VNDIRECT RESEARCH CTCP PHÚ TÀI (PTB) ─ BÁO CÁO LẦN ĐẦU

VNDIRECT RESEARCH CTCP PHÚ TÀI (PTB) ─ BÁO CÁO LẦN ĐẦU Giá thị trường Giá mục tiêu Tỷ suất cổ tức VND115.000 VND129.700 2,73% Triển vọng ngắn hạn: Tích cực Triển vọng dài hạn: Tích cực Định giá: Tích cực Consensus*: Mua:2 Giữ:1 Bán:0 Giá mục tiêu/Consensus: 14,6% Thay đổi trọng yếu báo cáo ➢ Thay đổi trọng yếu báo cáo ➢ Diễn biến giá Giá điều chỉnh So với số VNIndex (Bên phải) 123000,0 174,0 113000,0 161,50 103000,0 149,0 93000,0 136,50 83000,0 124,0 73000,0 111,50 63000,0 99,0 53000,0 86,50 43000,0 74,0 Vol tr 1 12-20 Ngành Công nghiệp KHẢ QUAN Vững bước tương lai Ngày 04/10/2021 10-20 Khuyến nghị 02-21 04-21 06-21 08-21 Nguồn: VND RESEARCH Thông tin cổ phiếu Cao 52 tuần (VND) Thấp 52 tuần (VND) GTGDBQ tháng (tr VND) 115.000 50.302 35.226tr 5.702 Thị giá vốn (tỷ VND) 59 Free float (%) P/E trượt (x) 16,4 P/B (x) 3,06 Cơ cấu sở hữu Lê Vỹ 11,7% Lê Văn Thảo 7,4% Lê Văn Lộc Khác 5,5% 75,4% Nguồn: VND RESEARCH Chuyên viên phân tích: Nguyễn Đức Hảo hao.nguyenduc@vndirect.com.vn www.vndirect.com.vn ▪ PTB mười nhà xuất gỗ lớn Việt Nam, chiếm gần 1% kim ngạch xuất đồ gỗ Việt Nam vào năm 2020 ▪ Chúng kỳ vọng LNR 2021/22 tăng 51,9%/19,9% svck nhờ tăng trưởng từ mảng gỗ đóng góp doanh thu từ bất động sản (BĐS) ▪ Báo cáo lần đầu với khuyến nghị Khả quan giá mục tiêu 129.700 đ/cp Tăng trưởng đà hồi phục thị trường BĐS nước quốc tế Chúng tơi ưa thích PTB tiềm tăng trưởng hai mảng kinh doanh cốt lõi gỗ sản phẩm gỗ (G&SPG) mảng đá, hai hưởng lợi từ thị trường xuất nội địa nhờ phục hồi thị trường nhà nước quốc tế sau Covid-19 Chúng tin PTB sở hữu nhiều lợi để tận dụng tăng trưởng ngành Thêm vào đó, PTB có kế hoạch nâng cơng suất nhà máy đá gỗ lên 25%/60% vào năm 2022/23 sv năm 2020 Do đó, chúng tơi kỳ vọng doanh thu (DT) từ mảng gỗ/đá đạt tăng trưởng kép 13,0%/14,5% giai đoạn 2020-26 Dự án Phú Tài Residence động lực tăng trưởng ngắn hạn 2021-22 PTB phát triển dự án Phú Tài Residence Quy Nhơn, tỉnh Bình Định Vào tháng 10/2020, PTB tổ chức kiện cất mở bán dự án Theo ban lãnh đạo công ty, tiến độ xây dựng dự án đảm bảo để bàn giao vào nửa cuối năm 2021 Theo đó, chúng tơi kỳ vọng dự án ghi nhận doanh thu 600 tỷ đồng 653 tỷ đồng 2021/22 LNR tăng trưởng ổn định 2022 sau tăng mạnh năm 2021 Chúng kỳ vọng DT LN ròng năm 2021 PTB tăng trưởng 26,1% 51,9% svck từ mức thấp năm 2020 nhờ tăng trưởng 29,4% svck mảng G&SPG đóng góp 600 tỷ đồng DT từ dự án Phú Tài Residence với biên lợi nhuận gộp (LNG) cao Về dài hạn, cho PTB trì tăng trưởng lợi nhuận ổn định hai mảng kinh doanh cốt lõi năm 2022/23 (13,2%/19,8% svck với mảng gỗ 30,8%/28,5% svck với mảng đá) Bên cạnh đó, việc bàn giao dự án BĐS đóng góp 135 tỷ đồng vào LNR năm 2022 Do đó, kỳ vọng LNR PTB đạt tăng trưởng bình quân 15,6%/năm cho năm 2022 2023 Báo cáo lần đầu với khuyến nghị Khả quan giá mục tiêu 129.700 đ/cp Chúng báo cáo lần đầu PTB với khuyến nghị Khả quan giá mục tiêu 129.700đ/cp, dựa phương pháp định giá tổng giá trị thành phần (SOTP) Tiềm tăng giá nhu cầu nhà tăng mạnh mẽ Mỹ dẫn đến doanh thu đồ nội thất PTB cao dự kiến Các rủi ro giảm giá bao gồm 1) đại dịch Covid-19 với thời gian giãn cách xã hội kéo dài làm chậm thời gian giao hàng cho khách hàng PTB, ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu hoạt động doanh nghiệp 2) chi phí logistic cao dự kiến ảnh hưởng đến biên LNG PTB, đặc biệt mảng đá Tổng quan tài (VND) Doanh thu (tỷ) Tăng trưởng DT Biên lợi nhuận gộp Biên EBITDA LN ròng (tỷ) Tăng trưởng LN ròng Tăng trưởng LN cốt lõi EPS EPS điều chỉnh BVPS ROAE 12-20A 5.601 0,9% 20,4% 6,3% 359 (17,7%) (17,0%) 7.016 6.267 37.630 19,3% 12-21E 7.064 26,1% 22,7% 8,6% 544 51,6% 51,6% 10.636 9.961 47.464 25,0% 12-22E 8.419 19,2% 22,5% 10,1% 651 19,9% 19,9% 12.749 11.940 57.576 24,3% 12-23E 9.375 11,4% 22,5% 9,5% 728 11,9% 11,9% 14.256 11.351 69.238 23,2% Nguồn: VND RESEARCH VNDIRECT RESEARCH Luận điểm đầu tư Chúng tơi ưa thích PTB vì: - Chúng tơi kỳ vọng doanh thu G&SPG PTB đạt CAGR 14,8% gian đoạn 2021-23 nhờ 1) nhu cầu đồ gỗ nội thất gia tăng mạnh mẽ từ thị trường nhà Mỹ 2) kế hoạch mở rộng công suất nhà máy Phú Cát (tăng 60% so với công suất năm 2020) - Mảng đá PTB hưởng lợi từ 1) ấm lên từ thị trường BĐS Hà Nội TP HCM 2) giành thêm thị phần thị trường Hoa Kỳ nhờ hưởng lợi từ chiến tranh thương mại Mỹ-Trung Quốc - Chúng dự báo LNR PTB đạt mức CARG 15,6% giai đoạn 2021-23 chủ yếu nhờ đóng góp mảng bất động sản Theo dự báo chúng tôi, doanh thu từ dự án Phú Tài Residence đóng góp 600 tỷ đồng/653 tỷ đồng năm 2021/22, chiếm 8,5%/7,0% tổng doanh thu 20%/15% LNR năm 2021/22 Chúng phát hành báo cáo PTB lần đầu với khuyến nghị Khả quan Giá mục tiêu cho PTB 129.700 đồng, tương ứng với mức tăng giá tiềm 15,5% bao gồm tỷ suất cổ tức Chúng áp dụng phương pháp định giá tổng giá trị thành phần (SOTP) để định giá PTB: - Đối với ba lĩnh vực kinh doanh cốt lõi - gỗ, đá phân phối ô tô, sử dụng EPS trung bình 2021-22 6.513 đồng/cp, 2.906 đồng/cp 601 đồng/cp, tương ứng tính theo tỷ trọng đóng góp LNR mảng năm 2021/22 Chúng P/E mục tiêu cho mảng kinh doanh PTB dựa mức P/E trượt trung vị năm - Đối với lĩnh vực bất động sản PTB, sử dụng phương pháp DCF để ước tính giá trị mảng Hình 1: Định giá phần SOTP (Đơn vị: tỷ đồng) Tỷ trọng LNR trung bình 2021-22 Định giá phần (SOTP) Phương pháp G&SPG P/E mục tiêu 12,0x 50 3932 Đá P/E mục tiêu 12,8x 26 2066 Phân phối ô tô P/E mục tiêu 10,9x 451 Bất động sản DCF năm Giá trị doanh nghiệp Số cổ phiếu lưu hành (triệu) Giá trị cổ phiếu Giá mục tiêu (làm tròn) 17 180 6629 51,1 129,717 129.700 Nguồn: VNDIRECT RESEARCH Tiềm tăng giá rủi ro giảm giá Rủi ro giảm giá bao gồm: - Dịch bệnh Covid-19 với thời gian giãn cách xã hội kéo dài làm chậm thời gian giao hàng tới khách hàng PTB, ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu hoạt động doanh nghiệp - Hoạt động xây dựng tiêu thụ ô tô nước yếu diễn biến vĩ mô bất lợi; hoạt động kinh doanh chậm dự kiến (bất động sản đá thạch anh) - Chi phí logistic cao dự kiến ảnh hưởng đến biên LNG PTB, đặc biệt mảng kinh doanh đá Tiềm tăng giá nhu cầu sử dụng đồ gỗ nội thất tăng cao thị trường Mỹ dẫn đến doanh thu đồ nội thất gỗ PTB cao chúng tơi mong đợi www.vndirect.com.vn VNDIRECT RESEARCH Hình 2: So sánh công ty ngành Giá mục tiêu Công ty Mã Khuyến nghị CVT VN Tăng trưởng EPS năm P/E Vốn hóa VND Triệu USD TTM 2021 P/BV (x) CAGR TTM EV/EBITDA ROE (%) 2021 TTM 2021 TTM 2021 Sản xuất đá CTCP CMC na na 106 12,8 na 7,2 na 10,2 na 14,8 na ASIAN IN na na 113 10,9 9,5 na 0,9 na 7,2 na 9,9 na CTCP Vicostone VCS VN na na 856 12,9 na 8,1 4,6 na 9,3 na 39,2 na Pokarna Ltd POKR IN na na 188 11,8 na 5,1 3,8 na 16,9 na 8,0 na Acrysil Ltd ACRY IN na na 214 37,0 na 48,5 8,3 na 25,7 na 22,4 na Trung Bình 18,1 na 20,6 5,57 na 17,3 na 23,2 na Trung vị 12,8 na 22,4 na Asian Granito CTCP Phú Tài PTB VN Khả quan 129.700 215 13,3 7,45 8,1 4,6 na 16,9 0,9 2,4 na 7,8 19,5 26,0 G&SPG Integra Indocabinet Tbk PT WOOD IJ na na 343 12,8 11,5 19,0 1,6 1,4 8,4 8,0 12,1 14,7 LHI MK na na 123 8,0 8,6 3,6 1,2 1,1 4,2 5,0 16,8 14,2 Evergreen Fibreboard Bhd EVF MK na na 72 13,0 9,0 8,2 0,3 0,7 13,6 6,1 -5,5 1,2 S Kijchai Enterprise PCL SKN TB na na 136 18,2 14,4 24,4 1,8 1,6 9,3 8,8 9,0 11,0 Sản xuất thương mại Nam Hoa NHT VN na na 110 7,8 na 6,3 2,5 7,9 na 34,8 na CTCP gỗ Đức Thành GDT VN na na 110 11,2 7,9 -7,2 3,2 2,4 8,2 na 27,7 25,9 Trung Bình 12,8 10,3 Trung vị 12,0 Lii Hen Industries BHD CTCP Phú Tài PTB VN Khả quan 129.700 64,7 1,9 1,6 9,2 7,0 15,6 13,4 9,0 8,2 1,8 1,6 8,4 7,0 14,2 14,2 0,9 2,4 2,2 7,8 19,5 26 215 13,3 7,5 Phân phối ô tô Hubei Yichang Transportation Group Co Ltd 002627 CH na na 345 39,8 na 2,3 1,4 na 20,3 na 4,5 na Dịch vụ tổng hợp Sài Gòn SVC VN na na 103 14,6 na 32,2 1,8 na 12,7 na 16,1 na Dịch vụ ô tô Hàng Xanh HAX VN na na 43 5,6 na 47,1 0,9 na 5,1 na 32,5 na 16,8 na 17,9 1,2 na 10,2 na 15,0 na 10,9 na 17,2 1,2 na 8,9 na 11,4 na 13,3 7,5 0,9 2,4 na 7,8 19,5 26,0 Trung Bình Trung vị CTCP Phú Tài PTB VN Khả quan 129.700 215 Nguồn: Bloomberg, VNDIRECT RESEARCH www.vndirect.com.vn VNDIRECT RESEARCH VỮNG BƯỚC TƯƠNG LAI Tổng quan doanh nghiệp Được thành lập từ năm 1995, PTB doanh nghiệp sản xuất gỗ, đá phân phối ô tô Kể từ thành lập năm 2004, công ty quyền kiểm soát Quân khu Năm 2014, PTB trở thành công ty tư nhân sau quân đội thối vốn hồn tồn Ban lãnh đạo gắn bó với PTB 20 năm nắm giữ 41,5% cổ phần (bao gồm người có liên quan) PTB niêm yết cổ phiếu Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE/HSX) từ năm 2011 Công ty đạt tốc độ tăng trưởng kép doanh thu LN ròng hàng năm 28,1% 15,6% giai đoạn 2015-20 Hình 3: PTB đạt CAGR 12,9% doanh thu 15,6% CAGR LNR giai đoạn 2015-20 Hình 4: Cơ cấu cổ đơng PTB 21/09/21 500 7000 6000 CAGR Doanh thu 12,9% CAGR LN ròng 15,6% 5.602 5.549 Title: Source: Lê Vỹ, 12,27% 400 Lê Văn Thảo, 7,82% 4.719 5000 300 3.971 3.662 4000 Please fill in the values above have Lê to Văn Lộc, them entered in you Khác, 46,55% 3.046 5,76% 200 3000 Nguyễn Sỹ Hịe, 5,56% 2000 Đầu tư nước ngồi, 18,00% 100 1000 Trần Thành Cung, 4,04% 2015 2016 2017 2018 Doanh thu 2019 2020 LN ròng (Bên phải) Nguồn: PTB, VNDIRECT RESEARCH Nguồn: : PTB, VNDIRECT RESEARCH Hiện tại, gỗ mảng kinh doanh lớn PTB, chiếm 60,1% doanh thu 66,3% lợi nhuận gộp 6T21 Sản phẩm đá, chủ yếu cung cấp cho thị trường nước, chiếm 23,7% 29,6% doanh thu lợi nhuận gộp 6T21 PTB đại lý tơ cho Toyota, đóng góp khoảng 16,9% vào doanh thu 4,1% vào lợi nhuận gộp 6T21 PTB đặt mục tiêu thâm nhập vào thị trường bất động sản với dự án hộ chung cư Quy Nhơn, Bình Định, dự kiến bàn giao vào tháng cuối năm 2021 Hình 2: Cơ cấu doanh thu PTB theo mảng kinh doanh giai đoạn 2016-6T21 Hình 3: Mảng gỗ gia tăng tỷ trọng cấu lợi nhuận gộp PTB năm qua 100% 100% 80% 80% 60% 60% 40% 40% 20% 20% Title: Source: Please fill in the values above to have them entered in you 0% 0% 2016 2017 Gỗ 2018 Đá 2019 2020 6T21 Phân phối ô tô Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CÔNG TY www.vndirect.com.vn 2016 2017 Gỗ 2018 Đá 2019 2020 6T21 Phân phối ô tô Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CƠNG TY VNDIRECT RESEARCH Hình 6: Cơ cấu tổ chức PTB Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CÔNG TY Gỗ sản phẩm gỗ - động lực cho tăng trưởng LNR 2021-25 Nằm top 10 doanh nghiệp xuất gỗ lớn Việt Nam năm 2020 PTB sản xuất gỗ tinh chế gỗ nguyên liệu, gỗ tinh chế chiếm 91% doanh thu gỗ năm 2020 Gỗ nguyên liệu bao gồm sản phẩm gỗ trịn thơ PTB nhập phân phối lại cho doanh nghiệp sản xuất, phân phối kinh doanh gỗ nhập Ngược lại, gỗ tinh chế PTB sản phẩm quy trình gồm bước với sản phẩm đầu sản phẩm nội thất ván ép Khoảng 90% doanh thu gỗ đến từ xuất khẩu, Mỹ (chiếm 60% doanh thu xuất khẩu), EU (27%) Nhật Bản (8%) thị trường Hình 7: Một số sản phẩm gỗ PTB Nguồn: PTB, VNDIRECT RESEARCH www.vndirect.com.vn VNDIRECT RESEARCH Mảng gỗ PTB có tăng trưởng kép doanh thu đạt 30,4% giai đoạn 2015-20 tăng 40% svck 6T21 Chúng tơi ước tính PTB nằm top 10 doanh nghiệp xuất gỗ đồ gỗ lớn Việt Nam (Nguồn: Tổng cục Hải quan), chiếm gần 1% kim ngạch xuất đồ gỗ Việt Nam vào năm 2020 với giá trị 130 triệu USD Sự tăng trưởng mạnh mảng gỗ 6T21 chủ yếu nhu cầu đồ nội thất gỗ tăng mạnh mẽ thị trường Mỹ giá gỗ xẻ Mỹ tăng (+15% kể tháng 2021) Biên LNG mảng gỗ không ngừng cải thiện, tăng từ 15,9% năm 2018 lên 22,4% năm 2020 24,3% 6T2021, chủ yếu 1) sản lượng tiêu thụ tăng thị trường Hoa Kỳ với giá bán cao hơn, 2) đóng góp từ thành phẩm gỗ tăng (nội thật phòng ngủ, ghế sofa,…) 3) lợi quy mô công ty nâng công suất từ 58.000m3/năm năm 2018 lên 84.000m3/năm vào Q2/21 Hình 8: Biên LNG mảng gỗ tiếp tục xu hướng tăng từ năm 2018 30,0% 24,8% 23,3% 25,0% 20,0% 19,0% 20,2% 17,1% 18,5% 16,9% 15,0% 20,6% 20,6% 9,0% 9,0% CôngSource: Ty TNHH Kỹ Thuật Gỗ Hoa Nét Công ty TNHH Timberland Công ty TNHH Hào Hưng 100 triệu USD - 200 triệu USD 18,7% 10,4% Title: Công ty Trên 200 triệu USD 22,4% 13,8% 13,1% 10,0% Doanh thu xuất 24,3% 15,9% 15,0% Hình 9: PTB nằm Top 10 doanh nghiệp xuất gỗ lớn Việt Nam năm 2020 14,2% fill Vietnam in the values above to have them entered in you NitoriPlease Furniture CTCP Phú Tài Công ty TNHH Thanh Thành Đạt 9,6% Công ty TNHH Shing Mark Vina Công ty TNHH Motomotion Việt Nam 5,0% 50 triệu USD-100 triệu USD 0,0% 2015 2016 2017 2018 Biên LNG gỗ nguyên liệu 2019 2020 6T21 Biên LNG gỗ tinh chế Biên LNG G&SPG Công ty TNHH Glory Oceanic Công ty TNHH RK Resources Công ty TNHH Hào Hưng Quảng Ngãi CTCP Kaiser Woodworth wooden Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CÔNG TY Nguồn: Tổng cục hải quan,VNDIRECT RESEARCH Sở hữu chứng FSC lợi kinh doanh lớn Forest Stewardship Council (FSC) chứng tổ chức FSC cấp nhằm xác minh nguồn gốc, quy trình khai thác sản xuất thành phẩm gỗ phù hợp với luật pháp quốc tế quy định bảo vệ môi trường FSC có loại chứng chỉ: (1) FSC-FM (Chứng Quản lý Rừng) PTB sở hữu hai chứng FSC-FM FSC-CoC nhờ sở hữu vùng nguyên liệu chứng nhận FSC-FM Tây Nguyên Quảng Nam, dây chuyền sản xuất đáp ứng đầy đủ nguyên tắc chuỗi sản phẩm Ngồi ra, PTB có hợp đồng hợp tác với nhà cung cấp gỗ nguyên liệu lớn Sudima Thành Danh Theo ban lãnh đạo, PTB tự chủ khoảng 40% nguyên liệu đầu vào Hình 10: PTB sở hữu hai chứng FSC-FM FSC-CoC (2) FSC-CoC (Chứng Quy trình Giám sát Nguồn gốc); (3) FSC-CoC / CW (Chứng nhận gỗ có kiểm sốt FSC) Nguồn: FSC, VNDIRECT RESEARCH www.vndirect.com.vn VNDIRECT RESEARCH Hiện tại, 70% gỗ nguyên liệu PTB đến từ thị trường nước với 100% nguồn gốc xuất xứ chứng nhận FSC Ngồi ra, PTB cịn nhập gỗ nguyên liệu từ Mỹ, Papua New Guinea (PNG), Uruguay Malaysia - nằm top 15 quốc gia cung cấp gỗ lớn cho Việt Nam Với chứng FSC, PTB đạt yêu cầu để mở rộng hoạt động kinh doanh thị trường Hoa Kỳ EU Theo thống kê FSC, tính đến ngày 21/3/21, có 10% doanh nghiệp sản xuất đồ gỗ Việt Nam sở hữu đầy đủ chứng FSC G&SPG hưởng lợi từ nhu cầu ngày tăng thị trường Mỹ Mỹ - thị trường xuất G&SPG lớn Việt Nam, tăng trưởng với tốc độ CAGR 14% giá trị xuất giai đoạn 2015-20 Đáng ý, kim ngạch xuất thị trường Mỹ tăng 93% svck lên 5,1 tỷ USD, chiếm 65% kim ngạch xuất G&SPG Việt Nam Chúng tin nhu cầu mua nhà bùng nổ làm tăng nhu cầu mua sắm đồ nội thất người dân Mỹ Grand View Research dự báo giá trị thị trường đồ nội thất gỗ Hoa Kỳ tăng trưởng với CARG 7,9% giai đoạn 2021-27F, thúc đẩy tăng trưởng đáng kể cơng trình xây dựng nhà dân dụng 2) xu hướng sử dụng đồ nội thất gỗ nhờ tính thẩm mỹ vượt trội Hình 11: Kim ngạch xuất G&SPG 7T21 tăng 55% svck, đạt 9.58 tỷ USD 18 30% Title: Source: 25,0% 16 25% 14 19,1% 13,2% 11,8% 10,7% Hàn Quốc, 5% Khác, 13,00% 20% 17,1% 12 10 Hình 12: Mỹ thị trường xuất G&SPG lớn Việt Nam 6T21 15% Please fill in the values above to have them entered in you Nhật Bản, 8% 10% Trung Quốc, 9% Mỹ, 65% 5% -1,4% 0% -5% 2015 2016 7T21 2017 2018 2019 2020 Kim ngạch xuất G&SPG (tỷ USD) 2021 svck (%) Nguồn: : VNDIRECT Hình 13: Lãi suất cho vay mua nhà Mỹ thấp kể từ năm 1991 (%) Nguồn: : VNDIRECT Hình 14: Giá trị xây dựng mảng nhà không để Mỹ dự kiến tăng 15,5% so với kỳ vào năm 2022 800 15,50% 20,00% 10,90% 600 10,00% 2,50% 0,00% 0,00% -4,80% 400 -10,00% -20,00% 200 -20,00% -30,00% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Giá trị xây dựng nhà mảng dân dụng nhà để Giá trị xây dựng nhà mảng dân dụng nhà không để % tăng trưởng giá trị xây mảng dân dụng nhà để (cột phải) % tăng trưởng giá trị xây mảng dân dụng nhà không để (cột phải) Nguồn: OLS, VNDIRECT RESEARCH www.vndirect.com.vn Nguồn: Dodge Data & Analytics, VNDIRECT RESEARCH VNDIRECT RESEARCH PTB có chuẩn bị tốt để nắm bắt nhu cầu ngày tăng từ thị trường Mỹ Hiện tại, PTB vận hành nhà máy chế biến gỗ gồm nhà máy Vina G7 (Đồng Nai), Phú Tài (Đồng Nai), Phù Cát (Bình Định) Thắng Lợi (Bình Định) với tổng cơng suất 50.000 m3 gỗ nguyên liệu 84.050 m3 gỗ tinh chế (trong 35.000 m3 ván ép 49.050 m3 đồ gỗ nội ngoại thất) PTB tiến hành xây dựng nhà máy Phù Cát số với ba giai đoạn: giai đoạn (2013,4 tỷ đồng; T9/20 – T3/21), giai đoạn (34,3 tỷ đồng từ T4/21 – T6/21) giai đoạn (93,5 tỷ đồng; Q3/21-Q4/22) Chúng ước tính hồn thành đưa vào sản xuất nhà máy Phù Cát số vào năm 2023, công suất chế biến gỗ PTB đạt 102.050 m3/năm (+ 59,8% cơng suất sv năm 2020) Hình 15: Chúng tơi kỳ vọng sản lượng gỗ tinh chế PTB tăng trưởng CAGR 10,8% giai đoạn 2021-23 120.000 100.000 Xây dựng giai đoạn nhà máy Phù Cát thêm 19.600 m3 / năm Xây dựng nhà máy Phù Cát 2, công suất 25.000 m3 ván ép & 5.000 m3 gỗ trang trí nội ngoại thất 102.950 84.050 84.050 86.478 80.000 64.400 58.400 64.400 58.400 61.180 52.560 75.645 70.602 60.000 61.180 55.480 Xây dựng giai đoạn nhà máy Phù Cát 18.900 m3 / năm 40.000 Mở rộng Nhà máy Thắng Lợi thêm 6.000m3 / năm 20.000 2017 2018 2019 Công suất gỗ tinh chế (m3/năm) 2020 2021 2022 2023 Sản lượng gỗ tinh chế (m3/năm) Nguồn: PTB, VNDIRECT RESEARCH Chúng kỳ vọng doanh thu mảng gỗ tăng trưởng kép 14,8% giai đoạn 2021-23 Nhờ hưởng lợi từ chiến tranh thương mại Mỹ - Trung, kỳ vọng đơn đặt hàng PTB từ thị trường Mỹ tiếp tục tăng khách hàng lớn Mỹ tiếp tục chuyển đơn hàng từ Trung Quốc sang nhà sản xuất gỗ Việt Nam có chứng FSC Chúng dự báo doanh thu gỗ từ thị trường Mỹ tăng trưởng 30%/ 20%/18% svck năm 2021/22/23 Nhìn chung, kỳ vọng doanh thu từ gỗ PTB đạt tăng trưởng kép 14,8% giai đoạn 2021-23 nhờ 1) nhu cầu nội thất gỗ tăng mạnh mẽ từ thị trường Mỹ 2) kế hoạch mở rộng công suất nhà máy Phú Cát (tăng 60% so với công suất năm 2020) Chúng kỳ vọng biên LNG PTB tăng lên 22,4% năm 2021-22 chiến lược PTB tập trung vào sản phẩm chất lượng cao (ghế sofa, phòng ngủ) với biên LNG cao để xuất sang thị trường Mỹ Trong giai đoạn 2023-26, dự báo doanh thu từ gỗ PTB đạt CAGR 11,03% chủ yếu nhờ nhà máy Phú Cát giai đoạn vào hoạt động Q2/23 www.vndirect.com.vn VNDIRECT RESEARCH Hình 16: Dự phóng Doanh thu từ G&SPG PTB giai đoạn 2020-26 (Tỷ đồng) CAGR = 14,8% 7000 CAGR = 11,03% 6000 35,0% 29,7% 30,0% 28,1% 26,5% 5000 24,4% 4000 24,4% 24,8% 25,0% 22,4% 3000 20,0% 2000 15,0% 1000 10,0% 2020 2021 2022 Gỗ tinh chế 2023 2024 2025 Gỗ Nguyên liệu 2026 Biên LNG Nguồn: VNDIRECT RESEARCH , Báo cáo công ty Sản xuất đá - Cơ hội bứt phá từ phục hồi thị trường xây dựng dân dụng PTB sở hữu mỏ đá lớn Việt Nam cung cấp nhiều loại sản phẩm đá Từ năm 2017, PTB liên tục gia tăng trữ lượng đá thông qua hoạt động mua bán sáp nhập Hiện nay, tổng trữ lượng công ty khoảng 53,8 triệu m3, nằm số cơng ty có trữ lượng đá lớn nước Hầu hết mỏ đá công ty tập trung Bình Định, Phú n, Đắk Nơng, nơi có chất lượng đá tốt Việt Nam Đáng ý, mỏ đá cẩm thạch lớn PTB Yên Bái lợi cạnh tranh lớn nhờ thời gian khai thác dài hạn (20 năm) chất lượng đá mức cao Hơn nữa, chi phí vận chuyển đá thường đắt đỏ khối đá có trọng lượng lên tới 2,75 Tuy nhiên nhà máy PTB nằm gần mỏ đá, hỗ trợ PTB giảm chi phí vận chuyển giá thành sản xuất PTB vận hành 14 nhà máy chế biến với tổng công suất khoảng triệu m2/năm, cung cấp nhiều loại sản phẩm đá cho thị trường nước, bao gồm đá ốp lát, đá thủ công đá nghiền sàng Sản lượng tiêu thụ PTB khoảng triệu m2/năm, chiếm 1/3 công suất 20% tiêu thụ thị trường Nam Bộ Hình 17: Các mỏ đá PTB Mỏ Trữ lượng (triệu m3) Sơn Triều Ngang Hình 18: PTB sở hữu số lượng lớn mẫu đá ốp lát với 38 mẫu đá Tỉnh 6,2 Binh Dinh 1,9 Binh Dinh Loại Granite Granite Thời hạn 2035 Công ty Mẫu đá granite Mẫu đá marble Tổng 2031 Hoàn Cầu granite 29 29 58 23 12 35 Hòn Chà 0,2 Binh Dinh Granite 2031 Granite Tân Long Núi Chùa Phú Mỹ 2,9 Binh Dinh Granite 2033 CTCP Phú Tài 22 30 Bazal Bon Pinao 2,4 Dak Nong Granite 2037 Granite Sơn Trà 24 24 Granite Qui Long 16 16 Granite Hoàng Việt 16 16 Granite Tân Trung Nam 12 12 Sơn Xuân Mỹ Thăng Diên Tân Hòa Quang Bắc 1,8 Phu Yen 2,8 Quang Ngai Granite Granite 2025 2033 2,5 Khanh Hoa Granite 2048 0,4 Phu Yen Granite 2046 Marble 2040 Yến Bái 29,2 Yen Bai Tổng 53,8 Nguồn: PTB, VNDIRECT RESEARCH www.vndirect.com.vn Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CÔNG TY VNDIRECT RESEARCH PTB cung cấp loại đá ốp lát (granite marble) cho cơng trình dân dụng đá ốp tường nhà trời, bàn bếp, lavabo, đá lát lối sân vườn, sản phẩm đá ốp lát vỉa hè bộ, đá lăng mộ đá thủ cơng Trong đó, đá granite chiếm khoảng 70% doanh thu từ mảng đá PTB Bên cạnh đó, PTB sản xuất đá nghiền sàng đá thủ công để xây dựng sở hạ tầng đóng góp trung bình 5% vào doanh thu đá PTB Hầu hết sản phẩm đá PTB tiêu thụ thị trường Thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội thơng qua số khách hàng lớn Công ty TNHH Hưng Thịnh Công ty Cổ phần Đá Việt Hà Sản phẩm đá PTB xếp vào phân khúc trung cấp giá chất lượng Hình 19: Sản phẩm đá PTB Nguồn: PTB, VNDIRECT RESEARCH Nhờ sở hữu nhiều mỏ đá với chất lượng cao, sản phẩm đa dạng nên giá đá PTB thấp sản phẩm nhập từ Ấn Độ, Brazil, EU Đối thủ cạnh tranh PTB hầu hết bao gồm doanh nghiệp nhỏ có xu hướng sở hữu từ mỏ đến mỏ đá Những đối thủ đáng ý khai thác nhiều mỏ bao gồm Everland (bốn mỏ), Hoàn Cầu (bốn mỏ), Khánh Thành (ba mỏ) Bách Việt (hai mỏ) Bên cạnh doanh nghiệp nước, PTB phải đối mặt với sản phẩm từ thị trường nước Theo số liệu Trung tâm Thương mại Quốc tế Bộ Công Thương, đá nhập chủ yếu từ Trung Quốc Ấn Độ chiếm khoảng 1/3 sản lượng tiêu thụ đá ốp lát Việt Nam vào năm 2020 Các sản phẩm nhập cạnh tranh phân khúc thấp (gạch lát nền, đá ốp lát đá ốp lát) phân khúc cao cấp (phiến đá granit đá cẩm thạch đánh bóng) Hình 20: Giá bán lẻ số loại đá ốp lát Hình 21: Hầu hết đối thủ cạnh tranh PTB công ty tư nhân Cơng ty Màu đá Nguồn gốc Giá (nghìn VND/m2) PTB Granite Trắng Vàng Đen Sơn Triều Vàng, Trắng Ngang Trắng Hịn Chà Vàng, Trắng 920 Bình Định (*) 700 Phan Thiết Núi Chàu Phú Mỹ Trắng 680 Bazal Bon Pinao Xám Khánh Hòa 600 Sơn Xuân Đen 1400 Mỹ Thắng Vàng Diên Tân Trắng Hoà Quang Bắc N/a Thanh Hố Xám Bình Định Trắng, Vàng Tun Quang Trắng An Trường, Bình Định Đỏ Brazil Bình Định (*) 900 Phú Yên (*) 850 Huế 650 Everland 1450 Bình Định 700 Hoan Cau Bình Định (*) 1500 Sơn Rai,Bình Định Tím Na Uy 2400 Phú Mỹ, Bình Định Trắng Hịn Chà, Bịnh Định Trắng PTB Yên Bái Trắng Cbhitech Yên Bái Trắng Luc Yên Yên Bái Trắng Quang Phát Yên Bái Trắng Marble Trắng Màu đá Ấn Độ Ấn Độ Xám Mỏ Granite Yên Bái (*) 1900 Italia 2300 Hy Lạp 2500 (*) Loại đá PTB sở hữu Nguồn: dahoacuong.vn,VNDIRECT RESEARCH www.vndirect.com.vn Marble Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CÔNG TY 10 VNDIRECT RESEARCH Sản lượng đá năm 2020 sụt giảm ảnh hưởng Covid-19 Hoạt động kinh doanh đá có kết hoạt động ổn định năm với tốc độ CAGR doanh thu đạt 9,0% giai đoạn 2016-20, chủ yếu nhờ vào tăng trưởng xây dựng nhà nước Tuy nhiên, Covid-19 ảnh hưởng nặng nề đến phân khúc xây dựng dân dụng vật liệu xây dựng, bao gồm sản phẩm đá 1H20 Mặc dù có phục hồi nửa cuối năm 20 sản lượng tiêu thụ PTB năm 2020 đạt 2,8 triệu m2 (-2% svck) Kết là, doanh thu mảng đá PTB năm 2020 giảm 4% svck , xuống 1,439 tỷ đồng Biên LNG từ sản xuất đá PTB tiếp tục trì mức cao, trung bình 34,9% giai đoạn 2016-19 Năm 2020, tỷ suất lợi nhuận gộp từ đá PTB giảm 8% svck PTB tăng cường chiết khấu để giảm lượng hàng tồn kho tăng dòng tiền bối cảnh tiêu thụ đá tự nhiên nước giảm Sau đó, biên LNG PTB tiếp tục thu hẹp 2,4 điểm % svck gián đoạn liên quan đến COVID19 thiếu hụt container vận chuyển toàn giới Hình 22: Đá ốp lát chiếm 96% doanh thu từ đá PTB vào năm 2020 Hình 23: Phần lớn doanh thu đá PTB đến từ thị trường nội địa 100% 1.800 50% 27% 23% 23% 28% 80% 1.500 36% 37% 64% 63% 2020 6T21 40% 1.200 37,19% 35,72% 60% 34,54% 32,36% 900 30% 29,19% 40% 73% 77% 77% 72% 600 20% 20% 300 10% 2016 2017 2018 2019 2020 0% 2016 2017 2018 Nội địa Đá ốp lát Đá thủ công Đá nghiền sàng 2019 Xuất Biên LNG Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CÔNG TY Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CÔNG TY Nhu cầu mạnh mẽ từ xây dựng dân dụng thúc đẩy tăng trưởng doanh thu sản xuất đá vào năm 2022 Động lực tăng trưởng phân khúc đá PTB đến từ triển vọng ngành bất động sản nhà ở, đặc biệt từ hai thị trường PTB (Hà Nội TP HCM) Chúng kỳ vọng thị trường hộ phía Nam ấm dần lên nguồn cung hộ kể từ năm 2022 trở Sau số quy định ban hành 2020 Nghị định 148 Luật Xây dựng sửa đổi 2020, kỳ vọng nguồn cung hộ TP HCM phục hồi từ 2022, cụ thể tăng 26,2% svck 2022 55,7% svck 2023 Phân khúc trung cấp đóng góp 30-50% vào tổng nguồn cung Chúng tin thị trường nhà ngoại thành TP HCM Cần Giờ, Nhà Bè, Bình Chánh TP Thủ Đức tiếp tục đáng ý nửa cuối 2021 năm 2022 nhờ vào dự án phát triển sở hạ tầng Trong đó, với việc khơi phục dự án bị trì hỗn từ nửa cuối năm 2021 Covid-19, năm 2022, dự báo nguồn cung hộ Hà Nội vào năm 2022 ghi nhận mức tăng 35-50% svck lên 27.00032.000 www.vndirect.com.vn 11 VNDIRECT RESEARCH Hình 24: Nguồn cung hộ TP HCM kỳ vọng phục hồi từ 2022 nhờ nới lỏng pháp lý Nguồn: CBRE, SAVILLS, VNDIRECT RESEARCH Hình 26: Nguồn cung hộ Hà Nội phục hồi 2021-22 nhờ đóng góp ổn định từ đại dự án Vinhomes Nguồn: CBRE, VNDIRECT RESEARCH Hình 25: Nguồn cung nhà liền thổ TP HCM nửa cuối 2021 đến từ dự án khu đô thị mở bán trước Nguồn: CBRE, VNDIRECT RESEARCH Hình 27: Nguồn cung nhà liền thổ ảm đạm Hà Nội, tỉnh lân cận điểm sáng Nguồn: CBRE, VNDIRECT RESEARCH Đá thạch anh động lực cho xuất đá PTB 2022-23 Chúng kỳ vọng đá thạch anh Việt Nam giành thị phần Mỹ năm 2021-23 Mỹ áp thuế chống bán phá giá chống trợ cấp sản phẩm đá thạch anh từ Trung Quốc (297% - 337%), Ấn Độ (3,19% 5,15%) Thổ Nhĩ Kỳ (tăng 5,17%) – đối thủ cạnh tranh Việt Nam thị trường Mỹ PTB đầu tư vào nhà máy thạch anh Đồng Nai, dự kiến vào hoạt động vào Q4/21 với công suất 450.000m2 Công ty đặt mục tiêu xuất thạch anh qua chế tạo sang thị trường Mỹ Úc, thị trường chiếm 60% lượng tiêu thụ đá thạch anh tồn cầu vào năm 2020 Chúng tơi dự kiến doanh thu đá thạch anh đạt 300 tỷ đồng/420 tỷ đồng năm 2022-23, chiếm 15,4% 16,8% doanh thu từ đá PTB www.vndirect.com.vn 12 VNDIRECT RESEARCH Hình 28: Đá thạch anh chiếm 18% thị phần vào năm 2020 Hình 29: Nhu cầu đá thị trường Mỹ năm 2014-29F Title: 23% 2020 10% 9% 18% 2029 259 208 Source: 2024 260 187 279 151 40% 230 139 Please fill in the values above to have them entered in you 266 2019 28% 2010 17% 2% 7% 20% Granite 40% Laminate 60% Marble 164 130 52 103 124 46% 297 2014 0% 181 Thạch anh 80% 100% 200 Laminate Khác Nguồn: The Freedonia group, VNDIRECT RESEARCH 400 Granite Marble 600 Thạch anh 800 Solid Surface 1000 Tile 1200 Khác Nguồn: The Freedonia group, VNDIRECT RESEARCH Chúng kỳ vọng doanh thu mảng đá PTB đạt CAGR 20,3% 2020-23 Chúng dự báo doanh thu mảng đá từ thị trường nội địa (65% tổng doanh thu từ đá năm 2021F) tăng nhẹ 3% svck nhờ hoạt động xây dựng nhà cải thiện Q4/21, doanh thu xuất giảm 10% svck gián đoạn liên quan đến COVID-19 thiếu hụt container vận chuyển toàn cầu Trong năm 2022/23, dự báo doanh thu đá tự nhiên tăng 31,0%/17,9% svck, nhờ mức thấp năm 2021 đợt tiêm chủng vaccine diễn năm 2022 Chúng dự báo biên LNG mảng đá cải thiện lên 29,9%/30,6% 2022/23 nhờ đóng góp lớn từ mảng đá thạch anh với biên LNG cao Hình 30: Dự phóng doanh thu mảng đá PTB giai đoạn 2020-26F CAGR = 20,3% 4000 CAGR = 16,4% 32,0% 31,2% 31,6% 30,9% 31,0% 30,6% 3000 29,9% 30,0% 2000 29,2% 28,7% 29,0% 1000 28,0% 27,0% 2020 Đá ốp lát 2021 2022 Đá thủ công 2023 2024 Đá nghiền sàng 2025 Thạch anh 2026 Biên LNG Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CÔNG TY Phân phối ô tô: Chờ đợi trở lại vào năm 2022 sau phục hồi ngành công nghiệp ô tô Việt Nam Covid-19 thiếu hụt ô tô nhập làm giảm doanh số bán ô tô PTB giai đoạn 2020-1H21 www.vndirect.com.vn PTB đại lý 3S Toyota Việt Nam với hai showroom Bình Định Đà Nẵng Việc phân phối xe PTB tương đối khó khăn ba năm qua Doanh thu phân phối tơ có kết kinh doanh khả quan năm 2019 nhờ 13 VNDIRECT RESEARCH mức thấp năm 2018 ảnh hưởng tình trạng khan tơ nhập Nhưng sau đó, hoạt động kinh doanh xe bị ảnh hưởng nặng nề đại dịch, dẫn đến doanh thu giảm mạnh 41% yoy 11% yoy năm FY20 6T21 Hiện tại, mảng kinh doanh xe đóng góp 16% vào doanh thu PTB 4,1% vào lợi nhuận gộp PTB Tại thời điểm năm 2020, PTB chiếm khoảng 2,81% doanh số bán xe Toyota Việt Nam Trong đó, Toyota sở hữu 17,5% thị phần xe bán Việt Nam năm 2020 Tỷ suất lợi nhuận gộp mảng phân phối ô tô đạt khoảng 4,8% giai đoạn 2017-6T21, thấp so với cơng ty ngành sách chiết khấu Toyota thấp nhà sản xuất ô tô khác Mercedes, Ford Trong 6T/21, biên LNG tăng 1,4 điểm % sv năm 2020 nhờ công ty cắt giảm chi phí khuyến suất bán hàng cải thiện Hình 31: Doanh số ô tô vào năm 2020 giảm 46,5% svck Covid-19 26,2% 2500 2000 10,0% 3,60% 18,2% 18,3% 3,70% 2,8% Hình 32: Doanh số ô tô PTB chiếm 2,8% thị phần Toyota năm 2020 30,0% 5.000 24,00% 24,37% 20,0% 4,5% -3,0% 6,0% 4,3% 4,1% 30,00% Title: Source: 4.000 10,0% 4,3% 0,0% 3.000 1500 5,74% 7,17% 6,84% 5,91% -20,0% 4,07% 2.000 1000 0,00% -9,06% -30,0% -46,5% 500 1.000 -40,0% -50,0% 2016 Doanh số ô tô (Tỷ đồng) 2017 2018 svck (%) 2019 -10,00% -20,00% 2014 -60,0% 2015 10,00% 4,84% 4,47% Please fill in the values above 2,81% to have them entered in you -10,0% 2014 20,00% 16,01% 15,21% 11,30% 2015 2020 2016 2017 2018 2019 2020 Doanh số ô tô PTB (chiếc) (Bên trái) Tăng trưởng doanh số Toyota (% svck) PTB chiếm thị phần Toyota (%) Biên LNG (%) Nguồn: VNDIRECT RRESEARCH, BÁO CÁO CÔNG TY Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CƠNG TY Chúng tơi kỳ vọng doanh số bán ô tô PTB tăng trưởng trở lại vào năm 2022 sau phục hồi ngành ô tô Việt Nam Chúng ước tính doanh số bán ô tô Việt Nam năm 2021 giảm 10% svck, xuống 360,000 vào năm 2021 chủ yếu 1) đợt bùng phát Covid-19 lần thứ kéo dài gây ảnh hưởng nặng nề đến nhiều đại lý ô tô nước, 2) ưu đãi lệ phí trước bạ thơng qua Nghị định 70/2020/NĐ-CP khơng áp dụng tháng cuối năm 2021 Hình 33: Doanh số bán ô tô tháng 8/21 đạt mức thấp kể từ năm 2015 (8.800 chiếc) 800.000 40,00% 30,00% 30,00% 600.000 25,00% 25,00% 20,00% 20,00% 15,00% 400.000 10,00% 0,00% 200.000 -7,01% -10,00% -10,00% -20,00% 2020 2021 2022 Doanh số tháng 2023 2024 Doanh số ô tô 2025 2026 svck (%) Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CÔNG TY www.vndirect.com.vn 14 VNDIRECT RESEARCH Chúng tin nhu cầu dồn nén nửa cuối năm 2021 thúc đẩy tăng trưởng doanh số bán ô tô năm 2022 Ngồi ra, tỷ lệ sở hữu tơ Việt Nam thấp gia tăng số lượng mẫu xe hỗ trợ tăng trưởng doanh số bán ô tô năm 2022 Chúng kỳ vọng lượng xe phân phối PTB tăng trở lại vào năm 2022F Toyota tung mẫu xe Q1/22, Corolla Altis, Raize, Hilux Chúng kỳ vọng mảng phân phối ô tô PTB năm 2021-22 lên 1.094 tỷ đồng (-6,4% svck) 1.498 tỷ đồng (22,5% svck) Tham gia vào lĩnh vực bất động sản khu vực miền Nam Việt Nam Dự án bất động sản PTB, Phú Tài Residence, nằm khu trung tâm Quy Nhơn cách bãi biển Quy Nhơn khoảng km Dự án bán 634 hộ để đáp ứng nhu cầu gia tăng nhà Quy Nhơn Dự án khởi công xây dựng vào năm 2019 hoàn thành vào Quý 3/2021 Tỷ lệ lấp đầy dự án khoảng 45% số lại dự kiến bán vào năm 2022 Mức giá trung bình từ 25-35 triệu đồng/m2, tương đương với dự án khác TP Quy Nhơn I-Tower (30,5 tr/m2), Grand Center (38 tr/m2) Theo ban lãnh đạo, tiến độ xây dựng dự án tiến hành để bàn giao vào 2H21 Theo đó, chúng tơi dự báo doanh thu bất động sản PTB đạt 600 tỷ đồng 653 tỷ đồng năm 2021 2022 Hình 34: Phú Tài Residence • Loại dự án: Dự án hộ • Vị trí: Quy Nhơn, Bình Định • Sản phẩm: 622 hộ, 12 trung tâm thương mại • Hiện trạng: Dự kiến năm 2021 bàn giao hộ 50% • Mở bán: 2019 • Tổng đầu tư: 876 tỷ đồng Nguồn: PTB, VND RESEARCH Hình 35: Các dự án hộ đáng ý Quy Nhơn, Bình Định Dự án Số Loại hộ Diện tích(m2) Hồn thành Giá (triệu VND/m2) Hai tịa, 35 tầng Quy Nhơn Melody 1360 7105 2020 30-25 TM Luxury Hotel & Residence 1040 Một tòa , 42 tầng 2600 2020 30 FLC Tower Quy Nhơn 880 Hai tòa , 32 tầng 8570 2019 35 Altara Residence Quy Nhon 479 Một tòa , 40 tầng 2664 2021 35 I Tower Quy Nhơn 993 Hai tòa , 36 tầng 10748 2020 30,5 Phu Tài Residence 634 Một tòa , 33 tầng 5830 2021 28 Nguồn: batdongsan.com, VNDIRECT RESEARCH Sức khỏe tài lành mạnh Lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) PTB ln trì 20% giai đoạn 2016-19 Tuy nhiên, năm 2017/18, ROE giảm 3,9% điểm 9,5% điểm% svck tăng vốn chủ sở hữu cao nhờ trả cổ tức cổ phiếu (tương ứng với tỷ lệ 20% 50%) Năm 2020 chứng kiến ROE giảm LNR giảm 17,7% tác động Covid-19 Tuy nhiên, công ty giữ biên LNG ổn định mảng kinh doanh cốt lõi giai đoạn 2016/20 Chúng kỳ vọng ROE vượt mức 20%, đạt 22,4% năm 2021 nhờ kết kinh doanh khả quan 6T/21 www.vndirect.com.vn 15 VNDIRECT RESEARCH Doanh thu PTB tăng trưởng ổn định giai đoạn 2015-20 liên tục mở rộng quy mô sản xuất chế biến hai mảng đá gỗ Trong giai đoạn 16-20, tổng tài sản PTB tăng 3,8 lần giá trị tài sản cố định tăng 4,1 lần Tỷ lệ đòn bẩy tài nhỏ với tỷ lệ tổng nợ vốn chủ sở hữu bình quân 88% Chúng tơi cho tỷ lệ địn bẩy tài thấp lợi PTB việc kiểm soát tình hình tài mình, đặc biệt bối cảnh mảng kinh doanh bị ảnh hưởng đại dịch Covid-19 Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh PTB khả quan giai đoạn 20166T21 Theo quan điểm chúng tôi, công ty hoạt động ổn định, khơng gặp khó khăn thu hồi nợ tồn kho Do đó, PTB giảm thiểu chi phí tài trường hợp cần huy động vốn Trong đó, số ngày tồn kho PTB tăng mạnh giai đoạn 2018-20 đơn hàng gỗ tăng trưởng mạnh từ năm 2018 dự án bất động sản kể từ năm 2019 Hình 36: Cơ cấu nguồn vốn ổn định với tỷ lệ nợ / tổng tài sản mức 39,0% 100% 200% 160% 60% 98% 120% 97% 86% 73% 38% 42% 20% 80% 41% 35% 38% 36% 40% 0% 2017 2018 2019 36,4% 35,0% 27,9% 30,0% 24,8% 2020 20,0% 21,8% 17,4% 18,9% 15,7% 12,7% 15,0% 0% 2016 40,3% 25,0% 86% 40% 45,0% 40,0% 159% 80% Hình 37: Tỷ suất sinh lời giảm mạnh vào năm 2020 ảnh hưởng Covid-19 6T21 11,3% 10,0% 7,9% 8,8% 2020 1H21 5,0% 0,0% Nợ phải trả/Tổng tài sản Vốn CSH/Tổng tài sản Nợ vay/Tổng tài sản Nợ vay/ Vốn CSH 2016 2017 2018 ROE Nguồn: PTB, VNDIRECT RESARCH Hình 38: Cơ cấu nguồn vốn ổn định với tỷ lệ nợ / tổng tài sản mức 39,0% ROA Nguồn: PTB, VNDIRECT RESEARCH Hình 39: Tỷ suất sinh lời giảm mạnh vào năm 2020 ảnh hưởng Covid-19 140 1.000 120 800 100 600 80 400 200 60 2019 Title: Source: Please fill in the values above to have them entered in you 40 -200 20 -400 2016 2017 2018 2019 Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt Số ngày phải thu Số ngày phải trả Số ngày tồn kho 2020 Nguồn: PTB, VNDIRECT RESARCH -600 2016 2017 Dòng tiền từ HĐKD 2018 2019 2020 1H21 Dòng tiền từ hoạt động đầu tư Dùng tiền từ hoạt động tài Nguồn: PTB, VNDIRECT RESEARCH Dự phóng KQKD PTB giai đoạn 2021-23F Chúng kỳ vọng doanh thu lợi nhuận sau thuế PTB tăng trưởng 26,11% 51,9% yoy nhờ: www.vndirect.com.vn 16 VNDIRECT RESEARCH • Doanh thu mảng gỗ tăng trưởng 29,4% svck nhu cầu mạnh mẽ từ thị trường Mỹ Chúng kỳ vọng xuất đồ nội thất gỗ tiếp tục giành thị phần Mỹ năm 2021, củng cố chi phí nhân công thấp chiến tranh thương mại Mỹ - Trung • Chúng tơi dự phóng PTB bàn giao 48% số hộ 2021 52% năm 2022 Đối với năm 2022, kỳ vọng doanh thu PTB tăng trưởng 19,2% svck lợi nhuận rịng tăng 20% svck nhờ: • Doanh thu mảng gỗ tăng 11,7% svck sau tăng trưởng mạnh 29,4% năm 2021 • Doanh thu mảng đại lý ô tô tăng trưởng 38,0% svck nhờ phục hồi ngành Việt Nam • Biên LNG giảm 0,2% xuống 22,5% mảng có biên LNG thấp đóng góp cao cấu sản phẩm Hình 40: Dự báo VNDirect KQKD PTB giai đoạn 2021-23 Đơn vị (tỷ đồng) Doanh thu % svck 2020 2021 2022 2023 5.601 7.064 8.419 9.375 1% 26,11% 19,19% 11,35% Gỗ 3.004 3.889 4.318 5.093 Đá 1.439 1.491 1.950 2.507 Phân phối ô tô 1.159 1.084 1.498 1.775 - 600 653 Gỗ 53,6% 55,1% 51,3% 54,3% Đá 25,7% 21,1% 23,2% 26,7% Phân phối ô tô 21,7% 15,3% 17,8% 18,9% Bất động sản 0,0% 8,5% 7,8% 0,0% LNG 1141 1603 1897 2105 Biên LNG 20,4% 22,7% 22,5% 22,5% LNG Gỗ 22,4% 24,4% 24,4% 24,8% LNG Đá 29,2% 28,7% 29,9% 30,6% 4,1% 4,2% 4,2% 4,2% 30% 30% Bất động sản % Doanh thu LNG phân phối ô tô LNG Bất động sản CPBH CPQLDN CPBH CPQLDN/DT (756) (901) (1003) (1130) 13,5% 12,8% 11,9% 12,1% LN trước thuế 462 719 862 963 Thuế (83) (144) (172) (193) Thuế TNDN 379 575 689 771 LN ròng 359 544 651 EPS % svck 728 7.016 10.636 12.749 14.256 -30% 52% 20% 12% Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CÔNG TY www.vndirect.com.vn 17 VNDIRECT RESEARCH Định giá Rolling P/E (x) (lhs) Tăng trưởng EPS (rhs) Rolling P/B (x) (lhs) ROAE (rhs) 12,100 60,0% 2,700 27,0% 11,100 50,0% 2,500 26,10% 10,100 40,0% 2,300 25,20% 9,100 30,0% 2,100 24,30% 1,900 23,40% 1,700 22,50% 1,500 21,60% 1,300 20,70% 8,100 20,0% 7,100 10,0% 6,100 ,0% 5,100 -10,0% 1,100 19,80% 4,100 -20,0% ,900 18,90% 3,100 01-18A 07-18A 01-19A 07-19A 01-20A 07-20A 01-21E 07-21E -30,0% ,700 01-18A 07-18A 01-19A 07-19A 01-20A 07-20A 01-21E 07-21E 18,0% Báo cáo KQ HĐKD (tỷVND) Doanh thu Giá vốn hàng bán Chi phí quản lý DN Chi phí bán hàng LN hoạt động EBITDA Chi phí khấu hao LN HĐ trước thuế & lãi vay Thu nhập lãi Chi phí tài Thu nhập rịng khác TN từ Cty LK & LD LN trước thuế Thuế Lợi ích cổ đơng thiểu số LN rịng Thu nhập vốn Cổ tức phổ thông LN giữ lại 12-20A 5.601 (4.460) (197) (422) 522 321 201 522 24 (106) 23 462 (83) (21) 359 359 (151) 208 12-21E 7.064 (5.461) (261) (494) 847 634 213 847 16 (158) 14 719 (144) (32) 544 544 (153) 390 12-22E 8.419 (6.522) (312) (589) 996 867 130 996 18 (169) 17 862 (172) (38) 651 651 (153) 498 12-20A 12-21E 12-22E Báo cáo LCTT (tỷVND) LN trước thuế Khấu hao Thuế nộp Các khoản điều chỉnh khác Thay đổi VLĐ LC tiền HĐKD Đầu tư TSCĐ Thu từ TL, nhượng bán TSCĐ Các khoản khác Thay đổi tài sản dài hạn khác LC tiền từ HĐĐT Thu từ PH CP, nhận góp VCSH Trả vốn góp CSH, mua CP quỹ Tiền vay ròng nhận Dòng tiền từ HĐTC khác Cổ tức, LN trả cho CSH LC tiền HĐTC Tiền & tương đương tiền đầu kì LC tiền năm Tiền & tương đương tiền cuối kì 12-20A 462 213 (83) 114 706 (480) 33 12-21E 719 130 (144) 108 813 (470) 15 16 12-22E 862 196 (172) (444) 442 (219) 13 18 (442) (438) 30 (189) (85) 12 (151) (223) 127 41 168 100 (251) (153) (274) 168 100 268 180 (105) (153) (78) 268 175 443 12-20A 12-21E 12-22E 6,4% 1,25 8,0% 2,42 19,3% 7,7% 1,40 10,8% 2,31 25,0% 7,7% 1,46 11,3% 2,15 24,3% 40,7 118,2 43,4 3,34 9,9% 42,3 104,3 31,7 3,89 11,9% 42,3 100,4 31,7 4,38 12,3% 1,1 0,5 0,1 115,6 1,3 0,7 0,1 114,8 1,4 0,8 0,2 111,0 0,9% (16,1%) (17,7%) (17,7%) 26,1% 62,2% 51,6% 51,6% 19,2% 17,7% 19,9% 19,9% Bảng cân đối kế toán (tỷVND) Tiền tương đương tiền 168 268 443 Đầu tư ngắn hạn 113 84 84 824 898 1.070 1.440 1.560 1.794 Các khoản phải thu ngắn hạn Hàng tồn kho Các tài sản ngắn hạn khác 159 377 616 Tổng tài sản ngắn hạn 2.704 3.187 4.008 Tài sản cố định 1.712 1.920 1.920 10 10 10 279 232 277 Tổng tài sản 4.706 5.350 6.216 Vay & nợ ngắn hạn 1.397 1.625 1.936 Phải trả người bán 529 475 567 Nợ ngắn hạn khác 536 295 351 2.462 2.395 2.854 307 521 410 Tổng đầu tư Tài sản dài hạn khác Tổng nợ ngắn hạn Vay & nợ dài hạn Các khoản phải trả khác Vốn điều lệ LN giữ lại Vốn chủ sở hữu 13 9 486 511 511 380 751 1.212 1.923 2.425 2.942 4.706 5.350 6.216 Lợi ích cổ đơng thiểu số Tổng nợ vốn chủ sở hữu Các số Dupont Biên LN ròng Vòng quay TS ROAA Đòn bẩy tài ROAE Hiệu Số ngày phải thu Số ngày nắm giữ HTK Số ngày phải trả tiền bán Vịng quay TSCĐ ROIC Thanh khoản Khả tốn ngắn hạn Khả toán nhanh Khả tốn tiền mặt Vịng quay tiền Chỉ số tăng trưởng (yoy) Tăng trưởng DT Tăng trưởng LN từ HĐKD Tăng trưởng LN ròng Tăng trưởng EPS Nguồn: VND RESEARCH www.vndirect.com.vn 18 VNDIRECT RESEARCH HỆ THỐNG KHUYẾN NGHỊ CỦA VNDIRECT Khuyến nghị cổ phiếu KHẢ QUAN Khả sinh lời cổ phiếu từ 15% trở lên TRUNG LẬP Khả sinh lời cổ phiếu nằm khoảng từ -10% đến 15% KÉM KHẢ QUAN Khả sinh lời cổ phiếu thấp -10% Khuyến nghị đầu tư jfv đưa dựa khả sinh lời dự kiến cổ phiếu, tính tổng (i) chênh lệch phần trăm giá mục tiêu giá thị trường thời điểm công bố báo cáo, (ii) tỷ suất cổ tức dự kiến Trừ nêu rõ báo cáo, khuyến nghị đầu tư có thời hạn đầu tư 12 tháng Khuyến nghị ngành TÍCH CỰC Các cổ phiếu ngành có khuyến nghị tích cực, tính sở vốn hóa thị trường gia quyền TRUNG TÍNH Các cổ phiếu ngành có khuyến nghị trung bình, tính sở vốn hóa thị trường gia quyền TIÊU CỰC Các cổ phiếu ngành có khuyến nghị tiêu cực, tính sở vốn hóa thị trường gia quyền giajfv KHUYẾN CÁO Báo cáo viết phát hành Khối Phân tích - Cơng ty Cổ phần Chứng khốn VNDIRECT Thơng tin trình bày báo cáo dựa nguồn cho đáng tin cậy vào thời điểm công bố Các nguồn tin bao gồm thông tin sàn giao dịch chứng khoán thị trường nơi cổ phiếu phân tích niêm yết, thơng tin báo cáo công bố công ty, thông tin công bố rộng rãi khác thông tin theo nghiên cứu VNDIRECT không chịu trách nhiệm độ xác hay đầy đủ thông tin Quan điểm, dự báo ước tính báo cáo thể ý kiến tác giả thời điểm phát hành Những quan điểm quan điểm chung VNDIRECT thay đổi mà khơng cần thơng báo trước Báo cáo nhằm mục đích cung cấp thông tin cho nhà đầu tư Cơng ty Cổ phần Chứng khốn VNDIRECT tham khảo khơng mang tính chất mời chào mua hay bán chứng khoán thảo luận báo cáo Các nhà đầu tư nên có nhận định độc lập thông tin báo cáo này, xem xét mục tiêu đầu tư cá nhân, tình hình tài nhu cầu đầu tư mình, tham khảo ý kiến tư vấn từ chuyên gia vấn đề quy phạm pháp luật, tài chính, thuế khía cạnh khác trước tham gia vào giao dịch với cổ phiếu (các) công ty đề cập báo cáo VNDIRECT không chịu trách nhiệm kết phát sinh từ việc sử dụng nội dung báo cáo hình thức Bản báo cáo sản phẩm thuộc sở hữu VNDIRECT, người sử dụng không phép chép, chuyển giao, sửa đổi, đăng tải lên phương tiện truyền thơng mà khơng có đồng ý văn VNDIRECT Trần Khánh Hiền - Phó Giám đốc Phân tích Email: hien.trankhanh@vndirect.com.vn Nguyễn Đức Hảo – Chuyên viên Phân tích Email: hao.nguyenduc@vndirect.com.vn – Email: Email: Cơng ty Cổ phần Chứng khốn VNDIRECT Số Nguyễn Thượng Hiền – Quận Hai Bà Trưng – Hà Nội Điện thoại: +84 2439724568 Email: research@vndirect.com.vn Website: https://vndirect.com.vn www.vndirect.com.vn 19