CHƯƠNG 3 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
3.2. Mô hình nghiên cứu
3.2.1. Phân chia danh mục
Chưa có một nghiên cứu nào chứng minh rằng có phương pháp phân chia danh mục cổ phiếu tốt nhất để giải thích rõ ràng kết quả hồi quy trong mơ hình Fama – French. Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp phân chia danh mục theo nguyên tắc của Lam và Tam (2011) làm quy chuẩn cho phân loại cổ phiếu.
Tuy nhiên bài nghiên cứu có một vài điểm khác biệt so với phương pháp nghiên cứu của Lam và Tam. Bài nghiên cứu phân loại danh mục dựa trên 2 nhóm danh mục thay vì 3 nhóm danh mục chính theo Lam và Tam. Do tơi chỉ sử dụng tỷ lệ turnover đại diện cho thanh khoản để tính tốn mơ hình, trong khi nhóm danh mục thứ 3 của Lam và Tam sử dụng 9 biến đại diện cho thanh khoản cổ phiếu. Nghiên cứu của Lam và Tam sử dụng phương pháp ngũ vị phân độc lập theo quy mơ và thanh khoản sau
đó kết hợp 2 nhân tố để hình thành 25 danh mục đầu tư. Tuy nhiên trong bài nghiên cứu tôi phân chia độc lập các cổ phiếu thành 3 nhóm danh mục theo quy mô và thanh khoản để hình thành 9 danh mục đầu tư, cách phân chia này phù hợp với kích thước mẫu dữ liệu và mang ý nghĩa thống kê tốt hơn. Ngoài ra, 9 danh mục được hình thành trong năm 2015 được áp dụng cho các năm cịn lại thay vì tái phân chia danh mục lại từ đầu vào mỗi năm, do các cổ phiếu khơng có sự biến động lớn qua các năm. Quy trình thực hiện phân chia danh mục sẽ lần lượt theo những bước như sau:
Đầu tiên tơi xây dựng nhóm 9 danh mục đầu tư cho năm 2015 dựa trên 2 nhóm danh mục: (1) quy mơ và tính thanh khoản, (2) tỷ lệ giá sổ sách trên giá thị trường và tính thanh khoản. Với biến thanh khoản được đại diện bởi tỷ lệ số lượng cổ phiếu giao dịch hằng tháng chia cho số lượng cổ phiếu lưu hành trung bình qua 3, 6 hoặc 12 tháng trước tháng 10 (tỷ lệ turnover).
Đối với nhóm danh mục thứ nhất (dựa trên quy mô và thanh khoản), sử dụng dữ liệu chứng khoán của cổ phiếu vào cuối tháng 9 năm 2015, tơi tính tốn biến quy mơ (hay cịn gọi là mức vốn hóa thị trường) của từng cổ phiếu bằng tích giữa giá thị trường của cổ phiếu và số lượng cổ phiếu đang lưu hành. Sau đó tơi xếp hạng các cổ phiếu theo kích thước và phân chia thành 3 nhóm danh mục cân bằng: Quy mơ nhỏ (S), quy mơ trung bình (M) và quy mơ lớn (L). Tiếp theo, sử dụng cùng mẫu dữ liệu tơi tính tốn tỷ lệ turnover đại diện cho thanh khoản bằng tỷ lệ giữa số lượng cổ phiếu giao dịch chia cho số lượng cổ phiếu lưu hành tại ngày cuối cùng của tháng 9/2015. Sau đó tơi xếp hạng độc lập các cổ phiếu theo tính thanh khoản và phân chia cổ phiếu thành 3 nhóm danh mục cân bằng theo tính thanh khoản: Thanh khoản thấp (L1), thanh khoản trung bình (L2) và thanh khoản cao (L3). Bằng cách kết hợp 2 nhóm danh mục quy mơ và thanh khoản tơi hình thành được 9 danh mục được mô tả trong bảng sau:
Quy mô Nhỏ (S) Vừa (M) Lớn (B) Thanh khoản Thấp (L1) S/L1(DMĐT1) M/L1 (DMĐT2) B/L1 (DMĐT3) TB (L2) S/L2 (DMĐT4) M/L2 (DMĐT5) B/L2 (DMĐT6) Cao (L3) S/L3 (DMĐT7) M/L2 (DMĐT8) B/L3 (DMĐT9)
Sau khi thành lập 9 danh mục dựa trên biến quy mô và thanh khoản, tơi lặp lại cách phân chia trên với nhóm danh mục (2) sử dụng tỷ lệ giá sổ sách trên giá thị trường và thanh khoản. Đầu tiên tơi tính tốn tỷ lệ BV/P bằng tỷ lệ giá sổ sách chia cho giá thị trường của cổ phiếu tại ngày cuối cùng của tháng 9/2015 và phân loại cổ phiếu thành 3 nhóm danh mục cân bằng: Tỷ lệ BV/P thấp (BL), tỷ lệ BV/P trung bình (BM) và tỷ lệ BV/P cao (BH). Sau đó kết hợp với 3 nhóm danh mục thanh khoản đã phân loại trước đó, tơi hình thành được 9 danh mục dựa trên tỷ lệ giá sổ sách trên giá thị trường và thanh khoản cổ phiếu: BL/L1, BL/L2, BL/L3, BM/L1, BM/L2, BM/L3, BH/L1, BH/L2, BH/L3.
Đối với biến thanh khoản đại diện bởi tỷ lệ turnover được xây dựng như sau. Tại ngày cuối cùng của tháng 9/2015, dữ liệu mẫu sẽ được phân loại theo quy mô thành 2 nhóm: Lớn (B) đối với những cổ phiếu có mức vốn hóa cao hơn mức trung vị kích thước cơng ty và Nhỏ (S) đối với 50% cổ phiếu cịn lại có mức vốn hóa thấp hơn hoặc bằng mức trung vị kích thước cơng ty. Tiếp theo, sử dụng cùng mẫu dữ liệu nghiên cứu tôi phân chia độc lập các cổ phiếu vào 3 nhóm danh mục theo thanh khoản: Thanh khoản thấp (LL), thanh khoản trung bình (LM), thanh khoản cao (LH). Kết hợp 2 biến trên tơi hình thành được 6 nhóm danh mục có dạng: S/LL, S/LM, S/LH, B/LL, B/LM, B/LH. Sau đó tơi tính tốn tỷ suất sinh lời hằng tháng dựa trên 6 nhóm danh mục đã phân loại và biến thanh khoản trong mơ hình sẽ được tính tốn theo cơng thức (9).
Sau khi phân loại cổ phiếu vào 9 danh mục đầu tư, tơi thực hiện tính tốn TSSL bình qn của từng danh mục E(Rpt) theo tháng theo công thức (2). Khi đó tơi có biến phụ
thuộc là tỷ suất sinh lời vượt trội của danh mục của 9 mơ hình và lần lượt chạy dữ liệu cho mỗi danh mục với mỗi Rt tương ứng. Đối với các chỉ tiêu MPt, SMB, HML tơi thực hiện tính tốn theo cơng thức đã trình bày ở phần mơ tả biến trong mơ hình Fama – French.
Sau khi tính tốn các biến đầy đủ theo mơ hình nghiên cứu, tơi thực hiện thống kê mơ tả trung bình các nhân tố của từng danh mục và kiểm định mối tương quan giữa biến thanh khoản và các biến cịn lại. Thực hiện chạy mơ hình hồi quy dựa trên mơ hình nghiên cứu để phân tích tác động của thanh khoản đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu.