271 Giải pháp huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu kèm quyền mua ưu đãi của các doanh nghiệp kinh doanh bất động sản trên địa bàn thành phố Hà Nội,Luận văn Thạc sỹ Kinh tế

NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO HỌC VIỆN NGÂN HÀNG NGUYỄN MẠNH CƯỜNG GIẢI PHÁP HUY ĐỘNG VỐN THÔNG QUA PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU KÈM QUYỀN MUA ƯU ĐÃI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP KINH DOANH BẤT ĐỘNG SẢN TRÊN ĐỊA BÀN THÀNH PHỐ HÀ LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ HÀ NỘI - 2015 NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO HỌC VIỆN NGÂN HÀNG NGUYỄN MẠNH CƯỜNG GIẢI PHÁP HUY ĐỘNG VỐN THÔNG QUA PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU KÈM QUYỀN MUA ƯU ĐÃI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP KINH DOANH BẤT ĐỘNG SẢN TRÊN ĐỊA BÀN THÀNH PHỐ HÀ Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS TS PHAN THỊ THU HÀ HÀ NỘI - 2015 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn cơng trình nghiên cứu riêng tơi Các số liệu luận văn đuợc sử dụng trung thực Kết nghiên cứu đuợc trình bày lu ận văn chua đuợc công bố cơng trình khác TÁC GIẢ LUẬN VĂN MỤC LỤC MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: CƠ SỞ KHOA HỌC VỀ CÁC HÌNH THỨC HUY ĐỘNG VỐN THÔNG QUA PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU KÈM QUYỀN MUA ƯU ĐÃI CỦA DOANH NGHIỆP KINH DOANH BẤT ĐỘNG SẢN 1.1 DOANH NGHIỆP KINH DOANH BẤT ĐỘNG SẢN 1.1.1 Khái niệm kinh doanh bất động sản 1.1.2 Đặ c điểm luân chuyểnvốn doanh nghiệp kinh doanh bất động sản 1.1.3 Các hình thức huy động vốn 1.2 HUY ĐỘNG VỐN THÔNG QUA PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU KÈM QUYỀN MUA ƯU ĐÃI CỦA DOANH NGHIỆP KINH DOANH BẤT ĐỘNG SẢN 10 1.2.1 Khái niệm trái phiếu 10 1.2.2 Sự cần thiết huy động vốn thông phát hành trái phiếu doanh nghiệp kinh doanh bất động sản 10 1.2.3 Phát hành trái phiếu kèm quyền mua ưu đãi doanh nghiệp kinh doanh bất động sản 14 1.2.4 Các nhân tố ảnh hưởng đến huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu kèm quyền mua ưu đãi doanh nghiệp kinh doanh bất động sản 19 2.1.3 Những khó khăn q trình huy động vốn doanh nghiệp kinh doanh bất động sản .39 2.2 THỰC TRẠNG HUY ĐỘNG VỐN THÔNG QUA PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU KÈM QUYỀN MUA ƯU ĐÃI CỦA DOANH NGHIỆP KINH DOANH BẤT ĐỘNG SẢN 46 2.2.1 Rủi ro Huy động vốn thơng qua “Hợp đồng góp vốn”- hình thức huy động vốn sơ khai Phát hành trái phiếu kèm quyền mua uu đãi 46 2.2.2 Cơ sở pháp lý cho huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu kèm quyền mua uu đãi 50 2.2.3 Thực trạng huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu kèm quyền mua bất động sản Việt Nam .53 2.3.ĐÁNH GIÁ THỰC TRẠNG HUY ĐỘNG VỐN THÔNG QUA PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU KÈM QUYỀN MUA ƯU ĐÃI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP KINH DOANH BẤT ĐỘNG SẢN 57 2.3.1 .Những kết đạt đuợc 57 2.3.2 Những khó khăn nguyên nhân dẫn đến khó khăn doanh nghiệp kinh doanh bất động sản phát hành trái phiếu huy động vốn kèm quyền mua uu đãi 58 CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN HÌNH THỨC HUY ĐỘNG VỐN THƠNG QUA PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU KÈM QUYỀN MUA ƯU ĐÃI hội nhập kinh tế quốc tế 71 3.2 NHÓM GIẢI PHÁP ĐỐI VỚI DOANH NGHIỆP KINH DOANH BẤT ĐỘNG SẢN 73 3.2.1 Tạo dựng độ tin cậy công ty 73 3.2.2 Tạo dựng hình ảnh lực công ty 74 3.2.3 .Xây dựng đội ngũ nhân lực lãnh đạo hoạt động hiệu 75 78 3.3 NHÓM GIẢI PHÁP KIẾN NGHỊ VỚI CƠ QUAN QUẢN LÝ 80 3.3.1 Hoàn thiện sở pháp lý liên quan đến hoạt động phát hành trái phiếu doanh nghiệp 81 3.3.2 Phát triển thị trường trái phiếu sơ cấp thứ cấp DANH MỤC BẢNG, BIỂU ĐỒ, SƠ ĐỒ Bảng 2.1: Số liệu số dự án điển hình phân đoạn TT BĐS Hà Nội 26 Bảng 2.2: Tóm tắt dự báo nhu cầu nhà khu vực Hà Nội đến năm 2015.30 Bảng 2.3: Bảng giá cho thuê văn phòng Hà Nội 34 Bảng 2.4: Du nợ cho vay doanh nghiệp kinh doanh bất động sản ngân hàng (2007 - 2013 ) .35 Bảng 2.5: Vốn FDI đầu tu vào lĩnh vực bất động sản ( 2004 - 2010 ) 38 Bảng 2.6: Khối luợng huy động vốn doanh nghiệp thị truờng chứng khoán 43 Bảng 2.7: Một số công ty Bất động sản phát hành trái phiếu thành công 54 Biểu đồ 2.2: Vốn FDI đầu tu vào lĩnh vực bất động sản (2004-2010) 38 Biểu đồ 2.3: Tốc độ tăng truởng kinh tế Việt Nam 2006-2012 .40 Biểu đồ 2.4: Khối luợng huy động vốn doanh nghiệp thị truờng chứng khoán 43 MỞ ĐẦU Tính cấp thiết, ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài Vốn coi yếu tố vô quan trọng sản xuất kinh doanh doanh nghiệp, doanh nghiệp kinh doanh bất động sản ngoại lệ Thiếu vốn, hàng loạt dự án bị ngưng trệ, dở dang, hàng tồn kho nhiều dẫn đến tình trạng doanh nghiệp kinh doanh bất động sản khơng quay vịng đồng vốn Thêm vào đó, áp lực nợ ngân hàng tăng cao khiến nhiều doanh nghiệp lâm vào tình trạng vơ khó khăn Vốn vay từ ngân hàng bị thắt chặt kèm lãi suất cao, việc phát hành cổ phiếu tăng vốn từ thị trường chứng khốn khơng dễ dàng tình hình thị trường ảm đạm việc tìm kiếm nguồn vốn từ kênh huy động vốn khác nhiều công ty kinh doanh bất động sản quan tâm hướng tới Trong đó, phát hành trái phiếu coi hình thức huy động vốn dài hạn thay cho hình thức huy động vốn truyền thống Trong tình hình khó khăn vốn, việc huy động vốn cách phát hành trái phiếu số doanh nghiệp áp dụngthành cơng như: CTCP Tài Sơng Đà,Tổng cơng ty đầu tư Phát triển nhà Đô thị, Công ty phát triển đô thị Thị trường trái phiếu kênh dẫn vốn quan trọng kinh tế Ở nước phát triển, vay vốn ngân hàng kênh huy động vốn ngắn hạn kênh huy động vốn từ nhà đầu tư, Quỹ đầu tư thông qua phát hành cổ phiếu, trái phiếu kênh huy động vốn dài hạn Tuy nhiên VN, kênh huy động vốn gần chưa phát triển Đó nhiều nguyên nhân: Hành lang pháp lý bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư, sức khỏe doanh nghiệp, minh bạch thị trường tài chính, tính khoản thị trường trái phiếu Vì vậy, làm để khơi thơng nguồn vốn vấn đề quan tâm doanh nghiệp kinh doanh bất động sản Đó lý tác giả lựa chọn đề tài “Giải pháp huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu kèm quyền mua ưu đãi doanh nghiệp kinh doanh Bất động sản địa bàn thành phố Hà Nội" Mục tiêu nghiên cứu 2.1 Mục tiêu tổng quát Nghiên cứu sở lý luận huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu kèm quyền mua ưu đãi doanh nghiệp kinh doanh bất động sản Phân tích, đánh giá thực trạng huy động vốn hình thức doanh nghiệp kinh doanh BĐS địa bàn Hà Nội Đề xuất giải pháp hồn thiện hình thức huy động vốn thơng qua phát hành trái phiếu kèm quyền mua ưu đãi 90 ban Chứng khoán Nhà nước nên thông tin liên quan đến tổ chức phát hành đăng tải đầy đủ website Uỷ ban Chứng khốn Nhà nước Cơng ty chứng khốn có liên quan Trong đó, Nghị định 52/2006/NĐ-CP (trước Nghị định 120/CP) có quy định thực cơng bố thông tin tổ chức phát hành trái phiếu riêng lẻ ba số báo liên tiếp tờ báo Trung ương tờ báo địa phương nơi tổ chức phát hành đặt trụ sở chính, đồng thời sử dụng thêm phương tiện khác website, báo điện tử Việc quy định dẫn đến thực tế nay, nhà đầu tư dễ dàng tìm thấy thơng tin tổ chức phát hành trái phiếu niêm yết, cịn thơng tin tổ chức phát hành trái phiếu riêng lẻ mờ mịt, lý khiến trái phiếu doanh nghiệp biết đến tính khoản trái phiếukhơng cao.Vì lẽ đó, để thị trường trái phiếu doanh nghiệp phát triển phù hợp với kinh tếthị trường thông lệ quốc tế, cần lưu ý số vấn đề sau : - Do sở hạ tầng thị trường chứng khốn Việt Nam chưa hồn chỉnh,trước mắt cần trì hệ thống quản lý theo chất lượng, đến giai đoạn địnhsẽ chuyển sang hệ thống quản lý theo công bố thông tin đầy đủ Hệ thống quản lý theo chất lượng nằm kiểm soát nhóm quan quản lý, khihệ thống quản lý theo công bố thông tin đầy đủ địi hỏi giám sát chặt chẽ từ phía nhà đầu tư chủ thể tham gia thị trường Do vậy, để cụ thể hóa việc nâng cấp hệ thống quản lý thị trường trái phiếu doanh nghiệp theo hình thức cơng bố thơng tin đầy đủ, cần phải củng cố yếu tố sở hạ tầng chủ chốt : nâng cao tính cưỡng chế pháp luật hệ thống án; nâng cao kiến thức kinh nghiệm cho nhà đầu tưvà tổ chức trung gian thị trường để phân tích thông tin tổ chức phát hành; hệ thống ĐMTN, hệ thống kế toán kiểm toán đảm bảo tuân thủ chặt chẽ chuẩn mực theo thông lệ quốc tế - Tăng cường chế độ công bố thông tin bắt buộc nhóm đối tượng 91 phát hành trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ, cụ thể phải công bố thơng tin đầy đủ, xác (gồm cáo bạch phương án phát hành) báo điện tử website Bộ tài chính, tổ chức bảo lãnh phát hành trái phiếu, tổ chức phát hành trái phiếu , đảm bảo công khai minh bạch tổ chức phát hành trái phiếu công chúng - Khuyến khích cơng bố thơng tin tự nguyện bên cạnh chế độ công bố thông tin bắt buộc theo quy định, góp phần làm cho thị trường trái phiếu doanh nghiệp hiệu Các nhà hoạch định sách cần nhận thức vai trị quan trọng mà hoạt động công bố thông tin tự nguyện thể q trình vận hành trơi chảy thị trường vốn kinh tế phát triển, từ phải khuyến khích tạo điều kiện cho công bố thông tin Việt Nam.Chế độ công bố thông tin tự nguyện gắn liền với hệ thống định mức tín nhiệm huy động động vốnqua kênh phát hành trái phiếu doanh nghiệp - Phát triển tổ chức chuyên sản xuất cung cấp thông tin, tổchức tạo nguồn xử lý nguồn thông tin để cung cấp cho thị trường.Hoạt động thị trường vốn đòi hỏi tham gia nhiều nhà chuyênnghiệp ngân hàng đầu tư, luật sư, kế toán viên nhà phân tích nghiêncứu, để cải tiến hệ thống cơng bố thông tin nâng cao chất lượng thông tin - Xây dựng sở pháp lý cho hoạt động công bố thông tin Nền tảng chếđộ công bố thơng tin doanh nghiệp Luật Kế tốn Luật Chứng khoán, quan quản lý cần nhanh chóng ban hành đồng chuẩn mực kế tốn, thông tư hướng dẫn nhằm triển khai thực khung pháp lý cao nhất, tồn diện chocơng tác kế toán, đảm bảo quản lý kế toán thống toàn kinh tế quốc dân, tiến đến hệ thống báo cáo tài phù hợp chuẩn mực kế toán 92 văn hướng dẫn chi tiết xử lý vi phạm công bố thông tin Luật chứng khốn, cần có chế tài đủ mạnh để xử lý trường hợp tung tin thất thiệt làm sai lệch tình hình hoạt động doanh nghiệp giá chứng khốn Có mong hạn chế tượng thông tin không đối xứng TTCK Tự trung lại, hệ thống thông tin công bố thông tin rõ ràng, minh bạch nâng cao uy tín doanh nghiệp thực phát hành trái phiếu thị trường vốn Đối với kinh tế, công khai minh bạch thơng tin tạo bình ổn, niềm tin dân chúng đầu tư tham gia thị trường chứng khốn, đảm bảo thực thành cơng mục tiêu, định hướng phát triển thị trường vốn Việt Nam d Phát triển tổ chức trung gian thị trường, nhà đầu tư có tổ chức Nhanh chóng gia tăng số lượng nhà bảo lãnh phát hành, với đầy đủ kiến thức kỹ chuyên môn nhà môi giới, nhà tư vấn đầu tư Đây nhà phân phối trái phiếu thường xuyên, có nghiệp vụ đưa trái phiếu giao dịch thị trường Giải pháp hoàn toàn phù hợp với chủ trương thay đổi hình thức giao dịch trái phiếu : trái phiếu giao dịch theo hình thức thỏa thuận nhưtrên thị trường giao dịch chứng khốn khơng tập trung (OTC) thay Trung tâm giao dịch chứng khốn, thơng qua cơng ty chứng khốn để phát hành trái phiếu giảm bớt thủ tục thời gian cho việc phát hành, thông lệ mà nước sử dụng.Một tổ chức trung gian có vai trị bật thị trường sơ cấp lẫn thị trườngthứ cấp công ty chứng khốn, với vai trị vừa nhà tư vấn nhà bảo lãnh phát hành cho doanh nghiệp, vừa cung cấp dịch vụ môi giới tư vấn đầu tưcho khách hàng, nối liền khoảng cách thiếu kiến thức nhà đầu tưvới kiến thức chuyên môn cần thiết Tuy nhiên, công ty chứng khoán trọng đến hoạt động bảo lãnh phát hành giao dịch cổ phiếu, chưa 93 quan tâm đến lĩnh vực trái phiếu doanh nghiệp Để thị truờng trái phiếu doanh nghiệp phát triển, cần hỗ trợ đắc lực từ công ty chứng khốn cơng tác giới thiệu, thuyết phục doanh nghiệp huy động vốn phát hành trái phiếu Bên cạnh đó, để gia tăng luợng cầu trái phiếu doanh nghiệp cần phải phát triển hệ thống nhà đầu tu có tổ chức, cụ thể cơng ty quản lý quỹ, công ty bảo hiểm, quỹ đầu tu, quỹ huu trí Với định huớng hoạt động sách đầu tu mình, tổ chức nhà đầu tu tiềm ổn định thị truờng trái phiếu danh mục đầu tu họ ln có tỷ lệ định đuợc sử dụng cho đầu tu trái phiếu, họ nhà đầu tu chuyên nghiệp, có kiến thức kinh nghiệm phân tích thị truờng nên khơng phân tán rủi ro, giảm thiểu khó khăn gắn liền với nội dung thông tin thấp báo thị truờng mà làm giảm đuợc chi phí giao dịch Đối với nhà đầu tu cá nhân, trái phiếu doanh nghiệp hấp dẫn cơng cụ tài khác, nhung nhà đầu tu có tổ chức cầu trái phiếu doanh nghiệp đuợc tạo nhà đầu tunày thuờng đầu tu theo danh mục trái phiếu doanh nghiệp thành phần danh mục đầu tu nuớc phát triển, nơi mà doanh nghiệp vừa nhỏ chiếm đại đa số, nhu cầu huy động vốn doanh nghiệp không thuờng xuyên, đợtphát hành trái phiếu khơng đặn có quy mơ nhỏ nên khó đủ điều kiện để đuợc phân phối phạm vi rộng khắp toàn kinh tế, tính khoản trái phiếu không cao, nhung mức sinh lời chúng hấp dẫn để bù đắp cho chất luợng tín dụng thấp Trong nhà đầu tu cá nhân không quan tâm nhiều đến trái phiếu tính khoản kém, nhà đầu tu có tổ chứcvẫn huớng quan tâm đến trái phiếu doanh nghiệp, vừa đa dạng hóa danh mục đầu tu, vừa tranh thủ mức sinh lời hấp dẫn cơng cụ tài Nhu vậy, tổ chức trung gian thị truờng nhà đầu tucó tổ chức chủ thể quan trọng có vai trị tăng 94 cung, kích cầu trái phiếu doanh nghiệp, góp phần thúc đẩy thị truờng trái phiếu doanh nghiệp phát triển e Đơn giản hóa quy trình thủ tục đăng kỷ phát hành Có thể thấy rằng, vấn đề thủ tục mối lo ngại doanh nghiệp Nếu quy trình phát hành trái phiếu phức tạp, nhiều thủ tục nhiều thời gian với khoản chi phí tăng cao, khơng khuyến khích doanh nghiệp huy động vốn nợ thông qua phát hành trái phiếu Về bản, việc đăng ký phát hành chứng khoán thủ tục mang tính hành chính, chứng khoán đuợc chào bán, đuợc bán đuợc giao dịch công khai nhà đầu tuđuợc đăng ký với quan quản lý có thẩm quyền Một hệ thống đăng ký phát hành chứng khoán đuợc thiết kế nhằm cung cấp cho nhà đầu tutiềm thông tin tổ chức phát hành, nhằm trợ giúp cho việc định đầu tu, đồng thời ngăn chặn gian lận việc bán chứng khốn Thị truờng trái phiếu doanh nghiệp có điểm khác biệt định so với thị truờng cổ phiếu, trái phiếu chứng khốn nợ cịn cổ phiếu chứng khoán vốn, hệ thống đăng ký phát hành cần phải linh hoạt để điều chỉnh cho khác biệt nhằm đáp ứng tốt mục tiêu thị truờng Một hệ thống đăng ký phát hành chứng khốn cứng nhắc gặp thất bại việc bảo vệ cách có hiệu nhà đầu tuhoặc cản trở tiến thị truờng, ngăn cản phát triển sản phẩm lý sản phẩm không phù hợpvới tiêu thức quen thuộc, chẳng hạn chứng khoán cần đuợc đảm bảo tài sản chấp địi hỏi thơng tin khác ngồi thơng tin bắt buộc thông thuờng nhu truờng hợp trái phiếu doanh nghiệp truyền thống, nhằm bảo vệ nhà đầu tu tốt hơn.Thực tế thời gian qua, việc phát hành trái phiếu công chúng doanhnghiệp Việt Nam chua đuợc thực hiện, nguyên nhân điều kiện phát hành chặt chẽ, thủ tục hồn thiện hồ sơ cịn nhiều thời gian,phải tuân thủ quy 95 định công bố thông tin phát hành trái phiếu riêng lẻ đơn giản nhiều Do vậy, để khuyến khích doanh nghiệp phát hành trái phiếu công chúng, cần xây dựng quy trình thủ tục đăng ký phát hành đơn giản phát hành cổ phiếu Sự đơn giản phải đảm bảo phù hợp với điều kiện thị truờng chứng khoán Việt Nam, thể số điểm nhu sau : - Đơn đăng ký phát hành trái phiếu gửi Uỷ ban Chứng khoán Nhà nuớc cần rút ngắn số nội dung đề cập cáo bạch nhu báo cáo kết kinh doanh, mục đích phát hành, vìtrong cáo bạch gửi kèm đề cập đầy đủ nội dung - Nên giảm thiểu thời gian xét duyệt cấp giấy chứng nhận đăng ký phát hành - Tiến tới áp dụng hình thức tự đăng ký dành cho tổ chức phát hành lànhững công ty thực chế độ báo cáo thuờng xuyên, có hồ sơ tín dụng tốt, có uy tín thị truờng đuợc định mức tín nhiệm cao Theo phuơng thức này, tổ chức phát hành đuợc phép tiếp cận thị truờng cách nhanh chóng, khơng cần phải thực yêu cầu cung cấp đầy đủ thông tin cho công chúng, cần cáo bạch Uỷ Chứng khoán Nhà nuớc xem xét chấp thuận, tổ chức phát hành chào bán trái phiếu thời gian định mà không cần phải làm thủ tục đăng ký thêm, khoản thời gian không dài khiến thông tin cáo bạch bị thay đổi Trong tình hình đẩy mạnh cải cách thủ tục hành nhu nay, việc đơn giản hóa thủ tục đăng ký phát hành trái phiếu doanh nghiệp cần thiết phù hợp xu chung kinh tế Nếu khơng làm đuợc điều đó, chắn doanhnghiệp lựa chọn hình thức phát hành trái phiếu riêng lẻ theo Nghị định 52/2006/NĐ-CP thủ tục đơn giản, nhanh gọn Việc phát hành trái phiếu riêng lẻ có uu điểm định nhu doanh nghiệp chủ động xác định khối luợng vốn cần huy động, số luợng trái chủ nên dễ kiểm sốt lên sàn Tuy nhiên, góc độ vĩ mơ, doanh nghiệp phát hành trái phiếu riêng lẻ trái phiếu hầu hết đuợc cáctổ chức 96 lớn mua, xác định nắm giữ lâu dài nên nhu cầu giao dịch thị truờng thứcấp hạn chế, không tạo tính khoản cho trái phiếu, dẫn đến thị truờng trái phiếu sơi động Vấn đề cịn lại sau Luật chứng khốn có hiệu lực thi hành vào ngày 1/1/2007, đồng nghĩa với việc Nghị định 144/2003/NĐCP điều tiết việc phát hành trái phiếu công chúng hết hiệu lực, nhà hoạch định sách cần xem xét lại quy định điều kiện phát hành trái phiếu công chúng, xây dựng lại theo huớng mở hơn, thoáng hơn, đơn giản hơn, nhằm khuyến khích doanh nghiệp tham gia phát hành trái phiếu huy động vốn thị truờng chứng khốn, góp phần tạo tính khoản cho trái phiếu thúc đẩy thị truờng trái phiếu doanh nghiệp phát triển 3.3.2.2 Giải pháp phát triển thị trường thứ cấp Thị truờng thứ cấp nơi diễn hoạt động mua bán trái phiếu phát hành thị truờng sơ cấp, việc mua bán trao đổi trái phiếu diễn sôi động làm tăng tính khoản cho trái phiếu, tạo đà cho thị truờng sơ cấp phát triển Các giải pháp phát triển thị truờng giao dịch thứ cấp thuờng phần giải pháp phát triển thị truờng trái phiếu nói chung, cụ thể a Xây dựng hệ thống giao dịch trái phiếu doanh nghiệp Trái phiếu loại chứng khốn có rủi ro thấp địi hỏi phải có chế phát hành, giao dịch riêng Ở Việt Nam nay, việc phát hành trái phiếu có quy chế điều chỉnh, nhung hệ thống giao dịch trái phiếu thị truờng thứ cấp chua đuợc xây dựng phù hợp với đặc thù sản phẩm Do vậy, chua tạo đuợc tính khoản cho trái phiếu nói chung trái phiếu doanh nghiệp nói riêng Cho đến nay, thị truờng trái phiếu giới áp dụng số hệ thống giao dịch điển hình nhu sau : -Hệ thống đấu giá (Auction system) : Hệ thống đuợc xây dựng nhằm hỗ trợ cho đợt phát hành tráiphiếu thị truờng sơ cấp Một số hệ thống đấu giá khác tập trung vào đấu giá trái phiếu nhà đầu tu 97 chào bán thị trường thứ cấp Theo đó, thành viên bán trái phiếu đăng thông tin chi tiết trái phiếu chào bán điều kiện cụ thể đấu giá, thành viên tham gia đấu giá nộp đơn đấu giá khối lượng trái phiếu chào bán chuyển cho thành viên trả giá cao - Hệ thống khớp lệnh (Cross-matching system):Hệ thống nhìn chung chế giúp cho nhà kinh doanh trái phiếu nhà đầu tư có tổ chức gặp hệ thống giao dịch điện tử Khách hàng nhập lệnh mua bán với nhiều đối tác khác, sau lệnh tự động khớp với lệnh đối ứng có mức giá giá đối ứng giá tốt cho giá chào Trong số trường hợp, nhà đầu tưcó thể thỏa thuận điều kiện thực giao dịch - Hệ thống liên định chế (Inter -dealersystem) : Hệ thống cho phép nhà kinh doanh trái phiếu thực giao dịchvới nhà kinh doanh khác thông qua mạng lưới giao dịch điện tử nhà môi giới liên định chế Đặc trưng hệ thống giao dịch ẩn danh, tức tồn thơng tin sổ lệnh công khai minh bạch, danh tính thành viên yết giákhơng tiết lộ Điều có nghĩa có nhà mơi giới nắm thông tin chi tiết - Hệ thống nhà kinh doanh (Single -dealer system) : Hệ thống cho phép nhà đầu tưthực giao dịch trực tiếp với nhàkinh doanh trái phiếu Nhà kinh doanh trái phiếu hoạt động bằngnghiệp vụ tự doanh hệ thống nhiều nhà kinh doanh nói Các thành viên hệthống cung cấp mạng lưới giao dịch thông qua dịch vụ bên thứ ba khác, mạng nội thơng qua internet -Hệ thống nhiều nhà kinh doanh (Multi-dealer system) : Hệ thống giúp nhà đầu tưcó hội lựa chọn nhiều bảng giá trái phiếucủa từ hai nhà kinh doanh trở lên Điều có nghĩa nhà đầu tưđược so sánh giá loại trái 98 thống giao dịch cho phép hiển thị cho khách hàng giá chào bán chào mua tốt loại trái phiếu số tất mức giá chào nhiều loại trái phiếu hệ thống Bên cạnh đó, hệ thống cho phép nhà đầu tuyêu cầu lấy giá cho loại trái phiếu từ nhiều nhà kinh doanh tham gia hệ thống giao dịch Đặc biệt, tổ chức kinh doanh trái phiếu tham gia hệ thống chủ yếu hoạt động tự doanh trái phiếu Việc lựa chọn hệ thống giao dịch phụ thuộc vào mức độ phát triển thị truờng trái phiếu thị truờng trái phiếu phủ có vai trị chủ đạo Nếu thị truờng dành cho trái phiếu phủ trái phiếu phi phủ cịn dạng non trẻ, số luợng nhà đầu tu có tổ chức cịn hạn chế mức cầu giao dịch thấp hệ thống giao dịch khớp lệnh giao dịch thỏa thuận buớc khởi đầu đơn giản Tuy nhiên, thị truờng phát triển dần lên, khối luợng giao dịch tăng dần, nhu cầu đặt tính hiệu minh bạch thị truờng lớn, điều khiến cho thị truờng chuyển sang dạng khớp lệnh điện tử nhờ ứng dụng công nghệ thông tin đại.Tiếp đến, thị truờng trái phiếu doanh nghiệp bắt đầu hoạt động mạnh, thị truờng trái phiếu chuyển sang hệ thống đấu giá hệ thống giao dịch kép gồm đấu giá khớp lệnh điện tử Một thị truờng trái phiếu doanh nghiệp lớn mạnh, nỗ lực nhằm làm cho thị truờng nợ trở nên hiệu dẫn đến phân cực thị truờng nợ thành hai phần : thị truờng đấu giá giao dịch trái phiếu cótính khoản cao thị truờng khớp lệnh điện tử giao dịch trái phiếu có tính khoản tuơng đối thấp Hệ thống thị truờng kép phối kết hợptheo xu phát triển chung hệ thống giao dịch trái phiếu thị truờng quốc tế Ở thời điểm tại, thị truờng giao dịch trái phiếu Việt Nam chuyển dần sang mơ hình thị truờng trái phiếu chun nghiệp, truớc mắt thực hệ thống giao dịch thỏa thuận nhằm tạo tính khoản cho trái phiếu, buớc khởi đầu phù hợp Về lâu dài, nhà hoạch định sách cần nghiên cứu tạo 99 hành lang pháp lý để vận dụng mơ hình hệ thống giao dịch đại vào thị trường trái phiếu Việt Nam, cụ thể : hệ thống đấu giá giao dịch trái phiếu có tính khoản cao hệ thống khớp lệnh điện tử giao dịch trái phiếu có tính khoản tương đối thấp, điều hồn tồn phù hợp với lộ trình phát triển thị trường trái phiếu Muốn vậy, phải coi trọng việc ứng dụng công nghệ thông tin bên cạnh yếu tố khác độ phức tạp tính chuyên nghiệp thị trường, khung pháp lý cho hoạt động giao dịch chứng khoán, yếu tố kết nối với thị trường khu vực giới b Phát triển thị trường phi tập trung (OTC) Bên cạnh TTCK tập trung, hầu giới có chế cho hoạt động TTCK phi tập trung (thị trường OTC), vốn thị trường giao dịch chứng khoán chưa niêm yết chưa đủ điều kiện niêm yết thị trường tập trung Thị trường OTC có tính ưu việt hoạt động thông qua giao dịch từ xa mạng điện tử kết nối chung áp dụng phương thức giao dịch linh hoạt, phù hợp với điều kiện TTCK Việt Nam Thực tế thời gian qua, quy mô thị trườngOTC tăng mạnh giá trị giao dịch lẫn số lượng doanh nghiệp tham gia, phần tâm lý e ngại giao dịch sàn thức doanh nghiệp (nhất doanh nghiệpNN chuyển đổi thành cơng ty cổ phần), phần hầu hết doanh nghiệp Việt Nam có quy mơ vừa nhỏ nên chưa đủ điều kiện niêm yết thị trường tập trung Tuynhiên, thị trường OTC chưa có chế quản lý chặt chẽ, quyền lợi nhà đầu tư chưa đảm bảo, nhiều rủi ro tiềm ẩn Cơ chế xác lập giá Trung tâm OTC theo phương thức thương lượng (thỏa thuận) giá người mua người bán, nhà đầu tưvà cơng ty chứng khốn tạo lập thị trường, cơng ty chứng khốn làm nhiệm vụ đại lý tạo lập thị trường thị trường khác Cơ chế cho phép giảm thiểu thời gian tìm đối tác, trình đàm phán thương lượng nhanh chóng, đảm bảo tính bảo mật thơng tin nhà đầu tư, tiết kiệm chi phí giao 100 dịch Tuy nhiên, để Trung tâm OTC phát triển lành mạnh, an toàn trở thành nơi giao dịch đáng tin cậy, cần trọng số vấn đề sau : - Tăng cuờng phối hợp công tác giám sát giao dịch, công bố thông tin để đảm bảo tính cơng khai minh bạch, cơng chủ thể tham gia thị truờng - Tạo điều kiện thuận lợi cho nhà đầu tucá nhân tham gia mua bán chứng khoán thị truờng, nhằm tăng tính khoản cho chứng khốn - Tiếp tục hồn thiện vận dụng mạng cơng nghệ thông tin đại đáp ứng giao dịch từ xa đuợc diễn nhanh chóng, rút ngắn khoản cách không gian thời gian cho nhà đầu tu - Khuyến khích doanh nghiệp vừa nhỏ đăng ký tham gia thị truờng OTC, xem nơi tập truớc lên sàn giao dịch thức Trung tâm OTC vào hoạt động có ý nghĩa mở rộng phạm vi thị truờng có tổ chức, thu hẹp thị truờng tự do, hình thành kênh huy động vốn đầu tu phát triển, từ thúc đẩy TTCK Việt Nam nói chung thị truờng trái phiếu doanh nghiệp nói riêng phát triển nhanh hơn, đáp ứng yêu cầu kinh tế thị truờng c Phát triển đội ngũ nhà tạo lập thị trường Một việc cần làm để phát triển thị truờng thứ cấp quan tâm phát triển thị truờng phi tập trung (OTC) có tính khoản tạo hội đầu tu đa dạng, thu hút quan tâm nhà đầu tuvà tổ chức phát hành Trong đặc biệt ý đến việc ban hành quy định mở rộng kiểm soát đuợc việc sử dụng chứng khoán làm vật chấp vay vốn ngắn hạn ngân hàng, nhằm biến dịng vốn nhỏ lẻ, trơi cơng chúng sẵn sàng tham gia thị truờng chứng khoán với tu cách vốn trung dài hạn, nhung cần tiền bán lại qua OTC chấp vay ngắn hạn ngân hàng.Khi nói đến thị truờng OTC, khơng thể khơng nói đến vai trị nhà tạo lập thị truờng, họ nguời thực chức trì thị truờng cho loại chứng khốn 101 cụ thể Thông thường họ nhà môi giới đăng ký tất nhà môi giới đăng ký nhà tạo lập thị trường Để trở thành nhà tạo lập thị trường người mơi giới phải thực quan tâm đến việc tạo dựng thị trường cho loại chứng khốn Vai trị nhà tạo lập thị trường thể thông qua hoạt động sau : - Duy trì tính linh hoạt thị trường loại chứng khoán chứng khốn phát hành thị trường - Tăng khả thực giao dịch loại chứng khoán sinh lời cạnh tranh giá đặt nhà tạo lập thị trường khác cùngloại chứng khốn - Thu hút quan tâm nhà đầu tưtới loại chứng khốn khơngniêm yết thị trường - Tăng tính linh hoạt thị trường loại chứng khoán tăng số lượng nhà tạo lập thị trường.Trong điều kiện thị trường trái phiếu doanh nghiệp cịn sơ khai, cần thiết hình thành phát triển đội ngũ nhà nhà tạo lập thị trường có kỷ chun mơn đạo đức nghề nghiệp, có tính độc lập cơng với tất nhà đầu tư, không phép thiên vị với bên Với vai trị chun trách mình, nhà tạo lập thị trường góp phần đáng kể vào việc phát triển thị trường OTC trở thành thị trường giao dịch hiệu không cho trái phiếu mà cổ phiếu chưa niêm yết d Nâng cao nhận thức cho doanh nghiệp công chúng đầu tưvề chứng khốn nói chung trái phiếu doanh nghiệp nói riêng Cuối vơ quan trọng, cần trọng công tác tuyên truyền, đào tạo kiến thức chứng khoán cho doanh nghiệp nhà đầu tư nhằm thúc đẩy thị trường sơ cấp lẫn thị trường thứ cấp phát triển.Tuy công tác đào tạo, quảng bá tuyên truyền chứng khoán thời gian qua có thành tựu đáng ghi nhận, bước đầu có lơi quan tâm cơng chúng đầu 102 tư doanh nghiệp, dừng loại chứngkhốn cổ phiếu, cịn hiểu biết trái phiếu trái phiếu doanh nghiệp chưa thực khai thông Thời gian tới, cần có chiến lược phổ cập kiến thức chứng khoán đến doanh nghiệp, đặc biệt đối tượng doanh nghiệp vừa nhỏ, doanh nghiệp chiếm đại đa số kinh tế Việt Nam, quy mơ vốn cịn nhỏvà trình độ quản lý chưa cao, doanh nghiệp cần hỗ trợ để hiểu rõ phương thức huy động vốn qua thị trường chứng khốn, có phương thức phát hành trái phiếu Tiếp tục đẩy mạnh cơng tác tun truyền chứng khốn (trong có trái phiếu doanh nghiệp) thị trường chứng khốn cho công chúng qua phương tiện thông tin đại chúng, nhằm thu hút họ tham gia thị trường chứng khốn thay gửi tiết kiệm ngân hàng Để kích cầu trái phiếu, Chính phủ cần xây dựng sách chế hướng công chúng đến với thị trường giao dịch trái phiếu, quan tâm số nội dung nhưsau : - Áp dụng sách miễn giảm thuế liên quan đến lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh trái phiếu nói chung trái phiếu doanh nghiệp nói riêng - Cho phép tổ chức tín dụng trì tỷ lệ dự trữ bắt buộc định trái phiếu nhằm tạo nhu cầu mua bán, trao đổi trái phiếu, đồng thời qua giảm lượng cung tiền tệ thị trường 103 KẾT LUẬN Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam chưa phát triển so với nước giới, việc huy động vốn thông qua thị trường chưa đánh giá cao vài bất cập thị trường trái phiếu có khung khổ pháp lý cần thiết để hoạt động chưa đồng với văn pháp lý liên quan, chưa thực phù hợp với tình hình thực tế, chế huy động vốn thơng qua phát hành trái phiếu chưa thơng thống chưa đáp ứng nhu cầu, thị trường trái phiếu sơ cấp thứ cấp chưa phát triển Tuy nhiên, với tình hình kinh tế nay, nhu cầu huy động vốn doanh nghiệp, đặc biệt doanh nghiệp kinh doanh bất động sản lớn kênh huy động vốn truyền thống vay thương mại, từ khấu hao đặc biệt từ ngân hàng khơng cịn lựa chọn tối ưu điều kiện vay vốn ngặt ngèo, chi phí vay vốn cao thời hạn vay vốn khơng đáp ứng nhu cầu vay vốn dài hạn doanh nghiệp Vì vậy, phát hành trái phiếu phương pháp mang huy động vốn mang lại hiệu cao, cung cấp nguồn vốn lớn dài hạn cho doanh nghiệp bất động sản Mặc dù có nhiều doanh nghiệp tiếp cận theo phương pháp sử dụng linh hoạt cách kèm thêm quyền mua ưu đãi, nhiên thực tế lại có doanh nghiệp thực thành công Để phương thức huy động vốn trở nên phổ biến nhiều nhà đầu tư quan tâm địi hỏi phải có giải pháp để phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp nói chung hình thức huy động vốn thơng qua phát hành trái phiếu kèm quyền mua ưu đãi nói riêng Do đó, đề tài ‘‘Huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu kèm quyền mua ưu đãi doanh nghiệp kinh doanh Bất động sản địa bàn thành phố Hà Nội” vào nghiên cứu tìm hiểu thực trạng giải pháp để phát triển kênh huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu kèm quyền mua ưu đãi doanh nghiệp nói chung địa bàn Hà Nội nói riêng, sở 104 DANH TÀI hỗ LIỆU THAM KHẢO tạo kênh huy độngMỤC vốn mới, trợ tích cực cho phát triển doanh nghiệp kinh doanh bất động sản Luật doanh nghiệp số: 60/2005/QH11 Luật chứng khoán số 62/2010/QH12 Luật nhà số 56/2005/QH11 Nghị định số 90/2011/NĐ- CP ngày 14/10/2011 quy định phát hành trái phiếu doanh nghiệp Thông tu số 211/2012/TT-BTC hướng dẫn thực số điều Nghị định số 90/2011/NĐ-CP Trang web Tổng cục thống kê: http://www.gso.gov.vn Trang web ngân hàng nhà nước: http://www.sbv.gov.vn http://doc.edu.vn/tai-lieu/luan-van-tin-dung-bat-dong-san-cua-cac-nganhang-thuong-mai-tren-dia-ban-thanh-pho-ho-chi-minh-thuc-trang-va-giaiphap-24863/ Giáo trình Tài doanh nghiệp TS Bùi Văn Vần, TS Vũ Văn Ninh, Nhà xuất Tài Chính 10.Giáo trình Thị trường bất động sản TS Nguyễn Thanh Trà- TS Nguyễn Đình Bồng- Trường ĐH Nơng Nghiệp Hà Nội 11.Giáo trình Thị Trường Chứng khoán TS Bạch Đức Hiển ... doanh nghiệp kinh doanh bất động sản Đó lý tác giả lựa chọn đề tài ? ?Giải pháp huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu kèm quyền mua ưu đãi doanh nghiệp kinh doanh Bất động sản địa bàn thành phố. .. phát hành trái phiếu 22 CHƯƠNG THỰC TRẠNG HUY ĐỘNG VỐN THÔNG QUA PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU KÈM QUYỀN MUA ƯU ĐÃI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRÊN ĐỊA BÀN THÀNH PHỐ HÀ NỘI 2.1 THỰC TRẠNG HUY ĐỘNG VỐN TẠI CÁC... đãi doanh nghiệp kinh doanh bất động sản địa bàn thành phố Hà Nội • Chuơng 3: Giải pháp hồn thiện huy động vốn thơng qua phát hành trái phiếu kèm quyền mua uu đãi doanh nghiệp kinh doanh bất động