phân tích và đánh giá rủi ro lợi suất trong hoạt động kinh doanh chứng khoán bằng các công cụ tài chính. áp dụng trong phân tích cổ phiếu ngành vận tải việt nam

Lời cảm ơn

Được sự giúp đỡ tận tình của các thầy cô giáo, gia đình, bạn bè và cơquan thực tập và sự lỗ lực của bản thân, em đã hoàn thành chuyên đề thực tậpnày.

Trước hết em xin trân thành cảm ơn các thầy cô giáo trong trường đạihọc Kinh Tế Quốc Dân và cảm ơn sâu sắc tất cả các thầy cô giáo trong khoaToán Kinh Tế của trường đã giảng dạy nhiệt tình chau đồi kiến thức cho sinhviên và tạo điều kiện cho em tiếp xúc nâng cao trình độ Em rất mong đượcsự giúp đỡ của bộ môn trong thời gian sắp tới để em có thể tiếp tục nâng caokiến thức của mình hơn nữa trong lĩnh vực toán tài chính

Đặc biệt em xin trân thành cảm ơn tói PGS.TS: HOÀNG ĐÌNH TUẤNđã giúp đỡ em rất nhiều trong quá trình học tập tại trường cũng như trongthời gian vừa qua hướng dẫn em thực tập Nhờ sự chỉ bảo tận tình của thầymà em đã hoàn thành chuyên đề thực tập này.

Em xin trân thành cảm ơn các cán bộ trong Công ty quản lý Nợ và khaithác tài sản thuộc Ngân hang Nông nghiệp và phát triển nông thôn Việt Namđã tạo mọi điều kiện cho em trong quá trình thực tập tại công ty Đặc biệtem xin cảm ơn Giám Đốc : Tống Công Hải giám đốc công ty trong Công tyquản lý Nợ và khai thác tài sản thuộc Ngân hang Nông nghiệp và phát triểnnông thôn Việt Nam đã giúp đỡ em rất nhiều trong thời gian em thực tập tạiđây.

Cuối cung em xin cảm ơn gia đinh, bạn bè những người đã luôn ở bêncanh, động viên và giúp đỡ em trong suốt thời gian học tập đặc biệt trong thờigian em làm chuyên đề này.

A- Giới thiệui.Tính cấp thiết của đề tài

Tài sản tài chính là loại tài sản mang tính rủi ro cao nhất do thị trườngtài chính luôn chứa đựng những yếu tố ngẫu nhiên không thể lường trướcđược Rủi ro phát sinh trên thị trường sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến giá của cáctài sản tài chính và từ đó ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị doanh nghiệp Việcđánh giá đúng rủi ro và xác định đúng giá trị của tài sản tài chính là rất quantrọng không chỉ đối với nhà đầu tư mà với tất thành phần tham gia thị trường.Thị trường tài chính, hoạt động nó có ảnh hưởng tới đời sống, kinh tế, chínhtrị… Hoạt động của nó không tốt sẽ gây ảnh hưởng xấu tới mọi mặt trong xãhội.

Trên thế giới, trong lịch sử đã có nhiều bài học đắt giá do ảnh hưởngxấu từ thị trường tài chính đổ bể mang lại Có khi nó kéo theo sự suy thoái vềkinh tế không chỉ một quốc gia, mà là của toàn thế giới Cụ thể là cuộc suythoái kinh tế năm 1998 suất phát từ sự hoạt động không tốt đổ bể, phát triểnbóng của thị trường tài chính ở Thái Lan đã lan ra khu vực tài chính châu Ávà ảnh hưởng tới sự phát triển của thị trường tài chính thế giới Hay cuộckhủng hoảng mới đây ở achentina Cũng từ sự hoạt động yếu kém của thịtrường tài chính đã gây ra sự suy thoái kinh tế mà trong năm năm sau mớiphục hồi lại được.

Kinh tế Việt Nam nói chung và thị trường chứng khoán Việt Nam nóiriêng đang trong quá trình phát triển việc xác định được rủi ro khi đầu tư làmột yếu cầu rất quan trọng để dẫn đến thành công trong đầu tư nhất là trongthị trường chứng khoán non trẻ Việt Nam Vì vây xác định và quản lý rủi rocó một ý nghĩa quyết định trong thành công hoạt động của thị trường.

Trong khi Việt Nam đang trên đà hội nhập với kinh tế thế giới(thànhviên tổ chức WTO , mỹ thông qua điều luật quan hệ bình thường vĩnh viễn

PNTR với Việt Nam) Các nhà đầu tư ngoài nước ngày một quan tâm đầu tưvào Việt Nam với số vốn ngày càng lớn hơn, trong mọi ngành nghề đặt biệt làtrongthij trường tài chính.Các doanh nghiệp Việt Nam đang thúc đẩy quátrình cổ phần hóa, mặt hàng trong thị trường tài chính ngày một đa dạng vàphong phú hơn Đối với các nhà đầu tư việc phân tích và đánh giá rủi ro khiđầu tư là một đòi hỏi không thể thiếu khi tiến hành đầu tư.

Mô hình đánh giá và phân tích rủi ro lợi suất tài sản tài chính là rất cầnthiết đối với một nhà đầu tư chuyên nghiệp khi tham gia thị trường tài chính.

Xuất phát từ thực tế trên, trải qua quá trình học tập và nghiên cứu vàđược sự giúp đỡ của các thầy cô giáo và đặc biệt là giáo viên hướng dẫn thựctập em chọn đê tài : “ phân tích và đánh giá rủi ro lợi suất trong hoạt độngkinh doanh chứng khoán bằng các công cụ tài chính áp dụng trong phân tíchcổ phiếu ngành vận tải Việt nam”.

ii Mục đích đối tượng và phạm vi nghiên cứu

Phân tích và đánh giá, xếp loại rủi ro lợi suất các cổ phiếu trên thịtrường đang là đòi hỏi của thị trường chứng khoán Việt Nam Nhưng trongphạm vi của chuyên đề tốt nghiệp này em chỉ xét các cổ phiếu trong ngànhgiao thông vận tải có trên sàn giao dịch thành phố HỒ CHÍ MINH

iii Phương pháp nghiên cứu

Dựa trên cở sở là phương pháp duy vật biện chứng khoa học Áp dụngcác mô hình tài chính tính toán trên cơ sở toán học và được chứng minh trênlý thuyết và thực tế để phân tích đánh giá rủi ro của cổ phiếu trên thị trường.

iv Ngoài phần giới thiệu, kết luận, phần danh mục tài liệu tham khảo.Chuyên đề thực tập của em có nôi dung chính như sau:

+ Chương I: Tổng quan về thị trường chứng khoán.

Khái quát chung về thị trường , một số khái niêm cơ bản về thị trườngvà rủi ro của gặp phải của các cổ phiếu khi lưu hành trên thị trường.

+ Chương II sơ lược các công cụ toán học được áp dụng vào phân tíchvà đánh giá rủi ro lợi suất cổ phiếu và ứng dụng trong thực tế

+Chương III Đánh giá và kiến nghị

B- Nội dung

Chương I: Tổng quan về thị trường chứng khoán

I.Thị trường chứng khoán

1.Khái quát chung về thị trường chứng khoán

I.1Khái niệm chung về thị trường chứng khoán.

Trong nền kinh tế luôn luôn tồn tại tình huống: thứ nhất là người có cơhội cần vốn để dầu tư sản xuất kinh doanh để sinh lời nhưng không có vốnhoặc vốn không đủ; thứ hai là những người có vốn nhưng không có cơ hộiđầu tư hoặc không biết đầu tư vào đâu Vì vậy đã sinh ra cơ chế chuyển vốntừ những người tiết kiệm sang người đầu tư và từ đó sinh ra thị trường tàichính Trên thị trường tài chính, những người thiếu vốn huy động vốn bằngcách phát hành ra các công cụ huy động vốn như cổ phiếu, trái phiếu, tínphiếu, những người có vốn thay vì trực tiếp đầu tư vào sản suất như đầu tưvào nhà xưởng, thiết bị hay hàng hoá kinh doanh bây giờ người ta sẽ đầu tưvào các công cụ tài chính được các nhà cần vốn phát hành ra.

Nhất là trong kinh tế hiện đại ngày nay thì thị trường tài chính đượcphát triển mạnh mẽ, hoạt động của thị trường tài chính có ảnh hưởng sâu sắctới các mặt trong đời sống xã hội thị trường chứng khoán là một bộ phận củathị trường tài chính và đây làmột trong những kênh huy động vốn quan trọngcủa các doanh nghiệp bằng cách phát hành cổ phiếu, trái phiếu ra thị trường.Hiện nay tồn tại nhiều quan niệm, định nghĩa về thị trường chứng khoán khácnhau và một trong những định nghĩa về thỉ trường chứng khoán là:

Là một bộ phận cấu thành của thị trường tài chính, thị trường chứngkhoán là nơi diễn ra các giao dịch mua bán, trao đổi các chứng khoán – cáchàng hóa và dịch vụ tài chính giữa các chủ thể tham gia Việc trao đổi muabán này được thực hiện theo các quy tắc được ấn định trước

Hay thị trường chứng khoán còn được định nghĩa là:

Thị trường chứng khoán là nơi diễn ra các giao dịch mua bán trao đổicácloaij chứng khoán.

Chứng khoán ở đây là các loại giấy tờ có giá hay bút toán ghi sổ, nócho phép các chủ sở hữu có quyến yêu cầu về thu nhập và tài sản của các tổchức phát hành hoặc quyền sở hữu các quyền này có khác nhau tùy loạichứng khoán, tính chất của chứng khoán.

Thị trường chứng khoán có thê chia ra các loại như:

+ Thị trường sơ cấp hay còn gọi là thị trường cấp một (Primarymarket) : các loại chứng khoán được giao dịch lần đầu tại đây sau khi đượcphát hành Là nơi các nhà phát hành huy động vốn

+ Thị trường thứ cấp (secondary market) là nơi giao dịch của các côngcụ chứng khoán sau khi ra khỏi thị trường cấp một ở đây xây ra các giaodịch chủ yếu của các hàng hóa chứng khoán

Thị trường chứng khoán còn được chia thành:

+Thị trường tập trung đó là các sàn giao dịch: các chúng khoán đượcliêm yết giá và đầy đủ các thông tin về nhà phát hành

+ Thị trường OTC hay còn gọi là giao dịch ngoài sàn: đây là giaodịch tự do của các chứng khoán không có sự đảm bảo gặp rủi ro cáo với cácnhà đầu tư khi tham gia thị trường này, đây là thị trường việc định giá chỉ làsự thỏa thuận của các nhà đầu tư với nhau không có sự đảm bảo….

I.2 Các loại hàng hóa của thị trường chứng khoán.

Bất cứ một thị trường nào cũng có hàng hóa để trao đổi và thị trườngchứng khoán cũng vậy hàng hóa của nó là các công cụ chứng khoán.Nhưng hàng hóa chứng khoán có những đặc điểm khác biệt của nó hàng hóaở đây chỉ mang giá trị của các nhà phát hành , nói không có giá trị sử dụng vàđây là một hình thức phát triển cao của nền sản xuất lưu thông hàng hóa.

Các loaih hàng hóa cơ bản trên thị trường chứng khoán cũng rất đadạng: cổ phiếu, trái phiếu, và các loại chứng khoán phái sinh khác.

- Cổ phiếu:

Cổ phiếu là giấy chứng nhận quyền sở hữu và lợi ích hợp pháp của cổđông đối với công ty phát hành.

Cổ phiếu được chia làm hai loại

+ Cổ phiếu thông thường : là loại cổ phiếu không có thu nhập ổn địnhtùy thuộc vào lợi nhuận của công ty và chính sách chia cổ tức của công ty.Giá của cổ phiếu thay đổi tùy vào quyết định của thị trường Người lắm giữcổ phiếu này là người cuối cùng được chia tài sản khi thanh lý công ty Cổđông lắm giữ loại cổ phiếu này có quyền tham gia quyết định vào các chínhsách của công ty thông qua đại hội cổ đông và hội đồng quản trị nếu cổđông có đủ điều kiện cần thiết.

+ Cổ phiếu ưu đãi : là loại cổ phiếu có thu nhập cố định và lượng cổphiếu này rất ít trong mỗi công ty nó chỉ chiếm một lượng nhỏ trong tổng sốcổ phiếu của công ty Tuy nhiên sự thay đổi giá của cổ phiếu này phụthược vào sự thay đổi của lãi suất trái phiếu kho bạc và tình tình hình tàichính của công ty Người lắm giữ cổ phiếu này không có quyền tham giaquyết định các vấn đề chính sách của công ty chỉ trừ một số trường hợpđặc biệt

- Trái phiếu công ty: (bond)

Trái phiếu là loại giấy chứng nhận việc vay vốn của một chủ thể( người phát hành ) đối với một chủ thể khác( người cho vay hay người lắmgiữ trái phiếu) trái phiếu quy định trách nhiệm hoàn trả gốc và lãi cho ngườilắm giữ khi đến thời hạn đáo hạn được ghi trên trái phiếu trái phiếu công ty làloại chứng khoán dài hạn do các công ty phát hành với lãi suất khá cao Đâylà hình thức vay vốn hữu hiệu của công ty trong thời gian ngắn mà công ty có

thể huy động được một khối lượng lớn thông thị trường Và trái phiếu công tyđược lưu hành rộng rãi trên thị trường vốn

Trái phiếu có hai loại + Trái phiếu thông thường

+ Trái phiếu chuyển đổi: ngoài các chất của trái phiếu thường nó còncó thể chuyển đổi thành cổ phiếu theo điều kiện của công ty đượcghi trên tráiphiếu

- Các loại chứng khoán chính phủ:

là các công cụ vay nợ của chính phủ phát hành như : trái phiếu chínhphủ, tín phiếu kho bạc, công trái quốc gia …loại chứng khoán này có đặcđiểm là rất an toán hầu như không cố khả năng vỡ nợ của chính phủ.

- Các loại chứng khoán phái sinh (derivatives) : quyền chọn muavà quyền chọn bán( call – put option), hợp đồng kỳ hạn (forwark ), hợp đồngtương lai(future)….

- Bất động sản và các tài sản khác

Bất động sản là loại tài sản có giá trị và cũng được các nhà đầu tưvà các tổ chức đầu tư đầu tư tương đối mạnh trên thị trường Nhưng trongphạm vi của chuyên đề tôt nghiệp này tài sản bất đống sản là đối tươngkhông trong phạm nghiên cứu

I.3Các thành phần tham gia thị trường.

+ Đó là các công ty chứng khoán+ Các công cổ phần

+ Các quỹ đầu tư+Các nhà đầu tư+ Chính phủ

+Các nhà quản lý thị trường

2 Các rủi ro của chứng khoán trên thị trường và phân tán rủi ro.

Công ty (người) quản lý danh mục đầu tư (portfolio manager) khi chịutrách nhiệm đối với danh mục đầu tư của các tổ chức hay các cá nhân bảnchất của quản lý danh mục đầu tưchứng khoán là định lượng mối quan hệgiữa rủi ro và lợi tức kỳ vọng thu được từ danh mục đó Công việc của nhàquản lý danh mục đầu tư bao gồm từ việc đánh giá, định giá,phân tích chứngkhoán,lựa chọn đầu tư,theo dõi các kết quả đầu tư và phân bổ vốn đầu tư vàđánh giá kết quả đầu tư.

Rủi ro và lợi nhuận của hàng hoá chứng khoán luôn luôn đi liền vớinhau thường là các chứng khoán có độ rủi ro cao luôn có những điều kiệnhấp dẫn kèm theo như là lãi suất cao và các điều kiện ưu đãi khác

Rủi ro với hàng hoá trên thị trường chứng khoán có hai loại một làrủi ro riêng, hai là rủi ro thị trường hay còn gọi là rủi ro chung

Rủi ro riêng là rủi ro xuất phát từ bản than của chứng khoán, đó là sựđổ bể trong kinh doanh, trong dự án đầu tư, sự quản lý yếu kém về nhân sự,trình độ nhà quản lý hay là rò rỉ thông tin nội bộ … Luôn gây ra những ảnhhưởng xấu đến tâm lý của thị trường, của nhà đầu tư dẫn đến biến động về kỳvọng lợi suất của chứng khoán trong tương lai hay còn gọi là lòng tin của thịtrương với bản thân chứng khoán sẽ dẫn đến sự thay đổi về giá chứng khoántrong hiện tại

Rủi ro chung hay còn gọi là rủi ro hệ thống hoặc còn gọi là rủi ro thịtrường Loại rui ro này do tác động của biến động cuẩ cả hệ thống thị trườngtác động lên giá chứng khoán Và nó tác động lên tất cả các chứng khoán trênthị trường nó không tác động riêng lên bất cứ một loại chứng khoán nào.

Trong mô hình CAPM hai loại rủi ro này được trình bày rất rõ ràng

Var(Rt): tổng rủi ro tài sản

βi 2*var(RM) : rủi ro thị trường hay còn gọi là rủi ro hệ thống Var(εi) : rủi ro riêng.

Phần bù rủi ro trên thị trường được đo bằng: (Rm - Rf)Rủi ro của tài sản = rủi ro riêng + rủi ro hệ thống.

Một giả định cơ bản nhất của lý thuyết danh mục đầutư là những ngườiđều mong muốn đạtđược mức lợi suất đầu tư tối đâ ứng với mỗi mức rủi rodanh mục Lý thuyết này cũng giả định rằng về cơ bản các nhà đầu tư khôngmuốn gặp rủi ro, có nghĩa rằng nếu phải chon hai loại tảian để đầu tư một tạimột mức đầu tư lợi suấtlà như nhau thì họ sẽ chọn đầu tư tài sản có rủi rothấp hơn Tuy nhiên không phải tất cả các nhà đầu tư đều có mức e ngại rủi ronhư nhau mà còn phụ thuộc vào mức e ngại rủi ro của mỗi nhà đầu tư vàtương ứng là họ sẽ có những quyết định đầu tư Tức là mỗi nhà đầu tư cóquyết định đầu tư khác nhau tùy theo mức e ngại rủi ro của họ.

Một nhà đầu tư luôn đặt ra cho mình một mức lợi suất hợp lý đối vớimỗi loại tài sảnmà họ đầu tư : rủi ro luôn có sự tương quan dương với lợi suất

của tài sản đó, nhà đầu tư đánh giá rủi ro cang lớn thì họ phải đòi hỏi lợinhuộn mà tài sản đó đem lại càng cao.

2.1 Mức e ngại rủi ro và hàm hữu dụng.

Trong lý thuyết đầu tư, phân tích và đánh giá rủi ro của tài sản làphân tích chính của nhà đầu tư nó có ảnh hưởng quyết định tới quyết địnhcủa nhà đầu tư Các nhà tài chính đã chứng minh một cách định lượng hóacác đặc điểm quan sát bằng lý thuyết hàn hữu dụng biểu thị mối quan hệgiữa giá trị hữu dụng của một đơn vịtiền tệ kiếm thêm với mức độ rủi rocủa khoản đầu tư và mức e ngại đầu tư cá nhân.

U = E(r) – 0.5A* σ2

Trong đó U là giá trị hữu dụng và A là chỉ số biểu thị mức độ e ngạirủi ro của nhà đầu tư hằng số 0,5 là con số quy ước theo thông lệ của xácsuất thống kê thể hiệnmối quan hệ giữa lợi suất ước tính bình quân và độlệch chuẩn của giá trị bình quan đó.

Để phân tích hành vi ra quyết định đầu tư, theo cách tiếp cận về giátrị hữu dụng trên, có thể so sánh những giá trị hữu dụng với tỷ suất lợi nhuộntrong những trường hợp không có rủi ro khi tiến hành lựachọn giữa mộtdanh mục đầu tư mọt danh mục đầutư rui ro và một danh mục an toàn.Giátrị hữu dụng của mộtdanh mục đầu tư còn được gọi : tỷ lệ tươngđương chắcchắn

CE = U = E (r) – 0.5A* σ2

CE: là tỷ lệ lợi nhuận đạt được chắc chắn của một danh mục đầu tưkhông rủi ro được nhà đầu tư chấp nhận và được xem như là có mức độhấp dẫn tương đương để so sánh với danh mục đầu tư có rủi ro.

Phân loại theo mức e ngại rủi ro các nhà đầu tư cóthểchia làm baloại : ưa thích rủi ro, trung dung và e ngại rủi ro

Những nhà đầu tư thích rủi ro là người xem rủi ro như là một cơhội để thu được mức lợi suất cao, một động cơ để họ ra quyết định đầu tư Danh mục có rủi ro càng cao làm họ ham thích vì họ hy vọng vào khoảnlợi nhuận mà nó đem lại là rất lớn

Nhũng nhà đầu tư trung dung thì họ chỉ quan tâm đến yếu tố lợinhuận mà tài sản đem lại

Nhà đầu tư e ngại rủi ro thì họ rất quan tâm đến rủi ro và thíchnhững tài sản có mức độ rủi ro thấp có hệ số an toàn cao

Nhưng trong thực tế phần lớn các nhà đầu tư thông thường đều làcác nhà đầu tư thuộc loại e ngại rủi ro Do vậy công việc phân tích vàđánh giá rủi ro lợi suất của tài sản được họ quan tâm hang đầu kết quảphân tích là yếu tố chính trong quyết định đầu tư của họ và mối quan hệrủi ro vàlợi nhuận được xây dựng trên cơ sở số đông này.

2.2 lợi suất và rủi ro của danh mục đầu tư.

a Lợi suất danh mục

Lợi suất danh mục đầu tư là bình quân gia quyền ( theo tỷ lệ vốn đầutư vò tưng loaị tài sản ký hiệu W) của lợi suất thu được từ mỗi chứng khoántrong danh mục đầu tư Lợi suất ước tính của danh mục đầu tư được tính.

E(rp) = W1*E(r1) + W2E(r2) +…… + W n * E(rn)b Rủi ro danh mục đầu tư và đa dạng hóa danh mục đầu tư

Như đã biết, có rủi ro có nghĩa là có khả năng suất hiện nhiều kết quảkhác nhau từ một nguyên nhân ban đầu Cũngnhư vậy chứng khoán từnhững rủi ro của nó có thể dẫn đến những kết quả khác nhau của nó Nhưngkhí phân tích rủi ro của danh mục đầu tư người ta không chỉ quan tâmđến rủi ro của tài sản riêng trong danh mục mà người ta quan tâm đến r ủi roc ủa c ả danh m ục

Thực tế cho thấy những chứng khoán có tính rủi ro có khả năng trởthành những thành tố làm ổn định cho cả danh mục đầu tư, góp phần làmgiảm rủi ro cho toàn danh mục đầu tư Chính vì vậy nhà đầu tư quan tâm đếnviệc đa dạng hóa danh mục đầu tư xác định phần bù rủi ro hệ thống củachứng khoán.

Đa dạng hóa danh mục đầu tư là phương pháp giảm thiểu rủi rotrên thị trường chứng khoán.

Một phương pháp cơ bản trong quản lý rủi ro danh mục đó là đadạng hóa tài sản trong danh mục đầu tư Phương pháp này là phươngpháp rất hiệu quả trong quản lý rủi rocủa danh mục thoe đó việc đầu tư lênđược thực hiện qua nhiều tài sản vốn khác nhau tạothành một danh mụcđầu tư sao cho tổng mức rủi ro trên toàn bộ danh mục đầu tư sẽ bị giới hạnnhỏlại ,danh mục đầu tư khi chỉ cần thay đổi thêm hay bớt đi một tài sảnthì nó có mức độ rủi ro khác

3 Đôi nét về thị trường chứng khoán việt nam

Thị trường chứng khoán Việt Nam ra đời là tất yếu khách quan phù hợpvới xu thế thời đại, trên con đường xây dựng đất nước kinh tế thị trường cóđịnh hướng xã hội chủ nghĩa Trong tình hình đất nước đang trong thời kỳquá độ chuyển mình được chúng ta đang đứng trước những cơ hội mới vậnhội mới nhưng chúng ta cũng gặp không ít những khó khăn thử thách Tậptrung vốn huy động vôn là điều kiện cần để xây dựng đất nước và thị trườngchứng khoán Việt Nam là một trong những nơi để chúng ta huy động vốn.

Thị trường chứng khoán việt nam mới ra đời và đi vào hoạt động chưalâu so với lịch sử của thị trường chứng khoán thế giới Nhưng bước đầu chúngta đã đạt được những kết quả đáng khích lệ Thị trường dần dần trở thành mộkênh huy động vốn có hiệu quả cho các doanh nghiệp Thị trường thu hútđược nhiều sự quan tâm của các doanh nghiệp,các nhà đầu tư, các tổ chức quỹ

trong và ngoài nước tham gia hoạt động Sàn giao dịch bây giờ đã giao dichnăm phiên một tuần (từ thứ 2 đến thứ 6) Sàn Hà Nội ba lần khớp lệnh mộtphiên Sàn thành phố Hồ Chí Minh một lần khớp lệnh một phiên Và giới hạnbiên độ giao động về Giá cũng hợp lý hơn cho dù vẫn có sự can thiệp củaỦy ban chứng khoán Nhà nước thị trường đã thu hút được hơn một trăm cổphiếu của các công ty cổ phần, và các quỹ đầu tư tham gia thị trường Chúngta có 19 công ty chứng khoán và17 trong số đó đang hoạt động và 2 tronggiai đoạn cấp phép tính đến ngày 20 tháng 4 năm 2007

Hiện nay thị trường chứng khoán Việt Nam có hai trung tâm: Trungtâm Hà nội và trung tâm thành phố Hồ Chí Minh và sắp tới đây việc hợp nhấthai trung tâm thành một thị trường hợp nhất đang được ủy ban chứng khoánlên kế hoạch thực hiện.

1 Chuỗi lợi suất giá của cổ phiếu.

Từ chuỗi giá của cổ phiếu theo ngày trên thị trường chúng ta có thể xácđịnh được lợi suất của giá từng ngày:

Lợi suất được xác định theo 2 công thức.Rt = (St – St-1 )/ St-1

Hoặc

Rt = ln(St/St-1) Trong đó

St : giá của cổ phiếu tại thời điểm t St-1 : giá cổ phiếu tại tại t-1.

Ta phân tích động thái chuỗi giá cổ phiếu thông qua chuỗi lợi suấtgiá của Cổ phiếu đó.

Chuỗi giá của cổ phiếu là chuỗi có phân bố ngẫu nhiên vì vậy chuỗi lợisuất giá cũng là chuỗi có phân bố ngẫu nhiên Và chuỗi lợi suất này được hiệuchỉnh bằng phương pháp hiệu chỉnh chuỗi thời gian trong tài chính

2 Chân tích rủi ro lợi suất thông qua mô tả thống kê : hệ số nhọn và hệ sốbất đối xứng

Hệ số bất đối xứng cho chúng ta biết được mức độ biến động của lợisuất( tăng giảm lợi suất ) của giá cổ phiếu này so với cổ phiếu khác như thếnào.

Hệ số nhọn cho biết khả năng xẩy ra rủi ro đối với cổ phiếu là lớn haynhỏ từ đó có thể biết được mức độ rủi ro của các cổ phiếu.

+ Giá trị trung bình E(r) + Phương sai Var(r) = σ2

+ Mô men trung tân bậc k : μ = E[X-E(X)]k + Hệ số bất đối xứng (Skewness)

S = (μ3)/σ3 = E[X-E(X)]3/ σ3 Tùy thuộc vào S mà ta có thể đưa ra các kết luận sau:

+ Nếu S < 0 thì phân phối là bất đối xứng và phân bố lệch phải + nếu S = 0 phân phối là đối xứng.

+ S > 0 phân phối bất đối xứng và lệch phải.

Qua các giá trị kỳ vọng và trung vi cũng có thể biết được đấu hiệu củahệ số bất đối xứng như sau:

- md = E(x) thì S =0 - md < E(x) thì S > 0- md > E(x) thì S < 0 + Hệ số nhọn (kurtosis)

K = (μ4)/σ4 = E[X-E(X)]4/ σ4

Khi phân phối xác suất được tập trung ở các mức bình thường thì K =3 nếu phân phối tập trung ở các mức độ cao hơn thì K > 3 còn ngược lạiphân phối tập trung ở mức thấp hơn thì K< 3

3 Phân tích chuỗi lợi suất bằng các mô hình kinh tế lượng.

3.1 Kô hình ARIMA(quá trình trung bình trượt, tự hồi quy, đồng lien kết ).

Mô hình có dạng.

Yt = θ + θ0* ut + θ1*ut-i ….+ θq*ut-q + Φ1*yt-1 +…… Φp* yt-p…

Cơ chế sản sinh ra Yt không chỉ là AR mà còn có cả MA, khi lhi là sựkết hợp giữa MA và AR trong đó Ut là các nhiễu trắng.

3.2 Mô hình ARCH và mô hình GARCH

a Mô hình ARCH (Autoregressive Conditional Heteroscedasticity)

Mô hình này được Engle đưa ra năm 1982 Tư tưởng cơ bản của nó là:- Lợi suất của tài sản trung bình ( ) không tương quan chuỗi - có thể mô tả bằng một hàm bậc hai của các giá trị trễ.

Mô hình ARCH tổng quát (ARCH(m)):

với ~ iid (phân bố độc lập giống nhau) ,

>

Quá trình dự báo theo công thức đệ quy:

B Mô hình GARCH (Generalized Autoregressive Conditional

Ta có :

Điều kiện đối với tổng của & đảm bảo phương sai không điều kiệnhữu hạn (đảm bảo chuỗi hội tụ)

Mô hình trên trở thành mô hình ARMA đối với ; : có phân bố iid đây là phương sai không điều kiện dùngđể tính giá của quyền chọn trong trường hợp dài hạn.Mô hình GARCH(1,1): đây là mô hình thường được dùng nhất do môhình ước lượng khá đơn giản mà khả năng dự báo vẫn cao

Điều kiện t ≥ 2, lấy với e là phần dư khi ước lượng mô hình.Thông thường mô hình GARCH là mô hình dùng cho ngắn hạn nên nóchỉ dự báo tốt trong ngắn hạn do đó phải thường xuyên tính lại.

Mô hình IGARCH (Integrated Autoregressive Conditional

Vậy là 1 hàm tuyến tính của Nếu = 0 thì liên quan đến giá trịcủa phần rủi ro.

Mô hình GARCH – M

Các giả thiết của mô hình:

Mô hình GARCH – M mô tả lợi suất phụ thuộc vào rủi ro

với ~ iid (phân bố độc lập giống nhau)

Trong đó thì: và c là các hằng số c là tham số bù rủi ro

c > 0 : Lợi suất phụ thuộc thuận với rủi ro c < 0 : Lợi suất phụ thuộc nghịch với rủi ro

Mô hình GARCH – M ngụ ý rằng chuỗi có tương quan chuỗi Tựtương quan này có thể do hai lý do:

- Do chuỗi gây ra.

- Do 1 cú shock thông qua gây ra.

Dạng khác của mô hình GARCH – M:

và nếu ngược lại

tương đương nếu và nếu

và nếu ngược lại

tương đương nếu và nếu Khi đó :

Nếu => tức là không ảnh hưởng đến phương sai.Ngược lại nếu khi đó ảnh hưởng tổng cộng của là

thì ảnh hưởng dương đến phương sai, do đó khi gọi làcó hiệu ứng đòn bẩy.

khi đó người ta nói rằng ảnh hưởng của các cú shock là bất đốixứng.

Mô hình EGARCH (Exponential Autoregressive Conditional

Trong mô hình trên thì có dạng mũ và có ảnh hưởng không có tínhchất đối xứng của U đối với phương sai.

- Giả thiết H0: γ = 0 H1: γ > 0 - Nếu γ > 0 thì:

nếu Ngược lại thì khôngbiết âm hay dương mà phụ thuộc vào độ lớn của Như vậy ta vẫn phânbiệt được ảnh hưởng của U âm hay U dương.

Năm 1991 Nelson đã đưa ra mô hình EGARCH như sau:

là ước lượng của trong dài hạn nhưng vẫn thay đổi theo thời gian.: chênh lệch giữa ngắn hạn và dài hạn.

4 Sử dụng mô hình hồi quy bội

Mô hình hồi quy k biến có dạng.

Yt = β1 + β2 * X2i + …… + βk* Xki + Ui

β1: là hệ số tự do (hệ số chặn) βj : là các hệ số hồi quy riêng Các giả thiết của mô hình

+ Các Ui có kỳ vọng băng 0 : E(Ui/ X2i, X2k) = 0

+ Không có sự tương quan giữa các U: Cov(Ui, Uj) = 0 + Các Ui thuần nhất : Var (Ui) = σ2

+ Giữa các biến giải thích Xi, Xj không có quan hệ tuyến tính + Ui có phân bố chuẩn.

Áp dụng phương pháp OLS (phương pháp bình phương nhỏ nhất ) đểước lượng

II.Áp dụng vào thị trường Việt Nam.

Danh mục giả định là các cổ phiếu của ngành Vận tải(transport)+ HAX : công ty cổ phần Dịch vụ ô tô Hàng Xanh.

+ HAV : công ty cổ phần Vận tải Hà Tiên.

+ PJT : Cổng ty cổ phần Vận tải xăng dầu đường thuỷ PETROLIMEX.+SFI : Công ty cổ phần Đại lý Vận tải SAFI.

+SHC: công ty Hàng hàng hải Sài Gòn.

+TMS: công ty cổ phần TRANSIMEX- SAI GON+VFC: công ty cổ phần VINA.FO

số liệu về giá cổ phiếu được lấy trên thị trường chứng khoán sàn giaodịch thanhg phố Hồ Chí Minh đến ngỳ 04/04/2007.

1 Các quan sát và phân tích về lợi suất các cổ phiếu của ngành Vận tải.

1.1.Chuỗi lợi suất cổ phiếu HAX.

1.1.1.Thống kê mô tả và Biểu đồ biểu diễn lợi suất R_HAX

Nhìn vào lược đồ của chuỗi lợi suất ta có thể thấy lợi suất của cổphiếu dao động tương đối đều xung quanh vị trí cân bằng và có xung độngbiến thiên tương đối ổn định Ta thấy đây có thể làmột chuỗi dừng.

1.1.2 Kiểm định nghiện dơn vị với chuỗi R_HAX.

Với kết quả trên ta có :

ℑqs  = 5.119316 > ℑ0.01 = 2.603 > ℑ0.05 = 9459 > ℑ0.1  = 1.686

Theo tiêu chuẩn ADF chuỗi là chuỗi dừng với các giá trị tới hạn là :1% ; 5% và 10%

1.1.3 Xây dựng mô hình ARIMA

Từ lược đồ, nhận thấy PAC(1) khác 0 và ACF(q) = 0 với q > 1 do vậythông tin này gợi ý p = 1 và q = 0 và mô hình ARIMA = ARIMA(1, 0, 0).1.1.4.Ta có kết quả ước lượng mô hình ARIMA

Từ kết quả kiểm định T có P_vlue = 0.0012 < 0.05 AR(1) có ý nghĩatrong mô hình hệ số AR(1) >0 nói lên lợi suất của phiên giao dịch hôm naychịu ảnh hưởng cùng chiều với lợi suất của phiên giao dịch hôm trước.

Như vậy mức độ dao động của lợi suất trung bình trong các phiên làkhông khác nhau Và nó không chịu ảnh hưởng của sự thay đổi trong lợi suất.

Lược đồ tương quan phần dư của mô hình

Nhìn vào lược đồ tương quan dễ dang nhận thấy phần dư của mô hìnhARCH(1) đối với chuỗi lợi suất là nhiễu trắng Do vậy giả thiết ut =εt*σt

được thỏa mãn.Kiểm định ARCH

Từ kết quả kiểm định ta nhận thấy không có sự tồn tại của ARCH chomô hình ARCH(1) mà ta đã chọn kiểm định T có P_value = 0.95249> 0.05;

kiểm định χ2 có p_value = 0.91458 > 0.05 ; kiểm đinh T cho kết quảcủa hệ số STD_RESID^2 thực sự bằng 0 như vậy mô hình vừa ước lượngthật sự là mô hình tốt.

Kểm định sự thay đổ lợi suất trong dao động của cổ phiếu sử dụngmô hình b,GARCH(1,1)

R_HAXt = 0.465289* R_HAXt-1 + εt

Từ mô hình ta thấy được lơị suất trung bình của cổ phiếu trong mộtphiên có lien hệ dương với sự thay đổi trong lợi suất của phiên trước đó Vàmức dao động trong lợi suất có khác nhau trong các phiên, nó phụthuoocj vàosự thay đổi của lợi suất vùaphuj thuộc vào mức độ dao dộng của cổ phiếu.c.Mô hình GARCH –M

mô hình nghiên cứu sự phụ thuộc của lợi suất của cổ phiếu vào bảnthân độ rủi ro của các cổ phiếu này trên lý thuyết rủi ro càng lớn thì lợinhuận càng cao.

Trong hai mô hình ta nhận được sự bằng 0 thực sự của các biếnGARCH và SQR(GARCH) như lợi suất của cổ phiếu không phụ thuộc vàobản thân rủi ro cổ phiếu này.

1.1.6 Hồi quy với các chuỗi lợi suất còn lại trong ngành.

Trong bảng hồi quy ở trên, với các thông số phân tích là Coeficient(β) , T_STATICSTIC, p_valu

Hệ số β của R_HTV có P_valua = 0.4997 > 0.05 biến R_HTVkhôngảnh hưởng đến biến phụ thuộc R_HAX

Hệ số β của R_PJT có P_valua = 0.6301 > 0.05 biến R_PJT khôngảnh hưởng đến biến phụ thuộc R_HAX

Hệ số β của R_SFI có P_valua = 0.6646 > 0.05 biến R_SFI khôngảnh hưởng đến biến phụ thuộc R_HAX.

Hệ số β của R_PJT có P_valua = 0.8221 > 0.05 biến R_PJT khôngảnh hưởng đến biến phụ thuộc R_HAX

Hệ số β của R_SFI có P_valua = 0.8862 > 0.05 biến R_SFI khôngảnh hưởng đến biến phụ thuộc R_HAX.

Hệ số β của R_SHC có P_valua = 0.5376 > 0.05 biến R_SHC khôngảnh hưởng đến biến phụ thuộc R_HAX

Hệ số β của R_TMS có P_valua = 0.4849 > 0.05 biến R_TMS khôngảnh hưởng đến biến phụ thuộc R_HAX

Hệ số β của R_VFC có P_valua = 0.0033 < 0.05 biến R_VFC có ảnhhưởng đến biến phụ thuộc R_HAX

1 2.Chuỗi lợi suất cổ phiếu HTV

1 2.1 Thống kê mô tả và Biểu đồ biểu diễn lợi suất R_HTV

Trên biểu đồ ta thấy lợi suất của cổ phiếu biên động theo thời giandao động xung quanh một mức cân bằng Biên độ biến động của chuỗi là kháổn định.

Và đây có thểlàmột chuỗi dừng.

1.2.2 Kiểm định tính dừng của chuỗi R_HAV.

Với kết quả trên ta có :

ℑqs  = 4.558689 > ℑ0.01 = 2.6013 > ℑ0.05 = 1.9459 > ℑ0.1  = 1.6186

Theo tiêu chuẩn ADF chuỗi là chuỗi dừng với các giá trị tới hạn là :1% ; 5% và 10%.

1.2.3 Mô hình ARIMA

vậy mô hình ARIMA nhận được là.R_HTVt = 0.465070* R_HTVt-1 + εt

Qua bảng phân tích Ta có kết luận lợi suất của lần giao dịch trước cóảnh hưởng đến lợi suất của giao dịch sau

1.2.4 Áp dụng mô hình ARCH và GARCH

Và mức dao động trong lợi suất có khác nhau trong các phiên, nó phụ thuộcvào mức dao động của lợi suât và sự thay đổi của lơi suất.

c.Mô hình GARCH_M

Trong hai kết quả trên đều đi đến kết luận lợi suất của cổ phiếukhông bị ảnh hưởngcuar rủi ro riêng của cổ phiếu vì các cả hai kết quả đềunhận được sự thực sự bằng 0 của các biến GARCH và SQR(GARCH)

1.2.5 Hồi quy với các chuỗi còn lại trong ngành

Trong bảng hồi quy ở trên, với các thông số phân tích là Coeficient(β) , T_STATICSTIC, p_valu

Hệ số β của R_HAX có P_valua = 0.4997> 0.05 biến R_HAXkhông ảnh hưởng đến biến phụ thuộc R_HTV

Hệ số β của R_PJT có P_valua = 0.0230< 0.05 biến R_PJTảnh hưởng đến biến phụ thuộc R_HTV.

Hệ số β của R_SFI có P_valua =0.2099 > 0.05 biến R_SFI không ảnh hưởng đến biến phụ thuộc R_HTV.

Hệ số β của R_SHC có P_valua =0.0160 < 0.05 biến R_SHC có ảnh hưởng đến biến phụ thuộc R_HTV.

Hệ số β của R_TMS có P_valua = 0.5007 > 0.05 biến R_TMSkhông ảnh hưởng đến biến phụ thuộc R_HTV.

Hệ số β của R_VFC có P_valua = 0.0901 > 0.05 biến R_VFCkhông ảnh hưởng đến biến phụ thuộc R_HTV.

1.3.Chuỗi lợi suất R_PJT

1.3.1.Thống kê mô tả và Biểu đồ biểu diễn lợi suất R_PJT

Nhìn biểu đồ biểu diễn lợi suất theo thời gian của chuỗi R_PJT ta thấychuỗi dao dộng quanh một mức cân bằng và biên độ dao động qua thời gianlà khá ổn định Nhận định đây có thể là một chuỗi dừng.

1.3.2 Kiểm định tính dừng của chuỗi R_PJT.

ℑqs  = 5.456226 > ℑ0.01 = 2.6013 > ℑ0.05 = 1.9459 > ℑ0.1  = 1.6186

Theo tiêu chuẩn ADF chuỗi là chuỗi dừng với các giá trị tới hạn là :1% ; 5% và 10%.

1.3.3Mô hình ARIMA

mô hình được viết

R_PJTt = 0.331583* R_PJTt-1 + εt phân tích các kiểm định trong mô hình

ta thấy lợi suất của phiên trước có ảnh hưởng dương tới phiên sau

1.3.3 Áp dụng mô hình ARCH và GARCH

a.Mô hình ARCH

Qua bảng phân tích ta thấy mức dao động của lợi suất khồng bị ảnhhưởng bởi sự thay đổi lợi suất cổ phiếu

b.Mô hình GARCH(1.1)

Qua bảng phân tích ta có kết quả:

Lợi suất trung bình của cổ phiếu trong một phiên có liên hệ dương vớisự thay đổi lợi suất của phiên trước đó.

Mức dao động của cổ phiếu chịu ảnh hưởng của thay đổ của lợi suất nókhông phụ thuộc vào sự biến động của lợi suất

c.Mô hình GARCH_M

Qua hai phân tích của mô hình :

lợi suất của cổ phiếu không chịu ảnh hưởng của rủi ro ban thân nó

1.3.4 Hồi quy với các chuỗi còn lại trong ngành

Trong bảng hồi quy ở trên, với các thông số phân tích là Coeficient(β) , T_STATICSTIC, p_valu

Hệ số β của R_HAX có P_valua = 0.6301 > 0.05 biến R_HAXkhông ảnh hưởng đến biến phụ thuộc R_PJT

Hệ số β của R_HTV có P_valua = 0.0230 < 0.05 biếnR_HTVcó ảnh hưởng đến biến phụ thuộc R_PJT

Hệ số β của R_SFI có P_valua = 0.8005 > 0.05 biến R_SFIkhông ảnh hưởng đến biến phụ thuộc R_PJT

Hệ số β của R_SHC có P_valua = 0.5585 > 0.05 biến R_SHCkhông ảnh hưởng đến biến phụ thuộc R_PJT

Hệ số β của R_TMS có P_valua = 0.0019 < 0.05 biến R_TMScó ảnh hưởng đến biến phụ thuộc R_PJT.

Hệ số β của R_VFC có P_valua = 0.8645 > 0.05 biến R_VFCkhông ảnh hưởng đến biến phụ thuộc R_PJT

1 4.Chuỗi lợi suất R_SFI.