GIỚI THIỆU TỔNG QUÁT ĐỀ TÀI
Lý do chọn đề tài
Trong bối cảnh kinh tế toàn cầu đang trải qua giai đoạn suy thoái, các doanh nghiệp Việt Nam đang phải đối mặt với muôn vàn khó khăn, đặc biệt là những thách thức tài chính Sự yếu kém trong quản trị tài chính là nguyên nhân sâu xa dẫn đến những khó khăn này, đặc biệt là ở các doanh nghiệp nhỏ và vừa Việc quản trị hàng tồn kho, tín dụng thương mại và chi phí không hiệu quả đã dẫn đến những vấn đề nghiêm trọng, bao gồm cả việc gia tăng các khoản nợ phải trả Vì vậy, việc rút ngắn vòng quay hàng tồn kho và vòng quay nợ phải thu trở thành những vấn đề cấp thiết mà các nhà hoạch định tài chính cần phải quan tâm để giúp doanh nghiệp tồn tại và phát triển trong môi trường kinh doanh bất ổn hiện nay.
Cuộc khủng hoảng kinh tế đã gây ra nhiều thăng trầm cho nền kinh tế Việt Nam, với tình trạng lạm phát và nợ công gia tăng Nhiều chính sách của nhà nước được ban hành để ứng phó, nhưng nguồn tài trợ từ các tổ chức tín dụng đang bị thu hẹp Hệ quả là hàng loạt doanh nghiệp Việt Nam phải đối mặt với tình trạng phá sản sau cuộc khủng hoảng kinh tế gần đây.
Xuất phát từ nhu cầu cấp thiết của nền kinh tế Việt Nam và sự yếu kém của các doanh nghiệp trong nước, tác giả đã chọn nghiên cứu đề tài "Ảnh hưởng của hạn chế tài chính lên mối quan hệ phi tuyến giữa quản trị vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết Việt Nam" cho luận văn của mình.
Vấn đề nghiên cứu
Bài nghiên cứu này phân tích các yếu tố quản trị doanh nghiệp phi tài chính ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp trong giai đoạn 2008 - 2016, bao gồm các biến số tài chính như NTC (chu kỳ thương mại thuần), SIZE (quy mô doanh nghiệp), LEV (đòn bẩy tài chính), GROWTH (cơ hội tăng trưởng) và ROA (tỷ suất sinh lợi trên tài sản).
Câu hỏi nghiên cứu
Đề tài nghiên cứu các câu hỏi sau:
Nghiên cứu này nhằm khám phá mối quan hệ phi tuyến giữa vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam Kết quả cho thấy sự tồn tại của mối liên hệ này, cho thấy rằng vốn luân chuyển không chỉ ảnh hưởng đến hiệu suất mà còn phản ánh sự đa dạng trong các chiến lược quản lý tài chính của doanh nghiệp Điều này mở ra hướng nghiên cứu mới về cách tối ưu hóa vốn luân chuyển để nâng cao hiệu quả hoạt động trong bối cảnh thị trường Việt Nam.
Sự thay đổi mối quan hệ của hai yếu tố này như thế nào trong điều kiện hạn chế tài chính?
Mức vốn luân chuyển tối ưu sẽ thay đổi như thế nào giữa doanh nghiệp có mức độ hạn chế tài chính khác nhau ?
Mục tiêu nghiên cứu
Mục tiêu nghiên cứu là kiểm định tác động của quản trị vốn luân chuyển và ảnh hưởng tài chính đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu sẽ cung cấp những lập luận chặt chẽ để đưa ra khuyến nghị cho các nhà quản trị tài chính trong việc hoạch định chính sách phù hợp.
Xác định các yếu tố ảnh hưởng và mức độ tác động của chúng đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam là rất quan trọng Việc phân tích các yếu tố này giúp hiểu rõ hơn về hiệu suất kinh doanh và đưa ra các chiến lược phù hợp để nâng cao hiệu quả hoạt động.
− Đề xuất các giải pháp nâng cao hiệu quả quản trị tài chính doanh nghiệp.
Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
Để nghiên cứu mối quan hệ phi tuyến giữa vốn luân chuyển và hạn chế tài chính của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam, tác giả đã sử dụng nhóm chỉ số tài chính của 222 doanh nghiệp phi tài chính trong giai đoạn 2008 - 2016 Nghiên cứu này nhằm phân tích tác động của các yếu tố tài chính đến hoạt động của doanh nghiệp trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam.
Nguồn dữ liệu: Được cung cấp bởi Trung tâm khai thác dữ liệu của Khoa Tài chính doanh nghiệp - UEH.
Phương pháp nghiên cứu
Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu từ 222 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) trong giai đoạn 2008-2016, với báo cáo tài chính đã được kiểm toán bởi các công ty kiểm toán độc lập Tác giả dựa trên nghiên cứu của nhóm Caballero, S et al tại Anh quốc về quản lý vốn lưu động, hiệu suất doanh nghiệp và các rào cản tài chính.
2013 đăng trên Journal of Business Research, 67(3), pp 332-338
Bài nghiên cứu này sử dụng phương pháp chủ yếu là Phương pháp GMM hai bước (Two step Generalized Method of Moments) được đề xuất bởi Arellano và Bond
Năm 1991, nghiên cứu này nhằm giải quyết vấn đề nội sinh liên quan đến hiệu quả quản trị vốn luân chuyển và các biến kiểm soát khác tác động đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Tác giả cũng phân tích ảnh hưởng của hạn chế tài chính đối với mối quan hệ phi tuyến này.
Ý nghĩa đề tài
Nghiên cứu đề tài này có ý nghĩa khoa học và thực tiễn, đặc biệt trong bối cảnh Việt Nam, nơi mà các giám đốc tài chính và nhà quản lý đang chú trọng đến ảnh hưởng của hạn chế tài chính lên mối quan hệ phi tuyến giữa quản trị vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Mặc dù có nhiều nghiên cứu quốc tế về vấn đề này, kết quả vẫn không đồng nhất Trong khi đó, các doanh nghiệp Việt Nam đang đối mặt với rủi ro tiềm ẩn trong bối cảnh kinh tế khó khăn và cạnh tranh khốc liệt, điều này làm cho việc nâng cao hiệu quả hoạt động trở thành một chủ đề nóng Bài nghiên cứu này đã xây dựng mô hình thực nghiệm nhằm tìm hiểu các yếu tố tác động đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, đồng thời mở ra hướng nghiên cứu chuyên sâu cho các tác giả trong tương lai.
Nghiên cứu cho thấy tác động của đầu tư vốn luân chuyển lên hiệu quả hoạt động doanh nghiệp có dạng phi tuyến hình chữ U ngược, cho thấy tồn tại mức vốn tối ưu để đạt hiệu quả cao nhất Tác giả hy vọng rằng kết quả này sẽ giúp các nhà quản trị có cái nhìn sâu sắc hơn trong việc hoạch định chiến lược tài chính cho doanh nghiệp.
Bố cục đề tài
Đề tài nghiên cứu bao gồm 5 chương:
Chương 1: Giới thiệu tổng quát đề tài, Trong chương này tác giả trình bày tổng thể nội dung bài nghiên cứu Trong chương này làm rõ lý do nghiên cứu đề tài, mục tiêu nghiên cứu, phạm vi và ý nghĩa cũng như bố cục bài nghiên cứu
Chương 2: Tổng quan cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu có liên quan, Trong chương này tác giả trình bày cơ sở lý thuyết và và tập hợp bằng chứng thực nghiệm về quản trị vốn luân chuyển và tác động của đầu tư vốn luân chuyển lên hiệu quả hoạt động doanh nghiệp theo hai quan điểm khác nhau hoàn toàn: Tương quan tuyến tính và tương quan phi tuyến hình chữ U ngược Đồng thời tác giả còn tập hợp những bằng chứng thực nghiệm ảnh hưởng hạn chế tài chính lên hiệu quả hoạt động doanh nghiệp làm cơ sở cho việc nghiên cứu cho bài nghiên cứu của chính tác giả tại Việt Nam
Chương 3: Mô hình nghiên cứu và dữ liệu nghiên cứu, trong chương này tác giả trình bày dữ liệu nghiên cứu, xây dựng mô hình nghiên cứu, xây dựng giả thuyết nghiên cứu và trình bày lý thuyết kiểm định và lựa chọn mô hình nghiên cứu
Chương 4: Kết quả thực nghiệm , trong chương này tác giả trình bày kết quả thực nghiệm và những thảo luận kết quả nghiên cứu đó bao gồm phân tích thống kê mô tả, phân tích ma trận hệ số tương quan và sau cùng là trình bày kết quả hồi quy và tiến hành thảo luận
Chương 5: Kết luận và kiến nghị cho các nhà quản trị tài chính, trong chương này tác giả tóm tắt lại kết quả nghiên cứu chính, các kết quả quan trọng, từ đó tác giả đưa ra những kiến nghị giúp cho các nhà quản trị có cách nhìn sâu sắc hơn Đồng thời đưa ra những giới hạn cũng như hạn chế của nghiên cứu và gợi mở hướng nghiên cứu chuyên sâu cho tác giả quan tâm sau này
Chương 1 này giới thiệu từ tình hình thực tế những vấn đề hàng đầu đã, đang và sẽ được các nhà quản trị quan tâm, với bối cảnh như thế, đặt ra những mục tiêu nghiên cứu cần đạt được và những câu hỏi nghiên cứu của đề tài Đồng thời cho thấy tính cấp thiết của đề tài, nêu được ý nghĩa của việc thực hiện đề tài, từ đây nêu lên được lý do nghiên cứu đề tài, đưa ra vấn đề nghiên cứu Cuối chương trình bày bố cục bài nghiên cứu, từ đây có cách nhìn bao quát hơn hơn những nội dung chính trình bày trong bài nghiên cứu.
TỔNG QUAN CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU CÓ LIÊN QUAN
Cơ sở lý thuyết vốn luân chuyển
2.1.1 Cơ sở lý thuyết vốn luân chuyển và phương pháp đo lường
Vốn luân chuyển là chênh lệch giữa tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn của công ty, trong đó tài sản ngắn hạn chủ yếu bao gồm các khoản phải thu, tồn kho nguyên liệu và hàng hoá thành phẩm Nợ ngắn hạn gồm các khoản nợ thương mại, hóa đơn chưa thanh toán và thuế phát sinh nhưng chưa chi trả Theo Nguyễn Thị Ngọc Trang và Nguyễn Thị Liên Hoa (2008), tài sản ngắn hạn là những tài sản có thể chuyển đổi thành tiền mặt nhanh chóng trong chu kỳ hoạt động của công ty, bao gồm tiền mặt, các khoản tương đương tiền, đầu tư ngắn hạn, và hàng tồn kho Do đó, vốn luân chuyển được xác định là sự khác biệt giữa tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn.
Vốn luân chuyển là yếu tố quan trọng cho hoạt động hiệu quả của doanh nghiệp, nhưng cũng có thể gây tốn kém do mất cơ hội đầu tư Doanh nghiệp cần một số vốn nhất định phù hợp với ngành nghề, bao gồm tiền mặt, máy móc, và cơ sở vật chất để mua sắm nguyên vật liệu, hàng hóa, và chi trả các khoản phí như lương nhân viên Vốn luân chuyển không chỉ là điều kiện tiên quyết cho sản xuất kinh doanh mà còn phải được quản lý qua các khâu thu mua nguyên vật liệu, sản xuất, và tiêu thụ sản phẩm Qua việc theo dõi thời gian luân chuyển vốn, doanh nghiệp có thể đánh giá hiệu quả của từng khâu so với các đối thủ trong cùng ngành.
Vốn luân chuyển là yếu tố quan trọng giúp doanh nghiệp mở rộng quy mô và thâm nhập thị trường Để chiếm lĩnh thị trường, doanh nghiệp cần huy động vốn từ nhiều nguồn khác nhau, bao gồm cả nguồn nội bộ và nguồn bên ngoài, điều này liên quan trực tiếp đến việc quản lý vốn luân chuyển hiệu quả.
Nguyễn Thị Ngọc Trang và Nguyễn Thị Liên Hoa (2008, trang 235) cho rằng nhiều công ty đang nỗ lực nâng cao khả năng sinh lợi bằng cách giảm đầu tư vào tài sản ngắn hạn Một trong những phương pháp được áp dụng là quản trị hàng tồn kho theo mô hình "just-in-time".
Các công ty thường sử dụng các khoản vay ngắn hạn để tài trợ cho tài sản ngắn hạn, như các khoản phải trả, nhằm giảm vốn luân chuyển Tuy nhiên, tài sản ngắn hạn chủ yếu có tính thanh khoản, do đó, việc giảm tài sản này để cải thiện khả năng sinh lợi có thể làm tăng rủi ro thanh toán Từ đó, tác giả đề cập đến khái niệm vốn luân chuyển dương (+) và vốn luân chuyển âm (-).
Doanh nghiệp có vốn luân chuyển dương là những công ty có chênh lệch dương giữa tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn, cho phép họ đáp ứng nhu cầu ngắn hạn Tuy nhiên, việc duy trì vốn luân chuyển dương cao trong các khoản như hàng tồn kho và các khoản phải thu có thể không gia tăng giá trị doanh nghiệp, mà còn làm tăng chi phí lưu kho và rủi ro vỡ nợ của khách hàng, dẫn đến giảm giá trị doanh nghiệp Hơn nữa, việc giữ mức vốn cao trong ngắn hạn có thể gây thiếu hụt nguồn đầu tư cho các dự án sinh lợi.
Doanh nghiệp có vốn luân chuyển âm (-) gặp khó khăn khi chênh lệch giữa tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn là âm, dẫn đến việc không đủ vốn để trang trải các nhu cầu ngắn hạn như thanh toán nợ, chi lương nhân viên và tiền điện thoại Tình trạng này có thể gây ra nợ chồng chất, cắt điện thoại, đình công của nhân viên và cuối cùng có thể đưa doanh nghiệp đến bờ vực phá sản.
Như vây một doanh nghiệp mà có vốn luân chuyển dương quá mức cũng như các doanh nghiệp có vốn luân chuyển âm quá mức đều không hiệu quả
Quản trị vốn luân chuyển hiệu quả là yếu tố then chốt để đảm bảo lưu lượng tiền tệ cho hoạt động sản xuất kinh doanh, đồng thời giảm thiểu rủi ro mất cân đối tài chính ngắn hạn Sự thành công trong quản trị này phụ thuộc vào sự cân đối giữa tính thanh khoản và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Việc chuyển hóa nhanh chóng các hình thái tài sản lưu động giúp tạo ra ngân quỹ dồi dào và duy trì mối quan hệ chặt chẽ giữa các bộ phận trong vốn luân chuyển, ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng sinh lợi và rủi ro của doanh nghiệp Để đo lường hiệu quả quản trị vốn luân chuyển, các nhà quản lý thường sử dụng các chỉ tiêu tài chính như chỉ số thanh toán hiện hành, chỉ số thanh toán nhanh, vòng quay hàng tồn kho và kỳ thanh toán nợ phải thu Mặc dù các chỉ tiêu này dễ dàng thu thập từ báo cáo tài chính, chúng chỉ phản ánh một cách tổng quát và thiếu thông tin chi tiết về tình hình vốn luân chuyển.
Chu kỳ luân chuyển tiền mặt (Cash Conversion Cycle - CCC) là một chỉ tiêu quan trọng trong quản trị vốn luân chuyển, được đề xuất bởi Richards và Laughlin (1980) Chỉ tiêu này đo lường khoảng thời gian từ khi doanh nghiệp mua nguyên vật liệu cho đến khi thu tiền từ việc bán sản phẩm Doanh nghiệp có chu kỳ luân chuyển tiền mặt ngắn thường cần ít vốn luân chuyển hơn, dẫn đến chi phí tài chính thấp hơn Bằng cách sử dụng chu kỳ luân chuyển làm thước đo hiệu quả hoạt động, các nhà quản lý có thể điều chỉnh các chính sách liên quan, như chính sách tín dụng cho khách hàng và quản lý hàng tồn kho, nhằm giảm thiểu chi phí lưu kho và thu mua Nhìn chung, doanh nghiệp có chu kỳ luân chuyển tiền mặt ngắn sẽ có lợi thế cạnh tranh và tạo ra giá trị bền vững hơn trong dài hạn (Mansoori và Muhammad – 2012).
Chu kỳ luân chuyển tiền (Cash Conversion Cycle) được đưa ra bởi Richards and Laughlin (1980) được tính theo công thức sau đây:
Chu kỳ thương mại thuần (Net Trade Cycle - NTC) là một chỉ tiêu quan trọng để đo lường hiệu quả quản trị vốn luân chuyển, được các tác giả nghiên cứu trước đây sử dụng Trong nghiên cứu của mình, Shin và Soenen (1998) đã áp dụng chỉ tiêu NTC để đánh giá hiệu quả quản trị vốn luân chuyển thông qua một công thức cụ thể.
Chu kỳ thương mại thuần (Net Trade Cycle - NTC) có cách tính đơn giản hơn so với chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (Cash Conversion Cycle - CCC) vì mẫu số trong công thức NTC là doanh thu thuần, trong khi CCC có mẫu số khác nhau Nhờ vào ưu điểm này, NTC giúp nhà quản lý dễ dàng xác định nhu cầu tài trợ vốn luôn chuyển, và vì lý do đó, tác giả đã chọn sử dụng công thức NTC để tính toán vốn luân chuyển trong nghiên cứu của mình.
Chu kỳ thương mại thuần bao gồm các khoản mục như các khoản phải thu, hàng tồn kho, các khoản phải trả và doanh thu thuần Nó bắt đầu với tiền, chuyển đổi thành hàng hóa và cuối cùng quay trở lại dưới hình thức tiền, hoàn thành một chu kỳ luân chuyển Chu kỳ thương mại thuần có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Trong phần tiếp theo, tác giả sẽ phân tích chi tiết các thành phần của vốn luân chuyển.
2.1.2 Các thành phần vốn luân chuyển
2.1.2.1 Khoản phải thu: Các khoản phải thu là số tiền phát sinh từ quá trình bán hàng hóa và cung cấp dịch vụ Khoản phải thu ám chỉ đến lời hứa của các khoản công nợ do bán sản phẩm và cung cấp dịch vụ, hay doanh nghiệp cung cấp cho khách hàng một khoản tín dụng, số dư nợ tài khoản này nên giữ ổn định, nếu gia tăng số dư trong kỳ chứng tỏ rằng doanh nghiệp đang nới rộng tín dụng cho khách hàng để mở rộng thị trường bằng việc tăng số lượng khách hàng hoặc gia tăng lượng hàng tiêu thụ cho mỗi khách hàng, tất nhiên doanh nghiệp được lợi mang nhiều doanh số bán cho doanh nghiệp dẫn đến lợi nhuận doanh nghiệp tăng nếu như doanh nghiệp vẫn giữ được mức bán với giá cũ ban đầu Điều ngược lại là doanh nghiệp cũng gánh chịu bất lợi là gia tăng rủi ro khách hàng mất khả năng thanh toán do nợ chồng chất, thời gian cho nợ dài doanh nghiệp sẽ thiếu tiền và do đó doanh nghiệp mất khả năng đầu tư vào các dự án tốt do thiếu vốn đầu tư Do vậy các nhà quản lý nên xây dựng chính sách bán hàng tối ưu nhằm cân đối được được sự đánh đổi giữa doanh thu, lợi nhuận, chi phí cơ hội với sự giảm giá, rủi ro khách hàng không trả nợ
2.1.2.2 Hàng tồn kho: Hàng tồn kho là hàng hóa được dự trữ để bán như là một hoạt động kinh doanh của công ty Hàng tồn kho là những tài sản được giữ để bán trong quá trình sản xuất kinh doanh, đang trong quá trình sản xuất dở dang, nguyên liệu, vật liệu và dụng cụ để sử dụng trong quá trình sản xuất kinh doanh hoặc cung cấp dịch vụ (Nguyễn Thị Ngọc Trang và Nguyễn Thị Liên Hoa, 2008) Đối với doanh nghiệp sản xuất hàng tồn kho có vai trò quan trọng được ví như một tấm đệm an toàn giữa các giai đoạn khác nhau trong chu kỳ sản xuất kinh doanh như dự trữ - sản xuất - tiêu thụ sản phẩm khi mà giữa các giai đoạn này không phải lúc nào cũng được diễn ra đồng bộ Hàng tồn kho mang lại cho bộ phận sản xuất và maketing của doanh nghiệp sự linh hoạt trong hoạt động sản xuất kinh doanh như lựa chọn thời điểm mua nguyên vật liệu, lập kế hoạch sản xuất kinh doanh Ngoài ra hàng tồn kho còn giúp cho doanh nghiệp tự bảo vệ trước những biến động cũng như sự không chắc chắn về nhu cầu đối với sản phẩm của doanh nghiệp Đối với doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực thương mại như các doanh nghiệp bán sỉ hay bán lẻ thì hàng tồn kho cũng có vai trò tương tự là một tấm đệm giữa giai đoạn mua hàng và bán hàng trong chu kỳ sản xuất kinh doanh
Việc quản lý hàng tồn kho trong doanh nghiệp không chỉ là một quyết định đầu tư vào vốn luân chuyển mà còn là một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động Để xác định lượng hàng tồn kho tối ưu, nhà quản trị cần cân nhắc giữa lợi ích mà hàng tồn kho mang lại và chi phí phát sinh liên quan Theo nghiên cứu của Trần Ngọc Thơ và cộng sự (2003), doanh nghiệp sản xuất thường có ba loại hàng tồn kho tương ứng với ba giai đoạn của quá trình sản xuất: nguyên vật liệu, sản phẩm dở dang và thành phẩm.
Tổng quan các nghiên cứu trước đây
2.2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm trước đây có liên quan về quan hệ tuyến tính vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp
2.2.1.1 Các nghiên cứu thực nghiệm về quan hệ tuyến tính vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp cho thấy mối quan hệ nghịch biến
Nghiên cứu của Shin và Soenen (1998) đã chỉ ra mối quan hệ nghịch biến mạnh mẽ giữa chu kỳ thương mại thuần (NTC) và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, thông qua phân tích 58.985 doanh nghiệp ở Mỹ từ 1975 đến 1994 Đây là một nghiên cứu quy mô lớn với thời gian dài tại thị trường phát triển hàng đầu thế giới, tạo nền tảng cho nhiều nghiên cứu sau này Mặc dù quản lý vốn luân chuyển chỉ là một phần trong quản lý tài chính, nhưng NTC lại đóng vai trò quan trọng trong việc đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng để nâng cao hiệu quả hoạt động và tạo giá trị cho cổ đông, doanh nghiệp cần giảm vốn luân chuyển đến mức tối thiểu phù hợp.
Tác giả Wang (2002) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp thông qua việc sử dụng chu kỳ luân chuyển tiền (Cash Conversion Cycle - CCC) để đo lường vốn luân chuyển, tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (Return on Assets - ROA) để đánh giá hiệu quả hoạt động, và chỉ số Tobin’q để xem xét mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và giá trị doanh nghiệp Nghiên cứu dựa trên phân tích hệ số tương quan Pearson và hồi quy dữ liệu chéo từ 1.555 doanh nghiệp Nhật Bản và 379 doanh nghiệp Đài Loan trong giai đoạn 1985 - 1996 Kết quả cho thấy có sự tương quan âm giữa chu kỳ luân chuyển tiền và tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản, tuy nhiên, mối quan hệ này rất nhạy cảm với yếu tố ngành Các doanh nghiệp có chỉ số Tobin’q lớn hơn cho thấy sự khác biệt trong hiệu quả hoạt động.
1 có chu kỳ luân chuyển tiền thấp hơn đáng kể so với những doanh nghiệp có Tobin’q
Quản trị vốn luân chuyển tích cực có thể nâng cao hiệu quả hoạt động của cả hai quốc gia, bất chấp sự khác biệt trong hệ thống tài chính của các doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Deloof (2003) chỉ ra mối quan hệ nghịch biến mạnh mẽ giữa chu kỳ luân chuyển tiền (Cash Conversion Cycle - CCC) và khả năng sinh lợi của 1.009 doanh nghiệp phi tài chính ở Bỉ trong giai đoạn 1992 - 1996 Sử dụng phương pháp phân tích hệ số tương quan Pearson và hồi quy OLS, tác giả phát hiện ra rằng thu nhập hoạt động gộp có mối liên hệ đáng kể với số ngày các khoản phải thu, hàng tồn kho và các khoản phải trả Kết quả cho thấy, việc giảm số ngày phải thu và hàng tồn kho đến mức tối thiểu hợp lý có thể tạo ra giá trị cho cổ đông Hơn nữa, mối quan hệ âm giữa các khoản phải trả và lợi nhuận phản ánh rằng các doanh nghiệp ít sinh lợi thường mất nhiều thời gian để thanh toán nợ.
Nghiên cứu của Lazaridis và Tryfonidis (2006) chỉ ra mối quan hệ nghịch biến mạnh giữa khả năng sinh lợi và chu kỳ luân chuyển tiền, cụ thể là kỳ thu tiền bình quân và kỳ hàng tồn kho, thông qua việc phân tích 131 doanh nghiệp niêm yết tại Ai Cập trong giai đoạn 2001-2004 Khả năng sinh lợi được đo bằng lợi nhuận gộp, và nghiên cứu cho thấy rằng lợi nhuận gộp có mối quan hệ nghịch biến với số ngày các khoản phải thu và hàng tồn kho Kết quả này bổ sung cho các nghiên cứu trước đó như của Shin và Soenen (1998) và Deloof (2003), cho thấy mối quan hệ tương tự tại Mỹ và Bỉ Đặc biệt, Lazaridis và Tryfonidis cũng phát hiện rằng lợi nhuận gộp có mối quan hệ cùng chiều với số ngày phải trả cho nhà cung cấp, cho thấy các doanh nghiệp ít sinh lợi thường trì hoãn thanh toán để tận dụng thời hạn tín dụng Mối quan hệ nghịch biến giữa các khoản phải thu, hàng tồn kho và khả năng sinh lợi cho thấy các công ty này có xu hướng giảm các khoản phải thu và hàng tồn kho để cải thiện dòng tiền trong chu kỳ chuyển đổi tiền mặt.
Nghiên cứu của Teruel và Solano (2007) đã chỉ ra mối liên hệ nghịch biến mạnh mẽ giữa quản lý vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của các doanh nghiệp nhỏ và vừa tại Tây Ban Nha, dựa trên dữ liệu của 8.872 doanh nghiệp trong giai đoạn 1996 - 2002 Kết quả cho thấy rằng việc giảm số ngày phải thu và số ngày hàng tồn kho có thể tạo ra giá trị cho doanh nghiệp, đồng thời rút ngắn chu kỳ chuyển đổi tiền mặt cũng góp phần cải thiện lợi nhuận Nghiên cứu này khẳng định rằng các nhà quản lý có thể tối ưu hóa lợi ích cho cổ đông bằng cách duy trì các chỉ số này ở mức tối thiểu hợp lý Ngoài ra, kết quả cũng phù hợp với các nghiên cứu trước đây về doanh nghiệp lớn, nhấn mạnh vai trò quan trọng của quản lý vốn luân chuyển trong việc tạo ra giá trị cho doanh nghiệp vừa và nhỏ, mặc dù tác giả không xác định rõ ảnh hưởng của số ngày các khoản nợ phải trả đến lợi nhuận.
Nghiên cứu của Azhar, N và Noriza, M (2010) đã cung cấp bằng chứng thực nghiệm về quản lý vốn luân chuyển và ảnh hưởng của nó đối với hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp niêm yết tại Malaysia từ góc độ giá thị trường và lợi nhuận Dữ liệu được thu thập từ Bloomberg, với 172 công ty niêm yết được chọn ngẫu nhiên trong giai đoạn 2003 - 2007 Nghiên cứu tập trung vào các thành phần của vốn luân chuyển, đặc biệt là chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC) Kết quả phân tích cho thấy có mối quan hệ ngược chiều đáng kể giữa vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, nhấn mạnh tầm quan trọng của quản lý vốn luân chuyển trong việc cải thiện giá trị thị trường và lợi nhuận Điều này cho thấy rằng các nhà quản lý có thể tạo ra giá trị cho cổ đông bằng cách giảm số ngày phải thu và hàng tồn kho đến mức tối thiểu hợp lý.
Nghiên cứu của Mansoori và Muhammad (2012) khảo sát tác động của quản lý vốn luân chuyển đến khả năng sinh lợi của doanh nghiệp thông qua phân tích hồi quy dữ liệu bảng và ước lượng hiệu ứng cố định trên mẫu doanh nghiệp Singapore giai đoạn 2004-2011 Kết quả cho thấy có mối quan hệ nghịch biến đáng kể giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và lợi nhuận trên tài sản, đặc biệt trong ngành xây dựng, vật liệu và điện tử Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng việc rút ngắn chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, thời gian thu hồi khoản phải thu và thời gian chuyển đổi hàng tồn kho sẽ nâng cao khả năng sinh lợi, trong khi việc rút ngắn thời gian thanh toán phải trả lại có thể làm giảm lợi nhuận Cuối cùng, mối quan hệ này còn bị ảnh hưởng bởi sự khác biệt giữa các ngành.
Bài nghiên cứu của Ukaegbu (2013) kiểm tra mối quan hệ giữa hiệu quả vốn luân chuyển và lợi nhuận doanh nghiệp, đặc biệt trong các quốc gia có nhiều ngành công nghiệp như Ai Cập, Kenya, Nigeria và Nam Phi trong giai đoạn 2005-2009 Nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng với dữ liệu cân bằng và bổ sung các yếu tố như tăng trưởng GDP thực và quy mô ban quản trị Kết quả cho thấy có mối quan hệ nghịch biến mạnh mẽ giữa lợi nhuận thuần từ hoạt động và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, nghĩa là khi chu kỳ này gia tăng, lợi nhuận doanh nghiệp giảm Điều này gợi ý rằng các nhà quản lý có thể tạo ra giá trị dương cho cổ đông bằng cách giảm thời gian thanh toán các khoản phải thu, tăng tốc độ bán hàng tồn kho và trì hoãn thanh toán cho nhà cung cấp mà không ảnh hưởng đến xếp hạng tín dụng Đây là nghiên cứu đầu tiên đề xuất quan điểm mới về cách quản lý vốn luân chuyển ảnh hưởng đến khả năng sinh lợi tại Châu Phi.
Nghiên cứu của Riaz, Z et al (2014) sử dụng số liệu thứ cấp để phân tích mối quan hệ giữa vốn luân chuyển và lợi nhuận hoạt động Trong đó, vốn luân chuyển được coi là biến độc lập và lợi nhuận hoạt động là biến phụ thuộc Kết quả cho thấy có mối quan hệ ngược chiều có ý nghĩa giữa lợi nhuận hoạt động thuần và các yếu tố như thời gian thu mua trung bình, doanh thu hàng ngày, thời gian thanh toán trung bình, và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt ở các doanh nghiệp Pakistan niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Karachi Nghiên cứu trước đó cũng dự đoán mối quan hệ ngược chiều giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và lợi nhuận Hồi quy cho thấy hệ số của khoản phải thu có mối quan hệ ngược chiều, nghĩa là việc thay đổi thời gian thu mua trung bình sẽ ảnh hưởng lớn đến khả năng sinh lợi Mối liên hệ giữa các khoản phải thu, các khoản phải trả và hàng tồn kho với lợi nhuận cho thấy mối quan hệ cùng chiều, trong khi chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, nợ tài chính và tài sản tài chính lại có mối quan hệ ngược chiều với khả năng sinh lợi Hàng tồn kho có mối quan hệ cùng chiều với biến phụ thuộc, chứng minh rằng quản lý vốn luân chuyển có ảnh hưởng tích cực đến khả năng sinh lợi của doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Samiloglu và Akgün (2016) phân tích mối quan hệ giữa quản lý vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động của 120 doanh nghiệp Thổ Nhĩ Kỳ niêm yết trên Sàn giao dịch Chứng khoán Istanbul trong giai đoạn 2003-2012 Kết quả cho thấy có mối quan hệ ngược chiều giữa thời gian thu hồi khoản phải thu và các chỉ số lợi nhuận, gợi ý rằng việc giảm thời gian thu hồi và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt có thể tạo ra giá trị cho cổ đông Tương tự, nghiên cứu của Từ Thị Kim Thoa và Nguyễn Thị Uyên Uyên (2014) tại Việt Nam cũng chỉ ra rằng quản trị vốn luân chuyển, được đo bằng chu kỳ luân chuyển tiền, có ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng sinh lợi của 208 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết từ 2006-2012 Kết quả cho thấy việc rút ngắn kỳ thu tiền và kỳ lưu kho sẽ tăng tính thanh khoản và khả năng sinh lợi cho doanh nghiệp Ngoài ra, mối quan hệ này còn phụ thuộc vào đặc thù ngành, phù hợp với nhiều nghiên cứu trước đó như của Deloof (2003) và Garcia, Martins và Brandao (2011).
Nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ nghịch biến giữa quản trị vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, được thực hiện qua nhiều phương pháp và trên các thị trường khác nhau Các nhà quản lý có thể gia tăng giá trị cho cổ đông bằng cách tối thiểu hóa số ngày phải thu và hàng tồn kho.
Mặc dù nhiều nghiên cứu chỉ ra mối quan hệ ngược chiều giữa quản trị vốn luân chuyển và hiệu quả doanh nghiệp, vẫn có một số nghiên cứu cho thấy mối quan hệ cùng chiều giữa hai yếu tố này Trong phần tiếp theo, chúng ta sẽ khám phá các nghiên cứu tiêu biểu về vấn đề này.
2.2.1.2 Các nghiên cứu thực nghiệm về quan hệ tuyến tính vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp cho thấy mối quan hệ cùng chiều
Nghiên cứu thực nghiệm cho thấy phần lớn các nghiên cứu chỉ ra mối quan hệ ngược chiều giữa vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Tuy nhiên, có một số ngoại lệ cho thấy mối quan hệ cùng chiều giữa hai yếu tố này Bài viết sẽ trình bày kết quả nghiên cứu của những trường hợp đặc biệt này.
Nghiên cứu của Gill, Biger, Mathur (2010) đã chỉ ra mối quan hệ đồng biến mạnh mẽ giữa chu kỳ luân chuyển tiền (CCC) và khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, thông qua phân tích 88 công ty Mỹ niêm yết trên thị trường Chứng khoán New York trong giai đoạn 2005 - 2007 Quản lý vốn luân chuyển là một phần quan trọng trong quản lý tài chính của doanh nghiệp Kết quả cho thấy có mối liên hệ đáng kể giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và lợi nhuận, được đo bằng lợi nhuận hoạt động gộp Do đó, doanh nghiệp cần duy trì một lượng tiền mặt hợp lý để đảm bảo khả năng đáp ứng ngắn hạn, tối ưu hóa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và các khoản phải thu, nhằm gia tăng lợi nhuận Nghiên cứu này cung cấp tài liệu quý giá về mối quan hệ giữa quản lý vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của công ty.
