Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống
1
/ 66 trang
THÔNG TIN TÀI LIỆU
Thông tin cơ bản
Định dạng
Số trang
66
Dung lượng
1,36 MB
Nội dung
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh
Tế
1
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh
Tế
A - PHẦN GIỚI THIỆU
Tài sản tài chính là loại tài sản mang tính rủiro cao do thịtrường tài
chính chứa đựngcác yếu tố bất định và ngẫu nhiên. Rủiro phát sinh sẽ ảnh
hưởng trực tiếp đến giá của cáctài sản tài chính và từ đó ảnh hưởng đến giá
trị của công ty. Việc đánh giá rủirovà xác định giá của các loại tài sản tài
chính là rất quan trọng trong hoạt động đầu tư tài chính.
Thị trườngViệtNam nói chung, thịtrườngchứngkhoán nói riêng
đang trong quá trình phát triển, việc xác định được giá trị của cáctài sản tài
chính như cáccổ phiếu, trái phiếutrênthịtrườngvàrủiro khi đầu tư và
nắm giữ cáctài sản này, rủiro của cả hệ thống thịtrường là rất có ý nghĩa
đối với công tác phát hành, quản lý và đầu tư.
2
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh
Tế
Chính vì vậy, có thể thấy việc đưa các mô hình tính toán để xác định
phần bùrủirochocácchứngkhoán là vô cùng cần thiết.
Xuất phát từ yêu cầu như trên, nhưng để xác định được phầnbù rủi
ro cho toàn thịtrườngchứngkhoánViệtNam là một công việc vô cùng khó
khăn đòi hỏi rất nhiều công sức và thời gian. Tuy nhiên, do khả năng có hạn
nên em chỉ xin chọn tính toán đốivới một Ngành của thịtrường chứng
khoán ViệtNam vì thế em đã chọn đề tài “Ước lượngphầnbùrủiro cho
thị trườngvàápdụngđốivớicáccổphiếuNgànhvậntảitrên thị
trường chứngkhoánViệt Nam” làm chuyên đề thực tập tốt nghiệp của
mình.
Trong chuyên đề thực tập này, ngoài phần giới thiệu, phần kết luận
và phần phụ lục chuyên đề gồm ba chương :
Chương I: Các mô hình xác định phầnbùrủiro – nêu khái
quát về phầnbùrủi ro, hệ số Beta, mô hình đánh giá rủi ro
Chương II: Ướclượngphầnbùrủirochocổphiếu Ngành
vận tảitrên TTCK ViệtNam - sử dụng thông tin về các công ty của
Ngành vậntải là giá cổphiếu niêm yết trênthịtrườngvàápdụng tính
toán bằng các mô hình đã nêu
Chương III: Đánh giá việc ápdụngcác mô hình trên – Trình
bày về những tồn tại trong quá trình thực tế ápdụng mô hình và xem
xét tính hiệu quả của các mô hình đánh giá rủi ro.
Mặc dù đã rất cố gắng, tuy nhiên do trình độ còn rất hạn chế nên
không thể tránh khỏi những thiếu sót. Em kính mong nhận được những ý
kiến đóng góp phê bình từ các thầy cô cũng như các bạn sinh viên để em có
3
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh
Tế
thể rút kinh nghiệm cho bản thân và hoàn thiện hơn nữa vấn đề nghiên cứu
này.
Trong quá trình học tập tại “Khoa Toán Kinh Tế” cũng như quá trình
thực tập tại “Uỷ ban chứngkhoán Nhà nước”, em đã được sự giúp đỡ hết
sức tận tình của thầy côvàcác anh chị đã giúp đỡ tạo mọi điều kiện trong
học tập cũng như trong công việc, em xin chân thành cảm ơn !
Và đặc biệt em xin gửi lời cảm ơn chân thành và sâu sắc nhất đến
thầy NGÔ VĂN THỨ - Khoa Toán Kinh Tế đã tận tình hướng dẫn để em
có thể hoàn thành tốt được chuyên đề thực tập của mình.
Một lần nữa em xin chân thành cảm ơn !
B - PHẦN NỘI DUNG
CHƯƠNG I CÁC MÔ HÌNH XÁC ĐỊNH PHẦNBÙRỦI RO
I. Khái quát về phầnbùrủirovàcác phương pháp xác định
1. Khái niệm về phầnbùrủi ro
Thu nhập vàrủiro là yếu tố rất quan trọng trong tài chính. Các nhà
đầu tư đều muốn có thu nhập cao nhưng lại muốn có mức rủiro tối thiểu,
hoặc không córủi ro. Tuy nhiên, để đạt được điều này rất khó vì ai cũng biết
là có một mối quan hệ tồn tại đương nhiên giữa thu nhập vàrủi ro: “Rủi ro
càng lớn thì thu nhập kỳ vọng càng cao và ngược lại rủiro càng thấp thì mức
4
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh
Tế
thu nhập hứa hẹn khiêm tốn. Như vậy mục tiêu hợp lý là đạt được thu nhập
cao hơn tại cùng một mức độ rủi ro.
Khi đầu tư vào cáctài sản tài chính, các nhà đầu tư luôn có phương
châm giảm thiểu rủiro bằng cách “không bỏ trứng vào cùng một giỏ”. Đa
dạng hoá danh mục đầu tư nhằm cắt giảm rủiro ở đây có nghĩa là kết hợp
đầu tư vào nhiều loại chứngkhoán mà cácchứngkhoán này không có tương
quan cùng chiều với nhau một cách hoàn hảo (cùng biến động giá lên hoặc
xuống) nhờ vậy biến động giảm lợi nhuận của chứngkhoán này có thể được
bù đắp bằng biến động tăng lợi suất của chứngkhoán khác. Chúng ta chia
rủi ro của danh mục đầu tư ra làm hai loại:
- Rủiro hệ thống (Systematic risk) - rủiro hệ thống là yếu tố do thị
trường gây ra làm ảnh hưởng đến tất cả cácchứngkhoáncó mặt trên thị
trường. Nó chính là rủirochungcho tất cả các loại chứng khoán, do đó
không thể tránh khỏi bằng việc đa dạng hoá danh mục đầu tư.
- Rủiro phi hệ thống (UnSystematic risk) - rủiro xuất phát từ chính
công ty phát hành chứngkhoán đó, do vậy nó có thể được tránh bằng cách
đa dạng hóa danh mục đầu tư.
Tổng rủiro = Rủiro hệ thống + Rủiro phi hệ thống
Rủi ro phi hệ thống chỉ ảnh hưởng đến một công ty hay một ngành
náo đó. Chẳng hạn, việc đối thủ cạnh tranh phát minh ra một sản phẩm mới
hoặc thay đổi công nghệ mới. Việc này chỉ ảnh hưởng đến lợi nhận của một
công ty hay một ngành nào đó chứ không ảnh hưởng đến toàn thị trường.
Loại rủiro phi toàn hệ thống có thể cắt giảm được bằng chiến lược đa dạng
hoá danh mục của nhà đầu tư.
5
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh
Tế
Bằng các tính toán từ các số liệu lịch sử, người ta chứng minh rằng
trong cùng một quãng thời gian quan sát, khi tăng số lượngchứngkhoán cấu
thành của một danh mục đầu tư thì mức biến động thu nhập của danh mục
đầu tư giảm xuống và đạt đến một mức giới hạn không thể giảm xuống được
nữa. Từ đây người ta đưa ra kết luận là rủiro hệ thống (rủi rothị trường) là
loại rủiro mà các nhà đầu tư phải chấp nhận.
Như vậy khi các nhà đầu tư nắm giữ các danh mục đầu tư đa dạng hoá
tốt thìrủiro duy nhất họ phải chịu chính là rủiro hệ thống. Và họ chấp nhận
đối mặt vớirủiro hệ thống này thì họ mong muốn nhận được phầnbùrủi ro.
Khi chúng ta có một khoản tiền thay vì việc lựa chọn cáccơ hội đầu
tư hàm chứa rủi ro, chúng ta sẽ gửi khoản tiền đó vào ngân hàng và sau mỗi
tháng, mỗi nămchúng ta sẽ nhận được khoản lãi dựa theo lãi suất định sẵn
của ngân hàng đó. Một cách khác, cũng ta có thể đầu tư vào trái phiếu chính
phủ và hưởng lãi suất cố định chắc chắn hàng năm. Những khoản tiết kiệm
hay đầu tư vào trái phiếu chính phủ được coi là hầu như không córủiro và
lãi suất của khoản đầu tư này được gọi là “lãi suất phi rủi ro, ký hiệu là
R
f
”. Với một tài sản hay một danh mục bất kỳ trênthịtrườngthìphần chênh
lệch giữa lợi suất kỳ vọng của danh mục hay tài sản đó với lãi suất phi rủi ro
R
f
được gọi là “Phần bùrủi ro”. Vàphần chênh lệch giữa lợi nhuận kỳ
vọng của thịtrường R
m
vàvới lãi suất phi rủiro R
f
được gọi là “Phần bù
rủi rothị trường” .
2. Phương pháp xác định phầnbùrủi ro
Đánh giá phầnbùrủirochocáccổphiếu thông qua phương pháp tiếp
cận thịtrường là:
6
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh
Tế
- Phương pháp xác định phầnbùrủirotrênthịtrường dựa theo mô
hình định giá tài sản vốn CAPM (capital asset pricing model).
- Phương pháp xác định hệ số beta (β) dựa trên mô hình chỉ số đơn
hay mô hình chỉ số thịtrường (single index model).
II. Mô hình định giá tài sản vốn CAPM
Mô hình định giá tài sản vốn CAPM là mô hình mô tả mối quan hệ
giữa lợi nhuận kỳ vọng vàrủi ro. Trong mô hình này, lợi nhuận kỳ vọng của
một chứngkhoán bằng lợi nhuận phi rủiro (risk free) cộng với một khoản
bù đắp rủiro của chứngkhoán đó.
Mặc dù còn có một số mô hình khác nỗ lực giải thích động thái thị
trường nhưng mô hình CAPM là mô hình đơn giản về mặt khái niệm và có
khả năng ứng dụng sát với thực tiễn. Cũng như bất kỳ mô hình nào khác, mô
hình này cũng chỉ là một sự đơn giản hoá hiện thực nhưng nó vẫncho phép
chúng ta rút ra những ứng dụng hữu ích. Sự phát triển của mô hình định giá
tài sản vốn (CAPM) đã giúp cho việc xác định mức độ rủiro mà các nhà đầu
tư trênthịtrườngcó thể chấp nhận được.
1. Các giả thiết của mô hình
Mô hình CAPM được xây dựngvớicác giả thiết liên quan đến nhà
đầu tư, đốivớithịtrườngvàcáctài sản trênthị trường.
1.1. Các giả thiết về nhà đầu tư
* Các nhà đầu tư e ngại rủiro
7
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh
Tế
* Các nhà đầu tư trong quá trình đầu tư là những người chấp nhận giá
trên trị trườngtài chính. Họ cạnh tranh hoàn hảo hay nói cách khác giá tài
sản trênthịtrườngtài chính là biến ngoại sinh đốivới nhà đầu tư.
* Các nhà đầu tư đồng nhất với nhau trong dự tính về lợi suất của các
tài sản.
1.2. Các giả thiết đốivớithịtrườngvàcáctài sản trênthị trường
* Cáctài sản trênthịtrườngvới số lượngcố định trong thời gian chúng
ta xem xét vàcáctài sản có thể chia nhỏ tuỳ ý, tất cả cáctài sản đều được
giao dịch trênthị trường.
* Lợi suất của cáctài sản là các biến ngẫu nhiên cóphân phối chuẩn.
* Trênthịtrườngcótài sản phi rủirovàcác nhà đầu tư có thể vay hoặc
cho vay cáctài sản phi rủirovới lãi suất phi rủirovà số lượng không hạn
chế.
* Cácthịtrườngtài chính là thịtrường hoàn hảo theo nghĩa sau:
+ Mọi thông tin liên quan đến thịtrườngđốivớicác nhà đầu tư đều
có thể tiếp cận được.
+ Không cócác hạn chế, quy định rằng buộc về khối lượngcác loại
tài sản giao dịch cũng như việc bán khống các loại tài sản.
+ Không có cách chi phí liên quan đến việc giao dịch tài sản,
không để cập đến thuế, thuế môi giới, phí giao dịch.
2. Các danh mục vàcác biểu diễn hình học của mô hình CAPM
8
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh
Tế
2.1. Danh mục thịtrườngvà tính hiệu quả của danh mục thịtrường
Giả sử trênthịtrườngcó N loại tài sản rủi ro.
Lợi suất của mỗi tài sản r
i
~ N(
−
r
i
,
2
i
σ
)
∀
i=
N,1
Ta ký hiệu
σ
ij
= Cov(r
i
,r
j
) với i,j =1,2,…,N là hiệp phương sai của
lợi suất tài sản i với lợi suất của tài sản j.
Ma trận hiệp phương sai của N lợi suất(tài sản)
V=
[ ]
σ
Ni
Nj
, 1
, 1
=
=
Trong đó :
σ
2
i
là phương sai của lợi suất của tài sản i.
: V là ma trận đối xứng xác định dương nên tồn tại ma trận nghịch
đảo V
1−
là ma trận đối xứng và cùng có tính xác định dương.
* Thiết lập danh mục thị trường:
Gọi V
i
là giá trị thịtrường của tài sản rủi ro(i)
Như vậy
∑
=
N
i
V
1
i
là tổng giá trị thịtrường của tất cả tài sản rủirocó trên
thị trường.
Xây dựng trọng số W
M
i
=
∑
=
N
i
i
i
V
V
1
(i=1,2,….,N).
9
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh
Tế
Ta có:
=
>
∑
=
N
i
M
i
M
i
W
W
1
1
0
(i=1,… ,N).
Danh mục thị trường(M)=( W
M
1
,W
M
2
,……,W
M
N
).
Trong đó W
M
i
là tỷ trọng tài sản rủiro i (i=1,… ,N)trong danh mục thị
trường (M).
* Tính hiệu quả của danh mục thịtruờng (M)
Trạng thái cân bằng của thịtrường là trạng thái cân bằng giữa cung tài
sản và cầu tài sản.
Giả sử có K nhà đầu tư. Nhà đầu tư k có hàm lợi ích U
k
tương ứng với
danh mục đầu tư P
k
. Do nhà mục tiêu của nhà đầu tư là tối đa hoá lợi ích kỳ
vọng nên P
k
nằmtrên biên hiệu quả.
Ký hiệu: w
k
là tỷ trọng nhà đầu tư vào T (là danh mục được xác định bằng
tiếp tuyến xuất phát từ R
f
tiếp xúc với biên hiệu quả).
(1-w
k
) là tỷ trọng nhà đầu tư k đầu tư vào danh mục phi rủiro F
(là danh mục chỉ cótài sản phi rủi ro).
Danh mục T (t
1
,t
2
,….,t
N
), tỷ trọng nhà đầu tư k đầu tư vào tài sản rủi
ro i là: w
k
*t
i
(
∀
i=
N,1
k=
K,1
)
V
k
: là giá trị thịtrường của tất cả tài sản của nhà đầu tư k
V
ki
: là giá trị thịtrường của tài sản i do nhà đầu tư k nắm giữ
10
[...]... do lĩnh vực hoạt động đặc trưng của mình nên Ngànhvậntải còn gặp một số rủiro khác về bảo hiểm, lãi suất II Ướclượng phần bùrủiro cho cổphiếu 1 Số liệu sử dụng Để ướclượngphầnbùrủichocổphiếu của Ngành giao thông vận tải, trong chuyên đề này số liệu sử dụng là giá cáccổphiếu được công bố trên thịtrườngchứngkhoánViệtNam từ phiên khi cổphiếu này xuất hiện đến phiên ngày 04/04/2007... LƯỢNGPHẦNBÙRỦIROCHOCÁCCỔPHIẾUNGÀNHVẬNTẢITRÊN TTCK VIỆTNAM I Tổng quan về Ngànhvậntải Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Tế Khoa Toán Kinh 26 1 Giới thiệu về Ngànhvậntải Theo thông tin niêm yết theo NgànhthìNgànhvậntải (Transport) bao gồm 9 công ty cócổphiếu đang hoạt động giao dịch tại trung tâm giao dịch Thành phố Hồ Chí Minh như sau: Công ty Vốn điều lệ(VNĐ) % 1 GMD Công ty Cổ phần. .. giữa rủirovà lợi nhuận kỳ vọng Nói một cách khác, đây là mô hình định giá cho những chứngkhoáncó nguy cơrủiro CAPM cho rằng rủiro hệ thống là mối quan tâm đốivớicác nhà đầu tư vì chúng không thể loại bỏ được bằng biện pháp đa dạng hoá danh mục đầu tư Đặc biệt CAPM cho biết lợi suất ước tính của một chứngkhoán hoặc một danh mục đầu tư được xác định bằng lợi suất của chứngkhoán không rủi ro. .. đầu tư, rủiro phi hệ thống là loại đầu tư không đựơc thịtrường trả giá Nói các khác thìthịtrường chỉ chấp nhận mang lại thu nhập cao hơn chotài sản có mức rủirothịtrường lớn hơn chư không phải mức tổng rủiro lớn hơn Do đó, vấn đề đặt ra là để xác định mức thu nhập mong đợi của đầu tư vào một tài sản người ta cần đo lưòng mức rủi rothịtrường của tài sản đó mức mà thịtrường trả giá cho nó... cộng với một phụ phí bù đắp rủiro Trong mô hình CAPM, phụ phí rủiro được xác định bằng cách nhân mức độ rủiro β với giá thịtrường của chứngkhoán đó (E(r m) - rf) Phụ phí này được gọi là phần bùrủiro Một đóng góp cụ thể hơn nữa của mô hình là hệ số đo lường Beta (β) Mặc dù mô hình CAPM mô tả hoàn toàn chính xác, nhưng có thể nói rằng hệ số Beta là một thành phần môt tả rõ rằng về rủiro của... ty Cổphần Transimex - Saigon 42,900,000,000 6.19300 9 VFC Công ty Cổphần VINAFCO 55,756,270,000 8.04890 ∑ = 692,716,720,00 100.000 0 2 Các lĩnh vực kinh doanh Ngành, nghề kinh doanh vàcác sản phẩm chính của Ngànhvận tải: Kinh doanh vậntải đường thuỷ, vậntải đường bộ; kinh doanh tổng hợp vật tư, thiết bị phương tiện vận tải, khai thác bến bãi và kinh doanh cácngành nghề khác theo phạm vi cho. .. mọi danh mục cá nhân đều hiệu quả 2.2 Đường thịtrường vốn (CML) Đường thịtrường vốn(CML) được minh hoạ qua đồ thị như sau E(Ri)= R f + E ( RM ) − R f σ ( RM ) σ ( Ri ) Trong đó : E(r i ) : là lợi suất kỳ vọng của cổphiếu i R f : là lợi suất phi rủirotrênthịtrường E(RM) : là lợi suất kỳ vọng của thịtrường σ (RM) : Rủiro của thịtrường σ (Ri) : Rủiro của tài sản i Chuyên đề thực tập tốt nghiệp... còn cả trênthịtrường ngoại hối Một thịtrường phát triển cần phải có những danh mục công bố Beta của cáctài sản trênthịtrườngCác nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm cho thấy bêta, càng lớn thì phần bùrủiro càng lớn hay tài sản càng có mức độ rủiro cao * Nếu β i ≥ 1 thì khi thịtrường thay đổithìtài sản (i) thay đổi cùng xu hướng với xu hướng của thịtrường nhưng độ biến động là mạnh hơn... hiệp vận chuyển 2 HAX Công ty Cổphần Dịch vụ Ô tô Hàng Xanh 3 HTV Công ty CổphầnVậntải Hà Tiên 347,953,150,000 50.2302 16,257,300,000 2.34690 48,000,000,000 6.92920 4 MHC Công ty Cổphần Hàng Hải Hà Nội 120,000,000,000 17.3231 5 PJT Công ty CổphầnVậntải Xăng dầu Đường Thủy Petrolimex 35,000,000,000 5.05260 6 SFI Công ty Cổphần Đại lý vậntải SAFI 11,850,000,000 1.71070 7 SHC Công ty Cổ phần. .. 0 3.2 Các đặc tính CAPM có một số đặc tính quan trọng Thứ nhất, trong cân bằng, mọi tài sản phải được định giá sao cho doanh lợi kỳ vọng đã điều chỉnh rủiro của nó nằm chính xác trên đường thịtrườngchứngkhoán (SML) Nhà đầu tư luôn có thể đa dạng hoá mọi rủiro ngoại trừ hiệp phương sai của một tài sản với danh mục thịtrường mà thôi Nói các khác, họ có thể đa dạng hoá mọi rủiro trừ rủiro của . đối với một Ngành của thị trường chứng
khoán Việt Nam vì thế em đã chọn đề tài Ước lượng phần bù rủi ro cho
thị trường và áp dụng đối với các cổ phiếu Ngành. đánh giá rủi ro
Chương II: Ước lượng phần bù rủi ro cho cổ phiếu Ngành
vận tải trên TTCK Việt Nam - sử dụng thông tin về các công ty của
Ngành vận tải là