thu c a cơng ty đá xây d ng t i m Tân ông Hi p có ti m n ng t ng tr ng giá bán ngu n c u d ki n không thay đ i giá thuê khu công nghi p d ki n s gi nguyên t h p đ ng đư ký k t biên chi phí/doanh thu đ c d báo s t ng đ ng n m 2017 Theo báo cáo tài v a cơng b c a cơng ty, LNSTăquỦă1/2018ăc aăKSBăt ngă14,4% yoy Nguyên nhân l i nhu n tài t ng m nh so v i k (Q1/2017: 6,3 t ; Q1/2016: 2,6 t , t ng g p 2,4 l n) Tuy nhiên theo quý ti p theo, l i nhu n tài c a KSB s gi m h n so v i th i m k dòng ti n chi m nh vào ho t đ ng đ u t theo k ho ch 2018 BI U 9: Kh ăn ngăhoƠnăthƠnhăk ăho chătrongăquáăkh T ăđ ng 1.200 200% 143% 1.000 800 109% 105% 123% 110% 600 116% 108% 101% 150% 100% 400 50% 200 0% Doanh thu LNST Doanh thu 2014 LNST 2015 K ho ch Th c hi n Doanh thu LNST Doanh thu 2016 LNST 2017 % th c hiên/ k ho ch Ngu n: BCTN KSB, FPTS Research 4.3 V R I RO R iăroăth ătr ngăxơyăd ngăsuyăgi m t cácăy uăt ăv ămô: n u y u t v mô nh lãi su t, l m phát t ng m nh s n dòng ti n đ u t vào ho t đ ng xây d ng b t đ ng s n công trình h t ng t i TP H Chí Minh Bình D ng gi m m nh T s có th s n doanh thu l i nhu n th c t c a KSB th p h n nhi u so v i k ho ch R iăroăkhôngăđ căc păm iăgi yăphép m ăTơnă ôngăHi p: r i ro l n nh t đ i v i KSB th i m hi n doanh thu m đá Tân ông Hi p chi m h n 50% t ng doanh thu Tuy nhiên đánh giá r i ro th p công ty t i c m Núi Nh , Tân ông Hi p đư đ c ch p thu n th m dò khai thác t i đ sâu coste -120m đ n -150m Ngoài hi n UBND t nh Bình D ng v n ch a có lý đ t ch i vi c c p gi y phép khai thác m i R iăroăcơngăty khơng cóănhi uăh păđ ngăthăm iăKCNăđ c ghiănh nădoanhăthuăm tă l nănh ăd ăki n: n u vi c x y kh n ng doanh thu n m 2018 t m ng b t đ ng s n khu công nghi p ch đ t kho ng 41% so v i n m 2017 www.fpts.com.vn www.fpts.com.vn Bloomberg- FPTS | 10 KSB ậ HSX NH Nă 4.4 NH B NG 10: So sánh KSB côngătyătrongăngƠnhăt iăngƠyă02/05/2018 Tên công ty KSB DHA BMJ NNC C32 VLB Trung bình Trungăv DT 2017 (t ă đ ng)ă LNST 2017ă(t ă đ ng)ă T ngă tr ngă DT 2017 (%) T ngă tr ngă LNST 2017 (%) Biên LNG 2017 (%) Biên LN H KDă 2017 (%) ROE 2017 (%) 1.708 426 72 1.120 456 1.093 633 1.094 258 62 582 560 986 490 277 59 11 191 91 149 100 28,7% 31,8% -16,6% -0,3% 7,6% -18,8% 0,7% 34,8% 18,6% -15,7% 3,1% -2,6% -18,9% -3,1% 40% 28% 34% 42% 26% 26% 31,2% 29% 20% 20% 38% 20% 17% 23,0% 33% 19% 15% 44% 22% 26% 25,2% ROE bình quân n măg nă nh tă(%) 24% 10% 13% 44% 29% 26% 24,4% 456 560 91 -0,3% -2,6% 28,0% 20,0% 22,0% 26,0% V năhóaă (t ăđ ng)ă D/E 2017 (%) P/E current 0% 0% 0% 0% 42% 0% 8,4% 7,0 7,2 6,3 6,0 5,2 8,8 6,7 0,0% 6,3 Ngu n: Bloomberg, FPTS Research Hi n nay, P/E current c a công ty đ c th tr ng đánh giá cao h n so doanh nghi p so sánh, P/E current c a công ty 7,0x (t i m c giá đóng c a ngày 02/05/2018) Theo m c P/E hi n h p lý m c t ng tr ng doanh thu, l i nhu n sau thu kh n ng sinh l i n m 2017 cao (Biên L i nhu n g p, Biên EBIT, ROE) so v i đ i th ngành Vì v y d a tri n v ng t ng tr ng doanh thu, l i nhu n c a KSB n m 2018 m c giá hi n đ a nh n đ nh TRUNG L P đ i v i c phi u KSB t i th i m hi n t i BI U PH L C 10: V ătríăđ aălỦăm ăđáăTơnă ơngăHi p,ăKSBă(H.ăD ăAn,ăBìnhăD ng) Ngu n: Google map, FPTS Research www.fpts.com.vn www.fpts.com.vn Bloomberg- FPTS | 11 KSB ậ HSX BI U 11: V ătríăđ aălỦăm ăđáăPh căV nh,ăKSBă(H.ăPhúăGiao,ăBìnhăD ng) Ngu n: Google map, FPTS Research BI U 12: V ătríăđ aălỦăm ăđáăTơnăM ,ăKSBă(H.ăB căTơnăUyên,ăBìnhăD ng) Ngu n: Google map, FPTS Research www.fpts.com.vn www.fpts.com.vn Bloomberg- FPTS | 12 KSB ậ HSX Tuyênăb ămi nătráchănhi m Các thông tin nh n đ nh báo cáo đ c cung c p b i FPTS d a vào ngu n thông tin mà FPTS coi đáng tin c y, có s n mang tính h p pháp Tuy nhiên, chúng tơi khơng đ m b o tính xác hay đ y đ c a thông tin Nhà đ u t s d ng báo cáo c n l u ý r ng nh n đ nh báo cáo mang tính ch t ch quan c a chuyên viên phân tích FPTS Nhà đ u t s d ng báo cáo t ch u trách nhi m v quy t đ nh c a FPTS có th d a vào thông tin báo cáo thông tin khác đ quy t đ nh đ u t c a mà khơng b ph thu c vào b t kì ràng bu c v m t pháp lý đ i v i thông tin đ a T i th i m th c hi n báo cáo phân tích, FPTS n m gi không n m gi c phi u 02 c phi u KSB chuyên viên phân tích Các thơng tin có liên quanăđ n ch ng khốn khác ho c thông tin chi ti tăliênăquanăđ n c phi u có th đ c xem t i http://ezsearch.fpts.com.vn ho c s đ c cung c p có u c u th c B n quy n © 2010 Cơng ty ch ng khốn FPT Cơng ty C ăph năCh ng khốn FPT Tr ăs ăchính 52 L c Long Quân, ph ng B i, qu n Tây H , Tp Hà N i, Vi t Nam T: (84.24) 37737070 / 2717171 Fax: (84.24) 37739058 CôngătyăC ăph năCh ngăkhốnă FPT - ChiănhánhăTp.H ăChíăMinh CơngătyăC ăph năCh ngăkhốnă FPT - ChiănhánhăTp ƠăN ng T ng 3, tịa nhà B n Thành Times Square, 136 – 138 Lê Th H ng G m, Q1, Tp H Chí Minh, Vi t Nam 100 Quang Trung, P.Th ch Thang, Qu n H i Châu TP N ng, Vi t Nam T: (84.28) 62908686 T: (84.236) 3553666 Fax:(84.28) 62910607 Fax:(84.236) 3553888 www.fpts.com.vn www.fpts.com.vn Bloomberg- FPTS | 13 ... ng khai thác đá xây d ng đóng vai trị đ c bi t quan tr ng chi m chi m đ n 74% t tr ng doanh thu c a KSB Hi n th tr ng tiêu th đá xây d ng ch y u c a KSB TP H Chí Minh, Bình D ng, Bình Ph c, BSCL... kho ng 8,5%/n m, đá xây d ng chi m t tr ng l n) Nguyên nhân c a s c t ng nh vào di n bi n tích c c c a ngành xây d ng t i TP H Chí Minh t nh Bình D ng n nhu c u tiêu th đá xây www.fpts.com.vn... | KSB ậ HSX B NG : Quyăho chăKCNăt nh? ?Bình? ?D Khuăcơngănghi p T nh? ?Bình? ?D Di n tích (ha) Huy n BI U 8: Cơngăsu tăc păphépă&ăkhaiăthácăcácăm ăđáăH.ăPh (Bình? ?D ng),ă ngăPhú,ăH năQu nă (Bình? ?Ph