Mục tiêu của bài nghiên cứu là phân tích tác động của tỷ giá, giá dầu thô và giá vàng thế giới đến thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn tháng 10/2007 đến tháng 10/2019. Sử dụng mô hình phân phối trễ tự hồi quy (Autoregressive Distributed Lag - ARDL) kết hợp với phương pháp kiểm định đường bao (Bound test) làm cơ sở xác định tác động dài hạn, sau đó dùng mô hình hiệu chỉnh sai số (ECM) để phân tích tác động ngắn hạn, kết quả thực nghiệm đã chứng minh được mối quan hệ dài hạn và ngắn hạn giữa các chỉ số giá được lựa chọn với chỉ số VN-Index.
ISSN 1859-3666 MỤC LỤC KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ Nguyễn Thu Thuỷ, Nguyễn Việt Dũng Tạ Thúy Quỳnh - Áp dụng mơ hình ARDL nghiên cứu tác động số giá đến thị trường chứng khoán Việt Nam Mã số: 143.1FiBa11 Application of ARDL model for studying the impact of price indicators on the Vietnamese stock market Đỗ Thị Vân Trang, Đinh Hồng Linh Lê Thùy Linh - Ứng dụng mơ hình ARDL nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng đến đầu tư trực tiếp nước Việt Nam Mã số:143.1TrEM.11 Determinants of Foreign Direct Investment In Vietnam: ARDL Model Vũ Văn Hùng Hồ Kim Hương - Nghiên cứu tác động sách hỗ trợ đào tạo nghề thu nhập hộ gia đình nơng thơn Việt Nam Mã số: 143.1DEco.12 A Study on the Impact of Vocational Training Policies on Household’s Income in Vietnam’s Rural Areas Võ Thị Ánh Nguyệt Nguyễn Hồng Minh Trí - Phân tích yếu tố ảnh hưởng đến chi tiêu hộ gia đình Đồng Sơng Cửu Long Mã số: 143.1DEco.11 An Analysis of the Factors Affecting Household Spending in Mekong Delta 11 19 31 QUẢN TRỊ KINH DOANH Nguyễn Quốc Thịnh, Khúc Đại Long Nguyễn Thu Hương - Quản trị tài sản trí tuệ doanh nghiệp Việt Nam - động lực cho khác biệt hóa Mã số: 143.2BAdm.22 Intellectual Property Management in Vietnamese Businesses - Motivation for Diversification Đặng Thị Thu Trang Trương Thị Hiếu Hạnh - Ảnh hưởng chất lượng tích hợp kênh lên gắn kết người tiêu dùng bán lẻ đa kênh Việt Nam Mã số: 143.2BMkt.21 The Influence of Channel Integration Quality on Customer Engagement in Multi-channel Retail in Vietnam Lê Công Thuận Bùi Thị Thanh - Phong cách lãnh đạo ủy quyền tham gia vào trình sáng tạo cấp Mã số: 143.2HRMg.21 Empowering leadership and followers’ creative process engagement Nguyễn Chí Đức - Nghiên cứu hành vi tín nhiệm dựa lý thuyết trị chơi Mã số: 143.2BAdm.21 Game analysis of credit behavior Trịnh Thùy Anh, Lý Thanh Duy Nguyễn Phạm Kiến Minh - Sự tác động nhận dạng tổ chức, nhận dạng nhân viên - khách hàng định hướng khách hàng đến gắn kết nhân viên công ty truyền thông địa bàn TP.HCM Mã số: 143.2HRMg.21 The Impact of Organization Identity, Staff-Customer Identity, and Customer Orientation on Staff Commitment at Communication Companies in Hochiminh City 38 45 54 61 67 Ý KIẾN TRAO ĐỔI 10 Phan Thị Thu Hiền, Phạm Thị Cẩm Anh Trần Bích Ngọc - Những điểm quy tắc Incoterms 2020 hàm ý áp dụng mua bán hàng hóa quốc tế Mã số: 143.3IBMg.32 New Points in Incoterms 2020 and Implications in International Goods Trading 11 Nguyễn Ngọc Mai Nguyễn Thị Minh Thảo - Các nhân tố ảnh hưởng đến ý định sử dụng ứng dụng gọi xe: Trường hợp nghiên cứu tỉnh Bình Dương Mã số: 143.3BMkt.31 Factors Affecting the Intention to Use Vehicle Booking Apps: a Case Study in Bình Dương Province Sè 143/2020 khoa học thương mại 76 82 Kinh tÕ vμ qu¶n lý ÁP DỤNG MƠ HÌNH ARDL NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA CÁC CHỈ SỐ GIÁ ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Nguyễn Thu Thuỷ Trường Đại học Ngoại thương Email: thuthuynguyen@ftu.edu.vn Nguyễn Việt Dũng Trường Đại học Ngoại thương Email: vd.nguyen@ftu.edu.vn Tạ Thúy Quỳnh Trường Đại học Ngoại thương Email: quynhtathuy@gmail.com Ngày nhận: 09/06/2020 Ngày nhận lại: 08/07/2020 Ngày duyệt đăng: 13/07/2020 M ục tiêu nghiên cứu phân tích tác động tỷ giá, giá dầu thô giá vàng giới đến thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn tháng 10/2007 đến tháng 10/2019 Sử dụng mơ hình phân phối trễ tự hồi quy (Autoregressive Distributed Lag - ARDL) kết hợp với phương pháp kiểm định đường bao (Bound test) làm sở xác định tác động dài hạn, sau dùng mơ hình hiệu chỉnh sai số (ECM) để phân tích tác động ngắn hạn, kết thực nghiệm chứng minh mối quan hệ dài hạn ngắn hạn số giá lựa chọn với số VN-Index Cụ thể, dài hạn, tỷ giá hối đoái giá vàng tác động ngược chiều giá dầu tác động chiều đến số VN-Index Sự biến động ngắn hạn điều chỉnh trở trạng thái cân dài hạn với mức độ 6.4% Dựa kết nghiên cứu, viết đề xuất vài giải pháp để phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam cách bền vững Từ khóa: Lợi tức chứng khốn, tỷ giá hối đối, giá dầu thô, giá vàng Giới thiệu chung Thị trường chứng khoán thành phần quan trọng kinh tế phát triển, kênh đầu tư hiệu phổ biến nhiều nhà đầu tư Trải qua 20 năm, thị trường chứng khốn Việt Nam khơng ngừng phát triển đạt nhiều thành tựu quan trọng Sự thăng trầm thị trường chứng khoán tác động nhiều nhân tố, bao gồm nhóm nhân tố vĩ mơ, nhân tố vi mô nước tác động từ môi trường quốc tế Kinh tế Việt Nam trì tốc độ tăng trưởng ấn tượng qua nhiều năm, tăng trưởng GDP năm 2018 đạt 7.1% năm 2019 đạt 7%, cao 13 năm vừa qua (theo ADB1) Với kiện thị trường chứng khốn thức vào hoạt động năm 2000 Việt Nam gia nhập Tổ chức thương mại giới (WTO) vào năm 2007, Chính Phủ Việt Nam ngày tâm việc phát triển kinh tế thơng qua nhiều sách mở cửa với kinh tế khác giới Thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển ngày mạnh mẽ, đặc biệt nhận dòng vốn đầu tư đáng kể từ nước Biến động thị trường chứng khoán, với rủi ro hội, chủ đề hấp dẫn thu hút quan tâm nhà đầu tư, nhà hoạch định sách nhiều nhà nghiên cứu Nền kinh tế Việt Nam nhập siêu năm trở lại đẩy cầu ngoại tệ lên cao, dự trữ ngoại hối Việt Nam cịn thấp nên tạo áp lực lên quan nhà nước việc kiểm soát tỷ giá USD/VND Sự biến động tỷ giá hối đối tác động đến hoạt động xuất nhập khẩu, từ ảnh hưởng đến dịng tiền đầu tư nước ngồi tác động gián tiếp tới thị trường chứng khoán Cùng với tỷ giả hối đoái, số giá dầu giá vàng 1.https://www.adb.org/countries/viet-nam/economy khoa học thương mại ? Sè 143/2020 Kinh tÕ vμ qu¶n lý có tác động định đến dòng vốn đầu tư ngồi nước, dẫn tới biến động thị trường chứng khoán Việt Nam trước quốc gia phải nhập 100% lượng xăng dầu để phục vụ cho trình sản xuất phát triển kinh tế Giá dầu nước chịu nhiều tác động giá dầu giới Những biến động lớn giá dầu tác động trực tiếp đến hoạt động nhiều doanh nghiệp nước ảnh hưởng gián tiếp tới giá chứng khốn Ngồi ra, thị trường vàng Việt Nam nhiều biến động, không đến từ tác động thị trường vàng giới mà đến từ tâm lý nhà đầu tư Giá vàng tăng hay giảm mạnh tác động lớn đến kinh tế cụ thể tiền gửi dân cư từ tác động đến thị trường chứng khốn Nhận thức tầm quan trọng việc phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam duới tác động số giá, mục tiêu viết tìm phân tích mối quan hệ tỷ giá USD/VND, giá dầu giá vàng với số chứng khốn (VN-Index) Dựa kết nghiên cứu từ mơ hình phân phối trễ tự hồi quy (ARDL) giai đoạn từ tháng 10 năm 2007 đến tháng 10 năm 2019, viết đưa số sách để phát triển thị trường chứng khoán nhằm hướng đến kinh tế phát triển bền vững Tổng quan tình hình nghiên cứu sở lý thuyết Thị trường chứng khoán kênh thu hút vốn hiệu với đóng góp tích cực vào phát triển kinh tế Bên cạnh thành tựu đạt thị trường chứng khốn ln phải đối mặt với khó khăn, thách thức biến động nhiều nhân tố khác nhau, có tỷ giá hối đối số giá dầu giá vàng giới Tỷ giá hối đối tác động lớn đến kết kinh doanh doanh nghiệp có phát sinh dịng tiền ngoại tệ Thêm vào đó, tỷ giá ảnh hưởng đến dòng tiền đầu tư khối ngoại Các nhà đầu tư tích cực mua cổ phiếu đồng nội tệ bị yếu đi, nhiên đồng nội tệ liên tục giảm giá cản trở dịng vốn nước ngồi rủi ro tỷ giá mang lại Sự biến động giá dầu thô giới thị trường vàng kênh dự báo chu kỳ phát triển kinh tế, từ tác động đáng kể đến tâm lý nhà đầu tư ảnh hưởng gián tiếp đến dịng vốn đầu tư vào thị trường chứng khốn Hiện có nhiều nghiên cứu mối quan hệ số giá (tập trung chủ yếu vào tỷ giá hối đoái) thị trường chứng khoán giới, nhiên kết nghiên cứu khơng có xu hướng chung cho tất thị trường Sè 143/2020 Khi phân tích tác động tỷ giá hối đoái thị trường chứng khoán, mối quan hệ chiều gần từ số kết thực nghiệm Naseem cộng (2019); Lee and Brahmasrene (2018); Giri and Joshi (2017); mối quan hệ ngược chiều lại tìm thấy trước Hsing, (2011); Kuwornu (2011); Rahman cộng (2009) Một số nghiên cứu chưa mối quan hệ hai biến số (Gay, 2008, 2016; Rahman and Uddin, 2009) Về tác động giá dầu tới số chứng khoán, Sahu cộng sự, (2014) Narayan and Narayan (2010) mối tương quan dương Giri and Joshi (2017); Basher cộng (2012); Park and Ratti (2008) tìm mối quan hệ ngược chiều biến này; nhiên kết nghiên cứu Cao Đinh Kiên Đỗ Hữu Hưng (2017) không mối quan hệ hai số dài hạn Tương tự, mối quan hệ giá vàng số chứng khốn tìm thấy số kết nghiên cứu (Bapci Karaca, 2013; Nordin cộng sự, 2014), nhiên chưa có kết thống Tổng quan tình hình nghiên cứu cho thấy nhiều phương pháp nghiên cứu áp dụng Giri Joshi (2017) sử dụng kết hợp ARDL VECM để tìm mối quan hệ dài hạn ngắn hạn yếu tố kinh tế vĩ mô lợi tức cổ phiếu giai đoạn 1979-2014 Kết khẳng định tác động tích cực từ tăng trưởng kinh tế, lạm phát, tỷ giá tác động ngược chiều từ giá dầu thô giá chứng khoán dài hạn; mối liên hệ nhân chiều từ tăng trưởng kinh tế FDI đến số thị trường chứng khoán ngắn hạn Nhấn mạnh VAR mơ hình đa biến thành cơng, linh hoạt dễ ước tính dành cho liệu theo chuỗi thời gian, Bapci Karaca (2013) sử dụng VAR để phân tích tìm mối quan hệ số thị trường chứng khoán Thổ Nhĩ Kỳ với giá vàng, tỷ giá hối đoái lượng xuất nhập giai đoạn tháng năm 1996 đến tháng 10 năm 2011 Nordin cộng (2014) nghiên cứu biến động FBMKLCI (là số thị trường chứng khoán Malaysia dựa 100 doanh nghiệp lớn niêm yết sàn chứng khoán Bursa) ảnh hưởng giá hàng hóa (giá dầu cọ, giá dầu giá vàng) số kinh tế vĩ mô (lãi suất tỷ giá hối đối) Mơ hình ARDL cho thấy tác động ngược chiều hai yếu tố kinh tế vĩ mô tác động chiều giá dầu cọ đến lợi nhuận cổ phiếu dài hạn ngắn hạn Tuy nhiên, khơng có kết tìm thấy cho mối liên kết giá dầu giá vàng số thị trường chứng khoán Malaysia khoa học thương mại ? Kinh tÕ vμ qu¶n lý Nghiên cứu Morales (2007) sử dụng phương pháp Johansen, ước lượng VECM kiểm định nhân Granger để xác định mối quan hệ dài hạn ngắn hạn tìm mối quan hệ nhân biến khoảng thời gian từ năm 1999 đến năm 2006 Kết thực nghiệm cho thấy Slovakia tồn mối quan hệ ngắn hạn tỷ giá hối đoái giá cổ phiếu số giá chứng khoán Đức; tỷ giá Hungary, tỷ giá Ba Lan tỷ giá Slovakia có tác động đáng kể đến số giá chứng khoán Anh Kết kiểm định nhân cho thấy tỷ giá có mối quan hệ nhân chiều tới số giá chứng khoán Czech Republic, Poland, Hungary; mối quan hệ nhân giá chứng khoán với giá chứng khốn tìm thấy trường hợp Anh lên Ba Lan, Hungary lên Anh Mỹ lên Ba Lan Richards Simpson (2009) phân tích mối quan hệ tỷ giá hối đoái (AUD/USD) số giá chứng khoán All Ordinaries stock price Index Sở giao dịch chứng khoán Úc từ ngày 02 tháng 01 năm 2003 đến ngày 30 tháng 06 năm 2006 Các tác giả sử dụng phương pháp hồi quy OLS để ước lượng mối quan hệ biến dựa chuỗi liệu gốc sai phân bậc Sau đó, viết sử dụng mơ hình VAR kiểm định nhân Granger để ước lượng mối quan hệ biến lựa chọn Kết thu tồn mối quan hệ đồng liên kết chiều hai biến Quan hệ nhân Granger xác nhận tồn tác động nhân từ giá cổ phiếu lên tỷ giá Kisaka Mwasaru (2012) tiến hành nghiên cứu mối quan hệ tỷ giá hối đoái giá chứng khoán Kenya nhằm thiết lập mối quan hệ nhân truyền dẫn giá vào thị trường chứng khoán thị trường ngoại hối quốc gia Sử dụng chuỗi liệu từ tháng 11 năm 1993 đến tháng 05 năm 1999, kết từ mơ hình VECM kiểm định nhân Granger tác động tỷ giá lên giá chứng khốn Kenya Theo đó, cú sốc tỷ giá gây hoảng loạn cho nhà đầu tư ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Khi phân tích mối quan hệ tỷ giá giá cổ phiếu hai quốc gia Châu Á Hàn Quốc Iran, Dadashi Tavakoli (2013) sử dụng chuỗi liệu theo tháng từ tháng 07 năm 2002 đến tháng 03 năm 2002 khuôn khổ mơ hình MGARCH để ước lượng mối quan hệ hai biến Kết tìm mối quan hệ chiều từ lợi tức chứng khoán lên tỷ giá Hàn Quốc khơng có mối quan hệ tìm thấy thị trường Iran khoa học thương mại Tại Việt Nam, có nhiều nhà nghiên cứu tập trung phân tích yếu tố tác động đến thị trường chứng khốn, chủ yếu tập trung vào nhóm nhân tố vĩ mơ Ví dụ nghiên cứu Phan Thị Bích Nguyệt Phạm Dương Phương Thảo (2013), nhân tố vĩ mô chọn để xem xét mối quan hệ tương quan với thị trường chứng khoán tỷ giá hối đoái giá dầu, với cung tiền, lạm phát, tăng trưởng kinh tế, lãi suất giai đoạn từ tháng 7/2000 đến tháng 09/2011 Kết ước lượng hồi quy bội cho thấy giá dầu tương quan dương tỷ giá hối đối có tương quan âm với thị trường chứng khoán Nguyễn Thị Liên Hoa Lương Thị Thúy Hường (2014) tìm hiểu mối liên kết động tỷ giá hối đoái biến động thị trường chứng khoán cho thị trường ASEAN thời kỳ 2005-2013 có Việt Nam Kết từ mơ hình EGARCH-Markov cho thấy hệ số ước lượng thay đổi tỷ giá hối đoái mang giá trị âm có ý nghĩa thống kê với tất thị trường, có nghĩa biến động thị trường ngoại hối giảm lợi tức thị trường chứng khoán Khi nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến thay đổi giá cổ phiếu niêm yết HOSE, Trương Đông Lộc (2014) sử dụng số liệu gồm giá lợi nhuận cổ phiếu (EPS) 20 cổ phiếu niêm yết HOSE, lãi suất cho vay, tỷ giá USD/VND, giá vàng số giá tiêu dùng giai đoạn từ 31/12/2006 đến 31/12/2012 với tần suất quý Kết phân tích hồi quy cho thấy tỷ giá USD/VND có tương quan dương giá vàng có mối tương quan âm với tỷ suất sinh lời cổ phiếu niêm yết HOSE Sử dụng mơ hình ARDL để tìm tác động nhân tố vĩ mơ đến số chứng khoán Việt Nam giai đoạn 01/2001-12/2013, Lê Hoàng Phong Đặng Thị Bạch Vân (2015) chọn lọc nhân tố thường gặp nghiên cứu giới để xét cụ thể cho trường hợp Việt Nam bao gồm tỷ giá, lạm phát, cung tiền, lãi suất kỳ hạn năm lãi suất trái phiếu phủ lãi suất cho vay Kết mơ hình phân phối trễ tự hồi quy ARDL cho thấy ngắn hạn dài hạn, tỷ giá có tác động ngược chiều lên số giá chứng khốn Việt Nam Như vậy, chưa có thống mối quan hệ số giá thị trường chứng khoán thị trường giới Việt Nam Tuy nhiên, việc phân tích tác động yếu tố giá đến thị trường chứng khoán Việt Nam - thị trường mở cửa - cần thiết Do vậy, ba nhân tố (tỷ giá, giá dầu, giá vàng) lựa chọn để đưa vào ? Sè 143/2020 Kinh tÕ vμ qu¶n lý nghiên cứu mối quan hệ tương quan với số chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2007-2019 Mơ hình nghiên cứu 3.1 Lựa chọn biến nghiên cứu Bài nghiên cứu lựa chọn VN-Index đại diện cho thị trường chứng khoán Việt Nam số VNIndex tính tốn từ giá cổ phiếu công ty hoạt động ổn định, giá trị vốn hóa lớn có tính đại diện cho kinh tế Việt Nam Chỉ số thu thập từ trang web thức Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (http://www.hsx.vn) Để phân tích tác động tới số cổ phiếu VN-Index, viết thu thập số liệu tỷ giá USD/VND, giá dầu thô giá vàng từ Bloomberg, Tổng Cục thống kê (www.gso.gov.vn) nguồn liệu thứ cấp khác giai đoạn tháng 10/2007 đến tháng 10/2019 3.2 Mơ hình nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng mơ hình phân phối trễ tự hồi quy (Autoregressive Distributed Lag - ARDL) (Pesaran & Shin, 1998; Pesaran cộng sự, 2001; Pesaran & Pesaran, 2009) để kiểm tra mối quan hệ giá chứng khoán tỷ giá hối đoái, giá dầu, giá vàng sau: Trong đó: LSP, LER, LOP, LGP logarit tự nhiên biến số giá chứng khoán, tỷ giá hối đoái, giá dầu giá vàng giới Δ ký hiệu toán lấy sai phân αi, βi, γi, δi hệ số hồi quy ut phần dư Để xác định mối quan hệ dài hạn biến chuỗi thời gian, nhiều nghiên cứu trước sử dụng phương pháp đồng liên kết Johansen (1988, 1995) Johansen & Juselius (1990) Gần đây, nghiên cứu Pesaran & Shin (1998); Pesaran cộng (2001); Pesaran & Pesaran (2009) giới thiệu kỹ thuật kiểm tra tính đồng liên kết khác phương pháp phân phối trễ tự hồi quy - ARDL Điểm ưu việt phương pháp ARDL so với phương pháp Johansen mơ hình ARDL cho ý nghĩa thống kê tốt nghiên cứu có kích thước mẫu nhỏ Ngồi ra, phương pháp đồng liên kết khác yêu cầu thực chuỗi liệu bậc sai phân, mơ hình ARDL sử dụng chuỗi liệu I(0) I(1) Thêm vào đó, ARDL ước lượng đồng thời mối quan hệ ngắn hạn dài hạn, loại bỏ vấn đề bỏ sót biến tự tương quan (Pesaran and Shin, 1999; Pesaran et al., 2001) Sè 143/2020 Kết thực nghiệm 4.1 Thống kê mô tả Bảng 1: Thống kê mô tả biến LSP LER LOP LGP Trung bình 6.358 9.935 4.262 7.125 Trung vӏ 6.326 9.957 4.300 7.145 Lӟn nhҩt 7.068 10.061 4.944 7.509 Nhӓ nhҩt 5.504 9.676 3.519 6.586 Ĉӝ lӋch chuҭn 0.332 0.107 0.326 0.193 Ĉӝ lӋch 0.255 -0.987 -0.228 -0.405 Ĉӝ nhӑn 2.501 2.932 1.934 2.984 Jarque-Bera 3.073 23.567 8.115 3.969 Xác suҩt 0.215 0.000 0.017 0.137 Nguồn: Kết từ Eviews 10.0 Bảng cho thấy biến số giá thị trường chứng khốn có độ lệch chuẩn cao so với biến lại, thể biến động mạnh thị trường chứng khoán Biến tỷ giá hối đoái cho thấy mức độ biến động thấp so với biến cịn lại Điều giải thích tỷ giá USD/VND tham chiếu theo rổ tiền tệ giới nhiên chịu kiểm soát định Ngân hàng Nhà nước Việt Nam Thống kê Jarque-Bera giá trị p-value cho thấy giá trị p-value biến LSP LGP lớn mức ý nghĩa α = 5% cho thấy biến có phân phối chuẩn Mặt khác, giá trị p-value biến LER LOP nhỏ mức ý nghĩa α = 5% cho thấy biến khơng có phân phối chuẩn Bảng 2: Ma trận tương quan biến LSP LER LOP LGP LSP 1.000 0.492 0.0000 -0.306 0.000 -0.009 0.913 LER LOP LGP 1.000 -0.434 0.000 0.626 0.000 1.000 0.168 0.043 1.000 - Nguồn: Kết từ phần mềm Eviews 10.0 Từ bảng thấy mối tương quan thuận chiều biến phụ thuộc LSP (chỉ số chứng khoán) biến độc lập LER (tỷ giá hối đoái) với hệ số khoa học thương mại ? Kinh tÕ vμ qu¶n lý tương quan 0.492173 mối tương quan nghịch chiều với biến độc lập lại LOP (giá dầu giới) với hệ số tương quan -0.306637 mức ý nghĩa α = 5% Biến LGP (giá vàng giới) khơng có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa α = 5% Bảng 3: Ma trận tương quan biến sai phân bậc DLSP DLSP DLER DLOP DLOP DLGP ADF PP %ұF %ұF %ұF %ұF LSP -4.682* -9.2173* -4.604* -9.217* LER -1.782 -10.676* -1.592 -12.991* LOP -2.872 -8.987* -2.583 -9.037* LGP -2.192 -13.695* -2.092 -13.841* DLGP 1.000 - DLER Bảng 4: Kiểm định tính dừng biến theo ADF PP -0.270* 1.000 0.001 - 0.261* -0.003 0.001 0.973 - 0.046 0.060 0.185** 1.000 0.582 0.472 0.026 - 1.000 Nguồn: Kết từ phần mềm Eviews 10.0 *, **tương ứng với mức ý nghĩa 1%, 5% Nguồn: Kết từ phần mềm Eviews 10.0 nghĩa 1%, 5%, 10% Như vậy, kết cho thấy giả thuyết H0 bị bác bỏ, chấp nhận giả thuyết H1 kết luận biến lựa chọn khơng có nghiệm đơn vị chuỗi liệu có tính dừng Như vậy, kiểm định ADF PP thống chuỗi liệu gồm tỷ giá hối đoái, giá dầu giới giá vàng giới chuỗi liệu không dừng dừng sai phân bậc 1, tức I(1) Trong đó, chuỗi liệu số chứng khoán chuỗi liệu thời gian có tính dừng, tức I(0) Các biến mơ hình nghiên cứu có khác tính dừng, điều kiện cần thiết đáp ứng yêu cầu sử dụng mơ hình ARDL (Pesaran cộng sự, 2001) 4.3 Kết ước lượng mơ hình ARDL Kết kiểm định đường bao (Bounds Test) từ bảng cho thấy giá trị thống kê F = 3.777079, lớn giá trị I(1) mức ý nghĩa α = 5% (có giá trị = 3.67) Như vậy, tồn mối quan hệ cân dài hạn biến Bảng 5: Kết kiểm định Bounds test Sau lấy sai phân bậc tương quan biến có thay đổi Cụ thể, biến phụ thuộc DLSP (sai phân bậc biến số chứng khốn) lại có mối quan hệ ngược chiều với biến độc lập DLER (sai phân bậc biến tỷ giá hối đoái) với hệ số tương quan -0.269 có mối quan hệ chiều với biến độc lập lại DLOP (sai phân bậc biến giá dầu) DLGP (sai phân bậc biến giá vàng) với hệ số tương quan 0.261 0.046 4.2 Kiểm định tính dừng Cả hai phương pháp kiểm định ADF theo Dickey and Fuller (1979, 1981) kiểm định Hàm Giá trӏ thӕng kê F PP theo Phillips-Perron (1988) sử dụng F (LSP|LER, LOP, LGP) 3.777079* để kiểm định tính dừng chuỗi liệu Giá trӏ giӟi hҥn ĈѭӡQJEDRGѭӟi Ĉѭӡng bao bao gồm chuỗi liệu số chứng khoán, 2.37 3.2 10% tỷ giá hối đoái, giá dầu giới giá vàng 2.79 3.67 5% giới 3.15 4.08 2.5% Kết kiểm định nghiệm đơn vị 3.65 4.66 1% chuỗi liệu kiểm định Augmented Dickey-Fuller (ADF) Phillips-Perron (PP) Nguồn: Kết từ phần mềm Eviews 10.0 từ Bảng cho thấy chuỗi liệu số giá chứng khốn (LSP) có giá trị tuyệt đối thống kê Để ước lượng mơ hình ARDL, độ trễ tối ưu τ nhỏ giá trị tới hạn mức ý nghĩa 1%, 5%, lựa chọn theo tiêu chuẩn AIC với độ trễ lớn 10% Như vậy, kết cho thấy giả thuyết H0 Bảng trình bày kết ước lượng mơ hình chấp nhận Biến số chứng khoán lựa chọn ARDL (7,4,8,0) có tính dừng sai phân bậc Kết cho thấy, dài hạn biến lựa Trong đó, tỷ giá hối đối (LER), giá dầu chọn (bao gồm tỷ giá hối đoái, giá vàng, giá dầu) giới (LOP), giá vàng giới (LGP), giá trị tuyệt đối có tác động quan trọng đến số chứng khoán thống kê τ lớn giá trị tới hạn mức ý (LSP) mức ý nghĩa thống kê 10% Sự biến động khoa học thương mại ? Sè 143/2020 Kinh tÕ vμ qu¶n lý Bảng 6: Kết ước lượng mơ hình ARDL (7,4,8,0) sai số ECM trình bày Bảng Phần sai số hiệu chỉnh cung cấp thông tin phản hồi hay tốc độ BiӃn nghiên cӭu HӋ sӕ WѭѫQJTXDQ Sai sӕ chuҭn điều chỉnh hệ số ngắn hạn quy tụ cân 1.027* 0.099817 LSP(-1) dài hạn mơ hình Hệ số phần sai số -0.237*** 0.130796 LSP(-2) hiệu chỉnh ECM(-1) có ý nghĩa thống kê mức 1% 0.307* 0.129095 LSP(-4) để đảm bảo nghiên cứu có tồn mối quan hệ -0.326* 0.135814 LSP(-6) đồng tích hợp tìm phần kiểm định 0.220* 0.083283 LSP(-7) Bounds test Phần sai số hiệu chỉnh nằm -2.215* 0.490574 LER khoảng [-1< -0.06427 < 0] Điều cho thấy mức 2.153* 0.676297 LER(-1) độ điều chỉnh tới 6,4% sai lệch giá trị ngắn 1.933* 0.807308 LER(-4) hạn để đạt cân dài hạn 0.205* 0.060918 LOP Kết cho thấy, ngắn hạn số chứng -0.145*** 0.081055 LOP(-1) khốn (LSP) có tương quan nghịch chiều với biến 0.166** 0.082938 LOP(-6) -0.267* 0.068568 LOP(-7) độc lập tỷ giá hối đối (LER) Ngồi ra, LSP lại có 0.132* 0.048051 LOP(-8) tương quan thuận chiều với biến độc lập giá dầu -0.081*** 0.046452 LGP giới (LOP) Sự biến động giá vàng giới -0.343 0.888853 C khơng giải thích cho biến động số Ghi chú: R2 = 0.9778; Adjusted R2 = 0.9735; F- chứng khoán ngắn hạn 4.4 Kết kiểm định khuyết tật mơ hình stat = 228.4109 (0.000); and DW = 2.2186 *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 1%, 5%, ARDL (7,4,8,0) Kết kiểm định từ bảng cho thấy, phần dư 10% Nguồn: Kết ARDL(7,4,8,0) từ phần mềm mơ hình khơng có tượng tự tương quan, phân phối chuẩn mơ hình lựa chọn phù Eviews 10.0 số chứng khoán giải Bảng 8: Kết kiểm định khuyết tật mô hình thích độ trễ biến (bao gồm LӇPÿӏQK F-statistics p-values độ trễ số này) Tỷ giá hối 7ӵWѭѫQJTXDQ Lagrang Multiplier 0.162 0.082 đoái giá vàng có tương quan nghịch 3.024 0.000 3KѭѫQJVDLVDLVӕWKD\ÿәL White chiều giá dầu lại có tương quan Jarque-Bera 2.867 0.238 3KkQSKӕLFKXҭQ thuận chiều với số chứng khốn Ramsey RESET 2.098 0.150 Để phân tích tác động biến 6ӵSKKӧSFӫDP{KuQK độc lập lên biến phụ thuộc ngắn Nguồn: Kết từ phần mềm Eviews 10.0 hạn, viết sử dụng mơ hình hiệu chỉnh hợp Tuy mơ hình cịn tồn phương sai sai số thay Bảng 7: Kết ước lượng hệ số ngắn hạn đổi, tượng khắc phục mơ hình ARDL(7,4,8,0) cách sử dụng sai số chuẩn mạnh (robust BiӃn nghiên cӭu HӋ sӕ WѭѫQJTXDQ -0.146*** D(LSP(-2)) -0.262* D(LSP(-3)) -0.220* D(LSP(-6)) -2.215* D(LER) -1.933* D(LER(-3)) 0.205* D(LOP) 0.189* D(LOP(-2)) 0.092*** D(LOP(-4)) 0.134** D(LOP(-6)) -0.132** D(LOP(-7)) -0.064* ECM(-1)* Sai sӕ chuҭn 0.075595 0.073527 0.064219 0.512865 0.552843 0.052632 0.054063 0.054170 0.056367 0.054449 0.014536 Ghi chú: R2 = 0.5212; Adjusted R2 = 0.2281; Fstat = 219.1839 (0.000); and DW = 2.2186 *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 1%, 5%, 10% Nguồn: Kết từ phần mềm Eviews 10.0 Sè 143/2020 standard errors), kết hệ số mơ hình khơng đổi, có độ lệch chuẩn thay đổi (White, 1980) (Phụ lục 1) Để khẳng định ổn định mơ hình, Hình trình bày kết kiểm định tổng tích lũy phần dư CUSUM (Cumulative Sum of Recursive Residuals) tổng tích lũy hiệu chỉnh phần dư CUSUMSQ (Cumulative Sum of Square of Recursive Residuals) Kết cho thấy tổng tích lũy phần dư hiệu chỉnh phần dư nằm dải tiêu chuẩn với mức ý nghĩa α = 5% nên kết luận phần dư mơ hình có tính ổn định nên mơ hình có tính ổn định 4.5 Thảo luận kết nghiên cứu Như vậy, dài hạn, biến động tỷ giá hối đoái giá vàng có tác động ngược chiều với biến động số VN-Index thị trường chứng khoa học thương mại ? Kinh tÕ vμ qu¶n lý ngồi nước Tuy nhiên, phần lớn nghiên cứu khơng có thống mối quan hệ mức độ tác động biến khác đặc thù kinh tế, sách quốc gia hay quốc gia vào thời kỳ khác Bài nghiên cứu thực phân tích tác động tỷ giá hối đối, Nguồn: Kết từ phần mềm Eviews 10.0 với giá dầu giá vàng lên thị Hình 1: Kết kiểm định CUSUM CUSUMSQ trường chứng khoán Việt Nam khoán, giá dầu giới có tác động giai đoạn từ tháng 10 năm 2007 đến tháng 10 chiều đến số chứng khoán Kết ước năm 2019 tìm mối quan hệ dài hạn lượng hệ số ngắn hạn mơ hình ARDL cho ngắn hạn biến Cụ thể, dài hạn thấy thị trường chứng khoán Việt Nam chịu tác động ngắn hạn, tỷ giá hối đoái tác động ngược chiều từ cú sốc nó, tỷ giá hối đối giá dầu giá dầu tác động chiều đến số VNthế giới Giá vàng ngắn hạn tác động Index Giá vàng giải thích biến đến số thị trường chứng khoán Bất kỳ thay động số chứng khoán dài hạn với mối đổi ngắn hạn điều chỉnh với quan hệ ngược chiều Các thay đổi ngắn hạn tốc độ 6.42% giai đoạn để trở lại trạng thái điều chỉnh trở trạng thái cân dài hạn cân dài hạn Các kết phù hợp với với tốc độ 6.4% giai đoạn số nghiên cứu trước (như Kisaka Mwasaru, Trên sở kết nghiên cứu, viết đề xuất 2012; Dadgar Nazari, 2012) khẳng định lại số giải pháp nhằm phát triển thị trường chứng mối quan hệ ngược chiều tỷ giá hối đoái giá khoán Việt Nam sau: chứng khoán Mối quan hệ giải thích Thứ nhất, kết nghiên cứu cho thấy biến dựa thực tế Việt Nam trì nhập siêu nhiều động tỷ giá hối đoái tạo cú sốc tiêu cực lên năm, kỹ thuật khoa học chưa thực phát triển TTCK Do đó, tỷ giá ổn định kết hợp với chế nên chủ yếu nhập máy móc nguyên vật liệu từ điều chỉnh linh hoạt giúp doanh nghiệp kích nước ngồi Đơ la Mỹ ngoại tệ có giá mạnh so với thích xuất doanh nghiệp nhập Việt Nam đồng, giá nhiều sản phẩm an tâm sản xuất, nhà đầu tư USD để định giá Doanh nghiệp Việt Nam nước dự đốn tình hình kinh tế ưa chuộng loại hình vay ngoại tệ đặc biệt giá cổ phiếu dao động quanh giá trị thật Việc USD người dân có tâm lý nắm giữ USD can thiệp, điều hành, kiểm soát chặt chẽ tỷ hình thức để tránh rủi ro Do đó, tỷ giá USD/VND NHNN cần linh hoạt, đáp ứng tăng hay Việt Nam đồng giá tạo tâm lý bất cân bằng tổng thể kinh tế nhằm đảm bảo an cho nhà đầu tư, từ khiến TTCK sụt giảm cân đối vĩ mơ, kiểm sốt lạm phát, kích thích Kết thực nghiệm khẳng định lại kết xuất khẩu, kiểm sốt nhập khẩu, khuyến khích đầu luận Nordin cộng (2014) mối quan hệ tư nước vào Việt Nam, tăng quỹ dự trữ ngoại ngược chiều giá vàng số chứng khoán tệ NHNN để can thiệp cần thiết dài hạn, ủng hộ kết luận Hsing, Ngồi ra, NHNN nên cho thực tốn (2011); Kuwornu (2011); Rahman cộng quốc tế ngoại tệ khác, thay USD để (2009) mối quan hệ chiều giá dầu giảm áp lực lên cung tiền ngoại tệ Đồng thời, số chứng khoán Các kết luận cho cho doanh nghiệp thực nhóm cơng cụ phù hợp bối cảnh Việt Nam Giá vàng tăng hay phái sinh hợp đồng kì hạn, quyền chọn để vấn giá dầu giảm dấu hiệu bất ổn đề cung cầu ngoại tệ khơng gây trở ngại cho hoạt kinh tế, từ có khả tác động tiêu cực đến tâm động sản xuất kinh doanh đó, chứng khốn lý nhà đầu tư thị trường chứng khoán công ty tăng trưởng ổn định Hàm ý sách kết luận Thứ hai, kết nghiên cứu cho thấy Mối quan hệ biến kinh tế vĩ mô thị TTCK Việt Nam có nhạy cảm định với trường chứng khốn ln chủ đề thu hút mức giá quốc tế bối cảnh hội nhập kinh tế quan tâm nghiên cứu nhiều tác giả nghiên cứu quốc tế, nhà hoạch định sách 40 1.2 30 1.0 20 0.8 10 0.6 0.4 -10 0.2 -20 -30 0.0 -40 -0.2 40 50 60 70 80 CUSUM khoa học thương mại 90 100 110 5% Significance 120 130 140 40 50 60 70 80 90 CUSUM of Squares 100 110 120 130 140 5% Significance ? Sè 143/2020 Kinh tÕ vμ qu¶n lý cần phản ứng kịp thời với chế điều chỉnh giá dầu giá vàng thích hợp nhằm tránh cú sốc giá, ảnh hưởng đến tâm lý nhà đầu tư nước Mặc dù chứng minh mối quan hệ dài hạn ngắn hạn số chứng khoán với tỷ giá hối đối, giá dầu thơ giá vàng, viết tồn số hạn chế kỳ vọng khắc phục nghiên cứu tương lai Thứ nhất, việc sử dụng số đại diện thị trường không phản ánh tác động riêng lẻ biến độc lập lên nhóm cổ phiếu đơn lẻ hay nhóm ngành cụ thể Thứ hai, thị trường chứng khốn Việt Nam mẻ so với nhiều thị trường phát triển khác giới nên sẵn có liệu nghiên cứu cịn hạn chế dẫn đến kết nghiên cứu chưa toàn diện Thứ ba, nghiên cứu chưa xét đến số biến kinh tế vĩ mô tác động lên thị trường chứng khoán Việt Nam số giá tiêu dùng CPI, lạm phát hay cung tiền.u Tài liệu tham khảo: Bapci, E S and Karaca, S S (2013), The Determinants of Stock Market Index: VAR Approach to Turkish Stock Market, International Journal of Economics and Financial Issues, 3(1), 163-171 Basher, S A., Haug, A A and Sadorsky, P (2012), Oil prices, exchange rates and emerging stock markets, Energy Economics, 34(1), 227-240 Cao Đinh Kiên Nguyễn Hữu Hưng (2017), Do Oil Prices still matter? The Case of Vietnamese Stock Market, External Economics Review, No 96 (7/2017), 16-26 Dadashi, M and Tavakoli, A (2013), Dynamic Linkages between Exchange Rates and Stock Prices: Evidence from Iran and South Korea, International Economics Studies, 42(1), 23-30 Dadgar, Y and Nazari, R (2012), The Analysis of Relationship between Stock Prices and Exchange Rates in Iran (2007-2012), World Finance and Banking Symposium, 14 Dickey, D A & Fuller, W A (1979), Distributions of the Estimators for Autoregressive Time Series with a Unit Root, Journal of the American Statistical Association, 74, 427-431 Dickey, D A & Fuller, W A (1981), The Likelihood Ratio Statistics for Autoregressive Time Series with a Unit Root, Econometrica, 49, 1057-1072 Hsing, Y (2011), Impacts of Macroeconomic Variables on Stock Market in Bulgaria and Policy Sè 143/2020 Implications, East-West Journal of Economics and Business, 14(2), 41-53 Johansen, S (1988), Statistical Analysis of Cointegrating Vectors, Journal of Economic Dynamics and Control, 12(2-3), 231-254 10 Johansen, S (1995), Likelihood-Based Inference in Cointegrated Vector Autoregressive Models, Oxford University Press: Oxford 11 Johansen, S and Juselius, C (1990), Maximum Likelihood Estimation and Inference on Cointegration - With Applications to the Demand for Money, Oxford Bulletin of Economics and Statistics, 52(2), 169-210 12 Kuwornu, J K M (2011), Macroeconomic Variables and Stock Market Returns: Full Information Maximum Likelihood Estimation, Research Journal of Accounting and Finance, 2(4), 49-63 13 Gay, Jr., R D (2008), Effect of Macroeconomic Variables on Stock Market Returns for four Emerging Economies: Brazil, Russia, India, and China, International Business and Economics Research Journal, 7(3), 1-8 14 Gay, Jr., R D (2016), Effect of Macroeconomic Variables on Stock Market Returns for Four Emerging Economies: Brazil, Russia, India, and China, International Business and Economics Research Journal, 15(3), 119-126 (This manuscript was original published in the International Business of Economics Research Journal, 7(3), 1-8 Due to high download rates this manuscript has been reprinted.) 15 Giri, A K., Joshi, P (2017), The Impact of Macroeconomic Indicators on Indian Stock Prices: An Empirical Analysis, Studies in Business and Economics, 12(1), 61-78 16 Kisaka, S E and Mwasaru, A (2012), The Causal Relationship between Exchange Rates and Stock Prices in Kenya, Research Journal of Finance and Accounting, 3(7), 121-130 17 Lee, J W and Brahmasrene, T (2018), An Exploration of Dynamical Relationships between Macroeconomic Variables and Stock Prices in Korea, The Journal of Asian Finance, Economics and Business, 5(3), 7-17 18 Lê Hoàng Phong Đặng Thị Bạch Vân (2015), Kiểm chứng mơ hình ARDL tác động nhân tố vĩ mơ đến số chứng khốn Việt Nam, Tạp chí Phát triển hội nhập, 20(30), 61-66 19 Morales, L (2007), The Dynamic Relationship Between Stock Prices and Exchange Rates: Evidence from Four Transition Economies Rates: Evidence from Four Transition Economies, khoa học thương mại ? Kinh tÕ vμ qu¶n lý Dublin Institute of Technology, PHỤ LỤC - Kết ước lượng sau khắc phục tượng Paper presented to the phương sai sai số thay đổi Asociación Espola de Dependent Variable: LSP Economía y Finanzas (AEEFI), Method: ARDL X Décimas Jornadas de Date: 12/13/19 Time: 17:29 Economía International, June Sample (adjusted): 145 20-22, Madrid, Spain Included observations: 137 after adjustments 20 Narayan, P K and Maximum dependent lags: (Automatic selection) Narayan, S (2010), Modelling Model selection method: Akaike info criterion (AIC) the impact of oil prices on Dynamic regressors (8 lags, automatic): LER LOP LGP Vietnam's stock prices, Applied Fixed regressors: C Energy, 87(1), 356-361 Number of models evalulated: 5832 21 Trương Đông Lộc Selected Model: ARDL(7, 4, 8, 0) (2014), Các nhân tố ảnh hưởng White-Hinkley (HC1) heteroskedasticity consistent standard errors and đến thay đổi giá cổ phiếu: covariance Các chứng từ Sở giao dịch Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob.* chứng khốn TP Hồ Chí Minh, Tạp chí Khoa học Trường Đại LSP(-1) 1.026605 0.099817 10.28486 0.0000 học Cần Thơ, 33, 72-78 LSP(-2) -0.237016 0.130796 -1.812105 0.0726 LSP(-3) -0.116251 0.120590 -0.964022 0.3371 Summary LSP(-4) 0.307305 0.129095 2.380456 0.0189 LSP(-5) 0.060772 0.117225 0.518418 0.6052 The central aim of this LSP(-6) -0.325520 0.135814 -2.396799 0.0182 paper is to analyze the impact LSP(-7) 0.219836 0.083283 2.639641 0.0095 of exchange rates, international LER -2.215033 0.490574 -4.515186 0.0000 gold prices and crude oil prices LER(-1) 2.153130 0.676297 3.183706 0.0019 on the Vietnamese stock market LER(-2) -0.238117 0.734788 -0.324062 0.7465 during the period from October 2007 to October 2019 Using LER(-3) -1.486414 0.990498 -1.500673 0.1362 the Autoregressive Distributed LER(-4) 1.932864 0.807308 2.394210 0.0183 Lag (ARDL) in combination LOP 0.204764 0.060918 3.361332 0.0011 with the Bound tests to deterLOP(-1) -0.145414 0.081055 -1.794017 0.0755 mine the long-term effects and LOP(-2) 0.104768 0.079336 1.320563 0.1893 the error correction model LOP(-3) -0.100960 0.079622 -1.267998 0.2074 (ECM) afterwards to analyze LOP(-4) 0.003448 0.087250 0.039516 0.9685 the short-term effects, the LOP(-5) -0.123497 0.092675 -1.332579 0.1853 empirical results reveal the long LOP(-6) 0.166133 0.082938 2.003096 0.0475 and short-term linkages LOP(-7) -0.266558 0.068568 -3.887470 0.0002 between the selected price LOP(-8) 0.132164 0.048051 2.750498 0.0069 indices and the VNIndex LGP -0.080672 0.046452 -1.736650 0.0852 Particularly, exchange rates and C -0.342553 0.888853 -0.385388 0.7007 gold prices impact positively while oil prices impact nega0.977817 Mean dependent var 6.347303 tively on the VN-Index in long- R-squared Adjusted R-squared 0.973536 S.D dependent var 0.329247 term The short-term fluctua0.053561 Akaike info criterion -2.863999 tion will be corrected back to S.E of regression 0.327044 Schwarz criterion -2.373783 the long-term equilibrium at Sum squared resid 219.1839 Hannan-Quinn criter -2.664787 6.4% Based on the research Log likelihood F-statistic 228.4109 Durbin-Watson stat 2.218595 findings, some recommenda0.000000 tions are proposed in order to Prob(F-statistic) develop sustanable stock market for the case of Vietnam Nguồn: Kết từ phần mềm Eviews 10.0 10 khoa học thương mại Sè 143/2020 ... lý ÁP DỤNG MƠ HÌNH ARDL NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA CÁC CHỈ SỐ GIÁ ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Nguyễn Thu Thuỷ Trường Đại học Ngoại thương Email: thuthuynguyen@ftu.edu.vn Nguyễn Việt Dũng Trường. .. có tác động ngược chiều lên số giá chứng khốn Việt Nam Như vậy, chưa có thống mối quan hệ số giá thị trường chứng khoán thị trường giới Việt Nam Tuy nhiên, việc phân tích tác động yếu tố giá đến. .. hạn thấy thị trường chứng khoán Việt Nam chịu tác động ngắn hạn, tỷ giá hối đoái tác động ngược chiều từ cú sốc nó, tỷ giá hối đoái giá dầu giá dầu tác động chiều đến số VNthế giới Giá vàng ngắn