LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết của đề tài Việt Nam là một nền kinh tế nhỏ, mở cửa với độ mở nền kinh tế lớn. Trong nhiều năm qua, Việt Nam luôn duy trì được tốc độ tăng trưởng cao liên tục so với khu vực và trên thế giới, để làm được điều này, đầu tư được coi là nguồn lực vô cùng quan trọng, nhất là trong bối cảnh khi nền kinh tế đang phải đối mặt với sự giảm sút của tiêu dùng, xuất khẩu và các ngành dịch vụ đồng thời nguồn lực đầu tư từ khu vực chính phủ hạn chế do ảnh hưởng từ dịch Covid-19, thì việc huy động vốn từ các kênh đầu tư trong nước và nước ngoài phục vụ cho hoạt động sản xuất, đầu tư phát triển của toàn nền kinh tế trở nên vô cùng quan trọng.Vì vậy, mở rộng quy mô và phát triển thị trường chứng khoán một cách bền vững để thị trường chứng khoán phát huy tốt vai trò của mình là nhiệm vụ vô cùng quan trọng, điều này đòi hỏi cần phải có các nghiên cứu đánh giá tác động của các yếu tố tới thị trường chứng khoán. Thực tế phát triển kinh tế ở các quốc gia trên thế giới đã khẳng định vai trò quan trọng của thị trường chứng khoán trong phát triển kinh tế, thể hiện ở chỗ: (i) đối với nhà đầu tư: TTCK cung cấp các sản phẩm đầu tư phong phú, giúp đa dạng hóa danh mục đầu tư và giảm thiểu rủi ro. Đây được coi là kênh đầu tư tối ưu giúp tạo ra được lợi nhuận cao so với các kênh đầu tư, (ii) đối với DN: thị trường chứng khoán giúp các doanh nghiệp đa dạng hoá các hình thức huy động vốn bằng việc phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu, giúp doanh nghiệp tránh được các khoản vay ngân hàng với lãi suất cao. Việc mở cửa TTCK còn giúp doanh nghiệp thu hút thêm nguồn vốn trên thị trường quốc tế. Đồng thời tăng cường khả năng cạnh tranh quốc tế và mở rộng các cơ hội kinh doanh của các công ty trong nước, (iii) đối với nền kinh tế: sự biến động của giá chứng khoán cho thấy triển vọng của nền kinh tế trong tương lai, bên cạnh đó, TTCK còn giúp Chính phủ có thể huy động các nguồn lực tài chính mà không bị áp lực về lạm phát, đồng thời hỗ trợ tốt cho công tác cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước và cùng với hệ thống tín dụng của ngân hàng tạo ra một cơ cấu thị trường vốn cân đối hơn, hiệu quả hơn, hỗ trợ cho sự phát triển của nền kinh tế. Ở Việt Nam sau 20 năm phát triển, thị trường chứng khoán Việt Nam đã đạt được những kết quả đáng ghi nhận, đặc biệt là sự phát triển ngày càng lớn mạnh của hai Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội và Hồ Chí Minh. Tuy vậy, sự phát triển của thị trường chứng khoán trong thời gian qua vẫn còn tồn tại nhiều vấn đề cần khắc phục, điển hình là tính ổn định của thị trường chưa cao, thể hiện qua việc thị trường vẫn còn bị tác động mạnh bởi những diễn biến tiêu cực trong và ngoài nước như giá dầu, tỷ giá, giá vàng, biến động trên thị trường tài chính – tiền tệ quốc tế hay những tin đồn... tính thanh khoản thấp, quy mô thị trường còn nhỏ, số lượng nhà đầu tư tham gia thị trường còn thấp. Nghiên cứu tác động của biến kinh tế vĩ mô lên thị trường chứng khoán bằng cách đo lường tác động ngắn hạn và dài hạn của các biến này đối với giá chứng khoán là việc làm vô cùng cần thiết bởi nó giúp các nhà đầu tư giảm thiểu rủi ro khi lựa chọn danh mục đầu tư, từ đó làm tăng số lượng nhà đầu tư tham gia thị trường, đồng thời giúp các nhà làm chính sách ước tính được các tác động có thể xảy ra đối với thị trường khi ban hành các chính sách vĩ mô liên quan,...Bên cạnh đó, Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội và Sàn giao dịch chứng khoán TP.Hồ Chí Minh có nhiều điểm khác nhau về bản chất như điều kiện doanh nghiệp niêm yết trên sàn, về biên độ giá giao dịch, giá tham chiếu, đơn vị giao dịch nhỏ nhất... do vậy, mức độ ảnh hưởng của các yếu tố vĩ mô tới hai sàn cũng khác nhau và cũng cần phải được nghiên cứu đánh giá cụ thể. Trong bối cảnh kinh tế trong nước và thế giới tiềm ẩn nhiều rủi ro và khó lường như hiện nay, để đánh giá ảnh hưởng ngắn hạn và dài hạn của biến vĩ mô tới thị trường chứng khoán Việt Nam,luận văn đã lựa chọn chủ đề: “Sử dụng mô hình ARDL nghiên cứu tác động ngắn hạn và dài hạn của một số biến vĩ mô đến chỉ số chứng khoán Việt Nam” Mục tiêu nghiên cứu Hệ thống hóa được những vấn đề lý luận cơ bản về thị trường chứng khoán và ảnh hưởng của biến vĩ mô tới thị trường chứng khoán Phân tích thực trạng kinh tế vĩ mô và biến động thị trường chứng khoán trong giai đoạn 2011 – 2020. Sử dụng mô hình ARDL với phương pháp kiểm định đường bao (Bound test) xem xét ảnh hưởngngắn hạn và dài hạn của một số biến kinh tế vĩ mô tới chỉ số giá chứng khoántrên Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội và Sàn giao dịch chứng khoán TP. Hồ Chí Minh, từ đó rút ra một số khuyến nghị trong việc xây dựng và phát triển thị trường chứng khoán bền vững. Ngoài ra, kết quả của luận văn có thể được sử dụng trong bài toán dự báo thị trường chứng khoán. Đối tượng nghiên cứu và phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu:Tác động ngắn hạn – dài hạn của một số biến số kinh tế vĩ mô tới chỉ số giá VN-index và HNX-index Phạm vi nghiên cứu: Luận văn tập trung xem xét ảnh hưởng của một số biến vĩ mô (lạm phát, chỉ số giá công nghiệp, cung tiền, giá dầu, lãi suất) tới chỉ số giá chứng khoánViệt Nam trong giai đoạn 2011 – 2020. Phương pháp nghiên cứu + Phương pháp phân tích, tổng hợp: Tổng hợp cơ sở lý thuyết, các nghiên cứu phân tích thực nghiệm và các nguồn số liệu có sẵn nhằm làm căn cứ để phân tích đánh giá thực tiễn diễn biến một số biến kinh tế vĩ mô và thị trường chứng khoán Việt Nam và đánh giá tính khả thi, phù hợp của các kết quả phân tích định lượng. + Phương pháp phân tích định lượng: Luận văn sử dụng mô hình ARDL với chuỗi dữ liệu tháng trong giai đoạn tháng 1/2008 – 3/2020 để đánh giá ảnh hưởng ngắn hạn và dài hạn của biến vĩ mô tới chỉ số giá chứng khoán. + Phần mềm trợ giúp: Excel và Eviews 9. Ý nghĩa khoa học của nghiên cứu Luận văn là công trình nghiên cứu khoa học nghiêm túc, có tính ứng dụng và thực tiễn cao và là tài liệu tham khảo hữu ích cho các đối tượng khai thác, thể hiện qua: -Luận văn hệ thống hóa cơ sở lý luận về vai trò của thị trường chứng khoán đối với nền kinh tế, ảnh hưởng của biến vĩ mô tới thị trường chứng khoán cũng như các nghiên cứu thực nghiệm về mối quan hệ giữa biến vĩ mô và thị trường chứng khoán. -Mô tả được diễn biến kinh tế Việt Nam giai đoạn 2011 – 2020 và diễn biến một số biến kinh tế vĩ mô điển hình (lãi suất, thị trường chứng khoán, tỷ giá, giá dầu...) trong giai đoạn này. -Tổng quan lý thuyết và phương pháp ước lượng mô hình Tự hồi quy phân phối trễ ARDL và vận dụng mô hình này để đánh giá tác động ngắn hạn và dài hạn của một số biến đối với chỉ số giá chứng khoán -Đánh giá được mối quan hệ ngắn hạn và dài hạn của biến vĩ mô tới chỉ số giá chứng khoán trên hai sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội và TP.Hồ Chính Minh, từ đó rút ra được những nhận định về sự khác nhau trong mức độ ảnh hưởng của biến vĩ mô tới biến động giá chứng khoán ở mỗi sàn. Kết quả nghiên cứu của Luận văn sẽ là tài liệu tham khảo bổ ích cho các nhà đầu tư và các nhà hoạch định chính sách trong việc lựa chọn danh mục đầu tư, đánh giá mức độ ảnh hưởng của các biến động vĩ mô tới giá chứng khoán từ đó góp phần phát triển thị trường chứng khoán bền vững. Kết cấu Luận văn Luận văn ngoài phần mở đầu, có kết cấu gồm 4 chương: Chương 1: Cơ sở lý luận và tổng quan nghiên cứu Chương 2: Thực trạng biến động thị trường chứng khoán và kinh tế vĩ mô Việt Nam giai đoạn 2011 – 2020 Chương 3: Tác động ngắn hạn và dài hạn của biến vĩ mô tới VN-index và HNX-index Chương 4: Kết luận chung và một số khuyến nghị
TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN VŨ THỊ HUYỀN TRANG SỬ DỤNG MƠ HÌNH ARDL NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG NGẮN HẠN VÀ DÀI HẠN CỦA MỘT SỐ BIẾN VĨ MÔ ĐẾN CHỈ SỐ CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ HỌC HÀ NỘI, năm 2020 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN VŨ THỊ HUYỀN TRANG SỬ DỤNG MƠ HÌNH ARDL NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG NGẮN HẠN VÀ DÀI HẠN CỦA MỘT SỐ BIẾN VĨ MƠ ĐẾN CHỈ SỐ CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chuyên ngành: Toán Kinh tế Mã ngành: 8310101 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ HỌC Người hướng dẫn khoa học: PGS TS NGUYỄN THỊ MINH HÀ NỘI, năm 2020 LỜI CAM ĐOAN Tôi đọc hiểu hành vi vi phạm trung thực học thuật Tôi cam kết danh dự cá nhân nghiên cứu thực không vi phạm yêu cầu trung thực học thuật Các tài liệu tham khảo, số liệu thống kê, kết luận nêu Luận văn trung thực, có nguồn gốc rõ ràng Những kết luận khoa học Luận văn chưa công bố công trình nghiên cứu khoa học khác Tác giả Luận văn Vũ Thị Huyền Trang LỜI CẢM ƠN Trước hết, xin trân trọng cảm ơn PGS.TS Nguyễn Thị Minh, người tận tâm, nhiệt tìnhgiảng dạy hướng dẫn tơitrong suốt q trình học tập, nghiên cứu thực Luận văn Tôi xin chân thành cảm ơnTS Nguyễn Mạnh Thế tập thể Thầy, Cô – Giảng viênKhoa Toán kinh tế - Trường Đại học Kinh tế Quốc dân, tập thể Thầy, Cô – Giảng viên Viện đào tạo sau đại học – Trường Đại học Kinh tế Quốc dân truyền đạt kiến thức, tận tâm dạy tạo điều kiện để giúp tơi hồn thành tốt Luận văn Tơi xin bày tỏ lịng biết ơn sâu sắc người thân gia đình động viên, chia sẻ, tạo điều kiện giúp đỡ tơi suốt q trình học tập Trường Đại học Kinh tế Quốc dân Cuối cùng, xin chân thành cảm ơn Ban Lãnh đạo quan,đồng nghiệp,bạn bè, ủng hộ, hỗ trợ tôitrong suốt trình thực Luận văn Tơi xin trân trọng cảm ơn Tác giả Luận văn Vũ Thị Huyền Trang MỤC LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT DN HNX HNX-index HOSE IPO NHNN SCIC TCTD TTCK VN-index Doanh nghiệp Sàn giao dịch Chứng khoán thành phố Hà Nội Chỉ số giá chứng khoán HNX-index Sàn giao dịch Chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Phát hành cơng khai lần đầu Ngân hàng Nhà nước Tổng công ty Đầu tư Kinh doanh vốn nhà nước Tổ chức tín dụng Thị trường chứng khoán Chỉ số giá chứng khoán VN-index DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Điều kiện nêm yết cổ phiếu Sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam .62 Bảng 2.2 Tốc độ tăng số sản xuất công nghiệp giai đoạn 2011 – 2019 78 Bảng 3.1 Tên biến nguồn liệu .90 Bảng 3.2 Kết kiểm định tính dừng 92 Bảng 3.3 Kết kiểm định đường bao .93 Bảng 3.4 Kết ước lượng mơ hình ARDL cho VN-index 95 Bảng 3.5 Kết kiểm định phương sai sai số mơ hình VN-index 98 Bảng 3.6 Kiểm định tự tương quan mô hình VN-index 98 Bảng 3.7 Kết ước lượng hệ số dài hạn mơ hình VN-index 99 Bảng 3.8 Kết ước lượng hệ số ngắn hạn mơ hình VN-index 100 Bảng 3.9 Kết kiểm định đường bao cho mơ hình HNX-index .101 Bảng 3.10 Kết ước lượng mơ hình ARDL cho HNX-index 102 Bảng 3.11 Kết kiểm định phương sai sai số mơ hình HNX-index 105 Bảng 3.12 Kiểm định tự tương quan biến mơ hình HNX-index .106 Bảng 3.13 Kết ước lượng hệ số dài hạn cho mơ hình HNX-index .106 Bảng 3.14 Kết ước lượng hệ số ngắn hạn cho mơ hình HNX-index 107 DANH MỤC HÌNH VẼ TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN VŨ THỊ HUYỀN TRANG SỬ DỤNG MƠ HÌNH ARDL NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG NGẮN HẠN VÀ DÀI HẠN CỦA MỘT SỐ BIẾN VĨ MƠ ĐẾN CHỈ SỐ CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tốn Kinh tế Mã ngành: 8310101 TĨM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ HÀ NỘI, năm 2020 106 Bảng 3.15 Kiểm định tự tương quan biến mơ hình HNXindex Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic 0.043383Prob F(2,118) 0.9576 Obs*R-squared 0.105072Prob Chi-Square(2) 0.9488 Kết kiểm định cho thấy, giá trị thống kê F = 0,043 với P-value = 00957 > 0,05, mơ hình khơng có tượng tự tương quan Như vậy,kết kiểm định cho thấy mơ hình ARDL(4,1,0,4,3,4,0) khơng tồn khuyết tật, hay kết ước lượng từ mơ hình tốt 3.4.4 Tác động ngắn hạn dài hạn biến vĩ mô tới HNX-index HNX nơi giao dịch chứng khoán mà DN nhỏ vừa phép tham gia, vậy, tính ổn định, bền vững chứng khoán niêm yết sàn không cao DN nhỏ vừa dễ bị tác động cú sốc kinh tế Để hỗ trợ cho nhà đầu tư DN tham gia sàn HNX, nghiên cứu tiến hành đánh giá tác động ngắn hạn dài hạn biến vĩ mô đến HNX-index Kết ước lượng tác động dài hạn biến vĩ mô đến HNX-index thể Bảng 14 Bảng 3.16 Kết ước lượng hệ số dài hạn cho mơ hình HNXindex Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LPY -0.058643 0.026469 -2.215524 0.0286 LOG(ERED) -7.023413 2.552763 -2.751298 0.0069 LOG(BRENT) 0.105802 0.223190 0.474043 0.6363 LOG(IIP2010) 0.647785 0.560558 1.155608 0.2501 POLICYRATE 0.009243 0.060802 0.152024 0.8794 LOG(M2) 0.556863 0.585194 0.951588 0.3432 Trong dài hạn, với mức ý nghĩa 5%, lạm phát kỳ tỷ giá tác động tiêu cực số giá chứng khoán HNX-index, biến lại giá dầu, số sản xuất công nghiệp, lãi suất cung tiền thể tác động tích cực tới HNX-index khơng có ý nghĩa thống kê 107 Trong ngắn hạn tác động biến vĩ mô tới HNX-index thể cụ thể Bảng 15 Bảng 3.17 Kết ước lượng hệ số ngắn hạn cho mơ hình HNXindex Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 6.078764 0.876874 6.932312 0.0000 DLOG(HNXINDEX(-1)) 0.073199 0.086194 0.849235 0.3974 DLOG(HNXINDEX(-2)) -0.075714 0.081461 -0.929456 0.3545 DLOG(HNXINDEX(-3)) -0.203263 0.075698 -2.685177 0.0083 D(LPY) -0.035988 0.005504 -6.538300 0.0000 DLOG(BRENT) 0.123434 0.053442 2.309674 0.0226 DLOG(BRENT(-1)) 0.027136 0.071751 0.378203 0.7059 DLOG(BRENT(-2)) 0.071539 0.067101 1.066126 0.2885 DLOG(BRENT(-3)) 0.117391 0.066419 1.767419 0.0797 DLOG(IIP2010) -0.047464 0.055499 -0.855232 0.3941 DLOG(IIP2010(-1)) -0.118093 0.057225 -2.063662 0.0412 DLOG(IIP2010(-2)) -0.183493 0.055335 -3.316039 0.0012 D(POLICYRATE) -0.014057 0.007575 -1.855742 0.0659 D(POLICYRATE(-1)) 0.032274 0.007251 4.450711 0.0000 D(POLICYRATE(-2)) 0.024640 0.007953 3.098062 0.0024 D(POLICYRATE(-3)) 0.012115 0.007766 1.560092 0.1214 CointEq(-1)* -0.103536 0.014929 -6.935233 0.0000 Trong ngắn hạn, nghiên cứu khơng tìm thấy ảnh hưởng biến cung tiền tỷ giá tới HNX-index, biến lại thể tác động tiêu cực tích cực tới HNX-index độ trễ khác Theo đó, lạm phát thể tác động tiêu cực tức thời thời kỳ với HNX-index; giá dầu thơ giới có tác động tích cực tới HNX-index có ý nghĩa thống kê thời kỳ; số sản xuất công nghiệp có tác động tiêu tực HNX-index có ý nghĩa thống kê độ trễ thời kỳ, với đó, độ trễ cao mức độ tác động tiêu cực có xu hướng tăng; lãi suất sách có tác động tích cực tới HNX-index có ý nghĩa thống kê độ trễ 1, 2, thời kỳ, thời kỳ, lãi suất sách ảnh hưởng tiêu cực tới HNX-index khơng có ý nghĩa mặt thống kê Cuối cùng, hệ số ECM (-1) (- 0,1035) cho thấy biến động nhân tố vĩ mơ trongmơ hình làm HNX-index có xu hướng lệch xuống vị trí thấp giá trị cân tháng tiếp theo, HNX-index có xu hướng điều 108 chỉnh vị trí cân với mức độ điều chỉnh 10,35% Kết luận chương Như vậy, sau đánh giá tác động ngắn hạn dài hạn biến vĩ mô đến số giá chứng khoán HNX-index VN-index, nghiên cứu rút số nhận định sau: - Sử dụng mơ hình ARDL để đánh giá tác động ngắn hạn, dài hạn biến vĩ mô tới HNX-index VN-index cho thấy, kinh tế vĩ mơ có ảnh hưởng tích cực tiêu cực số giá chứng khoán hai sàn HOSE HNX mức độ ảnh hưởng khơng giống - Lạm phát có ảnh hưởngtiêu cực thời kỳ VN-index HNX-index ngắn hạn dài hạn, mức độ tác động tiêu cực lạm phát HNX-index lớn so với VN-index ngắn hạn dài hạn - Tỷ giá khơng tìm thấy tác động hai số giá chứng khoán ngắn hạn, nhiên, dài hạn, tỷ giá có ảnh hưởng tiêu cực rõ ràng ảnh hưởng tiêu cực HNX-index mạnh gần gấprưỡi so với VN-index - Cung tiền có ảnh hưởng tích cực tương đối mạnh VN-index độ trễ kỳ ngắn hạn lại khơng tìm thấy ảnh hưởng tương tự HNX-index Trong dài hạn, cung tiền có ảnh hưởng tích cực số giá chứng khoán hai sàn giao dịch hệ số ảnh hưởng cung tiền VN-index cóý nghĩa mặt thống kê, HNX-index khơng có ý nghĩa mặt thống kê Điều cho thấy, giai đoạn nghiên cứu luận văn, lượng cung tiền có vai trị tích cực giá cổ phiếu giao dịch sàn HOSE, lại khơng thể vai trị cụ thể giá cổ phiếu giao dịch sàn HNX - Lãi suất sách có tác động tích cực dài hạn số giá chứng khoán hai sàn hệ số tác động khơng có ý nghĩa mặt thống kê Tuy nhiên ngắn hạn, lãi suất có tác động tích cực rõ giá chứng khoán hai sàn, mức độ ảnh hưởng hiệu ứng lan tỏa giá cổ phiếu sàn HOSE mạnh dài thời kỳ so với giá cổ phiếu sàn HNX 109 - Chỉ số sản xuất cơng nghiệp gây tác động tiêu cực có ý nghĩa thống kê độ trễ 1, thời kỳ giá cổ phiếu giao dịch hai sàn, đồng thời, tổng tác động tiêu cực sau kỳ số sản xuất công nghiệp HNX-index mạnh so với VN-index Trong dài hạn, số sản xuất cơng nghiệp có tác động tích cực giá cổ phiếu hai sàn, hệ số tác động HNX-index khơng có ý nghĩa mặt thống kê, hệ số tác động VN-index mạnh có ý nghĩa thống kê rõ ràng - Giá dầu thô ngắn hạn có ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu hai sàn, nhiên, mức độ ảnh hưởng tích cực giá dầu thơ giá cổ phiếu sàn HOSE lớn gấp gần lần so với giá cổ phiếu HNX Trong dài hạn, giá dầu có ảnh hưởng tích cực giá cổ phiếu hai sàn hệ số tác động có ý nghĩa thống kê giá cổ phiếu Sàn giao dịch HOSE - Hệ số biến ECM(-1) VN-index cao so với HNX-index cho thấy, cú sốc kinh tế vĩ mô làm giá cố phiếu sàn HOSE HNX lệch xuống giá trị cân bằng, mức độ điều chỉnh dài hạn vị trí cân VNindex lớn so với HNX-index cho thấy, tồn cú sốc kinh tế vĩ mơ tác động lên TTCK giá cổ phiếu sàn HOSE lâu phục hồi so với sàn HNX Như có thấy thấy rằng, biến động kinh tế vĩ mơ có ảnh hưởng tới tính bền vững ổn định củathị trường chứng khoán Do khác biệt quy định cổ phiếu niêm yết giao dịch sàn giao dịch chứng khoán mà mức độ ảnh hưởng độ lan tỏa ảnh hưởng biến vĩ mô giá cổ phiếu sàn giao dịch khác Trong đó, sàn giao dịch HOSE có đặc điểm khác với Sàn HNX phương thức giao dịch cổ phiếu, điều kiện niêm yết công ty, lô giao dịch cổ phiếu, giá tham chiếu nên hầu hết biến động kinh tế vĩ mô kinh tế ảnh hưởng đến giá cổ phiếu giao dịch sàn HOSE Bên cạnh đó, nhận thấy rằng, cổ phiếu giao dịch HNX bền vững giá cổ phiếu dễ chịu tác động tiêu cực biến động kinh tế vĩ mô mức độ chịu ảnh hưởng tiêu cực cao nhiều so với giá cổ phiếu giao dịch sàn HOSE, điều đồng nghĩa với việc tính hấp dẫn cổ phiếu sàn 110 HNX nên lượng cung tiền nhà đầu tư cổ phiếu sàn thấp so với HOSE Ngoài ra, tỷ giá lạm phát hai biến số ổn định vĩ mô gây ảnh hưởng tiêu cực đến HNX-index VN-index cho thấy, ổn định kinh tế nhân tố quan trọng hỗ trợ tốt cho hoạt động giao dịch tham gia thị trường nhà đầu tư DN 111 CHƯƠNG 4: KẾT LUẬNCHUNG VÀMỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ Kết luận chung Luận văn với tiêu đề ““Sử dụng mơ hình ARDL nghiên cứu tác động ngắn hạn dài hạn số biến vĩ mô đến số chứng khoán Việt Nam”đã đảm bảo thực mục tiêu đề Cụ thể, Luận văn tìm hiểu thị trường chứng khốn Việt Nam, vai trị thị trường chứng khốn kinh tế; Luận văn tập trung nghiên cứu sở lý thuyết thực nghiệm mối quan hệ biến vĩ mô thị trường chứng khốn Trên sở phân tích thực trạng phát triển thị trường chứng khoán, biến động số chứng khốn diễn biến kinh tế vĩ mơ giai đoạn 2011 – 2020, Luận văn nhận thấy biến kinh tế vĩ mơ thị trường chứng khốn có mối quan hệ với mặt biến động thực tiễn Và mối quan hệ khằng định cụ thể, rõ ràng thơng qua mơ hình ARDL với chuỗi liệu theo tháng, giai đoạn tháng 1/2008 đến tháng 3/2020 Mơ hình phân tíchcác tác động ngắn hạn dài hạn biến kinh tế vĩ mô gồm tỷ giá, lãi suất, lạm phát, số sản xuất công nghiệp, cung tiền giá dầu thơ số giá chứng khốn hai sàn giao dịch chứng khoán HOSE HNX Trên sở kết rút từ mơ hình, luận văn nhận thấy, biến kinh tế vĩ mô có ảnh hưởng ngắn hạn dài hạn số giá chứng khoán VNindex HNX-index mức độ ảnh hưởng khác độ trễ khác nhau, đó: (1) Lạm phát có ảnh hưởng tiêu cực thời kỳ VN-index HNX-index ngắn hạn dài hạn; (2) Chỉ tìm thấy tác động tỷ giá lên VN-index HNX-index dài hạn, kết luận phù hợp với nhiều nghiên cứu thực nghiệm trước tính không rõ ràng ảnh hưởng tỷ giá hoạt động thị trường chứng khoán; (3) Cung tiền có tác động có ý nghĩa thống kê ngắn hạn dài hạn VN-index khơng tìm thấy tác động khơng có ý nghĩa thống kê HNX-index; (4) Lãi suất sách có tác động tích cực tới số giá chứng khoán hai sàn ngắn hạn, dài 112 hạn, hệ số tác động tích cực thu từ kết ước lượng khơng có ý nghĩa thống kê; (5) Trong ngắn hạn, số sản xuất công nghiệp có tác động tiêu cực tới VNindex HNX-index, vậy, dài hạn, yếu tố có tác động tích cực giá cổ phiếu hai sàn, hệ số tác động có ý nghĩa thống kê VNindex; (6) Trong ngắn hạn, giá dầu thơ có ảnh hưởng tích cực VN-index HNX-index dài hạn, hệ số tác động tích cực có ý nghĩa thống kê VN-index Bên cạnh đó, kết rút từ mơ hình cho thấy, cổ phiếu giao dịch sàn HNX có tính rủi ro cao hơn, bền vững dễ chịu tác động tiêu cực từ cú sốc vĩ mô so với cổ phiếu giao dịch sàn HOSE Tuy vậy, có cú sốc vĩ mô tác động lên thị trường chứng khốn làm lệch giá trị hai thị trường xuống vị trí cân bằng, mức độ hồi phục vị trí cân HNX-index nhanh so với VN-index Một số khuyến nghị - Một là, cần tích cực thực cấu lại thị trường chứng khốn theo lộ trình Quyết định số 242/QĐ-TTg ngày 28/02/2019 phê duyệt Đề án “Cơ cấu lại thị trường chứng khoán thị trường bảo hiểm đến năm 2020 định hướng đến năm 2025” Đa dạng sở nhà đầu tư thị trường chứng khoán, đồng thời, cần nâng cao lực quản trị doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn nhằm tạo nguồn cung sản phẩm có chất lượng Tăng cường tiếp cận thông lệ quốc tế việc công bố thông tin doanh nghiệp niêm yết chứng khốn, nhằm cung cấp thơng tin hữu ích cho nhà đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư nước - Hai là, cần thành lập tổ chức đánh giá xếp hạng tín nhiệm độc lập Việt Nam Tại thị trường phát triển, tổ chức xếp hạng tín nhiệm đóng vai trò quan trọng việc huy động vốn doanh nghiệp Họ có vai trị trung lập, đưa đánh giá, xếp hạng tổ chức phát hành công cụ huy động vốn để nhà đầu tư làm sở lựa chọn định đầu tư (Trần Anh, 2019) Việc thiếu tổ chức xếp hạng tín nhiệm rào cản cho việc tham gia nhà đầu tư nước 113 ngoài, tạo rủi ro cho nhà đầu tư cá nhân TTCK Bởi vậy, cần có hành lang pháp lý chế hỗ trợ cho thành lập hoạt động tổ chức đánh giá xếp hạng tín nhiệm độc lập Việt Nam - Ba là, cần có chế sách để định hướng phát triển thị trường chứng khoán theo hướng bền vững hơn, giảm thiểu rủi ro tiêu cực cú sốc kinh tế vĩ mô gây ra, đặc biệt hoạt động giao dịch chứng khoán sàn HNX Để giảm thiểu tác động không mong muốn biến động vĩ mô tới chứng khoán giao dịch HNX, cần (1) minh bạch thông tin DN niêm yết chứng khoán sàn, (2) tăng khả dự báo, ngăn ngừa phòng chống rủi ro chứng khoán giao dịch sàn, (3) nâng cao chất lượng sản phẩm chứng khốn sàn thơng qua việc định giá đầy đủ giá trị tài sản DN niêm yết sàn để tăng cường thu hút DN nhà đầu tư tham gia - Bốn là, tiếp tục củng cố ổn định kinh tế vĩ mô kiểm soát lạm phát tầm mục tiêu Trong thời gian qua, lạm phát Việt Nam trì mức thấp 4% dự báo tiếp tục mức 4% giai đoạn 2021 – 2022 Tuy nhiên, lạm phát Việt Nam phải đối mặt với số rủi ro, có tăng giá cao hàng lương thực – thực phẩm Tính bình qn tháng đầu năm 2020, giá ương thực thực phẩm tăng 4,03% so với bình quân kỳ, riêng giá thịt lợn tăng 70,55% (đóng góp khoảng 80% mức tăng CPI bình qn) Do vậy, cần phải làm tốt công tác đảm bảo nguồn cung lương thực – thực phẩm nước, đánh giá nhu cầu lương thực – thực phẩm chủ động công tác dự trữ nguồn hàng Bên cạnh đó, lạm phát chịu tác động tiêu cực nhiều nhân tố, thâm hụt ngân sách cao, chi phí sản xuất đầu vào sản xuất tăng (tỷ giá, lãi suất, giá xăng dầu, giá điện tăng) mức cung tiền kinh tế, để kiểm sốt lạm phát trì mức tăng trưởng kinh tế, tạo tảng để thu hút đầu tư cần nâng cao suất lao động, nâng cao hiệu sử dụng vốn hiệu chi đầu tư từ nguồn ngân sách nhà nước, ứng dụng khoa học công nghệ vào sản xuất đồng thời trì mức cung tiền hợp lý kinh tế - Năm là, nghiên cứu khơng tìm thấy tác động tỷ giá số giá 114 chứng khoán hai sàn ngắn hạn, dài hạn, tỷ giá có ảnh hưởng tiêu cực tương đối mạnh, đặc biệt chứng khoán giao dịch sàn HNX Do vậy, cần phải có sách ổn định tỷ giá dài hạn Hiện nay, NHNN áp dụng chế độ tỷ giá trung tâm, chế độ tỷ giá linh hoạt, tính dựa biến động đồng tiền quốc gia có quan hệ thương mại đầu tư lớn với Việt Nam USD, EUR, CNY, JPY, SGD, KRW, THB TWD (theo Quyết định số 2730/QĐ-NHNN ngày 31/12/2015), với chế tỷ giá có phép tỷ giá biến động linh hoạt hàng ngày dựa vào diễn biến cung cầu ngoại tệ nước thị trường giới, đồng thời hạn chế đợt điều chỉnh mạnh đảm bảo vai trò lý NHNN Bên cạnh đó, thời gian qua, tỷ giá thị trường ln trì ổn định, nguyên nhân lượng dự trữ ngoại hối Việt Nam tương đơi tích cực nhờ thu hút đầu tư nước tăng, cán cân thương mại thặng dư lượng kiều hối dồi Tính đến hết tháng 6/2020, lượng trữ ngoại hối ViệtNam đạt khoảng 84 tỷ USD, nhờ đó, tỷ giá trì ổn định với biên độ giao động thấp, khoảng 0,2 – 0,3% Sáu là, tiếp tục cải thiện môi trường kinh doanh, nâng cao lực cạnh tranh DN nước Tận dụng ưu từ hội nhập quốc tế để gia tăng xuất khẩu, tăng cường nghiên cứu chuyển giao công nghệ, đa dạng thị trường xuất nhập khẩu, song song với đó, phát triển mạnh công nghiệp phụ trợ nhằm đáp ứng sản xuất tiêu dùng nội địa nhằm nâng cao lực sản xuất DN nước Tăng cường hình thành tham gia chuỗi gia trị nước toàn cầu để thúc đẩy kết nối kinh doanh, liên kết doanh nghiệp Đặc biệt bối cảnh Covid-19 dịch chuyển dòng vốn nay, Việt Nam cần đặc biệt tăng cường uy tín quốc gia trường quốc tế nhằm tăng khả cường thu hút đầu tư nước ngồi thơng qua nâng cao hệ số tín nhiệm quốc gia37 37 Hệ số tín nhiệm quốc gia số phản ánh toàn diễn biến tình hình kinh tế - trị, xã hội, tài chính, tiền tệ, tín dụng khả hoàn trả hữu hạn danh mục nợ quốc gia Đây số nhà đầu tư xem xét yếu tố xác định mức độ rủi ro khả sinh lời trước định đầu tư vào quốc gia Thực tế cho thấy, việc cải thiện mức xếp hạng tín nhiệm có ý nghĩa quan trọng tất quốc gia, thơng qua giúp Chính phủ, doanh nghiệp, định chế tài nhà nước tổ chức tín dụng huy động vốn vay phát hành trái phiếu thị trường vốn quốc tế giảm 115 Trong 06 tháng đầu năm 2020, Việt Nam tổ chức uy tín Fitch, Standard&Poor’s đánh giá hệ số tín nhiệm quốc gia mức BB, triển vọng kinh tế ổn định, điều thể quan điểm tích cực tổ chức xếp hạng tín nhiệm, cộng đồng quốc tế hồ sơ tín dụng Việt Nam khơng năm mà cịn có tảng vững để tiếp tục phát huy dài hạn Từ giúp Việt Nam củng cố niềm tin kinh doanh niềm tin cho nhà đầu tư, thu hút đầu tư nước tăng Bảy là, cần có sách, chế riêng để thu hút nhà đầu tư tham gia giao dịch HNX tăng tính bền vững cổ phiếu giao dịch HNX cổ phiếu DN nhỏ vừa thơng qua sách hỗ trợ phát triển loại hình DN (chính sách ưu đãi lãi suất, tiếp cận vốn tín dụng ngân hàng ), xây dựng thị trường vốn cổ phần dành cho doanh nghiệp khởi nghiệp, start-ups nhằm đa dạng hóa loại hình dịch vụ chứng khốn, tăng tính hấp dẫn thị trường cách đưa nhiều sản phẩm hợp đồng quyền chọn số cổ phiếu, hợp đồng tương lai cổ phiếu đơn lẻ, hợp đồng tương lai số lớn ; nâng cấp hạ tầng công nghệ thị trường theo hướng đáp ứng nhu cầu tiếp cận thông tin, giúp nhà đầu tư định đầu tư hiệu hơn, tiết kiệm chi phí thời gian giao dịch chi phí huy động vốn, đặc biệt bối cảnh Việt Nam cần huy động vốn cho phát triển kinh tế khắc phục hậu Covid-19 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO A TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT Bạch Đức Hiển (2009), Giáo trình thị trường chứng khốn, Nhà xuất Tài chính, Học viện Tài Bùi Kim Yến (2006), Giáo trình thị trường chứng khốn, Nhà Xuất Lao động – Xã hội, Đại học Kinh tế TP.Hồ Chí Minh, Chu Khánh Lân (2013), “Nghiên cứu thực nghiệm truyền dẫn sách tiền tệ qua kênh tín dụng Việt Nam”, Tạp chí Ngân hàng, Số 5, tháng 3/2013 Đào Lê Minh (2006), Những vấn đề chứng khoán thị trường chứng khoán, Ủy ban chứng khốn nhà nước Hồng Văn Quỳnh & Nguyễn Thị Hồi Lễ (2015), Giáo trình Thị trường tài chính, Nhà xuất Tài chính, Học viện Tài Huỳnh Thanh Bình & Nguyễn Minh Hà (2012), “Tác động giá vàng, giá dầu số chứng khoán lớn giới đến số chứng khoán VN-index”, Tạp chí Những vấn đề kinh tế trị giới, số 4(192) 2012 Lê Hoàng Phong & Đặng Thị Bạch Vân (2015), “Kiểm chứng mơ hình ARDL tác động nhân tố vĩ mô đến số chứng khốn Việt Nam”, Tạp chí phát triển hội nhập, số 20(30), tháng 01-02/2015 Nguyễn Minh Kiều & Nguyễn Văn Điệp (2013),“Quan hệ yếu tố kinh tế vĩ mô biến động thị trường chứng khoán: Bằng chứng nghiên cứu từ thị trường Việt Nam”, Tạp chí phát triển Khoa học & Cơng nghệ, tập 16, số Q3-2013 Nguyễn Quang Dong, Nguyễn Thị Minh (2012), Giáo trình Kinh tế lượng, Nhà xuất Đại học Kinh tế Quốc Dân 10 Nguyễn Thị Phương Dung (2016), Mối quan hệ tăng trưởng kinh tế TTCK Việt Nam, Luận án Tiến sĩ kinh tế, Đại học Quốc gia TP.Hồ Chí Minh 11 Nguyễn Trần Thanh Thanh (2016), Phân tích ảnh hưởng nhân tố kinh tế vĩ mô đến thị trường chứng khốn Việt Nam, Khóa luận tốt nghiệp, trường ĐH kinh tế, ĐH Huế 12 Phạm Thị Bảo Oanh (2017), Hoàn thiện chế điều hành lãi suất NHNN Việt Nam điều kiện kinh tế thị trường, Luận án Tiến sĩ kinh tế, Viện Nghiên cứu Quản lý kinh tế Trung ương 13 Trần Anh (2019), Rủi ro đầu tư thiếu tổ chức xếp hạng tín nhiệm, Địa chỉ: https://viettimes.vn/rui-ro-dau tu-trai-phieu-doanh-nghiep-khi-thieu-to-chuc-xep- hang-tin-nhiem-359785.html [truy cập ngày 30/08/2020] 14 Trần Đăng Khâm & Vũ Thị Thúy Vân (2019), “Phát huy vai trò TTCK thực thắng lợi chiến lược Tài Việt Nam 2011 – 2020”, Tạp chí Ngân hàng, số 13/2019 15 Vũ Thị Kim Liên (1999), Cơ sở lý luận thực tiễn phát triển TTCK sơ cấp ViệtNam, Đề tài Nghiên cứu khoa học, Trung tâm Nghiên cứu khoa học đào tạo Chứng khoán B TÀI LIỆU TIẾNG ANH Bekhet, H.A & Mugableh, M.I, (2012), “Investigating Equilibrium Relationship between Macroeconomic Variables and Malaysian Stock Market Index through Bounds Tests Approach”,International Journal of Economics and Finance, (4:10), pp 69-81 Bilson cộng (2001), “Selecting macroeconomic variables as explanatory factors of Emerging stock market returns”, Pacific-Basin Finance Journal, Volume 9, Issue 4, August 2001, Pages 401-426 Charles Kwofie & Richard Kwame Ansah (2018), “A Study of the Effect of Inflation and Exchange Rate on Stock Market Returns in Ghana”, International Journal of Mathematics and Mathematical Sciences, Volume 2018, Article ID 7016792 Chen, N F., Richard Roll and Stephen A Ross (1986), “Economic Forces and the Stock Market”, Journal of Business, 59, pp 383-403 Ciner, C (2001), Energy shocks and financial markets: Nonlinear linkages, Studies in Nonlinear Dynamics & Econometrics Dercio Fernando Filipe Chauque & Patricia AP Rayappan (2018), “The Impact of Macroeconomic Variables on Stock Market Performance: A Case of Malaysia”, Edelweiss Applied Science and Technology, 2: 100-104 Fama, E (1970), “Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work”, The Journal of Finance, Vol 25, No 2, pp 383-417 Filis, G., Degiannakis, S., & Floros, C (2011), “Dynamic correlation between stock market and oil prices: The case of oil-importing and oil-exporting countries”, International Review of Financial Analysis,20 (3), 152 - 164 Gavin, M (1988), “The Stock Market and Exchange rate Dynamic”, Journal of International Money and Finance, Vol.8 (2), pp.181-200 10 Jones, D W., Leiby, P N., & Paik, I K (2004), “Oil price shocks and the macroeconomy: What has been learned since 1996”,The Energy Journal, - 32 11 Kilian, L., & Park, C (2009), “The impact of oil price shocks on the US stock market”, International Economic Review, 50 (4), 1267 - 1287 12 Maysami RC, Sim HH (2001a), “An empirical investigation of the dynamic relations between macroeconomics variable and the stock markets of Malaysia and Thailand” J Pengurusan, 20: 1-20 13 Maysami RC, Sim HH (2001b), “Macroeconomic forces and stock returns: a general-to-specific ECM analysis of the Japanese and South Korean markets”, Int Quarterly J Finance, 1(1): 83-99 14 Maysami RC, Sim HH (2002) “Macroeconomics variables and their relationship with stock returns: Error correction evidence from Hong Kong and Singapore”, J Asian Econ Rev., 44(1): 69-85 15 Miller, J I., & Ratti, R A (2009), “Crude oil and stock markets: Stability, instability, and bubbles”, Energy Economics,31 (4), 559 - 568 16 Nandha, M., & Faff, R (2008), “Does oil move equity prices? A global view”, Energy Economics,30 (3), 986 - 997 17 Park, J., & Ratti, R A (2008), “Oil price shocks and stock markets in the US and 13 European countries”, Energy economics,30 (5), 2587 - 2608 18 Roll, Richard and Stephen Ross (1984), “The Arbitrage Pricing Theory Approach to Strategic Portfolio Planning”, Financial Analysts Journal, Vol 40, No (May-June 1984), pp 14-99 + 22-26 19 Sadorsky, P (1999), “Oil price shocks and stock market activity”, Energy Economics,21 (5), 449 – 469 20 Saettem, F (1999), “Causal relations among stock returns and macroeconomic variables in a small, open economy”, Journal of International Financial Markets, Institutions and Money,9 (1), 61 - 74 21 Sharad Nath Bhattacharya, Mousumi Bhattacharya & Sankarshan Basu (2019), “Stock market and its liquidity: Evidence from ARDL bound testing approach in the Indian context”, Cogent Economics & Finance (2019), 7: 1586297 22 Vương Quốc Duy (2016),“The Impact of Macroeconomic Factors on Stock Price Index, VN-Index”, International Journal of Innovative Science, Engineering & Technology, Vol Issue 7, July 2016 23 Wongbampo, P., & Sharma, S C (2002), “Stock market and macroeconomic fundamental dynamic interactions: ASEAN-5 countries”, J Asian Econ., 13, 27-51 24 Yu Hsing, (2011), ''Impacts of Macroeconomic Variables on the U.S Stock Market Index and Policy Implications'', Economics Bulletin, Vol 31 no.1 pp 883-892 C VĂN BẢN PHÁP LUẬT Chính phủ (2012),Nghị định 58/2012/NĐ-CP ngày 20/07/2012 Chính phủ quy định chi tiết hướng dẫn thi hành số điều Luật Chứng khoán Luật sửa đổi, bổ sung số điều Luật chứng khoán Quốc hội (2012), Luật số 62/2010/QH12 Luật sửa đổi bổ sung số điều Luật Chứng khốn Bộ Tài (2013), Thơng tư 73/2013/TT-BTC ngày 29/5/2013 quy định điều kiện niêm yết cơng ty cổ phần hình thành sau q trình hợp nhất, sáp nhập doanh nghiệp hồ sơ đăng ký niêm yết chứng khoán ... khốn Việt Nam, luận văn lựa chọn chủ đề: ? ?Sử dụng mô hình ARDL nghiên cứu tác động ngắn hạn dài hạn số biến vĩ mô đến số chứng khoán Việt Nam? ?? để đánh giá tác động ngắn hạn dài hạn biến vĩ mô tới... ? ?Sử dụng mô hình ARDL nghiên cứu tác động ngắn hạn dài hạn số biến vĩ mô đến số chứng khoán Việt Nam? ?? Mục tiêu nghiên cứu Hệ thống hóa vấn đề lý luận thị trường chứng khoán 32 ảnh hưởng biến vĩ. .. THỊ HUYỀN TRANG SỬ DỤNG MƠ HÌNH ARDL NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG NGẮN HẠN VÀ DÀI HẠN CỦA MỘT SỐ BIẾN VĨ MÔ ĐẾN CHỈ SỐ CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tốn Kinh tế Mã ngành: 8310101 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH