ẢNH HƯỞNG CỦA TÍNH THANH KHOẢN ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỜI CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH NGUYEN THI BÍCH TIEN ÃNH HƯỞNG CỦA TÍNH THANH KHOÃN ĐEN TỶ SUAT SINH LỜI CO PHIEU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YE[.]

NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH NGUYEN THI BÍCH TIEN ÃNH HƯỞNG CỦA TÍNH THANH KHOÃN ĐEN TỶ SUAT SINH LỜI CO PHIEU CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YET TRÊN THI TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM MÃ SO: 52340201 KHÓA LUẬN TOT NGHIỆP CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS DƯƠNG THỊ THÙY AN TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2020 i ABSTRACT Vietnam's stock market has undergone a development process for more than 20 years and and has proven its important role in raising capital for the economy However, the Vietnam stock market is still new and contains many hidden risks that investors must face, including liquidity risk when they transfer ownership of their securities Investors consider liquidity to be an important factor when making their investment decisions Many researchers investigate the return-illiquidity (liquidity) relation, but evidence over the past two decades is generally inconsistent and mixed There is a large body of research that supports the view that the liquidity of securities affects their expected returns Since rational investors require a higher risk premium for holding illiquid securities, cross-sectional riskadjusted returns are lower for liquid stocks This proposition has been empirically supported in various studies on mature capital markets While the majority of studies suggest that liquidity has a negative correlation with stock returns, experiments on emerging markets such as Asia and Africa have shown mixed results Therefore, I perform this study to investigate the effects of stock liquidity on stock returns in Viet Nam stock market I address the question of whether liquidity is an important variable to capture the shared time-series variation in stock returns by investigating whether the effect of liquidity on stock return remains after controlling for the well-known stock return factors using monthly Vietnam data The data set contains 40 companies that was collectted on the Hose stock Exchange and HNX stock Exchange from October 2014 to September 2019 I collect both stock price and number of outstanding shares as well as book equity for each firm The yiel ten – years government bond is used to calculate the risk – free rate Using the Fama – French three – factor model including beta, size, book-to-market ratios, along with liquidity factor as a five – factor model The liquidity factor was conducted based on turnover ratio that are calculated by the average of the monthly of shares traded scale by the the average number of shares outstanding over three months before October The market excess return is calculated based on the yiel ten – years government bond Following the measurement of Lam and Tam (2011), I construct portfolios for first year using monthly VietNam stock data I form two sets of portfolios based on (1) size and liquidity, (2) book-to-market ratio (BM) and liquidity At the end of September 2014, I rank the stock data monthly by market capitalization and divide the sample into three equal-size portfolios Independently, I calculate the annual respective liquidity proxy for each stock in the sample and assign each stock to three liquidity portfolios The size-liquidity portfolio was formed by an intersection between the size groups and liquidity groups Then, I repeat the portfolio-formation procedure using the book-to-market ratio and liquidity to form the book-to-market (BM) - liquidity portfolios After forming the two sets of portfolios, I compute the portfolios’equally-weighted monthly returns The excess portfolio return is the portfolio return minus the risk-free rate from I apply the fortfolios for the remaining years The book-to-market equity (BV/P) is computed as the ratio between a firm’s book equity and its market price Size is calculated by the number of outstanding shares multiplied by the share's market price at the end of September 2014 To the liquidity factor (LIQ) given by turnover ratio, at the end of September 2014, firms are sorted by size (market capitalization) and included in two portfolios: Small (S) and Big (B) The same stocks are independently sorted into three portfolios according to their turnover ratio: L1 (most illiquid), L2 (average liquidity), and L3 (most liquid) Six portfolios (S/L1, S/L2, S/L3, B/L1, B/L2, B/L3) are then formed at the intersection of size and turnover ratio The equally-weighted monthly returns on the six portfolios are calculated each month over years following portfolio formation LIQ is the simple average of the returns on the low-liquidity portfolios minus the returns on the high-liquidity portfolios I follow Fama – French (1993) method to construct size and book-to-market factors At the end of September 2014, firms are classified into portfolios: Big (B) and Small (S) by their size at the end of September 2014 There are stocks in the sample are independently sorted into three portfolios of book-to-market: Low (BL), Medium (BM), and High (BH) based on their book-to-market Six portfolios (S/L, S/M, S/H, B/ L, BM, and B/H) are then formed at the intersection of size and book-to-market and in a way of having approximately equal numbers of stocks The value-weighted monthly returns on the six portfolios are calculated each month over years following portfolio formation Ordinary Least Squares (OLS) method is used to estimate model I conducted Lam and Tam (2011) regressions for each month For each of the 59 months in the sample, I regressed stock returns on the liquidity measures First, I perform descriptive statistics and correlations on the variables that will be employed in my regression estimation As expected, all the variables not exhibit any specific correlation This shows that the variable liquidity is likely to be an independent variable to add in the Fama – French three factor model Then I performed hypothetical tests of the OLS method Using the Unit Root Test method to check the stationary of the return value chain of portfolios and the independent variables in the model including MP, SMB, HML, LIQ also results in stationary series, so the data is consistent with the original assumptions of OLS Multicollinearity test (VIF) for independent variables in the model, the results show that the independent variables in the model not have multi- collinearity phenomenon Considering the phenomenon of variance change of the model by the Unit Root Test method, there are portfolios of variance changed and I have overcome this phenomenon by the Standard errors or robust standard errors The serial correlation test results with portfolios of violation, so I use the method of including the lag variable of the portfolio's outstanding rate of return variable into the regression model to eliminate the phenomenon Regression results for the Fama – French three-factor model (MP, SMB, and HML) along with liquidity factor as follows For the size- and liquidity-sorted results, most of the MP, SMB, and HML factor coefficients are significant except MP factor Besides, the regression coefficients of liquidity variables show that small and illiquid firms tend to have positive intercepts, while big and liquid firms tend to have negative intercepts The coefficients of SMB tend to decrease as the firm size increases, which is similar to result in the study of Lam and Tam (2011) If the portfolios are sorted by book-to-makert and liquidity, we find similar results Illiquid firms tend to have positive intercepts while liquid firms tend to have negative intercepts, the coefficient on HML increases as book-to-market ratio increases The coefficient of SMB generally increases as liquidity increases In addition, the Fama – French three - factors model combines the liquidity factor proves effective in measuring fluctuations in stock returns on the stock market in Vietnam, as all of the intercepts are insignificant in the regression model The research results support most of abroad studies in that liquidity plays an important role in pricing returns Specifically, the research shows that liquidity is negatively correlated with stock returns, except low liquidity and small firms This trend is especially evident for the highly liquid portfolios, the more liquid a company is and the larger its size, the lower its share of return This is consistent with the theory of risk premium, low-liquidity stocks require higher returns to cover liquidity risk The study also denied the results in the research of Nguyen Anh Phong (2012) and Vo Xuan Vinh (2017) that liquidity is positively correlated with stock returns This proves that Vietnamese investors tend to value liquidity risks in their stock investments and this feature is consistent with the general trend of development of stock markets around the world The study also supports Bui Thi Le’s finding (2018) in the VietNam stock market Based on the results of regression analysis using data of 40 securities firms on stock exchanges, I advise investors to consider the stock's liquidity in their investment decisions to minimize the potential for losses However, research still has certain limitations Stock data is limited and mostly collected from the HOSE, thus it does not cover the characteristics of the whole stock market Research data is collected from October 2014 to September 2019 is the time when the market is going down with great fluctuations in political and economic situation Therefore, the results may be affected and inconsistent with up market times or markets unconditional TÓM TAT Nghiên cứu kiểm định tác động tính khoản đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam, sử dụng liệu cổ phiếu công ty niêm yết sàn chứng khoán Hose HNX giai đoạn năm từ tháng 10/2014 – tháng 10/2019 Nghiên cứu sử dụng mơ hình nhân tố Fama – French bổ sung thêm nhân tố khoản đại diện số khối lượng giao dịch khối lượng cổ phiếu lưu hành (tỷ lệ turnover), giống nghiên cứu Wang Iorio (2005) hay Amihud (2002) Phương pháp phân chia danh mục tương tự nghiên cứu Lam Tam (2012), cổ phiếu phân loại dựa thành nhóm danh mục dựa quy mô – khoản tỷ lệ sổ sách giá thị trường – khoản Áp dụng phương pháp hồi quy bình phương nhỏ OLS để kiểm định mơ hình, kết hồi quy nhóm danh mục cho thấy tính khoản định giá thị trường chứng khoán Việt Nam Cụ thể, khoản có mối tương quan âm tỷ suất sinh lời cổ phiếu ngoại trừ danh mục có tính khoản thấp quy mơ nhỏ Kết ủng hộ phần lớn nghiên cứu nước cho thấy nhà đầu tư Việt Nam xem xét tính khoản yếu tố rủi ro việc định giá cổ phiếu Đồng thời kết nghiên cứu giúp nhà đầu tư có sở để đánh giá dự đốn tình hình thị trường chứng khốn tương lai để có định đầu tư sáng suốt LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan khóa luận “Ãnh hưởng tính khoản đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng tơi, kết nghiên cứu trung thực, khơng có nội dung công bố trước nội dung người khác thực ngoại trừ trích dẫn dẫn nguồn đầy đủ khóa luận Tp Hơ Chí Minh, tháng năm 2021 Tác giả LỜI CÃM ƠN Em xin gửi lời cảm ơn chân thành đến giáo viên hướng dẫn khóa luận TS Dương Thị Thùy An, hướng dẫn tận tình hỗ trợ em khoảng thời gian thực khóa luận Em xin chân thành cảm ơn Thầy, Cô công tác giảng dạy Trường Đại học Ngân hàng, đặc biệt Thầy, Cô khoa Tài – Ngân hàng truyền đạt kiến thức bổ ích suốt năm qua để em có đủ kiến thức hồn thành khóa luận tốt nghiệp Đây tảng vững cho em nghiệp sau Cơng trình nghiên cứu khóa luận tâm huyết, cơng sức thân em thực khoảng thời gian tháng Do hạn chế mặt kiến thức thời gian nên khó tránh khỏi sai sót, nhiên khóa luận hội tốt để em tổng kết kiến thức học khoảng thời gian qua vào mục đích nghiên cứu thực nghiệm Vì em mong nhận góp ý q Thầy, Cơ để khóa luận hoàn thiện Em xin chân thành cảm ơn! Tp Hơ Chí Minh, tháng năm 2021 Tác giả động lớn theo tỷ lệ nghịch Điều phù hợp với lý thuyết phần bù rủi ro, cổ phiếu có khoản thấp địi hỏi mang lại tỷ suất sinh lợi cao để bù đắp phần bù rủi ro khoản Nghiên cứu phù hợp với hầu hết nghiên cứu nước ngoài, ủng hộ nghiên cứu Bùi Thị Lệ (2018) Đồng thời nghiên cứu phủ nhận kết nghiên cứu Nguyễn Anh Phong (2012) Võ Xuân Vinh (2017) cho khoản có mối tương quan dương với tỷ suất sinh lời cổ phiếu Ngoài yếu tố kích thước cơng ty, tỷ lệ giá sổ sách giá thị trường, nhà đầu tư Việt Nam có xu hướng định giá rủi ro khoản việc đầu tư cổ phiếu đặc tính phù hợp với xu hướng phát triển chung thị trường chứng khốn giới Nghiên cứu cịn tồn hạn chế định số lượng mẫu quan sát thị trường chứng khoán Việt Nam chưa đủ lớn mang tính chất đại diện Hầu hết liệu thu thập sàn chứng khốn Hose, có vài cổ phiếu sàn HXN Q trình xử lý phân tích liệu khó tránh khỏi có sai sót Ngồi liệu cổ phiếu tính tốn tháng vịng năm từ 2014 – 2019 khoảng thời gian ngắn để bao quát toàn thị trường Trong giai đoạn nghiên cứu này, tính hình thị trường có xu hướng xuống nên khơng mang tính đại diện cho trường hợp thị trường không điều kiện thị trường lên Tuy nhiên kết nghiên cứu xem sở để nhà đầu tư đánh giá tình hình thị trường dự đoán xu hướng đầu tư dựa liệu phân tích 5.2 Kiến nghị Dựa phân tích kết hồi quy mục 4.2.2 kết luận mục 5.1, đưa lời khuyên cho nhà đầu tư Việt Nam nên quan tâm đến thay đổi tính khoản cổ phiếu thị trường chứng khoán, bên cạnh nhân tố khác tỷ lệ giá sổ sách giá thị trường quy mô công ty Nếu tỷ suất sinh lời cơng ty có quy mơ nhỏ chênh lệch lớn với tỷ suất sinh lời công ty có quy mơ lớn nhà đầu tư nên mua vào cổ phiếu công ty nhỏ bán cổ phiếu công ty lớn Nếu chênh lệch tỷ suất sinh lời cổ phiếu có tỷ lệ BV/P cao BV/P thấp lớn tăng nhà đầu tư nên mua vào cổ phiếu có BV/P cao bán cổ phiếu có BV/P thấp Ngồi nghiên cứu sở lý thuyết vững để nhà đầu tư đánh giá tình hình thị trường chứng khoán năm qua dự đoán xu hướng thị trường năm tới TÀI LIỆU THAM KHÃO A.W Lo and J Wang 2002 "Trading volume: definitions, data analysis, and implications of portfolio theory." The Review of Financial Studies 257-300 Acharya V.V., Pedersen, L.H 2005 "Asset pricing with liquidity risk." Journal of Financial Economics 77 Amihud 2002 "Illiquidity and stock returns: cross-section and time-series." Journal of Financial Markets Amihud, Y and H Mendelson 1986 "Asset Pricing and The Bid-Ask Spread." Journal of Financial Economics 17 223-249 Amihud, Y., H Mendelson and L H Pedersen 2005 "Liquydity and Asset Prices." Foundations and Trends in Finance 269-364 B.M Tabak and S.M Guerra 2002 "Stock returns and volatility." Journal of Economic Literature Bekaert G., Harvey, C., Lundblad, C 2007 "Liquidity and expected returns: lessons from emerging markets." Review of Financial Studies Billou, Nima 2004 "Tests of the CAPM and Fama and French Three-factor Model." Canada: Simon Fraser University Chan, H W and R W Faff 2005 "Asset Pricing and The Illiquydity Premium." The Financial Review 40 429- 458 Datar, V T., N Y Naik and R Radcliffe 1998 "Liquidity and stock returns: An alternative test." Journal of Financial Markets 203-219 E Kazumori et al 2019 "Asset pricing with liquidity risk: A replication and out-ofsample tests with the recent US and the Japanese market data." Critical Finance Eleswarapu V.R., Reinganum, M 1993 "The seasonal behavior of liquidity premium in asset pricing." Journal of Financial Economics 34 Fama, E F and J D MacBeth 1973 "Risk, Return and Equylibrium: Empirical Tests." Journal of Political Economy 81 607-636 Fama, E F and K R French 1992 "The Cross-Section of Expected Stock Returns." Journal of Finance 47 427-465 H Lin, J Wang and C Wu 2011 "Liquidity risk and expected corporate bond returns." Journal of Financial Economics H.K., Lam Keith S.K &Tam Lewis 2011 "Liquidity and asset pricing: Evidence from the Hong Kong stock market." Journal of Banking & Finance 35 J Chen and M Sherif 2016 "Illiquidity Premium and Expected Stock Returns in the UK: A new Approach." Physica A: Statistical Mechanics and its Applications J.A Batten and X.V Vo 2014 "Liquidity and return relationships in an emerging market." Emerging Markets Finance and Trade 5-21 J.Y Campbell, S.J Grossman and J Wang 1992 "Trading volume and serial correlation in stock returns." National Bureau of Economic 41-93 Keynes, John Maynard 1930 "Treatise on money." In Treatise on money: Pure theory of money, by John Maynard Keynes, Vol.I Harcourt, Brace and Co L Chen, S Li and J Wang 2011 "Liquidity, skewness and stock returns: evidence from Chinese stock market." Asia-Pacific Financial Markets Lệ, Bùi Thị 2018 "Rủi ro khoản định giá tài sản: Bằng chứng từ thị trường chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh." Tạp chí khoa học Trường Đại học Cần Thơ M Salehi, G Talebnia and B Ghorbani 2011 "A study of the relationship between liquidity and stock returns of companies listed in Tehran Stock Exchange." World Applied Sciences Journal Oanh, Võ Hoàng 2013 "Mối quan hệ tính khoản tỷ suất sinh lợi chứng khoán: Bằng chứng thực nghiệm từ thị trường Việt Nam." Tạp chí khoa học Trường Đại học Thủ Dầu Một Pastor L., Stambaugh, R.F 2003 "Liquidity risk and expected stock returns." Journa of Political Economyl 111 Phong, Nguyễn Thanh 2012 “Tác động khoản đến suất sinh lời cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khốn VN.” Tạp chí phát triển kinh tế, Số 264 33-39 S.G Jun, A Marathe and H.A Shawky 2003 "Liquidity and stock returns in emerging equity markets." Emerging Markets Review T Chordia, A Sarkar and A Subrahmanyam 2005 "An empirical analysis of stock and bond market liquidity." The Review of Financial Vinh, Võ Xuân 2017 "Thanh khoản, biến động lợi nhuận tỷ suất sinh lời cổ phiếu - Nghiên cứu thị trường chứng khoán Việt Nam." Tạp Chí Khoa Học Trường Đại Học Mở TP.HCM Võ Hồng Đức and Mai Duy Tân 2014 "Sự phù hợp mơ hình Fama-French-5 nhân tố cho thị trường chứng khốn Việt Nam." Tạp chí Kinh tế Ngân hàng châu Á Y Wang and A Di Iorio 2007 "The cross section of expected stock returns in the Chinese A-share market." Global Finance Journal PHỤ LỤC A DANH SÁCH CÁC DOANH NGHIỆP CÓ TRONG MAU NGHIÊN CỨU STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 MÃ CK TÊN DOANH NGHIỆP SÀN BVH VIC DGC DHG DMC NLG Tập đoàn Bảo Việt Tập đoàn Vingroup - CTCP (CTCP) CTCP Tập đồn Hóa chất Đức Giang CTCP Dược Hậu Giang CTCP Xuất nhập Y Tế Domesco CTCP Đầu tư Nam Long HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE VHC HPG MBB VNM DPM VCS MSN ACB HT1 IMP KBC KDH MWG NTP LIX PTB VSC CTCP Vĩnh Hồn CTCP tập đồn Hịa Phát Ngân hàng thương mại cổ phần Quân đội (MBBank) CTCP Sữa Việt Nam (Vinamilk) Tổng Cơng ty Phân bón Hóa chất Dầu khí CTCP Vicostone CTCP Tập đồn Masan (Masan Group) Ngân hàng TMCP Á Châu (ACB) CTCP Xi măng Hà Tiên CTCP Dược phẩm Imexpharm Tổng Công ty Phát triển Đô thị Kinh Bắc CTCP Đầu tư Kinh doanh Nhà Khang Điền CTCP Đầu tư Thế Giới Di Động CTCP Nhựa Thiếu niên Tiền Phong CTCP Bột Giặt Lix CTCP Phú Tài CTCP Container Việt Nam HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HNX HOSE HNX HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HNX HOSE HOSE HOSE DBC VCB TLG FPT REE DXG PAN PPC CTCP Tập đoàn Dabaco Việt Nam Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam CTCP Tập đoàn Thiên Long CTCP FPT (FPT Corp) CTCP Cơ Điện Lạnh (REE Corp) CTCP tập đoàn Đất Xanh CTCP Tập đoàn Pan CTCP Nhiệt điện Phả Lại HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE VON THI TRƯỜNG (tỷ đông) 48,993 371,053 7,676 13,676 2,032 8,501 7,693 140,318 70,389 231,567 7,456 13,920 104,387 54,039 7,174 3,713 12,844 17,013 55,246 4,382 1,750 2,965 3,109 6,013 368,292 3,166 49,156 15,565 8,841 7,399 8,009 32 GAS Tổng Cơng ty Khí Việt Nam HOSE 172,256 33 34 35 36 37 38 39 40 GMD HCM HDG CTD PNJ PVI PVT SSI CTCP Gemadept CTCP Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh CTCP Tập đồn Hà Đơ CTCP Xây dựng Coteccons (Coteccons) CTCP Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) CTCP PVI Tổng Công ty cổ phần Vận tải Dầu khí CTCP Chứng khốn SSI HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HNX HOSE HOSE 10,036 9,666 6,842 6,063 18,316 7,800 4,067 20,349 B KET QUÃ HỒI QUY CỦA DANH MỤC THEO QUY MƠ – THANH KHỖN  Danh mục S/L1  Danh mục S/L2  Danh mục S/L3  Danh mục M/L1  Danh mục M/L2  Danh mục M/L3  Danh mục B/L1  Danh mục B/L2  Danh mục B/L3 C KET QUÃ HỒI QUY CỦA DANH MỤC THEO TỶ LỆ BV/P – THANH KHOÃN  Danh mục BL/L1  Danh mục BL/L2  Danh mục BL/L3  Danh mục BM/L1  Danh mục BM/L2  Danh mục BM/L3  Danh mục BH/L1  Danh mục BH/L2  Danh mục BH/L3