Bài Tập Tình Huống Quản trị tài chính 2

Giả sử bạn vừa mới được thuê làm giám đốc kinh doanh của Campus Deli (CD) có trụ sở gần trường đại học. Doanh thu năm rồi là 1.100.000, biến phí chiếm 60% doanh thu, và chi phí cố định là 40.000. Do vậy, EBIT là 400.000. Bởi vì số sinh viên được tuyển vào trường đại học bị giới hạn, EBIT dự tính sẽ giữ nguyên mãi mãi. Bởi vì không cần đầu tư thêm, CD chi trả cổ tức toàn bộ lợi nhuận. Vốn đầu tư của công ty hiện là 2 triệu, và công ty có 80.000 cổ phiếu đang lưu hành. Các nhà quản lý sở hữu 50% lượng cổ phiếu, cổ phiếu của công ty được giao dịch trên thị trường OTC.

Nhóm Mã LHP: 2161FMGM0232 Học phần: Quản trị tài Bài tậpTình huống– Cấu trúc vốn Giả sử bạn vừa thuê làm giám đốc kinh doanh Campus Deli (CD) có trụ sở gần trường đại học Doanh thu năm $1.100.000, biến phí chiếm 60% doanh thu, chi phí cố định $40.000 Do vậy, EBIT $400.000 Bởi số sinh viên tuyển vào trường đại học bị giới hạn, EBIT dự tính giữ ngun mãi Bởi khơng cần đầu tư thêm, CD chi trả cổ tức toàn lợi nhuận Vốn đầu tư công ty $2 triệu, cơng ty có 80.000 cổ phiếu lưu hành Các nhà quản lý sở hữu 50% lượng cổ phiếu, cổ phiếu công ty giao dịch thị trường OTC Hiện CD không sử dụng nợ vay – cơng ty tài trợ tồn vốn chủ sở hữu 80.000 cổ phiếu giao dịch với giá $25/ cổ phiếu, với giá trị sổ sách Thuế suất thuế thu nhập công ty 40% Theo kiến thức học, bạn tin cổ đông CD giàu nợ vay sử dụng Khi bạn đề nghị điều với tổng giám đốc bà khuyến khích bạn theo đuổi ý tưởng, phải cung cấp thêm chứng thuyết phục cho đề nghị Ở thị trường tại, lãi suất phi rủi ro, r RF, 6% phần bù rủi ro thị trường, RPM 6% Beta không địn bẩy CD 1,0 Hiện CD khơng có nợ vay, chi phí vốn chủ sở hữu = WACC = 12% Nếu công ty tái cấu trúc vốn, nợ vay phát hành, nguồn vốn vay dùng để mua lại cổ phiếu Đến lượt cổ đông, họ sử dụng nguồn tiền có từ việc bán cổ phiếu lại cho công ty để mua cổ phiếu công ty sản xuất thức ăn nhanh khác tương tự CD Bản báo cáo Phần A A.1 Rủi ro kinh doanh, yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro kinh doanh CD Rủi ro kinh doanh bất ổn thu nhập chi phí hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Chi phí hoạt động doanh nghiệp bao gồm chi phí tiện ích, chi phí thuê, tiền lương, tiền công, giá vốn hàng bán Rủi ro kinh doanh phát sinh từ số yếu tố biến động nhu cầu, cạnh tranh thị trường, chi phí nguyên vật liệu, Các yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro kinh doanh CD:  Sự biến động cầu loại sản phẩm mà doanh nghiệp sản xuất: Do sản phẩm CD mặt hàng thực phẩm, nguồn thu chủ yếu dựa vào lượng sinh viên trường đại học, điều trở thành rủi ro kinh doanh lớn CD lượng cầu giảm yếu tổ mơi trường tác động đại dịch Covid-19 khiến sinh viên học, yếu tố vụ mùa hè, lượng sinh viên học giảm đáng kể,…  Sự biến động giá yếu tố đầu vào: CD có biến phí chiếm 60% doanh thu, nên CD có chi phí đầu vào biến động lớn, rủi ro kinh doanh cao  Khả điều chỉnh giá bán sản phẩm đầu giá yếu tố đầu vào có thay đổi: CD có khả khơng tốt việc tăng giá đầu giá đầu vào tăng, sản phẩm CD thuộc loại mặt hàng có tính cạnh tranh (so với cửa hàng ăn khác), có đối tượng chủ yếu sinh viên – khách hàng có mức chi tiêu tiết kiệm, thấp Khả điều chỉnh giá đầu chi phí thay đổi nhỏ rủi ro cao Vì vậy, yếu tố khiến rủi ro kinh doanh CD tăng  Khả phát triển sản phẩm lúc có chi phí hợp lý: CD thương hiệu lớn, việc cập nhật xu hướng thị trường, cải thiện sản phẩm có chất lượng tốt làm tốt, rủi ro kinh doanh thấp  Sự biến động doanh số: Doanh số CD phụ thuộc chủ yếu vào lượng sinh viên trường đại học, nên trên, dễ có tác động từ biến động môi trường làm ảnh hưởng đến doanh số, yếu tố gây rủi ro kinh doanh cao cho CD  Quy mô chi phí cố định hay mức địn bẩy kinh doanh doanh nghiệp: năm vừa rồi, ta thấy chi phí cố định CD chiếm $40.000 $1.100.000 tổng doanh thu (3,64%) số tương đối nhỏ, tổng chi phí khơng giảm cầu giảm rủi ro kinh doanh công ty không bị tăng cao A.2 Đòn bẩy hoạt động, tác động đòn bẩy hoạt động đến rủi ro kinh doanh CD Đòn bẩy hoạt động (Operating leverage) phản ánh bối cảnh doanh nghiệp sử dụng chi phí hoạt động mang tính cố định nhằm nâng cao lợi nhuận Tác động địn bẩy đến rủi ro kinh doanh CD phải xem xét xu hướng tác động độ bẩy hoạt động hệ số biến thiên ROE công ty CD Giả thiết đặt cơng ty có độ bẩy hoạt động lớn tỷ suất lợi nhuận biến thiên mạnh so với cơng ty có độ bẩy hoạt động nhỏ Vì thấy, kết nghiên cứu dự kiến cho ta số xu hướng sau:  Tác động đòn bẩy hoạt động đến rủi ro theo ngành kinh tế: Ngành kinh tế có độ bẩy hoạt động trung bình cao hệ số biến thiên ROE lớn ngược lại  Tác động đòn bẩy đến rủi ro theo độ lớn đòn bẩy (độ bẩy) hoạt động: Cơng ty có độ bẩy hoạt động lớn hệ số biến thiện ROE lớn ngược lại A.3 Tỷ suất lợi nhuận vốn đầu tư CAMPUSS DELI ROIC đánh giá khả sinh lời đơn mà không cần xem xét đến nguồn gốc khoản đầu tư có từ đâu Cơng thức tính ROIC: Hoặc Vậy tỷ suất lợi nhuận vốn đầu tư CAMPUSS DELI là: Phần B B.1 Địn bẩy tài rủi ro tài Địn bẩy tài phản ánh bối cảnh sử dụng chi phí cố định tài nhằm khuếch địa lợi nhuận cho chủ sử hữu doanh nghiệp hay thể mức độ sử dụng vốn vay tổng nguồn vốn doanh nghiệp nhằm hy vọng gia tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) hay thu nhập cổ phần thường (EPS) Rủi ro tài biến động lợi nhuận cổ đông DN vay nợ, dẫn đến biến động CK hay hiểu rủi ro tài rủi ro mà doanh nghiệp khơng thể tạo đủ dịng tiền thu nhập để trả khoản nợ đáp ứng nghĩa vụ tài khác họ Rủi ro tài liên quan nhiều đến tỷ lệ địn bẩy mà công ty nắm giữ khoản nợ sử dụng để tài trợ cho hoạt động kinh doanh trái ngược với hoạt động thực tế doanh nghiệp Một cơng ty có mức nợ cao có khả vỡ nợ cao đáp ứng nghĩa vụ tài họ Do đó, cơng ty có nợ cao rủi ro tài cao Rủi ro tài phát sinh từ lãi suất biến động, rủi ro tỷ giá hối đoái tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu công ty,… B.2 Sự khác biệt rủi ro tài rủi ro kinh doanh Sự khác biệt rủi ro kinh doanh rủi ro tài rủi ro kinh doanh liên quan đến hoạt động kinh doanh việc khơng có khả tạo thu nhập thích hợp để trang trải chi phí hoạt động, rủi ro tài liên quan nhiều đến khả trả nợ đáp ứng nghĩa vụ tài Rủi ro kinh doanh độc lập với phần nợ mà doanh nghiệp nắm giữ, trái ngược với rủi ro tài chịu ảnh hưởng nhiều mức nợ Những khác biệt rủi ro kinh doanh rủi ro tài chính: Rủi ro kinh doanh rủi ro mà doanh nghiệp phải đối mặt tạo thu nhập thích hợp để trang trải chi phí hoạt động Trong đó, rủi ro tài rủi ro mà doanh nghiệp tạo đủ dòng tiền thu nhập để trả khoản nợ đáp ứng nghĩa vụ tài khác họ Rủi ro kinh doanh phát sinh từ số yếu tố biến động cầu sản phẩm, biến động giá sản phẩm đầu vào đầu ra, tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp,… Trong đó, rủi ro tài phát sinh từ lãi suất biến động, rủi ro tỷ giá hối đoái, cấu tài sản, tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu,… Rủi ro kinh doanh đánh giá biến động thu nhập trước lãi thuế Mặt khác, rủi ro tài kiểm tra với trợ giúp hệ số nhân tỷ lệ nợ tài sản Rủi ro kinh doanh tiết lộ khác biệt thu nhập hoạt động ròng dòng tiền ròng Trái ngược với rủi ro tài chính, tiết lộ khác biệt lợi nhuận cổ đông vốn Rủi ro kinh doanh gắn liền với môi trường kinh tế doanh nghiệp Ngược lại, rủi ro tài liên quan đến việc sử dụng tài nợ Rủi ro kinh doanh khơng thể giảm, rủi ro tài tránh không sử dụng vốn nợ Rủi ro kinh doanh độc lập với phần nợ mà doanh nghiệp nắm giữ, trái ngược với rủi ro tài chịu ảnh hưởng nhiều mức nợ Phần C C.1 Bảng : Báo cáo thu nhập tỷ số (đơn vị $) Công ty U Công ty L Tổng vốn 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 Vốn chủ sở hữu 20.000 20.000 20.000 10.000 10.000 10.000 Xác suất 0,25 0,5 0,25 0,25 0,5 0,25 Doanh thu 6.000 9.000 12.000 6.000 9.000 12.000 Chi phí hoạt động 4.000 6.000 8.000 4.000 6.000 8.000 Lợi nhuận trước lãi vay thuế 2.000 3.000 4.000 2.000 3.000 4.000 0 1.200 1.200 1.200 2.000 3.000 4.000 800 1.800 2.800 800 1.200 1.600 320 720 1.120 Lợi nhuận sau thuế 1.200 1.800 2.400 480 1.080 1.680 ROIC 0,06 0,09 0,12 0,06 0,09 0,12 ROE 0,06 0,09 0,12 0,048 0,108 0,168 Lãi vay 12% Lợi nhuận trước thuế Thuế ROIC dự tính 9% 9% ROE dự tính 9% 10,8% 0,0212 0,0212 0,0212 0,0424 Độ lệch chuẩn ROIC Độ lệch chuẩn ROE  Cơng ty U: ROIC dự tính = 6% x 0,25 + 9% x 0,5 + 12% x 0,25 = 9% ROE dự tính = 6% x 0,25 + 9% x 0,5 + 12% x 0,25 = 9%  Cơng ty L: ROIC dự tính = 6% x 0,25 + 9% x 0,5 + 12% x 0,25 = 9% ROE dự tính = 4,8% x 0,25 + 10,8% x 0,5 + 16,8% x 0,25 = 10,8% C.2 Dựa vào bảng trên, ta thấy: mức EBIT, lợi nhuận sau thuế công ty U không sử dụng nợ vay lớn cơng ty L có sử dụng nợ vay cộng với vốn chủ sở hữu công ty U gấp lần công ty L nên khả sinh lời vốn chủ sở hữu công ty L lớn so với công ty U Điều chứng tỏ cơng ty L có hiệu sử dụng vốn cao Khả sinh lời tổng vốn đầu tư công ty U công ty L cơng ty có độ lệch chuẩn ROIC hay mức biến động ROIC Do mức biến động ROE cơng ty L lớn hơn, nên rủi ro tài cao cơng ty khơng sử dụng địn bẩy tài Phần D D.1 Lí xếp hạng trái phiếu chi phí nợ CD phụ thuộc vào số tiền công ty vay Xếp hạng trái phiếu hiểu khả trả nợ doanh nghiệp, hay thước đo cho nhà đầu tư để đánh giá mức độ rủi ro tín dụng hay rủi ro vỡ nợ doanh nghiệp Mức độ rủi ro tín dụng cao, chi phí nợ cao Vì vậy, xếp hạng trái phiếu chịu ảnh hưởng chi phí nợ Mặt khác, chi phí nợ = số tiền vay x lãi suất doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao thường có nguy bị kiệt quệ tài chính, chí phá sản Do đó, người cho vay yêu cầu phần bù đắp rủi ro cao hơn, hay lãi suất cao Vì vậy, chi phí nợ bị tác động lớn số tiền vay Chính vậy, ta nói xếp hạng trái phiếu chi phí nợ CD phụ thuộc vào số tiền công ty vay D.2 EPS dự tính số lượng cổ phiếu cịn lại CD mức nợ vay $0, $250.000, $750.000 $1.000.000 Đơn vị: $ Tổng vốn Giá cp Số CPt EBIT 2,000,000 25 80,000 400,000 Phương án Tỷ lệ Nợ/ Tổng vốn 0,0% Chi phí trước thuế Nợ 0% Nợ Lãi vay TN trước thuế 400.000 TN sau thuế 240.000 Vốn CSH 2.000.000 Số CPt 80.000 Phương án 12,5% 9% 250.000 22.500 377.500 226.500 1.750.000 70.000 Phương án 37,5% 11.50% 750.000 86.250 313.750 188.250 1.250.000 50.000 Phương án 50,0% 14% 1.000.000 140.000 260.000 156.000 1.000.000 40.000 EPS Chi phí sau thuế Nợ 3,00 0,0% 3,24 5,4% 3,77 6,9% 3,90 8,4% D.3 Chi phí vốn chủ sở hữu mức nợ vay $250.000 ; $500.000, $750.000, $1.000.000 Cơng thức chi phí VCSH: Hamada bL= bU *( + (1- thuế suất)* B/S) bU beta khơng sử dụng địn bẩy Đơn vị : $ Phương án 250.000 1.750.000 1,09 Nợ VCSH bU bL Tỷ suất lợi nhuận phi rủi 6% ro (rRF) Phần bù rủi ro thị trường 6% (RPM) Chi phí VCSH (rs = rRF 12,54% + RPM*bL) Phương án 500.000 1.500.000 1,20 Phương án 750.000 1.250.000 1,36 Phương án 1.000.000 1.000.000 1,60 6% 6% 6% 6% 6% 6% 13,20% 14,16% 15,60% D.4 Cấu trúc vốn tối thiểu hóa WACC các mức nợ Đon vị: $ Phương án Phương án Phương án Phương án Phương án Nợ 250.000 500.000 750.000 1.000.000 Chi phí VCSH 12,00% 12,54% 13,20% 14,16% 15,60% Tỷ lệ nợ/ Tổng vốn 0,00 0,125 0,25 0,375 0,5 Chi phí sau thuế Nợ 4,80% 5,40% 6,90% 8,40% 11,57% 11,25% 11,44% 12,00% WACC 12,00% Vậy cấu trúc vốn Phương án 3, tức sử dụng mức nợ vay $500.000 tối thiểu hóa WACC D.5 Mức giá cổ phiếu CD mức nợ vay $250.000 ; $500.000, $750.000, $1.000.000 (tỷ lệ chi trả cổ tức 100%, tức tỷ lệ tăng trưởng cổ tức g=0) Giá cổ phiếu dự kiến = EPS/Chi phí VCSH (ke) Đơn vị: $ Phương án Phương án Phương án Phương án Tỷ lệ Nợ/ Tổng vốn 0,125 0,25 0,375 0,5 8,00% 9,00% 11,50% 14,00% 250.000 500.000 750.000 1.000.000 20.000 45.000 86.250 140.000 TN trước thuế 380.000 355.000 313.750 260.000 TN sau thuế 228.000 213.000 188.250 156.000 1.750.000 1.500.000 1.250.000 1.000.000 70.000 60.000 50.000 40.000 3,24 3,55 3,77 3,90 12,54% 25,84 13,20% 26,89 14,16% 26,62 15,60% 25,00 Chi phí trước thuế Nợ Nợ Lãi vay Vốn CSH Số CPt EPS Chi phí VCSH (ke) Giá cổ phiếu dự kiến D.6 Tại mức nợ vay tối đa hóa giá cổ phiếu EPS không đạt giá trị cao giá cố phiếu cịn phụ thuộc vào chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu, theo công thức: D.7 Cấu trúc vốn tối ưu CD mức nợ vay đề cập Cấu trúc vốn tối ưu chi phí sử dụng vốn cơng ty nhỏ tối đa hóa giá trị công ty Chỉ xem xét mức nợ vay đề cập trên, cấu trúc vốn tối ưu công ty công ty sử dụng mức nợ vay $500.000 Tại đó, WACC có giá trị nhỏ 11,25% Phần E Theo cách tiếp cận CAPM, chi phí vốn chủ sở hữu �� tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro (���) cộng với phần bù rủi ro thị trường (RPm), nhân với hệ số beta cổ phiếu doanh nghiệp Hệ số beta phản ánh mức độ rủi ro hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Do ��� RPm nhân tố nằm ngồi tầm kiểm sốt, chi phí vốn chủ sở hữu phụ thuộc vào hệ số beta Trong công thức WACC trên, doanh nghiệp khơng sử dụng vốn vay WACC �s Chính thế, mức độ rủi ro kinh doanh xác định chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu doanh nghiệp, từ tác động đến giá trị WACC Vì vậy, CD có rủi ro kinh doanh cao bạn dự tính ban đầu, tức hệ số beta tăng lên, rs (chi phí vốn chủ sở hữu) doanh nghiệp tăng lên Điều làm ảnh hưởng tới kết WACC mức nợ vay khác nhau, hay cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp thay đổi, cụ thể cấu trúc vốn tối ưu CD mức nợ lớn dự kiến ban đầu Tương tư, CD có rủi ro kinh doanh thấp dự tính ban đầu, tức hệ số beta giảm, rs giảm, điều ảnh hưởng đến kết WACC, cấu trúc vốn tối ưu CD thay đổi, cụ thể cấu trúc vốn tối ưu CD mức nợ nhỏ dự kiến ban đầu Phần F Các yếu tố nhà quản lý cần xem xét thiết lập cấu trúc vốn mục tiêu cho cơng ty Thứ rủi ro hoạt động: Rủi ro bao gồm hai loại: rủi ro cá biệt rủi ro hệ thống Trước tiên, rủi ro cá biệt, có gọi rủi ro khơng hệ thống, rủi ro riêng công ty Thứ hai rủi ro hệ thống, hay gọi rủi ro thị trường, xảy phạm vi kinh tế đe dọa hoạt động tất ngành, doanh nghiệp Rủi ro kinh doanh phản ánh rủi ro doanh nghiệp dựa đặc điểm riêng doanh nghiệp Tỷ lệ lợi tức yêu cầu nhà đầu tư chi phí vốn bình qn gia quyền (WACC) xác định loại rủi ro Bởi lẽ đó, xác định cấu trúc vốn tối ưu phải xem xét đến rủi ro kinh doanh nhân tố ảnh hưởng đến Tiếp theo lợi ích từ chắn thuế Tài trợ vốn khoản vay nợ có lợi ích từ chắn thuế cho doanh nghiệp vay Ngoài ra, chắn thuế làm gia tăng giá trị doanh nghiệp.Tuy nhiên, khơng phải lợi ích từ chắn thuế khuyến khích doanh nghiệp vay nhiều Bởi lẽ, tất doanh nghiệp làm ăn có lãi, làm ăn thua lỗ doanh nghiệp phải có nghĩa vụ chi trả khoản lãi vay Chính thế, lựa chọn cấu vốn vốn vay vốn chủ sở hữu nghệ thuật Vị tài doanh nghiệp nhân tố cần xem xét xác định cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp Với doanh nghiệp có vị tài tốt, việc huy động vốn vốn vay, ví dụ phát hành trái phiếu vay nợ từ ngân hàng tổ chức tín dụng, việc huy động vốn cổ phần tương đối dễ dàng so với doanh nghiệp có vị thấp Khi có lựa chọn việc tăng vốn hai cách, doanh nghiệp nên thận trọng xem xét đâu phương án tối ưu cho doanh nghiệp Họ cần phải tính tốn xem bên lợi ích từ chắn thuế đồng nghĩa với áp lực chi trả chi phí vốn vay với bên áp lực chi trả cổ tức Chính mục tiêu tối đa hóa giá trị tài sản cổ đông nhân tố ảnh hưởng đến định nhà quản trị tài Phần G Hình 1: Quan hệ cấu trúc vốn giá cổ phiếu Cấu trúc vốn đề cập tới cách thức doanh nghiệp tìm kiếm nguồn tài thơng qua phương án kết hợp bán cổ phần, quyền chọn mua cổ phần, phát hành trái phiếu vay Cấu trúc vốn tối ưu phương án, theo đó, doanh nghiệp có chi phí vốn nhỏ có giá cổ phiếu cao Cấu trúc vốn tối ưu liên quan tới việc đánh đổi chi phí lợi ích doanh nghiệp Tài trợ vốn vay nợ tạo “lá chắn thuế” cho doanh nghiệp, đồng thời giảm mức độ phân tán định quản lý (đặc biệt với số lượng hạn chế hội kinh doanh đầu tư) Theo hình ta thấy: Công ty không sử dụng vốn nợ vay tức khơng chưa trọng vào địn bẩy tài sử dụng vốn chủ sở hữu, giá trị cơng ty có tăng khơng bền, sau giảm sâu mức giá trị khơng dùng địn bẩy tài việc cơng ty L sở dụng nợ vay có tỷ suất sinh lời cao cơng ty U không sử dụng nợ vay rủi ro tốn cao Cơng ty hạn chế sử dụng nợ vay thu nhập cơng ty giảm xuống khơng tận dụng lợi ích địn cân nợ DFL Chúng ta cần tối ưu cấu trúc vốn, tức cần sử dụng nợ vay từ D1 đến D2 chi phí giảm liên quan đến phá sản giá chắn thuế, vượt qua D2 tức tăng sử dụng nợ chi phí liên quan đến phá sản vượt qua chắn thuế làm cho giá trị công ty bắt đầu giảm nên cần sử dụng nợ vay khoảng từ D1 đến D2 Lợi ích sử dụng nợ vay hợp lý:  Công ty nhận khoản sinh lời từ chắn thuế (= lãi vay góp phần khơng nhỏ việc làm tăng giá trị công ty  Sử dụng nợ vay rẻ VCSH độ an toàn cao hơn, thay đầu tư cổ phiếu vừa gặp nhiều rủi ro vừa làm lỗng quyền kiểm sốt cơng ty dẫn đến bù đắp rủi ro lãi suất cao họ đầu tư trái phiếu tức phát hành nợ để hưởng mức lợi nhuận cố định đảm bảo an toàn  Ln trì dịng tiền dương phục vụ sản xuất kinh doanh cơng ty dùng vay nợ để bù đắp vào việc cung cấp sản phẩm dịch vụ, thể qua khả tốn tức Phần H Sự tồn thơng tin bất cân xứng phát tín hiệu tác động đến cấu trúc vốn: Sự xuất thông tin bất cân xứng yếu tố quan trọng kìm hãm giao dịch Thông tin bất cân xứng dẫn tới hai rủi ro thị trường tài chính: chọn lựa đối nghịch rủi ro đạo đức (tạo sau giao dịch diễn ra) Các công ty trải qua gia tăng nhiều bất cân xứng thơng tin tăng địn bẩy họ nhiều hơn, tức thay đổi cấu trúc vốn Do chi phí vốn ngày tăng theo mức độ bất cân xứng thông tin, nhà quản lý điều chỉnh tỷ lệ đòn bẩy mục tiêu để dựa nhiều vào nợ đối mặt với chi phí vốn chủ sở hữu cao rủi ro thông tin cao Sự tồn phát tín hiệu có tác động đến cấu trúc vốn Bởi việc thực hợp đồng quản lý chặt chẽ khó thực thi, người quản lý tác động làm thay đổi cấu trúc vốn để truyền đạt hay phát tín hiệu thông tin lợi nhuận rủi ro công ty Hàm ý người (người quản lý) biết điều mà người bên ngồi cơng ty (người nắm giữ chứng khốn) khơng Tiền lương lợi ích nhà quản trị phụ thuộc vào giá trị thị trường công ty, nhà quản trị muốn khuyến khích nhà đầu tư biết công ty bị định giá thấp Nhưng thay việc đưa thơng báo “Công ty bị định giá thấp” cách trực tiếp, nhà quản trị thường thay đổi cấu trúc vốn cơng ty cách phát hành thêm nợ Đòn bẩy tăng lên làm tăng khả phá sản Tuy nhiên, nhà quản trị bị phạt theo hợp đồng phá sản xảy ra, nhà đầu tư kết luận nhà quản trị có lý đáng để tin thứ thực tốt giá cổ phiếu phản ánh Đòn bẩy tăng dấu hiệu tích cực  ... Tổng vốn 20 .000 20 .000 20 .000 20 .000 20 .000 20 .000 Vốn chủ sở hữu 20 .000 20 .000 20 .000 10.000 10.000 10.000 Xác suất 0 ,25 0,5 0 ,25 0 ,25 0,5 0 ,25 Doanh thu 6.000 9.000 12. 000 6.000 9.000 12. 000 Chi... nhuận trước lãi vay thuế 2. 000 3.000 4.000 2. 000 3.000 4.000 0 1 .20 0 1 .20 0 1 .20 0 2. 000 3.000 4.000 800 1.800 2. 800 800 1 .20 0 1.600 320 720 1. 120 Lợi nhuận sau thuế 1 .20 0 1.800 2. 400 480 1.080 1.680... ROIC 0,06 0,09 0, 12 0,06 0,09 0, 12 ROE 0,06 0,09 0, 12 0,048 0,108 0,168 Lãi vay 12% Lợi nhuận trước thuế Thuế ROIC dự tính 9% 9% ROE dự tính 9% 10,8% 0, 021 2 0, 021 2 0, 021 2 0,0 424 Độ lệch chuẩn