759 mức độ tác động của sự kiện chính trị đến thị trường chứng khoán tại việt nam,khoá luận tốt nghiệp

TỔNG QUAN CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC BÀI NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN

Lý thuyết về thị trường hiệu quả

Theo Eugene F Fama (1970), thị trường hiệu quả là thị trường mà giá chứng khoán điều chỉnh nhanh chóng và nhạy cảm với thông tin mới, phản ánh tất cả thông tin liên quan Một thị trường được coi là hoàn hảo khi đạt được ba tiêu chí cơ bản: hiệu quả về phân phối, hiệu quả về hoạt động và hiệu quả về thông tin Các thuộc tính của lý thuyết thị trường hiệu quả bao gồm những yếu tố này.

Thị trường phân phối hiệu quả khi tài nguyên khan hiếm được sử dụng tối ưu, với vốn được đầu tư vào các lĩnh vực tiềm năng nhất Những người có khả năng trả giá cao hơn, tức là những người có khả năng sử dụng nguồn vốn hiệu quả hơn, sẽ được ưu tiên trong việc tiếp cận nguồn vốn.

Thị trường hoạt động hiệu quả khi có chi phí giao dịch thấp và tốc độ xử lý giao dịch nhanh, nhờ vào sự cạnh tranh mạnh mẽ giữa các nhà môi giới và nhà đầu tư Điều này tạo ra một môi trường cạnh tranh cao và lành mạnh, đảm bảo lợi ích cho cả hai bên.

Thị trường được coi là hiệu quả thông tin khi giá cả phản ánh đầy đủ và kịp thời tất cả các thông tin có ảnh hưởng đến nó.

Sự kết hợp giữa thông tin ngẫu nhiên trên thị trường và sự cạnh tranh giữa các nhà đầu tư dẫn đến sự biến động độc lập và ngẫu nhiên của giá chứng khoán Để giá cả phản ánh đúng thông tin mới, cần có một số lượng lớn nhà đầu tư theo dõi và phân tích tác động của thông tin đến giá trị chứng khoán, từ đó đưa ra quyết định mua bán Điều này cho thấy rằng một thị trường hiệu quả về thông tin cần có khối lượng giao dịch lớn, với nhiều nhà đầu tư tham gia để phản ánh nhanh chóng và chính xác thông tin mới Theo lý thuyết, có ba mức độ hiệu quả của thị trường dựa trên các loại thông tin.

Giả thuyết về thị trường hiệu quả dạng yếu cho rằng giá cổ phiếu hiện tại đã phản ánh tất cả thông tin liên quan đến thị trường chứng khoán, bao gồm giá, tỷ suất lợi nhuận và khối lượng giao dịch trong quá khứ Theo lý thuyết này, tỷ suất sinh lời của chứng khoán trong tương lai chỉ phụ thuộc vào thông tin mới và không liên quan đến dữ liệu quá khứ Điều này có nghĩa là nhà đầu tư không thể dự đoán biến động giá trong tương lai dựa trên thông tin lịch sử, từ đó không thể kiếm lợi nhuận thông qua phân tích dữ liệu trước đó.

Giả thuyết về thị trường hiệu quả dạng trung bình cho rằng giá cổ phiếu điều chỉnh để phản ánh tất cả thông tin công bố ra công chúng, bao gồm cả thông tin từ thị trường yếu như tỷ giá, tỷ suất sinh lời và khối lượng giao dịch quá khứ Thông tin công bố này còn bao gồm các yếu tố phi thị trường như lợi nhuận doanh nghiệp, tỷ số P/E, P/BV, D/P, cũng như các thông tin về triển vọng ngành, kinh tế vĩ mô và tình hình chính trị, xã hội Theo giả thuyết này, mọi thông tin mới được công bố sẽ ngay lập tức được phản ánh vào giá cổ phiếu, khiến cho nhà đầu tư không thể đạt được lợi nhuận vượt trội từ việc phân tích các thông tin này.

Thị trường hiệu quả dạng mạnh khẳng định rằng giá chứng khoán phản ánh đầy đủ tất cả thông tin, bao gồm cả thông tin công khai và thông tin nội bộ, từ đó chứng tỏ tính hiệu quả của thị trường.

Bài nghiên cứu này tập trung vào thị trường hiệu quả dạng trung bình, phân tích phản ứng của nhà đầu tư trước tác động của thông tin chính trị lên thị trường chứng khoán Việt Nam Các thông tin được xem xét đều là những thông tin công bố rộng rãi, phù hợp với thị trường hiệu quả dạng trung bình, nhằm chứng minh độ nhạy cảm của giá cổ phiếu trong việc phản ánh thông tin và đánh giá tác động của các sự kiện chính trị.

Giả thuyết thị trường hiệu quả là một trong những đề xuất quan trọng trong kinh tế học, đã được kiểm chứng qua nhiều nghiên cứu và dữ liệu từ các thị trường chứng khoán tại Mỹ, Anh, Úc, Đức và nhiều mô hình khác, cho thấy sự phù hợp đáng kể Tuy nhiên, tính thiếu ổn định và sự tồn tại của thị trường hiệu quả đã dẫn đến nhiều tranh luận giữa các nhà nghiên cứu kinh tế Phản ứng của nhà đầu tư trước thông tin thị trường còn phụ thuộc vào mức độ chấp nhận rủi ro của họ Beja (1977) cùng với Grossman & Stiglitz đã đề cập đến việc sở hữu thông tin cần phải trả một chi phí nhất định.

Nghiên cứu của Grossman (1980) và Tirole (1982) cho thấy thông tin sẵn có không thể phản ánh qua giá cả do sự thiếu hụt trong việc bồi thường cho những cá nhân chi trả để tiếp cận thông tin, dẫn đến việc không tồn tại thị trường hiệu quả Trong bối cảnh thị trường với kỳ vọng giảm chi phí giao dịch, tăng số lượng nhà đầu tư và phát triển công nghệ, hiệu quả của thị trường được cải thiện Cowles và Jones (1973) đã phát hiện sự thiếu hiệu quả trong thị trường, và các nghiên cứu của Kim và cộng sự (1991), Schwert (2003), Tom và Kert (2006) xác nhận rằng thị trường có tính hiệu quả thấp trong những năm 1980 và 1990 do công nghệ thông tin chưa phát triển Tuy nhiên, từ giữa và cuối thập niên 90, dữ liệu chất lượng cao đã phủ định giả thuyết về thị trường hiệu quả, và từ năm 2000 đến nay, sự phát triển công nghệ thông tin đã nhanh chóng nâng cao hiệu quả giao dịch, tạo ra những quan điểm ủng hộ cho giả thuyết thị trường hiệu quả trong các phân tích gần đây.

Eugene F Fama khẳng định rằng sự bất thường trong thị trường tài chính thường xuất phát từ các phản ứng thái quá đối với thông tin và các kết quả cơ hội Ông cho rằng những phản ứng này, cùng với sự thay đổi lợi nhuận bất thường sau sự kiện, có thể tương tác để bù đắp cho các biến đổi trước sự kiện Mặc dù có nhiều phương pháp luận khác nhau có thể dẫn đến sự bất thường trong việc xác định và dự đoán thị trường hiệu quả, nhưng những thay đổi kỹ thuật hợp lý hóa đã khiến hầu hết các lợi nhuận bất thường dài hạn dần biến mất theo thời gian Fama cũng nhấn mạnh rằng trong một thị trường hiệu quả, các phản ứng chưa tới và phản ứng thái quá xảy ra với tần suất gần như tương đương, và sự bất thường được phân bố ngẫu nhiên, thể hiện sự nhất quán của hai loại phản ứng này.

Roll (1994) chỉ ra rằng lợi nhuận bất thường khó xác định do các vi phạm lớn của thị trường hiệu quả, vì sự kiện cơ hội thường xuyên tạo ra bất thường trên thị trường chứng khoán, và những lợi nhuận này sẽ bị điều chỉnh về 0 trong tương lai Nghiên cứu của Odean (1999) cho thấy nếu nhà đầu tư chỉ tập trung vào việc mua cổ phiếu ngắn hạn, họ sẽ không đạt được lợi nhuận bất thường, vì lợi nhuận cao sẽ bù đắp cho các khoản thua lỗ trong cùng khoảng thời gian Hơn nữa, nhà đầu tư cần thận trọng, vì khi một bất thường trên thị trường được thảo luận và phân tích, điều đó có nghĩa là nó đã được biết đến và khó có thể lặp lại, do những người khác có thể đã nhận ra sự bất thường này.

Nghiên cứu của Fama (1998) chỉ ra rằng thị trường có thể được phân loại thành dạng yếu và dạng mạnh, đồng thời khảo sát khả năng phản ứng hiệu quả của giá cổ phiếu với thông tin Ông phát hiện rằng lợi nhuận bất thường chỉ xuất hiện trong một số mô hình đặc biệt và thường không tồn tại khi so sánh với các mô hình sinh lợi nhuận kỳ vọng khác nhau Một nghiên cứu cho thấy việc sử dụng trọng số tương đương với lợi nhuận sau công bố của cổ phiếu có thể dẫn đến kết quả khác biệt so với việc đánh giá dựa trên giá trị cổ phiếu Ngoài ra, chỉ số tốc độ thay đổi giá không cung cấp cho nhà đầu tư phương thức tạo ra lợi nhuận bất thường một cách đáng tin cậy Các chiến lược đầu tư vào cổ phiếu có chuỗi tương quan tích cực đã mang lại lợi nhuận trong giai đoạn cuối những năm 1990, nhưng lại cho kết quả tiêu cực vào năm 2000.

Mallikarjunapa và Manjunatha (2004) đã khảo sát phản ứng của giá cổ phiếu đối với cổ tức trên thị trường Ấn Độ để kiểm tra tính phù hợp với lý thuyết thị trường hiệu quả dạng trung bình Kết quả phân tích cho thấy lợi nhuận bất thường trung bình gần bằng 0, trong khi lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy lại biến động mạnh, cho thấy khả năng kiếm được lợi nhuận bất thường trong thời gian ngắn sau khi công bố sự kiện Từ đó, tác giả kết luận rằng thị trường này không phù hợp với lý thuyết thị trường hiệu quả ở dạng trung bình.

Nghiên cứu thực nghiệm về mối quan hệ giữa các sự kiện chính trị và thị trường chứng khoán

“Hội nghị thượng đỉnh ASEAN kỳ 16” “8-4-2010”

^^2 “Văn phòng chính phủ thông báo sai phạm của tập đoàn

Vinashin và bắt giữ Nguyên Chủ tịch HĐQT”

^^3 “Hội nghị thượng đỉnh ASEAN kỳ 17” “28-10-2010”

—4 “Đại hội đảng cộng sản Việt Nam lần thứ XI” “12-1-2011”

~5 “Bầu cử Quốc hội Việt Nam khóa XIII” “17-05-2011”

~~6 “Ông Trương Tấn Sang đắc cử chủ tịch nước” “25-07-2011”

~ “Thanh tra Chính phủ công bố quyết định điều tra vụ án tham ô, cố ý làm trái quy định nhà nước tại Vinalines.”

~~8 “Nghị quyết Hội nghị lần thứ 4 Ban Chấp hành Trung ương Đảng (khóa XI)”

~9 “Ông Nguyễn Đức Kiên bị bắt giữ và bị Viện KSND tối cao truy tố 4 tội danh”

DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGUYÊN CỨU

Dữ liệu nghiên cứu

Để hoàn thành bài nghiên cứu, tác giả đã thu thập dữ liệu từ chỉ số giá đóng cửa hằng ngày của hai sở giao dịch chứng khoán là HNXINDEX và VNINDEX, lấy từ các trang web uy tín như www.cafef.com và www.vndirect.vn Tác giả cũng đã thống kê 36 sự kiện chính trị trong nước từ ngày 1/4/2010 đến 12/02/202, dựa trên các nguồn tin cậy từ Đảng và Nhà nước, và việc xác định chính xác ngày các sự kiện được công bố trên phương tiện truyền thông đã giúp tăng độ chính xác trong việc phân tích hành vi và phản ứng của thị trường chứng khoán.

Bảng 2.1: Tổng hợp các sự kiện chính trị tại Việt Nam

10 “Khai mạc Đại hội đại biểu toàn quốc Đoàn Thanh niên

Cộng sản Hồ Chí Minh lần thứ 10”

11 “Hội nghị lần thứ 7 ban chấp hành Trung ương Đảng” “11-5-2013”

12 “Việt Nam trúng cử Hội đồng Nhân quyền LHQ” “12-11-2013”

13 “Trung Quốc hạ đặt giàn khoan trái phép trong vùng biển

14 “Vụ án công ty thiết bị và nghiên cứu y tế của Mỹ Bio-Rad hối lộ quan chức Việt Nam”

15 “Đại hội đồng Liên minh Nghị viện thế giới lần thứ 132 (IPU

132 tổ chức tại Việt Nam”

16 “Đại hội Đảng bộ Quân khu 2 lần thứ VIII, nhiệm kỳ 2015-

17 “VN gia nhập cộng đồng kinh tế ASEAN” “31-12-2015”

18 “Tại Kỳ họp thứ 11, Quốc hội Khóa XIII, ông Trần Đại

Quang được bầu làm Chủ tịch nước Cộng hòa xã hội chủ nghĩa Việt Nam”

19 “Bầu cử Quốc hội Việt Nam khóa XIV” “22-05-2016”

20 “Kì họp thứ nhất, bầu cử đại biểu Quốc hội khóa XIV và đại biểu Hội đồng Nhân dân các cấp nhiệm kỳ 2016-2021”

Cựu Bộ trưởng Vũ Huy Hoàng bị kỷ luật do thiếu gương mẫu và có biểu hiện vụ lợi trong việc tiếp nhận, bổ nhiệm không trung thực Ông đã vi phạm các quy định của Ban Chấp hành Trung ương đảng về những điều đảng viên không được phép làm, cũng như quy định của Ban Bí thư về trách nhiệm nêu gương của cán bộ, đảng viên Hành vi này còn vi phạm Luật phòng chống tham nhũng.

22 “Xét xử Đại án tham nhũng kinh tế tại Ocean bank của Hà

Ông Đinh La Thăng đã bị Cơ quan điều tra Bộ Công an ra quyết định khởi tố và bắt tạm giam Ông bị cáo buộc tội cố ý làm trái quy định của Nhà nước trong lĩnh vực quản lý kinh tế, gây ra hậu quả nghiêm trọng.

24 “Xét xử đại án ngân hàng Sacombank ( Trầm Bê, Phạm

25 “Hội nghị các nhà lãnh đạo kinh tế APEC lần thứ 25” “11-11-2017”

26 “Cơ quan điều tra Công an triệu tập ông Phan Văn Vĩnh (cựu

Trung tướng, cựu Tổng Cục trưởng Tổng cục Cảnh sát) và ông Nguyễn Thanh Hóa (cựu Thiếu tướng, cựu Cục trưởng

Cục Cảnh sát Phòng chống tội phạm công nghệ cao - C50) liên quan tới đường dây đánh bạc nghìn tỷ”

27 “Ủy Ban kiểm tra Trung Ương công bố các sai phạm trong vụ Mobifone mua lại AVG”

28 “Quốc Hội hoãn vô thời hạn Luật Đặc Khu” “24-08-2018”

29 “Chủ tịch nước Trần Đại Quang qua đời” “21-09-2018”

31 “Hiệp định CPTPP có hiệu lực” “14-1-2019”

32 “Việt Nam được quyền tổ chức hội nghị thượng đỉnh Mỹ

33 “Việt Nam được bầu làm Uỷ viên không thường trực của hội đồng bảo an liên hợp quốc”

34 “Việt Nam và liên minh Châu Âu EU đã chính thức ký Hiệp định thương mại tự do EVFTA và Hiệp định bảo hộ đầu tư

35 “Bộ chính trị ban hành Quy định số 205-QĐ/TW quy định về kiểm soát quyền lực trong công tác cán bộ và chống chạy chức, chạy quyền”

36 “Nghị viện châu Âu phê chuẩn Hiệp định thương mại tự do với Việt Nam”

(Nguồn: Tác giả tự tổng hợp)

Sự thay đổi trong quyết định đầu tư phụ thuộc vào tính trạng của sự kiện, vì vậy tác giả phân loại các sự kiện thành ba loại Các sự kiện tích cực tạo ra cơ hội phát triển cho doanh nghiệp, được đón nhận tích cực từ nhà đầu tư Điều này dẫn đến việc tăng cường đầu tư vào thị trường, làm tăng giá trị cổ phiếu của các doanh nghiệp liên quan và tạo ra lợi nhuận bất thường, từ đó nâng cao tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu.

Sự kiện tiêu cực có ảnh hưởng xấu đến thị trường chứng khoán, gây ra tâm lý lo sợ cho các nhà đầu tư Hệ quả là họ quyết định điều chỉnh giảm cổ phiếu, dẫn đến sự sụt giảm giá của nhiều cổ phiếu trên thị trường Tình trạng này làm tỷ suất sinh lợi biến động và có thể xuất hiện lợi nhuận bất thường âm.

Sự kiện trung tính ít thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư, dẫn đến việc thị trường hoạt động bình thường Giá cổ phiếu duy trì sự ổn định và không có hiện tượng lợi nhuận bất thường xuất hiện.

Dựa vào các định nghĩa trên, tác giả đã thu thập tổng cộng 36 sự kiện chính trị.

Trong tổng số 36 sự kiện, có 12 sự kiện tích cực (33.34%), 7 sự kiện tiêu cực (19.45%) và 17 sự kiện trung tính (47.23%) Những sự kiện tích cực như Việt Nam tham gia “Hội nghị thượng đỉnh G20”, được bầu làm Uỷ viên không thường trực của Hội đồng Bảo an Liên Hợp Quốc, và ký hiệp định thương mại tự do với EU đã thu hút sự quan tâm của các nhà đầu tư Những sự kiện này mở ra cơ hội mới cho Việt Nam trong hội nhập toàn cầu, thúc đẩy phát triển kinh tế và xã hội Sự gia tăng giao thương quốc tế đã thu hút nguồn vốn đầu tư nước ngoài, cải thiện cơ sở hạ tầng, tiếp cận công nghệ tiên tiến, và mở rộng thị trường, từ đó nâng cao sản xuất và tăng cường xuất nhập khẩu Đồng thời, an ninh chính trị khu vực cũng được củng cố nhờ vào sự hợp tác giữa các quốc gia để giải quyết bất ổn toàn cầu.

Vào năm 2014, Trung Quốc đã hạ đặt giàn khoan trái phép trong vùng biển Việt Nam, gây ảnh hưởng nghiêm trọng đến các hoạt động kinh tế trong nước như khai thác dầu mỏ và đánh bắt hải sản Mối quan hệ song phương giữa Việt Nam và Trung Quốc cũng bị tác động tiêu cực, khi Việt Nam phụ thuộc vào Trung Quốc với 10% giá trị hàng hóa xuất khẩu và 28% giá trị hàng hóa nhập khẩu vào năm 2013 Những sự kiện này đã ảnh hưởng đến các ngành kinh tế như thương mại và du lịch, dẫn đến tác động xấu lên thị trường chứng khoán trong nước Trong khi đó, các sự kiện chính trị như "Đại hội đảng cộng sản Việt Nam" hay "Bầu cử Quốc hội Việt Nam khoá XIII" không thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư do tác động không rõ ràng lên thị trường chứng khoán.

Phương pháp nghiên cứu

Để kiểm định phản ứng của thị trường chứng khoán đối với các sự kiện chính trị và xác định sự xuất hiện của lợi nhuận vượt trội trong thời gian sự kiện diễn ra, phương pháp nghiên cứu sự kiện là lựa chọn tối ưu Các bước phân tích trong phương pháp này được thực hiện theo trình tự cụ thể để đảm bảo tính chính xác và hiệu quả của kết quả.

Trong việc thu thập các cột mốc sự kiện chính trị, chúng tôi xác định và phân loại chúng thành ba loại: sự kiện tích cực, sự kiện tiêu cực và sự kiện trung tính Phân loại này dựa trên mức độ tác động của từng sự kiện đến chỉ số giá đóng cửa của thị trường.

Mốc ngày 0 trong khung sự kiện được xác định là ngày mà tin tức liên quan đến sự kiện chính trị được truyền thông đại chúng Khung sự kiện bao gồm tổng hợp số ngày trước và sau ngày diễn ra sự kiện Trong nghiên cứu này, tác giả xác định khung sự kiện là 21 ngày.

Trong nghiên cứu này, tác giả phân tích hành vi thị trường trong khoảng thời gian 10 ngày trước và 10 ngày sau sự kiện để xác định xem có thông tin nào bị rò rỉ trước khi sự kiện diễn ra hay không Tác giả lựa chọn khung 70 ngày trước sự kiện, từ ngày -100 đến ngày -30, để tính toán tỷ suất sinh lợi kỳ vọng Khoảng thời gian này được coi là giai đoạn thị trường giao dịch ổn định, không có biến động lớn từ các sự kiện khác Việc ước lượng khung sự kiện giúp đo lường hiệu suất đầu tư một cách chính xác hơn.

( Khung ước lượng sự kiện] ( Khung sự kiện ] ( Khung thời gian sau sự kiện

(Dòng thời gian nghiên cứu sự kiện trong bài nghiên cứu của MacKinlay)

Để xác định mức tác động của tin tức sự kiện lên thị trường, cần tính toán lợi nhuận bất thường (AR) của giá cổ phiếu Lợi nhuận bất thường được xác định bằng hiệu số giữa tỷ suất lợi nhuận thực tế và tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng trong khung ước lượng sự kiện Trong nghiên cứu này, tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng được tính toán bằng mô hình tỷ suất lợi nhuận trung bình hằng số.

Rit là tỷ suất lợi nhuận thực tế của sự kiện i, được tính bằng cách lấy lợi nhuận cổ phiếu ngày t chia cho giá đóng cửa ngày t-1 Trong khi đó, i VV đại diện cho tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng của thị trường trong khung ước lượng sự kiện khi không có sự kiện xảy ra Để xác định tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng S ∣∖V-j trong khung sự kiện, cần tổng hợp và tính bình quân dựa trên tỷ suất lợi nhuận hằng ngày trong khoảng thời gian này.

Công thức tính lợi nhuận bất thường trung bình từ biến AR sau khi phân loại từng nhóm sự kiện:

Sau khi tính toán các tỷ suất lợi nhuận bất thường hàng ngày trong khung sự kiện, tác giả xác định lợi nhuận bất thường lũy kế (CAR) cho một khoảng thời gian bằng cách tổng hợp các lợi nhuận bất thường Công thức được sử dụng để thực hiện phép tính này là:

Thị trường chứng khoán phản ứng với các sự kiện truyền thông qua việc theo dõi CAAR, cho thấy sự biến động của chỉ số AR thường không tồn tại hoặc dao động quanh ngưỡng 0 trước khi có thông tin lớn Theo lý thuyết thị trường hiệu quả, giá cổ phiếu bị ảnh hưởng bởi sự thay đổi giao dịch của nhà đầu tư khi có tin tức mới, dẫn đến lợi nhuận bất thường trong thời gian ngắn Trong khi đó, thị trường kém hiệu quả có thể phản ứng theo hai cách: phản ứng chưa tới hoặc phản ứng thái quá Phản ứng thái quá xảy ra khi điều kiện T i < t i < t 2 < T 2 được thỏa mãn.

Công thức tính lợi nhuận bất thường trung bình luỹ kế từ biến CAR sau khi phân loại từng nhóm sự kiện: f Z

• Kiểm định tỷ suất lợi nhuận bất thường trung bình luỹ kế (CAAR)

Biến CAAR được coi là phân phối chuẩn, do đó, tác giả áp dụng phương pháp t-test để kiểm tra ý nghĩa thống kê của biến này và xác định thời điểm xuất hiện trong khung sự kiện Giả thuyết kiểm định được đặt ra với H0: "Lợi nhuận bất thường trung bình lũy kế = 0", và công thức t-test sẽ được sử dụng để thực hiện kiểm định này.

Độ lệch chuẩn của lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy cho thấy thị trường có xu hướng tăng mạnh lợi nhuận bất thường trong các sự kiện tích cực, trong khi giảm mạnh trong các sự kiện tiêu cực Sau đó, thị trường thường trải qua một giai đoạn điều chỉnh kỹ thuật nhẹ theo xu hướng đảo chiều Ngược lại, đối với phản ứng chậm, lợi nhuận bất thường xuất hiện từ từ trong thời gian dài và có khả năng điều chỉnh về mức 0, tăng hoặc giảm một cách ổn định.

Reaction OfStock Price to New Information in Efficient and Inefficient Markets

Price Overreaction to "good news" with reversion

Efficient market response to “good news"

Days before (-) and after (+) announcement

Biểu đồ 2.1: Phản ứng của giá cổ phiếu trước thông tin tích cực trong thị trường hiệu quả và không hiệu quả

Biểu đồ 2.2: Phản ứng của giá cổ phiếu trước thông tin tiêu cực trong thị trường hiệu quả và không hiệu quả hiệu quả

( Nguồn: https://econicon.blogspot.com/2013/08/efficient-market-hypothesis.html?)

Khung sự kiện AAR CAAR T-statistic

PHẦN III: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.1 Sự tác động của sự kiện chính trị tích cực đến thị trường chứng khoán HOSE

Bảng 3.1: Phản ứng của thị trường trước sự kiện mang tính tích cực

“***, ♦♦, * thể hiện ý nghĩa thống kê ở mức lần lượt là 1%, 5% và 10% ”

(Nguồn: Tác giả tự tính toán)

Biểu đồ 3.1: Diễn biến của CAAR(20) trước các sự kiện tin tốt đến chỉ số

Dựa trên kết quả kiểm định từ bảng và đồ thị CAAR(20), chỉ số tỷ suất lợi nhuận bất thường lũy kế trung bình chỉ bắt đầu có ý nghĩa thống kê từ ngày [6,10], cho thấy thị trường chứng khoán không phản ứng rõ rệt quanh ngày công bố sự kiện chính trị tích cực Trước sự kiện, thị trường có sự ổn định trở lại, với tỷ suất lợi nhuận trung bình lũy kế giảm từ -0.0033712 xuống -0.0117253 trong giai đoạn [-10;-6], và dần điều chỉnh về mức ban đầu sau đó Đặc biệt, trong giai đoạn [-2;0], CAAR tăng đột ngột, cho thấy sự phản ứng của thị trường nhưng không có ý nghĩa thống kê Mặc dù CAAR trong giai đoạn [1;5] tăng rõ rệt, chỉ đến giai đoạn [6;10] chỉ số này mới có ý nghĩa thống kê với CAAR[6] = 0.0239635 và CAAR[8] = 0.0249444 ở mức ý nghĩa 10%, trong khi CAAR[7] và CAAR[9;10] có ý nghĩa thống kê 5% Kết luận cho thấy thị trường chưa có phản ứng đầy đủ đối với sự kiện tích cực, có thể do nhà đầu tư chỉ quan sát sự biến động của thị trường trong giai đoạn này.

10 0.0012115 -0.0002035 -0.0895899 sự kiện được cho là mang tính tích cực công bố và mới bắt đầu suy xét ra quyết định đầu tư phải một thời gian sau đấy.

3.2 Sự tác động của sự kiện chính trị trung tính đến thị trường chứng khoán HOSE

Bảng 3.2: Phản ứng của thị trường trước sự kiện mang tính trung tính

Biểu đồ 3.2: Diễn biến của CAAR(20) trước các sự kiện trung tính đến chỉ số

Trong thị trường chứng khoán, khi thông tin chính trị trung tính được công bố, chỉ số CAAR cho thấy sự thay đổi bù trừ Cụ thể, trong giai đoạn [-10;-6], CAAR giảm mạnh từ 0.0037166 xuống -0.0048793, đạt mức ý nghĩa 5% Sau đó, giá cổ phiếu tăng trở lại, đạt đỉnh tại CAAR[-2]= 0.0030943, nhưng lại tiếp tục giảm Điều này cho thấy thị trường phản ứng trước sự kiện, nhưng chỉ mang tính điều chỉnh kỹ thuật mà không có xu hướng tăng hay giảm lâu dài Sau khi sự kiện được công bố, không có sự biến động bất thường nào, mà chỉ là sự thay đổi chu kỳ quanh điểm trục tọa độ Trong khoảng thời gian giữa và sau ngày công bố, tỷ suất lợi nhuận bất thường không đạt mức ý nghĩa thống kê, cho thấy sự kiện trung tính không ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, dẫn đến việc không có phản ứng đặc biệt trên thị trường chứng khoán.

3.3 Sự tác động của sự kiện chính trị tiêu cực đến thị trường chứng khoán HOSE

Bảng 3.3: Phản ứng của thị trường trước sự kiện mang tính tiêu cực

Biểu đồ 3.3: Diễn biến của CAAR(20) trước các sự kiện tiêu cực đến chỉ số

Sự kiện tiêu cực đã tác động rõ rệt đến thị trường, với giá cổ phiếu có sự giảm sút đáng kể vào ngày [-1], mặc dù chỉ số CAAR không đạt mức ý nghĩa thống kê Điều này cho thấy các nhà đầu tư đã dự đoán trước sự kiện và quyết định bán cổ phiếu, dẫn đến tỷ suất sinh lợi bất thường luỹ kế giảm mạnh từ khoảng thời gian [0;6] Chỉ từ khoảng thời gian [3,10], chỉ số CAAR mới bắt đầu có ý nghĩa thống kê 5%, ngoại trừ CAAR[5]= -0.049294 và CAAR[6]= -0.053239 có mức ý nghĩa thống kê lên tới 1% Mặc dù tỷ suất lợi nhuận bất thường luỹ kế tiếp tục giảm cho đến ngày thứ 6, nhưng bắt đầu có dấu hiệu tăng trở lại, phản ánh cơ chế khôi phục của thị trường Điều này cho thấy tâm lý lo sợ của các nhà đầu tư đã ảnh hưởng lớn đến hành động đầu tư, khiến thị trường phản ứng nhanh và mạnh hơn trước những thông tin tiêu cực so với thông tin tích cực.

3.4 Tổng hợp sự biến động của sàn chứng khoán HOSE (VNINDEX) tác động bởi các sự kiện chính trị

Sau khi phân tích sự biến đổi của tỷ suất lợi nhuận bất thường trung bình luỹ kế trước ba loại sự kiện tích cực, trung tính và tiêu cực tại sàn chứng khoán HOSE, có thể thấy rằng giá cổ phiếu thường bắt đầu biến động khoảng 1,2 ngày trước khi sự kiện diễn ra Đối với các sự kiện tích cực, nhà đầu tư thường phản ứng chưa đủ, dẫn đến tỷ suất lợi nhuận bất thường luỹ kế tiếp tục tăng cho đến khi có điều chỉnh Trong trường hợp sự kiện trung tính, sự quan tâm của nhà đầu tư vẫn thấp, khiến giá cổ phiếu biến động bình thường và phản ứng của thị trường không có sự thay đổi đáng kể Ngược lại, trước và sau các sự kiện chính trị tiêu cực, nhà đầu tư có xu hướng phản ứng thái quá, dẫn đến khả năng điều chỉnh giá thị trường sau thời gian bị tác động.

Biểu đồ 3.4: Tổng hợp biến đổi của tỷ suất lợi nhuận bất thường luỹ kế tại sàn

3.5 Sự tác động của sự kiện chính trị tích cực đến sàn chứng khoán HNX

“***, ♦♦, * thể hiện ý nghĩa thống kê ở mức lần lượt là 1%, 5% và 10%”

Trong sự kiện tích cực tại sàn HNX, sau giai đoạn [-10;-2], giá cổ phiếu không biến động bất thường, tuy nhiên vào ngày [-1], tỷ suất lợi nhuận trung bình lũy kế bắt đầu tăng, với t-statistic đạt giá trị >1% ngay sau sự kiện Điều này cho thấy các nhà đầu tư đã có thể dự đoán thông tin sự kiện trước đó Tương tự như sàn HOSE, nhà đầu tư tại HNX cũng phản ứng chậm chạp trước sự kiện tích cực, với lợi nhuận bất thường tăng trong khoảng thời gian [1;7], nhưng mức thay đổi không nhiều và có xu hướng tự điều chỉnh giá cổ phiếu Sự khác biệt giữa HNX và HOSE là mức ý nghĩa thống kê của CAAR[1;3] tại HNX đạt 10%, trong khi CAAR[4;10] đạt 5%, cho thấy sự điều chỉnh giá cổ phiếu diễn ra ngay trong khung sự kiện Điều này phản ánh rằng nhà đầu tư tại HNX nhạy cảm hơn so với nhà đầu tư tại HOSE.

3.6 Sự tác động của sự kiện chính trị trung tính đến sàn chứng khoán HNX Bảng 3.5: Phản ứng của thị trường trước sự kiện mang tính trung tính

Sự tác động của sự kiện chính trị tích cực đến thị trường chứng khoán HOSE 25 3.3 Sự tác động của sự kiện chính trị tiêu cực đến thị trường chứng khoán HOSE 29 3.4 Tổng hợp sự biến động của sàn chứng khoán HOSE (VNINDEX) tác động bởi các sự kiện chính trị

Dựa trên kết quả kiểm định từ bảng và đồ thị CAAR(20), chỉ số tỷ suất lợi nhuận bất thường luỹ kế trung bình bắt đầu có ý nghĩa thống kê từ ngày [6,10], cho thấy thị trường chứng khoán không phản ứng rõ rệt xung quanh ngày công bố sự kiện chính trị tích cực Trước sự kiện, thị trường tự ổn định với tỷ suất lợi nhuận trung bình luỹ kế giảm từ -0.0033712 xuống -0.0117253 trong giai đoạn [-10;-6], và sau đó điều chỉnh về mức ban đầu trong 4 ngày tiếp theo Đặc biệt, trong giai đoạn [-2;0], CAAR bất ngờ tăng nhưng không có ý nghĩa thống kê Mặc dù CAAR trong giai đoạn [1;5] tăng rõ rệt, chỉ đến giai đoạn [6;10] chỉ số này mới có ý nghĩa thống kê với CAAR[6] = 0.0239635 và CAAR[8] = 0.0249444 ở mức ý nghĩa 10%, trong khi CAAR[7] và CAAR[9;10] đạt mức ý nghĩa thống kê 5% Kết luận cho thấy thị trường có phản ứng chưa tới đối với sự kiện tích cực, có thể do nhà đầu tư chỉ quan sát sự biến động của thị trường trong giai đoạn này.

10 0.0012115 -0.0002035 -0.0895899 sự kiện được cho là mang tính tích cực công bố và mới bắt đầu suy xét ra quyết định đầu tư phải một thời gian sau đấy.

3.2 Sự tác động của sự kiện chính trị trung tính đến thị trường chứng khoán HOSE

Bảng 3.2: Phản ứng của thị trường trước sự kiện mang tính trung tính

Trong thị trường, khi thông tin chính trị trung tính được công bố, chỉ số CAAR cho thấy sự thay đổi bù trừ Cụ thể, trong giai đoạn [-10;-6], CAAR giảm mạnh từ 0.0037166 xuống -0.0048793, với mức ý nghĩa 5% Sau đó, giá cổ phiếu tăng trở lại đạt đỉnh tại CAAR[-2]= 0.0030943 nhưng lại giảm tiếp Điều này cho thấy thị trường chỉ phản ứng kỹ thuật trước các sự kiện mà không có biến động dài hạn Sau khi sự kiện được công bố, không có sự tăng giảm bất thường nào diễn ra, chỉ có các biến động chu kỳ quanh mức trung bình mà không có chỉ số nào đạt mức ý nghĩa thống kê Trong khoảng thời gian giữa và sau ngày công bố, tỷ suất lợi nhuận bất thường không có ý nghĩa thống kê, kết luận rằng sự kiện trung tính không ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, dẫn đến việc không có phản ứng đặc biệt trên thị trường chứng khoán.

3.3 Sự tác động của sự kiện chính trị tiêu cực đến thị trường chứng khoán HOSE

Sự kiện tiêu cực đã tác động rõ rệt đến thị trường, thể hiện qua việc giá cổ phiếu giảm mạnh từ ngày [-1], mặc dù chỉ số CAAR không đạt mức ý nghĩa thống kê, cho thấy nhà đầu tư đã dự đoán và bán cổ phiếu trước khi sự kiện diễn ra Từ khoảng thời gian [0;6], tỷ suất sinh lợi bất thường luỹ kế bắt đầu giảm mạnh, với chỉ số CAAR chỉ có ý nghĩa thống kê 5% từ ngày [3,10], ngoại trừ CAAR[5]= -0.049294 và CAAR[6]= -0.053239 đạt mức ý nghĩa 1% Mặc dù tỷ suất lợi nhuận bất thường luỹ kế liên tục giảm đến ngày thứ 6, nhưng bắt đầu có dấu hiệu tăng trở lại, cho thấy cơ chế khôi phục của thị trường Điều này cho thấy tâm lý lo sợ của nhà đầu tư đã ảnh hưởng lớn đến hành động đầu tư, khiến thị trường phản ứng nhanh và mạnh hơn trước thông tin tiêu cực so với thông tin tích cực.

3.4 Tổng hợp sự biến động của sàn chứng khoán HOSE (VNINDEX) tác động bởi các sự kiện chính trị

Sau khi phân tích tỷ suất lợi nhuận bất thường trung bình luỹ kế trước ba loại sự kiện tích cực, trung tính và tiêu cực tại sàn chứng khoán HOSE, có thể thấy rằng giá cổ phiếu thường bắt đầu biến động khoảng 1,2 ngày trước sự kiện Đối với các sự kiện tích cực, nhà đầu tư có phản ứng chưa đủ mạnh, dẫn đến tỷ suất lợi nhuận bất thường luỹ kế vẫn tăng cho đến khi điều chỉnh Trong trường hợp sự kiện trung tính, nhà đầu tư ít quan tâm, khiến giá cổ phiếu biến động bình thường và phản ứng thị trường không thay đổi Cuối cùng, đối với các sự kiện tiêu cực, nhà đầu tư có xu hướng phản ứng thái quá, dẫn đến khả năng điều chỉnh giá thị trường sau khi sự kiện diễn ra.

Sự tác động của sự kiện chính trị tích cực đến sàn chứng khoán HNX

Trong sự kiện tích cực tại sàn HNX, sau giai đoạn [-10;-2] không có biến động giá cổ phiếu bất thường, tỷ suất lợi nhuận trung bình lũy kế vào ngày [-1] bắt đầu tăng, với t-statistic vượt mức 1% ngay sau sự kiện một ngày Điều này cho thấy các nhà đầu tư trên sàn HNX đã có thể dự đoán thông tin sự kiện trước khi xảy ra Ngược lại, tại sàn HOSE, phản ứng của nhà đầu tư vẫn chậm chạp, với lợi nhuận bất thường chỉ tăng nhẹ trong khoảng thời gian [1;7] và có dấu hiệu tự điều chỉnh giá cổ phiếu từ CAAR[1] 0.01629938 với mức ý nghĩa 10% Sự khác biệt giữa HNX và HOSE nằm ở mức ý nghĩa thống kê của CAAR[1;3] tại HNX là 10% và CAAR[4;10] là 5%, cho thấy sự điều chỉnh giá cổ phiếu diễn ra ngay trong khung sự kiện Điều này phản ánh rằng các nhà đầu tư tại HNX nhạy cảm hơn so với nhà đầu tư ở HOSE.

Sự tác động của sự kiện chính trị trung tính đến sàn chứng khoán HNX

Trong sự kiện trung tính, sự thay đổi của tỷ suất sinh lợi trung bình tích lũy và phản ứng của nhà đầu tư không rõ ràng Biểu đồ 8 cho thấy đường CAAR trải qua hai giai đoạn: giảm trước khi công bố sự kiện và tăng sau khi công bố Giai đoạn [-10;-4] chứng kiến tỷ suất lợi nhuận lũy kế giảm, nhưng sau đó đảo chiều với CAAR[-2]= 1.339741502 đạt mức ý nghĩa 10%, cho thấy lợi nhuận bất thường xuất hiện trước sự kiện Tại CAAR[0]= 0.00859, mức ý nghĩa thống kê đạt 5% Sau sự kiện, tỷ suất lợi nhuận bất thường lũy kế trong khoảng [0;10] có ý nghĩa thống kê 5%, với các giá trị CAAR[3]= 0.013344, CAAR[7]= 0.012434, CAAR[8]= 0.014429 đạt mức ý nghĩa 1%, tuy nhiên không có biến động mạnh và có xu hướng điều chỉnh về mốc 0.

Sự tác động của sự kiện chính trị tiêu cực đến sàn chứng khoán HNX

VNINDEX ghi nhận rằng các nhà đầu tư trên sàn HNX phản ứng thái quá trước các sự kiện tiêu cực, tương tự như trên sàn HOSE, nhưng với mức độ mạnh hơn Đồ thị cho thấy tỷ suất lợi nhuận bất thường có biến động lớn ngay trước ngày [-1], cho thấy nhà đầu tư có thể đã dự đoán được sự kiện Sau sự kiện, thị trường tiếp tục giảm mạnh với CAAR[1] = -0.043078062, có ý nghĩa thống kê 10%, và xu hướng giảm kéo dài đến ngày [3;4], chỉ có sự điều chỉnh nhẹ trước khi tiếp tục giảm cho đến giai đoạn [8;10] Đáng chú ý, CAAR[5;10] đạt mức ý nghĩa thống kê 1%, khẳng định sự khác biệt trong phản ứng của hai sàn giao dịch.

Tổng hợp sự biến động của sàn chứng khoán HNX (HNXINDEX) tác động bởi các sự kiện chính trị

So với sàn chứng khoán HOSE, thị trường HNX thể hiện sự nhạy cảm hơn đối với các sự kiện chính trị được công bố, điều này có thể thấy qua sự khác biệt trong cơ cấu và tính chất của các công ty niêm yết Tỷ suất lợi nhuận bất thường tại HNX cũng thay đổi rõ rệt gần ngày diễn ra sự kiện, với nhiều kết quả có ý nghĩa thống kê xuất hiện sau 1-2 ngày.

Tỷ suất lợi nhuận bất thường luỹ kế tại thị trường HNX cho thấy xu hướng tăng hoặc giảm liên tục trước các sự kiện tích cực và tiêu cực, nhưng không có dấu hiệu điều chỉnh về mức 0 Điều này cho thấy phản ứng của thị trường không đồng nhất, chứng minh rằng thị trường HNX không hoạt động hiệu quả theo lý thuyết thị trường hiệu quả dạng trung bình.

Định dạng
Số trang	55
Dung lượng	743,81 KB