Tính cấp thiết của đề tài Việt Nam là một nền kinh tế nhỏ, mở cửa với độ mở nền kinh tế lớn. Trong bối cảnh nền kinh tế đang phải đối mặt với nhiều khó khăn, thách thức do các vấn đề kinh tế bên trong và bên ngoài gây ra như chiến tranh thương mại Mỹ - Trung, dịch bệnh Covid-19, ảnh hưởng của Biến đổi khí hậu,... đòi hỏi kinh tế Việt Nam phải huy động tất cả các nguồn lực nhằm duy trì tốc độ tăng trưởng kinh tế và đảm bảo ổn định vĩ mô, trong đó, nhu cầu về vốn phục vụ phát triển kinh tế trở nên đặc biệt cấp thiết. Vì vậy, mở rộng quy mô và phát triển thị trường chứng khoán một cách bền vững để thị trường chứng khoán trở thành kênh huy động vốn cho nền kinh tế là một trong những nhiệm vụ trọng tâm được Nhà nước vô cùng coi trọng. Tuy nhiên, thị trường chứng khoán Việt Nam còn khá mới và non trẻ, dễ chịu sự tác động của các yếu tố trong và ngoài nước. Bên cạnh đó, thực tiễn phát triển TTCK Việt Nam thời gian qua đã hình thành hai Sở giao dịch chứng khoán là HOSE và HNX với quy mô và các điều kiện niêm yết chứng khoán khác nhau tuân theo các quy định của Luật Chứng khoán. Theo đó, các điều kiện niêm yết chứng khoán trên sàn HOSE chặt chẽ hơn và có các điều khoản riêng, chẳng hạn các DN đăng ký tham gia niêm yết trên sàn HOSE sẽ kèm thêm yêu cầu riêng gồm: (1) Hoạt động kinh doanh của hai năm liền trước năm đăng ký niêm yết phải có lãi; (2) Công khai mọi khoản nợ đối với công ty của người quản lý, Ban kiểm soát, cổ đông lớn và những người có liên quan. Hơn nữa, quy mô vốn của các DN tham gia niêm yết tại HOSE cũng gấp tối thiểu 3 lần so với qui mô vốn của DN tham gia trên HNX và lợi nhuận sau thuế, số cổ đông được quyền biểu quyết cũng cao hơn HNX, chính vì vậy, ảnh hưởng của kinh tế vĩ mô đối với giá chứng khoán trên mỗi sàn cũng sẽ khác nhau, đòi hỏi cần phải có các nghiên cứu cụ thể đánh giá tác động của các yếu tố tới thị trường chứng khoán. Nghiên cứu tác động của biến KTVM đối với TTCK bằng cách đo lường tác động trong“ngắn hạn và dài hạn”của các biến này đối với giá chứng khoán là việc làm vô cùng cần thiết bởi nó giúp các nhà đầu tư giảm thiểu rủi ro khi lựa chọn danh mục đầu tư, từ đó làm“tăng số lượng nhà đầu tư tham gia thị trường,”đồng thời giúp các nhà làm chính sách ước tính được các tác động có thể xảy ra đối với thị trường khi ban hành các chính sách vĩ mô liên quan,... Trong bối cảnh kinh tế trong nước và thế giới tiềm ẩn nhiều rủi ro và khó lường như hiện nay, để đánh giá ảnh hưởng ngắn hạn và dài hạn của biến vĩ mô tới thị trường chứng khoán Việt Nam, luận văn đã lựa chọn chủ đề: “Sử dụng mô hình ARDL nghiên cứu tác động ngắn hạn và dài hạn của một số biến vĩ mô đến chỉ số chứng khoán Việt Nam” để“đánh giá tác động ngắn hạn và dài hạn của biến”vĩ mô tới chỉ số giá chứng khoán trên hai sàn HOSE và HNX. 1.2. Mục tiêu nghiên cứu Hệ thống hóa được những vấn đề lý luận cơ bản về thị trường chứng khoán và ảnh hưởng của biến vĩ mô tới thị trường chứng khoán. Phân tích thực trạng“kinh tế vĩ mô và biến động thị trường chứng khoán” trong giai đoạn 2011 – 2020. Xem xét sự khác biệt về tác động kinh tế vĩ mô giữa hai thị trường chứng khoán Hà Nội và TP.Hồ Chí Minh Từ đó, đề xuất một số kiến nghị cho công tác dự báo biến động giá chứng khoán trên từng thị trường chứng khoán, cũng như hoạch định các chính sách vĩ mô có liên quan 1.3. Đối tượng nghiên cứu và phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: Tác động ngắn hạn – dài hạn của một số biến số kinh tế vĩ mô tới chỉ số giá VN-index và HNX-index Phạm vi nghiên cứu: Luận văn tập trung xem xét ảnh hưởng của lạm phát, chỉ số giá công nghiệp, cung tiền, giá dầu, lãi suất tới VN-index và HNX-index trong giai đoạn 2011 – 2020. 1.4. Phương pháp nghiên cứu + Phương pháp phân tích, tổng hợp: Tổng hợp cơ sở lý thuyết, các nghiên cứu phân tích thực nghiệm và các nguồn số liệu có sẵn để phân tích đánh giá thực tiễn diễn biến một số biến kinh tế vĩ mô và thị trường chứng khoán Việt Nam + Phương pháp phân tích định lượng: Sử dụng mô hình ARDL và phương pháp Bound test đánh giá ảnh hưởng ngắn hạn và dài hạn của biến vĩ mô tới chỉ số giá chứng khoán. + Phần mềm trợ giúp: Excel và Eviews 10. 1.5. Ý nghĩa khoa học của nghiên cứu -Luận văn đã tổng hợp và hệ thống hóa một cách khoa học cơ sở lý luận về TTCK, vai trò của TTCK đối với các hoạt động của nền kinh tế, ảnh hưởng của biến vĩ mô tới TTCK cũng như các nghiên cứu thực nghiệm về mối quan hệ giữa biến vĩ mô và thị trường chứng khoán. -Mô tả được diễn biến kinh tế Việt Nam giai đoạn 2011 – 2020 và diễn biến một số biến kinh tế vĩ mô điển hình (lãi suất, thị trường chứng khoán, tỷ giá, giá dầu...) trong giai đoạn này. -Tổng quan lý thuyết và phương pháp ước lượng mô hình Tự hồi quy phân phối trễ (ARDL), phương pháp Bound test và vận dụng mô hình, phương pháp này để đánh giá tác động ngắn - dài hạn của biến vĩ mô lên chỉ số giá chứng khoán -Đánh giá được mối quan hệ ngắn - dài hạn của biến vĩ mô tới chỉ số giá chứng khoán trên hai sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội và TP.Hồ Chính Minh, từ đó rút ra được những nhận định về sự khác nhau trong mức độ ảnh hưởng của biến vĩ mô tới biến động giá chứng khoán ở mỗi sàn. 1.6. Kết cấu Luận văn Luận văn có kết cấu gồm 3 chương: Chương 1: Cơ sở lý luận và tổng quan nghiên cứu Chương 2: Thực trạng biến động thị trường chứng khoán và kinh tế vĩ mô Việt Nam giai đoạn 2011 – 2020 Chương 3: Tác động ngắn hạn và dài hạn của biến vĩ mô tới VN-index và HNX-index Kết luận chung và khuyến nghị
TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN VŨ THỊ HUYỀN TRANG SỬ DỤNG MƠ HÌNH ARDL NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG NGẮN HẠN VÀ DÀI HẠN CỦA MỘT SỐ BIẾN VĨ MÔ ĐẾN CHỈ SỐ CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ HỌC HÀ NỘI, năm 2020 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN VŨ THỊ HUYỀN TRANG SỬ DỤNG MƠ HÌNH ARDL NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG NGẮN HẠN VÀ DÀI HẠN CỦA MỘT SỐ BIẾN VĨ MƠ ĐẾN CHỈ SỐ CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chuyên ngành: Toán Kinh tế Mã ngành: 8310101 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ HỌC Người hướng dẫn khoa học: PGS TS NGUYỄN THỊ MINH HÀ NỘI, năm 2020 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu khoa học độc lập riêng tơi Các tài liệu tham khảo, số liệu thống kê, kết luận nêu Luận văn trung thực, có nguồn gốc rõ ràng Những kết luận khoa học Luận văn chưa công bố công trình nghiên cứu khoa học khác Tác giả Luận văn Vũ Thị Huyền Trang LỜI CẢM ƠN Trước hết, xin trân trọng cảm ơn PGS.TS Nguyễn Thị Minh, người tận tâm, nhiệt tình giảng dạy hướng dẫn tơi suốt q trình học tập, nghiên cứu thực Luận văn Tôi xin chân thành cảm ơn TS Nguyễn Mạnh Thế tập thể Thầy, Cơ – Giảng viên Khoa Tốn kinh tế - Trường Đại học Kinh tế Quốc dân, tập thể Thầy, Cô – Giảng viên Viện đào tạo sau đại học – Trường Đại học Kinh tế Quốc dân truyền đạt kiến thức, tận tâm dạy tạo điều kiện để giúp tơi hồn thành tốt Luận văn Tơi xin bày tỏ lòng biết ơn sâu sắc người thân gia đình ln động viên, chia sẻ, tạo điều kiện giúp đỡ tơi suốt q trình học tập Trường Đại học Kinh tế Quốc dân Cuối cùng, xin chân thành cảm ơn Ban Lãnh đạo quan, đồng nghiệp, bạn bè, ủng hộ, hỗ trợ tơi suốt q trình thực Luận văn Tôi xin trân trọng cảm ơn Tác giả Luận văn Vũ Thị Huyền Trang MỤC LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT DN HNX HNX-index HOSE IPO NHNN KTVM PboC SCIC TCTD TPCP TTCK TTg TTTC VN-index Doanh nghiệp Sàn giao dịch Chứng khoán thành phố Hà Nội Chỉ số giá chứng khoán HNX-index Sàn giao dịch Chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Phát hành cơng khai lần đầu Ngân hàng Nhà nước Kinh tế vĩ mô Ngân hàng trung ương Trung Quốc Tổng công ty Đầu tư Kinh doanh vốn nhà nước Tổ chức tín dụng TPCP Thị trường chứng khốn Thủ tướng phủ Thị trường tài Chỉ số giá chứng khốn VN-index DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Tốc độ tăng số sản xuất công nghiệp giai đoạn 2011 – 2019 58 Bảng 2.2 Điều kiện nêm yết cổ phiếu Sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam .64 Bảng 2.3 Một số tiêu kinh tế vĩ mô Việt Nam giai đoạn 2011 – 2019 .75 Bảng 3.1 Các biến số nguồn liệu 80 Bảng 3.2 Kết kiểm định tính dừng 81 Bảng 3.3 Kết kiểm định đường bao .82 Bảng 3.4 Kết ước lượng mơ hình ARDL cho VN-index 84 Bảng 3.5 Kết kiểm định phương sai sai số mơ hình VN-index 86 Bảng 3.6 Kiểm định tự tương quan mơ hình VN-index 87 Bảng 3.7 Kết ước lượng hệ số dài hạn mô hình VN-index 87 Bảng 3.8 Kết ước lượng hệ số ngắn hạn mơ hình VN-index .88 Bảng 3.9 Kết kiểm định đường bao cho mơ hình HNX-index .89 Bảng 3.10 Kết ước lượng mơ hình ARDL cho HNX-index 91 Bảng 3.11 Kết kiểm định phương sai sai số mơ hình HNX-index 93 Bảng 3.12 Kiểm định tự tương quan biến mơ hình HNX-index .93 Bảng 3.13 Kết ước lượng hệ số dài hạn cho mơ hình HNX-index 94 Bảng 3.14 Kết ước lượng hệ số ngắn hạn cho mơ hình HNX-index 95 Bảng 4.1 Sự khác biệt tác động biến vĩ mô HNX HOSE 102 DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 1.1 Tăng trưởng GDP Việt Nam giai đoạn 1991-2020 26 Hình 2.2 Chỉ số PMI Việt Nam giai đoạn 2012 – 2019 59 Hình 2.3 Chỉ số VN-index HNX-index giai đoạn 2011 - 2020 70 Hình 2.4 Lãi suất giá chứng khốn 71 Hình 2.5 Lạm phát giá chứng khoán 71 Hình 2.6 Tốc độ tăng số sản xuất công nghiệp số giá chứng khốn .72 Hình 2.7 Tỷ giá số giá chứng khoán 73 Hình 2.8 Cung tiền giá chứng khốn .73 Hình 2.9 Giá dầu thơ giá chứng khốn .73 Hình 3.1.Đồ thị biến mơ hình 81 Hình 3.2 Kết kiểm định AIC 20 mơ hình tốt 83 Hình 3.3 Kiểm định CUSUM CUSUMSQ mơ hình VN-index 86 Hình 3.4 Kết kiểm định AIC 20 mơ hình tốt HNX-index 90 Hình 3.5 Kiểm định CUSUM CUSUMSQ cho mơ hình HNX-index 93 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN VŨ THỊ HUYỀN TRANG SỬ DỤNG MƠ HÌNH ARDL NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG NGẮN HẠN VÀ DÀI HẠN CỦA MỘT SỐ BIẾN VĨ MÔ ĐẾN CHỈ SỐ CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tốn Kinh tế Mã ngành: 8310101 TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ HÀ NỘI, năm 2020 10 TÓM TẮT KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU LUẬN VĂN LỜI MỞ ĐẦU Lý mục tiêu nghiên cứu đề tài 1.1 Tính cấp thiết đề tài Việt Nam kinh tế nhỏ, mở cửa với độ mở kinh tế lớn Trong bối cảnh kinh tế phải đối mặt với nhiều khó khăn, thách thức vấn đề kinh tế bên bên gây chiến tranh thương mại Mỹ - Trung, dịch bệnh Covid-19, ảnh hưởng Biến đổi khí hậu, đòi hỏi kinh tế Việt Nam phải huy động tất nguồn lực nhằm trì tốc độ tăng trưởng kinh tế đảm bảo ổn định vĩ mô, đó, nhu cầu vốn phục vụ phát triển kinh tế trở nên đặc biệt cấp thiết Vì vậy, mở rộng quy mô phát triển thị trường chứng khoán cách bền vững để thị trường chứng khoán trở thành kênh huy động vốn cho kinh tế nhiệm vụ trọng tâm Nhà nước vô coi trọng Tuy nhiên, thị trường chứng khốn Việt Nam cịn non trẻ, dễ chịu tác động yếu tố ngồi nước Bên cạnh đó, thực tiễn phát triển TTCK Việt Nam thời gian qua hình thành hai Sở giao dịch chứng khoán HOSE HNX với quy mơ điều kiện niêm yết chứng khốn khác tuân theo quy định Luật Chứng khoán Theo đó, điều kiện niêm yết chứng khốn sàn HOSE chặt chẽ có điều khoản riêng, chẳng hạn DN đăng ký tham gia niêm yết sàn HOSE kèm thêm yêu cầu riêng gồm: (1) Hoạt động kinh doanh hai năm liền trước năm đăng ký niêm yết phải có lãi; (2) Công khai khoản nợ công ty người quản lý, Ban kiểm sốt, cổ đơng lớn người có liên quan Hơn nữa, quy mơ vốn DN tham gia niêm yết HOSE gấp tối thiểu lần so với qui mô vốn DN tham gia HNX lợi nhuận sau thuế, số cổ đông quyền biểu cao HNX, vậy, ảnh hưởng kinh tế vĩ mơ giá chứng khốn sàn khác nhau, địi hỏi cần phải có nghiên cứu cụ thể đánh giá tác động yếu tố tới thị trường chứng khoán 97 Kết luận chương - Mơ hình ARDL phương pháp kiểm định Bound có nhiều ưu điểm so với phương pháp khác cần ước lượng phương trình, khơng u cầu cỡ mẫu lớn, xem xét tác động ngắn hạn dài hạn biến - Qua kết từ mơ hình ARDL phân tích tác động ngắn hạn, dài hạn biến vĩ mô tới HNX-index VN-index cho thấy, kinh tế vĩ mơ có ảnh hưởng tích cực tiêu cực số giá chứng khoán hai sàn HOSE HNX ngắn hạn dài hạn mức độ ảnh hưởng không giống - Lạm phát có ảnh hưởng tiêu cực thời kỳ VN-index HNX-index ngắn hạn dài hạn, mức độ tác động tiêu cực lạm phát HNX-index lớn so với VN-index ngắn hạn dài hạn ngược lại - Tỷ giá khơng tìm thấy tác động VN-index lại gây ảnh hưởng tiêu cực mạnh HNX-index ngắn hạn; dài hạn, tỷ giá có ảnh hưởng tiêu cực tới VN-index ảnh hưởng tiêu cực khơng có ý nghĩa thống kê HNX-index - Cung tiền có ảnh hưởng tích cực mạnh VN-index độ trễ 1,2 kỳ ngắn hạn lại khơng tìm thấy ảnh hưởng tương tự HNX-index Trong dài hạn, cung tiền có ảnh hưởng tích cực giá chứng khoán hai sàn giao dịch hệ số ảnh hưởng cung tiền VN-index có ý nghĩa mặt thống kê, HNX-index khơng có ý nghĩa mặt thống kê - Lãi suất sách có tác động tích cực dài hạn số giá chứng khoán hai sàn hệ số tác động khơng có ý nghĩa mặt thống kê HNX-index Trong ngắn hạn, lãi suất có tác động tích cực rõ giá chứng khoán hai sàn, mức độ ảnh hưởng giá chứng khoán sàn HOSE thấp so với sàn HNX - Trong ngắn hạn, nghiên cứu khơng tìm thấy ảnh hưởng số sản xuất công nghiệp giá chứng khoán hai sàn Trong dài hạn, số sản xuất cơng nghiệp có tác động tích cực VN-index tác động tiêu cực (tương đối 98 nhỏ) HNX-index, nhiên, tác động khơng có ý nghĩa mặt thống kê - Giá dầu thơ ngắn hạn có ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu hai sàn Trong dài hạn, giá dầu có ảnh hưởng tích cực giá cổ phiếu hai sàn hệ số tác động có ý nghĩa thống kê giá cổ phiếu Sàn giao dịch HOSE - Hệ số biến ECM(-1) VN-index cao so với HNX-index cho thấy, cú sốc kinh tế vĩ mô làm giá cố phiếu sàn HOSE HNX lệch xuống giá trị cân bằng, mức độ điều chỉnh dài hạn vị trí cân VN-index chậm so với HNX-index, cho thấy, giả sử có cú sốc vĩ mơ tác động lên TTCK giá chứng khốn sàn HOSE lâu phục hồi so với sàn HNX Như có thấy thấy rằng, biến động kinh tế vĩ mơ có ảnh hưởng tới tính bền vững ổn định thị trường chứng khoán Do khác biệt quy định cổ phiếu niêm yết giao dịch sàn giao dịch chứng khoán mà mức độ ảnh hưởng biến vĩ mơ giá chứng khốn sàn giao dịch khác hầu hết biến động kinh tế vĩ mô kinh tế ảnh hưởng rõ ràng đến giá cổ phiếu giao dịch sàn HOSE Bên cạnh đó, nhận thấy rằng, ngắn hạn, chứng khốn giao dịch HNX bền vững chịu tác động hai biến ổn định vĩ mô tỷ giá lạm phát, đồng thời mức độ chịu tác động tiêu cực cao nhiều so với giá chứng khoán giao dịch sàn HOSE, điều đồng nghĩa với việc chứng khoán sàn HNX ngắn hạn dài hạn hấp dẫn nên lượng cung tiền nhà đầu tư cổ phiếu sàn thấp so với HOSE Ngoài ra, tỷ giá lạm phát hai biến số ổn định vĩ mô gây ảnh hưởng tiêu cực đến HNXindex VN-index cho thấy, ổn định kinh tế nhân tố quan trọng hỗ trợ tốt cho hoạt động giao dịch tham gia thị trường nhà đầu tư DN 99 CHƯƠNG 4: KẾT LUẬN CHUNG VÀ MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ Kết luận chung Thông qua nghiên cứu tác động ngắn hạn dài hạn số biến vĩ mơ đến số giá chứng khốn Việt Nam hai sàn HNX HOSE mơ hình ARDL kiểm định Bound, luận văn rút số kết luận sau: Thứ nhất, vai trò thị trường chứng khoán kinh tế Việt Nam Theo đó, Việt Nam có hai sở giao dịch chứng khốn HOSE HNX, thành lập hoạt động theo quy định pháp luật Sàn giao dịch chứng khốn HOSE có số quy định riêng DN tham gia niêm yết sàn quy mơ DN, tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh mức độ cơng khai, minh bạch tài Mặc dù vậy, HOSE HNX có vai trị quan trọng nên kinh tế nơi huy động vốn, tạo môi trường đầu tư cho cá nhân, tổ chức, báo tình hình kinh tế cho nhà quản lý, Tính đến cuối năm 2019, TTCK huy động 320 nghìn tỷ đồng vốn trung dài hạn cho phát triển kinh tế, với gần 2,4 triệu nhà đầu tư tham gia giao dịch Tuy vậy, tính so với GDP tỷ trọng vốn tín dụng nguồn vốn chủ yếu cho phát triển kinh tế: tỷ trọng vốn tín dụng ngân hàng/vốn hóa TTCK năm 2018 134%/109%, năm 2019 138%/103,9% Thứ hai, thơng qua hệ thống hóa lý thuyết, sở lý luận nghiên cứu thực nghiệm nhà nghiên cứu ảnh hưởng biến vĩ mô đến TTCK, luận văn nhận thấy rằng, nhân tố vĩ mơ có ảnh hưởng tích cực tiêu cực đến thị trường chứng khốn Chẳng hạn như, cung tiền có ảnh hưởng tích cực đến thị trường chứng khốn, cung tiền tăng cao gây lạm phát gây tác động tiêu cực đến thị trường chứng khốn; tỷ giá giá dầu có ảnh hưởng tiêu cực, tích cực tới thị trường chứng khốn tùy thuộc vào loại hình hoạt động DN; lạm phát có ảnh hưởng tiêu cực đến TTCK; số giá cơng nghiệp có tác động đến giá chứng khoán dài hạn, Các sở lý thuyết chứng thực nghiệm này, quan trọng để xây dựng mơ hình phân tích kết ước lượng 100 Bên cạnh đó, từ nghiên cứu thực nghiệm trường hợp cụ thể, cho thấy ảnh hưởng biến kinh tế vĩ mơ đến giá chứng khốn khác nhau, tùy thuộc vào đặc điểm kinh tế cấu trúc tài nước Ví dụ như, kết luận từ nghiên cứu Bekhet & Mugableh (2012) TTCK Malaysia cho thấy lạm phát, tỷ giá, cung tiền có ảnh hưởng tiêu cực đến TTCK Malaysia dài hạn ngắn hạn lạm phát, cung tiền có ảnh hưởng tích cực cịn tỷ giá có ảnh hưởng tiêu cực; Cịn nghiên cứu Charles Kwofie & Richard Kwame Ansah (2018) thị trường chứng khốn Ghana cho thấy khơng có mối quan hệ ngắn hạn lạm phát TTCK; Hoặc nghiên cứu Megaravalli & Sampognaro (2018) ảnh hưởng biến vĩ mơ tới giá chứng khốn ba nước Ấn Độ, Trung Quốc Nhật Bản rút kết luận dài hạn, tỷ giá có tác động tích cực mạnh đến giá chứng khốn lạm phát có tác động tiêu cực yếu ngắn hạn lại khơng tìm thấy mối quan hệ có ý nghĩa thống kê biến kinh tế vĩ mô TTCK Đối với trường hợp Việt Nam, Lê Hoàng Phong Đặng Thị Bạch Vân (2015) mơ hình ARDL Bound test nhận định ngắn hạn dài hạn, cung tiền có tác động tích cực lên số giá chứng khốn, cịn nhân tố vĩ mơ khác lạm phát, tỷ giá, lãi suất có tác động ngược chiều Thứ ba, sở phân tích thực trạng phát triển thị trường chứng khoán, biến động số chứng khốn diễn biến kinh tế vĩ mơ giai đoạn 2011 – 2020, luận văn nhận thấy biến kinh tế vĩ mô thị trường chứng khốn có mối quan hệ với mặt biến động thực tiễn Giá chứng khoán chịu tác động kết hợp nhiều yếu tố vĩ mô Chẳng hạn, giai đoạn 2010 – 2011, lãi suất tăng, lạm phát tăng, tỷ giá tăng giá chứng khoán giảm, nhiên, giai đoạn 2015 – 2016, sản xuất công nghiệp tăng, lạm phát giảm, lãi suất giảm giá chứng khoán lại giảm biến động tỷ giá Thứ tư, sử dụng mơ hình ARDL kiểm định Bound với chuỗi liệu theo tháng, giai đoạn tháng 1/2008 đến tháng 3/2020 Mơ hình phân tích tác động ngắn hạn dài hạn biến vĩ mô gồm tỷ giá, lãi suất, lạm phát, số sản 101 xuất công nghiệp, cung tiền giá dầu thô số giá chứng khoán hai sàn giao dịch chứng khoán HOSE HNX Trên sở kết rút từ mơ hình, luận văn nhận thấy, biến kinh tế vĩ mơ có ảnh hưởng ngắn hạn dài hạn số giá chứng khoán VNindex HNX-index mức độ ảnh hưởng khác độ trễ khác nhau, đó: (1) Lạm phát có ảnh hưởng tiêu cực thời kỳ VN-index HNX-index ngắn hạn dài hạn; (2) Chỉ tìm thấy tác động tiêu cực mạnh tỷ giá lên HNX-index ngắn hạn VN-index dài hạn, kết luận phù hợp với nhiều nghiên cứu thực nghiệm trước tính khơng rõ ràng ảnh hưởng tỷ giá hoạt động thị trường chứng khốn; (3) Cung tiền có tác động có ý nghĩa thống kê ngắn hạn dài hạn VNindex khơng tìm thấy tác động khơng có ý nghĩa thống kê HNXindex; (4) Lãi suất sách có tác động tích cực tới số giá chứng khoán hai sàn ngắn hạn, dài hạn, hệ số tác động tích cực thu từ kết ước lượng có ý nghĩa thống kê VN-index; (5) Chỉ số sản xuất công nghiệp không gây ảnh hưởng rõ ràng VN-index HNX-index ngắn hạn dài hạn; (6) Trong ngắn hạn, giá dầu thô có ảnh hưởng tích cực VN-index HNX-index dài hạn, hệ số tác động tích cực có ý nghĩa thống kê VN-index Thứ năm, khác biệt mức độ tác động biến vĩ mơ đến giá chứng khốn hai sàn Trên sở kết ước lượng rút từ mơ hình kiểm định Bound, cho thấy có khác rõ HNX HOSE mức độ ảnh hưởng biến vĩ mô: (1) Biến ổn định vĩ mô gồm lạm phát tỷ giá ảnh hưởng đến HNX ngắn hạn HOSE dài hạn; mức độ ảnh hưởng hai biến HNX mạnh nhiều so với HOSE; (2) giá dầu ảnh hưởng tích cực đến HNX ngắn hạn ảnh hưởng đến HOSE dài hạn, (3) cung tiền biến có ảnh hưởng tương đối mạnh đến HOSE khơng có ảnh hưởng rõ ràng đến HNX, (4) lãi suất có ảnh hưởng đến HNX ngắn hạn ảnh hưởng đến HOSE ngắn dài hạn Cụ thể Bảng 3.15 102 Bảng 4.1 Sự khác biệt tác động biến vĩ mô HNX HOSE D(Log(HNX-index) Ngắn hạn Dài hạn Biến Hệ số Pvalue Hệ số Pvalue D(LOG(VN-index) Ngắn hạn Dài hạn PPHệ số valu Hệ số value e -0,006 -0,0269 0,00 -0,509 0,02 0,030 0,126 0,03 Lạm phát -0,039 0,000 -0,005 0,01 Tỷ giá -1,148 0,036 -0,192 0,42 Giá dầu 0,135 0,013 0,015 0,44 Sản xuất công -0,011 0,80 0,040 nghiệp Lãi suất 0,001 0,82 + (-1,-2,-3) 0,011 + (-1,-2) Cung tiền 0,033 0,52 0,273 + (-1,-2) Chú thích: + : Tác động tích cực; (-1, - 2, - 3): Trễ kỳ, trễ kỳ, trễ kỳ 0,18 0,01 0,03 Bên cạnh đó, kết rút từ mơ hình cho thấy, cổ phiếu giao dịch sàn HNX có tính rủi ro cao hơn, bền vững dễ chịu tác động tiêu cực từ cú sốc vĩ mô so với cổ phiếu giao dịch sàn HOSE Tuy vậy, có cú sốc vĩ mơ tác động lên thị trường chứng khốn làm lệch giá trị hai thị trường xuống vị trí cân bằng, mức độ hồi phục vị trí cân HNX-index nhanh so với VN-index Một số khuyến nghị, đề xuất Từ kết luận thu được, luận văn đề xuất số kiến nghị sau: Về giảm thiểu tính rủi ro thị trường, phát triển thị trường bền vững tăng khả huy động vốn cho kinh tế - Việt Namcần tích cực thực cấu lại thị trường chứng khốn theo lộ trình Quyết định số 242/QĐ-TTg ngày 28/02/2019 phê duyệt Đề án “Cơ cấu lại thị trường chứng khoán thị trường bảo hiểm đến năm 2020 định hướng đến năm 2025” Đa dạng sở nhà đầu tư thị trường chứng khoán, đồng thời, cần nâng cao lực quản trị doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán nhằm tạo nguồn cung sản phẩm có chất lượng Tăng cường tiếp cận thơng lệ quốc tế việc công bố thông tin doanh nghiệp niêm yết chứng khoán, nhằm cung cấp thơng tin hữu ích cho nhà đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư nước - Cần thành lập tổ chức đánh giá xếp hạng tín nhiệm độc lập Việt Nam Tại 103 thị trường phát triển, tổ chức xếp hạng tín nhiệm đóng vai trò quan trọng việc huy động vốn doanh nghiệp Họ có vai trị trung lập, đưa đánh giá, xếp hạng tổ chức phát hành công cụ huy động vốn để nhà đầu tư làm sở lựa chọn định đầu tư (Trần Anh, 2019) Việc thiếu tổ chức xếp hạng tín nhiệm rào cản cho việc tham gia nhà đầu tư nước ngoài, tạo rủi ro cho nhà đầu tư cá nhân TTCK Bởi vậy, cần có hành lang pháp lý chế hỗ trợ cho thành lập hoạt động tổ chức đánh giá xếp hạng tín nhiệm độc lập Việt Nam - Cần có chế sách để định hướng phát triển thị trường chứng khoán theo hướng bền vững hơn, giảm thiểu rủi ro tiêu cực cú sốc kinh tế vĩ mô gây ra, đặc biệt hoạt động giao dịch chứng khoán sàn HNX Để giảm thiểu tác động không mong muốn biến động vĩ mô tới chứng khốn giao dịch HNX, cần (1) minh bạch thơng tin DN niêm yết chứng khoán sàn, (2) tăng khả dự báo, ngăn ngừa phòng chống rủi ro chứng khoán giao dịch sàn, (3) nâng cao chất lượng sản phẩm chứng khốn sàn thơng qua việc định giá đầy đủ giá trị tài sản DN niêm yết sàn để tăng cường thu hút DN nhà đầu tư tham gia - Tiếp tục củng cố ổn định kinh tế vĩ mơ, kiểm sốt lạm phát tầm mục tiêu trì ổn định tỷ giá - Tiếp tục cải thiện môi trường kinh doanh, nâng cao lực cạnh tranh DN nước Tận dụng ưu từ hội nhập quốc tế để gia tăng xuất khẩu, tăng cường nghiên cứu chuyển giao công nghệ, đa dạng thị trường xuất nhập khẩu, song song với đó, phát triển mạnh công nghiệp phụ trợ nhằm đáp ứng sản xuất tiêu dùng nội địa nhằm nâng cao lực sản xuất DN nước Tăng cường hình thành tham gia chuỗi gia trị nước toàn cầu để thúc đẩy kết nối kinh doanh, liên kết doanh nghiệp Đặc biệt bối cảnh Covid-19 dịch chuyển dòng vốn nay, Việt Nam cần đặc biệt tăng cường uy tín quốc gia trường quốc tế nhằm tăng khả cường thu hút đầu tư nước ngồi thơng 104 qua nâng cao hệ số tín nhiệm quốc gia25 Trong 06 tháng đầu năm 2020, Việt Nam tổ chức uy tín Fitch, Standard&Poor’s đánh giá hệ số tín nhiệm quốc gia mức BB, triển vọng kinh tế ổn định, điều thể quan điểm tích cực tổ chức xếp hạng tín nhiệm, cộng đồng quốc tế hồ sơ tín dụng Việt Nam khơng năm mà cịn có tảng vững để tiếp tục phát huy dài hạn Từ giúp Việt Nam củng cố niềm tin kinh doanh niềm tin cho nhà đầu tư, thu hút đầu tư nước tăng Về số khuyến nghị riêng để phát triển tăng cường khả huy động vốn thị trường giao dịch - Đối với HNX: Cần có sách, chế riêng để thu hút nhà đầu tư tham gia giao dịch HNX hỗ trợ DN niêm yết chứng khoán sàn cổ phiếu DN nhỏ vừa thông qua sách hỗ trợ sách ưu đãi lãi suất, tiếp cận vốn tín dụng ngân hàng, tiếp cận khoa học công nghệ - kỹ thuật sản xuất nhằm nâng cao lực sản xuất sức hoạt động cho DN ngắn hạn dài hạn Bên cạnh đó, xem xét thị trường vốn cổ phần dành cho doanh nghiệp khởi nghiệp, start-ups nhằm đa dạng hóa loại hình dịch vụ chứng khốn, tăng tính hấp dẫn thị trường cách đưa nhiều sản phẩm hợp đồng quyền chọn số cổ phiếu, hợp đồng tương lai cổ phiếu đơn lẻ, hợp đồng tương lai số lớn ; nâng cấp hạ tầng công nghệ thị trường theo hướng đáp ứng nhu cầu tiếp cận thông tin, giúp nhà đầu tư định đầu tư hiệu hơn, tiết kiệm chi phí thời gian giao dịch đồng thời tăng khả huy động vốn cho DN nhỏ - Đối với HOSE: Tiếp tục trì chế lãi suất theo hướng ưu đãi tạo điều kiện 25 Hệ số tín nhiệm quốc gia “chỉ số phản ánh tồn diễn biến tình hình kinh tế - trị, xã hội, tài chính, tiền tệ, tín dụng khả hoàn trả hữu hạn danh mục nợ quốc gia” Đây số bản, nhà đầu tư vào số yếu tố xác định mức độ rủi ro khả sinh lời khoản đầu tư trước định đầu tư vào quốc gia Thực tế cho thấy, việc cải thiện mức xếp hạng tín nhiệm có ý nghĩa quan trọng tất quốc gia, thơng qua giúp Chính phủ, DN, định chế tài nhà nước TCTD huy động vốn vay phát hành trái phiếu thị trường vốn quốc tế giảm chi phí huy động vốn, đặc biệt bối cảnh Việt Nam cần huy động vốn cho phát triển kinh tế khắc phục hậu Covid-19 105 cho sản xuất kinh doanh DN, đồng thời trì lượng cung tiền tích cực cho kinh tế để tăng khoản tín dụng cho nhà đầu tư cổ phiếu, từ đó, tăng huy động vốn qua sàn DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO A TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT Bạch Đức Hiển (2009), Giáo trình thị trường chứng khốn, Nhà xuất Tài chính, Học viện Tài Bùi Kim Yến (2006), Giáo trình thị trường chứng khốn, Nhà Xuất Lao động – Xã hội, Đại học Kinh tế TP.Hồ Chí Minh, Chu Khánh Lân (2013), “Nghiên cứu thực nghiệm truyền dẫn sách tiền tệ qua kênh tín dụng Việt Nam”, Tạp chí Ngân hàng, Số 5, tháng 3/2013 Đào Lê Minh (2006), Những vấn đề chứng khoán thị trường chứng khốn, Ủy ban chứng khốn nhà nước Hồng Văn Quỳnh & Nguyễn Thị Hồi Lễ (2015), Giáo trình Thị trường tài chính, Nhà xuất Tài chính, Học viện Tài Huỳnh Thanh Bình & Nguyễn Minh Hà (2012), “Tác động giá vàng, giá dầu số chứng khoán lớn giới đến số chứng khốn VN-index”, Tạp chí Những vấn đề kinh tế trị giới, số 4(192) 2012 Lê Hoàng Phong & Đặng Thị Bạch Vân (2015), “Kiểm chứng mơ hình ARDL tác động nhân tố vĩ mơ đến số chứng khốn Việt Nam”, Tạp chí phát triển hội nhập, số 20(30), tháng 01-02/2015 Nguyễn Minh Kiều & Nguyễn Văn Điệp (2013), “Quan hệ yếu tố kinh tế vĩ mô biến động thị trường chứng khoán: Bằng chứng nghiên cứu từ thị trường Việt Nam”, Tạp chí phát triển Khoa học & Công nghệ, tập 16, số Q3-2013 Nguyễn Quang Dong, Nguyễn Thị Minh (2012), Giáo trình Kinh tế lượng, Nhà xuất Đại học Kinh tế Quốc Dân 10 Nguyễn Thị Phương Dung (2016), Mối quan hệ tăng trưởng kinh tế TTCK Việt Nam, Luận án Tiến sĩ kinh tế, Đại học Quốc gia TP.Hồ Chí Minh 11 Nguyễn Trần Thanh Thanh (2016), Phân tích ảnh hưởng nhân tố kinh tế vĩ mô đến thị trường chứng khốn Việt Nam, Khóa luận tốt nghiệp, trường ĐH kinh tế, ĐH Huế 12 Phạm Thị Bảo Oanh (2017), Hoàn thiện chế điều hành lãi suất NHNN Việt Nam điều kiện kinh tế thị trường, Luận án Tiến sĩ kinh tế, Viện Nghiên cứu Quản lý kinh tế Trung ương 13 Trần Anh (2019), Rủi ro đầu tư thiếu tổ chức xếp hạng tín nhiệm, Địa chỉ: https://viettimes.vn/rui-ro-dau tu-trai-phieu-doanh-nghiep-khi-thieu-to-chuc-xep- hang-tin-nhiem-359785.html [truy cập ngày 30/08/2020] 14 Trần Đăng Khâm & Vũ Thị Thúy Vân (2019), “Phát huy vai trò TTCK thực thắng lợi chiến lược Tài Việt Nam 2011 – 2020”, Tạp chí Ngân hàng, số 13/2019 15 Vũ Thị Kim Liên (1999), Cơ sở lý luận thực tiễn phát triển TTCK sơ cấp Việt Nam, Đề tài Nghiên cứu khoa học, Trung tâm Nghiên cứu khoa học đào tạo Chứng khoán B TÀI LIỆU TIẾNG ANH Bekhet, H.A & Mugableh, M.I, (2012), “Investigating Equilibrium Relationship between Macroeconomic Variables and Malaysian Stock Market Index through Bounds Tests Approach”, International Journal of Economics and Finance, (4:10), pp 69-81 Bilson cộng (2001), “Selecting macroeconomic variables as explanatory factors of Emerging stock market returns”, Pacific-Basin Finance Journal, Volume 9, Issue 4, August 2001, Pages 401-426 Charles Kwofie & Richard Kwame Ansah (2018), “A Study of the Effect of Inflation and Exchange Rate on Stock Market Returns in Ghana”, International Journal of Mathematics and Mathematical Sciences, Volume 2018, Article ID 7016792 Chen, N F., Richard Roll and Stephen A Ross (1986), “Economic Forces and the Stock Market”, Journal of Business, 59, pp 383-403 Ciner, C (2001), Energy shocks and financial markets: Nonlinear linkages, Studies in Nonlinear Dynamics & Econometrics Dercio Fernando Filipe Chauque & Patricia AP Rayappan (2018), “The Impact of Macroeconomic Variables on Stock Market Performance: A Case of Malaysia”, Edelweiss Applied Science and Technology, 2: 100-104 Fama, E (1970), “Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work”, The Journal of Finance, Vol 25, No 2, pp 383-417 Filis, G., Degiannakis, S., & Floros, C (2011), “Dynamic correlation between stock market and oil prices: The case of oil-importing and oil-exporting countries”, International Review of Financial Analysis, 20 (3), 152 - 164 Gavin, M (1988), “The Stock Market and Exchange rate Dynamic”, Journal of International Money and Finance, Vol.8 (2), pp.181-200 10 Jones, D W., Leiby, P N., & Paik, I K (2004), “Oil price shocks and the macroeconomy: What has been learned since 1996”, The Energy Journal, - 32 11 Kilian, L., & Park, C (2009), “The impact of oil price shocks on the US stock market”, International Economic Review, 50 (4), 1267 - 1287 12 Maysami RC, Sim HH (2001a), “An empirical investigation of the dynamic relations between macroeconomics variable and the stock markets of Malaysia and Thailand” J Pengurusan, 20: 1-20 13 Maysami RC, Sim HH (2001b), “Macroeconomic forces and stock returns: a general-to-specific ECM analysis of the Japanese and South Korean markets”, Int Quarterly J Finance, 1(1): 83-99 14 Maysami RC, Sim HH (2002) “Macroeconomics variables and their relationship with stock returns: Error correction evidence from Hong Kong and Singapore”, J Asian Econ Rev., 44(1): 69-85 15 Miller, J I., & Ratti, R A (2009), “Crude oil and stock markets: Stability, instability, and bubbles”, Energy Economics, 31 (4), 559 - 568 16 Nandha, M., & Faff, R (2008), “Does oil move equity prices? A global view”, Energy Economics, 30 (3), 986 - 997 17 Park, J., & Ratti, R A (2008), “Oil price shocks and stock markets in the US and 13 European countries”, Energy economics, 30 (5), 2587 - 2608 18 Roll, Richard and Stephen Ross (1984), “The Arbitrage Pricing Theory Approach to Strategic Portfolio Planning”, Financial Analysts Journal, Vol 40, No (May-June 1984), pp 14-99 + 22-26 19 Sadorsky, P (1999), “Oil price shocks and stock market activity”, Energy Economics, 21 (5), 449 – 469 20 Saettem, F (1999), “Causal relations among stock returns and macroeconomic variables in a small, open economy”, Journal of International Financial Markets, Institutions and Money,9 (1), 61 - 74 21 Sharad Nath Bhattacharya, Mousumi Bhattacharya & Sankarshan Basu (2019), “Stock market and its liquidity: Evidence from ARDL bound testing approach in the Indian context”, Cogent Economics & Finance (2019), 7: 1586297 22 Vương Quốc Duy (2016), “The Impact of Macroeconomic Factors on Stock Price Index, VN-Index”, International Journal of Innovative Science, Engineering & Technology, Vol Issue 7, July 2016 23 Wongbampo, P., & Sharma, S C (2002), “Stock market and macroeconomic fundamental dynamic interactions: ASEAN-5 countries”, J Asian Econ., 13, 27-51 24 Yu Hsing, (2011), ''Impacts of Macroeconomic Variables on the U.S Stock Market Index and Policy Implications'', Economics Bulletin, Vol 31 no.1 pp 883-892 C VĂN BẢN PHÁP LUẬT Bộ Tài (2013), “Thơng tư 73/2013/TT-BTC ngày 29/5/2013 quy định điều kiện niêm yết công ty cổ phần hình thành sau trình hợp nhất, sáp nhập doanh nghiệp hồ sơ đăng ký niêm yết chứng khốn” Chính phủ (2012), “Nghị định 58/2012/NĐ-CP ngày 20/07/2012 Chính phủ quy định chi tiết hướng dẫn thi hành số điều Luật Chứng khoán Luật sửa đổi, bổ sung số điều Luật chứng khốn” Chính phủ (2015), “Nghị định 60/2015/NĐ-CP ngày 26/5/2015 việc sửa đổi, bổ sung số điều Nghị định 58/2012/NĐ-CP ngày 20/07/2012 quy định chi tiết hướng dẫn thi hành số điều Luật Chứng khoán Luật sửa đổi, bổ sung số điều Luật Chứng khốn” Chính phủ (2015), “Nghị định số 42/2015/NĐ-CP ngày 5/5/2015 quy định chứng khoán phái sinh thị trường chứng khoán phái sinh” Quốc hội (2012), “Luật số 62/2010/QH12 Luật sửa đổi bổ sung số điều Luật Chứng khoán” ... hưởng ngắn hạn dài hạn biến vĩ mơ tới thị trường chứng khốn Việt Nam, luận văn lựa chọn chủ đề: ? ?Sử dụng mơ hình ARDL nghiên cứu tác động ngắn hạn dài hạn số biến vĩ mơ đến số chứng khốn Việt Nam? ??... THỊ HUYỀN TRANG SỬ DỤNG MƠ HÌNH ARDL NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG NGẮN HẠN VÀ DÀI HẠN CỦA MỘT SỐ BIẾN VĨ MÔ ĐẾN CHỈ SỐ CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tốn Kinh tế Mã ngành: 8310101 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH... HUYỀN TRANG SỬ DỤNG MƠ HÌNH ARDL NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG NGẮN HẠN VÀ DÀI HẠN CỦA MỘT SỐ BIẾN VĨ MƠ ĐẾN CHỈ SỐ CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chuyên ngành: Toán Kinh tế Mã ngành: 8310101 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH