BÁO CÁO LẦN ĐẦU MBB Ngân hàng TMCP Quân đội (MBB HSX) Kỳ vọng bứt phá từ những “làn gió mới” BÁO CÁO LẦN ĐẦU 07/03/2019 Nguyễn Mạnh Dũng – Chuyên viên phân tích dungnm@kbsec com vn ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƯ Cơ[.]
Ngân hàng TMCP Quân đội (MBB: HSX) Kỳ vọng bứt phá từ “làn gió mới” Nguyễn Mạnh Dũng – Chuyên viên phân tích dungnm@kbsec.com.vn BÁO CÁO LẦN ĐẦU 07/03/2019 ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƯ Cơ sở khách hàng lớn hệ sinh thái quân đội chi phí vốn thấp lợi cạnh tranh bật MBB Nhờ mối quan hệ lâu bền với doanh nghiệp quân đội lớn Viettel, Vinacomin, Saigon New Port, Vietnam Helicopter, … MBB vươn lên đầu ngành tỷ lệ CASA, đứng thứ chi phí vốn bình quân nhóm đầu khả sinh lời tài sản với kết năm 2018 đạt 33.5%; 3.48% 1.83% Đây đã, tiếp tục lợi cạnh tranh lớn MBB “cuộc chiến” giành thị phần tín dụng hoạt động khác Tín dụng bán lẻ thu nhập lãi hai động lực hàng đầu dẫn dắt hoạt động MBB Tăng trưởng cho vay tiêu dùng cá nhân tập trung vào cho vay mua nhà để tiêu dùng tín chấp MCredit hai điểm nhấn xu hướng dịch chuyển sang tín dụng bán lẻ Bên cạnh đó, việc đẩy mạnh nguồn thu lãi từ bảo hiểm nhân thọ với MB Ageas hoạt động toán giúp ngân hàng đa dạng hóa nguồn thu, giảm thiểu rủi ro Đây hai động lực quan trọng thúc đẩy hoạt động MBB năm tới Sự chuyển mạnh mẽ thời gian gần trở thành động lực tăng trưởng cho ngân hàng Chúng kỳ vọng vào chuyển mạnh mẽ MBB diễn năm 2018 với dẫn dắt CEO lịch sử ngân hàng không xuất thân từ quân đội Dù quan điểm thận trọng ưu tiên hàng đầu MBB, kỳ vọng thay đổi giúp MBB nhanh chóng mở rộng NIM đẩy mạnh tăng trưởng lợi nhuận so với năm trước Khuyến nghị MUA dựa mức định giá hấp dẫn MBB, xét ngắn dài hạn Dù rủi ro ngắn đến trung hạn hữu chúng tơi đánh giá tích cực cổ phiếu MBB nhờ mức định giá tương đối thấp sở hữu chất lượng tài sản tốt tiềm tăng trưởng cao trung bình ngành Chúng tơi khuyến nghị MUA cổ phiếu MBB với mức giá mục tiêu 29,400 VND/cp, cao 31% giá thị trường thời điểm định giá Mua Giá mục tiêu 29,400VND Tăng/Giảm Giá (25/02/2019) Giá mục tiêu 31% 22,450VNĐ 29,400VND 47,638 tỷ VNĐ Vốn hóa thị trường (2.06 tỷ USD) Tỷ giá ngày 13/02/2019: 1USD= 23,150 VND Dự phóng doanh thu định giá Thu nhập lãi (tỷ VND) Tốc độ tăng trưởng (%) Tổng LN hoạt động (tỷ VND) Chi phí hoạt động CIR (%) Lợi nhuận ròng (tỷ VND) Tốc độ tăng trưởng (%) EPS (nghìn VND) BVPS (nghìn VND) P/B Dữ liệu giao dịch KLCP lưu hành KLGD khớp lệnh TB 10 phiên % sở hữu nước 2,160,451,381 7,568,575 20% 2018A 2019F 2020F 2021F 14,584 30.0% 19,538.91 44.7 6,190 77.34 2,865.1 15,817.5 1.42 18,503 26.9% 24,554.85 45.0 8,196 32.41 3,793.7 19,611.1 1.14 20,961 13.3% 27,593.36 46.0 9,051 10.43 4,189.4 23,800.5 0.94 23,597 12.6% 30,957.26 45.0 10,465 15.62 4,843.9 28,644.4 0.78 % thay đổi giá (%) 1M MBB 4.26% VN-INDEX 8.6% Nguồn: Fiinpro, KBSV 3M 6.01% 7.17% 6M -7.74% -0.49% 12M -19.4% -11.4% BÁO CÁO LẦN ĐẦU MBB KBSV RESEARCH Mục lục Ngân hàng TMCP Quân đội (MBB: HSX) THÔNG TIN TỔNG QUAN Quá trình hình thành phát triển Cơ cấu sở hữu & Mơ hình hoạt động MƠ HÌNH KINH DOANH Cơ cấu tín dụng Cơ cấu huy động CHIẾN LƯỢC KINH DOANH ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƯ 10 PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH 14 Chất lượng tài sản 14 An toàn vốn 15 Khả khoản 15 Khả sinh lời 16 Cập nhật KQKD 2018 .17 DỰ PHÓNG KQKD 2019 & ĐỊNH GIÁ 19 Tổng hợp triển vọng 19 Dự phóng KQKD 2019 19 Định giá 20 RỦI RO & KHUYẾN NGHỊ ĐẦU TƯ 22 PHỤ LỤC 23 BÁO CÁO LẦN ĐẦU MBB KBSV RESEARCH THƠNG TIN TỔNG QUAN Q trình hình thành phát triển Ngân hàng TMCP Quân đội (MBB) thành lập vào tháng 11/1994 với ý tưởng ban đầu xây dựng tổ chức tín dụng phục vụ hoạt động DN quân đội CEO MBB ông Lưu Trung Thái, bổ nhiệm từ đầu năm 2017 lãnh đạo hoi ngân hàng không lên từ “gốc quân đội” Quy mô bảng cân đối MBB đứng thứ vốn điều lệ nhóm NH niêm yết với 21,605 tỷ VND, thứ LNTT 2018 với 7,767 tỷ VND (tăng bậc so với năm 2017) Trong tổng tài sản 31/12/2018 đạt 362,361 tỷ VND, đứng thứ toàn hệ thống gấp 10.6 lần vốn CSH, thấp trung bình ngành mức địn bẩy an tồn Quy mơ hoạt động Hiện MBB hoạt động với 285 chi nhánh phịng giao dịch, có chi nhánh nước ngồi Lào Campuchia, văn phịng đại diện Nga Hai khu vực hoạt động chủ đạo Hà Nội HCM với số điểm GD 68 48 (Chiếm 40%) Số lượng nhân viên tính đến cuối năm 2017 13,094 người, tăng 23% so với năm trước Thị phần tín dụng huy động (Biểu đồ 2) Thị phần tín dụng huy động nhóm NH niêm yết tính đến cuối năm 2018 MBB theo ước tính đạt 4.7% 4.2%, đứng thứ thứ nhóm NHTMCP tư nhân, cho thấy quy mơ hoạt động ngân hàng xếp vào nhóm đầu tồn hệ thống Xếp hạng tín nhiệm Trong năm 2018, MBB Moody’s nâng xếp hạng tín nhiệm BCA từ B2 lên mức B1 với triển vọng “ổn định”, ngang mức xếp hạng quốc gia Bên cạnh đó, Fitch nâng xếp hạng MBB từ mức B (2016) lên B+ với triển vọng “ổn định” Cơ cấu sở hữu & Mô hình hoạt động Cơ cấu sở hữu (Biểu đồ 1) Hiện công ty Nhà nước gồm Viettel, SCIC Vietcombank nắm tổng cộng 31.32% cổ phần MBB Nếu tính chung với cổ đơng lớn khác tỷ lệ nắm giữ khoảng 66%, gồm nhiều tổ chức tên tuổi BÁO CÁO LẦN ĐẦU MBB KBSV RESEARCH MaritimeBank, Norges Bank, Dragon Capital, … Tỷ lệ tối đa phép nắm giữ NĐT nước ngồi 30%, nhiên MBB khóa room khối ngoại mức 20%, chờ tìm kiếm nhà đầu tư chiến lược phù hợp để tăng vốn Cuối năm 2018, VCB giảm tỷ lệ sở hữu thành công MBB từ 6.97% xuống 4.98% nhằm đáp ứng quy định NHNN Đến cuối tháng 1/2019, MBB công bố kế hoạch mua lại 108 triệu cổ phiếu quỹ từ nguồn LNST chưa phân phối, gần tương đương với mức sở hữu lại VCB ngân hàng Mơ hình hoạt động (Bảng 1) Ngồi hoạt động cốt lõi huy động tiền gửi, cho vay cung cấp dịch vụ ngân hàng truyền thống, MBB cịn sở hữu nhiều cơng ty cung cấp đa dạng dịch vụ tài khác, đáng ý là: MBS (Dịch vụ chứng khoán) nằm Top thị phần môi giới; MIC với bảo hiểm phi nhân thọ; MB Ageas với bảo hiểm nhân thọ, liên doanh MBB với tập đoàn bảo hiểm Ageas Bỉ Muang Thai Life Assurance Thái Lan; Mcredit liên doanh với Ngân hàng Shinsei Nhật, cung cấp sản phẩm tài tiêu dùng Trong năm 2018, MBB thoái vốn khỏi MB Land Holding hoạt động lĩnh vực đầu tư BĐS khơng cịn cơng ty chủ quản doanh nghiệp Bảng 1: Mơ hình hoạt động MBB (Cuối năm 2017) Công ty thành viên Vốn điều lệ (Tỷ VND) Ngành nghề Tỷ lệ sở hữu (%) MB AMC Quản lý nợ Khai thác tài sản 100 1,083 Mcredit Tài tiêu dùng 50 500 MB Capital Quản lý quỹ đầu tư 90.77 324 Dịch vụ chứng khoán 79.52 1,221 Bảo hiểm phi nhân thọ 69.58 800 Đầu tư BĐS 65.29 654 Bảo hiểm nhân thọ 61 1,100 MB Securities MIC MB Land Holding MB Ageas Life Biểu đồ 1: Cơ cấu sở hữu MBB cập nhật cuối năm 2018 Nguồn: MBB; KBSV Research Nguồn: MBB; KBSV Research Biểu đồ 2: Thị phần tín dụng huy động Hình 1: Hệ sinh thái MBB Nguồn: SBV; BCTC Ngân hàng; KBSV Research Nguồn: MBB; KBSV Research BÁO CÁO LẦN ĐẦU MBB KBSV RESEARCH MƠ HÌNH KINH DOANH Cơ cấu tín dụng Cho vay nhóm DN tư nhân chiếm tỷ trọng lớn Cho vay cá nhân tăng trưởng mạnh mẽ cho vay nhóm DN Nhà nước trì ổn định Danh mục cho vay MBB chia làm nhóm lớn là: Cho vay cá nhân; Cho vay DN Nhà nước Cho vay DN tư nhân, đó: - Cá nhân: Chiếm 37.7% tổng dư nợ 2018 (tương đương 81,011 tỷ VND tăng liên tục từ mức 12.4% năm 2012) phân khúc trọng tâm thúc đẩy tăng trưởng dư nợ năm gần MBB Trong đó, khoảng 50% khoản cho vay mua nhà để ở, 20% cho vay mua ô tô lại khoản cho vay MCredit (khoảng 7%), MBS (khoảng 3%), khoản cho vay thẻ tín dụng cho vay khác - DN Nhà nước: Do chất ngân hàng thuộc sở hữu quân đội (trực thuộc trung ương), nên tỷ trọng cho vay doanh nghiệp Nhà nước MBB cao hẳn NHTMCP tư nhân khác (đạt 11.7% năm 2018) Dù dư nợ cho vay trì hàng năm 20,000 tỷ VND, với tăng trưởng nhanh phân khúc khác, cho tỷ trọng cho vay nhóm DN Nhà nước tiếp tục giảm dần năm qua (Biểu đồ 4) - DN Tư nhân: Dù giảm dần tỷ trọng lẫn tốc độ tăng trưởng chiếm tỷ trọng lớn tổng dư nợ (50.6% năm 2018) Trong ngành nghề Bán bn, bán lẻ ô tô, xe máy (52,771 tỷ VND – 25%); Công nghiệp CBCT (36,304 tỷ VND – 17%) Xây dựng & đầu tư BĐS (tổng cộng 25,678 tỷ VND – 12%) Biểu đồ 3: Tăng trưởng tín dụng khách hàng Biểu đồ 4: Cơ cấu tín dụng khách hàng Nguồn: MBB; KBSV Research Nguồn: MBB; KBSV Research Cơ cấu huy động MBB hoạt động tích cực thị trường thị trường Quy mô tỷ trọng huy động interbank tăng liên tục trở lại kể từ năm 2014, sau lãi suất thị trường ổn định MBB ngân hàng có vị thị trường nên hoạt động giao dịch hưởng chênh lệch lãi suất thị trường lớn, đặc biệt lợi suất TPCP liên tục giảm đến năm 2018 tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động Tuy nhiên với việc lợi suất xu hướng tăng trở lại sau chạm đáy xu hướng phân bổ vốn nhiều cho hoạt động tín dụng, nhiều khả hoạt động thị trường MBB thu hẹp từ năm 2019 BÁO CÁO LẦN ĐẦU MBB KBSV RESEARCH Bên cạnh đó, quy mơ huy động từ kênh giấy tờ có giá tăng liên tục năm gần đây, tương ứng với mức tăng dư nợ MCredit Chúng cho tỷ trọng huy động kênh tiếp tục bám sát mức tăng trưởng tín dụng tiêu dùng MCredit Hệ sinh thái quân đội tiếp tục lợi MBB việc thu hút tiền gửi nhóm doanh nghiệp, … … nhiên, MBB bỏ quan thị trường dân cư tiềm Về đối tượng huy động, nhìn chung, nhóm KH doanh nghiệp nguồn tiền gửi quan trọng MBB với KH quân đội lớn Viettel, Vinacomin, Saigon New Port Đây khơng phải cấu điển hình xu chuyển dịch sang ngân hàng bán lẻ tồn ngành với tỷ trọng huy động từ nhóm KH cá nhân chiếm tỷ trọng chủ đạo Tuy nhiên, cho lợi đặc biệt MBB mà khơng phải ngân hàng có đươc Việc tập trung xây dựng hệ thống giao dịch quản lý tiền tốt cho nhu cầu nhóm này, với hỗ trợ cơng nghệ từ Viettel đủ để giúp MBB trì lợi Bên cạnh đó, chúng tơi đánh giá MBB bỏ qua phân khúc tiềm lớn nhóm KH cá nhân, huy động từ nhóm có dấu hiệu giảm dần tỷ trọng lẫn tốc độ tăng trưởng, Việc đáp ứng nhu cầu nhóm KH địi hỏi động thấu hiểu khách hàng lớn từ phía ngân hàng, điều mà chúng tơi cho MBB không làm tốt đối thủ mạnh khác TCB, VPB, VIB Biểu đồ 5: Cơ cấu huy động theo sản phẩm Biểu đồ 6: Cơ cấu huy động theo đối tượng Nguồn: MBB; KBSV Research Nguồn: MBB; KBSV Research BÁO CÁO LẦN ĐẦU MBB KBSV RESEARCH CHIẾN LƯỢC KINH DOANH Tăng mức chấp nhận rủi ro sau giai đoạn thận trọng Trước năm 2017, NII tăng trưởng thấp so với ngân hàng quy mô (TCB, VPB, ACB) dù thị trường chung khả quan Tuy nhiên, tình hình thay đổi từ năm 2017 với tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ dẫn dắt cho vay bán lẻ, tập trung vào khách hàng cá nhân nhóm doanh nghiệp tư nhân, từ hỗ trợ tích cực cho tăng trưởng NII Trong đó, Non-NII trì đà tăng trưởng ấn tượng NII từ năm 2015 với mức CAGR đạt 40.5%, đưa tỷ trọng Non-NII bật tăng mạnh, đặc biệt năm 2018 đạt 25.4% TOI Có thể thấy định hướng kinh doanh MBB trước năm 2017 xoay quanh quan điểm thận trọng dựa cạnh tranh cho vay lãi suất thấp tận dụng nguồn vốn rẻ, dịch chuyển mạnh mẽ từ năm sau xu hướng ngành xác nhận rõ ràng, bao gồm: 1) Tăng trưởng tín dụng bán lẻ với động lực cho vay mua nhà xe tơ; 2) Đa dạng hóa nguồn thu từ hoạt động ngồi lãi Từ đó, chúng tơi đánh giá MBB khơng phải ngân hàng có thiên hướng dẫn dắt, trước thị trường, dần thay đổi theo định hướng động chấp nhận rủi ro cao từ có lãnh đạo Biểu đồ 7: Tăng trưởng TOI Biểu đồ 8: Thay đổi cấu TOI Nguồn: MBB; KBSV Research Nguồn: MBB; KBSV Research Tín dụng bán lẻ tiếp tục kênh dẫn dắt chiến lược tổng thể Dù tín dụng bán lẻ liên tục tăng trưởng dư nợ lẫn tỷ trọng từ năm 2013, thực bứt phá từ năm 2017 động lực quan trọng tăng trưởng ngân hàng Trong đó, phân khúc đóng góp lớn vào cho vay mua nhà để ở, với tỷ trọng khoảng 50%, theo sau mua ô tô, thẻ tín dụng, chứng khốn từ năm 2017 có thêm xuất MCredit với tín dụng tiêu dùng tín chấp Năm 2019, MBB có định hướng thúc đẩy mảng thẻ tín dụng nhờ NIM hấp dẫn hẳn kênh lại MCredit bước chiến lược MBB sau liên doanh với Ngân hàng Shinsei Nhật Bản vào cuối năm 2016 Năm 2018, dư nợ mảng tăng lần so với 2017, đạt 5,430 tỷ VND Dự định MBB năm 2018 tăng gấp đôi dư nợ mảng này, nhiên mức thấp so với tổng dư nợ (