Giải pháp phát triển chứng khoán vốn công ty giai đoạn hậu cổ phần hóa

Giải pháp phát triển chứng khoán vốn công ty giai đoạn hậu cổ phần hóa

MỤC LỤC

1.1.1 KHÁI NIỆM VÀ ĐẶC ĐIỂM CHỨNG KHOÁN VỐN 4

1.1.4 ĐIỀU KIỆN NIÊM YẾT CỔ PHIẾU TRÊN TTCK VIỆT NAM 7

1.2 PHÂN TÍCH SỰ TƯƠNG TÁC GIỮA CTYCP VÀ TTCK 10 THÔNG QUA THỰC HIỆN NIÊM YẾT

1.2.1 LỢI ÍCH VÀ RỦI RO CỦA MỘT CTYCP THAM GIA NIÊM YẾT 10 1.2.1.1 Lợi ích của CTYCP khi tham gia niêm yết 10

1.2.2 THUẬN LỢI VÀ BẤT LỢI CỦA TTCK KHI TIẾP NHẬN 14 NIÊM YẾT CỔ PHIẾU

1.3 BÀI HỌC KINH NGHIỆM TỪ CÁC NƯỚC TRÊN THẾ GIỚI 15

CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG VÀ THAM GIA 20 NIÊM YẾT CỔ PHIẾUCỦA CÁC CÔNG TY SAU CỔ PHẦN HÓA

2.1 THỰC TRẠNG CỦA CÁC CÔNG TY SAU KHI CỔ PHẦN HOÁ 20

2.1.1.1 Sự tăng trưởng về quy mô và kết cấu vốn 20 2.1.1.2 Hiệu quả hoạt động qua các chỉ tiêu cơ bản 23

2.2 PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG HAI CHIỀU CỦA VIỆC NIÊM YẾT CỔ PHIẾU

TRÊN TTCK THỜI GIAN QUA 30 2.2.1 ĐẶC TÍNH VÀ CÁN CÂN CUNG CẦU CỦA THỊ TRƯỜNG 31

CỔ PHIẾU THỜI GIAN QUA

2.2.1.1 Đặc tính thị trường cổ phiếu Việt Nam 31

2.2.2 ĐẶC ĐIỂM, VAI TRÒ VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA 38 CÁC CTYCP ĐANG NIÊM YẾT

2.3 NGUYÊN NHÂN CÁC CTYCP CHƯA THAM GIA NHIỀU VÀO TTCK

2.3.3 DO CƠ CHẾ CHÍNH SÁCH VỀ GẮN CPH DNNN VỚI NIÊM YẾT 49

2.3.4.3 Hoạt động của các công ty chứng khoán 52

CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN CHỨNG KHOÁN VỐN 55 CỦA CÁC CTY GIAI ĐOẠN HẬU CỔ PHẦN HOÁ

3.1.1 ĐỊNH HƯỚNG THỰC HIỆN LỘ TRÌNH NIÊM YẾT 55 CỦA CÁC CTYCP SAU CPH

3.1.2 CÁC TÁC ĐỘNG NGOẠI LỰC TẠO SỨC ÉP 56 LÊN VIỆC NIÊM YẾT TRÊN TTCK CỦA CÁC CTYCP

3.1.2.2 Sức ép tăng cầu cổ phiếu niêm yết trên TTCK VN thời gian tới 58

3.1.2.3 Chủ trương, chính sách và pháp luật của nhà nước tạo thuận lợi 59 cho việc niêm yết

3.2.1 NHÓM GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN VỀ SỐ LƯỢNG CỔ PHIẾU NIÊM YẾT 60 3.2.1.1 Phát triển cổ phiếu niêm yết từ chương trình cổ phần hoá 61

3.2.1.2 Phát triển cổ phiếu niêm yết từ chương trình phát hành 65 tăng vốn của các CtyNY

3.2.2 NHÓM GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN VỀ CHẤT LƯỢNG CỔ PHIẾU 65

3.2.3.1 Phát triển mạng lưới các công ty chứng khoán 71

3.2.3.2 Xây dựng hệ thống công bố thông tin trên TTCK 73

3.2.3.3 Giải pháp tác động cầu để kích cung 75

3.2.3.4 Đa dạng hoá và tăng cường cung cấp các sản phẩm có liên quan đến 77 cổ phiếu niêm yết

3.2.3.5 Kiện toàn môi trường pháp lý và các chính sách 78

KẾT LUẬN

TÀI LIỆU THAM KHẢO

DANH MỤC CÁC BẢNG

Bảng 1.1: So sánh các chứng khoán của CtyCP 4 Bảng 1.2: So sánh CtyCP nội bộ và CtyCP đại chúng 6 Bảng 1.3 : So sánh đặc tính của các nguồn vốn 11 Bảng 2.1 : Khảo sát cấu trúc vốn cổ đông trên 387 DNNN CPH năm 2000 21 Bảng 2.2: CtyCP có vốn nhà nước phân theo quy mô vốn 21 Bảng 2.3 : Điều tra 268 CtyCP có vốn nhà nước báo cáo năm 2004 24 Bảng 2.4 : Hiệu quả sử dụng vốn đầu tư bình quân giai đoạn 2000 – 2003 25 Bảng 2.5 : Giá trị vốn hoá của thị trường cổ phiếu Việt Nam 38 Bảng 2.6: Giá trị thị trường của 10 loại cổ phiếu hàng đầu 40 Bảng 2.7: Tình hình thực hiện KHKD 9 tháng năm 2006 tại một số CtyNY 42 Bảng 2.8 : Diễn biến niêm yết cổ phiếu từ năm 2000 – 2006 43 Bảng 2.9 : Tình hình phát hành cổ phiếu bổ sung đến 30/06/2006 44 Bảng 2.10 : Đối chiếu tiến trình CPH và thực hiện niêm yết 45

DANH MỤC CÁC PHỤ LỤC

PHỤ LỤC II: BẢNG QUY MÔ NIÊM YẾT TOÀN THỊ TRƯỜNG ĐÊÁN 30/06/2006 ii

PHỤ LỤC III: BẢNG ĐÁNH GIÁ THỊ TRƯỜNG NĂM 2006 iii PHỤ LỤC IV: BẢNG KẾ HOẠCH CPH DNNN GIAI ĐOẠN 2006-2010 iv BẢNG CƠ CẤU DOANH NGHIỆP 100% VỐN NHÀ NƯỚC NĂM 2010 iv PHỤ LỤC V: DANH SÁCH CÁC CƠNG TY CỔ PHẦN THUỘC ĐỐI TƯỢNG NIÊM YẾT, ĐĂNG KÝ GIAO DỊCH, TẠI TRUNG TÂM GIAO DỊCH CHỨNG

DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ & SƠ ĐỒ

Biểu đồ :Tăng trưởng hiệu quả kinh doanh 24 Biểu đồ : Cung cầu thị trường cổ phiếu năm 2005 35 Biểu đồ : Cung cầu thị trường cổ phiếu 6 tháng đầu năm 2006 35 Sơ đồ tương quan cung cầu trên thị trường cổ phiếu 34

MỞ ĐẦU

™ Đặt vấn đề

Sự phát triển không khác gì một chiếc thang mà tất cả doanh nghiệp luôn phải tiến lên tìm cho mình một vị trí tốt hơn trên thương trường Hội nhập kinh tế làm cho mỗi nấc thang kia ngày càng trở nên cao hơn và chật hẹp hơn, nhưng lực nâng hổ trợ cũng mạnh hơn và đa dạng hơn Mỗi doanh nghiệp Việt Nam, với hành trang cơ bản là vốn, con người, công nghệ còn nhỏ bé, kém cõi, thì giờ đây có nhiều cơ hội hơn để tận dụng và bổ sung nguồn lực mới cho từng bước đi lên của mình trong cuộc đua chiếm lĩnh thị phần ngày một gay gắt

Thiếu vốn đầu tư, một vấn đề không chỉ của riêng các doanh nghiệp mà còn của toàn bộ nền kinh tế Việt Nam Đứng trước nhu cầu vốn để phát triển trong hội nhập, mỗi doanh nghiệp tùy theo điều kiện và quan điểm của mình mà sẽ có cách lựa chọn khác nhau Và trong số rất nhiều phương thức huy động vốn như trích từ lợi nhuận giữ lại, vay ngân hàng, phát hành trái phiếu … thì phương thức bán cổ phần thông qua TTCK tỏ ra ưu việt nhất vì quy mô và thời gian là không hạn chế Tuy nhiên, hình thức huy động này chỉ dành cho các CtyCP

Các CtyCP Việt Nam được xem là hình thức doanh nghiệp sinh sau đẻ muộn nhưng mang tính hiện đại hơn các loại hình doanh nghiệp khác Xét theo nguồn gốc, tại Việt Nam có công ty ra đời do tự lập theo Luật Doanh Nghiệp và do tiến trình cổ phần hóa Đến nay chỉ một bộ phận thiểu số các CtyCP ra đời từ CPH tận dụng được ưu điểm huy động vốn thông qua việc bán cổ phần trên TTCK Đó là một thực trạng đáng buồn cho tất cả các CtyCP, cho TTCK và cho toàn bộ nền kinh tế Việt Nam đang đói vốn Trong khi đó, một lượng tiền dư xài còn đang “ngủ yên “ trong túi của người dân, không phải vì họ không muốn đồng tiền sinh

khác đi, Việt Nam đang rất cần có một chiếc cầu nối giữa các CtyCP đi tìm vốn và các cá nhân đi tìm cơ hội đầu tư để từ đó điều tiết dòng vốn vận hành hiệu quả hơn Đảm đương tốt vai trò này không ai gì khác hơn là TTCK

Chương trình CPH, với những nổ lực không ngừng của chặng đường 15 năm đã mang lại thành công nhất định trong hiệu quả hoạt động của riêng các CtyCP và của nền kinh tế nói chung Đăc biệt những CtyCP tham gia niêm yết sau CPH đang có những bước chuyển mình tích cực và tỏ ra có khả năng tham gia hội nhập hơn cả Song những thành công này vẫn còn quá nhỏ bé so với yêu cầu của tiến trình hội nhập Các CtyCP cần thêm nhiều vốn hơn nữa cho chiến lược phát triển vững vàng, cho việc tạo sản phẩm và chiếm lĩnh những thị phần tốt hơn, tăng giá trị và thu nhập … TTCK cũng cần nhiều hàng hóa hơn, nhất là nguồn hàng cổ phiếu nhằm đáp ứng cho nhu cầu của các dòng vốn trong và ngòai nước Đặc biệt là những dòng vốn quốc tế, chỉ đang chờ thị trường vốn Việt Nam mở cánh cửa để ập vào Vấn đề đặt ra là cần đẩy mạnh hơn nữa chương trình xã hội hóa đầu tư, quốc tế hóa đầu tư để mọi người dân, tổ chức trong và ngoài nước cùng tham gia vào phát triển kinh tế Việt Nam thông qua hình thức đầu tư cổ phiếu

Và đề tài “Giải pháp phát triển chứng khoán vốn công ty giai đoạn hậu cổ phần hoá ” được thực hiện với mong muốn đưa ra một cách nhìn tổng quan về lộ

trình và giải pháp cần thiết để phát triển niêm yết chứng khoán của các CtyCP Việt Nam trong thời kỳ hội nhập

™ Mục tiêu của đề tài

Trong bối cảnh TTCK Việt Nam còn thiếu nguồn hàng cổ phiếu niêm yết, còn các CtyCP thì có quy mô vốn nhỏ bé, thiếu vốn đầu tư, mục tiêu đề tài đặt ra là :

♦ Tìm hiểu tác động của việc niêm yết cổ phiếu các CtyCP với bản thân doanh nghiệp, với TTCK và với nền kinh tế

♦ Khảo sát thực trạng hoạt động và tham gia niêm yết của các CtyCP sau cổ phần hóa

♦ Xây dựng các nhóm giải pháp phát triển lộ trình niêm yết của các CtyCP giai đoạn hậu CPH

™ Đối tượng và phạm vi của đề tài

Đối tượng: đề tài tập trung nghiên cứu giải pháp phát triển chứng khoán vốn để tài trợ nguồn tài chính cho các CtyCP sau CPH mở rộng đầu tư sản xuất, tăng khả năng cạnh tranh trong hội nhập

Phạm vi : nghiên cứu trên bộ phận các CtyCP sau cổ phần hóa và việc niêm yết cổ phiếu trên thị trường niêm yết chính thức.

™ Những nội dung nghiên cứu đề tài tập trung làm rõ

♦ Các lợi ích và rủi ro đối với CtyCP khi tham gia niêm yết cổ phiếu ♦ Khảo sát thực trạng hoạt động và niêm yết của các CtyCP sau CPH

♦ Xác định và tìm hiểu nguyên nhân của những khó khăn, hạn chế của các CtyCP trong việc tham gia thị trường cổ phiếu

♦ Đánh giá và dự báo các tác động lên việc tham gia niêm yết của các CtyCP ♦ Xây dựng các giải pháp thực hiện

™ Phương pháp nghiên cứu :

Đề tài kết hợp các phương pháp như: Phương pháp tổng hợp, chọn lọc nguồn số liệu, thông tin thứ cấp từ các tạp chí, sách và tài liệu chuyên ngành… và phương pháp duy vật biện chứng Bên cạnh đó việc nghiên cứu cũng thực hiện từ những kinh nghiệm trong công tác, từ những khảo sát ý kiến của một số người có liên quan đến lĩnh vực CPH và TTCK

CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT 1.1 TỔNG QUAN VỀ CHỨNG KHOÁN VỐN

1.1.1 KHÁI NIỆM VÀ ĐẶC ĐIỂM CHỨNG KHOÁN VỐN

Chứng khoán vốn là một tên gọi khác của cổ phiếu thường do CtyCP phát hành, là một chứng thư minh chứng quyền sở hữu cổ phần của một cổ đông đối với công ty Nhà đầu tư sở hữu chứng khoán vốn sẽ thu về được cổ tức và gia tăng giá trị cổ phiếu khi công ty kinh doanh có lãi và phát triển tốt

Theo nghĩa chung nhất, chứng khoán có thể được hiểu là một loại tài sản được sở hữu và mua đi bán lại Sự tồn vong và giá trị của tài sản chứng khoán phụ thuộc rất nhiều vào niềm tin và độ nhạy cảm của nhà đầu tư

Chứng khoán của một CtyCP được phân làm 2 loại : + Chứng khoán vốn còn gọi là cổ phiếu thường

+ Chứng khoán nợ còn gọi là trái phiếu công ty

Bảng 1.1 So sánh các chứng khoán của CtyCP

Nội dung Trái phiếu Cổ phần ưu đãiCổ phần thường

Quyền trên phiếu Không Không Có Ưu tiên thu hồi Thứ 1 Thứ 2 Thứ 3

Rủi ro Ít rủi ro Rủi ro tương đối Rủi ro cao Thu nhập Cố định Cố định Cổ tức và phần

tăng/giảm giá trị cổ phiếu

1.1.2 PHÂN LOẠI CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TRÊN TTCK

♦ Cổ phiếu thu nhập (income stocks) : loại cổ phiếu này trả cổ tức khá

cao, được nhà đầu tư xem như nguồn thu nhập chính và ít khi muốn bán Đây thường là cổ phiếu của các ngành tiện ích

♦ Cổ phiếu phẩm chất cao (blue-chip stocks): là cổ phiếu của các công

ty lớn, phát triển mạnh và có uy tín, vị thế vững chắc trên thương trường Cổ tức của loại này thường không cao và mức giá tương đối ổn định so với biến động của thị trường

♦ Cổ phiếu tăng trưởng (growth stocks): phát hành bởi các công ty trẻ,

năng động với tỷ lệ tăng trưởng cao hơn mức trung bình ngành Ít khi trả cổ tức hoặc chỉ trả tượng trưng do nguồn lợi nhuận được giữ lại để tái đầu tư mở rộng Đây là loại cổ phiếu có rủi ro cao đồng thời triển vọng tăng giá cũng cao

♦ Cổ phiếu chu kỳ (cyclical stocks): là loại cổ phiếu có độ nhạy cảm

biến động theo xu thế chung của nền kinh tế theo kiểu “nước lên thì thuyền lên“ Nhà đầu tư vào nhóm cổ này khá nhạy cảm với những biến động, có khả năng dự liệu và hành động sớm để kiếm lợi hay tự vệ Điều này dẫn đến giá của các cổ phiếu này luôn đạt mức cao hay thấp trước khi chúng thực sự phải xảy ra theo biến động kinh tế

♦ Cổ phiếu phòng thủ (defensive stocks): dành cho những nhà đầu tư

thích sự “bình an”, do chúng có xu hướng ổn định trước những biến động của thị trường, đặc biệt hữu ích đối với các cơn suy thoái, bù lại khả năng tăng giá của chúng cũng thấp Cổ phiếu này thường do công ty thuộc các ngành cơ bản như thực phẩm, thức uống, dược phẩm, dầu khí …

1.1.3 CHỦ THỂ NIÊM YẾT

Theo mô hình cấu thành vốn thì tất cả các CtyCP đều có khả năng sản suất ra chứng khoán

Tuy nhiên, không phải tất cả các loại chứng khoán của CtyCP đều được niêm yết trên TTCK

Thông thường CtyCP được phân làm: CtyCP cổ phần nội bộ và CtyCP đại chúng

Bảng 1.2: So sánh CtyCP nội bộ và CtyCP đại chúng

CtyCP nội bộ (private corporation)

CtyCP đại chúng (Publicly corporation)

1 Tính thanh khoản của cổ phiếu thấp

2 Chủ sỡ hữu thường khiêm luôn vai trò quản lý điều hành, quyền lợi của họ gắn chặt với công ty

3 Không thể phát hành thêm cổ phần để tăng vốn vì quyền sỡ hữu bị giới hạn với số ít cổ đông Hơn nữa, nếu phát hành thêm cổ phần có thể làm tăng số cổ đông lên đến mức trở thành một CtyCP đại chúng 4 Không phải minh bạch tài chính và báo cáo tài chính định kỳ ra thị trường

5 Không phải tốn chi phí cho việc công bố thông tin và thực hiện báo cáo tài chính

1 Tính thanh khoản của cổ phiếu cao

2 Người điều hành có thể bán cổ phần của họ

3.Có thể tăng vốn bằng cách phát hành thêm cổ phần

4.Phải minh bạch tài chính và thực hiện công bố các báo cáo tài chính định kỳ

5 Tốn chi phí cho việc công bố thông tin và thực hiện báo cáo tài chính (chi phí kế toán kiểm toán, luật sư, các chí phí cá nhân khác…)

Do được tổ chức quy mô và tập trung, khả năng và cơ hội tham gia của quần chúng luôn mở rộng, các CtyCP đại chúng là chủ thể duy nhất được niêm yết cổ phiếu Riêng ở TTCK Việt Nam, khả năng niêm yết khác nhau giữa các CtyCP có nguồn gốc hình thành khác nhau:

o CtyCP thành lập theo Luật doanh nghiệp : cổ đông thường là những người thân quen, tin tưởng, hoạt động mang tính chất nhỏ lẻ và có tâm lý không muốn chia sẽ quyền lợi, họ không quan tâm hoặc không đủ điều kiện tham gia niêm yết

o CtyCP có vốn ĐTNN: thường là những doanh nghiệp có quy mô lớn, hoạt động hiệu quả Những CtyCP này có đủ tiêu chuẩn niêm yết nhưng do do TTCK chưa đủ hấp dẫn, nên họ chưa quan tâm tham gia niêm yết

o CtyCP ra đời từ quá trình CPH

Khái niệm cổ phần hoá chỉ là một phần trong “ tư nhân hoá” , khái niệm này gắn với việc cho ra đời một CtyCP và nhà nước thực hiện trao một phần hay toàn bộ việc sản xuất một loại hàng hoá hay cung ứng một loại dịch vụ về tay CtyCP đó Theo mục tiêu của chương trình CPH và lộ trình niêm yết các CtyCP loại này hiện đang đóng vai trò là chủ thể chính trên thị trường cổ phiếu Việt Nam

1.1.4 ĐIỀU KIỆN NIÊM YẾT CỔ PHIẾU TRÊN TTCK VIỆT NAM

Nhà đầu tư quyết định mua một loại cổ phiếu nào đó nghĩa là họ kỳ vọng vào lợi ích thu về trong tương lai Khi niêm yết, cổ phiếu sẽ tham gia lưu hành trên TTCK, nhằm bảo vệ quyền lợi cho nhà đầu tư, cũng như uy tín thị trường, các cổ phiếu này sẽ được chọn lọc về mặt “sức khỏe” và “triển vọng Điều này cũng lý giải vì sao các điều kiện niêm yết thường quan tâm đến lịch sử hoạt động, lợi nhuận thu về, quy mô cổ phần và số lượng cổ đông Không ngoài những nội dung trên, các quy định về điều kiện niêm yết cổ phiếu trên TTCK như sau :

¾ Là CtyCP có vốn điều lệ đã góp tại thời điểm xin cấp phép niêm yết tối thiểu từ 5 tỷ đồng trở lên, tính theo giá trị sổ sách

¾ Có tình hình tài chính lành mạnh, trong đó không có các khoản nợ phải trả quá hạn trên 1 năm; hoàn thành các nghĩa vụ tài chính với nhà nước và người lao động trong công ty Đối với tổ chức tín dụng và tổ chức tài chính phi ngân hàng, tình hình tài chính được đánh giá theo các quy định của cơ quan quản lý chuyên ngành

¾ Có lợi nhuận sau thuế trong 02 năm liên tục liền trước năm xin phép niêm yết là số dương, đồng thời không có lỗ lũy kế tính đến thời điểm xin cấp phép niêm yết

¾ Đối với doanh nghiệp thực hiện chuyển đổi thành CtyCP, thời gian 2 năm liên tục có lãi liền trước năm xin phép niêm yết là bao gồm cả thời gian trước khi chuyển đổi

Đối với DNNN CPH và niêm yết ngay trên thị trường chứng khoán trong vòng 01 năm sau khi thực hiện chuyển đổi, hoạt động kinh doanh của năm liền trước năm xin phép phải có lãi

¾ Các cổ đông là thành viên HĐQT, Ban giám đốc, Ban Kiểm sóat của công ty phải cam kết nắm giữ ít nhất 50% số cổ phiếu do mình sở hữu trong thời gian 03 năm, kể từ ngày niêm yết, không tính số cổ phiếu thuộc sở hữu nhà nước do các cá nhân trên đại diện nắm giữ Quy định này không áp dụng cho các công ty đã niêm yết trước đây

¾ Tối thiểu 20% vốn cổ phần của công ty do ít nhất 50% cổ đông ngòai tổ chức phát hành nắm giữ Đối với công ty có vốn cổ phần từ 100 tỷ đồng trở lên thì tỷ lệ này tối thiểu là 15% vốn cổ phần

1.1.5 QUY TRÌNH NIÊM YẾT CỔ PHIẾU TRÊN TTCK

™ Quy trình kết hợp CPH DNNN với niêm yết/ đăng ký giao dịch cổ phiếu trên các TTGDCK, gồm :

Bước 1: Ra quyết định CPH DNNN gắn với NY/ĐKDG tại TTGDCK Bước 2 : Chuẩn bị hồ sơ tài liệu và tổ chức xác định giá trị doanh nghiệp Bước 3 : Xây dựng phương án và thực hiện CPH

Bước 4 : Hoàn thiện các thủ tục chuyển đổi doanh nghiệp và niêm yết/ giao dịch

™ Quy trình kết hợp việc bán cổ phần nhà nước tại các doanh nghiệp đã CPH với niêm yết/ đăng ký giao dịch cổ phiếu trên các TTGDCK, gồm :

Bước 1 : Cơ quan đại diện chủ sở hữu phần vốn nhà nước tại các công ty lựa chọn

và quyết định bán cổ phần

Bước 2 : Triệu tập đại hội cổ đông để thông qua quyết định bán cổ phần và biểu

quyết thông qua việc NY/ĐKGD

Bước 3 : Chuẩn bị hồ sơ, xác định giá trị cổ phần và phương án bán cổ phần ra

công chúng

Bước 4 : Công ty xin niêm yết phải ký hợp đồng tư vấn niêm yết chứng khoán với

Bước 7 : Nộp bổ sung các tài liệu còn thiếu cho Bộ tài chính/TTGDCK sau khi

kết thúc đợt phát hành

Bước 8 : Sau khi nhận Giấy phép NY/ĐKGD công ty làm thủ tục đăng ký niêm

yết, lưu ký cổ phần và giao dịch

™ Quy trình niêm yết cổ phiếu chung

1.2 PHÂN TÍCH SỰ TƯƠNG TÁC GIỮA CTYCP VÀ TTCK THÔNG QUA THỰC HIỆN NIÊM YẾT

Sự tồn tại, hoạt động và phát triển của CtyCP niêm yết đảm bảo nền tảng cho TTCK phát triển và ngược lại TTCK vận hành hiệu quả sẽ tạo điều kiện cho các

Khảo sát và lập hồ sơ niêm yết

UBCK và các bộ ngành liên quan phê duyệt hồ sơ

Xây dựng danh sách nhà đầu tư và tiếp cận nhà đầu tư tiềm năng

Đăng ký niêm yết cổ phiếu ( sau khi đuợc cấp phép niêm yết)

Lưu ký chứng khoán

Công bố thông tin

CtyCP huy động vốn thuận lợi dễ dàng, tạo cơ chế giám sát tự động, thúc đẩy các CtyCP hoạt động tốt hơn

1.2.1 LỢI ÍCH VÀ RỦI RO CỦA MỘT CTYCP THAM GIA NIÊM YẾT 1.2.1.1 Lợi ích của CtyCP khi tham gia niêm yết trên ttck

™ Tiếp cận nguồn cung vốn mới

Có thể nói, trong kinh doanh vốn là điều kiện trước tiên để một doanh nghiệp bắt đầu cho mọi hoạt động Và nói về vốn thì không riêng gì các doanh nghiệp mà cả nền kinh tế Việt Nam luôn ở tình trạng thiếu vốn và cần vốn

Trước khi có TTCK, nguồn hổ trợ vốn cho các doanh nghiệp chủ yếu là vay ngân hàng gắn với một chi phí lãi nhất định Tín dụng ngân hàng lúc này là hình thức huy động và tạo vốn cơ bản nhất Nhưng với sự phát triển không ngừng của nền kinh tế thị trường hội nhập, tín dụng ngân hàng không đủ khả năng đáp ứng nhu cầu vốn cho doanh nghiệp TTCK xuất hiện là một tất yếu nhằm đáp ứng kịp thời nguồn cung vốn cho doanh nghiệp , đồng thời giảm bớt sự phụ thuộc của doanh nghiệp vào ngân hàng Ở Việt Nam, ngày 20/07/2000 đánh dấu sự chào đời của TTCK Việt Nam Từ ngày đó đến nay, TTCK đã song hành cùng với hệ thống NHTM trong việc huy động và cung ứng vốn cho nền kinh tế

TTCK là phương tiện huy động vốn hiệu quả vì :

• Nguồn cung phong phú và khối lượng cung lớn (tiết kiệm của dân cư và các tổ chức trong và ngoài nước )

• Cơ cấu nguồn vốn sẽ an toàn hơn với việc giảm tỷ lệ nợ trên tổng tài sản ( so với ngân hàng) và công ty không phải gánh áp lực trả nợ

• Nếu công ty có phương án kinh doanh khả thi và hấp dẫn, thì khả năng doanh nghiệp huy động được vốn với chi phí rẻ hơn so với hình thức đi vay vốn

ngân hàng

Bảng 1.3 : So sánh đặc tính của các nguồn vốn

Loại vốn Nguồn cung Thời gian sử dụng vốn

Chi phí Quy mô

™ Tạo áp lực buộc doanh nghiệp phải tiến bộ

Do TTCK phản ánh một cách khách quan hoạt động cũng như tình trạng nợ của doanh nghiệp, nên nó có khả năng thúc đẩy doanh nghiệp phải chuyên nghiệp hóa các họat động kinh doanh, nâng cao công nghệ và chất lượng sản phẩm, đổi mới phương thức quản lý Và TTCK với những đòi hỏi khắc khe, với sự giám sát và đánh giá từng bước đi một sẽ giúp doanh nghiệp tự hoàn thiện mình, tiến tới hình thành tác phong kinh doanh quốc tế

™ Là một tấm gương để doanh nghiệp soi mình

Khi tham gia TTCK, giá cả cổ phiếu được xem như là phong vũ biểu cho tình trạng sức khoẻ của công ty, phản ánh niềm tin của nhà đầu tư vào cổ phiếu đó

Loại bỏ các tác động ngoài tầm kiểm soát (biến động kinh tế, chính trị , những tin đồn sai lệch, …) thì sự tăng giá cổ phiếu thể hiện sức cạnh tranh, tốc độ tăng trưởng của công ty gia tăng, hứa hẹn một sự phát triển khả quan với lợi nhuận phân phối cao

Trái lại sự giảm giá của các cổ phiếu cho thấy lòng tin của nhà đầu tư bị sụt giảm đối với tình hình hoạt động kinh doanh của công ty, cũng là dự báo một

™ Là phương tiện tạo lập thương hiệu

Tham gia niêm yết trên TTCK, tên tuổi công ty được quảng bá rộng rãi, uy tín và vị thế của doanh nghiệp cũng được nâng cao Về lâu dài, điều này sẽ giúp cho doanh nghiệp dễ dàng hơn và ít tốn chi phí hơn trong việc huy động vốn qua phát hành tăng cổ phiếu hay trái phiếu, hoặc vay vốn ngân hàng

Bên cạnh đó, mối quan tâm của công chúng cũng tạo hiệu ứng thúc đẩy ban lãnh đạo công ty chăm lo giữ gìn thương hiệu và nâng cao hiệu quả quản lý

1.2.1.2 Rủi ro của việc niêm yết cổ phiếu

¾ Rủi ro cạnh tranh : Công ty tham gia niêm yết thì các bí quyết kinh

doanh sẽ dễ bị lộ khi thực hiện yêu cầu công bố công khai các hoạt động sản xuất kinh doanh trên TTCK, áp lực về tăng trưởng và chi trả cổ tức, áp lực về quản trị doanh nghiệp, báo cáo kiểm toán ngặt nghèo Những điều này làm ảnh hưởng đến việc hình thành và ra quyết định chiến lược của công ty, các CtyNY sẽ phải đứng ngoài sáng trong khi các đối thủ cạnh tranh lại ở “vùng tối” Hơn nữa, tham gia vào TTCK, các công ty niêm yết phải đương đầu với cạnh tranh trên hai mặt : thị phần sản phẩm dịch vụ và thị phần huy động vốn

¾ Rủi ro thông tin sai lệch : đây là rủi ro liên quan đến độ nhạy cảm của

giá cổ phiếu đối với luồng thông tin Một thông tin tiêu cực được lan truyền sẽ lập tức dẫn đến sự biến động sụt giá cổ phiếu, kéo theo là sự giảm giá trị thị trường và mất uy tín của doanh nghiệp Điều này thường xảy ra nhanh hơn việc cơ quan quản lý điều tra tính thực giả của dòng thông tin

¾ Rủi ro khuếch đại : trong trường hợp công ty lâm vào tình hình kinh

doanh tồi tệ, khó có khả năng trả lãi, cổ tức cho các khoản nợ hoặc đầu tư không hiệu quả Do yêu cầu của công bố thông tin trên TTCK, áp lực đối với công ty trong trường hợp này sẽ nặng nề hơn rất nhiều so với một doanh nghiệp không niêm yết Chẳng hạn, giá cổ phiếu giảm do bán tháo, đòi nợ của chủ nợ …

¾ Rủi ro bị thâu tóm bởi các cổ đông ngoài Do việc niêm yết tất sẽ

dẫn đến phân tán quyền sở hữu và tạo ra nguy cơ cổ đông sáng lập bị mất quyền kiểm soát do hoạt động thôn tín

Với những CtyCP ra đời từ quá trình CPH, điều này xảy ra thường xuất phát từ sự chuyển dịch cổ phiếu lớn của người lao động ra bên ngoài do tác động tăng giá Khi CPH, người lao động luôn được mua một tỷ lệ cổ phiếu nhất định theo giá ưu đãi, khi giá tăng họ thường dễ dàng bán cổ phiếu của mình để thu lợi Điều này dẫn đến tình trạng thu gom cổ phiếu của vài cá nhân, tổ chức Có khi số cổ phiếu lớn đủ để họ thành chủ nhân thực sự của doanh nghiệp Điều này có thể tạo ra nguy cơ mất thương hiệu, mất việc làm người lao động, và vô hiệu hóa tác dụng của phần vốn nhà nước hổ trợ cho người lao động mua cổ phiếu với giá ưu đãi trong tiến trình CPH

¾ Rủi ro về pháp luật: Ngoài việc phải tuân thủ quy định pháp luật

chung về việc kinh doanh, CtyNY còn phải tuân thủ luật chứng khoán và TTCK Trong khi hệ thống pháp luật Việt Nam đang trong giai đọan hòan thiện và bổ sung, nhất là pháp luật về chứng khoán và TTCK Một sự thay đổi trong các quy định sẽ ít nhiều tác động đến doanh nghiệp

¾ Rủi ro gia tăng chi phí : việc niêm yết là gia tăng chi phí của các

CtyCP như chi phí bảo lãnh, tư vấn pháp luật, in ấn, kiểm toán, niêm yết … Hằng năm, công ty còn phải chịu thêm các khoản chi phí kiểm toán báo cáo tài chính, chi phí chuẩn bị hồ sơ nộp cho các cơ quan quản lý hữu quan và chi phí công bố thông tin định kỳ

¾ Rủi ro thị trường :

Rủi ro do quy mô vốn nhỏ và độ thanh khoản thấp của thị trường mới nổi, dẫn đến TTCK mới nổi chịu ảnh hưởng nhiều các hành vi ứng xử của các tổ

chức đầu tư quốc tế, khi các tổ chức này thay đổi danh mục đầu tư gây tác động tăng và giảm giá cổ phiếu

Rủi ro do tính nhạy cảm của thị trường mới nổi với các tác động bên ngoài như giá cả nguyên liệu thay đổi, giá dầu biến động , lãi suất , lạm phát

Rủi ro do sự phụ thuộc của các thị trường mới nổi vào một số CtyNY lớn Sự bất ổn trong một công ty nào đó cũng có thể làm chao đảo cả thị trường cổ phiếu và tác động đến các cổ phiếu còn lại

¾ Rủi ro khác, như trình độ nhận xét, phân tích và phản ứng tâm lý của nhà

đầu tư trước những biễn động kinh tế , chính trị; Quan điểm, chính sách của nhà nước có liên quan đến lĩnh vực hoạt động của doanh nghiệp ; sự nổi trội của đối thủ cạnh tranh

Tóm lại, huy động vốn qua việc niêm yết trên TTCK là một hướng đi ưu việt cho các doanh nghiệp Nhưng đây không phải là con đường bằng phẳng, trái lại nó hàm chứa rất nhiều rủi ro Vì vậy, việc tham gia niêm yết phải căn cứ vào nhu cầu thực tế và năng lực của doanh nghiệp Nhà nước trong vai trò điều tiết vĩ mô không nên quá thiên về một hình thức huy động vốn bằng một kênh riêng biệt nào, mà phải căn cứ vào tính cân bằng của thị trường để tránh gây mất cân đối cho cả hệ thống tài chính

1.2.2 THUẬN LỢI VÀ BẤT LỢI CỦA TTCK KHI TIẾP NHẬN NIÊM YẾT CỔ PHIẾU

1.2.2.1 Các tác động thuận lợi

¾ Niêm yết cổ phiếu của các CtyCP làm gia tăng quy mô và đối tượng tham gia TTCK, tạo sự nối kết giữa cổ đông công ty với thị trường hướng tới mở rộng nguồn cung - cầu cổ phiếu

¾ Việc niêm yết cổ phiếu giúp cho thị trường cổ phiếu phát triển Là một phân khúc nhỏ trong vai trò trung gian kết nối giữa các đơn vị sản suất và tiêu dùng, thị trường cổ phiếu đóng vai trò rất quan trọng trong chiến lược phát triển

thị trường tài chính theo chiều sâu, thực hiện xã hội hoá đầu tư và góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Cụ thể : thị trường cổ phiếu tạo thêm một kênh huy động và phân phối vốn, góp phần giải tỏa sức ép đối với thị trường vốn tín dụng ngân hàng; thị trường cổ phiếu cho phép tận dụng nguồn vốn nhàn rỗi trong dân cư đưa vào đầu tư phát triển kinh tế ; thị trường cổ phiếu thu hút luồng vốn đầu tư nước ngoài, cải thiện tình hình cán cân thanh toán quốc tế

1.2.2.2 Các tác động bất lợi

Với vai trò là đầu mối trong quan hệ cung cầu chứng khoán, là nơi tập trung và công khai thông tin cho các đối tác mua bán tham khảo, thị trường niêm yết cần đảm bảo trật tự, sự công bằng, trung thực để tạo niềm tin cho các doanh nghiệp và công chúng tham gia đầu tư

Vì cổ phiếu được xem như tế bào của TTCK Một sự suy giảm chất lượng, giá trị của cổ phiếu niêm yết, thông tin kém minh bạch sẽ làm suy giảm lòng tin của các nhà đầu tư không chỉ riêng đối với doanh nghiệp mà còn đối với TTCK

Nguồn cung chứng khoán là các DNNN CPH, kế thừa những hạn chế của doanh nghiệp trước về công tác quản trị, công bố thông tin … khi tham gia TTCK lại đảm đương vai trò chính trên thị trường cổ phiếu Điều này làm cho TTCK dễ biến động và thiếu bền vững

1.3 BÀI HỌC KINH NGHIỆM TỪ CÁC NƯỚC TRÊN THẾ GIỚI 1.3.1 CỘNG HOÀ SEC

Tiếp theo quá trình chuyển đổi chế độ chính trị, Cộng hoà Sec bắt tay vào công cuộc tư nhân hóa Theo luật về tư nhân hóa năm 1990, tiến trình này được thực hiện một cách ồ ạt với những đặc điểm :Doanh nghiệp được ưu tiên rao bán trước cho các nhà ĐTNN Sau đó, doanh nghiệp được rao bán cho tất cả các công dân trong nước từ 18 tuổi thông qua phát hành cổ phiếu tham dự (trong trường hợp không tìm được nhà ĐTNN) Và tất cả các doanh nghiệp tư nhân hóa đều

Kết quả là sau khi được mở cửa lại vào năm 1993, TTCK Praha đã nhanh chóng có được 1764 công ty niêm yết với hơn 80% người dân có cổ phần của các công ty này Tuy nhiên, dễ dàng nhận thấy phương thức chuyển đổi của cộng hòa Sec bộc lộ nhiều hạn chế, cụ thể : Quá trình chuyển đổi mang tính ồ ạt và thiếu sự chuẩn bị; Cổ đông phân tán, thiếu kiến thức về chứng khoán và TTCK cũng như các giao dịch tài chính Bên cạnh đó không có sự hậu thuẫn của các cổ đông chiến lược; vấn đề quản trị công ty và đánh giá chất lượng công ty không được chú trọng; vấn đề công bố thông tin, minh bạch tài chính trên thị trường chưa được tôn trọng và giám sát chặt chẽ Trong những năm đầu, cộng hòa Sec chỉ thành lập Sở giao dịch chứng khoán và thiếu cơ quan quản lý thị trường nên tính công bằng, công khai của thị trường không được đảm bảo

Hậu quả là sau chuyển đổi, các công ty tham gia niêm yết nhưng không có sự thay đổi căn bản về phương thức quản lý, thiếu sự kiểm tra giám sát nên tại nhiều doanh nghiệp xuất hiện tình trạng Ban giám đốc biển thủ tiền công ty, gây tổn thất tài sản cổ đông dẫn đến phá sản hoặc bị hủy niêm yết trên TTCK Đến năm 1997, khi Sec tàhnh lập UBCK thì đã có trên 1.300 công ty bị hủy niêm yết và phá sản vì họat động kém hiệu quả Và đối với lĩnh vực ngân hàng, bảo hiểm, tuy đến cuối những năm 1990 mới bắt đầu tư nhân hóa, nhưng do không được thực hiện theo chiến lược thích hợp, thiếu sự chuẩn bị năng lực cạnh tranh, nên hiện nay có hơn 90% hệ thống ngân hàng của Sec thuộc sở hữu người nước ngoài

1.3.2 BA LAN

Chương trình tư nhân hóa được mở đầu bằng việc thành lập Bộ tư nhân hóa vào năm 1990 và đến năm 1996 đổi tên thành Bộ ngân khố với chức năng quản lý tài sản nhà nước, quản lý và chủ trì thực hiện kế họach tư nhân hóa

Chương trình tư nhân hóa thực hiện với các phương thức chủ đạo :

¾ Phương thức tư nhân hóa trực tiếp : áp dụng cho các doanh nghiệp vừa và

nhỏ, tài sản không quá 6 triệu Euro, lao động không quá 500 người Có 3 cách

Cách 1 : thông qua đấu thầu hoặc thông báo công khai, bán tòan bộ doanh

nghiệp cho nhà đầu tư, người mua doanh nghiệp phải trả tiền ngay 15% cho quỹ phúc lợi, phần còn lại trả dần trong 5 năm

Cách 2 : đưa doanh nghiệp góp vốn thành lập công ty liên doanh hoặc công ty

TNHH Nhà đầu tư góp tối thiểu 25% vốn ban đầu của công ty liên doanh Người lao động và chủ nợ cũng được tham gia thông qua việc chuyển vốn nợ thành vốn cổ phần

Cách 3 : cho người lao động thuê, hoặc bán khoán cho các thể nhân Thời gian

cho thuê tối đa là 15 năm Thời gian sau nếu nhà đầu tư đáp ứng những điều kiện nhất định thì có thể được mua lại doanh nghiệp thông qua thủ tục công khai Nhằm bảo đảm cho doanh nghiệp có luồng tiền mới khi chuyển đổi, luật cũng quy định trong trường hợp cho người lao động thuê doanh nghiệp thì cũng phải có tối thiểu 20% vốn của công ty là do các thể nhân không làm việc trong công ty đóng góp

¾ Phương thức tư nhân hóa gián tiếp ; gồm 2 giai đọan

Giai đoạn 1 : thương mại hóa doanh nghiệp thông qua chuyển doanh nghiệp

thành công ty cổ phần 1 chủ

Giai đọan 2 : Bán doanh nghiệp

o Chọn nhà tư vấn lập đề án tư nhân hóa với các nội dung cơ bản : định giá, lập kế họach, phương thức bán

o Bộ Ngân khố quyết định chấp nhận hay không chấp nhận đề án, và quyết định giá khởi điểm

o Đề án được chấp thuận, Bộ Ngân khố sẽ tiến hành bán doanh nghiệp : + Bán cho nhà đầu tư chiến lược thì thông qua đấu giá

+ Lựa chọn doanh nghiệp đủ điều kiện niêm yết theo quy định của Luật chứng khoán để chào bán ra công chúng Việc chào bán được thực hiện có tính đến quyền lợi của người lao động cũng như các nhà đầu tư nhỏ, lẻ Kèm theo là các chiến dịch quảng cáo, tiếp xúc khách hàng, và xác định giá bán thông qua phương thức lập sổ

¾ Phương thức bán thanh lý tài sản hoặc giữ nguyên tài sản nhà nước và phát hàng thêm cổ phiếu tăng vốn

Tóm lại, có thể thấy quá trình tư nhân hóa của Ba Lan khá là thành công, sau 15 năm thực hiện số DNNN giảm từ 8.500 DN năm 1990 xuống còn 700 DN vào năm 2005, trong đó 28% DN áp dụng phương thức trực tiếp, hơn 20,51% áp dụng

phương thức gián tiếp

1.3.3 BÀI HỌC KINH NGHIỆM CHO VIỆT NAM

Cổ phần hóa gắn với niêm yết là chương trình trọng điểm của Việt Nam hiện nay, có tác động rất lớn không chỉ đối với việc chuyển đổi nền kinh tế mà còn ảnh hưởng sự phát triển của TTCK Do vậy, tiến trình này cần được thực hiện theo những bước đi thận trọng Việc tìm hiểu và nghiên cứu kinh nghiệm của các nước về vấn đề này là điều hết sức cần thiết, giúp cho Việt Nam tránh được những sai lầm và rút ngắn thời gian thực hiện Qua khảo sát chương trình tư nhân hóa của Cộng Hòa Sec và Ba Lan, ta có thể rút ra một số vấn đề :

¾ Cổ phần hóa DNNN, lộ trình niêm yết và kiện toàn hoạt động của TTCK phải luôn được phối hợp thực hiện đồng bộ mới phát huy hiệu quả của mỗi chương trình

¾ Phương thức cổ phần hóa phải căn cứ trên năng lực thực tế của từng doanh nghiệp và theo các điều kiện của thị trường Chẳng hạn đối với các doanh nghiệp vừa và nhỏ, kém hiệu quả nên bán đứt đoạn cho nhà đầu tư Còn đối vơiù những doanh nghiệp lớn, kinh doanh hiệu quả thì nên bán theo hướng đa dạng hóa chủ

sở hữu, với mức giá phù hợp điều kiện của từng loại nhà đầu tư, tạo điều kiện để tất cả công chúng tham gia thông qua TTCK

¾ Cổ phần hóa gắn với niêm yết là điều tất yếu nhưng cần lựa chọn cẩn thận doanh nghiệp đưa vào niêm yết trên TTCK Sự nóng vội, thực hiện niêm yết không chọn lọc sẽ dễ dàng dẫn đến nguy cơ doanh nghiệp không đủ sức tồn tại, và TTCK không phát triển lành mạnh, nhà đầu tư thiếu lòng tin vào nguồn hàng ¾ Cổ phần hóa hướng đến niêm yết nhất thiết phải giảm mạnh sự chi phối của nhà nước Nghĩa là quyền kiểm soát của nhà nước đối với doanh nghiệp thông qua nắm giữ lượng cổ phiếu chi phố phải thật hạn chế, nhằm tạo điều kiện cho sự vận động tự do của dòng vốn và tính thanh khỏan của cổ phiếu

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1

Tóm lại, niêm yết cổ phiếu trên TTCK là một chiếc lược tài trợ vốn hiệu quả, hiện đại trong bối cảnh mở cửa thị trường tài chính Trong chương một luận văn đưa ra các khái niệm cơ bản, một cách nhìn tổng quan về các vấn đề liên quan đến việc niêm yết cổ phiếu của một CtyCP nói chung và CtyCP ra đời từ CPH nói riêng như : khái niệm về chứng khoán vốn và chủ thể niêm yết, điều kiện và quy trình niêm yết cổ phiếu trên TTCK Việt Nam, tác dộng của việc niêm yết tới thị trường tài chính, những bài học kinh nghiệm rút ra từ các nước … Trong đó hai vấn đề nổi bật là đánh giá rủi ro và lợi ích của việc huy động vốn bằng niêm yết cổ phiếu so với các phương thức tài trợ vốn khác Nhìn chung, niêm yết cổ phiếu sẽ mang lại cho công ty nguồn vốn dồi dào, không hạn chế về mặt thời gian và áp lực nợ nhưng kèm theo đó là không ít những rủi ro mà doanh nghiệp phải thận trọng ứng phó

Từ những tìm hiểu mang tính lý thuyết ở chương một, trong chương luận văn tiếp tục phân tích thực trạng niêm yết cổ phiếu của các CtyCP sau CPH

CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG VÀ THAM GIA NIÊM YẾT CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY SAU CỔ PHẦN HÓA 2.1 THỰC TRẠNG CỦA CÁC CÔNG TY SAU KHI CỔ PHẦN HOÁ 2.1.1 VỀ TÀI CHÍNH

2.1.1.1 Sự tăng trưởng về quy mô và kết cấu vốn :

So với yêu cầu hội nhập các CtyCP hiện nay vẫn có lượng vốn quá thấp kém Đây cũng là thực trạng chung cho tất cả các doanh nghiệp Việt Nam Tính đến cuối năm 2005, cả nước có khoảng 72.000 doanh nghiệp đang hoạt động với tổng số vốn 2 triệu tỷ đồng, tương đương 125 tỷ USD, chỉ bằng số vốn của 1 tập đoàn đa quốc gia cỡ trung bình trên thế giới

Được thí điểm vào năm 1992 tiến trình CPH các DNNN chỉ thực hiện trên các doanh nghiệp có quy mô nhỏ với quy mô vốn thấp Khảo sát trên 17 DNNN được CPH từ giai đọan 1993-1997, thì lượng vốn bình quân chỉ khoảng 7,06 tỷ đồng, trong đó :

o Số CtyCP có vốn dưới 5tỷ đồng : 9 công ty o Số CtyCP có vốn từ 5 đến dưới 10 tỷ đồng: 3 công ty o Số CtyCP có vốn từ 10 đến 20 tỷ đồng : 5 công ty

Đầu năm 2000, số lượng doanh nghiệp đã CPH chiếm khoảng 8% tổng số doanh nghiệp nhà nước (430/5280) nhưng tổng lượng vốn của các doanh nghiệp CPH này chỉ chiếm 1,98% (2.296tỷ/116.000tỷ) Vốn trung bình của một DN CPH chỉ bằng 5,4 tỷ đồng, tương đương 30% vốn trung bình của một DNNN (hơn 18 tỷ đồng) Điều này cho thấy sau 8 năm thực hiện cổ phần hóa, quy mô vốn của các DNNN tham gia chương trình vẫn không có những chuyển biến đáng kể Đó là chưa tính đến phần vốn sở hữu của nhà nước trong các DNNN CPH

Bảng 2.1 : Khảo sát cấu trúc cổ đông trên 387 DNNN CPH năm 2000

(Nguồn : Bài viết “Vài nhận định về vốn và cổ đông các các DN CPH – Ths Hồ Viết Tiến Báo PTKT 12/2000)

Trên mẫu 387 DNNN được CPH, thì lượng vốn thực sự được chuyển đổi sở hữu chỉ có 1.512,2 tỷ đồng, chỉ chiếm tỷ lệ rất nhỏ 1,3% (1.512,2/116.000) tổng số vốn của DNNN

Tháng 7 năm 2000, TTCK ra đời tạo cho chương trình CPH một lực đẩy mới theo hướng tích cực hơn Bảng số liệu thống kê cho thấy các CtyCP có vốn nhà nước, công ty có vốn dưới 5 tỷ tăng chậm và có khả năng chững lại, trong khi các công ty có vốn trên 10 tỷ đồng tăng đều qua các năm

Bảng 2.2: CtyCP có vốn nhà nước phân theo quy mô vốn

Quy mô vốn (tỷ đồng)

Dưới 5

Từ 5 đến dưới 10 Từ 10 đến dưới 50 Từ 50 đến dưới 200 Từ 200 đến dưới 500

Trên 500

152 81 160 61 8 8

151 89 204 92 11 11

174 116 237 110 15 17

174 122 337 142 22 18

(Nguồn : Niêm giám thống kê năm 2005 )

Bước sang năm 2005, năm 2006 trước áp lực của quá trình hội nhập, cũng như việc tham gia WTO, chương trình CPH được đẩy mạnh hơn Cổ phần hoá tiến

Đối tượng nắm giữ Lượng vốn (tỷ đồng) Tỷ lệ (%)

Nhà nước Cán bộ CNV

Ngoài doanh nghiệp

694,3 984,7 527,5

31,47 44,63 23,90

hành đa lĩnh vực gắn với quy mô vốn lớn hơn, đối tượng được cổ phần mở rộng sang các tổng công ty, các doanh nghiệp lớn, và sang những lĩnh vực trước đây là độc quyền nhà nước

Cuối năm 2005, đã có 307 doanh nghiệp (chiếm 31,75%) có quy mô vốn trên 10 tỷ đồng Trong số đó có 10 doanh nghiệp có vốn nhà nước trên 300 tỷ đồng như Cty nhiệt điện Phả Lại (3.107 tỷ đồng), công ty xi măng Bút Sơn (1.034 tỷ đồng) Mặc dù vậy, tỷ lệ các DNNN CPH có vốn thấp, dưới 10 tỷ đồng vẫn còn khá cao Và việc nắm giữ vốn sau cổ phần của nhà nước có xu hướng tăng

Về kết cấu vốn, tỷ lệ vốn bán ra bên ngoài doanh nghiệp còn rất thấp chỉ khoảng 15,4%, còn lại 84,6% lượng vốn nằm trong tay nhà nước và cán bộ nhân viên công ty Do vậy gây khó khăn cho việc tái cơ cấu lại doanh nghiệp Công ty cũng khó thay thế bộ phận người lao động, bộ phận lãnh đạo yếu kém nhưng lại là cổ đông

Bảng 2.3 : Phân bổ vốn cổ đông trên 2.984 DNNN CPH đến cuối năm 2005

(Nguồn: Bài “Kênh huy động vốn trên TTCK Việt Nam được gì” Ths.Trần T Thùy Linh, báo PTKT T03/2006)

Số liệu báo cáo cho 2.984 DNNN CPH ,về phân bổ vốn nhà nước cụ thể như sau : Vốn nhà nước ở các DNNN đã CPH : 33.863 tỷ đồng

Vốn nhà nước ở các DNNN : 280.000 tỷ đồng + DNNN ở đphương, DNNN thuộc bộ, ngành : 40.000 tỷ đồng + Các tổng công ty (70% thuộc các Tcty lớn) : 240.000 tỷ đồng

Đối tượng nắm giữ Tỷ lệ nắm giữ bình quân (%)

Nhà nước Cán bộ CNV

Ngoài doanh nghiệp

46,50 38,10 15,40

Như vậy, tỷ lệ vốn ở các doanh nghiệp được CPH chiếm chỉ khoảng 12% (33.863/280.000) Phần vốn nhà nước còn lại tập trung ở các DNNN chưa CPH, mà chủ yếu phần lớn là ở các TctyNN, chiếm khoản 250.000 tỷ đồng tương đương khoảng 15-20 tỷ USD, được xem là một lượng vốn lớn đối với doanh nghiệp Việt Nam, nhưng đáng buồn con số này mới chỉ bằng vốn của một công ty dầu khí cỡ vừa của Trung Quốc

Nhìn chung, để đáp ứng yêu cầu hội nhập, quy mô vốn và lĩnh vực của các DNNN CPH đang từng bước thay đổi tích cực hơn, được nâng cao và mở rộng Song vẫn chưa khắc phục hết những hạn chế cơ bản của tiến trình CPH, đó là DNNN được đưa vào CPH vẫn là những doanh nghiệp nhỏ, lượng vốn chuyển đổi sở hữu vẫn còn thấp, nhà nước vẫn nắm giữ tỷ lệ cổ phần khá cao Vốn ít kéo theo quy mô sản xuất nhỏ, thiếu khả năng đầu tư dẫn đến năng lực cạnh tranh thấp Và nguy cơ bị loại trừ trong thị trường hội nhập là điều khó tránh khỏi, nhất là khi các chính sách bảo hộ doanh nghiệp thời gian tới là không còn nữa

2.1.1.2 Hiệu quả hoạt động qua các chỉ tiêu cơ bản

Tính đến năm 2006, tiến trình CPH đã đi được chặng đường 15 năm Nhìn chung tình hình kinh doanh của các doanh nghiệp sau CPH đều khả quan, hiệu quả sản xuất được nâng cao, các chỉ tiêu tài chính tăng nhanh, lợi ích của người lao động được cải thiện hơn

Theo số liệu điều tra, khảo sát về kết quả hoạt động của 850 doanh nghiệp cổ phần hoá hoạt động trên một năm, nhận thấy các chỉ tiêu tài chính cơ bản đều tăng trưởng tốt như : doanh thu, lợi nhuận, năng suất lao đôïng, đầu tư TSCĐ Cụ thể, vốn điều lệ bình quân tăng 44%; doanh thu bình quân tăng 13,4% hay ; lợi nhuận thực hiện bình quân tăng 139,76% ; nộp ngân sách bình quân tăng 24,9%, thu nhập bình quân của người lao động tăng 11,8%, số lao động tăng bình quân 6,6%, cổ tức bình quân đạt 17,11% Trong đó, có khoảng 87% các công ty đều

cho rằng kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh và tình hình tài chính được cải thiện hơn rất nhiều

Biểu đồ 2.1 Tăng trưởng hiệu quả kinh doanh

Trong đó :

Cột 1 : Doanh thu Cột 2 :Lợi nhuận trứơc thuế Cột 3 : Lợi nhuận sau thuế Cột 4 : Năng suất lao động Cột 5 : Lương bình quân

Cột 6 : Tỷ suất lợi nhuận sau thuế/ Doanh thu Cột 7 : Đầu tư TSCĐ

Bảng 2.3 : Điều tra 268 CtyCP có vốn nhà nước báo cáo năm 2004

Bảng số liệu cho thấy tỷ trọng các công ty hoạt động tốt (loại A) chiếm trên 50%, nắm giữ đa phần lượng doanh thu và lợi nhuận, còn các công ty loại C hoạt động không tốt chỉ chiếm khoảng 7%

Loại CtyCP

Số lượng

Tỷ trọng

Tỷ trọng doanh thu

Tỷ trọng lợi nhuận

Loại A Loại B Loại C

69,00 26,00 5,00

Tốc độ tăng trưởng trung bình năm

Chỉ tiêu% tăng trưởng

Bảng 2.4 : Hiệu quả sử dụng vốn đầu tư bình quân giai đoạn 2000 - 2003

CtyCP có vốn nhà nước

CtyCP không có vốn nhà nước

66,90 82,50 71,10

2,62 4,40 1,40 (Nguồn : Kết qủa điều tra các doanh nghiệp các năm 2000-2003)

Một đánh giá khác trên bình diện hiệu quả đầu tư, việc sử dụng đồng vốn tạo doanh thu ở các DNNN kém hiệu quả hơn so với các CtyCP Còn đối với tỷ suất lợi nhuận trên vốn, các CtyCP có vốn nhà nước cao gần gấp đôi so với các DNNN, trong khi các CtyCP không có vốn nhà nước thì thấp hơn Điều này có thể được lý giải như sau : đối với các CtyCP có vốn nhà nước, sau CPH còn được hưởng những ưu đãi về thuế, việc vay vốn cũng dễ dàng hơn so với các CtyCP không có vốn nhà nước, thêm vào đó là những chuyển biến tích cực sau CPH Do vậy đạt tỷ suất lợi nhuận cao hơn

Tuy nhiên phải thừa nhận có khác biệt về kết quả SXKD của CtyCP có cơ cấu sở hữu khác nhau Tốc độ tăng trưởng có sự biến đổi theo từng thời kỳ, so sánh từng nhóm, kết quả như sau:

+ Đối với nhóm thay đổi kém đi sau CPH : thì các công ty có cổ phần nhà nước không chi phối yếu kém nhất

+ Đối với nhóm không thay đổi sau CPH : thì các công ty có cổ phần nhà nước chi phối chiếm đa số

+ Đối với nhóm có thay đổi tích cực theo chiều hướng tốt : thì các công ty hoàn toàn không có cổ phần nhà nước là có biểu hiện tăng trưởng tốt nhất

Nguyên nhân sự tăng trưởng của các công ty sau CPH là do :

¾ Động cơ kích thích đội ngũ quản lý và người lao động được tăng cường, họ cảm thấy chủ động, có trách nhiệm và gắn bó hơn với doanh nghiệp hơn vì quyền

lợi của mình trên mỗi cổ phần Đồng thời chế độ lương thưởng căn cứ nhiều vào kết quả sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp

¾ Thay đổi về cơ cấu và chất lượng sản phẩm, thị trường, công nghệ, cơ chế điều hành: có khoảng 25% số doanh nghiệp CPH thực hiện chuyển đổi cơ cấu thị trường và sản phẩm, 28% đổi mới kỹ thuật, công nghệ và quy trình sản xuất, gần 40% số doanh nghiệp thực hiện các biện pháp nâng cao chất lượng sản phẩm Như vậy, dù những thay đổi này không diễn ra trên số đông doanh nghiệp, nhưng là những bước chuyển mình khả quan, tạo đà cho sự tăng trưởng của doanh nghiệp

¾ Cơ chế điều hành chuyển biến theo hướng gia tăng quyền tự chủ của nhà quản lý, thẩm quyền chuyển vào tay HĐQT: vai trò tác động của cơ quan chủ quản giảm theo mức độ giảm cổ phần chi phối của nhà nước, và không còn tác dụng ở những công ty không còn cổ phần nhà nước; các quyết định được đưa ra có tính đến lợi ích của doanh nghiệp hơn

¾ Về vấn đề nhân sự cao cấp sự thay đổi diễn ra căn cứ trên chất lượng nhân sự và yêu cầu cơ chế hoạt động Có những doanh nghiệp không nhất thiết phải thay đổi ban lãnh đạo do họ có khả năng thích nghi khá tốt và phát huy hiệu quả quản lý trong môi trường CtyCP Tuy nhiên cũng có những công ty nhất thiết phải thay đổi do đội ngũ lãnh đạo không đủ trình độ, tạo ra sức ỳ, cản trở sự tăng trưởng và đổi mới doanh nghiệp

¾ Lực lượng lao động có biến chuyển tích cực theo hướng giảm tỷ lệ lao động dư thừa Trước CPH lực lượng lao động thừa chiếm khoảng 13-14% Một năm sau CPH tỷ lệ này giảm còn 6,6% và đến năm 2004 còn 4,4% Điều khả quan là việc cắt giảm này rất ít áp dụng hình thức cho thôi việc, mà chủ yếu là mở rộng sản xuất, điều phối lại công việc Bên cạnh đó, các công ty sau khi CPH đa phần sử dụng những hợp đồng ngắn hạn nhằm tiết kiệm chi phí

¾ Bên cạnh đó, một phần lợi nhuận sau thuế tăng trưởng từ chính sách miễn giảm thuế TNDN cho đối với các doanh nghiệp CPH, từ doanh thu thuần tăng và tăng tiết kiệm được chi phí quản lý, chi phí bán hàng…

Tóm lại, như mục tiêu ban đầu đã đề ra cho quá trình CPH, các doanh nghiệp sau cổ phần bước đầu huy động được một lượng vốn nhàn rỗi trong xã hội tham gia vào tiến trình sản xuất kinh doanh, theo số liệu thống kê các doanh nghiệp CPH trong giai đoạn 2001-2005 huy động được trên 19 ngàn tỷ đồng vốn đầu tư Đồng thời bước đầu có những chuyển biến tích cực trên hầu hết các phương diện như : phương thức quản lý, đầu tư và ứng dụng công nghệ mới, thu hút sự quan tâm của những nhà đầu tư tiềm năng Tuy nhiên, sự phát triển này chưa thực sự đáp ứng đuợc yêu cầu bức bách của nền kinh tế hội nhập Nguyên nhân sâu xa bắt nguồn từ sự kế thừa những yếu kém trước đây, khi các CtyCP còn là DNNN.

2.1.1.3 Các vấn đề tài chính khác

¾ Các khoản nợ ngân hàng:

Theo quy định, các DNNN cổ phần hóa gặp khó khăn tài chính sẽ được xem xét khoanh nợ, giãn nợ, và xóa nợ lãi vay các NHTM nhà nước để bù lỗ lũy kế, lành mạnh tài chính trước kho CPH Nhưng trên thực tế đa phần các ngân hàng thường đưa ra những thủ tục trái ngược với chủ trương trong tiến trình CPH Bên cạnh đó, chưa có các quy định cụ thể, rõ ràng của ngân hàng cấp trên trong việc hướng dẫn và đưa ra thời hạn xóa nợ dứt điểm Do vậy, không ít các doanh nghiệp phải mất thời gian, công sức và chi phí cho việc làm lại nhiều lần các thủ tục xử lý nợ

¾ Các khoảng vốn góp liên doanh, đây là vấn đề nan giải khi doanh nghiệp làm ăn thua lỗ, phía nước ngoài không muốn mua lại, phía Việt Nam cũng không ai đứng ra làm đối tác thay cho doanh nghiệp CPH này Kết quả, doanh

nghiệp CPH phải gánh luôn khoản nợ này và ghi tăng vốn tương ứng trên giấy phép Như vậy sau CPH doanh nghiệp vẫn còn tồn tại những gánh nặng tài chính dẫn đến rất nhiều khó khăn cho hoạt động cũng như không đáp ứng được yêu cầu khi công ty thực hiện niêm yết

2.1.2 VỀ VẤN ĐỀ SỞ HỮU

Đã có rất nhiều ý kiến cho rằng tiến trình CPH DNNN thực chất chỉ là “bình mới, rượu cũ” Tuy đó là ý kiến không hoàn toàn chính xác, nhưng trong một chừng mực nào đó, rõ ràng việc chuyển đổi sở hữu phần vốn nhà nước còn rất hạn chế

Như đã phân tích trong chương hai, sau CPH nhà nước vẫn còn nắm giữ một lượng vốn lớn trong các công ty Và việc nhà nước nước nắm giữ cổ phần chi phối sẽ làm cho cổ phiếu công ty mất tính hấp dẫn đối với nhà đầu tư bên ngoài, tác động đến chính sách ưu đãi cho người lao động, không phát huy được tác dụng của cổ đông chiến lược, ảnh hưởng đến mục tiêu huy động vốn và thay đổi phương thức quản lý doanh nghiệp

Và ngay cả trong những doanh nghiệp nhà nước chỉ nắm 10% vốn điều lệ nhưng lại có khả năng chi phối các vấn đề như : quyết định bổ nhiệm nhân sự Điều này còn cho thấy sự nhận thức về quyền làm chủ của các cổ đông chưa cao

Đối với mô hình công ty mẹ và công ty con, các công ty mẹ chưa làm tốt vai trò chủ sở hữu vốn trong công tác điều phối và quản trị nguồn vốn tại các công ty con; chưa hướng được các công ty con hoạt động theo phương thức tự chủ trong kinh doanh và tự chịu trách nhiệm tài chính Vai trò của người đại diện công ty mẹ trong việc quản lý, giám sát các công ty con chưa được phát huy Thay vào đó, công ty mẹ vẫn điều phối công ty con theo kiểu mệnh lệnh hành chính

Ngoài ra, với trường hợp các CtyCP mà nhà nước nắm phần nhỏ hay hoàn toàn không nắm quyền chi phối thì doanh nghiệp gần như chủ động hoàn toàn

Và nếu doanh nghiệp thuộc diện hoạt động tương đối tốt (có lời) với ban giám đốc có trình độ thì họ không muốn mất doanh nghiệp Bằng mọi cách họ sẽ thâu tóm hết cổ phần về phía mình (thông qua đấu giá cao, chuyển nhượng ngầm, … ) để doanh nghiệp không lọt và tay kẻ khác Hình thành nên những CtyCP gia đình, tức số cổ phần gần như nằm hết trong tay của ban lãnh đạo công ty và những người thân của họ Với những CtyCP kiểu này, họ không thiết tha đến vấn đề niêm yết

Tóm lại, do các quy định và chính sách thực hiện và giám sát tiến trình CPH còn nhiều hạn chế làm tính ưu việt của một CtyCP gắn với hình thức đa sở hữu chưa phát huy được hiệu quả như mong muốn.

2.1.3 VẤN ĐỀ QUẢN TRỊ CÔNG TY

Tại Việt Nam, khái niệm “quản trị công ty “ một xuất hiện cùng với quá trình CPH các DNNN và được đề cập nhiều khi các doanh nghiệp tham gia TTCK Tuy nhiên, sự tiếp cận khái niệm này của các doanh nghiệp còn rất sơ sài, trong khi đây là một yêu cầu cơ bản nhất đối với một doanh nghiệp tham gia TTCK

Đánh giá về vấn đề QTCty tại các công ty giai đoạn hậu cổ phần hóa có một số điểm:

¾ Về nguyên tắc công bố thông tin và tính minh bạch thông tin

Mặc dù đây là nguyên tắc cơ bản cho hoạt động của TTCK, hiện nay nguyên tắc này chưa được thực hiện nghiêm túc trên TTCK Việt Nam

Thực trạng CPH khép kín nội bộ vẫn xảy ra hoặc nếu có công khai thì cũng mang tính hình thức Một mặt do bản thân doanh nghiệp không muốn công bố, minh bạch thông tin Mặt khác, pháp luật chưa có những ràng buộc nghiêm khắc vấn đề này, chưa có những quy định chặt chẽ về nội dung và thời hạn thông tin công bố, cũng như kiên quyết áp dụng các chế tài xử lý vi phạm Ví dụ, các

thông tin về đề án CPH, cách thức định giá doanh nghiệp, kế họach bán cổ phần, các thông tin tài chính ít khi được công khai…Ngay cả khi doanh nghiệp buộc phải bán đấu giá cổ phần ra công chúng, doanh nghiệp cũng không phải thực hiện nghĩa vụ công bố thông tin đầy đủ và kịp thời Công tác giám sát cũng chưa được tiến hành chặt chẽ

¾ Về nguyên tắc quyền của cổ đông – đối xử công bằng với cổ đông

Cổ đông là những người chủ sở hữu của công ty, nhưng hiện nay trong các CtyCP ra đời từ CPH, bộ phận lớn các cổ đông nhỏ lẻ vẫn chịu rất nhiều thiệt thòi Cụ thể

o Chế độ phân phối thông tin bất bình đẳng: cổ đông nội bộ và cổ đông được xem là nhà đầu tư chiến lược thường có thông tin nhiều hơn những cổ đông bên ngoài; nhà đầu tư thân quen dễ có thông tin hơn nhà đầu tư khác

o Vi phạm quyền cổ đông : chứng chỉ cổ phiếu chậm tới tay cổ đông; điều lệ công ty thường quy định có lợi cho nhóm cổ đông lớn, đặc biệt là cổ đông nhà nước Chẳng hạn điều lệ không quy định rõ quyền đề cử thành viên HĐQT, trách nhiệm cụ thể và các điều khỏan kiểm sóat; cổ đông nhỏ thường bị lấn hay tước quyền, như quyền tham dự Đại hội cổ đông

¾ Về vấn đề kế tóan, kiểm tóan :

Chế độ kế tóan, kiểm tóan hiện hành còn chưa phù hợp với thông lệ quốc tế, các chuẩn mực mới ban hành chưa được áp dụng thống nhất, còn thiếu sự hướng dẫn cụ các nghiệp vụ phát sinh mới đối với doanh nghiệp và đối với các công ty làm công tác tư vấn, kiểm toán

Vận dụng không thống nhất các chuẩn mực kế tóan, kiểm tóan quốc tế của các công ty, tổ chức kiểm tóan mà không ghi chú cụ thể tạo nên dòng thông tin sai lệch

¾ Về nguyên tắc trách nhiệm của HĐQT :

Đối với CtyCP nhà nước còn nắm giữ tỷ lệ vốn chi phối cơ cấu quản trị và điều hành công ty sau CPH hầu như không thay đổi Chủ tịch HĐQT thường kiêm luôn tổng giám đốc Ngoài việc đại diện cho phần vốn của nhà nước, họ còn sở hữu tỷ lệ lớn cổ phần trong doanh nghiệp Như vậy không có sự tách bạch rõ ràng giữ người chủ sở hữu và người quản lý Điều này dẫn đến tình trạng khi phát sinh mâu thuẫn lợi ích, thì người đóng vai trò sở hữu lớn, vai trò quản lý có xu hướng vì lợi ích cá nhân hơn là lợi ích công ty Công ty được điều hành theo kiểu quyền lực tập trung vào tay một số ít người, không hình thành được cơ chế kiểm soát và cân bằng như ở những CtyCP của các nước phát triển

Đối với CtyCP không còn hoặc còn ít vốn nhà nước, như đã phân tích trên, thường biến tướng thành những CtyCP theo kiểu gia đình trị, và như vậy hiệu quả của một HĐQT trong hình thức CtyCP không được phát huy

Tóm lại, QTCty tốt là một yêu cầu cơ bản cần phải quan tâm trong chiến lược phát triển chất lượng cổ phiếu niêm yết Chất lượng quản trị trong các CtyCP hậu CPH, cũng như các CtyNY hiện nay còn rất nhiều hạn chế Nguyên nhân cơ bản xuất phát từ bản thân doanh nghiệp và từ bối cảnh môi trường pháp lý, chính sách chung Do vậy không thể áp dụng nguyên tắc QTCty tốt chỉ với nổ lực của doanh nghiệp mà còn từ phía các cơ quan nhà nước trong việc xây dựng hạ tầng pháp lý.

2.2 PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG HAI CHIỀU CỦA VIỆC NIÊM YẾT CỔ PHIẾU TRÊN TTCK THỜI GIAN QUA

2.2.1 ĐẶC TÍNH VÀ CÁN CÂN CUNG CẦU CỦA THỊ TRƯỜNG CỔ PHIẾU THỜI GIAN QUA

2.2.1.1 Đặc tính thị trường cổ phiếu Việt Nam

™ Qui mô thị trường

Tính đến cuối tháng 7/2005, sau 5 năm hoạt động thị trường cổ phiếu nước ta vẫn còn rất nhỏ bé, tổng giá trị thị trường của cổ phiếu niêm yết trên TTGDCK HCM chỉ đạt hơn 4.500 tỷ đồng tương đương 0,286 tỷ USD, chiếm 0,59% GDP

Xem xét ở phạm vi thị trường cổ phiếu quốc tế Số liệu đến 31.07.2005 tổng giá trị thị trường của 48 thị trường cổ phiếu chủ yếu trên thế giới là 38.180 tỷ USD Một phép tính đơn giản :

- = - 38.180.000 1.000.000

Theo đó, thị trường cổ phiếu Việt Nam chỉ chiếm gần 7,5 phần triệu so tổng giá trị thị trường quốc tế Nếu căn cứ vào GDP, thì nền kinh tế Việt Nam chiếm 1/1.000 kinh tế thế giới Như vậy một quy mô thị trường cổ phiếu tương đương nên là 1/1.000 thị trường cổ phiếu thế giới tức khoảng 38.180 triệu UDS, gấp 133,5 lần giá trị hiện tại

Biến động tăng lượng cổ phiếu niêm yết cuối năm 2006 đẩy tổng giá trị thị trường lên 220.000 tỷ đồng tương đương 13,8 tỷ USD gấp 48 lần thời điểm tháng 07/2005 Theo cách tính trên so với tổng giá trị của 48 thị trường đại diện thời điểm 31.07.2005, giá trị thị trường cổ phiếu nước ta cũng chỉ chiếm khoảng 0,036% và tỷ lệ này rõ ràng cũng chưa tương xứng với yêu cầu phát triển

™ Mức sinh lợi của các cổ phiếu

Về lý thuyết, nhà đầu tư mua cổ phiếu hướng đến 2 phần thu lợi, là cổ tức và thu nhập do chênh lệch giá mua giá bán cổ phiếu Với thị trường mới nổi như Việt Nam, độ biến động của thị trường cao, kéo theo rủi ro cao và nhà đầu tư kỳ vọng một khả năng sinh lợi cao hơn

Theo nghiên cứu gần đây của các nhà tài chính thì suất sinh lợi của thị trường cổ phiếu Việt Nam là phân phối không chuẩn, điều này xảy ra khi khảo sát ở các công ty và ở chỉ số Việt Nam-Index

™ Độ thanh khỏan

Số lượng cổ phiếu phát hành lớn, nhưng do nhà nước chiếm tỷ lệ sở hữu cao nên khối lượng lưu hành bị hạn chế Điều này làm cho cổ phiếu có tính thanh khoản thấp, rủi ro thanh khỏan cao

Cũng như các thị trường mới nổi khác, thị trường cổ phiếu Việt Nam phụ thuộc nhiều vào các công ty niêm yết hàng đầu

Phân chia nhóm cổ phiếu căn cứ vào: khối lựơng niêm yết, khối lượng giao dịch, tính thanh khoản của các cổ phiếu Thị trường cổ phiếu hiện hình thành 3 nhóm cổ phiếu chính :

+ Nhóm 1 dẫn đầu thị trường (nhóm các cổ phiếu Blue Chip) : STB, VNM, BMP, AGF, GMD, NKD, diễn biến giao dịch của những cổ phiếu này có vai trò dẫn dắt và hình thành nên xu hướng thị trường

+ Nhóm 2 (nhóm các cổ phiếu bậc trung ) : BBC, GIL, COM, TNA, DHA, HAP, SAV, SFC, SGH, SSC, TMS, TYA, VSH, VTC …

+ Nhóm 3 (nhóm các cổ phiếu 3 xu ) : BBT, BTC, DPC, LAF, TTC, TS4, BPC, CAN, KHA, PNC … khối lượng niêm yết, khối lượng giao dịch, tính thanh khoản của các cổ phiếu đều thấp, kết quả kinh doanh của các CtyCP này không hấp dẫn, ít tạo ra tác động đến thị trường, thường diễn biễn tăng giảm theo diễn biến của các cổ phiếu nhóm một

™ Mức độ mở cửa

Mức độ mở cửa của thị trường cổ phiếu còn hạn chế, phân biệt giữa nhà đầu

tư nước ngoài và nhà đầu tư trong nước, thể hiện tập trung trên 3 khía cạnh : Thứ nhất là các cản trở pháp lý, thứ hai là khả năng tiếp cận thông tin, thứ ba là các

rủi ro đặc trưng của thị trường mới nổi làm nản chí các nhà đầu tư

Tóm lại, cho đến hết năm thứ sáu, dù đã có những bước phát triển vượt bậc nhưng thị trường cổ phiếu Việt Nam vẫn còn mang đầy đủ những đặc tính của

một thị trường mới nổi Trong đó, đặc tính hấp dẫn nhất đối với các nhà đầu tư thích phiêu lưu là rủi ro cao đi đôi với suất sinh lợi cao

2.2.1.2 Cán cân cung cầu

Sơ đồ tương quan cung cầu trên thị trường cổ phiếu

cần vốn cho kinh doanh

vốn (tiền)

Đk đủ -> Đk cần

NHÀ ĐẦU TƯ

Thị trường cổ phiếu ( cơ sở hạ tầng , các tổ

chức liên quan)

CÔNG

TY CỔ PHẦN

(Cầu ) < -(Cung)

cổ phiếu (chứng khoán vốn)

muốn đầu tư kiếm lời

Cung chứng khoán dựa trên số lượng cổ phần mà một công ty đã phát hành ra công chúng, hay được chào bán lại Còn cầu chứng khoán là lượng chứng khoán nhà đầu tư sẳn sàng bỏ tiền ra mua Và giá cả được hình thành trên cơ sở cung cầu gặp nhau Vấn đề bất cân bằng xảy ra khi cung, cầu chênh lệch

Phân tích cung cầu trên TTCK Việt Nam thời gian qua có thể thấy, hiện tượng thiếu hàng (cầu vượt cung) diễn ra thường xuyên và liên tục, tạo nên những cơn sốt giá cổ phiếu Hiện tượng này không còn đơn thuần là triệu chứng “nóng “ ,“lạnh” thường ngày của TTCK

Về mặt cung, không nhiều các công ty sau cổ phần hoá muốn tham niêm yết, các công ty cổ phần thành lập ngoài quốc doanh thì càng hiếm hoi

Về mặt cầu, các nhà đầu tư còn mang tính manh mún, từng nhóm nhỏ, đầu tư cá nhân với xu thế đầu cơ ngắn hạn Họ không đủ sức tạo cho TTCK một nền tảng đủ mạnh để có thể tăng tính hấp dẫn của TTCK

Cung - cầu thị trường cổ phiếu năm 2005

48% 52%

Gần đây trước những biến cố lớn của tiến trình hội nhập kinh tế, cũng như do sự thúc ép của tiến trình CPH Thị trường cổ phiếu nước ta đang dần chuyển mình và đã xuất hiện xu hướng cầu vượt cung thường xuyên

Cùng một xu hướng tăng, từ cuối năm 2005 đầu năm 2006 nhu cầu về cổ phiếu tăng mạnh Số lượng các nhà đầu tư trong và ngoài nước tăng lên 60% so với cuối năm 2005 và tăng gần 17 lần so với cuối năm 2000

Theo các nhận định thì hiện tượng cầu vượt cung, đẩy giá các chứng khoán vốn lên cao trên TTCK bắt nguồn từ các nguyên nhân chính :

• Một số các nhà ĐTNN có tiềm lực lớn tin rằng Việt Nam là địa chỉ đầu tư tốt với những chỉ tiêu kinh tế vĩ mô đầy triển vọng và nhận định cổ phiếu niêm yết nói riêng và cổ phiếu của các DNNN đã CPH có tiềm năng tăng giá mạnh Bên